投资评级 - 报告维持濮耐股份的"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 濮耐股份与格林美签署《战略合作框架协议》，将开发适用于红土镍矿高压浸出工艺的高效沉淀剂产品，并保障供应 [1] - 该协议标志着濮耐股份打开了庞大的湿法提镍市场，后续成长空间巨大 [2] - 濮耐矿法生产的活性氧化镁具有成本可控、质量稳定、供应稳定等优势，理论产量可达45万吨 [2] - 报告下调2024年归母净利润预测至1.33亿元，但维持2025年预测为2.56亿元，并上调2026年预测至3.83亿元 [3] 财务数据 - 2024E营业收入预计为58.54亿元，同比增长6.96% [4] - 2024E归母净利润预计为1.33亿元，同比下降46.18% [4] - 2026E营业收入预计为73.50亿元，同比增长12.93% [4] - 2026E归母净利润预计为3.83亿元，同比增长49.57% [4] - 2026E毛利率预计为20.2%，较2024E的17.9%有所提升 [12] 市场空间 - 湿法镍全球需求到2026年或达100万吨，目前建成项目仅30万吨，市场潜力巨大 [2] 估值指标 - 2024E PE为44倍，2026E PE降至15倍 [4] - 2024E PB为1.7倍，2026E PB降至1.4倍 [4] - 2024E EV/EBITDA为21.2倍，2026E降至12.0倍 [13]

投资评级 - 报告对温氏股份的投资评级为"买入/上调" [1] 核心观点 - 温氏股份2024年生猪出栏快速增长，成本持续下降，预计2024年实现营业收入超1000亿元，归母净利润为90亿元-95亿元，大幅扭亏为盈 [1][4] - 2024年第四季度归母净利润区间为26亿元-31亿元 [4] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为96.47亿元、91.18亿元、67.62亿元，当前对应2025年PE为11.45x [6] 生猪业务 - 2024年生猪养殖业务完成既定销售目标，全年肉猪出栏3018.28万头，同比增长15% [5] - 2024年毛猪销售均价16.71元/公斤，同比上涨12.83% [5] - 2024年全年肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤 [5] - 2024年第四季度肉猪养殖综合成本为6.7元/斤，季度环比下降0.2元/斤 [5] - 2024年全年头均盈利约282元，第四季度头均盈利约335元 [5] - 2025年肉猪销售目标约3300-3500万头，全年平均肉猪养殖综合成本控制目标为6.5元/斤 [5] 肉鸡业务 - 2024年黄鸡业务完成既定销售目标，全年销售黄鸡12.08亿只，同比增长2.1% [6] - 2024年全年毛鸡出栏完全成本降至6元/斤左右，同比降低0.8元/斤 [6] - 2024年第四季度毛鸡出栏完全成本降至5.7元/斤，环比下降0.3元/斤 [6] - 2024年全年羽均盈利1.74元，第四季度羽均盈利约2.4元 [6] - 2025年肉鸡销售量同比增加5%或以上，预计成本还将继续优化 [6] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为1065.03亿元、1115.02亿元、1149.52亿元 [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为96.47亿元、91.18亿元、67.62亿元 [7] - 预计2024-2026年摊薄每股收益分别为1.45元、1.37元、1.02元 [7] - 预计2024-2026年市盈率分别为10.82x、11.45x、15.44x [7] 资产负债表 - 预计2024-2026年货币资金分别为21.30亿元、200.83亿元、170.67亿元 [10] - 预计2024-2026年存货分别为196.35亿元、232.99亿元、236.38亿元 [10] - 预计2024-2026年流动资产合计分别为388.23亿元、585.86亿元、582.75亿元 [10] - 预计2024-2026年固定资产分别为407.85亿元、388.93亿元、367.69亿元 [10] - 预计2024-2026年资产总计分别为974.90亿元、1158.43亿元、1139.72亿元 [10] 利润表 - 预计2024-2026年营业收入分别为1065.03亿元、1115.02亿元、1149.52亿元 [10] - 预计2024-2026年营业成本分别为894.93亿元、951.54亿元、1012.43亿元 [10] - 预计2024-2026年营业利润分别为100.60亿元、95.50亿元、71.61亿元 [10] - 预计2024-2026年归母股东净利润分别为96.47亿元、91.18亿元、67.62亿元 [10] 现金流量表 - 预计2024-2026年经营性现金流分别为-23.56亿元、225.60亿元、-2.48亿元 [11] - 预计2024-2026年投资性现金流分别为-29.81亿元、-29.40亿元、-29.57亿元 [11] - 预计2024-2026年融资性现金流分别为15.90亿元、-0.57亿元、1.89亿元 [11]

投资评级 - 报告对温氏股份的投资评级为"买入/上调" [1] 核心观点 - 温氏股份2024年生猪出栏量达3018.28万头，同比增长15%，毛猪销售均价16.71元/公斤，同比上涨12.83% [5] - 2024年肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤，第四季度成本降至6.7元/斤 [5] - 2024年黄鸡销售12.08亿只，同比增长2.1%，毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比下降4.60% [6] - 2024年毛鸡出栏完全成本降至6元/斤，同比下降0.8元/斤，第四季度成本降至5.7元/斤 [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为96.47亿元、91.18亿元、67.62亿元，2025年PE为11.45x [6] 财务数据 - 2024年预计营业收入超1000亿元，归母净利润90亿元-95亿元，第四季度归母净利润26亿元-31亿元 [4] - 2024年营业收入预计1065.03亿元，同比增长18.47%，归母净利润96.47亿元 [7] - 2025年营业收入预计1115.02亿元，同比增长4.69%，归母净利润91.18亿元 [7] - 2026年营业收入预计1149.52亿元，同比增长3.09%，归母净利润67.62亿元 [7] 业务目标 - 2025年肉猪销售目标3300-3500万头，全年平均肉猪养殖综合成本控制目标为6.5元/斤 [5] - 2025年肉鸡销售量同比增加5%或以上，预计成本将继续优化 [6] 估值指标 - 当前总市值1044亿元，流通市值821.3亿元 [3] - 2024年PE为10.82x，2025年PE为11.45x，2026年PE为15.44x [7] - 2024年PB为2.41x，2025年PB为1.98x，2026年PB为1.73x [11] 现金流 - 2024年经营性现金流预计-23.56亿元，2025年预计225.60亿元 [11] - 2024年投资性现金流预计-29.81亿元，2025年预计-29.40亿元 [11] - 2024年融资性现金流预计15.90亿元，2025年预计-0.57亿元 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][14] 核心观点 - 阿里巴巴GMV与CMR增速回升，处置非核心资产聚焦主业 [1] - 预计FY3Q25收入同比增长25.8%，经调整EBITA亏损达-36亿元 [4] - 阿里云业务收入预计实现双位数增长，利润率稳定 [4] - 阿里出售非核心资产，包括银泰股权和高鑫零售股权，集中资源布局核心主业 [4][13] - 24Q4公司回购1.19亿普通股，共计13亿美元 [4] 财务数据及盈利预测 - 预计FY3Q25收入达2750亿元，同比增长5.6%，调整后EBITA 513亿元，同比下降3% [8] - 预计FY25-27财年盈利预测为1513/1649/1816亿元 [14] - FY23-FY27E营业收入分别为868,687/941,168/994,091/1,074,295/1,166,341百万元 [17] - FY23-FY27E Non-GAAP归普净利润分别为143,991/158,359/151,278/164,936/181,582百万元 [17] 业务板块表现 - 淘天集团预计FY3Q25收入同比增长1.7%，国际商业数字商业集团预计增长25.8% [8] - 本地生活集团预计增长13.0%，菜鸟集团预计增长10.0% [8] - 云智能集团预计增长9.4%，大文娱集团预计增长5.0% [8] - 淘天集团24Q4 GMV增长环比回升，CMR增长加快 [10] - 国际业务聚焦中东、欧洲、日韩，预计FY3Q25收入同比增长25.8% [11] 市场数据 - 2024年1月10日收盘价80.53美元，52周最高/最低为117.82/65.78美元 [5] - 美股市值1918亿美元，流通股191亿股 [5]

投资评级 - 报告对安踏的投资评级为“买入”，目标价为104.28港元，潜在涨幅为33.5% [1][2] 核心观点 - 安踏2024年4季度各品牌流水均环比改善，安踏品牌零售流水增长为高单位数，FILA零售流水同比增长高单位数，其他品牌增长50-55% [6] - 2024年全年，安踏品牌/FILA/其他品牌零售流水同比增长分别为高单位数/中单位数/40-45% [6] - 安踏品牌线下零售折扣稳定在72折，线上折扣同比改善1个百分点，FILA品牌折扣率稳定在74-75折 [6] - 其他品牌表现超预期，可隆和迪桑特流水总计超100亿元人民币，同比增长分别为60-65%/45-50% [6] - 公司积极拓展海外市场，计划于2025年拓展中东市场，并计划在欧美开设首个直营店 [6] - 公司维持多品牌布局，市场反馈正面，长期看好，但小幅下调2024-26年财务预测，目标价下调至104.28港元 [6] 财务数据 - 2023年收入为62,356百万人民币，同比增长16.2%，2024E收入预计为67,167百万人民币，同比增长7.7% [5] - 2023年净利润为10,236百万人民币，同比增长30.8%，2024E净利润预计为13,115百万人民币，同比增长22.9% [5] - 2023年每股盈利为3.57人民币，同比增长30.8%，2024E每股盈利预计为4.39人民币，同比增长22.9% [5] - 2023年市盈率为20.6倍，2024E市盈率预计为16.8倍 [5] - 2023年股息率为2.5%，2024E股息率预计为3.1% [5] 经营情况 - 安踏品牌大货和儿童产品分别实现高单位数和低双位数增长，FILA品牌大货/儿童/潮牌分别实现高单位数/中单位数/高双位数增长 [6] - 公司积极打造爆款产品，如PG7跑鞋和风暴甲冲锋衣，并备战春节销售旺季 [6] - 公司计划通过赛事活动（如亚洲冬季奥运会、米兰冬奥会等）提升品牌国际影响力和认可度 [6] 行业对比 - 交银国际消费行业覆盖公司中，安踏目标价104.28港元，潜在涨幅33.5%，评级为“买入” [10] - 其他消费行业公司如泡泡玛特、百威亚太、华润啤酒等也获得“买入”评级，潜在涨幅分别为21.5%、35.2%、63.9% [10]

投资评级 - 首次覆盖，给予"推荐"评级 [5] 核心观点 - 新秀丽是全球最大的旅行箱公司，旗下拥有新秀丽、Tumi、American Tourister三大品牌，业务遍布全球 [1] - 2023年公司收入基本恢复到疫情前水平，利润创下新高，盈利能力大幅改善 [1] - 预计2024-2026年经调整归母净利润为3.72/4.07/4.28亿美元，经调整EPS为0.25/0.28/0.29美元 [5] 业务近况 - 2024Q1-3公司收入同比下降3%，主要受中国市场走弱、北美批发客户谨慎以及印度市场促销环境加剧影响 [2] - 新秀丽品牌表现较具韧性，Tumi和American Tourister短期承压 [2] - 2024Q1-3经调整净利润恒定汇率同比下降8.4%，利润率仍远好于疫情前 [2] 行业逻辑 - 全球旅游业预计2024年底全面复苏，有望带动旅行箱消费 [3] - 2024年全球箱包市场规模1604亿美元，预计2024-2029年复合增速5.5% [3] - 全球箱包行业集中度高，2024年CR5达到30%，新秀丽市占率3.7% [3] 公司逻辑 - 短期受益于中国市场刺激政策和"双十一"活动，24Q4中国区表现有望改善 [4] - 中长期看好多品牌、多区域发展，品类扩张和区域扩张是主要驱动力 [4] - 公司正在推进美国上市，有望改善股票流动性 [5] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入为3594/3745/3938百万美元，增长率-2.4%/4.2%/5.2% [6] - 预计2024-2026年经调整净利润为372/407/428百万美元，增长率-5%/9%/5% [6] - 预计2024-2026年EPS为0.25/0.28/0.29美元，PE为12/11/10x [6] 发展历程 - 新秀丽创立于1910年，经过114年发展成为全球最大旅行箱公司 [10] - 2011-2019年通过内生和外延发展，收入从16亿美元增长至36亿美元，CAGR约11% [1] - 2020年受疫情冲击收入大幅下滑，2023年收入恢复到疫情前水平，利润创历史新高 [17] 业务构成 - 2024Q1-3新秀丽、Tumi、American Tourister品牌收入占比分别为52%、23%、17% [26] - 2024Q1-3北美洲、亚洲、欧洲收入占比分别为34%、38%、22% [26] - 2024Q1-3批发、DTC渠道收入占比分别为61%、39% [26] 财务表现 - 2024Q1-3毛利率59.9%，同比提升0.8ppt，相比2019年提升4ppt [43] - 2024Q1-3经营利润率16.9%，同比下降1.2ppt，相比2019年提升8.4ppt [45] - 2024Q1-3分销开支占收入比29.8%，相比2019年下降4ppt [44] 股东回报 - 2023年恢复现金分红，分红率约36%，股息率3.10% [57] - 2024年8月开启首次回购，累计回购6415万股，占总股本4.39%，回购金额12.58亿港元 [57] - 计划在美国上市，有望改善股票流动性 [61] 行业趋势 - 2024年全球箱包市场规模1604亿美元，预计2024-2029年复合增速5.5% [66] - 亚太、拉美、中东和非洲地区预计引领增长，2024-2029E复合增速分别为7.3%/6.3%/9.1% [69] - 手提包、行李箱、双肩背包预计增速快于大盘，2024-2029E复合增速分别为6.2%/5.6%/5.6% [71] 竞争格局 - 2024年全球前五大箱包企业依次为LVMH、开云集团、爱马仕、Tapestry、新秀丽，市占率分别为12.2%/6.4%/4.3%/3.8%/3.7% [73] - 2015-2024年CR5从22%提升到30%，行业集中度提高 [73] - 头部企业多瞄准高端市场，外延并购是扩大市场份额的重要手段 [77]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 安踏品牌 24Q4 和全年流水同比均录得高单位数增长 [1] - FILA 品牌 24Q4 流水同比录得高单位数增长，全年流水同比录得中单位数增长 [1] - 其他品牌 24Q4 流水同比增长 50-55%，全年流水同比增长 40-45% [1] - 电商平台持续领跑，双 11 总成交额超 111 亿元 [2] - "超级安踏"成效显著，预计 25 年将实现较大突破 [3] - 全球化战略稳步推进，已在多个海外核心商圈成功开展直营零售业务 [4] 财务预测 - 预计 2024-2026 年收入分别为 701 亿元人民币、785 亿元人民币、868 亿元人民币 [5] - 预计 2024-2026 年归母净利分别为 134 亿元人民币（含一次性收益）、132 亿元人民币、146 亿元人民币 [5] - 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 4.7 元人民币/股、4.7 元人民币/股、5.2 元人民币/股 [5] - 对应 PE 分别为 17x、17x、15x [5] 电商表现 - 双 11 全周期，安踏集团总成交额超 111 亿元 [2] - 天猫平台，安踏、斐乐、迪桑特三大品牌全部进入运动鞋服类目 TOP10，可隆则进入户外鞋服类目 TOP5 [2] - 抖音平台，安踏、斐乐均进入运动鞋服类目 TOP5 [2] 门店与运营模式 - 2024 年"超级安踏"已经开出 45 家店，并计划于 2025 年开 160 家 [3] - "超级安踏"试跑门店调整后的店效已经达到普通门店的 3 倍 [3] - 截至 2024H1，中国超 80%的安踏及安踏儿童门店已采用 DTC 模式 [3] - 公司采用混合运营模式，批发模式及安踏 DTC 模式下的加盟业务利用分销商和加盟商通过授权零售店销售 [3] - 安踏 DTC 模式下的自营业务及 FILA 和其他品牌下的直营零售模式通过直营零售店销售 [3] 全球化战略 - 公司已在多个海外核心商圈成功开展直营零售业务 [4] - 加快东南亚零售市场布局及渠道扩张 [4] - 未来公司将战略性布局东南亚、北美、欧洲、中东及非洲等全球重要市场 [4] - 全球化战略建立在深入的市场洞察基础上，针对不同消费市场的独特消费习惯和偏好开展布局 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 特步主品牌24Q4零售销售同比增长高单位数，24全年零售销售同比增长高单位数 [1] - 索康尼24Q4零售销售同比增长约50%，24全年零售销售同比增长超过60% [1] - 特步主品牌24全年渠道存货周转为约四个月的健康水平，Q4零售折扣水平为七至七五折，同比23Q4约七折的折扣水平略微改善 [2] - 特步在24年上马中蝉联破3跑者穿着率第一并获得全局跑者穿着率榜首，连续5年蝉联厦马破3跑鞋品牌第一，穿着率占比49.8% [3] - 索康尼通过代言人签约、产品创新、渠道升级和活动赞助等，多方面加强品牌推广力度以推动增长 [4] - 预计公司24-26年收入分别为160亿人民币、179亿人民币、198亿人民币，净利分别为12.1亿人民币、14.1亿人民币、16.5亿人民币，对应EPS分别为0.46人民币/股、0.53人民币/股、0.63人民币/股，对应PE分别为12/11/9X [5] 公司运营 - 特步主品牌面向大众市场，索康尼服务于高端且成熟的顾客群，迈乐专注于越野跑和户外运动 [3] - 索康尼品牌全年零售销售增长超过60%，展现出强劲的品牌增长潜力和市场认可度 [4] - 公司计划索康尼将继续扩充产品矩阵，加大推广力度，并加快在高线城市开设新形象店 [4] 行业地位 - 特步在跑步领域领先地位持续凸显，品牌协同效应助推增长 [3] - 公司通过发挥特步主品牌于跑步领域的绝对优势，叠加中国最大跑步生态圈的支持，以及特步主品牌与索康尼和迈乐之间的协同效应，集团有望进一步提高市场份额，拓展潜在顾客群 [4]

投资评级 - 买入（维持） [4] 核心观点 - 报告公司2024年第四季度零售运营数据表现超预期 安踏品牌24Q4高单位数增长 环比季度的中单位数增长有所提速 品牌全年增长高单位数 FILA品牌24Q4高单位数增长 环比三季度的低单位数下降改善明显 反映出公司高效的业务调整能力 品牌全年增长中单位数 其他户外品牌24Q4流水增长达到50-55% 延续强劲势头 全年增长40-45% [7] - 分细分品牌看 主品牌儿童表现更优 FILA持续改善 根据公司24Q4公开业绩交流 24Q4安踏品牌整体增长高单位数 其中 安踏大货高单位数增长 儿童业务低双位数增长 FILA 24Q4同比增长高单位数 其中 儿童业务从三季度的负增长转为中单位数增长 新品牌维持强劲表现 Kolon Sport四季度流水增长60-65% DESCENTE增长45-50% 两大品牌流水合计已超百亿 表现持续超预期 [7] - 分渠道看 线上增长优于线下 线下门店业态持续创新 根据公司24Q4公开业绩交流 24Q4安踏品牌电商增长高双位数 FILA品牌的线上增速预计依旧快于线下 双十一期间公司电商成交总额111亿元 在未过度打折的情况下再次获得行业第一 线下渠道积极进行差异化的门店布局 如以高性价比为核心优势的超级安踏店 有效捕捉了消费降级环境下的价格敏感型的客群的需求 契合当下消费趋势 店效为安踏普通门店的一倍以上 [7] - 库存维持健康 折扣水平稳步改善 根据公司24Q4公开业绩交流 安踏和FILA库销比在5倍左右 处于健康合理的水平 健康的库存驱动了良好的折扣表现 四季度安踏线上折扣同比改善了1pct 线下同比稳定 约为7.2折 FILA线下折扣约为7.4-7.5折 也保持相对稳定状态 表明公司在四季度大促集中 电商竞争激烈的环境下 并未依靠过度打折来获取销售增长 而是通过产品和营销策略的优化提升销售表现 业务增长质量较高 [7] - 品牌出海稳步推进 布局跨境电商 2025年公司将继续推进在东南亚市场的出海业务 并逐步拓展中东市场 在保留部分批发业务的基础上开拓直营零售业务 在欧美市场上凭借欧文系列品牌认可度和影响力持续提升 24年9月正式入驻北美主流渠道Foot Locker DSG 2025年公司计划在洛杉矶开设安踏直营店 并开展跨境电商业务 打开成长空间 [7] - 股权回购加快推进 彰显中长期发展信心 根据公司公告 24年12月20日-25年1月9日期间 公司已回购12次 回购总股数达到1606万股 占总股本的比例为0.6% 总金额约12亿港币 股权回购有序进行 彰显中长期发展信心 [7] - 公司多品牌矩阵资源稀缺 主品牌增长稳健 FILA聚焦高端时尚 业务调整高效 四季度重回增长 户外新品牌延续强劲势头 持续看好公司稀缺且优质的多品牌矩阵组合未来的增长潜力 维持"买入"评级 维持24-26年盈利预测 预计净利润分别为134.1/135.7/150.7亿元 对应PE为15/15/14倍 24年利润包含Amer Sports上市带来的一次性收益16亿元 若剔除为118.1亿元 继续维持"买入"评级 [7] 财务数据及盈利预测 - 营业收入（亿元） FY2022 536.5 FY2023 623.6 FY2024E 686.0 FY2025E 743.5 FY2026E 808.6 [3] - 同比增长率（%） FY2022 9% FY2023 16% FY2024E 10% FY2025E 8% FY2026E 9% [3] - 归母净利润（亿元） FY2022 75.9 FY2023 102.4 FY2024E 134.1 FY2025E 135.7 FY2026E 150.7 [3] - 同比增长率（%） FY2022 -2% FY2023 35% FY2024E 31% FY2025E 1% FY2026E 11% [3] - 每股收益（摊薄，元/股） FY2022 2.76 FY2023 3.61 FY2024E 4.73 FY2025E 4.79 FY2026E 5.32 [3] - 毛利率（%） FY2022 60.2% FY2023 62.6% FY2024E 63.3% FY2025E 64.0% FY2026E 64.6% [3] 市场数据 - 收盘价（港币） 78.10 [4] - 恒生中国企业指数 6898.15 [4] - 52 周最高/最低（港币） 107.50/60.20 [4] - H 股市值（亿港币） 2,204.94 [4] - 流通 H 股（百万股） 2,823.22 [4] - 汇率（人民币/港币） 1.0824 [4] 股价与基准指数对比 - 一年内股价与基准指数对比走势：-25% 25% 75% HSCEI 安踏体育 [6] 公司各品牌分季度零售额表现 - 2022 安踏品牌 Q1 10-20%高段 Q2 中单位数下滑 Q3 中单位数增长 Q4 高单位数下滑 全年 低单位数 [15] - 2022 FILA 品牌 Q1 中单位数 Q2 高单位数下滑 Q3 10-20%低段 Q4 10-20%低段下滑 全年 低单位数下滑 [15] - 2022 其他品牌 Q1 40-50% Q2 20-25% Q3 40-45% Q4 10-20%低段 全年 10-15% [15] - 2023 安踏品牌 Q1 中单位数 Q2 高单位数 Q3 高单位数 Q4 高双位数 全年 高单位数 [15] - 2023 FILA 品牌 Q1 高单位数 Q2 10-20%高段 Q3 10-20%低段 Q4 25-30% 全年 10-20%高段 [15] - 2023 其他品牌 Q1 75-80% Q2 70-75% Q3 45-50% Q4 55-60% 全年 60-65% [15] - 2024 安踏品牌 Q1 中单位数 Q2 高单位数 Q3 中单位数 Q4 高单位数 全年 高单位数 [15] - 2024 FILA 品牌 Q1 高单位数 Q2 中单位数 Q3 下滑低单位数 Q4 高单位数 全年 中单位数 [15] - 2024 其他品牌 Q1 25-30% Q2 40-45% Q3 45-50% Q4 50-55% 全年 40-45% [15]

投资评级 - 特步国际的投资评级为"买入"（维持）[2] 核心观点 - 特步国际2024年四季度运营数据表现符合预期，主品牌全渠道销售额实现高单位数增长，功能性跑鞋成为核心增长动力，2024年增长约30%[7] - 索康尼品牌表现亮眼，2024年四季度全渠道增长约50%，全年增长超60%，2024年零售额突破10亿大关[7] - 线上渠道增长优于线下，2024年四季度主品牌电商销售增长超20%，儿童业务板块在电商渠道表现强劲[7] - 库存管理健康，主品牌库销比约为4个月，四季度折扣率为7-7.5折，同比2023年有所改善[7] - 2025年公司计划加大索康尼品牌投入，弱化加盟模式，更多在一线城市开设旗舰店，并增加产品SKU，预计未来5年索康尼将成为重要增长引擎[7] - 2024年公司剥离时尚运动品牌，聚焦核心跑步业务，优化资源分配，预计2024-2026年净利润分别为12.4/13.9/15.1亿元，对应PE为11/10/9倍[7] 财务数据及盈利预测 - 2024年预计营业收入为133亿元，同比下降7%，2025年预计增长9%至145亿元，2026年预计增长9%至158亿元[6] - 2024年预计归母净利润为12.4亿元，同比增长20%，2025年预计增长13%至13.9亿元，2026年预计增长9%至15.1亿元[6] - 2024年预计毛利率为45%，与2025年和2026年持平[6] - 2024年预计每股收益为0.47元/股，2025年预计增长至0.53元/股，2026年预计增长至0.57元/股[6] 渠道与库存管理 - 2024年四季度主品牌电商销售增长超20%，线下销售实现低单位数增长，主品牌2024年上半年平均月店效约19万，年底店效继续提升[7] - 主品牌九代店占比已超过六成，2025年计划推出新的跑步店型，进一步优化渠道结构[7] - 2024年四季度主品牌折扣率为7-7.5折，同比2023年有所改善，库销比保持在健康水平[7] 品牌战略 - 索康尼品牌2024年零售额突破10亿大关，2025年计划加大投入，弱化加盟模式，更多在一线城市开设旗舰店，并增加产品SKU[7] - 公司剥离时尚运动品牌，聚焦核心跑步业务，优化资源分配，强化专业运动优势[7] 业绩展望 - 2024年四季度零售回暖，终端流水表现符合内部预期，预计2024年底库存金额较中报有所下降，现金流改善[7] - 2024年收入表观增速下滑为口径差异导致，剔除时尚运动品牌后，2024年收入预计增长5%[7]