投资评级 - 维持"增持"评级 目标价11.08港元 [1][4] 业绩表现 - 25H1收入140亿元 同比+4% 归母净利润17.9亿元 同比+72% 扣非归母净利润17.9亿元 同比+79% [1] - 毛利率同比+5.5pct至22.7% 主要受益于玉米等原材料成本下降（玉米均价2.3元/kg 同比-7%） [2] - 食品添加剂板块营收64.7亿元（yoy-6%） 毛利率+4.8pct至15.8% [2] - 动物营养板块营收54.1亿元（yoy+29%） 毛利率+7.8pct至28.2% [2] - 高档氨基酸板块营收10.5亿元（yoy-2%） 毛利率+3.9pct至40.7% [2] - 胶体板块营收6.6亿元（yoy-26%） 毛利率-3.2pct至36.0% [2] 行业动态与价格趋势 - 25H1赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶市场均价同比变化-8%/+1%/+2%/-11%/-7% [2] - 8月28日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶价格较6月末变化-16%/-12%/-16%/+2%/0% [3] - 伴随消费需求回暖及豆粕减量替代需求增长 氨基酸和味精景气度有望逐步改善 [3] 产能与战略布局 - 40万吨味精、2万吨苏氨酸及10万吨赖氨酸项目已全面投产 [3] - 哈萨克斯坦海外生产基地已动工 未来将贡献利润增量 [3] 股东回报 - 22/23/24年分红率分别为41%/43%/40% [3] - 25年拟中期分红8.4亿元 中期分红率达46.6% [3] 盈利预测与估值 - 维持25-27年归母净利润预测28/30/33亿元 同比增速+22%/+7%/+9% [4] - 对应EPS为1.12/1.20/1.31元 [4] - 给予25年9xPE（前值7xPE） 基于港股流动性因素 [4] - 当前市值236.18亿港元（截至8月28日收盘价9.42港元） [6] 财务指标预测 - 25-27年预计营业收入292.38/302.27/312.30亿元 [8] - 25-27年预计ROE为14.65%/14.41%/14.38% [8] - 25-27年预计股息率为5.21%/5.60%/6.09% [8]

投资评级与估值 - 报告维持买入评级 目标价29.24港元[1][5][7] - 基于25年11倍PE估值 较当前22港元股价存在32.9%上行空间[5][7][8] - 预测2025-2027年归母净利润为67/79/85亿元 同比增长15%/18%/7%[5][10] 财务表现 - 25H1营收508.7亿元(同比+4.2%) 归母净利34.3亿元(同比+4.0%)[1][7] - 毛利率提升至15.1%(同比+0.4pct) 主要受益于规模效应增强[2] - 重卡销量13.65万辆(同比+9.2%) 其中国内6.75万辆(同比+19.3%) 出口6.90万辆(同比+0.8%)[2] - 宣派中期股息每股0.68元 股息支付率约55%[1][7] 业务分部表现 - 重卡业务收入442.3亿元(同比+4.0%) 营运溢利率6.0%(同比持平)[2] - 轻卡及其他业务收入72.5亿元(同比+7.1%) 销量6.28万辆(同比+10.4%) 但营运亏损率扩大至2.4%[2] - 发动机业务收入75.8亿元(同比+7.6%) 销量同比大增37.1% 营运溢利率提升至18.2%(同比+0.5pct)[2] 国内市场前景 - 25H1国内重卡行业销量53.92万辆(同比+6.88%) 公司市占率领先[3] - 新能源重卡销量9376辆(同比+220.3%) 增速大幅超越行业水平(185.9%)[3] - 以旧换新政策在山东、河南等地落地 叠加雅鲁藏布江工程开工 预计25H2工程重卡需求增长[1][3] 海外市场拓展 - 出口销量创历史同期新高 市占率保持国内重卡第一[4] - 拥有29个KD工厂和成熟营销体系 海外渠道壁垒高[4] - 计划深化非洲、东南亚传统市场 同时加大沙特、摩洛哥等战略市场投入[4] 行业与竞争地位 - 在快递牵引车、15L燃气牵引车等细分市场位列行业第一[3] - 与潍柴动力等头部企业具备全产业链协同优势[4] - 可比公司2025年PE均值为11倍 与公司估值水平一致[5][12]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 协作机器人智能化升级与具身智能机器人创新推动业绩增长 [1] - 1H25营收1.53亿元，同比增长27.1%，毛利率提升至47% [1] - 六轴协作机器人收入0.94亿元，同比增长46.7%，占比提升至61% [2] - 商业场景收入同比增长165.5%至0.14亿元 [2] - 具身智能机器人实现量产交付，研发投入同比增长30.3%至0.4亿元 [3] - 预计2025-2027年营收分别为5.02亿元、6.70亿元、8.89亿元 [4] 财务表现 - 1H25经调整净亏损2290万元，同比收窄34.4% [1] - 2025E归母净利润预计为-6300万元，2027E有望转正至300万元 [4][8] - 2025E营收增长率34.3%，2026E为33.4%，2027E为32.8% [4][8] - 六轴协作机器人收入占比持续提升，2025E预计达327百万元 [8] 产品与业务 - 六轴协作机器人受益于3C电子、医疗和商业零售场景拓展 [2] - 四轴协作机器人收入0.40亿元，同比增长7.7% [2] - 复合机器人收入0.17亿元，同比增长13.1% [2] - 工业/教育/商业场景收入分别为0.81亿元、0.58亿元、0.14亿元 [2] - 人形机器人DOBOT Atom完成量产交付，定位精度±0.05mm [3] - 轮式、多足机器人覆盖工业制造和商业零售低成本领域 [3] 研发与创新 - 1H25研发投入0.4亿元，同比增长30.3% [3] - 预计10M25推出第三代人形机器人，升级寿命、能耗和运动协调性 [3] - 下一代六足仿生机器人预计4Q25推出，定位更广泛客户群体 [3] 市场与客户 - 世界500强客户增至80家 [4] - 产品负载范围覆盖0.25-30kg，涵盖桌面型到服务型全产品线 [4] - 咖啡机器人、艾灸机器人等商用产品预计2H25部分放量，2026年大规模推广 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润同比增长36.1%至6.7亿元，收入同比增长31.3%至25.9亿元，符合业绩预告 [7] - 彩妆和护肤业务分别增长31.1%和33.4%，线上渠道增长39.0%，线下增长26.6% [7] - 毛利率84.2%，净利率提升0.9个百分点至25.9%，受益于降本增效 [7] - 产品矩阵持续升级，新推香氛系列，明星产品如鱼子气垫、鱼子面膜表现亮眼 [7] - 上调2025-2027年归母净利润预测至12.0/15.2/19.1亿元，对应PE为35/28/22倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入25.9亿元（+31.3%），归母净利润6.7亿元（+36.1%） [7] - 彩妆收入14.2亿元（+31.1%），护肤收入10.1亿元（+33.4%），香氛新业务收入0.1亿元 [7] - 线上收入13.0亿元（+39.0%），线下收入12.2亿元（+26.6%），线上毛利率83.9%，线下85.7% [7] - 会员复购率提升，线上24.1%（+2.6pct），线下30.3%（+1.6pct） [7] 盈利预测 - 2025E营业收入5151.15百万元（+32.6%），2026E 6522.89百万元（+26.6%），2027E 8161.43百万元（+25.1%） [1][8] - 2025E归母净利润1202.82百万元（+36.6%），2026E 1523.81百万元（+26.7%），2027E 1908.32百万元（+25.2%） [1][8] - 每股收益2025E 2.45元，2026E 3.11元，2027E 3.89元 [1][8] - 毛利率预计维持在84.5%-84.8%，净利率约23.4% [8] 产品与运营 - 明星产品奢华鱼子气垫和粉饼零售额均超2亿元，新推眼影产品零售额超400万元 [7] - 护肤明星单品鱼子面膜零售额超6亿元，黑霜超2亿元，新推菁华水零售额超1600万元 [7] - 新推"国韵凝香""闻道东方"香水系列，丰富产品矩阵 [7] - 抖音平台38和618好物节期间彩妆类目排名第一 [7] 估值与市场数据 - 当前股价94.05港元，对应2025-2027年PE为35/28/22倍 [1][7] - 市净率10.17倍，港股流通市值224.49亿港元 [5] - 每股净资产8.43元，资产负债率17.58% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 华润燃气2025年上半年营业收入497.85亿港元同比下降4.4% 股东应占净利润24.03亿港元同比减少30.5% 低于预期 [7] - 公司拟派中期股息30港仙/股 同比提升5港仙/股 全年派息额不下降 按去年全年派息0.95港元/股计算最低股息率可达4.99% [7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为10.3倍、8.7倍、8.3倍 [6][7] 财务表现 - 2025年预测营业收入99,869百万港元同比下降3% 2026年预测104,276百万港元同比增长4% 2027年预测109,483百万港元同比增长5% [6] - 2025年预测归母净利润4,213百万港元同比增长3% 2026年预测4,963百万港元同比增长18% 2027年预测5,221百万港元同比增长5% [6] - 2025年预测每股收益1.85港元/股 2026年预测2.18港元/股 2027年预测2.29港元/股 [6] 天然气销售业务 - 1H25零售天然气销气量207.6亿方同比下降0.69% 其中居民气量同比增长4.2% 工业气量同比下降2.2% 商业气量同比下降2.6% [7] - 1H25销气毛差达0.55元/m³同比增长0.01元/m³ 天然气销售业绩40.98亿港元（含加气站）同比下降13.70% [7] - 2025年增加合同气量4.7亿方 1H25自筹气量超35亿方同比增长100% 通过非常规资源获取及海外LNG长协渠道多元化供给 [7] 接驳业务 - 1H25新增居民接驳用户83.1万户同比下降19.4% 其中新房用户占比80.3% [7] - 接驳分部利润下降至8.44亿港元同比下降24.9% 占税前利润比重降至19.4% [7] 综合能源与服务业务 - 累计天然气用户增长至6137.2万户 新投运分布式光伏及分布式能源项目81个 累计装机规模188.3MW [7] - 1H25能源销售量24.7亿千瓦时同比增长8.8% 实现综合能源毛利1.59亿港元同比增长0.6% [7] - 综合服务分部溢利同比下降22.4%至5.9亿港元 [7] 资本结构与流动性 - 1H25资本开支24.5亿港元同比基本稳定 银行存款及现金余额112.4亿港元 [7] - 债务融资成本2.2%环比下降0.2个百分点 财务成本下降43.9%至3.1亿港元 [7] - 1H25已回购股份27.3万股 未来预计回购超4500万股 [7]

投资评级与目标价 - 维持"持有"评级 目标价17 71港元 较当前股价15 84港元存在12 0%潜在升幅[1] - 总市值618 36亿港元 近3月日均成交额3 693亿港元[1] - 基于14倍未来12个月滚动市盈率进行估值[5] 核心观点与业绩指引 - 管理层预计2025全年收入同比下降中至高单位数 经营利润率同比持平[5] - 基于1H25经营利润率大幅扩张1 5个百分点 该指引暗示2H25经营利润率同比下滑[5] - 2Q25收入跌幅较1Q25收窄 但7-8月收入表现基本维持2Q25趋势[5] - 2026年较晚的春节假期可能对4Q25收入带来不利影响[5] 财务表现分析 - 1H25液态奶收入大幅下滑11 2% 远高于伊利同期2 1%的降幅 显示市场份额丢失[5] - 1H25销售费用同比下降8 4% 部分归因于精细化管理和策略性缩减市场投放[5] - 1H25经营利润率同比上升1 5个百分点至8 5% 主要受益于原奶价格下行[12] - 联营企业（现代牧业与圣牧）亏损抵消毛利率扩张 导致1H25净利率同比下降0 6个百分点[5] 盈利预测调整 - 下调2025年核心归母净利润预测至37 92亿元人民币（原预测44 46亿元） 同比下降14 5%[13] - 预计2025年营业收入829 95亿元人民币 同比下降6 4%[7] - 2026年核心归母净利润预计回升至54 09亿元人民币 同比增长42 7%[7] - 2025年市盈率15 2倍 2026年降至10 7倍[7] 经营策略与行业环境 - 5月起对特仑苏进行降价 可能对2H25毛利率带来负面影响[5] - 原奶价格趋于稳定 对毛利率的帮助可能持续降低[5] - 行业需求和竞争格局短期难改善 销售单价和毛利率承压[5] - 公司未来经营利润率扩张取决于品类结构和经营效率提升空间[5] 细分业务表现 - 1H25冰淇淋收入同比增长15 0%至38 79亿元人民币[12] - 奶粉业务1H25收入同比增长2 5%至16 76亿元人民币[12] - 其他业务1H25收入同比增长12 3%至38 21亿元人民币[12] - 2H25E液态奶收入预计同比下降8 3%[12]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价89港元 对应2025年30倍市盈率 [11] 核心观点 - 市场交投活跃叠加短视频流量红利推动业绩爆发 2025H1营收23.24亿元同比+167% 净利润8.65亿元实现扭亏为盈 [11] - 全平台粉丝数达6306万同比+38% MCN账户数994个同比+103.69% 付费用户10.2万人同比+152.93% [11] - 2025H1现金口径订单金额17.03亿元同比+82.92% 毛利率提升至89% [11] - 提交九方灵犀大模型V3.0获证券行业首批认证 AI+投顾打造差异化竞争模式 [11] 财务表现 - 2025H1营业总收入23.24亿元同比+167% 净利润8.65亿元同比增加10.4亿元 [11] - 调整2025-2027年净利润预测至12.78/14.38/16.6亿元(原预测10.92/13.2/15.25亿元) 同比+369%/+13%/+15% [11] - 2025E营收37.66亿元同比+63% 2026E营收44.03亿元同比+17% [5][12] - 销售费用6.62亿元同比+19.7% 管理费用2.39亿元同比+20.1% 税金及附加1.62亿元同比+483.5% [11] 业务运营 - VIP产品日均观看UV超百万人同比+148% 股票学习机直播与课程观看人次较期初上升7倍和4倍 [11] - 九爻股用户累计使用次数超327万次 九方智投APP多产品多功能拓展 [11] - 流量采购成本4.65亿元同比+17.63% 投流成本产出效率显著提升 [11] - 稳固抖音主阵地 布局小红书/B站/快手等新兴平台 推出学习机电商模式 [11] 市场环境 - 2025年1-6月日均股票成交额13900亿元 7-8月放大至19354亿元提升39% [11] - 资本市场交投活跃为公司业绩主要催化剂 [11] 估值比较 - 当前市值343.54亿港元 股本4.68亿股 [8] - 可比公司同花顺2025E市盈率62.17倍 东方财富36.14倍 恒生电子45.37倍 行业平均47.89倍 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 销量短期承压但盈利能力显韧性 纯电周期开启在即 [1][2][3] - 2025H1总收入562亿元同比下降2.0% 车辆销售收入536亿元同比下降1.8% 毛利总额114亿元同比下降0.7% 整体毛利率由20.0%提升至20.3% 净利润17亿元同比增长3.0% [1] - 2025H1交付量203,938辆同比增长7.9% 但L7/8/9销量同比分别下滑39.0%/25.0%/25.4% 仅L6因2024年4月才开启交付实现增长 [2] - 2025Q3交付量指引仅9-9.5万辆 同比下滑37.8%-41.1% [2] - 车辆销售毛利率从去年同期19.0%提升至19.6% 研发费用同比下降12.4%至53.2亿元 销售一般及管理费用下降9.4%至52.5亿元 经营利润由亏损116.9百万元转为盈利11.0亿元 [2] - 推出VLA司机大模型并在i8车型上搭载 旨在整合空间语言和行为智能实现更接近人类的驾驶决策 [3] - 纯电MEGA月销量提升至3000辆左右 i9月底前交付量有望达8000至10000辆 预计稳态月销量5000辆左右 i6车型9月上市 预计稳态月销量突破10000辆 [3] - 下调2025-2027年营收预测至1294/2053/2291亿元 同比增速分别为-10.5%/58.7%/11.6% 归母净利润下调至77.9/124.4/158.0亿元 [4] 财务表现 - 2025E营业收入129,351.78百万元同比下降10.46% 2026E同比上升58.71%至205,289.12百万元 2027E同比上升11.58%至229,054.00百万元 [5] - 2025E归属母公司净利润7,791.30百万元同比下降3.00% 2026E同比上升59.64%至12,438.30百万元 2027E同比上升27.04%至15,801.90百万元 [5] - 2025E每股收益3.64元 2026E升至5.81元 2027E升至7.38元 [5] - 2025E市盈率22.11倍 2026E降至13.85倍 2027E降至10.90倍 [5] - 2025E市净率2.19倍 2026E降至1.90倍 2027E降至1.62倍 [5] - 2025E净资产收益率9.93% 2026E升至13.71% 2027E升至14.86% [5] 市场数据 - 收盘价88.15港元 总市值178,642.02百万港元 总股本2,141百万股 [8] - 12个月股价区间71.90~128.70港元 [8] - 1个月绝对收益-24% 3个月绝对收益-19% 12个月绝对收益9% [10]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价3.63港元 [6][10] - 基于2025年11.5倍PE估值 股息率超过5% [10] - 较当前股价3.13港元存在约16%上行空间 [6][10] 核心财务表现 - 2025年上半年归属于普通股股东利润25.9亿元 同比增长0.65% [2][10] - 营业收入239亿元 同比下降10% [10] - 预计2025年归属于普通股股东利润36亿元 同比增长7% [10] 分业务板块业绩分析 - 火电业务净利14.3亿元 同比增加3.2亿元 度电净利0.058元提升0.019元 [10] - 水电业务净利5.5亿元 同比减少2.2亿元 度电净利0.067元下降0.005元 [10] - 风电业务净利21.2亿元 同比增加1.6亿元 利用小时提升56小时至1122小时 [10] - 光伏业务净利7.2亿元 同比减少4.2亿元 度电净利0.055元下降0.041元 [10] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.29/0.33/0.34元人民币 [10] - 对应PE倍数9.9/8.8/8.4倍 [4] - 当前市值387亿港元 静态PB为0.66倍 [4][7] - 2025年预计营业收入506.1亿元 同比下降6.6% [4] 公司战略进展 - 红筹回A股计划推进中 涉及远大环保项目 [10] - 远期水电资产整合值得期待 [10] - 资本开支保持高位 2025-2027年预计年均350亿元 [11] 行业比较 - 估值水平高于可比公司 龙源电力2025年PE为7.4倍 华润电力为6.6倍 [13] - 公司2025年PE为9.9倍 反映市场给予估值溢价 [4][13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025H1业绩实现高增长 营业收入30.96亿元(同比+22.17%) 净利润1.10亿元(同比+66.87%) [6] - 业绩增长主要受益于技术驱动的产品升级 新零售模式创新 单店效率提升及门店扩张 [6] - 预计2025-2027年归母净利润1.84/2.67/3.47亿元 对应EPS 0.4/0.6/0.8元 当前股价对应PE 18.6/12.8/9.9倍 [6] 业务表现 - 电动两轮车收入总计23.51亿元(同比+24.34%) 占比92.78%(同比+18.16个百分点) [7] - 电动踏板车收入3.54亿元(同比+2.64%) 占比11.44%(同比-2.18个百分点) [7] - 电动自行车收入19.97亿元(同比+29.19%) 占比78.80%(同比+17.80个百分点) [7] - 电池收入5.97亿元(同比+16.50%) 电动两轮车零部件收入1.30亿元(同比+18.73%) [7] 盈利能力 - 毛利率提升至13.56%(同比+1.60个百分点) 受益于高端产品占比提升及规模化生产降本 [8] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.88%/1.83%/3.37%/-0.01% 同比变化-0.07/-0.24/-0.26/+0.53个百分点 [8] - 净利率达3.56%(同比+0.95个百分点) 主要受益于收入规模扩大和费用管控成效 [8] 行业与公司展望 - 2025年以旧换新活动推动行业动销向好 整体出货量有望实现双位数增长 [9] - 中小厂商面临监管趋严 成本增加及研发投入压力 行业或进一步出清整合 [9] - 公司重点发展高端品牌"LYVA" 布局亚太及欧美市场 以智能低碳形象推动国际化 [9] - 前瞻布局换电服务 定制租赁 售后改装等新业务 打造多元收入与可持续竞争优势 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入65.54/76.19/82.69亿元 同比增长29.2%/16.2%/8.5% [11] - 预计毛利率13.5%/13.7%/14.2% 净利率2.8%/3.5%/4.2% [11] - 预计ROE 10.7%/11.4%/10.6% [11]