投资评级 - 报告给予粤港湾智算（01396.HK）"优于大市"评级，为首次覆盖 [3][8][95] - 合理估值区间为15.53-17.09港元，对应2027年20-22倍PE，估值区间245.98-270.58亿市值 [3][93] - 绝对估值法得出公司价值区间为16.49-17.18元，估值中枢为16.83元 [89] - 相对估值较当时股价有43.7%-58.1%的估值空间 [93][95] 核心观点 - 粤港湾智算聚焦智算基础设施建设，是国内首批高端算力万卡集群一站式技术服务商，以全资子公司天顿数据为业务核心，构建"硬件基建+软件云平台"双轮驱动商业模式 [1] - 公司在硬件底层累计建设超30000个高功率机柜，FP16稠密算力集群规模超5万P，服务超200家企业级客户；软件端自主研发"量子湃"算力云平台，实现跨地域、异构算力高效管理与智能调度 [1] - 智能算力需求快速增长，Scaling Law正从预训练扩展到后训练和推理阶段，2025年中国智能算力规模为1371.1EFLOPS，预计2030年达10524.3EFLOPS，对应2025-2030年CAGR为50.3% [2] - 公司2025年10月完成对天顿数据收购，全面布局算力租赁领域，2026年上半年已新增交付AI算力云服务订单金额超人民币20亿元，95%以上订单为期限5年的长期合同 [2] - 公司已交付及运营的FP16稠密算力稳居行业第一梯队，在手意向订单超370亿元，已交付、稳定计费规模超200亿元，能够保障未来3-5年的现金流 [3] - 公司已累计获得金融机构意向授信总额超人民币500亿元，旗下仍有约140万平方米土地储备，业务有望进一步扩张 [3] - 预计公司2026-2028年收入分别为45.99/90.41/143.29亿元，归母净利润为6.80/12.30/18.92亿元 [3][95] 一、公司概况与主营业务 - 公司成立于2010年，2013年在港交所上市，2025年以来拥抱AI智算业务，通过对深圳天顿数据科技公司的收购新增AI算力规模超12000GPUs，并推出"量子湃"算力云调度平台 [14] - 截至2026年8月28日，公司在手意向订单超人民币370亿元，其中已交付、稳定计费规模超人民币200亿元，FP16稠密算力规模超5万PFLOPS [14] - 公司发展路径为IDC→AIDC→算力云→Token工厂：2014年东莞首个千柜规模第三方国标A级数据中心起步；2017年100天交付3000多个机柜；2020年携手淡马锡旗下吉宝集团共建50MW数据中心；2023年进军算力赛道；2024年交付华南首个万卡集群；2025年算力突破4.2万P、订单超150亿；2026年在手订单超370亿、累计交付200亿，完成"AI基建+平台+应用"生态闭环 [15] - 股权结构方面，截至2026年7月7日，中国粤港湾区控股有限公司持有公司26.18%股份，为第一大股东；总股本已增至约15.84亿股 [18] - 2026年1月鸿奕智算（福田资本全资持有）与天顿数据签订投资协议，投资8亿人民币认购鸿策数据增发的40%股权 [18] - 公司形成四大核心业务：高性能算力集群（万卡级AI算力部署）、开放式智算云（自研量子湃算力云平台）、全球AIDC建设运营（海内外数据中心运营）、AIGC垂类应用（Token工厂+孵化投资） [24] - 公司目前运营算力规模5万P+（FP16稠密），服务200多家企业级客户、3000多个OPC及个人客户，在手订单370亿元+，已交付稳定计费超200亿元 [22] - 量子湃平台提供四大核心服务板块：多元算力产品供应（支持容器、裸金属、一体机等，推出"Spot实例专区"）、大模型API与自动化开发（集成DeepSeek、阿里、字节跳动、智谱AI、零一万物等主流厂商API）、AI应用赋能与学术加速（支持ComfyUI工作流一键云端部署）、企业级全生命周期服务（智算中心建设和运营、算力硬件、算力纳管） [24][25] 二、财务分析 - 2025年公司实现营业收入10.03亿元，同比下降61.48%；实现归母净利润0.73亿元，同比扭亏为盈 [27] - 2021至2024年受传统地产及基建行业下行影响，营收显著收缩且连续四年大额亏损；2025年公司加速剥离低效重资产并集中确认存货跌价及物业公允值亏损，但得益于债务重组收益及AI业务增量利润，净利润转正 [27] - 2026H1公司实现营业收入25.59亿元，同比上涨1020.95%，其中AI贡献收入约23.8亿元，占总收入约93.1%，AI算力技术服务收入约人民币15.2亿元，毛利率达35.5% [27] - 2026H1公司实现归母净利润2.75亿元，调整后2025H1归母净利润为-4.44亿元，2026H1同比扭亏为盈（2025H1含债务重组收益14.1亿元） [27] - 2026H1公司整体毛利率同比大幅提升约6.3个pct至22.9%（2025H1为16.6%）；期间费用率约为8.75%，较2025年的31.2%大幅下降22.5个pct，其中销售费用率、行政费用率、财务费用率分别为0.20%、2.47%、6.08% [30] - 费用率下降主要系2025年行政费用中计提了1.30亿人民币核心业务团队激励奖金 [30] 三、行业与算力租赁市场 - 自2018年起国内外主要科技企业相继推出模型产品并保持常态化迭代，OpenAI的GPT系列经历从早期版本到GPT-4、GPT-4o及后续推理模型和GPT-5系列演化；Google从BERT扩展至多模态Gemini系列；Meta通过Llama系列进行开源模型更迭；国内阿里巴巴Qwen系列、百度文心系列及DeepSeek等保持研发节奏 [36] - 目前人工智能技术成果主要集中在五个核心领域：语言模型、Transformer架构、扩散模型、图像生成、代码生成 [37] - Scaling law描述了模型参数量大小和模型性能的关系，目前正从预训练扩展到后训练和推理阶段，基于强化学习、思维链等算法创新在后训练和推理阶段更多算力投入可大幅提升大模型深度思考能力 [38] - 据IDC数据，2025年全球AI算力市场规模约为3096亿美金，预计2030年达1.25万亿美金，对应2025-2030年CAGR为31.8%；2025年中国通用算力规模为85.8EFLOPS，预计2030年达291.2EFLOPS，对应CAGR为27.7% [41] - 训练侧算力需求驱动因素包括：模型能力"涌现"（模型规模须指数级增长超过临界点新技能才突飞猛进）、参数量与训练数据量双轮拉动、多模态大模型从文本转向图像视频数据 [50] - 推理侧：中国互联网用户达11.1亿人，拥有全球最大互联网用户群体，推理算力需求潜力巨大 [51] - 全球智能体规模方面，活跃企业智能体预计从2026年79.4百万增至2030年2216.0百万，CAGR为129.8%；年度Token消耗从2026年0.026 Peta增至2030年152667 Peta，CAGR为4822.6%；中国活跃企业智能体从2026年4.95百万增至2030年197.18百万，CAGR为151.2% [56] - 2024年中国AI服务器工作负载中训练与推理占比分别为35.0%和65.0%，预计至2028年推理负载占比将显著提升至73.0% [57] - AI agent消耗Token数量可达传统聊天机器人请求的100倍到1000倍 [59] - 算力涨价由四因素驱动：硬件成本"逆向"暴涨（2026年第一季度存储价格翻倍）、需求结构从训练转向推理、商业模式从"圈地"转向"盈利"、算力资源战略性稀缺 [60] - Anthropic的ARR从24年初的8700万美元增长至26年5月的470亿美元；OpenRouter日Token调用量从2025年初较低基数指数增长至2026年7月的8000 B/day（即8万亿Token/天） [64] - GPU租赁市场空间有望从2025年的98亿美元增长至2033年的472亿美元，其中亚太地区CAGR可达46.4%；租赁模式比本地部署节省超50%成本 [72] - 2026年1月公司与润六尺在深圳龙岗启动AI推理算力产业基地建设，首期已运营超3000PFlops规模推理算力服务器，规划建设10000PFlops推理算力规模；同月与江苏悟空数字集团签下16.8亿元高性能算力运营合作项目 [73] - 资金筹措方面：2025年12月配售净融资约1.08亿港元、2026年2月再融资约1.22亿港元、2026年7月完成最新一轮新股认购净筹约2.77亿港元，三轮合计约5亿港元；2026年1月福田国资旗下鸿奕智算以8亿元认购鸿策数据40%股权；截至2026年6月末已获得金融机构授信超过500亿元，2026年上半年新增融资加权平均成本仅3.5%（较2025年同期5.45%大幅下降），期末资产负债率30.5% [77] - 天顿数据2022-2025年营收分别为5090万元、6160万元、2.36亿元及20.25亿元，2025年实现扭亏为盈，录得归母净利润2.07亿元 [78] - 截至2026年8月末，公司在手意向订单超过人民币370亿元（2025年底约150亿元、2026年6月末超300亿元），其中已交付、稳定计费规模超200亿元，95%为长期合约，新增订单95%以上附带预付款 [78] 四、盈利预测 - 预计公司26-28年营收增速为359%/97%/59%，毛利率为32.6%/32.5%/32.3% [81][82] - 销售费用率预计26-28年为0.7%/0.4%/0.3%；行政费用率预计为6.5%/3.9%/2.8%；所得税率预计26/27/28年均为15%（天顿数据为国家高新技术企业，税率15%） [83] - 基建业务（物业销售、物业管理、租金及数据中心开发运营）预计26-28年增速为120%/45%/25%；AI业务（AI算力技术服务、Token服务及高性能服务器集成交付）预计26-28年增速为508%/108%/64% [84] - 业务拆分：基建业务26-28年收入预计8.49/12.31/15.39亿元，毛利率13.0%/10.5%/10.0%；AI业务26-28年收入预计37.50/78.10/127.90亿元，毛利率37.0%/36.0%/35.0% [85] - 预计公司26-28年营业收入分别为45.99/90.41/143.29亿元，增速分别为358.7%/96.6%/58.5%；归母净利润分别为6.80/12.30/18.92亿元，增速分别为831.2%/80.8%/53.8%，对应当前PE为24/13/8倍 [86] - 情景分析：乐观预测26-28年营收47.79/96.25/155.36亿元、净利润8.73/16.65/26.60亿元；中性预测营收45.99/90.41/143.29亿元、净利润6.80/12.30/18.92亿元；悲观预测营收44.19/84.74/131.82亿元、净利润5.02/8.41/12.21亿元 [87] - 绝对估值采用EVA方法，WACC为10.85%，永续增长率2.0%，无杠杆Beta为1.48，有杠杆Beta为2.48，Ke为18.15% [89] - 相对估值选取协创数据、宏景科技、智微智能、赛意信息作为可比公司，2027年行业平均PE为25倍，给予公司2027年20-22倍PE [91][93] - 可比公司2027年PE：协创数据11倍、宏景科技24倍、智微智能21倍、赛意信息42倍，行业平均25倍 [94]

投资评级 - 报告对安踏体育维持"买入"评级 [7] - 当前股价为73.00港元（2026年10月22日收盘价）[7] 核心观点 - 2026Q3安踏品牌零售流水同比中单下滑，FILA品牌零售流水同比低单下滑，其他品牌零售流水同比增长25%-30% [2][5] - 安踏短期零售承压，但折扣及库存控制较优，预计线上渠道零售优于线下，儿童品类零售优于成人，单月零售表现呈现按月改善趋势，库销比预计保持健康，大货线下折扣预计同比持平，线上折扣预计略有加深，整体经营仍保持稳健 [7] - FILA潮牌调改逐步见效，预计零售表现相对较优，折扣整体保持稳健，库销比预计有所改善，整体运营维持高质量 [7] - 其他品牌延续高增，迪桑特库销比预计同比改善且折扣保持严控，可隆户外差异化竞争优势显著预计维持高速增长，MAIA ACTIVE预计延续较优表现，前三季度其他品牌整体维持不错增长，全年高质量增长仍望持续 [7] - 2026Q3安踏及FILA零售短期承压，但10月开局整体表现预计较优，考虑双十一充分布局以及春节提早有望带动销售前置，全年指引仍有望达成 [7] - 中长期安踏及FILA品牌有望维持稳健增长，迪桑特、可隆等品牌保持差异化运营能力和强竞争力，狼爪及Puma重塑逐现成效，全球化发展战略仍清晰 [7] - 剔除Amer配售一次性因素影响，综合预计公司2026-2028年实现归母净利润143/159/175亿元，现价对应PE为12/11/10X [7] 盈利预测与估值 - 营业收入方面，2025A为80219百万元（同比+13%），2026E为86836百万元（同比+8%），2027E为93339百万元（同比+7%），2028E为99500百万元（同比+7%）[9] - 归母净利润方面，2025A为13588百万元（同比+14%），2026E为14267百万元（同比+5%），2027E为15944百万元（同比+12%），2028E为17462百万元（同比+10%）[9] - EPS方面，2025A为4.86元，2026E为5.10元，2027E为5.70元，2028E为6.24元 [9] - P/E方面，2025A为12.87X，2026E为12.25X，2027E为10.97X，2028E为10.01X [9] - 2026年盈利预测不包含Amer配售一次性因素影响 [10] 分品牌运营总结 - 安踏品牌：2026Q3零售流水同比中单下滑，预计线上优于线下、儿童优于成人，单月零售表现按月改善，库销比健康，大货线下折扣同比持平，线上折扣略有加深 [7] - FILA品牌：2026Q3零售流水同比低单下滑，潮牌调改逐步见效，预计零售表现相对较优，折扣稳健，库销比预计改善 [7] - 其他品牌：2026Q3零售流水同比增长25%-30%，迪桑特库销比同比改善且折扣严控，可隆户外差异化竞争优势显著预计维持高速增长，MAIA ACTIVE预计延续较优表现 [7]

投资评级与目标价 - 报告维持凯莱英买入评级并列为行业重点推荐 [7] - 目标价151.20港元，对应潜在涨幅25.6% [1][7] - 目标价对应2026-28年财务预测，港股/A股股价分别对应0.8倍/1.1倍2027年PEG [7] - 收盘价120.40港元，52周高位170.70港元、低位70.80港元，市值3,350.73百万港元，年初至今变化+69.10% [1][5] 核心观点 - 3Q26业绩提速、4Q或迎集中交付，供需两旺下中长期高增长确定性强 [2] - 3Q26收入同比+24%（恒定汇率下+28%），经调整净利润同比+50%，相比1H26的+13%/13%显著加速 [7] - 小分子业务收入同比+28%，受商业化及临床阶段项目较快增长带动；新兴业务收入同比+18% [7] - 9M26毛利率在恒定汇率下同比+1.1ppts至41.9%，小分子和新兴业务分别改善+2.8ppts/+1.5ppts，受益于收入规模扩大、产能爬坡及运营效率提升 [7] - 管理层维持全年收入增长19-22%指引，预期明年收入增速有望较今年进一步提升，整体利润率有望进一步提升 [7] - 订单延续强势表现，3Q26新签订单同比增长约30%，多肽和偶联药物订单保持非常迅猛增长，小分子订单较去年明显改善 [7] - 当前在手订单规模可较好支持全年收入指引，化学大分子和生物大分子订单有望在4Q实现集中大批量交付 [7] - 公司维持全年26-28亿元、2027年超30亿元的资本开支指引 [7] 分板块经营与产能扩张 - 多肽：现有产能明年将处于较高利用率水平，明年中起新产线陆续建成 [7] - 高活：泰州基地产能较紧张，正加速建设新产能 [7] - 生物药：抗体及偶联药物3Q订单增长迅猛，明年首个项目将进入商业化生产，同时正推进产能扩建 [7] - 制剂：商业化及海外项目增多，固体制剂产能需进一步增加，近两年无菌制剂产能已承接较多后期项目 [7] - 小分子：重点扩产泰兴小分子生产基地，明年进行相应产能扩张 [7] - 前三季度各板块产能利用率无大幅波动，但仍有较大扩产需求 [7] 财务数据与预测 - 收入：2024年5,805百万元、2025年6,670百万元、2026E 7,983百万元、2027E 9,457百万元、2028E 11,229百万元，同比增长分别为-25.4%、14.9%、19.7%、18.5%、18.7% [6] - 净利润：2024年949百万元、2025年1,133百万元、2026E 1,244百万元、2027E 1,736百万元、2028E 1,973百万元 [6] - 每股盈利：2024年2.70元、2025年3.18元、2026E 3.49元、2027E 4.87元、2028E 5.53元，同比增长分别为-57.0%、17.9%、9.8%、39.5%、13.6% [6] - 市盈率：2024年38.0倍、2025年32.2倍、2026E 29.4倍、2027E 21.0倍、2028E 18.5倍 [6] - 毛利率预测：2024年41.0%、2025年41.6%、2026E 41.8%、2027E 42.1%、2028E 41.9%；净利率分别为16.3%、17.0%、15.6%、18.4%、17.6% [15] - ROE预测：2024年5.6%、2025年6.4%、2026E 6.8%、2027E 9.0%、2028E 9.6% [15] - 经营活动现金流：2024年1,254百万元、2025年1,408百万元、2026E 1,638百万元、2027E 1,943百万元、2028E 2,510百万元 [15] - 资本开支：2024年1,130百万元、2025年1,270百万元、2026E 2,100百万元、2027E 2,000百万元、2028E 1,900百万元 [15] - 每股账面净值：2024年45.81元、2025年49.06元、2026E 50.88元、2027E 53.66元、2028E 56.83元 [6]

[Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司深度丨泉峰控股（02285.HK） [Table_Title] 泉峰控股：从盈利修复到品牌升级，泉峰进入成 长新阶段 research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 泉峰控股是泉峰集团旗下全球领先的电动工具与户外动力设备（OPE）整体解决方案提供商， 拥有 EGO、FLEX、SKIL、DEVON 大有共四大差异化品牌。公司盈利显著修复，受益结构优 化叠加关税退款，2026H1 利润率创历史新高。公司在 OPE 及电动工具行业具备较强的竞争优 势：1）平台壁垒：EGO 56V 电池生态具备较深的护城河；2）渠道纵深：从 Lowe's 独家到多 层级零售网络，收入来源逐渐多元。此外，2026 年 9 月公司任命 Joseph Galli Jr. 出任行政总 裁，其深耕工具行业四十余年，新团队有望带领泉峰进入成长新阶段。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵智勇 曹小敏 %% %% %% %% SAC：S0490517110001 SAC：S0490521050001 SFC：BRP550 请阅读最后 ...

证券研究报告 中国建材 (3323 HK) 港股通 基础建材与新材料业务加速分化 2026 年 10 月 26 日│中国香港 水泥 公司公布三季度业绩：26 年前三季度累计实现收入 1300 亿元，同比-2.6%； 实现归母净利润-7.3 亿元，较去年同期 29.6 亿元由盈转亏，基本符合公司 此前预亏的 7.6 亿元。公司 Q3 单季度实现收入 485 亿元，同比-3.3%/环比 +6.1%，实现归母净利 1.0 亿元，同比去年同期的 16 亿元-93.7%，但较 26 年 Q1/Q2 的-1.8/-6.5 亿元实现了盈利，我们认为主要受益于电子布等新材 料业务的盈利增长。我们认为，公司在行业下行周期中坚定引领供给侧改革， 同时新材料和海外业务展现出较高韧性，结构优化成效显著，维持"买入"。 基础建材 ASP 下滑拖累核心业绩增长 公司 26 年前三季度综合毛利率 18.1%，同比-2.8pct，我们认为主因水泥熟 料、混凝土和骨料等基础建材业务 ASP 同环比下降，虽公司努力降本增效 实现了单位成本下降，但仍无法弥补价格端下滑。受益于电子布等新材料业 务 ASP 环比提升，公司综合毛利率较 26H1 提升 ...

证券研究报告·公司点评报告(AH)·环保 绿 色 动 力 环 保 （ 01330.HK ） / 绿 色 动 力 （601330.SH） 2026 三季报点评：26Q3 加回信用减值后净 利润同增 29%，内生增长强劲 买入(维持)-H /买入(维持)-A | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 3,399 | 3,534 | 3,891 | 4,039 | 4,134 | | 同比（%） | (14.08) | 3.97 | 10.13 | 3.78 | 2.37 | | 归母净利润（百万元） | 585.08 | 617.50 | 800.75 | 867.24 | 935.89 | | 同比（%） | (7.02) | 5.54 | 29.68 | 8.30 | 7.92 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.41 | 0.43 | 0.56 | 0.61 | 0.65 | | P/E（A） | 18.53 ...

投资评级 - 报告维持特步国际“优于大市”评级 [1][11] - 维持4.4-4.9港元合理估值，对应2026年9-10x PE [11] 核心观点 - 看好主品牌发挥跑步品类优势、以渠道优化推动销售逐步企稳，专业运动品牌延续较快增长、盈利稳步提升 [3][10] - 三季度主品牌流水同比下滑中单位数，主要受街边店渠道占比较高、线下客流偏弱影响，但线上渠道与特步少年保持稳健增长，跑步、户外品类表现相对占优，2000公里跑鞋延续较快增长，主品牌经营韧性仍在 [3][10] - 三季度索康尼流水同比增长中单位数，较二季度环比改善，其中线下延续双位数增长，折扣管控较好 [3][10] - 看好未来主品牌聚焦大众市场实现稳健增长，索康尼、迈乐分别聚焦“双精英人群”与户外赛道，延续较快增长，并在未来3-5年推动盈利能力持续提升 [3][11] - 维持盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为11.8/13.3/13.5亿元，同比-14.0%/+13.0%/+1.2% [3][11] 特步主品牌第三季度运营表现 - 第三季度主品牌线上线下全渠道零售销售流水同比中单位数下跌 [2][4] - 分渠道看，三季度线上增长稳定，抖音、京东、拼多多、跨境电商平台表现亮眼，跑鞋在抖音、拼多多、京东平台的销量及增速均为全国第一；线下因街边店占比过高、客流下滑导致表现不佳 [5] - 分品类看，特步少年旗舰产品特步成长鞋三季度推出全新迭代产品，销量表现较好；跑步整体保持稳定增长，无碳板竞训跑鞋2000公里线上年累计销量同比增长60%；户外为主品牌所有品类中增速最快 [5] - 渠道优化方面，计划提高购物中心与奥莱渠道占比，积极布局重点商圈地县大店，截至三季度地县大店数量超80家，全年计划新开超100家地县大店；精选奥莱渠道开店进度理想，店效亮眼，全年预计新开约70家精选奥莱店；DTC转型方面，自2025年底至今已完成约200家门店回收，四季度计划继续回收约400家门店 [5][6] - 出海进展方面，第三季度海外业务保持双位数增长，目前在马来西亚、印尼及东南亚区域合计门店约14家，三季度已在马来西亚新开门店，年底前将继续在马来西亚新增门店，四季度将同步在马来西亚、越南举办线下赛事提升品牌力；当前海外收入占集团比重约2%-3%，未来3-5年目标提升至5%-10% [6] - 第三季度零售折扣7.0-7.5折，同环比保持稳定 [2][7] - 第三季度末库销比约4.5-5个月，环比保持稳定，同比小幅上升，库存处于健康水平 [2][7] 索康尼第三季度运营表现 - 索康尼品牌线上线下全渠道零售销售流水同比增长中单位数，对比二季度环比提速 [2][8] - 线下渠道维持双位数增长，鞋类产品保持稳健增长态势 [8] - 服装品类表现突出，三季度实现双位数增长，其中羊毛系列增长超40% [8] - 线下渠道持续发展，6-7月开出香港K11、深圳罗湖万象城全新形象店，香港店店效超100万元，大幅超出公司预期；四季度将在上海新天地、厦门万象城、成都SKP等核心商圈陆续开出新形象门店 [8] - 全年线下门店折扣维持在9折以上，主动缩减心智产品折扣、减少低价产品销售，维护高端品牌调性 [8] 管理层展望 - 管理层表示维持全年指引，集团全年收入维持低单位数下跌，净利润率目标维持高单位数水平 [8] - 索康尼与迈乐维持10%增长，经营利润率不低于2025年 [8] 财务预测与估值 - 营业收入方面，2024年135.77亿元（+6.5%），2025年141.51亿元（+4.2%），2026E为138.14亿元（-2.4%），2027E为143.90亿元（+4.2%），2028E为149.23亿元（+3.7%） [12] - 净利润方面，2024年12.38亿元（+20.2%），2025年13.72亿元（+10.8%），2026E为11.79亿元（-14.0%），2027E为13.32亿元（+13.0%），2028E为13.49亿元（+1.2%） [12] - 每股收益方面，2024年0.44元，2025年0.49元，2026E为0.42元，2027E为0.47元，2028E为0.48元 [12] - 净利率方面，2024年9.1%，2025年9.7%，2026E为8.5%，2027E为9.3%，2028E为9.0% [12] - 净资产收益率（ROE）方面，2024年14.2%，2025年13.4%，2026E为10.9%，2027E为13.2%，2028E为16.6% [12] - 市盈率（PE）方面，2024年6.9倍，2025年6.2倍，2026E为7.2倍，2027E为6.4倍，2028E为6.3倍 [12] - EV/EBITDA方面，2024年10.1倍，2025年10.4倍，2026E为10.9倍，2027E为9.5倍，2028E为9.3倍 [12] - 市净率（PB）方面，2024年1.0倍，2025年0.8倍，2026E为0.8倍，2027E为0.8倍，2028E为1.1倍 [12] 可比公司估值 - 特步国际收盘价3.03元人民币，2025A/2026E/2027E的PE分别为6.2/7.2/6.4倍，2025-2027年EPS复合增速为-1.4%，PEG为-4.43 [13] - 安踏体育收盘价62.15元人民币，2025A/2026E/2027E的PE分别为12.8/10.9/10.7倍，2025-2027年EPS复合增速为9.2%，PEG为1.16 [13] - 李宁收盘价10.60元人民币，2025A/2026E/2027E的PE分别为9.3/11.9/11.5倍，2025-2027年EPS复合增速为-9.8%，PEG为-1.17 [13] - 361度收盘价3.96元人民币，2025A/2026E/2027E的PE分别为6.6/5.8/5.3倍，2025-2027年EPS复合增速为11.3%，PEG为0.47 [13]

证券研究报告·公司点评报告(AH)·环保 绿 色 动 力 环 保 （ 01330.HK ） / 绿 色 动 力 （601330.SH） 2026 三季报点评：26Q3 加回信用减值后净 利润同增 29%，内生增长强劲 买入(维持)-H /买入(维持)-A | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 3,399 | 3,534 | 3,891 | 4,039 | 4,134 | | 同比（%） | (14.08) | 3.97 | 10.13 | 3.78 | 2.37 | | 归母净利润（百万元） | 585.08 | 617.50 | 800.75 | 867.24 | 935.89 | | 同比（%） | (7.02) | 5.54 | 29.68 | 8.30 | 7.92 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.41 | 0.43 | 0.56 | 0.61 | 0.65 | | P/E（A） | 18.53 ...

公司研究 [TableReportType] 公司点评报告 [特Ta步bl国eS际toc(k1A3n6d8R.anHkK]) 刘田田 纺织服饰行业分析师 执业编号：S1500525120001 邮箱：liutiantian@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031 证券研究报告 [TableTitle] 特步国际：Q3 主品牌延续调整，索康尼环比 改善 [TableReportDate] 2026 年 10 月 25 日 投资评级 上次评级 [T事ab件le：Su特mm步ar国y]际发布第三季度业务营运表现。2026Q3，特步主品牌零售流 水取得中单位数同比下跌，零售折扣水平约七至七五折，渠道库存周转约四 个半月至五个月；索康尼零售流水取得中单位数同比增长。 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com [姜Ta文b镪leA新ut消ho费r行] 业首席分析师 Q3 主品牌仍承压，运营质量保持健康。分渠道看，电商及特步少年业务保 持相对稳 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 服装家纺 特步国际(01368) 报告日期：2026 年 10 月 25 日 主品牌渠道改革继续，索康尼高端化向上 ——特步国际点评报告 投资要点 ❑ 公司发布 2026Q3 运营情况，特步主品牌流水同比中单下滑，需求疲软致流水暂 时承压；26Q3 索康尼流水同比中单增长，流水增速环比改善，品牌持续高端化 战略，电商战略调整下受压，线下持续靓丽增长。 ❑ 主品牌：Q3 流水中单下滑，电商和儿童韧性增长 特步主品牌 26Q3 流水同比中单位数下滑，分月份来看，8-9 月流水表现好于 7 月，分渠道来看，电商业务实现稳健增长，抖音、京东、拼多多以及跨境电商等 多个平台表现亮眼，线下受天气和客流下滑影响有所承压。 26Q3 特步少年实现稳健增长，持续强化"助力儿童运动追高"品牌心智，担任 Juste Debout 街舞大赛合作伙伴，提升品牌国际影响力。 26Q3 主品牌折扣 70-75 折，同比基本持平，26Q3 末库销比约 4.5-5 个月，库存 状况健康，折扣较为可控。 ❑ 主品牌渠道持续优化调整，海外业务强劲增长 主品牌积极进行渠道改革，25 年以来累计回收超 200 家，预计 ...