报告公司投资评级 - 文档未提及本次投资评级 [1] 报告的核心观点 - 达梦数据发布2024年年度报告，营收、归母净利润、扣非净利润和经营性现金流净额均实现同比增长，单2024Q4营收和归母净利润也同比增长 [1] - 受益于行业信创推进，业务收入快速增长，公司坚持自主创新、积极适配国内产业生态、高度重视技术创新，有望受益于信创进程加速带来业绩持续增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收10.45亿元，同比增长31.49%；归母净利润3.62亿元，同比增长22.22%；扣非净利润3.41亿元，同比增长24.14%；经营性现金流净额4.73亿元，同比增长36.95%；单2024Q4营收4.15亿元，同比增长19.34%；归母净利润1.88亿元，同比增长5.43% [1] - 预计2025 - 2027年EPS分别为6.02/7.61/9.64元，对应P/E分别为58.12/46.01/36.33倍 [2][3] - 2023 - 2027年营业总收入分别为7.94/10.44/13.09/16.50/20.86亿元，增长率分别为15.4%/31.5%/25.3%/26.1%/26.5%；归属母公司净利润分别为2.96/3.62/4.58/5.78/7.32亿元，增长率分别为10.1%/22.2%/26.5%/26.3%/26.6%；毛利率分别为95.7%/89.6%/89.7%/89.5%/89.3%；ROE分别为21.0%/11.2%/12.9%/14.7%/16.6% [4] 业务增长原因 - 受益于能源、交通等领域信息化建设加速及采购增长，软件产品使用授权业务收入增长22.79%，运维服务收入增长38.50% [2] - 积极推进在实施项目交付与验收，数据及行业解决方案业务收入增长204.51% [2] - 数据库一体机在多行业应用推广，销售业务增长179.59% [2] 产品创新成果 - 2024年达梦数据库管理系统V8.4和分布式版DMDPC通过“安全可靠测评”，DMV8.10和达梦启云数据库云服务系统荣获2024年湖北省首版次软件产品 [2] 产业生态建设 - 2024年细化核心业务场景，金融客户应用范式扩大，建设范围延伸；与众多头部级ISV合作，截至2024年底与产业链上下游多家厂商完成11,000余款产品兼容适配 [2] 研发投入情况 - 2024年整体毛利率89.63%，销售费用/管理费用/研发费用分别为3.35/0.96/2.07亿元，同比变化分别为+15.67%/+28.17%/+25.16%，三费费用率分别为32.03%/9.16%/19.79% [2] - 2024年研发人员达503人，较2023年增加42人；截至2024年12月31日，拥有授权发明专利345个，外观设计专利2个，软件著作权402个，其他知识产权51个 [2]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 步步高“胖改”效果优异，公司有望迎来困境反转 [1] - 2024年3月启动学习胖东来调改，带动超市业务收入大幅增长、盈利优化，25Q1公司业绩大幅改善主要得益于“胖改”效果持续显现 [1][2] - 2024年完成重整，调整供应链及经营模式、优化组织架构，经营状况有望持续改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月18日公司股票交易被实施其他风险警示所涉及事项消除，停牌一天后于4月21日复牌、撤销其他风险警示，证券简称由“ST步步高”变更为“步步高”，股票交易日涨跌幅限制由5%变更为10% [1] - 公司2025Q1实现收入11.53亿元，同增24.22%，归母净利润1.19亿元，同增488.44%，扣非归母净利润0.42亿元，同增399.70%，非经常性损益0.77亿元中主要构成为债务重整收益0.66亿元 [1] 点评 - 2024年在胖东来帮扶下，公司主动调整优化承压门店，关闭74家门店，完成调改13家，截至2024.12.31拥有各业态门店59家，其中超市27家、百货32家 [2] - 2024年超市门店净关闭69家，但全年超市业务收入18.39亿元，同比大增53.06%，毛利率13.86%，同比提升0.03pct；向胖东来合计采购额在供应商体系中排第二 [2] - 2024年百货借助超市“胖改”契机，年度客流2.12亿人次，同增15.5%，关闭亏损门店5家，全年收入2.69亿元，同降17.24%，毛利率62.75%，同比降5.85pct [2] - 25Q1春节期间，16家调改门店销售额同增326%，进店客流超200万人次，熟食、面包、水果区销售额大幅增长；长沙梅溪湖店春节单日销售额破520万元创历史新高 [2] - 截至2025年春节前已完成调改16家，剩余11家计划于2025年8月前调改完成 [2] 重整及经营调整 - 2024年9月公司完成重整，引入15家投资人，产业4家、财务11家，投资人缴纳25亿元投资款，产业投资人带来线上零售等能力，有助于提升竞争力 [3] - 2024年度因重整确认债务重整收益28.79亿元 [3] - 供应链变革：由前后台模式改为裸价模式，建设中央厨房、推出烘焙板块，以“BL”重构自有品牌 [4] - 组织架构调整：推出轮值总裁管理制度，围绕以品质为中心等方向调整优化组织架构 [4]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告对百联股份2024年年报进行点评，指出公司成功发行上海首单消费公募REITs，零售主业积极调改、提质增效 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入276.75亿元，同降9.32%，归母净利润15.67亿元，同增292.73%，扣非归母净利润1.11亿元，同降42.88%，经营活动现金流净额34.25亿元，同降5.46% [1] - 2024年公司拟每股派发现金红利0.265元（含税），合计派发现金红利4.73亿元（含税），分红率30.16% [1] 百货、购物中心业态 - 依托在地文化打造年轻力商业体，如百联TX淮海、百联ZX创趣场、淮海755等 [2] - 2024年百货业态收入14.83亿元，同降31.93%，毛利率31.42%，同降3pct；购物中心业态收入22.34亿元，同增17.60%，毛利率45.18%，同降8.62pct [2] - 截至2024年末公司有百货12家，购物中心20家（含委托管理） [2] - 百联ZX创趣场2024年举办活动近700场，销售额同比增长70%，客流同比上升40%，会员数超26万；百联ZX造趣场2024年12月28日开业，入驻品牌超60家，调整区域首店集结近80% [2] 奥莱业态 - 在中国奥莱行业领先，覆盖多个核心城市，截至2024年末有9家门店 [3] - 2024年青浦、武汉、无锡百联奥莱经营规模分别达62亿、36亿、21亿元 [3] - 青浦百联奥莱2024年11月二期开工，2026年建成后有望成亚洲最大奥莱；成都奥莱项目2025年4月拿地，将打造全国首个公园漫步式奥莱体验空间 [3] REITs发行情况 - 2024年8月16日，上海首单消费公募REITs华安百联消费REIT在上交所成功上市，并于2024年12月首次分红，年化分派率5.66% [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度恒力石化营业总收入同比降2.34%、环比降2.54%，归母净利润同比降4.13%、环比增5.78%，扣非后归母净利润同比降31.88%、环比增112.75%，基本每股收益同比降3.33%、环比增3.57% [1] - 公司盈利环比改善，现金流优异彰显经营韧性；炼化行业进入存量竞争时代，先进龙头产能或持续受益；技术突破提升产品竞争实力，高端化工产品增量空间可期 [3] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为81.12、90.90和102.87亿元，同比增速分别为15.2%、12.0%、13.2%，EPS（摊薄）分别为1.15、1.29和1.46元/股，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司盈利与经营情况 - 2025年一季度国际油价先跌后涨，布伦特平均油价75美元/桶，同比降8%，环比增1%；公司炼化、PTA、新材料产品价格分别同比-2.5%、-16.6%、-16.5%，产销率分别为91%、98%、87%，同比+8、+13、+7pct；经营现金流净额77.46亿元 [3] 行业发展趋势 - 2024 - 2025年节能降碳行动方案实施，到2025年底国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，淘汰200万吨/年及以下常减压装置，炼化行业进入存量产能竞争时代 [3] 公司产能优势 - 公司拥有2000万吨先进炼油产能，自备国内最大煤制氢装置、高功率自备电厂，自营原油码头、自备原油罐区等，降低生产与运行成本 [3] 公司项目进展 - 2024年公司160万吨/年高性能树脂及新材料等项目全面建成投产；年产80万吨功能性聚酯薄膜等项目在推进中 [3][4] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|234,866|236,401|240,024|247,318|252,052| |增长率YoY %|5.6%|0.7%|1.5%|3.0%|1.9%| |归属母公司净利润(百万元)|6,905|7,044|8,112|9,090|10,287| |增长率YoY%|197.8%|2.0%|15.2%|12.0%|13.2%| |毛利率%|11.3%|9.9%|10.6%|10.9%|11.4%| |净资产收益率ROE%|11.5%|11.1%|11.2%|11.1%|11.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.98|1.00|1.15|1.29|1.46| |市盈率P/E(倍)|13.43|15.34|13.57|12.11|10.70| |市净率P/B(倍)|1.55|1.70|1.52|1.34|1.21| [5] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023A - 2027E各年度相关财务指标进行了预测 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度恒力石化营业总收入570.24亿元，同比降2.34%，环比降2.54%；归母净利润20.51亿元，同比降4.13%，环比增5.78%；扣非后归母净利润12.39亿元，同比降31.88%，环比增112.75%；基本每股收益0.29元，同比降3.33%，环比增3.57% [1] - 公司盈利环比改善，现金流优异彰显经营韧性；炼化行业进入存量竞争时代，先进龙头产能或持续受益；技术突破提升产品竞争实力，高端化工产品增量空间可期 [3] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为81.12、90.90和102.87亿元，同比增速分别为15.2%、12.0%、13.2%，EPS（摊薄）分别为1.15、1.29和1.46元/股，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司盈利与经营情况 - 2025年一季度国际油价先跌后涨，布伦特平均油价75美元/桶，同比降8%，环比增1%；公司炼化、PTA、新材料产品价格分别同比-2.5%、-16.6%、-16.5%，产销率分别为91%、98%、87%，同比+8、+13、+7pct；经营现金流净额77.46亿元 [3] 行业发展趋势 - 2024 - 2025年节能降碳行动方案实施，到2025年底国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，淘汰200万吨/年及以下常减压装置，炼化行业进入存量产能竞争时代 [3] 公司优势 - 公司有2000万吨先进炼油产能，自备煤制氢装置、自备电厂、原油码头等，成本控制等方面优势突出 [3] - 2024年多个高端化工项目投产，未来还有多个项目推进，高端产能释放有望推动业绩增长 [3][4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|234,866|236,401|240,024|247,318|252,052| |增长率YoY %|5.6%|0.7%|1.5%|3.0%|1.9%| |归属母公司净利润(百万元)|6,905|7,044|8,112|9,090|10,287| |增长率YoY%|197.8%|2.0%|15.2%|12.0%|13.2%| |毛利率%|11.3%|9.9%|10.6%|10.9%|11.4%| |净资产收益率ROE%|11.5%|11.1%|11.2%|11.1%|11.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.98|1.00|1.15|1.29|1.46| |市盈率P/E(倍)|13.43|15.34|13.57|12.11|10.70| |市净率P/B(倍)|1.55|1.70|1.52|1.34|1.21| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 - 包含流动资产、非流动资产、负债、股东权益等资产负债表项目，营业总收入、成本、利润等利润表项目，以及经营、投资、筹资活动现金流等现金流量表项目的预测数据 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2025Q1一季度报告，实现营收847.05亿元（+6.18% YoY），归母净利润139.63亿元（+32.85% YoY），扣非净利润118.29亿元（+27.92% YoY），利润增速显著高于营收，受益于规模效应、成本优化及汇率收益贡献 [1] - 预计25Q1出货量120GWh，动力占比80%，储能占比20%；2025Q1全球动力电池使用量市占率38%，在欧洲动力市场份额从2021年的17%提升至2024年的38%；单位盈利稳定，一季度单Wh毛利环比提升，销售净利率达17.5%，预计神行、麒麟电池持续放量，25年出货占比将从去年的30%-40%提升至60 - 70%，有望强化盈利能力 [2] - 公司与中国石化集团签署合作框架协议，共同建设覆盖全国的换电生态网络；与蔚来签署战略合作协议，共同打造全球规模最大、技术最领先的乘用车换电服务网络 [3] - 公司正在开发第二代钠电池，性能指标已与磷酸铁锂电池接近，固态电池持续加大投入，预计2027年有望实现全固态量产装车 [3] - 更新公司2025 - 2027年归母净利润分别为639、790、952（2025 - 2026年前值为634/779亿元），同比增长25.9%、23.7%、20.4%，截止4月21日市值对应25、26年PE估值分别是16.0/12.9倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|400,917|362,013|473,129|552,793|637,807| |同比(%)|22.0%|-9.7%|30.7%|16.8%|15.4%| |归属母公司净利润（百万元）|44,121|50,745|63,888|79,051|95,175| |同比(%)|43.6%|15.0%|25.9%|23.7%|20.4%| |毛利率(%)|19.2%|24.4%|27.8%|27.7%|28.1%| |ROE(%)|22.3%|20.6%|19.3%|18.6%|17.7%| |EPS（摊薄）（元）|10.02|11.52|14.51|17.95|21.61| |P/E|16.29|23.08|15.95|12.89|10.70| |P/B|3.64|4.74|3.08|2.39|1.90| |EV/EBITDA|8.51|12.63|7.35|5.42|3.80| [4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|449,788|510,142|611,409|740,739|891,764| |货币资金（百万元）|264,307|303,512|359,321|450,778|562,007| |应收票据（百万元）|1,752|130|130|151|175| |应收账款（百万元）|64,021|64,136|83,821|97,935|112,996| |预付账款（百万元）|6,963|5,970|7,403|8,686|9,945| |存货（百万元）|45,434|59,836|74,916|87,560|100,449| |其他（百万元）|67,312|76,559|85,818|95,629|106,192| |非流动资产（百万元）|267,380|276,516|312,094|338,112|355,210| |长期股权投资（百万元）|50,028|54,792|57,792|60,792|63,792| |固定资产（合计）（百万元）|115,388|112,589|139,228|158,378|170,038| |无形资产（百万元）|15,676|14,420|19,135|22,777|25,202| |其他（百万元）|86,289|94,716|95,938|96,165|96,179| |资产总计（百万元）|717,168|786,658|923,503|1,078,851|1,246,974| |流动负债（百万元）|287,001|317,172|376,260|442,276|503,880| |短期借款（百万元）|15,181|19,696|21,666|27,575|33,484| |应付票据（百万元）|77,515|67,356|82,976|97,679|111,657| |应付账款（百万元）|117,039|130,977|163,677|191,301|219,462| |其他（百万元）|77,266|99,142|107,941|125,721|139,277| |非流动负债（百万元）|210,284|196,030|185,820|175,609|165,399| |长期借款（百万元）|83,449|81,238|71,028|60,817|50,607| |其他（百万元）|126,835|114,792|114,792|114,792|114,792| |负债合计（百万元）|497,285|513,202|562,080|617,886|669,278| |少数股东权益（百万元）|22,175|26,526|30,316|35,006|40,652| |归属母公司股东权益（百万元）|197,708|246,930|331,107|425,960|537,044| |负债和股东权益（百万元）|717,168|786,658|923,503|1,078,851|1,246,974| [6] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|400,917|362,013|473,129|552,793|637,807| |营业成本（百万元）|323,982|273,519|341,805|399,493|458,300| |营业税金及附加（百万元）|1,696|2,057|1,893|2,211|2,551| |销售费用（百万元）|3,043|3,563|19,871|23,217|26,788| |管理费用（百万元）|8,462|9,690|12,301|14,373|16,583| |研发费用（百万元）|18,356|18,607|22,710|26,534|30,615| |财务费用（百万元）|-4,928|-4,132|-1,920|-1,616|-3,787| |减值损失合计（百万元）|-5,854|-8,423|-9,540|-4,970|-5,151| |投资净收益（百万元）|3,189|3,988|5,914|6,910|7,973| |其他（百万元）|6,077|9,779|6,590|7,776|8,779| |营业利润（百万元）|53,718|64,052|79,432|98,297|118,358| |营业外收支（百万元）|196|-870|189|221|255| |利润总额（百万元）|53,914|63,182|79,621|98,518|118,613| |所得税（百万元）|7,153|9,175|11,943|14,778|17,792| |净利润（百万元）|46,761|54,007|67,678|83,741|100,821| |少数股东损益（百万元）|2,640|3,262|3,790|4,689|5,646| |归属母公司净利润（百万元）|44,121|50,745|63,888|79,051|95,175| |EBITDA（百万元）|68,025|79,515|107,230|127,733|151,799| |EPS（当年）（元）|10.02|11.52|14.51|17.95|21.61| [6] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|92,826|96,990|119,246|147,492|165,034| |净利润（百万元）|46,761|54,007|67,678|83,741|100,821| |折旧摊销（百万元）|22,646|24,938|32,681|40,768|48,829| |财务费用（百万元）|3,014|5,166|4,790|4,488|4,265| |投资损失（百万元）|-3,826|-4,385|-5,914|-6,910|-7,973| |营运资金变动（百万元）|25,784|14,775|10,886|20,997|14,396| |其它（百万元）|-1,552|2,490|9,125|4,409|4,696| |投资活动现金流（百万元）|-29,188|-48,875|-50,407|-47,245|-45,239| |资本支出（百万元）|-33,612|-31,105|-53,621|-51,455|-50,511| |长期投资（百万元）|1,683|-20,385|-2,200|-2,200|-2,200| |其他（百万元）|2,741|2,614|5,414|6,410|7,473| |筹资活动现金流（百万元）|14,716|-14,524|-13,031|-8,789|-8,566| |吸收投资（百万元）|3,324|2,560|0|0|0| |借款（百万元）|22,800|10,568|-8,241|-4,302|-4,302| |支付利息或股息（百万元）|-9,481|-25,807|-4,790|-4,488|-4,265| |现金净增加额（百万元）|80,536|31,994|55,809|91,458|111,228| [6]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美年健康体检服务主业发展稳健，参转控加速推进，AI布局值得期待 [1] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为117.54亿元、129.10亿元、141.80亿元，归母净利润分别为6.12亿元、8.00亿元、9.90亿元，EPS（摊薄）分别为0.16元、0.20元、0.25元，对应PE估值分别为34.33倍、26.26倍、21.23倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月16日，公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入107.02亿元，同比减少1.76%；实现归母净利润2.82亿元，同比减少44.18%；实现归母扣非净利润2.52亿元，同比减少45.52% [1] 点评 体检服务主业发展稳健，四大品牌协同发展 - 公司是全国最大的健康体检连锁企业，旗下有“美年大健康”、“慈铭体检”、“慈铭奥亚”、“美兆健康”四大品牌，提供多层次、全方位、精准化、个性化的健康体检服务 [2] - 收入端：2024年公司体检服务实现营业收入103.31亿元，华东区、华北区、华南区、中南区的营业收入分别为35.99亿元、23.87亿元、12.61亿元、13.48亿元；截至2024年底，公司旗下分院总数576家，其中控股体检分院312家，参股体检分院264家；2024年度，公司共计接待2,525万人次，其中控股体检分院接待1,538万人次；团体客户和个人客户占收入比分别为75.9%和24.1%；2024年公司体检客单价672元，客单价继续保持稳定提升 [2] - 利润端：2024年公司主营业务体检服务毛利率为42.39%，同比提升0.33pct；从营业成本结构来看，人工费用占比33.08%，外送成本占比22.49%，体检直接耗材占比13.86%，房租物业占比12.40%，折旧及摊销占比9.05%，其他占比6.33%；2024年公司各项期间费用保持相对稳定，资产减值损失0.40亿元，信用减值损失1.48亿元，对利润影响较大；随着收入规模的不断增长，人工费用、房租物业、折旧摊销等固定成本有望被摊薄，公司盈利能力有望显著改善 [3] 拟收购19家标的公司股权，参股转控股加速推进 - 公司拟通过发行股份的方式购买衡阳美年、宁德美年等19家公司的部分股权，标的公司均为上市公司参股或控股的体检中心，主营业务为提供健康体检服务，本次收购完成后以上标的公司将有望全部实现并表 [4] - 19家公司2023年营业收入合计为5.37亿元，2024年营业收入合计为5.05亿元，2023年净利润合计为0.48亿元，2024年净利润合计为0.52亿元 [4] - 本次交易有助于扩大上市公司业务规模，增厚上市公司业绩，完善上市公司体检中心服务网络，提高上市公司的市场份额，解决同业竞争，减少关联交易；随着参股转控股的进度加速，少数股东权益对上市公司的业绩稀释减弱 [4][5] 实施“All in AI”战略，关注四大应用方向 - 公司全面实施“All in AI”战略，全面推进数字化转型，进一步释放医疗健康大数据价值，依托庞大的健康体检数据资源和领先的AI技术产品，持续推动健康管理服务的智能化、个性化和精准化，构建AI驱动的健康管理新生态；2024年公司结合AI技术手段取得的收入为2.16亿元 [6] - AI助力健康管理服务：公司与华为等国内大模型技术公司合作发布业内首个AI数智健康管理师“健康小美”，将进一步结合美年体检档案和健康大数据深度分析，持续建立全生命周期的健康档案，全方位的评估健康风险与定制个性化健康管理解决方案，全交互式三维数字孪生 人，全天候的实时响应，为用户提供专业智能的“数智健管师”服务 [6] - AI驱动专精特新产品：公司在已有的脑卒中AI风险评估等项目基础上，继续推出AI精准营养解决方案、中医智能体检、AI智能血糖管理、AI智能肝健康管理等专精特新体检项目和健管服务 [7] - AI赋能精细化运营：2024年，公司通过AI人工智能和大数据技术持续创新，在医疗运营和医质管理等领域进一步优化业务流程，持续提效降本，进一步提升了服务效率和客户满意度 [7] - AI提升大数据资产价值：公司独具累计过亿人次的影像数据及超2亿人次的结构化健康数据，已形成国内最大规模的个人健康体检数据中心；2024年公司继续深化医疗健康大数据的价值挖掘，推动数据资产的商业化应用，数据资产入表工作已取得初步成效 [7] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|10,894|10,702|11,754|12,910|14,180| |增长率YoY %|26.4%|-1.8%|9.8%|9.8%|9.8%| |归属母公司净利润 (百万元)|506|282|612|800|990| |增长率YoY%|190.4%|-44.2%|117.0%|30.7%|23.7%| |毛利率%|42.8%|42.8%|43.0%|43.2%|43.4%| |净资产收益率ROE（%）|6.6%|3.6%|7.3%|8.8%|10.0%| |EPS(摊薄)(元)|0.13|0.07|0.16|0.20|0.25| |市盈率P/E(倍)|41.57|74.47|34.33|26.26|21.23| |市净率P/B(倍)|2.73|2.66|2.50|2.32|2.13| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表 |报表类型|会计年度|流动资产|货币资金|应收票据|应收账款|预付账款|存货|其他|非流动资产|长期股权投资|固定资产|无形资产|其他|资产总计|流动负债|短期借款|应付票据|应付账款|其他|非流动负债|长期借款|其他|负债合计|少数股东权益|归属母公司股东权益|负债和股东权益| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |资产负债表|2023A|6,474|2,771|1|2,796|180|227|499|12,983|896|2,049|330|9,707|19,457|8,197|2,100|0|1,214|4,883|2,850|122|2,728|11,047|712|7,698|19,457| |资产负债表|2024A|6,827|3,070|2|2,854|225|211|466|13,299|951|1,886|393|10,070|20,127|8,726|2,562|0|1,235|4,930|2,697|57|2,640|11,424|791|7,912|20,127| |资产负债表|2025E|8,186|4,188|3|3,054|246|191|504|12,543|951|1,574|346|9,672|20,729|8,878|2,262|0|1,351|5,265|2,497|57|2,440|11,375|944|8,410|20,729| |资产负债表|2026E|9,823|5,549|3|3,282|269|173|546|11,755|951|1,243|299|9,262|21,578|9,076|1,962|0|1,479|5,635|2,297|57|2,240|11,373|1,144|9,060|21,578| |资产负债表|2027E|11,740|7,151|3|3,541|295|157|593|10,937|951|896|251|8,838|22,676|9,323|1,662|0|1,619|6,041|2,097|57|2,040|11,420|1,392|9,865|22,676| |利润表|2023A| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |10,894|6,232|6|2,563|832|63|299|-89|8|67|884|-36|848|179|669|163|506|2,598|0.13| |利润表|2024A| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |10,702|6,123|8|2,546|885|55|315|-40|12|-130|613|-20|593|184|409|127|282|2,318|0.07| |利润表|2025E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |11,754|6,698|8|2,680|940|60|262|-40|14|-45|1,033|-12|1,021|255|765|153|612|2,459|0.16| |利润表|2026E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |12,910|7,334|9|2,840|1,007|66|238|-40|15|-44|1,346|-12|1,334|334|1,001|200|800|2,779|0.20| |利润表|2027E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |14,180|8,031|10|3,049|1,078|73|212|-40|16|-42|1,662|-12|1,650|412|1,237|247|990|3,100|0.25| |现金流量表|2023A| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |2,024|669|1,369|304|-44|-354|44|-567|-388|-288|109|-695|15|561|-216|761| |现金流量表|2024A| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |1,662|409|1,358|319|-58|-599|188|-588|-400|-248|59|-821|39|397|-345|252| |现金流量表|2025E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |2,411|765|1,176|270|-8|91|121|-408|-421|0|14|-884|0|-300|-384|1,119| |现金流量表|2026E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |2,668|1,001|1,208|251|-12|102|122|-407|-422|0|15|-901|0|-300|-401|1,361| |现金流量表|2027E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |2,926|1,237|1,238|232|-14|111|123|-407|-423|0|16|-917|0|-300|-417|1,602| [9][10]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 百普赛斯主营业务经营稳健，海外增速高于国内，毛利率维持较高水平，盈利能力有较大修复空间，随着下游需求回暖，收入增长有望加速，期间费用摊薄后盈利能力将大幅改善 [2][3] - 产品储备和客户资源构建公司护城河，生物试剂行业对单一产品和客户依赖度低，公司产品储备丰富且客户资源广泛 [4][5] - 公司强化海外布局，推进全球化战略，构建仓储物流体系，未来将加大海外研发投入、建立海外生产基地 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年公司实现营业收入6.45亿元，同比增长18.65%；归母净利润1.24亿元，同比减少19.38%；归母扣非净利润1.19亿元，同比减少15.16%；Q4营业收入1.82亿元，同比增长38.50%；归母净利润0.40亿元，同比增长58.59%；归母扣非净利润0.36亿元，同比增长122.31% [1] 主营业务分析 - 收入端：2024年重组蛋白营收5.36亿元，同比增长17.35%；抗体、试剂盒及其他试剂营收0.80亿元，同比增长31.23%；检测服务营收0.17亿元，同比增长12.63%；其他业务营收0.12亿元，同比增长11.35%；境内营收2.16亿元，同比增长16.76%，占比33.54%；境外营收4.29亿元，同比增长19.62%，占比66.46% [2] - 盈利能力：2024年主营业务毛利率92.20%，重组蛋白毛利率92.72%，抗体、试剂盒及其他试剂毛利率89.69%；净利润下滑因扩张期期间费用增加，销售费用同比增23.55%，管理费用同比增31.29%，研发费用同比增32.37% [2] 产品与客户资源 - 产品储备：2024年5000余种生物试剂产品销售应用，未来加大新产品开发，覆盖多领域；已开发近50款GMP级别产品，适用于CGT药物相关生产和研究 [4] - 客户资源：客户覆盖全球Top20医药企业、国内知名生物医药企业及全球生物科技服务龙头企业；截至2024年底，覆盖近80个国家和地区，获10000多家客户信赖 [4][5] 海外布局战略 - 供应链体系：已在中国、美国和欧洲构建仓储物流体系，覆盖全球市场，提升发货效率、缩短交货周期 [6] - 未来规划：加大海外研发投入，强化实验室与团队建设，拓展全球研发网络；建立海外生产基地，提升发货效率和供应链优势 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为8.07亿元、10.10亿元、12.64亿元，归母净利润分别为1.61亿元、2.08亿元、2.70亿元，EPS（摊薄）分别为1.34元、1.74元、2.25元，对应PE估值分别为32.65倍、25.25倍、19.47倍 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|544|645|807|1010|1264| |增长率YoY %|14.6%|18.6%|25.1%|25.1%|25.2%| |归属母公司净利润 (百万元)|154|124|161|208|270| |增长率YoY%|-24.6%|-19.4%|30.1%|29.3%|29.7%| |毛利率%|91.3%|90.9%|91.0%|91.1%|91.2%| |净资产收益率ROE（%）|5.9%|4.7%|6.0%|7.6%|9.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.28|1.03|1.34|1.74|2.25| |市盈率P/E(倍)|34.25|42.48|32.65|25.25|19.47| |市净率P/B(倍)|2.03|2.01|1.97|1.92|1.86| [7]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入44.43亿元（yoy+9.47%），归母净利润3.26亿元（yoy+14.73%），扣非归母净利润2.95亿元（yoy+0.65%），经营活动产生的现金流量净额6.31亿元（yoy - 14.13%），其中2024Q4实现营业收入12.61亿元（yoy+23.22%），归母净利润0.71亿元（yoy+310.96%） [1] - BGM+CGM齐发力，血糖检测业务增长15.58%，公司盈利能力不断提升，随着在血糖领域市场地位夯实和慢病管理领域品牌知名度提升，CGM业务亏损幅度减少，营收和利润有望保持快速增长 [2] - 中国市场稳健发展，海外非美市场增长65.51%潜力可期，随着产品陆续在海外取证和海外子公司协同合作深化，公司在国际市场份额有望提升，海外市场拓展将为长期发展注入新活力 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为49.10、54.39、60.11亿元，同比增速分别为10.5%、10.8%、10.5%，实现归母净利润为4.35、5.25、6.17亿元，同比分别增长33.4%、20.7%、17.5%，对应2025年4月18日收盘价，PE分别为26、22、18倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为40.59亿、44.43亿、49.10亿、54.39亿、60.11亿元，增长率分别为2.7%、9.5%、10.5%、10.8%、10.5% [3][4] - 归属母公司净利润分别为2.84亿、3.26亿、4.35亿、5.25亿、6.17亿元，增长率分别为 - 36.3%、14.7%、33.4%、20.7%、17.5% [3][4] - 毛利率分别为53.5%、54.9%、55.4%、56.4%、56.9%，净资产收益率ROE分别为9.2%、9.7%、12.1%、13.3%、14.3% [3][4] - EPS（摊薄）分别为0.50、0.58、0.77、0.93、1.09元，市盈率P/E分别为40.08、34.93、26.19、21.69、18.46倍，市净率P/B分别为3.70、3.39、3.16、2.89、2.63倍 [3][4] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为21.06亿、23.82亿、28.10亿、33.15亿、39.16亿元，非流动资产分别为38.21亿、37.16亿、36.80亿、36.54亿、36.15亿元 [4] - 流动负债分别为13.97亿、16.94亿、18.08亿、19.27亿、20.67亿元，非流动负债分别为10.60亿、6.34亿、6.34亿、6.34亿、6.34亿元 [4] - 资产总计分别为59.27亿、60.98亿、64.90亿、69.69亿、75.31亿元，负债合计分别为24.56亿、23.28亿、24.42亿、25.62亿、27.01亿元 [4] 利润表 - 2023 - 2027年营业成本分别为18.86亿、20.05亿、21.90亿、23.70亿、25.91亿元，销售费用分别为9.81亿、11.92亿、13.01亿、14.41亿、15.93亿元 [4] - 管理费用分别为4.18亿、4.06亿、4.47亿、4.92亿、5.41亿元，研发费用分别为3.56亿、3.75亿、4.17亿、4.68亿、5.17亿元 [4] - 财务费用分别为0.49亿、0.20亿、0.24亿、0.22亿、0.20亿元，营业利润分别为2.75亿、3.99亿、5.41亿、6.55亿、7.65亿元 [4] - 利润总额分别为2.49亿、3.95亿、5.41亿、6.55亿、7.65亿元，所得税分别为0.53亿、0.49亿、0.80亿、0.99亿、1.11亿元 [4] - 净利润分别为1.96亿、3.46亿、4.61亿、5.56亿、6.53亿元，归属母公司净利润分别为2.84亿、3.26亿、4.35亿、5.25亿、6.17亿元 [4] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为7.35亿、6.31亿、7.38亿、8.74亿、9.73亿元，投资活动现金流分别为 - 3.71亿、 - 1.75亿、 - 2.00亿、 - 2.20亿、 - 2.20亿元 [4] - 筹资活动现金流分别为 - 4.06亿、 - 3.84亿、 - 2.01亿、 - 2.24亿、 - 2.59亿元，现金流净增加额分别为 - 0.31亿、0.63亿、3.28亿、4.29亿、4.94亿元 [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责相关领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，覆盖多个领域 [5] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 国能日新2024年年度报告显示营收和利润增长 十四五收官之年新能源景气度高 功率预测业务稳健 大模型有望提升精度 各区域电力交易推进 公司相关业务或受益 预计2025 - 2027年EPS分别为1.18/1.50/1.89元 对应P/E分别为53.03/41.79/33.14倍 维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入5.50亿元 同比增长20.50% 归母净利润0.94亿元 同比增长11.09% 扣非归母净利润0.82亿元 同比增长15.67% 单四季度收入1.85亿元 同比增加25.42% 归母净利润0.40亿元 同比增加24.52% [1] 行业发展情况 - 2024年国内光伏发电新增并网27,757万千瓦 同比增长28% 其中集中式光伏新增并网15,939万千瓦 同比增长33% 分布式光伏新增并网11,818万千瓦 同比增长23% 风力发电新增并网7,982万千瓦 同比增长5% 2024年我国风电、光伏利用率分别约为95.9%和96.8% 中电联预计2025年全国新增新能源发电装机规模超3亿千瓦 [1] 功率预测业务情况 - 净新增电站用户数量达755家 同比净增21.03% 用户数量达4345家 用户留存比例高 服务费规模稳健增长 2024年10月15日公司发布“旷冥”新能源大模型 应用于多领域 相比传统方式在精度和效率方面有显著提升 [1] 电力交易业务情况 - 2024年11月相关单位发布规划蓝皮书 明确全国统一电力市场发展“路线图”和“时间表” 公司电力交易相关产品已在多地布局并应用于部分客户 跟进多省市长周期结算试运行工作 研发相关产品并邀约试用 用户拓展方面 持续打磨发电侧产品 关注用户侧客户需求 [1] 盈利预测与投资评级情况 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.18/1.50/1.89元 对应P/E分别为53.03/41.79/33.14倍 维持“买入”评级 [1] 主要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|456|550|708|900|1145| |增长率YoY %|26.9%|20.5%|28.8%|27.1%|27.2%| |归属母公司净利润(百万元)|84|94|118|150|189| |增长率YoY%|25.6%|11.1%|26.2%|26.9%|26.1%| |毛利率(%)|67.6%|65.9%|65.5%|64.9%|64.2%| |ROE(%)|7.9%|8.1%|9.7%|11.6%|13.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.84|0.93|1.18|1.50|1.89| |市盈率P/E（倍）|74.34|66.92|53.03|41.79|33.14| |市净率P/B（倍）|5.84|5.41|5.15|4.85|4.52| [2] 资产负债表、利润表、现金流量表情况 - 资产负债表展示了2023 - 2027年流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目情况 利润表展示了营业总收入、营业成本、净利润等项目情况 现金流量表展示了经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金净增加额等情况 [3]