行业投资评级 - 报告对航运港口板块维持“看好”评级 [2][8] 报告核心观点 - 航运港口行业吞吐量整体表现平稳，呈现结构性分化：集装箱吞吐量增长强劲，而原油及干散货吞吐量承压 [1][8] 综述：全国进出口总额及货物吞吐量情况 - 2025年1～10月，全国进出口总额实现37.31万亿元，同比增长3.6%，其中出口总额22.11万亿元，同比增长6.2%，进口总额15.19万亿元，同比持平 [2][17] - 同期，全国沿海主要港口货物吞吐量实现96.44亿吨，同比增长3.5%，外贸货物吞吐量实现41.91亿吨，同比增长3.6% [3][34] - 分地区看，江苏、山东货物吞吐量同比增速领先，分别为8.1%和5.1% [5][34] 集装箱：集运运价及集装箱吞吐量情况 - 集运运价同比显著下滑：2025年11月28日，CCFI指数收于1121.8点，同比下滑23.58%；SCFI指数收于1403.13点，同比下滑35.04% [4][37] - 主要航线运价同比均下降，欧洲、美西、美东航线同比增速分别为-28.3%、-26.93%、-25.77% [4][37] - 集装箱吞吐量保持高增长：2025年1～10月，全国沿海主要港口集装箱吞吐量实现25908万标准箱，同比增长6.6% [4][43] - 主要港口中，宁波-舟山港同比增速达10.5%，青岛港、上海港、深圳港同比增速分别为7.2%、6.5%、6.1% [4][43] 液体散货：油运运价及原油吞吐量情况 - 油运运价同比大幅上涨：2025年11月28日，BDTI指数收于1452点，同比增长62.78% [5][45] - 主要航线TCE收益同比显著增长，其中TD3C航线TCE收于13.13万美元/日，同比增速达301.12% [6] - 原油进口量微增但吞吐量下滑：2025年1～10月，原油进口量实现4.71亿吨，同比增长3.1%；但主要港口原油吞吐量实现3.29亿吨，同比下滑3.25% [6][53] - 原油进口来源地中，来自中东7国的进口量占比最高，为42.45%，但同比下滑1.23% [6][53] 干散货：散运运价及铁矿石、煤炭吞吐量情况 - 干散货运价指数强劲上涨：2025年11月28日，BDI指数收于2560点，同比增长89.07%，环比增长12.53% [7][55] - 铁矿石进口量与吞吐量小幅增长：2025年1～10月，中国铁矿石进口量10.29亿吨，同比增长0.7%；主要港口铁矿石吞吐量11.64亿吨，同比增长3.45% [7][61] - 煤炭吞吐量微降：2025年1～10月，北方主要煤炭下水港口企业煤炭吞吐量实现5.71亿吨，同比下滑0.28% [7][70] - 北方港口煤炭库存同比下滑10.79%至0.26亿吨 [7][62] 重点港口上市公司月度吞吐量情况 - 上港集团：2025年1～10月集装箱吞吐量4607.1万标准箱，同比增长6.51% [74] - 宁波港：2025年1～10月集装箱吞吐量4373万标准箱，同比增长10.35% [74] - 北部湾港：2025年1～10月货物吞吐量3亿吨，同比增长11.27% [74] - 广州港：2025年1～10月集装箱吞吐量2237.1万标准箱，同比增长6.83% [74]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告核心聚焦于“情绪消费”背景下的高景气赛道，看好医美与化妆品行业的优质公司 [10] - 医美行业关注上游产品厂商的差异化布局与下游连锁机构的规模扩张 [10][66] - 化妆品行业强调国货品牌在情绪价值与安全成分创新上的优势，以及双十一大促中国货品牌的亮眼表现 [10][67] 板块行情回顾 - 2025年11月，美容护理指数下跌3.55%，表现弱于大盘（上证综指下跌1.67%）[16] - 医美板块（14家上市公司）：11月涨幅居前个股为*ST苏吴（+25.3%）、朗姿股份（+3.8%）、华东医药（+1.0%）[7][24] - 化妆品板块（20家上市公司）：11月涨幅居前个股为科思股份（+18.9%）、嘉亨家化（+13.0%）、敷尔佳（+11.2%）[7][31] 医美行业动态 - 美丽田园以12.5亿元人民币战略收购思妍丽100%股权，实现行业市占率前三品牌的“三强联合”，并在20大核心城市中高端商业覆盖率将达42% [8][37] - 美丽田园发布“超级品牌+超级连锁+超级数字化”三大超级战略 [8][37] - 科笛集团两大核心大单品（外用非那雄胺喷雾剂纷永维®Finjuve®、4%盐酸米诺环素泡沫剂安佐清®）于2025年10月在中国正式开启销售 [8][38] 化妆品行业双十一表现 - 2025年双十一（10月7日-11月11日）全网电商销售总额达16950亿元，较2024年增长14.2%；其中美妆品类GMV为1325亿元（美容护肤991亿元，香水彩妆334亿元）[9][41] - 分渠道看：天猫美妆榜首为珀莱雅，抖音美妆榜首为韩束，国货品牌在双渠道Top5榜单中均占据4席 [9][45][46] - 分品牌看：珀莱雅主品牌在多渠道（天猫、京东、拼多多、唯品会）国货榜均为榜首；上美股份主品牌韩束在抖音美护榜稳居TOP1，子品牌一页newpage全渠道GMV同比增长145%；若羽臣旗下绽家全渠道GMV同比增长80% [9][48] - 消费趋势：功效护肤（复合功效护肤品GMV占比达47%）与高价格带产品为增长核心，自播成为品牌增长核心驱动力 [57] - 新渠道与技术：即时零售（如美团“品牌官旗闪电仓”）美妆护肤GMV翻倍增长；AI技术助力天猫商家ROI预售期间同比增长超15% [9][62] 投资建议 - 医美领域：重点推荐爱美客、科笛-B，受益标的包括美丽田园医疗健康等 [10][66] - 化妆品领域：重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份等，看好其满足情绪价值与成分创新的能力 [10][67]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [3] 报告核心观点 - 2025年10月重卡行业延续高景气度，批发销量同比大幅增长59.9%至10.6万台，主要受以旧换新政策刺激、去年低基数以及出口恢复增长等多重因素驱动 [9] - 行业增长由“三驾马车”共同拉动：天然气重卡渗透率逆势反升至30.1%，新能源重卡渗透率持续高增至28.3%，出口同比恢复增长39.4% [9][37][51][73] - 行业内头部企业表现分化，重汽、一汽在总量和出口市场领先，而徐工、三一在新能源领域渗透率显著领先 [12][27][64][68] 按目录总结 01 总量：以旧换新政策刺激，行业高景气延续 - 2025年10月重卡批发销量10.6万台，同比+59.9%，环比+0.6%；上牌销量7.0万台，同比+57.0%，环比-15.9% [9] - 分用途看，物流车上牌销量5.5万台，同比+63.1%；工程车上牌销量1.5万台，同比+38.1% [12] - 分能源看，国内天然气重卡上牌量2.1万辆，同比+137.9%；新能源重卡上牌量2.0万辆，同比+156.7% [12] - 车企层面，重汽、一汽、东风位列批发销量前三，分别为2.8万、2.4万、1.5万辆，市场份额合计达63% [12][27] - 行业库存持续消化，2025年10月企业和渠道库存分别减少0.2万辆和0.1万辆 [14] - 尽管10月公路物流运价指数为1049，已跌破1050，且房地产新开工面积同比-29.2%，但政策刺激下物流车和工程车销量仍实现同比高增 [19][23] 02 三驾马车之一：油气价差回落，天然气渗透率逆势反升 - 2025年10月下旬天然气价格回升，油气价差回落，截至11月10日为2470.7元/吨 [33] - 受益于北方降温带动煤炭运输需求，10月天然气重卡上牌量2.1万辆，同比+137.9%，渗透率30.1%，同比+10.2个百分点，环比+2.0个百分点 [37] - 天然气重卡销量前五企业为一汽、重汽、东风、陕汽、福田，销量分别为5801、4651、3546、3141、3078辆 [41] - 企业内部天然气渗透率陕汽领先，达45.6%，重汽、一汽、东风、福田分别为40.9%、39.8%、34.6%、33.4% [45] 03 三驾马车之二：新能源渗透率持续高增 - 2025年10月新能源重卡上牌销量2.0万台，同比+156.7%，渗透率28.3%，同比+11.0个百分点 [51] - 分车型看，新能源牵引车销量1.5万辆，同比+169.4%；自卸车、专用车和载货车销量分别为2210、2173、106辆 [55] - 自卸车新能源渗透率最高，达47.9%；牵引车和专用车分别为36.0%和20.8%；载货车仅为0.9% [55] - 政策与成本优势驱动发展，据测算纯电重卡5年总费用为311万元，比燃油重卡低55.55万元，TCO表现占优 [59] - 新能源重卡销量前五企业为徐工、三一、一汽、重汽、陕汽，销量分别为3487、2964、2483、2382、1751辆 [64] - 企业新能源渗透率分层明显，徐工、三一领先，分别达89.7%和86.9%；陕汽、重汽、一汽分别为25.4%、21.0%、17.0% [68] 04 三驾马车之三：亚非地区需求旺盛，出口同比恢复增长 - 2025年10月重卡出口3.7万辆，同比+39.4%，环比+13.9%；其中新能源重卡出口3489辆，占比9.4% [73] - 分区域看，非洲和亚洲是主要出口市场，销量分别为16459辆和15453辆，同比+70.9%和+51.9%，合计占比86.3% [76] - 分国家看，出口前十国主要集中在亚非，尼日利亚、越南、沙特阿拉伯位列前三，销量分别为4119、3300、3282辆 [79] - 受俄罗斯政策影响，对俄出口销量大幅下滑，10月仅为588辆，同比-77.3% [79] - 出口车企前三为重汽、一汽和陕汽，出口量分别为1.7万、0.9万、0.8万辆，其中一汽出口同比大幅增长452.5% [82]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 战略金属是关乎国家经济安全、国防安全和战略性新兴产业发展的关键矿产，其供应安全至关重要 [2] - 中国在钨、锑、锡、钼四种战略金属上具备显著的资源禀赋和产能优势，但在高附加值终端应用领域的国产替代仍需加速 [7][8] - 全球战略金属资源竞争因供需结构性失衡和中美博弈而持续加剧，资源安全已上升至国家战略层面 [13][14][15][16] - 中国企业在战略金属的创新应用领域取得多项突破，覆盖纳米材料、永磁电机、半导体靶材、资源回收及电池技术等 [25][26][27][28][29][30] 战略金属定义与重要性 - 战略金属指对国家经济安全、国防安全及战略性新兴产业发展至关重要且供应风险高的金属元素 [2] - 中国《全国矿产资源规划（2016-2020年）》将24种矿产列入战略性矿产目录 [2] - 2025年9月特朗普签署行政令，对黄金、石墨、钨、铀及部分稀有金属实施关税豁免，凸显其战略地位 [3] - 全球主要国家如欧盟、美国、日本等自2008年起持续制定并更新其关键原材料清单 [4] 中国战略优势金属分析 - 中国钨金属全球产量占比达80.8%，全球储量占比52.3% [7][9] - 中国锑金属全球产量占比约一半（48.2%），全球储量占比32.0% [7][9] - 中国锡金属全球产量占比23.4%，全球储量占比25.6% [7][9] - 中国钼金属全球产量占比42.3%，全球储量占比38.7% [8][9] - 上述四种矿产的产量和储量集中度（C3）均较高，例如钨产量集中度达87.8% [9] 全球竞争格局与供需矛盾 - 战略金属具备资源稀缺、地理集中特点，例如全球锂资源主要集中于智利、澳大利亚等国，钴资源以刚果（金）为主 [14][17] - 新能源汽车、储能、人工智能等产业快速发展推动对锂、钴、镍、镓、锗等金属的需求快速增长 [14] - 中国自2023年7月起逐步加码对镓、锗、锑、钨、稀土等关键金属的出口管制，强化供应链话语权 [15] - 美国则通过组建“矿产安全伙伴关系”（MSP）、与盟友合作及加征关税等策略，推动供应链“去中国化” [16] 中国企业创新应用突破 - 博迁新材料是全球唯一实现量产80纳米粒径镍粉的企业，其金属粉末产品约占世界总产量的15% [25] - 中国首条稀土盘式电机智能示范线投产，产品厚度仅6毫米，体积减少60%，重量降低80% [26] - 有研亿金研发的12英寸高纯钴靶及阳极产品成功用于先进制程芯片，填补国内空白 [27] - 鞍钢集团将钛型高炉渣的钛资源综合利用率提升到55%以上 [28] - 北方稀土研发的钐钴永磁材料工作温度范围广（-温至550℃），适用于高温重载场景 [29] - 天齐锂业发布全球首创的硫化锂制备技术，可提升电池能量密度和安全性能 [30]

投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - Equinox Gold 2025年第三季度经营业绩表现强劲，黄金产销量、营业收入及多项利润指标均实现显著环比及同比增长 [2][3] 生产经营情况 - 2025年第三季度黄金产量为23.64万盎司（7.35吨），同比增加35.9%，环比大幅增加56.7% [2] - 2025年第三季度黄金销量为23.93万盎司（7.44吨），同比增加37.6%，环比大幅增加60.7% [2] - 单位现金成本为1434美元/盎司（331.9元/克），同比下降16.6%，环比下降3.0% [2] - 单位总维持成本（AISC）为1833美元/盎司（424.3元/克），同比下降8.1%，环比下降6.4% [2] - 黄金平均实现价格达到3397美元/盎司（786.4元/克），同比上涨38.0%，环比上涨5.9% [2] 财务业绩情况 - 2025年第三季度营业收入为8.190亿美元，环比增长71.1%，同比增长91.2% [3] - 矿山运营利润为2.801亿美元，环比增长75.3%，同比增长176.2% [3] - 净利润为8560万美元，环比大幅增长259.7%，同比增长28433.3% [3] - 调整后净利润为1.474亿美元，环比增长167.0%，同比增长264.0% [3] - 调整后EBITDA为4.20亿美元，环比增长110.9%，同比增长189.7% [3] - 非现金营运资本变动前的经营活动现金流为3.221亿美元，环比增长155.6%，同比增长147.6% [3] 资产负债与现金流 - 截至2025年9月30日，公司持有的现金及现金等价物为3.485亿美元，上一季度末为4.067亿美元，去年同期为1.678亿美元 [3] - 截至2025年9月30日，公司的净债务为12.782亿美元，上一季度末为13.737亿美元，去年同期为13.147亿美元 [5]

行业投资评级 - 报告对通信行业给予“推荐”评级，主要基于AI、5.5G及卫星通信持续推动行业发展的判断 [1][4] 核心观点 - 行业高景气度延续，AI、5.5G及卫星通信是核心驱动力 [1] - 建议关注算力产业链与卫星产业链两大方向 [2] - 算力链方面，谷歌TPU出货预期上调带动非NV推理芯片及配套通信设备需求，阿里云业绩表现强劲，AI相关收入连续9个季度三位数增长 [2] - 卫星链方面，中国商业航天司成立将统筹产业发展，朱雀三号首飞延后不影响长期组网趋势 [2] 市场行情回顾 - 本周（2025.11.24-2025.11.30）申万通信指数上涨8.70%，显著跑赢上证综指（1.40%）和创业板指（4.54%） [1][9] - 通信板块三级子行业全部上涨，通信网络设备及器件涨幅最高达12.14%，通信应用增值服务涨幅最低为3.56% [1][12][13] - 个股方面，光库科技（39.19%）、通宇通讯（39.06%）和特发信息（34.07%）涨幅居前，板块内近九成个股上涨 [1][14] 行业新闻与动态 - **硅光技术**：LightCounting预测到2026年，超过一半的光模块销售额将来自硅光技术，高于2024年的33% [17] - **AI芯片竞争**：谷歌发布采用自研TPU芯片Trillium的Gemini 3模型，AI芯片市场呈现多元化趋势 [19] - **商业航天**：国家航天局设立商业航天司，并发布行动计划，目标到2027年基本实现商业航天高质量发展 [19][20] - **云计算业绩**：阿里巴巴2026财年Q2营收2477.95亿元（同比增长5%），其中阿里云营收398.24亿元（同比增长34%） [20][21] - **光模块市场**：LightCounting预测到2030年，接入网光模块市场规模将达到23亿美元 [22] 公司公告摘要 - **紫光股份(000938.SZ)**：涉及收购新华三9%股份的股权收购事项进行中 [24] - **天孚通信(300394.SZ)**：控股股东通过询价转让方式减持0.39%股份，交易金额4.22亿元 [24][26] - **太辰光(300570.SZ)**：以974万元收购景德镇和川粉体技术有限公司19%股权，使其成为全资子公司 [26] - **华测导航(300627.SZ)**：公布股权激励计划，拟向1082名激励对象授予2000万股股票，占总股本2.55% [26] - **烽火通信(600498.SH)**与**工业富联(601138.SH)**：均发布了股份回购实施进展公告 [26]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [7] 核心观点 - 11月车市短期承压，但新能源渗透率持续提升，首次升至60.0% [4] - 智能化能力将成为车企竞争的重要因素，智能驾驶正迎来技术、用户接受度和商业模式的三重拐点 [11] - 零部件估值低位，中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量 [12] 行业整体表现 - 11月狭义乘用车零售总市场规模约为225.0万辆，同比-8.7%，环比持平 [4] - 11月新能源零售预计可达135万辆，渗透率首次升至60.0% [4] - 5家样本新势力车企（不含小米）11月合计交付205,354辆，同比+22.7% [4] 重点车企交付量分析 - 零跑汽车11月交付70,327辆，同比+75.1%，环比+0.1%，维持新势力首位；1-11月累计交付536,132辆，同比+113.4% [3][14] - 小鹏汽车11月交付36,728辆，同比+18.9%，环比-12.6%；1-11月累计交付391,937辆，同比+155.5% [3][14] - 蔚来汽车11月交付36,275辆，同比+76.3%，环比-10.2%；其中乐道交付11,794辆，萤火虫交付6,088辆；1-11月累计交付283,893辆，同比+48.8% [3][6][14] - 理想汽车11月交付33,181辆，同比-31.9%，环比+4.5%；1-11月累计交付362,097辆，同比-18.1% [3][14] - 极氪汽车11月交付28,843辆，同比+6.8%，环比+34.6%；1-11月累计交付193,866辆，同比-0.5% [3][14] - 小米汽车11月交付超40,000辆 [3][11] 重点车企动态与展望 - 零跑汽车：C10车型10月交付2.0万辆，占当月销量29.1%；B01车型交付1.4万辆，占19.5%；新车A10亮相，Lafa5上市定价9.28万元起，借助Stellantis渠道优势开拓海外市场 [5] - 小鹏汽车：MONA M03车型10月交付1.6万辆，占当月销量39.1%；G6车型交付0.8万辆，占18.9%；自营充电站超2,840座，充电桩约1.6万根；新车X9超级增程上市，综合续航1602km [6] - 理想汽车：L6车型10月交付1.0万辆，占当月销量30.5%；i6车型交付0.6万辆，占18.2%；超充站3,614座，充电桩20,027个；即将推送OTA 8.1版本 [9] - 极氪汽车：极氪7X车型10月交付0.8万辆，占当月销量35.8%；极氪007交付0.4万辆，占20.0%；焕新极氪001和7X已上市；单车成交均价53.8万元的极氪9X交付量突破10,000台 [10] - 小米汽车：新款SUV YU7开售3分钟订单突破20万辆，18小时锁单超24万辆，全系标配激光雷达和英伟达Thor智驾芯片 [11] 行业趋势与投资建议 - 智驾技术加速应用，标配智驾时代已来，2026年技术进步有望将智驾应用扩展至20万元以内主流市场 [11] - 推荐关注智能化布局领先、产品及品牌周期向上的优质自主车企，包括吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、小米集团、理想汽车、赛力斯 [11] - 零部件领域看好新势力产业链及智能电动增量，智能化赛道推荐伯特利、地平线机器人、科博达等，新势力产业链推荐星宇股份、沪光股份等 [12]

报告行业投资评级 - 行业评级：非银金融·保险Ⅱ，优于大市，维持 [3] 报告核心观点 - 中国养老第二支柱（企业年金与职业年金）正稳步扩张，是应对人口老龄化、构建多层次养老体系的关键，预计年金规模将保持8%的年化复合增速，高于名义GDP增长 [1] - 年金资金作为“耐心资本”，具有长期性、稳定性和追求绝对收益的特点，其持续入市将优化资本市场结构，引导资管行业向长期价值投资转型 [2] - 面对“资产荒”和利率下行，年金投资将趋向“哑铃型”权益结构，一端配置高股息防御性资产，另一端布局科技制造等成长领域，企业年金权益比例有望从10%-15%提升至20%-25%，带来约5000亿元增量空间，每年新增1000至1500亿元权益资金 [2] - 职业年金凭借强制性和省级统筹模式快速崛起，投资运营规模从2020年1.29万亿元增长至2024年3.11万亿元，增速稳定在20%左右，已接近企业年金3.64万亿元的规模 [2] - 企业年金覆盖面临“存量固化”与“增量匮乏”困境，当前主要集中在国有大型企业，未来政策将重点推动中小企业通过集合计划参与，预计到2028年规模达6.4万亿元，2025-2028年基金规模年均增速15.1% [34][35] 三支柱体系下我国养老生态现状 - 中国养老体系呈现“一支独大”格局，第一支柱基本养老保险截至2024年末累计结余8.72万亿元，覆盖10.7亿人，但替代率有限；第二支柱企业年金和职业年金规模分别为3.64万亿元和3.11万亿元；第三支柱个人养老金处于发展初期，2024年末规模仅92亿元 [10][13] - 企业年金覆盖率低，参与职工3241.84万人，不足基本养老保险参保人数的10%；职业年金因强制性已基本实现制度全覆盖；个人养老金账户开设7000万个但实际缴费率仅22%，年均缴费不足2400元 [13] 企业年金篇：发展、现状与深度剖析 发展历程与模式 - 企业年金发展历经四个阶段：制度初建（1991-1999年）、制度试点（2000-2003年）、制度规范（2004-2015年）和制度深化（2016年至今），政策框架从雏形走向市场化运作 [17][22][24] - 采用“四角”信托运作模式，由受托人、账户管理人、托管人、投资管理人分工制衡，确保基金安全与专业运营 [25][26][27] 规模与参与结构 - 企业年金积累基金规模从2007年不足0.5万亿元增长至2024年3.64万亿元，但增速从早期超30%回落至10%-15%区间，呈现“存量积累”特征 [28][29][31] - 覆盖企业高度集中，金融、能源、电信等国有大型企业为主力，2022年金融业年金规模占比达22.5%；地域上广东、上海、北京稳居前三，2024年占比均超12% [37][38][39] - 民营企业参与度低，主因经济成本压力与制度激励不足；未来政策将推动集合计划、弹性缴费等模式，助力中小企业拓展覆盖 [33][34][44] 职业年金篇：崛起的制度性力量 制度背景与核心特征 - 职业年金于2015年随机关事业单位养老改革设立，具强制性、省级统筹、全国统一缴费标准（单位缴8%、个人缴4%）等特点，与企业年金的自愿性、分散决策形成对比 [45][46][47][48] - 制度设计旨在破解养老“双轨制”，确保改革后机关事业单位人员养老待遇平滑衔接，支撑改革平稳推进 [45] 职业年金规模测算 - 基于城镇非私营单位工资增速5%及就业人数增速1%假设，测算2025年职业年金缴费金额达7269.86亿元，其中个人缴纳2423.29亿元、单位缴纳4846.57亿元 [49][50] 年金资金投资模式分析 企业年金投资策略演进 - 投资范围逐步放宽：从2004年限定股票比例不超30%，到2013年纳入非标资产及养老金产品，2020年开放港股通投资，权益上限提至40% [52][53][54][55] - 当前趋向“哑铃型”配置，平衡高股息价值资产与科技成长领域，以应对利率下行并追求超额收益 [2] 职业年金投资运作特点 - 采用“统一委托、集中运营”模式，投资管理集约化，保障规范运作与资金安全 [2][46]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 预计2025年11月末社会融资规模（社融）存量同比增速为8.5%，与10月环比持平 [1][5] - 预计11月M1增速环比持平在6.2%左右，M2增速环比小幅回落0.1个百分点至8.1%左右，M1增速保持相对高位 [1][5] 社融与信贷预测总结 - 预计11月社融增量2.48万亿元，同比多增0.15万亿元 [5] - 预计11月末社融存量440.0万亿元 [5][8] - 预计11月社融口径人民币贷款增加0.54万亿元，同比多增0.01万亿元 [5] - 预计11月全口径人民币贷款增量约0.59万亿元，同比多增58亿元 [5] - 预计11月票据融资单月增量0.4万亿元，同比多增0.3万亿元；扣除票据后，投向实体的人民币贷款单月增量0.1万亿元，同比少增0.3万亿元，但环比转正 [5] 债券与非信贷融资总结 - 预计11月政府债净融资1.27万亿元，同比少增0.04万亿元 [5][8] - 预计11月企业信用债融资0.38万亿元，同比增加0.14万亿元 [5][8] - 预计11月未贴现承兑汇票增加500亿元，同比少增410亿元 [5][8] 货币增速驱动因素分析 - 预计M1、M2增速保持相对高位，主要驱动因素包括财政发力改善企业现金流及跨境资金回流 [5] - 财政扩张在融资端和支出端存在时滞，预计财政支出力度维持高位，持续改善企业现金流 [5] - 跨境回流对国内流动性形成有效补充：货物贸易角度，未结汇贸易资金预计延续净回流；金融账户角度，离岸人民币兑美元升值及中美利差收窄预计减缓资金流出，持汇待结敞口释放支撑M1增速 [5] 重点公司估值摘要 - 报告列举了多家银行股估值数据，包括工商银行、建设银行、招商银行等，所有提及公司评级均为“买入” [6]

行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 全国多地正在研究谋划现房销售支持政策，有序推进现房销售试点，此举短期内可能进一步抑制地产投资，但长期有利于恢复居民购房信心 [4] - 2025年1-11月，TOP100企业拿地总额8478亿元，同比增长14.1%，但增幅较1-10月大幅收窄 [4] - 11月百城二手住宅均价为13143元/平方米，环比下跌0.94%，同比下跌7.95% [4] 行业基本面跟踪 新房成交及库存 - 上周30大中城市新房成交面积为241.77万方，本年累计成交面积为8231.98万方，累计同比下降9.8% [5][13] - 30大中城市近四周平均成交面积为189.61万方，同比下降31.6%，环比上升5.5% [5][13] - 分城市看，一线城市近四周平均成交面积47.57万方，同比下降41.2%，环比上升8.7%；二线城市109.45万方，同比下降26.5%，环比上升8.5%；三线城市32.59万方，同比下降31.3%，环比下降7% [5][13] - 上周14城商品住宅可售面积为8034.58万方，同比下降6.52%，环比上升0.52%；14城去化周期为19.14个月，其中一线城市去化周期为13.81个月 [5][16] 二手房成交及挂牌 - 上周20城二手房成交面积为219.26万方，本年累计成交面积为10162.03万方，累计同比上升7.8% [6][19] - 20城近四周平均成交面积为214.58万方，同比下降19%，环比上升0.3% [6][19][21] - 截至2025年11月17日，全国城市二手房出售挂牌量指数为5.14，环比下降11.5%；挂牌价指数为148.63，环比下降0.11% [6][23] 土地市场成交 - 上周100大中城市新增供应住宅类土地168宗，成交123宗；新增供应商服类土地165宗，成交111宗 [6][26] - 近四周100大中城市平均住宅类土地成交数量/供应数量为0.35，平均商服类土地成交数量/供应数量为0.35 [6][26] - 近四周100大中城市成交住宅类土地楼面均价为4942.5元/平方米，溢价率为1.77%，环比下降0.23个百分点；成交商服类土地楼面均价为2319.25元/平方米，溢价率为11.34%，环比持平 [6][26] 行情回顾 - 上周A股申万一级房地产行业指数上涨0.72%，沪深300指数上涨1.64%，房地产指数跑输沪深300指数0.92个百分点 [7][29] - 上周港股恒生物业服务及管理指数上涨1.46%，恒生综合指数上涨2.5%，物业服务及管理指数跑输恒生综合指数1.04个百分点 [7][29] - 从行业排名看，上周A股房地产在31个申万一级行业中排名第24，港股地产分类、物业服务及管理在14个恒生综合行业中分别排名第10、第9 [30]