Table_First|Table_Summary 固收定期研究 2025 年 5 月 11 日 【华福固收】 AIC 扩容的影响和机会 ➢ AIC扩容的影响和机会 ➢ 金融债 二永债方面，目前短端品种表现更优，且短期内仍有一定的下行空间，国股行二永债流 动性更好，有"类利率"的交易属性，可以在当前行情中博弈相关投资机会，5Y及以内 的国股行二永债可以直接找凸点交易；对于想提前关注长端二永的机构来说，部分流动 性较强的如9-10Y高等级二永可按照每调买机进行适度参与。配置角度来看，票息策略 仍占优，对于负债端稳定的机构来说，可以在头部城农商行二永债中适当下沉，目前隐 含评级AA+的4-5Y二永债的信用利差分别为38.35BP和42.90BP，较同期限AAA-二永债的 利差分别高出5.27BP和5.07BP，有一定的配置优势。 2025年5月7日，兴业银行获国家金融监督管理总局批准筹建兴银金融资产投资有限公 司，注册资本100亿元，为兴业银行的全资子公司。兴银金融资产投资有限公司顺利开 业后，将成为首家由股份行持牌的金融资产投资公司（AIC），也将打破当前"五大AIC" 的行业格局成为我国第六家金融AIC。次日 ...

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 05 月 11 日 信用债短久期防御为主 ——信用分析周报（2025/5/6-2025/5/9） 投资要点： 本周（5/6-5/9）市场概览： 3）负面舆情：中国泛海控股集团有限公司作为原始权益人的"PR19 泛 1A"、"19 泛海 1B"，上海骧远投资控股有限公司作为原始权益人的"香溢优"发生实质违约；华 侨城集团有限公司所发行的 24 只债项、深圳华侨城股份有限公司所发行的 4 只债项 中债隐含评级调低；衢州信安发展股份有限公司所发行的"21 新广 B"、"PR 新广 A" 中债隐含评级调低；玉林交通旅游投资集团有限公司所发行的 3 只债项中债隐含评 级调低；武汉天盈投资集团有限公司所发行的"H20 天盈 2"展期。 本周市场分析：本周公开市场共有 16178 亿元逆回购到期，本周央行累计开展 8361 亿元逆回购操作，实现全周净回笼 7817 亿元。2025 年 5 月 7 日国新办发布会上， 中国人民银行行长潘功胜宣布，降准 0.5 个百分点向市场释放约 1 万亿元长期流动 性，且 OMO 降息 10BP，引导资金价格下行。 投资建 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 4月CPI和PPI延续分化，上游物价继续下行，若贸易摩擦降级，上下游物价有望收敛 [2] - 核心CPI和食品类CPI企稳反映促消费政策对终端消费需求产生积极效应，但贸易摩擦影响上游物价 [2] - 4月30大中城市商品房成交面积低于2024年同期，5月1 - 7日成交面积高于2024年同期 [2] 各目录总结 高频数据全景扫描 - 本周（2025年5月5 - 10日），农业部猪肉平均批发价环比升0.81%、同比升2.15%，山东蔬菜批发价指数环比降5.11%、同比降20.89%，5月2日当周食用农产品价格指数环比降0.70%、同比降幅扩至4.76% [2] - 本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比降2.02%和1.00%，LME铜现货价全周均价环比升1.56%，铝现货全周均价环比降0.82%，铜金比价环比降1.20% [2] - 本周国内水泥价格指数环比降2.39%，南华铁矿石指数平均环比降1.01%，产能超200万吨的焦化企业开工率环比降0.48%，相对于4月25日当周，螺纹钢库存降8.50%，螺纹钢价格指数降0.14%，5月2日当周生产资料价格指数环比降0.30%、同比降8.74% [2] - 4月CPI环比升0.1%、同比降0.1%，PPI环比降0.4%、同比降2.7%，核心CPI环比升0.2%、同比涨幅仍为0.5%，食品类CPI同比降幅明显收敛 [2] - 整个4月30大中城市商品房成交面积平均约22.9万平米/天，2024年4月为26.0万平米/天；5月1 - 7日，30城日平均成交面积约13.6万平米/天，2024年同期约11.4万平米/天 [2] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 展示铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI同比）、粗钢日均产量同比与工业增加值同比等多组高频数据与重要宏观指标走势对比图表 [22][25][30] 美国重要高频指标 - 展示美国发电量和工业产出同比、芝加哥联储金融状况指数等美国重要高频指标相关图表 [86] 高频数据季节性走势 - 展示粗钢（旬度）日均产量、生产资料价格指数等高频数据季节性走势图表，季节性走势指标均为环比涨幅，单位为% [97] 北上广深高频交通数据 - 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [149][151]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市震荡走强，“双降”落地后曲线走陡，资金利率中枢下移且分层现象不明显；“适时降准降息”兑现，后续资金信号是关键；货币政策有增量信号，需在多重目标间均衡；短端受“双降”和数量型工具利好，长端短期内震荡，中期破局需新资金信号 [3][5][7][9][15] 根据相关目录分别进行总结 本周债市行情 - 本周（5/6 - 5/9）债市震荡走强，“双降”落地后后半周资金利率破位下行，短端和存单受利好，长端因止盈情绪等因素表现相对弱势，曲线走陡 [3] - 5/6债市震荡走弱，公开市场净回笼超6000亿元、股市走强等压制债市情绪；5/7债市行情分化，“双降”落地利好短端，长端先下后上；5/8债市全线走强，曲线牛陡；5/9债市未能延续涨势，受止盈情绪等影响演绎调整行情 [3][4] - 截至5/9，1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较节前（4/30）变动 -4.1、 -2.1、1.1、1.9BP至1.42%、1.5%、1.64%、1.84%；存单主要期限收益率整体上行 [4] 资金利率情况 - 5/6 - 5/9，公开市场净投放 -7817亿元，资金面维持均衡宽松状态，降息带动资金利率破位下行，资金分层现象不明显 [5] - 截至5/9，DR001、R001、DR007、R007分别较4/30变动 -29、 -33、 -26、 -26BP至1.49%、1.52%、1.54%、1.58%；R007 - DR007周均值为4BP，较前周变动 +0BP，R001 - DR001周均值为3BP，较前周变动 +1BP [5] “双降”情况 - 5/7央行宣布“双降”，降准0.5个百分点，预计提供长期流动性约1万亿元；降息10BP，公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4%，预计带动LPR同步下行约0.1个百分点 [7] - 降准符合市场预期，降息节奏超预期但幅度不及预期，且涉及结构性工具和公积金贷款利率，覆盖更全面 [7][8] - “双降”落地当日债市短端强势、长端止盈回调，曲线走陡，因长端此前隐含降息预期，机构倾向止盈长端转向短端 [8] 货币政策增量信号 - 对国内经济形势，认为实现今年目标有潜力、有支撑，正视外部复杂严峻、国内向好基础需巩固的现实，再提实施积极有为宏观政策 [9] - 货币政策延续“适度宽松”基调，力度和节奏从“择机调整优化”到“灵活把握”，后续重心推动政策落地见效 [10] - 未提“防范资金沉淀空转”，重提“引导银行加大信贷投放力度”，从“推动企业融资和居民信贷成本下行”到“推动社会综合融资成本下行” [10] - 新增平衡“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，后续或引导存款利率下调 [11] - 强调数量型工具运用，删去“引导货币市场利率围绕政策利率中枢平稳运行”，预计资金利率仍可能运行于政策利率上方；新增公开市场操作、MLF等数量型工具；提及择机恢复国债买卖操作 [11][12] - 进一步聚焦债市利率风险，或通过优化市场结构和制度安排完善债市利率形成，如完善一级交易商和做市商考核、加强投资者利率风险管理、优化免税机制等 [14] 债市展望 - 二季度以来央行对资金面呵护态度明显，调控方式凸显“量”的作用，货币政策需在多重目标间均衡 [15] - 短端受“双降”和数量型工具利好，但趋势性下行动力取决于资金利率下行空间，目前有此趋势，节奏需渐进式评估 [15] - 长端短期内震荡，中期破局关键在于新的资金信号（主要为降息），取决于关税博弈下国内基本面演绎和海外经济体降息路径 [15] 重要数据 - 5/13，4月美国CPI数据、5月欧元区ZEW经济景气指数、5月欧元区ZEW经济现状指数 [16] - 5/14，4月德国CPI [16] - 5/15，4月中国社融信贷、4月美国PPI数据 [16] - 5/16，3月欧元区贸易数据 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周资金宽松，短端走势强于长端，债市行情或由短及长展开，曲线有望先牛陡再牛平，整体利率下行趋势不变 [1][5] - 货币实质性宽松带来资金投放，资金价格至少在季末前持续低位，当前资金宽松状况会保持 [2] - 资金宽松会对债市由短及长产生中枢水平影响，但债市尚未充分反映，短端利率有下行空间，债市有望实现先牛陡再牛平走势 [3][5] 各部分总结 资金市场情况 - 节后资金价格下降，R001和R007分别降至1.52%和1.58%，带动短端利率显著回落，1年AAA存单本周累计下降7.5bps至1.66%，长端利率表现相对偏弱，10年和30年国债小幅回升1.1bps和1.9bps至1.64%和1.84% [1] - 五月上中旬资金季节性宽松，央行降准0.5个百分点释放1万亿左右流动性，即使本月缩量续作一半，降准和买断式回购合计资金净投放也在5000亿以上，以3月货币乘数计算能支撑4.3万亿左右融资需求，去年5月社融仅2万亿，当前资金宽松状况会保持到季末冲击前 [2] 债市反映情况 - 从量上看，随着资金价格下降，存单、短信用等与资金利差回正，加杠杆可增厚收益，但目前杠杆水平未明显高于往年，5月9日银行间质押式回购日交易量与去年同期基本持平 [3] - 从价上看，短端利率有进一步下行空间，1年存单有望降至1.6%左右，当前存单利率已降至1.66% [3] 利率走势预测 - 预计1年国债和1年AAA中票分别有望降至1.2%和1.6%左右水平，短端利率下降将为长端形成保护，推动信用债曲线斜率显著恢复，长债调整压力有限，资金价格下降可能更早传导至3 - 5年利率债和信用债，二永长端配置价格开始显现 [4] 债市行情展望 - 宽松资金为短端提供保护，存单利率高于资金价格，加杠杆配存单可增厚收益，短国债相对存单更具性价比，市场杠杆有望逐步恢复，短端利率下降将实现债市先牛陡再牛平走势，整体利率下行趋势不变 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行重启“国债买卖”概率较低，在“国债市场供不应求状况、债券收益率大幅上行”未改变前，央行或无重启买入国债的必要性 [3][4] - 需重点关注货币政策执行报告的专栏 4，警惕长债的利率风险，当前债市的利率风险、定价效率或涉及“系统性风险”层面 [5] - 债市将迎来 2025 年第二次“自我校正”，央行或采取宏观审慎的监管措施，之后经济或趋势性回升推动债市“自我校正” [7] 根据相关目录分别进行总结 央行重启“国债买卖”概率分析 - 2025 年一季度 10 年国债收益率最低为 1.5958%，5 月 9 日仅为 1.6351%，与当时暂停时接近，此时重启没必要 [3] - 一季度货币政策执行报告重复之前公告内容，无新增信息 [3] - 当前已降准，意味着短期内或不需要用“国债买卖”投放长期流动性 [4] 专栏 4 关于长久期债券利率风险的内容 - 债券收益率下行有助于降低社会融资成本，但长期限国债的利率风险可能影响金融市场稳定 [5] - 当前我国债券市场定价效率、机构债券投资交易和风险管理能力仍有待提升 [5] - 投资者行为、债券市场结构、税收制度等会影响债券市场利率的形成和传导，中小金融机构和理财资管产品风控管理能力相对较弱，市场存在羊群效应和单边波动，公募基金和理财资管产品短期交易意愿强 [5] - 加强债券市场建设和宏观审慎管理对防范系统性风险十分重要 [5] - 中国人民银行将继续完善公开市场一级交易商和做市商考核，加强投资者利率风险管理，优化债券市场结构及制度安排，国有大行应引导债券市场合理定价和平抑市场波动 [5] - 专栏未明确说明如何“加强投资者利率风险管理，优化债券市场结构及制度安排”，等待后续增量信息 [6] 债市“自我校正”分析 - 央行货币政策执行报告的专栏表明，“防范系统性风险”是央行重要目标，当前债券收益率曲线需提高“债券市场定价效率” [7] - 央行或采取宏观审慎的监管措施，关税战冲击小于市场预期，4 - 5 月是关税冲击高峰，一揽子稳增长政策实施后经济或趋势性回升，推动 2025 年债券市场第二次“自我校正” [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月通胀数据反映内需仍弱，整体通胀仍较弱，工业品价格受国际和国内季节性因素影响走弱明显，贸易形势不确定性仍在，需观察一揽子货币政策措施落地效果 [5][23] - 预计物价压力下货币政策将进一步宽松，5月整体利率曲线有望下移，长债利率有望创新低 [5][23][26] 各指标情况总结 CPI相关 - 4月CPI同比下降0.1%，与上月持平，连续三个月负增长，环比上涨0.1%，由降转涨；核心CPI同比增长0.5%，与上月持平，环比增长0.2%，较上月扩大0.2% [1][8] - CPI与核心CPI同比持平可能部分受黄金价格上涨支撑，其他用品和服务分项增长明显，该分项权重占CPI的2.7%，剔除后4月CPI同比-0.3%，整体通胀依然偏弱 [2][11] - 4月食品CPI同比降幅收窄，环比由跌转涨，拖累明显减弱，鲜果价格是主要拉动，部分地区海洋休渔期使水产品价格环比上涨，新果上市初期供给季节性减小使鲜果价格环比上涨，牛肉价格因进口量减小上涨，鲜菜和猪肉价格下降但降幅小于季节性 [2][13][14] - 4月非食品价格同比持平，增速较上月下降0.2个百分点，环比由降转增，交通和通信CPI受国际油价下行影响成为主要拖累，扣除食品和能源价格的核心CPI同比涨幅较稳定 [3][16] PPI相关 - 4月生产资料PPI同比和环比降幅均扩大，受国际大宗商品价格因素和季节性因素影响，国际原油价格下降使国内石油相关行业价格环比走低，北方供暖结束使煤炭需求进入淡季，相关行业价格同比下降 [4][18] - 4月生活资料PPI同比降幅扩大，食品类价格同比下降与上月持平，一般日用品价格回升，耐用消费品同比仍处负增长区间且降幅扩大 [4][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对 2025 年 5 月 5 日至 9 日二级资本债周度数据进行跟踪，涵盖一级市场发行与存量、二级市场成交、估值偏离等情况 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行与存量情况 - 本周（20250505 - 20250509）新发行 1 只二级资本债，规模 60 亿元，年限 10Y，发行人为吉林省地方国有企业，主体评级 AAA [1] - 截至 2025 年 5 月 9 日，二级资本债存量余额 45225.05 亿元，较上周末减少 340 亿元 [1] 二级市场成交情况 - 本周二级资本债周成交量约 1886 亿元，较上周增加 837 亿元，成交量前三券为 25 工行二级资本债 02BC、25 工行二级资本债 01BC 和 25 民生银行二级资本债 01 [2] - 分地域成交量前三为北京市、上海市和广东省，分别约 1530 亿元、99 亿元和 68 亿元 [2] - 截至 5 月 9 日，不同期限和评级二级资本债到期收益率较上周有不同涨跌幅，如 5Y 二级资本债中 AAA -、AA +、AA 级涨跌幅分别为 - 0.02BP、- 0.04BP、- 0.02BP [2] 估值偏离%前三十位个券情况 - 本周二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例和幅度均大于溢价成交 [3] - 折价率前三的个券为 17 朝阳银行二级、24 苏州农商行二级资本债 01、23 华兴银行二级资本债 01，中债隐含评级以 AAA -、AA +、AA - 为主，地域以北京市、浙江省居多 [3] - 溢价率前三的个券为 24 盛京银行二级资本债 01、25 广东华兴银行二级资本债 01、25 西安银行二级资本债 01，中债隐含评级以 AA -、AA、A + 为主，地域以浙江省、陕西省居多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周 A 股整体震荡上行，中小盘显著占优，汽车、通信、机械设备领涨，食品饮料、农林牧渔承压，主力资金日均净流出 80.9 亿元但流出幅度收敛，成交活跃度温和回升，成长及高景气方向获资金关注 [6] - 可转债市场震荡走强，中证转债指数上涨 0.9%，日均成交额小幅扩张至 564.2 亿元，隐含波动率升至 20%，福新转债、振华转债等涨幅居前，农林牧渔、环保板块相关转债调整较多，新增 3 只新券发行，交易所受理及之后阶段的项目总规模达 554.8 亿元 [6] - 权益和转债市场短期或延续震荡轮动，结构性机会仍为主线，建议关注低溢价、高景气方向 [6] 市场主题周度回顾 权益主题周度回顾 - A 股市场主题行情呈现成长赛道内部的结构性轮动，涨幅居前的方向集中在通信链条、汽车电子和具身智能等细分领域，人形机器人、智能驾驶等 AI 泛化方向延续强势，第三方支付等消费科技板块获资金青睐，部分前期强势主题出现调整，传统“防御型”板块表现疲弱 [14] 转债周度回顾 - 可转债市场整体延续震荡走势，指数小幅上行，个券表现分化显著，资金交易以正股行情驱动为主，军工、农林牧渔等板块正股承压，相关转债整体回调，隐含波动率环比回升，下修博弈活跃，一级市场供给小幅提速，供需两端延续弱平衡，短期震荡格局或延续 [17] 周度行业展望 - 预计权益及可转债市场仍将延续震荡整理格局，板块间结构性分化特征明显，建议聚焦转股溢价率合理、基本面稳健的方向，如通信、石油石化等景气修复行业相关转债，关注短期调整较充分、景气趋势明确的 TMT 和高端制造领域转债的配置机会，警惕一级供给持续提速带来的估值扰动，灵活控制持仓节奏，重视兑现收益 [19] 市场周度跟踪 权益市场风格分化，板块轮动低位补涨 - A 股主要股指呈普涨行情，略有分化，中小盘类较大盘蓝筹和科创成长类更受资金青睐，市场交投活跃度小幅回升，主力资金博弈态势趋于紧张，日均净流出 80.9 亿元，较上周日均减少 60.3 亿元，资金流出压力有所缓解，但存量博弈特征仍较明显 [20] - A 股市场结构性修复，成长赛道轮动活跃，汽车、通信和机械设备板块领涨，社会服务、食品饮料和农林牧渔等消费属性板块整体走弱，市场整体成交维持温和放量，资金博弈集中于电子、计算机和机械设备板块，电子板块日均成交额环比下降 315 亿元，市场仍处于存量博弈主导下，资金轮动加快，成长赛道内部分化调整加剧，政策预期驱动的板块获得相对增量关注 [23][24] - 市场交投延续结构性分化特征，防御与消费板块维持高热度，煤炭、建材和石化的交易活跃度维持在 2020 年以来低位，商贸、纺服和交运板块成交热度环比略有下降但仍处高位，电力设备、通信和煤炭历史分位仍处低位但略有回升，美容护理、食品饮料和商贸零售等板块则继续维持高换手状态，市场情绪处于较高位，资金在高博弈板块仍然高度参与 [26] 转债市场呈现结构性溢价分层 - 可转债指数小幅回暖，小盘弹性领涨，资金活跃度温和修复，中证转债指数上涨 0.90%，万得可转债大盘、中盘、小盘指数分别上涨 0.34%、0.91%和 1.70%，市场整体呈现震荡修复走势，小盘转债弹性居前，收益表现明显优于中大盘品种，转债成交活跃度小幅回升，日均成交额录得 564 亿元，较上周环比回升约 9 亿元，成交重心略有上移，资金情绪有所修复，但整体仍以结构性活跃为主，转债市场当前仍处于存量博弈阶段，整体轻微修复但风险偏好仍温和偏谨慎 [31] - 按平价区间划分，低平价转债估值压缩显著，高平价区间展现相对韧性，80 元以下和 80–90 元区间分别均下调 3.42%，90–100 元区间则逆势回升 1.22%，100–110 元区间小幅回落 0.67%，中高平价段中，110–120 元上行 1.43%，120–130 元与 130 元以上区间分别微涨 0.23%、0.62%，高平价转债估值具备一定支撑，低平价板块或面临主动调仓压力，建议布局转股平价 110 元以上、基本面稳健的高平价品种 [35] - 按市价区间划分，估值重心整体下移，低价券调整尤为剧烈，90 元以下和 90–100 元区间分别下跌 24.12%与 14.58%，中高价区间表现平稳，100–110 元和 110–120 元区间分别上涨 6.29%和 5.44%，120-130 元区间小幅上行 0.25%，130 元以上区间上行 1.36%，溢价结构压缩与市价重心上移并存，显示市场博弈趋于谨慎，关注中高价转债的修复弹性，后市宜重点关注 90–120 元区间内景气支撑明确、估值修复潜力较大的个券 [36] - 转债市场余额加权隐含波动率震荡回升，全市场转债余额加权隐含波动率由上周五的 18.1%回升至本周五的 20.0%，整体呈现温和上行态势，反映市场风险偏好阶段性修复，活跃度有所提升，但波动幅度亦同步放大，交易策略上需兼顾弹性与安全边际 [41] - 转债中位数小幅震荡上行，由上周五的 110.59 元回升至 111.58 元，周中呈现稳步抬升格局，体现出在风险偏好修复背景下，资金对转债资产的支撑力度增强，结合转股溢价率分化特征，预计短期内市场仍将以结构性修复为主 [41] - 分板块转债行情呈现普涨态势，28 个板块小幅上涨，仅农林牧渔 1 个板块下跌，传媒、汽车和计算机板块领涨，涨幅分别为 2.6%、2.6%和 2.1%，农林牧渔板块领跌，跌幅为 0.1%，基础化工、建材和农林牧渔占据行业成交额前三，分别占全市场交易金额的 19.0%、12.8%和 8.5% [47] - 个券呈现普涨趋势，成长板块表现较好，区间涨跌幅为正的可转债数量为 366 只，占全市场存续可转债总数的 76.6%，位于转股期的周涨幅前五转债为福新转债、振华转债、利民转债、中宠转 2 和豪 24 转债，周跌幅前五转债为惠城转债、回盛转债、汇车退债、道恩转债和雪榕转债，表现靠前的位于转股期的转债普遍具备强正股驱动特征，涨幅前五个券中，正股涨幅均在 15%以上，且转股溢价率均在 15%以下，属于低平价个券 [51] 一级市场跟踪及条款博弈 本周一级市场预案发行情况 - 可转债市场新发行 3 只可转债，鼎龙转债发行规模为 9.1 亿元，发行主体为鼎龙股份，债项评级 AA；清源转债发行规模为 5 亿元，发行主体为清源股份，债项评级 A+；安集转债发行规模为 8.3 亿元，发行主体为安集股份，债项评级 AA- [56][58] - 一级市场共计 12 家上市企业更新可转债发行预案，其中 2 家为同意注册，1 家为上市委通过，3 家为交易所受理，目前发行进度在交易所受理及之后阶段的项目总规模达 554.8 亿元 [59][60] 本周下修相关公告整理 - 已发布发行公告待上市的转债 1 只，计划发行规模 11.75 亿元；证监会同意注册的企业 6 家，计划发行规模 129.4 亿元；通过上市委会议的企业 7 家，计划发行规模 43.1 亿元；交易所受理阶段的企业 17 家，计划发行规模 370.6 亿元 [63] - 预计触发下修的转债 28 只，市值加权平均正股 PB 为 2.1；不下修的转债 37 只，市值加权平均正股 PB 为 2.5；提议下修的转债 2 只 [64] 本周赎回相关公告整理 - 预计触发赎回的转债 0 只；不提前赎回的转债 1 只；提前赎回的转债 2 只 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 投资者热议央行重启国债买卖，《2025年第一季度中国货币政策执行报告》激起市场期待，投资者认为央行买入国债能推高债券市场价格，去年12月国债收益率下行或受央行净买入国债影响，央行国债买卖会影响国债收益率，现阶段货币当局尽力避免其对债券收益率形成下行压力，未来可从操作时机把握、发行方式和机制安排三方面优化以减小副作用 [1] 根据相关目录分别进行总结 时机把握 - 在债券市场供给或预期供给明显加大、市场担心供过于求时买入，此时相同净买入规模对利率影响低于供不应求时，但市场长期处于“牛市思维”，央行操作可能被动，操作消息披露及市场预期易让债券市场形成类似去年12月的局面 [2] 发行方式 - 面向个别国债承销团成员定向发行，再由该金融机构过手给货币当局，如2007年1.5万多亿元特别国债中有1.35万亿元如此发行，该方式不破坏债券市场供需平衡，也不会引发投资者对收益率快速下行的不合理预期，定向发行与市场化发行不冲突，定向发行的债券可市场化定价 [2][3] 机制安排 - 国债发行的时点、规模以及期限由财政部和人民银行共同协商确定，可维护债券市场平稳发展，有效控制政府债券发行成本 [3]