A股市场 - A股整体PE(TTM)现值15.13，剔除金融和石油石化后为22.13[6] - 上证指数、沪深300、创业板指等指数PE(TTM)现值分别为14.30、12.43、32.22等[13] - 沪深两市股票风险溢价率现值3.59%[16] A股行业 - 有色、食品饮料等行业PE处于历史较低分位，计算机、汽车等处于较高分位[20] - 建筑装饰、建筑材料等行业PB处于历史较低分位，汽车、电子等处于较高分位[20] 港股市场 - 恒生指数、恒生科技等指数PE(TTM)现值分别为10.34、22.84等[59] - 恒生医疗保健业、恒生公用事业等行业指数PE(TTM)现值分别为25.27、11.06等[72] 美股市场 - 标普500、纳斯达克指数等指数PE(TTM)现值分别为25.70、37.80等[81] 其他 - 重点中概股如阿里巴巴、百度集团等PS现值分别为2.30、1.77等[98] - 中美银行股如建设银行、摩根大通等PB现值分别为0.68、2.09等[101]

卷首语 - 2023年12月21日中证协国际合作专业委员会强调证券公司跨境展业应助力中国企业走出去，吸引国际资金，ESG对中国企业提升竞争力、契合发展目标及吸引国际资金意义重大[2][9][10][11] 国内企业ESG动态 - 顺丰启动航空碳中和加速计划，助力客户航空货运范围三碳减排[12][13] - 港交所2024年实现碳中和目标，约99%办公地点及设施用可再生能源电力，注销约5.5万吨碳信用[14] - 宇培供应链2030年或之前将100%采购非笼养鸡蛋，有100多个云仓等物流资源[15] - 平安银行率先按新规披露2024年报告，年末制造业贷款余额2569亿元等多项数据[16] 海外企业ESG动态 - 亚马逊推出碳信用投资服务，面向特定供应商和企业客户[17] - 诺底亚签署6.8万吨碳移除协议，2024年底自身运营排放量较2019年减少53%[18] - 乐高集团2024年积木可再生材料占比约33%，同比增长近两倍，投资增加68%[19] - 谷歌推出广告碳足迹报告，已向部分大型广告商开放[20][21] - 亚马逊等科技巨头支持到2050年全球核电产能扩张三倍目标[22] 国内绿色金融动态 - 财政部将在伦敦发行不超60亿元人民币绿色主权债券[23] - 上海绿色金融服务平台浦东专版上线[24] - 天合光能与兴业银行达成全国首单ESG多指标挂钩贷款合作[25] - 交通银行宁波分行发放5000万元ESG挂钩贷款[28] 风险提示 - 国内外ESG政策推进不及预期、宏观经济下行超预期、企业ESG战略推进不及预期[7][30]

市场整体表现 - 2025年3月28日市场震荡调整，黄金股逆势大涨，上证指数跌0.67%，深证成指跌0.57%，创业板指跌0.79%，成交额11187.71亿元，较上一交易日减少716.10亿元，963只个股上涨，4400只个股下跌[1][14] 市场风格与行业表现 - 风格上各指数涨跌幅排序为0>金融>稳定>消费>成长>周期等，基金重仓表现优于中证全指[20] - 30个中信一级行业普遍下跌，综合金融涨1.07%、传媒涨0.20%靠前，综合跌2.21%、基础化工跌2.19%靠后[1][20] - 多数概念板块下跌，重组蛋白、短剧互动游戏等上涨，智慧灯杆、昨日连板_含一字等大幅走低[1][20] 资金流表现 - 3月28日主力资金净流出432.79亿元，超大单净流出193.00亿元，大单净流出239.79亿元，中单资金净流入24.30亿元，小单持续净流入385.45亿元[2][24] - 3月28日南向资金净流入82.42亿港元，沪市港股通净流入55.91亿港元，深市港股通净流入26.51亿港元[3][26] ETF资金流向表现 - 3月28日上证50、沪深300等ETF大部分成交额较上一交易日减少，3月27日资金主要流入中证500ETF，流入金额为3.06亿元[2][29] 全球市场表现 - 3月28日亚太主要股指涨跌不一，恒生指数跌0.65%，恒生科技指数跌1.48%，韩国综合指数跌1.89%，日经225指数跌1.80%，澳洲标普200指数涨0.16%[3][32] - 3月27日欧洲三大股指普遍下跌，德国DAX指数跌0.70%，英国富时100指数跌0.27%，法国CAC40指数跌0.51%[4][33] - 3月27日美股三大指数普遍下跌，道琼斯工业指数跌0.37%，标普500指数跌0.33%，纳斯达克综合指数跌0.53%，热门科技股涨跌不一[4][33]

俄乌停火趋势 - 特朗普就任后推动俄乌停火，美国转向孤立主义与俄罗斯拒绝北约东扩诉求契合，停火大概率进行[2][9][11] 欧洲军备投资 - 欧盟计划2030年前投入万亿欧元重振军备，年均投入为2024年总投资5%、GDP 1%，拉动GDP年增长超0.8个百分点[2][18] - 德国预计投资近1万亿欧元于军事和基建，或拉动投资年增11%，GDP年增超2个百分点[2][20] 欧洲经济重铸 - 能源供应正常后，天然气供给有望恢复运量巅峰六成，成本下降利好化工、钢铁和有色行业[4][25] - 乌克兰未来十年年均需524亿美元重建资金，欧盟投资缺口约6000亿欧元，占2024年总投资20% [4][37][40] - 冲突平息后，欧洲总投资增速有望转正至7%，GDP中枢升至2% [4][45] 欧洲资产重估 - 资本或回流欧洲，欧盟或缓和与中国关系，《中欧全面投资协定》有重启可能[50] - 今年一季度部分欧股指数上涨，未来经济好转有望推动欧股继续上涨[52] - 欧盟和德国财政扩张或使债务规模增加，十年期德债及法债收益率中枢回升[56] - 短期美欧政策利差年底有望收窄25bp，中长期欧洲财政力度大支撑欧元走强[3][58]

2025年财政预算报告基调 - 财政政策更加积极，赤字率4%达历史最高，广义赤字率9.9%，隐含名义GDP增速约5%[15][17][19][26] - 第一本账财政收入增速目标严谨，全国一般公共预算收入增长0.1%，支出增长4.4%[19][20] - 第二本账对调动广义财政积极性重要，全国政府性基金预算收入6.2万亿，增长0.7%[22] 2025年1 - 2月财政情况 - 一般公共预算收入累计同比增速为负，受内需弱、PPI制约和金税四期影响[29][30] - 一般公共预算支出进度达15.4%，受国债发行前置影响，社保就业等支出进度较快[31] - 政府性基金收支慢，卖地收入增速待改善，1 - 2月国有土地使用权出让收入累计同比降15.7%[36] 2025年财政主要任务及实施进度 - 支持扩大内需，多地发“开门红”方案，部分地区发消费券，近26省市召开扩大有效投资调度会[39][40][48] - 支持现代化产业体系建设，25省市发布规划文件，中央财政制造业专项资金增14.5%[51][53] - 科教兴国，广东2024年地方一般公共预算教育支出4049亿元居首[9] - 保障及改善民生，6省份及新疆生产建设兵团全部实现生育津贴发放至个人[9] - 防范化解地方债务风险，2024年2万亿新增地方置换隐债额度发行完毕，2025年再融资专项债发行加快[10]

区位与人口 - 长三角总面积约35.8万平方公里，2024年底常住人口达2.38亿人，约占全国人口16.9%；珠三角总面积5.62万平方公里，占中国国土面积5.10%，2023年常住人口增加超44万[12][13][18] 经济规模 - 2024年长三角GDP总量突破33万亿元，占全国GDP比重约24.58%；珠三角9个城市GDP达115365.1458亿元，9市中有5个城市GDP增速高于或持平于全省3.5%的水平[22] - 2024年长三角第三产业占比达58.79%；珠三角形成8个万亿级产业集群，电子信息等优势产业增加值增速分别达13.4%、7.1%、5.9%[26] - 2024年长三角进出口总值16.01万亿元，同比增长5.6%，占全国进出口总值36.5%；珠三角内地9市进出口总值达8.75万亿元，增长10.1%，外贸依存度领先长三角近20pct[29] 资本市场参与 - 截至2025年3月26日，科创板上市企业中长三角有247家，总市值占比43.23%；珠三角有88家，总市值占比11.25%[35] - 截至2025年3月26日，创业板上市企业中长三角有388家，占比28.22%；珠三角有292家，占比21.24%[44] 政策定位 - 长三角定位为全国发展强劲活跃增长极等5个角色；珠三角被赋予新发展格局的战略支点等“一点两地”全新定位[4][48] 创新与人才聚集 - 截至2024年6月20日，长三角有高校475所，双一流学科86个；珠三角有高校165所，双一流学科16个；2018 - 2022年，珠三角高校在校生规模增长率为34.80%，高于长三角的24.03%[60][61] - 广东教育重视科技创新，2023年新增92个本科专业中工科占比36.96%；长三角聚焦数字化等前沿领域，2023年152所高校新增309个本科专业[62] 未来展望 - 长三角以交通、数字经济和生态环境为突破口推动一体化，目标成全国领先现代化经济体系和增长极；珠三角以产业融合等为重点，构建全球竞争力现代化经济体系，深化与港澳协作[6][74] 风险提示 - 区域协同阻力超预期、海外流动性收紧、特朗普2.0下外部不确定性扩大[7][76]

经济目标与环境 - 2025年GDP增速目标设定为5%左右，与2024年一致，实现目标挑战增大，内部需求不足、物价低位，外部关税壁垒增多[4][8] - 宏观政策更及时、务实、灵活，1 - 2月政府债券发行规模2.4万亿、进度17%创历史新高，下调居民消费价格增速目标至2%左右[11][14] 政策调控 - 财政政策更积极，赤字率4%左右，新增政府债务规模11.86万亿，广义财政支出增速9.3%，中央主导财政扩张，兼顾稳增长、促创新、防风险[18][23] - 货币政策适度宽松，发挥总量和结构双重功能，预计降准，结构性工具扩容，2025年降息可能性大但时点或后置[27][29] 内需消费 - 扩大内需为首要任务，促消费与惠民生结合，完善劳动者工资增长机制，稳定和扩大就业，完善社会保障政策[32] - 消费品以旧换新政策加码，安排3000亿超长期特别国债，预计拉动社零增速1.5个百分点，补贴多方面升级[33] 科技创新 - 全球科技竞争加剧，2024年以来中国“科技十巨头”总市值涨幅79.5%，高于美国“科技七巨头”的28%，政府重视科技创新和产业创新[36] - 科技创新推进教育、科技、人才一体化，产业创新围绕新兴和传统产业两条主线，高技术制造业投资有望高增长[39][42] 企业改革 - 国企改革深化提升行动收官，突出国有经济布局优化和结构调整，推进战略性重组和专业化整合[44][46] - 落实民营经济促进政策，审议民营经济促进法草案，多部门发声支持民营经济发展，有望带动民间投资增长[47][50] 外贸外资 - 稳外贸从优化金融服务、办好展会、培育新动能三方面发力，扩大出口信用保险规模和覆盖面，支持新型离岸贸易[53] - 稳外资从扩大开放、鼓励再投资、加强服务保障、优化区域布局四方面发力，推进“一带一路”建设，支持企业“走出去”[54][56] 风险化解 - 化解房地产流动性风险，推进收购存量商品房和土地，降低收储项目收益要求，多项政策支持有望化解房企债务风险[59] - 化解地方财政金融风险，债务置换降低压力，推进城投市场化转型，有望推进财税改革[61][62] - 化解商业银行金融风险，发行5000亿特别国债补充国有大型银行资本金[64] 资产价格 - 稳定房地产市场，货币政策宽松，关注城中村改造，地方因城施策调减限制性措施[68] - 稳定股市，用好两项货币政策工具，引导中长期资金入市，提高投资比例和延长考核周期[70][71] 城镇化建设 - 推进“以人为本”新型城镇化，目标是常住人口城镇化率接近70%，着重公共服务与基建投资[74] - 公共服务保障农业转移人口权益，中央财政安排奖励资金420亿；市政建设补齐县城短板，实施城市更新[74] 绿色转型 - 纵深推进全面绿色转型，单位GDP能耗降低目标3%左右，加快构建碳排放双控制度体系，推进新能源开发利用[80] - 扩大全国碳排放权交易市场行业覆盖范围，推进减污、扩绿、增长，开展碳排放统计核算，应对绿色贸易壁垒[81][83]

国内经济 - 1 - 2月全国一般公共预算收入43856亿元，同比减少1.6%，支出45096亿元，同比增加3.4%，后续财政空间有望打开[9] - 1 - 2月规模以上工业企业利润总额同比下降0.3%，降幅较2024年收窄3个百分点，年内利润有望持续修复[14] - 3月起MLF采用美式招标方式，利率政策属性退出，3月开展4500亿元操作，净投放630亿元[12][13] 海外经济 - 3月日本制造业PMI初值降至48.3，服务业PMI初值降至49.5，经济复苏前景堪忧[2][16] - 3月美国制造业PMI初值降至49.8，服务业PMI初值升至54.3，美联储二季度或保持“观望”[2][18][19] - 特朗普宣布4月2日起对进口汽车征25%关税，还将对木材和药物征税，引发市场震荡[23][24] 高频数据 - 上游布伦特原油、铁矿石、阴极铜价格周环比分别上升2.89%、1.30%、1.17%[4][25] - 中游动力煤价格指数周环比上升0.58%，螺纹钢价格周环比下降1.35%，水泥价格周环比上升2.82%[31] - 下游30个大中城市商品房成交面积周环比上升27.48%，3月第三周乘用车日均零售同比增长8%[4][41] - 物价蔬菜价格周环比下降0.17%，猪肉价格周环比上升0.29%[4][47]

中国宏观 - 2025年GDP增长目标保持在5%左右，与去年目标及实际增长水平一致，一揽子政策为经济增长提供支撑[2][3][6] - 2025年2月CPI同比下滑0.7%，PPI同比下滑2.2%，GDP平减指数连续七个季度同比处于负值区间[6] - 2025年财政赤字率安排在4%左右，比2024年高1个百分点，货币政策转向“适度宽松”[8][9] - 美国占中国出口商品总金额的比例自2018年的19.2%下滑至2024年的14.7%，2019 - 2020年中美贸易逆差相比2018年分别下降9.2%、2%[11][12] 美国宏观 - 美国消费者及小企业信心受政策不确定性等因素影响受挫，但实际经济状态变化不大，欧元区消费者信心整体趋势向上，中国消费者信心逐步增强[16] - 2月美国、中国等市场PMI都在50以上，全球都在扩张，未来12个月美国、欧元区衰退概率分别为25%、30%[20] - 截至2024年底，美国联邦政府负债总额达33.9万亿美元，2024年利息支出占总财政支出的13.1%，首次超过国防支出[25] - 3月19日美联储议息会议维持利率不变，放缓缩表进度，预期2025年底联邦基金利率3.9%，有2 - 3次降息空间[28] 港美股市场 - 一季度恒生指数上涨19.2%，主要由拉估值引起，市盈率突破中值，仍位于合理区间[29][35] - 标普500指数2月19日至3月13日下跌10%，主要由杀估值引起，估值回到合理区间，美国不发生经济衰退年份标普500上涨概率达84%[40][44] 资产配置策略 - 港股建议采取哑铃型配置策略，关注南方恒生科技和平安香港高息，激进投资者可关注杠杆产品[54] - 美股在关税政策未明朗前关注伯克希尔 - B和黄金，落地后可关注ARK创新ETF[55]

市场动向 - 上周国内动力煤价格下行，原油价格上涨，中游部分石化产品价格修复[5] - 建议关注有检修预期的PX和需求向好的制冷剂[5] 价格变动 - 原油布伦特周涨幅2.82%，月涨幅 -0.01%，年内涨幅 -0.82%，YOY -9.00%[7] - 动力煤周涨幅 -1.37%，月涨幅 -4.62%，年内涨幅 -25.90%，YOY -32.79%[7] 产能利用率 - 丙烯酸产能利用率周涨幅9.72%，YOY 12.64%[9] - PX产能利用率周跌幅1.99%，YOY -4.10%[9] 大事舆情与投资建议 - 3月20日美国制裁伊朗，短期内或收紧伊朗油外流，利好原油[11] - 4 - 6月家用空调内销排产同比分别增长9.1%、17.4%、31.1%，利好制冷剂[11] - 建议关注自身供需格局改善的PX[11] - 建议关注制冷剂龙头厂商巨化股份、三美股份、永和股份[11]