投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 核心观点 - 华测检测2025年第三季度业绩表现亮眼，归母净利润同比增长11.24%，为过去9个季度以来首次增速回升至10%以上 [2][6] - 公司正着力推进“123战略”、精益管理和海外国际化扩张，预计后续利润增速有望提升 [2] - 外延并购持续推进，国际化进程加速，2025年前三季度境外营收同比增长16.02%，营收占比约6.78% [14] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.3亿元、11.9亿元、13.6亿元，同比增速分别为11.4%、16.2%、14.3% [14] 财务业绩总结 - **2025年第三季度业绩**：单季度实现营收17.42亿元，同比增长8.53%；归母净利润3.45亿元，同比增长11.24% [2][6] - **2025年前三季度业绩**：累计实现营收47.02亿元，同比增长6.95%；归母净利润8.12亿元，同比增长8.78% [6] - **盈利能力指标**：2025年第三季度毛利率为50.2%，同比下降3.0个百分点；净利率为19.8%，同比微增0.26个百分点 [8] - **现金流**：2025年第三季度经营活动现金流净额为4.21亿元，同比大幅增长67.6% [8] 业务板块表现总结 - **生命科学检测**：食品检测产品线稳健，快检、宠物食品、现代农业产品线表现优异；通过并购开启食品领域国际化；环境检测因土壤普查高基数增速承压，但正加速布局新污染物等新兴领域 [7] - **工业品测试**：海事领域并购NAIAS实现全球布局且整合良好；建工及工业领域调整客户结构并加速资金回笼；可持续发展领域行业领先，并购希腊Emicert加速布局欧盟市场 [7] - **消费品测试**：新能源汽车方向导入精益管理提升效率，持续投资电驱电控等新领域；芯片半导体检测战略变革成效显著，三季度营收快速增长；轻工玩具及纺织品检测国际客户认可持续突破 [7] - **贸易保障检测**：电子材料化学及可靠性检测加码投资新兴领域，规模效应凸显；审核及检验并购Openview为增长注入动力 [7] - **医学药学**：药品检测产能释放，毛利率快速提升；CRO业务通过收购降低成本，签单增速明显；医疗器械领域扩充能力，发挥协同效应 [7] 战略与展望总结 - **“123”战略推进**：公司在保持传统业务增长的同时，积极挖掘新的增长点，并通过精益管理和数智化转型构建核心竞争优势 [7] - **国际化扩张**：2025年以来公司（拟）收购多家海外公司，包括澳实分析检测广州公司、Openview相关公司、南非Safety SA、希腊Emicert公司，预计四季度将形成业绩贡献 [14] - **盈利预测**：预计2025-2027年营收分别为64.5亿元、72.1亿元、80.7亿元，对应市盈率估值分别为23.8倍、20.5倍、17.9倍 [14]

投资评级 - 维持南京银行“买入”评级 [9][12] 核心观点 - 南京银行营收与资产质量延续双U型改善趋势，利息净收入实现29%高增长，资产质量指标优化，预计明年仍将延续平稳业绩增速 [2][12] - 对公贷款高增14.6%拉动信贷扩张，预计全年信贷增速保持15%左右，区域经济发展为长期信贷扩张提供支撑 [2][12] - 定存占比79%为可比同业最高，负债成本改善空间和弹性显著，2025-2026年定期存款到期高峰将推动利息收入加速增长 [2][12] - 资产质量基础夯实，不良率环比下降1BP至0.83%，拨备覆盖率环比提升2pct至313% [2][6][12] - 前期转债已完成转股，核心一级资本充足率提升至9.5%，三大股东方连续增持，险资大幅加仓进入前十大股东，长期发展价值突出 [2][12] 业绩表现 - 前三季度营业收入同比增速8.8%，第三季度单季增速9.1% [2][6] - 前三季度归母净利润同比增速8.1%，第三季度单季增速6.3% [2][6] - 利息净收入同比增速28.5%，第三季度单季大幅增长40.5% [12] - 非利息净收入同比下滑11.6%，其中手续费及佣金净收入增速8.5%，投资收益等其他非息收入受债市影响下滑16.2% [12] 规模与结构 - 前三季度总资产较期初增长14.3%，贷款总额较期初增长12.3% [12] - 对公贷款较期初高增长14.6%，零售贷款较期初增长3.2% [2][12] - 基建政府类贷款占比较高，上半年占比43% [12] - 前三季度总负债较期初增长14.5%，存款较期初增长9.7% [12] - 活期存款占比环比下降1pct至20.6% [12] 息差与负债成本 - 前三季度测算标准口径息差较2024年全年回升9BP至1.43% [12] - 贷款收益率呈行业性下行趋势，上半年较2024年全年下降24BP至4.56% [12] - 定期存款占比79%为可比同业最高，负债成本加速改善缓释息差压力 [2][12] 资产质量 - 三季度不良率环比下降1BP至0.83%，与期初持平 [2][6][12] - 对公存量历史包袱逐步出清，上半年末对公不良率较期初下降1BP至0.65% [12] - 母公司个人贷款不良率1.33%，环比显著下降10BP [12] - 拨备覆盖率环比提升2pct至313% [2][6][12] 估值与股东情况 - 当前股价11.35元，对应2025年预期股息率4.7%，PB估值0.77倍 [9][12] - 南京国资、江苏国资、法巴外资三大股东方连续增持，险资大幅加仓进入前十大股东 [2][12] - 上半年分红比例30% [12]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为公司三季度同比扭亏，经营质量明显改善 [1][6] - 三季度收入环比明显增长，反映下游需求持续恢复 [11] - 公司固定资产规模明显扩大，积极布局增量业务，凭借大型结构件锻造、蒙皮镜像铣、部段装配有望向一体化交付方向迈进 [11] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营收12.47亿元，同比减少8.51%；归母净利润3.75亿元，同比增长25.64%；扣非归母净利润3.48亿元，同比增长31.65% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营收4.62亿元，同比增长44.87%，环比增长20.85%；归母净利润1.05亿元，同比转正；扣非归母净利润0.98亿元，同比转正 [2][6] - 2025年前三季度销售毛利率为42.9%，同比提升10.68个百分点；期间费用率为8.62%，同比提升3.66个百分点；销售净利率为30.12%，同比提升8.19个百分点 [11] - 2025年第三季度单季销售毛利率为41.81%，同比提升45.59个百分点，环比降低2.55个百分点；期间费用率为12.13%，同比提升4.34个百分点，环比提升4.38个百分点；销售净利率为22.78%，同比提升31.79个百分点，环比降低14.33个百分点 [11] 资产负债与运营数据 - 截至2025年第三季度末，存货余额为10.81亿元，相比期初增长14.56%；应收账款及票据余额为17.17亿元，相比期初减少15.29% [11] - 截至2025年第三季度末，固定资产余额为18.96亿元，相比期初增长118.84%；合同负债余额为0.1亿元，相比期初减少4.11% [11] - 根据财务预测，公司2025年预计每股收益为0.99元，对应市盈率25.77倍；2026年预计每股收益为1.44元，对应市盈率17.75倍 [17] - 根据财务预测，公司2025年预计净资产收益率为8.9%；2026年预计净资产收益率为11.9% [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收同比增长10.6%，前三季度累计营收15.32亿元，同比增长9.0% [2][6] - 第三季度归母净利润同比下降9.4%至0.40亿元，但扣非归母净利润同比降幅收窄至3.7% [2][6] - 军工检测订单加速释放和集成电路测试需求旺盛是未来业绩增长的主要驱动力 [12] - 第三期员工持股计划完成过户，覆盖约500名员工，有助于理顺利益机制 [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.61亿元、3.30亿元、4.05亿元，对应PE估值32.4倍、25.6倍、20.9倍 [12] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收15.32亿元，同比增长9.0%；归母净利润1.57亿元，同比增长7.1% [2][6] - 第三季度单季营收5.41亿元，同比增长10.6%；归母净利润0.40亿元，同比下降9.4% [2][6] - 第三季度毛利率38.7%，同比下降3.4个百分点，主要因设备销售业务价格竞争 [12] - 第三季度期间费用率27.6%，同比下降3.01个百分点 [12] - 第三季度经营活动现金流净额0.21亿元，同比下降75% [12] 业务板块分析 - 环试服务：上半年营收4.87亿元，同比增长5.75%，受益于军工检测订单加速释放 [12] - 试验设备：上半年营收3.10亿元，同比增长6.32%，主要因特殊行业订单在二季度集中验收 [12] - 集成电路测试：上半年营收1.55亿元，同比增长21.01%，因上海和深圳实验室扩产及行业需求旺盛 [12] 未来展望 - 军工检测订单预计随十四五规划考核时点临近而加速释放，推动环试服务营收增长 [12] - 半导体检测实验室产能利用率提升，将继续贡献营收增量 [12] - 试验设备销售业务有望保持稳健增长 [12] - 预计2025-2027年营收分别为22.2亿元、24.9亿元、28.0亿元 [12]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心财务表现 - 2025年前三季度营收316.63亿元，同比增长24.67%，归母净利润42.54亿元，同比增长26.84% [2][5] - 2025年第三季度单季营收111.53亿元，同比增长21.05%，归母净利润12.86亿元，同比增长4.04% [2][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为55.2亿元、71.6亿元、89.1亿元，对应市盈率分别为38倍、30倍、24倍 [12] 分业务表现 - 通用自动化业务营收前三季度同比增长约20%，新能源车&轨交业务营收同比增长约38%，电梯业务同比基本持平 [12] - 2025年第三季度通用业务收入增速相比第二季度有所加快，伺服、PLC&HMI、工业机器人同比增速预计在20%以上，通用变频增速转正并实现双位数增长 [12] - 2025年第三季度新能源车业务营收保持较快增长，但由于基数提升，营收增速环比有所放缓 [12] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度整体毛利率为27.5%，同比下降1.2个百分点，主要受新能源车业务影响（其子公司联合动力毛利率为14.4%，同比下降2.9个百分点） [12] - 通用业务盈利能力持续修复 [12] - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比变化-0.9、-0.2、+1.3个百分点，费用率整体略有增长，主要系研发投入加大 [12] 市场地位与产品竞争力 - 通用业务核心产品市占率稳健：2025年上半年伺服、低压变频器、小型PLC、中大型PLC、工业机器人在国内市占率分别达32%、22%、7.0%、5.1%、8.2%，排名国内市场第1/1/4/6/4位 [12] - 新能源车业务核心产品市占率提升：2025年上半年新能源乘用车电控、电驱总成、定子、OBC产品在国内市占率达10.1%、7.1%、11.3%、5.1%，排名国内第2/4/2/7位，电控在第三方供应商中排名第1 [12] 战略布局与未来增长点 - 公司持续推进国际化、数字化&工业软件、能源管理等战略业务落地 [12] - 公司加大人形机器人、AI智能等未来潜力业务的投入，技术、规模化降本、产业链协同等核心能力有望助力其在未来人形机器人市场中占据优势地位 [12] - 今年公司推出人形解决方案、220kg矿用防爆大六轴工业机械臂等，工业软件（FA平台、大型PLC、CNC等）逐步成体系 [12] - 国际化方面，公司优先将中后台资源向海外一线倾斜，全力支持海外市场拓展，预计工控出海、新品类有望逐步放量 [12]

投资评级 - 报告对国电电力维持“买入”投资评级 [9] 核心观点 - 公司主业经营持续改善，减值冲回助力三季度业绩表现优异，归母净利润同比增长24.87% [2][12] - 产能扩张带动电量稳健增长，成本及费用优化共同推动业绩提升 [2][12] - 大渡河流域水电站即将开启投产周期，增强业绩成长确定性，公司承诺高比例分红彰显投资价值 [12] 经营业绩分析 - **三季度营收表现**：2025年第三季度公司实现营业收入475.51亿元，同比降低1.01% [2][12] - **三季度电量与电价**：三季度上网电量1363.33亿千瓦时，同比增长7.58%；平均上网电价0.376元/千瓦时，同比降低0.034元/千瓦时 [2][12] - **三季度归母净利润**：三季度实现归母净利润30.90亿元，同比增长24.87% [2][12] - **前三季度业绩**：前三季度累计实现营业收入1252.05亿元，同比降低6.47%；实现归母净利润67.77亿元，同比降低26.27% [6] 各业务板块电量表现 - **火电业务**：三季度完成上网电量1030.9亿千瓦时，同比增长6.93%，主要得益于新增装机266万千瓦及局部地区电力供需趋紧 [12] - **水电业务**：三季度完成上网电量222.39亿千瓦时，同比减少2.38%，主因系部分水电机组所处流域来水偏枯 [12] - **新能源业务**：风电完成上网电量40.7亿千瓦时，同比减少2.23%，受限于风况偏弱；光伏完成上网电量69.34亿千瓦时，同比增长105.86%，得益于新增装机高速扩张 [12] 成本与费用控制 - **营业成本**：三季度营业成本同比下降3.88%，得益于燃料成本显著回落，毛利率同比提升2.46个百分点 [2][12] - **费用控制**：三季度“三费”合计18.94亿元，同比降低9.80%，合计增利约2.06亿元 [2][12] - **减值冲回**：三季度冲回资产减值及信用减值合计2.29亿元，冲回规模较去年同期共提升2.14亿元 [12] - **投资收益**：三季度实现投资收益4.85亿元，同比降低22.69% [12] 未来成长性与分红承诺 - **水电成长周期**：大渡河流域水电站计划于2025年及2026年分别投产136.50万千瓦和215.50万千瓦 [12] - **高比例分红承诺**：公司承诺2025-2027年分红比例不低于60%且每股分红不低于0.22元（含税），按2025年预期业绩计算当前股息率达4.61% [12] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年EPS分别为0.41元、0.43元和0.47元 [12] - **估值水平**：对应PE分别为13.00倍、12.27倍和11.37倍 [12] 公司基础数据 - **股价信息**：当前股价为5.31元（2025年10月27日收盘价），总股本为1,783,562万股 [10]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 报告核心观点为：西南流域水情显著改善，带动公司水电站发电量提升，降低了平均供电成本，叠加投资收益增长，共同推动第三季度归母净利润同比大幅增长96.26% [2][6][12] - 公司综合能源服务业务扩展逐步落地，描绘了长期成长蓝图 [12] 财务业绩表现 - **第三季度业绩**：实现营业收入27.14亿元，同比减少5.99%；实现归母净利润3.03亿元，同比增长96.26% [6] - **前三季度业绩**：实现营业收入76.11亿元，同比减少6.06%；实现归母净利润3.51亿元，同比减少8.53% [6] - **水电发电量改善**：前三季度公司水电发电量同比减少5.98%，较上半年同比减少23.04%显著收窄；折算单三季度发电量后较去年同期增幅为27.50% [12] - **售电情况**：前三季度公司售电量同比增长1.08%；前三季度售电均价（不含税）为0.4862元/千瓦时，同比下滑0.04%；但折算第三季度售电均价实现同比0.99%的增长 [12] 股东回报与分红 - 公司拟根据前三季度利润情况分红0.95亿元，占前三季度归母利润的比例为27% [12] - 公司在2022-2024年都保持超过50%的实际分红比例 [12] 业务进展与项目布局 - **网内电源进展**：万州武陵二期18.3兆瓦分布式光伏已投运；黔江大山6.5万千瓦风电项目正办理开工手续 [12] - **综合能源业务**：2x135兆瓦余气发电项目主体工程全面完工，进度近90%；九龙园热电联产二期项目进度过半；重庆市第九人民医院两江分院天然气分布式能源项目主要设备安装基本完成 [12] - **新能源业务**：巫溪县农光互补40MW二期光伏项目取得建设指标；鞍峡清能投资的本钢板材能源管控中心19.5MWp屋顶分布式光伏项目已全容量并网 [12] - **新项目投产**：2025年10月，涪陵白涛化工园区热电联产49万千瓦项目已通过168小时试运行 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.19元、0.28元和0.34元 [12] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为34.83倍、23.94倍和19.74倍 [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 核心观点 - 公司主业呈现底部反转迹象，碳化硅和半导体业务为未来增长打开空间 [6] - 2025年第三季度盈利水平环比显著修复，毛利率和净利率大幅提升 [11] - 碳化硅业务取得重要突破，首条12英寸中试线通线并实现设备100%国产化，国内外产能建设顺利推进并已获取国际客户批量订单 [11] - 半导体设备国产化进程加快，多款12英寸外延设备成功交付头部客户 [11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入82.73亿元，同比下降42.86%；归母净利润9.01亿元，同比下降69.56% [2][4] - 2025年第三季度单季实现收入24.74亿元，同比下降42.87%，环比下降7.02%；归母净利润2.62亿元，同比下降69.65%，但环比大幅增长296.47% [2][4] - 2025年第三季度毛利率为29.21%，环比提升8.58个百分点；归母净利率为10.59%，环比提升8.11个百分点 [11] - 2025年第三季度期间费用率为15.09%，环比微增0.63个百分点，但绝对金额环比下降 [11] - 截至2025年第三季度末，合同负债为29.50亿元，环比有所下降，主要受光伏行业周期下行影响 [11] 业务进展与展望 - 碳化硅业务：首条12英寸中试线已通线，推动碳化硅在CoWos封装、AR眼镜等领域的量产降本 [11] - 碳化硅产能：国内绍兴上虞30万片/年产能预计于2025年底达产；银川60万片/年产能已于2025年7月动工；海外马来西亚布局24万片/年产能 [11] - 半导体设备：12英寸常压硅外延设备已交付国内头部客户；12英寸硅减压外延生长设备实现销售出货 [11] - 公司正受益于半导体设备行业的快速增长态势 [11] 财务预测指标 - 预计2025年每股收益（EPS）为0.98元，2026年预计为1.10元，2027年预计为1.44元 [17] - 预计2025年市盈率（PE）为42.79倍，2026年预计为38.33倍，2027年预计为29.20倍 [17] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为7.2%，2026年预计为7.4%，2027年预计为8.9% [17] - 预计2025年净利率为11.5%，2026年预计为12.4%，2027年预计为13.6% [17]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心财务业绩 - 2025年前三季度营业总收入50.73亿元，同比增长3.81% [2][6] - 2025年前三季度归母净利润9.44亿元，同比增长17.05% [2][6] - 2025年前三季度扣非净利润9亿元，同比增长17.16% [2][6] - 2025年第三季度营业总收入18.75亿元，同比下降1.34% [2][6] - 2025年第三季度归母净利润3.32亿元，同比增长8.16% [2][6] - 2025年第三季度扣非净利润3.13亿元，同比增长7.14% [2][6] 销量与吨价分析 - 2025年前三季度总销量120.35万吨，同比增长1.83% [13] - 2025年第三季度销量46.94万吨，同比下降2.9%，主要因进入淡季去库销量略有波动 [13] - 2025年前三季度吨价同比增长1.95% [13] - 2025年第三季度吨价同比增长1.6%，主要受益于97纯生放量带来的产品结构升级 [13] 盈利能力分析 - 2025年第三季度吨成本同比下降0.75%，受益于原材料价格下行 [13] - 2025年第三季度毛利率同比提升1.16个百分点至50.93% [13] - 2025年第三季度期间费用率同比上升0.36个百分点至23%，其中销售费用率同比上升0.24个百分点，管理费用率同比上升0.02个百分点，研发费用率同比上升0.07个百分点，财务费用率同比上升0.03个百分点，营业税金及附加同比下降0.03个百分点 [13] - 2025年第三季度归母净利率同比提升1.55个百分点至17.69% [13] - 2025年前三季度归母净利率同比提升2.11个百分点至18.61% [13] - 2025年前三季度毛利率同比提升2.19个百分点至51.51% [13] - 2025年前三季度期间费用率同比下降0.16个百分点至21.89%，其中销售费用率同比上升0.01个百分点，管理费用率同比上升0.17个百分点 [13] 公司战略与未来展望 - 公司以97纯生为核心大单品，持续强化餐饮渠道能力，坚持产品创新与结构提升，并注重新零售布局 [13] - 公司加快高端化、智能化、绿色化新产能的扩建，提升生产管理水平 [13] - 预计2025年每股收益0.44元，对应市盈率22倍 [13] - 预计2026年每股收益0.51元，对应市盈率19倍 [13] - 预计2027年每股收益0.55元，对应市盈率18倍 [13]

投资评级 - 行业投资评级为看好 [9] 核心观点 - 非洲是建材品类产能出海的沃土，基于人口增长、城镇化率及全球产业转移，非洲经济增速在全球市场中相对突出，预计2026年非洲经济将进一步走强，带来高景气机会 [5] - 继续推荐非洲链和存量链，关注特种布回调后机会 [2][8] - 非洲建材龙头成长较快且盈利较高，华新水泥海外经营业绩超预期，非洲高弹性正在加速兑现 [5][6][8] 行业基本面 - 水泥价格环比小涨，全国水泥平均价格环比回升0.4% [7] - 水泥需求整体疲弱，全国重点地区水泥企业平均出货率为45%，环比约持平，同比下降5.6个百分点 [7] - 玻璃库存延续上行，重点监测省份生产企业库存总量6247万重量箱，环比增加290万重量箱，增幅4.87%，库存天数30.51天，环比增加1.42天 [7] - 浮法玻璃市场观望较浓，价格弱势走低，全国玻璃均价为65.70元/重箱，环比下降3.00元/重箱 [38] 非洲链投资机会 - 华新水泥25Q3单季度收入89.9亿元，同比增长6%；归属净利润9.0亿元，同比增长121% [6] - 海外表现突出是25Q3业绩超预期的核心支撑，尼日利亚项目9月开始并表，部分非洲项目投产有积极贡献 [6] - 科达制造是非洲本土龙头，2024Q3以来量价齐升，2025H净利率持续恢复，同时有望受益于碳酸锂价格修复 [8] - 推荐华新水泥、科达制造 [8] 存量链投资机会 - 2025年消费建材存量品类有望迎需求向上和结构优化，二手房成交相对较好将传导至后续存量建材企业经营层面 [8] - 城市翻新政策加码，受益品类为外墙和屋顶材料（外墙涂料翻新占比约30%、公共防水材料翻新占比约15%）、地下管网等 [8] - “十五五”时期预计将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元 [20] - 首推三棵树，及低估值的兔宝宝等，东方雨虹底部出现边际改善 [8] 特种布投资机会 - AI电子布的投资机会尚未结束，因AI需求爆发且供给壁垒高，特种玻纤布成为卡脖子环节 [8] - 中材科技作为国产特种玻纤布全品类龙头，充分受益国产替代 [8] - 中国巨石明确在特种布领域加大布局和投入 [8] 高频数据 - 30大中城市商品房一周滚动成交面积阳历同比-21%；12城二手房一周滚动成交面积阳历同比-21% [7] - 本周全国水泥均价353.06元/吨，环比上升1.29元/吨；全国熟料均价为234.85元/吨，环比下降3.27元/吨 [24] - 本周全国水泥库存为66.86%，环比上升1.18个百分点；全国熟料库存为72.13%，环比上升2.90个百分点 [24]