报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收1379.47亿元，同比+24.43%；归母净利润为178.81亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润为187.47亿元，同比扭亏为盈；24Q4公司营收411.72亿元，同比+47.61%；归母净利润74.00亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润为75.26亿元，同比扭亏为盈 [5] - 2024年公司收入快增、业绩高增，毛利率大幅改善，主要原因是生猪养殖景气度提升，猪价前低后高运行，公司养殖成本持续优化 [5] - 2024年公司生猪养殖业务量价双升，2025年计划出栏商品猪7200 - 7800万头 [5] - 公司屠宰肉食收入同比+11%，已实现单月盈利，2025年将持续提高产能利用率，增强盈利能力 [5] - 公司为生猪养殖行业龙头，生猪养殖成本优势领先，预计2025 - 2026年EPS分别为3.47元、4.80元，对应PE为11倍、8倍，维持“推荐”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月19日，股票代码002714.SZ，A股收盘价38.74元，上证指数3426.43，总股本546,276.82万股，实际流通A股381,072.29万股，流通A股市值1476.27亿元 [2] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|137946.89|146504.00|161585.00|178383.00| |增长率|24.43%|6.20%|10.29%|10.40%| |归母净利润(百万元)|17881.26|18946.03|26231.62|33705.40| |增长率|519.42%|5.95%|38.45%|28.49%| |每股收益EPS(元)|3.27|3.47|4.80|6.17| |净资产收益率ROE|24.82%|21.53%|23.83%|24.35%| |PE|11.84|11.17|8.07|6.28| [6] 公司财务预测表 资产负债表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|16951.64|117203.20|129268.00|142706.40| |应收和预付款项|998.99|1847.19|1193.35|2075.09| |存货|41969.84|44223.83|46536.68|49808.86| |其他流动资产|13.95|1395.25|1395.25|1395.25| |长期股权投资|903.75|903.75|903.75|903.75| |投资性房地产|103.19|90.27|77.35|64.43| |固定资产和在建工程|118124.70|109688.28|101051.87|92215.45| |无形资产和开发支出|1186.61|1051.34|916.08|780.81| |其他非流动资产|6915.62|71191.60|60063.04|47806.25| |资产总计|187648.72|282386.76|287294.86|295902.59| |短期借款|45257.67|104893.26|100939.73|60440.36| |应付和预收款项|30832.65|48877.81|34122.86|52884.66| |长期借款|18263.00|18263.00|18263.00|18263.00| |其他负债|61016.85|120652.44|116698.91|76199.55| |负债合计|110112.49|187793.25|169084.77|147347.21| |股本|5462.77|5462.77|5462.77|5462.77| |资本公积|10729.44|10729.44|10729.44|10729.44| |留存收益|55839.57|71790.92|93876.28|122254.08| |归属母公司股东权益|72031.78|87983.13|110068.48|138446.28| |少数股东权益|5504.45|6610.39|8141.61|10109.10| |股东权益合计|77536.23|94593.52|118210.09|148555.38| |负债和股东权益合计|187648.72|282386.76|287294.86|295902.59| [7] 利润表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|137946.89|146504.00|161585.00|178383.00| |营业成本|111666.53|117414.00|123635.00|131243.00| |营业税金及附加|223.19|235.01|259.20|286.15| |营业费用|1095.68|1117.57|1232.61|1360.75| |管理费用|3331.72|4530.66|4997.04|5516.52| |研发费用|1747.22|1795.70|1980.55|2186.45| |财务费用|2975.45|3484.22|3842.89|4242.38| |减值损失|-12.60|-12.60|-12.60|-12.60| |投资收益|99.64|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动损益|0.16|0.00|0.00|0.00| |其他经营损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |营业利润|17019.50|17926.83|25637.70|33547.75| |其他非经营损益|1902.18|2137.74|2137.74|2137.74| |利润总额|18896.48|20064.57|27775.44|35685.48| |所得税|-28.57|0.00|0.00|0.00| |净利润|18925.04|20064.57|27775.44|35685.48| |少数股东损益|1043.78|1105.94|1531.22|1967.49| |归属母公司股东净利润|17881.26|18946.03|26231.62|33705.40| [7] 现金流量表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|18925.04|20064.57|27775.44|35685.48| |财务费用|2975.45|3484.22|3842.89|4242.38| |资产减值损失|-12.60|-12.60|-12.60|-12.60| |经营性现金净流量|37543.07|47957.13|24869.74|64370.01| |投资性现金净流量|-13246.17|-862.26|-862.26|-862.26| |短期借款|45257.67|104893.26|100939.73|60440.36| |长期借款|18263.00|18263.00|18263.00|18263.00| |筹资性现金净流量|-25228.71|53156.69|-11942.68|-50069.35| |现金流量金额|-931.84|100251.56|12064.80|13438.40| [8] 业绩和估值指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |EPS|3.27|3.47|4.80|6.17| |BPS|13.19|16.11|20.15|25.34| |PE|11.84|11.17|8.07|6.28| |PEG|0.50|/|/|/| |PB|2.94|2.41|1.92|1.53| |PS|1.53|1.44|1.31|1.19| [8] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|19.05%|19.86%|23.49%|26.43%| |三费/销售收入|4.48%|5.08%|5.08%|5.08%| |EBIT/销售收入|15.86%|16.07%|19.56%|22.38%| |EBITDA/销售收入|26.23%|23.99%|26.86%|29.09%| |销售净利率|13.72%|13.69%|17.18%|20.00%| |ROE|24.82%|21.53%|23.83%|24.35%| |ROA|11.66%|8.33%|11.00%|13.49%| |ROIC|14.28%|15.17%|13.53%|15.91%| |销售收入增长率|24.43%|6.20%|10.29%|10.40%| |EBIT增长率|2059.93%|7.61%|34.29%|26.29%| |EBITDA增长率|212.63%|-2.88%|23.53%|19.53%| |净利润增长率|554.07%|5.95%|38.45%|28.49%| |总资产增长率|-3.97%|50.49%|1.74%|3.00%| |股东权益增长率|14.65%|22.14%|25.10%|25.78%| |经营营运资本增长率|34.56%|-7.07%|26.76%|-0.87%| |总资产周转率|0.74|0.52|0.56|0.60| |固定资产周转率|1.19|1.37|1.65|2.00| |应收账款周转率|359.15|713.80|363.31|653.86| |存货周转率|2.66|2.65|2.66|2.63| [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 消费是中国经济核心引擎和压舱石，当前四大消费指标虽不能反映全貌，但利用指标间动态互补性可观测经济增长和消费状况，后续关注消费统计制度优化[2][4] - 全球迈入AI新时代，中国与东盟有望形成“技术供给+场景落地”战略耦合，构建“数字经济共同体”，协同发展成创新工程[7][8][9] - 英伟达GTC大会聚焦高性能算力迭代，发布Blackwell Ultra，将推动算力产业链进入新时期[11][12][15] - 海洋经济首次入政府工作报告后再迎催化，AI赋能海上风电，海缆抗通缩且低估值，相关龙头企业值得关注[19][20][22] - 招商蛇口2024年营收小幅增长，但受行业影响毛利下滑、计提减值致归母净利润下滑，公司财务稳健，资产运营业务运营能力强[26][27][31] - 华润啤酒2024年业绩受消费环境承压，2025年首2个月呈现恢复迹象，看好2025年业绩改善，分红率有望提升[33][34][37] 根据相关目录分别进行总结 宏观：揭秘“全口径消费统计制度”——深挖宏观数据系列之八 - 消费是中国经济核心引擎和压舱石，对经济增长贡献度高且稳定，我国消费率有提升潜力[2] - 社会消费品零售总额统计居民和社会集团商品和餐饮消费，最终消费支出是居民和政府商品和服务消费，城乡一体化住户调查人均消费支出统计城乡居民商品和服务消费，服务零售额统计居民和社会集团服务消费，各有优劣[3] - 四大指标不能反映消费全貌，但供给端社会消费品零售额与服务零售额、需求端城乡调查与GDP核算可形成互补，月度社零与季度居民人均消费支出结合可监测经济周期，消费补贴政策评估可结合企业端和居民端[4] - 北京曾完善消费统计制度，后续关注其他省市或全国相关统计办法公布实施[4] CGS - NDI研究：东盟经济系列:AI浪潮下探索中国 - 东盟数字经济共同体 - 2025年政府强调“人工智能+”行动，与DeepSeek技术突破契合，中国AI海外布局有望铺开，东盟为AI应用提供市场空间，双方或形成战略耦合[7] - DeepSeek技术突破使AI产业发展主导权或转变，东南亚数字产业布局和潜力为AI发展提供基础[7] - 中国AI产业升级方向与东盟智能制造政策契合，“中国技术+东盟场景”合作范式或开启双边经贸合作新篇章[8] - 中国 - 东盟有望构建“数字经济共同体”，推动区域经济一体化，在AI治理等领域有合作空间，可构建多边治理体系[8] - 双方在新能源汽车等前沿领域深度合作，实现产业升级双向赋能，构建开放型区域创新生态系统[9] 计算机：英伟达GTC大会聚焦高性能算力迭代 - 美国当地时间3月17 - 21日英伟达举办GTC大会，创始人黄仁勋演讲聚焦高性能计算进展[11] - 英伟达发布Blackwell Ultra，GB300 NVL72性能比上一代提升1.5倍，B300在算力和内存方面较B200有提升，预计下半年出货[12] - 因Ultra架构优化，B300热设计功耗提升，GB300采用独立冷板设计，英伟达有望导入液冷技术，提升UQD、液冷板价值量和需求量，国内供应商有望导入供应链[13] - 英伟达GB300电源系统升级，备用电池单元BBU有望成标配并引入超级电容，可稳定供电，降低单位算力能耗[14] - 英伟达作为全球AI算力龙头，GTC大会将推动算力产业链进入新时期[15] 通信：海风催化不断，关注低估值海缆龙头 - 2025年3月15日“深海未来2025”大会召开，深圳市海洋发展局与华为、腾讯签署战略合作协议[18] - 2025年政府工作报告提升海洋经济战略高度，2024年国内海洋生产总值破10万亿，海上风电是重要部分，“单30”政策明确深远海趋势，2025年海上风电机组招标活跃，海洋经济有望加速落地[19] - AI在规划设计、日常运营、管理维护方面赋能海上风电，可提高资源利用、发电效率，降低成本和安全风险[20] - 2025年海缆项目陆续招标，海缆技术难度增加推动价值量抬升，成为抗通缩环节，业绩披露期低估值海缆龙头底部反转可期[21] - 建议关注中天科技、亨通光电等海缆龙头[22] 招商蛇口(001979)：开发业务聚焦核心，资产运营强化运营 - 2024年公司收入1789.48亿元，同比增长2.25%，归母净利润40.39亿元，同比下降36.09%，每十股派发现金红利1.9353元[26] - 归母净利润下滑因毛利率下滑、计提减值和汇兑损失增加，权益比例提升，费用管控有成效[27] - 2024年销售排名行业第五，销售面积和金额下滑，多地销售排名前列[28] - 2024年新增26个地块，拿地质量提升，投资聚焦核心城市，投资力度受行业影响下滑[28] - 2024年末公司财务稳健，严控杠杆，流动性充足，融资成本下降，债务结构稳固[29] - 公司持有物业收入和EBITDA增长，运营管理强化，资产管理业态多元，构建良性循环体系[29][30] 华润啤酒(0219.HK)：看好2025年公司业绩改善 - 2024年综合营业额386亿元，同比 - 0.8%，扣除一次性收支的EBIT 63.4亿元，同比 + 2.9%，归母净利润47.4亿元，同比 - 8%[33] - 2024年啤酒业务收入365亿元，同比 - 1%，销量受即饮场景拖累，2025年1 - 2月销量单位数增长，预计2025年销量恢复，ASP仍在升级，利润有望因费用率下降增长更快[34] - 2024年白酒收入21.5亿元，同比 + 4%，高端大单品“摘要”销量同比 + 35%，占比70% + ，扣除一次性因素EBIT同比约 + 8%，2025年有望更快增长[35] - 看好2025年公司业绩改善，分红率有望提升[37]

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为推荐，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 海洋经济首次被提升至战略高度，以海上风电为代表的海洋经济有望加速落地，建议关注海缆龙头中天科技、亨通光电等 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月15日“深海未来2025——科技引领海洋新质生产力大会”于深圳召开，深圳市海洋发展局与华为、腾讯签署战略合作协议 [1] 海洋经济发展趋势 - 2025年政府工作报告提出大力发展海洋经济，2024年国内海洋生产总值突破10万亿，海上风电是重要组成部分，2024年国内海上风电新增装机容量404万KW、累计并网容量达4127万KW [1] - 2024年12月自然资源部发布“单30”政策，海上风电走向深远海趋势明确，未来国管海域审批环节或将放松 [1] - 2025年至今国内海上风电机组招标近2GW，多个大型项目相继开工 [1] AI赋能海上风电 - 规划设计方面，AI为发电场选址提供依据，简化大型部件运输与安装，降低建设成本 [1] - 日常运营方面，AI精准控制发电机叶片角度与转速，提高发电效率 [1] - 管理维护方面，AI建立数字孪生模型，及时发现与解决潜在问题，将海上发电故障预测准确率提升至约99.7%、每年节省运维成本约18% [1] 海缆投资价值 - 2025年以来多个海缆项目陆续启动招标，海缆是海上风电中为数不多的抗通缩环节，其价值量因技术难度增加而抬升 [1] - 业绩密集披露期，低估值标的更受青睐，A股海缆龙头2025年13x左右的PE中枢，底部反转可期 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 市场表现 - 展示北证50与沪深300对比情况 [1] - 呈现北证成交额与换手率情况（截至2025.03.19） [3][4] - 给出北证与A股各行业当日涨跌幅（2025.03.19） [5] 股票数据 - 列出涨幅前十股票的市场数据（2025.03.19，财务数据为2024Q3），涉及舜宇精工、美之高等公司 [6] - 列出跌幅前十股票的市场数据（2025.03.19，财务数据为2024Q3），涉及春光药装、克莱特等公司 [7] 估值情况 - 展示北证与双创板块估值变化（截至2025.03.19） [9][10] - 呈现北交所公司市盈率情况 - 分行业（截至2025.03.19） [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收小幅增长 受行业整体承压影响 毛利下滑、计提减值 归母净利润下滑 但财务稳健 严控杠杆 保持充足流动性 资产运营业务维持强运营能力 预测2025 - 2027年归母净利润为48.67亿元、54.92亿元、59.79亿元 对应EPS为0.54元/股、0.61元/股、0.66元/股 对应PE为18.06X、16.00X、14.70X [7] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现收入1789.48亿元 同比增长2.25% 归母净利润40.39亿元 同比下降36.09% 基本每股收益0.37元/股 同比下降43.08% 每十股派发现金红利1.9353元 [4] - 2024年毛利率为14.61% 较去年同期下滑1.28pct 开发业务毛利率15.58% 较去年下滑1.53pct 共计提减值准备60.34亿元 财务费用中汇兑损失1.22亿元 较去年同期增加较多 [4] - 2024年少数股东损益占净利润比例为3.59% 较去年的30.60%下降明显 销售费用率和管理费用率分别为2.24%、1.18% 分别较去年降低0.23pct、0.18pct [4] 销售情况 - 2024年销售排名维持行业第五 实现销售面积935.90万方 同比下滑23.50% 销售金额2193.02亿元 同比下滑25.31% 销售均价为23432元/平米 同比下滑2.37% [4] - 在西安、长沙等多地销售排名前列 在南京、上海等多地排名进入当地前五 [4] 投资情况 - 2024年共新增26个地块 计容建面225万方 总价486亿元 对应楼面价21600元/平米 较去年新增地块的楼面积提高12.38% 地货比为0.92 较去年提升0.12 新增地块需支付335亿元 对应权益比例68.93% [4] - 2024年投资力度22.16% 较2023年下滑 在“核心10城”投资占比达到90% 一线城市投资占比为59% 一线城市占比较2023年提高8pct [4] 财务管理 - 截至2024年末 剔除预售账款的资产负债率为62.37% 净负债率55.85% 货币资金余额1003.51亿元 全年经营活动现金流量净额319.64亿元 现金短债比1.59 [4] - 2024年综合资金成本2.99% 较2024年初下降48bp 落地经营性物业贷款92亿元 [4] 资产运营 - 主要持有物业全口径收入74.64亿元 同比增长12% EBITDA实现36.67亿元 同比增长11% 开业三年以上稳定期项目EBITDA回报率6.42% 同比提升0.2pct [4] - 2024年新增23个资产项目 对应经营面积101万方 新增轻资产管理面积91万方 管理输出项目位于核心城市 [4][5] - 2024年产业园运营收入实现13.84亿元 总经营建面261万方 集中商业运营收入17.70亿元 总经营建面277万方 公寓业务实现收入12.45亿元 已开业项目经营面积约144万方 写字楼和酒店运营收入分别为13.49亿元、10.18亿元 [5] - 已通过各REITs平台打通资产退出通道 构建持有物业“开发 - 运营 - 资本化 - 再投资”的良性循环体系 截至2024年末 通过REITs平台管理资产约59万方 2024年管理口径收入达8.13亿元 [5] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|178947.55|189201.24|197128.77|203594.60| |收入增长率%|2.25|5.73|4.19|3.28| |归母净利润(百万元)|4038.57|4867.32|5491.91|5978.53| |利润增速%|-36.09|20.52|12.83|8.86| |毛利率%|14.61|13.60|13.62|13.81| |摊薄EPS(元)|0.45|0.54|0.61|0.66| |PE|21.76|18.06|16.00|14.70| |PB|0.79|0.76|0.74|0.71| |PS|0.49|0.46|0.45|0.43|[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年《政府工作报告》契合DeepSeek技术突破，低成本开源模型助力传统制造业，中国AI海外布局有望铺开 [2][8] - 东盟是活力市场，为AI应用提供空间，与中国或形成“技术供给+场景落地”战略耦合 [2][8] - 未来中国东盟将构建“数字经济共同体”，为区域转型注入动能，重构技术权力格局 [8] 根据相关目录分别进行总结 全球迈入AI新时代，东盟数字产业布局前景向好 - 最新AI技术突破重塑全球科技竞争格局：长期中美主导全球AI产业，2024年美国新增AI大模型56项、中国42项；2017 - 2022年美、中大模型全球占比分别为51%、12%，2023 - 2024年变为38.5%、36.8%；DeepSeek突破使“算力投入”转向“算法优化”，其600万美元训练成本远低于GPT - 4超6000亿美元，新兴经济体有机会突破壁垒 [10] - 东盟的数字产业布局为AI发展提供沃土：东盟完善数字产业政策体系，如发布《东盟数字总体规划2025》等；2023年东盟FDI流入超2263亿美元，占全球17%，技术与科技领域FDI增速最高达68倍至207亿美元；截至2024年9月东盟数据中心达489座，马来西亚、印尼等国在政策支持下有望成为新起之秀 [18][22][28] 构建“中国技术+东盟场景”新范式 - 中国与东盟的AI战略规划不谋而合：中国推进“人工智能+制造”行动，目标是研发模型和推广应用；《中国制造2025》等规划明确智能制造目标，与东盟数字产业战略规划契合 [37][38] - 中国成本、技术优势适配东盟多元化应用场景：DeepSeek技术突破使AI迎来应用落地阶段，中国多领域企业接入；看好东盟智能制造、智能驾驶、互联网与电商等领域；2023年东盟最终消费支出2.28万亿美元，同比增长42.9%，2024年数字经济商品交易额和收入分别同比增长15%、14% [37][39][40] 营造合作新生态、探索“数字经济共同体” - 打造“数字经济共同体”：“数字经济共同体”是深化合作框架，2024年中国与东盟贸易总值6.99万亿元，增长9.0%；具备包容性、普惠性、合作性、创新性特征，以RCEP为制度基础，通过跨境电商、绿色基建等实践 [60][61][65] - 中国与东盟在AI治理理念的高度契合：双方理念以“技术向善”为核心，在数据隐私保护互补；生成式AI重构跨境数字经济生态，未来聚焦研发技术、伦理审查、培养人才等领域 [70][71] - 多边治理体系构建路径：规则互认与标准协同，如发布《跨境数据流动白名单》等；监管沙盒跨域联动，如中老铁路经济带试验区；争端解决算法化演进，如仲裁中心引入预判系统 [72] - AI治理对话与合作深化方向：数据跨境流动实行分级管理，如“中国 - 东盟跨境数据流动认证”；风险共担与标准对接，如《AI产品安全测试标准》；产业协同与生态共建，如“中国 - 东盟AI创新中心” [77][78][79] 创新驱动协同发展、打造全球经济新引擎 - 创新驱动协同发展，超越地理版图的经济重构：中国与东盟协同发展打破地理界限，2023年中国对东盟高端制造业投资占比突破42%；双方在数字经济、绿色转型等领域合作，重构区域要素配置，提供制度保障 [82] - 技术合作与产业升级的双向赋能：新能源汽车领域，比亚迪与泰国合作助力升级，2024年泰国纯电动汽车占比14%；数字基建领域，共建智慧城市试点，缩短跨境支付周期；绿色能源协同，制定《东盟跨境碳核算标准》 [84][86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 市场表现 - 3月18日北证50涨跌幅为0.42%，收于1441.88点，开盘点位1443.48点，最高1447.97点，最低1419.49点；同日上证指数涨跌幅0.11%，收于3429.76点，沪深300涨跌幅0.27%，收于4007.72点，科创50涨跌幅0.61%，收于1089.83点，创业板指涨跌幅0.61%，收于2228.64点 [3] 市场规模与成交 - 3月18日北交所总股本354.48亿股，流通股本226.10亿股；总市值8188.21亿元，流通市值4935.16亿元；当日成交额447.82亿元，成交股数20.52亿股，换手率9.08%，较上周日均成交额420.49亿元有所上升 [3] 行业表现 - 3月18日北交所大部分行业上涨，涨幅较大的是交通运输（+12.2%）、环保行业（+5.8%）、公用事业（+2.9%）和电力设备（+2.7%）；跌幅较大的是传媒行业（-2.5%）、食品饮料（-2.1%）和计算机行业（-1.2%） [3] 个股表现 - 北交所264家上市公司中，140家上涨，0家平盘，124家下跌；涨幅领先的是雷特科技（+29.99%）、方正阀门（+24.29%）等；跌幅较大的有美邦科技（-13.47%）、恒太照明（-11.48%）等 [3] - 换手率较高的公司有方正阀门（65.65%）、宏海科技（47.70%）等；当日成交额较大的公司有克莱特（7.66亿元）、国航远洋（7.05亿元）等 [3] 估值情况 - 3月18日北交所整体估值较前一交易日上升，市盈率约为50.29倍，科创板和创业板公司市盈率分别为51.92倍和39.80倍，北交所估值持续高于创业板 [3] - 分行业看，北交所传媒平均市盈率最高，为2058.8倍，轻工制造（265.5倍）和基础化工（212.0倍）紧随其后，国防军工、计算机行业和电子行业市盈率相对较低 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年招商积余归母净利润双位数增长，物管业务发展稳健、管理规模质效并进且业态多元化布局，资管业务运营能力持续提升，考虑到公司毛利率提升，预测2025 - 2027年归母净利润分别为9.37亿元、10.44亿元、11.33亿元，对应EPS为0.88元/股、0.98元/股、1.07元/股，对应PE为13.49X、12.10X、11.15X，维持“推荐”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年实现营业收入171.72亿元，同比增长9.89%；归母净利润8.40亿元，同比增长14.24%；基本每股收益0.79元/股，同比增长14.24%；每10股派发现金红利2.4元 [4] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为189.13亿元、204.04亿元、217.55亿元，收入增长率分别为10.14%、7.88%、6.62%；归母净利润分别为9.37亿元、10.44亿元、11.33亿元，利润增速分别为11.51%、11.42%、8.51%；毛利率分别为11.93%、12.30%、12.32%；摊薄EPS分别为0.88元、0.98元、1.07元；PE分别为13.49、12.10、11.15；PB分别为1.15、1.08、1.01；PS分别为0.67、0.62、0.58 [5] 归母净利润增长原因 - 毛利率提高，2024年公司毛利率为11.96%，较去年同期提高0.40pct，主要由于物业管理业务毛利率较去年提升0.44pct至10.45% [4] - 费用管控有成效，2024年公司的销售费用率和管理费用率分别为0.67%、3.50%，分别较去年同期提高0.07pct、降低0.37pct，销售费用率和管理费用率合计降低0.3pct [4] 基础物管业务 - 2024年基础物管业务实现收入134.01亿元，同比增长10.63% [4] - 截至2024年末，在管物业项目2296个，覆盖全国162个城市，管理面积3.65亿方 [4] - 从收入贡献看，在管住宅与非住宅贡献收入分别占基础物管收入的27.85%、72.15% [4] - 从项目来源看，在管3.6亿方项目中，1.3亿方来自招商局集团、2.3亿方来自第三方，其中第三方非住宅业态管理规模达1.95亿方，占总在管面积的53.45% [4] - 2024年新签40.29亿元年度合同额，其中第三方新签年度合同额36.93亿元（33.96亿元为第三方非住宅），“化蝶拓展”带动5.6亿元新签合同额、并购4家企业贡献2.84亿元新签合同额、依托在管资源开发拓展优质项目 [4] 多元增值服务 - 平台增值服务：2024年实现收入5.36亿元，同比下降8.22%；自营高端服务品牌精准定位深圳等重点区域，市场覆盖率超50%，深耕家政服务赛道，广州区域市场渗透率突破30% [4] - 专业增值服务：2024年实现收入25.51亿元，同比增长23.77%；创新房产经纪服务模式，“余房网”平台经济规模突破；智慧能源业务加速布局，充电桩累计部署近3万台，服务用户规模持续扩大；加大市场化拓展，重点布局精装修与第三方维修两大核心赛道；拓展第三方维修服务版图，2024年业务覆盖超160个项目 [4] 资管业务 - 2024年资管业务实现收入6.7亿元，同比下降4.03% [4] - 商业运营：实现收入2.27亿元，截至2024年末，旗下招商上官在管商业项目70个（含筹备项目），管理面积393万方，其中自持项目3个，第三方品牌输出项目8个；2024年在管项目集中商业销售额同比提升30%，同店同比提升6%；2024年内4个花园城项目开业 [4] - 持有物业出租及经营：实现收入4.43亿元，截至2024年末总可出租面积46.89万方，总出租率为95%，涵盖多种业态；稳定现有客户基础，挖掘潜在客户租赁需求，保障业务持续稳定运营 [4]

报告行业投资评级 - 计算机行业投资评级为推荐，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 英伟达举办的 GTC 大会聚焦高性能计算最新进展，将推动算力产业链进入新时期 [4] - 英伟达发布 Blackwell Ultra 开启推理算力新时代，GB300 NVL72 性能比上一代提升 1.5 倍，B300 相对 B200 在算力和内存方面有显著提升 [4] - 液冷模组价值量有望提升，英伟达有望全面导入液冷技术，国内供应商有望快速导入英伟达供应链 [4] - 电源及管理系统全面升级，BBU 有望成为标配，有助于实现高效能源管理 [4] - 建议关注服务器 ODM 厂商、液冷产业链供应商、服务器电源厂商 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 美国当地时间 3 月 17 至 21 日，英伟达举办的 GTC 大会在美国加州圣何塞举行，创始人兼 CEO 黄仁勋于北京时间 3 月 19 日发表演讲，聚焦高性能计算最新进展 [4] 英伟达发布 Blackwell Ultra - 英伟达全新一代 Blackwell Ultra 基于此前一年前推出的 Blackwell 架构，结合了 GB300 NVL72 机架级解决方案和 HGX B300 NVL16 系统 [4] - GB300 NVL72 整体性能比上一代提升 1.5 倍，整机架集成了 72 个 B300 和 36 个 Grace CPU [4] - B300 基于台积电 4 纳米工艺对计算芯片进行了优化设计，采用新一代 Blackwell Ultra 架构，在 FP4 计算性能方面预计比 B200 高出 50%，HBM 从 192GB 提升至 288GB，容量增加了 50%，堆叠方案从 8 层 HBM3e 升级为 12 层，预计下半年出货 [4] 液冷模组价值量有望提升 - 得益于 Ultra 架构的优化，预计 B300 的热设计功耗 TDP 将达到 1.4kw，相比于 B200 的 1.2kw 提升了 16.7% [4] - GB300 将会采用独立冷板设计，相比 GB200 而言，GB300 的液冷管路和液冷板将更多、更密集，将提升 UQD、液冷板等在 Computer Tray 中的价值量以及需求量 [4] - 此前英伟达 UQD 供应商以欧美厂商为主，伴随英伟达全面采用液冷，国内供应商有望快速导入英伟达供应链，相关上市公司有望受益 [4] 电源及管理系统全面升级 - 英伟达 GB300 的电源系统得到了升级，备用电池单元 BBU 有望从选配成为标配，并且有望引入超级电容 [4] - BBU 可以在断电时为服务器提供短暂电力，其响应速度在毫秒级，供电时间在 5 - 7 分钟，确保在关键时刻能够维持系统的稳定运行 [4] - B300 热设计功耗达到 1.4kw，但机柜功耗保持不变，使得单位算力能耗大幅下降 [4] 投资建议 - 建议关注服务器 ODM 厂商工业富联 [4] - 建议关注液冷产业链供应商英维克、川环科技、高澜股份、申菱环境、东阳光、强瑞技术、溯联股份 [4] - 建议关注服务器电源厂商麦格米特、蔚蓝锂芯 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受消费环境承压，但2025年首2个月已呈现恢复迹象，看好2025年公司业绩改善，2025年分红率也有望提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年，预计公司营业收入分别为386.35亿、403.95亿、413.22亿、418.46亿元，收入增长率分别为 - 0.8%、4.6%、2.3%、1.3% [1] - 2024 - 2027年，预计归母净利润分别为47.39亿、53.88亿、57.88亿、63.97亿元，利润增速分别为 - 8.0%、13.7%、7.4%、10.5% [1] - 2024 - 2027年，预计毛利率分别为42.6%、43.1%、43.5%、43.9% [1] - 2024 - 2027年，预计摊薄EPS分别为1.46元、1.66元、1.78元、1.97元 [1] - 2024 - 2027年，预计PE分别为18.15、15.96、14.86、13.44 [1] 市场数据 - 2025年3月19日，股票收盘价为28.50港元，一年内最高/最低价为38.12/21.60港元，恒生指数为24,740.57，总股本为324,418万股，流通市值为925亿港元 [2] 公司业务情况 啤酒业务 - 2024年啤酒业务收入365亿元，同比 - 1%；销售量同比 - 2.5%；ASP同比 + 1.5%；毛利率同比 + 0.9pct；扣除一次性收支的EBIT 78.8亿元，同比 + 2.4% [4] - 2024年啤酒销量受即饮消费场景偏弱拖累，2025年1 - 2月公司啤酒销量在去年高基数下达单位数增长，预计2025年公司啤酒销量将恢复增长 [4] - 2024年公司啤酒ASP增速放缓但仍在升级，高档及以上产品销量同比 + 9%以上，次高档及以下有所承压，预计2025年即饮消费场景恢复有助于支撑次高档及以上产品销售 [4] - 考虑“三精”管理策略落实，预计2025年啤酒业务受益于费用率下降，利润增长快于收入增长，1 - 2月公司数据已体现 [4] 白酒业务 - 2024年白酒收入21.5亿元，同比 + 4%；高端大单品“摘要”销量同比 + 35%，占白酒收入比70% +；白酒业务扣除一次性因素的EBIT 8.5亿元，同比约 + 8% [4] - 2024年公司白酒业务受行业需求变化影响，下半年销售表现弱于上半年，大单品摘要拉动销售作用重要 [4] - 认为大单品占主导的产品结构良性，2025年通过资源聚焦投入，白酒业务有望实现更快增长 [4] 附录：公司财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年，预计流动资产分别为156.28亿、200.69亿、268.39亿、341.74亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计非流动资产分别为536.80亿、541.74亿、542.43亿、541.09亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计资产总计分别为693.08亿、742.43亿、810.82亿、882.82亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计流动负债分别为260.54亿、250.81亿、256.12亿、258.95亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计非流动负债分别为76.69亿、81.69亿、86.69亿、91.69亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计负债合计分别为337.23亿、332.50亿、342.81亿、350.64亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计归属母公司股东权益分别为316.92亿、370.80亿、428.68亿、492.65亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计少数股东权益分别为38.93亿、39.13亿、39.33亿、39.53亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计股东权益合计分别为355.85亿、409.93亿、468.01亿、532.18亿元 [5] 利润表 - 2024 - 2027年，预计营业收入分别为386.35亿、403.95亿、413.22亿、418.46亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计营业成本分别为221.60亿、229.69亿、233.66亿、234.73亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计销售费用分别为83.78亿、86.04亿、86.78亿、82.86亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计管理费用分别为0、33.53亿、33.47亿、33.48亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计财务费用分别为0.86亿、0.81亿、0.41亿、0.42亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计除税前溢利分别为66.49亿、74.08亿、79.57亿、87.91亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计所得税分别为18.90亿、20.00亿、21.48亿、23.73亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计净利润分别为47.59亿、54.08亿、58.08亿、64.17亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计少数股东损益分别为0.20亿、0.20亿、0.20亿、0.20亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计归属母公司净利润分别为47.39亿、53.88亿、57.88亿、63.97亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计EBIT分别为67.35亿、74.89亿、79.98亿、88.32亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计EBITDA分别为67.35亿、83.95亿、89.29亿、97.67亿元 [5] 现金流量表 - 2024 - 2027年，预计经营活动现金流分别为 - 、51.67亿、71.22亿、76.48亿元 [6] - 2024 - 2027年，预计投资活动现金流分别为 - 、 - 14.00亿、 - 10.00亿、 - 8.00亿元 [6] - 2024 - 2027年，预计筹资活动现金流分别为 - 、4.43亿、4.28亿、4.13亿元 [6] - 2024 - 2027年，预计现金净增加额分别为 - 、42.10亿、65.50亿、72.61亿元 [6] 主要财务比率 - 2024 - 2027年，预计营业收入增长率分别为 - 0.76%、4.56%、2.29%、1.27% [5] - 2024 - 2027年，预计归属母公司净利润增长率分别为 - 8.03%、13.69%、7.43%、10.52% [5] - 2024 - 2027年，预计毛利率分别为42.64%、43.14%、43.46%、43.91% [6] - 2024 - 2027年，预计销售净利率分别为12.27%、13.34%、14.01%、15.29% [6] - 2024 - 2027年，预计ROE分别为14.95%、14.53%、13.50%、12.99% [6] - 2024 - 2027年，预计ROIC分别为12.88%、12.61%、11.76%、11.40% [6] - 2024 - 2027年，预计总资产周转率分别为0.55、0.56、0.53、0.49 [6] - 2024 - 2027年，预计应收账款周转率分别为311.57、317.87、313.87、312.30 [6] - 2024 - 2027年，预计应付账款周转率分别为7.14、7.13、7.26、7.22 [6] - 2024 - 2027年，预计每股收益分别为1.46元、1.66元、1.78元、1.97元 [6] - 2024 - 2027年，预计每股经营现金流分别为0.00元、1.59元、2.20元、2.36元 [6] - 2024 - 2027年，预计每股净资产分别为9.77元、11.43元、13.21元、15.19元 [6] - 2024 - 2027年，预计P/E分别为18.15、15.96、14.86、13.44 [6] - 2024 - 2027年，预计P/B分别为2.71、2.32、2.01、1.75 [6] - 2024 - 2027年，预计EV/EBITDA分别为12.48、9.57、8.32、6.91 [6]