零售数据情况 - 2月美国零售销售环比+0.2%，预期+0.6%，前值由-0.9%修正至-1.2%；核心零售销售环比+0.3%，预期+0.4%，前值由-0.4%修正至-0.6%[2] - 2月保健护理与无店铺零售业消费环比涨幅领先，分别为+1.7%、+2.4%；餐饮和酒吧、加油站、运动爱好和服饰消费表现疲弱，分别为-1.5%、-1.0%、-0.4%、-0.6%；汽车、家电等耐用品消费环比延续负增，分别为-0.4%、-0.3%[6] 市场反应 - 零售数据公布后，道琼斯指数、标普500指数与纳斯达克指数收涨，分别较前一交易日收盘变动+0.85%、+0.64%和+0.31%；10年期美债收益率持平于4.31%，2年期美债收益率上行4BP至4.06%[3] 核心观点 - 2月零售数据低于预期，美国消费疲弱，受特朗普政策节奏错位影响经济暂时性承压[4] - 随着利率回落，特朗普可调控政策力度，减税法案有望推出，美国经济有底不会衰退；10年期美债收益率从年初4.6%回落至4.3%左右[4] 消费压力体现 - 美国密歇根大学消费者信心指数连续三个月下滑至3月的57.9[8] - 截至2月的12个月期间，美国居民储蓄余额持续下降并接近2019年水平[8] - 2月美国零售业新增就业转负至-0.6万人，大幅低于前值+3.0万人[8] 市场降息预期 - 零售数据公布后，市场预期最早于2025年6月降息25个BP，概率为55.8%，第二次降息时点为9月，概率为39.3%[17] 风险提示 - 美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变[28]

国内外经济形势 - 中国2月PMI数据超预期，经济开局良好延续复苏，两会政府支出增强，央行有降息降准预期[3] - 美国对全球钢铝产品加征25%关税，加拿大和欧盟反制，关税战升级风险加大，摩根士丹利和高盛下调美国经济增长预期[3][4] - 美国2月CPI同比放缓至2.8%，环比上涨0.2%，核心CPI同比上涨3.1%创2021年4月来新低，市场预计美联储年内至少降息两次[3][5] 资产投资策略 - 短期维持A股四大股指期货（IH/IF/IC/IM）谨慎做多，商品谨慎观望，国债谨慎观望，排序为股指>商品>国债[3] - 商品策略强弱排序为贵金属>有色>黑色>能源[3] 重要事件及数据 - 3月多项经济数据公布，如美国2月PPI、初请失业金人数、3月密歇根大学消费者信心指数等[5][6] - 3月17 - 21日将发布多项产业数据及经济数据，包括中国固定资产投资、社会消费品零售总额等[12] 风险提示 - 存在美联储货币紧缩超预期、地缘风险、中美博弈加剧等风险[3]

经济整体表现 - 2025年1 - 2月宏观数据平稳，消费和房地产领域有积极信号，经济景气度边际改善[2][20] - 2025年政府工作报告提出GDP增长目标5%左右，实施更积极财政政策，赤字率拟按4%左右安排，新增政府债务总规模11.86万亿元[2][26] 制造业与非制造业 - 2月制造业PMI为50.2%，比上月上升1.1个百分点，大型企业PMI为52.5%，中、小型企业分别为49.2%和46.3%[3] - 2月非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，建筑业为52.7%，服务业为50.0%[4] 物价情况 - 2月CPI同比下降0.7%，1 - 2月平均比上年同期下降0.1%；PPI同比下降2.2%，环比下降0.1%[5][8] 进出口数据 - 2025年1 - 2月进出口总值9093.7亿美元，下降2.4%，出口5399.4亿美元，增长2.3%，进口3694.3亿美元，下降8.4%[10] 社融与货币 - 2025年前两月社融增量累计9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元，2月末存量417.29万亿元，同比增长8.2%[11][12] - 2月末M2余额320.52万亿元，同比增长7%，M1余额109.44万亿元，同比增长0.1%，M1 - M2剪刀差为 - 6.9%[14] 工业与消费 - 1 - 2月规模以上工业增加值同比实际增长5.9%，2月环比增长0.51%[15] - 1 - 2月社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，除汽车外消费品零售额增长4.8%[15] 投资情况 - 1 - 2月全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，制造业投资增长9.0%，基础设施投资增长5.6%[17] - 1 - 2月房地产开发投资10720亿元，同比下降9.8%，降幅比上年全年收窄0.8个百分点[17] 房地产市场 - 1 - 2月新建商品房销售面积同比下降5.1%，降幅收窄7.8个百分点，销售额下降2.6%，降幅收窄14.5个百分点[19] - 2月末商品房待售面积同比增长5.1%，住宅待售面积增长6.6%[22]

工业生产 - 2025年1 - 2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，较2024年全年升高0.1个百分点，高技术制造业同比增长9.1%，高于去年12月增速1.2个百分点[2] - 1 - 2月产品销售率为95.5%，较去年同期下降0.6个百分点，出口交货值22751亿元，同比增长6.2%，增速较2024年12月下降2.6个百分点[2] 固定资产投资 - 2025年1 - 2月全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.1%，高于市场预期，增速较2024年全年升高0.9个百分点[2] - 狭义基建投资同比增长5.6%，增速较2024年12月单月下滑0.66个百分点，广义基建投资同比增长9.95%，较2024年12月升高约2.53个百分点[2] 房地产市场 - 2025年1 - 2月全国房地产开发投资同比下降9.8%，降幅较2024年12月收窄3.5个百分点[3] - 2月国房景气指数为93.80，较1月回升0.45点，实现连续10个月上升，但仍处于不景气区间[3] 制造业投资 - 2025年1 - 2月制造业投资同比增长9.0%，增速较去年12月上升0.65个百分点，比全国固定资产投资同比增速高4.9个百分点[4] - 1 - 2月高技术产业投资同比增长9.7%，高于2024年增速8%，信息服务业等行业投资增速较高[4] 消费市场 - 2025年1 - 2月社会消费品零售总额同比增长4%，较去年12月增速提升0.3个百分点，持平于市场预期[5] - 1 - 2月限额以上单位16个商品类别中14类零售额同比保持正增长，较去年12月增加3类[5]

绿色产业政策实施背景与现状 - 全球气候危机加剧，绿色产业政策受关注，美国和欧盟绿色领域财政支出占GDP比重达3.0%，2020 - 2022年实施绿色预算措施的OECD成员国从14国增至24国[6][10][19] 实施原因 - 气候危机严峻，碳定价机制仅覆盖全球碳排放总量23%左右，且价格普遍偏低，年均减排率仅0 - 2%，产业政策受重视[20][22] - 绿色补贴程序简单、降低成本，易获民众支持，美国IRA创造33万个就业岗位，75%私营部门投资流向低收入县[24] - 绿色产业政策可纠正市场失灵，解决绿色技术创新障碍，补贴能改变技术进步方向[26][27] 争议问题 - 政策设计与实施难度大，政府难选支持对象，易受利益群体干预[31][33] - 成本与效益不匹配，美国IRA未来十年财政成本8000亿 - 1.2万亿美元，补贴成本高于碳定价，还可能刺激能源需求[34][35] - 补贴竞赛与关税壁垒加剧国际贸易争端，抑制发展中国家绿色产业发展[36][38] 优化建议 - 提高政策透明度，强化评估，加强碳核算体系建设[40] - 明确政策目标与时限，减少市场不确定性[41] - 因地制宜，精准施策，根据技术成熟度制定不同策略[41][43] - 加强国际合作与协调，中美欧在气候治理与贸易协作领域共同努力[43]

经济数据总体表现 - 1 - 2月经济数据略好于万得一致预期，工业增加值同比增长5.9%（预期5.1%），固投累计同比增长4.1%（预期3.8%），社零同比增长4.0%（预期4.5%）[3][29] - 与2024年年底相比，固定资产投资累计同比增速和社零当月同比增速上行，工业增加值增速小幅下滑[3][29] 工业增加值 - 1 - 2月同比增长5.9%，较2024年12月降0.3个百分点，较去年同期降1.1个百分点，好于预期[4] - 1月环比上升0.19%，2月环比上升0.51%，2月复工情况较好[6] - 采矿业、制造业、公用事业、高技术产业累计同比增速分别为4.3%、6.9%、1.1%、9.1%[3][6] 社会消费品零售 - 1 - 2月同比增长4.0%，低于预期，除汽车外消费品零售额同比增长4.8%，服务消费累计同比增长4.9%[3][10] - 1 - 2月餐饮消费同比增长4.3%，商品消费同比增速3.9%，服务消费表现较强[13] 固定资产投资 - 1 - 2月累计同比增速为4.1%，民间固定资产投资累计同比增速持平，好于预期[3][19] - 制造业、基建、地产投资累计同比增速分别为9.0%、5.6%、 - 9.8%[3][21] 房地产市场 - 1 - 2月房地产投资累计同比增速下降9.8%，降幅较2024年收窄0.8个百分点[24] - 2月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降5.2%，二手住宅价格指数下降7.5%，降幅收窄[3][25] 政策与风险 - 2025年经济增速目标5%，需多方发力，国内宏观政策组合拳影响大[3][30] - 海外风险因素不确定性大，5月前货币政策有望宽松对冲外需波动[3][30]

市场表现 - A股主要股指走势分化，上证指数涨0.19%报3426.13点，深证成指跌0.19%，创业板指跌0.52%；港股恒生指数涨0.77%报24145.57点，恒生科技指数跌0.14%，恒生中国企业指数涨0.57%；外盘欧洲三大股指和美国三大股指全线收涨，道指涨0.85%，标普500指数涨0.64%报5675.12点，纳指涨0.31%[1] 经济展望 - 经合组织下调全球经济展望，预计今年全球经济增速放缓至3.1%，美国明年GDP增速降至1.6%[3][8] 行业动态 - 美国2月零售销售表现不及预期，1月数据下修，加剧对消费支出担忧[3][8] - 比亚迪发布闪充技术，5分钟充电可续航约400公里，挑战燃油车地位[3][8] 企业动态 - 舒宝国际通过港交所上市聆讯，去年首9个月纯利4046.2万元人民币，按年下跌26.3%，收入按年增长5.6%至5.2亿元[6] - 华润电力建议分拆华润新能源A股于深交所主板独立上市，已获接纳申请[6] - 腾讯本周三公布业绩，去年第四季收入预测1684亿元，按年升8.5%，经调整纯利料录534.8亿元，按年升25%[10] - 中国平安旗下平安产险与一汽红旗推出智能驾驶保障服务[10] - 长和拟出售和记港口非中国资产，买家为美资贝莱德等组成的财团[10] - 中国宏桥去年盈利223.7亿元，升约95.2%，预计全年铝价稳中向好[10]

经济整体情况 - 1 - 2月经济活动数据呈现总需求筑底特征，部分部门有边际回暖迹象，工作日因素或使表观增速低估回升幅度[1] - 地产周期修复、财政支出发力、私有部门信贷需求是周期筑底关键变量，3月部分消费量价有企稳迹象，但关税影响使出口存不确定性[2] 工业 - 1 - 2月规模以上企业工业增加值同比从12月的6.2%回落至5.9%，高于预期，工作日调整后与去年12月基本持平[3] - 铁路船舶制造、计算机电子行业同比增速回升，汽车制造同比放缓，化学原料等行业保持较强增长，水泥制品同比增速偏弱[3] - 发电量同比增速回落，发电设备、新能源汽车产量同比增速回升，机床、工业机器人、钢材、平板玻璃产量同比增速回落[4] 消费 - 社会消费品零售总额名义同比增速从12月的3.7%上行至4%，剔除汽车后从4.2%上行至4.8%，实物商品网上零售额同比从3.8%回升至5%[5] - 餐饮、通讯器材和文化办公用品同比增速大幅上行，家电、汽车类商品零售额同比回落，地产链相关消费有不同表现[7] 投资 - 1 - 2月固定资产投资同比增速从去年12月的2.2%回升至4.1%，基建和制造业投资加速上行，地产投资降幅收窄[8] - 1 - 2月基建投资同比增速从7.5%回升至9.9%，地方专项债发行进度快于去年同期[10] - 1 - 2月制造业投资同比增速从8.3%回升至9%，中上游行业维持较高景气度，下游部分行业投资回升，医药行业回落[10] - 1 - 2月房地产开发投资同比降幅从12.6%收窄至9.8%，成交金额和销售面积同比下降，到位资金同比降幅收窄，新开工面积同比降幅走阔[10] 就业 - 1 - 2月全国城镇调查失业率较2024年12月的5.1%上行至5.3%，略高于去年同期水平[8] 风险提示 - 全球贸易摩擦进一步升级；地产周期再度下行拖累内需[9]

全球大类资产表现 - 3月10 - 14日当周，美国2月CPI及PPI同比低于预期及前值，股债回落，商品窄幅震荡，以美元计价商品＞债＞股[3][5] - 全球主要股票市场多数回落，美股跌幅居前，新兴市场略好于发达市场，VIX指数周度收跌[5] - 10年期美债收益率周度回落1BP至4.31%，债市偏弱运行，国债＞信用债＞高收益债[10] - 美元指数周度小幅回落0.15%，主要非美货币兑美元涨跌互现，人民币汇率窄幅震荡[11] - 国际主要工业品周度收涨，国际油价止跌企稳，农产品价格涨跌互现[12] 国内大类资产表现 - 3月10 - 14日当周，中国2月PPI同比降幅收窄，CPI同比转负，新增社融同比多增7374亿元，新增人民币贷款同比少增4400亿元，股市商品上涨，债市偏弱，商品＞股＞债[3][14] - A股主要宽基指数普遍上涨，两市日均成交额回落，上证50周涨幅2.18%，上证综指周涨幅1.39%，食品饮料、煤炭涨幅居前[15] - 央行公开市场操作净回笼1917亿元，债市延续弱势，企业债＞信用债＞国债[17] - 国内商品市场周度上涨，有色涨幅居前，化工表现不佳，WIND商品指数周涨幅4.06%[18][19] 资产价格展望 - 市场关注近期重要宏观数据表现以确认基本面改善情况，后市关注本月数据公布整体情况[3][21]

国内经济 - 2月社融总数高于前5年均值，支撑主要来自政府债券，若政府债券发行额与1月持平，社融总数低于5年历史水平约4000亿元[7] - M1同比增速仅为0.1%，企业和居民部门融资同比增速处历史低位，经济回升尚远[1][11] 房地产市场 - 本周一线和二、三线城市新房销售量分化，一线城市销量远高于2024年同期，二三线沿2024年路线运行[2][14] - 截至3月3日，一线城市二手房挂盘价指数持平，二三线城市继续下行[2][14] 国债市场 - 本周债市延续调整，短端调整幅度小，曲线呈熊陡态势，资金面稳定在1.8%左右[2][21] - 受股市情绪和理财负反馈影响，长端利率或继续上升，短端企稳回升概率上升[2][21] 美国经济 - 2月美国CPI超预期走弱，能源和核心服务是主因，未来PCE可能保持韧性[25][26] - 美元指数下行，特朗普以关税为筹码，未来通胀风险上升，短期通胀预期已上升，长期有分歧[3][26][27]