投资评级 - 优于大市评级（维持）[1][3][5] 核心观点 - 公司2025H1归母净利润4.66亿元，同比增长87%，营收164.19亿元，同比增长32%，毛利率17.53%，同比提升1.91个百分点，净利率4.59%，同比提升1.24个百分点[1] - 动力电池业务营收106.62亿元，同比增长10%，装车量21.8GWh，同比增长23%，全球出货排名第四，国内排名第三，乘用车单月市占率达8.25%，商用车电池装机量同比增长超310%[2] - 储能业务营收57.57亿元，同比增长110%，储能电芯出货量全球前四，314Ah电芯大批量交付，392Ah电芯批量交付，600Ah+电芯能量密度440Wh/L以上，2025Q4量产[3] - 泰国基地建成投产，欧洲基地2025Q1开工，全固态硅基体系电池能量密度达430Wh/kg，已完成产线建设[3] - 预计2025-2027年归母净利润13.76/21.18/30.28亿元，同比增长133%/54%/43%，EPS 0.78/1.20/1.71元，动态PE 34.8/22.6/15.8倍[3] 财务表现 - 2025H1营收164.19亿元，同比+32%，归母净利润4.66亿元，同比+87%[1] - 2023-2027年预计营收270.06/277.52/402.50/555.00/699.00亿元，同比增长32.5%/2.8%/45.0%/37.9%/25.9%[4] - 2023-2027年预计归母净利润2.94/5.91/13.76/21.18/30.28亿元，同比增长-57.4%/100.8%/132.7%/53.9%/43.0%[4] - 毛利率从2023年13%提升至2027E 19%，EBIT Margin 2025E 7.1%，2027E 9.5%，ROE从2023年0.8%提升至2027E 7.3%[4] 业务进展 - 动力电池与大众、现代、丰田、奥迪、小鹏、零跑、长安等头部企业合作，商用车与Volvo、奇瑞、吉利、徐工、三一等客户合作密切[2] - 储能业务与国家电投、中核汇能、中节能等国内客户深化合作，积极拓展海外头部集成商、开发商及业主方[3] - 全球化布局推进，泰国基地投产，欧洲基地建设提升国际配套交付能力[3] 技术研发 - 新一代600Ah+储能大电芯能量密度440Wh/L以上，20尺集装箱带电量6.8MWH+[3] - 全固态硅基体系电池能量密度430Wh/kg，已完成产线建设[3]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][6][28] 核心观点 - 股权激励费与单项减值扰动利润 但动力电池盈利显著修复[1] - 2025H1归母净利润16.05亿元（同比-25%） 剔除股权激励费和减值影响后为22.18亿元（同比+4%）[1][7] - 2025Q2归母净利润5.04亿元（同比-53% 环比-54%） 剔除影响后为11.17亿元（同比+4% 环比+1%）[1][7] - 调整2025-2027年归母净利润预测至46.03/71.14/87.09亿元（原54.15/70.19/83.71亿元） 同比增速+13%/+55%/+22%[28] - 对应EPS为2.25/3.48/4.26元 动态PE为32/21/17倍[28] 财务表现 - 2025H1营收281.70亿元（同比+30%） 毛利率17.33%（同比+1.20pct） 净利率6.19%（同比-3.73pct）[7] - 2025Q2营收153.73亿元（同比+25% 环比+20%） 毛利率17.46%（同比+2.18pct 环比+0.30pct）[7] - 期间费用率12.34%（同比+1.17pct） 其中管理费率5.14%（同比+2.76pct）主因股权激励费用计提方式调整[10] - 2025H1末存货60.30亿元（较Q1末增7.28亿元） 固定资产306.92亿元（增4.68亿元） 在建工程122.65亿元（增12.70亿元）[10] - 其他收益5.21亿元（同比减3.73亿元） 投资净收益3.25亿元（同比减0.49亿元）[15] 业务分项 储能电池 - 2025H1营收102.98亿元（同比+32%） 毛利率12.03%（同比-2.32pct）[2][17] - 销量28.71GWh（同比+37%） 其中Q2销量16.04GWh（环比+27%）[2][17] - 出货量稳居全球第二 率先量产600Ah+电芯产品[2][17] - 客户包括Wärtsilä、ABB、台达电子、中国移动等[17] 动力电池 - 2025H1营收127.48亿元（同比+42%） 毛利率17.60%（同比+6.92pct）[3] - 销量21.48GWh（同比+59%） 其中Q2销量11.31GWh（环比+11%）[3] - 全球动力电池装车量排名第九（市场份额2.7% 同比+0.5pct） 国内商用车电池市场份额13.77%（排名第二）[22] - 大圆柱电池已量产装车超6万台 产能布局超70GWh[3][22] - 客户涵盖宝马、奔驰、广汽、小鹏、三一重卡等[3][22] 消费电池 - 2025H1营收50.79亿元（同比+5%） 毛利率26.68%（同比-1.63pct）[3][24] - 小圆柱电池单月产销量突破1亿只 拓展BBU数据中心、无人机、eVTOL等新兴领域[3][24] 技术研发与全球化 - "龙泉二号"10Ah全固态电池下线（能量密度300Wh/kg） 面向人形机器人、低空飞行器等高端领域[27] - 成都固态电池基地一期2025年12月建成（60Ah产能） 二期2026年12月达产（100MWh年产能）[27] - 马来西亚圆柱电池基地平稳运行 储能基地2026年量产 匈牙利基地推进中[27] - CLS全球合作模式初见成效 通过"技术授权+合作研发+服务输出"规避贸易壁垒[27] 同业比较 - 宁德时代2025E动态PE 22倍（亿纬锂能32倍）[29] - 亿纬锂能总市值1477.6亿元（宁德时代14704.6亿元）[29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 以时间为轴剖析日本央行购债政策各关键阶段，探讨宏观经济背景、政策目标和购债方式演变，分析对债券市场收益率曲线和流动性的影响 [1][17] - 日本央行购债工具从简单流动性调节，历经QE、QQE到YCC的演化，反映其在不同经济环境下为实现货币政策目标的持续创新与适应 [83] 根据相关目录分别进行总结 第一阶段(1960s - 1980s)：传统工具的萌芽 - 宏观背景及购债目标：金融自由化背景下，为调节货币供给，平滑短期流动性波动 [18][19] - 购债方式：公开市场二级市场买卖，后将长期政府债券纳入操作，1972年开始卖出操作 [20][21] - 债市影响：对国债收益率整体水平和曲线形态影响不明显，市场利率由贴现率、金融管制和经济周期决定 [24] 第二阶段(1990年 - 2000年)：“零利率”后的探索 - 宏观背景与购债目标：资产泡沫破灭，经济停滞通缩，开启降息周期，引入短期国债买入操作营造宽松环境 [27][30] - 购债方式：新增购买短期国债，公开市场大幅增加购债数量 [31] - 债市影响：国债收益率长期下行，央行购债强化趋势，主导因素是经济基本面和避险需求，为后续量化宽松积累经验 [32] 第三阶段(2001年 - 2012年)：量化宽松(QE)的首次登场与反复 - 宏观背景与购债目标：互联网泡沫破裂，经济衰退通缩，调整货币政策框架开启QE [37][38] - 购债方式：多次增加购债额度，2001 - 2005年多次提高长期国债购买量，2006 - 2008年短暂退出QE，2008 - 2012年重启并扩大购债规模和资产范围 [39][41][42] - 债市影响：QE期间长债收益率走势与经济增长相关性更好，量化宽松增加国债需求，但不一定推动收益率持续下行 [45] 第四阶段(2013年 - 2016年)：异次元宽松(QQE)的震撼 - 宏观背景与购债目标：“安倍经济学”框架下，目标是扭转通缩预期，实现2%通胀目标 [49][50] - 购债方式：系统性加码，规模剧增，每年购买国债从50万亿日元扩至80万亿日元；期限拉长，平均剩余期限从约3年拉长至7年左右，增加风险资产购买 [51] - 债市影响：中长期国债收益率降至历史低位，收益率曲线极度“压平”，央行成为主导力量，二级市场交易清淡，价格发现功能受损 [57] 第五阶段(2016年 - 2023年)：收益率曲线控制(YCC)的精细化调控 - 宏观背景与购债目标：QQE政策遇瓶颈，可持续性受质疑，损害金融机构盈利能力，推出YCC框架提高灵活性和可持续性 [60][61] - 购债方式：盯住利率，数量灵活，设定短端利率和10年期国债收益率目标及波动区间，多次放宽波动区间 [62] - 债市影响：YCC波动区间放开，10年期国债收益率波动范围加大、水平走高，实现精准控制，但市场定价功能一定程度丧失 [68] 第六阶段(2024至今)：告别非传统，迈向正常化 - 宏观背景与购债目标：新冠疫情后通胀回归，核心CPI稳定在2%以上，为退出超宽松政策创造条件 [71] - 购债方式：先维持国债购买，后缩减购债规模，2024年3月宣布重大政策转变，7月宣布缩减计划，2025年6月放缓递减速度 [73][74] - 债市影响：国债收益率快速上行，央行从“最大买家”变为“逐步减持者”，对市场构成考验 [80]

核心观点 - 固态电池产业化持续推进 政策端、材料端、电池端和应用端均有积极进展[2] - 国内储能系统招标高增 8月招标容量47.2GWh 同比+2158% 环比+1142% 前8月累计144.1GWh 同比增长约216%[3] - AIDC电力设备企业受益于资本开支扩增 阿里2025Q2 AI+云资本开支387亿元 同比+220% 腾讯2025Q2资本开支191亿元 同比+119%[3] - 电网设备企业延续稳步增长 下半年特高压招标有望放量[4] - 风电企业量利齐升 陆风招标交付高增 海风下半年交付进入高峰期[4] 固态电池产业化 - 政策端 工信部发布《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》支持全固态电池技术方向基础研究[2] - 材料端 赣锋锂业硫化锂实现批量出货 天齐锂业50吨硫化锂项目动工[2] - 电池端 珠海冠宇半固态电池量产出货 清陶能源预中标半固态电池储能项目 亿纬锂能10Ah全固态电池下线[2] - 应用端 大众汽车9月8日首次发布固态电池测试车 搭载QuantumScape电池技术[2] - 建议关注产业链相关公司 厦钨新能、天奈科技、容百科技、当升科技以及设备环节企业[2] 储能系统招标 - 2025年8月国内储能系统招标容量47.2GWh 同比+2158% 环比+1142%[3] - 2025年前8月储能系统累计招标144.1GWh 同比增长约216%[3] - 反映国内建设新型电力系统对储能的高度需求 为2026-2027年国内储能市场平稳发展奠定基础[3] - 建议关注储能产业链相关企业 阳光电源、亿纬锂能、盛弘股份、禾望电气、宁德时代、中创新航、德业股份等[3] AIDC电力设备 - 阿里2025Q2 AI+云资本开支387亿元 同比+220% 环比+57% 2025H1资本开支633亿元 同比+172%[3][32] - 腾讯2025Q2资本开支191亿元 同比+119% 环比-31% 2025H1资本开支466亿元 同比+102%[3][32] - AI投资维持增长趋势 国内外数据中心建设需求旺盛[3][32] - 重点关注AIDC电力设备相关企业 金盘科技、新特电气、伊戈尔、禾望电气、盛弘股份、中恒电气[3][32] 电网设备 - 2025年上半年主要企业业绩保持稳健增长态势 二季度交付有所放缓 预计下半年交付集中释放[4] - 行业头部企业持续强化品类拓展和出海布局 国内外AIDC景气度高企带动变压器、电源等设备需求持续高增[4] - 下半年特高压招标有望迎来放量[4] - 建议重点关注 国电南瑞、思源电气、许继电气、平高电气、三星医疗、开发科技等[4] 风电产业 - 陆风方面 2025年上半年国内招标、交付持续高增 零部件环节量利齐增 主机环节单价和毛利率拐点迹象明显[4] - 海风方面 上半年国内重点项目陆续开工 下半年交付有望进入高峰期 年底项目开工和深远海规划有望迎来积极变化[4] - 主机龙头国内外景气共振正在逐步验证 持续看好"两海"方向[4] - 建议重点关注 金风科技、东方电缆、大金重工等[4] 行业表现 - 8月电力设备板块上涨15.4% 表现强于大市 在申万31个一级行业中排名第6名[17] - 8月底电力设备行业PE估值为36.4倍 PB估值为2.8倍[17] - 细分行业中锂电池、储能和火电设备分别上涨20.9%、17%和16.5%[28] - 个股涨幅前十包括珠海冠宇(64.3%)、金盘科技(60.1%)、麦格米特(56.8%)等[28] 光伏产业 - 7月国内光伏新增装机量11.04GW 同比-48%[87] - 7月光伏组件出口规模约26.47GW 同比+7% 环比+1% 1-7月累计出口约177.11GW 同比-0.9%[87] - 光伏产业供需失衡局面延续 主产业链各环节价格普遍低于企业现金成本[88] - 重点关注协鑫科技、新特能源、通威股份[88] 美国储能市场 - 7月美国大储新增并网1.46GW 同比+93%[97] - 2025年1-7月累计装机7.11GW 同比+39.6%[97] - EIA预计美国2025全年大储装机18.5GW 同比+77%[97] - "大而美"法案生效 储能税收抵免时限从2032延长至2036[97] 欧洲储能市场 - 德国2025年1-8月累计装机2.1GW/3.5GWh 同比-19.5%/-11.8%[98] - 大储方面 2025年1-8月累计装机746MWh 同比+89.09%[98] - 户储方面 2025年1-8月累计装机2607MWh 同比-24%[98]

投资评级 - 优于大市（维持）[6] 核心观点 - 公司2025H1营收213.23亿元（同比+6%），归母净利润7.33亿元（同比-15%），毛利率12.10%（同比-0.67pct），净利率3.30%（同比-2.46pct）[1] - 2025Q2营收105.35亿元（同比-2%、环比-2%），归母净利润4.25亿元（同比-12%、环比+38%），毛利率12.27%（同比+0.15pct、环比+0.33pct）[1] - 四氧化三钴营收14.52亿元（同比+30%），产量1.60万吨（同比+34%），毛利率25.88%（同比+16.21pct）[2] - 三元前驱体营收74.91亿元（同比-15%），毛利率18.05%（同比-0.26pct），产量9.17万吨（同比-20%）[2] - 磷酸铁营收6.70亿元（同比+172%），产量7.18万吨（同比+388%），毛利率-7.34%[3] - 新能源金属产品营收92.73亿元（同比+44%），毛利率7.44%（同比-3.06pct），产量10.47万金吨[3] - 印尼镍原矿粗炼总产能近20万金吨，采用OESBF+RKEF双技术路线[3] - 下调2025-2027年归母净利润预测至17.23/21.33/25.86亿元（原预测19.37/25.03/31.13亿元），同比增速+17%/+24%/+21%[4] - 2025-2027年预计EPS为1.84/2.27/2.76元，动态PE为24.5/19.8/16.3倍[4] 财务数据与预测 - 2025E营收488.89亿元（同比+21.5%），2026E营收555.18亿元（同比+13.6%），2027E营收604.70亿元（同比+8.9%）[5] - 2025E归母净利润17.23亿元（同比+17.4%），2026E归母净利润21.33亿元（同比+23.8%），2027E归母净利润25.86亿元（同比+21.2%）[5] - 2025E毛利率12%，2026E毛利率12%，2027E毛利率12%[5] - 2025E ROE 6.0%，2026E ROE 7.5%，2027E ROE 8.7%[5] - 当前总市值422.58亿元，收盘价45.05元[6] 业务进展与战略 - 消费电子市场回暖推动四氧化三钴需求增长[2] - 海外新能源车及核心客户需求回暖，三元前驱体出货有望环比改善[2] - 深耕固态电池领域，开发适配固态电池的定制化前驱体[2] - 推进富锂锰基材料、硫化物电解质等前沿技术预研[2] - 推动3代、4代磷酸铁快速量产，材料压实密度达行业先进水平[3] - 加速磷酸铁锂量产进程，深化磷系资源开发效率[3] - 镍价疲软影响新能源金属盈利能力，但公司可通过自供或外售电解镍实现价值最大化[3]

投资评级 - 黑芝麻智能投资评级为优于大市 [6] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入2.53亿元，同比增长40.4% [1][7] - 净利润为-7.62亿元，主要受金融工具公允价值变动收益波动影响 [1][7] - 经调整亏损净额为-5.49亿元，较2024H1的-6.02亿元有所收窄 [1][7] - 自动驾驶产品及解决方案收入2.37亿元，同比增长41.5% [1][10] - 智能影像解决方案收入0.16亿元，同比增长24.8% [1][10] - 公司毛利率24.79%，同比下降25.21个百分点 [2][15] - 三费率332.07%，同比下降179.2个百分点 [2][17] - 公司A1000芯片已在多款车型量产，新增海外市场定点车型 [2][22] - C1200芯片即将在多家新能源客户项目中量产部署 [2][28] - A2000系列芯片支持城市NOA，可扩展至L3和L4场景 [2][33] - 公司在机器人、无人物流小车等领域积极进行商业化拓展 [3][36] - 预计2025-2027年营收为8.1/12.7/20.0亿元，归母净利润为-9.8/-6.8/0.7亿元 [3][49] 财务表现 - 2025H1营业收入2.53亿元，同比增长40.4% [1][7] - 2025H1净利润-7.62亿元，2024H1为11.05亿元 [1][7] - 2025H1经调整亏损净额-5.49亿元，2024H1为-6.02亿元 [1][7] - 自动驾驶产品及解决方案毛利率20.9%，同比下降26.3个百分点 [2][15] - 智能影像解决方案毛利率82.4%，同比下降4.2个百分点 [2][15] - 销售费用率20.37%，同比下降8.0个百分点 [17] - 管理费用率67.27%，同比下降34.1个百分点 [17] - 研发费用率244.43%，同比下降137.1个百分点 [17] - 预计2025年营收8.06亿元，同比增长70.0% [4] - 预计2026年营收12.68亿元，同比增长57.3% [4] - 预计2027年营收20.04亿元，同比增长58.0% [4] 业务发展 - 自动驾驶产品及解决方案收入2.37亿元，同比增长41.5% [1][10] - 智能影像解决方案收入0.16亿元，同比增长24.8% [1][10] - A1000芯片在吉利银河E8、星耀8、东风奕派007等多款车型量产 [2][24] - 新增面向海外市场的多家客户多款定点车型 [2][22] - C1200芯片即将在多家新能源客户项目中量产部署 [2][28] - A2000系列芯片原生支持Transformer架构，能够高效部署大模型 [30][33] - 公司与头部足式机器人领军企业达成战略合作 [3][36] - 无人物流小车L4智驾系统已在港口、园区等封闭场景持续出货 [3][36] - 智能影像解决方案在AI智能眼镜等产品实现商业落地 [3][36] - 公司积极推进对高性价比、低功耗AI芯片企业收购 [3][48] 技术研发 - 公司优化BEV模型及E2E算法性能，提升环境感知精度和效率 [41] - 针对"九韶"神经网络处理器架构进行工具优化 [41] - 开发更灵活、高效的NPU架构，提升计算吞吐量和处理效率 [42] - 提供全栈解决方案，支持开放生态及解耦 [41][42] - 聚焦优化Transformer、BEV等算法在城市极端场景下的表现 [47] - 通过大规模数据训练与强化学习提升端到端模型性能 [47] 市场前景 - 智能驾驶行业渗透率加速提升，芯片需求加大 [49] - 公司为国产智能驾驶芯片优质企业，行业稀缺标的 [49] - 预计基于公司芯片的辅助驾驶方案量产车型2025年下半年起海外销售 [46] - 公司在商用车、无人物流车等领域商业化持续量产 [46] - 与大部分头部商用车客户、方案商进行深度化合作开发及量产 [46] - 覆盖轻卡、重卡、特定路线无人车等多场景应用 [46]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为优于大市 [1][5] 核心观点 - ANGPTL3靶点因非LDLR依赖性机制在HoFH等患者中显著降低LDL-C水平 疗效远高于PCSK9抑制剂 [3][30] - ANGPTL3可同时降低TG和LDL-C 降低他汀或PCSK9抑制剂治疗后残存风险 [3][30] - MNC药企积极布局脂代谢靶点 包括Novartis、Lilly、Amgen、AstraZeneca等 未来可能形成多靶点+多药物形态组合 [3][16][30] - 建议关注国内相关靶点及潜在出海机会 [3][30] 行业表现与估值 - 本周医药生物板块上涨1.40% 表现强于整体市场（全部A股下跌1.17% 沪深300下跌0.81%） [1][32] - 子板块中化学制药上涨3.92% 生物制品上涨1.93% 医疗服务上涨1.69% 医疗器械下跌1.26% 医药商业下跌0.77% 中药下跌1.39% [1][32] - 医药生物市盈率（TTM）40.75x 处于近5年历史估值的73.60%分位数 [1][37] - 全部A股市盈率19.80x 化学制药52.08x 生物制品50.19x 医疗服务38.09x 医疗器械41.45x 医药商业20.10x 中药28.52x [37] ANGPTL3靶点合作与机制 - 舶望生物与Novartis达成合作 共同开发心血管疾病RNA药物 [2][11] - 舶望获得1.6亿美元首付款 总计达52亿美元的里程碑付款及特许权使用费 [2][11] - Novartis获得两种下一代分子中国境外许可选择权及BW-00112优先谈判权 [2][11] - ANGPTL3通过抑制LPL及EL活性降低血浆LDL-C 具有LDLR非依赖性特性 [12] - 在LDLR缺失模型中 ANGPTL3治疗仍能显著降低LDL-C和甘油三酯 [12] ANGPTL3药物开发进展 - 抗体类药物Evinacumab已获批用于HoFH治疗 第24周LDL-C水平较基线-47% TG水平-55% [17] - siRNA药物Zodasiran（Arrowhead/Amgen）Ph2研究显示第24周TG水平较基线-51%至-63% LDL-C水平-14%至-20% [20] - siRNA药物Solbinsiran（Lilly/Dicerna）Ph2研究显示第180天TG水平较基线-36%至-53% LDL-C水平-1%至-17% [20] - 基因编辑疗法CTX310（CRISPR）Ph1初步数据显示0.8mg/kg剂量组TG水平-82% LDL-C水平-65% [22][25] 适应症患者规模 - HoFH美国患者约1500人 LDL-C水平超400mg/dL [30][31] - HeFH美国患者约100万人 LDL-C水平超190mg/dL [30][31] - MDL美国患者超4000万人 TG=150-499mg/dL且LDL-C≥70mg/dL [30][31] - sHTG美国患者约300万人 空腹甘油三酯≥500mg/dL [30] 重点公司推荐 - 覆盖17家A股及港股公司 均给予优于大市评级 [4] - 包括迈瑞医疗（总市值2885亿元）、药明康德（3151亿元）、爱尔眼科（1205亿元）等龙头企业 [4] - 详细盈利预测显示多数公司2025-2027年归母净利润持续增长 PE估值逐步下降 [4]

核心观点 - 纺织制造板块中期业绩韧性强，收入同比增长7.8%，净利率提升2.2%至8.5%，运动服饰消费领跑行业，电商渠道户外服饰增速显著[1][3] - 品牌服饰板块受终端消费疲软影响，收入同比下滑6.4%，但运动龙头如安踏、特步、361度保持稳健增长，非运动服饰面临挑战[3][6] - 投资建议重点关注基本面稳健低估值龙头，运动赛道长期成长性看好，纺织制造建议关注反弹空间大、基本面韧性强的公司[6] 行情回顾 - 8月A股纺服板块走势略弱于大盘，9月以来品牌服饰表现优于纺织制造，分别上涨0.8%和0.0%[1] - 港股纺服指数8月上涨5.5%，9月以来小幅回落，重点关注公司中天虹国际、开润股份、华利集团、波司登涨幅领先，分别达6.0%、4.9%、4.7%、4.5%[1] - 全球市场表现分化，A股纺服指数年初至今上涨8.1%，港股纺服指数上涨12.9%，台股纺织指数下跌13.7%[20] 品牌渠道表现 - 7月服装社零同比增长1.8%，增速环比轻微放缓0.1百分点[1] - 电商增速环比回升明显，运动户外增长保持领先，运动服饰、户外服饰、休闲服饰、家纺、个护分别增长11%、26%、2%、10%、0%[1] - 运动服饰品牌迪桑特、彪马、露露乐蒙增速领先，分别达63%、41%、39%，户外服饰凯乐石、可隆、始祖鸟增速达137%、117%、113%[1] - 小红书8月运动户外粉丝增速前三为KEEP（36.3%）、阿迪达斯（7.1%）、昂跑（6%），休闲时尚粉丝增速前三为MIUMIU（3.8%）、地素（3.5%）、哈吉斯（2.6%）[1] 制造出口情况 - 8月越南纺织品出口同比下滑4.5%，鞋类出口同比下滑3.9%，中国纺织品出口增速达1.4%，服装、鞋类出口表现不佳，同比下滑10.1%、17.1%[2] - 8月印尼、印度PMI环比上升，分别增加2.3、0.2，越南PMI环比下降2.0至50.4，仍维持在临界点50以上[2] - 内外棉价格8月小幅波动，分别上涨0.4%、下跌0.4%，9月以来均小幅下跌，分别下跌0.9%、0.7%[2] 台企代工企业营收与展望 - 7-8月台企营收受关税、台币汇率波动影响，预期三季度后影响减弱[2] - 聚阳订单能见度延伸至年底，美国品牌商追加订单增加，预计运营逐季改善[2] - 志强订单能见度看到四季度初，已提前完成印尼产线布局，年产能从600万双提升至1200万双[2] - 裕元下半年客户下单倾向保守，订单能见度低，预计第三季因淡季效应及高基数存在压力，第四季出货双数预计达到全年最高[2] - 关税主要由品牌方向下游转嫁，代工厂分摊关税预计在低单位数[2] 2025中报总结 - 纺织制造板块收入同比增长7.8%，毛利率维持在19.4%，净利率提升2.2%至8.5%，库销比基本持平在3.9月[3] - 服装家纺板块收入同比下滑6.4%，毛利率同比提升0.1%至46.1%，净利率下降1.1%至8.5%，库销比显著下降至6.7月[3] - 运动龙头安踏、特步、361度收入分别增长14.3%、7.1%、11.0%，净利润除李宁外均增长，特步、361度分别增长21.5%、8.6%[3] - 非运动服饰受消费疲软影响，收入增速放缓或下滑，利润缩减更甚，仅稳健医疗等少数公司实现逆势增长，收入和净利润分别增长31.3%、28.1%[3] - 代工龙头华利集团、申洲国际订单和收入保持增长，利润率受新厂投产或人工成本上涨小幅下滑，纺织材料企业百隆东方、天虹国际因原材料成本下降、产能利用率提升，净利润体现出较大弹性[3] 投资建议 - 品牌服饰重点关注港股运动品牌，库存相对健康且下半年流水低基数有望呈拐点，左侧布局估值性价比高，运动赛道长期成长性看好，到2030年体育产业总规模超过7万亿元[6] - 推荐安踏体育、特步国际、李宁、361度，非运动品牌推荐稳健医疗、海澜之家[6] - 纺织制造建议重点关注申洲国际、华利集团、伟星股份、开润股份、健盛集团、百隆东方[6] - 重点公司盈利预测显示，安踏体育、特步国际、李宁、361度2025年PE分别为18.5、11.9、18.1、9.6，2026年PE分别为16.1、11.2、16.1、8.8[7]

投资评级 - 优于大市（维持）[6] 核心观点 - 公司2025H1营收213.23亿元（同比+6%）但归母净利润7.33亿元（同比-15%）[1] - 三元前驱体出货量稳居全球榜首但受海外需求波动影响 营收74.91亿元（同比-15%）[2] - 钴系产品受益消费电子回暖 四氧化三钴营收14.52亿元（同比+30%）且毛利率大幅提升至25.88%（同比+16.21pct）[2] - 磷系材料快速放量 磷酸铁营收6.70亿元（同比+172%） 产量7.18万吨（同比+388%）[3] - 新能源金属营收92.73亿元（同比+44%）但镍价波动致毛利率降至7.44%（同比-3.06pct）[3] - 印尼镍产能近20万金吨 具备双技术路线和多产品通道优势[3] - 下调2025-2027年盈利预测至归母净利润17.23/21.33/25.86亿元（原预测19.37/25.03/31.13亿元）[4] 财务表现 - 2025H1毛利率12.10%（同比-0.67pct） 净利率3.30%（同比-2.46pct）[1] - 2025Q2归母净利润环比+38%至4.25亿元 毛利率环比+0.33pct至12.27%[1] - 预计2025年营收488.89亿元（同比+21.5%） 2026年营收555.18亿元（同比+13.6%）[5] - 2025年预测EPS 1.84元 动态PE 24.5倍[4][5] 业务进展 - 三元前驱体产量9.17万吨（同比-20%）但全球领先地位稳固[2] - 推进固态电池定制化前驱体及富锂锰基材料等前沿技术[2] - 磷酸铁业务通过三代/四代产品迭代推动减亏至扭亏[3] - 镍业务可灵活选择自供或对外销售实现价值最大化[3]

投资评级 - 优于大市评级（维持）[1][3][5][42] 核心观点 - 公司为汽车自主线束行业龙头，新能源客户线束产品持续放量支撑业绩增长，叠加持续降本增效带来盈利能力改善[3][42] - 公司积极布局无人机线束、机器人线束等新品类，构建"1+N"业务布局[1][38] 财务表现 - 2025Q2实现营收20.87亿元，同比+10.71%，环比+35.28%；归母净利润1.83亿元，同比+18.87%，环比+96.93%[1][8] - 2025H1实现营收36.30亿元，同比+6.20%；归母净利润2.76亿元，同比+8.40%[1][8] - 2025Q2毛利率16.6%，同比+0.4pct，环比+2.2pct；净利率8.8%，同比+0.6pct，环比+2.8pct[2][16] - 2025Q2四费率6.70%，同比-1.22pct，环比-1.35pct[2][21] - 预计2025/2026/2027年营收95.2/121.6/143.5亿元，归母净利润8.1/10.2/12.2亿元[3][42] 业务发展 价升策略 - 深耕创新低压线束产品，加大高压线束产能布局[2][30] - 高压连接器产品已搭载X汽车、赛力斯、上汽等客户[2][37] - 产品矩阵丰富带动单车价值量持续提升[30] 量增策略 - 前五大客户销售收入占比从2015年99%降至2024年80.22%，客户结构多元化[2][32] - 赛力斯2024年收入占比53%，为第一大客户[2][32] - 服务大众、奔驰、奥迪、通用、福特、捷豹路虎、赛力斯、L汽车、美国T公司、蔚来、极氪、奇瑞等客户[2][32][34] 利升策略 - 推进智能制造与数字化转型，降本增效[2][34] - 新能源客户项目放量带来规模效应，期间费用率下降[2][21][34] 新业务拓展 无人机线束 - 交付百架A系列及A50系列整机线束，开发C型机电池包线束[2][38] - 获得FF航空吨级无人机项目高/低压整机线束总成订单，完成小批交样[2][38] 作业类无人车辆线束 - 获得中大型商用无人割草机线束总成项目定点，交付近三百台产品[2][38] 智能机器人线束 - 为某知名AI头部企业提供多个产品系列线束总成，部分零件号出货量近千套[2][38] - 参与分拣搬运机器人50系列三个机型整机线束报价，完成首批送样交付[2][38] - 在昆山投资设立全资子公司，布局具身智能机器人制造基地[38] 产能与研发 - 推进昆山泽轩汽车线束生产项目建设，扩大新能源汽车线束产能[41] - 上海技术研发中心预计2026年上半年交付使用，打造智能制造及核心研发总部[41] - 高压连接器实现覆盖40A~600A全系列产品，具备整车高压电气系统一体化解决方案定制开发能力[37]