报告行业投资评级 - 通信行业评级为“优于大市” [1][6] 报告核心观点 - 全球AI投入CSP军备竞赛加速，算力基础设施持续受益，建议关注光器件/光模块、通信设备、液冷、端侧等细分领域 [5][43] - 三大运营商经营稳健，分红比例持续提升，高股息价值仍在，建议长期持续配置 [5][43] - 2025年第50周重点推荐组合为中国移动、中际旭创、英维克、中兴通讯、广和通 [5][43] 产业要闻追踪总结 - **AWS发布新一代AI芯片**：在re:Invent大会上推出AI训练芯片Trainium 3，并预告下一代Trainium 4的开发计划，Trainium 4将支持英伟达的NVLink Fusion高速芯片互联技术，能与英伟达GPU互操作 [1][11][12] - **Marvell业绩与收购**： - 发布FY2026Q3财报，总营收20.75亿美元，同比增长37%，环比增长3%，归母净利润19.01亿美元，同比增长381.13% [2][13] - 数据中心业务收入15.2亿美元，同比增长38%，占比73% [13] - 2026年第四季度营收指引为22亿美元 [2][13] - 宣布以32.5亿美元收购Celestial AI，布局数据中心全光互联技术，其Photonic Fabric™技术平台能效比铜互连高出两倍以上 [2][18][19] - 预计Celestial AI在2028财年贡献1.25亿美元收入，并有望为公司带来规模达100亿美元的新增市场 [14][20] - **Credo业绩与新技术**： - 发布FY2026Q2财报，营收2.68亿美元，环比增长20.2%，同比增长272.1% [3][22] - 2026财年第三季度营收指引为3.35亿美元至3.45亿美元 [22] - AEC（有源电气电缆）成为增长支柱，本季度有四家超大规模数据中心客户各自贡献超过10%的总收入 [25] - 公司强调MicroLED+ALC（有源光缆）技术有望带来比现有AEC市场大两倍以上的增量空间，ALC可支持最长30米传输，预计行级扩展的连接数量可能是横向扩展的10倍 [3][23][26] - **AI手机进展**：字节跳动发布豆包手机助手技术预览版，作为系统级AI助手软件与手机厂商在操作系统层面深度合作，具备跨应用复杂操作、屏幕感知、定时执行任务等功能 [3][28][29] - **商业航天突破**：蓝箭航天“朱雀三号”火箭二级成功入轨，是中国可回收火箭迈出的关键一步，火箭一级回收验证过程中发生异常燃烧，回收试验失败 [4][31] 板块行情回顾总结 - **市场表现**：本周通信（申万）指数上涨3.69%，沪深300指数上涨1.28%，相对收益为2.41%，在申万一级行业中排名第2名 [4][35] - **细分领域表现**：国信通信股票池（82家公司）本周平均涨跌幅为+2.59%，其中卫星互联网、光器件/光芯片和物联网控制器板块涨幅居前，分别为+9.85%、+5.93%和+4.35% [36] - **个股表现**：本周涨幅前五的个股为天孚通信、上海瀚讯、通宇通讯、致尚科技和美格智能 [36] - **重点公司估值**：报告列出了截至2025年12月6日总市值超过200亿元通信上市公司的盈利预测及估值，例如中国移动2025年预测PE为15.7倍，中际旭创2025年预测PE为57.5倍 [41]

宏观与策略 - 中国服务业增长面临“需求与收入”循环困境，但存在三条不依赖当期居民收入增长的需求线索：海外“输入型需求”、国内“时间稀缺”压抑的潜在需求、产业升级伴生的“创新需求” [8] - 反内卷政策已完成多轮迭代，当前以去产能为核心，价格管控为辅助，本轮去产能与2016年供给侧改革的核心差异在于“过剩”认定标准更趋多样 [9] - 多资产周报显示，本周（11月29日至12月6日）沪深300上涨1.28%，恒生指数上涨0.88%，标普500上涨0.32%，伦敦银现上涨7.79%，LME铜上涨5.83%，WTI原油上涨2.62% [10] - 公募REITs周报显示，本周REITs指数全周下跌1.0%，产权类和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-0.8%、-1.1%，截至12月5日，REITs总市值为2178亿元，较上周减少21亿元 [11][12] - 超长债周报显示，截至12月5日，30年国债和10年国债利差为41BP，处于历史较低水平，测算的10月国内GDP同比增速约4.2%，较9月回落1.1% [15][16] - 估值周观察显示，近一周（12月1日至12月5日）A股核心宽基温和上涨，中盘成长和中盘价值涨幅超过2.5%，A股主要宽基指数估值基本位于近一年75%-90%分位数 [19] 行业研究：银行与非银金融 - 银行业2026年经营展望认为，大行净息差底线水平约1.2%~1.3%，已在底线附近，若LPR下降10bps且存款利率不调降，2026年净息差同比下降约5~8bps，并判断2026年大概率是此轮净息差下行周期的尾声 [22][23] - 2026年货币政策展望为“合理充裕+相机抉择”，预计LPR下降约10bps，降准50bps，若M2增速7.0%~8.0%，测算的2026年基础货币缺口约为2.7~3.0万亿元 [24] - 银行理财2025年12月月报指出，11月理财规模再创历史新高，全行业当月规模高点接近约34万亿元，判断年底行业规模可以站稳33万亿元 [25] - 报告认为，多资产配置是理财子公司利率中枢下行与寻求自身业绩增长的必然战略方向，理财能力构建需深化与公募基金的协同 [27][29] - 对2026年银行理财入市路径的初步判断是，其带来的年度增量资金规模可能介于1500亿至2500亿元人民币量级，入市方式将以“固收+”及“多资产”组合为主要载体 [31] - 非银行业专题指出，我国金融体系正呈现“大央行”特征，预计2026年居民资产配置中“存款搬家”趋势将持续，潜在迁入资管产品和直接入市的规模可能在4-5万亿元体量 [32][33] 行业研究：海外市场 - 美股市场速览显示，本周标普500涨0.3%，纳斯达克涨1.0%，行业分化加深，汽车与汽车零部件（+5.2%）、运输（+2.8%）上涨，公用事业（-4.5%）、食品饮料与烟草（-3.3%）下跌 [33][34] - 美股资金整体流入放缓，集中流向科技，本周标普500成分股估算资金流为+71.8亿美元，软件与服务（+20.7亿美元）、汽车与汽车零部件（+20.6亿美元）流入居前 [34] - 港股市场速览显示，本周恒生指数上涨0.9%，有色金属（+9.7%）、国防军工（+5.9%）行业领涨，恒生指数估值上升1.1%至11.9x [36] - 港股盈利预期受局部权重股压制，恒生指数EPS较上周下调0.2%，基础化工行业EPS预期大幅上修17.4%，而消费者服务行业EPS预期下修8.1% [37] 公司研究 - 兴发集团与比亚迪就磷酸铁锂达成合作，由比亚迪委托加工生产8万吨/年磷酸铁锂产品，协议期限2年，报告看好磷酸铁锂盈利修复 [38] - 大参林是国内规模领先的药品零售连锁企业，截至2025年9月30日拥有门店总数17,385家，覆盖全国21个省，2025年前三季度归母净利润10.81亿元，同比增长26.0% [41][42] - 小马智行2025年第三季度实现营收2544万美元，同比增长72%，Robotaxi服务收入670万美元，同比增长89.5%，公司拥有961辆Robotaxi运营车辆 [43][44] - 亿航智能2025年第三季度实现营业收入0.92亿元，同比减少28%，公司发布长航程无人驾驶载人航空器VT35，其满载设计航程约200公里 [45][47] 金融工程与市场动态 - 热点追踪周报显示，截至12月5日，共965只股票在过去20个交易日内创出250日新高，创新高个股数量最多的是基础化工、电力设备及新能源、机械行业 [48][49] - 多因子选股周报显示，国信金工四大指数增强组合本周均战胜基准，其中沪深300指增组合本周超额收益0.68%，本年超额收益18.98% [53] - 港股投资周报显示，国信港股精选组合本年绝对收益62.49%，相对恒生指数超额收益32.45%，本周资源股领涨 [54] - 主动量化策略周报显示，优秀基金业绩增强组合本周绝对收益1.75%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.83% [55] - 金融工程日报显示，12月5日沪指午后拉升重回3900点，保险板块大涨、黄金概念走高，当日有80只股票涨停 [58] - 商品期货市场数据显示，12月5日黄金收盘价954.00，涨跌幅0.20%，铜收盘价91610.00，涨跌幅0.84% [62]

好的，作为一名熟练的金融工程分析师，我已仔细阅读并分析了您提供的这份金融工程周报。根据我的专业判断，这份报告的核心内容是市场数据回顾与基金产品动态，**并未涉及任何具体的量化模型或量化因子的构建、测试与分析**。报告内容主要包括市场指数表现、行业涨跌、基金业绩统计、产品发行情况等描述性信息[1][2][3][4][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59]。 因此，按照任务要求，我无法从报告中总结出关于“量化模型”或“量化因子”的名称、构建思路、具体过程、评价及测试结果。报告中没有相关内容可供提取。

报告行业投资评级 - 通信行业评级为“优于大市” [1][6] 报告核心观点 - 全球AI投入CSP军备竞赛加速，算力基础设施持续受益，建议持续关注AI算力基础设施发展 [5][43] - 三大运营商经营稳健，分红比例持续提升，高股息价值仍在，属于红利配置重要资产，建议长期持续配置 [5][43] 产业要闻追踪总结 - **AWS发布新一代AI芯片**：在re:Invent大会上推出新一代AI训练芯片Trainium 3，并预告下一代Trainium 4的开发计划，Trainium 4将支持英伟达的NVLink Fusion高速芯片互联技术，能与英伟达GPU互操作 [1][11][12] - **Marvell业绩与收购**：发布FY2026Q3财报，总营收20.75亿美元，同比增长37%，环比增长3%，归母净利润19.01亿美元，同比增长381.13%，2026年第四季度营收指引为22亿美元 [2][13] - 数据中心业务收入15.2亿美元，同比增长38%，占比73% [13] - 宣布以32.5亿美元收购Celestial AI，布局数据中心全光互联技术，其Photonic Fabric™技术平台能效比铜互连高出两倍以上，预计2028财年下半年开始产生收入，2028财年第四季度达到5亿美元的年化运行率，2029财年第四季度翻番至10亿美元，目标市场增量规模有望达100亿美元 [2][18][19][20] - **Credo业绩高增长**：发布FY2026Q2财报，营收2.68亿美元，环比增长20.2%，同比增长272.1%，2026财年第三季度营收指引为3.35亿美元至3.45亿美元 [3][22] - AEC（有源电缆）成为增长支柱，本季度有四家超大规模数据中心客户各自贡献超10%总收入 [25] - 公司强调MicroLED+ALC（有源光缆）可能带来比现有AEC市场大两倍以上的增量空间，ALC支持最长30米传输，线缆更细，适合“整行级”扩展，预计连接数量可能是横向扩展的10倍 [3][26] - **豆包AI手机助手发布**：字节跳动发布豆包手机助手技术预览版，为与手机厂商在操作系统层面深度合作的系统级AI助手软件，支持跨应用复杂操作、屏幕感知、定时执行任务等功能 [3][28][29] - **商业航天进展**：“朱雀三号”火箭二级入轨成功，是中国可回收火箭迈出的关键一步，火箭一级回收验证过程中发生异常燃烧，回收试验失败，但为后续可重复使用奠定了基础 [4][31] 板块行情回顾总结 - **市场表现**：本周通信（申万）指数上涨3.69%，沪深300指数上涨1.28%，相对收益为2.41%，在申万一级行业中排名第2名 [4][35] - **细分领域表现**：国信通信股票池（82家公司）本周平均涨跌幅为+2.59%，其中卫星互联网、光器件/光芯片和物联网控制器板块涨幅居前，分别为+9.85%、+5.93%和+4.35% [36] - **个股表现**：本周涨幅前五的个股为天孚通信、上海瀚讯、通宇通讯、致尚科技和美格智能 [36] 投资建议总结 - **关注AI算力基础设施**：推荐关注光器件光模块（如中际旭创）、通信设备（如中兴通讯）、液冷（如英维克）、端侧（如广和通）等方向 [5][43] - **配置高股息运营商**：建议长期持续配置中国移动、中国电信、中国联通三大运营商 [5][43] - **重点推荐组合**：2025年第50周重点推荐组合为中国移动、中际旭创、英维克、中兴通讯、广和通 [5][43]

投资评级与核心观点 - 报告给予小马智行“优于大市”的投资评级，并维持该评级 [1][4][6][54] - 报告核心观点认为小马智行是全球自动驾驶出行大规模商业化领域的领先企业，持续看好其在Robotaxi和Robotruck领域的核心布局，随着车队规模铺开，有望持续超越行业 [3][4][19][54] 2025年第三季度财务表现 - **收入强劲增长**：2025Q3实现营收2544万美元，同比增长72.0%，环比增长18.6% [1][7] - **分业务收入**： - Robotaxi服务收入670万美元，同比增长89.5%，其中乘客车费收入同比增长超200% [1][8] - Robotruck服务收入1020万美元，同比增长8.7% [1][8] - 授权和应用收入860万美元，同比大幅增长354.6% [1][8] - **盈利能力改善**：2025Q3毛利率为18.4%，同比提升9.1个百分点，环比提升2.2个百分点，主要得益于收入结构优化及Robotaxi服务利润率较高 [2][15] - **费用控制**：2025Q3公司费用率为292.2%，环比下降9.5个百分点，其中销售一般及管理费用率环比下降18.3个百分点 [2][16] - **净利润状况**：2025Q3净利润为-6132万美元，调整后净利润（加回股权激励费用）为-5472万美元 [1][7] 业务进展与商业化落地 - **Robotaxi规模化运营**： - 截至2025Q3，公司拥有961辆Robotaxi运营车辆，其中667辆为第七代车型，预计年底前车队规模将超过1000辆，并朝着2026年底超过3000辆的目标迈进 [3][23] - 第七代Robotaxi已实现以城市为单位的单车盈利转正 [3][23] - 第七代车型自动驾驶套件（ADK）的物料清单（BOM）成本预计在2026年生产时将比2025年基准降低超20% [23] - **战略合作拓展市场**： - 与阳光出行达成战略合作，共同打造规模化自动驾驶车队，计划今年内落地首批基于第七代车型的车队 [3][31] - 通过合作伙伴关系，已将Robotaxi业务拓展至全球八个国家，包括新进入的卡塔尔市场（与Mowasalat合作），并巩固了在新加坡、卢森堡和韩国的现有市场 [3][37] - 与Stellantis合作加速Robotaxi在欧洲的开发与部署 [44] - 获得阿联酋迪拜自动驾驶测试许可并开启路测，为2026年商业化服务打下基础 [45] - **Robotruck技术升级**： - 推出第四代（Gen-4）Robotruck平台，为千辆级大规模量产设计，预计首批车队2026年投入使用 [40] - 第四代自动驾驶套件BOM成本相比上一代大幅降低约70% [1][40] - 与三一重卡、东风柳汽达成合作，联合打造第四代自动驾驶卡车家族 [40] 公司发展里程碑与市场影响 - 于2025年11月6日完成港股上市，构建“美股+港股”双重主要上市架构，港股IPO绿鞋后集资额可达77亿港元，成为2025年全球自动驾驶行业规模最大IPO [51] - 第七代Robotaxi已在广州、深圳、北京正式面向公众开放，并获得用户广泛好评，新注册用户数量显著增长 [24][27] - 作为第十五届全运会官方“自动驾驶服务商”，其第七代无人车完成了火炬传递火种灯运送，并在广州开启全运会自动驾驶专线 [50] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为0.80亿美元、0.93亿美元、1.95亿美元，同比增长7.0%、15.4%、110.3% [4][54] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为-2.27亿美元、-2.20亿美元、-1.95亿美元 [4][54] - **关键财务指标预测（2025E-2027E）**： - 毛利率：16%、22%、27% [56] - EBIT Margin：-302.1%、-256.4%、-106.7% [5][56] - 净资产收益率（ROE）：-31.3%、-43.8%、-63.4% [5][56]

投资评级与核心观点 - 报告给予小马智行“优于大市”的投资评级，并维持该评级 [1][4][6][54] - 报告核心观点认为小马智行是全球自动驾驶出行大规模商业化领域的领先企业，持续看好其在Robotaxi和Robotruck领域的核心布局，随着车队规模铺开，公司有望持续超越行业 [3][4][19][54] 2025年第三季度财务表现 - **整体营收**：2025年第三季度实现营收2544万美元，同比增长72.0%，环比增长18.6% [1][7] - **前三季度营收**：2025年前三季度实现收入6088万美元，同比增长54.1% [7] - **盈利能力**：2025年第三季度净利润为-6132万美元，调整后净利润（加回股权激励费用）为-5472万美元 [1][7] - **毛利率改善**：2025年第三季度毛利率为18.4%，同比提升9.1个百分点，环比提升2.2个百分点，主要得益于收入结构优化及利润率较高的Robotaxi服务贡献增加 [2][15] - **费用率控制**：2025年第三季度公司费用率为292.2%，环比下降9.5个百分点，其中销售一般及管理费用率环比下降18.3个百分点 [2][16] 分业务运营情况 - **Robotaxi服务**：2025年第三季度收入为670万美元，同比增长89.5%，其中乘客车费收入同比增长超200% [1][8] - **Robotruck服务**：2025年第三季度收入为1020万美元，同比增长8.7% [1][8] - **授权和应用收入**：2025年第三季度收入为860万美元，同比大幅增长354.6%，增长主要得益于自动驾驶域控制器（“ADC”）产品需求增加 [1][8] 业务进展与商业化里程碑 - **Robotaxi车队规模**：截至报告期，公司拥有961辆Robotaxi运营车辆，其中包括667辆第七代Robotaxi车型，公司有望在年底前实现Robotaxi超过1000辆的目标，并朝着2026年底超过3000辆的目标迈进 [3][23] - **单车盈利转正**：第七代Robotaxi已实现以城市为单位的单车盈利转正 [3][23] - **成本降低**：第四代Robotruck的自动驾驶套件BOM成本相比上一代降低了70% [1][40]；2026年生产的第七代Robotaxi自动驾驶套件（ADK）的BOM成本预计较2025年基准实现超20%的降低 [23] - **战略合作拓展**： - 国内：与阳光出行达成战略合作，共同打造规模化自动驾驶车队，计划今年落地首批基于第七代车型的车队 [3][31] - 国际：通过战略合作伙伴将Robotaxi业务拓展至八个国家，包括新进入卡塔尔市场（与Mowasalat合作），并巩固在新加坡、卢森堡和韩国的现有市场 [3][37] - 其他合作：与Stellantis合作加速Robotaxi在欧洲的开发与部署 [44]；在新加坡与康福德高集团合作部署服务 [47]；在迪拜获得自动驾驶测试许可并开启路测 [45] - **产品与技术升级**：推出为千台量级量产设计的第四代Robotruck平台，预计首批车队2026年投入使用，并与三一重卡、东风柳汽达成合作联合打造 [40] - **资本市场**：公司于2025年11月6日完成港股上市，构建“美股+港股”双重主要上市架构，港股IPO绿鞋后集资额可达77亿港元 [51] 财务预测 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为0.80亿美元、0.93亿美元、1.95亿美元，同比增长分别为7.0%、15.4%、110.3% [4][54] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为-2.27亿美元、-2.20亿美元、-1.95亿美元 [4][54] - **关键财务指标预测（2025E-2027E）**： - 毛利率：16%、22%、27% [56] - EBIT Margin：-302.1%、-256.4%、-106.7% [5][56] - 净资产收益率（ROE）：-31.3%、-43.8%、-63.4% [5][56]

核心观点 - 近一周（2025.12.1-2025.12.5）全球权益市场涨多跌少，韩国股市显著领跑，美国小幅走高，欧元区分化，香港涨幅居中 [2][7] - 同期A股核心宽基指数温和上涨，估值微幅扩张，中盘风格表现突出，中盘成长和中盘价值涨幅超过2.5%，而代表小微盘股的中证2000相对滞后 [2][29] - 本周一级行业涨跌互现，上游资源与中游材料制造普遍上涨，有色金属领涨（+5.35%），下游必选消费普遍下跌，估值大多随股价同步变化 [2][56] - 从估值性价比看，下游消费行业（如社会服务、美容护理、食品饮料）占优，而通信行业的估值分位数水平最高 [2][57] - 本周新兴产业中，高端装备制造板块全线上涨，AI算力与贵金属相关概念表现突出 [2][65] 全球估值跟踪对比 - 近一周海外主要市场估值随股价小幅变动，韩国综合指数市盈率扩张3.5倍，日经225指数市盈率扩张1.59倍，其余主要指数市盈率变动均低于0.5倍 [2][7] - 从估值分位数看，标普500和法国CAC40位于历史较高水平，而印度SENSEX30和道琼斯工业指数处于较低区间 [2][7] - 市盈率方面，本周除英国富时100小幅收缩外，其余主要市场指数均扩张或不变 [16] - 市净率方面，恒生指数位于2010年以来的中位数和75%分位数之间（1.22倍），沪深300位于25%分位数和中位数之间（1.46倍），其余指数均高于75%分位数水平 [19] - 市销率方面，标普500当前为3.64倍，显著高于2010年以来75%分位数水平，日经225和沪深300略高于75%分位数，当前分别为1.32倍和1.54倍 [25] A股宽基估值跟踪 - 近一周A股核心宽基指数估值整体小幅扩张，仅大盘价值市盈率微幅收缩，各指数市盈率扩张幅度均小于1倍 [2][29] - 截至12月5日，A股主要宽基指数的市盈率、市净率、市销率基本位于近一年75%-90%分位数，市现率分位数均为50.21% [2][30] - 中盘成长风格估值性价比占优，其四项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为84.26%、73.42%、52.56% [2][30] - 大盘成长的长期性价比占优，其滚动5年的估值分位数均值为49.53% [2][30] - 所有风格滚动1年的估值分位数均值均低于90%，但小盘成长、小盘价值、小盘指数滚动3年和5年估值分位数均值同时大于90% [2][30] - 从静态市盈率看，三大核心宽基（沪深300、上证指数、万得全A）均高于2010年以来的75%分位数水平，成长风格市盈率高于价值风格，小盘市盈率高于大盘 [33][37] - 从静态市净率看，国证成长和国证价值分别为3.13倍和1.01倍，小盘与大盘指数分别为2.25倍和1.72倍，三大核心宽基、小盘和大盘指数市净率均位于2010年以来的中位数附近 [42] - 从静态市销率看，三大核心宽基和大盘指数的市销率超过2010年以来的75%分位数水平，成长风格市销率显著高于价值风格 [46] - 从静态市现率看，多数指数位于25%分位数到中位数之间，成长风格高于价值风格，小盘高于大盘 [54] A股行业及赛道估值跟踪 - 本周一级行业中，有色金属（+5.35%）、机械设备（+2.77%）、国防军工（+2.82%）涨幅居前，计算机、传媒、房地产市盈率收缩超过1倍，国防军工市盈率扩张超过2倍 [2][56] - 综合行业股价下跌1.01%，但市盈率显著扩张5.93倍，反映盈利下修 [2][56] - 综合多项估值分位数，通信行业的估值分位数水平最高，其滚动1年/3年/5年的估值分位数均值分别为93.88%/97.96%/98.77% [2][57] - 上游资源板块（如石油石化、有色金属）的估值水平位于较高位 [2][57] - 下游消费板块（社会服务、美容护理、食品饮料）估值性价比较高，这三个行业各窗口期各项估值分位数均值分别为49.21%、18.22%、23.75% [2][57] - 从长期（2010年以来）估值分位数看，市盈率排名前五的行业为房地产、商贸零售、计算机、电子、汽车；市净率排名前五的为通信、电子、汽车、机械设备、计算机 [60] - 市销率排名前五的行业为通信、基础化工、银行、国防军工、汽车；市现率排名前五的为基础化工、通信、煤炭、国防军工、石油石化 [64] - 新兴产业方面，高端装备制造板块全线上涨且各产业涨幅均超过2%，数字经济、智能汽车板块整体上涨，新能源、绿色生产力板块内部分化明显，生物科技板块全线下跌 [65] - 热门概念中，AI算力与贵金属表现突出，领涨概念包括黄金（+6.07%）、贵金属（+5.92%）、保险（+5.13%）、通信设备（+4.82%）、光模块（+4.67%） [65][66]

投资评级与核心观点 - 报告对亿航智能（EH.O）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5][55] - 报告核心观点认为，亿航智能作为领先的eVTOL制造商，将持续受益于低空经济政策扶持，且在手订单饱满，公司已集齐TC、AC、PC、OC四证，率先进入商业化运营阶段 [1][3][55] 近期财务表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入0.92亿元，同比减少27.8%，环比减少37.2% [1][8] - 2025年第三季度，公司归母净利润为-8215.6万元，亏损同比扩大；非美国通用会计准则下调整后归母净利润为-2035.7万元，去年同期为盈利1573.9万元 [1][8] - 2025年前三季度，公司总收入为2.66亿元，同比减少9.0% [8] - 2025年第三季度，公司毛利率为60.8%，同比微降0.4个百分点，净利率为-88.8% [1][17] - 2025年第三季度，公司eVTOL交付量为42架（包括41架EH216系列和1架VT35），而2024年第三季度和2025年第二季度EH216系列的交付量分别为63架和68架 [1][8] 产品与业务进展 - 公司于2025年10月发布新一代长航程无人驾驶载人航空器VT35，其满载设计航程约200公里，将产品组合从城市空中交通拓展至一小时城际空中交通领域 [2][26] - VT35最大起飞重量为950千克，可复用EH216-S的起降场，公司已收到来自安徽、浙江和海南客户的VT35购买订单，单价为650万元人民币，并于2025年第三季度开始交付 [29][31] - 公司的EH216-S已获得全球首个载人eVTOL型号合格证（TC）、标准适航证（AC）、生产许可证（PC）及运营合格证（OC），成为全球首家“四证集齐”企业 [32][33][55] - 自获得运营许可证（OC）以来，亿航通航和合翼航空作为首批运营商，已安全完成超过1700次飞行，公司已准备好开展商业运营，并计划近期推出基于预约的eVTOL飞行服务 [2][37] - 截至目前，公司已累计完成超过8万次无人驾驶eVTOL安全飞行 [2][37] 产能与全球布局 - 云浮生产基地二期项目已于2025年9月开始试生产，完工后工厂将扩建至48000平方米，目标年产能为1000架eVTOL飞行器及零部件 [2][48][50] - 合肥、威海和北京的其他生产设施也在按计划建设中 [2][50] - 2025年至今，公司eVTOL全球飞行版图已扩展至21个国家 [2][40] - 在泰国，公司与泰国民航局合作启动先进空中交通（AAM）沙盒计划，计划到2026年底在泰国20多个沙盒区域实现EH216-S大规模商业化运营，数量达100架 [2][43] - 在卡塔尔，EH216-S完成了中东地区首次无人驾驶eVTOL城市载人飞行，将30分钟车程缩短至8分钟空中飞行 [44] - 在日本，EH216-S在2025年大阪世博会及富士山附近完成了载人飞行 [45] - 公司与哈萨克斯坦Allur集团签署谅解备忘录，涉及分阶段采购50架EH216系列飞行器的意向 [45] 生态合作与研发 - 2025年6月，公司与国轩高科达成深入合作，国轩高科将为EH216系列航空器量身定制采用46系列高能量密度电芯的动力电池系统解决方案 [47] - 2025年7月，公司与敏实集团达成战略合作，双方将围绕eVTOL航空器的高安全性机身系统研发制造及文旅示范运营场景打造开展深度合作 [2][48] - 2025年7月，公司与清华大学联合成立“清华亿航低空航空技术联合研究院”，共同推动低空航空技术领域的科研创新与成果转化 [51] - 2025年11月，公司与中国民航科学技术研究院签署战略合作框架协议，深化在资源共享、协同创新、标准体系建设等方面的合作 [52] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2025年至2027年收入分别为5.0亿元、7.5亿元、13.6亿元 [3][55] - 预计公司2025年至2027年净利润分别为-3.0亿元、-2.0亿元、0.1亿元 [3][55] - 根据报告中的同类公司估值比较表，亿航智能（EH.O）2025年预期市销率（PS）为14.87倍，低于可比公司Joby Aviation（11875.79倍）、Archer Aviation（994.89倍）和Eve Holding（无数据）的平均水平（6435.34倍） [56]

反内卷政策分析 - 反内卷政策已完成多轮迭代，从2023年底首次明确“产能过剩”，到2024年行业自律失败，再到2025年7月后进入“行政指导+法律划线+行业自律”三维协同的新阶段[1][10] - 当前政策核心是去产能，辅助以价格管控，多晶硅预计出清150-223万吨产能，水泥行业产能核定从18亿吨修正为16亿吨，炼油行业30%老旧产能需退出，钢铁行业目标将产能利用率提升至78%[1][10] - 本轮去产能与2016年供给侧改革的核心差异在于“过剩”认定标准更多样，涵盖能耗、环保、矿权、技术等维度，例如电解铝行业2026年底前未完成改造将退出80万吨产能[1][11] - 政策执行面临下游需求不足、行政执行标准不一及财务法律挑战等多重难点，例如多晶硅联合挺价可能加剧下游组件利润压力[11] 多资产市场表现 - 截至12月6日当周，全球主要权益指数普涨，沪深300上涨1.28%，恒生指数上涨0.88%，标普500上涨0.32%[2][12] - 大宗商品表现强劲，伦敦银现当周上涨7.79%，LME铜上涨5.83%，WTI原油上涨2.62%[2][12] - 关键资产比价发生变化，金银比下降4.72至73.03，铜油比上升5.89至193.83，AH股溢价下降1.11至119.79[2][15] - 主要工业品库存普遍上升，原油库存增加278万吨至44355万吨，阴极铜库存增加14656吨至109690吨，电解铝库存增加2万吨至62万吨[3][18] - 资金行为显示美元多头持仓减少530张至10607张，空头持仓增加229张至26733张，黄金ETF规模增加15万盎司至3376万盎司[3][25]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周 REITs 指数全周下跌 1.0%，产权类和特许经营权类 REITs 平均周涨跌幅为-0.8%、-1.1%，从主要指数周涨跌幅对比来看沪深 300>中证转债>中证全债>中证 REITs [1] - 截至 2025 年 12 月 5 日，产权类 REITs 股息率比中证红利股股息率均值低 14BP，经营权类 REITs 内部收益率均值与十年期国债收益率利差为 274BP，经过近五个月震荡回调，当前 REITs 配置价值明显提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 二级市场走势 - 截至 2025 年 12 月 5 日，中证 REITs 指数收盘价 801.18 点，整周涨跌幅-1.0%，表现弱于沪深 300、中证转债和中证全债指数；年初至今，沪深 300（+16.5%）>中证转债（+16.3%）>中证 REITs（+1.5%）>中证全债（+0.4%） [2][6] - 近一年中证 REITs 指数回报率 4.9%，波动率 7.5%，回报率低于沪深 300 和中证转债指数、高于中证全债指数，波动率低于沪深 300 和中证转债指数、高于中证全债指数 [2][8] - 截至 12 月 5 日，REITs 总市值 2178 亿元，较上周减少 21 亿元，全周日均换手率 0.37%，较前一周下降 0.13 个百分点 [2][8] - 除水利设施、新型基础设施外其他类型 REITs 均下跌，产权类和特许经营权类 REITs 平均周涨跌幅为-0.8%、-1.1% [3][12] - 周度涨幅排名前三的 REITs 为华夏基金华润有巢 REIT（+2.12%）、易方达深高速 REIT（+1.18%）、华泰南京建邺 REIT（+1.08%） [3][16] - 新型基础设施 REITs 区间日换手率最高，为 0.6%；交通基础设施 REITs 本周成交额占比最高，占 REITs 总成交额 26.2% [3][17] - 本周主力净流入额前三名的 REITs 为华夏华润商业 REIT（910 万元）、中金安徽交控 REIT(683 万元）、南方润泽科技数据中心 REIT(527 万元） [3][18] 一级市场发行 - 从年初至 2025 年 12 月 5 日，交易所已受理 REITs 产品 3 只，已申报 1 只，已问询 2 只，已反馈 5 只，已通过待上市 6 只，已上市首发产品 14 只 [20] 估值跟踪 - REITs 兼具债性和股性，截至 12 月 5 日，公募 REITs 年化现金分派率均值 6.39%，从股性角度通过相对净值溢价率、IRR、P/FFO 判断估值情况 [22] - 各项目类型 REITs 有不同的相对净值折溢价率、P/FFO、IRR 和年化派息率 [23] - 截至 2025 年 12 月 5 日，产权 REITs 股息率比中证红利股股息率均值低 14BP，经营权类 REITs 内部收益率均值与十年期国债收益率利差为 274BP [25] 行业要闻 - 12 月 5 日证监会主席吴清提出“十五五”期间稳步发展不动产投资信托基金和资产证券化，意味着 REITs 发展迎来新机遇 [4][31] - 北京经开区成功发行全国首单城市更新类 REITs 产品“中信证券 - 北京亦庄城市更新资产支持专项计划”，规模 7.53 亿元 [4][31] - 12 月 3 日华夏基金发布华润有巢 REIT 扩募发售公告，采用原持有人配售方式，预计募集资金 11.385 亿元 [4][31]