制造业PMI总体表现 - 2026年2月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.3个百分点，处于收缩区间[4] - 生产指数为49.6%，较上月下降1.0个百分点，新订单指数为48.6%，较上月下降0.6个百分点[14] - 新出口订单指数为45.0%，较上月大幅下降2.8个百分点[14] 企业规模与行业分化 - 大型企业PMI为51.5%，上升1.2个百分点；中、小型企业PMI分别为47.5%和44.8%，分别下降1.2和2.6个百分点[10][13] - 高技术制造业PMI为51.5%，保持扩张；消费品行业PMI为48.8%，上升0.5个百分点[13] - 装备制造业和高耗能行业PMI分别为49.8%和47.8%，均处于收缩区间[13] 价格与库存 - 主要原材料购进价格指数为54.8%，下降1.3个百分点；出厂价格指数为50.6%，与上月持平[18] - 产成品库存指数为45.8%，较上月下降2.8个百分点，显示去库存[20] 非制造业表现 - 服务业商务活动指数为49.7%，微升0.2个百分点，但结构分化明显[4][21] - 住宿、餐饮、文体娱乐等行业商务活动指数位于60.0%以上高位区间[21] - 建筑业商务活动指数为48.2%，下降0.6个百分点，低于临界点[4][23] 原因与展望 - 数据回落主因“史上最长春节假期”（共9天）的季节性扰动[4][7] - 宏观政策基调转向更加积极有为，财政“更加积极”，货币“适度宽松”[26] - 风险提示：房地产需求有待提振，地缘风险（如美伊冲突）可能带来输入性通胀扰动[4][18][27]

总体数据与核心观点 - 2026年2月制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点，非制造业PMI为49.5%，环比上升0.1个百分点[2] - 制造业PMI受春节假期影响季节性回落，但与春节同样偏晚的年份（2015年后）相比，回落幅度（-0.3个百分点）小于历史同期均值（-0.43个百分点）[2] - 价格指数分化，主要原材料购进价格指数为54.8%（环比-1.3个百分点），出厂价格指数为50.6%（环比持平），两者剪刀差收窄可能反映下游需求改善[2] 制造业供需与结构分析 - 制造业生产指数为49.6%（环比-1.0个百分点），新订单指数为48.6%（环比-0.6个百分点），新出口订单指数大幅回落至45.0%（环比-2.8个百分点），回落幅度弱于季节性（均值-0.68个百分点）[2] - 高技术制造业PMI为51.5%（环比-0.5个百分点），装备制造业PMI为50.1%（环比-0.3个百分点），均位于荣枯线以上，消费品PMI低位回升至48.3%（环比+0.5个百分点）[2] 非制造业表现 - 非制造业PMI表现强于季节性（环比+0.1个百分点 vs 同期均值-0.25个百分点），服务业PMI为49.7%（环比+0.2个百分点），建筑业PMI为48.2%（环比-0.6个百分点）但强于季节性（同期均值-2.28个百分点）[2] - 假期效应带动居民出行消费相关行业景气度高，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业PMI均在60%以上[2] 政策与风险提示 - 报告建议关注两会政策在扩内需、新质生产力、反内卷等方向的增量部署，以及投资端在财政前置下的止跌回稳[2] - 报告提示风险包括稳增长政策落地不及预期、房地产下行风险及地缘政治局势风险[2]

总体PMI表现 - 2026年2月制造业PMI为49.0%，环比下滑0.3个百分点，处于收缩区间[2] - 服务业PMI为49.7%，环比上升0.2个百分点[2] - 建筑业PMI为48.2%，环比下滑0.6个百分点[2] 制造业供需与结构 - 制造业生产指数放缓至49.6%，1-2月均值处于近五年同期低位[5] - 新订单指数和新出口订单指数分别下行至48.6%和45.0%，内需相对外需走强[5] - 大型企业PMI韧性较强，与中小型企业PMI差距在2月显著拉大[5] 价格与库存 - 制造业主要原材料购进价格指数为54.8%，环比下降1.3个百分点，但仍处扩张区间[5] - 出厂价格指数为50.6%，与上月持平，连续2个月运行在扩张区间[5] - 2月原材料库存回升，产成品库存下降，1-2月均值处于历年同期中低位[5] 非制造业表现 - 服务业受春节假日效应带动，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%以上[5] - 2月服务业业务活动预期指数为55.8%，继续位于较高景气区间[5] - 建筑业商务活动指数连续两个月下行，但业务活动预期指数上升1.1个百分点至重返临界点以上[5]

制造业PMI表现 - 2月制造业PMI环比下降0.3个百分点至49.0%，位于收缩区间[2][5] - 生产指数环比下降1.0个百分点至49.6%，新订单指数环比下降0.6个百分点至48.6%[3][6] - 新出口订单大幅下滑2.8个百分点至45.0%，反映外需降温[3][6] - 大型企业PMI上升1.2个百分点至51.5%，而中小型企业分别下降1.2和2.6个百分点至47.5%和44.8%[3][7] 非制造业PMI表现 - 2月非制造业PMI环比微升0.1个百分点至49.5%[2][8] - 服务业PMI环比上升0.2个百分点至49.7%，但建筑业PMI下降0.6个百分点至48.2%[3][8] - 非制造业新订单指数下降0.9个百分点至45.2%[3][8] 价格与库存动态 - 制造业购进价格指数为54.8%，环比下降1.3个百分点但仍处高位；出厂价格指数持平于50.6%[3][6] - 制造业原材料库存微升0.1个百分点至47.5%，产成品库存下降2.8个百分点至45.8%[3][6] - 非制造业购进价格指数上升0.9个百分点至50.9%，产出价格指数持平于48.8%[3][8] 主要影响因素与展望 - PMI回落主要受春节9天长假的节日效应扰动，但回落幅度小于历史季节性[3][5] - 地缘冲突导致国际油价飙升，布伦特原油突破83美元/桶，可能推升通胀并提高上半年PPI转正概率[3] - 后续关注全国人大会议政策定调（预计全年目标增速4.5%-5.0%）及地缘冲突对油价和美联储政策的潜在影响[4]

全球市场表现与地缘政治冲击 - 中东局势紧张引发全球避险情绪，港股恒生指数收于25,768点，日跌1.12%，周跌3.24%[3][8] - 美股三大指数集体收跌，标普500指数收于6,882点，日跌0.94%，纳斯达克指数收于22,749点，日跌1.02%[3][8] - 日经225指数重挫3.06%至58,057点，东证指数收跌3.23%[3][12] 能源与航运市场剧变 - 卡塔尔LNG设施遇袭致生产中断，荷兰TTF天然气价格一度暴涨46%至46.70欧元/兆瓦时[8] - 伊朗关停霍尔木兹海峡，航运公司上调附加费，赫伯罗特对每20呎货柜加收1500美元战争风险附加费[8] - 大西洋盆地LNG运输船报价超20万美元/天，较前一日翻倍[8] - 伊拉克若危机持续，准备将日产量削减约300万桶[12] 板块与个股异动 - 港股燃气股逆势走强，大众公用飙涨超61%，北京燃气蓝天涨超26%[8] - 港股油气设备股延续涨势，百勤油服涨超71%，山东墨龙涨超26%[8] - 美股芯片股跌幅居前，闪迪跌超8.6%，美光科技跌8%，英特尔跌超5%[8] - 日股丰田汽车重挫6.14%，索尼暴跌6.26%[12] 宏观与政策动态 - 美国承诺为霍尔木兹海峡船只提供保险担保和海军护航，油价涨幅收窄[12] - 美联储官员称伊朗战争为货币政策增添新变数，能源价格成影响通胀关键[12] - 中国2月官方PMI预计连续第二个月位于荣枯线下方[14] - OpenAI与美国国防部达成协议后，其美国ChatGPT移动应用卸载量较前一日激增295%[14]

人民币升值逻辑分析 - 人民币汇率已从“破7”进入并站稳“6”时代[2][12] - 本轮“非典型”升值始于2025Q4，经历了美元信用受损（4-6月）、宽松预期强化（7-9月）、极致“K型分化”（10月至今）三个阶段[3][13] - 升值本质对应美国“类滞胀”环境，核心矛盾从2025Q4的“滞的风险”转向2026Q1的“胀的风险”[4][15][17] - 在此环境下，美中利差对人民币汇率的解释力下降，且美元信用未出现类似2025Q2的大幅波动[3][13] 央行政策与市场影响 - 央行于3月2日将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0[5][18] - 政策下调更多是信号意义，实质在于“掉期溢价”已在2025Q3降至-174个基点（pips）并稳定在0附近[6][21] - 央行汇率管理从2025Q3的“踩刹车”回归“中性”，更关注内资预期[7][23] - 在“踩刹车”的2025Q3，内资预期乐观，“沪金溢价”一度达-1200个基点（pips），带动两融杠杆放量[23][27][29] - 在美国“K型分化”逻辑下，内资预期不再抢跑，央行对资本市场流动性稳定的关键作用被市场低估[7][24][26]

银河娱乐集团 (Galaxy Entertainment) 业绩与展望 - 2025年第四季度净收益138.3亿港元，同比增长22.5%，环比增长13.7%，达到2019年同期的107%[7] - 2025年第四季度经调整EBITDA为43亿港元，同比增长32.7%，EBITDA率31.1%[7] - 派息比率提升至61%，集团持有净现金350亿港元，为行业最稳健[7][10] - 目标价上调至51.05港元，基于2026年13倍EV/EBITDA估值，维持“买入”评级[2][11] - “澳门银河”第四期项目预计2027年完工，2026年资本预算100-110亿港元[9] 腾讯控股 (Tencent Holdings) 业务动态 - 腾讯云在德国法兰克福新增云可用区，并推动混元3D模型进入欧洲创意产业[15] - 《王者荣耀世界》定档2026年4月上线，依托《王者荣耀》超1亿DAU基本盘，有望带来月度数亿元人民币流水增量[17][19] - AI助手“元宝”日活突破5000万，但面临模型安全对齐与稳定性挑战[20] 特斯拉 (Tesla) 近期发展 - Cybertruck AWD车型发售10天后价格上涨1万美元至69,990美元，因订单火爆[28] - FSD（完全自动驾驶）在阿联酋阿布扎比启动道路测试，并可能于3月20日在荷兰获批[24] - 特斯拉中国1月批发量69,129辆，其中出口50,644辆，同比大增71%[30] 哔哩哔哩 (Bilibili) 业绩前瞻 - 2025年第四季度预期收入81.9亿元人民币，同比增长5.8%；全年预期收入302.1亿元人民币，同比增长12.6%[32] - 2025年Non-GAAP归母净利润预期为25.1亿元人民币，实现由亏转盈[32] - 广告业务为增长关键，2025年全年预期收入99.6亿元人民币，同比增长21.6%[32][39]

生物科技与创新药 - 和誉-B（2256.HK）入选至今股价上涨158.7%，与默克签署的许可协议总金额达6.055亿美元[3] - 基石药业-B（2616.HK）核心品种CS2009为三特异性抗体，正在进行全球多中心二期临床，已入组200例患者[3] - 石药集团（1093.HK）总市值1062亿港元，计划将成药业务收入的20.8%用于研发，有超过60个重点在研药物[3] 科技与互联网 - 阿里巴巴-W（9988.HK）总市值25746亿港元，云业务依托全栈AI布局推动估值重构[3] - 阅文集团（0772.HK）入选至今股价上涨16.3%，漫剧业务多部作品播放量破亿，依托“IP+AI”深化产业链[3] - 金山云（3896.HK）入选至今股价上涨11.9%，受益于小米及非小米客户旺盛的AI算力需求[3] 消费与制造 - 喆丽控股（2209.HK）2025年韩国化妆品出口总额达114.3亿美元，同比增长12.3%，公司B2B收入同比增长110.9%[3] - 哈尔滨电气（1133.HK）入选至今股价上涨998.9%，煤电主设备占全国装机容量约三分之一[3] - 比亚迪股份（1211.HK）总市值9401亿港元，2月新能源汽车出口100600辆[4] - 海底捞（6862.HK）入选至今股价上涨20.0%，2026年预期市盈率约17倍，股息率约6%[4] 资源与能源 - 中海油田服务（2883.HK）2025年大型设备整体利用率创历史新高，2026年指引单位成本同比下降2–5%[4] - 潼关黄金（0340.HK）受全球央行增持及地缘政治影响，金价有望继续上涨，公司去年四季度收购亿鑫矿业[4] - 紫金黄金国际（2259.HK）总市值5995亿港元，近期收购加拿大联合黄金100%股权以增加金矿资源[4]

春节期间零售业运行情况 - 2026年春节假期前两天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长10.6%[4] - 春节假期全周期，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节假期增长5.7%，增速加快1.6个百分点[4] - 重点监测的78个步行街（商圈）客流量及营业额较去年春节假期分别增长6.7%和7.5%[5] - 百货零售日均销售收入同比增长39.3%，互联网零售日均销售收入同比增长10.4%[5] - 即时零售平台京东七鲜线上订单量同比增长102%，美团及大众点评年夜饭预订订单量同比增长超3倍[5] 商品品类表现与消费趋势 - 金银珠宝类商品日均零售额同比增长33.4%，食品类增长23.0%，服装类增长17.3%[6] - 在以旧换新政策推动下，通信器材类商品日均零售额保持两位数增长[6] - 重点平台智能眼镜、具身智能机器人销售额较去年春节假期分别增长47.3%和32.7%[6] - 春节假期内，以旧换新政策下的6类家电及4类数码产品共计销售510.6万台，较2025年春节假期增长21.7%[8] 政策支持与资金投入 - 各地在春节假期期间安排约20.5亿元地方促消费资金[7] - 中央下达首批625亿元补贴资金推动以旧换新等政策[7] - 有奖发票试点在半年实施期内计划安排100亿元奖补资金，其中春节假期奖金规模超过10亿元[8] - 截至2月23日，2026年消费品以旧换新惠及3112.7万人次，带动销售额2070.3亿元[8]

宏观经济指标表现 - 2026年2月制造业PMI为49%，环比下降0.3个百分点，连续两个月低于荣枯线且弱于季节性（历史中位数-0.2个百分点）[1][3] - 2026年2月非制造业PMI为49.5%，环比微升0.1个百分点，表现强于季节性（历史中位数-0.4个百分点）[1][3] - 2月综合PMI产出指数为49.5%，环比下降0.3个百分点，整体经济活动处于收缩区间[1][3] 制造业供需与结构分析 - 制造业生产指数为49.6%，环比大幅回落1.0个百分点，新订单指数为48.6%，环比回落0.6个百分点，显示供需双弱[4] - 新出口订单指数大幅回落2.8个百分点至45.0%，进口订单指数回落1.7个百分点至45.6%，外需与内需均显疲软[4][6] - 大、中、小型企业PMI分别环比变化+1.2、-1.2、-2.6个百分点，呈现分化，中小企业景气度下滑更明显[6] 价格、库存与就业情况 - 2月原材料购进价格指数环比回落1.3个百分点，出厂价格指数持平，预计PPI同比降幅将继续收窄[6] - 产成品库存指数环比大幅回落2.8个百分点，原材料库存指数微升0.1个百分点，库存周期回升仍有波折[6] - 制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别环比变化-0.1、-0.4、+1.4个百分点，整体就业压力仍存[6] 非制造业与政策展望 - 服务业PMI环比回升0.2个百分点至49.7%，强于季节性；建筑业PMI环比回落0.6个百分点至48.2%，受春节因素影响[3][7] - 报告预计2026年GDP增长目标将设定在4.5%-5%的偏高水平，政策需保持积极扩张以应对经济下行压力[2][8] - 短期需重点关注全国两会政策定调、财政前置发力效果、PMI能否重返扩张区间及一季度信贷“开门红”情况[2][8]