行业投资评级 - 电子行业评级为“优于大市” [1] 核心观点 - 电子上游通胀趋势延续，业绩预告期继续推荐存力与算力主线 [1] - 对电子行业保持乐观展望，维持配置耐心，以时间换空间 [1] - 继续推荐自主可控（代工+设备）、海外算力+存力链 [1] - 基于2026年AI手机、AI眼镜、折叠屏等端侧创新预期，有望引致春季躁动行情 [1] 市场行情回顾 - 过去一周上证指数上涨0.03%，电子行业整体下跌3.28% [1][11] - 电子子行业中，光学光电子下跌1.35%，其他电子下跌4.63% [1][11] - 同期恒生科技指数下跌2.82%，费城半导体指数上涨0.49%，台湾资讯科技指数下跌3.01% [1][11] - 电子板块近一个月的弱势表现主要由于国补退坡、二季度抢出口以及存储缺货涨价所引致的三季报走弱 [1] 存储产业链 - 美光2025年9-11月业绩超预期，营收环比增长21%，同比增长55% [2] - 美光Non-GAAP净利润环比增长58%，同比增长169% [2] - 美光DRAM ASP环比增长约20%，NAND ASP环比增长约15% [2] - 美光预计下季度（2025年12月-2026年2月）营收将达183-191亿美元再创新高，毛利率落在67%-69%区间 [2] - 美光预计2025年服务器总出货量增长率达17%-19%，高于此前预期的10%，2026年服务器需求仍为主要增长驱动力，供需紧张将持续至2026年以后 [2] - 存储周期持续向上，叠加国内国产化窗口打开，国产存储企业有望持续受益 [2] 模拟芯片 - 全球第二大模拟芯片厂商ADI计划于2026年2月1日起对全系列产品提价，市场预计整体价格涨幅约15% [3] - 此次涨价核心是传导原材料、人力、能源及物流等成本压力，同时也代表下游去库完成后的需求复苏 [3] - ADI曾表示对2026财年及以后的增长充满信心 [3] 半导体设备 - SEMI预测2025年全球半导体制造设备总销售额预计达1330亿美元，同比增长13.7% [4] - 2026年、2027年全球半导体设备销售额有望继续攀升至1450亿和1560亿美元 [4] - 2025年，用于Foundry和Logic应用的WFE销售额预计同比增9.8%至666亿美元 [4] - 2025年，NAND设备销售额预计增长45.4%至140亿美元，DRAM设备预计增长15.4%至225亿美元 [4] - 2025年，WFE领域预计增长11%至1157亿美元，测试设备预计激增48.1%至112亿美元，封装设备增长19.6%至64亿美元 [4] - 受AI相关投资拉动，先进逻辑、存储及先进封装等领域设备投资持续增长 [4] AI芯片与算力 - TrendForce预计中国整体高端AI芯片市场总量在2026年有望增长超过60% [5] - 中国本土AI芯片设计商有机会扩大市场占比至50%左右 [5] - 由于英伟达H200效能较H20大幅提升，若能顺利销售，预计中国CSP/OEM等有望积极采购，H200或其他同级海外产品有机会维持约近30%占比 [5][8] - AI芯片自主发展和海外限制缓解均有利于国内算力基础设施建设 [8] 汽车智能化 - 我国首批L3级自动驾驶车型产品获得准入许可，正式迈入商业化应用阶段 [8] - 2025年6月特斯拉在美国得克萨斯州开始试点，2025年三季度推出FSD V14版本，2026年特斯拉将继续扩大运营城市 [8] - 汽车智能化加速 [8] 重点推荐与关注公司 - 报告继续推荐：翱捷科技、德明利、江波龙、蓝特光学、生益科技、蓝思科技、立讯精密、恒玄科技、澜起科技、中芯国际 [1] - 存储产业链建议关注：江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新、北京君正及普冉股份 [2] - 模拟芯片继续推荐：圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、艾为电子、晶丰明源、芯朋微 [3] - 半导体设备建议关注：北方华创、中微公司、拓荆科技 [4] - AI算力产业链建议持续关注：工业富联、华勤技术、沪电股份、龙芯中科、联想集团、立讯精密、晶晨股份 [8] - 汽车电子推荐关注：立讯精密、电连技术、顺络电子、光弘科技、东山精密、鹏鼎控股 [8] - 报告列出了涵盖消费电子、半导体、设备及材料、被动元件的重点投资组合 [9] - 报告提供了重点公司的盈利预测及投资评级，包括中芯国际、翱捷科技、德明利、蓝思科技、小米集团、豪威集团、舜宇光学科技、恒玄科技、思瑞浦、杰华特、晶丰明源、顺络电子、立讯精密、沪电股份、中微公司、北方华创、京东方A、洁美科技等 [10]

行业投资评级 - 报告对机械设备行业给予“优于大市”评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为AI算力是需求确定性高增长的投资主线，AI基建是核心关注领域，其中电力供应将成为AI发展的瓶颈环节，需重点把握AI缺电带来的投资机遇 [2] - 报告持续看好人形机器人的长期投资机会，但认为短期内通用化难度大，未来一段时间可能以专用机器人为主，各细分领域均有望出现龙头 [4] - 报告建议从价值量、核心卡位以及股票弹性三个维度把握人形机器人的投资机会 [4] AI基建投资机会总结 - **燃气轮机**：燃气轮机作为海外数据中心主用与备用电源，将深度受益于AI数据中心供电需求，GEV超预期上修燃机订单与扩产表明行业处于超长景气大周期 [2] - **燃气轮机产业链**：建议重点关注核心卡位的燃机产业链，包括：1）燃机热端叶片（应流股份、万泽股份）；2）燃机发电机组（杰瑞股份）；3）燃机其他铸件（豪迈科技、联德股份）；4）燃机配套余热锅炉（博盈特焊） [2] - **液冷散热**：数据中心应用液冷替代风冷成为产业趋势，核心供应商已率先兑现业绩，例如中国台湾散热企业奇鈜2025年11月营收达173.82亿新台币，同比增长141.69% [3] - **液冷产业链**：建议重点关注价值量高、核心卡位的环节，包括：1）一次侧冷水机组及压缩机（冰轮环境、汉钟精机、联德股份）；2）二次侧集成商（高澜股份、同飞股份）；3）二次侧零部件（飞荣达、奕东电子、南风股份、强瑞技术） [3] 人形机器人投资机会总结 - **投资逻辑**：从确定性（特斯拉产业链核心供应商或实力强、卡位好的公司）和弹性（增量环节或高确定性新标的）两个维度把握投资机会 [4] - **重点关注环节与公司**： - **确定性环节**：重点关注飞荣达、龙溪股份、唯万密封、恒立液压、汇川技术、绿的谐波、蓝思科技、五洲新春等 [4] - **弹性环节**：重点关注唯万密封、龙溪股份、飞荣达、唯科科技、汉威科技等 [4] - **详细产业链布局**：报告进一步细化了人形机器人产业链的关注点，包括关节模组、灵巧手、减速器、丝杠、关节轴承+连杆、电机、本体及代工、散热、传感器、设备及其他零部件，并列出对应重点公司 [9] 其他高成长性赛道投资机会总结 - **自主可控（国产化率低）**：重点关注通用电子测量仪器（普源精电、鼎阳科技、优利德）、半导体产业链（汇成真空、唯万密封）、X线设备核心器件（奕瑞科技） [10] - **低空经济**：产业进展迅速，基建先行，整机和核心零部件（发动机/电机）是核心环节，重点关注应流股份、宗申动力等 [10] - **智能焊接机器人**：市场长期空间近千亿，在钢结构行业已开始从0到1放量，重点关注柏楚电子 [10] - **3D打印**：在航空航天、3C等领域应用可打开市场空间，重点关注铂力特、华曙高科、南风股份 [10] - **核聚变**：是能源变革的长期方向，重点关注应流股份、江苏神通 [10] - **商业航天**：国内火箭进步推动卫星组网，产业进展加速，重点关注广电计量、应流股份、上海沪工 [11] 行业与公司动态摘要 - **人形机器人动态**：何小鹏认为人形机器人将是巨头的竞争，专用机器人机会多 [1][19]；舍弗勒推出新型行星齿轮驱动器 [5]；银河通用机器人完成超3亿美元融资 [5]；特斯拉发布Optimus年度报告 [5]；宁波华翔自2025年7月1日起生产智元远征机器人 [8]；模塑科技获人形机器人外覆盖件小批量订单 [8] - **AI基建动态**：万泽航空荣获广瀚燃机“金牌供应商”称号 [1][20] - **3D打印动态**：2025年11月我国3D打印设备产量同比增长100.5% [5][22]

投资评级 - 报告对中创新航（03931.HK）的投资评级为“优于大市”，且为维持该评级 [2][3][6] 核心观点 - 报告认为中创新航动力电池出货量快速提升，业务朝向全球化、多元化方向发展，储能电池出货亦快速增长，携手头部客户实现国内外快速发展 [4][5][7][8] - 基于对出货结构、需求及客户开拓的考量，报告下调了2025年盈利预测，但上调了2026-2027年盈利预测，并维持“优于大市”评级 [6][11] 动力电池业务分析 - **市场份额与出货量**：根据SNE Research数据，2025年1-10月，中创新航在全球动力电池市场份额为4.7%，同比持续提升；其中10月单月装机量超越LG新能源，首度跻身全球前三 [4][7] - **出货量预测**：报告估计公司2025年动力电池出货量有望近70GWh，同比增长有望超50% [4][7] - **客户与市场拓展**： - **乘用车领域**：在国内与小鹏、零跑、广汽、长安等客户深入合作，并陆续斩获海外领先乘用车客户订单，全球化加速推进 [4][7] - **商用车领域**：已实现对吉利、奇瑞、瑞驰、徐工、三一等客户的覆盖，并在海外成功交付电动大巴电池、电动重型卡车电池 [4][7] - **业务影响**：动力电池客户逐步多元化、全球化，助力公司电池盈利能力持续向好 [4][7] 储能电池业务分析 - **出货量预测**：报告估计公司2025年储能电池出货量有望达到45GWh左右，同比增长超75% [5][8] - **产品与技术**：作为业内最早量产314Ah电芯的企业之一，公司持续推动产品优化升级，相继推出314Ah二代、392Ah、588Ah、684Ah等多款产品 [5][8] - **客户与市场拓展**： - **国内客户**：与阳光电源、中车株洲所、国家电投等客户深入合作，市场份额稳步提升 [5][8] - **海外布局**：在沙特、欧洲等区域实现储能电池交付，并积极拓展海外本土客户 [5][8] - **业务影响**：伴随海外项目与海外客户开拓的快速推进，公司储能电池盈利能力有望持续向好 [5][8] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**： - 下调2025年归母净利润预测，主要因不同持股比例的基地出货结构波动对利润产生扰动 [6][11] - 上调2026-2027年归母净利润预测，主要因储能与商用车需求向好、公司海外客户开拓顺利对出货量和单位盈利产生积极影响 [6][11] - **具体预测数据**： - 预计2025-2027年公司实现归母净利润为12.15亿元、26.75亿元、39.04亿元（原预测为13.76亿元、21.18亿元、30.28亿元） [6][11] - 同比增速分别为+106%、+120%、+46% [6][11] - 对应每股收益（EPS）分别为0.69元、1.51元、2.20元 [6][11] - **估值指标**：动态市盈率（PE）分别为34.9倍、15.8倍、10.8倍 [6][11] - **财务数据摘要（2025E-2027E）**： - 营业收入：425.25亿元、659.95亿元、890.00亿元 [14] - 毛利率：17%、18%、19% [14] - 归属于母公司净利润：12.15亿元、26.75亿元、39.04亿元 [14]

行业投资评级 - 报告对机械设备行业给予“优于大市”评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为AI算力是需求确定性高增长的投资主线，持续看好AI基建相关产业链 [2] - 电力将逐渐成为AI发展的瓶颈环节，需重点把握AI缺电相关的投资机遇 [2] - 人形机器人通用化难度大，未来一段时间机器人可能会以专用机器人为主，各细分领域均有望出现龙头 [4] - 持续看好人形机器人的长期投资机会，建议从价值量和卡位上把握空间与确定性，从股票弹性上寻找增量环节 [4] AI基建-燃机 - 以万泽股份、应流股份为代表的企业卡位核心，在燃气轮机客户的认可度持续提升 [2] - 燃气轮机作为海外数据中心主用电源与备用电源，将深度受益于AI数据中心供电需求 [2] - GEV超预期上修燃机订单与扩产，表明行业处于超长景气大周期 [2] - 建议重点关注燃机产业链核心环节：燃机热端叶片（应流股份、万泽股份）、燃机发电机组（杰瑞股份）、燃机其他铸件（豪迈科技、联德股份）、燃机配套余热锅炉（博盈特焊） [2] AI基建-液冷 - 数据中心应用液冷将替代风冷成为产业趋势 [3] - 核心供应商已率先兑现业绩，例如中国台湾散热企业奇鈜2025年11月实现营收173.82亿新台币，同比增长141.69% [3] - 建议重点关注液冷中价值量高、核心卡位的环节：一次侧冷水机组及压缩机（冰轮环境、汉钟精机、联德股份）、二次侧集成商（高澜股份、同飞股份）、二次侧零部件（飞荣达、奕东电子、南风股份、强瑞技术） [3] 人形机器人 - 小鹏汽车CEO何小鹏认为，人形机器人将来会是巨头的竞争，而不同的专用机器人则会有大量不同领域的选手 [1][19] - 报告建议从两个维度把握投资机会：一是确定性，关注特斯拉产业链核心供应商或实力强、卡位好的公司，如飞荣达、龙溪股份、唯万密封、恒立液压、汇川技术、绿的谐波、蓝思科技、五洲新春；二是弹性，关注增量环节或高确定性新标的，如唯万密封、龙溪股份、飞荣达、唯科科技、汉威科技 [4] - 在行业投资观点中，进一步细化了关注环节，包括关节模组、灵巧手、减速器、丝杠、关节轴承+连杆、电机、本体及代工、散热、传感器、设备等 [9] 行业动态与公司动态 - **人形机器人动态**：舍弗勒推出“一体化”新型行星齿轮驱动器；银河通用机器人完成新一轮超3亿美元融资；特斯拉发布人形机器人2025年年度报告视频 [5][22] - **公司动态**：宁波华翔自2025年7月1日起生产智元远征机器人；东杰智能筹划收购遨博智能控股权；模塑科技获人形机器人外覆盖件小批量订单；万泽航空荣获广瀚燃机“金牌供应商”称号 [8][20][23] - **3D打印动态**：2025年11月，中国3D打印设备产量同比增长100.5% [5][22] 其他重点投资方向 - **自主可控-国产化率低**：重点关注通用电子测量仪器（普源精电、鼎阳科技、优利德）、半导体产业链（汇成真空、唯万密封）、X线设备核心器件（奕瑞科技） [10] - **低空经济**：产业进展迅速，基建先行，重点关注整机和核心零部件环节，如应流股份、宗申动力 [10] - **智能焊接机器人**：市场长期规模近千亿，重点关注柏楚电子 [10] - **3D打印**：在航空航天、3C等领域应用前景广阔，重点关注铂力特、华曙高科、南风股份 [10] - **核聚变**：能源变革的长期方向，重点关注应流股份、江苏神通 [10] - **商业航天**：产业进展加速，重点关注广电计量、应流股份、上海沪工 [11] 重点公司市场表现与预测 - 报告列举了多只重点公司的近期市场表现与盈利预测 [12][18][25] - 例如，应流股份一周股价变动为+7.97%，年初至今变动为+214.24% [18] - 绿的谐波2025年预测EPS为0.66元，对应PE为234倍 [12][25] - 汇川技术总市值为1937亿元，2025年预测EPS为2.06元 [12][25]

投资评级 - 报告对华电科工（601226.SH）维持“中性”投资评级 [1][2][6][15] 核心观点 - 公司签署8.15亿元重大合同，为辽宁调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目提供全链条核心装备，该项目是我国首个规模化“二氧化碳+绿氢”制备绿色甲醇项目，有望为公司打开新的成长空间 [1][3][7][11] - 预计中国2030年绿色甲醇产能将达到1000万吨左右，2026-2030年年均新增产能200万吨，其中“电制甲醇”技术路线产能达250万吨，生物质耦合绿氢路线新增750万吨 [3] - 基于上述产能预测，2026-2030年绿色甲醇设备年均市场空间达130亿元，其中制氢系统及配套设施投资额约101亿元/年，二氧化碳处理及甲醇合成设备投资额约21亿元/年，储罐设备投资额约8亿元/年 [4][8][10] - 公司布局电制甲醇全链条设备，其氢气/甲醇储罐、电解槽及配套设施适用于所有绿色甲醇项目，甲醇合成及处理设备可迁移至生物质气化耦合绿氢技术路线，有望受益于绿色甲醇产能的大规模建设 [4][9] - 公司大力发展以绿氢为代表的战略性新兴产业，已推出覆盖50-3300Nm³/h碱性电解槽和10-500Nm³/h PEM电解槽系列产品，并实现质子交换膜等核心材料国产替代，同时研发绿氨绿醇合成工艺技术 [5][13] - 2025年前三季度公司业绩稳步提升，实现营业收入65.34亿元，同比增长32.6%，实现归母净利润1.20亿元，同比增长11.6%，毛利率为11.0%，同比增长1.8个百分点，新签销售合同112.96亿元，同比增加18.5% [6][14] - 基于审慎性原则，报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.05亿元、2.96亿元、3.26亿元（原2025-2026年预测为2.97亿元、3.33亿元），同比增速分别为78%、44%、10%，对应PE估值分别为46.2倍、38.7倍、37.5倍 [6][15] 重大合同详情 - 合同总金额8.15亿元（含税），为控股股东华电集团的辽宁调兵山项目提供设备，设备交付时间为2026年8月30日至10月30日 [3][7] - 合同具体结构：制氢系统设备合同6.49亿元，包含制氢电源、电解槽、纯化等设备；二氧化碳处理及甲醇系统设备合同1.24亿元；储罐设备合同0.42亿元（由子公司华电金源提供） [7][8] - 辽宁调兵山项目总投资39.45亿元，建成后年产10万吨绿色甲醇与1.9万吨绿氢，是国家能源局2025年12月发布的首批41个能源领域氢能试点项目之一 [11] 公司技术与产业布局 - 公司建设了内蒙达茂旗新能源发电与氢能“制储输用”全链条示范项目，并跟进内蒙、辽宁区域新能源制氢（氨醇）一体化示范项目 [5][12] - 公司投运了国内功率最大的2.5MW PEM电解槽中试验证平台，并开发了离网制氢等多源耦合电解水制氢系统运行控制技术 [5][13] - 公司目前拥有专利51项，其中发明专利28项，美国专利1项，累计参与编制国家标准、行业标准、团体标准共计13项 [13] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司新签合同112.96亿元，同比增加18.5%，另有已中标暂未签订销售合同38.50亿元 [6][14] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为89.50亿元、94.50亿元、106.50亿元 [18]

投资评级 - 报告对华电科工的投资评级为“中性”，并维持该评级 [1][2][15] 核心观点 - 公司签署8.15亿元重大合同，为辽宁调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目提供全链条核心装备，这是我国首个规模化“二氧化碳+绿氢”制备绿色甲醇的项目 [1][3][7][11] - 该合同标志着公司在绿色甲醇设备领域取得重大突破，有望打开新的成长空间 [1] - 预计到2030年，中国绿色甲醇产能将达到1000万吨左右，2026-2030年年均新增产能200万吨，为相关设备带来广阔市场空间 [3][8] - 公司布局电制甲醇全链条设备，其产品和技术可迁移至不同技术路线的绿色甲醇项目，有望受益于行业大规模建设 [4][9] 重大合同详情 - 合同总金额为8.15亿元（含税），为控股股东华电集团的示范项目提供设备，设备交付时间为2026年8月30日至10月30日 [3][7] - 合同具体构成：制氢系统设备合同6.49亿元，包含制氢电源、电解槽等；二氧化碳处理及甲醇系统设备合同1.24亿元；储罐设备合同0.42亿元 [7][8] 行业市场空间 - 基于2030年绿色甲醇产能达1000万吨的预测，2026-2030年绿色甲醇设备年均市场空间达130亿元 [4][8][10] - 市场空间细分：年均二氧化碳处理、甲醇合成设备投资额约21亿元；储罐设备年均投资额约8亿元；制氢系统及配套设施年均投资额101亿元（对应年均电解槽需求2GW） [4][8][10] 公司技术与产业布局 - 公司大力发展以绿氢为代表的战略性新兴产业，布局多种绿色氢氨醇产业设备 [5] - 公司推出“华臻”和“华瀚”系列电解槽产品，覆盖50-3300 Nm³/h碱性电解水制氢和10-500 Nm³/h PEM电解水制氢，并实现质子交换膜等核心材料国产替代 [5][13] - 公司投运了国内功率最大的2.5MW PEM电解槽中试验证平台，并研发低温低压合成氨工艺包、绿氨绿醇合成技术等 [5][13] - 公司拥有专利51项，其中发明专利28项，参与编制多项国家、行业及团体标准 [13] 公司近期经营业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入65.34亿元，同比增长32.6%；实现归母净利润1.20亿元，同比增长11.6% [6][14] - 2025年前三季度，公司毛利率为11.0%，同比增长1.8个百分点 [6][14] - 2025年前三季度，公司新签销售合同112.96亿元，同比增加18.5%；另有已中标暂未签订销售合同38.50亿元 [6][14] 盈利预测与估值 - 报告下调了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.05亿元、2.96亿元、3.26亿元（原2025-2026年预测为2.97亿元、3.33亿元） [6][15] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为78%、44%、10% [6][15] - 对应2025-2027年PE估值分别为46.2倍、38.7倍、37.5倍 [6][15]

投资评级 - 报告对云图控股的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][2][16] 核心观点 - 锂电产业链需求复苏，磷酸铁行业景气度有望持续回升，公司采用铁法工艺，产品品质好且成本可控 [2][3] - 硫磺价格大幅上涨背景下，硫铁矿制酸工艺成本优势突出，公司拥有领先的硫铁矿制酸产能，有望显著受益于降本 [2][9][13] - 公司构建了从上游磷矿到下游氮肥（除尿素外）的完整产业链，并积极建设合成氨及磷矿项目，产业链持续完善，复合肥业务有望量价齐升 [2][16] 行业与市场分析 - **锂电产业链复苏**：2025年下半年锂电行业复苏，产业链开工率显著提升，磷酸铁开工率从1月的58%升至10月的75%，磷酸铁锂开工率从41%升至72% [3] - **磷酸铁供需与价格**：截至2025年10月，国内磷酸铁产能达482万吨，行业曾面临产能过剩，2023年产能利用率一度低至35.1% [7] - **需求回暖与展望**：受益于动力与储能领域渗透，2024年磷酸铁需求回暖，产能利用率回升至41.5%，预计2025年表观消费量增速或超50%，产能利用率有望提升至57%左右 [7] - **硫磺市场紧张**：全球硫磺供需偏紧，地缘冲突加剧供应紧张，2025年12月中东硫磺合同价涨至495美元/吨，较年初的163-165美元/吨大幅上涨 [9] - **硫铁矿制酸优势**：以2025年12月19日现货价测算，硫铁矿制酸成本优势明显，当日国内固态硫磺现货价为3950元/吨同比上涨157.32%，硫铁矿市场均价为1024元/吨同比上涨55.86% [2][13] 公司业务与竞争优势 - **磷酸铁业务**：公司拥有磷酸铁年产能5万吨，配套上游15万吨精制磷酸和30万吨折纯湿法磷酸，构筑了成本护城河 [8] - **独特工艺**：公司采用铁法制备磷酸铁，区别于主流铵法，在安全环保、产品品质和成本方面具有明显优势，产品合格率和一致性良好，市场份额稳步提升 [2][8] - **硫铁矿制酸产能**：公司硫铁矿制酸产能为135万吨/年，2024年产量为118万吨，在硫磺价格高企背景下，其成本优势突出 [13] - **产业链布局**：公司构建了从上游磷矿资源到下游除尿素外的氮肥完整产业链，并积极建设合成氨项目及上游磷矿，产业链持续完善 [2][16] - **复合肥业务**：公司复合肥产销量有望持续增长，产品结构不断优化 [16] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.19亿元、12.05亿元、13.60亿元 [2][16] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年EPS分别为0.76元、1.00元、1.13元 [2][16] - **市盈率（PE）**：对应当前股价，2025-2027年PE分别为15.18倍、11.54倍、10.21倍 [2][16] - **可比公司估值**：在同业可比公司中，云图控股2025年预测PE为15.18倍，低于兴发集团的15.92倍，高于云天化的9.60倍 [18]

行业投资评级 - 报告对机械设备行业给予“优于大市”评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为AI算力是需求确定性高增长的投资主线，持续看好AI基建相关产业链，电力将逐渐成为AI发展的瓶颈环节 [2] - 报告持续看好人形机器人的长期投资机会，但认为短期内机器人可能以专用机器人为主，各细分领域有望出现龙头 [4] - 报告建议从价值量、卡位和股票弹性三个维度把握人形机器人的投资机会 [4] - 报告认为燃气轮机作为海外数据中心的主用与备用电源，将深度受益于AI数据中心供电需求，行业处于超长景气大周期 [2] - 报告指出数据中心应用液冷替代风冷成为产业趋势，核心供应商已率先兑现业绩 [3] 重点事件与行业动态总结 - **人形机器人领域**：小鹏汽车CEO何小鹏认为人形机器人将是巨头的竞争，而专用机器人领域会有大量成功机会 [1][19]；银河通用机器人完成新一轮超3亿美元融资 [5]；特斯拉发布人形机器人2025年度报告视频 [5]；舍弗勒推出人形机器人“一体化”新型行星齿轮驱动器 [5] - **AI基建领域**：万泽航空荣获广瀚燃机“金牌供应商”称号，表明相关企业在燃气轮机客户中的认可度持续提升 [1][20] - **3D打印领域**：2025年11月，中国3D打印设备产量同比增长100.5% [5][22] 细分行业投资建议与关注标的 - **AI基建-燃机产业链**：建议重点关注在燃机产业链中核心卡位的环节，包括：燃机热端叶片（应流股份、万泽股份）、燃机发电机组（杰瑞股份）、燃机其他铸件（豪迈科技、联德股份）、燃机配套余热锅炉（博盈特焊） [2][8][9] - **AI基建-液冷产业链**：建议重点关注液冷中价值量高、核心卡位的环节，包括：一次侧冷水机组及压缩机（冰轮环境、汉钟精机、联德股份）、二次侧集成商（高澜股份、同飞股份）、二次侧零部件（飞荣达、奕东电子、南风股份、强瑞技术） [3][9] - **人形机器人产业链**：建议从确定性与弹性两个角度把握投资机会 [4][9] - **确定性**：关注特斯拉产业链核心供应商或实力强、卡位好的公司，如飞荣达、龙溪股份、唯万密封、恒立液压、汇川技术、绿的谐波、蓝思科技、五洲新春 [4][9] - **弹性**：关注从基本结构研究拓展至完整功能结构的增量环节或新标的，如唯万密封、龙溪股份、飞荣达、唯科科技、汉威科技 [4] - **细分环节**：报告详细列出了关节模组、灵巧手、减速器、丝杠、关节轴承+连杆、电机、本体及代工、散热、传感器、设备等十大细分环节的重点关注公司 [9] - **其他成长板块**：报告还列出了自主可控、低空经济、智能焊接机器人、3D打印、核聚变、商业航天等多个成长板块的投资观点及重点关注公司 [10] 市场表现与公司数据 - **市场表现**：报告列出了近一周（2025年12月15日至19日）相关板块公司的股价变动情况，其中应流股份一周上涨7.97%，年初至今上涨214.24%；冰轮环境一周上涨23.56%；豪迈科技一周上涨18.38% [18] - **业绩预测**：报告提供了部分重点公司的盈利预测及估值，例如绿的谐波2025年预测EPS为0.66元，对应PE为234倍；汇川技术2025年预测EPS为2.06元，对应PE为35倍；恒立液压2025年预测EPS为2.12元，对应PE为50倍 [12][25] - **行业数据**：中国台湾散热企业奇鈜2025年11月实现营收173.82亿新台币，同比增长141.69%；1-11月累计营收1256.98亿新台币，同比增长92.99% [3]

宏观与策略 - **白银价格持续走强并创历史纪录** 白银兼具工业与金融双重属性，工业需求（如数据中心、光伏、新能源汽车）占比超60%，金融属性则受益于全球信用货币信任度下滑；短期触发因素为纽约COMEX交易所注册库存被大量实物交割，较2020年峰值下降超70%；中长期供需缺口持续扩大，供应受限而工业需求增长，金银比仍有修复空间 [6] - **多资产周度表现分化** 本周（12月6日至13日）权益市场沪深300下跌0.08%，恒生指数下跌0.42%，标普500下跌0.63%；大宗商品中伦敦银现上涨11.03%，伦敦金现上涨2.45%，WTI原油下跌4.4%；资产比价方面，金银比降至67.39，铜油比升至205.72 [7] - **公募REITs指数承压下行** 本周中证REITs指数全周下跌3.1%，年初至今转负为-2.1%；表现弱于中证转债指数（+0.5%）、中证全债指数（+0.1%）和沪深300指数（-0.3%）；各板块普跌，交通类、水利设施、市政设施类REITs跌幅最大 [8][9] - **REITs市场有新动态** 三峡能源申报海上风电公募REITs，底层资产为大连庄风电项目；华夏安博仓储REIT在深交所上市，网下询价倍数达235.8倍 [11] - **超长债市场30-10利差冲高回落** 上周债市先抑后扬，30-10年国债利差小幅收窄至41BP，处于历史较低水平；20年国开债与20年国债利差为17BP，处于历史极低位置；当前经济下行压力增加，债市预计以震荡为主 [12][13] - **全球资产存在“春季躁动”行情** 历史显示Q4全球主要市场股指涨幅更高，Q1大宗商品季节性偏强；中国“春季躁动”期间，全球权益资产胜率与赔率提升，铜、油的主要涨幅多由该时期贡献；行情多受分母端（央行宽松信号）驱动 [15] - **A股春季躁动或中性偏强** 岁末年初行情多受政策催化，近年有抢跑特征；从胜率看，A股在春节-两会期间较高，H股在元旦-春节期间较高；当前处于与基本面最脱敏的交易窗口 [16] - **春季躁动期间小盘成长风格占优** 小盘相对于大盘胜率达75%，成长相对价值的优势体现在赔率不对称性（跑赢时弹性超10个百分点）；风格切换概率不高，切换时点多在春节附近 [17] - **春季躁动不决定当年行业主线** 平均赔率层面，有色、计算机、社服、传媒、电子等行业相对占优；通信、军工在春节到两会期间正收益概率领先；但春季躁动Top5行业与当年主线重合率仅27.5%，指引效应偏弱 [17] - **A股近期风格反转，价值优于成长** 近一周（12月15日至19日）A股价值风格明显占优，大盘价值上涨1.52%，而大盘成长下跌1.39%；估值收缩呈不对称分布，小盘成长PE收缩3.47倍，国证2000 PE收缩4.59倍 [20] - **下游消费行业估值性价比占优** 以社会服务、美容护理、食品饮料、农林牧渔为代表的下游消费板块，其各窗口期估值分位数均值较低，显示估值性价比较高；而通信、电子等行业估值分位数处于历史高位 [22] 行业与公司 - **农业：牧业产能维持去化，看好肉奶周期共振反转** 生猪价格周环比上涨2.03%至11.57元/公斤，行业“反内卷”有望支撑中长期猪价；肉牛价格开启新一轮上涨，育肥公牛出栏价同比上涨7.17%；原奶价格明年或迎拐点，四季度奶牛去化有望加速 [23][24][25] - **农业投资聚焦牧业与养殖龙头** 核心观点为掘金牧业景气大周期，看好肉牛及原奶海内外景气共振；生猪行业产能收缩背景下，龙头成本优势将凸显；禽业有望随需求复苏；饲料龙头竞争优势有望拉大；宠物行业为稀缺成长赛道 [26] - **传媒互联网：AI模型快速推进，头部公司即将上市** 字节跳动、腾讯、OpenAI等公司近期发布了多款AI音视频模型；AI公司智谱和Minimax已通过港交所聆讯，预计2026年1月上市；电影《阿凡达3》上映3天累计票房接近4亿元 [28] - **传媒互联网板块表现与数据跟踪** 本周传媒行业上涨0.54%，跑赢沪深300；电影市场由《阿凡达3》和《疯狂动物城2》拉动，周票房达7.06亿元；游戏方面，点点互动旗下游戏收入排名靠前 [27][29] - **传媒互联网投资关注游戏与AI应用** 建议把握游戏板块超跌布局机会，推荐巨人网络、恺英网络等；关注AI应用在动漫、营销、教育等场景的机会；影视院线板块受热门电影上映拉动 [30] - **金属：铜精矿长单加工费基准降为零** 智利矿商与国内头部冶炼厂将2026年铜精矿加工费基准定为0美元/吨，低于2025年的21.25美元/吨；此举源于铜矿-冶炼供需错配以及副产品收益处于历史最好水平，将促使冶炼行业“反内卷”，行业格局有望好转 [31] - **家电：11月零售表现筑底，冰洗出口改善** 11月家电社零同比下降19.4%，在去年高基数下承压；空调、冰箱等品类线上线下零售额普遍有20%以上降幅；但出口端有所改善，11月冰箱/洗衣机出口额同比分别增长7.6%/15.8% [32][33] - **家电排产受春节错期影响** 11月空调产销同比下滑超30%；但受2026年春节在2月影响，1月空调排产表现较好，内销排产同比增长32.0%，出口排产同比增长14.0% [34] - **家电投资组合以白电龙头为主** 核心投资建议推荐美的集团、海尔智家、格力电器等白电企业，以及石头科技、小熊电器等小家电公司 [35] 金融工程与市场数据 - **年内ETF规模增长超2万亿元，首只船舶ETF推出** 截至2025年三季度末，资管产品总规模达80.03万亿元；富国基金推出全市场首只船舶制造主题ETF；上周新成立基金40只，合计发行规模183.21亿元 [37][38] - **ETF市场A500 ETF获大额净申购** 上周股票型ETF净申购554.47亿元，规模增加389.92亿元；其中宽基ETF中的A500 ETF净申购最多，达326.39亿元；按板块看，科技ETF净申购63.82亿元 [40] - **市场情绪高涨，主要指数上涨** 12月22日，上证综指上涨0.69%收于3917.36点，实现四连阳；深证成指上涨1.46%；市场情绪较为高涨，收盘时有104只股票涨停 [2][44] - **全球主要股指多数上涨** 截至12月23日，道琼斯指数上涨0.47%，纳斯达克指数上涨0.52%，日经225指数上涨1.8%；恒生指数上涨0.43% [3] - **商品期货价格多数上涨** 白银上涨3.59%至15810元，铜上涨1.30%至93770元，黄金上涨0.87%至986.30元；ICE布伦特原油上涨1.08%至60.47美元 [48]

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 政策端支持服务消费力度提升，为“线下高频、体验驱动、可选可不选”的消费型医疗打开了更大的支付与供给空间，建议关注具备一定可选属性、业务创新能力领先的医疗服务赛道领先企业 [1][2][12] - “犒赏经济”成为新亮点，居民在满足基本需求后更愿为健康、体验和情绪价值付费，健康领域是重要受益方向，与政策形成良性共振，推动医疗服务和连锁药房行业迎来利好发展机遇 [2][13][14] - 消费医疗赛道（如眼科、口腔、体检与慢病管理、中医调理等）供给多样化程度高，长期发展潜力较大，当服务消费被政策支持、供给更丰富、支付更顺滑时，需求弹性往往更大 [2][15] 本周行情回顾 - 本周（2025年第49周）全部A股下跌0.07%（总市值加权平均），沪深300下跌0.28%，中小板指下跌0.80%，创业板指下跌2.26% [1][23] - 生物医药板块整体下跌0.14%，表现弱于整体市场 [1][23] - 子板块表现：化学制药下跌1.74%，生物制品下跌0.67%，医疗服务上涨0.55%，医疗器械上涨1.16%，医药商业上涨4.94%，中药上涨0.17% [1][23] - A股医药个股涨幅居前的包括华人健康（55.91%）、鹭燕医药（36.76%）、漱玉平民（35.67%）等 [23][27] - 港股医疗保健板块下跌1.97%，表现弱于恒生指数（下跌1.10%），子板块中制药下跌2.96%，生物科技下跌2.05%，医疗保健设备上涨0.79%，医疗服务下跌1.47% [24] 板块估值情况 - 医药生物板块市盈率（TTM）为37.07倍，处于近5年历史估值的79.04%分位数 [1] - 全部A股（申万A股指数）市盈率（TTM）为20.54倍 [28] - 子板块市盈率（TTM）：化学制药46.47倍，生物制品46.40倍，医疗服务32.03倍，医疗器械39.43倍，医药商业21.52倍，中药27.26倍 [28] 政策环境与行业趋势 - 近两年我国密集出台支持服务消费的政策，核心围绕“稳增长、扩内需、提质量”，从供给侧（扩大和优化服务供给、放宽准入）和需求侧（财政、金融、价格工具支持）双向发力 [2][11] - 具体政策包括：2025年12月《关于加强商务和金融协同 更大力度提振消费的通知》、2025年9月《关于扩大服务消费的若干政策措施》、2025年6月《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》（提出设立额度5000亿元的“服务消费与养老再贷款”）等 [12] - 政策推动下，医疗服务需求潜力巨大，据测算2025年全国医疗服务市场规模约为8.74万亿元，同比增长超过10% [2][15] 消费医疗细分赛道与公司示例 - **眼科**：典型服务如屈光手术、视光配镜，与“犒赏经济”相关点在于“看得更清/颜值与便利提升”即时反馈强，自费属性高，相关公司包括A股的爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科，H股的希玛眼科 [18] - **牙科**：典型服务如正畸、种植，与“犒赏经济”相关点在于“笑容/形象管理”强社交属性，相关公司包括A股的通策医疗，H股的瑞尔集团 [18] - **中医**：典型服务如中医门诊、调理膏方，与“犒赏经济”相关点在于“调状态/抗疲劳/睡眠与情绪管理”，相关公司包括A股的同仁堂，H股的固生堂、同仁堂国药 [18] - **综合医院**：“高端体检/特需门诊”具备犒赏属性，相关公司包括A股的国际医学、澳洋健康，H股的海吉亚医疗 [18] - **药房**：从“卖药”走向“药事服务+慢病管理”，保健/营养、个护与健康管理可做“自我照顾型”犒赏，相关公司包括A股的益丰药房、大参林、老百姓、一心堂，H股的京东健康、叮当健康 [18] 重点公司分析 - **爱尔眼科**：屈光新术式（全飞秒4.0、全飞秒Pro、全光塑）推动客单价回升，公司凭借前沿业务发展能力稳固民营眼科连锁龙头地位 [19][20] - **固生堂**：创新推出“国医AI分身”产品，能复制头部中医专家90%以上的诊疗能力，提升就诊效率，并通过收购加速海外布局 [21] 推荐标的及盈利预测 - 报告列出了重点公司的盈利预测及投资评级，所有提及公司评级均为“优于大市” [4][32][33][34][35][36][37] - 部分公司核心观点： - **迈瑞医疗**：国产医疗器械龙头，受益于医疗新基建和产品迭代，国际化布局成果显著 [32] - **药明康德**：具备全产业链服务能力的开放式新药研发服务平台，有望受益于全球研发外包市场发展 [32] - **新产业**：化学发光免疫分析领域龙头，装机基础将带动试剂销售和进口替代 [32] - **惠泰医疗**：专注心脏电生理和介入医疗器械 [33] - **开立医疗**：国内“超声+软镜”行业领军企业 [33] - **澳华内镜**：国产软镜设备龙头，旗舰产品AQ-300性能媲美进口 [33] - **艾德生物**：肿瘤精准诊断领域龙头企业，产品顺利出海 [33] - **爱博医疗**：产品涵盖眼科手术、近视防控和视力保健三大领域 [34] - **金域医学**：“医检4.0”数字化转型驱动盈利能力提升 [34] - **鱼跃医疗**：国内领先的综合性医疗器械和解决方案供应商 [34] - **南微医学**：专注微创医疗器械，形成内镜诊疗、肿瘤介入、微创神经外科三大产品系列 [34] - **康方生物**：专注创新的双抗龙头，管线丰富 [35] - **科伦博泰生物-B**：ADC产品研发进度全球领先，与默沙东深度合作 [35] - **和黄医药**：处于商业化阶段的创新型生物医药公司 [35] - **康诺亚-B**：司普奇拜单抗是首个获批上市的国产IL4R单抗，多个适应症有望进入医保 [36] - **三生制药**：生物制药领军企业，在肾科、皮肤科等多领域有研发销售经验 [36] - **药明合联**：专注于ADC及更广泛生物偶联药物市场的领先CRDMO [36] - **爱康医疗**：中国第一家将3D打印技术商业化的人工关节领域龙头公司 [36] - **威高股份**：主要从事一次性医用产品的研发、生产及销售 [37] 新股上市跟踪 - 近期港股医药板块有多只新股申购，包括： - **华芢生物-B**：致力于开发蛋白质药物，主攻伤口愈合疗法 [22] - **明基医院**：中国华东地区最大的民营营利性综合医院集团 [22] - **轻松健康**：提供早期疾病筛查、健康检查咨询等健康相关服务 [22] - **翰思艾泰-B**：致力于癌症及自身免疫疾病精准治疗的创新生物科技公司 [22] - **英矽智能**：AI驱动药物发现及开发公司 [22]