投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 老铺黄金作为高端黄金奢品，表现比预期更乐观，主要得益于渠道扩张和营销活动的推动，门店动销火热[5][6] - 古法黄金市场快速增长，2023年市场规模达1573亿元，预计至2028年将以21.8%的CAGR增长至4214亿元，占足金市场的52.6%[7] - 老铺黄金的核心竞争力在于其独特的产品创新能力，结合传统文化推出高精神文化价值的新品，如六眼天珠、九眼天珠系列等[7] - 截至2024年末，老铺黄金拥有38家线下直营门店，较2024年上半年增加5家，门店扩张稳健，选址严格，多位于顶奢/次奢商圈[7] - 2024年中秋、双十一、元旦期间，老铺黄金门店销售额同比增长超过30%，尤其是一线城市表现突出[7] - 未来老铺黄金的成长空间主要来自国内开店、单产提升和文化出海，预计门店数量有翻倍以上空间[7] - 2023年北京SKP店年销3.4亿元，南京德基、沈阳万象城、上海豫园等门店年销均超2亿元，2024年上半年单店营收同比增长113.92%[7] - 老铺黄金计划在未来2年内在境外市场开设5家门店，布局中国香港、中国澳门、东京及新加坡市场[7] 财务数据及预测 - 2023年营业收入为31.8亿元，同比增长145.67%，预计2024年营业收入将达80.44亿元，同比增长153.01%[8] - 2023年净利润为4.16亿元，同比增长340.40%，预计2024年净利润将达13.23亿元，同比增长217.75%[8] - 2023年毛利率为41.89%，预计2024年毛利率将提升至42.26%[8] - 2023年净资产收益率为27.47%，预计2024年将提升至36.37%[8] - 2023年每股收益为3.03元，预计2024年将提升至7.86元[10] - 2023年每股净资产为9.00元，预计2024年将提升至21.60元[10] - 2023年P/E为87.94倍，预计2024年将降至33.91倍[10] 投资建议 - 老铺黄金以差异化的产品定位和细分赛道内全面、高质的产品矩阵，带动品牌力持续提升，业绩有望进一步向好[9] - 考虑到公司渠道扩张能力和单店销售情况，上调2024-2026年收入至80.44/117.58/148.02亿元，上调净利润至13.23/19.48/24.60亿元[9] - 当前PE为33.91X/23.03X/18.23X，看好老铺黄金高端珠宝稀缺性，维持"买入"评级[9]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司在票务业务的龙头地位以及较强的选片能力 [4] 核心观点 - 2024年业绩预期承压，预计营收41.8亿元人民币，同比下降12%，归母净利润1.9亿元，同比下降80% [1] - 2025年春节档票房表现值得期待，重点关注《唐探1900》等影片 [3] - 2024年在线娱乐票务收入预计19.4亿元，同比下降14%，演出票务收入占比接近20% [2] - 2024年娱乐内容服务收入预计20.1亿元，同比下降12.7%，毛利率预计40.3% [3] - 2024-2026年营收预测分别为42/46/50亿元，归母净利润预测分别为1.9/7.39/8.95亿元 [4][5] 业绩与财务预测 - 2024年预计营收41.8亿元，同比下降12%，归母净利润1.9亿元，同比下降80% [1] - 2024年在线娱乐票务收入预计19.4亿元，同比下降14%，演出票务收入占比接近20% [2] - 2024年娱乐内容服务收入预计20.1亿元，同比下降12.7%，毛利率预计40.3% [3] - 2024-2026年营收预测分别为42/46/50亿元，归母净利润预测分别为1.9/7.39/8.95亿元 [4][5] - 2024年毛利率预计40.3%，上半年毛利率53.3%，下半年预计26.4% [3] 市场与业务表现 - 2024年中国电影票房425亿元，同比减少22.7%，呈现高开低走趋势 [2] - 2024年演出市场票房表现强劲，演唱会、音乐节GMV同比增长约3倍，本地演出覆盖率超95% [2] - 2024年公司主发影片35部，2025年主发数量有望提升至40部+ [3] - 2025年春节档重点关注《唐探1900》，有望刺激合家欢观影需求 [3] 估值与盈利预测 - 2024-2026年营收预测分别为42/46/50亿元，归母净利润预测分别为1.9/7.39/8.95亿元 [4][5] - 2024年EPS预计0.16元，2025年预计0.64元，2026年预计0.78元 [5] - 当前股价7.31港元，总市值84.16亿港元 [6]

食品饮料行业 证券研究报告 |公司深度研究报告 2025/1/8 达势股份：比萨外送第一品牌， 高性价比连锁餐饮成长股 | 证券分析师： | 郭梦婕 | | --- | --- | | 分析师登记编号： | S1190500000001 | | 证券分析师： | 肖依琳 | | 分析师登记编号： | S1190500000001 | | 研究助理： | 林叙希 | | 一般证券业务登记编号： | S1190500000002 | P2 报告摘要 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 ◼ 达势股份：达美乐中国区特许经营商，迈入门店快速扩张期，盈利能力改善可期。达势背靠全球最大比萨品牌达美乐，是达美乐在中国内地及 中国香港、澳门的独家特许经营商。1997年达美乐进入中国市场，2017年公司扩大特许经营范围并新聘本土化管理团队，以"高效外送、高性 价比以及本土化改良"为主打特色。2023年公司实现收入30.5亿元，2019-2023年收入CAGR达38.2%。截止2024年底公司拥有超1000家门店，相 较2017年100+家门店来看扩店增长明显。2019-2023年达美乐同店增长CAGR为12 ...

投资评级 - 报告给予安踏体育"买入"评级 目标价103 8港元 [1][6] 核心观点 - 安踏主品牌24Q4同比录得高单位数增长 全年同比高单位数增长 库存健康 库销比5个月 零售折扣72折 线上同比改善1pp [2] - FILA品牌24Q4同比录得高单位数增长 重回增长轨道 全年同比中单位数增长 库销比5 零售折扣74-75折 表现好于预期 [2] - 其他品牌24Q4零售流水增速较快 迪桑特/可隆流水分别同比增长45-50%/60-65% 全年同比录得40-45%增长 [2] - 新店型尝试卓有成效 超级安踏店表现不俗 门店平均面积1000-1500平米 产品零售价比常规门店低30% 部分门店单店流水达百万 [3] 财务表现 - 预计2024-2026年EPS为4 27/4 89/5 43元 [1][3] - 预计2024-2026年营业收入为69 373/76 991/84 060百万人民币 同比增长11 3%/11 0%/9 2% [4] - 预计2024-2026年归母净利润为11 846/13 555/15 067百万人民币 同比增长15 7%/14 4%/11 2% [4] - 预计2024-2026年毛利率为62 9%/63 1%/63 3% 归母净利率为17 1%/17 6%/17 9% [4] 股东结构 - 安踏国际集团控股有限公司持股42 58% The DSZ Family Trust持股9 80% 先锋领航持股1 80% 摩根大通持股1 73% 贝莱德持股1 66% [7]

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [4] 核心观点 - 黑芝麻智能是国产 Tier2 智驾芯片领军企业，华山+武当系列双线驱动业绩快速成长 [1] - 自动驾驶乘用车渗透率快速提升，智驾芯片核心受益于产业趋势 [2] - 掌握自研稀缺车规级 IP 核，合作大量车企客户确认先发领军优势，新产品有望 2026 年放量带来全新增长动力 [3] 公司概况 - 黑芝麻智能是领先的车规级智能汽车计算芯片及基于芯片的解决方案供应商 [1] - 公司基于华山、武当两大系列自动驾驶芯片，提供自动驾驶产品及解决方案 [1] - 按 2023 年车规级高算力 SoC 的出货量统计，公司是全球第三大供应商 [1] - 公司已与超过 49 家汽车 OEM 及一级供应商合作，包括一汽集团、东风集团、江汽集团、博世、马瑞利及经纬恒润等全球及中国领先企业 [1] 财务表现 - 公司营收由 2020 年的 0.53 亿元增长至 2023 的 3.12 亿元，2024H1 实现营收 1.8 亿元 [1] - 2024H1 实现净利润 11.05 亿元，同比+129.63% [1] - 2021-2024H1 研发费用率为 975.40%/463.0%/436.9%/381.7% [1] 行业趋势 - 自动驾驶乘用车渗透率快速提升，中国市场渗透率超过全球平均水平，预计 2028 年可达 93.5% [2] - 中国 ADAS SoC 的市场规模预计到 2028 年将达人民币 496 亿元，2023 至 2028 年的复合年增长率为 28.6% [2] - 车规级高技术难度+长研发周期+高客户粘性，为行业带来天然的较高进入壁垒 [2] 技术优势 - 公司 A1000 Pro 性能较 Journey5 存在优势 [3] - 公司自主研发图像处理器 NeurallQ ISP 是在中国首款自主研发的车规级 ISP 产品之一 [3] - DynamAI NN 引擎支持高性能神经网络加速器，是在中国首批自主研发的车规级 NPU 之一 [3] 客户优势 - 客户数量稳步增长，与多家汽车 OEM 及一级供应商合作 [3] - 截至招股说明书最后实际可行日期，公司已获得 16 家汽车 OEM 及一级供应商的 23 款车型意向订单 [3] - 自动驾驶产品及解决方案业务的客户留存率，由 2021 年的 18%增加至 2023 年的 35% [3] 新产品展望 - 华山 A2000 目前正在开发中，正在扩大在车规级芯片方面的能力，包括进一步开发和商业化，2026 年有望批量生产 [3] - 下一代 SoC 新产品未来可期 [3] 盈利预测 - 预测公司 2024E/25E/26E 将分别实现营业收入 4.92/10.39/17.41 亿元 [4] - 预测公司 2024E/25E/26E 将分别实现归母净利润-7.35/-9.85/-4.15 亿元 [4] - 对应 2024E/25E/26E 的市销率（PS）分别为 29.72/14.08/8.40x [4] 估值比较 - 截至 2025/1/3，可比公司 2024E/25E/26E 平均市销率（PS）分别达到 16.99/12.24/9.27 [4] - 黑芝麻 2026E 的 PS 低于可比公司平均水平，具备估值性价比 [4]

投资评级 - 特步国际的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 特步国际2024Q4主品牌全渠道零售流水同比增长高单位数，零售折扣为7-7.5折，索康尼全渠道零售流水同比增长约50% [8] - 2024全年特步主品牌零售流水同比增长高单位数，渠道库存周转天数为约4个月，索康尼全渠道零售流水同比增长超过60% [8] - 2024Q4主品牌在高基数下增长提速，电商同比增长20%+，童装增长双位数，各渠道在Q4高基数下均较Q3增长提速 [8] - 主品牌折扣同比改善，库存维持健康水平，24Q4主品牌折扣7-7.5折，库存维持4个月左右的健康水平 [8] - 索康尼持续超预期，2024Q4流水同比增长50%，全年增长超过60%，预计2025年将加大高线城市开店 [8] 财务预测 - 2024E营业总收入预计为14957百万元，同比增长4.26%，2025E预计为15660百万元，同比增长4.70% [1] - 2024E归母净利润预计为1235.47百万元，同比增长19.95%，2025E预计为1416.71百万元，同比增长14.67% [1] - 2024E每股收益预计为0.46元/股，2025E预计为0.53元/股 [1] - 2024E市盈率预计为11.19倍，2025E预计为9.76倍 [1] 市场数据 - 特步国际收盘价为5.60港元，一年最低/最高价为3.68/7.13港元 [6] - 市净率为1.57倍，港股流通市值为15028.44百万港元 [6] 基础数据 - 每股净资产为3.57元，资产负债率为46.15% [7] - 总股本为2683.65百万股，流通股本为2683.65百万股 [7]

投资评级 - 绿城中国（03900 HK）的投资评级为“买入”（维持）[1][6] 核心观点 - 绿城中国2024年销售表现稳健，销售金额降幅优于百强房企，公开市场拿地积极，土储充裕且结构优质[6] - 公司2024年12月自投项目销售面积69万方，同比下降216%，销售金额217亿元，同比下降149%，销售均价为每平方米31504元，同比下降63%[7] - 2024年1-12月，公司累计自投销售面积591万平方米，同比下降138%，累计自投销售金额1718亿元，同比下降116%，权益金额1206亿元，同比下降55%，权益比提升45个百分点至702%[7] - 公司代建业务表现稳健，2024年合同销售面积和金额分别为818万方和1050亿元，同比分别下降50%和17%[7] - 2024年绿城集团累计实现总合同销售面积1409万方，同比下降89%，总合同金额2768亿元，同比下降81%，排名提升至克而瑞全口径销售榜单第6位[7] - 2024年12月，公司公开市场新增4宗土地储备，新增土地建面216万方，总地价483亿元[8] - 2024年公司拿地金额641亿元，同比下降19%，拿地金额排名升至行业前四，拿地强度达37%[8] - 2024年公司完成241个家园的品质交付（含代建），在所进驻的16座城市总体满意度第一[9] - 2024年6月，公司发布行业首个企业“好房子”标准，共计226项条款，其中189项严于国家标准及行业标准，整体产品力表现突出[9] 财务摘要和估值指标 - 2024年预计公司归母净利润为3040亿元，2025年为3598亿元，2026年为3988亿元[6] - 2024-2026年公司EPS预计分别为120元、142元、157元，当前股价对应PE为65倍、55倍、50倍[6] - 2024年预计公司营业收入为139923百万元，同比增长65%，2025年为147619百万元，同比增长55%，2026年为152047百万元，同比增长30%[10] - 2024年预计公司毛利率为132%，2025年为139%，2026年为143%[10] - 2024年预计公司净利率为48%，2025年为52%，2026年为54%[10] - 2024年预计公司ROE为83%，2025年为93%，2026年为101%[10] 销售数据 - 2024年12月公司自投项目销售金额217亿元，同比下降149%，销售面积69万方，同比下降216%[7] - 2024年1-12月公司累计自投销售金额1718亿元，同比下降116%，累计自投销售面积591万平方米，同比下降138%[7] - 2024年公司代建业务合同销售金额1050亿元，同比下降17%，合同销售面积818万方，同比下降50%[7] - 2024年公司总合同销售金额2768亿元，同比下降81%，总合同销售面积1409万方，同比下降89%[7] 土地储备 - 2024年12月公司新增4宗土地储备，分别位于广州番禺和海珠区、无锡经开区、杭州余杭区，新增土地建面216万方，总地价483亿元[8] - 2024年公司拿地金额641亿元，同比下降19%，拿地金额排名升至行业前四，拿地强度达37%[8] 产品交付与品质 - 2024年公司完成241个家园的品质交付（含代建），在所进驻的16座城市总体满意度第一[9] - 2024年6月公司发布行业首个企业“好房子”标准，共计226项条款，其中189项严于国家标准及行业标准[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 京东健康与华润三九战略合作，打造医药零售行业标杆 [1] - 业绩持续稳健增长，线上线下一体化推进 [2] - 围绕细分人群健康需求，提供全面"商品+服务" [3] - 线上医保陆续接入，集团市占率有望持续提升 [2] 公司业绩 - 2024年第三季度实现营业收入133.02亿元，同比增长14.8% [2] - 2024年第三季度经营利润达5.52亿元，同比增长216.0%，经营利润率为4.1%，同比提升2.6pct [2] - 2024年第三季度京东买药秒送相关产品的销售额同比增长150% [1] - 2024年第三季度公司年度活跃用户数达1.81亿，占中国互联网医疗用户规模的近50% [2] 战略合作 - 京东健康与华润三九在医药零售全渠道、医药数字化营销、企业社会责任等领域全面深化合作 [1] - 华润三九旗下产品在京东健康平台的销售额四年内翻了两番 [1] - 公司与Swisse、inne、Move Free益节、燕之屋、GNC、万益蓝WonderLab等品牌签署战略合作协议，未来三年实现销售额增长300%的目标 [3] 市场表现 - 京东健康在2024年第三季度在广州、深圳、成都等10个城市陆续开通医保个账线上支付服务 [2] - 截至2024年9月30日，公司已经在12个城市提供线上医保结算服务，累计接入医保定点零售药店近2000家，覆盖人口过亿 [2] - 京东双十一期间，医疗药品、营养保健、医疗器械等各品类迎来全面增长，京东健康采销直播间订单量同比增长7.2倍，成交额同比增长近3倍 [3] 用户增长 - 银发族主动健康意识持续提升，针对老年群体的多款商品成交额同比增长140% [3] - 购买营养保健品的16-25岁用户数同比增长35% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 [2][8] 核心观点 - 2024年公司新拓代建项目合约建筑面积3649万方 同比增长3.4% 市占率连续8年超过20% 稳居行业第一 [1] - 2024年新拓代建项目代建费预估93.2亿元 同比下降10.1% 主要受地产行业影响 [1] - 2024年公司代建项目合约销售额1050亿元 合约总建筑面积1.25亿方 在建面积5400万方 业务规模庞大 [1] - 2024年公司持续履行社会使命 积极入局不良纾困项目 首批纾困项目已交付 政府代建累计交付6390万方 [1] - 2024年8月26-30日期间 公司高管合计增持1545万股 显示对公司长期价值的认可 [2] 财务预测 - 预计2024-26年营业收入分别为36.5亿元、46.2亿元、56.4亿元 同比增长10.5%、26.7%、21.9% [4] - 预计2024-26年归母净利润分别为10.5亿元、13.5亿元、16.9亿元 同比增长7.4%、28.9%、25.0% [2][4] - 预计2024-26年摊薄每股收益分别为0.52元、0.67元、0.84元 [4] - 预计2024-26年PE估值分别为5.6x、4.3x、3.5x 处于较低水平 [2] - 预计2024-26年ROE分别为24.9%、30.1%、35.0% 盈利能力持续提升 [4] 行业地位 - 2024年公司位列代建企业新签规模TOP1 大幅领先第二位 [1] - 公司连续8年蝉联中国房地产代建运营引领企业TOP1 [1]

投资评级 - 报告维持中银航空租赁的“买入”评级，目标价为78港币 [7][12] 核心观点 - 中银航空租赁4Q24飞机交付数量为13架，同比减少26架，主要受上游飞机制造商产能不足影响 [2][3] - 公司尝试发动机业务，4Q24末自有发动机数量为10台，有望弥补飞机产能不足导致的资本开支缺口 [2][3] - 2024年全年飞机交付38架，未达成55架的全年目标，主要受波音工人罢工和飞机制造商产能不足影响 [3] - 4Q24自有飞机数量为435架，环比小幅增长，订单簿飞机数量为232架，飞机利用率维持在99% [3] - 预计2024年核心ROE为9.6%，与2023年大致持平，2025年和2026年核心ROE预计分别为10.6%和11.2% [4][6] 财务预测与估值 - 下调2024/2025/2026年归母净利润预测至7.5/6.9/7.8亿美元，调整幅度分别为0/-2.3/0% [5] - 2024年收入及其他收益预计为2,365百万美元，同比下降3.91%，2025年和2026年预计分别增长9.82%和8.71% [6] - 2024年EPS预计为1.08美元，2025年和2026年分别为0.99美元和1.12美元 [6] - 2024年PB为0.88倍，2025年和2026年预计分别为0.82倍和0.76倍 [6] 行业与市场环境 - 全球航空出行需求持续复苏，2024年11月全球收费客公里（RPK）同比增长8.1%，其中国际市场增长11.6% [4] - 飞机供不应求推升了市场价值和租金，预计2025年供不应求仍将持续，推动租金和飞机价值增长 [4] - 美联储降息放缓可能导致公司资金成本面临压力，2024年9月和2025年1月发行的美元债利率分别为4.625%和4.75% [4] 估值方法 - 目标价78港币基于1.04倍2025年预测PB，2025年BVPS预测为9.65美元 [12] - 历史PB估值在2019年达到1-1.5倍，考虑到全球航空业复苏，估值有望回升至1.04倍2025年预测PB [12]