政策导向与增长目标 - 2026年GDP增长目标区间化为4.5%-5%，为高质量发展留出空间[14] - “十五五”规划中，围绕新质生产力的重大工程占比相较于“十四五”显著提升[14] - 政府工作重点排序中，“加大保障和改善民生力度”次序前移，成为更优先的安排[15] 财政与预算安排 - 2026年财政赤字率目标保持在4%左右，但隐含GDP平减指数测算为0-0.5%，对“价”的诉求上升[22] - 2026年财政预算安排显示民生支出加大，基建支出优先级弱化，呈现“此消彼长”态势[32] - 2026年政府性基金本级收入目标规模因房地产市场影响而相应下调[32] - 2025年国有资本经营收入实现“超收”，并计划在2026年加大对一般公共预算的调入资金规模[37] 近期经济数据与展望 - 2026年2月制造业PMI受春节效应影响降至49%，环比下降0.3个百分点，但剔除季节性影响后测算环比上升约0.48个百分点[50] - 2月PMI新订单指数和生产指数环比分别下降0.6和1.0个百分点，但降幅均小于春节效应下的季节性波动，表现好于季节性[57] - 模型预测2026年2月PPI同比为-1.11%，环比为0.29%[63] - 受春节错位效应影响，预计2026年2月CPI同比和环比将迎来季节性上升[66]

美国经济与宏观风险 - 美国经济面临“戴维斯双杀”，盈利端疲软且估值端松动[3][6] - 滞胀风险因单周原油期货价格暴涨35%及疲软非农报告而增加[3][5] - 核心私人部门就业同比自2024年9月转负，历史数据预示经济硬着陆风险[16][17] 劳动力市场与实体经济 - 2月非农数据显示失业率为4.44%，私人部门新增就业减少8.6万人[7] - 劳动力总量下降抑制了失业率上行，全职就业率显著下滑[7][9][15] - 非AI的周期性实体经济（占名义GDP 15.5%）自2022年第四季度以来已陷入环比收缩[26][28] 资产表现与驱动因素 - AI投资是过去两年经济增长的关键驱动力，无AI则无增长[18][26] - 除广义实物资产外，其他资产均面临挑战，但资产叙事多为正相关而非负相关[3][34] - AI叙事出现“二象性”松动，同时中东冲突持久化可能冲击美元资产估值体系[32][33] 主要风险提示 - 特朗普政策不确定性可能加剧金融市场动荡和资本外流[4][35] - 关税与中东冲突可能导致全球生产成本上升和被迫涨价，压制需求[29][33] - 技术突破可能加速制造业回流，大幅降低美国生产成本并刺激信用需求[4][35]

宏观驱动与市场表现 - 伊朗地缘政治危机成为全球资产主要交易驱动，导致油价飙升和风险偏好降温[4][10] - 布伦特原油价格站上94美元/桶，WTI原油单周暴涨35.63%[12][27] - 海外股市普遍承压，韩国综合指数单周大跌10.56%，德国DAX指数重挫6.70%[25][26] - 高油价推升通胀预期，美联储降息预期收窄，美国10年期国债收益率跳升18个基点[4][26] 国内市场与政策 - 国内股市相对抗跌，上证指数全周仅下跌0.93%，上游资源能源板块（石油石化+8.06%）表现强势[11][25] - 2月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.3个百分点，主要受春节因素影响[13][14] - 两会设定2026年经济增长目标为4.5%-5.0%，赤字率4%，赤字规模5.89万亿元[16][18] - 国内债市走出独立行情，1年期国债收益率下行3个基点至1.29%，流动性充裕[11][26] 配置展望与风险 - 报告建议配置能源、化工、资源板块作为地缘局势压舱石，并关注贵金属等防守方向[4][11] - 主要风险提示为地缘政治冲突升级及国内政策不及预期[5][42]

地缘政治框架下的资产交易逻辑 - 全球资产对地缘冲击反应不一，股市以“避险交易”为主，商品市场“避险、事件、对冲”交易并存，债市由通胀预期引发的“新主线交易”占上风，汇市以避险为主，美元反弹[3][11] - 地缘政治冲突下存在五类资产交易逻辑：避险交易、事件交易、修复交易、新主线交易和对冲交易，其核心分别为生存、灵敏、纪律和框架[8][9] 全球市场表现 - **股市**：全球股市普跌，MSCI发达市场跌2.95%，新兴市场跌5.57%；美股标普500跌2.02%，纳指跌1.24%，道指跌3.01%；欧股STOXX600跌7.37%；日经225跌5.49%[12][13][23] - **商品**：布伦特原油周涨27.88%突破92美元/桶；伦敦金现周跌1.8%，白银跌8.5%；伦铜跌3.2%[14][15][23] - **债市与汇市**：10年期美债利率上行18个基点至4.15%；美元指数升值1.34%至98.96；除人民币外非美货币多数走软[17][18][23] 宏观经济数据与预测 - 美国2月新增非农就业为-9.2万人，远低于预期的+5.5万人，失业率升至4.44%，趋势性放缓支持美联储下半年降息[3][91] - 高频模型预测，受油价拉动，中国3月PPI环比或超0.4%，同比步入-0.4%以内；CPI同比1.03%；平减指数将时隔三年首次转正[3][97][101] - 预计中国一季度实际GDP为4.8%，名义GDP为4.76%[3][97] 中国财政与货币政策 - 2026年财政预算安排狭义赤字率4%，超长期特别国债1.3万亿元、专项债4.4万亿元与去年持平；新增8000亿元政策性金融工具[3][118] - 货币政策强调提高传导效率与优化融资结构，央行买断式逆回购操作净回笼2000亿元[3][114][115] 产业与政策动态 - “十五五”规划重视数字技术、人工智能与人口发展，提出构建战略性新兴产业、新兴支柱产业和未来产业组成的序列[3][120][122] - 国新办吹风会强调用“加、减、乘、除”四法提振消费，解决“供强需弱”问题[3] - OpenAI发布GPT-5.4，IDC预测2026年全球智能机器人硬件市场规模将接近300亿美元[3]

事件与政策背景 - 2026年3月4日，微软、谷歌、OpenAI、亚马逊、Meta、xAI和甲骨文七家科技巨头在白宫签署承诺，将自行供应或购买其AI数据中心所需电力[1][6] - 数据中心需求激增导致美国电价上涨，例如PJM电网2025年末容量拍卖价格达到333.44美元/兆瓦的上限，引发民众不满并对共和党中期选举构成风险[7] - 特朗普政府施压科技公司自行解决供电，并于2026年1月推动一项价值超过150亿美元的基荷发电设施建设计划，旨在保障15年期合同并降低居民用电成本[8] 约束与挑战 - 美国数据中心能源政策面临技术可行性、经济合理性和政治可接受性三重约束[1][11] - 经济上，超大规模数据中心面临融资成本高于数据中心自身融资，以及因需求不确定性导致的搁浅资产风险上升[11] - 技术上，主要约束在于速度不匹配：新发电设施需8年上线，而容量拍卖仅提前2-3年，造成结构性供应缺口[12] 解决方案与能源结构 - 电网瓶颈加速了“表后发电”（现场发电），预计到2030年，38%的数据中心将以此为主要电力来源，其中27%完全依赖现场系统[13] - 天然气因其较低成本，在短期内主导新增供应：2024年大型燃气轮机订单达14吉瓦，为近20年最高；2025年上半年订单进一步加速至18吉瓦[13] - 根据美国电力研究协会（EPRI）参考政策情形预测，2025年至2030年天然气年新增装机容量将在6.6至13.7吉瓦之间，高于过去五年年均5.7吉瓦的水平[14] - 若数据中心实现全天候无碳能源（CFE）目标，能源结构将转向风能、太阳能、核能和储能[14] 投资含义 - 电力供应链将受益于基础设施“可靠性周期”投资机遇，推荐电网设备与电网相关工程主题[2][20] - 美国约70%的输电线路已服役超过25年，存量资产更新需求与数据中心新增负荷共同支撑电网设备投资[20] - 发电侧资产、燃料与电价相关资产、储能与电力电子等主题可作为阶段性配置，但其收益兑现节奏、政策风险或系统性作用各有不同[21]

市场表现回顾 - 本周北证A股指数下跌3.95%，跑输上证综指3.52个百分点；北证50指数下跌6.57%，跑输上证综指6.13个百分点[1][12] - 本周北证A股总成交额为1184.36亿元，日均成交额236.87亿元，较前一周上涨31.9%[1][14] - 截至2026年3月6日，北证A股市盈率中位数为45.03倍，高于科创板的37.34倍和创业板的37.39倍[1][15] - 2025年初至2026年3月6日，北交所共有36家新上市公司，其上市首日涨跌幅中位数为246.52%，市盈率中位数为14.10倍[2][20] 政策与行业动态 - 2026年政府工作报告首次将“航空航天”整体明确为新兴支柱产业，并首次单独提及“加快发展卫星互联网”[3] - 政府工作报告提出培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业，“具身智能”表述由“培育”升级为“培育发展”[7][30] - 工信部数据显示，2025年中国人工智能核心产业规模超过1.2万亿元，企业数量超过6200家[25] - 国家发改委2026年首批“两重”清单为可控核聚变等项目安排超1700亿元超长期特别国债支持[28] 投资建议与风险 - 报告建议关注北交所具备“硬科技”属性的核心标的，涉及机器人、新能源、商业航天及金属检测等领域[8][30] - 报告提示需关注市场需求、行业竞争、地缘政治、政策推进及研发进度不及预期等风险因素[9][31]

地缘冲突与市场影响 - 2月末美以空袭伊朗引发中东局势骤变，导致布伦特原油价格飙升至90美元/桶以上，风险资产大幅震荡[1] - 当周，标普500指数下跌2.0%，10年期美债收益率上行18个基点，美元指数上涨1.3%至98.96，布伦特原油价格当周上涨27.9%至92.7美元/桶[5] - 霍尔木兹海峡航运接近瘫痪，冲击全球26%的海运石油和约20%的液化天然气贸易，其中89%的石油和86%的液化天然气运往亚洲[1][20] 对特定国家的冲击 - 日本、韩国等国超过50%的石油消费依赖于霍尔木兹海峡贸易，能源供给受冲击较大[2][33] - 能源CPI权重高且能源自给率低的新兴国家（如波兰、土耳其、泰国）面临更高的输入性通胀风险[2][33] - 中国经济对油气依赖度较低（石油仅占能源供给8%），能源自给率达80%，外部能源冲击对中国通胀的直接影响有限[39] 美国通胀传导机制 - 2025年能源占美国CPI权重为6.4%，历史数据显示油价波动的30%可传导至美国能源CPI[3] - 综合测算，油价每上涨10%，美国整体CPI同比提升24-28个基点，核心CPI同比提升4-7个基点[3] - 简单模型显示，若布伦特油价分别达90、110、130美元/桶，对应美国CPI同比约为3.0%、3.7%、4.4%[3] 油价冲击的潜在路径 - 历史经验表明，每100万桶/天的原油供给冲击可推升油价约10%，霍尔木兹海峡无限期封锁最高可能将油价推至140美元/桶[4][65] - 历次伊朗“封锁威胁”对油价的冲击持续性不强，油价多在20个交易日内回落，只有大幅且持续的油价飙升才会对通胀产生持久影响[4][71] 美联储政策展望 - 美联储官员认为需观察能源价格上涨的持续性，若高油价持续时间短，对货币政策影响有限；反之则不确定性增强[4][80] - 市场对美联储的降息预期已回调，目前仅预期在2026年9月降息一次[1][82] - 当前美国经济与俄乌冲突时期存在本质不同：财政扩张力度更弱、货币政策周期不同、居民超额储蓄更少[4][86] 美国近期经济数据 - 美国2月非农就业人数减少9.2万人，大幅弱于预期，失业率升至4.4%[6] - 美国1月零售销售环比下降0.2%，为去年10月以来首次负增长[6] - 截至2月28日，美国2026财年累计财政赤字为3933亿美元，低于去年同期的4910亿美元[5][119]

国内宏观政策与高频数据 - 2026年两会设定GDP增长目标区间为4.5%-5%，并明确以更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策协同发力[1] - 财政政策规模创三项新高：一般公共预算支出首达30万亿元，新增政府债券规模11.9万亿元，中央对地方转移支付总量10.4万亿元[6] - 央行强调灵活运用降准降息工具，市场预期本月50BP降准有望落地，10年期国债收益率稳定在1.8%附近[6][7] - 3月首周国内执行航班均值1.42万架次，同比增长15.5%；电影日均票房收入2.13亿元，同比增长72.2%[3] - 3月首周港口货物吞吐量2.35亿吨，同比下降6.4%；但集装箱吞吐量595.2万箱，同比增长6.2%[3] - 高炉开工率环比下降2.55个百分点至77.69%，主要受春季检修及两会环保要求影响[3] - PTA产量和开工率分别上涨10.63万吨和5.36个百分点至152.15万吨和79.69%，化工生产受油价支撑偏强[3] 物价与海外市场动态 - 猪肉平均批发价周环比下跌3.92%，28种重点监测蔬菜平均批发价下跌4.07%，节后食品价格普遍下行[3][4] - 受中东冲突升级影响，WTI原油价格周内上涨19.0%，布伦特原油上涨17.5%，推升全球滞胀风险[5] - 美国2月非农就业新增岗位为-9.2万个，失业率上升，市场开始定价滞胀风险并预期2026年仅降息一次[7] - 欧元区2月HICP通胀为1.9%，高于预期，随着油价上行，欧元区面临通胀回升且经济受拖累的风险[7] - 私募信贷行业面临流动性考验，BlackRock限制旗下260亿美元基金的赎回，该行业总规模超1.8万亿美元[7]

霍尔木兹海峡航运现状 - 霍尔木兹海峡已出现事实性封锁，至少150艘船只停泊等待[4] - 2025年该海峡日均运输原油1500万桶，占全球海运贸易量的34%[7] - 通过该海峡的原油主要流向亚洲，中国和印度合计接收约44%[7] 潜在供应缓冲机制 - 海湾国家陆上管道等替代路线可调配能力约370万至570万桶/日[11] - 全球OPEC+有效闲置产能总计约435万桶/日，但大部分位于波斯湾，受出口通道限制[15][16] - 主要消费国战略储备可提供短期缓冲，如2022年IEA释储相当于约100万桶/日的额外供应[20] - 受制裁原油（如俄罗斯）可提供约30万桶/日的短期缓冲[21] 情景分析与油价预测 - **基准情景（持续中断）**：若维持低烈度，净供应缺口250-400万桶/日，WTI油价91-100美元/桶；若冲突升级，缺口500-600万桶/日，油价100-103美元/桶[30] - **缓和情景**：若局势降级，WTI油价可在4-6周内回落至75-77美元/桶，但难以完全回归冲突前约64美元/桶的水平[31] - **尾部风险情景**：若海峡大规模布雷，WTI油价可能上行至118-148美元/桶，并显著扰动全球通胀与央行政策[31]

宏观政策与市场环境 - 2026年全国两会设定GDP增长目标为4.5%-5%，财政赤字率拟按4%安排，并计划发行1.3万亿元超长期特别国债[1][10] - 两会强调因地制宜发展新质生产力，工信部表示将全力推进AI电脑、手机、脑机接口、自动驾驶汽车等新一代人工智能产品攻关[1][11] - 政策组合（积极财政与适度宽松货币）为资本市场注入确定性，旨在引导金融资源向实体经济与中小科创企业倾斜[10] 北交所市场表现 - 本周（3月2日-3月6日）北证50指数下跌7.14%，收于1427.35点，表现弱于沪深300（-1.07%）、创业板指（-2.45%）和科创50（-4.95%）[4][12] - 北交所本周成交额达1184.36亿元，环比大幅上涨64.89%；区间日均换手率为5.09%，较上周上涨1.65个百分点[4][12] - 截至3月6日，北交所共有297只个股，平均市值为30.57亿元[4][12] 估值与投资建议 - 截至3月6日，北交所板块PE（TTM）为44.93倍，低于创业板（45.49倍）和科创板（76.59倍），但高于上证主板（12.82倍）和深证主板（25.01倍）[5][23] - 报告认为地缘政治对北交所的短期情绪冲击已过，但外部不确定性仍存，建议保持适度谨慎，关注结构性机会[5][23] - 投资应聚焦于基本面边际改善、政策支持且估值合理的专精特新与成长标的，特别是在先进制造、科技材料等领域[5][23] 新股与个股动态 - 本周两只新股上市：海菲曼（高端电声品牌，2024年营收2.27亿元，净利润6652.36万元）[5][20][21]；通领科技（汽车内饰件供应商，2024年营收10.66亿元，净利润1.31亿元）[5][22] - 市场呈现结构分化，部分个股活跃，如周涨幅最高的特瑞斯上涨43.47%，周换手率最高的长江能科达188.64%[16][17]