点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 （何缅南）2026-01-04 【固收】二级市场价格延续下跌态势，新增多只产品申报及受理——REITs月度观察（20251201-20251231） 2025年12月1日-2025年12月31日（以下简称"本月"），我国已上市公募REITs的二级市场价格整体延续上月的 波动下行趋势：中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数分别收于778.6和1009.84，本月回报率分别 为-3.77%和-2.93%。与其他主流大类资产相比，回报率由高至低排序分别为：A股>可转债>黄金>纯债>美股 >REITs>原油。 （张旭/秦方好）2026-01-05 【房地产】《求是》刊文稳预期，2026年期待政策加力——光大地产板块及重 ...

报告摘要 流动性：12月BCI中小企业融资环境指数值为47.15 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 （1）BCI中小企业融资环境指数2025年12月值为47.15，环比上月-10.19%；（2）M1和M2增速差与上证 指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2025年11月为-3.1个百分点，环比-1.1个百分点；（3）本 周伦敦金现价格为4333美元/盎司。 基建和地产链条：12月全国钢铁PMI新订单指数环比-3.5个百分点至45.4% （1）本周价格变动：螺纹+1.22%、水泥价格指数-0.06%、橡胶+0.33%、焦炭+0.00%、焦煤-0.36%、铁矿 +1.77%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青开工率环比-0.39pct、+12.41pct、-2 ...

点击注册小程序 我国女性PFD患病率高，但就诊率和治疗率低，潜在患者超2.8亿人，市场需求广阔。物理治疗为主流疗 法，盆底康复器械技术日益成熟。公司作为该领域龙头，已构建"筛查-评估-治疗-居家康复"全闭环服务， 并前瞻布局脑机接口等技术，其自主研发的AI辅助盆底生殖康复诊治系统达"国际领先水平"，推动盆底康 复从经验医疗迈向数据与算法协同的智能阶段，显著提升临床效率与精度，技术壁垒深厚。23-24年公司盆 底康复产品收入超1.6亿元，伴随老龄化与健康意识提升，核心业务放量潜力巨大。 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 深耕盆底康复十余载，拓展女性全生命周期健康和美 公司成立于2013年，是国内女性盆底功能障碍（PFD）市场的领导品牌。公司聚焦盆底及妇产康复器械的 研产销，拓展 ...

房地产政策优化与行业展望 - 北京市于2025年12月24日联合印发通知，优化调整房地产相关政策，核心内容包括：放宽非京籍家庭购房条件、支持多子女家庭住房需求、不再区分首套和二套住房的利率定价机制、调整二套住房公积金贷款最低首付比例，并将房地产开发项目立项方式由市区分级核准调整为区级备案[4] - 2026年1月1日，《求是》特约评论员文章强调，房地产政策力度要符合市场预期，要一次性给足，不能采取添油战术，以避免市场与政策陷入博弈状态[4] - 地产政策持续出台旨在托底需求，后续政策推出节奏可能加快，尽管新开工面临压力，但随着基数降低，行业底部正在逼近，销售数据（新房+二手房）是驱动板块估值的先行指标[4] 周期品行业（水泥、玻璃、玻纤）现状与主线 - 在需求下行背景下，反内卷是周期品主线，水泥及玻璃行业供给能否有效去化是下一阶段观察重点，目前水泥和浮法玻璃的行业平均盈利均已跌落至盈亏平衡线之下[5] - 第一季度通常是玻璃产能冷修的高峰期，冷修减产的幅度将直接决定3-4月份浮法玻璃价格修复的空间[5] - 玻纤板块盈利相对较好，需求端稳步增长，2026年上半年下游如风电等场景对粗纱需求有支撑，而新供给投放主要在2026年下半年，判断有阶段性提价的可能性[5] 新领域投资方向（电子布、洁净室、商业航天） - 电子布方面，AI供应链的高景气是2026年上半年最有确定性的方向，特种电子布（LowDK一代二代、石英布）需求弹性较大，且短期供给受限，价格有弹性[5] - 洁净室方面，国内及海外半导体/存储的资本开支走高，驱动洁净室板块业绩及估值双击[5] - 商业航天方面，主题投资催化不断，可关注建筑建材链条相关标的表现[5]

核心观点 - 短期铜价呈现震荡格局，但基于对2026年供需偏紧的展望，行业继续看好铜价上行趋势 [4] 库存情况 - 全球电解铜库存整体上升：截至2025年12月31日，全球三大交易所库存合计78.9万吨，环比12月21日增加10.2% [5] - 库存流向分化：LME铜全球库存为14.5万吨，环比下降7.4%；而COMEX铜库存持续创新高，截至1月2日达50.0万吨，环比12月24日增加4.2% [4][5] - 国内库存显著累积：截至2025年12月31日，SMM铜社会库存为23.9万吨，环比12月25日大幅增加23.4% [5] - 原料库存下降：同期国内主流港口铜精矿库存为64.6万吨，环比上周下降16.7% [5] 供给情况 - 全球铜矿供应偏紧：2025年10月全球铜精矿产量为193.8万吨，同比减少2.4% [6] - 中国铜矿产量下滑：2025年10月中国铜精矿产量为13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [6] - 废铜供应紧张：截至2025年12月31日，精废价差为3378元/吨，环比12月26日大幅收窄840元/吨 [6] - 中国电解铜产量增长：2025年12月SMM中国电解铜产量为117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.5% [7] - 冶炼加工费处于历史低位：截至2025年12月31日，TC现货价为-44.96美元/吨，处于2007年9月以来低位 [7] 需求情况 - 线缆需求短期受抑：线缆约占国内铜需求31%，2025年12月25日当周线缆企业开工率为60.75%，环比上周下降5.96个百分点，创近6年新低 [4][8] - 空调排产计划喜忧参半：空调约占国内铜需求13%，产业在线数据显示，2026年1-3月家用空调排产计划同比变化分别为+11%、-11.4%、-2.4% [8] - 铜棒需求有所恢复：铜棒约占国内铜需求4.2%，2025年11月黄铜棒开工率为50.2%，环比上升6.7个百分点，但同比下降4.7个百分点 [8] - 进出口结构变化：2025年11月电解铜进口27.1万吨，环比下降3.9%，同比下降24.7%；出口14.3万吨，环比大幅增长116.8%，同比激增1128.1% [7] 价格与市场表现 - 铜价近期上涨：截至2025年12月31日，SHFE铜收盘价98240元/吨，环比12月26日上涨2.23%；截至2026年1月2日，LME铜收盘价12461美元/吨，环比12月24日上涨3.36% [4] - 期货市场持仓变化：截至2025年12月31日，SHFE铜活跃合约持仓量为20.8万手，环比上周下降15.9%，持仓量处于1995年至今的61%分位数 [9] - COMEX市场投机情绪高涨：截至12月23日，COMEX非商业净多头持仓为6.7万手，环比上周增加3.5%，持仓量处于1990年以来的91%分位数 [9] 政策与宏观影响 - 中国政策或限制供给增长：国家发改委于12月26日强调对铜冶炼等产业强化管理和优化布局，中国铜冶炼产能增长可能受限 [4] - 美国关税预期影响库存流动：美国铜关税预期导致全球铜库存持续流向美国，是COMEX铜库存持续新高的原因之一 [4]

2、二级市场表现 价格走势：2025年12月1日-2025年12月31日（以下简称"本月"），我国已上市公募REITs的二级市场价格 整体延续上月的波动下行趋势：中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数分别收于778.6和1009.84，本 月回报率分别为-3.77%和-2.93%。与其他主流大类资产相比，回报率由高至低排序分别为：A股>可转债> 黄金>纯债>美股>REITs>原油。 从项目属性来看，产权类REITs和特许经营权类REITs的二级市场价格均有所下跌，其中，特许经营权类 REITs的跌幅更大。从底层资产类型来看，本月新型基础设施类REITs涨幅最大。本月，回报率表现较好 的底层资产类别为新型基础设施类和保障房类。从单只REIT层面来看，有23只REITs上涨，有55只REITs 下跌。涨跌幅方面，涨幅排名前三的分别是华泰南京建邺REIT、中金重庆两江REIT和华夏基金华润有巢 REIT。 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 ...

共探新营销，共创新可能 设计 | 甄 尤美 撰文 | 张 霖郁 编辑 | 黄大 路 Editor's notes 编者按 最近几年来，以成就新汽车人为使命的轩辕同学和以"打造最强新汽车合作生态圈"为使命的世界新汽车生态协会，一直在努 力促进中国汽车产业全球化进程。 在连续进行北美考察、东南亚考察之后，2025年9月7日开始，贾可博士又率领轩辕新汽车产业欧洲北非考察团，对德国、波 兰、匈牙利、塞尔维亚、西班牙和摩洛哥进行了为期10天的商务访问。 期间，当地时间2025年9月8日晚上，轩辕同学和世界新汽车生态协会在德国慕尼黑举行主题为"长风破浪"的2025轩辕新汽 车之夜，一百余位中外汽车人齐聚一堂（ 详见2025年9月9日《汽车商业评论》微信公众号文章《One night in Munich》 ）。 如今，在 2025年结束2026年来临之际 ，《汽车商业评论》发表此次考察相关报道，为奔波于全世界的中国汽车产业从业者 提供一些有益参考。 今天刊发第二篇《到欧洲北非去系列之二｜匈牙利的三种诱惑与多重挑战》。敬请关注，并提出宝贵意见。 "在欧洲建厂，不是选择题，是生存题。"当地时间2025年9月12日中午，轩辕新汽 ...

股东协议续签 - 阿涅利家族旗下埃克索集团与法拉利创始人之子皮耶罗·法拉利续签股东协议，新协议于2026年1月4日生效，期限至2029年1月4日，届满后可自动续期三年 [3] - 协议核心条款包括：双方在股东大会表决前协调立场；任一方计划向第三方转让股份时，另一方享有优先要约权 [8] - 协议旨在强化治理连续性，将两大长期股东在股权与投票权层面的协同框架至少延续至2029年，减少关键电动化窗口期的治理不确定性 [5][18] 股权结构与控制权 - 埃克索集团持有法拉利约20%股权，皮耶罗·法拉利持股约10.6%，双方合计掌握超过48%的投票权 [5] - 得益于忠诚投票机制，埃克索集团即便在持股约20%时，投票权仍约30%，确保了其最大股东地位 [8] - 法拉利控制权历史复杂：菲亚特于1969年购入50%股份，1988年持股提升至90%，恩佐·法拉利保留10%并由其子皮耶罗继承；公司于2015年从菲亚特克莱斯勒分拆独立 [12][14] 电动化战略与产品规划 - 公司并行推进燃油、混动与纯电三条技术路线，以给予客户最大自由选择 [17] - 2023年，混动车型占法拉利销量的51% [17] - 根据2030年规划，预计产品阵容将包含40%燃油车、40%混动车和20%纯电动车；2026至2030年间计划平均每年推出4款新车型 [17] - 首款纯电车型Elettrica预计于2026年10月开始交付；第二款纯电车型的推出已推迟至最早2028年，原因是高性能豪华纯电市场需求不足 [17][18] 公司财务与资本运作 - 埃克索集团曾通过加速簿记减持法拉利约4%股份，筹集约30亿欧元，减持后仍为最大股东 [8] - 作为既定回购计划的一部分，法拉利当时回购了约66.7万股，金额约3亿欧元 [8] - 埃克索集团将减持解释为降低投资组合集中度并为未来收购预留资金，同时重申对法拉利的长期承诺 [8]

1. 公开市场操作 央行 公告称， 1 月 5 日以固定利率、数量招标方式开展了 135 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40% ，投标量 135 亿元，中标量 135 亿元。 Wind 数 据显示，当日 4823 亿元 逆回购到期 ，据此计算，单日净回笼 4688 亿元。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 银行间市场资金面整体依然宽松， D R001 加权平均利率上行超 2bp 至 1.26% 位置。匿名点击（ X-repo ）系统上，隔夜报价在 1.25% 附近，供给超千 亿。非银机构以信用债抵押融资隔夜报价在 1.42%-1.43% 附近。交易员称，隔夜利率维持在低位符合开年季节性规律，但税期和信贷投放节奏可能很快带 来收敛压力。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为 3.87% 。 （IMM） // 债市综述 // （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在 1.62% 附近，较上日小幅下行。 （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） 4. 银行间主要利率债收益率 | （*数据来源：Win ...

港股股权融资市场概览 - 2025年港股股权融资总额达6,122亿港元，较去年同期的1,745亿港元增长250.91% [2][5] - 融资结构呈现“双轮驱动”：恒生金融类指数全年上涨39.26%，恒生科技指数与可持续发展企业指数分别上涨23.45%与31.36%，恒生综合指数全年上涨30.98% [2] - 市场增长得益于大型中概股回归及特专科技企业（18C）的常态化发行，以及南下资金定价权提升 [2] 股权融资规模与结构 - 从融资方式看，配售是份额最大的融资方式，募集2,896.19亿港元，占比47.31%；IPO募集2,858.12亿港元，占比46.69% [8][12] - 配售融资规模增长尤为显著，较去年增幅达438.66% [5] - 代价发行、公开发售和供股募资金额分别为269.19亿港元、22.77亿港元和75.52亿港元，占比分别为4.40%、0.37%和1.23% [8][12] - 供股融资规模较去年下降43.33% [5] 融资主体行业分布 - 从各行业融资金额看，汽车与零配件、硬件设备和医药生物为募资前三的行业，募资金额分别为950亿港元、809亿港元和808亿港元 [13] - 从各行业融资事件数量看，医药生物行业以68单位列第一，软件服务行业以66单位列第二，非银金融行业以56单位列第三 [15] 首次公开发行(IPO)市场 - 2025年港股IPO发行数量为117家，较去年同期的70家增加67.14% [3][18] - IPO募集金额共2,858亿港元，较去年的881亿港元大幅上升224.24% [3][22] - 共116家企业在香港主板成功发行上市，1家企业在创业板 [24] - 前十大IPO项目共募集1,554.95亿港元，占全年港股IPO募资总额的54.40% [35] - 融资金额在10亿港元以下的IPO数量最多，达63家，占总数的53.85% [37] IPO行业与头部项目 - 从各行业IPO募资金额看，电气设备行业募资总计446亿港元，位列第一；有色金属行业募资428亿港元，位列第二；医药生物和汽车与零配件行业各募资288亿港元，并列第三 [28] - 从各行业IPO发行数量看，医药生物行业有20家企业IPO，位列第一；软件服务行业有19家企业IPO，位列第二 [32] - IPO募资金额最高的公司是宁德时代，募集410.06亿港元；紫金黄金国际和三一重工分别以287.32亿港元和153.49亿港元的募集金额位列第二和第三名 [35] 再融资市场 - 2025年港股再融资募集总额为3,264亿港元，较去年863亿港元上升278.15% [3][40] - 再融资项目数量为574起，较去年的400起增长43.50% [3][40] - 再融资金额最高的行业是汽车与零配件行业，金额达662亿港元；硬件设备行业以604亿港元排名第二；医药生物行业以519亿港元位列第三 [44] - 从各行业再融资数量看，非银金融行业以52起位列第一；医药生物行业以48起位列第二；软件服务以47起位列第三 [47] 再融资头部项目 - 再融资募集金额最高的企业是比亚迪股份，募资435.09亿港元，占2025年再融资总规模的13.33%；小米集团-W以426亿港元的募资规模位居第二；中国宏桥以116.80亿港元的募资规模位居第三 [50][51] 投资银行机构表现（IPO） - IPO保荐规模：中金公司以516.52亿港元的保荐规模位居榜首，承销数量42起；中信证券（香港）以460.29亿港元位居第二；摩根士丹利以258.27亿港元位居第三 [3][54] - IPO保荐数量：中金公司参与了42家IPO，位居榜首；中信证券(香港)保荐了33家，位列第二；华泰金控保荐了21家，位列第三 [56] - 全球协调人：中金公司参与了52家IPO，位居第一；中信证券(香港)参与了46家，位居第二；招银国际参与了32家，位列第三 [59] - 账簿管理人：农银国际参与了54家IPO，位列第一；招银国际参与了53家，位列第二；中金公司参与了51家，位列第三 [61] - IPO承销规模：中金公司以538.37亿港元的承销金额稳居榜首；中信证券(香港)以482.52亿港元位居第二；摩根士丹利以275.22亿港元位居第三 [64] - IPO承销家数：中金公司担任53家IPO承销商位列榜首；富途证券担任52家位列第二；农银国际和招银国际各担任51家并列第三 [67] 投资银行机构表现（再融资） - 再融资承销规模：高盛以322.44亿港元的承销规模位列第一；中金公司以249.67亿港元位列第二；摩根士丹利以231.75亿港元位列第三 [3][70] - 再融资承销数量：国泰君安(香港)参与了30起再融资事件，位列第一；中信证券(香港)参与23起，位列第二；摩根士丹利参与了15起，位列第三 [72] 发行中介机构表现 - IPO核数师：安永参与了41家IPO，位列首位；毕马威参与了25家，位列第二；德勤参与了23家，位列第三 [75][76] - IPO律师（境内业务）：竞天公诚律师事务所参与了46家IPO，位列第一；通商律师事务所参与了33家，位列第二；君合律师事务所参与了16家，位列第三 [78][79] - IPO律师（境外业务）：高伟绅事务所参与了23家IPO，位列第一；达维和霍金路伟分别参与了17家和16家，位列第二、第三 [80][81]