报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 生物柴油量价齐升带动收入增长，未来供需紧平衡业务有望高增；费用管控良好盈利能力提升；天然脂肪醇项目投产及出海布局加速有望释放业绩增量；预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.34、7.80、8.63亿元，同比分别+325.2%、+23.2%、+10.6%，维持“买入”评级 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为0.02%、12.00%、27.80%，相对涨幅分别为5.95%、16.26%、28.84% [4] 财务数据 - 2024年营业收入35.63亿元，同比+26.73%；归母净利润1.49亿元，同比+89.57%；扣非归母净利润1.35亿元，同比+24.80%；2025Q1营业收入7.09亿元，同比-18.39%，环比+20.32%；归母净利润0.61亿元，同比+111.22%，环比+8.20%；扣非归母净利润0.57亿元，同比+135.16%，环比+17.57% [5] 业务分析 - 2024年生物柴油、生物酯增塑剂、工业甘油、环保型醇酸树脂销量分别为37.60、0.76、1.58、0.55万吨，分别同比+6.83%、-43.79%、-4.40%、-20.37%，营业收入分别为33.14、0.56、0.44、0.43亿元，分别同比+27.31%、-3.81%、-43.42%、-23.50%；生物柴油销售量上升6.83%，销售价格上升21.82%，带动整体收入上升 [6] 费用与盈利 - 2024年期间费用率5.94%，同比-1.00pct；2025Q1期间费用率6.01%，同比+0.46pct；2024年毛利率7.11%，同比-0.62pct；归母净利润率4.18%，同比+1.39pct；2025Q1毛利率8.67%，同比+2.16pct，环比-16.31pct；归母净利润率8.65%，同比+5.31pct，环比-0.97pct [6] 项目进展 - 年产5万吨天然脂肪醇项目2024年底竣工，2025年4月调试生产；年产10万吨烃基生物柴油项目进入建筑施工阶段；新加坡年产10万吨生物柴油生产线项目完成物业交割，进行施工改造；泰国卓越公司获BOI批准，开展项目前期工作 [6][7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.34、7.80、8.63亿元，同比分别+325.2%、+23.2%、+10.6%，对应EPS分别为5.28、6.50、7.19元 [9] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力、盈利增长、偿债能力、经营效率等指标及利润表、资产负债表、现金流量表数据预测 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年公司利润率大幅提升，伴随后续资源项目推进，利润率或进一步走高，预计2025 - 2027年利润分别为60、64、62亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年4月至12月天山铝业与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 19.93%、 - 14.53%、 - 15.71%，相对涨幅分别为 - 14.07%、 - 10.95%、 - 14.67% [3][4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|28,975|28,089|28,315|33,211|33,589| |(+/-)YOY(%)|-12.2%|-3.1%|0.8%|17.3%|1.1%| |净利润(百万元)|2,205|4,455|5,968|6,356|6,225| |(+/-)YOY(%)|-16.8%|102.0%|34.0%|6.5%|-2.1%| |全面摊薄EPS(元)|0.47|0.96|1.28|1.37|1.34| |毛利率(%)|14.1%|23.3%|28.6%|26.0%|25.0%| |净资产收益率(%)|9.1%|16.6%|18.2%|16.2%|13.7%| [5] 事件分析 - 公司2024年年报显示，总营业收入280.89亿元，同比减少3.06%；归母净利润44.55亿元，同比增长102.03% [6] - 氧化铝量价齐升是业绩上行主因，2024年1 - 4季度河南氧化铝均价分别为3365元/吨、3648元/吨、3917元/吨、5312元/吨，公司电解铝产量117.59万吨，同比增加1%；氧化铝产量227.89万吨，同比增加7.55% [6] - 近期国内氧化铝价格回落，截至2025年4月17日，河南氧化铝平均价约2875元/吨，但产业链其他环节利润提升，公司全产业链布局使氧化铝价格变动影响较小 [6] - 新项目方面，几内亚项目已开采，产能约600万吨/年；广西项目将实质开采并继续寻求资源；印尼项目进行勘探和前期建设 [6] 财务报表分析和预测 - 每股指标方面，每股收益2024 - 2027E分别为0.96元、1.28元、1.37元、1.34元；每股净资产分别为5.77元、7.05元、8.42元、9.76元等 [7] - 价值评估方面，P/E 2024 - 2027E分别为8.20倍、5.73倍、5.38倍、5.49倍；P/B分别为1.36倍、1.04倍、0.87倍、0.75倍等 [7] - 盈利能力指标方面，毛利率2024 - 2027E分别为23.3%、28.6%、26.0%、25.0%；净利润率分别为15.9%、21.1%、19.1%、18.5%等 [7] - 盈利增长方面，营业收入增长率2024 - 2027E分别为 - 3.1%、0.8%、17.3%、1.1%；EBIT增长率分别为73.0%、27.6%、6.2%、 - 3.1%等 [7] - 偿债能力指标方面，资产负债率2024 - 2027E分别为52.7%、46.0%、44.4%、40.3%；流动比率分别为1.0、1.2、1.4、1.7等 [7] - 经营效率指标方面，应收帐款周转天数2024 - 2027E分别为5.1天、4.0天、4.0天、4.0天；存货周转天数分别为153.4天、145.7天、149.5天、147.6天等 [7] - 资产负债表方面，货币资金2024 - 2027E分别为9,108百万元、13,031百万元、15,595百万元、25,585百万元等 [7] - 现金流量表方面，经营活动现金流2024 - 2027E分别为5,220百万元、7,706百万元、6,482百万元、13,841百万元等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年公司利润率大幅提升，伴随后续资源项目推进，利润率或进一步走高，预计2025 - 2027年利润分别为60、64、62亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年4月至12月天山铝业与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为-19.93%、-14.53%、-15.71%，相对涨幅分别为-14.07%、-10.95%、-14.67% [3][4] 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|28,975|28,089|28,315|33,211|33,589| |营业收入YOY（%）|-12.2|-3.1|0.8|17.3|1.1| |净利润（百万元）|2,205|4,455|5,968|6,356|6,225| |净利润YOY（%）|-16.8|102.0|34.0|6.5|-2.1| |全面摊薄EPS（元）|0.47|0.96|1.28|1.37|1.34| |毛利率（%）|14.1|23.3|28.6|26.0|25.0| |净资产收益率（%）|9.1|16.6|18.2|16.2|13.7| [5] 事件分析 - 2024年公司实现总营业收入280.89亿元，同比减少3.06%；实现归母净利润44.55亿元，同比增长102.03% [6] - 氧化铝量价齐升为业绩上行主因，2024年1 - 4季度河南氧化铝均价分别为3365元/吨、3648元/吨、3917元/吨、5312元/吨；2024年公司电解铝产量117.59万吨，同比增加1%；氧化铝产量227.89万吨，同比增加7.55% [6] - 近期国内氧化铝价格回落，截至2025年4月17日，河南氧化铝平均价约2875元/吨；但产业链其他环节利润提升，截至2025年4月17日，国内电解铝平均利润规模约3247.78元/吨，截至2025年4月11日，中国铝矾土毛利约385.8元/吨，公司全产业链布局使氧化铝价格变动影响较小 [6] - 几内亚完成本土矿业公司股权收购获铝土矿产品独家购买权，项目产能约600万吨/年，矿区面积约200平方公里，已进入生产开采阶段；广西取得铝土矿资源及采矿权证将实质开采，还将继续寻求资源项目收购或探矿权；印尼正在进行三个矿区详细勘探，2025年开展采矿作业，一期100万吨氧化铝项目进行前期建设 [6] 财务报表分析和预测 - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益分别为0.96、1.28、1.37、1.34元；每股净资产分别为5.77、7.05、8.42、9.76元等 [7] - 价值评估方面，2024 - 2027E P/E分别为8.20、5.73、5.38、5.49倍等 [7] - 盈利能力指标方面，2024 - 2027E毛利率分别为23.3%、28.6%、26.0%、25.0%等 [7] - 盈利增长方面，2024 - 2027E营业收入增长率分别为-3.1%、0.8%、17.3%、1.1%等 [7] - 偿债能力指标方面，2024 - 2027E资产负债率分别为52.7%、46.0%、44.4%、40.3%等 [7] - 经营效率指标方面，2024 - 2027E应收帐款周转天数分别为5.1、4.0、4.0、4.0天等 [7] - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目有相应数据及变化 [7]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，当下化工投资有四条主线 [13] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [13] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [14] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [15] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、原油相关企业 [15] 根据相关目录分别进行总结 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数环比上涨，本周涨跌幅为 +1%，位列第 15 位，跑输上证综指 0.7 个百分点，跑赢创业板指数 0.3 个百分点；年初至今涨跌幅为 -1%，跑赢上证综指 1.2 个百分点，跑赢创业板指数 9.6 个百分点 [16] - 细分板块中，20 个子板块上涨，6 个子板块下跌，涨跌幅前五名和后五名的子板块分别为纺织化学用品、涂料油墨、改性塑料、膜材料、其他化学制品和聚氨酯、氮肥、粘胶、煤化工、农药 [21] 化工板块个股表现 - 基础化工板块 426 只股票中，本周 314 只上涨，111 只下跌，1 只持平 [24] - 本周个股涨幅前十名分别为红宝丽、一致魔芋、联合化学等；跌幅前十名分别为美农生物、润普食品、恒光股份等 [24] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - 关税扰动国际环境，内需逻辑利好民爆，重申民爆行业五条投资主线 [29] - 新疆新增煤炭产能，相关企业有望受益，如雪峰科技、易普力等 [29] - 西藏重大工程推进，有色项目加码，相关民爆企业有望受益，如高争民爆、易普力等 [30] - 国内民爆龙头出海布局，未来有望跟随“一带一路”打开成长空间，如雅化集团、江南化工等 [30] - 国防支出增加，利好民爆 + 军工布局的企业，如广东宏大、国泰集团 [31] - 化债政策推动，民爆景气有望提振，建议关注易普力、江南化工等企业 [32] 重点公司公告 - 卓越新能“年产 5 万吨天然脂肪醇项目”投产 [33] - 氯碱化工、芭田股份、新和成等多家公司发布 2024 年年报及相关业绩数据 [33][34][35][36][37][38] - 富淼科技控股股东变更为永卓控股 [34] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 本周中国化工品价格指数环比下跌，截至 4 月 18 日录得 4032 点，较上周 -1.5%，较年初 -6.4% [39][40] - 监测的 386 种化工品中，58 种价格上涨，209 种持平，119 种下跌 [43] - 本周化工品价格涨幅前十名为三氯乙烯、PX(韩国 FOB)等；跌幅前十名为丁二烯(华东)、丁二烯(韩国 FOB)等 [43] 产品价差变动分析 - 监测的 139 种化工品中，55 种价差上涨，18 种持平，66 种下跌 [50] - 本周化工品价差涨幅前十名为二甲醚 - 甲醇价差、PX(韩国) - 石脑油价差等；跌幅前十名为 PTA - PX(进口 CFR)价差、丙烯腈 - 丙烯 - 合成氨价差等 [50][51]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 周内金价再创新高，国内现货金价上涨 5.1%，最高达 796.7 元/克；特朗普连续喊话美联储，降息预期升温 [4] - 特朗普宣布“对等关税”后又对部分国家关税暂缓，金属价格先大跌后部分修复，SHFE 铜、铝等现货结算价有不同变动，镍价变动大因印尼政策调整 [4] - 镨钕氧化物价格下跌，钨精矿价格持平，制造业复苏或带动钨需求中长期增长 [4] - 碳酸锂等价格下跌，关注后续能源金属需求增长情况 [4] - 美联储降息周期开启，国内货币财政政策发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大，推荐山东黄金等 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 展示内外盘金价、外盘金银铂钯价格、利率、美元指数、黄金 ETF 持仓、黄金比价、中美 CPI、美国 PCE、美国就业、黄金期货持仓等情况 [7][8][9] 工业金属 - SHFE 铜最新价 76140 元/吨，周变化 5.6%；铝最新价 19695 元/吨，周变化 1.9%等；LME 铜最新价 9104 美元/吨，周变化 1.4%等 [26] 小金属 - 稀土方面，金属镝等多种稀土金属及氧化物价格有不同涨跌；钨方面，黑钨精矿等多种钨产品价格多数持平 [28][30] 能源金属 - 锂精矿等锂产品价格下跌，金属钴等钴产品价格持平，红土镍矿等镍产品部分上涨、硫酸镍下跌；锂电池正极和电解液部分产品价格有变动 [33][34][35] 行情数据 - 上证综指上涨 1.19%、有色金属板块上涨 0.91%，金属新材料等子板块有不同涨跌 [36] - 涨跌幅前十名有*ST 中润等，涨跌幅后十名有华宏科技等 [36] 本周重要事件回顾 - 印尼总统 4 月 11 日签署镍产品新政，4 月 26 日实施，镍矿等产品版税动态调整 [41] - 3 月份十种有色金属产量 692 万吨，同比增长 3.7%，1 - 3 月份产量 1985 万吨，同比增长 2.0% [42]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 终端需求稳定，焦炭首轮提涨落地，产业链利润逐步修复，煤焦钢价格有望震荡反弹 [4] - 淡季需求偏弱，煤价窄幅震荡，预计动力煤价格止跌后震荡，2025 年呈 U 型走势 [4] - 2024 年 9 月政治局会议开启经济支持新篇章，煤炭板块基本面底部确认，红利价值有望凸显 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业数据跟踪 价格梳理 - 动力煤价下跌，炼焦煤价持平，下游产品价格分化，卷螺差下跌 [7][10][25] 供需分析 - 铁路调入量增加，港口吞吐量减少，锚地船舶数减少，预到船舶数增加，国内运价上涨，国际运价下跌 [7][30][35] 库存分析 - 南北港口动力煤库存分化，下游双焦库存分化，焦化企业产能利用率有涨有跌 [7][41][48] 国际煤炭市场 - 海外煤价分化，动力煤焦煤内外价差扩大 [7][51][59] 行情回顾 - 板块上涨，跑赢大盘，细分行业本周分化 [61] 本周重要事件回顾 行业新闻 - 2025 年 3 月全国原煤产量同比增长 9.6%，一季度累计产量同比增长 8.1%，内蒙古、山西、陕西产量居前 [64] - 2025 年 1 - 3 月蒙古国煤炭出口量累计 1753.32 万吨，同比减少 60.04 万吨，降幅 3.31% [66]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，当下化工投资有四条主线 [13] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [13] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [14] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [15] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、原油相关企业 [15] 根据相关目录分别进行总结 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数环比上涨，本周涨跌幅为+1%，位列第15位，跑输上证综指0.7个百分点，跑赢创业板指数0.3个百分点；年初至今涨跌幅为-1%，跑赢上证综指1.2个百分点，跑赢创业板指数9.6个百分点 [16] - 细分板块中，20个子板块上涨，6个子板块下跌；本周子版块涨跌幅前五名分别为纺织化学用品、涂料油墨、改性塑料、膜材料、其他化学制品；后五名分别为聚氨酯、氮肥、粘胶、煤化工、农药 [21] 化工板块个股表现 - 基础化工板块426只股票中，本周314只股票上涨，111只股票下跌，1只股票持平 [24] - 本周个股涨幅前十名分别为红宝丽、一致魔芋、联合化学等；跌幅前十名分别为美农生物、润普食品、恒光股份等 [24] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - 关税扰动国际环境，内需逻辑利好民爆，重申民爆行业五条投资主线 [29] - 新疆新增煤炭产能，疆煤保供地位有望强化，煤化工项目落地支撑产能消化，布局较多炸药产能的公司有望受益 [29] - 西藏重大工程推进，有色矿产资源提振民爆需求，有产能布局的民爆企业有望受益 [30] - 全球民爆物品市场规模大，国内民爆龙头出海布局，有望跟随“一带一路”打开成长空间 [30] - 我国国防支出增长，装备费占比有望上升，利好民爆+军工布局的企业 [31] - 化债政策推动，民爆景气有望持续提振，建议关注相关企业 [32] 重点公司公告 - 卓越新能“年产5万吨天然脂肪醇项目”正式投产 [33] - 氯碱化工、芭田股份、新和成等多家公司发布2024年年报，部分公司还发布2025年一季度报告，业绩有不同表现 [33][34][35][36][37][38] - 富淼科技控股股东变更为永卓控股 [34] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 监测的386种化工品中，本周58种价格上涨，209种持平，119种下跌 [43] - 本周化工品价格涨幅前十名为三氯乙烯、PX(韩国FOB)、溶剂油等；跌幅前十名为丁二烯(华东)、丁二烯(韩国FOB)、碳酸氢铵等 [43] 产品价差变动分析 - 监测的139种化工品中，本周55种价差上涨，18种持平，66种下跌 [50] - 本周化工品价差涨幅前十名为二甲醚-甲醇价差、PX(韩国)-石脑油价差、炭黑-煤焦油价差等；跌幅前十名为PTA-PX(进口CFR)价差、丙烯腈-丙烯-合成氨价差、丙烯-丙烷价差等 [50][51]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 周内金价再创新高，国内现货金价上涨 5.1%，最高达 796.7 元/克；特朗普连续喊话美联储，降息预期升温 [4] - 特朗普宣布“对等关税”后又对部分国家关税暂缓，金属价格先大跌后部分修复，SHFE 铜、铝等现货结算价有不同变动，镍价变动大因印尼政策调整 [4] - 镨钕氧化物价格下跌，钨精矿价格持平，制造业复苏或带动钨需求中长期增长 [4] - 碳酸锂等价格下跌，关注后续能源金属需求增长情况 [4] - 美联储降息周期开启，国内货币财政政策发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大，推荐山东黄金等 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 展示内外盘金价、外盘金银铂钯价格、利率、美元指数、黄金 ETF 持仓、黄金比价、中美 CPI、美国 PCE、美国就业、黄金期货持仓等情况 [7][8][9] 工业金属 - SHFE 铜最新价 76140 元/吨，周变化 5.6%；铝最新价 19695 元/吨，周变化 1.9%等；LME 铜最新价 9104 美元/吨，周变化 1.4%等 [26] 小金属 - 稀土方面，金属镝价格 210.0 万元/吨，周涨幅 0.0%等；钨方面，黑钨精矿（≥55%）价格 141500 元/吨，周涨幅 0.0%等 [28][30] 能源金属 - 锂精矿价格 5865.00 元/吨，周涨幅 -0.6%；碳酸锂（工业级）价格 69600.00 元/吨，周涨幅 -0.9%等；锂电池正极、电解液价格也有相应表现 [33][34][35] 行情数据 - 上证综指上涨 1.19%、有色金属板块上涨 0.91%，金属新材料等子板块有不同涨跌表现 [36] - 涨跌幅前十名有*ST 中润（19.55%）等；涨跌幅后十名有华宏科技（-12.79%）等 [36] 本周重要事件回顾 - 印尼总统 4 月 11 日签署镍产品新政，4 月 26 日实施，镍矿等产品版税动态调整 [41] - 3 月份十种有色金属产量 692 万吨，同比增长 3.7%，1 - 3 月份产量 1985 万吨，同比增长 2.0% [42]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 终端需求稳定，焦炭首轮提涨落地，产业链利润逐步修复，煤焦钢价格有望震荡反弹 [4] - 淡季需求偏弱，煤价窄幅震荡，预计动力煤价格止跌后震荡，2025 年呈 U 型走势 [4] - 2024 年 9 月政治局会议开启经济支持新篇章，煤炭板块基本面底部确认，红利价值有望凸显 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业数据跟踪 价格梳理 - 动力煤价下跌，炼焦煤价持平，秦皇岛 Q5500 平仓价 663 元/吨，较上周下跌约 2 元/吨（-0.30%），京唐港主焦煤库提价 1380 元/吨，较上周持平 [10][15] - 下游产品价格分化，卷螺差下跌，螺纹钢 HRB400 - 20mm 全国价 3281 元/吨，较上周下跌 18 元/吨(-0.55%)，卷螺差为 87 元/吨，较上周下跌 5 元/吨(-5.43%) [25] 供需分析 - 铁路调入量增加，港口吞吐量减少，秦皇岛港铁路调入量 46.1 万吨，较上周上升 4.30 万吨(+10.29%)，港口吞吐量 43.1 万吨，较上周减少 7.7 万吨(-15.16%) [30][33] - 国内外运价分化，国内 OCFI 运价上涨，国际 CDFI 运价下跌 [36] 库存分析 - 南北港口动力煤库存分化，下游双焦库存分化，秦皇岛库存 685 万吨，较上周增加 65.0 万吨(+10.48%)，247 家钢铁企业炼焦煤库存 784.23 万吨，较上周增加 4.60 万吨(+0.59%) [41][45] 国际煤炭市场 - 海外煤价分化，动力煤焦煤内外价差扩大，纽卡斯尔港 FOB 动力煤价 71.05 美元/吨，较上周上涨 0.30 美元/吨(+0.42%)，动力煤内外价差 32.96 元/吨，较之前扩大 5.77 元/吨 [51][59] 行情回顾 - 板块上涨，跑赢大盘，截至 2025 年 4 月 18 日，上证综指本周上涨 1.19%，煤炭板块本周上涨 2.71% [61] 本周重要事件回顾 行业新闻 - 2025 年 3 月份，全国原煤产量 44058 万吨，同比增长 9.6%，一季度累计产量 120260 万吨，同比增长 8.1% [64] - 2025 年 1 - 3 月份，蒙古国煤炭出口量累计 1753.32 万吨，同比减少 60.04 万吨，降幅 3.31%，出口额 13.42 亿美元，同比降 39.91% [66]

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 美国关税政策收效打折，我国消费电子、半导体自主可控初见成效且具不可替代性，国产算力链条或迎投资机会，芯片自给率提升，服务器领域国产替代有进展，AI赋能各行业将进一步发展 [4][10][11] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 投资要点 - “特朗普2.0”关税手段收效不显，我国消费电子、半导体自主可控初见成效且具不可替代性，第一次贸易摩擦发生于2018年，第二次“关税战”特朗普再上任开启，4月12日美海关豁免部分产品关税但特朗普表态推动制造业回流 [4][10] - 海外算力禁运激化国内市场供需失衡，美国加大对英伟达H20芯片进口限制，结合AI端侧应用推理需求激增，国产算力链条或迎来投资机会，截至2025年2月AI原生App活跃用户达2.4亿 [4][11] - 芯片自给率提升进行时，我国芯片自给率目标2025年达70%，2023年超25%，中国电信2024 - 2025年服务器集采国产化系列占比67.5%，华为、寒武纪等在算力发展上有成果 [4][13] 行业要闻 - 美国对华施加“对等关税”，4月10日中国对美进口商品加征84%关税，4月12日美海关豁免部分产品关税但特朗普推动制造业回流，建议关注复旦微电等公司 [5][14] - 首个云超算国标GB / T 45400 - 2025发布，将于今年10月实施，为云基建提供统一标准和理论支撑，建议关注润健股份等公司 [5][15] - 中国电信2024 - 2025年服务器集采结果公布，国产化系列占比67.5%，预计规模约170亿元，说明服务器领域国产替代有进展，建议关注中兴通讯等公司 [5][17] - 教育部等九部门加快推进教育数字化，加强人工智能等前瞻布局，发布《关于加快推进教育数字化的意见》，说明AI赋能千行百业将更进一步发展，建议关注中国移动等公司 [5][18] 本周回顾及重点关注组合 - 本周通信(中信)上涨1.39%，跑赢上证指数，射频及天线上涨5.87%，建议关注AI产业链国产替代投资机会，周涨跌幅前十和后十的公司已列出 [6][19] - 下周关注国产算力和AIDC相关公司，如中兴通讯、寒武纪等 [23] - 长期关注运营商、通信基建等多领域相关公司，如中国移动、中国铁塔等 [23] 行业新闻 运营商板块 - GSMA称到2030年移动技术和数字化转型将为中国经济贡献2万亿美元，5G技术及其相关市场占预期GDP总贡献的40% [26] - 中国移动发布《低空经济网络与信息安全白皮书》，提出“一体两翼四域”安全体系框架，将护航低空经济高质量发展 [26] 主设备板块 - 内蒙古移动携手华为打造交通枢纽场景5G - A商用网络，采用华为室内多频段Lampsite设备，实现三载波聚合技术 [27] - 中国铁塔2025年微型数字直放站集采，中信科移动蝉联第一，集采规模价值近3亿元 [28] 光通信板块 - 中国移动集采约850万个光缆接头盒，项目合计约4.7亿元 [29] - 光为通信推出800G OSFP2×DR4硅光模块，在性能、功耗上表现佳，助力数据中心升级 [29] 物联网板块 - 上海地铁5G公众信号全线网覆盖“开通仪式”成功举行，后续将持续优化5G网络等 [30][31] 智能终端板块 - IDC数据显示2025年第一季度全球智能手机出货量达3.049亿部，中国市场达7160万部，部分厂商受补贴政策影响表现不同 [31] 数据中心板块 - OpenAI发布GPT - 4.1全新系列模型，全面超越GPT - 4o，更聪明、更便宜，处理上下文能力提升 [32] - 天津计划到2027年人工智能基础核心企业营收突破1000亿元，提出17项重点任务 [34] 工业互联网板块 - 工信部批复5G - R现场试验频率，推动铁路无线通信技术演进 [34] 卫星互联网/商业航天 - 全国首个“卫星超市”即将上线，依托航天科技集团五院力量 [35] 低空经济 - 中国移动发布“SPACE”能力及“万象智能”低空导航网，具备“导得准”“看得清”“算得深”优势 [35] - 国内首个低空飞行器科研大模型发布，标志我国低空经济领域技术研发迈入智能化新阶段 [36] 上市公司公告 - 宜通世纪中标2025 - 2026年广东联通综合代维5G采购项目，中标规模14770万元（不含税） [37] - 成都盟升电子因2024年度业绩未达标，回购注销127260股第一类限制性股票，约占总股本的0.0754% [37][38] - 惠州硕贝德2025年第一季度扭亏为盈，盈利1100 - 1500万元，业务发展向好 [39] - 杭州华星创业持股5%以上股东李剑累计减持公司股份8857110股，占总股本的1.74% [40] - 广东九联科技筹划收购成都能通科技51%股份，预计构成重大资产重组，拓展业务布局 [41] - 江苏亨通光电控股股东亨通集团累计质押股份323850000股，占其持股数量的55.24%，占公司总股本的13.13% [43] 大小非解禁、大宗交易 - 本周剑桥科技、嘉环科技、菲菱科思有大小非解禁 [45] - 本周华星创业、华测导航等公司有大宗交易 [45]