报告公司投资评级 - 投资评级为“买入 - A”，6 个月目标价为 9.22 元 [3] 报告的核心观点 - 中联重科 2025 年一季报业绩高速增长，营业总收入 121.17 亿元，同比 +2.92%，归母净利润 14.1 亿元，同比 +53.98% [1] - 受益于行业β筑底复苏，公司收入表现企稳，后续国内市场景气预期向好，收入有望进一步回暖 [1] - 公司盈利能力显著提升，2025 年 Q1 毛利率、净利率达 28.67%、12.51%，同比 +0.21pct、+3.84pct，全年业绩弹性有望持续恢复 [2] - 公司产业梯队接力发展，传统优势产业海外业务规模提升，新兴产业发展活力强劲，2025 年计划强化产业梯队战略，构建海外业务体系 [2][6] - 预计公司 2024 - 2026 年收入分别为 530.3、625.2、737.9 亿元，增速分别为 16.6%、17.9%、18%；净利润分别为 49、61.2、76 亿元，增速分别为 39.2%、24.8%、24.2% [6] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 2025 年 Q1，挖机销量 6.14 万台，同比 +22.83%，内销同比 +38.25%，出口同比 +5.49%；起重机销量 1.29 万台，同比 -2.36%，内销同比 -5.45%，出口同比 +4.8% [1] 公司业绩表现 - 2025 年 Q1 营业总收入 121.17 亿元，同比 +2.92%，归母净利润 14.1 亿元，同比 +53.98% [1] - 2025 年 Q1 毛利率、净利率 28.67%、12.51%，同比 +0.21pct、+3.84pct，期间费用率合计 17.74%，同比 -0.02pct [2] 公司产业结构 - 传统优势产业以混凝土、工起、建起为主，国内地位稳固，2024 年出口收入同比超 +35% [2] - 新兴产业以土方、高机、农机为主：土方补齐产品谱系，2024 年出口收入同比超 +27%；高机国内中小客户市场占有率第一，2024 年收入同比 +19%；农机产品高端化，2024 年收入同比超 +122% [2][6] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|470.7|454.8|530.3|625.2|737.9| |净利润（亿元）|35.1|35.2|49.0|61.2|76.0| |每股收益(元)|0.40|0.41|0.56|0.70|0.88| |市盈率(倍)|18.1|18.1|13.0|10.4|8.4| |市净率(倍)|1.1|1.1|1.1|1.0|0.9| |净利润率|7.4%|7.7%|9.2%|9.8%|10.3%| |净资产收益率|6.2%|6.2%|8.2%|9.7%|11.3%|[7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，12 个月目标价 10.88 元，2025 年 5 月 6 日股价 9.07 元 [5] 报告的核心观点 - 徐工机械 2024 年年报及 2025 年一季报业绩表现良好，受益于内需β景气升级和海外市场开拓，收入边际向上，全球竞争力稳固，盈利能力持续提升，高质量发展成效显著，维持“买入 - A”评级 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年营业总收入 916.6 亿元，同比 - 1.28%，归母净利润 59.76 亿元，同比 + 12.2%；2025 年一季度营业总收入 268.15 亿元，同比 + 10.92%，归母净利润 20.22 亿元，同比 + 26.37% [1] 行业情况 - 2024 年中国挖机、起重机销量 20.11、4.57 万台，同比 + 3.13%、 - 11.34%；2025 年一季度销量 6.14、1.29 万台，同比 + 22.83%、 - 2.36%，挖机回暖、起重机下滑主因是国内市场，土方先行复苏特征显著 [1] 公司业务 - 优势主业方面，2024 年土方、起重、混凝土机械收入 240.11、188.98、94.08 亿元，同比 + 6.43%、 - 10.8%、 - 9.76%，挖掘机全球第六、起重机械全球第一、混凝土机械全球第一阵营 [2] - 战略新业方面，2024 年高空作业机械、矿业机械收入 86.78、63.62 亿元，同比 - 2.31%、 + 8.55%，高机全球第三、矿山露天挖运设备全球第四 [2] - 国际化业务方面，2024 年国内、海外收入 499.72、416.87 亿元，同比 - 10.17%、 + 12%，海外收入占比达 45.48%历史新高，凭借“四位一体”模式与“1 + 14 + N”体系向高质量发展“走上去”阶段迈进 [2] 盈利能力 - 2024 年毛利率、净利率 22.55%、6.53%，同比 + 1.75pct、 + 0.89pct；2025 年一季度毛利率、净利率 22.07%、7.57%，同比 + 0.51pct、 + 0.95pct，毛、净利率同步优化 [3] - 2024 年、2025 年一季度期间费用率 15.05%、12.03%，同比 + 1.41pct、 - 1.85pct，销管研费用率基本稳定，波动主要系汇兑损益，费用控制整体良好 [3] 风险敞口与回购计划 - 2024 年包含应收账款等在内的风险敞口合计 1118.36 亿元，同比 - 6.74%，风险敞口/归母净资产比例由 2.14 降至 1.89 [10] - 公司拟再次进行股份回购，回购金额 3 - 6 亿元，用于减少公司注册资本 [10] 投资建议 - 预计 2025 年公司营业总收入同比增长超 10%，2025 - 2027 年收入分别为 1026.1、1154.4、1322.8 亿元，增速分别为 11.9%、12.5%、14.6%，净利润分别为 80.7、106.3、133.4 亿元，增速分别为 35%、31.8%、25.4%，对应 PE 分别为 12.9、9.8、7.8 倍 [11] 财务数据预测 - 涵盖 2023A - 2027E 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率、市净率等利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等财务指标预测 [13][15]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价为 86.24 元，相当于 2025 年 44X 的动态市盈率 [5][8] 报告的核心观点 - 工程机械景气趋势向好，叠加公司多元化布局，基本面有望继续保持稳健增长；新兴业务丝杠、电缸逐步进入落地阶段系当期潜在催化剂 [8] 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 93.9 亿元，同比 +4.51%；归母净利润 25.09 亿元，同比 +0.4%；2025 年 Q1 实现营收 24.22 亿元，同比 +2.56%；归母净利润 6.18 亿元，同比 +2.61% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 104.8、121.6、141.7 亿元，同比增速分别为 11.6%、16%、16.5%；归母净利润分别为 26.3、30、36.1 亿元，同比增速分别为 5%、14.1%、20.3%，分别对应 37.9、33.2、27.6 倍 PE [8] 业务分析 液压油缸 - 2024 年收入 47.61 亿，同比 +1.44%，业务结构优化，非标贡献增量 [1] 液压泵阀及马达 - 2024 年收入 35.83 亿，同比 +9.63%，起重挖机领域份额持续提升，工业领域逐步放量 [1] 海外销售 - 2024 年收入 20.74 亿，同比 +7.61%，公司国际化业务成效初现 [1] 盈利能力与费用情况 - 2024 年公司毛、净利率分别为 42.8%、26.8%，分别同比 +1.09pct、 - 1.11pct；2025 年 Q1 毛、净利率分别为 39.4%、25.6%，分别同比 - 0.69pct、 + 0.03pct [2] - 2024 年、2025 年 Q1 销管研三项费用率分别为 16.5%、14.3%，费用投入均略有提升，系墨西哥工厂、线性驱动器项目投入所致 [2] - 2024 年、2025 年 Q1 研发费用分别为 7.28、1.49 亿，分别同比 +4.8%、 + 40%，从多角度出发巩固自身核心竞争力 [2] 项目进展 - 线性驱动器项目已进入批量生产阶段，2 年筹备期间完成数十款产品研发，2024 年 Q2 开始部分型号试制和验证，Q3 开始与国内客户广泛对接送样 [3] - 墨西哥工厂项目截至 2024 年末工程进度已达 75%，已进入试生产期，有望开拓北美市场并缓解国际贸易风险 [3] 财务指标预测 成长性指标 - 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 11.6%、16.0%、16.5%；营业利润增长率分别为 5.7%、14.2%、20.1%；净利润增长率分别为 5.0%、14.1%、20.3%等 [10] 利润率指标 - 2025 - 2027 年毛利率分别为 42.0%、42.2%、42.4%；营业利润率分别为 28.1%、27.7%、28.5%；净利润率分别为 25.1%、24.7%、25.5%等 [10] 运营效率指标 - 2025 - 2027 年固定资产周转天数分别为 144、133、114 天；流动营业资本周转天数分别为 49、50、60 天等 [10] 投资回报率指标 - 2025 - 2027 年 ROE 分别为 15.1%、15.5%、16.7%；ROA 分别为 12.1%、12.8%、13.6%；ROIC 分别为 38.1%、46.6%、50.0% [10] 费用率指标 - 2025 - 2027 年销售费用率分别为 2.5%、2.4%、2.3%；管理费用率分别为 6.3%、6.0%、5.0%；研发费用率分别为 7.2%、7.0%、6.8%等 [10] 偿债能力指标 - 2025 - 2027 年资产负债率分别为 19.6%、17.2%、18.4%；负债权益比分别为 24.4%、20.7%、22.5%；流动比率分别为 4.18、4.88、4.65 等 [10] 分红指标 - 2025 - 2027 年 DPS 分别为 0.72、0.84、1.00 元；分红比率分别为 36.9%、37.3%、37.3%；股息收益率分别为 1.0%、1.1%、1.3% [10] 业绩和估值指标 - 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.96、2.24、2.70 元；BVPS 分别为 13.04、14.45、16.14 元；PE 分别为 37.9、33.2、27.6 倍等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年火炬项目提升毛利显成效，公司通过该项目对营运、采购、商品和销售进行全链条优化，2024年销售毛利率提升，2025Q1加盟、联盟及分销业务增速较快，公司稳健扩张持续深耕优势市场，考虑自建门店拓展速度放缓，调整2025 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为224.37亿、223.58亿、230.41亿、258.12亿、284.71亿元，同比分别为11.21%、-0.36%、3.06%、12.03%、10.30% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为9.29亿、5.19亿、9.31亿、10.92亿、12.56亿元，同比分别为18.35%、-44.13%、79.29%、17.30%、15.09% [1][7][8] - 2023 - 2027年EPS分别为1.22、0.68、1.22、1.44、1.65元/股 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为16.20、28.99、16.17、13.79、11.98 [1] 事件情况 - 公司2024年实现收入223.58亿元（-0.36%），归母净利润5.19亿元（-44.13%），扣非归母净利润4.96亿元（-41.18%）；2025年一季度实现收入54.35亿元（-1.88%），归母净利润2.51亿元（-21.98%），扣非归母净利润2.43亿元（-21.59%） [7] 项目成效 - 2024年通过火炬项目全链条优化，实现销售毛利率33.17%（+0.62pp），销售净利率3.06%（-1.95pp）；2025Q1销售毛利率34.22%（-0.98pp），销售净利率5.29%（-1.32pp） [7] 业务拆分 - 2025Q1零售收入44.67亿元（-4.62%），毛利率38.40%（-0.52pp）；加盟/联盟/分销业务收入9.03亿元（+10.29%），毛利率13.63%（+0.608pp） [7] - 2025Q1中西成药收入43.71亿元（-2.09%），毛利率31.87%（-1.45pp）；中药收入3.98亿元（-4.21%），毛利率46.75%（+0.19pp）；非药收入6.66亿元（+1.03%），毛利率42.16%（+1.44pp） [7] 门店情况 - 截至2024年底，拥有市占率前三的省份11个，其中市占率第一的省份4个 [7] - 截至2025Q1，门店总数15252家（其中加盟5408家），较年初减少25家；截至2024年底，门店总数15277家（其中直营9981家、加盟5296家），全年净增门店1703家（其中直营净增801家、加盟净增902家） [7] - 2024年新增门店中86%涵盖优势省份及重点城市，80%为地级市及以下门店 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对2024 - 2027年多项财务指标进行预测，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [8] - 重要财务与估值指标对2024 - 2027年每股净资产、ROIC、P/E等进行预测 [8]

报告公司投资评级 - 维持中性评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收55.41亿元同比+18.5%，归母净利润-5.5亿元；25Q1营收13.3亿元同比+49.3%，亏损缩窄，营收、盈利符合预期 [6] - 研发费用收窄盈利能力有望回升，2024年研发费用率18.7%同比降2pct，25Q1研发费用绝对值同比减少，预计2025年有望单季度扭亏 [6] - 智能驾驶电子产品加速量产，底盘域控制器项目增多，新能源和动力系统产品逐步放量 [6] - 公司积极拓展海外市场，建立德国科布伦茨研发中心，提升马来西亚工厂产能 [6] - 随着产品技术进步等因素，毛利率和费用率有望改善，大客户新产品上市助营收恢复高增；维持25 - 26年营收预测73/89亿元，下调25/26年盈利预测至0.3/1.8亿，新增2027年营收/盈利预测102/2.9亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月6日收盘价80.30元，一年内最高/最低114.88/54.95元，市净率2.5，股息率-，流通A股市值72.3亿元，上证指数/深证成指3316.11/10082.34 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产32.40元，资产负债率56.87%，总股本/流通A股1.2亿/9000万，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5541|1328|7335|8891|10207| |同比增长率（%）|18.5|49.3|32.4|21.2|14.8| |归母净利润（百万元）|-550|-120|28|175|287| |同比增长率（%）|-|-|-|518.8|64.5| |每股收益（元/股）|-4.78|-1.05|0.24|1.46|2.39| |毛利率（%）|21.5|21.4|23.8|24.1|24.6| |ROE（%）|-13.2|-3.1|0.7|4.0|6.2| |市盈率|-18|/|341|55|34| [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4678|5541|7335|8891|10207| |营业成本（百万元）|3527|4349|5589|6745|7692| |税金及附加（百万元）|20|32|43|52|59| |主营业务利润（百万元）|1131|1160|1703|2094|2456| |销售费用（百万元）|186|300|323|365|388| |管理费用（百万元）|309|391|411|445|490| |研发费用（百万元）|968|1039|1108|1174|1286| |财务费用（百万元）|-97|-29|12|56|78| |经营性利润（百万元）|-235|-541|-151|54|214| |信用减值损失（百万元）|-57|-102|10|9|14| |资产减值损失（百万元）|-104|-89|-8|39|13| |投资收益及其他（百万元）|80|124|107|78|57| |营业利润（百万元）|-284|-595|-40|182|298| |营业外净收入（百万元）|-2|-3|0|0|0| |利润总额（百万元）|-285|-598|-40|182|298| |所得税（百万元）|-68|-53|-68|8|12| |净利润（百万元）|-217|-545|28|174|286| |少数股东损益（百万元）|0|5|0|-1|-2| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|-217|-550|28|175|287| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][23] 报告的核心观点 - 2025年车展战略发布标志德赛西威从传统汽车电子供应商向“汽车智能化加速者”角色深化转型 重申“买入”评级 因其乙方文化易被低估 管理是易被忽视的优势 作为ADAS代表出海有技术和制造优势 维持盈利预测 2025 - 2027年收入预测为325.17、402.67、460.18亿元 2025 - 2027年利润预测为26.66、33.12、34.83亿元 对应2025年PE估值22倍[6][23] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027年营业总收入分别为276.18亿、325.17亿、402.67亿、460.18亿元 同比增长率分别为26.1%、17.7%、23.8%、14.3% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为20.05亿、26.66亿、33.12亿、34.83亿元 同比增长率分别为29.6%、33.0%、24.2%、5.2% [2] - 2024 - 2027年每股收益分别为3.63、4.80、5.97、6.28元/股 毛利率分别为19.9%、20.0%、20.1%、20.1% ROE分别为20.8%、22.8%、23.3%、20.9% 市盈率分别为30、22、18、17 [2] 市场数据 - 2025年5月6日收盘价107.13元 一年内最高/最低为144.50/82.87元 市净率5.8 股息率1.12% 流通A股市值590.84亿元 上证指数/深证成指为3316.11/10082.34 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产18.43元 资产负债率52.96% 总股本/流通A股为555/552百万股 流通B股/H股为 - / - [3] 事件 - 德赛西威在2025上海车展发布多项重要成果 发布2030年全新使命愿景 推出全栈式智慧出行解决方案Smart Solution3.0 首发点亮旗舰级智能座舱G10PH 展示其敏捷研发与工程化能力 发布车路云一体式架构EEA4.0 可满足整车计算需求 为智能集成服务提供全栈平台 还发布了全栈辅助驾驶解决方案 覆盖多元场景需求 舱驾一体方案具成本优势 且在研高阶辅助驾驶方案 致力于推动辅助驾驶普惠与行业智能化加速[7] 点评 - 2025年车展上德赛西威发布2030年全新使命愿景“创领安全、愉悦和绿色的出行生活” 并推出全栈式智慧出行解决方案Smart Solution3.0 集成150余项前沿技术 并通过四大场景[8] - 推出核心基座EEA4.0架构 全面赋能汽车AI化 可满足未来融合式架构演进及整车计算需求 可灵活扩展配置不同车型 激活端侧AI潜力 实现更高效的智能决策与通信交互 是德赛西威在智能座舱、智能驾驶、智能网联三大业务的集大成者[8] 智能驾驶座舱新品发布 - 第五代智能座舱G10PH硬件平台成功首发点亮 亮点是先进AI能力、较高计算性能、高清图形处理功能 采用高通Oryon™ CPU、高性能的高通Hexagon™ NPU以及行业领先的高通Adreno™ GPU 配置8K P to P显示屏与30吋4K显示屏 构成完整的前排座舱交互界面 接下来将逐步实现更多功能集成[9] - 目前德赛西威智能座舱域控方案市占率第一 是行业绝对领军 根据盖世汽车研究院2025年1月智能座舱领域供应商相关排行榜 德赛西威以12.8万套的装机量及18.8%的市场份额稳居榜首 第五代智能座舱G10PH推出后 有望巩固其在座舱域控的市场优势[9] 与高通全面合作 - 德赛西威与高通深化ADAS合作 采用“同套硬件、两套算法”的合作模式 在中国市场搭载德赛西威的本地化算法 在国际市场则配套高通的通用化算法 此前已基于高通8620、8650平台联合推出覆盖多种环境的辅助驾驶方案[15] - 双方基于高通8775打造舱驾融合方案 实现在单颗SoC上完成座舱和ADAS工作的能力 并支持在异构计算资源上运行混合关键级工作负载 该方案已被包括奇瑞在内的多家全球领先的汽车品牌应用[15] - 8775舱驾融合方案或具有成本优势 仅芯片成本就可能比“8155 + 8620”组合低约15% 整个系统级别的成本降幅甚至可能达到20%或者更高 成本优势有利于智能辅助驾驶向更低市场普及 预计后续10 - 15万元车型有望成为舱驾融合方案主要需求方[17] - 为服务量产交付 德赛西威在内部建设标准化交付体系 硬件设计周期压缩到6 - 10个月 算法层面打造跨平台算子迁移能力 减少对芯片厂的依赖[17] 发布全栈辅助驾驶解决方案 - 德赛西威基于72TOPS舱驾融合辅助驾驶解决方案 覆盖高速、城市复杂路况及记忆泊车三大场景 凭借高效算力调度与智能算法优化 在有限硬件资源下实现极致性能释放[18] - 高速行驶在上下匝道、效率变道等场景表现顺畅 城市行车在72T有限算力下完成上海复杂路况的城市记忆领航辅助驾驶场景 车/VRU占道避让绕行、红绿灯识别处理、路口直行/左右转顺利完成 在停泊一体方面 已覆盖泊出、闸机通行、寻找车位等功能[18]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，2025Q1健康甜味剂收入高增、成本端改善助力盈利提升，业绩也符合预期 公司新产能投放提升销量，阿洛酮糖有望量利双增 膳食纤维高端化转型成功，高毛利抗性糊精带动盈利增长 公司发行可转债预案，布局泰国基地，把握合成生物趋势实现产业升级 维持公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持增持评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入11.52亿元（yoy + 33%），归母净利润2.46亿元（yoy + 27%），扣非后归母净利润2.31亿元（yoy + 32%） 2024Q4公司实现营业收入3.31亿元（yoy + 54%，QoQ + 15%），归母净利润0.63亿元（yoy + 22%，QoQ - 0.04%），扣非后归母净利润0.58亿元（yoy + 38%，QoQ - 5%） [4] - 2025Q1公司实现营业收入3.13亿元（yoy + 24%，QoQ - 5%），归母净利润0.81亿元（yoy + 52%，QoQ + 29%），扣非后归母净利润0.82亿元（yoy + 60%，QoQ + 40%），毛利率39.74%（yoy + 5.99 pct，QoQ + 4.82 pct），净利率25.99%（yoy + 4.75 pct，QoQ + 6.97 pct） [6] 业绩增长原因 - 2024年业绩同比提升原因：境内外客户需求增长使产品销量增加；“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”投产，产能释放带动销量和收入增加 [4] - 2025Q1业绩增长原因：健康甜味剂收入高增、成本端改善助力盈利提升；“年产15000吨结晶糖项目”投产使阿洛酮糖产品成本下降，带动毛利率提升 [6] 各产品情况 - 健康甜味剂：2024年销量7601吨（YoY + 21%），销售毛利0.30亿元（YoY - 11%），毛利率19.04%（YoY - 5.36 pct） 2025Q1健康甜味剂系列实现收入0.50亿元（yoy + 105%） “年产15000吨结晶糖项目”投产，含10000吨结晶果糖，5000吨阿洛酮糖产能，预计2024年阿洛酮糖放量显著，2025年有提升空间 国内阿洛酮糖即将获准上市，欧盟获批预计也快，公司作为国内主流企业，阿洛酮糖板块有望量利双增 [6] - 膳食纤维：2024年销量4.62万吨（YoY + 8%），销售毛利2.59亿元（YoY + 50%），毛利率41.60%（YoY + 2.64 pct） “年产30000吨可溶性膳食纤维项目”2024年投产，含抗性糊精（液体）7000吨、抗性糊精（粉体）3000吨，聚葡萄糖20000吨产能 抗性糊精消费市场潜力大，海外需求增速快，盈利能力高，公司产线可柔性化调整，抗性糊精销量或维持高增速，产品结构高端化将提升板块盈利能力 [6] 财务数据及盈利预测 | 指标 | 2024 | 2025Q1 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 1,152 | 313 | 1,716 | 2,005 | 2,369 | | 同比增长率（%） | 32.6 | 24.3 | 49.0 | 16.8 | 18.2 | | 归母净利润（百万元） | 246 | 81 | 365 | 473 | 593 | | 同比增长率（%） | 27.3 | 52.1 | 48.7 | 29.5 | 25.4 | | 每股收益（元/股） | 0.76 | 0.25 | 1.13 | 1.46 | 1.84 | | 毛利率（%） | 33.7 | 39.7 | 34.0 | 35.4 | 36.7 | | ROE（%） | 14.6 | 4.6 | 17.9 | 18.8 | 19.1 | | 市盈率 | 28 | | 19 | 15 | 12 | [5] 公司项目布局 - 2024年9月发布可转债预案，拟募资不超过7.8亿元建设三大项目 “泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”总投资约9.1亿元，预计2025年2 - 3季度动工 “功能糖干燥扩产与综合提升项目”总投资约2.1亿元，建成后可提升公司产品结构与附加值 [6]

报告公司投资评级 - 报告对奥瑞金的投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 行业竞争格局已得到较大改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能扩张以及“新能源”等新业务拓展将为未来成长提供支撑，受中粮包装并表影响上调盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营收136.73亿元，同比-1.23%；归母净利润7.91亿元，同比+2.06%；扣非后归母净利为7.62亿元，同比+2.07%；经营活动产生的现金流量净额为22.86亿元，同比增长51.69% [2] - 2024Q4公司实现营收28.16亿元，同比下滑10.21%，归母净利0.29亿元，同比下滑56.84%，扣非后归母净利0.17亿元，同比下滑74.26% [2] - 2025Q1公司实现营收55.74亿元，同比增长56.96%，归母净利6.65亿元，同比增长137.91%，扣非后归母净利1.89亿元，同比下滑28.43% [2] 分析判断 收入端 - 2024年金属包装行业平稳运行，公司持续聚焦金属包装产品及灌装服务，优化营业结构，盈利水平维稳提升 [3] - 2024年公司核心业务金属包装产品及服务实现营收121.23亿元，同比增长0.70%；灌装服务实现营收1.66亿元，同比增长9.95% [3] - 2024年境内地区实现营收124.89亿元，同比-1.21%；境外地区实现营收11.84亿元，同比-1.39% [3] - 4月22日公司公告已完成收购中粮包装全部已发行股份，已于1月并入母公司报表，带动报表端一季度收入利润高增，后续随着两片罐行业进一步向头部集中，行业整体价格及盈利能力有望持续向好 [3] 利润端 - 2024年公司整体毛利率为16.31%，同比增加1.07pct，净利率为5.68%，同比提升0.34pct，预计主要系成本下降所致，净利率维持小幅上升趋势 [4] - 2025Q1毛利率13.60%，同比下降4.66pct，净利率11.99%，同比增加4.21pct，利润率大幅变化预计主要为中粮包装并表所致 [4] - 2024年公司期间费用率为8.57%，同比+0.60ct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.84%/4.61%/0.44%/1.67%，同比分别+0.17pct/+0.54pct/-0.24pct/+1.02pct [4] - 2025Q1公司期间费用率为7.61%，同比-0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.30%/4.01%/0.49%/1.81%，同比分别-0.08pct/-0.27pct/+0.10pct/+0.18pct [4] 投资建议 - 上调盈利预测，预计公司25 - 27年营收228.30/242.74/258.25（前值164.76/178.40/-）亿元，EPS为0.54/0.54/0.59（前值0.41/0.46/-）元，对应2025年4月30日5.34元/股收盘价，PE分别为10/10/9倍，维持“买入”评级 [5] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,843|13,673|22,830|24,274|25,825| |YoY（%）|-1.6%|-1.2%|67.0%|6.3%|6.4%| |归母净利润(百万元)|775|791|1,374|1,393|1,517| |YoY（%）|37.0%|2.1%|73.8%|1.4%|8.9%| |毛利率（%）|15.2%|16.3%|16.4%|16.8%|17.2%| |每股收益（元）|0.30|0.31|0.54|0.54|0.59| |ROE|8.9%|8.7%|13.9%|13.1%|13.2%| |市盈率|17.80|17.23|9.95|9.82|9.01| [7] 财务报表和主要财务比率 - 报告给出了2024A - 2027E的利润表、现金流量表、资产负债表数据，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 彤程新材2025年一季度业绩稳健增长，电子业务增速助力业绩创新高，半导体光刻胶成为增长核心动能，显示面板光刻胶领域也持续增长，产能储备持续加码，考虑到半导体行业需求上行，公司光刻胶等电子产品迭代，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.22/7.57/9.05亿元，对应PE分别为31/26/22倍，业绩增长潜力充足 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度实现收入8.56亿元，同比增长9.41%；归母净利润1.60亿元，同比增长10.92%；销售毛利率25.21%，同比+0.4pct，环比+2.1pct；销售净利率19.20%，同比+0.32pct，环比+9.55pct [1] - 2024年电子化学板块业务收入7.46亿元，同比增长32.63%，助力公司实现总收入32.70亿元，同比增长11.10% [1] 电子业务细分情况 半导体光刻胶 - 2024年营业收入3.03亿元，同比大增50.43%，化学放大I线光刻胶同比增长185%，KrF光刻胶同比增长69%，半导体用I线光刻胶同比增长61%，ArF光刻胶已完成客户验证并逐步量产及营收 [2] - KrF与G/I线光刻胶进展明显，覆盖8英寸与12英寸用户63家，总销量占比达60%，中高端集成电路光刻胶产品成核心增长引擎，2024年新增产品收入占比达43%，2025年Q1研发费用0.55亿元，同比增长20.23% [2] 显示面板光刻胶 - 2024年业务收入3.30亿元，同比增长26.80%，产品销量同比增长30.60%，国内市占率约为27.1%，随着4 - Mask及AMOLED相关产品扩销，未来市占率有望进一步提升 [2] 产能情况 - 潜江工厂具备8000吨平板用光刻胶生产能力，是国内首家TFT - LCD Array光刻胶生产企业，年产1.1万吨半导体及平板显示用光刻胶、2万吨相关配套试剂项目已建成，含年产300/400吨ArF及Krf光刻胶量产产线，已投产 [3] - 子公司彤程电子位于江苏的生产基地完工试产，达产后预计年产25万片半导体芯片用先进抛光垫，2025年Q1预付款项0.45亿元，同比增加29.22%，反映资源锁定增强与产能扩张 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3270|3874|4507|5332| |增长率（%）|11.1|18.5|16.3|18.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|517|622|757|905| |增长率（%）|27.1|20.5|21.7|19.6| |每股收益（元）|0.86|1.04|1.26|1.51| |PE|38|31|26|22| |PB|5.8|5.5|5.2|4.9| [5]

投资评级：买入 上次评级：买入 [Table_A 庞倩倩 uthor计算机] 行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮 箱： pangqianqian@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 业绩短期承压，AI 战略成效逐渐显现 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 6 日 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 致远互联(688369.SH) [Table_S 事件：致远互联 ummary]发布 2024 年年度报告，公司 2024 年实现营收 8.47 亿元， 同比下降 18.97%；实现归母净利润-2.36 亿元，亏损幅度同比扩大；实现扣 非净利润-2.40 亿元；2025Q1，公司实现营收 1.05 亿元，同比下降 42.40%； 实现归母净利润-0.67 亿元；实现扣非净利润-0.68 亿元。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http ...