大势研判 - 春季攻势有望延续，目标指向去年11月8日、12月10日上证指数两个高点区域，或于5月迎来决断时刻[4][76][80] - 综合多因素对市场保持积极乐观，目前市场或处于“宽幅震荡”阶段[73][83] 风格轮动 - 市值风格集聚于中盘股，估值风格偏均衡，中信风格排序为消费＞稳定＞成长＞金融＞周期[5][95] - 红利风格超额收益或有回摆机会，二季度关注消费、基金重仓和成长风格[100][105] 行业配置 - 建议关注食品饮料、医药生物、房地产和电新四大方向[6][112] - 食品饮料受益于政策指引和日历效应，港股必需性消费或引领A股消费走强[116][121] - 医药生物指数超跌，受华为医疗和AI医疗催化，市场规模增速快[130][131] - 房地产政策有望继续加码，行业景气度边际改善空间较大[141][145] - 电新行业新能源汽车渗透率高增，锂电池产业链景气度上行[151] 风险提示 - 国际地缘政治风险超预期、国内经济恢复不及预期、模型主观性、历史数据不代表未来[7]

出行及消费 - 乘用车日均零售销量同比+3.75%，日均批发销量同比+2.6%，中国轻纺城日均成交量+0.58%[3] - 14城地铁客运量-6.08%，中国执行航班数量-1.08%，中国日均票房收入-29.18%，日均观影人次-26.56%，义乌小商品总价格指数-1%[3] 地产 - 30大中城市一线城市商品房成交面积+3.38%，深圳二手房成交面积+6.07%[3] - 30大中城市商品房成交面积-14.72%，十大城市商品房成交面积-7.63%，30大中城市二线城市商品房成交面积-26.52%，三线城市商品房成交面积-11.08%，中国二手房出售挂牌价指数-0.23%，一线城市二手房出售挂牌价指数-0.0%，北京二手房成交面积-6.01%[3] 进出口 - 波罗的海干散货指数+26.95%，原油运输指数+3.17%[3] - 中国出口集装箱运价指数-3.16%，欧洲航线-5.42%，美东航线-4.24%，美西航线-3.5%，上海出口集装箱运价指数-5.21%[3] 工业生产 - 高炉开工率+1.56%，电炉开工率+2.15%，石油沥青开工率+6.42%，水泥发运率+9.33%，半钢胎汽车轮胎开工率+0.33%，全钢胎汽车轮胎开工率+0.31%，江浙地区下游织机开工率+3.65%，PVC开工率+1.89%，PS开工率+7.61%，ABS开工率+1.93%[4] - 重点电厂煤炭日耗量-3.06%[4] 工业品库存 - 美国商业原油库存+0.33%[4] - 螺纹钢库存-2.33%，铁矿石库存-4.17%，纯碱库存-3.06%，苯乙烯库存-4.17%，阴极铜库存-0.36%，黄金ETF持有量-0.19%，白银ETF持仓量-0.34%[4] 价格水平 - 农产品批发价格200指数+0.18%，28种重点监测蔬菜平均批发价+1.04%，6种重点监测水果平均批发价+2.07%，英国布伦特原油现货价+3.38%，水泥价格指数+2.49%[4] - 猪肉平均批发价-0.48%，汽油(95)市场价-1.85%，汽油(92)市场价-1.97%，柴油(0)市场价-0.31%[4]

金融数据总体情况 - 2025年前两个月社会融资规模增量累计9.29万亿元，比去年同期多1.32万亿[1] - 2月M2余额320.52万亿，同比+7.0%；M1余额109.44万亿，同比+0.1%[1] - 2月末人民币贷款余额同比+7.3%，存款余额同比+7.0%[1] M1相关情况 - 2月M1正增长由0.4%回落至0.1%，M2增速维持+7.0%，企业活期存款增速放缓，实体经济活跃度不足[2] - 2月M2 - M1剪刀差扩张至6.9%，资金活化程度下降[2] 社融与存贷情况 - 2月末社融存量增速8.2%略高于1月，维持在历史低位；2月人民币贷款6528万亿，占比29.18%，政府债券83.47万亿元，占比18.1%，企业债券融资32.8万亿元，占比4.0%[3] - 2月金融机构人民币贷款增速回落0.2pct至7.3%，存款增速回升1.2pct至7.0%，存贷差缩小[3] 经济与利率角度分析 - 2月金融数据反映中国经济处于复苏阶段，但面临挑战，经济复苏内生动力需加强，宽货币向宽信用传导不畅[4] - 2月金融数据显示利率供需不平衡，政策调控有必要[4] 风险提示 - 存在经济数据短期波动风险和上游价格快速上涨风险[5]

金融数据总体情况 - 2月新增社融2.23万亿元（预期2.65万亿元），新增人民币贷款1.01万亿元（预期1.24万亿元），M2同比增长7%（预期7%）[2] 社融情况 - 2月社融大体符合季节性特征，结构分化剧烈，私人部门信贷偏弱，政府债券融资强劲，同比增速上升0.2pct至8.2%，多增7374亿元，政府贡献148.6%，直融贡献3.3%，非标贡献 -3.5%，信贷贡献 -48%[4][6] 人民币贷款情况 - 宽口径下2月新增信贷1.01万亿元，同比萎缩4400亿元；社融口径下，人民币 + 外币贷款新增6226万亿元，同比少增3538亿元[5][7] - 企业贷款弱于居民贷款，中长期贷款弱于短期贷款，企业贷款受地方化债影响，非金融企业贷款新增1.04万亿元，同比少增5300亿元[5][7][11] - 居民贷款总量再度萎缩，新增居民贷款 -3891亿元，同比少减2016亿元，短贷和中长贷均表现不佳[13] 非标、直接融资与政府债券情况 - 政府融资节奏靠前，新增政府债融资1.70万亿元，较去年同期多增1.10万亿元[14] - 表外融资偏弱，三项融资合计萎缩3544亿元，同比多减257亿元[15] - 企业直融表现相对稳定，新增企业直接融资1178亿元，同比多增241亿元[15] 货币情况 - 2月存款增加4.42万亿元，M2同比增速保持7%不变，非银存款回流显著，M1同比增速回落0.3pct至0.1%，M2 - M1剪刀差走阔0.3pct至6.9%，社融 - M2小幅扩张0.2pct至1.2%[5][19] 风险提示 - 海外市场波动，海外经济进入衰退[20]

策略建议 - 商品期货进行贵金属、黑色建材买入套保，股指期货进行买入套保[3] 市场分析 - 国内两会定调积极，赤字率上调至4%，CPI目标下调至2%，有4.4万亿专项债限额、2万亿地方债务置换限额和1.8万亿特别国债，央行提出“择机降准降息”[4] - 特朗普对华摩擦升级，2月1日起对进口自中国商品加征10%关税，2月27日和3月4日起再征额外10%关税，4月2日起征收对等关税且农产品关税生效[5] - 美国对进口钢铁和铝征收25%关税，欧盟反制价值260亿欧元美国商品，巴西、韩国有应对策略[5][13][14][15] 商品关注 - 关注供给侧政策，如钢铁、铜相关政策，推动落后低效产能退出，实施节能降碳专项行动[6] - 美俄会谈为俄乌和谈迈出关键一步，中期能源基本面供给偏宽松[6] - 关注豆棕价差变化，3月20日起对原产加拿大菜子油、油渣饼加征高额关税，加拿大菜籽进口占比96%[6][7] 风险提示 - 存在地缘政治风险、全球经济超预期下行风险、美联储超预期收紧风险、海外流动性风险冲击[8] 要闻数据 - 2月韩国投资者对中国内地及香港股市交易额飙升，海外被动型资金回补[14] - 美国2月未季调CPI同比升2.8%，季调后环比升0.2%；未季调核心CPI同比升3.1%，季调后环比升0.2%；2月PPI同比升3.2%，环比持平；核心PPI同比升3.4%，环比降0.1%[14] - 中国前两个月人民币贷款增加6.14万亿元，社会融资规模增量累计9.29万亿元，2月末M2同比增长7%，M1同比增长0.1%，社会融资规模存量同比增长8.2%[16]

金融数据总体情况 - 2025年2月M1（新口径）同比0.1%（前值0.4%），M2同比7.0%（前值7.0%），新增社融2.23万亿元，同比多增7374亿元，社融增速8.2%（前值8.0%），金融机构新增人民币贷款1.01万亿元，同比少增4400亿元，贷款增速7.3%（前值7.5%）[1][8] 货币供应量数据 - M1增速下行受M0增速快速下行、居民活期存款增速下行拖累，本月M0增速9.7%（前值17.2%），居民活期存款增速4.4%（前值9.5%）[2][9] - M2增速持平，贷款增速下行背景下财政支出可能加快，2月金融机构新增存款3.26万亿元，同比多增2.3万亿元[2][11] 社融数据 - 社融增速8.2%上行，支撑来自政府债券融资，同比多增1.1万亿元，拖累来自对实体部门人民币贷款，同比少增3267亿元[3][15] - 去除政府融资的社融增速环比下行0.14pct，有效社融增速下行[3][15] 信贷数据 - 2月新增贷款低于过去三年同期均值，居民信贷好于去年，企业信贷弱于去年，可能存在票据冲量现象[3][28] - 1 - 2月金融机构累计新增人民币贷款6.14万亿元，同比少增2300亿元，对实体部门贷款同比多增500亿元[4][29] 各部门融资情况 - 2月企业债券融资净新增1702亿元，同比多增279亿元，股票融资新增76亿元，同比少增38亿元[36] - 2月政府债券净融资1.7万亿元，同比多增1.1万亿元，地方政府特殊再融资债券发行约7823亿元，环比提速[38] - 2月表外融资 - 3544亿元，同比多减257亿元，主要来自信托贷款和委托贷款[39] 货币政策展望 - 适度宽松取向不改，降息节奏或改变，二季度美联储降息预期重燃后降息窗口或打开[6][40] - 全年可能累计调降政策利率（7天逆回购利率）30 - 40BP，引导5年期LPR下行40 - 60BP，累计降准100 - 150BP，央行公开市场国债全年累计净买入或超2万亿元[6][40]

金融数据概况 - 2025年2月新增社融22333亿元，同比多增7374亿元，较市场预期低4167亿元；新增人民币贷款10100亿元，同比少增4400亿元，较市场预期低2330亿元[1] 社融结构 - 2月社融同比多增主要由政府债贡献，政府债新增约1.7万亿，同比多增约1.1万亿；社融口径人民币贷款6506亿，同比少增3267亿元[2] 信贷结构 - 居民端中长贷偏弱，短贷减少2741亿元，同比多增2127亿元；长贷减少1150亿元，同比少增112亿元[3] - 企业端中长贷受化债影响大，新增5400亿，同比大幅少增7500亿元[3] 货币指标 - M2增速持平1月，M1增速超季节性回落0.3个百分点至0.1%[4] 存款结构 - 企业存款同比多增约2.1万亿，居民存款同比少增约2.6万亿，非银存款同比多增1.8万亿，政府存款同比多增1.6万亿[5] 债市情况 - 3月14日，10Y国债收益率全日整体持平上行0.5BP，本周最大一度上行至1.89%[7] 债市策略 - 建议关注短信用债、二永和同业存单这类短久期、有票息资产[6][7] 风险提示 - 地方债发行计划不全，供给规模可能与计划出入较大，特别国债发行计划尚未确定[8]

特朗普政策实施情况 - 上任52天签署140份文件，较2017年同期增加3倍，比拜登同期多1倍[4] - 政府改革节省超550亿美元，清退84500名公务员，民众支持率达81.1%[7] - 关税政策打击面更广，对中国、加拿大和墨西哥等国加征不同比例关税[8] 美国经济现状 - 1月贸易账商品逆差达1568亿美元，拖累一季度GDP或环比折年收缩2.4%[17] - 2月消费者信心指数下滑，零售销售季调环比-0.9%，沃尔玛下调业绩指引[23][26] - 2月U3失业率小幅上行至4.14%，若按大口径裁员失业率或升至5.2%[35] 经济减速原因 - 贸易逆差激增、政策多变、政府裁员、前期高利率致房地产市场降温[15][21][30][36] 通胀与财政状况 - 2月CPI同比上涨2.8%，核心CPI涨幅收窄，服务存在黏性[42] - 2月财政赤字3070亿美元，赤字率7.3%，政府停摆概率上升[45] 对中国外需影响 - 美国对中国加征关税预计使我国出口总额下滑1.2%[60] - 对加拿大和墨西哥加征关税预计使我国出口总额下滑0.6%[63] - 加征钢铝关税对我国钢材转口贸易影响有限，对铝材转口贸易影响较大[64]

社融整体情况 - 2025年1 - 2月社融存量同比增长8.2%，增速较1月升高0.2个百分点；2月社融增量22333亿元，低于预期，较上年同期多增7374亿元[2] - 1 - 2月对实体经济发放人民币贷款增加58700亿元，同比多增526亿元；2月人民币贷款增加6506亿元，同比少增3267亿元[2] 社融结构分析 - 2月新增人民币贷款占社融增量比重约29.13%，较1月回落44.8个百分点，较去年同期下降36.2个百分点[2] - 2月新增直接融资18745亿元，占比83.9%，较1月回升67个百分点，较去年同期升高33.5个百分点，同比多增11197亿元[2] - 政府债券同比多增10956亿元至16967亿元；企业债券融资同比多增279亿元至1702亿元；非金融企业境内股票融资同比少增38亿元至76亿元[2] - 表外融资连续2个月同比少增，新增信托贷款同比多减901亿元至 - 330亿元，新增未贴现银行承兑汇票减少2985亿元，同比少减701亿元[2] 信贷意愿情况 - 2025年1 - 2月企（事）业单位贷款增加5.82万亿元，同比多增3900亿元，主要是票据融资贡献；居民贷款增加547亿元，同比少增3347亿元[2] 存款与货币情况 - 2025年1 - 2月人民币存款增加8.74万亿元，同比增加2.3万亿元；2月末M2同比增长7.0%，M1同比增长0.1%，M1与M2剪刀差为6.9个百分点[3] 政策与展望 - 2025年货币政策基调“适度宽松”，年内“降准降息”是政策选项，结构性货币政策工具或发挥更大作用[2] - 后续在适度宽松货币政策助力下社融有望延续稳中有升态势[2]

生产端 - 本周（3.10 - 3.14）生产整体平稳运行，主要钢材品种库存降1.47%，全国主要钢企高炉开工率降0.2pct，螺纹钢开工率升0.33pct至41.3%[9][10] - 秦皇岛港煤炭库存降3.87%至720万吨，独立焦化企业(100家)产能利用率降0.77pct，库存降2.2%[13] - PTA、涤纶长丝、聚酯切片、石油沥青开工率上升，苯乙烯、纯碱开工率下降，全钢胎和半钢胎汽车轮胎开工率上升[9] 需求端 - 30大中城市商品房成交面积升2.24%至163.8万平方米，100大中城市土地成交溢价率升0.54pct，成交土地占地面积降81.15%[26][27] - 热轧板卷、螺纹钢等价格下降，水泥、无氧铜杆价格上升，全国电影票房降36.09%至59397.3万元[2][26][42] - 出口相关指数多数下降，波罗的海干散货指数升19.93%，CICFI综合指数升0.21%，全国迁徙规模指数升0.62%[2][44][49] 通胀 - 农产品批发价格200指数升0.25%至119.2点，猪肉批发价降0.22%，7种水果批发价升0.38%，28种蔬菜批发价升0.75%[3][51][52] - 布伦特原油现货价降0.08%，WTI原油期货价降0.95%，IPE英国天然气期货结算价升3.01%，LME铜、铝现货价分别升1.65%、2.04%[3][51] 风险提示 - 政策不确定性，货币政策、财政政策可能超预期变化[66] - 基本面变化超预期，经济基本面变化可能超预期[66]