美联储降息分析 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间从5.25%-5.50%降至4.75%-5.00%，降幅50个基点[2] - 美联储官员对未来三年的利率预期大幅下调，今年利率预期中位值从5.125%降至4.375%，明年利率预期中位值从4.125%降至3.375%[2] - 美联储对经济增长、失业率和通胀的预期均有所下调，但仍保持相对乐观[2] - 美联储此次大幅降息主要是为了防止就业市场快速恶化、确保经济实现软着陆[4] 后续降息预测 - 美联储表示未来政策路径高度灵活和弹性化，后续降息节奏和幅度存在较大不确定性[7] - 预计今年年内还将有两次25bp的降息，累计降息100bp[8] - 但考虑到经济和通胀的韧性，大幅降息后的宽松空间可能有所透支，后续降息步伐大概率不会持续[8] - 若经济出现衰退和失业率大幅上升,美联储有可能加快降息步伐[7] 对资产市场的影响 - 本次大幅降息将总体利好美股,但需警惕美股存在回调风险[9] - 美债利率将进一步下行,但下行空间有限,除非出现"硬着陆"[9,10] - 美联储降息将为国内货币政策打开操作空间,国内资产价格的外部压力将进一步减轻[10]

宏观经济分析 - 8月宏观数据供需两端呈现全面下行态势，经济增长动能延续放缓[1][2] - 工业生产增速高于投资和消费，体现"供强需弱"特征[4][6] - 居民消费受疫情影响、楼市调整等因素拖累，增速持续偏低[7][8] - 固定资产投资增速有所放缓，但制造业投资保持较高增长[10][11][12] - 房地产投资下滑幅度有所收窄，但仍处于调整阶段[13] 政策展望 - 稳增长政策有望进一步加码，包括降息降准、加发国债等[3][14] - 房地产支持政策将启动第二轮存量房贷利率下调[3][14] - 促进服务消费高质量发展成为重点[9]

8月CPI分析 - 主要受高温多雨天气带动蔬菜价格快速上涨影响，8月CPI同比上涨0.6%[3] - 8月原油等国际大宗商品价格下行，国内工业消费品价格环比由正转负，旅游出行等服务价格也有走弱[3] - 核心CPI同比低位下行，低通胀局面还在延续[3] - 背后原因是在各类商品和服务供应稳定的背景下，居民消费需求不振[3] 8月PPI分析 - 受原油、铜、铝等国际大宗商品价格波动下行影响，8月PPI环比跌幅加深[6] - 国内定价的钢铁、水泥、煤炭价格持续处于回落过程[6] - 8月PPI同比降幅较上月扩大1.0个百分点至-1.8%[6] - 预计9月PPI同比跌幅将进一步扩大至-2.2%左右[7] 政策建议 - 在安排1500亿超长期特别国债资金支持耐用消费品以旧换新之后，下一步宏观政策在促消费方面还有较大空间[3][4] - 接下来政策面还会在促消费方面进一步加力，包括增发超长期特别国债支持居民消费，以及各地较大规模发放消费券和消费补贴等[6]

8月金融数据分析 - 8月新增人民币贷款9000亿元,同比少增4600亿元[1] - 8月新增社会融资规模为30298亿元,同比少增981亿元[1] - 8月末M2同比增长6.3%,与上月末持平,创历史新低[5] - 8月末M1同比下降7.3%,降幅较上月末扩大0.7个百分点[6] 信贷和融资情况 - 企业贷款需求偏弱,房地产行业调整和城投融资受限[2,3] - 居民贷款需求不振,主要源于房地产市场调整和消费信心不足[2,3] - 政府债券融资同比大幅多增,成为8月社融同比表现好于贷款的主要支撑[4,5] - 制造业、科技型中小企业、普惠小微贷款增速高于整体信贷[7] - 新发放企业贷款和普惠小微贷款利率创历史新低[4] 货币政策展望 - 9月至年底金融总量指标有望企稳,M2增速有一定反弹空间[7] - 四季度央行有降息0.1-0.2个百分点的可能性[7] - 有可能出台加发国债等增量财政政策,并有降准的可能[7]

市场分析 - 经济就业数据喜忧参半,令市场对美联储9月降息幅度的预期分歧加大[1] - 上周五沪金主力期货价格较前一周五下跌0.41%,COMEX黄金主力期货价格较前一周五下跌0.36%[3] - 黄金T+D现货价格小幅下跌0.14%,伦敦金现货价格下跌0.24%[3] 基差分析 - 上周国际黄金基差(现货-期货)上涨7.90美元/盎司,上海黄金基差下跌2.00元/克[6] - 上周黄金内外盘价差上升,主因美国宏观数据表现不一令市场对美联储9月降息幅度的分歧加大[7] 持仓分析 - 上周全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量持平[11] - 上周国内黄金T+D累计成交量大幅下跌29.10%[11] - 上周COMEX黄金期货库存继续下跌,上期所黄金仓单小幅增加[13] 宏观因素 - 美国8月ISM制造业指数连续五个月萎缩,订单和生产指标加速下滑[13] - 美国7月JOLTS职位空缺大幅不及预期,创2021年初以来最低[13] - 美国8月ADP新增就业意外降至三年半最低[13] - 美国8月非农新增就业不及预期,失业率降至4.2%[17] 政策跟踪 - 美联储官员继续释放降息信号,准备开始降低利率[23] - 美国10年期TIPS收益率下行7个基点至1.69%[24] 地缘政治 - 以色列反击真主党,俄罗斯持续空袭乌克兰,地缘政治局势难以降温[26] - 上周VIX指数大幅上行,地缘政治风险指数上升[27]

出口分析 - 8月出口同比增长8.7%，较上月加快1.7个百分点，超出市场预期[1] - 8月出口增速加快主要源于当前外需仍处于较强状态[1] - 8月对欧盟、日本和韩国出口增速加快，抵消了对美国和东盟出口增速回落的影响[3] - 8月汽车出口增速显著加快，欧盟加征关税影响有限[2] 进口分析 - 8月进口同比增长0.5%，增速较上月大幅下滑6.7个百分点[4] - 进口增速下滑主要受国际大宗商品价格下跌和内需不足的拖累[4][5] - 原油、铁矿石等大宗商品进口量价齐跌[5] - 集成电路进口保持较快增长，主要源于出口增长带动加工贸易进口需求[5] 展望 - 9月出口有望继续保持同比正增长，预计增速在6%左右[4] - 9月进口增速将继续下滑，预计在0%附近[6] - 外需放缓信号已出现，外需对经济增长的拉动力将减弱[4] - 需要内需及时顶上来，政策将促消费和扩投资[4]

8月PMI数据概况 - 8月制造业PMI为49.1%，较上月降0.3个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，较上月升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，较上月降0.1个百分点[1] 制造业PMI分析 - 8月制造业供需两端同步走弱，新订单指数降至48.9%，生产指数降至49.8%，“供强需弱”格局明显[2][3] - 8月钢铁、水泥等高耗能行业PMI为46.4%，较上月降2.2个百分点，拖累制造业PMI回落[2] - 8月新出口订单指数为48.7%，较上月回升0.2个百分点，但外需放缓信号已现[3] - 8月制造业PMI中两个价格指数在收缩区间大幅下行，预计8月PPI同比降幅再度扩大[3] - 高技术制造业PMI由49.4%升至51.7%，装备制造业PMI由49.5%升至51.2%[3] 服务业与建筑业PMI分析 - 8月服务业PMI为50.2%，较上月升0.2个百分点，受暑期活动拉动，但部分行业活跃度偏弱[4] - 8月建筑业商务活动指数为50.6%，较上月降0.6个百分点，受房地产投资下滑影响，但基建提供支撑[6] 经济形势与政策展望 - 当前经济下行压力加大，有效需求不足是主要矛盾，稳增长、稳楼市措施有望加码[2][6] - 预计9月官方制造业PMI有望达49.5%左右，需关注增量政策和房地产行业走向[6]

8月LPR报价情况 - 2024年8月20日，1年期LPR报3.35%，5年期以上报3.85%，与上月持平[1] 8月LPR报价不变原因 - 上月两个期限品种LPR刚分别下调10个基点，且报价前央行7天期逆回购利率稳定，符合市场预期[1] - 上月LPR下调后重点是引导信贷利率跟进下调，且宏观经济回升向好，货币政策有条件坚持稳健基调，连续下调必要性不大[1] 货币政策传导渠道变化 - 货币政策传导渠道由“MLF→LPR→贷款利率”转变为“央行7天期逆回购利率→LPR→贷款利率”[1] 年内LPR下调预期 - 四季度央行可能下调7天期逆回购利率10 - 20个基点，引导LPR跟进下调[1] 货币政策方向 - 货币政策将在稳增长方向持续用力，为实现全年5.0%左右经济增长目标等提供支持[2] 货币政策操作空间 - 为配合政府债券发行等，货币政策保持灵活性，降准降息都有空间[2] - 美联储9月启动降息态势明朗，中美货币政策周期差收敛，利于增强国内货币政策自主性和灵活性[2] LPR下调其他因素 - 监管层叫停“手工补息”，银行下调存款利率，有助于增加报价行下调LPR动力[2] - 提高LPR报价质量过程中，不排除政策利率不变，LPR单独下调可能[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1 - 7月全国商品房销售面积、销售额同比降幅较前值略有收窄，但单月表现不佳，同比降幅再度扩大；70城二手住宅价格和新房住宅价格环比保持下跌趋势，跌幅较前值无明显变化，当前楼市仍处于调整阶段 [1] - 7月投资端下行压力不减，房地产开发投资完成额累计降幅有所扩大；开工方面，新开工、施工和竣工环比降幅略有收窄，但整体仍处下降区间，有待进一步修复；土地市场方面，7月成交土地面积季节性回落，但同比降幅较上月有所收窄，二线城市仍是土地市场成交主力，一线城市成交情况冷热不均，三线城市土地楼面均价环比再度下降 [1] - 8月1 - 19日30大中城市日均商品房成交套数同比下降18.2%，楼市下行压力仍然较大；7月部分房地产相关指标降幅继续收窄，但多数房地产指标仍处于下降之中，房地产市场仍处于调整中；下半年出台强刺激措施可能性小，但后续在加大收购存量商品房用作保障性住房和引导居民住房贷款利率下行等方面仍会持续出台政策，引导房地产行业回归健康平稳发展 [1][15] 根据相关目录分别进行总结 销售端 销售情况 - 1 - 7月全国商品房销售面积、销售额分别为54149.0万平方米和53330.0亿元，同比分别下降18.6%和24.3%，较前值收窄0.4和0.7个百分点；7月销售面积和销售额同比降幅较6月分别扩大0.9和4.2个百分点至15.4%和18.5%，绝对水平创2010年以来单月新低；7月30大中城市日均成交套数同比下降7.6%；1 - 7月销售面积和销售额累计值收窄，但单月销售数据仍下滑，楼市下行压力大 [3] 价格表现 - 7月70城二手住宅价格环比下跌0.80%，跌幅较上月收窄0.05个百分点；一线城市已连续下跌10个月，环比跌幅较上月扩大0.1个百分点至0.5%；二三线城市环比跌幅均为0.8%，已连续下跌15个月，环比跌幅较上月收窄0.1个百分点；同比下跌8.17%，跌幅较6月持续扩大0.3个百分点，已连续30个月同比下跌 [5] - 7月70城新建商品住宅价格环比下跌0.65%，跌幅较上月收窄0.02个百分点；一线城市新房价格连续下跌10个月，7月环比跌幅与上月持平为0.5%；二线城市连续下跌13个月，跌幅较上月收窄0.1个百分点至0.6%；三线城市连续下跌14个月，7月环比下跌0.7%，跌幅较上月扩大0.1个百分点；同比下跌5.28%，跌幅较上月持续扩大0.4个百分点，已连续28个月同比下跌 [7] 投资端 投资完成额 - 7月房地产开发投资完成额为8348.17亿元，降幅较上月扩大0.72个百分点至10.82%，带动1 - 7月累计降幅较前值扩大0.1个百分点至10.2% [10] 施工情况 - 7月全国房地产新开工、施工和竣工面积同比下降19.7%、21.7%和21.8%，降幅较上月分别收窄2.0、15.2和7.8个百分点，1 - 7月累计降幅分别为23.2%、12.1%和21.8% [12] 土地市场 - 7月100大中城市住宅类用地成交土地规划建筑面积环比下降10%，同比降幅较上月收窄约17个百分点至26.6%；成交土地总价同比下降37.5%，降幅较上月收窄约17个百分点；成交土地楼面均价为5741元/平方米，一线城市和三线城市环比下跌12.9%和25.0%，二线城市环比上涨6.1% [14] - 一线城市土地市场冷热不均，北京、上海热门地块竞争激烈，广州、深圳土地成交情况偏弱；二线城市成交土地面积环比下降30.4%，成交土地楼面价环比上涨6.1%，成交土地总价占比为46.0%，是成交主力；三线城市成交面积较上月增长12.4%，但成交土地总价环比下降15.7% [14]

信贷数据分析 - 7月新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元[2] - 企业贷款同比大幅少增，主要受房地产行业调整和出口下行压力影响[5,7] - 居民贷款需求不振，主要源于房地产市场调整和居民消费信心不足[5,7] 社融数据分析 - 7月新增社融7708亿元，同比多增2342亿元[2,9] - 政府债券融资和企业债券融资同比大幅多增，抵消了贷款同比少增的影响[9] - 表外融资中委托贷款同比多增，信托贷款和表外票据融资同比减少[10] 货币供应分析 - 7月末M2增速小幅回升至6.3%，主要受去年同期基数下降影响[11,12] - 7月末M1增速下降1.6个百分点至-6.6%，受金融"挤水分"效应影响企业存款大幅下降[12,13] 政策展望 - 监管层"淡化对数量目标的关注"，重点通过结构性政策支持实体经济[3,8] - 不排除三季度降准和四季度降息的可能性[4,15] - 随着稳增长政策加力,金融总量指标有望在三季度末前后企稳[4,15]