海外政策 - 中美在马来西亚举行经贸磋商，围绕海事物流和造船业301措施、关税暂停期、芬太尼关税、农产品贸易、出口管制等核心议题进行建设性交流，并达成初步共识 [6] - 本次磋商时间点选择在APEC会议之前，具有重要战略考量，为双方在高层会晤前沟通协调立场提供机会，后续需关注APEC会议进程 [1][7] 计算机行业 科大讯飞（002230.SZ） - 2025年第三季度营业收入60.78亿元，同比增长10.02%，归母净利润1.72亿元，同比增长202.40%，扣非归母净利润2623.89万元，同比增长76.50%，经营质量改善明显 [10] - 星火大模型持续迭代，基于国产算力训练的"讯飞星火X1"升级版实现对OpenAI o3的对标，在多语言能力上支持130多个语种，大模型相关项目中标金额5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍 [11] - 预计2025-2027年营收分别为277.48亿元、329.06亿元、388.76亿元，归母净利润分别为10.09亿元、12.97亿元、15.34亿元，维持"买入"评级 [2][12] 广联达（002410.SZ） - 2025年第三季度主营业务收入14.86亿元，同比增长4%，营收端重回增长通道，归母净利润3.11亿元，同比增长45.9%，毛利率87.4%，同比提升1.1个百分点 [14] - 数字成本业务Q3单季度营收11.6亿元，与去年同期基本持平，新签云合同恢复正增长，数字施工业务Q3单季营收2.17亿元，同比增长33.1%，毛利率提升至54.3% [14][15] - AI战略聚焦商业化落地，前三季度由AI直接带来的新签合同额超过7000万元，预计2025-2027年营收分别为62.52亿元、64.47亿元、66.71亿元，归母净利润分别为4.83亿元、6.14亿元、7.18亿元，维持"买入"评级 [3][15] 食品饮料行业 金徽酒（603919.SH） - 2025年第三季度营业收入5.46亿元，同比下降4.89%，归母净利润0.25亿元，同比下降33.02%，但现金流表现好于收入，单季度销售收现6.62亿元，同比增长8.57% [17] - 产品结构延续升级，前三季度300元以上产品营收5.37亿元，同比增长13.75%，省内市场份额持续提升，省外西北市场为重点推进区域 [18] - 公司在外部压力下经营韧性凸显，持续推进大西北根据地市场一体化建设，利润弹性有望释放，维持"增持"评级 [4][19] 汽车行业 长城汽车（601633.SH） - 2025年第三季度营收612亿元，同比增长21%，创历史新高，新能源车型销量占比提升至30%，同比增加5.4个百分点，但净利率同比下降2.8个百分点至3.8% [21][22] - 魏牌前三季度销量6.36万辆，同比增长96%，新平台兼容5种动力形式，坦克品牌通过Hi4-Z泛越野架构和智能化进阶加速破圈，欧拉品牌全面焕新 [23] - 预计2024-2026年营业收入分别为2371亿元、3033亿元、3514亿元，归母净利润分别为132亿元、183亿元、220亿元，维持"买入"评级 [24] 北汽蓝谷（600733.SH） - 2025年第三季度营收59亿元，环比增长2.1%，归母净利润-11.2亿元，同比减亏42%，毛利率转正至1.8%，同比提升8.3个百分点 [30][31] - 享界品牌通过华为智能化配置进阶，产品力回归可期，极狐和享界双品牌战略开启三年跃升新周期，预计2025-2027年营收分别为273亿元、583亿元、785亿元 [32] 有色金属行业 赤峰黄金（600988.SH） - 2025年第三季度营收33.72亿元，同比增长66.39%，归母净利润9.51亿元，同比增长140.98%，毛利率52.59%，同比提升5.64个百分点，ROE提升至7.88% [26][27] - 充分受益于黄金价格上涨，前三季度销售单价729.58元/克，同比增长44.13%，预计2025-2027年EPS分别为1.58元、1.89元、2.22元，维持"买入"评级 [27][28] 钢铁行业 南钢股份（600282.SH） - 2025年第三季度营收143.39亿元，同比下降8.16%，但归母净利润8.86亿元，同比增长40.02%，毛利率15.07%，同比提升1.60个百分点 [34][35] - 公司聚焦品种结构优化和降本增效，印尼焦炭项目全部投运，预计2025-2027年归母净利润分别为26.91亿元、29.66亿元、32.76亿元，维持"买入"评级 [35][36] 通信行业 威胜信息（688100.SH） - 2025年第三季度营收7.44亿元，同比增长3.54%，归母净利润1.69亿元，同比增长12.24%，海外收入3.98亿元，同比增长20.98%，占比18.91% [38][39] - 在手订单饱满，截至Q3末新签合同24.94亿元，在手合同金额38.24亿元，同比增长1.55%，预计2025-2027年EPS分别为1.54元、1.88元、2.32元，维持"买入"评级 [39][40] 非银金融行业 中信证券（600030.SH） - 2025年第三季度归母净利润94.4亿元，同比增长51.5%，创历史最高单季度业绩，经纪净收入同比增长100%至45.37亿元，投资业务收入298.83亿元，同比增长35.2% [42][43] - 预计2025-2027年归母净利润分别为305.94亿元、320.60亿元、343.46亿元，维持"买入"评级 [44] 江苏金租（600901.SH） - 2025年第三季度营收16.32亿元，同比增长21.51%，归母净利润8.82亿元，同比增长11.24%，净利差3.75%，同比走阔0.08个百分点 [54][55] - 资产质量保持稳健，不良率0.90%，拨备覆盖率403.01%，预计2025-2027年归母净利润分别为32.22亿元、35.89亿元、39.18亿元，维持"增持"评级 [56] 东方财富（300059.SZ） - 2025年第三季度营业总收入47.33亿元，环比增长40.4%，归母净利润35.30亿元，环比增长23.8%，手续费收入同比增长141%，融出资金规模较年初增长30.1%至766亿元 [59][60] - 预计2025-2027年归母净利润分别为124.1亿元、137.3亿元、150.2亿元，维持"买入"评级 [60] 农林牧渔行业 温氏股份（300498.SZ） - 2025年第三季度营收259.37亿元，同比下降9.76%，归母净利润17.81亿元，同比下降65.02%，生猪出栏均价13.86元/公斤，同比下降28.84% [46] - 肉鸡业务8-9月实现扭亏，预计2025-2027年归母净利润分别为77.87亿元、116.22亿元、138.84亿元，维持"买入"评级 [48] 建筑材料行业 华新水泥（600801.SH） - 2025年第三季度营收89.86亿元，同比增长5.95%，归母净利润9.00亿元，同比增长120.73%，毛利率30.53%，同比提升5.79个百分点 [51][52] - 尼日利亚资产收购完成，标的公司2024年前三季度净利润3634.6万美元，预计并表后贡献可观业绩增量，预计2025-2027年归母净利润分别为30.36亿元、35.13亿元、39.09亿元 [53] 天山股份（000877.SZ） - 2025年第三季度营收189.58亿元，同比下降12.90%，但归母净利润减亏至-2.59亿元，同比改善22.57%，毛利率17.51%，同比提升0.51个百分点 [62][64] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.91亿元、17.95亿元、22.09亿元，维持"买入"评级 [64] 国防军工行业 智明达（688636.SH） - 2025年第三季度营收2.17亿元，同比增长340.71%，归母净利润0.44亿元，同比增长502.28%，毛利率47.98%，在手订单4.5亿元 [66] - 拟设立子公司切入智慧视觉、具身智能、卫星应用等新兴赛道，预计2025-2027年营收分别为7.23亿元、9.34亿元、11.70亿元，归母净利润分别为1.03亿元、1.52亿元、2.01亿元 [67] 建筑装饰行业 中材国际（600970.SH） - 2025年第三季度营收同比增长4.48%，归母净利润同比略降1.18%，新签合同598.82亿元，同比增长13%，其中境外新签413.04亿元，同比增长37% [69][71] - 预计2025-2027年归母净利润分别为31.40亿元、33.37亿元、35.63亿元，维持"买入"评级 [71] 宏观策略 - 二十届四中全会审议通过"十五五"规划建议，战略重心从"科技创新"转向"产业链补短板"，内需消费表述升级为"大力提振消费"，对外开放地位提升 [73][83] - 跨境资本持续回流，为制造和消费类资产提供支撑，A股估值扩张，通信行业领涨，当前有色金属、新消费、高端制造和国产算力链具备投资机会 [84][86][88] - 固定收益市场短期震荡，建议把握超跌反弹机会，ETF资金流向显示内地黄金ETF净流入超150亿元，量化基金中中证1000指增超额收益显著 [77][93][97]

投资评级 - 报告对威胜信息维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现平稳，在手订单饱满，为未来业绩增长奠定了坚实基础 [2] - 公司维持稳定的股东回报政策，包括40%的现金分红比例和已完成股份回购 [3] - 分析师预测公司2025年至2027年盈利将持续增长，估值水平有望逐步降低 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入21.12亿元，同比增长8.80%；实现归母净利润5.54亿元，同比增长11.45%；扣非归母净利润4.74亿元，同比增长12.24% [2] - 2025年第三季度单季度实现营收7.44亿元，同比增长3.54%；归母净利润1.69亿元，同比增长12.24%；扣非归母净利润1.66亿元，同比增长13.66% [2] - 截至2025年第三季度末，公司经营性净现金流为4.01亿元，同比增长1.95% [2] - 公司研发投入为1.67亿元，研发费用占营业收入比例为7.90% [2] 业务构成与订单情况 - 2025年前三季度境内收入为17.05亿元，同比增长6.21%，占主营业务收入81.09% [3] - 2025年前三季度海外收入为3.98亿元，同比增长20.98%，占主营业务收入18.91% [3] - 截至2025年第三季度末，公司新签合同24.94亿元，在手合同金额合计38.24亿元，同比增长1.55% [3] 财务状况与盈利能力 - 截至2025年第三季度末，公司资产负债率为38.82%，平均ROE为14.17% [2] - 预测2025-2027年公司营业收入分别为32.83亿元、39.87亿元、47.57亿元，增长率分别为19.6%、21.5%、19.3% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.58亿元、9.23亿元、11.39亿元，增长率分别为20.1%、21.8%、23.4% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.54元、1.88元、2.32元，对应市盈率分别为23倍、19倍、15倍 [3][4] 股东回报 - 公司自2022年以来维持40%的稳定现金分红比例，2025年内已完成首次中期股息分配1.22亿元 [3] - 公司于2025年1月通过股份回购议案，截至7月末已完成回购，支付总金额1.50亿元，回购股份423.14万股 [3]

投资评级 - 报告对南钢股份维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 南钢股份2025年第三季度业绩显著超出预期，表现为有增长更有质量 [1][2] - 业绩超预期主要源于公司稳步提升先进钢铁材料销量占比、聚焦精益生产、降本增效以及优化品种结构 [2] - 基于超预期的业绩表现，报告上调了对公司2025至2027年的盈利预测 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 第三季度单季度实现营收143.39亿元，同比下降8.16%；归母净利润为8.86亿元，同比增长40.02%；扣非后归母净利润为7.13亿元，同比增长37.12% [1][2] - 第三季度单季度毛利率为15.07%，同比提升1.60个百分点；净利率为4.78%，同比提升1.35个百分点；ROE为2.65%，同比提升0.62个百分点 [2] - 截至2025年第三季度末，公司经营性净现金流为31.40亿元，同比增长85.56% [2] 前三季度累计业绩与运营数据 - 前三季度累计实现营收432.83亿元，同比下降12.19%；归母净利润为25.63亿元，同比增长24.40%；扣非后归母净利润为21.76亿元，同比增长24.12% [1] - 1-9月公司钢材产量694.90万吨，同比下降0.11%；钢材销量685.39万吨，同比下降1.28% [2] - 1-9月钢材综合平均销售价格为3,974.23元/吨（不含税），同比下降9.84% [2] 战略布局与项目进展 - 公司在印度尼西亚布局海外焦炭生产基地，合资设立公司建设合计年产650万吨的焦炭项目 [2] - 公司设立蔚蓝高科技集团，对印尼项目进行赋能，以推进全球化战略 [2] - 截至2025年第三季度末，印尼金瑞新能源四座焦炉、印尼金祥新能源六座焦炉已全部投运 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为26.91亿元，每股收益（EPS）为0.44元，市盈率（P/E）为12倍 [3][4] - 预计2026年归母净利润为29.66亿元，每股收益（EPS）为0.48元，市盈率（P/E）为11倍 [3][4] - 预计2027年归母净利润为32.76亿元，每股收益（EPS）为0.53元，市盈率（P/E）为10倍 [3][4] - 预计2025年营业收入为637.68亿元，同比增长3.2% [4] - 预计2025年销售净利率为4.5%，ROE为9.9% [9]

谈判成果与议题 - 中美经贸磋商于10月25日至26日在马来西亚吉隆坡举行，双方围绕美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等议题进行交流[1] - 本次磋商与前4轮主要聚焦关税暂停或展期不同，明确提及美国关心的农产品贸易及中国关心的芬太尼关税削减等核心内容[1] 共识性质与后续步骤 - 双方就解决各自关切的安排达成基本共识，同意进一步确定具体细节并履行各自国内批准程序[1] - 实际谈判成果仍需等待后续谈判进程及双方高层考虑，美方立场强硬，中方维护利益坚定[2] 战略背景与风险提示 - 磋商时间点选择在APEC会议之前，具有重要战略考量，为双方高层会晤前沟通协调立场提供机会[2] - 风险提示包括美国政策节奏超预期及中美后续贸易谈判进程低于预期[2]

行业投资评级与核心观点 - 报告看好建筑建材板块 尤其关注低涨幅 低估值 低持仓的权重个股 并预期在美关税升级背景下今年实物工作量将超预期 [3] - 高质量发展 扩大内需 综合整治"内卷式"竞争是"十五五"规划的关键词 建筑企业将转向注重现金流和利润的提质增效模式 [1] - 尽管2025年1-9月固定资产投资同比下滑0.5% 但报告认为"十五五"期间基建投资不会失速 专项债发行将为投资提供支撑 [1][2] 行情回顾总结 - 本周（2025年10月20日至10月24日）建筑指数上涨2.91% 建材指数上涨1.60% 均跑赢上证指数（上涨2.88%）[3][8] - 2025年初至今 建筑指数累计上涨9.76% 在30个行业中排名第19 建材指数累计上涨18.69% 排名第12 同期上证指数上涨17.86% [3][8] - 建筑子板块中 园林板块本周涨幅最大达8.87% 而工程咨询板块下跌3.25% 建材子板块中玻璃玻纤上涨3.90% 水泥板块微跌0.14% [8] - 当前建筑行业市盈率为9.46倍 建材行业为21.72倍 均低于全部A股17.75倍的水平 显示板块估值处于历史较低水平 [14] 专项债与资金面情况 - 截至2025年10月24日 本周新增地方政府专项债发行1123.61亿元 周环比大幅增加459.27% 但本月累计发行1324.52亿元 月环比下降64.70% 年同比下降34.39% [2][19] - 2025年累计新增专项债发行38096.76亿元 同比微增0.22% 发行进度为86.58% 慢于2024年同期的97.47% [2][19] - 样本建筑工地资金到位率为59.62% 周环比上升0.18个百分点 其中非房建项目资金到位率61.06% 房建项目资金到位率52.76% 均有所改善 [24] 建筑高频数据跟踪 - 水泥发运率为38.42% 周环比上升0.57个百分点 水泥磨机运转率为38.27% 周环比上升0.38个百分点 [27] - 石油沥青装置开工率为35.80% 周环比上升1.30个百分点 年同比上升7.10个百分点 [27] - 螺纹钢周产量4周移动平均同比下降14.46% [27] 水泥行业周度数据 - 本周全国水泥市场价格环比上涨0.4% 全国水泥平均出厂价为263.5元/吨 环比上涨0.8% 但年同比下降17.8% [2][35] - 全国重点地区水泥企业平均出货率为45.1% 环比微降0.1个百分点 全国水泥出库量261.6万吨 环比上升3.5% 但同比下降17.1% [49] - 2025年1-9月全国水泥产量12.59亿吨 同比下降5.2% 9月单月产量1.54亿吨 同比下降8.6% [49] - 水泥行业库容比为67.9% 环比上升0.6个百分点 年同比上升1.7个百分点 [56] 重点公司订单与估值 - 大建筑央企2025年第三季度新签订单同比增速有所分化 中国铁建 中国中铁 中国交建等实现正增长 而中国中冶等仍为负增长 [58] - 建筑板块重点公司估值普遍较低 例如中国建筑2025年预期市盈率为4.91倍 中国中铁为5.25倍 中国铁建为5.05倍 [61] - 水泥板块重点公司中 海螺水泥2025年预期市盈率为12.99倍 华新水泥为15.75倍 [62] 投资建议与个股推荐 - 报告推荐关注大建筑蓝筹股 如中国中铁 中国交建 并建议关注中国铁建 中国电建 中国建筑等 [3] - 海外工程领域推荐中材国际 关注中钢国际 北方国际 中国海诚 [3] - 内需顺周期弹性标的推荐海螺水泥 鸿路钢构 华新水泥 关注上峰水泥等 [3]

行业投资评级与核心观点 - 报告标题明确建议“提前布局优质银行股正当时”，并对保险和证券行业持积极看法，整体投资评级偏向积极 [1] - 核心观点认为保险行业在资产端加仓权益和政策支持下利差呈现反转扩大趋势，三季报预期提升且全年业绩确定性较好 [1] - 核心观点指出券商板块是年内相对低估且业绩同比高增的细分资产，经济定调积极下资本市场上升趋势仍在 [2] - 核心观点建议当前时点补仓银行股等基本面确定性强、估值较低的低波板块，以降低组合净值大幅波动风险 [3] 周度市场表现跟踪 - 本周（2025年10月20日至10月24日）沪深300指数上涨3.24%，非银金融（申万）指数上涨2.02%，跑输沪深300指数1.23个百分点 [10] - 证券Ⅱ（申万）指数本周上涨2.05%，保险Ⅱ（申万）指数上涨1.85%，多元金融指数上涨2.46%，分别跑输沪深300指数1.19、1.40和0.79个百分点 [10] - 银行（申万）指数本周上涨1.40%，跑输沪深300指数1.84个百分点；其中国有行指数表现最佳，上涨3.60%，股份行、城商行、农商行分别上涨1.11%、下跌0.11%和下跌0.83% [10] 保险板块观点与数据 - 保险股三季报超市场预期是短期核心主线，新华保险前三季度归母净利润预增45%-65%（单Q3预增58%-101%），中国人寿前三季度预增50%-70%（单Q3增速75%-106%） [12] - 业绩高增核心驱动为股票投资收益提升（三季度沪深300指数上涨17.9%）和准备金贴现率回升（三季度10年期国债收益率较Q2上升21个基点至1.86%） [12] - 截至10月24日，10年期国债到期收益率为1.85%，环比上升2.40个基点；个股方面，中国人寿周涨幅达8.75%，新华保险上涨2.72%，中国平安上涨1.05% [12][22] - 报告推荐关注新华保险A+H、中国平安A+H、中国太平、中国人寿H、中国太保A+H等标的 [15] 券商板块观点与数据 - 中信证券2025年前三季度实现归母净利润231.59亿元，同比增长37.9%；东方财富实现归母净利润90.97亿元，同比增长50.6% [16] - 报告预计证券行业2025年前三季度净利润有望达到1800亿元，同比增长55%；截至10月24日，证券Ⅱ(申万)PB为1.48倍，处于2012年以来34.8%分位数水平 [16][17] - 本周两市日均成交额为17973.16亿元，环比下降18.0%；市场周度日均换手率为1.7%，环比下降0.14个百分点 [43] - 报告推荐华泰证券A+H、广发证券A+H、国泰海通A+H、东方证券A+H、中国银河A+H、东方财富、中信证券A+H等标的 [17] 银行板块观点与数据 - 9月经济数据显示国内供强需弱格局延续，规模以上工业企业增加值同比增长6.5%，而社零同比增长3.0%，固定资产投资额同比继续走弱 [18] - 新经济增速持续领先旧经济，9月规上高技术产业增加值同比增长10.3%，分别高出规上采矿、能源生产和供应业3.9和9.8个百分点 [19] - 报告建议关注扩表速率较高、不良率较低、拨备修复的银行，推荐杭州银行，建议关注中银香港H、中信银行H、建设银行H、招商银行等 [21] - 个股表现方面，A股银行中农业银行周涨幅达4.86%，邮储银行上涨4.72%；H股银行中农业银行上涨7.87%，邮储银行上涨6.38% [56] 流动性及市场数据跟踪 - 本周央行流动性净投放1981亿元，环比少投放4093亿元；SHIBOR隔夜利率为1.32%，环比提升0.2个基点 [63][68] - 本周同业存单净融资3454亿元，环比增长55.1%；公司债新发规模1102亿元，加权平均票面利率2.36% [75][84] - 本周新发基金规模141.44亿元，环比增长48%；偏股型新发基金规模81.33亿元，环比增长53% [50]

"十五五"规划与宏观政策 - 二十届四中全会通过"十五五"规划建议，提出七个主要目标和十二项战略任务，强调高质量发展[8] - "十五五"期间预计年度经济增长目标维持5%左右，以支持2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标[9] - 宏观政策持续发力，财政安排5000亿元地方政府债务结存限额和5000亿元新型政策性金融工具，4季度可能降准降息[10] 中观产业表现 - 工业生产改善，高炉开工率达84.71%[25] - 地产销售假期后回弹，30大中城市商品房成交面积200万平方米，环比增长超50%[25] - 蔬菜价格季节性回升，SCFI运价指数明显上升，柯桥纺织价格指数连续2周止跌[25] - 中观行业景气分化，石化煤炭景气上升，汽车、券商景气下行明显[35] 大类资产与市场动态 - 全球风险资产回升，A股慢牛趋势稳固，人民币全球支付占比3.17%，排名上升1位[37] - 美国9月CPI不及预期，巩固10月降息预期，带动美股上行[37] - LPR利率不变，MLF连续8个月加量续作，国开新型政策性金融工具已投放1893.5亿元[47] 风险与重点关注 - 风险提示包括宏观政策不及预期、房地产市场下滑、地缘政治风险加剧[4] - 本周重点关注中国9月工业企业利润数据、美联储FOMC会议、APEC峰会及中国10月PMI数据[50][51][52]

投资评级 - 报告对中信证券维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩创历史新高，归母净利润同比大幅增长37.9% [1] - 报告看好公司在资本市场上行周期中凭借强大综合实力实现业绩增长，并上调了盈利预测 [3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入558.15亿元，同比增长32.7%；实现归母净利润231.59亿元，同比增长37.9% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润94.4亿元，同比增长51.5%，环比增长31.6%，创历史最高单季度业绩 [1] - 2025年前三季度加权平均ROE同比提升1.85个百分点至8.2% [1] - 剔除客户资金后经营杠杆为4.74倍，较年初有所提升 [1] 收费类业务表现 - 2025年前三季度经纪业务净收入109.39亿元，同比增长52.9%；投行业务净收入36.89亿元，同比增长30.9%；资管业务净收入87.03亿元，同比增长16.4% [2] - 2025年第三季度经纪业务净收入45.37亿元，同比增长100%，主要受A股日均成交额同比大增211%推动 [2] - 2025年前三季度A股市场完成7单IPO项目，股权融资规模56.13亿元；境外股权承销规模268.04亿港元，市占率13.76%，在中资券商中排名第二 [2] - 华夏基金（香港）推出亚太首只零售代币化基金及首个Solana ETF，持续金融创新 [2] 资金类业务表现 - 2025年前三季度利息净收入7.64亿元，同比下降16.9%，主要受保证金利息收入下降影响 [3] - 2025年前三季度投资业务收入298.83亿元，同比增长35.2%，创单季度历史最高自营投资回报，其中投资收益同比大增196% [3] - 公司金融资产规模扩张，交易性金融资产较年初增长14.8%，其他权益工具投资较年初增长10.9%；其他债权投资规模较年初下降51.9%，预计继续卖出兑现部分浮盈 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为305.94亿元、320.60亿元、343.46亿元，同比增长率分别为41.0%、4.8%、7.1% [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.06元、2.16元、2.32元 [4] - 以2025年10月24日收盘价计算，2025-2027年对应市净率（P/B）分别为1.51倍、1.36倍、1.23倍 [3]

核心观点 - 报告认为A股市场“冰火转换”时刻将至，“战略反攻”号角即将吹响，当前全球资金的犹豫和防御风格是短期噪音[1] - “十五五”规划的战略重心转移为制造/消费“战略反攻”提供了最坚实的政策确定性[2] - 跨境资本持续大幅回流将成为“冰火转换”的宏观引擎，从根本上改善企业和居民部门的现金流预期[3] - 中美产业发展路径呈现“攻守易形”之势，中国选择稳健路径，而美国陷入“类旁氏”困境[4] - 建议继续布局中国资产“黄金时代”的【有/新/高】组合，A股大势会“有新高”[5] 全球资金犹豫：“大反攻”前的噪音 - 近期全球不确定性陡增，各国股市普遍调整，A股市场风格回归红利+微盘股的防御组合[1] - A股出现缩量调整，本周日均成交额跌至1.7万亿元[10] - 资金的犹豫不决是在短期噪音中迷失方向，应把握已然明朗的市场主线[1][10] 战略重心转移：“十五五”的新蓝图 - “十五五”规划相比“十四五”出现明显战略重心转移[2][16] - 战略重心从“科技创新”转向“产业链补短板”，确保供应链安全和高端制造自主可控[2][18] - 内需消费表述从“全面促进消费”升级为“大力提振消费”，体现更强政策决心[2][18] - 对外开放地位空前提升，路径从“出口”转向“出海”，主动构建由中国主导的全球供应链和贸易体系[2][18] 跨境资本回流：“冰火转换”的宏观引擎 - 跨境资本持续大幅回流是“十五五”战略的重要物质保障[3] - 9月银行代客结售汇顺差创2021年以来新高，前3季度跨境资本净流入创2021年以来新高[19][20] - 美联储重启降息，人民币进入升值周期，加速回流的跨境资本将改善企业和居民部门现金流预期[3][19] - 这将为“大力提振消费”提供物质基础，并为制造业“反内卷”和“补短板”提供资本支持[3][19] 中美两种道路：“攻守易形”的产业逻辑 - 中国选择稳健路径：通过19-23年CAPEX扩张夯实竞争优势，24年开始“反内卷”政策和跨境资本回流修复现金流，最终以更低单位算力成本扩张国产AI算力[4][23] - 美国陷入“类旁氏”困境：资本过早过快集中投资AI算力，高企的单位算力成本掣肘商业化应用落地[4][23] - 不计成本的AI投资正在侵蚀美国科技巨头利润和现金流，推升私营部门债务[23] 行业配置建议 - 建议重视“有新高”组合：有色金属（金/银/铜）、新消费（零食/宠物/美护/旅游出行）、高端制造（新能源/化工/医疗器械/工程机械）和国产算力链[5][26] - 过去几年“内卷+通缩”反而夯实中国制造业全球竞争优势，扩张对外净出口积累国民财富[5][26] - 跨境资本加速回流叠加“十五五”规划战略重心转移，制造/消费类资产“冰火转换时刻”将至[5][26] 市场表现数据 - 万得全A本周上涨3.47%，上证指数上涨2.88%，沪深300上涨3.24%，中证500上涨3.46%，创业板指上涨8.05%，科创50上涨7.27%[29] - 本周境外市场全部上涨，标普500上涨1.92%、恒生指数上涨3.62%[32] - 大宗商品大多上涨，布油上涨5.92%、COMEX黄金下跌2.05%[33] - 中国十年期国债收益率为1.85%，较上周上升2.40BP[34]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对多个细分板块提供了具体的“推荐”和“建议关注”公司列表 [1] - 核心观点认为锂电材料价格持续上涨，其中国产六氟磷酸锂报价均价为9.5万元/吨，环比上涨20.25% [1] - 核心观点指出储能系统价格传导顺利，2025年9月锂电储能系统中标加权均价为0.4771元/Wh，环比提升4.33% [1] 锂电与储能板块 - 全球动力电池装机量持续增长，2025年8月达到100.6GWh，同比增长32.9%，环比增长16.6% [9] - 主要电池厂商中，宁德时代8月装机量33.1GWh，市占率32.9%；比亚迪装机量19.8GWh，市占率19.7% [11] - 关键材料六氟磷酸锂出口报价均价为10.4万元/吨，环比上涨20.93% [23] - 储能系统价格出现上行，行业推荐亿纬锂能、阳光电源、宁德时代等公司 [1] - 欣旺达发布400Wh/kg聚合物全固态电池，其锂金属原型能量密度已达520Wh/kg [42] AI数据中心与具身智能 - OpenAI正式发布AI原生浏览器ChatGPT Atlas，标志着竞争进入生态层面 [45] - 阿里巴巴在夸克App中上线对话助手功能，采用Qwen最新模型，与字节豆包形成竞争 [47] - 具身智能被列入“十五五”未来产业规划，与量子科技、生物制造等一同被视为新经济增长点 [49] - 特斯拉Optimus Gen3预计于2026年2月或3月发布，并计划建设年产百万台的生产线 [50] - 乐聚机器人完成近15亿元Pre-IPO轮融资，用于推动人形机器人大规模量产 [51] 电力市场与核聚变进展 - 多省电力现货市场进入连续结算试运行阶段，包括江西、河南、蒙东、湖南和青海 [52][53] - 国家能源局数据显示，9月全社会用电量达8,886亿千瓦时，同比增长4.5% [55] - 韩国发布核聚变关键技术开发路线图，目标在2035年前掌握八大关键技术 [57] - 国产3kW@4.5K氦制冷机在合肥一次启机成功并稳定运行，为核聚变工程提供核心保障 [58][59] 风电与光伏产业 - 《风能北京宣言2.0》提出“十五五”期间风电年新增装机容量不低于120GW，其中海上风电不低于15GW [60] - 2030年中国风电累计装机目标为1,300GW，2035年达到2,000GW [60] - 2025年前三季度印度新增光伏装机容量达29.5GW，同比增长70%，大型地面电站约占22.5GW [62] - 光伏产业链价格整体持平，但电池片价格出现上涨，N型电池片183N均价为每瓦0.320元 [35] 市场行情与公司表现 - 本周中信电力设备指数涨跌幅为4.64%，创业板指数涨跌幅为8.05% [63] - 报告覆盖的重点公司中，宁德时代市值为17,788.26亿元，2025年预测PE为26.16 [66] - 阳光电源市值为3,420.80亿元，2025年预测PE为25.03 [64] - 亿纬锂能市值为1,641.71亿元，2025年预测PE为35.25 [64]