投资评级与目标价 - 报告对新华医疗的投资评级为“推荐”，且为维持评级 [2] - 报告给出的目标价为20元，对应2026年约15倍市盈率 [2][6] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入为69.78亿元，同比下降6.00%，单季度（25Q3）收入降幅收窄至2.20% [2][6] - 2025年前三季度归母净利润为4.34亿元，同比下降29.61%，单季度（25Q3）归母净利润为0.49亿元，同比下降63.39% [2][6] - 利润下滑主要受医疗商贸板块收入减少、研发费用增加以及其他收益和投资收益减少影响 [6] - 公司毛利率水平略有下滑，2025年前三季度毛利率经测算约为25.11%，较去年同期的26.31%下降 [6] - 研发费用率由去年同期的4.0%提升至4.6%，销售费用率提升至8.99%（同比+0.35个百分点） [6] - 2025年前三季度归母净利率为6.22%，较去年同期的8.31%明显下降 [6] 研发进展与产品管线 - 2025年前三季度研发费用达3.22亿元，同比增长8.28% [6] - 2025年7-10月期间，公司多项新产品获批，包括胸腹内窥镜、麻醉机呼吸机回路消毒机、电动病床、一次性腹腔镜穿刺器、数字化车载X射线机等，产品体系持续丰富 [6] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.02亿元、8.17亿元、9.04亿元，同比增速分别为1.5%、16.3%、10.7% [2][6] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.16元、1.35元、1.49元 [2][6] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为13倍、11倍、10倍 [2][6] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为96.60亿元、106.51亿元、117.33亿元，同比增速分别为-3.6%、10.3%、10.2% [2]

投资评级与目标价 - 报告对海泰新光（688677）的投资评级为“推荐”（维持）[4] - 报告给出的目标价为57元，对应2026年30倍市盈率[8] - 当前股价为46.18元，相较于目标价存在约23.4%的潜在上行空间[4][8] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度业绩呈现加速上行态势，营收和利润均实现高速增长[2][8] - 业绩增长主要由医用内窥镜业务和光学业务双轮驱动，其中内窥镜业务在第三季度表现尤为强劲[8] - 公司发布新一轮员工激励计划，设定了积极的业绩考核目标，彰显管理层对未来发展的信心[8] - 基于当前旺盛的业务需求和对未来增长的预期，报告维持其盈利预测[8] 主要财务业绩与预测 - **2025年前三季度业绩**：营业收入4.48亿元，同比增长40.47%；归母净利润1.36亿元，同比增长40.03%[2] - **2025年第三季度单季业绩**：营业收入1.82亿元，同比大幅增长85.26%；归母净利润0.62亿元，同比大幅增长130.72%[2] - **未来业绩预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.84亿元（+36.1%）、2.28亿元（+23.5%）、2.80亿元（+23.2%），每股收益（EPS）分别为1.54元、1.90元、2.34元[4][8] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为30倍、24倍和20倍[4][8] 分业务表现分析 - **内窥镜业务**：2025年前三季度整体内窥镜业务同比增长40%，其中镜体增长33%，光源模组增长超过100%；单第三季度，内窥镜业务同比增长100%，镜体和光源模组增长均超过100%[8] - **售后业务**：2025年前三季度售后业务收入6000万元，同比增长80%，其中国外售后收入占比达90%；公司预计2026年售后业务将保持增长态势[8] - **盈利能力**：前三季度利润增长与收入增速基本同步，毛利率保持稳定，主要得益于收入规模提升和境内外工厂生产分工优化降低了关税影响[8] 公司激励计划 - 公司发布2025年限制性股票激励计划，拟向15名激励对象授予100万股限制性股票，占总股本0.83%，授予价格为25元/股[8] - 本次激励计划侧重海外业务相关员工，业绩考核目标值要求以2024年为基数，2025-2027年营收与净利润增长率分别不低于35%/50%/90%[8]

投资评级 - 报告未明确给出云锋金融的投资评级 [1] 核心观点 - 云锋金融致力于构建“Web2 + Web3”双循环生态系统，通过四大核心业务（保险、证券经纪、资产管理、金融科技）的协同，实现客户价值激活和业务创新 [2][6] - 集团核心战略在于打通Web2与Web3业务协同，通过交叉销售、双向引流、场景拓展以及Web3技术创新，提升保险业务运营效率与服务体验，愿景是构建新一代Web3金融服务生态 [6] - 公司计划依托其扎实的Web2用户基础（包括万通保险的客户和“云锋有鱼”证券平台用户）及4,000名保险代理网络，高效引流至Web3业务，挖掘存量客户价值 [6][20] 股东结构与合作伙伴 - 核心股东结构稳定：云锋基金创办人兼董事长虞锋先生持股45.02%，美国万通人寿保险公司持股23.65% [3][16] - 公司与蚂蚁集团是伙伴合作关系，蚂蚁银行是万通保险的主要分销合作伙伴 [3][16] 牌照布局与Web3业务支撑 - 集团持有香港证监会1、4、9号牌，并通过控股万通保险拥有香港保监局长期保险牌照及强积金受托人资格 [3][17] - 1号牌已于2025年9月升级完成，预计未来3个月内完成4号牌和9号牌的升级，以便为保险和经纪客户提供虚拟资产交易和管理服务 [3][17] Web3战略四大核心布局 - **现实世界资产代币化**：推进被投公司股票等资产的代币化，链接传统资产与Web3生态 [7][21] - **虚拟资产交易平台**：依托已升级的1号牌，搭建合规的虚拟资产交易场景 [7][21] - **ETH战略储备**：购入10,000枚ETH，并非用于开展DAT业务，而是基于对以太坊长期价值的看好，为未来虚拟资产生态布局（如支付gas fee）提前锁定成本、储备资源 [7][21] - **虚拟资产管理** [7][21] Web3核心竞争优势 - 云锋企业生态圈优势、稳健保险主业以融入Web3场景、早期布局区块链基建以及强大的Web3基因和人才储备 [5][19]

投资评级与核心观点 - 报告对太辰光的投资评级为“增持”，目标价格下调至149.21元 [5][11] - 报告核心观点为：下调盈利预测和目标价，但维持增持评级；公司2025年三季度业绩整体符合预期，营收受交付节奏波动影响略低；行业需求较好，需关注其MDC（微数据中心）业务推进 [2][11] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司营收为12.14亿元，同比增长32.58%；归母净利润为2.60亿元，同比增长78.55% [11] - 2025年第三季度单季营收为3.86亿元，同比下滑4.98%；归母净利润为0.87亿元，同比增长31.20%，环比下滑7.46% [11] - 公司2025年第三季度毛利率维持在36.15%，销售净利率达到22.83%，环比增长2个百分点 [11] - 盈利预测下调：2025-2027年归母净利润预测调整为3.90亿元、7.87亿元、11.79亿元（前值为4.73亿元、8.36亿元、12.45亿元），对应每股收益（EPS）为1.72元、3.47元、5.19元 [4][11] - 营收增长预测：2025E-2027E营业总收入分别为18.17亿元、28.10亿元、40.50亿元，同比增长率分别为31.9%、54.6%、44.1% [4] - 盈利能力指标：预计销售毛利率从2024A的35.6%提升至2025E的38.8%，并进一步升至2026E/2027E的44.8%；净资产收益率（ROE）从2024A的16.9%预计升至2027E的41.8% [4][12] 估值与市场表现 - 基于2026年43倍市盈率（PE）给予目标价 [11] - 当前股价为90.56元，总市值约为205.69亿元 [6] - 当前市盈率（基于最新股本摊薄）：2024A为78.73倍，2025E为52.79倍，2026E为26.13倍 [4] - 近期股价表现：近1个月绝对涨幅为-5%，近3个月为-29%，近12个月为29% [10] - 与可比公司相比，太辰光2025E和2026E的市盈率（51.77倍和25.66倍）低于行业平均水平（74.00倍和42.35倍） [13] 业务进展与行业前景 - 行业需求被看好，随着超大规模集群和Rack scale服务器出货，超小型高密度连接可能成为新数据中心主流 [11] - 公司MDC（微数据中心）业务已获得专利授权，有望在未来高密度光连接领域获得更好发展空间 [11] - 公司发展的潜在催化剂包括CPO（共封装光学）技术加速落地以及产能持续扩张 [11]

投资评级与估值 - 报告对零跑汽车（9863 HK）给予“买入”评级，目标价为79港元，较当前股价52.25港元有51%的上涨空间 [2][5][8] - 目标价基于2026年20倍市盈率估值 [8] - 2025年每股收益预测从0.555港元上调52%至0.844港元，2026年每股收益预测为4.063港元 [2] 核心观点与业绩展望 - 公司2025年提前完成50万辆交付目标，2026年目标冲击百万销量、千亿营收及50亿元人民币净利润 [7] - 预测2025-2027年新能源车销量分别为61万辆、97万辆、126万辆，收入分别为686亿元、1167亿元、1578亿元人民币 [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.7亿元、48.5亿元、86.9亿元人民币，对应市盈率分别为105倍、14.4倍、8.0倍 [8][9] 近期运营与财务表现 - 第三季度实现营业收入194.5亿元人民币，同比增长97.3%，毛利率达到14.5% [10] - 第三季度净利润1.5亿元人民币，实现连续季度盈利，季度交付新车173,852台，同比增长101.8% [10] - 自2025年3月起连续8个月稳居中国新势力月销冠军，9月首次突破6万台，10月突破7万台，刷新月销纪录 [10] - 公司在手资金充裕，达339.2亿元人民币 [10] 产品线与渠道扩张 - 2026年将密集发布LAFA5、D19、MPV、A平台等多款新产品，巩固20万元以内市场基本盘并向上突破 [6] - 新产品延续以成本定价策略，在技术、配置、性能上达到领先水平 [6] - 销售渠道持续扩张，2025年底将突破1000家，2026年底计划突破1500家，渠道向四五线城市下沉 [7] 海外市场进展 - 海外销量增长迅速，2025年10月海外销量达1.2万台，预计11月订单将超过1.56万台 [11] - 欧洲及全球用户正向口碑推动销量快速释放，马来西亚C10本地化产能项目预计2026年上半年落地，欧洲B平台项目预计2026年下半年落地 [11] 行业地位与竞争优势 - 第三季度交付量居中国新势力品牌销量榜首，彰显行业领先地位 [10] - 通过极致效率和规模效应，公司经营情况持续向好 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予公司“买入”评级，目标价为6.08元 [5][7] 核心观点 - 行业层面：26-27年电解铜产量增速或低于铜矿供给增速，铜冶炼费有向上改善空间；新能源、AI数据中心等新兴领域需求推动铜需求量上行，但受矿端扰动及冶炼产能扩张放缓影响，全球铜供给-需求过剩幅度或减缓，中期支撑铜价上行 [4] - 公司层面：米拉多铜矿二期扩产有望提升铜精矿自给率并降低生产成本；绿色智能铜基新材料产业园项目投产将扩张冶炼产能，在冶炼费改善和铜价上行预期下，资源自给率提升有望增强冶炼板块利润弹性 [4] - 其他板块：高端铜加工（如子公司铜冠铜箔的电子铜箔产品）受益于AI、电子通信行业发展；黄金等副产品板块在美元信用恶化助推贵金属价格上行的背景下，米拉多扩产有望带来量价齐升 [4] 公司概况 - 铜陵有色是国内最大的阴极铜生产企业之一，冶炼产能超过170万吨，已形成覆盖“资源—冶炼—加工”全产业链的综合性铜业公司 [10][20][21] - 公司实际控制人为安徽省国资委，股权结构稳定；通过核心子公司及分公司覆盖全产业链 [26][27] - 2024年生产阴极铜约176.8万吨，销售175.8万吨，销量较2020年增长超过23%；黄金销量达22.3吨，同比增长7.22% [41] 铜产品板块分析 - 上游供给：2025年因矿端扰动（如矿震、泥石流等），全球铜矿产量指引累计下调约50.45万吨，预计2025年产量与2024年持平或微降；2026-2027年产量增速或达3.0%、5.3% [52][57][58] - 中游冶炼：2025-2027年全球电解原生铜产量增速预计为2.7%、1.3%、2.4%；26-27年铜矿供给增速高于冶炼产能增速，冶炼费或有上行改善空间 [66][70][71] - 需求端：传统输配电需求占铜消费28%；新能源、电动车（单车用铜量83kg，为燃油车三倍）、AI数据中心建设等新兴领域推动需求增长，中期铜供给-需求缺口或扩大至-16万吨（2025年）、-46万吨（2026年） [74][78][87][88] - 公司资源端：米拉多铜矿二期投产后，原矿处理能力达4620万吨/年，预计2027年起年产铜金属量约20万吨，自给率提升；稳产期铜矿单位成本或降至4073美元/吨，较2022年下降11.2% [94][97][98] - 公司冶炼端：绿色智能铜基新材料产业园项目将冶炼产能扩大50万吨/年，总产能达220万吨/年；在冶炼费改善预期下，龙头产能或迎来更大利润空间 [106] 其他板块分析 - 高端铜加工：子公司铜冠铜箔（2022年分拆上市）生产PCB铜箔，受益于AI、通信行业需求；高频高速基板用铜箔产量占比不断提升 [33] - 黄金板块：米拉多扩产有望提升黄金产量；美元信用恶化助推黄金价格长期上行，贵金属板块或量价齐升 [35][39]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 报告核心观点为：公司线下门店快速扩张，大单品策略稳步推进 [2] - 公司2025年第三季度美容治疗服务收入表现强劲，超出管理层指引上限，预计2025年第四季度将继续高速增长 [4] - 随着门店扩张、运营周期逐步成熟及上游产品渗透率提升，报告看好公司于2026年实现扭亏为盈 [6][8] 业绩表现与业务分析 - 2025年第三季度公司总收入为3.87亿元，同比增长4.0% [4] - 美容治疗服务收入为1.84亿元，同比大幅增长304.6%，超出1.5亿元-1.7亿元的指引区间 [4] - 信息及预约服务收入为1.17亿元，同比下降34.5%，环比减少约8000万元 [5] - 医疗产品及维修服务收入为0.67亿元，同比下降25.0% [5] - 截至2025年第三季度末，公司线下医美门店共39家，其中20家实现盈利，成熟期门店达14家，预计年底门店总数将扩张至50家 [5] - 2025年第三季度门店核销人次达8.98万次，同比增长280%，环比增长33%；核销服务点19.47万次，同比增长296%，环比增长26% [5] - 核心会员数增长超1万人，环比增长40%；过去12个月活跃用户超13万，上年同期为3万 [5] 产品策略与运营数据 - 大单品策略持续推进，2025年第三季度销量前九位产品贡献超30%收入 [5] - 第三季度爱拉丝提出货量超5.98万件，环比增长63% [5] - “奇迹童颜”第三代预售表现强劲，管理层预计大批产品将于11月下旬到货 [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为47.3%，同比下降14.5个百分点，环比下降4.0个百分点 [5] - 美容治疗服务毛利率为23.7%，同比下降5.2个百分点，环比下降0.6个百分点 [5] - 2025年第三季度销售费用为1.31亿元，同比增长13.8%，环比基本持平 [5] - 一般及行政费用为0.89亿元，同比增长26.7%，环比增长12.4%，主要受约580万元一次性计提奖金及美容中心扩张影响 [5] - 研发费用为0.36亿元，同比下降9.6%，环比增长16.5%，主要因360万元一次性计提奖金及对奇致产品的持续投入 [5] - 2025年第三季度GAAP净亏损0.64亿元，上年同期为GAAP净利润0.20亿元；Non-GAAP净亏损0.62亿元，上年同期为Non-GAAP净利润0.22亿元 [4][6] 财务预测 - 预计公司2025-2027年收入分别为15.6亿元、26.2亿元、37.4亿元，同比增长6%、68%、43% [7][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.37亿元、0.61亿元、1.55亿元 [7][8] - 预计2026年摊薄每股收益为0.59元，2027年为1.50元 [7] - 预计2026年ROE为3.4%，2027年提升至8.1% [7] - 基于2025年11月19日收盘价3.16美元，对应2025-2027年PS分别为1.5倍、0.9倍、0.6倍 [7][8]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [6][80] 核心观点 - 公司正处在从“大而全”的改性塑料龙头向“高精尖”的化工新材料平台转型的关键时期，有望在科技浪潮下验证长期成长逻辑 [6][80] - 改性塑料业务一体化竞争优势稳固，高端材料持续放量，深度绑定新能源汽车、AI算力等新兴产业链，海外市场持续渗透 [6][80] - 预计公司2025年-2027年EPS分别为0.54、0.66、0.85元，对应2025年11月19日收盘价PE分别为35.01、28.51、22.16倍 [5][80] 业绩综述 - 公司1993年成立，2004年上市，从改性塑料厂商迈向全球化工新材料平台型企业，产品应用于AI服务器、人形机器人、新能源汽车、低空经济等前沿科技产业 [6][11] - 2025年前三季度实现营业收入496.16亿元，同比增长22.62%；归母净利润10.65亿元，同比增长55.86%；经营性现金流净额23.20亿元，同比增长58.21% [6][15][20] - 利润结构健康化，由车用材料、新能源材料、高端特种工程塑料等具有长期增长潜力的业务驱动 [17] - 2025年前三季度研发投入达19.86亿元，同比增长24.07%，研发费用率保持在4%左右 [20] - 2025年上半年海外收入达50.58亿元，同比增长21.03%，海外销量16.1万吨，同比增长33.17%，目标未来海外营收占比突破30% [22] 改性塑料业务 - 改性塑料2020年以来营收占比均超过50%，基本盘稳固，截至2024年底总产能达到372万吨/年，产能行业领先 [6][40] - 2025年前三季度改性塑料销量达209.08万吨，同比增长18.16%；贡献收入256.04亿元，同比增长14.39%，占总营收的52% [6][40] - 得益于打通上下游一体化产业链、提供材料解决方案的商业模式，改性塑料毛利率稳定在20%上下，居于上市同行前列 [6][49] - 核心竞争力包括产能规模与成本优势、技术研发与创新体系、全面的产品矩阵与一体化解决方案能力、深厚的客户关系与全球化布局、进入上游原料聚合领域 [40][42][48][49] 新材料业务 - 新材料业务涵盖特种工程塑料、完全生物降解塑料和高端碳纤维复合材料，受益于国产替代+技术更新双重机遇 [6][51] - 2025年前三季度新材料产品销量20.08万吨，同比增长22.36%；带动营收30.69亿元，同比增长21.33% [6] - 特种工程塑料现有产能3.9万吨/年，2025年前三季度销量24000吨，同比增长54%，产品应用于AI服务器高速连接器（传输速率224Gbps）、人形机器人等 [59][62] - 完全生物降解塑料设计产能33万吨/年，2025年前三季度销量16.13万吨，同比增长27%，公司构建了“生物基单体-聚酯-改性材料”全产业链体系 [69][71] - 碳纤维及复合材料产能5.2万吨/年，2025年上半年营收2.11亿元，同比增长15.93%，受益于低空经济（如eVTOL）发展，单台eVTOL碳纤维需求量在100公斤~400公斤之间 [72][74] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年主营收入分别为673.15亿元、738.91亿元、777.57亿元，同比增速分别为11.24%、9.77%、5.23% [5][77] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.16亿元、17.39亿元、22.37亿元，同比增速分别为71.68%、22.83%、28.64% [5][77] - 预计2025-2027年毛利率分别为12.58%、13.80%、15.00% [5][77] - 截至2025年11月19日，可比公司2025年和2026年平均PE分别为44.74倍、30.10倍，公司同期PE为35.01倍和28.51倍，估值具备吸引力 [78]

投资评级 - 报告对敏实集团维持“买入”评级 [12] 核心观点 - 公司作为全球外饰龙头，电池盒业务已成长为全球头部，受益于欧洲新能源渗透率提升，主业加速成长 [3][6] - 公司前瞻布局机器人、液冷、低空经济等新业务，进展顺利，有望打造多维成长曲线 [3][8][9] - 公司进入产能收获期，资本开支见顶回落，经营效率提升，现金流改善，未来分红率有望提升，估值中枢有望回升 [6][10][18] 公司经营与财务表现 - 公司营收增速持续优于下游，2015-2024年营收CAGR约13.0%，显著优于全球汽车销量0.2%的复合增速 [20] - 公司盈利水平企稳回升，2025年上半年归母净利润12.8亿元，同比增长19.5%，净利率回升至10.4% [20][28] - 公司处于产能收获期，资产周转率持续改善，2024年固定资产周转率恢复至1.5，2025年上半年资本开支9.0亿元，同比下降17.5%，经营性现金流净额22.4亿元 [6][26][33] - 公司全球化布局完善，2024年海外收入达138.2亿元，占比59.7%，在全球14个国家拥有77家工厂和办事处 [37][38] 电池盒业务 - 电池盒业务高速增长，2025年上半年收入35.8亿元，同比增长49.8%，毛利率达23.0%，同比提升2.4个百分点 [7][35] - 公司为全球最大电池盒供应商之一，全球市占率预计已超15%，客户覆盖欧、日、美、中系主流车企及宁德时代等电池厂 [7][27][80] - 欧洲新能源市场加速，2025年1-8月新能源轻型车销量236.6万辆，同比高增31.9%，渗透率达21.6%，同比提升5.2个百分点，预计2027年达35.6% [7][71] - 远期展望，电池盒业务有望再造敏实，在中性预期下，2030年营收有望达282亿元 [90] 新业务布局 - **机器人业务**：公司基于汽车零部件技术，布局关节总成、电子皮肤、无线充电、结构件等产品，已与智元等机器人整机客户建立合作，并于2025年上半年完成小批量交样 [8][103][115] - **液冷业务**：公司2022年布局汽车水冷板，现正建设液冷板产能，积极把握AI算力中心快速发展带来的液冷需求 [8][93] - **低空经济**：公司成立敏翼科技，并与亿航智能于2025年7月签署战略合作协议，共同研发和生产eVTOL关键部件 [9][102] 研发与战略 - 公司研发投入持续高位，2024年研发费用14.5亿元，研发费用率达6.3%，2024年新增被受理专利499件 [28][29][95] - 公司发布240万股股权激励，重点授予机器人、eVTOL、AI服务器液冷等新业务核心研发人员，以加速新业务发展 [102]

投资评级 - 报告对拼多多（PDD.O）维持“买入”评级 [1][3] - 根据SOTP估值法，给予2026年目标市值14,891亿元人民币，对应目标价148美元/ADS [19][22] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收同比增长9%至1083亿元，略高于市场预期，Non-GAAP归母净利润同比增长14%至314亿元，显著高于市场预期，主要得益于有效的费用控制以及利息和投资收益的强劲增长 [6][8] - 广告收入增速放缓，在线市场服务及其他营收同比增长8%至533亿元，管理层归因于电商行业竞争激烈及平台主动进行生态升级；交易佣金收入同比增长10%至549亿元，表现稳健，主要受益于美国关税政策落地后Temu业务的逐步修复 [8] - 公司管理层强调将持续加大商家投入以支持长期高质量发展，预计未来季度盈利能力将出现波动，但此举有利于构建长期价值 [8][11] - Temu业务GMV环比增速由负转正，公司积极应对全球贸易政策挑战，通过优化平台治理和合规体系支持其长期健康发展 [8][9] 整体业绩表现 - **财务业绩总览**：2025年第三季度营业收入为1083亿元（同比增长9%，环比增长4%），毛利润为614亿元（同比增长3%，环比增长6%），营业利润为250亿元（同比增长3%，环比下降3%），净利润为293亿元（同比增长17%，环比下降5%），Non-GAAP归母净利润为314亿元（同比增长14%，环比下降4%）[6][12][17] - **费用情况**：2025年第三季度研发费用率为4.0%（同比上升0.9个百分点，环比上升0.5个百分点），销售及营销费用率为28.0%（同比下降2.7个百分点，环比上升1.8个百分点），管理费用率为1.6%（同比下降0.2个百分点，环比上升0.1个百分点）[13] - **利润率水平**：2025年第三季度毛利率为56.7%，营业利润率为23.1%，净利润率为27.1%，Non-GAAP归母净利润率为29.0% [17] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2025年至2027年营收分别为4,306亿元、4,982亿元、5,685亿元 [10][19] - **利润预测**：上修2025年至2027年Non-GAAP归母净利润预测，分别为1,151亿元、1,374亿元、1,616亿元，对应Non-GAAP市盈率（P/E）为10倍、9倍、7倍 [10][19] - **估值方法**：采用SOTP估值法，对拼多多主站、多多买菜、Temu业务分别进行估值，加总得到目标市值 [22]