| | wangyuchen026137@gtjas.com | | --- | --- | | 登记编号 | 010-83939801 S0880523020004 | 本报告导读： 土储专项债重启，收储节奏有望提速 [Table_Authors] 王宇辰(分析师) ━━信用策略周报 债券研究 /[Table_Date] 2025.02.19 土储专项债或将改善地方国企与城投的现金流量表。 未来一周地方债发行将显著 放量，特殊再融资债发行节奏明显前置于新增地方债。 投资要点： [Table_Report] 相关报告 从 1 月社融和货政报告看宽货币的节奏 2025.02.18 板块补涨行情延续 2025.02.17 弱震荡格局下 T 合约在 60 日均线处或将得到强 支撑 2025.02.17 新旧生产力转换显成效与债市"资产荒"或并存 2025.02.16 关注 REITs行情独立性 2025.02.11 证 券 研 究 报 告 研 究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债 券 市 场 策 略 周 报 [Table_Summary] 土储专项债或将改善地方国企与城投的现金流量表。截至 2 月 16 日，广 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告跟踪了2025年2月10日 - 2月14日国内外“双碳”领域重要动态，涉及碳配额交易和碳中和股权投资两大领域，上周欧美韩碳市场碳配额交易价格大多下降，全国碳市场碳排放配额累计成交量和成交金额大幅上升，国内试点碳市场周交易总量大幅上升，碳中和领域股权投资热度上升 [2][4] 各目录总结 国际碳交易市场跟踪 - 欧洲碳配额价格及成交量：EUA现货和期货价格周跌幅均为3.85%，现货成交量跌幅44.15%，期货成交量涨幅10.85% [5] - 美国碳配额价格及成交量：EUA期货价格周跌幅3.90%，成交量涨幅2.33%；UKA期货价格周跌幅3.68% [9] - 韩国碳配额价格及成交量：KAU24现货价格周跌幅0.41%，成交量下降36.66% [15] 国内碳市场跟踪 - 全国碳市场碳配额成交量及成交均价：累计成交量41.02万吨，成交金额3782.26万元，涨幅分别超40倍和39倍；CEA日成交均价92.41元/吨，较前一周下降0.64% [19] - 国内各试点省市碳市场碳配额周成交均价：除上海和广东外呈下降趋势，广东GDEA涨幅3.44%最大；与上月同期比均呈上升趋势，福建FJEA涨幅6.59%最大 [20] - 国内各试点省市碳市场碳配额成交量及成交金额：交易集中在福建、天津、北京和湖北，周交易量占比99.74%，成交金额占比99.61%；周交易总量42.09万吨，涨幅170.48% [22] 国内碳中和领域股权投资跟踪 - 国内碳中和领域股权投资：上周投资热度上升，新能源、新能源汽车产业各发生两起，节能环保产业发生三起 [23]

• • • • 2025 • IMO 2013 EEDI 2023 EEXI/CII • EEXI CII 请参阅附注免责声明 2 请参阅附注免责声明 3 VLCC VLCC 2024 2 2025 5 • 请参阅附注免责声明 1 • • -40 -20 0 20 40 60 80 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E VLCC船队增减（艘） 请参阅附注免责声明 4 已交付 待交付 已拆解 • 在手订单：过去原油轮三年下单有限，目前原油轮在手订单占比10.3%，VLCC在手订单占比9.3%，仍处过去二十年相对低位 • 原油轮新增：仅考虑目前在手订单如期交付，未考虑未来新签订单及船舶拆解，预计2025-27年增速将分别为1.4%、3.6%、4.1% • VLCC新增：仅考虑目前在手订单如期交付，未考虑未来新签订单及船舶拆解，预计2025-27年增速将分别为0.4%、3.2%、4.3% 1 2 2024-25 2026 0 5 10 15 20 25 30 35 40 ...

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 受益国内AIDC及数据中心建设持续高景气，高端柴油发电机需求高增，当前高功率柴发供不应求，供应链有望开启涨价趋势，全球供应链波动催生国产品牌发展机遇 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 AIDC建设提速与柴油发电机需求 - 数据中心配电系统要求严格，高等级需强配备用电源，柴油发电机为最主流备用电源配置且性能等级要求高 [1] - 受益国内AIDC及数据中心建设持续高景气，高端柴油发电机需求高增，测算2025年国内数据中心用柴油发电机市场将达91亿元，同比增长50%以上，预计至2028年市场空间将达181亿元，3年CAGER达26% [1] 高功率柴发市场格局与国产品牌机遇 - 数据中心用高功率柴油发电机仍由海外企业主导，发动机是核心零部件，AIDC用高功率柴油发电机组功率一般为1.8 - 2MW，主要选国外进口产品，全球AIDC用柴油发电机龙头有康明斯、MTU等，国内柴油发电机组头部OEM厂商有科泰电源、潍柴重机等，柴油发动机生产厂商有潍柴动力、玉柴国际等 [2] - 受益数据中心需求爆发，海外厂商电力系统业务收入和利润率持续高增，但扩产进度慢，受发动机产业复杂供应链制约，当前高功率柴发供不应求，供应链有望涨价 [2] - 全球供应链波动催生国产品牌发展机遇，发动机方面国产柴油发动机技术突破加速赶超国际水平，发电机组方面头部OEM企业强化与海外发动机厂商合作保供，有望受益供需紧张提升盈利 [1][2] 催化剂 - 数据中心建设加速；柴发产品涨价 [3]

| | | [table_Header] 耐用消费品 行业专题 2025.02.18 非洲卫生用品龙头，正式启动港股 IPO 作者 ——乐舒适招股书梳理报告 本报告导读 公司是非洲卫生用品龙头，正式启动港股 IPO，新兴国家卫生用品行业景气度较高，公司 位居行业龙头，看好公司业绩持续高增。 摘要： | [Table_Authors] | 刘佳昆(分析师) | | --- | --- | | | 021-38038184 | | | liujiakun029641@gtjas.com | | 登记编号 | S0880524040004 | | | 曹冬青(分析师) | | --- | --- | | | 0755-23976666 | | | caodongqing026730@gtjas.com | | 登记编号 | S0880524080001 | [Table_Report] 往期回顾 耐用消费品《智能眼镜投融资火热，产业景气度 向上》2025.02.06 耐用消费品《需求延续弱复苏，品牌与渠道为胜 负手》2024.09.02 耐用消费品《若油价下行，轻工石油链标的有望 受益》2024.08.25 耐用消 ...

报告核心观点 - AI+家电核心是通过数据驱动和算法优化实现产品功能实质性升级，与互联网+阶段家电仅实现联网控制不同 [1] - AI赋能产品形成三大核心优势，包括突破传统家电边界衍生新功能、解放人力、使家电从“被动响应”到“主动服务”跃升 [1] - AI赋能渠道可提升经营效率，顺应渠道扁平化趋势提升管理效率，还能赋能创意营销及消费者洞察，提升微信红包热度 [1]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 首选成长股，加大稳定品类配置，逐步加大啤酒、调味品、饮料等稳定品类配置，保持成长股配置 [1] 根据相关目录分别进行总结 白酒 - 预期转暖，估值修复，2025年开门红符合预期 [1] - 分价位带看，地产酒>高端>次高端，本轮调整后预计地产酒首先恢复，其次高端白酒，次高端白酒预计恢复周期较长 [1] - 行业报表端24Q2开始进入下行期，25H1预计底部震荡，2025全年库存消化进度取决于酒企增长目标 [1] 啤酒&饮料 - 啤酒有望修复，饮料结构繁荣，开门红啤酒弱改善，饮料品类平稳 [1] - 当前需求趋势下具备低价/高频消费特征的饮料受益明显，需求韧性凸显 [1] - 啤酒业绩分化区域品牌优于全国性品牌，2025年板块低预期下有望修复，预计被动升级趋势和区域品牌优势延续 [1] 大众品 - 边际改善，结构分化，春节表现分化，其中零食动销最佳，调味品实现开门红，乳制品、速冻食品仍较弱 [1] - 随着成本下降陆续体现，低成本、低价格成为趋势，高性价比产品优势凸显，重点布局两头 [1] - 成长股估值溢价显著消化，重点聚焦成长性赛道零食，并关注调整后的调味品、餐饮供应链以及低估值超跌、高股息标的 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 情感需求驱动年轻人养宠比例提升，宠物数量有持续增长空间，宠物业态丰富且呈现“拟人化”趋势，推动单只宠物消费增长，宠物数量与单只消费增长共同推动宠物行业较快发展 [1] - 国产品牌推动产品工艺原料创新，积极回应宠物主需求，在线上渠道灵活布局，打破外资品牌对宠物食品市场的垄断 [1] - 随着宠物主科学养育意识完善，解决宠物健康问题是宠物食品的核心课题 [1] 根据相关目录分别进行总结 未提及相关目录内容，无总结要点

报告行业投资评级 - 长期关注中下游化工龙头企业的估值修复机会 [1] 报告的核心观点 - 重视分红回购、股息率较高的央企具备配置价值，2025年H2顺周期盈利能力或改善，长期上游板块将向下游环节转移利润，下游行业景气度长期有望回暖，具备成本竞争优势的化工龙头企业将迎来估值修复 [1] - 原油呈现出强现实，弱预期，地缘因素强的特征，布伦特原油净多持仓截至1月28日处于高位，当前全球原油库存处于历史较低水平，制裁使短期供应减少，油品利润出现反弹，但特朗普远期推动俄乌谈判、中东政策以及压低能源价格的主张给市场带来不确定性 [2] - 特朗普就任以来多次发表对能源行业观点引发价格波动，其政府成员对地缘、能源行业观点的表达及实施的新政策也导致能源价格波动 [3] - 2025年不考虑制裁情况可能全年累库，制裁严格执行与否是否贯穿全年会改变全年平衡表的预期，相比需求，2025年的供应上下波动可能都很大，特朗普未来政策落地实际效果对能源行业的影响无法忽视 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过复盘万代南梦宫的成功经验，具备丰富的IP储备资源、强大的IP运营能力以及渠道资源禀赋更优的公司才能在消费趋势变化中稳固竞争优势、持续拓展市场份额 [1] 根据相关目录分别进行总结 万代南梦宫公司概况 - 万代南梦宫是2005年由日本玩具龙头万代与游戏巨头南梦宫合并而成的综合性文娱集团，涵盖游戏、玩具、IP运营及游乐设施四大板块，玩具业务占比超40% [1] - FY2025Q1 - 3营收同增24%至9557亿日元，玩具业务以69.3%的市场份额稳居日本第一，卡牌、扭蛋等细分领域市占率均超50% [1] 全球二次元产业情况 - 2023年日本动画产业规模达3.35万亿日元，在动画、游戏及周边商品等领域表现突出，海外收入占比首次突破50%，影响力不断扩大 [2] - 中国泛二次元用户规模超5亿，Z世代占比达95%，推动内容与衍生品市场规模双增长 [2] - 日本具备二次元完整产业链，细分市场持续扩容，动画产业、数字漫画产业规模分别达3.3万亿/6770亿日元 [2] 竞争格局 - 万代南梦宫在二次元产业市场市占率达20%，居龙一地位，远超角川集团（15%）和集英社（10%） [2] 万代南梦宫核心优势 - IP资源丰富，旗下拥有超400个IP，包括20余个顶级IP，核心IP相关收入占比超60% [3] - IP运营能力强，玩具业务涵盖卡牌、胶囊、食品、服装等多领域，打造多元化收入增长点 [3] - 全球化布局，海外收入占比约三成，《龙珠》欧美游戏销量占比90%，奥特曼中国收入超日本本土3倍 [3] - 通过“IP元宇宙”战略推动数字化升级，强化全球市场竞争力 [3]