投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][35] 核心观点 - 厨电行业零售受益国补拉动 2025H1油烟机零售额同比+11.8% 燃气灶零售额同比+10.1% [6][25] - 更新需求占比提升对冲地产后周期负面影响 二手房装修和更新装修需求比例提升 [6] - 公司龙头地位稳固 2025H1老板品牌吸油烟机线下零售额市占率31.2% 燃气灶31.4%均居行业第一 [6][7] - 公司估值较低 在手现金及等价物82.4亿元 相当于市值42% [6] - 工程渠道受精装修开盘下滑影响 2025H1精装修新开盘项目同比-31.8% [6][8] 财务表现 - 2025H1营业收入46.1亿元同比-2.6% 归母净利润7.1亿元同比-6.3% [6][17] - 分季度看 Q2收入25.3亿元同比+1.6% 净利润3.7亿元同比+3% 环比改善明显 [6][17] - 主要产品毛利率提升 2025H1吸油烟机毛利率53.4%同比+2.6pct 燃气灶毛利率55.1%同比+2.1pct [6][7] - 财务预测显示稳健增长 预计2025-2027年收入115.8/121.1/127.0亿元 归母净利润16.1/17.4/18.6亿元 [2][35] 业务表现 - 核心产品收入占比73% 2025H1吸油烟机收入22.1亿元同比-2.4% 燃气灶收入11.6亿元同比-1.1% [7][16] - 新品拓展初见成效 橱柜产品2025H1实现收入1亿元 [8] - 线上渠道推出星辰子系列满足性价比需求 应对线上均价下滑压力 [6] - 工程渠道战略调整 聚焦高端项目与客户结构优化 精装修渠道市占率28.1%居行业第二 [8] 行业环境 - 地产政策持续优化 2025年政府工作报告强调"推动房地产市场止跌回稳" [26] - 精装修开盘持续下滑 2024年精装修开盘套数66.4万套仅为2020年的20% [25] - 毛坯房增多将增加未来零售市场需求 结构性利好零售业务发展 [25]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][5] 核心观点 - 业绩如期高增长 2025H1归母净利润3.5亿元同比增长28.06% 扣非净利润3.02亿元同比增长22.75% [5] - 经营现金流显著改善 经营活动现金净流量4.23亿元同比增加2.01亿元 [5] - 海外业务实现突破性增长 国际新签合同36.6亿元同比大幅增长94.1% 超过2024年全年海外订单总量 [5] - 盈利能力持续提升 预计2025-2027年归母净利润分别增长15.7%/17.85%/19.98% [5] 财务表现 - 营收保持稳健增长 2025H1营收99.11亿元同比增长29.48% 其中钢结构业务营收91.5亿元同比增长34.88% [5] - 毛利率短期承压 2025H1毛利率10.59%同比下降2.26个百分点 净利率3.57%同比下降0.04个百分点 [5] - 费用控制成效显著 期间费用率7.43%同比下降1.93个百分点 管理/销售/财务/研发费用率均实现下降 [5] - 资产质量持续优化 应收账款账龄结构改善 长账龄应收账款较期初下降3.3% [5] 业务发展 - 新签订单稳步增长 2025H1新签125.1亿元同比增长2.2% [5] - 海外市场拓展取得重大突破 业务覆盖东南亚中东等六大区域市场 [5] - 客户结构多元化 国内订单中政府投资项目占30.3% 企业投资占69.7% [5] - 国际业务中地标建筑占比50.3% 工业建筑占比49.7% [5] 盈利预测 - 营收预测持续增长 2025-2027年预计营收200/219/246亿元 增速8.15%/9.50%/12.33% [2][7] - 盈利能力逐步改善 预计毛利率从2024年12.66%提升至2027年11.52% [2][7] - EPS稳步上升 2025-2027年预计摊薄EPS为0.30/0.35/0.42元 [2][7] - 估值水平具有吸引力 对应PE分别为11.70/9.93/8.27倍 [2][7] 资产负债状况 - 资产规模持续扩张 预计总资产从2024年256.14亿元增长至2027年313.62亿元 [6] - 现金流保持稳定 2025-2027年经营活动现金流预计为6.33/6.02/6.40亿元 [6] - 资产负债率小幅上升 从2024年64.96%预计升至2027年66.56% [7] - 营运能力保持稳定 总资产周转率预计从0.76提升至0.82 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 核心观点 - 2025H1公司实现营收104.53亿元，同比增长25.63%，归母净利润13.6亿元，同比增长37.75% [5] - Q2单季度营收56.71亿元，同比增长30.06%，归母净利润8.69亿元，同比增长42.92% [5] - AI基建带动PCB需求超预期，上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为29.56/39.66/43.48亿元，同比增长57%/34%/10% [5] - 当前股价对应PE为38/29/26倍 [5] 业务表现总结 PCB业务 - 2025H1营收62.74亿元，同比增长29.21%，占营收比重60.02%，毛利率34.42%，同比提升3.05个百分点 [5] - 算力需求拉动400G及以上高速交换机、光模块需求显著增长 [5] - 数据中心领域受益于AI加速卡等产品需求释放，订单同比显著增长 [5] - 汽车电子和ADAS领域订单保持快速增长 [5] - 产能利用率处于相对高位，积极推进泰国工厂和南通四期项目建设 [5] 封装基板业务 - 2025H1营收17.4亿元，同比增长9.03%，占营收比重16.64%，毛利率15.15%，同比下降10.31个百分点 [5] - 广州项目处于产能爬坡阶段，金盐等原材料涨价拖累毛利率 [5] - 抓住国内存储市场机遇，订单显著增长 [5] - BT类载板量产关键客户新一代高端DRAM产品，存储产品订单增长 [5] - ABF类基板具备20层及以下产品批量生产能力，22-26层产品研发推进中 [5] 电子装联业务 - 2025H1营收14.78亿元，同比增长22.06%，占营收比重14.14%，毛利率14.98%，同比提升0.34个百分点 [5] - 重点布局数据中心和汽车电子领域 [5] - 算力需求带动营收明显增长 [5] 财务预测 - 预计2025年营业收入219.22亿元，同比增长22.42% [6] - 预计2025年毛利率27.74%，2027年提升至29.49% [6] - 预计2025年摊薄EPS 4.43元，2027年达6.52元 [6] - 预计2025年ROE 16.80%，2026年提升至18.39% [8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][5] 核心观点 - 氯化钾量价齐升推动2025年上半年业绩显著改善 营业收入25.22亿元(同比增长48.54%) 归母净利润8.55亿元(同比增长216.64%) [5] - 25Q2连云港60%白钾均价达2923.93元/吨(同比增长25.12% 环比增长4.71%) 销售毛利率60.63%(同比提升13.97个百分点 环比提升6.51个百分点) [5] - 第二、三个百万吨氯化钾项目处于矿建工程后期阶段 增量产能释放后规模效应将推动综合成本下降 [5] - 汇能集团成为第一大股东(持股14.05%) 产业和资金优势有望增强公司市场竞争力 [5] 财务表现 - 2025E营业收入54.93亿元(同比增长54.83%) 2026E营业收入64.23亿元(同比增长16.92%) 2027E营业收入80.28亿元(同比增长25.00%) [2][7] - 2025E归母净利润17.16亿元(同比增长80.50%) 2026E归母净利润21.42亿元(同比增长24.85%) 2027E归母净利润27.50亿元(同比增长28.40%) [2][5][7] - 2025E摊薄EPS 1.86元 对应PE 17.81倍 2026E摊薄EPS 2.32元 对应PE 14.26倍 2027E摊薄EPS 2.98元 对应PE 11.11倍 [2][5][7] - 毛利率持续改善 从2024A的49.47%提升至2025E的52.12% 并维持至2027E的52.22% [7] 经营数据 - 2025年上半年氯化钾产量101.41万吨(同比增长20.00%) 销量104.54万吨(同比增长21.42%) [5] - 25Q2氯化钾产量50.79万吨(同比增长22.36%) 销量51.71万吨(同比下降8.07%) [5] - 经营活动现金流显著改善 2025E预计达27.36亿元(较2024A的12.64亿元增长116.56%) [6] 产能建设 - 现有300万吨/年氯化钾选厂产能装置 第二、三个100万吨/年项目推进中将提升规模效应 [5] - 资本支出持续投入 2025E预计投资活动现金流流出9.93亿元 2026E流出14.58亿元 [6]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [7][8][9] 核心观点 - 营业收入预计从2024年77272.06百万元增长至2027年96171.81百万元，年均复合增长率达7.5% [8] - 归属母公司净利润从2024年8777.34百万元增长至2027年11274.38百万元，2025年同比增长12.95% [8] - 毛利率呈小幅下降趋势，从2024年42.91%降至2027年39.59% [8] - 净利率稳定在11%-12%区间，2025年预计为12.12% [8] - ROE水平维持在8%左右，2027年预计为8.57% [8] - 资产负债率保持在69%-70%的高位水平 [8] 财务表现 - 每股收益从2024年0.43元增长至2027年0.55元 [8] - P/E倍数从2024年21.25倍下降至2027年16.55倍 [8] - P/B倍数从2024年1.69倍下降至2027年1.42倍 [8] - EV/EBITDA从2024年11.85倍改善至2027年10.97倍 [8] - 经营活动现金流持续增长，从2024年40720.53百万元增至2027年55439.92百万元 [7] 资产负债结构 - 总资产从2024年659739.17百万元增长至2027年862466.11百万元 [7] - 长期借款从2024年304303.90百万元增至2027年376303.90百万元 [7] - 归属母公司股东权益从2024年110217.03百万元增至2027年131495.29百万元 [7] - 流动比率从2024年0.83下降至2027年0.66 [8] - 速动比率从2024年0.46下降至2027年0.31 [8] 市场数据 - A股收盘价9.07元（2025-08-27） [4] - 总股本205.68亿股 [4] - 流通A股市值1713亿元 [4] - 股票代码601985 [4]

核心观点 - 全球首届人形机器人运动会成功举办 标志着人形机器人技术从实验室走向产业级应用 运动可靠性显著提升且产业场景落地加速 [1] - 人形机器人被视为继计算机、智能手机和新能源汽车后的颠覆性产品 需实现感知-决策-执行闭环 并依赖本体硬件与智能体技术的协同突破 [1][9] - 行业处于高速扩张阶段 全球人形机器人本体企业数量已超300家 其中中国企业超过150家 竞争格局急剧分化 初创企业占比42% 跨界企业占比11% [15] - 2025年以来人形机器人指数表现优于科创50、创业板指及沪深300等主要指数 成为泛科技赛道重要投资方向 [11][12] 本周焦点：人形机器人运动会 - 全球首个人形机器人运动会于8月14-17日在北京举办 吸引16个国家280支队伍及500余台机器人参赛 涵盖竞技赛、表演赛和场景赛三类项目 [5] - 天工Ultra实现全程无遥控、零人工干预完赛 100米决赛以21.50秒夺冠 宇树科技H1与清华大学等队伍在田径、足球项目中摘得冠军 [1][6] - 赛事展现出机器人决策系统代际跃升 通过视觉感知与环境感知自主完成比赛 标志产业从特殊应用走向广泛应用 [6][7] 中国数字经济动态 - 8月各地密集出台AI专项政策：河南设立30亿元人工智能产业基金 安徽发布AI政策2.0版 济南成立产业联盟整合30余家企业机构 上海聚焦AI+制造 [3][18] - 数据要素改革加速：江苏将数据要素市场化纳入数字经济创新重点任务 北京发布公共数据资源开发20条举措 重庆重组设立数字重庆大数据集团 [19] - 数字人民币跨境试点深化：广州扩大数字人民币在跨境贸易场景应用 广西探索离岸数字人民币存贷款创新 旨在提升人民币国际化路径 [20] - 算力基础设施突破：苏州投用8000P算力中心 总投资超20亿元 为长三角AI产业提供底层支撑 降低企业创新成本 [21] - 区域技术落地协同：河北推动北斗与5G/AI融合 浙江发布AI+医疗三年行动计划 四川落地科大讯飞机器人超脑平台应用分中心 [22] 美国科技与市场动态 - 英伟达以H20芯片销售收入15%上缴为条件获对华出口许可 但因安全疑虑被中国网信办约谈 国内企业暂不贸然采购 [3][23] - 英伟达停产H20并为中国市场开发基于Blackwell架构的新芯片B30A 性能优于H20 但安全风险未解决前在华市场仍受阻 [3][24][25] - Anthropic以每机构1美元象征性价格向美联邦政府提供Claude AI服务 并推进100亿美元融资 由Iconiq Capital领投 [26][27] - 谷歌宣布未来两年在俄克拉荷马州追加90亿美元投资云计算与AI基础设施 并与Meta达成超100亿美元云计算合作 [28] - Perplexity AI向Alphabet提交345亿美元全现金收购Chrome浏览器要约 拟获取超30亿用户入口强化AI搜索布局 [29] - Vantage Data Centers斥资超250亿美元在得州建设1.4吉瓦数据中心园区 满足AI算力需求并提供5000个就业岗位 [30] - 机器人公司Field AI完成4.05亿美元融资 估值达20亿美元 投资方包括英伟达NVentures和Bezos Expeditions [31][32] 欧洲贸易与技术进展 - 美欧达成贸易协定框架 承诺取消电子传输关税 支持数字产品零关税永久化 欧盟放弃征收网络使用费以消除数字贸易壁垒 [3][33] - 欧盟正式启动PIXEurope光子芯片项目 总投资400亿欧元 联合11国20个合作伙伴 加速光子芯片在计算与通信领域应用 [35] 其他国家AI投资 - 印度获Kyndryl公司22.5亿美元AI投资 用于技术基础设施现代化和人才发展 计划在班加罗尔建立AI创新实验室 [38] - 新加坡Circles与OpenAI合作开发AI原生电信平台 结合运营商专长与AI模型变革客户体验和运营效率 [36][37] 技术前沿突破 - DeepSeek发布V3.1模型 采用UE8M0 FP8数值精度格式 针对下一代国产芯片设计 支持128K tokens上下文窗口 构建模型-芯片-系统-应用全栈国产化生态 [39] - 昆仑万维开源Matrix-Game 2.0和Matrix-3D世界模型 实现高帧率实时交互和单图建3D空间 对标DeepMind Genie 3 [40] - 智元推出开源机器人世界模型平台Genie Envisioner 整合视觉-决策-执行闭环 腾讯混元3D世界模型1.0Lite版将显存需求从26GB降至17GB 推理速度提升3倍 [41] - 百度发布GenFlow 2.0智能体 可并行调度超100个专家智能体 3分钟内完成5项复杂任务 生成速度达主流产品10倍 [43] 智库观点与企业转型 - Adobe报告显示65%高管将AI列为2025年增长首要驱动力 53%企业使用生成式AI后团队效率显著提升 50%实现内容生产提速 [44] - 71%消费者期待品牌预判需求并提供个性化服务 但仅34%企业能有效满足 数据安全信任缺口制约个性化服务推进 [45] - 企业竞争焦点从是否采用AI转向如何规模化落地并创造持续价值 未来赢家需具备数据基础扎实、人机协同高效及组织协同顺畅三大特征 [3][45]

核心观点 - 北证50指数当日上涨0.26%至1554.43点 表现弱于沪深300（+1.77%）和创业板指（+3.82%）但强于上证指数（+1.14%）[3] - 北交所整体成交额305.30亿元 较上周日均417.01亿元下降26.8% 换手率为5.17%[3] - 北交所总市值9004.28亿元 流通市值5489.40亿元 整体估值53.30倍 持续高于创业板（42.67倍）但低于科创板（70.58倍）[3] 市场表现 - 北证50开盘1550.19点 最高1557.68点 最低1507.72点 振幅约3.2%[3] - 行业表现分化：汽车（+2.4%）、电子（+1.9%）、轻工制造（+1.9%）涨幅居前 石油石化（-1.8%）、交通运输（-1.5%）跌幅较大[3] - 个股涨跌比150:115 上涨个股占比54.9% 舜宇精工（+29.98%）、凯腾精工（+15.91%）领涨[3] 交易活跃度 - 换手率前五：舜宇精工（35.66%）、数字人（29.53%）、能之光（23.24%）、凯腾精工（21.81%）、荣亿精密（21.20%）[3] - 成交额前五：曙光数创（7.05亿元）、创远信科（5.74亿元）、并行科技（5.19亿元）、戈碧迦（4.97亿元）、奔朗新材（4.88亿元）[3] 估值分析 - 分行业市盈率差异显著：电子（258.0倍）、计算机（153.8倍）、轻工制造（121.8倍）居前 机械设备、国防军工、基础化工估值较低[3][12] - 涨幅前十个股市盈率分化明显：阿为特（328.58倍）、创远信科（236.66倍）估值较高 旺成科技（43.52倍）估值相对合理[8] 重点公司表现 - 舜宇精工（汽车）市值19.55亿元 营收7.20亿元 净利润0.18亿元 市盈率47.67倍[8] - 则成电子（电子）市值50.32亿元 营收3.92亿元 净利润0.26亿元 市盈率186.39倍[8] - 跌幅居前个股包括*ST云创（计算机/-7.22%）、大唐药业（医药生物/-4.37%） 其中*ST云创净利润亏损1.74亿元[10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][35] 核心观点 - 厨电市场需求结构受地产后周期负面影响，但二手房装修、更新装修占比提升对冲部分新房需求下滑 [6] - 精装修房占比下降导致部分厨电需求由工程渠道转向零售，需求延迟 [6] - 公司当前估值低，在手资金多，具备吸引力，期末在手现金、存款、理财82.4亿元，相当于市值42% [6] 财务表现 - 2025H1营业收入46.1亿元，同比-2.6%，归母净利润7.1亿元，同比-6.3% [6][17] - 2025Q1/Q2营业收入分别为20.8/25.3亿元，同比-7.2%/+1.6%，归母净利润3.4/3.7亿元，同比-14.7%/+3% [6] - 预计2025-2027年营业收入115.8/121.1/127.0亿元，归母净利润16.1/17.4/18.6亿元 [2][35] - 2025-2027年摊薄EPS为1.70/1.84/1.97元，对应PE为11.6/10.8/10.1倍 [2][35] 业务表现 - 2025H1吸油烟机收入22.1亿元（同比-2.4%），燃气灶收入11.6亿元（同比-1.1%），毛利率分别为53.4%（+2.6pct）、55.1%（+2.1pct） [6][7] - 老板品牌吸油烟机、燃气灶线下零售额市占率分别为31.2%、31.4%，稳居行业第一 [6][7] - 精装修渠道市占率28.1%，居行业第二，但工程渠道收入下滑是总收入下滑的重要原因 [6][8] - 引入橱柜产品，2025H1实现收入1亿元，开启"橱柜元年" [8] 行业动态 - 受益国补拉动，2025H1油烟机零售额同比+11.8%，燃气灶零售额同比+10.1% [6][25] - 国补将微波炉、洗碗机纳入补贴品类，品需厨电零售额同比+6.1% [6][25] - 烟灶市场线上价格竞争加剧，2025H1油烟机、燃气灶、集成灶均价分别同比-1.2%、-3.5%、-10.6% [6][25] - 精装修新开盘项目1088个，同比-31.8%，精装项目渗透率38.1%（+3pct） [6][8] 市场地位与战略 - 线上零售额市占率分别为19.6%（吸油烟机）、16.9%（燃气灶），居行业第二 [7] - 针对线上性价比需求推出星辰子系列 [6] - 工程渠道推进"工程品牌化"战略，聚焦高端项目与客户结构优化 [8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][5] 核心观点 - 业绩如期高增长 2025H1归母净利润3.5亿元同比增长28.06% 扣非净利润3.02亿元同比增长22.75% [5] - 经营现金流显著改善 经营活动现金净流量4.23亿元同比增加2.01亿元 [5] - 海外业务实现突破性增长 国际业务新签合同36.6亿元同比大幅增长94.1% 超过2024年全年海外订单总量 [5] - 盈利能力持续提升 预计2025-2027年归母净利润分别增长15.7%/17.85%/19.98% [5] 财务表现 - 营收保持稳定增长 2025H1实现营收99.11亿元同比增长29.48% 其中钢结构业务营收91.5亿元同比增长34.88% [5] - 毛利率短期承压 2025H1毛利率10.59%同比下降2.26个百分点 净利率3.57%同比下降0.04个百分点 [5] - 费用控制成效显著 期间费用率7.43%同比下降1.93个百分点 管理/销售/财务/研发费用率均实现下降 [5] - 资产质量持续优化 应收账款账龄结构改善 长账龄应收账款较期初下降3.3% [5] 业务发展 - 新签订单稳中有升 2025H1新签订单125.1亿元同比增长2.2% [5] - 海外市场拓展取得重大进展 业务覆盖东南亚中东等六大区域市场 国际业务中地标建筑占比50.3% 工业建筑占比49.7% [5] - 国内订单结构稳定 政府投资类公共建筑占比30.3% 企业投资类工业建筑占比69.7% [5] - 产销规模快速扩张 2025H1钢结构销量83.5万吨同比增长47.0% [5] 盈利预测 - 营收增长预期稳健 预计2025-2027年营收200/219/246亿元 增速8.15%/9.50%/12.33% [2][7] - 利润增长加速 预计归母净利润5.92/6.98/8.37亿元 对应EPS 0.30/0.35/0.42元 [2][7] - 估值水平具吸引力 对应PE 11.70/9.93/8.27倍 [2][7] - 盈利能力逐步改善 预计毛利率从11.03%提升至11.52% 净利率从2.96%提升至3.40% [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][3] 核心观点 - 建材主业盈利稳健，新经济投资为增长增添动能 [1][3] - 公司通过"一主两翼"业务结构实现双轮驱动协同发展 [3] - 2025年上半年归母净利润同比增长44.53%至2.47亿元 [3] - 新经济股权投资业务快速发展，上半年取得投资收益402万元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润稳步增长至7.01/7.91/8.77亿元 [3][5] 财务表现 - 2025H1营业收入22.72亿元，同比-5.02% [3] - 2025H1销售毛利率31.80%，同比+6.38个百分点 [3] - 经营性净现金流量4.76亿元，同比增长23.99% [3] - 期间费用率17.14%，同比-1.48个百分点 [3] - 预计2025年摊薄每股收益0.72元，对应市盈率13倍 [3][5] 主营业务分析 - 水泥业务：2025H1销量703.08万吨（-3.10%），营业收入15.87亿元（-3.87%），毛利率30.03%（+6.27个百分点） [3] - 熟料业务：销量187.61万吨（-8.14%），营业收入381.29亿元（-5.70%），毛利率30.47%（+8.26个百分点） [3] - 砂石骨料业务：销量519.06万吨（+37.46%），营业收入140.80亿元（-9.52%），毛利率63.30%（+0.68个百分点） [3] 发展战略 - 实施2025-2029年五年发展规划，聚焦"一主两翼"业务结构 [3] - 建材产业链与股权投资业务链双轮驱动协同互补 [3] - 新经济股权投资聚焦半导体及新材料产业链 [3] - 投资项目昂瑞微、上海超硅、中润光能等已进入上市流程 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入52.86/53.25/54.40亿元 [5] - 预计归母净利润年复合增长率约11-13% [3][5] - 水泥熟料价格有望在行业供给优化和旺季需求回升背景下回涨 [3] - 新经济股权投资业务将持续贡献业绩增量 [3]