报告行业投资评级 - 豆粕投资策略为中性 [4] - 玉米投资策略为中性 [7] 报告的核心观点 - 当前豆粕供需格局未转变，油厂开工率维持高位，大豆及豆粕库存持续累库，价格以震荡运行为主，需关注美豆进口情况和新季南美产区天气情况 [3] - 玉米供应端东北产区售粮进度整体偏快，但基层农户惜售致有效供应紧张，价格到高位及假期临近后售粮进度有望加快，需求端深加工及饲料企业库存低有补库需求，饲料企业需求刚性，贸易商对优质粮源存粮心态强 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 粕类市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘豆粕2605合约2754元/吨，较前日变动 -9元/吨，幅度 -0.33%；菜粕2605合约2329元/吨，较前日变动 +12元/吨，幅度 +0.52% [1] - 现货方面，天津地区豆粕现货价格3060元/吨，较前日变动 +10元/吨，现货基差M05 +306，较前日变动 +19；江苏地区豆粕现货3030元/吨，较前日变动 +30元/吨，现货基差M05 +276，较前日变动 +39；广东地区豆粕现货价格3030元/吨，较前日变动 +30元/吨，现货基差M05 +276，较前日变动 +39；福建地区菜粕现货价格2540元/吨，较前日变动 +30元/吨，现货基差RM05 +211，较前日变动 +18 [1] - 美国农业部公布的12月供需报告显示，美国2025/26年度大豆产量预估为42.53亿蒲式耳，11月预估为42.53亿蒲式耳；大豆播种面积预估为8110万英亩；大豆收割面积预估为8030万英亩；大豆单产预估为53蒲式耳/英亩；大豆出口量预估为16.35亿蒲式耳；大豆期末库存预估为2.9亿蒲式耳 [2] - 巴西全国谷物出口商协会表示，巴西12月大豆出口量预计为333万吨，之前一周预计为281万吨，豆粕出口量预计为183万吨，之前一周预计为133万吨 [2] 玉米市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘玉米2601合约2241元/吨，较前日变动 +5元/吨，幅度 +0.22%；玉米淀粉2511合约2532元/吨，较前日变动 +10元/吨，幅度 +0.40% [4] - 现货方面，辽宁地区玉米现货价格2150元/吨，较前日变动 +0元/吨，现货基差为C01 +54，较前日变动 -15；吉林地区玉米淀粉现货价格2650元/吨，较前日变动 +0元/吨，现货基差CS01 +118，较前日变动 -10 [4] - 美国农业部公布的12月供需报告显示，美国2025/26年度玉米产量预估为167.52亿蒲式耳，11月预估为167.52亿蒲式耳；玉米播种面积预估为9870万英亩；玉米收割面积预估为9000万英亩；玉米单产预估为186蒲式耳/英亩；玉米出口量预估为32亿蒲式耳；玉米期末库存预估为20.29亿蒲式耳 [4]

报告行业投资评级 - 单边评级为中性，等待底部夯实；跨品种、跨期、期现、期权无相关投资建议 [3] 报告的核心观点 - 原油价格反弹遇阻转跌，沥青成本端支撑偏弱，盘面低位震荡，现货方面华北价格上涨，其余大体企稳，个别地区资源趋紧使贸易商上调报价 [2] - 当前沥青基本面供需两弱，未来终端需求或随降温进一步下降，有配额炼厂利润可观但局部供应竞争激烈压制现货价，绝对价格低位使下行空间有限，底部反弹需更多刺激因素，等待冬储需求释放 [2] - 本周河北主要炼厂放出冬储合同报价3000元/吨，提货期至明年3月底，价格超多数客户心理预期，小部分贸易商接货，大部分主力贸易商观望 [2] 市场分析 期货行情 - 12月10日沥青期货主力BU2602合约下午收盘价2940元/吨，较昨日结算价下跌7元/吨，跌幅0.24%；持仓205972手，环比上涨4156手，成交141233手，环比下跌26608手 [2] 现货价格 - 东北重交沥青现货结算价3156 - 3500元/吨，山东2860 - 3370元/吨，华南2930 - 3150元/吨，华东3100 - 3250元/吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种因库存高企、供应过剩，预计价格保持低位震荡；不锈钢品种因需求低迷、库存高企、成本重心下移，预计仍将保持低位震荡态势 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 镍品种 市场分析 - 2025年12月10日沪镍主力合约2601开于117620元/吨，收于117090元/吨，较前一交易日收盘变化 -0.56%，成交量为120019（+17609）手，持仓量为102583（-5403）手 [1] - 期货方面，沪镍主力合约震荡下行，延续弱势格局，受供需过剩、下游需求疲软和美联储决议前谨慎情绪影响，预计在11.4 - 12万元/吨区间弱势震荡 [1] - 镍矿方面，市场维持平静无成交，价格企稳；菲律宾矿山多挺价，下游镍铁价格回暖，国内工厂年前备库对镍矿采购压价心态或放缓；印尼12月（一期）内贸基准价走跌0.52 - 0.91美元/湿吨，内贸升水主流去至 +25，整体内贸价格下跌 [1] - 现货方面，金川集团上海市场销售价格121700元/吨，较上一交易日下跌1100元/吨；现货交投尚可，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳；前一交易日沪镍仓单量为34235（-126）吨，LME镍库存为252528（-816）吨 [2] 策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [3] 不锈钢品种 市场分析 - 2025年12月10日，不锈钢主力合约2601开于12510元/吨，收于12555元/吨，成交量为79931（+10851）手，持仓量为71481（-4171）手 [3] - 期货方面，不锈钢主力合约交易活跃度提升，价格窄幅攀升，与沪镍价格背离，处于低位震荡寻底阶段，基本面压力与政策利好博弈，短期无明显趋势性行情 [3] - 现货方面，期货盘面走强带动现货成交好转，贸易商报价上探，但终端接受度差；无锡和佛山市场不锈钢价格均为12800（+0）元/吨，304/2B升贴水为305至505元/吨；昨日高镍生铁出厂含税均价变化1.00元/镍点至887.5元/镍点 [3] 策略 - 单边操作中性，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场成交转好价格震荡上行，建材供需基本面改善但需求淡季将至，板材需减产降库存压力；铁矿宏观氛围转暖价格反弹上行，后续矿价或因库存释放承压；双焦供需双弱盘面震荡下行，需关注铁水产量及焦煤价格走势；动力煤市场观望情绪蔓延价格震荡下行，中长期供应宽松 [1][3][5][8] 各品种情况总结 钢材 - **市场分析**：昨日螺纹钢期货主力合约收于3117元/吨，热卷主力合约收于3282元/吨，现货成交偏好盘面上涨，低价投机及期现拿货增加 [1] - **供需与逻辑**：建材供需基本面改善，消费和产量均下降库存压力缓解，板材供需改善不足高库存压制价格，需减产降季节性累库压力，关注淡季需求影响 [1] - **策略**：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无 [2] 铁矿 - **市场分析**：昨日铁矿石期货价格小幅上涨，唐山港口进口铁矿主流品种价格偏强，贸易商报盘积极性一般，钢厂采购刚需为主，全国主港铁矿累计成交71.5万吨，环比下跌37.12% [3] - **供需与逻辑**：本周铁矿石发运微增，日均铁水产量回落，部分铁矿品种库存被锁死致矿价高位，外在因素解除库存释放矿价将承压，关注后续进展 [3] - **策略**：单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权无 [4] 双焦 - **市场分析**：昨日双焦期货主力合约震荡下行，主产区煤价延续跌势，化工等终端按需采购，煤矿降价去库存，部分钢厂计划对湿熄焦炭提降，进口蒙煤成交弱势降至960元/吨左右 [5] - **供需与逻辑**：焦煤期货盘面下跌焦炭看跌预期浓，原料刚需支撑弱，煤价弱稳震荡；焦炭受环保影响供应量收缩，部分钢厂检修需求减弱，关注铁水产量及焦煤价格走势 [5][6] - **策略**：焦煤、焦炭均震荡，跨品种、跨期、期现、期权无 [7] 动力煤 - **市场分析**：产地煤价震荡下行，市场观望情绪主导，终端刚需按需采购部分压价减量，港口市场偏弱价格重心下移，北方港口库存攀升下游采购未放量，贸易商甩货难成交，进口煤价下跌快有性价比优势 [8] - **需求与逻辑**：近期市场悲观情绪蔓延煤价震荡，中长期供应宽松，关注非电煤消费和补库情况 [8] - **策略**：无 [8]

12 !""#+$%&'(")*+,-./012345 ——!"#$%&'! !"#$$%&'$ (/01234567892025-12-11 徐闻宇 * xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 高聪 * gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 !"#$%&"'( )*+,-2011.1289 /0 !"#$% 北京时间 2025 年 12 月 11 日凌晨 3 点，美联储公布 12 月利率决议，宣布降息 25bp，将 利率下调至在 3.5%-3.75%，符合预期；将超额准备金利率从 3.9%下降至 3.65%，符合 预期。 1）缩表正式结束＋启动储备管理购买：美联储从持续收紧转向通过增持短券来稳定流 动性，这是政策方向上的关键转折。 2）内部分歧：本次会议内部出现 2019 年以来首次 "三票反对"，显示决策层对后续降 息路径分歧加大。 n !"# 12 $%& 25bp 本次会议的核心特征是政策框架转折以及内部分歧加大。美联储连续第三次降息 25bp， 与预期一致，但点阵图维持明年仅一次降息的指引， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注AI上游供给变动，近期各行业呈现不同态势，包括外交动态、政策动向以及上中下游行业的价格、开工率和销售等情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：12月9日外交部回应彭博社关于特朗普批准向中国出售英伟达H200芯片的提问，中方主张中美合作实现互利共赢 [1] - 服务行业：12月9日国务院总理李强会见相关国际组织负责人，表示将坚持扩大内需，促进消费和投资等良性互动 [1] 行业总览 - 上游：有色方面铜价持续回升；能源方面液化天然气价格持续回落；化工方面化工品价格近期集体小幅震荡 [1] - 中游：化工领域PX、PTA、聚酯开工率下行，尿素开工持稳且处三年期高位；能源领域电厂耗煤量提高；基建领域沥青开工处于淡季 [1] - 下游：地产方面一、二、三线城市商品房销售近期持续回暖；服务方面国内、国际航班班次回落 [1] 重点行业价格指标跟踪 - 农业：12月9日玉米现货价2237.1元/吨，同比涨0.51%；鸡蛋现货价6.5元/公斤，同比降0.46%；棕榈油现货价8628元/吨，同比降1.98%；棉花现货价15022.5元/吨，同比涨0.06%；猪肉平均批发价17.6元/公斤，同比降0.96% [40] - 有色金属：12月9日铜现货价92270元/吨，同比涨3.98%；锌现货价23154元/吨，同比涨1.91%；铝现货价21933.3元/吨，同比涨0.97%；镍现货价120600元/吨，同比涨0.14%；铝另一现货价17231.3元/吨，同比涨0.25% [40] - 黑色金属：12月9日螺纹钢现货价3199.7元/吨，同比降0.99%；铁矿石现货价802.8元/吨，同比降1.24%；线材现货价3395元/吨，同比涨0.07% [40] - 非金属：12月9日玻璃现货价13.7元/平方米，同比降0.51%；天然橡胶现货价14858.3元/吨，同比降0.5%；中国塑料城价格指数765.3，同比降0.1% [40] - 能源：12月9日WTI原油现货价58.9美元/桶，同比降0.74%；Brent原油现货价62.5美元/桶，同比降1.08%；液化天然气现货价3862元/吨，同比降4.74%；煤炭价格808元/吨，同比降0.86% [40] - 化工：12月9日PTA现货价4682.9元/吨，同比降0.55%；聚乙烯现货价6803.3元/吨，同比降1.66%；尿素现货价1717.5元/吨，同比涨0.88%；纯碱现货价1205.7元/吨，同比降0.3% [40] - 地产：12月9日水泥价格指数全国为135.4，同比涨0.01%；建材综合指数115点，同比降0.79%；混凝土价格指数全国指数90.4点，同比持平 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各目录内容总结 期权成交量 - 2025年12月9日，上证50ETF期权成交量93.90万张，沪深300ETF期权（沪市）成交量109.33万张，中证500ETF期权（沪市）成交量113.74万张，深证100ETF期权成交量10.25万张，创业板ETF期权成交量206.50万张，上证50股指期权成交量2.23万张，沪深300股指期权成交量13.92万张，中证1000期权总成交量17.88万张[1] - 给出各期权看涨、看跌及总成交量具体数据，如上证50ETF期权看涨成交量32.10万张、看跌成交量25.44万张、总成交量57.54万张等[19] 期权PCR - 上证50ETF期权成交额PCR报0.70，环比变动+0.17，持仓量PCR报1.00，环比变动 - 0.07；沪深300ETF期权（沪市）成交额PCR报0.73，环比变动+0.23，持仓量PCR报1.10，环比变动 - 0.06等，给出了各期权的成交额PCR和持仓量PCR及环比变动情况[2][34] 期权VIX - 上证50ETF期权VIX报14.01%，环比变动 - 0.23%；沪深300ETF期权（沪市）VIX报15.32%，环比变动 - 0.33%；中证500ETF期权（沪市）VIX报19.07%，环比变动 - 0.44%等，给出各期权VIX及环比变动值[3][47]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性 [5] 报告的核心观点 - 关注中国11月通胀数据和美联储利率决议，国内政策预期升温，经济基础有待夯实，11月外贸增速大幅回升；美联储12月降息概率提升，美国经济数据有降有升，市场对日本央行12月加息预期升温；商品分板块，通胀预期博弈阶段关注有色和贵金属 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 国内政策预期升温，11月多项会议召开，涉及“两重”建设、消费政策、价格竞争、电池产业等；10月进出口、投资、消费和工业增速放缓，11月官方制造业PMI环比回升，外贸增速大幅回升；中共中央政治局会议明确明年经济工作方向；12月9日A股市场震荡分化，商品期货多数下跌，国债期货全线上涨 [2] 美联储相关情况 - 12月降息概率由11月20日的不足30%跳升至70%以上，多位官员主张降息；2025年最后一次利率决议将于12月11日凌晨3点公布；美国11月ADP就业人数减少，综合PMI初值上升，ISM制造业指数降低；特朗普暗示哈塞特可能接任美联储主席，强化降息预期 [3] 日本央行相关情况 - 市场对日本央行12月加息预期急剧升温，日央行行长称若经济前景实现将提高利率，特殊情况增加购债规模，日债利率走高，日元走升 [3] 商品板块分析 - 通胀预期博弈阶段，关注有色和贵金属；黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”；有色板块长期供给受限未缓解，受全球宽松预期提振；能源方面关注俄乌和谈对油价影响，部分国家提交额外减产计划，欧盟将逐步停止俄罗斯天然气进口；化工板块关注“反内卷”空间；农产品关注中国对美采购计划和天气预期 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高层态度积极，中国经济将保持稳健向好，海外美国就业数据有改善；A股三大指数走势分化，沪深两市成交额回落，海外美国三大股指收盘涨跌不一；期货市场基差方面IC、IM贴水修复，四大期指成交量减少，IC、IM持仓量增加 [1] - 海外投资者对美联储“鹰派”降息预期有担忧，国内聚焦重要会议政策动向，若出台超预期增量政策，股指表现有望更积极 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济图表 - 包含美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势相关图表 [6][7] 现货市场跟踪图表 - 国内主要股票指数日度表现：2025年12月8日上证综指涨0.54%、深证成指涨1.39%、创业板指涨2.60%、沪深300指数涨0.81%、上证50指数涨0.58%、中证500指数涨1.05%、中证1000指数涨1.10% [12] - 有沪深两市成交金额、融资余额相关图表 [13] 股指期货跟踪图表 - 股指期货持仓量和成交量：IF成交量120528（-4291）、持仓量272788（-4343）；IH成交量49894（-6787）、持仓量96064（-3064）；IC成交量107047（-24924）、持仓量248711（-11667）；IM成交量170428（-50024）、持仓量356648（-20325） [16] - 有IH、IF、IC、IM合约持仓量及最新持仓占比相关图表 [17][19][24][26] - 有外资IH、IF、IC、IM合约净持仓数量相关图表 [28][32] - 股指期货基差：IF当月合约基差-8.55（+1.59）等；IH当月合约基差-4.36（+0.25）等；IC当月合约基差-28.37（-13.73）等；IM当月合约基差-42.65（-19.96）等 [33] - 有IF、IH、IC、IM基差相关图表 [35][38] - 股指期货跨期价差：次月-当月、下季-当月等不同期限价差及变化值 [40][41] - 有IH、IF、IC、IM跨期价差相关图表 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 库存高企供应过剩格局下镍价和不锈钢价将保持低位震荡 [3][5] 镍品种市场分析 期货 - 2025-12-09日沪镍主力合约2601开于118040元/吨收于117350元/吨较前一交易日收盘变化-0.58%成交量为102410（-22103）手持仓量为107986（-3599）手 [1] - 昨日沪镍主力合约延续震荡偏弱趋势价格在20日均线附近震荡收盘位于20均线之上但均线方向向下短期内价格大概率维持116,000 - 120,000元/吨区间波动突破方向取决于美联储政策决定 [1] 镍矿 - 镍矿市场偶有询盘但未有成交落地镍矿价格企稳运行菲律宾矿山多履行前期订单出货下游镍铁价格略有回探国内工厂年前备库对原料镍矿采购压价心态或将放缓 [1] - 印尼12月(一期)内贸基准价走跌0.52 - 0.91美元/湿吨内贸升水主流升水去至+25升水区间多在+25 - 26整体镍矿内贸价格有所下跌 [1] 现货 - 金川集团上海市场销售价格122800元/吨较上一交易日上涨100元/吨现货交投一般各品牌精炼镍现货升贴水多持稳 [2] - 金川镍升水变化-50元/吨至4900元/吨进口镍升水变化0元/吨至400元/吨镍豆升水为2450元/吨 [2] - 前一交易日沪镍仓单量为34361（-139）吨LME镍库存为252528（-816）吨 [2] 镍品种策略 - 单边区间操作为主跨期、跨品种、期现、期权均无 [3] 不锈钢品种市场分析 期货 - 2025-12-09日不锈钢主力合约2601开于12510元/吨收于12500元/吨当日成交量为69080（-32560）手持仓量为78164（-4171）手 [3] - 昨日不锈钢主力合约继续跟随沪镍走势呈震荡下行、量能萎缩态势短期内价格大概率维持12,400 - 12,600元/吨区间波动突破方向取决于美联储政策决定 [3] 现货 - 期货盘面走弱下游采购积极性不高以按需采购为主库存去化放缓 [3] - 无锡市场不锈钢价格为12800（+0）元/吨佛山市场不锈钢价格12800（+0）元/吨304/2B升贴水为320至520元/吨 [3] - 昨日高镍生铁出厂含税均价变化0.50元/镍点至886.5元/镍点 [3] 不锈钢品种策略 - 单边中性跨期、跨品种、期现、期权均无 [5]