投资评级 - 投资评级为买入，并维持此评级 [8] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入同比增长68.63%，归母净利润同比增长84.31%，扣非归母净利润同比增长91.88% [2][6] - 2025年单三季度公司实现营业收入66.48亿元，同比增长56.82%；实现归母净利润5.46亿元，同比增长45.86%；实现扣非归母净利润4.86亿元，同比增长37.00% [2][6] - 2025年单三季度公司毛利率达28.99%，同比提升1.93个百分点，毛销差同比提升0.80个百分点 [11] - 单三季度归母净利率和扣非归母净利率分别为8.21%和7.31%，同比分别下降0.62和1.06个百分点 [11] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.75亿元、25.70亿元和33.17亿元，对应市盈率分别为22.97倍、17.65倍和13.68倍 [11] 分业务营收分析 - 自主品牌电动两轮车：单三季度实现营收44.54亿元，同比增长71.84%；出货量达148.67万台，同比增长58.56%；均价达2995.90元，同比增长8.37% [11] - 零售滑板车：单三季度实现营收9.57亿元，同比增长38.10%；出货量达41.83万台，同比增长15.81%；均价达2287.83元，同比增长19.24% [11] - 全地形车：单三季度实现营收3.30亿元，同比增长27.41%；销量达0.75万台，同比增长27.68%；均价达44000.00元，同比下滑0.21% [11] - To B产品：单三季度实现营收2.44亿元，同比增长17.31% [11] 费用率与渠道 - 单三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.30%、5.52%、5.25%、0.53%，分别同比提升1.13、0.35、0.57、0.53个百分点 [11] - 截至三季报，公司中国区电动两轮车专卖门店已超9700家 [11] 增长动力与前景 - 公司以平台型架构为支撑，围绕"智慧移动"以"边缘创新"思路展开多元业务 [11] - 电动两轮车已成为公司基本盘，在智能化水平领先及品牌、渠道壁垒沉淀的基础上有望保持高增速 [11] - 割草机器人、全地形车等新增长极在产品领先、渠道稳步拓展下有望高速成长 [11] - 平衡车&滑板车业务的小米渠道及B端渠道拖累见底，后续C端仍有挖掘空间 [11]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为31.45亿元，同比增长15.73%；归母净利润为2.48亿元，同比增长22.03%；扣非净利润为2.42亿元，同比增长26.63% [2][4] - 2025年第三季度单季营业总收入为10.75亿元，同比增长14.82%；归母净利润为7707.93万元，同比增长13.63%；扣非净利润为7598.14万元，同比增长14.17% [2][4] - 2025年前三季度归母净利率同比提升0.41个百分点至7.88% [11] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为3.25亿元、3.90亿元、4.57亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.92元、2.30元、2.70元 [11] 分业务及渠道表现 - 冷冻烘焙食品收入占比约55%，同比增长近10%，增长动力来自核心商超新品销售表现及餐饮客户增长 [11] - 烘焙食品原料（奶油、酱料等）收入占比约45%，同比增长约24%，其中稀奶油类产品营收同比增长约40%，酱料类产品营收同比增长略超35% [11] - 流通渠道收入占比约48%，同比基本持平；商超渠道收入占比约30%，同比增长约30%；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约22%，合计同比增速约40% [11] 盈利能力与成本费用分析 - 2025年前三季度毛利率同比下降2.30个百分点至29.87%，主要受油脂等原料成本上行影响 [11] - 2025年前三季度期间费用率同比下降3.08个百分点至19.43%，其中销售费用率同比下降1.29个百分点，管理费用率同比下降1.48个百分点，主要得益于规模效应及考核优化 [11] - 2025年第三季度单季毛利率同比下降2.40个百分点至28.94%，期间费用率同比下降2.71个百分点至18.64% [11] 估值指标 - 基于当前股价40.66元，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为21倍、18倍、15倍 [11]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入55.85亿元，同比下滑9.66% [2][5] - 2025年前三季度实现归母净利润1.24亿元，同比增长26.03% [2][5] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润1.92亿元，同比增长48.17% [2][5] - 2025年第三季度公司实现营业收入15.98亿元，同比下滑10.99% [2][5] - 2025年第三季度实现归母净利润85.46万元，同比增长101.11% [2][5] - 2025年第三季度实现扣非归母净利润542.91万元，同比增长106.67% [2][5] - 2025年前三季度公司毛利率为26.92%，同比增加2.20个百分点 [10] - 2025年第三季度公司毛利率为26.22%，同比增加6.11个百分点 [10] - 2025年前三季度公司经营利润为1.03亿元，同比增长456.23%，对应经营利润率为1.85%，同比增加1.55个百分点 [10] - 2025年第三季度公司经营利润为-2658.68万元，同比减亏约1.04亿元 [10] - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.47亿元，同比减少16.77% [10] 费用与运营效率 - 2025年前三季度销售费用率为16.36%，同比增加0.74个百分点 [10] - 2025年前三季度管理费用率为4.26%，同比增加0.28个百分点 [10] - 2025年前三季度研发费用率为3.90%，同比下降0.50个百分点 [10] - 2025年第三季度销售费用率为18.46%，同比增加1.08个百分点 [10] - 2025年第三季度管理费用率为4.94%，同比增加0.46个百分点 [10] - 2025年第三季度研发费用率为3.85%，同比下降0.92个百分点 [10] 公司战略与渠道布局 - 公司积极布局和拓展新兴渠道，协调发展线下门店、货架电商和内容电商，把握O2O融合发展的渠道细分新机会 [10] - 公司加强了有指向性的产品开发、内容传播与营销推广，重点发展小红书、视频号、抖音等内容电商平台 [10] - 公司加强用户研究、数据分析、内容创作等专业团队与部门的建设，健全完整直播矩阵和"种草——购买——分享"的闭环 [10] 业绩驱动因素与行业背景 - 单三季度收入压力较大预计主要受"国补"政策收紧影响，外加厨小电行业竞争较为激烈 [10] - 小家电行业将步入高质量发展新周期，消费品行业正进入层次丰富的品质消费新阶段 [10] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.65、2.92和3.31亿元 [10] - 对应2025-2027年PE估值分别为27.91、25.41和22.41倍 [10]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩呈现环比改善态势，正处于稳步复苏过程中 [1][4] - 预调酒业务动销逐步触底，库存处于合理水平，后续有望逐步放量 [9] - 威士忌业务稳步推进，有望成为公司新的增长极 [9] - 尽管销售费用增加拖累了短期净利率，但公司全年有望保持高质量稳健运营 [9] 2025年三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度营业总收入22.70亿元，同比下滑4.89% [2][4][9] - 2025年前三季度归母净利润5.49亿元，同比下滑4.35% [2][4][9] - 2025年前三季度扣非净利润5.17亿元，同比下滑7.93% [2][4][9] - 2025年第三季度营业总收入7.81亿元，同比增长2.99% [2][4][9] - 2025年第三季度归母净利润1.60亿元，同比下滑6.76% [2][4][9] - 2025年第三季度扣非净利润1.61亿元，同比下滑5.37% [2][4][9] 分业务表现 - 2025年前三季度，酒类业务及香精香料业务均健康稳健运营 [9] - 2025年前三季度，酒类业务实现主营业务收入19.78亿元 [9] - 2025年前三季度，酒类业务实现净利润3.81亿元 [9] 现金流状况 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为7.55亿元，相较于上年同期的5.39亿元有所提升，主要系加强应收账款管理及收到扶持资金所致 [9] - 2025年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-4.29亿元，相较于上年同期的-7.41亿元有所改善，主要系资本性支出减少及股权收购支出综合影响 [9] 盈利能力分析 - 2025年第三季度归母净利率为20.52%，同比下滑2.15个百分点 [9] - 2025年第三季度毛利率为70.19%，同比微增0.01个百分点 [9] - 2025年第三季度期间费用率为37.20%，同比上升3.74个百分点，其中销售费用率上升3.24个百分点，管理费用率上升0.53个百分点，研发费用率上升0.05个百分点，财务费用率下降0.08个百分点 [9] - 2025年第三季度营业税金及附加占收入比例上升1.50个百分点 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年每股收益为0.68元，对应市盈率为38倍 [9] - 预计公司2026年每股收益为0.80元，对应市盈率为32倍 [9] - 当前股价为25.62元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8][12] 核心观点 - 报告认为学大教育2025年第三季度为业务淡季，收入实现稳健增长，合同负债高增为未来业绩奠定基础 [6][12] - 单季度利润下滑主要受师资储备等成本前置影响，但销售费用率提升与管理费用率下降验证了其获客策略有效性和运营效率提升 [12] - 中长期看好公司凭借个性化教育品牌优势、网点扩张及小班业务占比提升，推动收入增长和盈利能力向10%迈进 [12] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.45亿元、3.04亿元、3.69亿元，对应市盈率分别为22倍、18倍、15倍 [2][12] 2025年三季报业绩表现 - **单三季度业绩**：收入6.97亿元，同比增长11.19%；归母净利润143.28万元，同比下降89.90%；扣非后净亏损230.06万元，同比由盈转亏（去年同期扣非净利润912.44万元）[2][6] - **前三季度累计业绩**：收入26.13亿元，同比增长16.30%；归母净利润2.31亿元，同比增长31.52%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长29.75% [2][6] - **合同负债**：期末合同负债达12.04亿元，同比增长22.45%，显示业务拓展潜力 [2][6] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：单三季度综合毛利率为27.17%，同比下降5.07个百分点，主要因业务扩张及教师储备导致成本提升 [12] - **费用率**：单三季度销售费用率同比提升3.10个百分点，管理费用率同比下降6.16个百分点，研发费用率同比下降0.44个百分点，财务费用率同比下降0.24个百分点 [12] - **费用变动原因**：销售费用率提升源于招生旺季的前置市场投入；管理费用率下降与股权激励费用减少、管理提效及规模效应有关 [12] 业务展望与战略 - **业务节奏**：第三季度为中考、高考后的消课淡季和招生旺季，公司重心在于网点扩张、客群拓展和课程销售 [12] - **增长驱动**：公司计划通过网点稳健扩张、扩大招生规模及提升客单价实现收入增长 [12] - **盈利潜力**：随着前端收入增加、业务结构改善（小班业务占比提升）及规模效应显现，公司盈利能力有望持续提升 [12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.45亿元、3.04亿元、3.69亿元，每股收益分别为2.01元、2.50元、3.03元 [12][18] - **估值水平**：对应2025-2027年市盈率分别为22倍、18倍、15倍 [2][12] - **关键财务指标预测（2025E-2027E）**：净资产收益率分别为23.7%、22.7%、21.6%；净利率分别为7.4%、7.7%、7.8% [18]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心观点 - 报告认为公司通过降费提效实现了业绩稳健，单三季度扣非归母净利润同比增长10.25%，彰显了经营韧性 [2][6][11] - 公司业务外包、人事管理、薪酬福利管理等业务整体保持稳健节奏，前三季度收入同比微增1.89%，在当前就业市场环境下取得难能可贵的成绩 [11] - 公司坚定秉持"市场化、专业化、数字化、国际化"战略，积极推进精细化运营以提升效率、节约开支，有望实现收入业绩持续稳步提升 [11] 财务表现 - 单三季度收入111.16亿元，同比下降1.74%；归母净利润1.94亿元，同比下降6.58%；扣非后归母净利润1.39亿元，同比增长10.25% [2][6] - 前三季度收入338.07亿元，同比增长1.89%；归母净利润10.07亿元，同比增长57.02%；扣非后归母净利润4.34亿元，同比增长7.94% [2][6] - 单三季度综合毛利率为5.71%，同比下降0.17个百分点；销售费用率和管理费用率分别同比下降0.13和0.35个百分点，费用节约与公司提升内部数字化水平、优化费用开支有关 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.97亿元、10.54亿元、11.42亿元 [2][11] - 对应2025-2027年市盈率分别为9.68倍、10.07倍、9.30倍 [2][11] - 基于盈利预测和当前估值，报告维持对公司的"买入"评级 [8][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 核心观点 - 公司2025年前三季度营业收入同比下降8.1%至11.86亿元，但归母净利润微增0.17%至1.35亿元，扣非归母净利润则大幅下降34.07%至8680.31万元 [2][4] - 2025年第三季度单季收入同比下降26.96%至2.93亿元，归母净利润同比增长11.78%至4457.99万元，扣非归母净利润同比大幅下降85.26%至582.45万元 [2][4] - 收入下滑主要受酒类消费需求承压和市场竞争加剧影响，公司正通过体制激活、品牌潜能释放以及与华润啤酒的战略合作等积极变革应对挑战 [10] 财务表现分析 - 2025年第三季度毛利率同比下降2.89个百分点至33.07%，期间费用率同比上升7.67个百分点至26.28% [10] - 费用率上升主要由于销售费用率同比增加4.17个百分点、管理费用率增加2.08个百分点、研发费用率增加1.46个百分点 [10] - 第三季度归母净利率同比提升5.27个百分点至15.22%，主要受益于资产处置收益贡献 [10] 分产品与渠道表现 - 2025年前三季度中高档酒销售收入8.38亿元，同比下降7.49%，普通酒销售收入3.3亿元，同比下降8.24% [10] - 直销（含团购）渠道销售收入2.64亿元，同比下降4.62%，批发代理渠道销售收入8.75亿元，同比下降8.71%，传统批发渠道相对承压 [10] 未来展望与预测 - 预计公司2025年每股收益（EPS）为0.22元，对应市盈率（PE）45倍，2026年EPS为0.23元，对应PE 43倍 [10] - 公司与华润啤酒合作推出"黄酒+啤酒"跨界联名产品，未来有望贡献增量 [10] - 随着品类影响力及品牌力提升，全国市场有望贡献增长 [10]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心财务业绩 - 2025年前三季度营业总收入为293.67亿元，同比增长1.41%；归母净利润为52.74亿元，同比增长5.7%；扣非净利润为49.22亿元，同比增长5.03% [2][4] - 2025年第三季度营业总收入为88.76亿元，同比微降0.17%；归母净利润为13.7亿元，同比增长1.62%；扣非净利润为12.9亿元，同比增长2.41% [2][4] - 公司2025年前三季度归母净利率同比提升0.73个百分点至17.96% [10] - 分析师预测公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为3.45元、3.74元、4.02元，对应市盈率（PE）分别为19倍、18倍、16倍 [10] 销量与品牌结构 - 2025年前三季度公司总销量为689.4万千升，同比增长1.6%；其中第三季度销量为216万千升，同比增长0.3% [10] - 2025年第三季度主品牌销量为128万千升，同比增长4.2%，占比提升2.2个百分点；其他品牌销量为89万千升，同比下降4.8%，显示结构升级态势延续 [10] 价格与成本分析 - 2025年前三季度公司吨价同比微降0.2%，其中第三季度吨价同比下降0.5%，主要因公司为推动核心单品铺市而加大了渠道货折投入力度 [10] - 2025年第三季度公司吨成本同比下降2.97%，带动毛利率同比提升1.44个百分点至43.56% [10] - 2025年前三季度整体毛利率同比提升1.89个百分点至43.66% [10] 费用率与盈利能力 - 2025年第三季度期间费用率同比微升0.15个百分点至15.99%，其中销售费用率同比下降0.42个百分点，财务费用率同比上升0.41个百分点 [10] - 2025年第三季度归母净利率同比提升0.27个百分点至15.44% [10] 业务发展与未来展望 - 公司持续推进品牌优化和产品结构升级，线上销量再创历史新高，即时零售业务保持快速增长 [10] - 公司现金流健康，分红意愿有望增强 [10] - 经历2024年去库存后，2025年以来公司销量整体保持平稳 [10]

投资评级 - 投资评级为增持，并维持该评级 [9] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入稳健增长，但毛利率下滑及投资收益同比减少拖累利润表现 [2] - 看好公司清洁能源装备领域订单释放带来的未来业绩增量 [2][13] 2025年前三季度及第三季度财务表现 - 2025年前三季度（Q1-3）实现营收161.55亿元，同比增长5.88%；归母净利润7.39亿元，同比减少4.76%；扣非归母净利润5.37亿元，同比减少10.1% [6] - 2025年第三季度（Q3）实现营收55.13亿元，同比增长11.43%；归母净利润1.73亿元，同比减少40.67%；扣非归母净利润1.12亿元，同比减少43.76% [2][6] 第三季度业绩驱动因素分析 - 收入端表现稳定，Q3营收同比增长11.4%，推测主要受金属价格上涨带动 [13] - 销售毛利率为9.7%，同比降低2.73个百分点，毛利率下滑是导致业绩下滑的主要原因 [13] - 期间费用率为6.96%，同比降低1.18个百分点，其中研发费用率同比降0.80个百分点至4.14% [13] - 投资收益为-0.14亿元，同比减少0.38亿元，主要系本期处置油气公司股权及上期处置GENEXPOWER股票等综合影响所致 [13] 现金流与财务状况 - 2025年第三季度收现比为105.9%，同比降低4.42个百分点，维持回款相对良好状态 [13] - 2025年第三季度经营活动现金流净额为-7.75亿元，同比减少367.94%，主因备货显著增加 [13] - 2025年第三季度末资产负债率为55.21%，同比提升0.71个百分点 [13] 业务优势与未来增长点 - 公司聚焦危险废物无害化处置及资源化回收利用领域，拥有全产业链危废综合处理技术与设施，能从危险废物中回收提取铜、金、银、钯、锡、镍等多种金属 [13] - 在清洁能源装备领域，公司抽水蓄能发电机组已形成年产20台套的生产能力 [13] - 控股子公司四川华都核设备制造有限公司是"华龙一号"三代核电技术控制棒驱动机构的主要设计制造商，产品技术达国际先进水平 [13] - 雅鲁藏布江下游水电工程于2025年7月19日正式开工，项目总投资约1.2万亿元，规划装机容量约6000万-7000万千瓦，公司具备大中型水轮发电机组生产能力，有望受益 [13] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.6亿元、11.3亿元、11.8亿元 [13] - 对应市盈率（PE）分别为21.4倍、20.1倍、19.2倍 [13]

投资评级 - 报告对太阳纸业的投资评级为"买入"，并予以维持 [7][10] 核心观点 - 公司2025年第三季度在造纸行业基本面承压、景气度环比下行的背景下，依靠均衡的产品结构和成本比较优势，展现出经营韧性 [5] - 2025年四季度，随着南宁项目新产能的陆续投产以及季节性旺季需求改善，报告看好公司业绩实现环比上行 [10] - 报告认为造纸行业大周期仍处于底部，2025年是产能扩张的尾声，预计2026年新增产能将明显减少，行业有望逐步进入上行周期，公司具备底部利润安全边际和向上的业绩弹性 [10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入289.36亿元，同比下降7%；实现归母净利润25.00亿元，同比增长2%；扣除非经常性损益的净利润为24.71亿元，同比下降5% [2][4] - 单看2025年第三季度，公司实现营业收入98.23亿元，同比下降6%；实现归母净利润7.20亿元，同比增长3%；扣非净利润为7.07亿元，同比下降9% [2][4] - 公司宣布利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金股利1元人民币（含税），合计派发现金红利约2.79亿元 [2][4] - 报告预测公司2025年至2027年的归母净利润分别为34亿元、39亿元、43亿元，对应的市盈率（PE）分别为12倍、10倍、9倍 [10] 分产品经营分析 - **文化纸**：2025年第三季度末，铜版纸和双胶纸的市场吨价较第二季度末分别下降500元（-9.3%）和338元（-6.6%），纸价下跌主要受需求淡季和阶段性供给过剩影响，同时行业内有多项新产能投放，预计公司该季度文化纸吨盈利环比下降明显 [5] - **箱板纸**：受原材料国废回收受阻影响，价格自7月初开始上涨，箱板纸涨价函陆续发布并于8月初开始落地，公司定位中高端品种，预计第三季度盈利保持稳定 [5] - **浆类产品**：预计浆类产品盈利环比基本稳定，2025年第三季度末国内阔叶浆价格环比上涨200元/吨；溶解浆价格环比下跌，但北海新产线盈利优于山东基地，预计全年销量与2024年持平 [6] 产能扩张与行业展望 - 公司2025年新产能计划集中在南宁项目，包括一期剩余的箱板纸、生活用纸产线以及二期特种纸项目，多数在第三季度末及第四季度初投产，将带动第四季度产销量环比增加 [10] - 四季度是行业传统旺季，目前箱板纸等包装纸持续涨价，文化纸需求虽表现弱于季节性但后续有望改善，同时浆价持续上涨对纸价形成支撑 [10] - 行业层面，近几年各纸品新增产能压力较大，叠加需求一般，行业处于周期底部；预期2026年新产能将明显减少，叠加"反内卷"预期，造纸行业有望逐步进入上行周期 [10]