出口表现 - 2024年11月，中国出口总额同比增长6.7%，较10月的12.7%有所回落，但仍高于过去10个月的平均增速5.3%[2][9] - 剔除基数影响后，11月出口增速回升至3.7%，为5月以来高点[9] - 东盟、美国和欧洲是中国出口的主要贡献地区，分别拉动出口2.4、1.2和1.1个百分点[15] - 机电产品和高新技术产品是主要出口贡献，分别拉动出口4.7和1.6个百分点[15] 进口表现 - 2024年11月，中国进口总额同比下降3.9%，较10月的-2.3%进一步放缓[2][9] - 剔除基数影响后，11月进口年化增速为-2.3%[22] - 美国和欧洲是进口拖累最严重的地区，分别拖累进口0.7和0.6个百分点[25] - 集成电路是进口的主要贡献产品，拉动进口0.5个百分点[27] 贸易顺差 - 2024年11月，中国贸易顺差扩大至974.4亿美元[2] 未来展望 - 预计特朗普再度当选美国总统后，可能加征关税，导致中国外需受到扰动，可能出现阶段性“抢出口”现象[3]

ESG 定义与发展 - ESG 是环境、社会和治理的缩写，关注企业非财务绩效，作为可持续发展绩效的评价体系[1][14] - 全球 ESG 投资在 21 世纪初蓬勃发展，UN-PRI 签署成员已超过 5000 家[26] - 中国 ESG 发展由监管机构推动，政策是主要驱动力，信息披露要求逐步提升[31] ESG 评级与应用 - 全球主流 ESG 评级机构包括 MSCI、汤森路透、富时罗素等，覆盖数千家企业[19] - 中国 ESG 评级机构如 Wind、商道融绿等，覆盖 A 股上市公司，评级体系存在差异[40] - ESG 评级在多因子策略中应用广泛，可筛选股票池或纳入多因子框架[69][82] ESG 基金市场 - 中国 ESG 公募基金分为 ESG 主题基金和泛 ESG 主题基金，2024 年 11 月末规模分别为 6642 亿元和 2757 亿元[61] - 泛 ESG 主题基金数量从 2019 年的 148 只增长到 2024 年的 540 只，规模从 3261 亿元增长到 6642 亿元[62] - ESG 主题基金从 2018 年的个位数增长到 2024 年的 379 只，规模达到 2757 亿元[62] 多因子策略表现 - 在 ESG 评级 A 以上的股票池中，等权复合因子 IC 均值为 3.10%，多头组合年化收益率 16.29%，相对万得全 A 年化超额 9.16%[74] - 加入 ESG 因子的复合因子表现优于无 ESG 因子的复合因子，ESG 复合因子 IC 均值为 2.07%，多头组合相对万得全 A 年化超额收益率 7.76%[84] 风险提示 - 报告基于公开历史数据，存在数据滞后性和第三方数据不准确的风险[90] - 策略效果仅针对回测区间，不预示未来表现，不构成投资建议[90]

制造业PMI - 11月中国制造业PMI为50.3%，连续两月维持在50%以上的扩张区间，较10月回升0.2个百分点[2] - 11月生产指数为52.4%，较10月回升0.4个百分点[2] - 11月新订单指数为50.8%，自2024年5月以来首次回到扩张区间，较10月回升0.8个百分点[2][12] - 11月新出口订单为48.1%，较10月回升0.8个百分点，但仍处于收缩区间[2][12] - 11月产成品库存指数为47.4%，较10月回升0.5个百分点[3][18] - 11月原材料库存指数为48.2%，与10月持平[3][18] 企业规模 - 大型企业PMI为50.9%，较10月下降0.6个百分点[2] - 中型企业PMI为50.0%，较10月上升0.6个百分点[2] - 小型企业PMI为49.1%，较10月上升1.6个百分点[2] 供需关系 - 11月新订单减去产成品库存的供需关系指数为3.4%，较10月回升0.3个百分点[3] - 11月采购量与在手订单之差为5.4%，较10月回升1.5个百分点，处于一年来的最高水平[3] - 11月制造业企业对生产经营活动的预期为54.7%，较10月回升0.7个百分点[3] 价格指数 - 11月出厂价格指数为47.7%，较10月回落2.2个百分点[3][20] - 11月主要原材料购进价格为49.8%，较10月回落3.6个百分点[3][20] 非制造业PMI - 11月非制造业PMI为50.0%，较10月回落0.2个百分点[4][12] - 11月建筑业PMI为49.7%，较10月回落0.7个百分点，2020年3月以来首次回落至50%以下的收缩区间[4][12] 综合PMI - 11月综合PMI产出指数为50.8%，与10月持平[4][12]

全球经济展望 - 2024年全球经济在波动中稳健复苏，美国经济稳健，欧洲和日本走出停滞，新兴市场保持动能[5][12] - 2025年全球经济面临新变局，地缘政治格局或产生重大变化，全球产业链格局或迎来新变局[11][28] - 全球通胀整体回落，能源价格回归平稳，各国货币政策对抗通胀的努力逐步见效[11][17] 美国经济 - 美国经济保持软着陆，通胀与降息形成“特朗普不可能三角”，通胀约束将更为刚性[3][29] - 美国劳动力市场供需紧张，职位空缺率升高，薪资增速较高，工资—通胀螺旋效应显著[59][62] - 美国财政状况恶化，利息支出大幅增加，财政赤字率上升，财政压力将成为特朗普减税政策的重要约束[87][90] 欧洲经济 - 欧洲经济或保持有限复苏，面临去工业化挑战，特朗普的贸易政策或将进一步冲击欧洲工业[4][29] - 欧洲央行和英国央行持续降息，通胀有望触及政策目标，欧英央行将保持降息节奏[4][29] 日本经济 - 日本经济内需保持弱势复苏，外部挑战增多，主要产业链或受到全球贸易保护主义影响[5][29] - 日本央行加息进程缓慢，消费与投资可能再次趋弱[5][29] 新兴市场 - 新兴市场经济体稳健增长，但面临更多分化与挑战，IMF预计2025年新兴经济体将实现4.2%的增长[30][32] - 东南亚与南亚地区依旧是新兴市场的主要增长动力，但增速或有所放缓[32]

2024年宏观经济回顾 - 2024年中国经济呈现"U型"走势，一季度GDP同比增长5.3%，二、三季度增速放缓，全年目标为5%[2][15]。 - 物价整体可控，CPI累计同比上涨0.3%，消费提振成为扩内需的重要抓手[2][18]。 - 房地产市场销售边际好转，但1-10月房地产开发投资同比下降10.3%，仍需政策持续发力[2][28]。 2025年经济展望 - 外需不确定性加大，净出口对经济的拉动作用或将减弱，但"抢出口"有望支撑一季度出口增速[3][37]。 - 货币政策方面，降准降息仍有空间，预计2025年存款准备金率有望进一步下调，LPR可能继续调降[3][43][46]。 - 财政政策方面，赤字率预计提升至3.5%以上，专项债规模提升至4.0万亿以上，特别国债有望续发[3][53][57]。 新质生产力与经济新动能 - 高端化、绿色可持续发展将成为经济增长点，制造业中长期贷款余额同比增速为14.8%，高于全行业平均水平[4][62][64]。 - 数字经济赋能产业高质量发展，数字技术与实体经济深度融合，推动传统产业转型升级[4][78][81]。 - 市值管理助力上市公司提高投资价值，2024年以来相关政策接续出台，破净公司和主要成分股公司市值管理迫切性提高[4][88][91]。 风险提示 - 企业盈利不及预期风险[5]。 - 海外市场波动加剧风险[5]。 - 美联储降息预期降低风险[5]。

特朗普政策预期差 - 关税幅度更大、节奏更快，主要针对关键贸易伙伴，尤其是中国[6][12][13][15] - 美国经济可能因改革而更“混乱”，而非更好，尤其是马斯克领导的政府效率部改革可能导致人为衰退[16][17][21] - 市场高估了放松监管的正面影响，低估了收紧移民政策的负面冲击[22][27][28] - 关税并不等同于通胀，美国企业利润处于历史高位，可以吸收部分关税影响[29][30] 市场预期与现实差异 - 市场一致预期美国明年经济会更好，但政策落地可能带来不利因素[1][5] - 美股当前定价未充分反映预期差，依然定价更好的经济前景和更大的梦想（AI+改革）[33] 经济数据与政策影响 - 美国2024财年赤字率依然在6%以上，政府支出对经济的支撑明显[16] - 2024年的联邦支出中约有5000亿美元的拨款授权处于到期状态[18][20] - 美国三商企业利润处于历史最高区间，可以对冲部分关税影响（单位:十亿美元）[30]

出口情况 - 2024年11月，以美元计价，出口同比增长6.7%，前值为12.7%[1]。 - 出口绝对规模为3123亿美元，为2022年9月以来最高，但环比增速1.1%，弱于近5年同期均值6.21%[2]。 - 对美国、东盟和日本出口增速分别回落0.1、0.88、0.42个百分点至8.0%、14.90%、6.35%，对欧盟出口增速下降5.49个百分点至7.23%[3]。 进口情况 - 2024年11月，进口同比下降3.9%，前值为-2.3%[1]。 - 进口金额为2148.7亿美元，环比由负转正至0.8%，但仍弱于近5年同期均值8.4%[4]。 贸易顺差 - 2024年11月，贸易顺差为974.43亿美元，较前值扩大[1]。 外需与政策 - 外需尚未明显复苏，摩根大通全球制造业PMI上升至50.0%，但6MA仍延续回落趋势[3]。 - 政策推动预期好转，但内需仍然偏弱，国内官方制造业PMI进口指数环比上升0.3个百分点至47.3%，仍低于荣枯线[4]。 产品出口 - 部分产品出口增速明显回落，如钢材、汽车零部件、医疗仪器、纺织纱线及其制成品，可能受美国加征关税影响[4]。 - 技术密集型产品如自动数据处理设备、液晶显示板增速小幅回升[4]。

黄金价格走势 - 上周五（12月2日），沪金主力期货价格下跌0.46%至615.94元/克，COMEX黄金主力期货价格下跌0.71%至2654.90美元/盎司[1]。 - 黄金T+D现货价格下跌0.19%至613.79元/克，伦敦金现货价格下跌0.67%至2632.66美元/盎司[1]。 - 本周（12月9日当周）黄金价格预计将延续窄幅震荡态势[2]。 市场影响因素 - 美联储官员对降息节奏保持谨慎态度，支撑美元维持高位，压制金价[1]。 - 地缘政治风险（如韩国、法国政局动荡，叙利亚局势恶化，俄乌冲突未缓和）引发的避险需求仍将支撑金价[2]。 - 美国11月CPI数据公布后，通胀小幅反弹可能打压市场降息预期，限制黄金上行空间[2]。 持仓与成交量 - 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为871.94吨，较上周减少6.61吨[16]。 - 国内黄金T+D累计成交量为130404千克，较前周下跌28.05%[16]。 - COMEX黄金期货库存小幅回落，上期所黄金仓单上涨213千克至14163千克[16]。 宏观经济数据 - 美国10月JOLTS职位空缺774.4万人，高于预期值751.9万人，9月前值下修至737.2万人[20]。 - 美国11月ISM服务业PMI指数52.1，低于预期值55.7和前值56.0，为2024年6月以来的首次下跌[24]。 - 美国11月非农新增就业22.7万人，失业率超预期升至4.2%[28]。 美联储政策与美元指数 - 美联储多位官员对降息进程表现出谨慎态度，鲍威尔表示美国经济强劲，可以更谨慎地降息[39]。 - 上周美元指数窄幅震荡，整体微幅上涨0.18%至105.97[40]。 其他市场指标 - 上周美国10年期TIPS收益率录得1.91%，较前一周五小幅下行1bp[45]。 - 上周VIX指数继续小幅下跌，地缘政治风险指数（GPR）显示风险增加[50]。

2024年城投债市场回顾 - 2024年是信用牛市，城投债收益率利差持续下行，主要受“资产荒”影响[3]。 - 城投债净融资总量有限，预计2025年净融资规模在2000-3000亿元[4]。 - 化债政策力度加强，推动城投债收益率利差压缩[6]。 2025年城投债展望 - 城投债净融资规模预计为2000-3000亿元，稀缺性或有加强[4]。 - 底仓信用风险可控，2025年无需过于担忧信用风险[6]。 - 城投债收益率走势更多受信用债市场整体走势影响[6]。 参与策略 - 主流底仓资产可放宽至5YAA(2)和2YAA-，二者收益率相当[5]。 - 东部地区建议关注山东、江浙徽等省份的区县[7]。 - 中西部地区建议关注湖南、四川、重庆、湖北等地市及债务压力适中的区县[7]。 风险提示 - 宏观经济变动超预期可能影响城投信用风险[8]。 - 政策超出预期可能带来不确定性[8]。 - 预测数据可能与实际存在偏差[8]。

出口情况 - 11月中国出口同比增长6.7%，低于预期8.7%和前值12.7%[2] - 11月出口环比增长1.1%，创2001年以来同期第3低[2] - 11月出口金额为3123.1亿美元，创有数据以来同期次高[2] - 11月对美出口同比增长8.0%，环比增长1.4%，显示出“抢出口”迹象[2] 进口情况 - 11月中国进口同比下降3.9%，低于预期0.6%和前值-2.3%[2] - 11月进口环比增长0.8%，显著弱于季节规律[2] - 农产品和天然气进口同比分别下降15.1%和8.3%，是进口走弱的主要拖累[2] 贸易顺差 - 11月贸易顺差为974.4亿美元，同比增长41.1%[2] 未来展望 - 预计年内12月和2025年一季度“抢出口”可能更明显，支撑出口[2] - 2025年出口不确定性可能显著增加，净出口对GDP的拉动可能转弱[2] 商品结构 - 11月机电产品出口同比增长7.9%，拉动整体出口约4.7个百分点[2] - 船舶和汽车出口同比分别下降7.5和11.6个百分点，连续两个月走弱[2] 国别结构 - 11月对美、对东盟出口韧性偏强，对欧盟、俄罗斯、非洲、拉美等回落较多[2] - 对美出口韧性可能与“抢出口”有关，对欧盟出口回落与制造业PMI回落信号一致[2]