国内宏观经济 - 10月制造业PMI为49.0，较上月大幅回落0.8个百分点，显示总需求出现收缩[6] - 9月工业企业利润当月同比为21.6%，较上月回升1.2个百分点，连续四个月回升[4] - 10月新房及二手房成交面积大幅弱于季节性，房地产行业止跌回稳在年内或较难发生[6] - 10月南华工业品指数中枢小幅下移，但底部和中枢均高于6月水平，暗示供需格局逐步改善[4] 金融市场与政策 - 权益市场风格小幅切换，钢铁、煤炭等顺周期板块涨幅居前，但风格切换趋势或需时间确认[8][11] - 债券市场收益率全线下行，短端利率回落幅度较大，收益率曲线趋于陡峭[13] - 央行购债预期推动债市回暖，但市场收益率底部很难低于年初位置[13][15] - 经济波动性下降，行业估值分化或长期存在，顺周期板块崛起面临挑战[8][9] 美国经济与政策 - 美联储10月FOMC会议降息25个基点至3.75%-4.0%目标范围，并计划12月结束缩表[17] - 鲍威尔表态偏鹰派，称12月再次降息远未板上钉钉，引发市场修正降息预期[17][18] - 美国劳动力市场疲软与通胀压力持续缓解，市场预期12月美联储降息概率依然较高[18] - 在财政政策积极和AI资本开支扩大背景下，美股有望延续偏强表现[18]

公司业务与市场地位 - 公司是非洲本地工厂布局最多的卫生用品公司，在非洲婴儿纸尿裤及卫生巾市场按2024年产量计均排名第一[1] - 公司销售网络覆盖非洲、拉美和中亚30多国，设有18个销售分支机构和超2800家批发商、经销商等渠道[1] - 公司总设计产能为每年婴儿纸尿裤63.0亿片、婴儿拉拉裤3.5亿片、卫生巾28.5亿片及湿巾93.0亿片[1] - 在非洲婴儿纸尿裤市场，公司核心品牌Softcare市场份额为20.3%，排名第一；在非洲卫生巾市场，其市场份额为15.6%，亦排名第一[3] 财务表现与增长动力 - 公司收入从2022年的3.20亿美元增长至2024年的4.54亿美元，两年复合增长；2025年前四个月收入1.61亿美元，同比增长15.5%[2] - 公司净利润从2022年的0.18亿美元显著增长至2024年的0.95亿美元；2025年前四个月净利润0.31亿美元，同比增长12.5%[2] - 毛利率从2022年的23.0%提升至2024年的35.2%，2025年前四个月为33.6%[2] - 业绩增长主要动力来自现有市场渗透率提升、新市场布局及人口增长带动的需求提升[2] 行业前景与市场规模 - 非洲婴儿纸尿裤、拉拉裤及卫生巾市场规模预计从2024年的38亿美元增长至2029年的56亿美元，复合年增长率为7.9%[3] - 拉丁美洲市场规模预计从2024年的77亿美元扩大至2029年的90亿美元，复合年增长率为3.0%[3] - 中亚市场规模预计从2024年的5亿美元增长至2029年的6亿美元，复合年增长率为4.8%[3] IPO招股信息与估值 - 招股价范围为24.2-26.2港元，发行后市值（绿鞋前）为146.62-158.74亿港元，PE(TTM)为19.8-21.5倍[9][13] - 基石投资人合计认购占发行股份的47.14%[11] - 募集资金净额（中位数）约21.41亿港元，71.4%将用于扩大产能及升级生产线[12] - 报告给予IPO专用评级5.3分（满分10分），认为可适当申购，主要考虑新兴市场增速快但估值高于同行[8][13]

海外盈利贡献 - 制造业上市公司海外毛利占比为23.7%，略高于其海外收入占比22.3%[3] - 中游装备制造业海外毛利占比高达31.2%[3] - 装备制造业上半年收入增速10.0%，其中海外贡献3.3个百分点[4] - 装备制造业上半年毛利增速5.4%，海外拉动达4.0个百分点[4] 利润与市值表现 - A股非金融企业前三季度净利润增速为1.7%，较去年全年-12.9%显著改善[5] - 装备制造业前三季度净利润增速达18.6%，上半年为12.6%[5] - A股非金融企业市值从去年底76.8万亿增长至9月末96.9万亿[6] - 制造业贡献了市值增长的85%，其中装备制造业贡献70.3%[6] - 上游原材料和下游消费分别贡献市值增长的16.3%和-2.2%[6]

国内宏观经济与政策 - 10月制造业PMI为49.0%，较前值回落0.8个百分点，弱于近五年同期均值0.36个百分点[12] - 10月PPI同比增速预计为-2.5%，较前值下降0.2个百分点[18] - 高技术制造业、装备制造业、消费品行业PMI分别为50.5%、50.2%、50.1%，仍处扩张区间但动能放缓[22] - 非制造业商务活动指数为50.1%，服务业PMI为50.2%，扩张动能增强[23] - 国开行完成新型政策性金融工具2500亿元投放，预计拉动项目总投资3.85万亿元[65] - 人民银行将恢复公开市场国债买卖操作，维持适度宽松货币政策[77] - 前三季度钢铁行业利润总额960亿元，同比增长1.9倍，销售利润率2.10%[88] - 有色金属工业协会建议对铜、铅、锌等设立产能"天花板"，严控新增产能[96] 国际宏观经济与市场 - 美联储降息25个基点至3.75%-4.00%，12月降息概率为74.7%[40][43] - 美国联邦政府停摆可能导致70亿至140亿美元经济损失，影响四季度GDP年化增长率1至2个百分点[36] - 日本公布5500亿美元对美投资计划，涵盖能源、AI等21个战略项目[52] - 韩国对美投资3500亿美元，包括1500亿美元造船和2000亿美元分期现金投资[60]

市场审核动态 - 新增定增预案22宗，环比增加1宗；终止16宗，环比增加5宗；发审委通过7宗，环比减少1宗；证监会通过15宗，环比减少3宗；待审项目共622个，已过审待发项目57宗，环比持平[5] - 非简易程序定增项目从预案到过会平均周期为357天，环比缩短204天；从过会到证监会注册平均周期为43天，环比延长16天[16] - 本期过会注册的8宗竞价项目均为项目融资，其中1宗为简易程序；以中贝通信为例，其所属通信行业PE/PB分位值超80%，公司自身PE为119.53倍，PB为5.12倍，相对行业比为2.56和1.20[20][22] 发行与获配热度 - 上市定增项目共13宗，环比增加5宗；募资总额222.71亿元，环比增长96.18%；其中8宗竞价项目全部募足，募足率近一个月维持100%[25] - 竞价项目基准折价率均值为10.51%，环比上升2.45个百分点；市价折价率均值为13.81%，环比上升5.14个百分点；沈阳机床按八折底价定价[25] - 竞价项目平均有23家机构/个人报价，10家获配，申报入围率为47.55%，环比上升7.58个百分点；申报溢价率为12.59%，环比上升2.05个百分点[36] 解禁收益表现 - 竞价解禁项目5宗，绝对收益率均为正，均值27.65%，环比下降15.11个百分点；超额收益率均值为-11.23%，环比下降18.40个百分点；其中3宗跑输行业[38] - 定价解禁项目7宗，绝对收益率均值87.43%，环比下降55.61个百分点；超额收益率均值57.86%，环比下降45.31个百分点；解禁胜率85.71%[44] - 竞价解禁收益拆解：平均市价折价率10.99%，行业β贡献（申万行业涨幅）均值29.81%，个股α贡献（个股涨幅）均值12.34%[39]

沙河股份并购案例 - 深圳国资系上市公司沙河股份拟以现金支付方式收购关联方深业鹏基持有的晶华电子70%股权[6] - 沙河股份2025年前三季度营业收入约2085.89万元，同比下降93.58%[6] - 沙河股份2025年前三季度归母净利润约-3222.23万元，同比下降168.73%[6] - 本次交易是深圳并购重组"三年行动"政策落地的首单示范案例[6] 胜利股份并购案例 - 胜利股份拟发行股份及支付现金购买四地燃气资产，包括中油燃气（珠海横琴）100%股权等[6] - 交易标的涉及南通中油燃气有限责任公司51%的股权及青海中油甘河工业园区燃气有限公司40%的股权[6] 市场并购活动概览 - 近一周（2025年10月27日至11月1日）新公告的重大资产重组案例有2起[7] - 近一周更新进展的重大资产重组案例有27起[8][9] - 近一周一级市场并购案例有44起[10][11][12]

产品结构与运作机制 - 产品结合寿险保障及指数投资增值，仅适用于专业投资者及高净值人群[1] - 保费分配至固定账户和指数账户，部分计划设有暂持账户作为资金中转站[1] - 固定账户以稳定回报为目标，根据现行或保证派息率赚取利息[1] - 指数账户由多个分段户口组成，派息率挂钩指数表现[1] 投资优势与风险控制 - 保单价值挂钩指数表现，提供资产增值机会，并设有保底机制避免市场下跌时重大亏损[2] - 通过平均成本法稳定回报，比直接投资股票市场更稳健，长期有助于复利增长且不损失本金[2] 财富传承与税务规划 - 提供更改受保人、指定后续保单持有人及保单分拆选项，助高净值家庭灵活配置资产实现跨代传承[3] - 提供多种身故赔偿支付选项，可针对家庭成员进行清晰遗产分配[3] - 香港保单具备税务优势，无资本利得税和遗产税，受益人可全额接收身故赔偿款项且现金价值增长部分免税[4]

全球财政状况与债务水平 - 美、欧、日财政赤字率从疫情前平均3.6%跳升至2020-24年的6.4%[1] - 2024年发达国家公共债务占GDP比例达116%，接近二战峰值[1] - 全球政府债务占GDP比重在2024年高达92%[10] 短期财政压力驱动因素 - 北约计划将国防开支占GDP比例从2024年2.7%提升至2035年3.5%以上[2][29] - 德国国防支出目标为2030年达GDP的3-3.5%，年均需增加0.2个百分点[29] - 日本计划2029年国防开支占GDP比重提至3%，年均增0.07个百分点[29] - 美国利息支出占财政收入比例已超历史高点，2028年或超四分之一[2][38] 中长期结构性挑战 - 全球60岁及以上人口占比预计2050年超20%，进入中度老龄化[3][48] - 2023年欧盟社保支出占GDP比重近20%，法国达23%[12] - AI相关投资占美国GDP比例在2025年上半年升至3.5%[48] 财政扩张的潜在影响 - 若主要经济体在产出缺口为正时同步财政扩张，可能推升通胀或资产价格通胀[4] - 2025年美国“大而美”法案或未来十年增加财政赤字4.1万亿美元，2026年赤字率或扩至6.9%[13] 债务化解的历史路径与当前选择 - 拉美债务危机中墨西哥比索累计贬值95%，欧债危机中欧元贬值19%[64] - 疫后美国高通胀带动政府债务占GDP比例从2020年129.4%回落至2023年112.5%[64] - 当前政治环境下，通胀和竞争性贬值可能是债务“再平衡”阻力最小的路径[5]

美国市场与货币政策 - 黄金与美债总回报之比升至0.38，暗示高通胀风险可能已被充分定价，该水平相当于1970年代美国CPI同比达8.6%和7.4%时期[4] - 超长期美债ETF期权偏斜度从10月16日的0升至10月31日的0.7，推动10年期美债利率冲高至4.1%[7] - 美联储连续降息50个基点后，10年期美债利率不降反升，出现“反向格林斯潘谜题”，利率从4%升至4.1%[10] - 美国财政部现金储备从6月的3300亿美元升至10月的1万亿美元，商业银行超储从3.4万亿美元降至2.9万亿美元，导致常备回购便利使用量突破500亿美元[13] - 商业银行储备金跌破3万亿美元，隔夜抵押担保融资利率比联邦储备金利率高14个基点，隔夜三方回购利率高9个基点，短期美元融资压力上升[16] 中国市场与资产表现 - 沪深300指数权益风险溢价为4.4%，低于16年平均值以上1倍标准差，显示股票估值有抬升空间[18] - 中国10年期国债远期套利回报为27个基点，比2016年12月水平高57个基点[22] - 3个月美元兑日元互换基差为-24.6个基点，Libor-OIS利差为106.3个基点，显示离岸美元融资压力缓解[25] - 铜金价格比降至2.7，与离岸人民币汇率7.1出现背离，信号不一致[27] - 中国在岸股票与债券的总回报之比为28.6，高于过去16年平均值，股票资产相对固收资产吸引力增强[29]

货币政策 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%-4.00%[9]，但鲍威尔称12月降息远非已成定局[2] - 欧央行连续第三次维持基准利率在2%不变[11]，因欧元区三季度GDP环比增长0.2%且核心CPI同比增速为2.4%[2][26] - 日本央行维持利率不变[12]，两名委员反对并提议加息至0.75%[12]，央行将本财年经济增长预期从0.6%上调至0.7%[12] 经济数据 - 美国9月财政收入5437亿美元同比增长3.2%，财政支出3457亿美元同比减少22.6%，实现财政盈余1980亿美元[17] - 欧元区三季度GDP环比增长0.2%超预期[26]，法国增速达0.5%而德国陷入停滞[26]，10月核心CPI同比维持2.4%[2][26] - 日本9月商业销售额环比增长7.10%[31]，消费者信心指数连续三个月上升至35.80[31] 金融市场 - 美国10年期国债收益率上周上行9.00个基点至4.11%[5]，TIPS收益率上行8个基点至1.81%[30] - 日经225指数上周上涨6.31%至52411点[5]，韩国综合指数上涨4.21%至4108点[5] - 美元指数上周上涨0.80%至99.73[5]，现货黄金价格下跌2.26%至4012美元/盎司[5]