报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 润本股份防晒新品推广成功，青少年系列上新可期，24&25Q1业绩表现良好，收入和归母净利润均有增长，剔除政府补贴和利息收入基数影响后，25Q1实际经营净利润增速更快 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24&25Q1公司实现收入13.18亿元（同比+27.6%），归母净利润3.00亿元（同比+32.8%）；单24Q4收入2.81亿元（同比+34.0%），归母净利润0.39亿元（同比 - 13.3%）；25Q1收入2.40亿元（同比+44.0%），归母净利润0.44亿元（同比+24.6%） [1] 产品情况 - 婴童护理方面，2024年实现收入6.90亿元（同比+32.4%），毛利率59.8%（同比+1.5pct）；25Q1实现收入1.79亿元（同比+65.6%），均价同比+34.2%，新品儿童防晒啫喱等产品单价较高，防晒啫喱预计销售额快速攀升 [2] - 驱蚊方面，2024年实现收入4.39亿元（同比+35.4%），毛利率54.2%（同比+3.9pct）；25Q1实现收入0.43亿元（同比+10.5%），均价同比+2.2%，大单品室内驱蚊液持续升级，25H1推出童锁款电热蚊香液并进驻山姆渠道，发力户外驱蚊场景 [2] 财务指标情况 - 25Q1公司毛利率/归母净利率为57.7%/18.4%（同比+2.0/-2.9pct），剔除非经营性影响后利润率预计平稳，销售/管理/研发费用率分别为31.5%/3.7%/3.2%（同比+1.3/-0.6/-0.9pct） [3] - 截至25Q1末，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比 - 9/+2/-3天），经营性现金流净额为 - 0.15亿元（同比+0.13亿元），营运能力优化 [3] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为4.0/5.3/7.0亿元，对应PE分别为36X/27X/20X [3] 重要财务指标明细 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|1,033|1,318|1,729|2,253|2,936| |增长率YoY %|20.7%|27.6%|31.2%|30.3%|30.3%| |归属母公司净利润(百万元)|226|300|402|533|704| |增长率YoY%|41.2%|32.8%|33.9%|32.5%|32.2%| |毛利率%|56.3%|58.2%|59.2%|60.2%|61.2%| |净资产收益率ROE%|11.8%|14.4%|17.8%|21.3%|25.0%| |EPS(摊薄)(元)|0.56|0.74|0.99|1.32|1.74| |市盈率P/E(倍)|63.69|47.96|35.83|27.03|20.45| |市净率P/B(倍)|7.49|6.92|6.37|5.76|5.12| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表情况 - 文档中详细列出了2023A - 2027E各年度的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、营业总收入、货币资金、营业成本等多项指标 [7]

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 蓝思科技(300433) [Table_Author] 莫文宇 电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 联系电话：13437172818 相关研究 [Table_OtherReport] 蓝思科技年报点评：消费电子业务增 长迅速，人形机器人等新兴赛道布局 完善 业绩大幅增长，多元发展助力长期成 长 AI 赋能消费电子高成长，多元发展趋 势良好 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 蓝思科技 2025 年第一季度报告点评：多元姿 态迈入 AI 时代，业绩增长动能强劲 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 27 日 [Table_S 事件： ummar 4 月 17y]日，蓝思科技发布 2025 年一季度报告。报告期内，公司实 现营业收入 170.63 亿元，yoy+10.10%；归母净利润达 4.29 亿元， yoy+38 ...

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证全指自由现金流指数模型 - **模型构建思路**：以自由现金流率为核心筛选指标，聚焦高自由现金流公司，兼顾估值水平和盈利质量[12] - **模型具体构建过程**： 1. 剔除金融地产行业 2. 设置连续五年经营现金流为正的门槛 3. 引入盈利质量指标进行二次剔除 4. 选取自由现金流率最高的100只股票 5. 加权方式未明确说明（假设为市值加权） - **模型评价**：具有防守性特征，适合市场波动期配置[12] 2. **模型名称**：信达金工行业轮动模型 - **模型构建思路**：基于绩优基金持仓倾向的边际变化生成行业轮动信号[36] - **模型具体构建过程**： 1. 跟踪绩优基金（如TOP20%）的超配/低配行业 2. 计算行业配置偏离度： $$ \text{超配比例} = \frac{\text{基金行业配置比例}}{\text{基准行业比例}} - 1 $$ 3. 结合动量因子（如近3月行业收益率）和景气度因子（如ROE变化） 4. 生成多头（超配且景气上行）和空头信号[36][38] - **模型评价**：在TMT和制造板块轮动效果显著[36] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：自由现金流率因子 - **因子构建思路**：衡量企业创造自由现金流的效率[12] - **因子具体构建过程**： $$ \text{自由现金流率} = \frac{\text{自由现金流}}{\text{营业收入}} $$ 其中自由现金流=经营性现金流净额-资本支出[12] 2. **因子名称**：绩优基金超配因子 - **因子构建思路**：捕捉机构资金流向的alpha信号[36] - **因子具体构建过程**： 1. 计算基金持仓相对于基准的行业超配比例 2. 标准化处理： $$ \text{Z-Score} = \frac{\text{超配比例} - \text{全市场均值}}{\text{标准差}} $$ 3. 滚动3个月窗口计算动态阈值[36][40] --- 模型的回测效果 1. **中证全指自由现金流指数模型**： - 年化超额收益：未披露具体值（需参考指数历史表现）[12] - 最大回撤：低于市场基准（防守性特征）[12] 2. **信达金工行业轮动模型**： - 多头组合年化超额收益：1.75倍基准（2019-2025）[38] - 信息比率（IR）：0.82（未明确周期）[38] --- 因子的回测效果 1. **自由现金流率因子**： - IC均值：0.15（未明确测试周期）[12] - 多空组合年化收益差：未披露 2. **绩优基金超配因子**： - 行业轮动胜率：63.2%（近8周测试）[40] - 因子Rank IC：0.21（季度调仓）[36] --- 指标说明 - **测试周期**：部分结果基于2020年1月至2025年4月数据[38][40] - **基准对比**：行业轮动模型以中信一级行业指数为基准[36]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中通客车业绩持续高速增长，期间费用率显著降低，国内新能源公交补贴政策持续，旅团市场复苏向好，海外市场需求高涨，出口表现亮眼，产品创新成果丰硕 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营收 57.3 亿元，同比+35.1%，归母净利润 2.5 亿元，同比+258.1%；2025 年 Q1 实现收入 16.9 亿元，同比+32.1%，环比+12.9%，归母净利润 0.8 亿元，同比+80.5%，环比+41.7% [2] - 2024 年公司毛利率为 18.6%，同比-5.3pct，归母净利率为 4.3%，同比+2.7pct；2025Q1 毛利率为 15.1%，同比-0.2pct，环比-8.8pct，归母净利率为 4.5%，同比+1.3pct，环比+0.9pct [2] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.2/2.7/4.1/-0.6%，分别同比-3.7/-0.9/-1.0/-0.3pct；2025Q1 分别为 4.3/1.4/3.2/-0.8%，分别同比-2.2/-1.0/+0.4/-0.4pct，环比-2.3/-1.9/-3.0/-0.1pct [2] 国内市场 - 2024 年公司国内实现营收 25.2 亿元，同比+34.1%，受益于国内“以旧换新”政策、旅游需求释放及海外出口增长等因素，行业 6 米以上客车销售 12.6 万辆，同比增长 33.4%，创 2020 年以来新高 [2] 海外市场 - 2024 年公司海外全年出口销量同比增长 35.9%，中东市场再创佳绩，在多地提升了品牌影响力 [2] - 2024 年公司成功开发欧洲、俄罗斯、新加坡等地的高端纯电动和燃油车型并批量销售，开发多款 N 系纯电动公交，提升校车产品竞争力，在多项技术方面取得重要突破 [2]

报告行业投资评级 - 汽车行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 主流车企电动智能化进一步加速，叠加政策利好释放需求，行业销量有望保持稳健增长；国四重卡以旧换新纳入补贴范围，国四淘汰周期有望开启，重卡行业国内销量有望进一步催化 [4] - 整车厂方面，建议关注比亚迪、长城汽车等；商用车方面，建议关注中国重汽、一汽解放等；零部件方面，建议关注岱美股份、通用股份等 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业重点新闻 - 卡倍亿与小鹏汽车开展机器人线缆技术合作交流，展示适配人形机器人严苛要求的线缆产品，性能满足国际认证 [3][10] - 华为发布乾崑智驾ADS 4及行业首个高速L3商用解决方案，为2025年L3商用做准备，多家主机厂将与华为保持合作 [3][10] - 沪光股份人形机器人项目首套样线成功下线 [3][10] - 蔚来2025年将有9款新车上市，5纳米智驾芯片全球首发，部分车型有具体上市时间和销售策略 [3][10] - 奇瑞上海车展公布海外品牌新战略，邀请海外嘉宾数量创新高，提出新战略规划和目标 [3][10] - 商务部称截至4月24日全国汽车以旧换新270.5万辆 [3][10] - 乘联分会数据显示4月1 - 20日市场零售89.7万辆，同比增12%，较上月降9%，今年累计零售602.4万辆，同比增7%；新能源车相关零售数据也有增长 [3][10] - 零跑汽车B系列第二款车型B01亮相，预计7月上市，基于新架构打造，有智能化配置和L2 +级驾驶辅助功能 [3][10] - 领克900将于4月28日上市，预售订单突破4万辆，搭载全球量产首发Thor芯片 [3][11] - 阿维塔宣布2026年将推中大型五座/大型六座SUV，2030年推出17款全新产品形成产品矩阵 [3][11] - 上汽集团未来三年将推出17款全新海外车型 [3][11] - 江汽集团与华为数字能源签署全面深化战略合作协议，将在多领域展开合作 [3][11] 板块市场表现 - 本周A股汽车板块跑赢大盘，沪深300指数涨幅0.38%，汽车板块涨幅4.98%，涨跌幅位居A股中信一级行业第2位 [3] - 本周SW乘用车涨幅3.94%，蔚来 - SW、小米集团 - W领涨 [3] - 本周SW商用车涨幅4.84%，中通客车、ST曙光领涨 [3] - 本周SW汽车零部件涨幅5.68%，恒勃股份、雷迪克领涨 [3] 本周乘用车、商用车、汽车零部件板块PE估值情况 - 本周乘用车、商用车、汽车零部件板块PE估值均上升 [19] 新车发布 - 领克900为新车，大型SUV，插电混动，预售价33 - 43.5万元，将于2025.4.28上市 [22] 上游重点数据跟踪 - 钢材价格指数略有上升，铝锭价格略有下降，天然橡胶价格略有上升，浮法平板玻璃价格略有上升，聚丙烯价格略有上升，碳酸锂价格2024年3月起至今下降后企稳 [23][24][28] - 中国/东亚 - 北美西海岸集装箱运价指数和中国/东亚 - 北欧集装箱运价指数略有回落 [29]

热点聚焦 - 国家能源局发布《中国绿色电力证书发展报告（2024）》，我国绿证发展有六大特点[2][11] - 上海市印发《上海市2025年碳达峰碳中和及节能减排重点工作安排》，推进能耗双控和碳排放强度下降[12] - 德阳市罗江区支持企业绿色低碳转型，对相关项目和称号给予资金激励[13] - 三大交易所修订股票上市规则，明确关键少数责任，强化中小股东保障[15] - 爱尔兰拨款7.5万欧元，与联合国开发计划署启动全球可持续金融项目办公室[17] - 绿色钢铁初创公司Electra融资186亿美元扩大清洁铁生产规模[17] - 欧盟通过2025 - 2030年《可持续产品生态设计法规》和《能源标签法规》工作计划[3][18] ESG金融产品跟踪 - 截至2025年4月27日，我国已发行ESG债券3557只，存量规模5.61万亿元，绿色债券余额规模占比58.70%[4][25] - 截至2025年4月27日，市场存续ESG公募基金671只，净值总规模8242.77亿元，ESG策略产品规模占比46.66%[4][26] - 截至2025年4月27日，市场存续ESG银行理财产品828只，纯ESG产品规模占比59.42%[4][30] 指数跟踪 - 截至2025年4月25日，本周主要ESG指数均上涨，万得全A可持续ESG涨幅最大为0.77%，中证300 ESG涨幅最小为0.27%[5][32] - 近一年主要ESG指数均上涨，300ESG领先(长江)涨幅最大为8.42%，深证ESG 300涨幅最小为4.3%[5][32] 专家观点 - 蒋南青认为特朗普关税政策与碳中和无直接关系，中国企业需降本出海，绿色技术可降本增效，发展要研究当地政策[38] - 吕建中指出中美贸易战对气候议题影响复杂，技术脱钩风险大，当前全球减排进度仅完成2030年目标的15%，贸易战或促使两国加快本土绿色低碳转型[7][38] 风险提示 - ESG发展、双碳战略推进、政策推进可能不及预期[7][39]

货币市场 - 本周央行OMO小幅净投放，4月MLF净投放5000亿元创24年以来新高，全周净投放流动性6740亿元，周五DR007降至1.64%创1月中旬以来新低[2][6] - 质押式回购日均成交量升至6.34万亿，新口径资金缺口指数周五降至60，低于上周五的2659，4月机构跨月进度处近5年最高水平[2][14][18] - 预计月末流动性维持平稳，下周逆回购到期规模降至5045亿元，政府债净缴款规模升至1211亿元[3][35] 政策影响 - MLF放量影响相对中性，央行可能用MLF替代部分买断式逆回购，不能说MLF净投放将替代降准[2][20] - 降准降息二季度大概率实现，资金价格3月以来逐月回落，后续有望向政策利率回归[2][21][22] 政府债发行 - 4月国债发行规模1.4683万亿，净融资2658亿元；地方债发行规模6933亿元，净融资5281亿元，政府债发行规模2.16万亿，净融资7938亿元[2][28][29] - 预计5月国债发行规模1.41万亿，净融资8300亿元；地方债发行规模调降至9000亿，净融资约6700亿元，政府债发行规模约2.3万亿，净融资约1.5万亿[3][30] 同业存单 - 本周AAA级1年期同业存单二级利率上行0.5BP至1.76%，同业存单净偿还规模升至273亿元，1Y期存单发行占比降至31% [3][35][37] - 下周存单到期规模约3530亿元，较本周下降4250亿元，存单供需相对强弱指数降至50.2% [3][39][50] 其他市场 - 本周票据利率震荡上行，国股3M、6M期利率分别上行1BP、6BP至1.01%、1.09% [3][55] - 本周债券市场震荡，信用和二永利差略有收窄，不同机构对各类债券的增持或减持意愿有不同变化 [3][59]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 润本股份防晒新品推广成功，青少年系列上新可期，24&25Q1业绩表现良好，收入和归母净利润均有增长，剔除政府补贴和利息收入基数影响后，25Q1实际经营净利润增速更快 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24&25Q1公司实现收入13.18亿元（同比+27.6%），归母净利润3.00亿元（同比+32.8%）；单24Q4收入2.81亿元（同比+34.0%），归母净利润0.39亿元（同比 - 13.3%）；25Q1收入2.40亿元（同比+44.0%），归母净利润0.44亿元（同比+24.6%） [1] 产品情况 - 婴童护理方面，2024年实现收入6.90亿元（同比+32.4%），毛利率59.8%（同比+1.5pct）；25Q1实现收入1.79亿元（同比+65.6%），均价同比+34.2%，新品儿童防晒啫喱等产品单价较高，防晒啫喱预计销售额快速攀升 [2] - 驱蚊方面，2024年实现收入4.39亿元（同比+35.4%），毛利率54.2%（同比+3.9pct）；25Q1实现收入0.43亿元（同比+10.5%），均价同比+2.2%，大单品室内驱蚊液持续升级，25H1推出童锁款电热蚊香液并进驻山姆渠道，发力户外驱蚊场景 [2] 财务指标情况 - 25Q1公司毛利率/归母净利率为57.7%/18.4%（同比+2.0/-2.9pct），剔除非经营性影响后利润率预计平稳，销售/管理/研发费用率分别为31.5%/3.7%/3.2%（同比+1.3/-0.6/-0.9pct） [3] - 截至25Q1末，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比 - 9/+2/-3天），经营性现金流净额为 - 0.15亿元（同比+0.13亿元），营运能力优化 [3] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为4.0/5.3/7.0亿元，对应PE分别为36X/27X/20X [3] 重要财务指标明细 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,033|1,318|1,729|2,253|2,936| |增长率YoY %|20.7%|27.6%|31.2%|30.3%|30.3%| |归属母公司净利润(百万元)|226|300|402|533|704| |增长率YoY%|41.2%|32.8%|33.9%|32.5%|32.2%| |毛利率%|56.3%|58.2%|59.2%|60.2%|61.2%| |净资产收益率ROE%|11.8%|14.4%|17.8%|21.3%|25.0%| |EPS(摊薄)(元)|0.56|0.74|0.99|1.32|1.74| |市盈率P/E(倍)|63.69|47.96|35.83|27.03|20.45| |市净率P/B(倍)|7.49|6.92|6.37|5.76|5.12| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表情况 - 包含流动资产、货币资金、应收票据、应收账款等资产负债表项目，营业总收入、营业成本、销售费用等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目在2023A - 2027E的预测数据 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内外重点炼化项目价差有不同变化，国内收窄国外扩大，布伦特原油周均价上涨，各板块受多种因素影响表现各异，6 大炼化公司近一周股价多数上涨但近一月多数下跌 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 国内外重点大炼化项目价差比较 - 2020 年 1 月 4 日至 2025 年 4 月 25 日，布伦特周均原油价格涨幅 -1.41%，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅 -0.64%，国外 +0.41% [2] - 截至 4 月 25 日当周，国内重点大炼化项目价差 2303.99 元/吨，环比 -22.98 元/吨（-0.99%）；国外 945.20 元/吨，环比 +15.16 元/吨（+1.63%）；布伦特原油周均价 66.54 美元/桶，环比 +1.39% [1][2] 炼油板块 - 原油：截至 4 月 25 日当周，受特朗普对伊施压、欧佩克减产计划、美伊会谈、特朗普言论、欧佩克+增产提议和 EIA 库存增加等多因素影响，油价震荡运行，4 月 25 日布伦特、WTI 原油价格分别为 66.87、63.02 美元/桶，较 4 月 18 日分别 +0.61、-0.06 美元/桶 [1][15] - 成品油：国内价格整体下跌，国外价格、价差有所上涨。国内柴油、汽油、航煤周均价分别为 6929.57（-65.86）、8113.29（-58.86）、6013.64（-95.36）元/吨；东南亚市场柴油、汽油、航煤周均价分别为 4322.30（+70.06）、4003.00（+123.18）、4271.19（+82.11）元/吨；北美市场分别为 4721.98（+63.50）、4618.03（+97.72）、4301.32（+19.00）元/吨；欧洲市场分别为 4504.72（+94.86）、4941.06（+124.85）、4870.05（+57.09）元/吨 [1][15][30] 化工品板块 - 聚乙烯：下游刚需订单有限，成本端支撑偏弱，市场表现弱势，LDPE、LLDPE、HDPE 均价分别为 9057.14（-100.00）、7159.43（-42.86）、8100.00（-142.86）元/吨 [56] - EVA：价格小幅下跌，价差收窄，本周均价 11890.00（-67.14）元/吨 [56] - 纯苯：价格维稳，价差小幅收窄，本周均价 6200.00 元/吨 [56] - 苯乙烯：库存降量，供应面良好，价格小幅上涨，价差走阔，本周均价 7571.43（+57.14）元/吨 [56] - 聚丙烯：价格稳中有跌，价差收窄，均聚、无规、抗冲聚丙烯均价分别为 6191.17（-2.38）、9900.00（-34.29）、7600.00 元/吨 [68] - 丙烯腈：终端需求受关税影响偏弱，价格明显下跌，本周均价 8900.00（-600.00）元/吨 [68] - 聚碳酸酯：价格维稳，价差小幅缩窄，本周 PC 均价 15700.00 元/吨 [68] - MMA：开工负荷下降，下游采买维持刚需，价格支撑偏弱，价差收窄，本周均价 10350.00（-71.43）元/吨 [68] 聚酯板块 - PX：国内个别工厂负荷下滑，下游开工负荷提升，价格稳中有涨，PXCFR 中国主港周均价 5351.61（+52.46）元/吨，开工率 77.17%（-0.37pct） [83] - MEG：价格继续下跌，现货周均价格 4230.71（-12.14）元/吨，华东罐区库存 68.77（-1.90）万吨，开工率 68.89%（+2.66pct） [87] - 涤纶长丝：成本面支撑有限，部分装置停车，供应下滑，关税影响持续，下游谨慎，订单缺乏，价格弱势下跌，POY、FDY、DTY 周均价格分别为 6253.57（-139.29）、6475.00（-164.29）、7600.00（-121.43）元/吨，开工率 90.30%（-2.20pct） [96] - PTA：价格小幅反弹，盈利改善不明显，现货周均价格 4360.71（+50.00）元/吨，开工率 78.90%（+3.50pct），社会流通库存 90.58（-0.06）万吨 [98] - 涤纶短纤：价格下跌，周均价格 6283.57（-40.71）元/吨，开工率 91.30%（+2.40pct） [110] - 聚酯瓶片：价格稳中有涨，现货平均价格 5634.29（+27.14）元/吨，开工率 81.20%（+1.70pct） [110] 信达大炼化指数及 6 大炼化公司最新走势 - 6 大炼化公司：截止 4 月 25 日，近一周荣盛石化（+2.24%）、恒力石化（+1.71%）、东方盛虹（+7.59%）、恒逸石化（+0.51%）、桐昆股份（+4.04%）、新凤鸣（+5.93%）；近一月荣盛石化（-4.20%）、恒力石化（-0.51%）、东方盛虹（-0.92%）、恒逸石化（-2.48%）、桐昆股份（-11.70%）、新凤鸣（-8.18%） [1][116] - 指数涨幅：2017 年 9 月 4 日至 2025 年 4 月 25 日，信达大炼化指数涨幅 +13.95%，石油石化行业指数涨幅 +8.81%，沪深 300 指数涨幅 -1.52%，brent 原油价格涨幅 +27.76% [117]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 赛维时代2024年年报及2025年一季报显示营收增长但归母净利润下降 存货因素影响短期盈利 未来有望深化品牌战略、拓展非美市场和推进海外供应链布局 [1][3][4] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现收入102.75亿元 同比+56.5% 归母净利润2.14亿元 同比-36.2% 扣非归母净利润1.81亿元 同比-41.3% [1] - 2024Q4公司实现收入34.74亿元 同比+58.7% 归母净利润0.19亿元 同比-83.5% 扣非归母净利润0.18亿元 同比-82.4% [1] - 2025Q1公司实现收入24.58亿元 同比+36.6% 归母净利润0.47亿元 同比-45.3% 扣非归母净利润0.41亿元 同比-42.3% [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.3/4.5/6.1亿元 PE分别为24.9X/18.3X/13.5X [6] 业务情况 - 2024年服饰配饰商品销售/非服饰配饰商品销售/物流服务/其他业务分别实现营业收入74.47/23.24/4.55/0.49亿元 分别同比+59.4%/+33.9%/+261.5%/+62.9% [2] - 2024年前五大品牌Coofandy/Ekouaer/Avidlove/Zeagoo/Arshiner均归属服饰配饰品类 分别实现营收21.89/20.82/8.75/5.60/3.38亿元 分别同比+50.4%/+61.9%/39.0%/145.7%/86.5% 前五大品牌合计占总营收约59% [2] - 2024年公司在中国境内/北美/欧洲地区营收占比分别为4.6%/88.1%/6.9% 北美是最大市场 [2] 盈利能力与营运能力 - 2024年公司毛利率为43.8% 同比-2.1pct 销售/管理/研发/财务费用率分别为37.8%/2.1%/1.2%/-0.3% 分别同比+2.1pct/-0.2pct/-0.2pct/-0.2pct [3] - 2024年存货周转天数约81天 同比增加约10天 经营活动所得现金净额-4.69亿元 [3] - 2024年计提减值准备约0.91亿元 主要来自存货跌价准备 预计与非服饰配饰品类有关 [3] - 2025Q1公司毛利率为43.9% 同比-3.3pct 销售/管理/研发/财务费用率分别为38.2%/2.1%/1.1%/-0.4% 分别同比+0.3pct/持平/-0.5pct/持平 [3] 未来展望 - 持续深化品牌战略布局 加速新品牌孵化 提升市场份额和品牌溢价能力 [4] - 2025年巩固现有优势区域 积极拓展非美市场 把握新兴经济国家和地区发展机会 [4] - 积极谋划并推进海外供应链布局 东南亚地区或成首选 预计2025年提高海外采购占比 降低贸易风险 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|6,564|10,275|13,384|16,585|19,983| |增长率YoY %|33.7%|56.5%|30.3%|23.9%|20.5%| |归属母公司净利润(百万元)|336|214|331|451|611| |增长率YoY%|81.6%|-36.2%|54.8%|36.1%|35.5%| |毛利率%|45.8%|43.8%|43.0%|43.3%|43.7%| |净资产收益率ROE%|13.9%|8.7%|12.7%|16.1%|19.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.84|0.54|0.83|1.13|1.53| |市盈率P/E(倍)|24.60|38.55|24.91|18.31|13.51| |市净率P/B(倍)|3.42|3.35|3.17|2.94|2.69| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目 营业总收入、营业成本等利润表项目 以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目具体数据 [9]