行业深度研究：医药《小核酸，大时代，靶向治疗新纪元》 - 报告核心观点：小核酸药物是继小分子和抗体药物后的第三浪，技术平台已成熟，正从罕见病治疗过渡到常见病大适应症的研发兑现阶段，行业近期BD和数据催化密集，治疗时代将逐步开启[1][2] - 技术发展：自2016年起，随着GalNac递送系统的升级和完全修饰的应用，siRNA药物进入快速发展期，其中siRNA药物的安全性和长效性更好，已成为国内药企的开发重点[2] - 适应症拓展：小核酸药物在心血管疾病、慢乙肝、减重、抗凝、自免等大适应症均可能会有“大药”诞生[2] - 交易与合作：海外MNC通过授权引进管线或合作技术平台布局小核酸领域，肝内递送系统已成熟，该领域授权交易将持续发生，预计交易卖家会更多来自于中国，因中国药企可充分发挥工程师红利和化学合成优势，在技术基础上快速迭代取得差异化优势[3] - 产业趋势：当前siRNA药物的产业化进程在于靶点和生物学机制清晰的常见病的商业化，虽然平台化后分子PCC速度非常快，但基于其长效化特性，该机制药物仍具有先发优势（临床时间长），率先卡位的企业能获得较好的商业化收益或对外合作机会[4] - 未来破局：因GalNac递送系统效率高且专利有突破空间，该机制药物在肝内靶点的内卷程度会非常高，未来破局在于对新疾病领域（特别是过去难以成药的靶点）的探索以及肝外递送系统的突破[4] - 相关企业：已上市企业包括悦康药业、恒瑞生物、石药集团、君实生物等；未上市企业包括舶望制药、瑞博生物、靖因药业等[5] 公司跟踪报告：伯特利《看好伯特利新产品助力制动份额提升》 - 报告核心观点：伯特利创新成果“小缸径卡钳技术方案”顺应汽车行业降本趋势，有望助力公司在线控制动赛道的份额提升和在制动赛道的订单获取，维持“增持”评级[1][6] - 目标价与评级：目标价73.76元，维持“增持”评级，维持2025-2027年EPS预测分别为2.34元、2.95元、3.63元，给予2026年25倍PE[6] - 技术创新：该方案运用WCBS高建压能力优势，通过适当提高抱死压力，将前、后卡钳的缸径缩小，使得整车簧下质量降低4.4kg，降幅高达17%，从而提升车辆操控敏捷性与能源利用效率，优化续航里程[6] - 战略意义：卡钳的小型化、轻量化设计顺应汽车行业当前降本趋势，有望助力公司在制动赛道整体份额提升[6] - 子公司布局：公司设立控股子公司芜湖伯特利驱动科技有限公司，聚焦线控制动系统电机、电控转向系统电机、电控悬架系统电机等产品，通过电机与底盘深度融合，巩固在汽车底盘领域优势，并深入布局智能驾驶及人形机器人关键部件等高增长赛道[7] 行业双周报：食品饮料《政策催化，消费转变可期》 - 报告核心观点：扩大内需逐步被提升至战略地位，消费板块基本面及估值均已见底，有望触底反弹，白酒板块五粮液1218大会定调2026年高质量动销与份额提升，大众品板块乳制品产业链周期反转可期[1][8][9] - 投资建议：成长为主线，重视供需出清下的拐点机会，推荐白酒、饮料、零食、啤酒、调味品等多个细分板块标的[8] - 政策催化：2025年12月16日，《求是》杂志发表重要文章指出扩大内需是战略之举，未来切实可行的扩内需政策一旦落地，消费板块有望迎来反弹[9] - 白酒板块：五粮液将2026年定调为“营销守正创新年”，关注提升份额的目标、产品矩阵再梳理、渠道协同发展和保障商家权益，茅台表示将精准把握投放节奏，不会进行“一刀切”决策，预计将对产品投放进行科学研判和动态调整，在保持高端份额领先的同时重塑价格体系[9] - 大众品板块：乳制品产业链周期反转可期，2025年以来乳业上游奶牛存栏去化持续进行，在生育政策及促内需政策引导下，反转有望加速演绎，东鹏饮料引领舶来品本土化与红海市场抢份额并行，品类扩张有望超预期[11] 公司跟踪报告：吉祥航空《超级周期弹性龙头，建议逆向提前布局》 - 报告核心观点：2025年飞发维修影响显现，2026年影响或逐季减弱，市场对此预期已充分，且不改未来两年盈利显著上行趋势，公司高品质航网蕴藏巨大盈利潜力，是航空超级周期弹性龙头，业绩估值空间巨大，建议逆向提前布局[1][12] - 目标价与评级：维持“增持”评级，目标价21.81元，考虑飞发与日线影响，下调2025-2026年净利预测至9亿元、16亿元（原11亿元、20亿元），维持2027年净利预测26亿元，按照2027年18倍PE估值[12][27] - 飞发维修影响：公司在册129架飞机中约1/4装配普惠发动机，普惠于2023年9月开启PW1100G召回维修，2025年相关发动机检修循环集中到期导致运力缩减，影响旺季盈利，2025年前三季度公司净利10.9亿元，同比下降14%，其中第三季度因国内ASK缩减致业绩同比降25%，预计2025年第四季度与2026年第一季度飞机停场与日本航线将影响短期盈利，但市场预期已较充分，随着普惠维修产能提升，预计2026年影响或逐季减弱[13][28] - 未来盈利驱动：看好未来两年航空供需继续向好，考虑票价市场化，公司高品质航网盈利潜力将逐步展现，且机队周转恢复将加速盈利中枢上升[13][28] - 国际战略：2025年6月公司10架B787全部到位并形成规模运营，坚定执行“守住好码头”战略，上海终端区时刻容量饱和，未来增长将主要集中国际线，叠加免签政策红利，2025年以来国际航线客座率及票价同比明显上升，公司培育多年的欧线盈利亮眼，预计长期盈利将超预期[14][29] - 九元航空：公司积极培育九元航空，其2024年净利超3.3亿元，2025年上半年在飞发维修影响下净利仍增长至2.3亿元，未来将受益主基地时刻释放，有望成为新盈利增长极[14][29] 海外策略研究：《欧美股指成交显著放量》 - 市场表现：上周MSCI全球指数持平，其中MSCI发达市场上涨0.2%、MSCI新兴市场下跌1.5%，中国股市必需消费、金融、能源材料领涨[18] - 交投情绪：上周欧美股指成交大幅放量，美股、欧股、韩股与日股成交走强，港股、A股成交走弱，美股投资者情绪上升处历史偏高位，港股投资者情绪处历史偏低位[18] - 盈利预期：上周港股盈利预期小幅上修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2064上修至2065，美股标普500指数2025年EPS盈利预期维稳为273，欧股欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期保持为330[19] - 经济预期：上周花旗美国、欧洲、中国经济意外指数均出现下降[19] - 资金流动：美联储对2026年降息态度谨慎，市场预期联储2026年降息2次左右，上周美元流动性趋紧，SOFR-OIS利差回升，10月资金主要流入中国大陆、美国、日本、印度与韩国，上周灵活型外资流入港股[20] 行业跟踪报告：建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库》 - 资金情况：截至2025年12月16日样本建筑工地资金到位率为59.5%，周环比下降0.2个百分点，同比下降6.3个百分点[21] - 专项债发行：第51周（12.15-12.21）全国地方政府新增专项债发行额292.6亿元，环比下降41.5%，同比上升377.2%，截至12月21日，今年以来累计发行额45751.3亿元，同比上升（2024年同期40001.5亿元）[21] - 城投债融资：第51周全国城投债净融资额为-171.0亿元，截至12月21日，今年以来累计净融资额为-5855.6亿元（2024年同期-4811.6亿元）[21] - 地产成交：第51周30大中城市新房成交面积244.6万平方米，环比上升25.4%，同比下降27.2%，14城二手房成交面积185.3万平方米，环比上升8.3%，同比下降21.6%[22] - 产业链数据：截至12月19日，螺纹钢价格周环比上升1.2%，沥青库存周环比上升2.9%，水泥出货率周环比下降4.7%，LME3个月铜价周环比上升0.4%，LME3个月铝价周环比上升2.4%[23] - 公司订单：中国建筑2025年1-11月新签订单40408亿元，同比增长0.9%，中国化学1-11月新签订单3525.7亿元，同比增长6.5%，中国中冶1-11月新签订单9581.3亿元，同比下降8.6%[24] 产业观察：《【AI产业跟踪-海外】24家公司加入美国人工智能“创世纪计划”》 - 行业资讯：24家公司加入美国人工智能“创世纪计划”，英伟达收购AI软件公司SchedMD，AI芯片企业Tenstorrent裁员7.5%，销售重心转向个人开发者[32][34] - 应用与模型：谷歌将NotebookLM集成至Gemini，Apple Music将与ChatGPT集成，苹果发布全能视觉AI模型UniGen 1.5，OpenAI发布智能体编程模型GPT-5.2-Codex，英伟达发布Nemotron 3开源AI模型系列[34] - 科技前沿：英伟达正式发售RTX PRO 5000 72GB Blackwell显卡，三星发布全球首款2nm GAA手机SoC芯片Exynos 2600，并首次展示10nm以下CoP DRAM核心技术[34] 政策研究报告：《迈向高质量增长的新平衡》 - 政策基调：作为“十五五”规划开局之年，2026年政策基调将从“适度宽松”转向“积极有为”，注重总量稳健与结构精准相结合[36] - 财政与货币政策：财政政策将保持必要支出强度，优化支出结构，加强在“投资于人”与“投资于物”方面的结合，中央财政支出比重有望适度提升，超长期特别国债将继续提供支撑，货币政策预计延续适度宽松基调，强调“小步慢走”和结构性引导[36] - 产业政策：“反内卷”治理将升级为国家级“制度型攻坚”，着力破除地方保护与市场分割，重点行业（钢铁、有色、汽车、光伏）的绿色化、智能化转型路径将进一步明晰，未来产业（生物制造、脑机接口、具身智能、量子科技）将进入技术验证、产品孵化和应用探索密集期[37] - 资本市场改革：以提升制度“包容性”与“适应性”为核心，推动市场功能从“融资主导”向“投融资协调发展”转型，融资端将继续深化科创板、创业板改革，投资端将着力培育“长钱长投”[37] - 绿色与数字发展：绿色转型进入市场化攻坚阶段，全国碳市场有望扩容纳入钢铁、水泥等高耗能行业，数字发展则以数据要素市场化配置、产业数字化转型、未来产业孵化为核心[37] - 对外开放：将以服务业为重点扩大单边开放，特别是在电信、医疗、金融等领域试点深化，人民币国际化步伐有望加快[39] 市场策略周报：《12月中税期大行融出并未回落》 - 资金融出：过去一周（12月15日-12月19日）国有大行资金融出规模环比减少539亿元至47698亿元，货币基金资金融出规模环比减少2754亿元至8475亿元[41] - 资金融入：过去一周公募基金资金融入规模环比增加132亿元至18540亿元，保险机构资金融入规模环比增加327亿元至13391亿元[41] - 机构杠杆率：与前一周五相比，全市场杠杆率环比增加0.3%至109.9%，商业银行杠杆率环比增加0.3%至108.8%，广义基金环比增加0.7%至116.1%，保险机构环比增加1.1%至113.9%，证券公司环比增加2.7%至138.2%[42] - 存单发行：过去一周全市场存单发行9958.5亿元，净发行-519.0亿元[42] 海外报告：极智嘉-W《全球业务高速发展，具身智能研发加速》 - 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为1.37亿元、3.32亿元、6.06亿元，收入分别为31.3亿元、40.3亿元、51.2亿元，采用PS估值给予公司2026年10.0倍PS，对应合理市值403亿人民币，目标价32.76港元[43] - 财务表现：2025年上半年公司实现营业收入10.3亿元，同比增长31.0%，归母净亏损0.48亿元，同比缩窄约91.3%，经调整亏损净额约0.12亿元，同比收窄约94.0%[44] - 业务发展：公司是全球最大的仓储履约类机器人解决方案提供商，2025年上半年机器人解决方案销售收入10.24亿元，同比增长31.5%，占总收入99.9%，公司已向全球40多个国家和地区交付超66000台机器人，服务超65家福布斯世界500强企业，客户复购率超80%，2025年上半年录得订单17.6亿元，较2024年同期增加30.1%[44][45] - 研发投入：公司设立北京极智嘉具身智能科技有限公司，加大对“AI+机器人技术”研发投入，聚焦机械手拣货、通用机器人等具身智能技术，与现有仓储机器人业务协同[45]

核心观点 - 报告认为2025年12月23日A股市场整体呈现冲高回落、小幅收涨的格局，市场情绪偏暖，成交活跃度上升，行业呈现普涨态势，其中建材、基础化工、电力设备及新能源等板块领涨[1][4][9] - 报告指出中央企业被赋予新的战略使命，需聚焦主业、强化科技创新与深化改革，并在“十五五”期间于基础设施建设、产业链自主可控、科技自立自强等方面发挥关键作用，这为相关行业提供了明确的政策指引和发展动力[10][12][13] - 报告关注到自动驾驶、无人机、商业航天、充电基础设施等前沿产业的重要进展，显示相关行业技术迭代与商业化进程正在加速[14][15][16][18] 市场表现总结 - **国内市场整体表现**：2025年12月23日，A股主要指数小幅上涨，上证综指收于3919.98点，上涨0.07%（涨2.61点），深证成指收于13368.99点，上涨0.27%（涨36.26点），创业板指上涨0.41%（涨13.03点），科创50上涨0.36%（涨4.77点），市场成交活跃，万得全A成交额达19214亿元，较前一日上升[1][4][9] - **行业与概念表现**：当日30个中信一级行业中29个上涨，呈现普涨格局，涨幅居前的行业为建材、基础化工、电力设备及新能源，而消费者服务、综合金融及国防军工跌幅较大，活跃的概念板块包括锂电电解液、玻璃纤维及液冷服务器等[1][9] - **个股与资金面**：市场个股涨跌互现，共1512只个股上涨，3856只下跌，其中178只个股涨幅超过5%，153只跌幅超过5%，人民币汇率走强被视作有利于提振市场情绪的因素[10] - **海外市场表现**：同日美股三大指数小幅收涨，道琼斯指数涨0.16%，标普500指数涨0.46%，纳斯达克指数涨0.57%，科技股表现强势，英伟达涨幅超过3%，万得美国科技七巨头指数上涨1.18%，而中概股多数下跌[2][4] 政策与行业动态 - **中央企业战略定位**：国家主席习近平对中央企业工作作出重要指示，强调中央企业需聚焦主责主业，优化国有经济布局，增强核心功能与竞争力，立足实体经济，强化关键核心技术攻关，推动科技与产业创新融合，并进一步深化改革，完善现代企业制度[10][12] - **“十五五”期间央企重点任务**：国务院总理李强在中央企业负责人会议上指出，“十五五”时期中央企业需在重大基础设施建设、传统设施更新与数智化改造、新型基建适度超前建设中提供保障，在实现产业链供应链自主可控中担当主力，结合主业发展新兴产业与未来产业，并在推进高水平科技自立自强中强化基础支撑[13] - **自动驾驶里程碑**：北京市发放国内首批L3级高速公路自动驾驶车辆专用号牌，标志着自动驾驶从测试示范进入正式量产阶段，获牌车辆可在京台高速、机场北线高速及大兴机场高速的部分路段，开启最高时速80公里/小时的有条件自动驾驶功能[14][15] - **无人机产业遭遇外部压力**：美国联邦通信委员会将大疆等非美制造无人机列入“受管制清单”，中国外交部对此表示坚决反对，认为这是无理打压中国企业的行为[16] - **商业航天进展**：长征十二号甲运载火箭首飞成功实现二级入轨目标，但一级火箭回收验证未达预期，此次任务为我国液氧甲烷火箭回收技术积累了数据与经验[16] - **金融政策动态**：深圳多家银行的房抵经营贷最低利率已从之前的2.2%回升至2.35%（年化）[16] 重要经济与产业数据 - **中国交通与能源基础设施**：交通运输部预计2025年中国将完成交通固定资产投资超过3.6万亿元，新增高速铁路超2000公里、高速公路约8000公里，国家能源局数据显示，截至2025年11月底，全国电动汽车充电基础设施总数达1932.2万个，同比增长52%，其中公共充电设施462.5万个，同比增长36.0%[18] - **美国宏观经济**：美国2025年第三季度实际GDP初值年化季环比大幅增长4.3%，远超市场预期的3.3%，为两年来最快增速，消费支出是主要推动力，但12月大企业联合会消费者信心指数降至89.1，连续第五个月下滑[19]

港股市场回顾 - 周二港股三大指数集体收跌，恒生指数跌0.11%收报23831点，国企指数跌0.29%收报9656点，恒生科技指数跌0.69% [1][5] - 大市成交额进一步缩减至827.99亿港元，港股通录得净流入资金4.84亿港元，其中沪市净流入2.83亿，深市净流入2.01亿 [1][5] - 科技相关板块表现低迷，短视频概念、手游、云计算、云办公、人工智能、明星科网股等板块跌幅靠前，快手-W跌3.52%，京东健康跌2.02%，腾讯控股跌2.03%，携程集团-S跌1.22%，小米集团-W跌1.51%，网易-S跟跌 [1][5] - 本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，黄金股逆市走强 [1][5] 美股市场动态 - 美股周二低开高走，市场消化美国第三季GDP年化增长率4.3%超预期的数据 [2][5] - 道琼斯工业平均指数收升0.2%报48,442点，纳斯达克指数高收0.6%报23,561点，标普500指数高收0.5%报6,909点，创收市历史新高 [2][5] - 科技股个别发展，英伟达升3%，亚马逊、Alphabet升逾1%，苹果升0.5%，特斯拉跌0.7%，甲骨文跌1.5% [2][5] - 诺和诺德股价升7.3%，因其减肥口服药获得FDA批准 [2][5] 市场展望与配置建议 - 报告认为，科技自立自强仍是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇，在近期宽幅震荡后或迎再次布局机会，半导体、机器人等科技股仍可持续关注 [3] - 以中国资产为核心的港股配置价值再度凸显，建议继续关注四大方向：人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块；仍属较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司板块；受益于美联储降息预期且中报业绩继续较好表现的上游有色金属板块；受益于“人工智能+”赋能的科网板块及各行业龙头公司 [3] - 南下资金保持规模净流入，12月份港股通合计净流入248亿港元，低估高股息板块仍是港股较具吸引力的资金布局方向 [3] 市场热点与行业动态 - 中央企业负责人会议强调，“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，中央企业要加快传统基础设施更新和数智化改造，适度超前开展新型基础设施建设，AI智算中心、5G-A通信等新型基础设施建设有望迎来新一轮建设高峰，建议关注中兴通讯、中国通信服务等相关受益龙头公司 [9] - 字节跳动火山引擎FORCE原动力大会成功召开，豆包大模型1.8及音视频创作模型Seedance 1.5 pro正式发布，模型能力增强，截至今年12月，豆包大模型日均token使用量突破50万亿，自发布以来增长471倍，较去年同期增长超过10倍，目前已有超过100家企业客户累计token使用量超过一万亿，火山引擎在中国公有云大模型服务调用量中市场份额提升至49.2%，稳居第一，我国AI领域正形成上游GPU芯片、AI服务器到下游大模型应用的商业闭环，建议关注中芯国际、百度等产业链相关龙头公司 [9] 本周重点推荐公司 - 中银航空租赁是全球最大的飞机经营性租赁公司之一，2024年实现营业收入25.57亿美元，同比增长3.90%，实现归母净利润9.24亿美元，同比增长20.90%，ROE为15.3%，2025年上半年实现总营业收入12.4亿美元，同比增长6%，税后净利润3.42亿美元，较2024年上半年核心税后净利润增加20%，中期派息0.1476美元（换算为1.15港元)，对应分红率为30% [10] - 当前飞机租赁行业景气度上行，受全球新造飞机供应链紧张等因素影响，飞机供需态势持续趋紧，飞机价值和租金持续上行，公司目前拥有435架自有飞机以及232架订单飞机，有望继续受益行业景气度提升，Wind一致预期公司2025年及2026年净利润分别为7.2亿和8.1亿美元，对应当前市值分别仅为9和8倍PE左右，目标价80港元，止损价67港元 [10] 财经要闻摘要 - 美国第三季GDP年化增长率4.3%胜预期，创两年来最快增速 [11] - 国家能源局数据显示，截至11月底中国电动汽车充电基础设施总数按年增52% [11] - 交通部预计今年内地交通出行人数逾660亿人次 [11] - 今年中国游戏收入料达3,507亿元人民币，用户年增1.35%，均创历史新高 [11] - 美国将中国芯片加征关税限期延至2027年6月 [11] 公司信息速递 - 腾讯回购105.1万股，涉资约6.36亿元 [12] - 阿里巴巴通义发布端到端语音交互模型Fun-Audio-Chat [12] - 小米集团回购375万股，涉资1.47亿元 [12] - 快手回购271.76万股，涉资1.74亿元 [12] 新股资讯 - 近期招股新股包括：林清轩（美容护肤，招股价77.77港元）、美联股份（楼宇建造，招股价7.1-9.16港元）、迅策（电子商务，招股价48-55港元）、英矽智能（生物制药，招股价24.05港元）、卧安机器人（机器人，招股价63-81港元）、五一视界（计算机，招股价30.5港元），招股截止日均为2025年12月23日，上市日期均为2025年12月30日 [14] 重点公司股价表现 - 截至2025年12月23日，恒生指数近1年上涨26%，恒生国企指数上涨21%，恒生科技指数上涨19% [17] - 科网公司中，腾讯控股近1年上涨49%，阿里巴巴近1年数据缺失，百度集团上涨36%，小米集团上涨28%，京东集团下跌23%，网易上涨45% [17] - 新能源车板块中，小鹏汽车近1年上涨51%，比亚迪上涨2%，吉利汽车上涨7%，长城汽车上涨8%，广汽集团上涨9% [17] - 美股科技股中，英伟达近1年上涨40%，苹果上涨11%，特斯拉上涨9% [17]

核心观点 - 市场整体处于震荡行情 短期缺乏上行合力 反复震荡是主基调 后续需等待明确的政策催化或基本面拐点出现 [2][9][11] - 操作策略以不变应万变 建议在科技成长、顺周期及红利股等方向 选择有业绩支持的标的逢低布局 远离缺乏业绩支撑的高估值题材股 [3][11] A股市场整体表现 - 周二（2025年12月23日）A股市场呈冲高回落态势 主要指数早盘上行刷新近期反弹新高 午后回落 最终集体收红 [2][5][9] - 上证指数收盘报3919.98点 上涨2.62点 涨幅0.07% 深证成指收盘报13368.99点 上涨36.26点 涨幅0.27% 创业板指收盘报3205.01点 上涨13.03点 涨幅0.41% 科创50指数收盘报1340.02点 上涨4.77点 涨幅0.36% [6] - 市场成交活跃 两市总成交额18998亿元 其中沪市成交8068.53亿元 深市成交10929.87亿元 创业板成交4986.42亿元 科创板成交528.24亿元 [6] - 市场呈现结构性分化 个股涨少跌多 赚钱效应较差 [2][5][10] 行业与板块表现 - **涨幅居前板块**：能源金属、玻璃玻纤、电池、电子化学品、贵金属、保险等板块 [5] - **涨幅居前概念**：氟化工、液冷、刀片电池、有机硅、复合集流体等 [5] - **跌幅居前板块**：旅游酒店、教育、房地产服务、航天航空、软件开发等板块 [5] - **跌幅居前概念**：卫星互联网、空间站、北斗导航、6G等 [5] - **新能源赛道股活跃**：能源金属、电池、锂矿、刀片电池等板块集体上涨 [7] - **贵金属板块上涨**：受黄金、白银、铂金、钯金期货走强影响 A股贵金属板块走强 [8] - **商业航天板块调整**：该板块走弱影响了相关产业链个股表现 并对市场整体情绪形成拖累 [2][9] 重点行业分析 新能源赛道 - **反弹驱动因素**：从交易角度看有技术性反弹需求 从基本面看全球推进“双碳”目标 锂电、光伏、风电、储能需求持续 [7] - **政策支持**：工信部发布《2025年汽车标准化工作要点》 推动制定车用人工智能、固态电池、电动汽车换电等标准 加快全固态电池等标准研制 [7] - **供给侧改革**：自2024年7月政治局会议提及防止“内卷式”恶性竞争后 光伏供给侧改革政策陆续出台 [7] - **政策持续加码**：工信部与市场监管总局联合印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》 要求破除光伏、锂电池等领域内卷式竞争 依法治理低价乱象 [7] - **储能发展目标**：国家发改委、国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》 总体目标为到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦（180吉瓦）以上 带动项目直接投资约2500亿元 [7] - **后市展望**：新能源赛道反弹有望延续 特别是具备核心技术储备的龙头企业仍可逢低关注 [7] 贵金属板块 - **价格上涨驱动因素**：1) 美联储降息周期开启 货币政策转向支撑金价 2) 地缘政治摩擦时有发生 避险需求增加 3) 全球央行大规模购金 战略储备需求强劲 4) 美元走弱与通胀压力双重利好 2025年以来美元指数整体偏弱 美国关税政策不确定性及对通胀的滞后影响加大了对实际购买力下降的担忧 5) 市场情绪与资金流向变化 投资需求增加 中国国债收益率下降促使资金转向黄金 国际地缘动荡引发跨境避险配置 [8] - **新增需求场景**：科技用金（如AI芯片、电子产品）需求增长 进一步扩大黄金消费场景 [8] - **后市观点**：上述五大因素在未来或仍起作用 但黄金价格上涨已做出定价 经过连续上涨后 不建议追涨 可采取“看多不做多”或逢低做短线策略并注意止损 [8] 后市研判与操作策略 - **市场趋势判断**：市场整体仍处于震荡行情 当前缺乏新增动能的有效支撑 宏观政策落地与微观企业盈利改善均处于相对空窗期 难以形成持续上行合力 反复震荡或是短期内市场主基调 [2][11] - **配置方向**：维持前期观点 建议在三大方向选择有业绩支持的标的逢低布局 [3][11] 1. **科技成长方向**：包括半导体芯片、泛AI主题及机器人行业等 [3][11] 2. **顺周期行业**：包括光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等 [3][11] 3. **红利股**：包括银行、公用事业、“大象股”等 [3][11] - **风险提示**：应远离缺乏业绩支撑的高估值题材股 [3][11]

核心观点 - 报告重点推荐**海光信息**，认为其作为国产CPU和DCU（GPGPU）的领军企业，将受益于信创加速、算力需求爆发及国产替代趋势，首次覆盖给予“买入”评级 [5][9] - 报告关注**电子行业**，指出美光业绩指引超预期，AI驱动存储需求激增；小米发布高性价比大模型，有望加速AI普惠化应用；行业需求复苏，建议关注AI算力、半导体设备、存储等结构性机会 [11][16] 重点推荐：海光信息深度报告 - **公司定位与产品**：海光信息是国内高端处理器领军企业，采用CPU与DCU双轮驱动 [5] - CPU产品基于x86架构，已迭代至海光五号，海光四号已商业化，分为面向数据中心的7000系列、行业客户的5000系列和多场景的3000系列 [5] - DCU产品属于GPGPU路线，通过“类CUDA”环境兼容主流AI生态，深算三号已投入市场，深算四号研发顺利，覆盖AI训练/推理、科学计算等场景 [5] - **CPU业务市场与优势**：海光CPU兼容x86架构，性能达国际主流水平，在党政、行业信创市场占据主导地位，尤其在金融、电信等生态要求高的行业 [6] - **需求驱动**：AI服务器和AIPC出货加速、信创需求拉动国产CPU上行 [6] - 预计2025年全球AI服务器出货量增长**24.3%**，2025Q4 AI服务器出货量占比有望达**17.3%** [6] - 2025Q3全球PC出货量同比增速升至**8.21%**，2025年中国大陆AIPC渗透率有望升至**34%** [6] - 预计2026年我国信创硬件市场规模同比增长**38.60%** [6] - **竞争格局**：信创采购中国产CPU份额在**60%**以上，海光信息与华为处于第一梯队 [6] - **DCU业务市场与优势**：海光DCU为全精度GPGPU，对标国际主流产品，“类CUDA”架构降低迁移成本，已与字节、腾讯、阿里、百度等头部厂商深度合作，并适配国内主流大模型 [7] - **市场前景**：AI算力需求爆发拉动AI芯片市场扩张 [7] - 预计2025年全球AI芯片规模达**920亿美元**，同比增长**29.58%** [7] - 随着国产替代提速，2025年本土AI芯片品牌份额有望升至**40%** [7] - **产品进展**：深算三号已进入市场，深算四号研发顺利，2026年公司市场份额或将提升 [7] - **财务预测与投资建议**：首次覆盖给予“买入”评级 [9] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为**143.05亿元**、**207.76亿元**、**287.59亿元**，同比增速分别为**56.13%**、**45.23%**、**38.43%** [9] - 预计归母净利润分别为**30.57亿元**、**44.90亿元**、**64.58亿元**，同比增速分别为**58.32%**、**46.87%**、**43.83%** [9] - 对应2025-2027年PE分别为**164倍**、**111倍**、**77倍**，PS分别为**35倍**、**24倍**、**17倍** [9] 电子行业周报要点 - **美光业绩超预期**：美光2026财年第一季度业绩全面超越预期，AI推动存储需求激增 [11][12] - 单季营收达**136.4亿美元**，环比增长**21%**，同比增长**57%** [12] - 毛利率为**56.8%**，环比提升**11个百分点** [12] - **核心增长引擎**：云存储业务营收同比暴涨**99.5%**，达**52.84亿美元**，毛利率高达**66%** [12] - **市场展望**：存储芯片供应将保持“显著短缺”，预计持续至2026年及更久 [12] - 预测HBM整体有效市场将以约**40%**的年复合增长率，从2025年的约**350亿美元**扩张至2028年的约**1000亿美元** [12] - **资本开支**：将2026财年资本支出预算从**180亿美元**上调至约**200亿美元**，重点用于保障HBM供应及加速新一代制程量产 [12] - **业绩指引**：预计下一财季营收将达**187亿美元（±4亿美元）**，毛利率将攀升至**68%（±1%）**，每股收益预计达创纪录的**8.42美元（±0.20美元）** [12] - **小米大模型发布**：小米发布并开源新一代大模型MiMo-V2-Flash，在推理性价比上实现显著突破 [11][13] - 模型总参数量达**309B**（激活**15B**），在多个评测基准中跻身全球开源模型**TOP2**，代码能力达到与顶尖闭源模型Claude 4.5 Sonnet相当水平 [13] - **核心优势**：极致的推理性价比，API调用成本仅为对标闭源模型的**2.5%**，生成速度提升一倍，定价为输入**0.7元/百万tokens**，输出**2.1元/百万tokens** [13] - 技术实现深度协同优化，MTP技术能灵活适配不同硬件，最大化GPU算力利用率 [14] - **行业表现与投资建议**：电子行业本周跑输大盘，建议关注结构性机会 [15][16] - 本周沪深300指数下跌**0.28%**，申万电子指数下跌**3.28%**，跑输大盘**3.00**点 [15] - 行业需求缓慢复苏，AI投资持续超预期，存储芯片涨价幅度超预期，自主可控力度加大 [16] - **建议关注四大方向**： 1. AIOT领域：乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微等 [16] 2. AI创新驱动板块：算力芯片（寒武纪、海光信息等）、光器件、PCB、存储、服务器与液冷 [16] 3. 上游供应链国产替代：半导体设备、零组件、材料产业（北方华创、中微公司等） [16] 4. 价格触底复苏的龙头标的：功率、CIS、模拟芯片等 [16] 财经新闻摘要 - **美国无人机禁令**：美国联邦通信委员会将禁止大多数外国制造的无人机及关键部件进入美国 [18] - **中央企业新基建与自主可控**：国务院总理李强指出，中央企业要适度超前开展新型基础设施建设，要在实现产业链供应链自主可控中当好担纲主力 [18] - **全国住房城乡建设工作会议**：会议部署“十五五”重点任务，强调推动城市更新、老旧小区改造、基础设施升级，稳步推进房地产市场复苏 [18] - **光热发电发展规划**：国家发改委、能源局提出，到2030年光热发电总装机规模力争达到**1500万千瓦**左右，度电成本与煤电基本相当 [19] A股市场与市场数据 - **行业涨跌幅**：本周（截至2025年12月23日）A股行业涨幅前五为玻璃玻纤(**3.14%**)、电池(**2.43%**)、贵金属(**2.20%**)、非金属材料Ⅱ(**1.87%**)、电子化学品Ⅱ(**1.78%**)；跌幅前五为航天装备Ⅱ(**-6.48%**)、酒店餐饮(**-2.76%**)、房地产服务(**-2.70%**)、教育(**-2.30%**)、文娱用品(**-2.30%**) [20] - **关键市场数据**（2025年12月23日） [22] - **资金面**：融资余额**24997亿元**，较前一日增加**125.86亿元** [22] - **利率**：DR007为**1.4105%**，10年期中债到期收益率为**1.8352%**；10年期美债收益率为**4.1800%** [22] - **股市**：上证指数收盘**3919.98点**（涨**0.07%**），创业板指收盘**3205.01点**（涨**0.41%**） [22] - **汇市与商品**：美元/人民币(离岸)报**7.0193**；COMEX黄金报**4515.00美元/盎司**（涨**0.77%**），WTI原油报**58.01美元/桶**（涨**2.64%**） [22]

核心观点 - 报告包含两份独立研究报告，分别聚焦生猪养殖行业月度动态和北交所市场点评 [1][2] - 生猪行业核心观点：2025年11月上市猪企出栏量同比显著增长但环比微降，销售收入受猪价低迷拖累同比下滑，行业处于底部区域，建议关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企 [1][4][5][7] - 北交所市场核心观点：科技主线是市场核心驱动力，短期博弈显著，中长期投资需聚焦政策导向的新兴赛道、与A股联动的科技领域及估值合理的“专精特新”企业 [2][10][12] 生猪行业动态跟踪（月度） 出栏量分析 - 2025年11月，18家上市猪企合计出栏生猪1825.81万头，同比增长26.67%，环比下降2.96% [1][4] - 头部企业表现分化：牧原股份出栏660.20万头，同比增11.80%，环比降6.70%；温氏股份出栏435.35万头，同比增49.71%，环比增11.83%；新希望出栏156.75万头，同比增24.44%，环比降6.98% [4] - 2025年1-11月累计出栏量达1.76亿头，同比增长21.42%，显示新增产能释放较为平衡 [4] - 11月出栏量同比上升主因产能提升及消费旺季，环比下降则因企业控制出栏进度 [4] 销售收入与猪价分析 - 2025年11月，上市猪企营业收入为225.56亿元，同比下降17.03%，环比下降4.94% [1][5] - 头部企业销售收入：牧原股份93.90亿元，同比降20.43%，环比降9.11%；温氏股份51.99亿元，同比降14.19%，环比增2.99%；新希望18.12亿元，同比降11.61%，环比降5.53% [5] - 销售收入同比下降主因猪价跌幅大于出栏量增幅；环比降幅大于出栏量降幅主因出栏均重下降 [5] - 2025年1-11月累计营收2686.44亿元，同比仅微增2.09%，受猪价低迷严重拖累 [5] - 11月生猪销售均价环比微升1.60%，但同比大幅下降30.05% [6] - 头部企业销售均价：牧原股份11.56元/公斤，温氏股份11.71元/公斤，新希望11.54元/公斤，同比降幅均在28%-30%区间 [6] - 猪价同比大跌主因供应充足叠加旺季需求不旺；环比小幅回升但仍处底部，预计春节前维持低位 [6] 出栏均重分析 - 2025年11月，上市猪企出栏均重为105.80公斤/头，环比微降0.35%，同比下降3.31% [6] - 企业主动降低出栏体重是主因 [6] - 头部企业出栏均重：牧原股份123.04公斤/头，环比降2.67%，同比增5.55%；温氏股份101.98公斤/头，环比降9.01%，同比降18.21%；新希望100.17公斤/头，环比降0.73%，同比增1.49% [6] 投资建议 - 建议把握生猪养殖板块布局机会 [7] - 推荐关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企，具体包括牧原股份、温氏股份、唐人神、华统股份、巨星农牧 [7] 北交所市场点评 行情回顾 - 2025年12月22日，北证50指数收盘1449.28点，上涨0.24%，市盈率（TTM）为60.72倍；北证专精特新指数收盘2439.32点，微跌0.04% [10] - 当日北交所A股成交金额204.7亿元，较前一交易日减少25.52亿元 [10] - 个股层面：286家公司中148家上涨，132家下跌 [10] - 涨幅前五个股：田野股份（涨29.9%）、科达自控（涨13.4%）、汉鑫科技（涨9.1%）、迪尔化工（涨8.9%）、科创新材（涨8.2%） [10] - 跌幅前五个股：*ST广道（跌8.7%）、天力复合（跌7.7%）、驰诚股份（跌6.8%）、鹿得医疗（跌6.4%）、太湖雪（跌5.1%） [10] 市场驱动与结构分析 - 当日市场表现与A股科技成长主线高度联动，但资金整体净流出，短期博弈显著 [12] - 北证50指数上涨主要受前十大权重股中科技成长股拉动，如同力股份（涨6.13%）、贝特瑞（涨1.18%） [12] - 并行科技（跌3.09%）、锦波生物（跌2.19%）等高估值股回调拖累指数表现 [12] - 北交所科技成长标的与当日A股三大热点（海南自贸区、算力硬件/半导体、贵金属）中的通信、电子板块形成联动 [12] - 部分资金受主板热点虹吸效应影响，流向政策催化更强的板块 [12] 新闻与公告摘要 - 小米17Ultra定于12月25日发布，因内存成本上涨将提价 [11] - 商务部对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施 [11] - 纳科诺尔与国内某头部客户签订价值3.01亿元的辊压分切一体机采购合同 [11] - 科拜尔使用1000万元闲置自有资金进行现金管理 [11] 投资建议 - 短期来看，北证50权重股及新调入成分股或受益于指数基金被动配置 [12] - 中长期需聚焦三大方向：一是符合政策导向的智能驾驶、商业航天等新兴赛道；二是半导体设备、光通信等与A股科技主线联动紧密的领域；三是估值合理且研发投入高的“专精特新”企业 [2][12]

核心观点 - 报告对机械行业维持“买入”评级 认为在更新需求、电动化趋势、重大项目开工及海外市场拓展等多重因素驱动下 行业需求将持续好转 建议关注工程机械和机器人板块的投资机会 [6] 机械行业：工程机械 - **2025年11月销量整体表现**：监测的12种产品中 8种销量同比增长 4种下降 [2] - **起重机械**：销量持续超预期 汽车吊、随车吊、履带吊11月销量同比分别增长16.6%、44.6%、66.2% 国内与出口均加速增长 主要受风电装机和电动化拉动 塔吊11月国内销量仅160台 同比下降49.0% 创历史新低 主要受地产需求走弱拖累 [2] - **土方机械**：11月挖掘机总销量同比增长13.9% 其中国内增长9.1% 出口增长18.8% 主要系欧美需求复苏及矿采需求高景气 11月装载机总销量同比增长32.1% 内外销量加速增长 主要系更新需求叠加电动化 当月电动装载机渗透率约25.7% [2] - **叉车**：11月总销量同比增长14.1% 其中国内销量同比增长23.9% 主要受设备更新和电动化拉动 出口量同比增长0.7% 受高基数影响 [3] - **高空作业机械**：11月高空平台国内销量同比增长20.7% 增速时隔21个月后转正 主要系低基数效应 出口量同比下降39.9% 主要系上年同期高基数扰动 11月高空车销量同比下降6.0% 其中国内销量同比下降10.8% 主要系低基数效应减弱 [3] - **未来展望**：国内方面 更新需求、电动化趋势持续 叠加雅下工程、新藏铁路等重大项目贡献增量 销量有望继续保持增长 海外方面 非洲等新兴市场及印尼、澳洲等矿产国需求将拉动增长 叠加国内厂商加速出海 出口量亦有望持续增长 国内外需求共振将驱动主机厂业绩增长 [3] 机械行业：机床工具 - **2025年11月产量数据**：金属切削机床产量约7.1万台 同比下降2.7% 增速较前值下降8.9个百分点 1-11月累计产量约78.3万台 同比增长12.7% 金属成形机床产量约1.5万台 同比增长7.1% 增速较前值回升7.1个百分点 1-11月累计产量约16.1万台 同比增长7.3% [4] - **下游需求**：1-11月制造业固定资产投资同比增长1.9% 保持正增长 1-10月制造业利润总额同比增长7.7% [4][5] - **未来展望**：随着制造业景气度逐渐回升 金属切削机床和金属成形机床产量有望继续保持增长 [5] 机械行业：机器人 - **工业机器人**：2025年11月我国工业机器人产量约7.0万台 同比增长20.6% 增速较前值回升2.7个百分点 1-11月累计产量约67.4万台 同比增长29.2% [5] - **人形机器人产业动态**： - 优必选与德州仪器达成战略合作 德州仪器采购其工业人形机器人Walker S2用于产线部署调试 双方将在核心零部件和半导体制造应用场景深度合作 [5] - 宁德时代宣布全球首条规模化落地的人形机器人动力电池PACK生产线投入运行 采用生态企业千寻智能研发的机器人“小墨” [5] - 逐际动力推出多形态具身机器人TRON 2 售价4.98万元起 采用模块化架构 可切换多种形态 [5] - 银河通用完成超3亿美元融资 由中国移动链长基金领投 估值达30亿美元 [5] 宏观与行业展望 - **制造业PMI**：2025年11月我国制造业PMI为49.2% 较前值回升0.2个百分点 生产、新订单和新出口订单等分项指数均有回升 主要因国庆假期效应消退及十月末中美经贸会谈取得积极结果 [6] - **行业驱动因素**：随国内政策持续发力 叠加“反内卷”等措施有望带动制造业盈利能力修复 制造业景气度有望逐渐回升 从而带动上游机械设备总体需求持续好转 [6] 投资建议 - 维持机械行业“买入”评级 [6] - 建议关注内外需求共振驱动业绩持续增长的工程机械板块 提及公司包括徐工机械、三一重工、柳工、安徽合力、杭叉集团、恒立液压、中联重科等 [6] - 建议关注全球人形机器人产业快速发展带来巨大成长空间的机器人板块 提及公司包括埃斯顿、绿的谐波等 [6]

宏观经济与市场数据 - 美国第三季度GDP年化季率为4.3% [4] - 美国劳动力市场复苏，ADP周均新增1.15万人 [4] - 2年期美债收益率上涨3.18个基点至3.532%，5年期上涨2.65个基点至3.734%，10年期上涨0.40个基点至4.165% [4] - 波罗的海干散货运价指数跌至五个月低点，收报1979.00，下跌2.17% [4][5] - 美元指数收报97.91，下跌0.36% [5] - 伦敦金现收报4484.88美元/盎司，上涨0.92% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收报7.03，下跌0.13% [5] 全球主要股指表现 - 纳斯达克指数收报23561.84，上涨0.57% [5] - 道琼斯工业指数收报48442.41，上涨0.16% [5] - 标普500指数收报6909.79，上涨0.46% [5] - 日经225指数收报50412.87，上涨0.02% [5] - 恒生指数收报25774.14，下跌0.11% [5] - 恒生科技指数收报5488.89，下跌0.69% [5] - 上证指数收报3919.98，上涨0.07% [5] - 创业板指收报3205.01，上涨0.41% [5] 行业与公司动态 - 美国拟于2027年对中国半导体产品征收关税 [4] - 欧洲11月汽车销量实现连续五个月增长 [4] - 中国两部门加码光热发电，明确2030年装机目标为1500万千瓦 [4] - 北京发放国内首批L3级高速自动驾驶专用号牌 [4] - 三亚免税店销售额连续5日突破1亿元 [4] - 英伟达计划在春节前向中国交付H200芯片 [4] - 中芯国际部分产能价格上涨10% [4] 大宗商品与期货市场 - ICE布伦特原油收报62.45美元/桶，上涨0.61% [5] - CME比特币期货收报87650.00美元，下跌0.84% [5]

固定收益研究：信用债周报核心观点 - 本期（12月15日至12月21日）交易商协会发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-5 BP至2 BP [2] - 信用债发行规模环比下降，净融资额环比下降，企业债、短期融资券、定向工具净融资额为负 [2] - 二级市场信用债成交金额环比增长，收益率多数下行，但信用利差全面走阔 [2] - 绝对收益角度，供给不足和旺盛配置需求将推动信用债延续修复行情，长远看收益率仍在下行通道，票息策略可适度乐观，交易思路保持乐观 [2] - 相对收益角度，各期限信用利差压缩空间不足，但可结合资金特性通过信用下沉及拉长久期实现票息策略 [2] - 地产债方面，销售复苏进程将影响债券估值，可重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业，配置重点为业绩优异的央企、国企及有强力担保的优质民企债券 [3] - 城投债方面，违约可能性很低，可作为重点配置品种，票息导向下可考虑中短端信用下沉，交易策略可选择中高等级拉久期 [4] 公司研究：西部矿业深度报告核心观点 - 西部矿业主要开发国内西部地区矿产资源，业务涵盖铜、铅、锌、铁、镁和锂，其中铜类产品为主要盈利来源 [6] - 公司2025年前三季度业绩稳健增长，期间费用率实现下降 [6] - 行业层面，全球能源结构深度调整、风电光伏、电网建设、新能源汽车及AI发展将长期支撑铜需求，预计2026年铜供给将出现短缺，铜价有望上行 [6] - 公司看点在于掌握西部优质资源，有望受益于西部大开发战略，且受海外政治风险影响较小 [6] - 部分子公司符合西部大开发企业所得税优惠政策，具备税收优惠优势 [6] - 铜业务方面，玉龙铜矿为公司主力铜矿山，伴生钼资源，三期建成后生产规模将达到3000万吨/年 [6] - 铅锌业务方面，主力矿山生产稳健，鑫源矿业取得有热采矿权，有望进一步提升产能 [6] - 铁业务方面，肃北博伦七角井铁矿和双利二号铁矿新项目在建，格尔木西矿资源取得它温查汉西C5异常区铁多金属矿采矿许可证 [6] - 盐湖业务方面，公司积极建设盐湖产业基地，布局镁、碳酸锂和电池正极等领域 [6] - 盈利预测方面，预计公司2025-2027年归母净利分别为38.31、42.24、46.84亿元，EPS分别为1.61、1.77、1.97元/股，对应PE分别为16.19X、14.68X、13.24X [7] - 截至12月22日，可比公司2025年平均PE值为18.36X，公司2025年PE值低于可比公司均值，首次覆盖给予“增持”评级 [7] 行业研究：金属行业周报核心观点 - 钢铁：近期原料价格走强，宏观氛围偏暖，短期钢价或在市场情绪带动下偏强震荡 [8] - 铜：高铜价影响下下游需求一般，年末供应将收缩，基本面对铜价驱动较弱，关注宏观因素影响 [8] - 铝：氧化铝供应过剩格局难缓解，价格将维持低位；电解铝国内基本面难以形成有力支撑，关注宏观因素 [8] - 黄金：美国11月通胀缓和与超预期失业率对黄金形成数据支撑，市场强化对美联储进一步降息预期，短期金价或偏强震荡 [8] - 锂：宁德时代枧下窝锂矿年内或难以复产，供需错配短期内难以扭转，或支撑价格偏强震荡 [10] - 稀土：当前基本面对价格缺乏支撑，关注缅甸采矿禁令消息，若严格执行或导致全球稀土矿供应收紧，抬升价格中枢 [10] - 钴：刚果（金）占全球钴原料产量比例大，其2026-2027年钴出口配额无增长，未来全球钴供给将受约束，需求受新能源汽车和消费电子带动，供需有望维持偏紧 [12] - 钢铁行业策略：稳增长政策发布，行业竞争格局改善下盈利水平或提升，船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望提振，建议关注设备先进、在高附加值领域领先、环保水平领先的相关标的 [10] - 铜行业策略：供给端受自由港印尼Grasberg矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿事故影响，2026年铜矿供应预期进一步收紧，国内冶炼加工端“反内卷”预期有望改善行业格局；需求端在降息周期背景下有望提振，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [11] - 铝行业策略：氧化铝价格低位背景下电解铝企业利润表现较好，国内电解铝产能限制严格，供给刚性较强，需求端有望受新能源汽车和高压电网等领域带动；“反内卷”政策有望改善氧化铝行业供给格局，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [11] - 黄金行业策略：短期关注美国经济数据、美联储降息预期和俄乌局势；长期看央行购金、美元地位弱化、“逆全球化”趋势将持续提升黄金吸引力 [11] - 稀土行业策略：我国稀土出口管制再升级，战略地位提升，行业估值或得到重估；我国在资源、冶炼和磁材环节领先，人形机器人和新能源等领域发展将提供新需求动能 [12] - 报告维持对钢铁行业的“看好”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [12]

核心观点 报告认为，A股市场在年末呈现震荡上行格局，主要指数围绕关键点位蓄势整固，市场风格在周期与科技板块间轮动，中央经济工作会议定调“重科技、强产业”，人工智能、商业航天、量子科技等未来产业是中长期明确的产业方向，短线投资机会则根据每日领涨行业动态变化[8][9][11][12][13] 宏观策略与市场分析 - **市场整体态势**：近期A股市场呈现冲高遇阻、小幅震荡上行的特征，上证指数预计围绕4000点附近蓄势整固，当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.09倍和49.27倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局[8][9] - **成交量水平**：近期两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，例如12月23日成交19215亿元，12月22日成交18824亿元[8][9] - **政策基调**：中央经济工作会议延续积极宏观政策基调，政策重心从总量扩张转向质量与可持续性的平衡，突出“重科技、强产业”主线[8][9] - **领涨行业轮动**：报告期内，市场领涨行业呈现快速轮动，包括电池、贵金属、通信设备、航天航空、医药商业、消费、汽车等多个板块在不同交易日领涨[8][9][10][12][13] 行业与公司研究 汽车行业（自动驾驶与新能源） - **市场表现**：截至12月22日，汽车（中信）行业指数月内上涨2.49%，跑赢沪深300指数0.61个百分点[14] - **产销数据**：11月汽车产销分别完成353.16万辆和342.90万辆，环比分别增长5.15%和3.22%，同比分别增长2.76%和3.40%，月度产量首次超350万辆创新高[14] - **出口创新高**：11月汽车出口量达72.77万辆，创历史新高，环比增长9.33%，同比增长48.45%[14] - **新能源汽车**：11月新能源汽车产销分别完成188万辆和182.3万辆，同比增长均超20%，市场渗透率达到53.16%，环比提升1.52个百分点[16] - **商用车与重卡**：11月商用车产销同比分别增长18.57%和24.42%，其中新能源重卡在重卡终端实销中份额达36.45%，创新高[16] - **政策与趋势**：L3级有条件自动驾驶车型获得准入许可，标志着自动驾驶进入商业化应用初期，反内卷政策有望遏制价格战，以旧换新政策有望在2026年延续[17] 锂电池行业 - **市场表现**：2025年11月，锂电池板块指数上涨3.22%，走势强于沪深300指数[18] - **行业数据**：11月我国动力电池装机量达93.50GWh，同比增长39.14%，其中宁德时代、比亚迪和中创新航位居前三[18] - **估值水平**：截至12月12日，锂电池板块市盈率为28.20倍，创业板为43.06倍[18] 基础化工行业 - **市场表现**：2025年11月，中信基础化工行业指数上涨1.63%，在30个一级行业中排名第7位，子行业中钾肥、无机盐和轮胎表现居前[19] - **价格趋势**：11月份化工品价格下跌态势明显放缓，硫磺、磷肥等表现较好[19] - **估值水平**：截至12月11日，板块TTM市盈率为27.76倍，略低于历史平均的29.30倍[19] - **投资方向**：建议关注供给端改善空间较大、盈利弹性较大的板块，如涤纶长丝、有机硅、氨纶，以及受益于生物燃料需求增长的相关企业[20] 通信与AI手机行业 - **市场表现**：2025年11月，通信行业指数上涨1.44%，跑赢主要市场指数[20] - **电信业务**：1-10月，电信业务收入累计完成14670亿元，同比增长0.9%，截至10月，5G移动电话用户占比达64.7%，10月当月DOU值创新高达22.21GB/户·月[21] - **AI手机发展**：2025年10月，我国通讯器材类零售额同比增长23.2%，Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34%，豆包AI手机助手工程样机已发布[22] - **光模块与算力**：2025年1-10月我国光模块出口总额305.1亿元，同比下降16.3%，但25Q3北美四大云厂商资本开支合计达1124.3亿美元，同比增长76.9%，TrendForce预计2026年全球800G以上光模块将达近6300万支，同比增长162.5%[23] - **投资建议**：建议关注光芯片/光器件/光模块、AI手机及电信运营商等方向[24] 食品饮料行业 - **市场表现**：2025年11月，食品饮料板块录得反弹，预制食品、烘焙、乳品、肉制品延续涨势，白酒板块反弹，但2025年1至11月板块累计涨跌幅为-0.16%，跑输市场基准[25] - **产量与价格**：1至10月，白酒、葡萄酒产量延续收缩，冷鲜肉和食用油产量保持增长，国内原奶价格延续跌势，蔬菜、辣椒价格环比跳涨，猪肉价格延续跌势[26][27] - **区域表现**：河南上市公司中，好想你和千味央厨2025年1至11月股价累计上涨27.78%和19.3%[27] - **投资建议**：12月推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块[27] 半导体行业 - **市场表现**：2025年11月国内半导体行业（中信）下跌5.10%，但年初至今上涨38.02%，同期费城半导体指数年初至今上涨41.07%[28] - **销售额与需求**：2025年10月全球半导体销售额同比增长27.2%，连续24个月同比增长，WSTS预计2025年全球销售额同比增长11.2%，AI算力硬件需求旺盛，25Q3北美四大云厂商资本支出同比增长67%[28] - **存储器价格**：2025年11月DRAM与NAND Flash现货价格加速上涨，DRAM指数环比上涨约52%，NAND指数环比上涨约61%[28] - **设备与硅片**：25Q3全球半导体设备销售额同比增长11%，中国同比增长13%，全球硅片出货量25Q3同比增长3.1%[28] 人工智能与算力 - **谷歌模型进展**：谷歌发布新一代大模型Gemini 3，其月活跃用户从2025年7月的4.5亿迅速增长至10月的6.5亿，谷歌TPU采用光互连（ICI）和光路交换机（OCS）技术，构建了强大的算力系统[29] - **国产AI进展**：DeepSeek表示将加大预训练规模以提升模型能力，这为国产AI芯片厂商带来需求释放和国产替代机遇，豆包手机助手的出现将加速手机端AI应用推广[32][33] - **计算机行业策略**：随着AI应用加快落地，看好AI、国产替代、算力三大赛道，2026年重点关注国产替代（如EDA、鸿蒙系统）、算力建设（液冷方案、AI服务器）以及人工智能应用方向[40][41] 电力及公用事业 - **市场表现**：11月中信电力及公用事业指数下跌1.80%，跑赢沪深300指数0.66个百分点，子行业中供热或其他、燃气表现较好[34] - **电力供需**：2025年10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快[34] - **发电结构**：1—10月，规上工业火电累计发电量占比64.66%，水电占比14.03%，截至10月底，我国风电、太阳能合计装机占比（46.1%）已超过火电（40.4%）[35] - **煤炭与天然气**：10月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比减少2.3%，进口煤炭4174万吨，同比减少9.7%，11月28日北方港口动力煤价820元/吨，月内累计增长7.9%[35][36] 化工行业年度策略 - **行业趋势**：行业景气逐渐寻底，未来在供给约束加强和需求复苏驱动下，景气有望边际回暖[38] - **投资思路**：建议从三方面寻找机会：一是反内卷背景下供需格局有序的有机硅和涤纶长丝行业；二是受益储能需求增长的磷化工行业；三是受益双碳政策的生物燃料行业[39] - **关注公司**：建议关注万华化学、卫星化学、宝丰能源等一体化龙头企业[39] 重点数据更新 - **限售股解禁**：列出了近期解禁的个股明细，例如三一重能于12月23日解禁94223.82万股，占总股本76.83%，微导纳米解禁36000.00万股，占比78.06%[42] - **沪深港通活跃个股**：12月23日，A股前十大活跃个股包括工业富联（成交金额135.46亿元）、中国卫星（125.71亿元）、中国中免（122.73亿元）等[44]