城镇新增就业与GDP关系 - 十三五时期，每1%的GDP增长对应约200万城镇新增就业[3] - 2020年后，GDP增速与城镇就业人数增长关系减弱，弹性系数从0.4降至0.2[3] - 2010年后，GDP每增长1%带动0.56%的城镇就业人数净增长，符合奥肯定律[3] 城镇新增就业定义与统计 - 城镇新增就业是登记概念，不等同于城镇就业人数的实际增长[3] - 城镇新增就业关注新加入劳动力市场人数，不考虑失业情况[3] - 净增加城镇就业人数由统计局抽样调查推算得出，更能反映劳动力市场供需情况[3] 疫情影响与就业变化 - 2020年后，第二产业增长较好，但资本密集度高，带动就业能力不如第三产业[3] - 疫情后农村经济表现更有韧性，为GDP增长贡献更多力量，可能影响GDP与城镇就业关系[3] - 2020-2023年，GDP复合增速4.7%，年均净新增城镇就业人口446万人，弹性系数95，偏离130-170区间[3]

流动性展望 - 10月超储率环比下降0.5个百分点至1.3%，但仍处于非季末月的高位[1] - 11月超储率预计为1.3%，与10月基本持平[2] - 12月超储率预计上升至2.0%，较11月上升0.7个百分点[3] 政府债供给与财政支出 - 10月政府存款上升8819亿元，较广义财政盈余及政府债净融资多增2400亿元[1] - 11月政府债净缴款规模大幅上升并明显高于往年同期，预计政府存款环比下降约4000亿元[2] - 12月政府债净供给规模相对往年同期仍然偏高，预计政府存款环比下降1.18万亿元[3] 央行操作与市场利率 - 11月央行通过买断式逆回购投放8000亿元，MLF缩量续作5500亿元[2] - 11月DR007中枢维持在1.65%-1.70%之间，波动较10月有所下降[2] - 12月MLF到期规模1.45万亿元，预计继续净回笼约5500亿元，买断式逆回购投放约6000亿元[3] 外汇占款与货币发行 - 10月外汇占款环比下降233亿元，11月预计继续下降约300亿元[2] - 12月货币发行预计增加约3800亿元，对流动性带来一定拖累[3] 同业存款利率新规 - 同业活期存款利率参考7天OMO利率，定期存款提前支取利率不超过超储利率[4] - 相关措施可能增加债券与回购资产需求，减少货基融入资金存入活期账户套利需求[4]

经济数据 - 11月制造业PMI为50.3%，环比回升0.2个百分点[1] - 11月建筑业PMI为49.7%，环比回落0.7个百分点[1] - 11月服务业PMI为50.1%，与上月持平[1] 行业分析 - 制造业PMI环比增速从9月的0.7%和10月的0.3%降至11月的0.2%，修复动能边际走弱[2] - 制造业改善由设备更新和以旧换新政策驱动，高技术行业和消费品行业PMI分别为51.2%和50.8%，环比上升1.1和1.3个百分点[3][16] - 服务业PMI与上月持平，但新订单和就业指标环比下行[3][23] - 建筑业PMI自2012年以来首次降至50%以下，环比降幅较大，表明基建对经济的拉动效率下降[3][26] 政策预期 - 12月将召开政治局会议和中央经济工作会议，预计明年经济增长目标与今年持平，财政政策将转向逆周期扩张，增量资金预计达到GDP的2%-2.5%[4] 风险提示 - 房地产市场表现不及预期[5] - 服务消费压力[5] - 关税带来出口风险[5]

政策背景与目标 - 国务院国资委和国家发展改革委联合出台政策，推动中央企业创业投资基金高质量发展，重点投早、投小、投长期、投硬科技[2] - 政策旨在健全符合国资央企特点的考核和尽职合规免责机制，预计将促进新质生产力高质量发展[2] 政策内容 - 政策包括促进创业投资发展和健全考核和尽职合规免责机制两个方面[2] - 在促进创业投资发展方面，优化出资人政策供给，推动国有资本“三个集中”，引导中央企业用好创业投资基金，打造适应创新发展要求的产业投融资体系[2] 投资策略与机制 - 中央企业创业投资基金存续期最长可到15年，较一般股权投资基金延长近一倍[5] - 支持中央企业发起设立概念验证基金、种子基金、天使基金等，吸引商业保险资金、社会保障基金共同参与，形成创业投资资本集群[5] - 中央企业创业投资基金建立市场化投融资机制，简化早期项目资产评估和尽职调查程序，授权投资团队在一定投资额度内自主决策[7] 市场环境与预期 - 注册制改革有助于科技、资本和实体经济的高水平循环，预计将推动建立创业投资与创新项目对接机制，推动国有资本加大前瞻性战略性新兴产业投资布局[10] - 政策将营造创业投资良好发展生态，促进科技创新和新质生产力高质量发展[11] 风险提示 - 疫情发展超预期[12] - 地缘政治恶化超预期[12] - 美欧经济衰退超预期[12]

债券市场回顾 - 11月利率债收益率普遍下行，1年期和10年期国债收益率分别下降6BP和13BP[4] - 11月信用债利差收窄，中高等级信用债利差收窄显著，1年期AA信用利差收窄20BP[8] - 11月违约金额大幅下降至18.2亿元，为今年以来最低，且无首次违约主体[4] 国内外经济基本面 - 美国10月CPI同比上涨2.6%，核心CPI同比上涨3.3%，通胀降温停滞[35] - 欧元区10月CPI同比反弹至2.0%，日本CPI同比为2.3%，欧日经济景气分化[39] - 国内10月GDP同比增速为5.1%，工业增加值和服务业生产指数为主要拉动力[4] 货币政策与市场操作 - 11月央行进行2000亿国债买卖和8000亿买断式逆回购，超长债大幅反弹[4] - 11月MLF缩量续作5500亿，1年期MLF利率保持2%不变[72] - 市场利率定价自律机制引导市场利率下行，10年期国债利率突破2%[137] 债券市场展望 - 货币宽松预期下，债券利率有望进一步下探，10年期国债利率或继续下行[4] - 2024年GDP增速预计为4.9%，CPI增速预计为0.3%，PPI增速预计为-2.2%[68] - 城投债违约风险可控，房企债务妥善处理概率较大[130]

制造业PMI - 2024年11月国内制造业PMI为50.3%，环比上升0.2%，保持在荣枯线上方[2] - 生产指数为52.4%，环比回升0.4%[2] - 新订单指数为50.8%，环比回升0.8%[2] - 新出口订单指数为48.1%，环比上升0.8%[2] - 产成品库存指数为47.4%，环比上升0.5%[2] 价格指数 - 11月出厂价格指数为47.7%，环比下降2.2%[2] - 原材料购进价格指数为49.8%，环比下降3.6%[2] 企业规模 - 大型企业制造业PMI为50.9%，环比回落0.6%[2] - 中型企业制造业PMI为50%，环比上升0.6%[2] - 小型企业制造业PMI为49.1%，环比上升1.6%[2] 非制造业PMI - 11月非制造业商务活动指数为50%，环比回落0.2%[2] - 建筑业PMI为49.7%，环比回落0.7%，下降至荣枯线下方[2] - 服务业PMI为50.1%，与上月持平[2] - 服务业业务活动预期指数为57%，环比上升0.9%[2]

港股市场表现 - 恒生指数微跌4点，收报19,742点，日内波幅仅208点[1] - 恒生科指微跌0.3%，收报4,404点[1] - 大市成交金额为1,311亿港元，港股通净流出103.6亿港元[1] - 能源及电讯板块表现强劲，中海油、中石油、中石化分别上涨2.1%至3.2%[1] - 二三线软件股获资金追捧，金山云上涨10.6%，创新奇智、明源云、金蝶国际分别上涨2.6%至11%[1] 宏观与政策动态 - 美国10月职位空缺数从737.2万反弹至774.4万，职位空缺对应求职者之比从1.08上升至1.11[2] - 中美贸易摩擦加剧，美国将136个中国实体列入出口管制清单，中国反制禁止镓、锗、锑等物项出口[2] - 国家医保局启动医保个人账户跨省亲属共济改革，预计提升患者支付能力[4][8] 行业动态 - 速腾聚创前三季收入同比增长91.5%，净亏损大幅收窄，股价单日上涨11.9%[3] - 恒生医疗保健指数下跌0.9%，但医保改革有望推动治疗需求回暖[4] - 新能源及公用事业股表现不一，火电板块轻微上升，华能国际、大唐发电、华电国际分别上涨0.7%-1.4%[5] 医药行业 - 国家医保局支持创新药，新纳入91种药品中90种为5年内上市的新药，创新药谈判成功率达90%[7] - 康方生物的依达方临床数据优于全球药王"K"药，预计2024年收入将明显增加[4][9] - 翰森制药和中生制药预计2024年业绩表现良好，翰森制药的阿美乐在医保谈判中为简易续约[9] 美股与美债 - 标普500指数四季度及2025年全年盈利按年增长预测分别为12.1%和15%[13] - 10年期美债收益率回落至4.21%，美联储支持渐进式降息[13] - 美元指数创下8月以来最大单周跌幅，离岸人民币在7.25-7.30区间震荡[14]

结汇行为分析 - 2024年出口企业结汇率均值下降至61.64%，较过去两年均值下滑[2] - 2024年9-10月银行代客结汇金额共计4379.07亿美元[2] - 2024年至今囤积的待结汇金额约在1000至1500亿美元区间，显著低于传统统计口径下的估算值[2] - 2024年境内外汇存款增幅有限，反映企业更倾向于做出海战略布局[3] - 若特朗普在2025年推出类似2018年的关税政策，预计短期内结汇率可能下探至60%以下，政策明确后可能激增至70%以上，随后回归至65%左右[3] 市场供需与汇率影响 - 2024年10月银行结售汇差值为182.53亿美元，顺差缩小[46] - 10月银行代客结售汇顺差为157.55亿美元，较前值大幅下降[52] - 10月银行自身结售汇为24.98亿美元，前值为28.46亿美元[52] - 10月银行代客远期结汇签约额环比减少129.08亿美元，远期售汇签约额增加27.24亿美元[57] - 10月远期结汇套保比率环比下降3.81个百分点至7.88%，远期购汇套保比率上升0.7个百分点至6.24%[57] 风险因素 - 地缘政治风险[4] - 全球经济超预期下行[4] - 中美关系[4] - 海外流动性风险冲击[4]

干散货运价定价机制 - 干散货运价由成本定价、供需定价和竞争定价三类机制决定[3] - 成本定价基于船东成本，确保覆盖全部支出并取得合理利润[3] - 供需定价根据船舶供需平衡程度协商确定运费[3] - 竞争定价根据市场竞争情况和自身实力定价[3] 干散货运力供给 - 2024年全球干散货船运力为10.30亿DWT，同比增长2.99%[10] - 2024年新船交付量为35.50百万DWT，预计运力增速为3.5%[10] - 2024年在手订单量为1.06亿DWT，同比增长13.00%，占运力比重为10.28%[10] - 2024年船舶拆解量预计将呈上升趋势，20年以上船龄占比11.40%[10] 干散货运力需求 - 2023年全球干散货贸易量55.08亿吨，年均复合增长率3.8%[11] - 铁矿石、煤炭和谷物占海运贸易量的60%，其中铁矿石占比27.9%，煤炭占比23.8%，谷物占比10%[11] - 2023年干散货吨海里需求同比增加5.8%，2024年预测同比增加5.2%[11] 干散货海运市场展望 - 2024年前三季度运价水平近十年间仅次于2021年和2022年[11] - 2025年预计全球干散货船运力增速为3%，需求增速为1%，供给增速高于需求增速2%[11]

宏观经济与政策 - 美国11月ADP就业人数增14.6万人，低于预期的15万人，显示劳动力市场放缓但仍具韧性[9] - 国内稳增长政策频出，2024-2026年安排6万亿元债务限额，2024年起每年8000亿专项债化债额度，2028年前地方隐性债务总额从14.3万亿元降至2.3万亿元[2] - 11月财新中国制造业PMI录得51.5，连续两个月位于扩张区间，显示制造业景气度上升[9] 商品市场 - 黑色板块对政策情绪敏感，短期有望受到支撑；有色板块供应偏紧，工业品板块核心在于国内能否顺利扩财政[5] - 中期原油维持偏空配置，欧佩克增产和能源转型加速导致明年原油市场供应过剩压力增加[5] - 黄金确定性较强，短期需警惕美国大选靴子落地带来的调整，建议等待调整结束后逢低做多[5] 金融市场 - 11月25日央行MLF操作量9000亿，到期量14500亿，净回笼5500亿元，11月至今25个省市发行再融资1.14万亿，净融资1.18万亿[2] - 12月4日ADP报告显示美国11月私营部门新增就业人数增14.6万人，不达预期15万人，差值较小[2] 风险提示 - 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）[6]