核心观点 - 报告认为2026年港股牛市格局未改，有望乘势而上迈向新高度，主要驱动力包括估值上行潜力、增量资金确定性高以及优质稀缺资产优势 [1][3][5] - 结构上，AI浪潮下的港股科技是2026年行情主线，同时关注出海加速的创新药和牛市背景中的港股券商 [1][3][65] 港股估值上行潜力充足 - 当前港股整体估值不高，指数层面处于全球洼地，截至2025年10月23日，恒生指数PE为11.9倍，处于2012年以来84%分位，恒生科技PE为23.3倍，仅处于有数据以来32%分位 [6] - 全球视角下，恒生科技和恒生指数估值分位数分别为30%和62%，显著低于标普500（95%）、纳斯达克（88%）、德国DAX（79%）、日经225（73%）和印度Nifty50（72%）[6] - 行业层面，港股信息技术、公用事业和房地产行业PE、PB所处历史分位数均值分别为55%、35%、33%，低于A股对应行业的95%、65%、45% [7] - 2025年10月以来港股出现回调，截至10月23日恒生科技累计下跌8%，恒生指数跌3%，借鉴历史，港股牛市中恒指/恒科小回撤平均最大跌幅约7%/9%，本次调整或已接近尾声 [13][14][16] - 港股与A股联动性正不断增强，未来核心驱动因素将更多来自国内 [14] 港股增量资金确定性高 - 2025年港股市场资金面充裕，2025年以来南向资金累计流入超1.1万亿元，已超过2024年全年7440亿元的规模 [43] - 外资方面，前期持续流出的外资或已现企稳迹象，2024年以来外资累计净流出港股超1万亿港元，在港股持股市值占比从66%降至60% [29] - 2025年5月至7月及9月以来，长线外资曾阶段性回流港股，规模分别接近700亿港元和约130亿港元 [29] - 展望2026年，在美联储可能持续降息、中美贸易关系趋稳背景下，外资回流规模有望超预期 [3][30] - 内资方面，预计2026年南向资金净流入规模有望超1.5万亿元，其中主动公募2000亿元、被动公募2000亿元、险资4000亿元 [3][46][47] 港股优质资产稀缺性强 - 港股是中国创新类资产的汇聚地，互联网、新消费、创新药、红利等资产具备稀缺优势 [1][3][55] - 港股科技板块中软件服务及传媒等下游软件端行业总市值占比为55%，而A股科技板块中仅占24%，受益于AI应用端的互联网及软件板块主要集中在港股市场 [59] - 港股消费板块分布均衡，可选消费零售、消费者服务和纺服等新消费板块总市值占比超过60%，而A股消费中以白酒和家电为主的传统消费占比超过70% [60] - 港股医药股中生物科技及医疗技术总市值占比达40%，高于A股的24%，且创新药+CXO指数成分股在医药板块中占比约为57%，高于A股的31% [60] - 港股红利资产现金分红比例高于A股，行业分布更均衡，未来中概股回流及A股企业赴港上市将进一步加强港股资产稀缺性 [60][61] 2026年重视港股科技主线 - 在AI产业趋势和政策支持下，港股科技板块基本面或更优，港股科技龙头广泛分布于AI全产业链，涵盖大模型开发、商业应用及终端生态环节 [66] - 经历10月调整后，港股科技板块估值不高，在全球范围内具有性价比，恒生科技PE若修复至历史均值或对标A股双创指数，约有15%至80%的涨幅空间 [68][70] - 2024年二季度以来互联网外卖平台“补贴大战”对盈利预期的扰动或逐渐消退，AI驱动下板块业绩增长具备较强确定性，有望吸引内外资增配 [68] - 2024年三季度长短线外资一致性流入港股科技板块，若明年美联储降息持续，外资回流趋势或得到巩固 [68][75] - 创新药方面，我国创新药产业正从研发投入期步入成果兑现期，截至2025年10月，我国创新药BD交易金额已突破1000亿美元，商业化价值不断释放 [77][79] - 券商板块方面，2025年三季度港股全部成交额同比增长166.6%，券商业绩自2024年一季度-30.1%已回升至2025年二季度64.4%，随着牛市延续，业绩有望保持高增 [79]

好的，这是对博禄公司（BOROUGE UH）研究报告的关键要点总结 投资评级与核心观点 - 报告预计公司2025年第三季度业绩将被市场视作利好，公司凭借其低成本生产、销量增长和全球覆盖能力，依然是全球差异化程度最高的石化公司之一 [1] 2025年第三季度财务业绩 - 2025年第三季度净营收为14.46亿美元，超出市场一致预期的14亿美元，但同比2024年第三季度下降10% [2][6] - 2025年第三季度息税折摊前利润率为39%，较2025年第二季度的34%提升5个百分点 [2][6] - 2025年第三季度净收入为2.95亿美元，超出市场一致预期的2.85亿美元，但同比2024年第三季度下降10% [2][6] - 公司重申了2025财年每股16.2费尔的股息，符合预期 [1] 战略合并与博禄国际集团（BGI） - 公司宣布了一项战略提案，拟将博禄（聚烯烃名义产能500万吨/年）与北欧化工（聚烯烃名义产能460万吨/年）合并，并收购诺瓦化学（聚烯烃名义产能260万吨/年），以组建博禄国际集团（BGI） [3] - 新公司总产能将达到1360万吨/年，成为全球第四大公司，并具备全球业务覆盖能力 [3] - 公司预计新实体在整个周期内可实现约70亿美元以上的息税折摊前利润，并带来每年5亿美元运行率协同效应的息税折摊前利润 [3] - 该交易预计在2026年第一季度完成 [3] 运营进展与成本优势 - 博禄4期项目已完成超过90%，预计在2025财年年底完工 [1][3] - 博禄国际集团很可能将保持在全球石化成本曲线中的第一四分位，优势源于使用天然气凝析液而非高成本石脑油，以及全球最大的单址一体化生产基地可能实现的规模经济效应 [3] 产品优势与市场地位 - 公司的聚乙烯和聚丙烯产品溢价分别达到230美元/吨和140美元/吨，与此前指引（200美元/吨和140美元/吨）基本一致 [2][4] - 产品溢价优势源于其采用的Borstar®专利技术，具体表现在用于大口径污水管道的产品具有抗下垂特性，以及在薄膜应用中提供更高的抗穿刺性 [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但提供了详细的宏观经济、消费数据和各市场板块表现以供分析 [1] 报告核心观点 - 东南亚区域经济在2025年第三季度延续复苏势头，消费板块普遍跑赢大盘指数 [1][3] - 区域通胀总体温和但走势分化，为央行维持宽松或中性政策以支持增长提供了空间 [4] - 主要经济体消费信心整体温和回升，消费活动持续改善但结构分化，食品饮料类零售表现亮眼 [4] - 截至2025年9月末，马来西亚与泰国市场的消费板块估值水平较上月末有所上行 [5] 区域宏观经济表现 GDP增长 - **越南**：3Q25 GDP同比增长8.23%，连续两个季度维持在8%以上，工业和建筑业增长约9.5%，服务业约8.5% [3][32] - **马来西亚**：3Q25 GDP增长5.2%，为3Q24以来高点，受内需和投资拉动，采矿业与建筑业表现突出 [3][38] - **新加坡**：3Q25 GDP同比增长2.9%，高于预期但较2Q25的4.5%有所放缓，服务业维持约3.5%的稳定增速 [3][26] - **印尼**：2Q25 GDP同比增长5.1%，高于2024年同期的5.05%，是自2Q23以来的最快增速 [12] 通货膨胀（CPI） - **印尼**：9月CPI同比升至2.65%，主要由食品类价格同比上升约5.01%推动 [4][13] - **泰国**：9月CPI同比下降0.72%，为连续第6个月负增长，核心CPI同比上升0.65% [4][22] - **新加坡**：9月CPI同比上升0.7%，核心CPI同比上升0.4% [4][27] - **越南**：9月CPI为3.4%，核心CPI为3.2%，处于可控区间 [4][34] - **马来西亚**：9月CPI同比升1.5%，食品价格同比上涨约2.1% [4][39] - **菲律宾**：9月CPI同比升1.7%，仍低于央行目标区间 [4][45] 消费市场活动与信心 消费者信心 - **印尼**：9月消费者信心指数为114.96，环比上升，家庭对就业和收入前景保持乐观 [4][15] - **泰国**：9月消费者信心指数回升至49.4，但仍低于荣枯线（50），反映消费信心偏谨慎 [4][23] - **菲律宾**：2Q25消费者信心指数（下季）水平为37.8%，其中食品行业指数为56.7% [49] 零售表现 - **印尼**：9月食品饮料和烟草实际零售销售指数同比增长7.3%，消费需求持续恢复 [4][17] - **新加坡**：8月食品饮料交易额环比增长2.8%，显示短期消费回暖 [4][30] - **马来西亚**：8月零售板块食品饮料指数同比增长4.3%，批发板块食品饮料指数同比增长3.0% [4][42] - **区域零售指数**：2025年8月，印尼/新加坡/马来西亚零售指数分别为221/115/211，同比分别增长2.7%/4.7%/5.0% [9] 股市表现与估值 消费板块市场表现（2025年9月） - **印尼**：必选消费上涨14.9%，可选消费上涨15.7%，显著强于指数3.9%的涨幅 [5][51] - **泰国**：必选消费上涨3.4%，可选消费上涨3.3%，均高于SET指数2.4%的涨幅 [5][53] - **新加坡**：必选消费上涨2.9%，可选消费上涨5.8%，跑赢STI指数0.6%的涨幅 [5][56] - **马来西亚**：必选消费上涨5.1%，可选消费上涨6.1%，显著好于大盘下跌2.3%的表现 [5][61] - **越南**：大盘下跌1.2%，但必选消费微跌0.9%，可选消费小涨0.4%，体现出抗跌性 [5][58] 消费板块估值水平（截至2025年9月末） - **马来西亚**：必选消费估值处于历史77%分位水平，可选消费处于100%分位水平，均较上月末上行 [5][77] - **泰国**：必选消费估值处于历史26%分位水平，可选消费处于55%分位水平，均较上月末上行 [5][67] - **印尼**：必选消费估值处于历史1%分位水平，可选消费处于50%分位水平，均较上月末下行 [5][63] - **新加坡**：必选消费估值处于历史87%分位水平，可选消费处于48%分位水平 [71] - **越南**：必选消费估值处于历史50%分位水平，可选消费处于44%分位水平 [74] 重点国家市场动态 印尼 - 食品饮料制造业GDP在2Q25占比为6.9% [12][16] - 2025年前9个月投资实现额达1434.3万亿盾，同比增长13.7% [81] 泰国 - 2Q25出口增长12.2%，成为经济增长主要拉动，固定资产投资增长加速至5.8% [19] - 泰国央行将关键利率降至1.50%，为两年低点 [19] 新加坡 - 2Q25综合领先指数（CLI）为109.0，环比下降0.5%，预示未来几个季度增长势头可能减弱 [27][29] 越南 - 9月出口增速上升至25.3%，为2月以来高点，连续8个月处于两位数增长 [36] - 9月对美出口增速为38.6%，为2024年1月以来高点 [36] 马来西亚 - 9月出口增速高达12.2%，较8月提升10个百分点，为4月以来高点 [44] - 微软宣布将投资22亿美元在马来兴建西马云区域，谷歌将投资20亿令吉建新数据中心 [92] 菲律宾 - 9月通胀温和回升，但依然低于菲律宾中央银行通胀目标区间的2%–4% [45]

好的，这是根据您提供的公司研报内容整理的关键要点总结 投资评级 - 研报未明确给出对中国中免（601888 CH）的投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为中国中免25Q3业绩呈现边际改善态势，且受益于持续的政策利好 [1] 25Q3及累计业绩表现 - 25Q3公司实现营业收入117.1亿元，同比下滑0.4%，环比提升2.7% [1][2] - 25Q3归母净利润达4.52亿元，同比下滑28.9%，环比下滑31.7%，对应归母净利率为3.86% [1][2] - 截至25Q3，公司累计实现营业收入398.6亿元，同比下滑7.3%，累计归母净利润达30.52亿元，同比下滑22.1%，对应归母净利率为7.66% [1] 海南离岛免税业务表现 - 25Q3海南离岛免税销售额达54.0亿元，同比下滑2.6%，降幅持续收窄 [2] - 25Q3离岛免税购物人数达94.72万人次，同比下滑14.3%，但客单价达5704.1元，同比增长13.6% [2] - 9月海南离岛免税月度销售额达17.3亿元，同比增长3.4%，实现近18个月以来首次正增长 [2] - 国庆假期期间，三亚国际免税城销售额同比增长17.6% [2] 盈利能力与费用分析 - 25Q3公司毛利率为32.0%，同比基本持平，环比下滑0.4个百分点 [2] - 若剔除手机国补政策带来的低毛利电子产品销售翻倍的影响，毛利率提升约0.5个百分点 [2] - 公司费用率基本稳定，销售费用率和管理费用率分别为18.7%和3.9% [2] 业务拓展与战略布局 - 海南区域各店深化"免税+文旅"场景融合，引入泡泡玛特、迪士尼商店等首店及主题展 [3] - 公司在深圳、广州和成都三地新开市内免税店，采用"免税+有税"的双轨经营模式 [3] - 公司打造全新概念店cdf澳门新马路店，并推动建设澳门国际机场离境店 [3] - 三亚国际免税城三期项目等工程持续稳步推进 [3] 股东回报 - 公司首次实施中期分红，拟每10股派发现金红利2.5元（含税），合计5.17亿元，占前三季度归母净利润的16.95% [4] - 未来分红规划将结合经营业绩、现金流及投资需求动态调整，有望逐步提升年度分红率 [4] 行业政策环境 - 海南离岛免税政策自11月1日起调整升级，新增宠物用品、可随身携带的乐器两类商品，离岛免税商品大类由45类提高至47类 [5] - 新政策允许部分国内商品进入离岛免税店销售，并允许离境旅客享受离岛免税政策 [5] - 政策调整有利于扩大离岛免税政策享惠面，增加商品供给，改善消费者购物体验 [5]

行业投资评级 - 报告预计2025年澳门博彩毛收入将实现高个位数增长 [1][14] 核心观点 - 2025年10月澳门博彩毛收入表现强劲，同比增长近16%，恢复至2019年同期水平的91.1%，显示出行业韧性 [1][14] - 增长主要受益于十一黄金周旺季、NBA赛事及多位知名艺人演唱会的催化，尽管月初受到台风影响 [1][14] - 2025年1-10月累计博彩毛收入已恢复至2019年同期水平的83.3% [1][14] - 展望11月，全运会及多场演唱会等活动有望继续推动旅客人数和博彩毛收入提升 [1][14] 月度博彩毛收入表现 - 2025年10月，澳门博彩毛收入达240.86亿澳门元，同比增长15.9%，环比增长31.7% [1][14] - 10月日均博彩毛收入为7.77亿澳门元，较9月的6.10亿澳门元提升27.4%，为疫情后的最高水平 [1][14] 旅客入境情况 - 2025年9月，澳门旅客入境数为278万人，同比增长9.8%，恢复至2019年同期水平的100.4% [3][15] - 其中，中国大陆旅客入境数为199万人，同比增长14.1%，恢复至2019年同期水平的103.4%，占总入境人数的71.7% [3][15] - 2025年1-9月，澳门累计旅客入境数为2967万人，同比增长14.5%，恢复至2019年同期水平的98.2% [3][15] - 不过夜旅客数占比为56.3%，显示出较高的当日往返客流比例 [3][15] 酒店运营指标 - 2025年9月，澳门酒店入住率为84.6%，同比微降0.1个百分点，环比下滑8.5个百分点，与2019年同期基本持平 [4][16] - 2025年1-9月，澳门酒店平均入住率为89.3%，同比提升3.8个百分点，较2019年同期下滑1.54个百分点 [4][16] - 2025年9月，酒店住客平均停留时间为1.7晚，同比环比均保持稳定 [4][16] 未来催化剂 - 2025年11月，澳门将举办全运会乒乓球和排球赛事，以及周华健、齐秦、黑眼豆豆等多场演唱会，预计将吸引大量旅客 [13]

核心观点 - 市场在中美元首会晤后出现“利好兑现”的技术性调整，但调整幅度有限，整体仍被视为逢低配置的阶段性机会 [1] - 当前热门板块估值已处于高位，投资经理寻找具有长期回报潜力个股的难度提升，更有确定性的配置机会主要来自前期滞涨的大盘蓝筹板块 [2] - 进入11月后，市场重心将转向12月会议对明年财政和货币政策的预期，尤其是对需求侧发力的预期升温，有望带动市场再度上行 [5] - 行业配置上，大盘蓝筹是阶段性优选，特别是受益于“十五五”提振内需政策的消费与地产方向，以及具备业绩支撑但涨幅有限的券商板块 [5] 市场表现与资金流向 - A股中小盘股本周重新跑赢大盘股，主要受科技龙头与红利蓝筹板块高位回落影响 [4] - 资金在科技内部向低位软件板块切换，并转向前期滞涨的消费板块以及回调后的创新药，反映出市场偏好自高向低切换 [4] - A股成交金额本周由上周的1.8万亿元回升至2.3万亿元，较前期高点3万亿元仍有距离 [4] - 港股本周成交金额回升至2800亿港元 [4] - A股两融余额前四日净流入回升至419亿元，余额升至2.5万亿元，未见明显去杠杆迹象 [4] - A股股票型ETF（剔除规模型ETF）近两周开始小幅流出，共流出约110亿元 [4] - 港股南向资金净流入回升至275亿港元：互联网板块资金流入持续放缓，阿里巴巴本周被净卖出18亿港元；金融板块10月以来净流入已达218亿港元；信息科技与通信服务板块获增量配置，小米与中芯国际分别获净买入11亿港元 [4] 宏观经济与政策环境 - 10月制造业PMI下降至49%，生产与出口需求同步走弱，价格端同步下行 [5] - “十五五”建议对建设金融强国提出更高要求，政策层面持续推动资本市场建设，通过直接融资服务科技创新 [3] - 证监会主席指出“十五五”期间资本市场改革的核心是提升制度的包容性与适应性，更好服务科技创新与新质生产力发展，包括积极发展直接融资、构建多层次市场体系、拓宽中长期资金入市渠道等 [3] - 《公募基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》发布，旨在规范业绩比较基准的设定与披露，强化基金风格约束与投资者保护 [3] 行业配置建议 - 消费与地产方向是受益于“十五五”提振内需政策的主要板块 [5] - 金融板块中，保险公司受益于三季度业绩释放已连续上涨，建议关注同样具备业绩支撑但涨幅相对有限的券商板块，若后续市场放量上行，券商有望补涨 [5] - 科技板块经历前期反弹后的回踩将带来二次参与机会，尤其是港股科技股，可重点关注前期反弹幅度较小、同时受益于“十五五”规划及摩尔等IPO上市的国产算力等方向 [5] 机构动向与市场情绪 - 杨东管理的宁泉资产与陈光明旗下睿远的专户产品相继宣布封盘，杨东指出“在诸些热门的板块及个股中泡沫已清晰可见” [2] - 陈光明的投资风格持仓集中度较高，坚持逆向投资理念，强调估值与安全边际，其封盘举动反映出当前热门板块估值已处于高位 [2] - 这些热门板块或需一定时间对前期涨幅进行消化，待产业趋势与企业盈利进一步明朗后，优质个股的选择空间将重新打开 [2]

投资评级与估值 - 报告对海尔智家维持“优于大市”评级，目标价为36.16元，相较于2025年10月31日收盘价26.81元存在约34.8%的上涨空间 [2] - 基于2025年预测每股收益2.26元，给予公司16倍市盈率估值 [6][15] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为2.26元、2.54元和2.85元，净利润增长率预计分别为13%、12%和12% [3][6] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度公司实现营收775.6亿元，同比增长9.51%，归母净利润53.4亿元，同比增长12.69% [4] - 2025年前三季度累计营收达2340.54亿元，同比增长9.98%，归母净利润173.73亿元，同比增长14.68% [4] - 前三季度整体毛利率为27.2%，同比提升0.1个百分点，盈利能力持续提升 [5] - 预测2025年至2027年营收将分别达到3034.68亿元、3147.44亿元和3317.91亿元，增长率分别为6%、4%和5% [3] - 预测2025年至2027年净利润将分别达到211.84亿元、238.14亿元和267.06亿元，净利润率预计从7.0%提升至8.0% [3][9] 中国市场业务表现 - 2025年前三季度中国区收入增长达9.5%，第三季度单季中国区收入增长加速至10.8% [5] - 空调业务在第三季度单季收入增速超过30%，表现尤为突出 [5] - 高端品牌卡萨帝前三季度增长18%，Leader品牌增长25%，多品牌战略有效带动整体中国区业绩 [5] 海外市场业务表现 - 2025年前三季度海外市场累计收入增长达10.5%，第三季度单季增长为8.3% [5] - 在北美市场表现稳健，通过产品结构升级以及空气与水业务的有效扩张推动增长 [5] - 欧洲市场白电业务运营质量及份额持续提升，暖通业务保持强势增长 [5] - 南亚、东南亚、中东非等新兴市场收入规模均保持较快增长 [5] 公司战略与竞争优势 - 公司全球化布局思路明确，本土化运营优势显著，多品牌多品类矩阵完善且协同效应明显 [6] - 面对市场变化，公司在中国市场始终保持快速响应速度，以保障成长动力 [6] - 高端品牌战略的推进是公司盈利能力持续提升的关键因素之一 [5]

投资评级与估值 - 报告对美的集团的投资评级为“优于大市”（OUTPERFORM）[2] - 当前股价为人民币76.40元，目标价为人民币92.32元，隐含约20.8%的上涨空间 [2] - 估值基础是给予公司2025年16倍市盈率（PE）[7] 核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营收人民币3647.16亿元，同比增长13.85% [5] - 2025年第三季度实现归母净利润人民币378.83亿元，同比增长19.51% [5] - 2025年第三季度单季营收为人民币1123.85亿元，同比增长9.94%，归母净利润为人民币118.7亿元，同比增长8.95% [5] - 公司前三季度整体净利率为10.4%，同比增长0.5个百分点 [6] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度单季度毛利率为26.7%，同比提升0.3个百分点 [6] - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为8.7%、3.3%、3.7%和-0.7%，同比变化分别为-0.8、-0.3、+0.1和+1.6个百分点 [6] - 2025年第三季度单季度净利率为10.6%，同比微降0.1个百分点 [6] 财务预测 - 预测2025年至2027年营业收入分别为人民币4575.11亿元、4891.03亿元和5248.73亿元，同比增长率分别为12%、7%和7% [4] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为人民币443.55亿元、482.80亿元和534.72亿元，同比增长率分别为15%、9%和11% [4] - 预测2025年至2027年每股收益（EPS）分别为人民币5.77元、6.28元和6.96元 [4][7] - 预测2025年至2027年毛利率将保持在26.0%至26.5%之间，净资产收益率（ROE）将从19.8%提升至21.1% [4] 业务亮点与战略 - 公司作为行业龙头，多元化布局完善，内部运营高效，能有效应对市场变化 [6] - 2025年前三季度To C和To B业务均实现良好增长，支撑整体业绩优异表现 [6] - 公司坚定推进DTC（直接面向消费者）变革，聚焦零售以推动C端业务持续成长 [7] - B端业务落实科技领先战略，聚焦客户价值与效率提升，保持强势增长态势 [7] 行业比较 - 与海尔智家、格力电器、海信家电等可比公司相比，美的集团基于2025年预测每股收益的市盈率为15倍 [4][9]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但建议重点关注盈利提升前景乐观的日本消费公司，如萨莉亚和朝日集团 [64][65] 报告核心观点 - 日本消费行业呈现结构性分化：食品通胀高企导致刚需消费疲软，而餐饮、娱乐等体验型消费表现强劲，消费需求向服务端倾斜 [2][15] - 实际工资持续负增长抑制家庭购买力，但消费者信心指数升至35.3，创2024年12月以来新高 [1][7] - 入境游复苏推动服务消费，免税销售额连续7个月同比下降，但游客消费结构向住宿、餐饮等深度游转型 [2][38] 宏观环境总结 - 9月日本核心CPI同比上升2.9%，食品（剔除生鲜）价格同比上涨7.6%，通胀压力加剧 [1][9] - 8月实际工资同比下降1.4%，连续8个月负增长，名义工资增速（1.5%）远低于通胀水平 [1][7] - 10月美元兑日元汇率大幅走强至154附近，创半年来新高，输入性通胀压力可能卷土重来 [1][9][12] 行业表现总结 - 必需品零售同店销售增长主要靠客单价驱动：PPIH、永旺、7-Eleven 9月同店销售分别+4.0%、+1.5%、+0.5%，客单价分别+4.2%、未披露、+2.8% [3][16] - 饮料行业需求疲软，三得利销量同比-1%，啤酒行业整体销量中单位数下滑；朝日集团因网络攻击导致30家工厂停摆，啤酒销量受严重冲击 [3][22] - 餐饮业表现强劲，萨莉亚、食其家、麦当劳等同店收入同比增幅介于+3.3%至+14.8% [4][28] - 服装零售受温暖天气拖累，优衣库同店销售收入同比-1.0%，客流量-3.3%；Workman逆势增长+8.2% [4][30] 股市表现总结 - 9月东证指数消费板块涨幅落后大盘：食品饮料/纺织服装/零售业/服务业分别+1.1%、+0.1%、+0.0%、-2.4% [5][45] - 必选消费子行业中个护用品领涨（+2.4%），啤酒领跌（-3.1%）；可选消费子行业中服饰及奢侈品领涨（+3.9%），鞋履领跌（-2.9%） [5][48] - 消费板块估值分化：商社及批发、食品饮料、零售的PE历史分位数分别为88%、79%、78% [5][55] 重点公司动态 - 萨莉亚因稻米价格潜在下行，日本业务利润率有望显著恢复 [64] - 朝日集团欧洲啤酒高端化策略超预期，RTD和无酒精啤酒增长空间广阔 [65] - 优衣库日本销售额突破1万亿日元，创服装公司纪录，但9月同店销售受天气影响下滑 [43]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对宇树科技或四足机器人行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 - 宇树科技以“硬件自研深绑定 + 软件开源强生态 + 工程化低成本”构建核心壁垒，成为国产四足机器人领域技术验证、量产落地与生态反哺的标杆样本 [8][9] - 2024年全球四足机器人市场中，消费级产品占比高达84.5%，宇树科技以32.4%的全球市场份额位居首位，中国厂商凭借技术与供应链优势领跑全球 [11][12] - 中国四足机器人市场增长亮眼，2024年市场规模达6.6亿元人民币，同比增长40.43%，预计2030年将达65亿元人民币，2024-2030年复合年均增长率高达50% [17][18] - 宇树机器狗在运动控制、复杂地形适应性及核心部件自主化方面具备突出优势，核心零部件国产化率超70%，价格仅为国际竞品（如波士顿动力Spot）的1/5-1/3，但面临续航、便携性、信号稳定性等现实挑战 [9][10] 宇树机器狗介绍 - 产品矩阵覆盖消费级（如Go2 Air/Pro/X/EDU）与工业级（如B2、B2-W、A2）机型，重量从约15kg至85kg不等，最高速度可达5m/s（实验室环境），工业级机型防护等级达IP67/IP68 [30] - Go2 Air作为消费级代表，整机重量约15kg，最高速度2.5m/s，有效负载约7-8kg，典型续航约1-2小时，起售价为9,997元人民币 [30][35] - 搭载自研准直接驱旋转执行器，单关节扭矩达30-45N·m，响应延迟小于5ms，并配备4D激光雷达（L1/L2型号，视场角360°×90°，点云频率2.16-6.4万点/秒） [9][34] - 主控板采用瑞芯微RK3588S芯片，具备8核异构计算能力及6TOPS NPU算力，支持多传感器数据融合与实时运动控制 [9][82] 市场规模及竞争格局 - 2024年全球四足机器人市场规模已超12亿元人民币，出货量约2万台，预计2030年将增长至约120亿元人民币，2024-2030年复合年均增长率约45% [19] - 全球市场竞争格局中，宇树科技（32.4%）与云深处（18.9%）合计占据超半数市场份额，显著领先于Boston Dynamics（6.6%）、ANYbotics（5.5%）等国际厂商 [11][12] - 中国人形机器人市场2024年全球规模约200亿美元，欧洲及北美为主要市场，2024-2030年全球复合增长率预计维持在35% [20][22] 结构分拆与技术细节 - 主控板采用模块化设计，集成核心板（瑞芯微RK3588S2芯片、佰维存储64GB NAND闪存、8GB LPDDR4X内存）、通信模块（移远EC20 4G模组）、热管理模块（主动散热风扇与金属散热器）及电源管理芯片（瑞芯微RK806-1），保障系统稳定运行 [59][64][82][94] - 无线通信模块支持Wi-Fi6、蓝牙及4G网络，并集成多星座GNSS接收机，为远程运维与精准导航提供硬件支撑 [75][101] - 激光雷达作为核心感知部件，自研4D LiDAR L1型号视场角360°×90°，点云频率21,600点/秒，售价约430美元，占整机成本约26.9% [144][148] - 四肢机械结构采用12个一体化关节执行器，峰值关节扭矩约45N·m，集成三相无刷电机、行星减速器与热管散热系统，支撑复杂地形运动 [163] 软件生态与算法 - 软件层开源unitree_legged_sdk支持关节位置、速度、力矩三级控制，配套unitree_mujoco仿真环境实现Sim2Real快速迁移，开发者生态覆盖全球超2000家科研机构 [9][32] - 融合VILENS多传感器定位算法，预积分频率达400Hz，复杂地形定位漂移小于2cm/100m，步态自适应能力覆盖楼梯、碎石等8类典型场景 [9][124] - 移动端控制界面集成多维度状态数据显示、虚拟摇杆、预设动作按钮及实时图传功能，支持图形化编程与OTA升级 [44][46] - 语音交互系统支持唤醒词与多句式命令词（如“跳舞”、“爬楼梯”、“避障”），实现从指令识别到动作执行的完整人机交互闭环 [47][48] 应用场景与实训平台 - 工业级机型（如B2、B2-W）已在管廊巡检、电力运维等场景实现规模化落地，具备IP67/IP68防护等级与宽温域适应能力 [9][30] - 宇树于2025年10月推出四足机器人实训平台，以Go2生态为基础构建仿真-上机-竞赛-实训一体化路径，涵盖电机控制、传感器数据读取、运维拆解及模拟巡检等实验内容 [49][50]