报告行业投资评级 - 看好丨维持 [14] 报告的核心观点 - 供应端土地出让向核心区域聚集，Q2 供地规模和质量较 Q1 降低；成交端 4 - 5 月土地成交量和溢价率降低，因供给质量下降且去化待验证；5 月头部房企发力补货，金茂、越秀等拿地和销售表现突出；4 - 5 月越秀、绿城拿地质量更优，华润等也有较好表现；建议重视有区域和产品优势的龙头房企，以及有稳定现金流的龙头经纪、商业地产和央国企物管 [3][11] 各部分总结 供应 - 区域分化加剧，4 - 5 月供地质和量不及 Q1，供地向核心区域聚集；2025 年 1 - 5 月全国 300 城涉宅用地累计推出建面同比 - 16.9%，一线/二线/三四线累计同比分别为 + 33.8%/+6.0%/-22.6%，核心 6 城核心行政区累计同比为 + 68.9%；5 月全国 300 城涉宅用地推出建面环比 4 月 - 13.0%，核心 6 城核心行政区当月推出建面环比 4 月 + 16.8%；4、5 月整体土地供应降速，核心区域供地量较 2、3 月减少 [7] 成交 - 4 - 5 月成交量和溢价率降低，1 - 5 月全国 300 城涉宅用地累计成交建面/成交金额同比分别为 - 6.3%/+24.6%，一线/二线/三四线累计成交建面同比分别为 - 0.9%/+15.8%/-11.4%、累计成交金额同比分别为 + 40.2%/+37.7%/+2.2%，核心 6 城核心行政区累计成交建面/成交金额同比分别为 + 82.1%/+156.1%，各级城市楼面价上升；5 月成交量环比回落，成交溢价率 3 月后逐月降低，核心城市及区域降幅较小；因供给质量下降、去化待验证，4 - 5 月房企拿地更谨慎 [8] 房企 - 5 月保利、华润、招蛇等发力，1 - 5 月累计拿地金额前三是华润、保利、绿城，分别为 427 亿元、420 亿元、375 亿元；保利、越秀等累计拿地金额同比翻倍；金茂、越秀等 1 - 5 月拿地强度高，且销售同比增幅大，拿地成果在销售端兑现 [9] - 4 - 5 月越秀、绿城拿地质量更优，华润等也有较好表现；区位能级上，按拿地宗数华润、滨江等获地能级高，按拿地金额华润、越秀等获地能级高；盈利水平上，按拿地宗数建发、招蛇等获地利润高，按拿地金额越秀、建发等获地利润高 [10]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [5] 报告的核心观点 - 当地时间6月27日Neuralink发布视频展示研究成果与产品方向 其进展展示脑机接口可能性 未来规划明确产业方向 加速商业化落地 建议关注侵入式脑机接口海外先进产业链国内映射标的 非侵入式脑机接口消费场景产品落地相关标的 脑机接口下游应用端相关标的 [2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 当地时间6月27日 马斯克旗下脑机接口公司Neuralink发布一小时视频 展示最新研究成果及产品发展方向 [2][3] 事件评论 - 受试者效果出众 进展显著 截至目前Neuralink受试者达7人 含4名脊髓损伤患者与3名ALS患者 接受N1植入体手术后 能仅通过意念控制计算机 平均每周使用约50小时 峰值超100小时 未来或可控制Optimus身体 有望改善肢体残疾人群生活质量 [10] - Neuralink公布未来规划 远期或构建“全脑接口” 2025年四季度在言语皮层植入设备解码词语转换语音 2026年电极增至3000个让“盲视”参与者重获视觉 2027年通道增至10000个 首次多设备植入 最终实现全脑接口 [10] - 多款产品针对不同场景 未来或共同作用于脑机交互 三款产品分别为针对运动障碍患者的“心灵感应” 帮助视障者的“盲视” 面向神经调节障碍等患者的“深入” 不同产品协同实现高带宽连接 [10] - Neuralink实现技术突破 产业或将迎来爆发 其进展展示可能性 规划明确方向 加速商业化落地 建议关注三条主线 [10]

报告核心观点 - 2025年上半年电新板块走势承压，各细分方向表现分化，锂电池、风电、储能、电力设备等行业基本面向好，景气延续；锂电材料和光伏板块位于底部，有望反转；人形机器人、AIDC是新方向，成长空间大 [3][6][22] 总体观点 - 2025年上半年电新板块走势承压，人形机器人和AIDC表现较好，光伏相对承压，其他方向偏差不大 [22] - 细分方向分为景气延续、底部反转、新方向成长三类，各有不同表现和预期 [25][26][28] 景气延续 锂电池 - 复盘显示电池环节稳健，材料和新技术有波段行情 [30] - 需求方面国内和欧洲动力、新兴市场储能强劲，预计2025年全球锂电池需求增速达30%，2026年维持20%以上 [33][45] - 盈利上动力格局稳定，海外中国化延续，储能国内分散、海外竞争加剧，锂电池盈利趋稳 [47][51][53] - 投资建议关注宁德时代等，当前板块估值合理，看好长期投资价值 [55][57] 储能 - 复盘大储核心驱动是量利成长，户储是边际景气变化 [57][60] - 大储国内预期修复、非美高增兑现，盈利端价格企稳 [64][73] - 户储澳洲及新兴市场需求增长、欧洲需求恢复承接主动补库 [81] - 工商储商业模式理顺，有望成为下一增长极，欧洲和亚非拉率先体现增量 [93] - 投资建议推荐龙头和弹性标的 [108] 风电 - 复盘海风业绩看量，陆风业绩看盈利 [109] - 海风Q2开工提速，交付有望放量，25 - 26年国内高景气，26年海外有望爆发 [112][119][124] - 陆风2025年装机有望高增，下半年风机盈利有望修复 [128] - 投资建议推荐海风产业链，下半年重视风机环节 [131] 电力设备 - 复盘电网板块即期业绩是核心驱动，招标和订单是关键，用电侧政策是核心要素 [133] - 2025H1板块波动大，国内特高压招标慢等，海外受贸易局势影响 [134][136] - 下半年电网招标催化增多，用电侧政策密集出台，看好虚拟电厂等环节 [140][156] - 投资建议优先推荐数字化、特高压环节，关注电表/配电、用电侧环节 [160] 底部反转 锂电材料 - 传统材料产能利用率低位已过，关注6 - 7月排产环增、锂价修复窗口 [162][164] - 固态电池产业落地加速，2026 - 2027年或装车，投资建议关注相关标的 [166][169][170] 光伏 - 复盘板块持仓占比回到双碳前，主链处于亏现金附近，全行业长时间亏损 [173][176] - 驱动因子是政策纾困和技术迭代，政策可缓解供需矛盾，技术可加速出清 [182] - 投资建议基本面观察2025年末，优选硅料、电池组件等环节 [191][196] 新方向成长 人形机器人 - 复盘行情由事件及消息驱动，细分环节轮动 [198][199] - 特斯拉链量产目标明确，国产链在政策引导下快速发展 [202][203] - 投资建议关注特斯拉和国内核心卡位标的及新技术方向 [206] AIDC - 复盘行情底层是AI产业趋势，表观是互联网大厂开支 [208] - AIDC产业趋势确定，电力设备受益基础设施建设需求增长 [210][213] - 投资建议重视低位机会，推荐数据中心直流供电架构相关机会 [217]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [4] 报告的核心观点 - 中国新兴家电龙头凭借工程师红利与制造优势积极出海，新型家电品类渗透率低成长空间大，中国企业产品领先，正攫取份额、突破渠道、积淀品牌心智，率先积累品牌和渠道壁垒的厂商胜率更高，推荐安克创新、石头科技、九号公司 [118] 根据相关目录分别进行总结 空间：渗透低位，天高海阔 - 新型家电品类对大电渗透率低，规模增速潜力大，扫地机器人、无边界割草机器人、手持智能影像设备预计复合增速可观 [11] - 2024年全球扫地机器人销量1665万台、销额73.68亿美元，同比分别增长4.31%、7.08%，挪威渗透率最高达27.1%，美、德、中分别为20.5%、14.5%、5.7%，增长空间广阔 [17] - 2024年全球无边界割草机器人销量38万台、销额61亿元，出货量渗透率1.9%，预计2024 - 2029年销额复合增速51%，乐观估计增长近50倍 [26] - 2024年全球手持智能影像设备市场规模424.5亿元，运动相机、全景相机市场规模分别为367.7、58.5亿元，预计2024 - 2027年销额复合增速分别为11.72%、11.78%、10.30%，全球户外运动爱好者购买率近三年中枢3.7%左右 [27] 格局：国牌崛起，强势突围 - 扫地机器人领域，2021 - 2023年中国品牌在多地区份额提升，高端市场份额从2020年5.8%提至2024年80.2%，2024年石头出货量份额全球第一 [39] - 高频数据显示中国品牌扫地机器人市场份额积极突破，如德国市场石头接近占半数份额 [47] - 割草机器人方面，2024年九号等预计出货量可观，传统龙头销额及盈利下滑，九号销额快速成长，中国新锐厂商在德亚/法亚市场份额增长 [58] - 手持智能影像设备领域，影石在全景相机市场份额从2021年40.2%提至2024年81.7%，2024年影石、GoPro运动相机市场份额分别为13.0%、13.8%，2023年市场前三为GoPro、影石、大疆 [62] 路径：技术赋能，产品领先 - 扫地机器人上，中国厂商在导航避障和基站功能布局领先，国内基本采用激光 + 视觉混合方案，基站功能更丰富 [67] - 割草机器人以九号为代表引领无边界升级，解决了埋线式割草机器人成本高、效率低的问题，国内新锐厂商技术路径优 [72][78] - 手持智能影像设备领域，影石全景技术领先，产品迭代速度快，消费级产品有竞争力，续航与竞品相当 [83][85] - 产品领先得益于中国工程师红利和制造端优势，2023年中国软件开发者薪酬中下游，GitHub活跃开源贡献者全球前三，2024年超45%灯塔工厂在中国，16家属家电企业 [86] 评估：渠道背书，心智领先 - 中国新型家电厂商积淀品牌心智，有望凭此攫取份额，率先积累品牌和渠道壁垒的厂商胜率高，石头、九号产品亚马逊评分领先 [99] - 线上搜索显示，石头全球搜索量领先iRobot，影石搜索热度缩小与GoPro差距，安克、石头、影石等品牌影响力排名居前 [100] - 欧美线下渠道重要，扫地机器人石头突破美国线下KA，割草机器人九号进驻3000 + 家渠道，手持智能影像设备影石进驻苹果门店且独立站等渠道增长 [107] 投资建议：把握优质出海龙头 - 推荐安克创新、石头科技、九号公司 [118] - 安克创新聚焦战略品类，提升核心竞争力，充电、安防品类增长好，扫地机份额回升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为25.06、30.52、36.89亿元，维持“买入”评级 [120][124] - 石头科技内销量价齐升，新品类份额突破，外销美、德亚马逊销额份额增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为22.32、32.80、40.44亿元，维持“买入”评级 [128][132] - 九号公司平台赋能，围绕核心能力选赛道，盈利能力有望通过规模效应改善，预计2025 - 2027年归母净利润分别为16.25、22.97、32.91亿元，维持“买入”评级 [135][139]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月地方债预计净供给8959亿，报告对近期地方债发行情况进行复盘和预告，并展示特殊债发行进展[1][2][6][7] 各目录总结 地方债实际发行与预告发行 - 6月23日 - 6月29日地方债净供给5604亿元，6月30日 - 7月6日地方债预告净供给216亿元[14] - 展示6月和7月地方债计划与实际发行对比情况[16][20] 地方债净供给 - 截至6月29日新增一般债发行进度55.68%，新增专项债发行进度48.02%[26] - 展示截至6月29日再融资债减地方债到期当年累计规模情况[26] 特殊债发行明细 - 截至6月29日，第四轮特殊再融资债共披露41653.80亿元，2025年已披露17768.55亿元；2025年特殊新增专项债共披露4407.33亿元，2023年以来共披露16312.46亿元[8] - 展示截至6月29日特殊再融资债和特殊新增专项债分地区统计情况[30][33] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差情况[37] - 展示分区域二级利差情况[40] 新增专项债投向 - 展示新增专项债项目投向逐月统计情况，最新月份统计只考虑已发行新增债[42]

报告核心观点 - 电力行业迎来新起点，火电关注下半年电价博弈广东火电或迎布局良机，绿电迈入需求主导新周期重视左侧布局机遇，水核资产符合公募新规导向稀缺性将凸显 [3] 火电：交接估值与盈利，把握叙事及节奏 长期叙事的新章节，或将于下半年开启 - 2014 年以来火电板块未实现系统性估值扩张，市场对其盈利稳定与久期未形成共识 [17][18] - 2025 年煤价超预期下跌，综合电价跌幅克制，推动市场扭转悲观情绪定价 [22] - 煤价回落和 136 号文落地或催化火电估值锚切换，最早 2025 年年中至下半年开始 [28] 短期与长期、古典与新兴，不可一概而论 - “十四五”期间火电行情演绎分“新兴火电投资”和“古典火电投资”两类 [29] - 2025 年上半年行情契合“古典火电投资”情景，电力供应形势安全，电价政策改革概率有限 [40] - 火电行情受“核心三问”影响，在“年度间”和“单年内”存在周期性 [47] 博弈静观自在，落子聚焦南粤 - 电价波动不能简单线性外推，无需过度悲观，部分省份电价情况与粤苏不同 [51] - 山东电力市场现货与中长期电价走势“分叉”，新能源调节能力对结算电价有积极影响 [55][70] - 煤价回落对现货电价无线性映射，若市场基于现货电价外推带来悲观定价，下半年有布局机会 [66][70] - 若下半年电价博弈担忧致火电股价承压，广东地区火电迎布局良机，其电量电价跌幅空间有限且股价多“破净” [71] 绿电：迈入需求主导的发展新周期 136 号文，新能源电价机制的革命性突破 - 136 号文出台使标杆电价体系成为历史，新能源发展迈入需求主导新周期 [80][81] - 各省出台 136 号文细则，“保存量、稳预期”思路清晰，打消市场对新能源电价的担忧 [84] 电量电价与绿色价值，可以预期的共振筑底 - 2024 年年末起，山东、甘肃风电现货电价触底反弹，中长期电价预期更积极 [88][91] - 绿电绿证价值有望修复，供需失衡压力逐步缓解，政策推动需求侧放量 [93][94] 进可攻退可守，绿电优选风电运营商 - 绿电板块长期、短期逻辑均有上行催化，估值压力达极致 [100] - 绿电投资风优于光，风能资源修复与新机组贡献增量或成 EPS 成长主要来源 [105][106] - 筛选绿电标的，H 股关注新天绿色能源、大唐新能源和龙源电力，A股关注福能股份和中闽能源 [111][112] 水电价值犹在，核电扬帆起航 长坡厚雪的本质是什么？ - 长江电力市场表现稳健，核心推力是高且稳定的 ROE，其 ROE 稳定性源于三因素波动率小 [115][116] - 水电商业模式决定其经营和存续久期长，全生命周期资产创收能力强，ROE 较高且稳定 [122] 核电能否成为下一个长江电力？ - 核电与水电属性相似，虽表观 ROE 落后长江电力，但剔除在建工程影响后差距缩小 [126][129] - “十五五”期间核电产能复合增长可观，自由现金流和资本开支自我实现能力将提升 [130] 低利率时代，水核价值值得关注 - 水电和核电是低配程度最高的电源，符合公募新规导向，夏普比率视角下是优质资产 [144] - 低利率环境下，水核资产估值体系变化，长期稳定回报稀缺性凸显 [145] 投资建议 - 推荐关注优质转型火电运营商、水电板块优质大水电和新能源相关标的 [9][154]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [5] 报告的核心观点 - 服装行业在经济增速放缓下传统服装同步转弱，未来核心在于找效率α或细分景气赛道β，海外消费3.0阶段服装存在结构性机会，国内服装消费向质价比回归，户外赛道因健康生活方式兴起，折扣零售和户外赛道处于初期但有不同研究框架，推荐海澜之家/安踏体育等标的 [14][18][58][65][109] 根据相关目录分别进行总结 以国际视角复盘，看海外服装的机遇 - 消费3.0阶段海外服装机会源于结构性机会，包括高人均GDP等因素催生户外赛道，低零售增速等因素推动质价比消费 [18] - 日本消费3.0阶段，经济泡沫破裂后质价比消费需求兴起，优衣库等满足大众质价比需求，众多设计师品牌满足个性化细分需求；优衣库初期以低价打开市场，后通过质价比升级成就本土第一品牌，联合上游品质共创，强化管理模式支撑下游发展 [20][26][31] - 美国消费阶段演进中，二十世纪90年代后回归理性消费，品牌去LOGO化，轻奢开始流行，小众细分运动逐渐崛起；TJX在供需催化下折扣业态兴起，通过全球性收购扩张与产品价值升级快速成长 [23][40][47] - 美国和日本户外行业兴起于经济发展，基础设施完善与休闲时间增长为催化剂，海外头部户外品牌高端与大众并存 [52] 以国内市场立足，寻服装“新”消费 - 质价比推动服装消费向质价比回归，重点服装公司通过主业改革或布局新业务迎合趋势；国内服装品牌变革路径分主业变革和拓展折扣零售业务，折扣零售跑通难度更低、概率更高 [58][60][62] - 健康生活方式推动户外赛道高增，消费者品牌认知壁垒逐渐形成，国产大众品牌更受偏好，重点服装公司布局户外赛道 [65][66] - 折扣零售和户外赛道处于品类生命周期初期，但产品和运营要素不同，有不同研究框架 [68][70] - 兴趣电商红利提升户外赛道渗透率，线下渠道红利提升折扣零售跑通概率 [72][80] - 城市奥莱需求端追求质价比受青睐，供给端整体规模稳健，低线城市为蓝海 [81] - 户外赛道实现路径相对简易，但做大考验本土化运营能力，安踏在户外赛道产品与营销协同发力 [96][98] 品牌投资策略 - β方面低基数下零售稳健修复，Q2起板块基本面趋势向好、估值较低有望迎弱β；α方面质价比消费趋势下有望诞生强竞争力零售巨头，户外景气提升板块关注度和估值；推荐海澜之家/安踏体育，建议关注报喜鸟/比音勒芬、滔搏、波司登 [109]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [3] 报告的核心观点 - 宠物食品行业具备精神消费属性，是千亿成长赛道，产业链中游的宠物食品是最优板块，主粮更是其中的重点 [9][12] - 对标美日，中国宠物食品行业价增空间充足，当前行业规模增长以量增为主，渗透率提升和高端猫粮喂养升级是核心动力 [18][27][37] - 行业格局分散，国产品牌通过电商渠道崛起抢占海外品牌份额，国产头部份额提升进行时，龙头公司有望通过多品牌矩阵提升市占率水平 [49][54][61] - 国货产品力全面提升，转向精准喂养，强调科学养宠，品牌成长路径沿着打爆品 - 扩品类 - 拓渠道 - 提效率演绎，长期看好自有品牌高速发展，高端化品牌矩阵布局成型，海外工厂产能完善的公司 [66][70][74][79] 根据相关目录分别进行总结 宠物食品：具备精神消费属性的千亿成长赛道 - 宠物满足亲情陪伴和情感交流需求，成为年轻人情感生活重要部分，家庭规模小型化和单身趋势催生宠物陪伴需求增长 [9] - 产业链中游宠物食品是最优板块，主粮因消费频次高、品牌认知度强、具备规模效应，是各大公司必争之地 [12] - 日本宠物食品市场成熟阶段，国产品牌份额提升，伊纳宝市占率超越皇家成为第一 [15][16] - 对标美日，中国宠物食品行业价增空间充足，由量增驱动转价增驱动是美日行业发展规律，中国高价格带产品占比与美日有差距 [18] - 2024 年中国宠物食品市场规模约 533 亿元，行业增长空间广阔，猫食品占比 59% 引领行业增长 [22] - 行业规模增长以量增为主，商品粮渗透率提升是核心动力，高校毕业生人数和多宠家庭支撑宠物数量增长 [27][33] - 喂养升级拉动 ASP 提升，2024 年高端主粮占比达 34%，高端猫粮是重中之重，国产高端品牌通过工艺创新突围 [37][41] 格局：行业格局分散，国产头部份额提升进行时 - 行业格局分散，国产品牌通过电商渠道崛起抢占海外品牌份额，2024 年公司端 CR10 为 32%，格局呈现集中化趋势 [49] - 国产替代行至中流，前十大宠物食品公司中仅玛氏、雀巢是外资，头部本土宠物食品公司份额呈现提升趋势 [54] - 聚焦线上渠道，国产头部宠物食品公司份额提升加速，未上市的吉宠、吉家、简沫新渠道运营能力强，初步搭建多品牌矩阵 [57] - 中国本土品牌竞争力逐步加强，龙头公司市占率有望提升，当前企业发展核心看点是品牌力塑造与品牌矩阵向上拓展 [61][63] 当前时点如何看待宠物食品板块？ - 国货产品经历三轮升级，增长焦点转向高景气细分品类竞争 [66] - 头部品牌产品创新回归犬猫生理特性，强调精准喂养和科学养宠，品类创新壁垒加深 [70][73] - 品牌成长路径沿着打爆品 - 扩品类 - 拓渠道 - 提效率演绎，以弗列加特为例，通过品类创新与渠道拓展驱动品牌高速成长 [74] - 长期看好自有品牌高速发展，高端化品牌矩阵布局成型，海外工厂产能完善的公司，自有品牌增长提速带动板块估值中枢系统性抬升 [79] - 乖宝宠物品牌布局全面且高端化战略明确，中宠股份内销顽皮品牌增速恢复且利润率提升，佩蒂股份切入主粮品类 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近年国内外企业对机器人零部件技术和生产工艺探索颇多，不同场景催生出多种形态机器人本体，软硬件技术共同进步使人形机器人能力持续提升，产业技术变革正孕育新机会[3][18] 根据相关目录分别总结 引言：产业技术广泛探索并快速迭代，场景落地未来可期 2025年人形机器人迎来加速发展期，在量产、成本和技术上有较大突破。全球2025年产量有望上万台，海外特斯拉2025年试生产，预测产能5000 - 10000台，2026年跃升至5 - 10万台，2027年再增加10倍；国内智元机器人2024年下线1000台，2025年产量达数千台。通过技术升级、设备国产化和规模化生产，人形机器人制造成本有望显著降低，乐聚机器人成本已从2024年的70万降至40万，目标到2025年底降至20万，组件价格也有望下降。机器人核心零部件技术升级明显，行星滚柱丝杠“以车代磨”新工艺提高生产效率并降本，减速器出现新结构，灵巧手直驱方案兴起[18][19][23] 行星滚柱丝杠：布局专机，工艺路线广泛探索 行星滚柱丝杠副中螺母内螺纹是主要加工难点，精加工以磨削为主，行业尝试车削、铣削、轧制等方式。头部厂商开始布局上游设备，未来专机或成趋势。参与企业增多，不少轴承企业布局相关领域。磨削加工效率低下，有改进必要，超硬车床配CBN刀片“以车代磨”可提升加工效率，目前以国外先进花岗岩车床为主[6][27][30] 减速器：谐波、行星为主，探索新型减速器 机器人减速器多采用行星或谐波减速器，不同本体厂商对各种减速器在下游产品各有所侧重、相辅相成，应用方案多样。在轻量化与性能优化需求下，一些本体厂商开始尝试应用摆线针轮等结构的减速器。如巨轮智能研发的XT减速器，性能优越，可替代谐波和RV减速器，但尚未量产[7][43][49] 灵巧手：多种技术路线并行，国内企业快速追赶 国内人形机器人灵巧手领域厂商众多，分为人形机器人本体厂商和产业链上游零部件厂商。传动方案有直接驱动和间接驱动，目前以间驱为主，细分技术未收敛。直驱方案精度高但成本大，兆威机电和星动纪元等推出相关直驱灵巧手。腱绳传动是应用最广泛的传动方式，超高分子量聚乙烯纤维是主流腱绳材料[8][57][60] 电子皮肤：构建机器人触觉感知 电子皮肤由基底材料、电极材料、功能层材料、能源层、保护层构成，方案众多，基于多种传感原理，行业正向功能集成方向发展。目前电子皮肤在人形机器人中主要用于手部，未来有望实现全身覆盖。国内汉威科技、华威科、帕西尼等企业已布局相关产品[8][69][78] 传感器：百花齐放，多类传感器构建感官 人形机器人传感器主要有力矩、视觉、触觉、定位传感器等，传统传感器价值量低，力传感器、视觉传感器、惯性传感器等价值量高。行业内技术方案多样，企业持续探索新方向。国内布局相关传感器的企业较多，在不同类型传感器技术上有突破[9][87][105] 轻量化：材料优化势在必行 目前国内外人形机器人平均体重65.5公斤，轻量化能提高运动和续航能力。材料优化是主要方式之一，镁铝合金成为理想选择，已在部分人形机器人中应用。特斯拉引入PEEK材料，加速“以塑代钢”革新，PEEK在行星滚柱丝杠制造、减速器领域有应用前景，LCP、PPS、PA等塑料材料也逐渐应用[10][107][110] 大脑：具身智能大模型点亮智慧 人形机器人软件分为上层算法、数据中台、操作系统、芯片平台四部分。需要具备高泛化能力与思维链能力，基于学习的大小脑主要有强化学习和模仿学习两条路径。目前主流是VLM方案，分层架构VLA也有应用。具身智能大模型积累数据量有限，真实与仿真训练结合可提升泛化能力。类比智能电动车，机器人域控发展是趋势[11][122][127] 热管理：机器人商业化应用攻克新方向 机器人热管理重点是电气部分的电子器件、电机、电池。冷却技术分为风冷、液冷、相变冷却，普通工况下应优先用风冷散热。动力系统、控制系统、计算系统、能源系统是散热重点，需根据功率密度选择散热方式；感知系统和通信系统等按工作负载灵活设计[12][151][154] 投资建议：产业技术快速迭代，场景落地未来可期 行业进入量产元年，技术变革孕育新机会，应用场景有望扩大，产业链降本助推商业化推广。建议关注技术领先的主机厂，以及具备核心零部件技术、与头部企业深度合作的零部件企业[155]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [4] 报告的核心观点 - 需求深度分层背景下看好在功能、情绪和文化三重方向极致满足消费者需求的品牌型企业，以及国产品牌附加值空间打开、定位升级的行业趋势 [68] - 推荐植根中国文化背书、高端化心智逐步深入人心的毛戈平、老铺黄金，美妆领域推荐上美股份、润本股份，黄金珠宝领域推荐菜百股份，看好潮宏基等强设计感黄金珠宝企业持续强化产品附加值的空间 [68][69] 根据相关目录分别进行总结 崛起动因：需求细化，格局裂变 - 需求端：消费需求深度分层，功能、情感和文化构成需求的三种底层属性，分别体现为功能消费的质价比、情绪消费的高传播、文化消费的强溢价，催生出一批新兴消费品牌 [10][11] - 供给端：渠道变革、电商带来新品牌机遇，部分消费品类电商渠道在流通格局中的份额不断走高；“大行业、小公司”格局相对分散或者走向分散的行业，细分品牌崛起相对容易，静态来看CR10集中度在30%或30%以内的品类包括美妆、保健品等，动态来看2024年较2015年CR10集中度出现下降、存新品牌崛起机遇的品类有家庭清洁、纸品、保健品等 [15][19][22] 模式共性：植根文化，精选客群 - 价格：毛戈平和老铺均定位于入门级高端的价格带，重新定义“高端守门员”的价格带位置，辐射客群“上下兼容性”较强，客群相对较广 [29] - 渠道：毛戈平和老铺在各自品类均布局相对精简的网点，以强直营模式深度服务细分目标人群；毛戈平线下专柜大部分以直营门店为主，配以更细致和高频的服务，老铺黄金门店数量布局精简但单店销售额优于同行 [33][36] - 用户：毛戈平截至2024年线上用户数量1117万，线下用户数量480万，针对精准客层实现产品深耕；老铺黄金截至2024年忠诚会员累计数量仅为35万，用户端破圈的同时，单客消费金额亦在精准定位中获得上升 [41] - 品牌：毛戈平和老铺黄金的高端化定位是中国文化从文化自信到文化进一步拥有定价权的体现，毛戈平植根于中式美学和光影美学，老铺黄金倚靠中国古法手工制金工艺，产品以中国传统文化符号为载体 [49][50] 核心优势：差异破局，体系筑基 - 破局：毛戈平和老铺品牌创立之初均是以产品差异化实现破局，老铺黄金从黄金摆件、吊坠等品类切入黄金市场，毛戈平以粉膏、高光等专业彩妆产品为切入点，后续拓展日常类目实现用户端进一步破圈 [58][61] - 筑基：老铺和毛戈平针对精准人群定位，通过品牌文化背书的持续深化、线下会员服务体系的搭建、持续打造特色产品的系统化能力，最终体现为高端品牌形象的深入人心，是其更加长久期的核心竞争力 [64] 投资建议：K型趋势，极致演绎 - 看好在功能、情绪和文化三重方向极致满足消费者需求的品牌型企业，以及国产品牌附加值空间打开、定位升级的行业趋势 [68] - 推荐植根中国文化背书、高端化心智逐步深入人心的毛戈平、老铺黄金，美妆领域推荐上美股份、润本股份，黄金珠宝领域推荐菜百股份，看好潮宏基等强设计感黄金珠宝企业持续强化产品附加值的空间 [68][69]