报告行业投资评级 - 电力设备与新能源行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 新能源汽车 - 动力电池格局有望优化，板块盈利有望回暖，锂电池板块回调、供给过剩问题或迎拐点，碳酸锂价格下降带动成本及售价降低，刺激需求，5C快充推进、新技术待量产，新能源车渗透率有望提升，重视充电桩行业及相关企业，关注新技术0 - 1过程及相关企业 [2] 电力设备及储能 - 今年有望成电网投资大年，电网环节成新能源发展瓶颈，全球电网进入成长大周期，AI等新兴产业用电需求和新能源发展带来的消纳压力带动电力设备需求和电网建设升级，建议关注相关企业 [2] - 25年储能有望高增，大储商业模式有望打通，工商业储能因虚拟电厂建设有丰富收益模式，户储下游去库存尾声叠加夏季用电旺季有望反弹，建议关注各类型储能相关企业 [3] 光伏 - 欧洲需求高景气、库存积压缓解，国内地面电站和新兴市场需求旺盛，产业链低价刺激全球需求，成本降低加速装机落地，新技术迭代为新能源发展注入新动能，重点推荐和建议关注相关企业 [3] 工控&人形机器人&低空经济 - 工控方面，新一轮工控周期渐近，企业去库存、库存偏低，叠加宏观经济政策，制造业复苏有望刺激补库，工控周期回暖，重点推荐和建议关注相关企业 [5] - 人形机器人智能化趋势下工厂场景有望率先落地，Figure 02步态更拟人，推荐和建议关注相关企业 [6] - 低空经济政策催化密集，eVTOL落地加速，推荐和建议关注相关企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 电力设备及新能源（中信）本周下跌1.58%，近一个月下跌3.27%，2025年初至今上涨1.98%；沪深300本周上涨0.01%，近一个月下跌1.13%，2025年初至今下跌0.50%；创业板指本周下跌1.12%，近一个月下跌6.17%，2025年初至今下跌0.63% [7] 新能源汽车行业 - 电池级硫酸镍周度价格上涨0.5%，三元前驱体811周度价格上涨1.6% [8] - 2025年2月新能源汽车销售89.2万辆，同比上涨87%，环比下跌5.5%；新能源乘用车销售83万辆，同比上涨79.7%，环比下跌6.6% [8][9] - 2025年2月动力电池装机34.9Gwh，同比上涨8%，环比下跌53.7% [11] 光伏行业 - 本周光伏产业链产品价格不变 [14] 风电行业 - 2025年1 - 2月风电装机下跌，新增装机量9.28GW，同比 - 6.2% [16] - 中厚板周度价格 + 0.52%，电解铜周度价格 - 0.95%，液体环氧树脂周度价格 - 2.52% [16]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入和归母净利润同比增长，扣非归母净利率提升，利润基本盘稳健且新业务改善，资本支出下降自由现金流提升，分红比例有望提高，维持买入评级 [2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入2844.20亿元，同比+10.07%，归母净利润101.70亿元，同比+23.51%，扣非归母净利润91.46亿元，同比+28.20%；24Q4实现归母净利润25.53亿元，同比+29.61%，实现扣非归母净利润24.03亿元，同比+51.32% [2] - 2024年归母净利率约3.58%，同比+0.39pct；扣非归母净利率约3.22%，同比+0.45pct；24Q4归母净利率约3.29%，同比+0.45pct，扣非归母净利率约3.10%，同比+0.81pct [3] - 2024年人工成本占收入比率同比-0.35pct，其他经营成本占收入比率同比-1.51pct，管理费用率、销售费用率、财务费用率分别同比-0.3pct、-0.07pct和-0.07pct [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为119.11亿元、142.63亿元、168.51亿元，同比分别增长17.1%、19.8%、18.1%，对应市盈率分别17.6倍、14.7倍、12.4倍 [9] 业务板块 速运及大件分部 - 2024年分部收入约2001.62亿元，同比+7.10%，收入占比约70.38%；净利润约109.81亿元，同比+29.91%，分部净利率约5.49%，同比提升0.96pct [4] - 时效快递业务收入1222.06亿元（+5.85%），业务量同比+11.8%；经济快递业务收入272.51亿元（+8.78%），剔除丰网业务业务量同比+17.5%；快运业务收入376.41亿元（+13.79%），货量规模同比超过20%；冷运及医药业务收入98.12亿元（-4.86%） [4] 同城即时配送分部 - 2024年分部收入约90.11亿元，同比+22.24%，收入占比约3.17%；净利润约1.32亿元，同比+161.80%，分部净利率约1.47%，同比提升0.78pct [5] 供应链及国际分部 - 2024年分部收入约740.00亿元，同比+17.72%，收入占比约26.02%；净利润约 - 13.24亿元，同比-147.78%，分部净利率约 - 1.79%，同比下降0.94pct [5] 现金流与分红 - 2021年以来资本支出逐年下降，2024年公司资本支出99亿元，同比-27% [6] - 2024年经营活动现金流322亿元，同比+21%，自由现金流223亿元，同比+70% [7] - 2024年拟派发末期分红每10股人民币4.4元（含税），预计现金分红金额约21.85亿元，结合中期分红19.18亿元，2024年合计分红金额预计41.04亿元（未含47.95亿元特别分红），分红率约40%，较2023年的35%稳步提升 [8]

报告行业投资评级 - 电力设备与新能源行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 新能源汽车 - 动力电池格局有望优化，板块盈利有望回暖，锂电池板块回调、供给过剩问题或迎拐点，碳酸锂价格下降带动成本和售价降低，刺激需求，5C快充推进、新技术临近量产，新能源车渗透率有望提升，重视充电桩行业及相关企业，关注新技术的0 - 1过程，建议关注宁德时代等企业 [2] 电力设备及储能 - 今年有望成为电网投资大年，AI等新兴产业用电需求和新能源发展带来的消纳压力促使全球电网进入成长大周期，建议关注思源电气等企业 [2] - 25年储能有望保持高增态势，大储商业模式有望打通，工商业储能因虚拟电厂建设有丰富收益模式，户储下游去库存尾声叠加夏季用电旺季有望反弹，分别给出大储、工商业储能、户储的投资标的建议 [3] 光伏 - 欧洲需求高景气、库存积压缓解，国内地面电站和新兴市场需求旺盛，产业链低价刺激全球需求，成本降低加速装机落地，新技术迭代为新能源发展注入新动能，重点推荐美畅股份等，建议关注通威股份等 [3] 工控&人形机器人&低空经济 - 工控方面，新一轮工控周期渐近，企业去库存、库存偏低，叠加宏观经济政策，制造业有望复苏，刺激企业补库，重点推荐汇川技术等，建议关注良信股份等 [5] - 人形机器人智能化趋势下工厂场景有望率先落地，Figure 02有技术突破，推荐汇川技术等，建议关注鸣志电器等 [6] - 低空经济政策催化密集，eVTOL落地加速，推荐宁德时代等，建议关注万丰奥威等 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 电力设备及新能源（中信）本周下跌1.58%，近一个月下跌3.27%，2025年初至今上涨1.98%；沪深300本周上涨0.01%，近一个月下跌1.13%，2025年初至今下跌0.50%；创业板指本周下跌1.12%，近一个月下跌6.17%，2025年初至今下跌0.63% [7] 新能源汽车行业 - 电池级硫酸镍周度价格上涨0.5%，三元前驱体811周度价格上涨1.6% [8] - 2025年2月新能源汽车销售89.2万辆，同比上涨87%，环比下跌5.5%；新能源乘用车销售83万辆，同比上涨79.7%，环比下跌6.6%；2月动力电池装机34.9Gwh，同比上涨8%，环比下跌53.7% [8][9][11] 光伏行业 - 本周光伏产业链产品价格不变，多晶硅致密料40元/Kg、单晶硅片 - 182mm/130μm 1.2元/片等产品价格涨跌幅均为0 [14][15] 风电行业 - 2025年1 - 2月风电新增装机量9.28GW，同比 - 6.2%；中厚板周度价格 + 0.52%；电解铜周度价格 - 0.95%，液体环氧树脂周度价格 - 2.52% [16][17]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入和归母净利润等指标同比增长，精益经营助力利润率提升，利润基本盘稳健且新业务有改善，资本支出高峰期已过自由现金流大幅提升，分红比例有望稳步提高，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入2844.20亿元，同比+10.07%，归母净利润101.70亿元，同比+23.51%，扣非归母净利润91.46亿元，同比+28.20%；24Q4实现归母净利润25.53亿元，同比+29.61%，实现扣非归母净利润24.03亿元，同比+51.32% [2] - 2024年归母净利率约3.58%，同比+0.39pct；扣非归母净利率约3.22%，同比+0.45pct；24Q4归母净利率约3.29%，同比+0.45pct，扣非归母净利率约3.10%，同比+0.81pct [3] - 2024年人工成本占收入比率同比-0.35pct，其他经营成本占收入比率同比-1.51pct，管理费用率、销售费用率、财务费用率分别同比-0.3pct、-0.07pct和-0.07pct [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为119.11亿元、142.63亿元、168.51亿元，同比分别增长17.1%、19.8%、18.1%，对应市盈率分别17.6倍、14.7倍、12.4倍 [9] 业务板块 速运及大件分部 - 2024年分部收入约2001.62亿元，同比+7.10%，收入占比约70.38%；净利润约109.81亿元，同比+29.91%，分部净利率约5.49%，同比提升0.96pct [4] - 时效快递业务收入1222.06亿元（+5.85%），业务量同比+11.8%，消费及工业制造品类是主要增长驱动力；经济快递业务收入272.51亿元（+8.78%），剔除丰网业务业务量同比+17.5%；快运业务收入376.41亿元（+13.79%），货量规模同比超20%；冷运及医药业务收入98.12亿元（-4.86%），受气候因素影响生鲜寄递业务 [4] 同城即时配送分部 - 2024年分部收入约90.11亿元，同比+22.24%，收入占比约3.17%；净利润约1.32亿元，同比+161.80%，分部净利率约1.47%，同比提升0.78pct [5] - 通过深化合作与服务升级，24年度顺丰同城活跃商家规模同比+39%，业务收入规模扩大，运营提质增效带动净利润翻倍增长 [5] 供应链及国际分部 - 2024年分部收入约740.00亿元，同比+17.72%，收入占比约26.02%；净利润约 - 13.24亿元，同比 - 147.78%，分部净利率约 - 1.79%，同比下降0.94pct [5] - 收入增长受益于国际空海运需求稳定及运价提升，以及公司开拓市场 [5] 现金流与分红 - 资本支出高峰期已过，2021年以来逐年下降，2024年资本支出99亿元，同比 - 27% [6] - 2024年经营活动现金流322亿元，同比+21%，自由现金流223亿元，同比+70%，为分红及股份回购奠定基础 [7] - 拟派发2024末期分红每10股4.4元（含税），预计现金分红金额约21.85亿元，结合中期分红19.18亿元，2024年合计分红金额预计41.04亿元（未含47.95亿元特别分红），分红率约40%，较2023年的35%稳步提升 [8] - 根据（2024年 - 2028年）股东回报规划，现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高，原则上每年至少进行一次现金分红，有条件时可进行中期分红 [8]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - “十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；在化债背景下，优质运营类资产有望迎戴维斯双击；水务&垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击 [2][40] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至3月28日收盘，本周环保板块下跌2.0%，表现劣于大盘；上证综指下跌0.4%到3351.3；涨跌幅前三的行业分别是医药生物（1.0%）、农林牧渔（0.6%）、食品饮料（0.4%），涨跌幅后三的行业分别是计算机（-4.9%）、国防军工（-4.0%）、通信（-3.9%） [6] - 水治理板块下跌2.86%，水务板块上涨0.08%；大气治理下跌5.58%；固废中环卫下跌1.5%，垃圾焚烧板块上涨0.03%，资源化板块下跌1.88%，固废其他板块下跌3.75%；环保设备板块下跌1.76%，检测/监测/仪表上涨0.57%；环境修复下跌2.44% [8] - 本周环保板块涨幅前十的分别为华宏科技、保丽洁等；跌幅前十分别为福鞍股份、深水海纳等 [11][12] 专题研究 - 2012年以来，垃圾焚烧项目呈现“补贴退坡，鼓励竞争”的趋势，国补退坡经历“固定补贴价格阶段”“电价全国统一、补贴呈区域性差异阶段”“竞价上网阶段”三个发展阶段；国补退坡趋势下，项目平均上网电价有所下滑 [14][16] - 2024年下半年以来，全国共有15个垃圾焚烧项目进入国补名录，项目的平均规模为18MW，上网电价在0.53元/kwh - 0.65元/kwh之间 [17] - 相较于纯发电模式，垃圾焚烧供热可以增收约100元；当蒸汽价格在170 - 200元/吨时，吨垃圾供热收入增收在110元 - 170元；客户由政府端转向企业端，月度结算方式加快回款进度；垃圾焚烧企业积极探索供热业务，中科环保供热量行业居前；中科环保、旺能环境积极开拓供热业务，毛利率处于行业前列 [19][20][22] - 垃圾处理费上调提升项目盈利能力；2023年以来部分垃圾焚烧上市公司提涨垃圾处理费，提价幅度在10% - 60%之间 [31] 行业动态 - 3月26日，生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，全国碳排放权交易市场首次扩大行业覆盖范围工作正式进入实施阶段；此次扩围后，预计新增1500家重点排放单位，覆盖全国二氧化碳占比将达到60%以上，覆盖的温室气体种类扩大到二氧化碳、四氟化碳和六氟化二碳三类 [33] - 3月23 - 24日，中国发展高层论坛2025年年会在北京举行，多部门相关负责人发声，释放政策信号，加快经济社会发展绿色转型 [34] - 3月24日，浙江省生态环境厅、浙江省交通运输厅联合印发《浙江省重点领域清洁运输实施方案》，提出到2025年底，重点行业和沿海主要港口大宗货物清洁运输比例达到80% [35] - 3月24日，辽宁省住房和城乡建设厅发布工作计划，明确加强城市生活污水处理提质增效，指导各地加大老旧管网更新改造力度，下达2025年全省城市老旧排水管网改造计划 [36] - 3月26日，北京市人大常委会发布《北京市可再生能源开发利用条例》，适用于北京市行政区域内可再生能源的开发利用及相关管理活动 [37] 公司公告 - 武汉控股2024年实现营业收入37.75亿元，同比增长21.62%；实现归母净利润0.88亿元，同比减少39.03%；加权平均净资产收益率为1.68%，比上年同期减少1.12%；实现污水处理量10.65亿吨，同比增加4.56%；供水量3.15亿吨，同比增加1.62%；水务工程收入14.32亿元，同比增加67.91% [37] - 绿城水务2024年实现营业收入24.78亿元，同比增长6.26%；实现归母净利润0.88亿元，同比增加19.61%；完成售水量5.22亿立方米，同比增长3.13%；完成污水处理量6.03亿立方米，同比增长7.02% [38] - 亚光股份林培高先生拟自2025年3月24日起15个交易日后的3个月内，通过集中竞价方式减持公司股份不超过133.82万股，占公司股份总数的1.00% [39] - 威派格“威派转债”已触发有条件赎回条款，公司决定行使提前赎回权利 [39] - 军信股份使用闲置自有资金进行现金管理的产品已到期赎回 [39] - 2023年7月20日至2025年3月27日，伟明环保大股东及一致行动人已通过上海证券交易所系统交易其持有的伟22转债合计减少151.69万张，占发行总量的10.27% [39] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境；建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [2][40]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 邮储银行坚持零售大行定位、多年深耕三农领域，营收增速边际改善，揽储能力较强，不良率表现较优，资产质量整体稳健，风险抵补能力较为充足，预计公司2025 - 2027年归母净利润增速分别为3.51%、3.92%、4.62% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年财报显示，营业收入3487.75亿元，同比增长1.83%，归母净利润864.79亿元，同比增长0.24%，平均总资产回报率为0.53%，加权平均净资产收益率为9.84% [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为3593.48亿元、3725.53亿元、3906.08亿元，增长率分别为3.03%、3.67%、4.85%；归属母公司净利润分别为895.17亿元、930.25亿元、973.26亿元，增长率分别为3.51%、3.92%、4.62% [7] 资产负债情况 - 截至2024年末，总资产达17.08万亿元，同比增长8.64%，贷款规模8.91万亿元，同比增长9.38%，其中对公贷款同比增速为13.52%，零售贷款同比增长6.74%；存款规模15.29万亿元，同比增长9.54%，个人存款13.63万亿元，同比增长9.07%，公司存款1.66万亿元，同比增长13.56% [2] - 2024年净息差1.87%，较上年末下降14BP，较2024Q3末略降2BP；付息负债平均付息率1.47%，同比下降10BP；生息资产收益率为3.32%，同比下行24BP；利息净收入2861.23亿元，同比增长1.53%，非息收入626.52亿元，同比增长3.21% [3] 费率调整 - 3月27日，邮储银行发布储蓄代理费率主动调整方案，自2025年1月1日执行，活期下调4.9bp至1.943%，3M下调2.5bp至1.06%，6M下调1.6bp至0.985%，1Y下调3.6bp至0.963%，2Y下调0.7bp至0.142%，3Y下调0.1bp至0.019%；以2024年代理储蓄存款为基础测算，2024代理费率由1.08%下降至1.04%，代理费下降35.03亿元 [4] 资产质量 - 2024年末，不良率为0.90%，较2023年末上行7BP，不良贷款生成率0.84%，较去年同期下行1BP，拨备覆盖率降至286% [4] - 截至Q3末，标准法下核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.56%、11.89%、14.44%，分别相比2023年末+0.03pct、+0.28pct、+0.11pct [5]

证券研究报告 行业研究——周报 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 环保 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 吴柏莹 环保行业分析师 化工行业： 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com 【】【】[Table_Industry] 环保周报 [Table_ReportDate] 2025 年 3 月 29 日 15666646523.tcy 国补退坡趋势下，关注垃圾焚烧企业供热转型 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.，LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 国补退坡趋势下，关注垃圾焚烧企业供热转型 2025 年 3 月 29 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 唐山港发布2024年年度报告，营收同比下滑2.06%，归母净利润同比增长2.80%，资产负债率同比下滑0.24个百分点，腹地产业链运行平稳吞吐量稳增，散杂货板块主业成本持续受控，分红比例60%符合预期，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有一定增长，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为58.45亿、57.24亿、57.82亿、58.04亿、58.38亿元，增长率分别为4.0%、 - 2.1%、1.0%、0.4%、0.6% [3][4][5] - 归属母公司净利润分别为19.25亿、19.79亿、20.04亿、20.16亿、20.42亿元，增长率分别为13.9%、2.8%、1.3%、0.6%、1.3% [3][4][5] - 毛利率分别为45.7%、46.7%、47.8%、47.9%、48.0%，净资产收益率ROE分别为9.6%、9.5%、9.3%、9.0%、8.8% [4][5] - EPS（摊薄）分别为0.32、0.33、0.34、0.34、0.34元，市盈率P/E分别为14.19、13.81、13.63、13.55、13.38倍，市净率P/B分别为1.37、1.32、1.27、1.22、1.17倍 [4][5] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为66.51亿、56.04亿、60.79亿、66.08亿、71.92亿元，非流动资产分别为171.97亿、191.79亿、196.61亿、201.18亿、205.49亿元 [5] - 流动负债分别为17.45亿、17.77亿、17.66亿、17.71亿、17.77亿元，非流动负债分别为6.63亿、6.68亿、6.68亿、6.68亿、6.68亿元 [5] - 负债合计分别为24.08亿、24.44亿、24.33亿、24.39亿、24.45亿元，归属母公司股东权益分别为199.76亿、207.68亿、215.86亿、224.17亿、232.74亿元 [5] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为58.45亿、57.24亿、57.82亿、58.04亿、58.38亿元，营业成本分别为31.76亿、30.54亿、30.17亿、30.25亿、30.34亿元 [5] - 营业利润分别为25.76亿、26.83亿、27.18亿、27.34亿、27.69亿元，利润总额分别为25.78亿、26.84亿、27.18亿、27.34亿、27.69亿元 [5] - 净利润分别为20.38亿、21.26亿、21.53亿、21.66亿、21.94亿元，归属母公司净利润分别为19.25亿、19.79亿、20.04亿、20.16亿、20.42亿元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为23.88亿、23.43亿、22.94亿、23.49亿、23.99亿元，投资活动现金流分别为 - 23.32亿、 - 36.79亿、 - 6.39亿、 - 6.37亿、 - 6.33亿元 [5] - 筹资活动现金流分别为 - 12.18亿、 - 12.30亿、 - 11.85亿、 - 11.85亿、 - 11.85亿元，现金流净增加额分别为 - 11.63亿、 - 25.66亿、4.70亿、5.27亿、5.80亿元 [5] 货物吞吐量 - 2024年货物吞吐量2.3亿吨，同比持平，其中矿石吞吐量1.2亿吨，同比增长12%，四季度0.25亿吨，同比下滑6%；煤炭吞吐量0.6亿吨，同比下滑14%，四季度0.17亿吨，同比增长11%；钢材吞吐量0.17亿吨，同比下滑7%，四季度0.03亿吨，同比下滑25% [3] 散杂货板块成本 - 2024年散杂货板块营业成本27.98亿元，同比下滑1.44%，其中工资类成本、原材料配件消耗分别下滑4.27%、30.48% [3] 分红情况 - 2024年每10股派息2元，分红总额11.85亿元，占归母净利润59.89%，对应2025年3月28日收盘价，股息率为4.3% [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 青岛港2024年年报显示营收、归母净利润等指标增长，各业务板块有不同表现，分红政策延续且规划增加分红频次，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业收入189.41亿元，同比增长4.23%，四季度49.63亿元，同比增长9.93% [4] - 2024年归母净利润52.35亿元，同比增长6.33%，四季度13.03亿元，同比增长14.83% [4] - 2024年货物吞吐量6.94亿吨，同比增长4.5%，四季度1.61亿吨，同比增长0.72% [4] - 2024年集装箱吞吐量3217万标准箱，同比增长7.2%，四季度804万标准箱，同比增长4.69% [4] - 2024年QQCT投资收益11.91亿元，同比增长23.2% [4] - 2024年干散杂货吞吐量2.52亿吨，同比增长3.5% [4] - 2024年液体散货吞吐量1.02亿吨，同比下滑8% [4] - 2024年分红总额20.39亿元，分红比例39%，2025年3月28日收盘价对应股息率3.3% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为194.75、199.98、205.42亿元，同比增长2.82%、2.69%、2.72% [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为55.23、58.18、61.19亿元，同比增长5.50%、5.36%、5.17% [7] - 预计2025 - 2027年对应EPS为0.85、0.90、0.94元，2025年3月28日收盘价对应PE为11.34、10.77、10.24倍 [7] 业务板块表现 - 集装箱业务分部业绩占比32%，同比高增26.5%，受益于出口重箱业务量增加 [4] - 干散杂货业务分部业绩占比9.2%，同比增长2.5%，受益于董家口港区产能释放 [4] - 液体散货业务分部业绩占比28.4%，同比下滑16.4%，受制于国际形势、市场竞争和炼厂开工率低 [4] 业务重点进展 - 干散杂货业务通过与铁路部门联合营销实现货源增量超300万吨，借助硬件优势发展增值服务增强客户粘性 [4] - 液体散货业务借助3条物流通道新增货源超100万吨，实现140万立方米仓储业务落地，开展新业务累计增量94万吨 [4] 分红规划 - 2025 - 2027年提出可适当增加分红频次，可在年度内多次分红，现金分红不低于可分配利润40% [5] 研究团队 - 匡培钦为信达证券交运首席分析师，专注交通运输物流行业产业链研究，有丰富荣誉 [9] - 黄安为信达证券交运分析师，负责海运、港口等行业研究 [9] - 陈依晗为信达证券交运研究员，负责航空、机场等行业研究 [9] - 秦梦鸽为信达证券交运分析师，负责快递、物流等行业研究 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 新天然气是国内拥有上游丰富优质煤层气资源的标的，各区块气量释放有望驱动业绩长期增长，城燃业务也有望改善业绩，预测2025 - 2027年归母净利润分别为13.71亿元、15.07亿元、16.29亿元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年公司实现营业收入37.77亿元，同比上升7.40%；净利润12.05亿元，同比下降15.23%；归母净利润11.85亿元，同比增长13.12%；扣非后归母净利润11.97亿元，同比增长17.79%；经营活动现金流量20.71亿元，同比增长4.90%，基本每股收益2.80元 [1] - 2024Q4公司实现营业收入8.12亿元，同比下降16.89%，环比下降19.84%；净利润2.98亿元，同比下降21.37%，环比上升2.41%；归母净利润3.03亿元，同比下降18.33%，环比上升9.39%；销售毛利率69.32%，同比上升23.71pct；销售净利率36.64%，同比下降2.16pct [2] 各业务营收毛利情况 - 2024年煤层气开采及销售业务贡献营收29.08亿元，同比上升21.30%，占比76.99%；贡献毛利16.08亿元，同比上升12.02%，占比87.32%，毛利率55.29% [3] - 天然气供应业务贡献营收6.45亿元，同比降低10.46%，占比17.09%；贡献毛利1.44亿元，同比增长56.97%，占比7.80%，毛利率22.26% [3] - 天然气入户安装业务贡献营收1.75亿元，同比减少54.71%，占比4.64%；贡献毛利0.69亿元，同比降低50.68%，占比3.72%，毛利率39.12% [3] 煤层气产销量情况 - 2024年潘庄、马必区块共实现煤层气产量20.05亿方，同比增长17.66%；其中潘庄区块产量约11.08亿方，同比减少2.12%；马必区块产量约8.97亿方，同比增长56.82% [3] - 2024年潘庄、马必区块共实现煤层气销量19.50亿方，同比增长约20.00%；其中潘庄区块销量约10.80亿方，同比减少0.46%，产销比97.47%；马必区块销量约8.70亿方，同比增长61.11%，产销比96.99% [3] - 2024年收购的新疆喀什北区块在8 - 12月实现进口产量1.89亿方 [3] 煤层气售价情况 - 2024年潘庄、马必区块全年煤层气平均销售价格2.20元/方，同比上涨2.33%；其中潘庄区块售价2.08元/方，同比上涨0.04%；马必区块售价2.35元/方，同比增长7.31% [4] 各区块未来产量预期 - 潘庄区块2025 - 2028年产量有望维持10亿方/年左右 [5] - 马必区块预计2025 - 2027年产量分别达10/12/14亿方，中长期气量预期在20亿方以上 [5] - 紫金山区块预计2025年开始贡献产量 [5] - 新疆喀什北区块第一指定地区未来几年产量有望爬坡，第二指定地区丰富油气储量有望提供产能接续 [5] 其他重要事件 - 2024年11月子公司以35.23亿元竞得新疆三塘湖矿区七号勘查区探矿权，该区域煤炭资源量20.93亿吨 [5] - 2024年6月乌鲁木齐市天然气顺价，有望带动公司城燃业务毛差修复 [5] 财务指标预测 | 重要财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 3,517 | 3,777 | 4,189 | 4,639 | 5,023 | | 增长率 YoY % | 2.9% | 7.4% | 10.9% | 10.8% | 8.3% | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,048 | 1,185 | 1,371 | 1,507 | 1,629 | | 增长率 YoY% | 13.5% | 13.1% | 15.7% | 9.9% | 8.1% | | 毛利率% | 47.5% | 48.7% | 49.9% | 49.4% | 49.4% | | 净资产收益率 ROE% | 14.3% | 14.6% | 15.1% | 14.9% | 14.6% | | EPS(摊薄)(元) | 2.47 | 2.80 | 3.23 | 3.56 | 3.84 | | 市盈率 P/E(倍) | 12.14 | 10.73 | 9.27 | 8.44 | 7.81 | | 市净率 P/B(倍) | 1.74 | 1.56 | 1.40 | 1.26 | 1.14 | [6]