研究报告 Research Report 23 Apr 2026 H&H 国际控股 Health and Happiness International Holdings (1112 HK) 产品与渠道创新蓄力，全年增长确定性强。展望 2026 年，营养补 充品贴近行业增长，婴配粉持续跑赢市场；中国区深化抖音、山 姆等高增渠道渗透，4 月推出 HMO 婴配粉打造新增长曲线；PNC 供应本地化短期影响可控，2026 年有望回归正轨。公司暂未上调 全年指引，对全年目标实现充满信心。 全品类矩阵护航，估值修复空间充足。展望 2026 年，公司目标总 营收实现高单位数至低双位数增长，目标净杠杆率降至 3 倍左右， 业绩与估值修复空间充足。公司依托全品类矩阵、全球化布局与 稳健财务基础，有望维持增长态势。 盈利预测与投资建议：Q1 高增验证公司成长韧性，ANC 稳健、 BNC 高弹性、PNC 长期向好，财务优化支撑盈利持续改善。我们维 持 此 前 预 测 ， 预 计 公 司 2026-2028 年 总 营 收 分 别 为 159.8/179.2/199.7 亿元，归母净利润分别为 6.5/8.6/10.6 亿元，对 应 ...

证券研究报告 | 2026年04月23日 李宁（02331.HK） 第一季度大货流水增长中单位数，童装业务快速增长 |  | 公司研究·海外公司快评 |  | 纺织服饰·服装家纺  | 投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 丁诗洁 | 0755-81981391 | dingshijie@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520040004 | | 证券分析师： | 刘佳琪 | 010-88005446 | liujiaqi@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523070003 | 事项： 公司公告：1、零售表现: 截至 2026 年 3 月 31 日止第一季度，李宁销售点（不包括李宁 YOUNG）于整个平 台之零售流水按年录得中单位数增长。就渠道而言，线下渠道（包括零售及批发）录得中单位数增长，其 中零售（直接经营）渠道录得 10%-20%低段增长，批发（特许经销商）渠道录得低单位数增长；电子商务 虚拟店铺业务录得高单位数增长。2、销售点数量: 截至 2026 年 3 月 31 日，于中 ...

总股本/流通(亿股) 135.12/135.12 总市值/流通(亿港元) 177.01/177.01 12 个月内最高/最低价 (港元) 1.67/0.99 相关研究报告 证券分析师：徐超 2026 年 04 月 23 日 公司点评 增持/首次 中国金茂(00817) 最新收盘:1.6 中国金茂 2025 年报点评：营收归母净利润双增长，土储结构优化 走势比较 (20%) (8%) 4% 16% 28% 40% 25/4/22 25/6/14 25/8/6 25/9/28 25/11/20 26/1/12 股票数据 电话：18311057693 E-MAIL：xuchao@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190521050001 证券分析师：戴梓涵 电话：18217681683 E-MAIL：daizh@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110003 事件： 公司发布 2025 年报，2025 年公司实现营业收入 593.71 亿元，同比 增长 1.13%，归母净利润 12.53 亿元，同比提高 18%。 要点： 营收归母净利润双增长，开发板块毛利率提高 2025 年公司实现营收 5 ...

上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 医药生物 2026 年 04 月 23 日 海西新药 (02637) ——创新启航，攻坚眼底病口服小分子 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） | 市场数据： | 2026 年 04 月 23 日 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 213.00 | | 恒生中国企业指数 | 8732.63 | | 52 周最高/最低（港币） | 218.00/97.50 | | H 股市值（亿港币） | 167.65 | | 流通 H 股（百万股） | 78.71 | | 汇率（港币/人民币） | 0.8765 | 一年内股价与基准指数对比走势： -10% 190% HSCEI 海西新药 资料来源：Bloomberg 相关研究 - 证券分析师 张静含 A0230522080004 zhangjh@swsresearch.com 陈田甜 A0230524080013 chentt@swsresearch.com 联系人 陈田甜 A0230524080013 chentt@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 | | 2024 | 2025 | 20 ...

研究报告 Research Report 23 Apr 2026 金沙中国 SANDS CHINA (1928 HK) 26Q1 业绩符合预期，威尼斯人翻新计划启动 26Q1 Earnings in Line; Venetian Renovation Launched 观点聚焦 Investment Focus 盈利预测及 估 值 ： 我 们 预 计 公 司 2026-2028 年 的 净 收 益 为 8145/8558/9079 百万美元，经调整物业 EBITDA 为 2441/2564/2733 百万美元，经调整物业 EBITDA 利润率为 30.0%/30.0%/30.1%。我们 给予公司 2026E 12x EV/EBITDA， 对应市值为 1751 亿港元，对应股 价为 21.6 港元。维持"优于大市"评级。 风险提示：宏观经济增长低于预期，澳门博彩监管政策趋严，海 外博彩市场竞争加剧等。 [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$16.83 目标价 HK$21.60 HTI ESG 4.3-5.0-4.0 E- ...

CSIWM 个股点评 2026 年 4 月 23 日 联想集团 992 HK 本文内容由 Ryan Lee (李昊谦) 提供 中信证券财富管理(香港) 产品及投资方案部 摘要 中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在 2026 年 4 月 23 日发布的题为《Managing well》 的报告，研究预计联想 2026 财年四季度非香港财务报告准则净利润将高于市场一致预期。服务器业务有望在强劲需 求及内存与 CPU 供应保障下实现盈利。PC 出货量同比增长 8.7%，并且利润率保持稳定。研究指出，受强劲需求与 渠道低库存推动，积极市场情绪有望在未来 1-2 个季度持续。 业绩扎实 前景可期 分析预计联想 2026 财年四季度（2026 年 3 月季度）非香港财务报告准则净利润将同比增长。这一强劲表现主要得益 于 PC 出货量同比增长、稳健的 PC 利润率及服务器业务扭亏为盈。 云服务客户推动服务器业务走强 研究预计联想 2026 财年四季度基础设施方案业务（ISG）收入将同比增长，结束连续三个季度的亏损态势。受内存 与 CPU 短缺担忧及 AI 推理用 CPU 服务器需求推动，云服务提供商（ ...

投资评级 - 报告未明确给出投资评级，但引用了中信里昂研究题为《短期波动》的报告，其观点与中信证券财富管理一致 [2][3] 核心观点 - 李宁股价在发布2026年第一季度业务更新后下跌4%，主要原因是成人服饰系列销售额同比仅增长中个位数百分比 [3] - 尽管三月及四月至今趋势相似且同比折扣加深，但四月疲软或已基本被市场消化 [3][5] - 公司正着力新产品开发及门店改造，后续同比基数将逐步降低 [3] 2026年第一季度业绩表现 - **总体销售**：成人+青少年（含童装）综合零售销售额同比增长高个位数百分比，符合2026财年销售指引，但以同比低个位数百分比的折扣加深为代价 [3][4] - **分渠道表现**：线上渠道同比增长高个位数百分比，表现优于线下渠道（同比增长中个位数百分比）[3] - 线下零售渠道同比增长约10%，批发渠道同比增长低个位数百分比，电商渠道同比增长高个位数百分比 [4] - 线下零售中，奥莱渠道同比增长双位数百分比，表现优于正价店（同比增长低个位数百分比）[4] - **月度趋势**：二月受益于春节销售强劲，而一月和三月未达内部预算 [4] 品类表现分析 - **运动休闲品类**：同比增长低个位数百分比反弹，成为一季度零售销售主要驱动力，主要受益于强劲的服装系列（如日进斗金、故宫联名）、优质鞋款发布（如Soft及Film Pulse系列）及女装品类表现优异 [6] - **跑鞋品类**：因2025年第一季度同比增长20%+的高基数而增速回归常态，但通过技术创新获得专业认可，2026财年产品矩阵有望进一步丰富 [3][6] - **篮球品类**：仍显疲软但同比跌幅收窄 [3][6] - **训练品类**：同比增长微增 [6] - **户外品类**：保持强劲但规模有限 [6] 品牌提升与渠道策略 - **高端产品线**：荣耀金标系列在2026年第一季度贡献了中个位数百分比的零售销售额，快闪店“龙店”及米兰冬奥会提供了助力 [7] - **门店计划**：公司计划于2026年下半年在上海开设龙店旗舰店，并在此之前逐步为荣耀金标系列设立专柜及街角店 [7] 潜在催化因素 - 在宏观不确定性及批发渠道压力下，李宁零售售罄率开始呈现逐季改善 [9] - 李宁赞助的国家队及运动员在奥运会取得佳绩 [9] - 运营改善措施见效推动市占率提升，包括拓展价格分层、丰富产品品类及追求零售运营卓越 [9] 公司概况与财务数据 - **业务板块**：公司是中国最大运动用品公司之一，采用轻资产模式，2025年销售额构成：批发占47%，零售占22%，电商占30% [11] - **产品收入结构**：鞋类占49.9%，服装占42.0%，器材与配件占8.1% [12] - **地区收入结构**：亚洲占98.5%，美洲占0.8%，欧洲占0.5%，中东及非洲占0.2% [12] - **市场数据**：股价（2026年4月22日）为20.6港元，市值为70.70亿美元，3个月日均成交额为60.14百万美元，市场共识目标价（路孚特）为25.34港元 [12] - **主要股东**：非凡中国控股持股14.27%，Capital Research Global Investors持股4.68% [12]

2026 年 04 月 23 日 公司点评 增持/首次 中国金茂(00817) 最新收盘:1.6 中国金茂 2025 年报点评：营收归母净利润双增长，土储结构优化 走势比较 (20%) (8%) 4% 16% 28% 40% 25/4/22 25/6/14 25/8/6 25/9/28 25/11/20 26/1/12 股票数据 总股本/流通(亿股) 135.12/135.12 总市值/流通(亿港元) 177.01/177.01 12 个月内最高/最低价 (港元) 1.67/0.99 相关研究报告 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MAIL：xuchao@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190521050001 证券分析师：戴梓涵 电话：18217681683 E-MAIL：daizh@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110003 事件： 公司发布 2025 年报，2025 年公司实现营业收入 593.71 亿元，同比 增长 1.13%，归母净利润 12.53 亿元，同比提高 18%。 要点： 营收归母净利润双增长，开发板块毛利率提高 2025 年公司实现营收 5 ...

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2026 04 23 年 月 日 H&H 国际控股（01112.HK） 收入亮眼增长，份额强势提升 事件：公司发布 26Q1 未经审核经营数据，26Q1 实现收入 42.6 亿元，同 比+34.4%。 ANC：受益春节错期，抖音及新零售渠道高增。ANC 26Q1 收入 19.3 亿 元，同比+26.3%。其中 26Q1 中国区同比+33.5%，分子系列来看，Swisse Plus 和 Little Swisse 系列持续引领增长；分渠道来看，26Q1 抖音渠道同 比+84.3%，山姆会员店等新零售渠道因春节期间发力同比+54.7%。26Q1 澳新本土市场同比+16.5%，但公司主动战略性降低澳洲代购业务规模。 其他市场公司积极开拓中，26Q1 扩张市场实现强劲双位数增长。 BNC：中国内地婴配粉大幅增长，1-2 月在超高端市场份额显著提升。BNC 26Q1 收入 18.3 亿元，同比+60.9%。其中 26Q1 中国内地婴配粉销售额 同比+74.4%，显著优于奶粉市场整体销售额增速-0.2%，公司在新手妈妈 教育、提升 3 段婴配粉转化率等环节取得显著成效 ...

上 市 公 司 社会服务 2026 年 04 月 23 日 新东方-S (09901) —— 教育与电商业务增长强劲，成本控制及高复购产品 开发共促利润率扩张 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） | 市场数据： | 2026 年 04 月 22 日 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 43.58 | | 恒生中国企业指数 | 8801.78 | | 52 周最高/最低（港币） | 51.05/34.20 | | H 股市值（亿港币） | 751.92 | | 流通 H 股（百万股） | 1,591.46 | | 汇率（港币/人民币） | 0.8764 | 一年内股价与基准指数对比走势： 相关研究 - 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 联系人 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 投资要点： ⚫ 新东方 3QFY26 收入 14.17 亿美元，同比增长 19.8%。其中教育业务实现收入 11.5 亿美元，同 比增长 15.2%。其他业务（主要为东方甄选）收入 2.73 亿美 ...