投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 营收增速提升 净利保持高增 2025H1营收同比+3.9% 归母净利润同比+16.66% 2025Q2单季营收 净利分别同比+5.6% +16% 年化加权平均ROE为19% 同比-0.48pct [4] - 负债成本优化显效 净息差1.35% 较年初-6BP 生息资产收益率 付息负债成本率分别较年初-40BP -26BP 存款成本率-24BP [4] - 资产质量保持优异 6月末不良贷款率0.76% 环比持平 关注类贷款占比0.51% 环比-3BP 拨备覆盖率520.89% 环比-9.18pct [4] - 转债完成转股夯实资本 Q2公司150亿元转债以99.96%转股率完成转股 核心一级资本充足率9.74% 环比+73BP [4] - 区位优势显著 "二二五五"战略规划清晰 做强公司金融为压舱石 做大零售 做优小微为增长极 [4] 财务表现 - 利息净收入增长强劲 2025H1同比+9.38% 2025Q2同比+12.02% 增速逐季提升 [4] - 中收边际承压 非息收入同比-5% 中收同比+10.78% Q2单季同比-2.94% [4] - 杭银理财加速扩张 理财产品规模突破5000亿元 较年初+17% [4] - 投资收益增速放缓 同比+23.85% Q2单季同比-44.42% 公允价值变动损益边际修复 Q2单季规模实现由负转正 [4] 资产负债结构 - 贷款规模稳步增长 较年初+7.67% 对公贷款较年初+12.41% 零售贷款较年初-2.12% [4] - 对公贷款结构优化 制造业贷款较年初+26.78% 科技类贷款较年初+21.77% [4] - 零售贷款分化明显 按揭贷款较年初+4.06% 经营贷 消费贷呈现负增长 [4] - 存款基础稳固 较年初+5.17% 个人存款稳增10.68% 定期存款占比56.29% 较年初+0.78pct [4] 盈利预测与估值 - 2025-2027年BVPS预测分别为19.15元 21.43元 24.43元 对应当前股价PB分别为0.83X 0.74X 0.65X [4] - 2025年归母净利润预测198.10亿元 同比+16.65% 2026年227.11亿元 同比+14.65% 2027年259.24亿元 同比+14.15% [43] - 净息差预计稳步收窄 2025E为1.33% 2026E为1.29% 2027E为1.26% [44] - ROAE保持较高水平 2025E为15.60% 2026E为15.07% 2027E为15.29% [44]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 公司产业链一体化优势助其在铝价与成本高波动环境下保持生产经营与业绩稳定 [4] - 拓展上游资源端与电解铝冶炼产能，公司产业链一体化优势将得到进一步加强 [4] - 公司铝产业链上下游一体化进一步完善，在行业内竞争优势明显，可保障其稳定盈利能力，且是少有的国内电解铝产能有增量的公司，低估值高分红下具备长期配置价值 [4] 业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入153.28亿元，同比增长11.19% [4] - 实现归属母公司股东净利润20.84亿元，同比增长0.51% [4] - 实现扣非后归属于母公司股东净利润19.61亿元，同比增长0.01% [4] - 2025Q2单季度实现营业收入74.03亿元，同比增加6.37%，环比减少6.59% [4] - 实现归属母公司股东净利润10.26亿元，同比减少24.20%，环比减少3.03% [4] - 实现扣非后归属于母公司股东净利润9.23亿元，同比减少26.49%，环比减少11.13% [4] 生产经营 - 2025年上半年实现电解铝产量58.54万吨，同比基本持平，销量同比增长约2% [4] - 氧化铝产量119.99万吨，同比增长9.76%，销量同比增长约7% [4] - 自备电发电量约66.02亿度 [4] - 阳极碳素产量27.26万吨，同比增加1.38% [4] - 高纯铝产量0.21万吨 [4] - 铝箔及铝箔坯料产量7.33万吨 [4] 价格与成本 - 2025年上半年国内电解铝现货均价达20317.35元/吨，同比上涨2.62% [4] - 国内氧化铝现货均价达3456.18元/吨，同比下跌1.56% [4] - 公司2025年上半年自产电解铝平均销售价格约为20250元/吨（含税），同比上升约2.8% [4] - 自产氧化铝平均销售价格约为3700元/吨（含税），同比上升约6% [4] - 由于电煤采购价格的下降以及新的供电协议的落地，公司2025年上半年电解铝生产的综合用电成本同比下降约17% [4] - 由于氧化铝与铝土矿原料采购成本的上升，报告期内公司电解铝生产成本同比上升约2%，氧化铝生产成本同比上升约18% [4] - 导致公司铝行业2025年上半年毛利率水平较去年同期下降1.61个百分点至20.22% [4] 产能扩张 - 公司广西自有铝土矿于4月7日取得采矿权证，生产规模100万吨/年，已进入实质开采阶段 [4] - 几内亚收购项目所产铝土矿陆续装运回国，印尼铝土矿正在推进开采工作 [4] - 公司持续推进上述项目配套设施建设及产能提升，未来铝土矿自给率将逐步提升，进一步巩固成本竞争优势 [4] - 报告期内公司已启动140万吨电解铝产能绿色低碳改造项目，建设期预计10个月左右 [4] - 项目建成后，公司电解铝产能将从目前的120万吨提升至140万吨，电解铝实际年产量有望从116万吨提升至140万吨左右 [4] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归属于母公司股东净利润45.69/58.57/64.95亿元 [4] - EPS分别为0.98/1.26/1.40元 [4] - 对应2025-2027年PE为10.19/7.95/7.17倍 [4] 财务数据 - 2025E营业收入33222.83百万元 [5] - 2026E营业收入34674.43百万元 [5] - 2027E营业收入36156.73百万元 [5] - 2025E归属母公司股东净利润4569.27百万元 [5] - 2026E归属母公司股东净利润5857.13百万元 [5] - 2027E归属母公司股东净利润6494.70百万元 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 核心观点 - 公司短期经营承压但有望边际改善 长期产品创新与渠道能力支撑增长 [1][5] - 2025年上半年营收同比下滑0.5%至11.2亿元 归母净利润同比下滑21.9%至1.1亿元 [5] - 第二季度营收同比下滑10.4%至5.3亿元 归母净利润同比下滑36.3%至0.4亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.73/3.29/3.91亿元 同比变化-6.13%/+20.30%/+18.81% [2][5] - 当前估值对应PE为21/18/15倍 [5] 财务表现 - 2025年预计营业收入2513.95百万元（+4.23%） 2026年预计2864.36百万元（+13.94%） [2] - 2025年预计毛利率30.56% 较2024年30.47%微升0.09个百分点 [2] - 2025年第二季度毛利率28.9% 同比下降1.8个百分点 [5] - 2025年第二季度归母净利率8.4% 同比下降3.4个百分点 [5] 业务分项表现 - 分品类：2025年上半年鱼制品收入同比+7.6% 禽类制品同比-24.0% 豆制品同比+3.6% [5] - 分渠道：线下收入同比+0.9% 线上收入同比-6.8% 零食专营渠道保持高增长 [5] - 分区域：境外收入同比+40.1% 华南地区同比+8.4% 华东地区同比+4.0% [5] - 终端覆盖超30万个 经销商数量3502家（同比+10.6%） [5] 成本与费用 - 2025年第二季度销售费用率14.3% 同比上升2.2个百分点 [5] - 2025年第二季度管理费用率4.6% 同比上升1.2个百分点 [5] - 费用上升主因电商推广服务费投放加大及职工薪酬增加 [5] 发展策略 - 加快推新节奏 布局魔芋等高景气品类 [5] - 深化零食专营渠道合作 挖掘SKU合作空间 [5] - 流通渠道精细化运营赋能大单品渗透 [5] - 创新产品进入胖东来等高势能渠道 [5] - 海外市场持续拓展 [5] 估值指标 - 当前股价12.81元 对应2025年预测PE 21.12倍 [2][3] - 每股收益预测：2025年0.61元 2026年0.73元 2027年0.87元 [2] - 流通市值38亿元 总股本4.51亿股 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司2025H1实现营收169.55亿元，同比增长1.96%，归母净利润7.58亿元，同比增长35.21%，扣非归母净利润6.57亿元，同比增长27.28% [4] - Q2单季度营收83.53亿元，同比减少5.98%，但归母净利润仍实现3.02亿元，同比增长11.39% [4] - 新能源业务表现突出，整体实现营收49.40亿元，同比增长29.66% [4] - 公司通过外延并购积极布局新领域，包括收购法国GMD集团和索尔思光电，拓展乘用车零部件和光通信模块业务 [4] - 拟投资不超过10亿美元扩充PCB产能，以满足客户对高密度互连、高速信号传输PCB产品的需求 [4] 财务表现 - 2025H1毛利率为13.59%，同比提升0.52个百分点，净利率为4.47%，同比提升1.11个百分点 [4] - 电子电路业务实现营收110.59亿元，同比增长1.93%，占总收入比重达65.23% [4] - LED显示器件/触控面板及液晶显示模组/精密组件产品分别实现营收2.86/30.49/23.62亿元，同比变化-34.73%/-2.35%/11.87% [4] - 预计2025-2027年营收分别为421/524/603亿元，同比增长15%/24%/15% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为25/34/46亿元，同比变化133%/36%/33% [4] - 预计2025-2027年每股EPS为1.38/1.87/2.49元，对应当前股价PE为40/30/22倍 [4] 业务布局 - 产品线涵盖电子电路、光电显示和精密制造三大板块，聚焦消费电子和新能源两大核心赛道 [4] - 子公司DSG拟参与GMD集团100%股权收购及债务重组，交易金额约1亿欧元 [4] - 通过全资子公司香港超毅以现金方式认购索尔思光电100%股份，并拟认购不超过10亿元可转债，合计投资金额不超过59.35亿元 [4] - Multek现有产能难以满足客户中长期需求，公司拟投资不超过10亿美元新增高端PCB产能 [4] 市场数据 - A股收盘价55.40元，总股本183,160.75万股，实际流通A股138,632.21万股，流通A股市值768亿元 [2] - 相对沪深300指数表现显示超额收益明显 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩符合预期，海外收入实现逆势增长，归母净利润同比增长1.11%至4.24亿元 [4] - 盈利能力显著提升，毛利率同比提高3.66个百分点至15.12%，净利率同比提高1.7个百分点至6.54% [4] - 海外业务表现强劲，收入同比增长6.36%至49.85亿元，国内业务收入同比下降59.88%至17.6亿元 [4] - 公司积极践行"一带一路"倡议，与多家世界知名企业保持合作，2024年在"全球最大250家国际承包商"中排名第77位 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.75亿元、9.20亿元、9.83亿元，同比增长4.75%、5.18%、6.79% [1][4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入67.45亿元，同比下降25.66%，工程总承包收入63.16亿元，同比下降25.09% [4] - 2024年营业收入176.47亿元，预计2025-2027年分别为180.10亿元、188.90亿元、201.20亿元 [1][6] - 2024年归母净利润8.35亿元，预计2025-2027年分别为8.75亿元、9.20亿元、9.83亿元 [1][6] - 2024年毛利率14.50%，预计2025-2027年分别为12.24%、12.36%、12.35% [1][6] - 2024年摊薄EPS 0.58元，预计2025-2027年分别为0.61元、0.64元、0.68元 [1][6] 业务发展 - 2025年上半年新签合同63.08亿美元，同比下降34.96% [4] - 截至2025年6月末，累计已签约未完工订单余额389.26亿元，已生效正在执行项目金额218.66亿元 [4] - 海外工程毛利率13.78%，同比提升1.25个百分点，国内工程毛利率18.9%，同比提升8.58个百分点 [4] - 公司拥有丰富的国际化执行和精细化管理经验，与力拓集团、安赛乐米塔尔集团、淡水河谷集团等世界知名企业保持密切合作 [4] 估值指标 - 当前股价6.71元，对应2025-2027年PE分别为10.74倍、10.21倍、9.56倍 [1][4][6] - 2024年PE为11.25倍，预计2025-2027年PB分别为1.07倍、1.02倍、0.97倍 [1][6] - 2024年ROE为10.02%，预计2025-2027年分别为9.98%、9.98%、10.14% [6]

投资评级 - 谨慎推荐 维持 [2] 核心观点 - 传统渠道仍承压 新业务取得进展 公司2025年上半年营收同比-20.9%至7.5亿元 归母净利润同比-77.5%至0.2亿元 [1][4] - 需求偏弱与竞争加剧致主业承压 饮料收入同比-22.1% 罐头收入同比-24.0% 三大核心区域市场均承压 [4] - 零食专营渠道快速开拓 上半年营收8782万元 同比+152% 收入占比从8.8%提升至29.4% [4] - 业务结构变化叠加成本压力致盈利能力承压 25Q2归母净利率-5.3% 毛利率26.7%同比-5.1个百分点 [4] - 短期关注25Q4旺季改善 长期关注传统业务原料价格回落及新业务规模提升带来的利润率拐点 [4] 财务表现 - 2025E营收预计1576.56百万元 同比-15.0% 2026E/2027E预计回升至2.3%/5.1%增速 [2][4] - 2025E归母净利润85.40百万元 同比-42.05% 2026E/2027E预计+21.02%/+25.03% [2][4] - 毛利率从2024A的34.0%降至2025E的29.8% 后续逐年回升至31.8% [2][4] - 摊薄EPS从2024A的0.34元降至2025E的0.20元 2027E恢复至0.30元 [2][4] - PE估值从2024A的51.65倍升至2025E的89.13倍 后续逐年下降 [2] 业务分项表现 - 饮料业务：25H1收入同比-22.1% 其中椰子汁饮料同比-19.9% 新品椰子水占比约13% [4] - 罐头业务：25H1水果罐头同比-23.9% 其他罐头同比-25.8% [4] - 区域表现：华中/西南/华东地区收入分别同比-17.8%/-16.0%/-20.3% [4] - 渠道表现：经销渠道收入同比-30.3% 直营及其他渠道同比+45.0% [4] 成本与费用 - 销售费用率17.9% 同比-3.1个百分点 主因渠道结构变化及广宣投入减少 [4] - 管理费用率10.5% 同比+2.6个百分点 主因收入规模减小导致单位费用上升 [4] - 椰子等主要原料成本上涨对毛利率形成压力 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 公司区域优势明显 受益成渝双城经济圈建设 业务发展空间广阔 有助推动业绩持续增长 [3] - 资产端对公信贷扩张动能强劲 政信业务护城河明显 资产质量优异 [3] - 负债端存款增速快 占比高 [3] - 中间业务有望受益财富管理需求扩容 拓展多元化收入渠道 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入同比+5.91% 归母净利润同比+7.29% 增速均较Q1提升 [3] - 2025Q2单季营收同比+8.51% 归母净利润同比+8.7% [3] - 年化加权平均ROE 15.88% 同比-2.16pct [3] - 成本收入比同比-0.58pct至24.4% [3] - 2025H1利息净收入同比+7.59% Q2单季高增11.59% [3] - 净息差1.66% 较年初-4BP 降幅较去年同期明显收窄 [3] - 生息资产收益率较年初-27BP至3.57% 付息负债成本率较年初-24BP至1.98% [3] - 存款付息率较年初-20BP至1.96% [3] - 2025H1非息收入同比-0.17% 增速由正转负 [3] - 中收同比-45.15% 降幅有所扩大 [3] - 其他非息收入同比+9.72% 增速有所提升 [3] - 投资收益同比+13.1% 公允价值变动损益同比-33.65% [3] - Q2单季投资收益同比+0.55% 公允价值变动损益同比+33.7% [3] 资产负债情况 - 6月末各项贷款余额较年初+12.42% [3] - 对公贷款较年初+11.06% 其中租赁商服 水利环保 批零三大行业贷款合计+15.15% [3] - 零售贷款较年初+3.66% 消费贷余额较年初+13.53% 按揭贷款稳增2.76% [3] - 各项存款较年初+11.02% 增速较去年同期提升1.25pct [3] - 企业存款较年初+7.99% 个人存款较年初+15.84% [3] - 定期存款占比较年初+1.6pct至68% [3] - 理财产品规模较年初-31.15% [3] - 6月末不良贷款率0.66% 环比持平 [3] - 关注类贷款占比0.44% 环比+3BP [3] - 对公贷款不良率较年初-4BP至0.59% [3] - 个人贷款不良率较年初+20BP至0.98% [3] - 个人按揭不良率1.03% 较年初+25BP 个人消费贷不良率0.78% 较年初+9BP 个人经营贷不良率0.98% 较年初+1BP [3] - 拨备覆盖率452.65% 环比-3.35pct [3] - 核心一级资本充足率8.23% 环比-23BP [3] 盈利预测 - 2025-2027年BVPS为21.17元/23.80元/26.68元 [3] - 对应2025-2027年PB为0.84X/0.75X/0.67X [3] - 预计2025年营业收入244.45亿元 2026年262.64亿元 2027年285.27亿元 [35] - 预计2025年归母净利润138.38亿元 2026年150.08亿元 2027年163.95亿元 [35] - 预计2025年EPS 3.26元 2026年3.54元 2027年3.87元 [35] - 预计2025年净息差1.58% 2026年1.52% 2027年1.47% [36] - 预计2025年贷款增速17.09% 2026年16.00% 2027年15.26% [36] - 预计2025年存款增速15.00% 2026年14.00% 2027年13.50% [36]

市场表现 - 北证50指数下跌2.60%至1550.44点，低于沪深300的-1.49%和科创50的+0.13%[3] - 北交所整体成交额328.72亿元，较上周日均417.01亿元下降21.2%[3] - 北交所换手率为5.59%，总市值8923.01亿元，流通市值5458.76亿元[3] 行业涨跌 - 仅通信行业上涨0.7%，建筑材料与美容护理跌幅最大达-3.9%[3] - 电子行业市盈率最高为259.3倍，计算机（155.4倍）和轻工制造（106.3倍）次之[3] 个股表现 - 273家公司中34家上涨，238家下跌，*ST广道涨幅最高达30.00%[3][7] - 并行科技成交额最高为6.92亿元，*ST广道换手率最高达50.23%[3] 估值比较 - 北交所整体市盈率53.90倍，高于创业板的41.39倍但低于科创板的67.26倍[3] - 机械设备、家用电器和农林牧渔行业市盈率相对较低[3]

总体利润表现 - 1-7月全国规模以上工业企业利润总额40203.5亿元，同比下降1.7%[1] - 7月单月利润同比下降1.5%，降幅较前值收窄2.8个百分点[1] - 1-7月营业收入78.07万亿元，同比增长2.3%[1] 生产与价格指标 - 7月工业增加值同比增长5.7%，高于过去5年季节性水平[1] - 7月PPI同比下降3.6%，环比降幅收窄[1] - 煤炭/黑色金属/光伏设备等行业价格环比降幅收窄1.9/1.5/0.8个百分点[1] 企业效率与成本 - 1-7月营业收入利润率5.15%，同比跌幅收窄至0.25个百分点[1] - 每百元营业收入成本85.57元，同比增加0.24元[1] - 每百元营业收入费用8.38元，同比减少0.08元[1] 库存与周转 - 1-7月产成品存货6.67万亿元，同比增长2.4%[1] - 产成品存货周转天数20.5天，同比增加0.2天[1] - 应收账款回收期69.8天，同比增加3.7天[1] 行业分化表现 - 高技术制造业利润由降转升，7月同比增长18.9%[1] - 航空航天设备制造利润增长40.9%[1] - 造纸/纺织服饰/酒饮料等行业利润同比负增长[2] 政策影响领域 - 设备更新政策带动电子机械/通用零部件制造利润快速增长[1] - 消费品以旧换新推动计算机/智能无人飞行器制造增长[1] - 电力热力行业利润率升至6.92%，采矿业形成拖累[1] 外部环境因素 - 7月出口增速7.2%，高于十年同期均值3.6%[1] - 中美贸易谈判窗口期与美联储降息信号影响外需[2] - "抢出口"行为支撑短期工业生产[1] 未来观察重点 - 设备更新与消费品以旧换新政策延续性[2] - 制造业"反内卷"政策落地效果[2] - 服务消费刺激政策出台预期[2]

总体利润与营收 - 1-7月全国规模以上工业企业利润总额40203.5亿元同比下降1.7%[1] - 1-7月营业收入78.07万亿元同比增长2.3%[1] - 7月单月利润同比下降1.5%降幅较前值收窄[1] 生产与价格因素 - 7月工业增加值同比增长5.7%高于过去5年季节性水平[1] - 7月出口增速7.2%高于十年同期均值3.6%[1] - PPI同比下降3.6%但煤炭、黑色金属等行业价格环比降幅收窄[1] - 1-7月利润率5.15%同比跌幅收窄至0.25个百分点[1] 库存与成本控制 - 1-7月产成品存货6.67万亿元同比增长2.4%增速放缓[1] - 每百元营业收入费用同比减少0.08元至8.38元[1] - 应收账款回收期69.8天同比增加3.7天[1] 行业分化表现 - 高技术制造业利润由降转增7月同比增长18.9%[1] - 航空航天器制造利润增长40.9%半导体与生物医药快速增长[1] - 造纸、纺织服饰、酒饮料等行业利润同比负增长[2] - 汽车制造业利润在6月回升后7月再度下降[2] 政策与外部环境 - 设备更新与消费品以旧换新政策带动相关行业利润改善[2] - 中美贸易谈判窗口期与美联储降息信号影响外需环境[2] - 反内卷政策初步显效但中下游行业仍需支持[2]