黑色板块研发报告 【策略推荐】 1.单边：低估值情况修复之后，仍可作为板块内空头配置。 2.套利：观望。 3.期权：逢高卖出跨式期权组合。 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428 号 研究员：周涛 电 话：021-65789253 邮 箱： zhoutao_qh1@chinastock.com.cn 期货从业资格证号： F03134259 投资咨询资格证号： Z0021009 作者承诺 铁合金 11 月报 2025 年 10 月 31 日 宏观情绪带动反弹，但供需压力仍存 第一部分 前言概要 【市场展望】 供需方面，合金供应端暂未开启减产趋势，总体产量维持高位震荡。需 求端铁水产量逐步下降，由于钢材库存去化进度偏慢，钢材利润持续压缩， 叠加冬季部分主产区钢厂阶段性限产，需求端仍然存在下行风险。成本端， 锰矿价格表现分化，6 月恢复发货以来，澳矿进口增量明显，导致近期澳块 价格持续松动，但整体锰矿港口库存仍处于同期低位，加蓬、南非矿现货仍 较为坚挺。总体来看，成本端有一定支撑，但给予价格向上的驱动不足。 市场情绪方面，十五五规划纲要已经公布，通稿中仍有提及碳达峰和碳 中和，对于高耗能的铁合金行业，未来 ...

期货研究报告 宝城期货煤焦早报（2025 年 10 月 31 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 焦煤 | 2601 | 震荡 偏强 | 震荡 | 上涨 | 震荡思路 | 贸易利好支撑，焦煤高位运行 | | 焦炭 | 2601 | 震荡 偏强 | 震荡 | 震荡 偏强 | 震荡思路 | 市场氛围偏多，焦炭震荡上行 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 品种：焦煤（JM） 日内观点：上涨 中期观点：震荡 参考观点：震荡思路 核心逻辑：现货市场方面，甘其毛都口岸蒙 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 印度反倾销税政策是决定中国未来PVC出口走势的关键变量，报告梳理印度对华PVC反倾销税历程，评估其对中国出口的影响，并对中国PVC出口未来趋势进行研判，指出中国PVC出口正从依赖单一市场向多元化格局转变，全球PVC产能布局也在发生变化[2] 根据相关目录分别进行总结 印度反倾销税历程 - 印度依据《1975年海关关税法》及《1995年反倾销规则》对中国发起调查，1995至2025年间，印度发起的贸易救济和反倾销案件数量居全球首位，印度反倾销调查主管机构为反倾销局，财政部负责征税，相关法庭和法院负责复议和诉讼，调查程序分多个阶段，开征后设有三类复审程序[10] - 印度对中国多种PVC产品发起过反倾销调查，多数案件最终落地限制措施，2024年3月26日发起的聚氯乙烯悬浮树脂反倾销调查终裁已完成，市场预计11月有结果[3] - 印度对中国聚氯乙烯悬浮树脂反倾销税历经多次调整，2024 - 2025年终裁建议对中国大陆征收122 - 232美元/吨的反倾销税，目前措施尚未实行，预计11月落地，此外，2024年印度推行BIS强制认证与重启反倾销调查，对中国出口商构成压力[19] PVC出口结构 - 2025年以来中国PVC出口高于同期，9月出口34.64万吨，累计出口292.15万吨，出口目的国主要为印度，9月出口印度16.34万吨，占比47.17%，1 - 9月累积出口印度121.50万吨，占比42%，印度若实行反倾销税策略将影响中国出口结构[22] - 2014年6月到2022年2月第一次反倾销税征收期间，PVC出口印度占比最低降至7%，税到期后重新攀升，2024年占比达51%，印度PVC需求受多领域支撑，增长潜力大[26] PVC出口趋势变化 - 中国新增产能投产使PVC出口价格有优势，但加反倾销税后，中国大陆企业对印度出口价格优势不明显，部分企业无价格优势[29] - 中国PVC对东南亚、非洲出口量近5年翻番，2025年上半年对中亚国家出口增长显著，俄罗斯进口量因结算问题缓解回升，中东地区因城市化和基建项目有PVC需求，印度反倾销税落地后短期内PVC出口或下滑，中长期出口或缓解国内供需宽松局面[32] 国外产能情况概览 - 2025年多家欧洲PVC企业因利润问题宣布停产计划，预计退出产能41万吨，如捷克Spolana、日本Toagosei等企业[4] - 2025年新增产能集中在东南亚、中东，如泰国Vinythai AGC、卡塔尔Qatar Vinyl等，2026年印度新增投产产能较大，信实工业和阿达尼集团分别计划新增50万吨和100万吨PVC产能[4][55] - 全球PVC产业产能布局呈现“双向流动”，国外产能向需求端靠拢，中国新增产能依托资源优势扩张，全球资源配置与市场竞争将更激烈[59]

报告行业投资评级 - 无评级信息 报告的核心观点 - 甲醇做多仍需等待，库存转折点或在11月中旬左右，后续可能驱动在于供应端可能减量，如伊朗的限气预期等 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现价格 - 甲醇期货MA01、MA05、MA09收盘价较前一日分别上涨0.71%、0.78%、0.62%，太仓现货价上涨0.34%，山东现货价下跌0.44%，广东、陕西、川渝、湖北、内蒙古等地现货价持平 [1] - 太仓现货 - MA价差较前一日下降8.5元/吨 上游成本 - 煤炭方面，部尔多斯Q5500价格持平，大同Q5500价格下跌1.16%，榆林Q6000价格持平；工业天然气方面，呼和浩特和重庆价格均持平 [1] 利润情况 - 煤制甲醇利润较前一日下降4.33%，天然气制甲醇利润持平；西北MTO利润下降86.96%，华东MTO利润下降1.75% [1] - 甲醇下游中，醋酸利润下降5.92%，MTBE利润上涨0.99%，甲醛利润下降1.97%，一郎談利润上涨3.41% 重要资讯 - 国内期价上，甲醇主力MA2601窄幅上涨，开2234元/吨，收2257元/吨，涨5元/吨，成交585627手，持仓1197415，缩量减仓 [1] - 国外资讯显示，中东某国家一套230万吨甲醇装置停车检修，剩余装置维持固有负荷，前期停车的165万吨装置重启至80%，近期该国整体装港船货极少，预估本月装港总量80万吨左右 多空逻辑 - 近期甲醇震荡走弱，油价反弹对其提振有限；从估值看，甲醇价格相对上游煤炭及下游聚烯烃偏高；从驱动看，短期向上驱动有限，港口库存压力偏高，下游补库驱动不足 [1] 交易策略 - 建议观望 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅价大幅上涨后下游采买积极性走弱，炼厂利润好且进口窗口开启，供给偏紧改善，铅价高位回落，建议前期空单继续持有 [1] - 锌价因宏观情绪好转、国内矿端偏松格局收紧等下方获支撑，盘面震荡回升，但国内终端较弱或压制上方，持续上行动力不足，建议暂时观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅市场情况 - 上一交易日SMM1铅锭平均价格持平，沪铅主力收盘跌0.03%，期货活跃合约成交量降14.84%、持仓量降5.76%，成交持仓比降9.64%，LME库存无变动，沪铅仓单库存降5.88%，沪伦铅价比值降0.18% [1] - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，部分炼厂检修，原生铅开工小幅波动；再生铅前期检修炼厂恢复，供给增量；需求端终端市场好转，铅蓄电池企业开工尚可，需求增量 [1] - 华东地区一家大型再生铅炼厂本周一启动烘炉作业，计划本周末正式投料，11月有望为再生精铅产量贡献超1万吨 [1] 锌市场情况 - 上一交易日SMM1锌锭平均价跌0.18%，沪锌主力合约跌0.29%，上海、天津地区锌锭升水持平，广东地区涨5元/吨，期货活跃合约成交量降2.67%、持仓量升0.76%，成交持仓比降3.41%，LME库存无变动，沪锌仓单库存降0.44%，LME3个月锌期货收盘价跌0.83%，沪伦锌价比值升0.55% [1] - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费环比回落至3250元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比降至110.25美元/干吨，炼厂以采购国产矿为主，10月国产TC或仍有降势；供给端炼厂利润及生产积极性好转，预计月产维持在60万吨左右；需求端暂无显著好转，出口方面随着沪伦比值走差，锌锭出口窗口有望开启 [1] 行业资讯 - 伦敦金属交易所计划制定永久性规则，在库存水平偏低时，对近月合约持有大额头寸的会员实施限制，相关咨询开放至11月21日，此举是应对近月流动性风险常态化 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能源化工各品种进行分析，给出走势判断及投资建议 如对二甲苯高位震荡，PTA单边高度预计有限等 [2][8][9] 各品种总结 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯高位震荡，PXN逢高空，国产装置开工率85.9%（+1%），亚洲整体负荷开工率78.5%（+0.5%） [2][8] - PTA油价回调估值回落，单边高度预计有限，产业链进入正反馈格局，加工费短期预计扩张 [2][9] - MEG短期震荡市，上方高度预计有限，国产供应量边际收缩，港口库存预期偏高 [2][9] 橡胶 - 震荡运行，期货市场价格下跌、成交量和持仓量减少，海外产区受台风影响原料释放不畅，下游需求一般 [2][10][13] 合成橡胶 - 成本下移但宏观偏强，震荡运行，顺丁橡胶去库给价格下方带来支撑，预计短期宽幅震荡，中期价格中枢向下 [2][16][17] 沥青 - 跟随原油震荡运行，炼厂开工率和库存率均下降，本周产能利用率增加，装置检修量下降 [2][18][30] LLDPE - 震荡为主，本周国内PE市场价格窄幅震荡，上游原油价格窄幅波动，需求端表现平淡 [2][32] PP - 短期止跌，中期震荡，本周国内PP市场价格涨后整理，长期下行驱动因素难解决，市场或震荡偏弱 [2][36][37] 烧碱 - 估值受压制，山东地区液碱市场疲软，氧化铝企业库存高位导致烧碱现货压力大，未来关注氧化铝减产预期 [2][40][42] 纸浆 - 震荡运行，国内纸浆市场供需僵持，针叶浆滞销、阔叶浆出货相对稳健，下游原纸市场提价落地情况待观察 [2][46][50] 玻璃 - 原片价格平稳，国内浮法玻璃市场价格主流稳定，供应压力大，需求疲软，浮法厂降库出货 [2][51][52] 甲醇 - 震荡承压，港口和内地甲醇市场均走弱，基本面压力大，预计短期震荡运行，中期价格中枢下移 [2][54][58] 尿素 - 震荡承压，企业库存减少，短期基本面转弱，预计价格趋势承压，呈现震荡博弈格局 [2][60][62] 苯乙烯 - 短期震荡为主，原油价格反弹带动化工估值修复，阶段性供需平衡，关注贸易战缓和带来的需求增量 [2][63][64] 纯碱 - 现货市场变化不大，国内纯碱市场淡稳维持，供应高位徘徊，下游需求不温不火，短期弱稳震荡 [2][67] LPG - 11月CP官价略高于市场预期，沙特阿美公司11月CP出台，丙烷和丁烷价格下跌 [2][71][76] 丙烯 - 供需偏宽松，短期偏弱震荡，国内PDH装置和液化气工厂装置有检修计划 [2][72][77] PVC - 趋势仍偏弱，社会库存样本统计环比减少，市场高产量、高库存结构难改变，出口增速或放缓 [2][79] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油相对低硫较弱，波动继续放大；低硫燃料油强势延续，外盘现货高低硫价差继续上行 [2][81] 集运指数（欧线） - 震荡整理，昨日冲高回落，11月周均运力增加，需求端船司装载分化，2512合约低多思路对待，2602合约博弈性质强 [2][92][95] 短纤、瓶片 - 回归基本面，短期震荡，多PF空PR，短纤期货震荡走弱，成交偏弱；瓶片市场交投气氛清淡，下游观望 [2][97][98] 胶版印刷纸 - 低位震荡，山东和广东市场价格稳定，纸厂正常生产，下游需求平淡，部分纸企发布涨价函，市场观望 [2][100][103] 纯苯 - 短期震荡为主，江苏纯苯港口样本商业库存去库，10月27日山东纯苯非长协成交量和价格下跌 [2][105][106]

宝城期货贵金属有色早报（2025 年 10 月 31 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | 2512 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏强 | 观望 | 中美贸易缓和美联储偏鹰 | | 铜 | 2512 | 上涨 | 上涨 | 震荡 偏弱 | 长线看强 | 宏观宽松，矿端减产，资金关注度 快速上升 | 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 说明： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格， 计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货 品种：黄金（AU） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：观望 核心逻辑：近期金价反弹，一度逼近 4050 美元关口。美联储 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 后市走势主要看政策利好预期发酵节奏与资金止盈节奏的相互博弈情况，短期内股指以宽幅震荡为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2512短期震荡、中期上涨、日内震荡偏强，观点为宽幅震荡，核心逻辑是资金止盈意愿与政策利好预期相互博弈 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 昨日各股指均震荡回调，沪深京三市全天成交额24643亿元，较上日放量1736亿元，股市放量下跌，上证指数跌破4000点，反映市场追涨情绪弱、恐高情绪升温、获利资金止盈意愿上升 [5] - 中美两国元首会晤消息落地，外部不确定性风险缓和的边际效应递减；“十五五”规划对科技股的政策利好预期持续发酵并逐渐被市场消化 [5] - 11月政策增量少，股票估值提升显著，获利资金止盈需求仍存，后市股指存在技术性回调可能性 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期降息预期下降，中长期宽松预期仍存，短期上下空间均有限，以震荡整理为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，整体观点为震荡，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡 - 核心逻辑是昨日国债期货均震荡整理，中美两国元首会晤使经贸问题实质性缓和，不确定性风险减弱；国内有效需求不足，中长期需偏宽松货币环境稳定需求端，国债期货有支撑，但宏观经济数据有韧性，完成今年增长目标难度小，全面降息必要性不强，短线上行动能不足 [5]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 期货研究报告 资讯早班车-2025-10-31 一、 宏观数据速览 | 发布日期 | 指标日期 | 指标名称 | 单位 | 当期值 | 上期值 | 去年同期值 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 20251020 | 2025/09 | GDP:不变价:当季同比 | % | 4.80 | 5.20 | 4.60 | | 20250930 | 2025/09 | 制造业 PMI | % | 49.80 | 49.40 | 49.80 | | 20250930 | 2025/09 | 非制造业 PMI:商务活 动 | % | 50.00 | 50.30 | 50.00 | | 20251016 | 2025/09 | 社会融资规模增量:当 | 亿元 | | 35296.00 25660.00 | 37635.00 | | | | 月值 | | | | | | 20251015 | 2025/09 | M0(流通中的现金):同 比 | % | 11.50 | 11.70 | 11.50 | | 20251 ...