美国经济与美元市场 - 1月24日数据显示美国1月Markit制造业PMI初值50.1，重回扩张区间，服务业PMI初值52.8不及预期[1] - 特朗普就职后签署多领域行政命令，美元指数高位回落，1月24日报收107.48，此前一度超110，人民币兑美元即期汇率报收7.2412，较上周五升值872个基点[2] REITs市场表现 - 近一周中证REITs指数+2.09%，全收益+2.27%，优于上证指数+0.33%、中证全债 -0.04%、南华商品指数 -1.29%[3] - 近一周8个REITs板块均上涨，消费基础设施板块亮眼，7只产品平均涨幅9.23%，嘉实物美消费REIT涨14.21%、华夏首创奥莱REIT涨10.79%、华夏大悦城商业REIT涨10.72%[3] REITs市场流动性 - 近一周市场流动性整体改善，总成交额40.27亿元，较上周涨16.96%，日均换手率1.10%，较上周均值1.08%小幅上行[4] - 仓储物流、消费基础设施等板块流动性改善，能源基础设施、环保等板块流动性下行[4] REITs一级市场 - 截至1月25日，交易所已通过待上市REITs产品3只，中航易商仓储物流REIT和易方达华威市场REIT于1月24日上市，分别上涨15.30%和封板30%[4][9] REITs市场前景 - 2024年以来REITs市场上市发行放量，进入常态化发行阶段，国内低利率和资产荒背景下，公募REITs投资性价比提升[9] - 交通、仓储物流、产业园类REITs相对净值折价率高，有望估值修复，交通、生态环保等特许经营类产品现金流稳定，配置价值凸显[9]

核心观点 - 当地时间1月20日特朗普就任美国总统，内外政策对国内经济影响角力开启，其对中国态度好于预期；国内政策自2024年9月转向后部分已见效，1月22日六部委推动中长期资金入市，预计后续稳增长等政策落地节奏快于预期；A股盈利底有待确认；2024年末主动偏股型基金仓位回落；春节行情或已提前启动，中期内需板块和自主可控有望成市场主线 [3][26] 本周市场回顾 - 本周市场整体上涨，成长风格较强，稳定风格较弱；通信、计算机、电子等行业表现较强，石油石化、食品饮料、煤炭等行业表现较弱；市场活跃度上升，A股整体市盈率上涨 [6] 外部政策影响 - 特朗普就职演讲以“美国优先”为主旨，边境、经济议题优先，提及中国少；就职后表示中美关系良好，宁愿不用关税，希望达成贸易协议，态度好于市场预期；还签署行政命令，2月1日起对加墨进口商品征25%关税 [3][7][8] 国内政策动态 - 2024年9月政策转向后部分已见效，2024年12月经济数据亮点多；1月22日六部委印发推动中长期资金入市方案，1月23日国新办解读，当日A股、港股高开；央行将推动工具扩面增量，预计后续稳增长等政策落地节奏加快 [3][9][11] 上市企业业绩情况 - 2024年报业绩预告盈利增速中位数下滑，A股盈利底待确认；截至1月23日，披露率35.01%大幅提升，预喜企业占比32.79%下降，预警企业占比66.58%上升；非银金融、交通运输等行业预喜占比高，煤炭、银行等行业预警占比高；工程机械、证券II等行业预喜率前20且净利润同比上下限远超中位数，冶钢原料、航天装备II等行业预警率前20且远低中位数 [12][15][16] 主动偏股型基金情况 - 2024年末主动偏股型基金股票仓位和A股仓位回落，反映公募基金定价权下降；截至1月23日，四季度股票仓位和A股仓位较三季度小幅回落，但仍高于部分历史水平；加仓最多的行业为电子、银行、汽车，减仓最多的为有色金属、医药生物、食品饮料；电子、汽车持仓比例处历史最高水平，通信处较高水平；超配增加最多的为电子、银行、汽车，降低最多的为有色金属、通信、医药生物 [17][20][24] 投资建议 - 海外不确定持续，国内稳增长政策不断，春节行情或已提前启动；中期内需板块和自主可控有望成市场主线 [26]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年海外制冷剂价格低，随国内家电出海需求旺盛，价格持续上涨，内外价差接近持平；2025年一季度海外需求增长迅速，家电企业海外基地陆续投产，制冷剂出口价格将保持乐观；竞争格局和秩序持续优化，主流三代制冷剂品种配额集中度高，灰色产能退出将进一步优化秩序，使市场景气度长期维持较高水平 [4] - 制冷剂Q1长单执行陆续落地，R32长协价上涨，标志下游大客户接受涨价；虽节前成交降温，但市场信心加强，推动价格上涨，截至1月22日，R32零售报价已超4.3万/吨，反映行业乐观预期 [4] - 制冷剂行业受配额制约束，需求端稳健，在供需紧张、库存低位、行业集中度提升背景下，公司有望受益于制冷剂价格中枢抬升红利；预计公司2024 - 2026年营业收入253.0亿元、294.6亿元、341.9亿元，同比增速22.5%、16.4%、16.1%，归母净利润19.8亿元、39.2亿元、62.3亿元，同比增速110%、98.1%、59.0%，对应PE 35X、17X、11X [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本2699.75百万股，总市值68492.56百万，流通股本2699.75百万股，流通市值68492.56百万 [1] - 12月最高/最低价26.72/14.25元，资产负债率33.87%，每股净资产6.32元，市盈率（TTM）47.10，市净率（PB）4.01，净资产收益率7.37% [1] 制冷剂供需与价格情况 - 2024年海外因库存多、出口需求疲软价格低，三季度后国内家电出海需求旺，价格上涨，内外价差接近持平；2025年一季度海外需求增长快，家电企业海外基地投产，出口价格乐观 [4] - R32长协价从2024Q4约3.8万/吨涨至约4.1万/吨，截至1月22日零售报价超4.3万/吨 [4] 行业竞争格局 - 2025年，R32、R134a、R125和R143a等主流三代制冷剂品种配额的CR3、CR5均超70%、90%，供给端集中度高，灰色产能退出将优化竞争秩序 [4] 公司业绩预测 |指标|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25298|29456|34191| |增速（%）|22.48|16.43|16.08| |归母净利润（百万元）|1979|3920|6232| |增速（%）|109.70|98.14|58.97| |每股收益（元）|0.73|1.45|2.31| |市盈率（倍）|34.62|17.47|10.99|[5] 分产品情况 |产品分类|分项|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |制冷剂|收入（百万元）|9727|13587|18017| | |收入同比增速|62.57%|39.69%|32.60%| | |毛利率|30.6%|40.2%|47.1%| | |毛利（百万元）|2973|5459|8482| |石化材料|收入（百万元）|3799|3949| | | |收入同比增速|45.74%|3.95%|3.95%| | |毛利率|10.0%|10.4%|10.9%| | |毛利（百万元）|364|396|429| |基础化工产品|收入（百万元）|3961|3882|3805| | |收入同比增速|-3.96%|-2.00%|-2.00%| | |毛利率|16.5%|16.9%|16.5%| | |毛利（百万元）|653|656|627| |含氟聚合物材料|收入（百万元）|1966|1986|1966| | |收入同比增速|-10.91%|1.00%|-1.00%| | |毛利率|5.7%|6.6%|5.7%| | |毛利（百万元）|112|132|112| |氟化工原料|收入（百万元）|799|719|748| | |收入同比增速|17.54%|-10.00%|-10.00%| | |毛利率|1.7%|2.8%|3.8%| | |毛利（百万元）|13|20|25| |食品包装材料|收入（百万元）|1098|1143|1201| | |收入同比增速|-15.53%|4.04%|5.06%| | |毛利率|27.6%|28.0%|28.3%| | |毛利（百万元）|303|320|340| |含氟精细化学品|收入（百万元）|97|146|204| | |收入同比增速|99.48%|50.00%|40.00%| | |毛利率|7.6%|16.8%|21.0%| | |毛利（百万元）|7|25|43|[25] 财务报表情况 资产负债表 |会计年度|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |货币资金|2529.79|2945.56|3419.14| |应收票据及账款|2495.14|2703.46|2997.60| |预付账款|152.48|185.61|234.19| |其他应收款|27.72|33.09|39.34| |存货|1878.68|1963.00|1981.92| |其他流动资产|555.96|678.11|768.83| |流动资产总计|7639.77|8508.82|9441.02| |长期股权投资|2393.23|2533.23|2663.23| |固定资产|11930.92|11796.25|12961.53| |在建工程|2367.39|3898.91|3430.43| |无形资产|813.26|942.28|1096.29| |长期待摊费用|57.04|25.00|25.00| |其他非流动资产|2004.38|1839.80|1676.08| |非流动资产合计|19566.21|21035.47|21852.56| |资产总计|27205.99|29544.29|31293.58| |短期借款|2772.84|2501.11|78.21| |应付票据及账款|3245.00|3404.58|3567.45| |其他流动负债|1195.71|1319.63|1470.90| |流动负债合计|7213.56|7225.32|5116.56| |长期借款|1738.90|1403.89|993.05| |其他非流动负债|500.00|485.00|507.00| |非流动负债合计|2238.90|1888.89|1500.05| |负债合计|9452.46|9114.21|6616.61| |股本|2699.75|2699.75|2699.75| |资本公积|4665.64|4665.64|4665.64| |留存收益|10035.00|12610.46|16694.62| |归属母公司权益|17400.39|19975.84|24060.00| |少数股东权益|353.14|454.24|616.96| |股东权益合计|17753.53|20430.08|24676.97| |负债和股东权益合计|27205.99|29544.29|31293.58|[26] 利润表 |会计年度|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |营业收入|25297.90|29455.57|34191.40| |营业成本|20779.38|22390.47|24113.33| |税金及附加|111.31|129.60|150.44| |销售费用|172.03|206.19|232.50| |管理费用|847.48|1001.49|1145.41| |研发费用|1239.60|1458.05|1709.57| |财务费用|129.56|149.86|66.49| |资产减值损失|-50.60|-58.91|-68.38| |信用减值损失|0.00|0.00|0.00| |其他经营损益|0.00|0.00|0.00| |投资收益|91.00|132.00|116.00| |公允价值变动损益|0.60|0.60|0.60| |资产处置收益|6.00|1.00|2.00| |其他收益|120.00|121.00|125.00| |营业利润|2185.54|4315.59|6948.87| |营业外收入|28.00|30.00|31.00| |营业外支出|22.00|25.00|26.00| |其他非经营损益|0.00|0.00|0.00| |利润总额|2191.54|4320.59|6953.87| |所得税|219.15|432.06|695.39| |净利润|1972.39|3888.54|6258.49| |少数股东损益|51.28|101.10|162.72| |归属母公司股东净利润|1921.11|3787.43|6095.77| |EBITDA|4768.14|7394.19|10693.78| |NOPLAT|2077.65|4017.47|6311.49| |EPS（元）|0.71|1.40|2.26|[26] 现金流量表 |会计年度|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |税后经营利润|1771.15|3654.90|6034.75| |折旧与摊销|2447.04|2923.74|3673.41| |财务费用|129.56|149.86|66.49| |投资损失|-91.00|-132.00|-116.00| |营运资金变动|71.47|-130.69|-148.37| |其他经营现金流|202.84|244.00|230.50| |经营性现金净流量|4531.06|6709.80|9740.78| |资本支出|5082.02|4215.00|4278.00| |长期投资|-5.00|-5.00|-5.00| |其他投资现金流|14.04|-110.46|-77.36| |投资性现金净流量|-5072.98|-4330.46|-4360.36| |短期借款|2167.80|-271.73|-2422.90| |长期借款|-179.85|-335.01|-410.84| |普通股增加|0.00|0.00|0.00| |资本公积增加|0.00|0.00|0.00| |其他筹资现金流|-733.92|-1356.83|-2073.09| |筹资性现金净流量|1254.02|-1963.58|-4906.84| |现金流量净额|712.09|415.77|473.58|[26] 主要财务比率 |会计年度|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |成长能力| | | | |营收增长率|22.48%|16.43%|16.08%| |营业利润增长率|101.10%|97.46%|61.02%| |EBIT增长率|120.05%|92.60%|57.04%| |EBITDA增长率|127.09%|55.07%|44.62%| |归母净利润增长率|103.61%|97.15%|60.95%| |经营现金流增长率|107.82%|48.08%|45.17%| |盈利能力| | | | |毛利率|17.86%|23.99%|29.48%| |净利率|7.80%|13.20%|18.30%| |营业利润率|8.64%|14.65%|20.32%| |ROE|11.04%|18.96%|25.34%| |ROA|7.06%|12.82%|19.48%| |ROIC|11.45%|18.67%|26.86%| |

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 公司2024年营收预计27亿元 - 29亿元，同比下降13.59%至7.18%，归母净利润0.65亿元 - 0.90亿元，2023年亏损3.71亿元，扣非净利润0.40亿元 - 0.60亿元，2023年亏损4.17亿元 [1] - 收入规模下滑因宏观经济复杂、行业建设需求处于恢复期，2024年扭亏为盈与推进提质增效战略、收入质量提升、有效控费有关，研发费用同比下降 [2] - 网络安全刚性需求将不断释放，在国家稳增长政策推动下，行业下游市场需求有望回升趋暖 [2] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为28.05亿元、30.91亿元、34.17亿元，归母净利润分别为0.69亿元、1.79亿元、2.42亿元，对应目前PE分别为117X /45X /33X [9] 公司基本数据 - 总股本1179.45百万股，总市值8055.67百万，流通股本1167.38百万股，流通市值7973.18百万 [5] - 12月最高/最低价为8.49/3.99元，资产负债率13.82%，每股净资产7.84元，市盈率（TTM） - 27.55，市净率（PB）0.87，净资产收益率 - 1.83% [5] 盈利预测 |单位/百万|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|3124.49|2804.91|3091.28|3417.25| |增长率(%)|-11.81%|-10.23%|10.21%|10.54%| |归属母公司股东净利润|-371.40|68.57|179.40|241.98| |增长率(%)|-281.09%|118.46%|161.61%|34.88%| |每股收益EPS(元)|-0.31|0.06|0.15|0.21| |PE|-21.69|117.47|44.90|33.29|[10] 财务报表预测（百万元） 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|3124.49|2804.91|3091.28|3417.25| |营业成本|1243.97|1116.36|1230.33|1360.07| |税金及附加|28.98|25.74|28.37|31.36| |销售费用|918.89|869.52|896.47|956.83| |管理费用|217.22|196.34|216.39|239.21| |研发费用|768.48|701.23|711.00|751.80| |财务费用|1.89|-0.14|-2.94|-5.08| |资产减值损失|-450.48|-2.80|-4.64|-5.13| |信用减值损失|-58.70|-30.85|-34.00|-37.59| |投资收益|-8.63|22.00|22.00|22.00| |公允价值变动损益|10.66|11.00|11.00|11.00| |资产处置收益|0.05|0.11|0.11|0.11| |其他收益|169.25|200.00|200.00|200.00| |营业利润|-392.79|95.32|206.14|273.47| |营业外收入|0.77|1.26|1.26|1.26| |营业外支出|0.48|0.48|0.48|0.48| |利润总额|-392.50|96.10|206.92|274.25| |所得税|-21.11|27.53|27.53|32.28| |净利润|-371.39|68.57|179.39|241.97| |归属母公司股东净利润|-371.40|68.57|179.40|241.98|[11] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |货币资金|957.02|1605.71|1876.77|2175.47| |应收票据及账款|2534.19|2130.32|2347.81|2595.38| |预付账款|55.17|29.40|32.40|35.82| |其他应收款|490.63|527.57|581.43|642.74| |存货|462.86|427.08|470.68|520.31| |其他流动资产|20.88|27.27|30.06|33.23| |流动资产总计|4520.74|4747.35|5339.15|6002.95| |长期股权投资|502.46|494.46|486.46|478.46| |固定资产|547.65|461.85|376.05|290.25| |无形资产|961.05|822.66|679.91|532.81| |长期待摊费用|36.50|18.25|0.00|0.00| |其他非流动资产|4655.22|4628.23|4601.23|4574.23| |非流动资产合计|6702.87|6425.44|6143.65|5875.76| |资产总计|11223.62|11172.79|11482.81|11878.71| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付票据及账款|870.89|767.31|845.65|934.82| |其他流动负债|754.37|763.48|839.85|927.54| |流动负债合计|1625.26|1530.78|1685.50|1862.36| |长期借款|101.95|77.03|52.94|30.00| |其他非流动负债|47.32|47.32|47.32|47.32| |非流动负债合计|149.27|124.35|100.26|77.33| |负债合计|1774.53|1655.13|1785.76|1939.68| |股本|1184.71|1184.71|1184.71|1184.71| |资本公积|6460.85|6460.85|6460.85|6460.85| |留存收益|1801.39|1869.96|2049.36|2291.33| |归属母公司权益|9446.96|9515.53|9694.92|9936.90| |少数股东权益|2.13|2.13|2.12|2.12| |股东权益合计|9449.08|9517.66|9697.05|9939.02| |负债和股东权益合计|11223.62|11172.79|11482.81|11878.71|[11] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流净额|474.32|659.89|278.62|302.96| |投资活动现金流净额|-361.47|13.59|13.59|13.59| |筹资活动现金流净额|-134.62|-24.78|-21.15|-17.85| |现金流量净额|-21.77|648.70|271.06|298.70|[11] 公司业务亮点 - 去年11月与华为签署合作备忘录，在HarmonyOS NEXT上构建信息安全应用服务，推动国产化操作系统生态合作发展 [3] - 去年11月通过国产化信息系统集成和服务能力评估的最高等级（LS4优秀级）认证，彰显在信创领域领先地位和实力 [3] - 2024年出席数据安全关键技术研究及产业应用成果评价大会，以8类36项细分领域入选《2024年中国数据安全企业全景图》，是唯一全领域入选企业 [3] - 在第二届“数信杯”数据安全大赛中，网络数据防泄漏系统和数据库审计系统分别摘得金奖和银奖，天问大模型荣获“2024年大模型安全实践优秀案例” [3] - 天问大模型采用多层神经网络技术，可提供多种能力，基于大小模型结合技术提供场景分析能力，已与多款产品联动，构建智能化安全运营防护体系并取得应用成果 [3]

投资评级 - 新材料行业投资评级为“增持”，维持评级 [1] 核心观点 - 新材料行业当前处于供需失衡状态，终端需求放缓与供给端无序扩张导致行业面临较大挑战 [4] - 2025年新材料行业的发展将呈现“慢中有进”的趋势，航空航天、新能源等领域的需求改善将带来增量机遇 [4] - 供给端具备政策约束且需求成长性较好的细分赛道（如制冷剂、钨、稀土）具备稀缺性 [5] - 前沿创新（如商业航天、人工智能、人形机器人、超导材料）将驱动新材料及新工艺的应用需求 [5] 两航需求改善及增量机遇 - 航空航天新材料企业短期内将受益于下游装备订单的补偿式增长，中长期则需关注新装备发展趋势带来的需求结构变化 [4] - 钛材需求回暖，军用航空钛材需求有望随订单恢复而重拾景气，民用航空及海洋工程等领域也将带动钛材需求增长 [33][34] - 碳纤维行业经历调整后，2025年有望迎来转机，新订单落地及新装备发展将推动高性能碳纤维需求增长 [54][55] - 陶瓷基复材将成为提升新一代航空发动机推力的关键材料，工艺成熟将带动上游纤维需求放量 [64][79] - 增材制造行业经历调整期后，2025年有望迎来恢复性增长，下一代武器装备及新应用模式将带来新机遇 [80][89] 供给端相对刚性的细分赛道 - 制冷剂行业受供给端约束，价格持续走高，国内供给受限的同时海外需求良好 [5] - 钨作为我国优势战略金属，供给端增速受总量控制指标抑制，硬质合金及光伏钨丝需求增量可期 [5] - 稀土行业供给端增速放缓，终端需求增长有望带动稀土价格企稳回升，行业周期拐点可期 [5] 前沿创新驱动材料和工艺新应用 - 商业航天领域的发展将带动铜合金推力室内壁、热障涂层及增材制造的应用需求 [5] - 人工智能的全面铺开将推动金属软磁材料及羰基铁粉在芯片电感中的应用 [5] - 人形机器人轻量化设计将带动工程塑料及铂铁硼永磁材料的需求增长 [5] - 超导材料的产业化节奏提速，高温、低温超导材料在下游技术应用中的拓展值得关注 [5] 行业调整与未来展望 - 新材料行业资本开支增速在2021年达到顶峰，2023-2024年为新增产能投产高峰，供需矛盾显著 [93] - 增材制造行业进入调整期，多激光头红利边际递减，行业需通过创新与客户需求深度融合开拓新空间 [80][92] - 未来新材料行业需关注供给端政策约束及需求成长性较好的细分赛道，制冷剂、钨、稀土等行业具备稀缺性 [94]

宏观经济 - 2024年Q4 GDP同比增长5.4%，超过市场预期的5.1%，显示出经济动能明显回升[1] - 2024年Q4出口增速显著提升，或与特朗普上台带来的关税预期下“抢出口”效应相关[2] - 2024年Q4房地产业GDP实际增速实现6个季度以来的首次转正，但房地产开发投资完成额仍大幅下滑[2] 消费与投资 - 2024年12月社零同比增长3.7%，超过市场预期的3.5%，商品零售增速回升是主要推动力[3] - 2024年12月制造业投资同比增长8.3%，设备工器具购置投资增速达15.7%，为近10年最高[10] - 2024年12月房地产投资同比下降13.3%，但商品房销售金额连续第二个月同比为正，显示边际改善[11] 外贸与政策 - 2024年12月出口同比增长10.7%，进口同比增长1.0%，超出市场预期，主要受“抢出口”效应推动[14] - 2025年出口面临不确定性，但制造业投资有望保持7%以上增速，受益于财政发力和设备更新政策[10] - 2025年房地产投资降幅有望缩窄至8%左右，预计呈现缓步回升趋势[13] 金融市场 - 2024年12月美国核心CPI同比增速回落至3.2%，市场对美联储降息预期小幅回暖[17]

行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，未来六个月行业增长水平预计高于同期沪深300指数 [2] 核心观点 - 证券板块本周上涨3.96%，跑赢沪深300指数1.82个百分点，跑赢上证综指1.65个百分点 当前券商板块PB估值为1.51倍，位于2020年50分位点附近 [1] - 中信证券2024年实现营业收入637.89亿元，同比增长6.19%，归属于母公司股东的净利润217.04亿元，同比增长10.06% 招商证券2024年实现营业总收入208.72亿元，同比增长5.30%，归属于母公司股东的净利润103.67亿元，同比增长18.29% [1] - 中国证监会同意国泰君安以新增59.86亿股股份吸收合并海通证券，并同意国泰君安发行股份募集配套资金不超过100亿元的注册申请 吸收合并完成后，海通证券将依法解散，其分支机构变更为国泰君安分支机构 [1] - 监管明确鼓励行业内整合，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，预计行业内并购重组事项将持续加速推进 建议关注并购相关标的如国泰君安、国联证券、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券等 [5] 券商周度数据跟踪 - 本周A股日均成交额12008亿元，环比增长5.14%，日均换手率3.36%，环比上升0.07个百分点 市场活跃度有所回升 [12] - 截至2025年1月17日，25年股权融资规模达579.30亿元，其中IPO35亿元，再融资545亿元，增发537亿元 2024年12月券商直接融资规模为452.36亿元，同比下降27.67%，环比上升55.46% [14] - 截至2025年1月17日，券商累计主承债券规模4856.83亿元 2024年12月债券承销规模达到13358.78亿元，同比增长59.43%，环比下降15.83% [14] 保险周度数据跟踪 - 本周保险板块上涨1.46%，跑输沪深300指数0.68个百分点，跑输上证综指0.85个百分点 [6] - 2024年A股五大上市险企共取得原保费收入2.84万亿元，同比增长5.3% 其中，中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保和新华保险分别实现原保费收入6717亿元（+4.7%）、6927.53亿元（+4.7%）、8581.43亿元（+7.2%）、4420.72亿元（+4.4%）、1705.11亿元（+2.8%） [6] - 2024年五大上市险企合计实现寿险原保费收入1.69万亿元，同比增长5.1% 其中，中国人寿、平安人寿、太保寿险、新华保险、人保寿险分别实现原保费收入6717亿元（+4.7%）、5028.77亿元（+7.8%）、2388.23亿元（+2.4%）、1705.11亿元（+2.8%）、1060.03亿元（+5.3%） [6] - 2024年人保财险、平安产险、太保财险合计实现财险原保费收入1.06万亿元，同比增长5.4% 其中，人保财险、平安产险、太保产险分别实现保费收入5380.55亿元（+4.3%）、3218.21亿元（+6.5%）、2032.49亿元（+6.8%） [7] 行业动态 - 2025年1月18日，国泰君安发布公告称，公司已收到中国证监会出具的关于公司换股吸收合并海通证券股份有限公司并募集配套资金暨关联交易等事项的相关批复 证监会同意公司以新增5,985,871,332股股份吸收合并海通证券的注册申请 [29] - 2025年1月18日，中信建投发布公告称公司三届监事会第九次会议审议通过相关提案，选举林煊女士为公司第三届监事会主席 [31] - 2025年1月17日，浙商证券发布公告称公司董事会近日收到张晖先生的辞职报告，因工作调整，张晖先生向董事会辞去副总裁、首席风险官职务 [32] - 2025年1月14日，海通证券发布公告称公司第八届董事会第十六次会议审议通过相关议案，由公司董事兼总经理李军先生代为履行董事长、董事会发展战略与ESG管理委员会主任委员以及法定代表人职责 [32] - 2025年1月18日，东方财富发布公告称，公司全资子公司天天基金因业务发展需要，与大连银行成都分行继续合作，合作协议有效期一年 公司就上述合作事项为天天基金提供最高额保证担保，保证方式为连带责任保证，担保的最高债权额不超过6.00亿元 [33]

投资评级 - 行业投资评级为增持，维持评级 [1] 核心观点 - 2024年12月社会消费品零售总额为45172亿元，同比增长3.7%，其中餐饮收入同比增长20.4%，烟酒类、服装鞋帽、针纺织品类、金银珠宝类、体育娱乐用品类同比增速均超10%，居民消费加快复苏 [3] - 微信有望加强社交电商生态建设，马化腾表示微信要用5年甚至更长时间打造电商生态连接器，微信小店和视频号小店将接入微信全域流量，降低商家准入门槛和保证金，吸引更多商家入驻 [14] - 小红书、抖音等应用的全球扩张加速国内商品出海进程，小红书国际版登顶美国App Store免费榜第一名，总讨论量达1385.1万，总阅读量达7.4亿 [15][16] 市场行情回顾 - 本周社会服务行业指数周涨跌幅为6.39%，在申万一级行业涨跌幅中排名第1 [5] - 子行业涨跌幅排名：旅游及景区（4.09%）、专业服务（2.86%）、酒店餐饮（2.84%）、体育Ⅱ（2.17%）、教育（1.57%） [5] - 个股涨跌幅排名前五：实朴检测（22.50%）、广电计量（18.42%）、祥源文旅（13.61%）、众信旅游（11.70%）、西域旅游（10.57%） [5] 投资主线 - 社零数据回暖，"微信小店+小红书"题材有望形成共振，看好代运营、达人广告、营销出海等产业链公司 [16] - 多举措赋能文化旅游新供给，入境游增长点燃市场新动力，预计年底将有更多刺激消费政策落地，利好相关上市公司业绩兑现 [17][18] - 入境游火爆，2024年出入境人次达6.1亿，同比增长43.9%，免签入境外国人2011.5万人次，同比增长112.3% [19] 行业新闻动态 - 全国首个游戏行业增信应用场景落地四川，旨在解决游戏行业融资难题，推动游戏产业发展 [21] - 预制菜产业呈现井喷式增长，2024年环比增长135%，预计2026年市场规模将超过万亿元 [22] - 2025年春节档6部新片"想看"量创历史同期新高，市场有望刷新春节档票房纪录 [23] - 北京将从优化产品、宣传推广、提升服务、保障措施4个方面推出18条措施，力争实现入境游客接待量增长5% [24] - 辽宁首届海洋冰雪节启动，设计打造7大海洋精灵IP，丰富冰雪旅游新玩法 [25]

核心观点 - 海外不确定因素阶段性落地，春节行情或已提前启动 [2][6] - 2025年上半年A股走势将更均衡地反映内外部政策对国内经济的影响 [2][6] - 市场焦点有望逐步切换回国内两会刺激政策，A股在春节前一周至两会期间通常表现为正收益 [2][6] 市场走势 - 本周市场整体上涨，上证指数上涨2.31%，深证成指上涨3.73%，沪深300上涨2.14%，科创50上涨1.61%，创业板指上涨4.66%，中证500上涨4.06%，中证1000上涨5.35% [5] - 成长风格表现较强，上涨4.72%，社会服务、传媒、计算机行业分别上涨6.39%、6.16%、6.14% [5] - 市场活跃度上升，日均成交金额为12008.31亿元，较上周增加587.43亿元，A股整体市盈率为18.11倍，较上周上涨2.93% [5] 经济数据 - 2024年12月经济数据亮点较多，5%目标顺利完成，工增、社零数据回升且好于预期，地产销售面积降幅持续收窄 [7] - 去年四季度GDP超预期增长5.4%，带动全年GDP增长5.0%，顺利完成全年目标 [7] - 12月工业增加值、消费增速均较前值回升且好于市场预期，但投资累计增速表现相对较弱，制造业、基建和房地产分项增速均较前值小幅下滑 [7] 年报业绩预告 - 截至1月17日，2024年年报共472家上市企业披露业绩预告，预警285家，预喜172家，预喜占比仅36.44%，目前披露率仅8.76%，远低于2023年51.45%的最终披露率 [8] - 2024年可比口径的预告净利润下限较2023年报实际净利润同比下降51.29%，预告净利润上限同比下降21.94%，平均同比下降36.61% [8] 行业筛选 - 高盈利预期改善且高现金流改善的科技成长类申万一级行业包括医药生物、通信、电子、电力设备、国防军工、美容护理、计算机、传媒 [10] - 高盈利预期改善且高现金流改善的科技成长类申万二级行业包括化学制药、其他电源设备II、电子化学品II、IT服务II、通信设备、医疗器械、电网设备、电池等 [11] - 高股息板块方面，筛选出高盈利预期改善、高股息行业包括物流、照明设备II、食品加工、水泥、非金属材料II、国有大型银行II、厨卫电器 [13] 投资建议 - 海外不确定因素逐步落地后，本次春节行情或已提前启动，中期看，提振消费、扩大内需和科技创新引领新质生产力发展被列为2025年前两大工作任务，内需板块和自主可控有望成为市场中期主线 [16] 航天板块展望 - 2025年商业航天板块，卫星星座的建设提速有望催化多家相关企业的利润表改善，特别是卫星制造板块 [15] - 航天防务板块，全年维度上基本面有望逐季度改善，2025年作为"十四五"末年，全年维度上航天防务订单的修复落地确定性较强 [15]

宏观经济 - 2024年四季度GDP同比增长5.4%，超过市场预期的5.1%，显示出经济动能明显回升[1] - 2024年四季度出口增速显著提升，主要受特朗普关税预期下的“抢出口”效应影响[2] - 2024年全年GDP增速为5.0%，稳增长政策效果显著，但2025年内需提升任务依然艰巨[3] 消费与投资 - 2024年12月社零同比增长3.7%，超过市场预期的3.5%，商品零售增速回升是主要推动力[3] - 2024年12月制造业投资同比增长8.3%，设备工器具购置投资增速达15.7%，创近10年新高[7] - 2024年12月房地产投资同比下降13.3%，但商品房销售金额连续两个月同比为正，显示边际改善[8] 外贸与出口 - 2024年12月出口同比增长10.7%，超出市场预期的7.14%，主要受劳动密集型产品和交通运输设备类产品拉动[11] - 2024年12月进口同比增长1.0%，时隔两个月再次转正，显示国内消费和投资需求有所改善[12] 金融市场 - 2024年12月美国核心CPI同比增速回落至3.2%，市场对美联储2025年上半年降息预期小幅回暖[14]