报告行业投资评级 - 报告对汽车行业给出“增持”评级 [71] 报告核心观点 - 报告认为汽车行业正处于新旧逻辑切换的十字路口，电动化红利进入尾声，智能化处于“黎明前黑暗”，机器人创新在产业0-1阶段，三类主线投资机会并存 [3] - 第四季度应重视AI智能车的投资机会 [3] - 基于最新研判，报告调整了2025年下半年年度金股组合，调高了高股息红利风格的权重，并调入理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [64] 本周板块行情复盘 - **板块表现**：本周SW汽车板块跑赢大盘，在A股SW一级行业中排名第11，在港股二级行业中排名第18 [7][9] 子行业中，SW乘用车和SW汽车零部件表现最佳，周涨幅均为+3.3% [2][15] - **个股表现**：本周已覆盖标的中，亚太股份、恒帅股份、旭升集团、银轮股份、双环传动涨幅居前 [2] - **板块估值**：本周SW乘用车、SW汽车、SW汽车零部件的PE（TTM）上升，SW商用载货车和商用载客车的PE（TTM）下降 [38] SW汽车板块PE（TTM）和PB（LF）分别处于历史83%和87%分位 [36] 全球整车估值PS（TTM）本周总体持平，其中特斯拉为16.5倍，非特斯拉的A股及港股整车为1.0倍，A股整车为1.1倍 [39][41][43] 板块景气度跟踪 - **乘用车**：报废/更新政策落地，预计对2025年国内零售销量增量贡献范围为100-170万辆 [45] 报告预测2025年国内乘用车零售销量为2362万辆，同比增长3.8%，其中自主品牌销量1582万辆，市占率达67.0%，新能源乘用车销量1308万辆，渗透率达55.4% [46] - **智能化**：车企智驾竞赛进入白热化，预计2025年L3（城市NOA）在新能源汽车中的渗透率达20%，L2+（高速NOA）渗透率达34% [48] 预计2025年国内新能源乘用车城市NOA智驾销量达264万辆，同比增长123%，其中英伟达芯片方案占52%，特斯拉FSD占23%，华为方案占25% [49] 预计2025年高速NOA智驾销量达444万辆，同比增长439% [49] - **商用车**： - **重卡**：预计2025年重卡上险量75.2万辆，同比增长24.9%；出口量29.5万辆，同比增长1.6%；批发销量105.4万辆，同比增长16.9% [50][51] 其中，电动重卡销量预计达20.2万辆，同比增长162.7%，渗透率达26.9% [51] - **大中客**：在政策加码下，预计2025年国内销量增长15%，出口销量增长20% [53] 预计2025年大中客批发销量13.68万辆，同比增长18% [52] - **机器人**：本周机器人指数上涨5.34%，年初至今上涨56.25% [54] 2025年被视为人形机器人量产元年，下半年订单边际变化将显著，B端逐步实现落地 [54] 本周行业动态包括云深处启动上市辅导，以及多家公司达成战略合作 [54][57] 核心关注个股跟踪 - **整车类**：小鹏汽车联合北京大学发布FastDrive VLA模型论文，成果登国际AI顶会AAAI 2026，解决了自动驾驶模型计算负荷大与精准决策的核心矛盾 [2][3][59] 智己品牌在2025年12月首次实现全成本口径盈利 [2][3][59] - **零部件及科技类**：地平线机器人地瓜机器人S100P量产首发，Vbot超能机器狗正式发布 [2][3][60] 黑芝麻智能山海AI工具链获ISO 26262:2018 TCL3汽车功能安全认证 [60] 旭升集团实控人变更为广州工控集团 [60] 知行科技收到某头部自主品牌商用车无人物流配送小车项目定点 [60] 福达股份与长坂科技等签署围绕人形机器人关节模组及外骨骼机器人技术的战略合作协议 [57][60] 星源卓镁收到国内某新能源整车厂商定点，预计2027年第一季度量产，2027-2030年销售总金额5.75亿元 [60] 年度金股组合 - **2025年下半年组合调整**：相比上半年，调高了高股息红利风格的权重，并新增“3年战略品种”维度 [64] 调入理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [64] - **2025年下半年金股组合**：包括小鹏汽车-W、理想汽车、上汽集团、赛力斯、地平线机器人-W、拓普集团、星宇股份、宇通客车、福耀玻璃、中国重汽H、春风动力 [63] - **2025年上半年组合复盘**：整体跑赢SW汽车指数，其中小鹏汽车、地平线机器人、拓普集团、伯特利表现超预期；上汽集团、德赛西威、宇通客车表现低于预期；赛力斯、新泉股份、福耀玻璃、中国重汽A表现符合预期 [66]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周核心观点聚焦于两大方面：一是2025年11月全社会用电量同比增长6.2%，显示电力需求稳健增长；二是国家发改委、能源局发布《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》，提出到2030年光热发电总装机规模力争达到1500万千瓦左右，并推动其度电成本与煤电基本相当，旨在通过规划引导、市场培育、技术创新和政策保障等措施促进光热发电规模化发展[4] - 投资建议认为，电力体制改革深化将推动电力资产价值重估，红利配置价值显著，报告对绿电、火电、水电、核电及光伏资产、充电桩资产等细分领域给出了具体的投资标的建议[4] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 板块周行情：本周（2025/12/22-2025/12/26），SW公用指数上涨0.83%，细分板块中SW燃气（+2.59%）、SW火电（+2.45%）涨幅居前，SW水电（-0.77%）下跌[9] - 个股涨跌幅：本周涨幅前五的个股为胜通能源（+61.1%）、京能电力（+15.9%）、德龙汇能（+12.9%）、胜利股份（+12.5%）、上海电力（+11.5%）；跌幅前五的个股为新奥股份（-5.5%）、北京燃气蓝天（-2.9%）、闽东电力（-2.2%）、华能水电（-1.9%）、国电电力（-1.7%）[9] 2. 电力板块跟踪 2.1. 用电情况 - 2025年1-11月，全社会用电量累计9.46万亿千瓦时，同比增长5.2%，增速较1-10月上升0.1个百分点[4][12] - 分产业看，第一产业用电量1374亿千瓦时，同比增长10.3%；第二产业用电量60436亿千瓦时，同比增长3.7%；第三产业用电量18204亿千瓦时，同比增长8.5%；城乡居民生活用电量14588亿千瓦时，同比增长7.1%[4][12] - 2025年11月单月，全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2%[4] 2.2. 发电情况 - 2025年1-11月，累计发电量8.86万亿千瓦时，同比增长2.4%，增速较1-10月上升0.1个百分点[4][22] - 分电源看，火电发电量同比下降0.7%，水电发电量同比增长2.7%，核电发电量同比增长8.1%，风电发电量同比增长9.6%，光伏发电量同比增长24.8%[4][22] 2.3. 电价情况 - 2025年11月，全国平均电网代购电价（算术平均数）为401元/兆瓦时，同比下降2%，环比上升2.8%[4][37] 2.4. 火电情况 - 煤价：截至2025年12月26日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为672元/吨，同比下跌11.3%，周环比下跌4.41%；2025年12月月均价为740元/吨，同比2024年12月下跌45元/吨[45] - 装机容量：截至2025年11月30日，中国火电累计装机容量达15.2亿千瓦，同比增长5.9%；2025年1-11月，火电新增装机容量7752万千瓦，同比增长63.4%[46] - 利用小时数：2024年全年，中国火电利用小时数为4400小时，同比下降76小时[46] 2.5. 水电情况 - 水情：2025年12月26日，三峡水库站水位170.94米，蓄水水位正常；三峡入库流量6360立方米/秒，同比减少21.0%；出库流量6540立方米/秒，同比减少6.2%[4][53] - 装机容量：截至2025年11月30日，中国水电累计装机容量达4.4亿千瓦，同比增长3.0%；2025年1-11月，水电新增装机容量912万千瓦，同比下降8.6%[62] - 利用小时数：2024年全年，中国水电利用小时数为3349小时，同比提升219小时[62] 2.6. 核电情况 - 核准情况：2019年重启核电核准以来，2019-2025年分别核准6、4、5、10、10、11、10台机组，2025年已核准10台，安全积极有序发展趋势确定[67] - 装机容量：截至2025年11月30日，中国核电累计装机容量达0.62亿千瓦，同比增长7.6%；2025年1-11月，核电新增装机容量153万千瓦[69] - 利用小时数：2024年全年，中国核电利用小时数为7683小时，同比上升13小时[69] 2.7. 绿电情况 - 风电：截至2025年11月30日，累计装机容量达6.0亿千瓦，同比增长22.4%；2025年1-11月，新增装机容量8250万千瓦，同比增长59.4%；2024年利用小时数为2127小时，同比下降107小时[74] - 光伏：截至2025年11月30日，累计装机容量达11.6亿千瓦，同比增长41.9%；2025年1-11月，新增装机容量27489万千瓦，同比增长33.2%；2024年利用小时数为1211小时，同比持平[74] 3. 重要公告 - 报告期内，多家公用事业行业公司发布了重要公告，涉及复牌（如*ST聆达）、清算注销（如嘉泽新能）、担保（如百川能源、水发燃气）、募投项目延期（如胜通能源）、股东减持（如露笑科技）、股份冻结（如蓝天燃气）、项目投资（如九丰能源）及签订协议（如新筑股份）等事项[88][91][92][93][94] 4. 往期研究 - 报告列举了东吴证券研究所此前发布的多篇公用事业行业深度研究报告，主题涵盖年度策略、燃气、核电、火电、电价改革等多个方面[95][99]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 千方科技拟变更募集资金约9.56亿元，集中投入“物流无人化关键技术研发及产业化项目”，布局干线物流自动驾驶，旨在打开公司第二成长曲线[1] - 干线物流自动驾驶市场前景广阔且渗透率低，公司凭借“车路云一体化”技术基础、广泛的政企合作及生态数据优势，卡位优势显著[8] - 公司智慧交通主业正逐步修复，通过加强项目筛选、拓展海外业务及深化AI+布局，未来业绩有望持续改善[8] 公司财务与预测 - **营收预测**：预计营业总收入将从2024年的72.49亿元恢复增长，2025E/2026E/2027E分别为78.29亿元、84.71亿元、91.83亿元，同比增速分别为8.00%、8.20%、8.40%[1][9] - **净利润预测**：归母净利润预计从2024年亏损11.93亿元扭转为盈利，2025E/2026E/2027E分别为3.40亿元、4.96亿元、6.80亿元，同比增速分别为128.51%、45.91%、36.99%[1][8][9] - **盈利能力指标**：预计毛利率稳定在31%以上，归母净利率从2024年的-16.45%改善至2027E的7.40%[9] - **每股收益**：预计EPS从2024年的-0.75元恢复至2025E/2026E/2027E的0.22元、0.31元、0.43元[1][8][9] - **估值指标**：基于最新股价11.95元，对应2025E/2026E/2027E的市盈率（P/E）分别为55.55倍、38.07倍、27.79倍，市净率（P/B）为1.65倍[1][5][9] 新业务布局：干线物流自动驾驶 - **市场前景**：公路货运是物流核心，无人化是解决行业成本、效率和安全难题的关键，L4级自动驾驶已开启示范运营，干线物流市场前景大于城市支线物流且渗透率更低[8] - **公司优势**： - 技术基础：作为国内AI+交通领军企业，具备“车路云一体化”及场景化AI研发基础[8] - 渠道与数据：与全国超30个省级交通投资集团及高速公路管理部门深度合作，利于获取测试牌照和运营许可；生态企业平台连接超1000万货车司机与货主，可触达全国全场景公路运行数据，用于持续训练智驾模型并对接商业需求[8] - **实施与盈利模式**：项目实施主体为控股子公司北京千曙科技有限公司，核心盈利模式将聚焦于自动驾驶运输服务和SaaS模式软件订阅[8] 主业经营状况 - **现金流健康**：2022-2024年每年经营活动净现金流均远大于净利润[8] - **战略举措**：加强海外业务布局，深化AI+应用，新任董秘具备15年投行经验，有望推动战略升级落地[8] - **股东回报**：公司发布中期现金分红公告，每10股派0.2元（含税），兼顾股东回报与转型投入[8] 市场与基础数据 - **股价与市值**：收盘价11.95元，一年股价区间为7.51/12.50元，总市值约为188.83亿元，流通A股市值约为164.62亿元[5] - **基础财务数据**：最新财报期每股净资产7.24元，资产负债率33.46%，总股本15.80亿股[6]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 全球天然气市场呈现区域分化，美国因气温预期上调气价回落，欧洲因提取库存气价微增，中国国内用气需求在2025年11月出现边际改善[1] - 行业展望积极，供给宽松有助于燃气公司成本优化，同时价格机制理顺与需求放量持续推进[4] - 投资逻辑围绕三条主线展开：城燃公司降本顺价、具备优质海外气源的企业以及强调能源自主可控的气源生产企业[4] 价格跟踪 - 截至2025年12月26日，全球主要天然气价格周环比变动为：美国亨利港（HH）下跌8.2%至0.8元/方，欧洲TTF上涨0.9%至2.4元/方，东亚JKM上涨0.5%至2.5元/方，中国LNG出厂价下跌2.9%至2.6元/方，中国LNG到岸价上涨0.7%至2.4元/方[4][9] - **美国市场**：气温预期上调导致市场价格周环比下跌8.2%，截至2025年12月12日，储气量周环比减少1670亿立方英尺至35790亿立方英尺，同比减少1.2%[4][16] - **欧洲市场**：气价周环比微增0.9%，2025年1-9月消费量达3138亿方，同比增长4.1%[4][18] - 2025年12月18日至24日，欧洲天然气供给周环比大增45.3%至106,928 GWh，其中来自库存消耗的部分为33,682 GWh（周环比+50%），来自LNG接收站的部分为33,169 GWh（周环比+34.9%），来自挪威北海管道气的部分为28,999 GWh（周环比+62.2%）[4][18] - 同期，欧洲日平均燃气发电量周环比下降20.5%，但同比大幅增长49.7%至1,262.8 GWh[4][18] - 截至2025年12月17日，欧洲天然气库存为780 TWh（约753亿方），同比减少105.2 TWh；库容率为68.24%，同比下降8.9个百分点，周环比下降3.1个百分点[4][18] - **中国市场**：整体供应充足，国内气价周环比下跌2.9%[4][25] - 2025年1-11月，中国天然气表观消费量同比增长1.5%至3920亿方，2025年11月单月表观消费量同比增长9.3%，显示边际改善[4][25][28] - 2025年1-11月，国内天然气产量同比增长6.4%至2389亿方，进口量同比减少4.8%至1611亿方[4][25] - 2025年11月，进口均价整体环比下降1%，同比下降15.3%至2983元/吨，其中液态天然气进口均价为3384元/吨，气态天然气进口均价为2427元/吨[4][27] - 截至2025年12月26日，国内进口接收站库存为412.08万吨（同比+9.85%，周环比-6.76%），国内LNG厂内库存为62.45万吨（同比-2.12%，周环比+5.97%）[4][27] 顺价进展 - 2022年至2025年11月，全国已有67%（195个）地级及以上城市进行了居民用气顺价，平均提价幅度为0.22元/方[4][37] - 2024年龙头城燃公司的价差在0.53-0.54元/方，2025年上半年普遍修复0.01元/方，报告测算城燃配气费合理值在0.6元/方以上，意味着当前价差仍有约10%的修复空间，顺价进程预计将持续[4][37] 重要事件 - **美国LNG进口关税调整**：关税税率从140%降至25%并维持，提升了美国天然气回国的经济性[47] - 根据测算，在征收25%关税的情况下，2024年美国LNG长协到达中国沿海终端用户的成本约为2.80元/方，在沿海地区仍具备0.08至0.55元/方的价格优势[48][50] - 2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量的5.4%，占全国表观消费量的1.4%，占比较小对整体供给影响有限[48] - **省内管道运输价格机制完善**：国家发改委、国家能源局印发指导意见，旨在加强价格监管、提升效率，助力形成“全国一张网”[51] - 新规统一按“准许成本加合理收益”原则定价，明确管道资产折旧年限为40年，准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点，并设置不低于50%的最低负荷率，体现出降低管输费、放松负荷率要求的趋势[51][52] 投资建议 - 报告基于三条主线给出具体投资建议[4][53][54] 1. **城燃降本促量、顺价持续推进**：重点推荐新奥能源（2025年预测股息率4.6%）、华润燃气、昆仑能源（股息率4.7%）、中国燃气（股息率6.4%）、蓝天燃气（股息率6.5%）、佛燃能源（股息率3.6%）；建议关注深圳燃气、港华智慧能源[4][53] 2. **海外气源释放**：关注具备优质长协资源、灵活调度能力的企业。重点推荐九丰能源（股息率2.9%）、新奥股份（股息率5.4%）、佛燃能源；建议关注深圳燃气[4][54] 3. **能源自主可控**：因美国天然气进口不确定性提升，建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股[4][54]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点围绕《可再生能源电解水制氢》CCER方法学发布，认为其将重塑绿氢经济性，为行业提供关键经济激励[1][4] - 报告提出环保行业2026年策略框架为“价值+成长共振，双碳驱动新生”，并梳理出三条核心投资主线[4] 根据相关目录分别总结 1. 最新观点：可再生能源电解水制氢CCER方法学 - **方法学核心规定**：限定新建项目、要求风光自发自用（避免“电证分离”）、确保减排唯一性、额外性免予论证、项目自身排放计为0[4][11] - **经济性提升测算**： - 典型项目案例：内蒙古某总投资约10亿元、年制氢7000余吨的风光制氢项目，在不考虑CCER收入时，投资回收期约9.21年，内部收益率约4.34%[4][12] - 纳入CCER收益后：按当前CCER市场价格测算，项目年减排量收益可达约2000万元，投资回收期可缩短至约8.77年[4][12] - 理论降本效果：测算单吨绿氢减排量为12.53吨CO2，以2025年12月26日CCER成交均价80.72元/吨计算，减碳收益为1011元/吨氢气，可帮助兆瓦级绿氢项目（成本约18元/公斤）降本约5.6%[4][13][15] - **政策影响与受益方向**： - 绿氢运营与风光电站：CCER收益修复项目内部收益率，利好具备风光资源的一体化开发运营商[4][14] - 制氢装备：下游盈利改善将刺激上游电解槽招标需求，推动行业向规模化应用过渡[4][14] - 环境监测与计量仪表：方法学对数据质量要求极高，高精度流量计、智能电能表、在线气相色谱仪等成为项目刚需[4][14] 2. 最新观点：环保行业2026年年度策略 - **主线1——红利价值（优质运营资产重估）**： - **固废领域**：可再生能源补贴基金预计在2025年左右实现当年收支平衡，国补常态化回款叠加资本开支下降，板块分红潜力有望从114%提升至141%[4][16] - **水务领域**：价格市场化改革推进，自由现金流改善（例如2025年前三季度板块自由现金流为-21亿元，较2024年同期的-68亿元大幅改善），分红和估值提升空间可参照垃圾发电板块[4][17] - **主线2——优质成长（新增长曲线）**： - **第二曲线**：重点推荐龙净环保，其“环保+新能源”双轮驱动，绿电储能与矿山装备业务贡献新成长[4][18] - **下游成长**：重点推荐美埃科技（受益半导体资本开支回升及锂电、海外拓展）和景津装备（受益锂电行业β修复，压滤机需求有望迎拐点）[4][18] - **AI赋能**：环卫智能化经济性拐点渐近，行业放量在即[4][18] - **主线3——双碳驱动（再生资源与降碳）**： - “十五五”期间非电行业将首次纳入碳考核，国内碳市场扩容、配额收紧，CCER供给增加，欧盟碳关税在即[4][19] - 重点看好危废资源化（如高能环境、赛恩斯）和生物油/可持续航空燃料产业链[4][19] 3. 最新观点：行业数据跟踪 - **环卫装备**： - 2025年1-11月，环卫车总销量66,563辆，同比增长5.14%[4][22] - 同期新能源环卫车销量12,383辆，同比大幅增长64.01%，渗透率提升6.68个百分点至18.60%[4][22] - 市场竞争格局：盈峰环境、宇通重工、福龙马在新能源环卫车市场的市占率分别为32%、14%、7%[4][29] - **生物柴油**： - 2025年12月19日至25日，生物柴油均价为8200元/吨，地沟油均价为6028元/吨，价格周环比均持平[4][34] - 考虑一个月库存周期测算，单吨盈利为-106元/吨，周环比改善37.2%[4][34] - **锂电回收**： - 金属价格周环比上涨：截至2025年12月26日，碳酸锂价格11.19万元/吨（周环比+14.6%），金属钴44.50万元/吨（周环比+5.5%），金属镍13.17万元/吨（周环比+9.3%）[4][35][37] - 盈利能力：模型测算显示，当期锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.07万元/吨[4][35] 4. 行业表现 - **板块表现**：2025年12月22日至26日当周，环保及公用事业指数上涨1.07%，表现弱于上证综指（+1.88%）和沪深300指数（+1.95%）[42] - **股票表现**：当周涨幅前十标的包括创元科技（+48.99%）、美埃科技（+25.79%）、赛恩斯（+16.26%）等；跌幅前十标的包括法尔胜（-7.89%）、惠城环保（-6.65%）等[43][46] 5. 行业新闻与公司公告摘要 - **行业政策动态**：报告期内涉及生活垃圾填埋场治理、生态环境监测机构准入、重点行业能效“领跑者”名单发布、建筑垃圾污染控制技术规范出台等多条政策信息[47][48][49][50] - **公司公告概览**：汇总了多家环保上市公司在出售资产、担保、对外投资、股东减持、股份回购、股权激励、关联交易等方面的最新公告[52][53][54][55][56][57]

核心观点与市场预期 - 核心观点认为市场低估了鲍威尔捍卫美联储独立性的决心，其可能效仿历史案例在2026年5月15日主席任期结束后留任理事，成为“太上皇”[3] - 若鲍威尔留任，市场将迅速形成美元信用修复的交易叙事，冲击美元指数、美股及短端美债利率上行，黄金、大宗商品及长端美债利率下行[3] - 当前市场对鲍威尔成为“太上皇”的定价仅为15%，博彩网站Polymarket显示其在2026年8月前离开美联储理事会的概率高达85%[4] 历史与制度依据 - 美联储历史上仅出现2位“太上皇”：首任主席哈姆林留任理事19年零6个月，第7任主席埃克尔斯留任3年零5个月[3] - 埃克尔斯留任是为捍卫美联储独立性抗争，其任内推动的《1935年银行法案》及1951年《财政部-美联储协议》被视为美联储独立性的重要里程碑[2] - 制度上，美联储主席必须由现任理事出任，理事任期14年，主席任期4年，卸任主席后可选辞去理事或留任[3] 潜在政治博弈与风险 - 若鲍威尔留任理事，将影响特朗普的新主席任命流程，因其看好的候选人哈赛特与沃什均非现任理事，而主席必须从现任7位理事中提名[5] - 特朗普可能通过替换任期于2026年1月31日届满的理事米兰，来提前安排其主席候选人进入理事会，以规避流程风险[5] - 风险提示包括特朗普提名候选人严重偏离市场预期、通过政治施压干预任命流程，以及最高法院对罢免理事库克案的判决超预期[5]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 锂电储能呈现“淡季不淡”特征，碳酸锂价格出现超预期上涨[1] - 全球储能需求高景气，上修需求预期，预计2025年全球储能装机同比增长60%以上，未来三年复合增长率30-50%[3] - 电动车销量稳健增长，国内11月销量同比增长21%，欧洲市场增长超预期，产业链盈利拐点临近[3] - 光伏行业在政策引导下推进“反内卷”，硅料、硅片、电池环节联合提价，但终端需求偏弱，价格传导存在博弈[3] - 人形机器人产业处于0-1量产元年，远期市场空间巨大，板块后续催化剂众多[12] - 风电招标量同比高增，海风进入持续景气周期，风机价格和毛利率逐步修复[3] 行业层面动态总结 储能 - **国内动态**：内蒙古12月独立储能并网项目规模接近30GWh[3]；国内装机规模最大的半固态锂电池储能项目建成投运[3]；2025年11月储能EPC中标规模为17.22GWh，环比上升42%[23] - **美国市场**：2025年1-11月美国大储累计装机11.7GW（34.2GWh），同比增长41%-43%[8]；预计2025年美国大储装机增速60%+，2026年数据中心储能需求将贡献约37GWh[8] - **欧洲市场**：德国11月大储装机178MWh，同比+14.84%，1-11月累计同比+66.4%[14]；英国25Q3大储新增并网372MW，同比+830%，全年预计同比增长30-50%[22] - **澳洲市场**：25Q3大储新增并网1.8GWh，创历史新高，预计2025年全年并网4.5-5GWh，同比增150%+[17][19] - **价格与订单**：宁德时代与思源电气签署3年50GWh储能合作备忘录[3]；中车株洲所直采宁德时代20GWh储能电芯[3] 电动车与锂电 - **销量数据**： - 国内：2025年11月电动车销量182万辆，同环比+21%/+6%，1-11月累计1473万辆，同比+31%[3] - 欧洲：11月欧洲9国合计销量28.7万辆，同环比+40%/+9%，1-11月累计261万辆，同比+32%，预计全年增长35%[3][31] - 美国：25年1-10月电动车销142万辆，同比+9%，但10月销量同比-32%，环比-51%[36] - **产业链价格**： - 碳酸锂：国产99.5%价格11.35万元/吨，周环比+7.8%；国产主流厂商价格12.1万元/吨，周环比+12.0%[3] - 金属锂：SMM价格68.5万元/吨，周环比+8.3%[3] - 氢氧化锂：国产价格9.6万元/吨，周环比+6.0%[3] - **公司动态**：多家磷酸铁锂企业（如湖南裕能、万润新能、德方纳米）公告对部分产线进行检修或减产[3]；宁德时代向韩国enchem下达五年35万吨电解液订单，金额72亿元[3] - **技术进展**：固态电池进入中试关键期，比亚迪、国轩高科等60Ah车规级电芯已下线[36] 光伏 - **装机数据**：2025年11月国内太阳能发电装机量22.02GW，同比减少11.92%；1-11月累计装机274.89GW，同比增加33.25%[3] - **供应链价格**： - 硅料：致密复投料价格49-55元/千克，龙头企业维持51-53元/千克以上[34] - 硅片：四家头部企业联合大幅上调报价，183.75型至1.4元/片、210R型至1.5元/片、210N型至1.7元/片，平均涨幅达12%[3]；183N主流成交价1.25元/片，210RN成交价1.35元/片[36][37] - 电池片：N型电池片均价上涨至0.34元/W，一线厂家最新报价达0.36元/W以上[38] - 组件：头部企业上调报价约0.02-0.04元/W，国内分布式主流成交价0.68-0.71元/W[40] - **市场观察**：行业自律行为推动上游涨价，但下游需求疲弱，价格传导不畅，电池环节面临减产风险[34][38] 风电 - **招标数据**：本周（12月22-26日）招标3.698GW，全部为陆风[44] - **月度数据**：本月招标9.27GW，同比+39.48%，其中陆风招标同比+50.84%[44] - **年度数据**：2025年累计招标125.72GW，同比+16.64%，其中陆风114.69GW（同比+9.46%），海风11.02GW（同比+14.36%）[44] - **价格数据**：本月陆风（含塔筒）开标均价2024.08元/KW，海上风电开标均价2600.63元/KW[44] 人形机器人 - **行业进展**：银河通用获千台订单，小鹏机器人完成产线调校，优必选收购锋龙股份并实现第1000台Walker S2下线[3] - **市场空间**：预计远期空间超1亿台，对应市场空间超15万亿元[12] - **发展阶段**：当前处于0-1量产元年，类比电动车发展初期，后续催化剂众多（如特斯拉新方案、国内大厂进展）[12] - **投资逻辑**：在快速放量阶段，各环节可能经历产能紧缺，厂商量利双升，远期成长空间巨大[12] 工控与电力设备 - **宏观数据**：2025年11月制造业PMI为49.2%，环比+0.2个百分点[47]；1-11月电网累计投资5604亿元，同比增长5.9%[47] - **行业观察**：工控需求总体弱复苏，但锂电、风电、机床等领域需求向好，同时企业布局机器人第二增长曲线[3] 公司层面动态总结 - **三花智控**：预计2025年净利润预增25%至50%，主要因制冷空调电器零部件和新能源汽车热管理业务增长[3] - **欣旺达**：子公司与中伟股份签署固态电池战略合作协议，聚焦正极材料及电池联合研发[3] - **金风科技**：2024年限制性股票激励计划首次授予部分第一个解除限售期条件成就，443名激励对象可解锁1140.9万股[3] - **纳科诺尔**：与国内某头部客户签订3.01亿元的辊压分切一体机采购合同[3] - **湖南裕能、万润新能、德方纳米**：均公告对部分磷酸铁锂相关产线进行检修或减产，预计减少产量0.5-3.5万吨不等[3] 投资策略与建议总结 储能 - 预计全球储能装机2025年增长60%以上，未来三年复合增长30-50%[3] - 强推大储，看好大储集成和储能电池龙头[3] 锂电&固态电池 - 全面看好锂电池板块，首推宁德时代、亿纬锂能[3] - 看好锂电材料供需反转带来的盈利修复，以及碳酸锂价格上涨弹性[3] - 固态电池进入中试关键期，看好相关电解质、材料及设备标的[3] 人形机器人 - 全面看好人形板块，看好特斯拉链确定性供应商和头部核心供应链[3] - 推荐环节包括执行器、减速器、丝杠、灵巧手、传感器等[12] 光伏 - 看好受益行业自律的硅料、组件环节，以及逆变器环节[3] - 预计今明两年全球光伏装机增速分别为15%和-2%[3] 风电 - 全面看好海风，推荐海缆、海桩、整机等环节[3] - 预计2025年国内陆风装机超100GW，同比增长25%[3] 电网与工控 - 看好电网投资增长及变压器出海高景气，推荐思源电气等[3] - 看好工控龙头及布局机器人第二增长曲线的公司[3]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 地产链底部逐渐清晰，经过2025年包袱出清，2026年或迎来地产链业绩拐点[1][3] - 短期市场或进入震荡期，建议首先关注红利高息方向，其次是欧美出口产业链，再次是装修消费方向[3] - 中长期而言，中国国力的相对上升和再通胀进程或推动汇率持续升值，消费和科技白马公司值得战略性逢低关注[3] - 科技自立自强是十五五期间重中之重，国产半导体有望加快发展，AI端侧应用在2026年智能家电有望快速发展[3] - 地产价格和销售的负向螺旋仍在持续，但地产链出清已近尾声，随着好房子和城市更新政策作用，格局改善将更加明显[3] - 中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势，美欧日财政扩张倾向对AI和创新药等板块形成刺激[3] 根据相关目录分别总结 1. 大宗建材基本面与高频数据 1.1. 水泥 - **价格**：本周全国高标水泥市场价格为354.0元/吨，较上周持平，较2024年同期下降62.2元/吨[3][10] - **区域表现**：长江流域地区价格上涨2.9元/吨，泛京津冀地区价格下跌3.3元/吨，其他主要地区价格持平[3][10] - **库存与出货**：全国样本企业平均水泥库位为61.8%，较上周下降0.6个百分点，较2024年同期上升1.1个百分点；平均水泥出货率为41.4%，较上周下降0.8个百分点，较2024年同期下降1.6个百分点[18] - **行业动态**：十二月下旬，北方地区进入冬休期，南方地区需求相对稳定，国内重点地区水泥企业平均出货率环比回落约1个百分点[9] 1.2. 玻璃 - **价格**：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1151.4元/吨，较上周下降13.6元/吨，较2024年同期下降252.4元/吨[3] - **库存**：卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5495万重箱，较上周减少47万重箱，较2024年同期增加1382万重箱[3] - **市场概述**：本周国内浮法玻璃市场价格稳中偏弱，部分价格重心下移，市场成交一般，浮法厂库存环比增加[40] 1.3. 玻纤 - **粗纱价格**：截至12月25日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨不等，成交价格较上周持平，全国企业报价均价在3535.25元/吨[3][57] - **电子纱价格**：电子纱G75主流报价9200-9500元/吨不等，较上一周均价基本持平；7628电子布报价涨至4.2-4.65元/米不等[3][58] 1.4. 消费建材相关原材料 - **主要原材料价格**：聚丙烯无规共聚物PP-R价格为8500元/吨，较上周下降200元/吨；高密度聚乙烯HDPE价格为6800元/吨，较上周下降200元/吨；聚氯乙烯PVC价格为4490元/吨，较上周上涨50元/吨[70] 2. 行业动态跟踪 - **西部陆海新通道建设迎来金融支持**：中国人民银行等八部门联合发布《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》，提出21条金融支持重点举措，包括在重庆设立西部陆海新通道基金，支持沿线基础设施和产业园区建设[71][72] - **点评**：金融支持有望推动沿线基础设施项目加快落地、拉动投资增长，利好西部相关省份基建实物需求[72] 3. 本周行情回顾及板块估值表 - **板块表现**：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅为4.56%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为1.95%、2.78%，超额收益分别为2.61%、1.78%[3][73] - **个股涨幅前五**：九鼎新材（48.75%）、再升科技（28.39%）、中材科技（17.31%）、*ST金刚（15.61%）、金晶科技（13.44%）[74] - **个股跌幅后五**：东鹏控股（-2.32%）、奥普科技（-2.57%）、凯伦股份（-2.62%）、瑞泰科技（-3.10%）、爱丽家居（-7.75%）[74] - **重点公司估值**：海螺水泥2025年预测市盈率12.44倍，中国巨石18.93倍，北新建材10.54倍，华新建材16.60倍，旗滨集团16.99倍[76] - **分红收益率测算**：基于2025年预测，海螺水泥股息率4.0%，华新建材2.4%，上峰水泥3.7%，塔牌集团6.0%，旗滨集团1.8%[77] 大宗建材细分行业观点 玻纤 - **供给端**：2025年以来较强内需支撑下新增产能逐步消化，供给冲击最大的阶段已经过去；测算2026年粗纱/电子纱有效产能有望达到759.2万吨/107.7万吨，分别同比增加6.9%/7.3%[4] - **需求端**：判断2026年玻纤需求增速或有回落但保持平稳增长；测算2026年行业粗纱库存有望稳中下降，推动行业景气低位继续复苏[4] - **投资建议**：推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材等[4] 水泥 - **供给侧**：产能置换加速落后/僵尸产能退出；测算截至2025年12月3日已公示的产能置换方案涉及退出产能10952万吨，净产能指标减少4049万吨，相当于2024年末全国熟料设计产能的6.8%/2.5%[4] - **盈利展望**：判断2026年行业盈利环比2025年下半年有望呈现震荡中改善的态势；部分基建重点项目需求增量较大的省份（如新疆、西藏）景气有望明显领先全国整体水平[4] - **投资建议**：推荐华新建材、海螺水泥、上峰水泥、金隅冀东，建议关注天山股份、塔牌集团等[4] 玻璃 - **供给出清**：当前行业亏损面扩大，将推动高窑龄、亏损幅度较大的生产线加速停产/冷修；判断2026年上半年浮法玻璃在产日熔量有望下降至14.74万t/d以下[4] - **价格弹性**：供给收缩的幅度提供2026年上半年玻璃价格反弹的弹性；预计2026年春节复工后随着需求季节性上升，厂商库存有望显著下降，推动价格反弹至行业整体盈亏平衡线[4] - **投资建议**：推荐旗滨集团，建议关注南玻A、金晶科技等[4]

宏观策略 - 2025年第三季度美国GDP季环比折年增长+4.3%，大幅超过彭博一致预期的+3.3%和亚特兰大联储GDPNow的+3.5% [1][10] - 消费强劲（环比拉动GDP +2.39%）和库存拖累收窄（从-3.44%收窄至-0.22%）是主要贡献，其中库存变化是最大的边际贡献 [1][10] - 反映经济内生增长动能的核心GDP（私人国内最终购买，PDFP）环比年率为+3.0%，与前值+2.9%差别不大，表明经济保持韧性而非走向过热 [1][10] - AI相关产业投资增速放缓，对GDP的拉动率从第二季度的+1.18%降至第三季度的+0.65% [10] - 市场对超预期GDP数据的“经济过热→降息预期降温”交易反应短暂，随后资产价格回吐涨跌幅 [1][10] - 展望未来，预计在政府停摆影响下，2025年第四季度美国GDP增长将显著降温，短期降息预期将更多取决于未来的就业和通胀数据 [1][10] 固收金工 - 本周（2025.12.15-12.19），10年期国债活跃券收益率从1.8425%上行0.75个基点至1.835% [2][12] - 债市对11月偏弱的经济数据反应有限，情绪脆弱，交易更集中于政策预期博弈 [12] - 报告认为，2025年内降准降息可能性较低，但央行可通过多种工具投放流动性；2026年一季度末宽松政策落地的可能性较大 [12] - 基金赎回费率新规可能在2025年内落地，正式稿落地后债市仍存在调整可能，但利率上行或形成配置时机 [12] - 对2026年上半年债市不悲观，保持10年期国债活跃券收益率1.85%顶部的判断 [12] - 美国11月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，均不及预期，显示通胀压力趋缓 [13] - 美国12月制造业、服务业和综合PMI初值全面下降，显示经济扩张动能减弱 [13] - 美联储于2025年12月完成年内第三次降息，累计降息75个基点，政策进入“观察阶段” [14] 转债策略 - 预计2026年政策不确定性边际下降，泛科技主线可能在震荡中维持上探倾向 [3][16] - 转债策略建议继续关注三大泛主线价值洼地方向 [3][16] - 方向一：AI端侧消费电子领域，存量标的包括超声、立讯、冠宇等转债，待发标的包括艾为电子、统联精密等 [16] - 方向二：上游芯片制成、封测关键基材及资源稀缺性标的，受益于国产替代，存量标的包括和邦、兴发、天奈等转债，待发标的包括茂莱光学、华海诚科 [16] - 方向三：输配电设备环节，存量标的包括华辰、国力、应流等转债，待发标的包括金盘科技、通合科技、斯达半导等 [16] 绿色债券市场跟踪 - 本周（20251215-20251219）新发行绿色债券31只，合计发行规模约211.10亿元，较上周减少156.42亿元 [4][17] - 本周绿色债券周成交额合计801亿元，较上周增加157亿元 [4][17] - 成交量前三的债券种类为金融机构债（376亿元）、非金公司信用债（298亿元）和利率债（94亿元） [17] - 成交量前三的发行主体行业为金融（407亿元）、公用事业（129亿元）和交通运输（23亿元） [17] 二级资本债市场跟踪 - 本周（20251215-20251219）新发行二级资本债5只，发行规模为84.60亿元 [4][19] - 本周二级资本债周成交量合计约2739亿元，较上周减少553亿元 [4][19] - 成交量前三个券分别为25建行二级资本债03BC（255.73亿元）、25广发银行二级资本债01BC（253.41亿元）和25农行二级资本债03A(BC)（86.42亿元） [19] 康耐特光学 (02276.HK) - 公司是中国领先的树脂眼镜镜片供应商，2020-2024年营业收入CAGR达17.2%，归母净利润CAGR达35.2% [20] - 公司毛利率从2020年的35.0%提升至2025年上半年的41.0%，盈利能力持续增强 [20] - 智能眼镜行业处于关键转折点，对高折射率镜片（如1.74）需求将提升，公司是该领域少数能规模化量产的厂商 [21] - 公司是阿里“夸克AI眼镜”的独家镜片供应商，并借助第二大股东歌尔股份的渠道优势，有望切入全球头部科技巨头供应链 [21] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.4亿元、6.6亿元、8.6亿元，当前市值对应PE分别为43.0倍、35.0倍、27.1倍 [5][6][21] - 首次覆盖给予“买入”评级 [6][21] 豆神教育 (300010) - 公司是美育教育龙头，依托十六年教研与语料沉淀，自研教育垂类大模型“豆神AI” [7][22] - 已打造“AI双师”、“AI超练”和“学伴机器人”等“AI+教育”产品矩阵，形成软硬件生态 [7][22] - 中国高考报名人数增长及本科录取率下降，教培刚性需求凸显，AI技术有望打破教育“高质量、大规模和个性化”的不可能三角 [22] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.9亿元、2.1亿元、5.6亿元，当前市值对应PE分别为165.3倍、72.0倍、27.0倍 [7][23] - 首次覆盖给予“买入”评级 [7][23] 金达威 (002626) - 公司是国内少有的全产业链覆盖的保健品龙头，业务涵盖上游原料（辅酶Q10、维生素A/D）和C端品牌（如Doctor‘s Best） [8][24] - 公司辅酶Q10全球市占率达50-60%，约70%出口至美国 [24] - 2024年公司收入32.40亿元，其中C端保健品收入占比61% [24] - 品牌端发力国内跨境电商及抖音等新兴渠道，2025年618/双十一期间全渠道销售额同比分别增长70%/60%+ [24] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.42亿元、5.03亿元、5.85亿元，同比增速为29%/14%/16% [25] - 首次覆盖给予“买入”评级 [25] 东鹏饮料 (605499) - 公司明确2026年全面实施“1+6”多品类平台化战略，“1”指东鹏特饮，“6”涵盖电解质饮料、茶饮料、椰汁等新品类 [9][25] - 东鹏特饮基本盘稳固，电解质饮料“补水啦”已成为行业前列大单品，形成第二增长曲线 [9][25] - 2026年将重点发力茶饮料（如果之茶新推500ml规格）和即饮奶茶（港式奶茶）品类 [25] - 公司持续加大终端冰柜投放以提升单点卖力，并预计将逐步享受PET原材料成本下降的红利 [25] - 维持2025~2027年归母净利润预测为46.01亿元、58.47亿元、70.51亿元，对应当前PE分别为31倍、24倍、20倍 [9][25] - 维持“买入”评级 [9][25]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2026年战略性布局创新药，其性价比高[1] - 中国创新药研发能力快速增长，优质管线吸引全球目光，国产创新药对外授权（license-out）交易金额与数量再创新高，2026年技术前沿将聚焦于下一代ADC、双/多抗、小核酸、in vivo CAR-T四大关键方向[3][15][16] - 具体配置思路：看好的子行业排序为创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等，高弹性配置方向为创新药（尤其是小核酸方向），高股息配置方向为中药及药店等[3][8] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周及年初至今各医药股收益情况 - 本周A股医药指数涨幅为-0.18%，年初至今涨幅为14.29%，相对沪深300的超额收益分别为-2.13%和-4.07%[3][8] - 本周恒生医疗保健指数涨跌幅为-1.81%，年初至今涨跌幅为62.29%，相对于恒生科技指数超额收益为-2.18%和37.99%[3][8] - 本周子板块表现：原料药（+2.05%）、医疗器械（+0.08%）、化学制剂（+0.05%）涨幅居前；医药商业（-1.66%）股价下跌[3][8] - 本周A股涨幅居前个股：宏源药业（+59%）、鹭燕医药（+37%）、华康洁净（+21%）；跌幅居前个股：华人健康（-16%）、海王生物（-15%）、美年健康（-13%）[3][8] - 本周H股涨幅居前个股：百奥赛图-B（+25%）、君圣泰医药-B（+16%）、脑动极光-B（+7%）；跌幅居前个股：药捷安康-B（-21%）、加科思-B（-16%）、嘉和生物（-10%）[3][8] - 医药板块表现特点：本周医药板块震荡下跌[3][8] 2. 2026年战略性布局创新药，其性价比高 2.1. 中国创新药研发能力快速增长，优质管线吸引全球目光 - 中国创新药上市数量从2017年的41款增加至2024年的92款，国产药品占比显著提升[3][15] - 在研发端，中国在研管线覆盖1300个赛道，其中在716个赛道（占全球赛道总数的22%）中的研发进度排名第一，已成为仅次于美国（38%）的优质创新药管线策源地[3][15][21] - 2025年Q1~Q3中国企业的license-out交易热度持续，交易总金额攀升至920.3亿美元，较2024年全年同比增长77%[3][15][22] - 同期license-out首付款金额首次超过同期一级市场融资总金额（31.9亿美元），成为当前医药企业重要的资金来源之一[3][16][22] - 国内新药上市申请（NDA）产品累计688款，以进口为主（占比64%），但国产药品数量自2018年起明显增加，2024年国产药品进入NDA阶段共计47个，占比已达到50%[17] - 截至2025年5月25日，中国上市创新药数量达到38款，其中国产药品17款，占比达45%[17] - 截至2025年10月31日，中国license-out项目中，临床后期项目（Ⅱ期临床及以后）占比从2024年的45.3%微升至46%，临床前项目交易占比明显下降，反映出海外市场对中国成熟阶段资产的偏好增强[27] 2.2. 2026年值得关注的四大研发方向 - **下一代ADC（抗体药物偶联物）**：双抗/双载荷是ADC未来发展趋势[30] - 截至2025年10月，中国管线数量占据全球双抗ADC的53%（150/282），占全球双载荷ADC的61%（34/56）[31] - 双抗ADC聚焦于“靶点稀缺性”场景，代表企业包括百利天恒、科伦博泰、恒瑞医药、映恩生物、康宁杰瑞、信达生物等[31] - 双载荷ADC更聚焦于“耐药性”场景，唯二两款处于临床阶段的管线均来自中国企业（康弘、信达）[31] - **多特异性抗体**：PD1plus、T细胞衔接器（TCE）及自免双抗是当前开发热点[32] - 全球在研双抗药物靶点前五名分别为CD3、PDL1、PD1、EGFR、VEGF[32] - 安进的CD3/CD19双抗2024年销售额达12.16亿美元；康方生物的AK112（PD1/VEGF）成功带动PD-1双抗/三抗赛道关注度提升[32] - 自免疾病治疗市场潜力巨大，据预计2027年规模达1193.5亿美元[32] - **小核酸（siRNA）疗法**：随着递送系统迭代，治疗范围正扩大至心血管等慢病领域[33] - 截至2025年10月，共有13款ASO药物、7款siRNA药物获批上市[33] - 全球进入临床阶段的小核酸药物共约450项，中国进入临床阶段的小核酸药物共88项，约占全球20%[33] - **In vivo CAR-T（体内CAR-T细胞疗法）**：旨在直接在患者体内对免疫细胞进行原位工程化改造，是CAR-T领域的技术革命，有望将治疗费用从上百万元人民币降至几十万元，大大提高可及性[34] - 2025年该领域大额对外授权（BD）频现，如阿斯利康（10亿美元）、艾伯维（21亿美元）等跨国药企均有大额并购案[35] 3. 研发进展与企业动态 3.1. 创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床） - 12月25日，阿斯利康和第一三共的注射用TROP2 ADC德曲妥珠单抗（T-DXd）在中国获批，用于治疗特定类型的HR阳性、HER2阴性乳腺癌[3][38] - 12月25日，肾上腺素鼻喷雾剂（Neffy/优敏速®）获批上市，为国内首个上市的肾上腺素鼻喷雾剂，用于I型过敏反应的紧急治疗[38] - 12月24日，阿斯利康的自免双抗戈鲁利单抗在华申报上市，推测适应症为全身型重症肌无力[38] - 12月22日，诺和诺德的司美格鲁肽注射液（诺和盈®）的心血管适应症上市申请获中国药监局批准，用于降低特定心血管疾病患者的主要心血管不良事件风险[3][38] 4. 行情回顾 - 医药指数市盈率为36.95倍，较历史均值低1.48倍[5] - 本周医药子板块追踪：原料药上升2.05%，优于其他子板块[5] 5. 具体标的选择思路 - 从**PD1 PLUS**角度，建议关注三生制药、康方生物、信达生物、泽璟制药等[3][11] - 从**ADC**角度，建议关注映恩生物、科伦博泰、百利天恒等[3][11] - 从**小核酸**角度，建议关注前沿生物、福元医药、悦康药业等[3][11] - 从**自免**角度，建议关注康诺亚、益方生物、一品红等[3][11] - 从**创新药龙头**角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等[3][11] - 从**CXO、上游科研服务**角度，建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等[3][11] - 从**医疗器械**角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等[3][11] - 从**AI制药**角度，建议关注晶泰控股等[3][11] - 从**GLP1**角度，建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等[3][11] - 从**中药**角度，建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等[3][11]