报告投资评级 - 投资评级：买入 [7] - 当前价格：22.21元 [7] - 合理价值：26.01元/股，基于2026年18倍市盈率估值 [7] 核心观点 - 公司新游戏储备丰富，重点布局的SLG（策略类）产品有望实现市场突破，推动公司收入重回增长轨道 [1][7] - 公司长线运营能力持续提升，旗下多款经典游戏流水表现稳健，出海产品《Puzzles & Survival》总流水已突破150亿元 [7] - 随着新品上线，预计公司2026-2028年收入将恢复增长，归母净利润也将稳步提升 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年公司实现营业收入159.66亿元，同比下降8.46%；实现归母净利润29.0亿元，同比增长8.5% [7] - **2025年第四季度业绩**：Q4收入35.05亿元，同比/环比分别下降14.55%和11.82%；归母净利润5.56亿元，同比/环比分别下降28.37%和41.18% [7] - **未来盈利预测**： - **营业收入**：预计2026-2028年分别为176.73亿元、194.52亿元、208.54亿元，同比增速分别为10.7%、10.1%、7.2% [2][7] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为31.97亿元、33.16亿元、36.33亿元，同比增速分别为10.2%、3.7%、9.6% [2][7] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为1.44元、1.50元、1.64元 [2] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的75.9%回升至2028年的80.0%；净资产收益率（ROE）预计从2025年的21.4%逐步降至2028年的17.6% [10] 业务运营与产品线 - **长线产品表现稳健**：《寻道大千》、《叫我大掌柜》、《斗罗大陆》等经典产品保持了稳定的流水表现 [7] - **新游戏表现**：新游戏《生存33天》在2025年底表现出色；SLG产品《Last Asylum: Plague》和MMORPG《RO仙境传说：世界之旅》上线后均表现出较高潜力 [7] - **丰富的产品储备**：公司储备游戏聚焦RPG及SLG两大品类，包括重点SLG《代号K3》以及“斗罗”、“斗破”等多款大IP产品，为未来增长提供动力 [7] - **海外业务进展**：2025年海外收入达53.81亿元，占总收入比例为33.7% [7] 财务健康状况 - **现金流**：2025年经营活动净现金流为35.38亿元，同比增长18.02% [7] - **资产负债表**：预计货币资金将从2025年的41.24亿元增长至2028年的104.26亿元；资产负债率预计从2025年的38.7%下降至2028年的28.3% [8][10] - **估值比率**：基于预测，2026年市盈率（P/E）为15.4倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为13.5倍 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对华纬科技（001380.SZ）给予“买入”评级，并予以维持 [2] - 报告核心观点：公司2025年第四季度业绩因客户返利与新产能爬坡短期承压，但看好其全球化战略加速与平台化延展布局，将为公司打开新的成长空间 [5] 公司基本状况与业绩表现 - 2025年公司实现营业收入19.9亿元，同比增长7%，归母净利润2.8亿元，同比增长21% [4] - 2025年第四季度，公司实现营业收入5.8亿元，同比下降7.3%，环比增长22.3%，归母净利润0.7亿元，同比下降3.3% [4] - 2025年第四季度毛利率为22.87%，同比下降4.25个百分点，环比下降10.1个百分点，主要受新产品主动稳定杆产能爬坡及年末客户返利影响 [5] 发展战略与业务布局 - 全球化战略加速，公司已布局墨西哥、摩洛哥、德国三大生产基地，并在德国设立研发中心，未来将重点推进海外产能落地与市场拓展 [5] - 公司通过外延并购德国Vitz，拓展非车端市场，并带动国内业务向非车端领域延伸 [5] - 平台化延展加速，公司收购无锡泽根弹簧控股权以扩大阀类及异形零部件规模，并积极开拓人形机器人、航空航天等领域 [5] - 公司通过增资持有杭州炬坤机器人3.70%的股权，双方将围绕五指灵巧手和工业机器手进行战略合作，同时公司人形机器人产品已为国内相关企业送样 [5] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026年至2028年归母净利润分别为2.9亿元、3.3亿元、3.7亿元，同比增速分别为7%、12%、11% [5] - 估值水平：基于2026年4月18日收盘价，对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为18.5倍、16.5倍、14.8倍 [2] - 收入预测：预计公司2026年至2028年营业收入分别为21.28亿元、23.37亿元、25.72亿元，增长率分别为7%、10%、10% [2] - 盈利能力：预测2026年至2028年公司毛利率稳定在26.7%左右，净利率在14.0%至14.4%之间 [7] - 股东回报：预测2026年至2028年净资产收益率（ROE）稳定在13%左右 [2] 关键财务数据与比率 - 截至报告期末，公司总股本为2.71亿股，流通股本为8800万股，总市值为54.25亿元，流通市值为17.63亿元 [1] - 2025年公司每股收益为1.02元，预测2026年至2028年每股收益分别为1.08元、1.21元、1.35元 [2] - 2025年公司每股净资产为7.12元，预测2026年至2028年每股净资产分别为8.00元、9.01元、10.16元 [7] - 2025年公司资产负债率为34.2%，预测将逐年下降至2028年的29.8% [7]

报告投资评级 - 投资评级：买入 [1][3][5] - 原评级：买入 [1] - 板块评级：强于大市 [1] 核心观点与业绩概览 - 报告认为西麦食品经营质量持续提升，2025年顺利收官，整体业绩表现亮眼 [1][3] - 2025年公司实现营收22.4亿元，同比增长18.1%；归母净利润1.7亿元，同比增长28.9%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长46.7% [3] - 2025年第四季度营收同比增长17.4%，归母净利润同比增长59.6% [3] - 2025年毛利率为42.0%，同比提升0.6个百分点；期间费用率为32.9%，同比下降1.2个百分点；归母净利率为7.7%，同比提升0.6个百分点 [9] 产品结构与表现 - 公司构建了“基本盘+增长盘+新曲线”的产品增长体系 [5] - 2025年产品营收占比：纯燕麦35.5%，复合燕麦47.0%，冷食燕麦7.9%，其他产品6.5% [9] - 纯燕麦片营收7.9亿元，同比增长12.6%，其中有机燕麦产品合计实现约1.5亿元销售额 [9] - 复合燕麦片营收10.5亿元，同比增长23.8%，是公司第一大品类；其中牛奶燕麦2025年销售超过2.5亿元 [9] - 冷食燕麦营收1.8亿元，同比增长18.9%，毛利率同比下降2.2个百分点至34.6% [9] - 其他产品营收1.5亿元，同比增长7.1%，第四季度推出轻滋补粉类新品 [9] 渠道发展与布局 - 公司进行渠道多元化布局，新型渠道表现亮眼 [5] - 2025年直营渠道营收10.6亿元，同比增长28.6%；经销渠道营收11.1亿元，同比增长9.1%，收入占比49.4%，同比下滑4.1个百分点 [9] - 线下业务同比增长近15%，其中零食量贩渠道销售同比增长近50% [9] - 线上直营渠道销售同比增长35%，抖音、拼多多平台保持高增 [9] - 即时零售渠道2025年GMV销售规模超1.5亿元，同比增长超过30% [9] 财务预测与估值 - 预计公司2026至2028年归母净利润分别为2.2亿元、2.7亿元、3.2亿元，同比增速分别为28.5%、23.8%、15.7% [5] - 预计公司2026至2028年每股收益分别为0.99元、1.22元、1.42元 [5][7] - 以当前市值计算，对应2026至2028年市盈率分别为28.1倍、22.7倍、19.6倍 [5] - 预计2026至2028年营业收入分别为26.77亿元、31.37亿元、36.06亿元 [7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 核心观点总结 - 风电行业高景气驱动公司业绩持续高速增长，盈利水平与长期增长韧性突出 [4] - 海外业务量利齐升，高毛利属性凸显，是公司长期增长的核心引擎 [5] - 产品矩阵持续丰富，多行业拓展与新业务布局双轮驱动，正在打开第二增长曲线 [6][7] 业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入18.78亿元，同比增长44.64%；归母净利润5.30亿元，同比增长68.47%；扣非归母净利润5.01亿元，同比增长85.82% [4] - 2012年至2025年，公司营业收入复合增长率达31%，归母净利润复合增长率达33%，展现出极强的长期成长韧性 [4] - 2025年公司综合毛利率为47.27%，同比增加1.78个百分点；归母净利率同比增加3.99个百分点 [4] - 预测2026-2028年收入分别为23.22亿元、28.26亿元、33.85亿元；EPS分别为3.16元、3.79元、4.50元 [8] - 当前股价对应2026-2028年预测PE分别为14.0倍、11.7倍、9.8倍 [8] 风电行业与主业表现 - 2025年中国风电新增装机容量同比增长49.9%，全球风电新增装机容量达169GW，行业高景气为公司业绩提供坚实支撑 [4] - 2025年公司风电行业收入为18.27亿元，同比增长45.64%，占主营业务收入比例高达97.85% [4] - 公司紧跟风机大型化趋势，推出大载荷升降机、双机联运解决方案等新品 [6] 海外业务发展 - 2025年公司外销收入为9.71亿元，同比增长50.38%，增速显著高于内销 [5] - 外销收入占比达52.03%，较2024年同期提高1.94个百分点，呈逐年提升态势 [5] - 外销产品毛利率达58.87%，较2024年同期增加2.70个百分点，远高于内销产品34.01%的毛利率水平 [5] - 公司海外业务已覆盖欧洲、美国、亚太等核心市场，长远目标为实现外销占比2/3、内销占比1/3的收入结构 [5] 产品结构与新业务拓展 - 2025年高空安全升降设备收入为12.21亿元，占主营业务收入65.42%；高空安全防护设备收入为5.76亿元，占比30.85%，占比较2024年同期提升3.32个百分点 [6] - 公司新增单叶片吊具、盘车工装等工装类产品，产品矩阵持续丰富 [6] - 多行业拓展方面，产品已在光伏、水电、工业及建筑等领域落地，2025年其他行业实现收入4022万元，同比增长13.87% [6] - 2025年6月公司设立控股子公司中际烟台，推出能源安全系统解决方案，积极布局能源消防新赛道，覆盖电网侧、用户侧、数据中心、储能集装箱、风电场等多场景 [6][7]

投资评级 - 报告给予许继电气“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为，尽管公司近期业绩受产品交付节奏和降价影响而承压，但经营拐点已渐行渐近 [1] - 2025年公司收入同比下降12.3%，但归母净利润同比增长4.5%，盈利能力有所提升 [2][6] - 2026年第一季度业绩因前期低价中标订单确认收入而承压，毛利率同比下滑4.46个百分点 [6] - 展望未来，公司受益于“十五五”特高压规划、电网加码配电建设、配网集采格局优化以及AIDC建设浪潮，增长前景明确 [6] 财务表现与预测 - **收入与利润**：2025年营业收入为149.92亿元（人民币，下同），同比下降12.27%；归母净利润为11.67亿元，同比增长4.50% [6]。预计2026-2028年归母净利润分别为13.85亿元、17.11亿元、19.96亿元，同比增长率分别为18.7%、23.6%、16.6% [2][6] - **盈利能力**：2025年毛利率为23.36%，同比提升2.58个百分点；净利率为8.75%，同比提升1.19个百分点 [6]。预计2026-2028年毛利率将稳定在23.4%-23.6%之间，净利率持续提升至9.9% [9] - **估值指标**：基于2026年预测归母净利润，给予25倍市盈率（PE），对应合理价值为33.99元/股 [6]。当前预测2026年市盈率为18.9倍，EV/EBITDA为8.9倍 [2] 分业务表现分析 (2025年) - **智能变配电系统**：收入41.07亿元，同比下降12.84%，毛利率29.52%，同比大幅提升5.26个百分点，收入下滑主要受配电履约速度影响 [6] - **智能电表**：收入39.46亿元，同比增长2.05%，毛利率21.16%，同比下降3.50个百分点，主要受中标均价下滑影响 [6] - **智能中压供用电设备**：收入31.50亿元，同比下降6.01%，毛利率22.07%，同比提升3.30个百分点，预计同样受履约速度影响 [6] - **直流输电系统**：收入10.18亿元，同比下降29.47%，毛利率32.71%，同比提升1.79个百分点，下降主要系确认收入项目偏少的阶段性影响 [6] - **新能源及系统集成**：收入14.21亿元，同比下降42.34%，毛利率13.80%，同比提升5.66个百分点，因公司主动压降工程总包业务 [6] - **充换电设备及其它**：收入13.51亿元，同比增长7.88%，毛利率17.06%，同比提升2.88个百分点 [6] 未来增长驱动力 - **特高压建设**：“十五五”特高压规划项目加快推进，公司在手订单充沛 [6] - **配电投资**：电网加码配电建设，公司配电收入占比高，将核心受益 [6] - **行业格局优化**：配网区域联采短期影响收入但长期利好，头部公司市占率有望提升，且2025年下半年中标价格已有所修复 [6] - **新技术布局**：公司布局高压直流（HVDC）、开展固态变压器（SST）产品研发，有望受益于人工智能数据中心（AIDC）的建设浪潮 [6]

投资评级 - 报告对平高电气（600312.SH）维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为，平高电气2025年超特高压产品交付提升，带动了盈利能力持续增强 [1][3] - 展望2026年，国内特高压项目进入密集开工、招标和交付阶段，公司高毛利业务订单和收入体量有望稳步增加，同时配网业务价格稳步恢复，国际业务是重要增长抓手，预计2026年归母净利润可达约13亿元 [10] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：公司实现营业收入125.2亿元，同比增长0.9%；归母净利润11.2亿元，同比增长9.4%；扣非净利润10.9亿元，同比增长10.1% [1][3] - **2025年第四季度业绩**：单季营业收入40.8亿元，同比下降9.6%，环比增长49.0%；归母净利润1.4亿元，同比下降17.2%，环比下降56.7%；扣非净利润1.2亿元，同比下降19.5%，环比下降63.1% [1][3] - **盈利能力**：2025年全年毛利率达23.92%，同比提升1.56个百分点；其中高压板块毛利率达27.76%，同比提升2.23个百分点 [10] - **费用情况**：2025年全年销售、管理、研发、财务四项费用率合计为11.57%，同比上升0.53个百分点 [10] - **现金流与订单**：2025年全年经营净现金流达8.11亿元；年末合同负债达17.30亿元，同比增长44.4%，显示订单趋势良好 [10] 分业务板块分析 - **高压板块**：2025年收入77.47亿元，同比增长0.64%；毛利率27.76%，同比提升2.23个百分点，主要因特高压、750kV相关产品交付量提升及持续开展精益生产和提质增效工作 [10] - **配网板块**：2025年收入32.64亿元，同比增长0.67%；毛利率15.53%，同比下降0.50个百分点，受招标模式变化等影响 [10] - **运维检修及其他**：2025年收入11.73亿元，同比增长0.81%；毛利率28.90%，同比提升3.74个百分点，主要由于检修和备品备件规模增加 [10] - **国际业务板块**：2025年收入2.58亿元，同比增长26.3%；毛利率为-24.39%，主要受国际政治经济形势和存量项目推进不及预期影响，造成人力、施工、管理等成本增加 [10] 未来展望与预测 - **收入指引**：公司预计2026年实现营业收入126-136亿元，保持稳健增长 [10] - **利润预测**：报告预计公司2026年归母净利润可达约13亿元，对应市盈率（PE）约22倍 [10] - **业务前景**：2026年起，国内特高压项目进入密集开工、招标和交付阶段，预计高毛利业务订单和收入体量有望稳步增加；国网配网业务价格稳步恢复，有望支撑公司后续毛利率企稳回升；国际业务依然是重要的增长抓手 [10] 关键财务数据与预测指标 - **每股收益（EPS）预测**：报告预测2026-2028年EPS分别为0.96元、1.18元、1.41元 [16] - **盈利能力指标预测**：报告预测2026-2028年净利率分别为9.5%、10.6%、11.4%；净资产收益率（ROE）分别为10.8%、12.4%、13.5% [16] - **估值指标**：基于2026年预测，报告给出市盈率（PE）为21.66倍，市净率（PB）为2.35倍 [16]

投资评级与核心观点 - 报告对舍得酒业维持“买入”评级 [5][6] - 核心观点：公司经历2025年持续调整，经营底部已现 [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入44.19亿元，同比下降17.51% [1] - 2025年实现归母净利润2.23亿元，同比下降35.51% [1] - 2025年第四季度实现营业收入7.18亿元，同比下降20.02%，归母净利润亏损2.49亿元，但亏损同比缩小 [1] - 2025年派发现金股利1.02亿元，占当年归母净利润的45.67% [1] 产品销售与结构分析 - 2025年白酒销量为3.10万千升，同比微降0.05% [2] - 产品吨价为12.42万元/千升，同比下降19.51% [2] - 中高档酒营收31.20亿元，同比下降23.83% [2] - 普通酒营收7.33亿元，同比增长5.75% [2] - 公司坚持“老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化”战略，聚焦打造“舍得”与“沱牌”系列战略单品 [2] 渠道与区域表现 - 2025年省内营收12.06亿元，同比下降20.19% [3] - 2025年省外营收26.47亿元，同比下降19.25% [3] - 批发代理渠道营收32.49亿元，同比下降25.19% [3] - 电商销售营收6.04亿元，同比增长35.46% [3] - 年末省内经销商466家，同比减少8家；省外经销商2059家，同比减少130家 [3] - 经销商平均营收为152.58万元/家，同比下降15.15% [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率为62.04%，同比下降3.48个百分点；净利率为4.78%，同比下降1.57个百分点 [4] - 2025年销售费用率为25.80%，同比提升1.97个百分点；管理费用率为10.81%，同比提升0.63个百分点；财务费用率为0.25%，同比提升0.73个百分点 [4] - 2025年第四季度毛利率为48.12%，同比下降5.54个百分点；净利率为-36.04%，但同比改善0.38个百分点 [4] - 2025年经营净现金流为-5.23亿元，同比下降26.08% [4] - 2025年销售回款为48.20亿元，同比下降16.43% [4] 未来业绩预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为46.11亿元、49.46亿元、53.61亿元，同比增长4%、7%、8% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.46亿元、4.28亿元、5.11亿元，同比增长55%、24%、19% [5] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.04元、1.29元、1.54元 [6] - 预计2026-2028年市盈率分别为44倍、36倍、30倍 [5]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [8] 报告核心观点 - 报告认为西高院经营表现扎实，技术研究与技术咨询及计量及认证服务高速增长，国际业务持续推进 [11] - 预计公司2026年归母净利润达2.78亿元，对应市盈率约24倍 [11] 财务业绩表现 - **2025全年业绩**：营业收入8.7亿元，同比增长8.7%；归母净利润2.5亿元，同比增长8.8%；扣非净利润2.3亿元，同比增长20.2% [2][5] - **2025第四季度业绩**：营业收入2.2亿元，同比下滑6.7%，环比下滑6.2%；归母净利润0.5亿元，同比下滑22.2%，环比下滑21.0%；扣非净利润0.5亿元，同比下滑22.1%，环比下滑25.2% [2][5] 分业务板块分析 - **收入端**： - 检测服务收入7.82亿元，同比增长5.9% [11] - 技术研究与技术咨询及计量及认证服务收入0.61亿元，同比大幅增长74.8% [11] - 收入增长主要驱动因素：传统电力设备新技术研究持续开展、新能源检测业务量稳定增长、与产品出口相关的检测业务增多 [11] - **毛利端**： - 2025全年综合毛利率达54.47%，同比提升1.75个百分点 [11] - 2025Q4单季度毛利率为52.60%，同比下降2.81个百分点，环比下降0.93个百分点 [11] - 分板块毛利率：检测服务毛利率57.23%，同比提升2.49个百分点；技术研究与技术咨询及计量及认证服务毛利率43.57%，同比提升4.18个百分点 [11] - **费用端**： - 2025全年四项费用率（销售、管理、研发、财务）为22.21%，同比下降1.69个百分点，显示成本管控效果良好 [11] - 具体费率：销售费用率2.06%（同比-0.31pct）、管理费用率10.39%（同比-1.40pct）、研发费用率10.47%（同比-0.15pct）、财务费用率-0.71%（同比+0.17pct） [11] - 2025Q4单季度四项费用率达30.44%，同比上升1.24个百分点，环比大幅上升12.74个百分点，主因研发费用率同比上升5.91个百分点 [11] 分地区业务分析 - **收入**：境内地区收入8.33亿元，同比增长8.9%；海外（含中国港澳台）收入0.10亿元，同比增长15.9% [11] - **毛利率**：境内地区毛利率56.03%，同比提升2.18个百分点；海外（含中国港澳台）毛利率73.34%，同比提升1.89个百分点 [11] 国际业务进展 - **变压器领域**：圆满完成韩国晓星400kV变压器检测及境外监试任务 [11] - **绝缘子避雷器领域**：成功获取沙特阿拉伯、印度尼西亚等国检测订单 [11] - **新能源领域**：通过推进远景能源PCS产品七国认证、承接西门子PCS集装箱性能测试等项目，验证了高端检测能力及国际合规性实力 [11] - **资质认证**：获得迪拜水电局、阿布扎比国家能源公司双重认可；与国际知名检测机构达成变压器检测授权合作；取得CNAS温室气体审定核查机构资质及低压领域IECEE CB资质 [11] 财务预测摘要 - **利润表预测**：预计2026/2027/2028年营业总收入分别为9.69亿元、11.08亿元、12.71亿元；预计归母净利润分别为2.78亿元、3.21亿元、3.71亿元 [14] - **每股收益预测**：预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为0.88元、1.01元、1.17元 [14] - **估值指标**：基于预测，2026年对应市盈率约24.32倍，市净率约2.19倍 [14]

投资评级与核心观点 - 维持“增持”评级，目标价35.50元，对应2026年25倍市盈率 [11] - 核心观点：2026年第一季度处置相关股权增厚当年利润，跨境业务与科技服务业务发展加速，公司坚持“支付+SaaS”战略发展，旨在提升商户综合收益 [2] 财务表现与预测 - **营收与增长**：2025年营业总收入为55.49亿元，同比下降3.7%，但2026年第一季度营收同比增长24.1%至16.14亿元，预计2026-2028年营收将恢复增长，分别为60.00亿元、66.06亿元、72.31亿元 [4][11] - **净利润与驱动因素**：2025年归母净利润同比大增233.3%至11.71亿元，2026年第一季度同比大增491.0%至5.95亿元，主要原因是持有的上市公司股票蓝色光标带来巨额投资收益，2025年贡献已实现投资收益6.25亿元及未实现投资收益3.5亿元，2026年第一季度处置相关股权使投资收益从去年同期的0.25亿元增至5.85亿元 [4][11] - **盈利预测调整**：基于投资收益增加，调整2026-2028年每股收益预测至1.42元、0.96元、1.20元，此前对2026-2027年的预测为0.91元、1.11元 [11] - **关键财务比率**：2025年净资产收益率大幅提升至27.4%，预计2026年为21.5%，销售毛利率预计将从2025年的25.3%逐步提升至2028年的33.2% [4][12] 支付业务分析 - **收入构成**：支付业务是公司主要收入来源，2025年收入48.73亿元，占总收入88% [11] - **交易量与结构**：2025年全年支付交易金额为3.94万亿元，同比下降6.75%，其中扫码交易金额1.47万亿元，同比增长8%，银行卡交易金额2.47万亿元，同比下降14%，2026年第一季度交易金额1.12万亿元，同比增长14% [11] - **费率与收入**：2025年全年收单净费率为0.1237%，较2024年有所提升，2026年第一季度费率与2025年持平，交易量增长带动支付业务收入同比增长20% [11] - **行业展望**：银行卡支付市场整体仍承压，但随着行业出清和规范程度上升，市场有望走向新的平衡 [11] 增长新亮点：跨境与SaaS业务 - **跨境支付业务**：公司积极布局“一带一路”新兴市场本地化收款，并新增巴西、墨西哥等美洲地区本币收款能力，2025年跨境服务商户同比增长74%，交易金额达889亿元，同比增长81%，“收、付、汇”能力不断提升 [11] - **科技服务（SaaS）业务**：公司大力推进“支付+SaaS”战略，2025年收购天财商龙完成并表，聚焦餐饮与零售，推出产品“青橙云”，2025年及2026年第一季度科技服务业务收入同比分别增长44%和94%，该业务有助于提升客户粘性和商户综合收益 [11] 估值与市场数据 - **当前估值**：以最新股本摊薄计算，当前股价对应2025年市盈率为17.91倍，2026年预测市盈率为18.94倍，市净率为4.3倍 [4][7] - **市场表现**：公司总市值为209.62亿元，52周内股价区间为18.33-33.45元，过去12个月绝对升幅为50% [6][10] - **目标价基础**：目标价35.50元基于2026年25倍市盈率，考虑公司作为行业龙头（支付交易量显著高于可比公司）更具竞争优势 [11] - **可比公司**：可比公司新国都、新大陆2026年预测市盈率平均值约为13.96倍 [13]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，目标价格为64.50元 [5][12][15] - 核心观点：公司从车用热管理向全场景拓展，第三曲线数字能源业务进入收获期，同时全球化运营与新品上量推动汽车业务快速增长，并积极布局具身智能打造第四增长曲线 [2][12][15] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入156.78亿元，同比增长23.4%；实现归母净利润9.57亿元，同比增长22.2% [4][12] - 2025年第四季度业绩：单季度收入46.2亿元，同比增长32.1%，环比增长18.8%；归母净利润2.9亿元，同比增长59.2%，环比增长23.9%，创单季新高 [12] - 未来业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为12.73亿元、16.87亿元、21.70亿元，对应每股净收益（EPS）分别为1.50元、1.99元、2.56元 [4][12] - 盈利能力：2025年净资产收益率（ROE）为13.0%，预计2026-2028年将提升至14.9%、16.8%、18.1% [4][14] - 估值：基于2026年预测EPS 1.50元，给予43倍市盈率（PE）得出目标价，当前股价对应2026年预测PE为32.65倍 [4][12][15] 分业务板块表现 - 商用车与非道路业务：2025年收入51.8亿元，同比增长23.9% [12] - 乘用车业务：2025年收入83.9亿元，同比增长18.3% [12] - 数字能源业务：2025年收入14.7亿元，同比增长42.9%，成为主要增长动力，业务围绕数据中心、发电机组、储能及充换电、低空飞行等领域布局 [12] 运营与全球化进展 - 全球化运营改善：2025年北美板块实现收入2.1亿美元，净利润952万美元，盈利能力持续提升；欧洲板块实现收入3.7亿元，大幅减亏 [12] - 费用控制优化：2025年第四季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.7%、5.4%、3.7%、0.2%，同比分别变化-0.83、-0.02、+0.27、-0.18个百分点，规模效应下费用率不断优化 [12] - 毛利率与净利率：2025年第四季度毛利率为19.1%，同比下降1.1个百分点，环比下降0.3个百分点；净利率为6.9%，同比上升0.8个百分点，环比下降0.1个百分点，在行业竞争激烈下展现经营韧性 [12] 公司战略与未来展望 - 长期经营目标：计划到2030年营收超过330亿元，归母净利润复合增速高于营收增速 [12] - 2026年经营目标：营收目标182亿元，归母净利率同比提升 [12] - 增长曲线布局：第三曲线数字能源业务步入收获期；公司正积极布局具身智能，打造新的成长第四曲线 [12][15] - 增长驱动：全球化叠加新产品突破推动汽车业务增长；北美缺电带动下游主备电源装机加速，公司电力设备订单获取加速 [12]