制造业PMI - 11月制造业PMI为50.3%，较上月提高0.2个百分点，延续扩张态势[12] - 新订单指数为50.8%，较10月上升0.8个百分点，自5月以来首次迈入扩张区间[13] - 生产指数为52.4%，较上月上升0.4个百分点，表明企业生产意愿持续扩张[13] 供需与价格 - 新出口订单指数为48.1%，虽仍处于收缩区间，但较上月上升0.8个百分点，显示外需有所改善[13] - 出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别为47.7%和49.8%，较上月分别回落2.2和3.6个百分点[18] - 原材料价格指数降幅明显，有助于中下游企业提高盈利空间[18] 非制造业PMI - 非制造业PMI为50%，较上月小幅回落[12] - 非制造业新订单指数为50%，较上月下降0.2个百分点，需求不足特征突出[20] - 建筑业景气度受淡季因素影响回调至49.7%，房屋建筑和建筑装饰及安装业商务活动指数均处于50%以下[23] 企业预期与投资 - 制造业和非制造业对未来生产经营和业务活动的预期指数均呈现环比继续回升态势[24] - 企业经营状况指数（BCI）中，销售和利润的前瞻指数环比回升，但投资和招工的前瞻指数环比下降[24] - 企业信心有所好转，但鉴于需求不足，企业在投资扩产方面仍持观望态度[26]

宏观经济 - 11月制造业PMI为50.3%，略高于前值50.1%，非制造业PMI为50.0%，略低于前值50.2%[1] - 制造业PMI绝对水平强于季节性（50.3%，近五年同期均值50.0%），环比变化持平于季节性（+0.2pct，近五年同期均值+0.2pct）[2] - 生产指数升至52.4%，环比上升0.4pct，新订单指数升至50.8%，4月以来首次高于荣枯线，环比上升0.8pct[3] 行业表现 - 高技术制造业PMI升至51.2%，装备制造业PMI为51.3%，消费品行业PMI回升至50.8%，高耗能行业PMI回落至49.2%[4] - 服务业商务活动指数50.1%，持平于前值，货币金融、资本市场服务等相关商务活动指数均处于55%以上的高景气区间[4] - 建筑业商务活动指数49.7%，环比回落0.7pct，表现弱于季节性[4] 价格与库存 - 主要原材料购进价格指数49.8%，环比下降3.6pct，出厂价格指数47.7%，环比下降2.2pct，均处于收缩区间[3] - 采购量指数回升至51.0%，自4月以来首次重回荣枯线上方[3] 风险提示 - 海外需求下降超预期，稳增长政策落地不及预期[5]

制造业PMI分析 - 11月制造业PMI小幅上行0.2至50.3，连续两个月稳定在景气区间[2] - 新订单指数大幅回升0.8至50.8，高技术制造业和消费品行业PMI分别上行1.1和1.3至51.2和50.8[2] - 新出口订单指数逆转此前3个月连续回落趋势，单月大幅上行0.8至48.1[2] - 生产指数再度上行0.4至52.4，上行幅度较前月收窄[2] - 产成品库存指数在前月大幅下滑后小幅回升0.5至47.4[2] 建筑业和服务业PMI分析 - 建筑业PMI大幅回落0.7至49.7，为2012年以来首度低于荣枯线[2] - 服务业PMI持平于50.1，稳定处于景气区间，但新订单指数大幅回落1.4至46.4[2] 财政与货币政策展望 - 预计2025年财政赤字率4.2%，全年安排4000-5000亿更大规模消费补贴[2] - 预计2025年上半年可能有30-40BP降息空间，12月、2025年分别降准50BP、100BP[2] - 预计2025年经济增长目标定在4.5%左右[2]

全球市场估值 - 全球主要宽基指数估值多数小幅扩张，MSCI ACWI指数估值扩张0.002倍[4] - 法国CAC40指数估值收缩幅度最大，当前PE为13.83倍，较11月25日收缩1.56倍[4] - 纳斯达克指数PE扩张0.7倍，法国、印度、日本、韩国整体估值分位数较低[4] A股市场估值 - A股主要宽基指数整体估值小幅扩张，中证2000 PE扩张3.28倍，当前值为79.14倍[4] - A股主要宽基指数整体估值水平位于近一年的80-90%分位数，中盘成长、中盘价值近一年分位数略占优[4] - 五年分位数视角，整体估值水平大多位于50%以内[4] 行业估值 - 钢铁、商贸零售、计算机、综合PE扩张幅度较大，钢铁PE扩张2.7倍[4] - 下游消费多数估值水平位于近三年20%分位数附近，食品饮料三年分位数四项均值仅为12.35%[4] - 新兴产业相关方向中，集成电路估值扩张幅度较大，PE扩张3.57倍[4] 风险提示 - 海外货币政策节奏和幅度的不确定性[4] - 文中所列指数、个股、基金产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据[4]

盈利表现 - 3Q24非金融海外中资股营业利润TTM增速为-1.1%，低于预期的0.6%和2Q24的3.2%[1] - 互联网板块3Q24营业利润增速为13%，较2Q24的17%有所下滑，但营业利润率有所提升[3] - 大众消费板块3Q24营业利润增速为17%，较2Q24有所下滑，营业利润率略有下降[3] - 高股息板块3Q24营业利润增速为4.1%，好于2Q24的-0.3%，保险业绩增速较优[4] - 医药板块3Q24营业利润增速为-12%，低于2Q24，营业利润率明显回落[5] 盈利预期 - 11月内海外中资股盈利预期出现下降，扭转了8-10月的上行趋势[1] - 互联网和大众消费板块盈利预期近期下修，主要受个别企业三季报不及预期和政策效用边际递减影响[3] - 高股息板块中保险与电信盈利预期仍保持稳健，但银行和能源类盈利预期有所下调[4] - 医药板块盈利预期在11月出现明显下修，2025E盈利彭博一致预期已至新低水位[5] 市场趋势 - 海外流动性环境变化驱动医药盈利预期再度下行，预计明年上半年海外流动性整体偏紧[5] - 11月MSCI中国指数海外中资股盈利预测出现明显下修，整体法下盈利修正宽度接近历史可比区间较低水位[25][27]

PMI数据概览 - 全国制造业PMI录得50.3%，环比上升0.2个百分点[2] - 非制造业PMI录得50%，环比下降0.2个百分点[5] 制造业PMI分项 - 新订单指数上升0.8个百分点至50.8%[22] - 生产指数上升0.4个百分点至52.4%[22] - 新出口订单指数上升0.8个百分点至48.1%[22] - 原材料购进价格指数下降3.6个百分点至49.8%[4] - 出厂价格指数下降2.2个百分点至47.7%[4] 企业规模影响 - 大型企业PMI略有回落至50.9%[25] - 中型企业PMI上升0.6个百分点至50%，6个月来首次回到荣枯线[25] - 小型企业PMI上升1.6个百分点至49.1%，生产和新订单指数分别上升3.9和2.4个百分点[25] 行业表现 - 高技术和消费品制造业PMI分别上升1.1和1.3个百分点[3] - 建筑业PMI下降0.7个百分点至49.7%，受天气转冷影响[5] - 服务业PMI持平于50.1%，新订单有所回落[5] 市场预期 - 建筑业业务活动预期指数上升0.4个百分点至55.6%[36] - 服务业业务活动预期指数上升1.1个百分点至57.3%，为近5个月高点[36]

制造业PMI - 2024年11月制造业PMI为50.3%，环比提高0.2个百分点，连续两个月位于扩张区间[1][4][5] - 生产指数为52.4%，环比提高0.4个百分点，扩张加快[9] - 新订单指数为50.8%，环比提高0.8个百分点，连续两个月处于扩张区间[12] - 新出口订单指数为48.1%，环比提高0.8个百分点，外需拖累减弱[12] 企业规模 - 大型企业PMI为50.9%，环比回落0.6个百分点[5] - 中型企业PMI为50.0%，环比提高0.6个百分点[5] - 小型企业PMI为49.1%，环比提高1.6个百分点[5] 行业表现 - 高技术制造业PMI为51.2%，环比提高1.1个百分点[12] - 消费品制造业PMI为50.3%，环比提高1.3个百分点[12] - 装备制造业PMI为51.3%，与上月持平[12] - 高耗能行业PMI为49.2%，环比回落0.1个百分点[12] 价格与库存 - 预计11月PPI同比下降3.0%，环比延续负增长[19] - 原材料库存指数为48.2%，与前值持平[19] - 产成品库存指数为47.4%，环比回落0.5个百分点[19] 非制造业PMI - 非制造业商务活动指数为50.0%，环比回落0.2个百分点[4] - 服务业PMI为50.1%，与上月持平[25] - 建筑业PMI为49.7%，环比回落0.7个百分点，首次降至收缩区间[25]

制造业PMI - 11月制造业PMI为50.3%，环比回升0.2个百分点，连续两个月处于扩张区间[4] - 生产指数和新订单指数分别为52.4%和50.8%，分别较前月上升0.4和0.8个百分点[4] - 新出口订单指数为48.1%，较前月上升0.8个百分点，但仍在收缩区间[4] - 原材料库存指数持平，从业人员指数有所下滑[4] 价格与库存 - 11月PMI原材料价格指数为49.8%，较前月下降3.6个百分点[5] - 产成品价格指数为47.7%，较前月下降2.2个百分点[5] - 原材料库存指数为48.2%，与上月持平[5] - 产成品库存指数为47.4%，较前月上升0.5个百分点[5] 企业景气度 - 11月大型企业PMI为50.9%，较前月下降0.6个百分点[7] - 中型企业PMI为50.0%，较前月上升0.6个百分点[7] - 小型企业PMI为49.1%，较前月上升1.6个百分点，但仍在收缩区间[7] 非制造业 - 11月服务业商务活动指数为50.1%，与上月持平[9] - 建筑业商务活动指数为49.7%，较前月下降0.7个百分点[9] 预期与政策 - 11月制造业生产经营活动预期指数为54.7%，较前月上升0.7个百分点[12] - 服务业业务活动预期指数为57.3%，较前月上升1.1个百分点[12] - 建筑业业务活动预期指数为55.6%，较前月上升0.4个百分点[12] - 预期先行改善后，经济的现实重在创造需求的可能性，支持消费、支持投资等政策措施可能是更有效的[13]

制造业PMI分析 - 11月制造业PMI为50.3%，环比上升0.2个百分点，实现“三连涨”[1] - 新出口订单指数环比上升0.8个百分点，反映“抢出口”现象[1] - 新订单指数环比增幅为0.8个百分点，大于生产指数的0.4个百分点，需求端拉动更大[2] 非制造业PMI分析 - 11月建筑业PMI为49.7%，环比下降0.7个百分点，掉落至荣枯线之下[2] - 11月服务业PMI为50.1%，与上期数据持平[2] 经济展望 - 四季度实际GDP增速回升至5%及以上是大概率事件，全年实际GDP增速或呈现“V型”走势[3] - PMI价格指标在11月出现明显下滑，通胀低位运行尚未有明显改观[3] - PMI实现“三连涨”的案例并不多见，历史上仅发生过十次，12月迎来“四连涨”并非绝无可能[3] 风险提示 - 未来政策不及预期[4] - 国内经济形势变化超预期[4] - 出口变动超预期[4]

市场分析 - 11月A股上涨受阻，H股回落调整，主要原因包括美元指数上涨导致全球流动性减少、人民币汇率承压、内部宏观经济“弱现实”以及外部贸易政策扰动[1] - 12月展望：短期内难以确认美元指数和人民币汇率拐点，政治局会议和中央经济工作会议将成为重要政策观察窗口，外部不确定性增加，“畅通内循环”和“对非美地区扩大开放”的重要性提升[1] 投资策略 - 配置重视“以我为主”的内需与科技，看好“两重”、“两新”为代表的内需顺周期和“内循环”视角下的科技自立自强[2] - 科技自立自强不仅是产业链安全问题，还包括通过科技创新提高要素生产效率，形成新的配套产业链，如新能源、人工智能、空天信息等领域[2] 金股推荐 - 推荐金股组合包括航天电子、鸿日达、携程集团-S、小商品城、舍得酒业、宁德时代、迈为股份、软通动力、同花顺、上汽集团[3] - 金股组合涵盖军工、电子、商社、食品饮料、电新、机械、计算机、非银、汽车等行业，市值从61亿元到11216亿元不等[3] 风险提示 - 经济增长不及预期可能影响企业盈利修复，加剧市场不确定性[88] - 政策推进不及预期可能影响经济复苏进程，加大资金外流压力，影响股市表现[88] - 地缘政治风险可能压制整体市场风险偏好，加大股市波动性[88]