行业投资评级 - 报告看好医药行业在持续技术创新和需求驱动下的增长潜力，继续看好医药板块 [3] 核心观点 - 2025年第三季度全部基金医药股持仓占比上升，公募基金重仓持股的医药股总市值从3009亿元增长至4090亿元，增幅达35.9% [3] - 化学制剂、其他生物制品和医疗设备是持仓占比最高的三个板块 [3] - 恒瑞医药、信达生物、迈瑞医疗等个股在公募基金重仓持股市值中位居前列 [3] 基金医药持股占比 - 2025年第三季度全部公募基金重仓持股中，医药股持仓比例为10.53%，较2025年第二季度上升0.76个百分点 [3] - 医药公募基金重仓持股中，医药股持仓比例为94.64%，较2025年第二季度微升0.05个百分点 [3] - 非医药公募基金持仓比例为5.39%，较2025年第二季度上升0.11个百分点 [3] 细分板块持仓市值 - 化学制剂板块持仓市值最高，达1734亿元，占比44.3% [12] - 其他生物制品板块持仓市值为921亿元，占比23.5% [12] - 医疗设备板块持仓市值为419亿元，占比10.7% [12] - 医疗研发外包板块持仓372亿元，占比9.5%；医疗耗材板块持仓138亿元，占比3.5% [12] - 2025年第二季度至第三季度，化学制剂板块持仓市值增加809亿元，其他生物制品板块增加639亿元 [13] - 同期医疗设备板块持仓市值下降28亿元，医疗研发外包板块下降106亿元 [13] 公募基金重仓持股情况 - 恒瑞医药被991只公募基金重仓持有，迈瑞医疗被310只基金持有，药明康德被166只基金持有 [16] - 重仓持股基金数量增长前五名包括：恒瑞医药（从564只增至991只）、荣昌生物（从36只增至156只） [20] - 公募基金重仓持股市值前五名个股为：恒瑞医药（502亿元）、信达生物（257亿元）、迈瑞医疗（215亿元） [23] - 持股市值增长前五名包括：恒瑞医药（增加181亿元）、康方生物（增加103亿元）、信达生物（增加101亿元） [27]

投资评级与业绩摘要 - 安森美3Q25业绩表现稳健，收入达15.5亿美元，环比增长5%，高于指引中位数15.2亿美元 [1] - 非美国通用会计准则每股收益为0.63美元，优于市场预期的0.59美元 [1] - 非美国通用会计准则毛利率为38%，优于指引中值，主要得益于产品组合优化和产能利用率从第二季度的71%提升至74% [1] - 运营费用控制良好，非美国通用会计准则营业利润率达19.2% [1] - 经营性现金流为4.19亿美元，自由现金流占比达21%，年内累计回购9.25亿美元股票 [1] - 库存天数降至194天，基础库存112天处于健康水平，显示公司执行力稳健，运营与现金流管理纪律性强 [1] AI数据中心业务 - AI数据中心成为新的增长引擎，AI相关收入同比翻倍，预计2025年将达约2.5亿美元，占公司总收入约4% [2] - 公司在AI电源路径"从电网到处理器"上具备完整布局，覆盖太阳能/储能、UPS到机架级PSU与板级供电 [2] - 在UPS与机架级PSU层面，公司的SiC JFET、Trench MOSFET及SiC FET已获得多家超大规模客户设计采用 [2] - 通过收购Vcore Power，公司获得x86与ARM平台核心供电技术，预计2026年开始放量 [2] - vGaN平台正式发布，实现GaN-on-GaN垂直导通，相较横向GaN能量损失减少达50%，已开始向AI与汽车客户送样，预计2027年进入量产 [2] 汽车与工业市场表现 - 汽车业务收入7.87亿美元，环比增长7%；工业业务收入4.26亿美元，环比增长5%，双双实现增长 [3] - 公司确认第二季度为周期底部，下半年回升主要来自项目放量与季节性恢复，尚未出现明显补库存行为 [3] - 公司通过客户多元化策略降低波动风险，已覆盖超过100家OEM，包括蔚来等主流品牌及Tier 1与中小厂商 [3] - 在中国市场，公司在高压牵引逆变器与ADAS传感器项目上持续扩张，预计在蔚来新品牌及本地Tier 1项目中份额提升 [3] - 工业端增长动力来自储能系统与光伏逆变器订单，Field Stop 7 IGBT与SiC混合模块在中国及美国公用事业级应用中放量 [3] 第四季度及未来展望 - 预计4Q25收入区间为14.8亿至15.8亿美元，中位数环比下降1.3%，符合正常季节性"持平至下滑2%"的模式 [4] - 预计非美国通用会计准则毛利率为37%至39%，运营费用为2.82亿至2.97亿美元，非美国通用会计准则每股收益为0.57至0.67美元 [4] - 管理层指出，第四季度产能利用率预计持平或略降，短期毛利率可能受轻微压制，但随着2026年利用率回升，毛利率将持续改善 [4] - 产能利用率每提升1%约带来25至30个基点的毛利率增厚 [4] - 第四季度指引反映公司对短期市场"稳定化但尚未补库"的判断，汽车与工业业务可能小幅下滑，AI与其他业务预计保持中高个位数增长 [4]

投资评级与估值 - 报告维持对锦波生物“优于大市”的投资评级 [2] - 目标价设定为人民币297.04元，相较于报告发布时人民币243.02元的现价，存在16.3%的上行空间 [2][7] - 估值基于2026年32倍市盈率 [7] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度营收为4.37亿元，同比增速收窄至13.36% [3] - 2025年前九个月营收为12.96亿元，同比增长31.10% [3] - 2025年第三季度毛利率为91.0%，同比下降2.6个百分点；2025年前九个月整体毛利率为90.8%，同比下降1.6个百分点 [3] - 费用端持续扩张，2025年前九个月销售费用率达22.3%，同比上升5.0个百分点；研发费用率达5.5%，同比上升1.1个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利润为1.76亿元，同比下滑16.24%；2025年前九个月归母净利润为5.68亿元，同比增长9.29% [3] - 报告下调了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.21亿元、10.67亿元和13.62亿元，对应增速为12%、30%和28% [2][7] 业务运营与市场动态 - 公司医疗器械板块营收增速自2024年第二季度以来持续收窄 [3] - 公司在建工程较年初大幅增长1074.29%，主要为注射用重组人源化胶原蛋白生产车间的建设投入 [4] - 营销活动积极，2025年双11天猫首日预售中，旗下品牌“同频”通过李佳琦直播间实现突破，四个直播坑位GMV约0.76亿元，同比增长585% [4] - 公司通过冠名演唱会、参与行业活动及与美团、腾讯等平台达成战略合作以构建品牌传播与销售网络 [4] 公司治理与股东结构 - 战略投资者杭州久视管理对所持5%股权实施36个月自愿锁定期，彰显长期信心 [5] - 公司完成董事会专门委员会改组，引入产业背景专家，战略委员会中独立董事占比达三分之二，提升决策独立性与专业性 [6] 行业比较与财务指标 - 根据可比公司估值表，锦波生物基于2025年预测的市盈率为28.0倍，低于行业平均的29.9倍 [9] - 报告预测公司2025-2027年营收将分别达到18.63亿元、24.02亿元和30.73亿元，同比增速分别为29.1%、28.9%和27.9% [2][7] - 关键盈利能力指标显示，预测期内毛利率预计从2024年的92.0%逐步降至2027年的88.1%，净资产收益率从2024年的47.8%降至2027年的32.7% [2][11]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价36.5港元，较现价24.9港元有46.7%上行空间 [1][3] - 估值基于2026年26倍市盈率，反映对其加速成长的预期 [3][46] 核心观点与投资逻辑 - 公司是智能终端全产业链平台型龙头，垂直一体化能力实现质变，业务横跨智能手机/电脑、智能汽车/座舱、智能头戴/穿戴、人形机器人等领域 [3][4][13] - 未来增长由多重引擎驱动：消费电子大客户创新周期、智能汽车超薄夹胶玻璃放量、AR眼镜作为端侧AI载体行业爆发、人形机器人及AI服务器新业务突破 [3][5][6] - 预计2025-2027年营收分别为874.07亿元、1105.47亿元、1331.41亿元，同比增长25%、26%、20%；归母净利润分别为47.85亿元、68.01亿元、83.62亿元，同比增长32%、42%、23%，利润增速持续高于营收增速 [2][3][45] 公司概况与竞争优势 - 发展历程从1993年手表玻璃起家，2007年成为初代iPhone盖板玻璃供应商，2015年深交所上市，2025年完成港交所双重上市 [4][11] - 通过纵向整合（材料/结构件/模组/组装）与横向扩张（汽车/机器人/AR等），构建平台化能力，贯穿多应用场景 [4][11][13] - 股权结构集中，创始人周群飞、郑俊龙夫妇为实控人，合计持股58.52%，保障战略长期稳定推进 [12] 行业趋势与公司定位 消费电子创新周期 - 全球智能手机市场温和复苏，2024年出货量12.4亿台（+6.4%），折叠屏是重要增量，预计2025年全球出货量1983万台（+6.0%），2029年达2729万台（CAGR 7.8%） [18][20][22] - 公司深度布局折叠屏UTG（超薄柔性玻璃）及配套产品，结合3D玻璃后盖、铰链等，显著提升单机ASP，受益北美大客户折叠创新 [5][42] - 端侧AI驱动智能眼镜高速增长，预计2025-2029年AI眼镜/XR头显出货量从1820万台增至1.06亿台（CAGR 55.5%），公司战略投资Rokid并下线联合产品，为北美大客户AR眼镜提供整机组装及核心部件 [5][23][35] 智能汽车十年布局 - 全球智能汽车销量预计从2025年7320万辆增至2029年9210万辆（CAGR 5.9%），中控屏、HUD、智能B柱等渗透率提升空间大 [25][27] - 公司覆盖特斯拉等30多家主流车企，中控模组、智能B/C柱、充电桩等核心产品放量；战略级产品超薄夹胶车窗玻璃具备轻量化、隔音隔热等特性，已完成认证并启动产能建设，预计2025年底至2026年初量产，四条产线满产后可匹配百万辆车 [5][34][43] - 此前墨西哥工厂拖累汽车业务毛利率（2024年该业务毛利率8.7%），但拖累因素已消除，毛利率有望恢复 [38][43] 人形机器人与AI服务器新增长极 - 全球人形机器人市场规模预计从2025年23亿美元增至2029年129亿美元（CAGR 54.4%），公司2016年布局，2025年承接智元机器人全系列业务并批量交付灵犀X1相关产品，预计2025年人形机器人出货至少3000台，四足机器狗订单2万台 [6][28][35] - AI服务器业务从机箱结构件切入，逐步拓展至液冷模组、固态硬盘组装等高附加值环节，与北美核心AI硬件客户深度协同 [6][35] - 公司定位全球最大智能机器人制造平台，采取整机组装与关键模组并进模式，国内客户欢迎整机组装，北美客户接受关键模组方案 [35] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收536.63亿元（+16.08% YoY），归母净利润28.43亿元（+19.91% YoY）；第三季度营收207.02亿元（+19.25% YoY），创历史同期新高 [31] - 毛利率2024年为14.6%，主要受整机组装业务（毛利率1.3%）及墨西哥工厂拖累，但结构件及功能模组毛利率保持18% [38] - 费用管控得力，2024年销售/行政/研发费用率分别为1%、4.8%、4%，经调整净利率5.5%；2025年前三季度研发费用24.4亿元，为新产品新客户奠定基础 [39][40] - 预计毛利率将从2024年14.6%提升至2025-2027年16.2%、16.3%、16.3%，ROE从2024年7.4%提升至2027年14.2% [2][45]

投资评级与核心观点 - 报告对广州酒家维持“优于大市”评级 [4] - 基于2025年22倍市盈率，设定目标价为19.58元 [4] - 核心观点认为公司经营稳健，注重股东回报，并具备“食品+餐饮”双轮驱动优势 [1][4] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入42.85亿元，同比增长4.43%；归母净利润4.49亿元，同比增长0.31% [4] - 2025年第三季度单季度收入22.93亿元，同比增长4.66%；归母净利润4.10亿元，同比增长5.33% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.04亿元、5.48亿元、5.92亿元，同比增长率分别为2.1%、8.7%、8.0% [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.89元、0.96元、1.04元 [4] 分业务表现 - 食品制造业务2025年前三季度收入30.81亿元，同比增长4.80%，其中月饼收入14.58亿元（同比增长1.15%），速冻食品收入7.86亿元（同比增长1.78%），其他产品收入8.38亿元（同比增长15.24%） [4][11] - 餐饮服务业务2025年前三季度收入11.31亿元，同比增长3.88% [4][11] - 食品制造业务在广东省内收入22.73亿元，同比增长5.53%；广东省外收入7.70亿元，同比增长3.69%；境外收入4861万元，同比下降9.09% [4][11] 公司治理与股东回报 - 公司股权激励计划已获广州市国资委批复，拟向激励对象授予权益不超过1035万股，约占总股本的1.82% [4][12] - 公司开展股份回购，截至2025年10月31日已累计回购631.84万股，占总股本1.11% [4][12] - 公司拟派发现金红利5624.52万元，分红率为12.51% [4]

投资评级与核心观点 - 报告给予索宝蛋白"优于大市"的投资评级 [3][4][13] - 基于25倍2025年预测市盈率，设定目标价为26.5元/股 [4][13] - 核心观点认为公司三季度营收增长提速，利润率保持较大幅度扩张 [3][4] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季营收为4.66亿元，同比增长21.75%，增速较上半年明显加快 [4][15] - 2025年第三季度归母净利润为4926万元，同比大幅增长135.93% [4][15] - 2025年第三季度归母净利率同比提升5.11个百分点至10.56% [4][15] - 2025年前三季度累计营收为12.40亿元，同比增长7.37% [4][14] - 2025年前三季度归母净利润为1.47亿元，同比增长60% [4][14] - 2025年前三季度归母净利率同比提升3.89个百分点至11.83% [4][14] - 预测2025-2027年营业总收入分别为16.81亿元、18.69亿元、20.66亿元，同比增长8.1%、11.2%、10.5% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.03亿元、2.38亿元、2.94亿元，同比增长67.4%、17.5%、23.3% [2] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.06元、1.24元、1.53元 [2][4] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为16.53%，同比提升6.72个百分点，主要原因是转基因大豆采购成本下行 [4][15] - 2025年前三季度毛利率为17.91%，同比提升6.81个百分点 [4][14] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为10.1%、11.2%、12.9%，呈现持续改善趋势 [2] - 预测2025-2027年销售净利率分别为12.1%、12.7%、14.2% [6] 运营与战略进展 - 公司统筹国际国内两个市场，加大国际市场开拓力度，新加坡公司已正式开启销售 [4][16] - 公司坚持客户导向，实现销量逆势增长，订单满足率持续提升 [4][16] - 公司加大成本管控力度，降本增效成果突出 [4][16] 公司背景 - 索宝蛋白是一家全球领先的专业型植物蛋白生产商，聚焦大豆蛋白产业 [9] - 公司拥有从大豆采购到全系列产品（如分离蛋白、浓缩蛋白、组织化蛋白）的生产线 [9]

行业投资评级 - 投资建议：继海南离岛免税新政之后，政策再度加码，市内免税提货方式优化有望打开增长空间 [3] - 重点关注标的：中国中免、王府井 [3] - 相关标的：海南机场、海汽集团、海南发展 [3] 核心观点 - 政策事件：财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局印发《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》，自2025年11月1日起实施，旨在发挥免税店政策支持提振消费的作用，引导海外消费回流，吸引外籍人员入境消费 [3] - 政策核心：市内免税提货方式优化，允许旅客在市内免税店预订后在口岸进境免税店提货，大大提高了购物便利性，有利于扩大市内免税市场规模 [3] - 市场进展：2025年8月26日，深圳市内免税店和广州市内免税店开业，核心城市市内免税店逐步落地，中长期有望贡献业绩增量 [3] 政策完善要点 - 优化国内商品退（免）税政策管理：支持口岸出境免税店和市内免税店销售国产品，鼓励引入更多体现中华优秀传统文化的特色优质产品 [3] - 扩大免税店经营品类：新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等热销商品，丰富旅客购物选择 [3] - 放宽免税店审批权限：下放口岸出境免税店设立及经营主体变更等审批权限，优化经营面积确定方式，支持地方整合优化免税店布局 [3] - 完善便利化和监管措施：支持口岸和市内免税店提供网上预订服务，提升旅客免税购物体验 [3] 重点公司盈利预测 - 中国中免：市值1,512亿元，2024年归母净利润42.67亿元，2025年预测42.13亿元，2026年预测48.63亿元，对应市盈率2024年35倍、2025年36倍、2026年31倍 [4] - 王府井：市值159亿元，2024年归母净利润2.69亿元，2025年预测2.43亿元，2026年预测3.56亿元，对应市盈率2024年59倍、2025年65倍、2026年45倍 [4] - 两家公司平均市盈率2025年为50倍 [4]

投资评级与目标价 - 报告对首旅酒店维持“优于大市”评级 [4] - 基于2025年行业平均25倍市盈率估值，目标价为18.63元 [4] 核心观点与业绩预测 - 报告认为首旅酒店2025年第三季度业绩符合预期，经营数据降幅收窄，进入恢复期 [1][4] - 公司核心品牌开店速度恢复且环比加速，有望受益于行业回暖 [1][4] - 预测2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.76元、0.84元、0.94元 [4] - 预测2025年、2026年、2027年归属母公司净利润分别为8.52亿元、9.36亿元、10.48亿元，同比增长率分别为5.7%、9.8%、12.1% [3][4] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年第三季度实现营业收入21.21亿元，同比下降1.60%；实现归母净利润3.58亿元，同比下降2.21%；归母扣非净利润3.40亿元，同比增长0.57% [4] - 2025年前三季度累计实现营业收入57.82亿元，同比下降1.81%；累计实现归母净利润7.55亿元，同比增长4.36%；归母扣非净利润6.75亿元，同比增长2.15% [4] 经营数据表现 - 2025年第三季度整体每间可售房收入（RevPAR）同比下降2.8%，降幅较第二季度（-5.7%）明显收窄 [4] - RevPAR下降主要因平均出租率（OCC）下降0.8个百分点和平均每日房价（ADR）下降1.7%所致，两项指标降幅均较第二季度（OCC -2.0pct, ADR -2.8%）收窄 [4] - 分等级看，经济型酒店RevPAR在第三季度同比增长1.4%，已转为正增长；中高端酒店RevPAR同比下降6.1%，降幅较第二季度（-7.0%）收窄有限 [4] - 分模式看，直营酒店RevPAR表现（-0.9%）优于加盟酒店（-2.7%） [4] 开店与运营效率 - 2025年第三季度新开门店387家，开店速度环比加速（第二季度为364家，第一季度为300家） [4] - 核心品牌新开门店219家，环比加速明显（第二季度为186家），缓解了市场对第二季度核心品牌拓店放缓的担忧 [4] - 2025年第三季度毛利率为44.79%，同比提升1.7个百分点 [4] - 销售费用率为8.85%，同比上升1.65个百分点，主要因暑期旅游旺季OTA佣金增加及品牌宣传投入 [4] - 管理费用率为9.92%，同比上升0.88个百分点 [4]

核心观点 - 报告认为电力行业在2026年将迎来估值与业绩的双重提升，核心驱动力在于电价企稳及供需格局改善 [1] - 火电板块在北方地区因新能源比例高而稀缺性凸显，电价呈现易涨难跌态势，南方现货电价亦开始上涨 [3] - 绿电领域投资机会将从总量增长转向结构性、区域性机会，具备强大电力交易和成本控制能力的央企将受益 [3] - 水电、核电等清洁能源资产的稀缺性和稳定价值日益凸显，电价有望温和上行 [3] 装机与电量结构 - 全国新能源装机高速增长，2025年第三季度末达到17.1亿千瓦，占全国总装机的46.0%，2020-2024年复合年增长率为27.4% [4] - 区域装机结构差异显著，甘肃省2025年第三季度末新能源装机占比高达64.8%，而广东省2025年上半年新能源装机占比为30.5% [4] - 三北地区（西北、华北、东北）是新能源装机集中地，青海、河北、甘肃、西藏、宁夏的新能源装机占比分别为71%、64%、64%、56%、55% [18] - 全国火电发电量在2025年上半年同比下滑2.4%，但北方地区火电电价保持强势，呈现"量跌价涨"格局 [28] 电价表现与趋势 - 现货电价呈现区域性分化，北方地区如甘肃现货电价在经历三年下跌后于2025年首次上涨并超过长协电价，预计2026年甘肃年度长协电价也将上涨 [3][22] - 南方地区如广东现货电价则呈现下跌趋势 [22] - 火电企业盈利分化，例如华能国际2025年上半年火电量同比下滑6.1%，煤机电价同比下滑2.6%；而华电国际火电量同比增长19.8%，电价同比下滑4.2% [29] - 火电在电力系统中扮演顶峰发电角色，例如2022年山西晚高峰现货均价达0.974元/度，是全年均价的2倍 [40] 火电供需模型 - 全国用电需求增速超过火电装机增速，导致火电供需趋紧，2025年全国用电量/装机比例预计为70% [35][48] - 火电的实际供需取决于风光发电间歇期（约每天11小时）的瞬时平衡，该时段的供需关系决定火电价格 [46] - 模型预测显示，甘肃、内蒙古等地区因用电/装机比例高（2025年分别为83%、74%），现货电价呈上涨趋势；而广东、山西该比例相对较低，电价承压 [48] 绿电发展新阶段 - 政策设定2035年风电光伏总装机达36亿千瓦目标，未来十年年均装机增量约2亿千瓦，风光仍是核心增量 [57] - "十五五"期间预计风电光伏年合计新增装机维持在3亿千瓦以上，2028年风光装机占比预计达55% [57] - 新能源上网电量全面市场化交易新政（136号文）下，项目收益率整体下行，行业竞争格局重塑 [59][60] - 已公布机制电竞价结果显示收益率承压，如山东光伏机制电价为0.225元/度，较燃煤标杆电价下降43% [61][62] - 市场化交易导致新能源电价下行，例如节能风电2025年上半年在甘肃、湖北的上网电价分别同比下降115元/MWh、150元/MWh [63][64] 水电资产价值 - 中国除西藏外的大水电资源基本开发完毕，存量大型水电站资产因其清洁、廉价和稳定性而稀缺性凸显 [3][71] - 水电市场电占比较小，"十三五"期间电价平稳，"十四五"期间小幅上行，预计后续有望温和上行 [3][76] - 水电电价显著低于其他电源，2024年行业样本公司平均上网电价为0.30元/度，较火电低0.17元/度 [76] - 主要水电公司如长江电力、华能水电等承诺高比例分红（如净利润的70%），提供稳定现金流回报 [77][78] - 复盘显示，水电板块在股市下行和震荡期间表现出显著的防御性，相对收益突出 [80][81] 核电政策与市场 - 核电增值税优惠政策调整，但对"十五五"阶段影响有限，已商运机组政策基本不变，在建及新核准机组政策有所调整 [82][83] - 核电审批加速，2024年核准11台机组，2025年核准10台机组，长期增量明确 [84][86] - 核电面临部分区域市场化电价下行风险，如中国核电在江苏的市场电量2025年长协电价下降4分，但整体风险可控 [87][91] 行业驱动因素 - 信息技术服务业用电需求呈现高增长，2024年增量达109亿度，2025年预计增量175亿度，成为用电需求新增长点 [54] - 全国最高用电负荷增速持续高于发电装机容量增速，凸显电力系统紧平衡状态 [35]

行业投资评级与核心观点 - 报告对计算机行业持积极看法，建议关注AI算力、AI应用、金融IT、科技自立自强相关标的[3][39] - 行业景气度有望持续保持，2025年第三季度利润端延续增长势头[1][3] 整体业绩表现 - 2025年前三季度计算机行业总营收9482.08亿元，同比增长8.94%；归母净利润243.83亿元，同比增长26.46%；扣非净利润153.17亿元，同比增长25.48%[3][5] - 2025年第三季度总营收3285.91亿元，同比增长4.87%；归母净利润106.98亿元，同比增长22.71%；扣非净利润73.11亿元，同比增长19.95%[3][5] - 营收增速呈现季度收窄趋势，但利润端保持高增，2025年第三季度归母净利润增速较第二季度的13.19%提升至22.71%[3][9][11] 盈利能力与费用 - 毛利率中位数企稳回升，2025年前三季度恢复至35%，而毛利率平均数进一步下跌至37.74%[3][19] - 净利率中位数下跌至0.45%，但仍保持正值；净利率平均数从2024年的-10.66%回升至-8.67%[3][21] - 三费呈现上升趋势：研发费用率中位数提升至14.04%，销售费用率中位数上升至9.91%，管理费用率中位数进一步上升至11.48%[3][23] 财务健康状况 - 合同负债与预收款项持续增加，2025年前三季度达到1589.90亿元，较去年同期提升35.16%[3][27] - 应收账款绝对值相较去年同期略有降低，但占营收比重呈现持续提升趋势[3][29] - 经营性现金流净额2025年前三季度为负，但同比收窄59.60%[3][32] 细分板块表现 - AI板块归母净利润表现较好，主要得益于云从科技、科大讯飞大幅减亏，以及佳都科技、金山办公、海康威视、大华股份利润端大幅度提升[3][36] - 金融科技板块归母净利润表现较好，主要得益于大智慧、指南针减亏，以及岩山科技、同花顺利润提升[3][36] - 网络安全板块归母净利润表现较好，三六零、奇安信大幅度减亏，华胜天成利润大幅度提升[3][36] - 云计算板块归母净利润表现较好，深信服大幅度减亏，网宿科技、广联达利润提升较多[3][36] - 自动驾驶板块利润端整体表现较好，四维图新大幅度减亏，道通科技、千方科技、德赛西威利润提升较多[3][36]