报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 看好公司传统业务保持龙头地位，预计教育业务有望迎来复苏，家用电器控制器、计算设备等业务收入持续高增，毛利率预计稳步提升且加强费用管控 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 224.01 亿元，同比增长 11.05%；归母净利润 9.71 亿元，同比下降 29.13%；扣非归母净利润 8.37 亿元，同比下降 27.94%；拟现金分红总额 4.72 亿元，分红率达 48.57%，提升 5.7pct [1] - 25Q1 营收 50.05 亿元，同比增长 11.35%；归母净利润 1.62 亿元，同比下降 9.23%；扣非归母净利润为 1.04 亿元，同比下降 26.63% [1] 分产品营收情况 - 2024 年智能控制部件营收达 102.74 亿元，同比增长 20.37%，占收比 45.86%，毛利率 14.74%，同比下降 1.15pct [2] - 2024 年智能终端及应用营收达 116.27 亿元，同比增长 4.23%，占收比 51.90%，毛利率 25.66%，同比下降 4.98pct [2] - 2024 年其他产品及服务营收达 5.01 亿元，同比增长 3.66%，占收比 2.24% [2] 分行业应用营收情况 - 2024 年教育业务营收 50.54 亿元，同比下降 8.75%，希沃交互智能平板出货量份额达 50.8% [2] - 2024 年海外业务营收 43.48 亿元，同比增长 16.83% [2] - 2024 年企业服务业务营收 15.83 亿元，同比下降 2.60% [2] 25Q1 情况分析 - 25Q1 公司收入延续双位数增长，主因国内教育业务向好、家用电器控制器等收入保持较快增长 [3] - 2024 年毛利率 21.33%，同比下降 3.69pct，25Q1 毛利率 20.66%，环比增长 1.45pct [3] - 25Q1 净利润承压，主因研发费用提升、理财收益及政府补助减少 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 22,401 | 24,590 | 26,684 | 28,859 | | 增长率（%） | 11.0 | 9.8 | 8.5 | 8.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 971 | 1,027 | 1,109 | 1,267 | | 增长率（%） | -29.1 | 5.8 | 8.0 | 14.2 | | 每股收益（元） | 1.40 | 1.48 | 1.59 | 1.82 | | PE | 24 | 22 | 21 | 18 | | PB | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.6 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债等内容及对应增长率、比率等指标 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 锐明技术立足车路云一体化建设机遇，受益于国内外政策双轮驱动，凭借AI技术创新和充足的行业经验，有望在车联网和智能交通领域抓住机遇，开辟新的增长空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收27.77亿元（yoy+63.45%），归母净利润2.90亿元（yoy+184.50%），扣非净利润2.70亿元（yoy+194.33%），经营现金流4.21亿元（yoy+32.69%） [1] - 2025年一季度实现营收5.15亿元（yoy+2.53%），归母净利润1.01亿元（yoy+89.60%），扣非净利润0.80亿元（yoy+63.21%），经营现金流1.41亿元（yoy+45.91%） [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.49亿、6.11亿和7.93亿元，EPS分别为2.53、3.45、4.47元，对应当前股价PE分别为20、15、11倍 [4] 业务优化 - 公司出让经营低毛利电子产品加工业务的子公司锐明科技控股权，自2025年1月1日起该子公司不再纳入合并报表范围，2025年一季度毛利率为47.7%，同比提升4.2Pcts [2] - 2024年通过“1+3”平台深化三级研发架构优化，研发费用达2.84亿元，同比增长15.14%，主营业务研发费用率降至14.37%，投入效率显著提升 [2] AI布局 - 围绕“Vision Zero”计划，推出“Vision Zero Booster”安全闭环解决方案，通过AI与硬件深度融合实现全流程安全闭环管理 [3] - 前瞻布局大模型等前沿技术，实现自动化标注、AIGC样本生成等关键应用突破，未来将深化AI技术应用，升级驾驶安全认知大模型SafeGPT，推动AI算法与5G、车联网技术结合 [3] 市场拓展 - 商用车安全与信息化领域在人工智能技术推动下快速发展，欧洲市场受欧标法规推动，国内市场政策与技术双重驱动，智能辅助驾驶技术加速应用，商用车自动驾驶技术逐步成熟 [4] - 锐明技术凭借技术积累，在“Vision Zero Booster”解决方案推广中，将在欧洲前装市场及欧标要求下持续增长，公司将扩展海外布局、提升本地化服务，优化国内产品结构 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 晋控煤业2024年年报及2025年一季报发布，业绩有降有升，分红比例提升，资产注入值得期待 [1] - 考虑煤价下滑，预计2025 - 2027年公司归母净利润为21.70/23.48/24.71亿元，对应EPS分别为1.30/1.40/1.48元/股，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为9/8/8倍 [4] 报告内容总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入150.33亿元，同比下降2.0%；归母净利润28.08亿元，同比下降14.9% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入24.24亿元，同比下降33.7%；归母净利润5.12亿元，同比下降34.4% [1] - 24Q4公司实现营业收入37.99亿元，同环比-7.0%/-1.5%；归母净利润6.57亿元，同环比-42.2%/-8.0% [1] 分红情况 - 公司拟每股派发现金股利0.755元（含税），2024年度合计派发现金股利12.64亿元，分红比例45%，较2023年+5pct，以2025年4月25日股价计算，股息率6.6% [2] 煤炭产销情况 - 2024年公司原煤产量3466.64万吨，同比-0.1%，商品煤销量2996.65万吨，同比-0.4%；商品煤售价490.56元/吨，同比-1.0%；吨煤销售成本246.33元/吨，同比+1.0%；煤炭业务综合毛利率49.78%，同比-1.0pct [2] - 25Q1公司原煤产量786.26万吨，同环比-6.9%/-11.4%，商品煤销量526.17万吨，同环比-24.3%/-33.4%；吨煤售价426.10元/吨，同比-16.4% [3] 财务情况 - 24Q4四费合计环比+2.88亿元，四费费率环比+7.7pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别环比+0.5/+1.7/+4.6/+0.9pct [1] - 截至25Q1末公司账面存货8.94亿元，较2024年末增加4.40亿元(+96.8%) [3] - 截至25Q1末公司货币资金146.27亿元，净现金115.72亿元，净现金/市值比60.3%（2025年4月25日市值）；资产负债率24.12%，较2024年末下降4.77pct [3] 资产注入情况 - 公司启动控股股东潘家窑探矿权资产注入，设计产能1000万吨/年，井田面积90.1357平方公里，资源量为18.26亿吨，可采储量9.47亿吨，预计矿井建设周期或较短 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 15,033 | 13,643 | 14,372 | 14,860 | | 增长率（%） | -2.0 | -9.2 | 5.3 | 3.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,808 | 2,170 | 2,348 | 2,471 | | 增长率（%） | -14.9 | -22.7 | 8.2 | 5.2 | | 每股收益（元） | 1.68 | 1.30 | 1.40 | 1.48 | | PE | 7 | 9 | 8 | 8 | | PB | 1.0 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | [6]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年Q1计算机持仓比重有所回落，占基金总持仓比重约为1.52%，较上个季度下降明显 [4][10] - 基金重仓股持仓数量上升，持仓集中度继续提升，2025年Q1基金前十大重仓股中的计算机公司数量为197家，高于上季度的171家，多数持仓上升，持仓市值前十大公司的市值占比（CR10）为62.94%，持仓市值前二十大公司的市值占比（CR20）为78.43% [4][11] - 基金持股市值前10公司有所变动，2025年Q1纳思达、用友网络进入前10，中控技术、润和软件跌出前10 [5][15] - 预计随着国家产业政策支持与AI行业进一步发展，以AI主线为核心的计算机持仓有望迎来进一步提升空间 [5][19] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 计算机持仓比重有所回落，2025年Q1计算机板块占基金总持仓比重约为1.52%，较上个季度下降明显 [4][10] - 基金重仓股持仓数量上升，持仓集中度继续提升，绝对指标上2025年Q1基金前十大重仓股中的计算机公司数量为197家，高于上季度，多数持仓上升；相对指标上持仓市值前十大公司的市值占比（CR10）为62.94%，持仓市值前二十大公司的市值占比（CR20）为78.43% [4][11] - 基金持股市值前10公司有所变动，2025年Q1纳思达、用友网络进入前10，中控技术、润和软件跌出前10 [5][15] - 投资建议方面，2025年Q1基金计算机板块持仓比重处于历史底部区间，AI方向相关领军企业持仓靠前，预计随着国家产业政策支持与AI行业进一步发展，计算机持仓有望提升 [5][19] 行业新闻 - 上海市经济和信息化委员会发布《关于开展2025年新一代通用人工智能创新任务揭榜挂帅工作的通知》，提出探索复杂开放环境下智能体相关问题，攻关多智能体系统等关键技术 [20] - 工信部、国家标准委联合印发《国家智能制造标准体系建设指南（2024版）》，提出到2026年制修订100项以上国家标准与行业标准的目标，优化标准体系框架和布局，聚焦新技术与制造业融合应用 [21] - 百度在Create2025百度AI开发者大会上发布新一代文心大模型4.5Turbo和X1Turbo，主打多模态、强推理、低成本特性 [22] - 国家数据局首个正局级事业单位——国家数据发展研究院正式揭牌，首任院长为胡坚波 [23] 公司新闻 - 亿道信息拟以集中竞价交易方式回购股份，回购金额不超过2.2亿元，回购价格不超73.77元/股，回购期限为12个月内，资金用于股权激励或员工持股计划 [24] - 平治信息拟中标陕西电信GPU算力建设项目，含税金额约为2.46亿元，项目为采购AI算力服务1000套，双方进入合同签署环节 [24] - 世纪鼎利完成董事、监事改选及高级管理人员变更，原财务总监何旋、副总经理王敏等离任，新聘孙景权为副总经理兼财务总监、徐巧红为副总经理 [23][24] - 中贝通信与北京万界数据科技有限责任公司签订算力服务合同，合同金额为4.41亿元（含税），服务期限为4年 [24] - 恒生电子拟通过集中竞价交易方式以自有资金回购部分社会公众股份用于注销并减少注册资本，回购金额不低于2000万元且不超过4000万元（含），回购价格不超过44.38元/股，回购期限为12个月内 [25] - 恒华科技股东新余高新区泽润投资管理有限公司计划自公告发布之日起15个交易日后的3个月内以集中竞价方式减持不超过5,800,000股，占公司总股本比例0.97% [25] 本周市场回顾 - 本周（4.21 - 4.25）沪深300指数上涨0.38%，中小板指数上涨2.13%，创业板指数上涨1.74%，计算机（中信）板块上涨0.8% [2][26] - 板块个股涨幅前五名分别为新晨科技、金桥信息、汇金股份、优博讯、朗新科技；跌幅前五名分别为国联股份、东方通、淳中科技、龙宇燃油、汇金科技 [2][26]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润创历史最佳，主要得益于铜价上涨；2025年一季度公司归母净利润同环比均大幅提升，得益于铜价上涨以及铜产量恢复正常 [3][4] - 公司有内生性增长、外延式并购和稀缺高分红铜标的等核心看点，预计2025 - 2027年公司归母净利润将分别达4.12、4.48和5.24亿美元 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月25日，公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收38.17亿美元，同比增长5.8%，归母净利润3.99亿美元，同比增长43.6%；2024Q4归母净利润0.85亿美元，同比增长273.9%，环比减少11.1%；2025Q1归母净利润1.23亿美元，同比增长46%，环比增长46%，超市场预期 [3] 2024年情况 产量 - 粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸产量分别为28.6/12.6/105.6万吨，同比变化+0.1%、-11.4%、+10.5%；自产粗铜及阳极铜/阴极铜分别为7.77/8.15万吨，同比分别减少11.4%和0.2%，自产铜矿合计15.9万吨，同比减少6%；钴产量633吨，同比减少49.6% [5] 销量 - 粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸销量分别为28.7/13.1/81.8万吨，同比变化+0.7%、-7.0%、+11.1% [5] 单价 - 粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸售价分别为8551/8235/204美元/吨，同比变化+9.7%/+7.7%/-29.2% [5] 成本 - 粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸单位成本分别为7126/4405/81美元/吨，同比变化+4.9%/-2.4%/-21.4% [5] 资产质量 - 2024年末融资成本11.3百万美元，同比下降65.5%；拥有现金及现金等价物10.2亿美元，同比增长4.2亿美元；2024年其他利得亏损0.81亿美元，同比减亏0.08亿美元 [5] 2025年一季度情况 产量 - 粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸产量分别为10.97/3.50/27.14万吨，粗铜及阳极铜、硫酸同比基本持平，阴极铜产量同比增长8%；自产粗铜及阳极铜/阴极铜分别为2.14/2.17万吨，同比分别增长22.4%和下降3.7%，自产铜矿合计4.3万吨，同比增长7.7% [4][6] 单价 - 铜钴价格分别为7.73/17.0万元/吨，同比分别变化+11.3%/-17.1%，环比分别增长2.4%和4.6%；2025年长单TC为21.25美元/吨，冶炼加工费下跌对公司影响小于国内公司 [6] 核心看点 内生性增长 - 旗下子公司未来3 - 5年将研究并推进谦比希东南矿体的扩产、中色卢安夏新矿、Samba矿山的采选工程、刚波夫西矿体和MSESA矿体复产项目 [7] 外延式并购 - 集团层面为解决同业竞争问题，刚果金公司和Deziwa铜矿有望注入上市公司 [7] 稀缺高分红铜标的 - 每年分红率40%，估值较低，按当前股价测算股息率高达6.7% [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司将分别实现归母净利润4.12、4.48和5.24亿美元，EPS分别为0.11、0.11、0.13美元，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为6/6/5X，维持“推荐”评级 [7] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|3816|4219|4381|4713| |增长率（%）|5.8|10.5|3.8|7.6| |净利润（百万美元）|399|412|448|524| |增长率（%）|43.5|3.3|8.9|16.9| |EPS|0.10|0.11|0.11|0.13| |P/E|6|6|6|5| |P/B|1.1|1.0|0.9|0.9| [8] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产合计（百万美元）|4154|4778|4987|5732| |负债合计（百万美元）|1125|1393|1215|1508| |股东权益合计（百万美元）|3029|3385|3772|4224| |营业收入（百万美元）|3816|4219|4381|4713| |净利润（百万美元）|399|412|448|524| |EPS（元）|0.10|0.11|0.11|0.13| |成长能力（营业收入增长率%）|5.82|10.54|3.85|7.57| |成长能力（归属母公司净利润增长率%）|43.53|3.30|8.86|16.85| |盈利能力（毛利率%）|27.49|25.39|26.23|27.68| |盈利能力（净利率%）|10.44|9.76|10.23|11.11| |盈利能力（ROE%）|17.72|16.87|16.92|18.10| |盈利能力（ROIC%）|18.49|16.58|16.20|16.81| |偿债能力（资产负债率%）|27.09|29.16|24.37|26.31| |偿债能力（净负债比率%）|-32.63|-32.74|-45.27|-44.17| |偿债能力（流动比率）|2.76|2.66|3.37|3.18| |偿债能力（速动比率）|1.68|1.61|2.33|2.13| |营运能力（总资产周转率）|0.96|0.94|0.90|0.88| |营运能力（应收账款周转率）|11.32|11.32|11.32|11.32| |营运能力（应付账款周转率）|5.69|5.69|5.69|5.69| |每股指标（每股收益元）|0.10|0.11|0.11|0.13| |每股指标（每股经营现金流元）|0.20|0.15|0.28|0.18| |每股指标（每股净资产元）|0.58|0.63|0.68|0.74| |估值比率（P/E）|6|6|6|5| |估值比率（P/B）|1.1|1.0|0.9|0.9| |估值比率（EV/EBITDA）|1.51|1.49|1.40|1.23| [24]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年全年及2025年一季度营收和利润均实现增长，2024年全年营收82.72亿元，同比增长36.5%，2025年一季度单季度营收22.22亿元，同比增长72.1% [3] - AI需求驱动数通业务高增长，数据与接入领域2024年营收51.01亿元，同比增长91.5%，国内云厂商加大数据中心建设推动业绩增长 [4] - 公司发布股权激励计划，拟授予不超过1507万股限制性股票，设置了净利润复合增速、净资产收益率、新产品销售收入占比等业绩考核条件 [5] - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为11.04/15.05/19.00亿元，对应PE为30/22/18倍，公司有望受益于AI发展带来的机遇 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收82.72亿元，同比增长36.5%，归母净利润6.61亿元，同比增长6.8%，扣非归母净利润6.30亿元，同比增长11.6%；2025年一季度单季度营收22.22亿元，同比增长72.1%，归母净利润1.50亿元，同比增长95.0%，扣非归母净利润1.41亿元，同比增长93.8% [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为106.50亿元、132.55亿元、163.59亿元，增长率分别为28.7%、24.5%、23.4%；归母净利润分别为11.04亿元、15.05亿元、19.00亿元，增长率分别为66.9%、36.4%、26.2% [7] 业务拆分 - 按应用领域拆分，传输业务2024年营收31.02亿元，同比下降7.2%，营收占比37.5%，毛利率28.76%，同比下降0.77pct；数据与接入业务2024年营收51.01亿元，同比增长91.5%，营收占比61.7%，毛利率18.83%，同比增长4.83pct [4] - 按地区拆分，国内业务2024年营收59.34亿元，同比增长49.1%，营收占比71.7%，毛利率20.01%，同比下降0.54pct；国外业务2024年营收23.38亿元，同比增长12.4%，营收占比28.3%，毛利率28.69%，同比增长2.16pct [4] 市场份额 - 2023Q4 - 2024Q3，公司在全球光器件领域整体市场份额为5.3%，排名第五；在数通/电信/接入光器件市场中，市场份额分别为4.7%/5.7%/8.2%，排名分别为第5/第6/第3 [4] 股权激励计划 - 3月24日公司发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予不超过1507万股限制性股票（占公司总股本的1.90%），首次拟授予激励对象不超过985人，授予价格为28.27元/股 [5] - 分三个解除限售期，每个限售期对应3个业绩考核条件，包括以2023年业绩为基数，2025 - 2027年净利润复合增速分别不低于6%且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值等 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 中望软件是领先的 All - in - One CAx 解决方案提供商，通过完善且有针对性的行业解决方案打开业务突破口，有望迎来拐点式发展机遇 [4] 各业务板块业绩情况 整体业绩 - 2024 年公司实现营业收入 8.88 亿元，同比增长 7.31%；归母净利润 0.64 亿元，同比增长 4.17%；2025 年一季度实现营业收入 1.26 亿元，同比增长 4.56%；归母净利润 - 0.48 亿元 [1] 境内商业业务 - 2024 年实现营收 5.61 亿元，同比增长 12.13%；以产品性能为核心，新事业群为研发动力，建立行业应用解决方案和业务推广体系 [2] 境内教育业务 - 2024 年实现营收 1.23 亿元，同比下降 25.61%；受政策和客户经费预算影响，业务开拓受阻；发布多款软件为未来增长创造条件 [2] 境外业务 - 2024 年实现营收 2.02 亿元，同比增长 28.77%；与全球 800 多家渠道合作，为 90 多个国家和地区超 140 万用户提供服务 [2] 2025Q1 业务 - 实现营业收入 1.26 亿元，同比增长 4.56%；3 月底参展汉诺威工博会，模型展示区超 5 万人次互动，技术交流超 1 万次，达成多行业战略合作意向 [3] 不同技术领域业务 - 2D CAD 领域 2024 年营收 4.82 亿元，同比增长 2.12%；联合产品提供云端一体协同设计模式 [3] - 3D CAD 领域 2024 年营收 2.42 亿元，同比增长 29.21%；加大研发投入提升产品性能 [3] - CAE 领域 2024 年营收 974 万元，同比增长 36.23%；优化产品矩阵，新增离散元仿真软件 [3] 盈利预测与财务指标 盈利预测 - 预测 2025 - 2027 年收入分别为 10.5 亿、12.6 亿、15.1 亿元；EPS 分别为 0.91、1.24、1.62 元；2025 年 4 月 25 日收盘价对应 PE 分别为 98X、71X、55X [4] 财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|888|1,054|1,260|1,514| |增长率（%）|7.3|18.7|19.5|20.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|64|110|151|197| |增长率（%）|4.2|71.7|37.5|30.3| |每股收益（元）|0.53|0.91|1.24|1.62| |PE|168|98|71|55| |PB|4.0|4.0|3.9|3.8|[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 积极看待中科创达“操作系统 + 端侧智能”战略下三大智能板块业务发展，创新研发推动智能汽车、机器人及智能终端全面发展，加速端侧智能多场景应用，形成完善产品矩阵，巩固技术优势，提升全球市场核心竞争力 [4] 根据相关目录分别进行总结 滴水 OS 1.0 Evo 发布事件 - 2025 年 4 月 24 日，中科创达在上海车展 2025 面向全球媒体发布面向中央计算的 AI 原生整车操作系统——滴水 OS 1.0 Evo，标志其在汽车智能化赛道再次突破，推动整车操作系统迈入全面 AI 化新时代 [1] AI 大模型重构智能汽车 - 滴水 OS 1.0 Evo 深度融合 AI 大模型技术，赋予汽车自主交互决策能力，采用舱驾融合 + ZCU 虚拟化平台，支持多域融合与算力高效调度，以端边云协同 AI 原生架构为核心重构智能座舱系统，释放芯片算力潜能 [2] - 滴水 OS 1.0 Evo 在用户体验上有三大突破：超真实，打造沉浸式座舱；超智能，提供全场景智能服务；超融合生态，构建全链条融合生态，为全球主机厂提供量产级开发平台，加速车企智能战略落地 [2] 深化布局 AI 与侧端智能领域 - 公司持续深化 AI 与侧端智能领域布局，发布基于“端云混合架构”的滴水 OS，推动 AI 大模型与智能汽车行业融合，扩展端侧智能应用，加大研发投入，巩固技术优势 [3] - 公司依托平台生态，与火山引擎合作加速汽车大模型落地，整合资源构建智能汽车生态，参与 OpenHarmony 生态扩展智能设备应用边界，通过合规实验室保障合规性 [3] - 公司完善智能终端功能，推出物联网产品，积极开拓全球市场，在 16 个国家和地区设立研发中心，强化全球竞争力 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,385|5,896|6,474|7,134| |增长率（%）|2.7|9.5|9.8|10.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|407|553|804|968| |增长率（%）|-12.6|35.6|45.5|20.4| |每股收益（元）|0.89|1.20|1.75|2.10| |PE|60|44|30|25| |PB|2.5|2.4|2.2|2.1|[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 锂盐降本持续推进，铯铷优势稳固，布局铜矿、镓锗打造新的盈利增长点，预计公司2025 - 2027年归母净利8.0、17.9和29.9亿元，对应4月25日收盘价的PE为26、12和7倍 [4] 报告内容总结 业绩与分红 - 2024年公司实现营收53.6亿，同比-10.8%，归母净利7.6亿元，同比-65.7%，扣非归母净利6.0亿元，同比-71.7%；25Q1营收15.4亿，同比+36.4%，归母净利1.3亿元，同比-47.4%，扣非归母净利0.4亿元，同比-81.3%，25Q1业绩受纳米比亚铜冶炼厂亏损1.0亿拖累 [1] - 24年拟每10股派发现金红利5.0元，合计现金分红3.6亿，现金分红率47.7% [1] 锂业务 - 24年锂盐产量4.37万吨，同比+137.8%，销量4.26万吨，同比+145.0%；25Q1锂盐销量0.90万吨，同比+13.0% [2] - 24年国内电碳均价9.0万元，同比-64.8%，24Q4均价7.6万元，环比-4.8%，25Q1均价7.5万元，环比-0.7% [2] - 24年公司采取多种措施优化锂盐成本，规划26年完成非洲3万吨硫酸锂产能建设，成本有望进一步优化 [2] 铯铷业务 - 24年铯铷精细化工产量960吨，同比-0.2%，销量844吨，同比-15.5%，预计因产品提价影响销量；24年甲酸铯销量2320bbl，同比-21.3%；25Q1铯铷精细化工销量265吨，同比+78.0% [3] - 24年铯铷业务营收14.0亿元，同比+24.2%，毛利10.9亿元，同比+51.0%，毛利率78.3%，同比+13.9pct；25Q1铯铷业务毛利2.3亿元，同比+92% [3] 铜、镓锗项目 - 24年7月完成对赞比亚Kitumba铜矿65%股权的收购，规划6万吨铜产能，采矿工程25年3月初开工，选矿、冶炼厂房建设计划5月上旬开工，规划26年投产并达产 [4] - 24年8月完成对纳米比亚Tsume项目98%股权收购，规划33吨锗、11吨镓、1.09万吨锌产能，第一条回转窑主体设备已发运，规划25年完成火法段建设 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,364|5,069|7,139|10,554| |增长率（%）|-10.8|-5.5|40.8|47.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|757|796|1,790|2,989| |增长率（%）|-65.7|5.1|124.8|67.0| |每股收益（元）|1.05|1.10|2.48|4.14| |PE|28|26|12|7| |PB|1.7|1.7|1.5|1.3| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标呈现不同变化趋势，如营业收入增长率2025 - 2027年分别为-5.49%、40.84%、47.83%等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司虽受煤价影响业绩下滑，但现金奶牛属性强，具备高分红基础，股息投资价值较高 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年营业收入 1841.45 亿元，同比增长 1.47%；归母净利润 223.6 亿元，同比减少 3.21%；扣非净利润 211.62 亿元，同比下降 14.25% [1] - 2025 年一季度营业收入 401.62 亿元，同比减少 7.3%；归母净利润 48.05 亿元，同比减少 1.23%；扣非净利润 45.52 亿元，同比下降 14.98% [1] - 24Q4 归母净利润 64.17 亿元，同比增长 26.82%（调整前），环比增长 19.11%；扣非后净利润 48.14 亿元，同比下降 15.31%，环比下降 6.82% [1] 分红情况 - 拟向股东每 10 股派发 11.36 元（含税），共计现金分红 110.14 亿元；年度利润分配与前次中期、三季度中期利润分配金额合并计算，共计现金分红 130.70 亿元，占 2024 年归母净利润的 58.45%，以 2025 年 4 月 25 日股价测算，股息率 7.04% [2] 煤炭业务情况 - 2024 年煤炭产量 17048.46 万吨，同比增加 4.13%；销量 25843.08 万吨，同比增加 9.13%；自产煤销量 16016.9 万吨，同比下降 0.96%，贸易煤销量 9826.18 万吨，同比增长 17.54%；售价 561.30 元/吨，同比下降 8.50%；原选煤单位完全成本 289.92 元/吨，同比 2.25%；毛利率 34.27%，同比减少 5.39 个百分点 [2] - 25Q1 煤炭产量 4393.77 万吨，同比增长 6%，自产煤销量 3954.67 万吨，同比增长 5.81% [3] 电力业务情况 - 2024 年总发电量 376.15 亿千瓦时，同比上升 4.41%；总售电量 351.26 亿千瓦时，同比上升 4.37%；电力售价 399.23 元/兆瓦时，同比下降 4.84%；发电完全成本 341.41 元/兆瓦时，同比下降 3.80%；毛利率为 14.16%，同比下降 2.52 个百分点 [3] - 25Q1 发电量 87.38 亿千瓦时，同比下降 22.55%；售电量 81.45 亿千瓦时，同比下降 22.79% [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利为 181.12/194.64/233.17 亿元，对应 EPS 分别为 1.87/2.01/2.41 元，对应 2025 年 4 月 25 日收盘价的 PE 分别为 11/10/8 倍 [3] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|184,145|155,316|159,000|160,622| |增长率（%）|1.5|-15.7|2.4|1.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|22,360|18,112|19,464|23,317| |增长率（%）|-3.2|-19.0|7.5|19.8| |每股收益（元）|2.31|1.87|2.01|2.41| |PE|9|11|10|8| |PB|2.1|1.8|1.7|1.5| [5]