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哔哩哔哩-W(9626.HK)25Q1点评:AI驱动广告超预期,期待中视频生成工具进一步提效
东方证券· 2025-05-22 08:20
AI 驱动广告超预期,期待中视频生成工具 进一步提效 ——哔哩哔哩(9626.HK)25Q1 点评 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 公司游戏《三国:谋定天下》S8 周年庆赛季即将上线,预期驱动游戏收入持续高 增;广告供给侧流量增长、转化率提升,需求侧用户年龄增长商业化能力释放。我 们预计公司 25~27 年收入分别为 312/341/358 亿元(原 25~26 预测值为 302/324 亿 元,因游戏优俊少女恢复上调收入预测),根据可比公司 25 年调整后 PS 均值 2.4x,给予目标价 194.00HKD(178.27CNY),汇率 HKD/CNY=0.92,维持"买 入"评级。 风险提示 执业证书编号:S0860525030001 用户增长不及预期;成本管控不及预期风险 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 22,528 | 26,832 | 31,195 | 34,108 | 35,861 | | 同比增长 (%) | 2.87 ...
吉利汽车(00175):1季度盈利同比高增,资源协同回归“一个吉利”
东方证券· 2025-05-21 22:17
报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价 20.40 元人民币,22.20 港元 [2] 报告的核心观点 - 1 季度盈利同比高增,资源协同回归“一个吉利” [1] - 业绩符合预期,1 季度营业收入 724.95 亿元,同比增长 24.5%;归母净利润 56.72 亿元,同比增长 263.6% [9] - 毛利率同比改善,费用率明显下降,1 季度毛利率 15.8%,同比增长 0.2 个百分点,期间费用率 11.6%,同比下降 2.6 个百分点 [9] - 公司新能源销量显著增长,1 季度合计销售 70.38 万辆,同比增长 47.9%;新能源车销量 33.92 万辆,同比增长 135.4%,新能源销量占比达 48.2%,同比提升 17.9 个百分点 [9] - 《台州宣言》深化落地,吉利有望全面整合极氪,若交易完成,吉利将全面整合极氪以协同资源,提升集团乘用车业务竞争力 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整收入、毛利率等,预测 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.36、1.54、1.94 元(原为 1.27、1.50、1.84 元),维持可比公司 25 年 PE 平均估值 15 倍,目标价 20.40 元人民币,22.20 港元,维持买入评级 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|179,204|240,194|305,782|359,561|424,141| |同比增长 (%)|21.1%|34.0%|27.3%|17.6%|18.0%| |营业利润(百万元)|3,806|7,644|12,708|14,514|18,417| |同比增长 (%)|4.3%|100.8%|66.2%|14.2%|26.9%| |归属母公司净利润(百万元)|5,308|16,632|13,716|15,517|19,553| |同比增长 (%)|0.9%|213.3%|-17.5%|13.1%|26.0%| |每股收益(元)|0.53|1.65|1.36|1.54|1.94| |毛利率(%)|15.3%|15.9%|16.3%|16.6%|16.7%| |净利率(%)|3.0%|6.9%|4.5%|4.3%|4.6%| |净资产收益率(%)|6.6%|19.2%|12.7%|12.6%|13.8%| |市盈率(倍)|32.5|10.4|12.6|11.1|8.8| |市净率(倍)|2.0|1.9|1.6|1.4|1.2| [4] 公司表现 |时间|1 周|1 月|3 月|12 月| |----|----|----|----|----| |绝对表现%|5.67|27.35|13.71|89.81| |相对表现%|3.19|16.66|8.82|69.21| |恒生指数%|2.48|10.69|4.89|20.6| [6] 公司动态 - 4 月整体销量增速好于行业平均水平,银河系列表现亮眼 [8] - 新车上市促进 3 月销量实现较高增长 [8] - 毛利率稳步改善,智驾全面上车 [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2023A - 2027E 各项目数据及变化情况,如货币资金、存货、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标,如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [10] - 估值比率有市盈率、市净率 [10]
腾讯控股(00700):游戏及广告收入超预期,关注后续AI投入及进展
长城证券· 2025-05-21 21:39
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 腾讯控股游戏及广告收入超预期,后续关注AI投入及进展,游戏、广告以及云业务均有望受益于AI技术发展,微信作为国民入口级应用有望进化为“AI操作系统” [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年,腾讯营业收入分别为6090.15亿、6602.57亿、7242.51亿、7887.78亿、8520.67亿元,增长率分别为9.82%、8.41%、9.69%、8.91%、8.02% [1] - 归母净利润分别为1152.16亿、1940.73亿、2254.57亿、2435.10亿、2623.07亿元,增长率分别为 - 38.79%、68.44%、16.17%、8.01%、7.72% [1] - ROE分别为14.25%、19.93%、19.33%、17.71%、16.40%;EPS最新摊薄分别为12.54、21.12、24.53、26.50、28.54元;P/E分别为37.97、22.54、19.40、17.96、16.68倍;P/B分别为5.41、4.49、3.75、3.18、2.73倍 [1] 25Q1业绩 - 实现营业收入1800.22亿元,同比增长12.9%,环比增长4.4%;毛利润1004.93亿元,同比增长19.8%,环比增长10.9%;经调整净利润613.29亿元,同比增长22.0%,环比增长10.9% [1] - 以总代价约171亿港元购回合共42984000股股份并注销 [1] 游戏业务 - 国内游戏收入同比增长24%至429亿元,受益于长青游戏《王者荣耀》《和平精英》收入增长及《DNFm》《三角洲行动》贡献增量,《王者荣耀》25Q1流水创历史新高,《三角洲行动》25M4 DAU峰值突破1200万 [2] - 海外游戏收入同比增长23%、环比增长4%至166亿元,受益于《荒野乱斗》《部落冲突:皇室战争》《PUBG MOBILE》收入增长 [2] - 开始通过AI赋能大型多人竞技游戏,提升用户体验与留存,预计将维持稳健增长 [2] 广告业务 - 25Q1实现收入319亿元,同比增长20%,超市场预期,受益于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求和AI效果逐步体现 [3] - 预计AI技术应用有望持续提升广告业务CTR,带动收入及盈利能力提升,但广告加载率短期内相对克制 [3] AI投入 - 25Q1 CAPEX为274.76亿元,大部分投入于支持AI相关业务发展,占收入比例为15.3% [4] - 发力腾讯生态内AI应用,如用户可将元宝添加为微信联系人、微信搜索接入大语言模型驱动结果、向创作者提供AI工具、上线AI编码助手等 [4][7] - 有望基于微信生态打造Agentic AI,将微信打造为AI时代流量入口 [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司实现营收7243/7888/8521亿元;经调整归母净利润2452/2690/2981亿元;对应PE分别为17.8/16.3/14.7倍,维持“买入”评级 [7]
阿里巴巴-W(09988):电商主业维持稳健,AI带动云业务收入加速增长
长城证券· 2025-05-21 21:33
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 阿里巴巴电商主业维持稳健,AI带动云业务收入加速增长,坚持AI赋能,维持较高AI投入,带动电商及云业务表现稳健 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - FY2024A - FY2028E营业收入分别为941,168百万元、996,347百万元、1,095,789百万元、1,188,678百万元、1,275,729百万元,增长率分别为8.34%、5.86%、9.98%、8.48%、7.32% [1] - FY2024A - FY2028E归母净利润分别为79,741百万元、129,470百万元、148,262百万元、169,012百万元、189,412百万元,增长率分别为9.97%、62.36%、13.95%、14.00%、12.07% [1] - FY2024A - FY2028EROE分别为8.11%、12.74%、13.01%、13.27%、13.30% [1] - FY2024A - FY2028EEPS最新摊薄分别为4.19元、6.82元、7.77元、8.86元、9.93元 [1] - FY2024A - FY2028EP/E分别为26.72倍、16.43倍、14.42倍、12.65倍、11.29倍 [1] - FY2024A - FY2028EP/B分别为2.17倍、2.09倍、1.88倍、1.68倍、1.50倍 [1] 事件 - 阿里巴巴公布FY25Q4业绩,实现营业收入2364.54亿元,同比增长6.57%;实现经调整EBITA326.16亿元,同比增长36%;实现经调整归母净利润298.47亿元,同比增长22% [1] - 2025财年共计回购119亿美元股份,使流通股净减少5.1%;董事会已批准派发年度和特别股息合共46亿美元 [1] 电商业务 - 淘天集团FY25Q4实现收入710.77亿元,同比增长12%,超市场预期 [2] - 受益于基础软件服务费收取贡献增量和全站推广广告工具渗透率提升,带动电商业务Take Rate维持同比增长;持续投入用户增长及战略举措提升用户体验,带动新买家和订单量增长,淘天88VIP会员数量超5000万且持续同比双位数增长 [2] - 预计全站推广渗透率持续提升以及AI提升消费者体验带动下,Take Rate有望维持增长趋势 [2] 云业务 - FY25Q4云业务收入同比增长18%至301.27亿元,AI相关产品收入连续七个季度实现三位数同比增长,客户群体向中小企业延伸,传统行业积极探索AI应用 [3] - FY25Q4资本支出为246.12亿元,占收入比例为10.4%,维持较高水平 [3] - 因对客户增长和技术创新投入增加,云业务经调整EBITA净利率环比下降1.9pct至8% [3] - 预计云业务收入增速有望维持逐季度加快趋势,建议关注CAPEX投入以及云智能集团利润率变化 [3] 投资建议 - 预计FY2025 - FY2027公司实现营收1.10/1.19/1.28万亿元;经调整归母净利润1601/1832/2009亿元;对应PE分别为13.4/11.7/10.6倍 [3] 股票信息 - 行业为商贸零售 [4] - 2025年5月20日收盘价为121.70港元 [4] - 总市值为2,321,952.27百万港元 [4] - 流通市值为2,321,952.27百万港元 [4] - 总股本为19,079.31百万股 [4] - 流通股本为19,079.31百万股 [4] - 近3月日均成交额为16,431.45百万港元 [4] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [8][9]
阿里健康:自营业务转向高质量发展-20250521
华泰证券· 2025-05-21 21:30
报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”,目标价为 5.43 港币 [9] 报告的核心观点 - 阿里健康 2HFY25 总收入 163 亿元,同比+16.0%,增速好于一致预期;经调整净利润 9.7 亿元,同比增长 22.2%,逊于一致预期;预计未来盈利增速主要依赖内生业务增速驱动;后续建议关注医药电商需求修复、淘宝即时零售战略及医疗 AI 进展 [1] 各部分总结 业务表现 - 医药自营业务 2HFY25 收入 140 亿元,同比+13.9%,增速好于一致预期;医药电商平台业务收入 19 亿元,同比增长 43.6%,逊于一致预期,增长主因并表广告营销业务;截至 2HFY25 末,自营业务 SKU 数量同比+33.6%至 123 万;平台业务对商家服务和经营回报能力增强,更具竞争力;淘宝闪购流量增长效果好于预期,医药健康远场和近场模式适配是发展方向 [2] - FY25 自营与平台业务 GMV 高质量稳定增长,广告业务增长,整体实现收入增长和降本增效;创新业务“码上放心”和“小鹿中医”有发展,“码上放心”获企业认可并产生收入,“小鹿中医”覆盖 14 万中医医生并建立供应链体系 [3] 未来指引 - 管理层指引 FY26 收入增速目标为 5 - 10%,经调整净利润增长 10 - 20%;传统核心业务围绕电商平台和自营业务提升商家赋能和用户体验,改善盈利;创新业务寻找新增长点 [4] 盈利预测与估值 - 调整 FY26 - 27 经调整归母净利润预测-8.8/-8.4%至 23/26 亿元,引入 FY28 预测新值 29 亿元;给予公司 35x 目标非 IFRS PE,较可比公司 2026 年均值 16.2x 有溢价,目标价 5.43 港币 [5] 盈利预测更新 - 微调 FY26/27 收入预测+0.4/-0.4%至 336/367 亿元,引入 FY28 预测新值 398 亿元;调整 FY26/27 经调整归母净利率预测为 6.8/7.2%,引入 FY28 预测新值 7.4%;上修 FY26/27 IFRS 归母净利润率至 6.7/7.0%,引入 FY28 预测新值 7.1% [14] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|27,027|30,598|33,616|36,739|39,784| |+/-%|0.98|13.22|9.86|9.29|8.29| |归属母公司净利润(人民币百万)|883.48|1,432|2,235|2,558|2,844| |+/-%|64.93|62.14|56.06|14.42|11.19| |EPS(人民币,最新摊薄)|0.05|0.09|0.14|0.16|0.18| |ROE(%)|5.95|9.28|12.76|12.73|12.38| |PE(倍)|81.71|50.33|32.28|28.24|25.43| |PB(倍)|4.96|4.42|3.86|3.37|2.95| |EV EBITDA(倍)|124.85|64.09|31.61|26.89|21.64| [7] 可比公司估值 |公司名称|代码|股价(交易货币)|市值(百万美元)|P/S(2025E)|P/S(2026E)|P/S(2027E)|营收 CAGR(2025 - 2027E)|P/E(2025E)|P/E(2026E)|P/E(2027E)|经调整净利 CAGR(2025 - 2027E)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |阿里巴巴|BABA US|123.0|296,788|2.0|1.9|1.7|7.5|12.8|11.6|10.6|8.5| |拼多多|PDD US|118.5|168,157|2.6|2.2|1.9|17.2|9.3|7.5|6.4|15.6| |美团|3690 HK|136.4|106,520|1.9|1.7|1.5|14.9|15.0|12.0|9.8|21.3| |京东|JD US|33.7|54,392|0.3|0.3|0.3|7.7|8.5|7.5|6.9|6.1| |京东健康|6618 HK|40.5|16,543|1.8|1.6|1.4|13.2|25.8|23.0|19.9|7.6| |益丰药房|603939 CH|27.8|4,679|1.3|1.1|1.0|12.1|19.1|16.5|14.4|15.1| |大参林|603233 CH|18.2|2,875|0.7|0.6|0.6|12.2|17.8|15.0|12.9|20.4| |老百姓|603883 CH|19.1|2,023|0.6|0.6|0.5|9.7|17.9|14.1|11.9|33.2| |一心堂|002727 CH|15.6|1,272|0.5|0.4|0.4|9.7|16.4|13.0|10.8|95.2| |平均值||| |1.2|1.1|0.9|12.1|16.2|13.6|11.6|26.8| [17]
金蝶国际云化“蝶变”之后,再看企业级 Agent
国金证券· 2025-05-21 21:25
报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球领先的企业管理云 SaaS 公司,云转型成功,财务指标多维优化,具备抗周期增长韧性、高人效客户粘性和现金流前置获取等优势 [8][23] - 公司三类 SaaS 产品助力不同规模客户国产替代和数字化转型,成长驱动明确 [8] - Agent 落地有望参与客户收入分成,公司在 AI 领域布局领先,苍穹 AI 云平台初具 Agent 能力 [8][105] 根据相关目录分别进行总结 一、上云之后:抗周期增长韧性+高人效客户粘性+现金流前置获取 - 产品形态从 ERP License 转变为云原生 EBC,从单体架构转变为平台生态,历经五个发展阶段 [14][18] - 2024 年云服务收入占比超 80%,云转型推动财务指标多维优化,包括收入增长韧性增强、人均创收提升、成本结构改善和现金流健康等 [23][29] 二、成长驱动:高性价比 SaaS 产品助力三类客户国产替代+数字化转型 - 苍穹&星瀚:业内首个云原生 EBC,受益于信创驱动的国产替代需求,2024 年 NDR 为 108%,签约客户达 2,110 家,潜在市场空间约 100 亿元 [54][60] - 星空:赋能中小企业“专精特新”,受益于政策驱动的市场需求,2024 年收入约 21.5 亿元,潜在市场空间约 70 亿元 [61][67] - 星辰:业财税智能闭环破解小微企业痛点,续费率持续向上,2024 年小微财务云收入 12.3 亿元,覆盖 43.5 万小微企业,SaaS 市场约为 100 亿元 [73][81] 三、AI+SaaS:从交付效率到交付效果,Agent 的实质是打造“数字化员工” - DS 开源模型实现十倍降本,SaaS 掌握“数据+入口”壁垒,驱动数字劳动力革命 [82][87] - 多模态大模型重构技术业务逻辑,Agent 化商业模式有望参与收入分成,商业模式从 CapE 到 OpEx,再到 VabEx [93][98] - 公司从“云原生”到“AI 原生”,苍穹 AI 云平台初具 Agent 能力,可应用于多个业务场景 [105][112] 四、盈利预测及估值 - 预计公司 25 - 27 年营业收入分别为 70.1/80.5/93.8 亿元,归母净利润分别为 0.8/4.9/10.7 亿元 [3] - 采用市销率法,给予公司 25 年 8 倍 PS 估值,目标 16.98 港元/股 [3]
药师帮:平台+自营+首推,数字化解决方案赋能全产业链-20250522
天风证券· 2025-05-21 21:20
报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级,目标价为 9.15 元,对应港币为 9.88 港元 [5][7][92] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内最大的院外医药市场数字化平台,完成“平台 + 自营 + 首推”业务模式拓展,2024 年首次扭亏为盈,未来有望凭借业务规模效应和提质增效实现盈利能力持续改善 [1][5][88] 根据相关目录分别进行总结 平台 + 自营 + 首推,院外医药数字化平台龙头布局持续完善 - 报告研究的具体公司是中国院外医药产业最大数字化综合服务平台,完成“平台 + 自营 + 首推”业务模式拓展,开拓光谱云检等创新业务 [1][14] - 平台业务打通产业链上下游,截至 2024 年底吸引超 15000 个上游卖家及超 820000 个下游买家交易;自营业务包括常规自营和厂牌首推,厂牌首推业务优化自营业务毛利结构,截至 2024 年底与超 500 家药企合作推广,超千万元销售额品种 11 个 [16][17][18] - 2019 - 2024 年公司收入规模由 32.52 亿元增至 179.04 亿元,cagr 为 40.66%;2024 年净利润超 3001 万元转正,经调净利润达 1.57 亿元,同比增长 20.1%,拟首次派发分红 [21] - 2020 - 2024 年公司整体毛利率从 10% 提升至 10.1%,经营效率逐年改善,费用率持续优化,资金周转效率提高 [27][30] - 公司核心管理团队兼备医药产业经验及信息技术能力,有助于制定长期发展规划 [32] 院外医药市场高度分散,数字化平台解决行业痛点 - 2018 - 2022 年中国医药流通市场 GMV 规模由 1.3 万亿元增至 1.8 万亿元,院外市场成为增长主要驱动力,预计 2022 - 2027 年院外市场规模复合增长率达 9.6%;院外市场高度分散,存在供需失衡、交易成本高、价格不透明、缺乏数字化管理工具等挑战 [35][36][38] - 数字化平台可针对性解决院外流通市场痛点,中国院外数字化医药流通服务市场近年来高速增长,但数字化仍处于早期阶段,预计数字化率有较大增长空间 [42] - 中国院外数字化医药流通服务市场竞争集中,前五大参与者占据市场份额 63.5% 以上,报告研究的具体公司在总 GMV、活跃买家数量等指标中位列国内首位,有望借助先发优势巩固市场地位 [45] 巩固平台 + 自营基本盘,持续挖掘业务增长点 平台业务 - 平台业务卖家为上游药品经销商,买家主要为下游药店与基层医疗机构,截至 2024 年底吸引超 15000 个上游卖家及超 820000 个下游买家交易 [47] - 向上巩固供应链能力,截至 2024 年月均 SKU 数超 390 万个,2024 年平台业务中药饮片销售 GMV 约 20.73 亿元,同比增长约 62.8% [49][51] - 向下拓展终端数量,截至 2024 年累计注册下游买家数超 82.7 万家,2024 年月均活跃买家数 43.3 万家,同比增长 18.0%;月均付费买家数达 40.1 万家,同比增长 17.2%;付费率达 92.7%,每个付费买家月均订单数约 28.5 单 [55] - 规模化下经营效率持续提升,2020 - 2024 年平台业务佣金率与补贴率净差持续扩大 [61] 自营业务 - 自营业务与平台业务协同整合,满足不同买家需求 [62] - 常规自营围绕“多、快、好、省”四大战略推进,截至 2024 年 12 月 31 日,自营业务供应商达 11600 家,月均 SKU 数达 35 万个;2024 年仓库平均约 3 个小时内完成出库,跨省配送约 38 小时到城市,约 49 小时到乡镇;退货率从 0.5% 降至 0.4%;与领先医药厂商开展集团官方合作 [64][68][72] - 厂牌首推聚焦独家战略合作品牌及自有品牌,2024 年厂牌首推业务 GMV 合计达 11.57 亿元,同比增长 5.8%;独家战略合作品牌及自有品牌产品 SKU 数超 830 个,GMV 达 6.51 亿元,同比增长约 152%,占比由 24% 提升至 56%;自有品牌品种数突破 760 个,GMV 同比增长约 220%,占比达约 44%;2024 年收购一块医药 100% 股权 [75][77][83] 技术为核心驱动力,AI 赋能基层医疗平权 - 报告研究的具体公司打造新兴业务增强买家参与度,2024 年推出“光谱小屋”基层智慧医疗整体解决方案,截至 2024 年底,“光谱云诊”付费用户超 660 家,已完成三省医保对接和三市卫健系统对接 [85] 盈利预测与估值 - 预测报告研究的具体公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 206.93/242.15/286.89 亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为 1.56/3.73/6.02 亿元 [5][88][92] - 采用相对估值法,参考可比公司,给予 40 倍 PE,合理估值为 62 亿元,目标价为 9.15 元,对应港币为 9.88 港元 [5][92]
药师帮(09885):平台+自营+首推,数字化解决方案赋能全产业链
天风证券· 2025-05-21 20:57
报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级,目标价为 9.15 元,对应港币为 9.88 港元 [5] 报告的核心观点 - 药师帮作为国内最大院外医药市场数字化平台,拓展 SKU 和覆盖终端,规模化下盈利能力改善,预计 2025 - 2027 年营收和净利润增长,给予“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 平台 + 自营 + 首推,院外医药数字化平台龙头布局持续完善 - 药师帮 2015 年成立,2023 年上市,是中国院外医药产业最大数字化综合服务平台,完成“平台 + 自营 + 首推”业务模式拓展,覆盖产业链布局并开拓创新业务 [14] - 平台业务 2015 年开展,连接上下游,截至 2024 年底吸引超 15000 个上游卖家和超 820000 个下游买家交易,提高交易效率 [16] - 自营业务 2019 年发展,2024 年底供应商 11600 家,月均 SKU 达 35 万个;厂牌首推业务 2020 年推出,截至 2024 年底与超 500 家药企合作,超千万元销售额品种 11 个 [17][18] - 2019 - 2024 年公司收入由 32.52 亿元增至 179.04 亿元,cagr 为 40.66%;2024 年净利润超 3001 万元转正,经调净利润 1.57 亿元,同比增 20.1%,拟首次派息 [21] - 2020 - 2024 年公司整体毛利率从 10% 提至 10.1%,自营业务毛利率从 5.1% 提至 6.2%,平台业务毛利率从 85.2% 降至 83.4%;经营效率改善,费用率优化,资金周转效率提高 [27][30] - 公司核心管理团队兼具医药产业和信息技术能力,有助于制定长期发展规划 [32] 院外医药市场高度分散,数字化平台解决行业痛点 - 2018 - 2022 年中国医药流通市场 GMV 由 1.3 万亿元增至 1.8 万亿元,cagr 为 6.9%,院外市场成为增长主驱动力,GMV 由 3716 亿元增至 6397 亿元,cagr 为 14.5%,预计 2022 - 2027 年复合增长率 9.6%;院外市场高度分散,存在供需失衡、交易成本高、价格不透明、缺乏数字化管理工具等挑战 [35][38] - 互联网和大数据推动院外业务数字化,数字化平台可解决痛点,中国院外数字化医药流通服务市场 2018 - 2022 年 GMV 由 535 亿元增至 1802 亿元,cagr 为 35.5%,但数字化仍处早期阶段 [39][42] - 2022 年中国院外数字化医药流通服务市场竞争集中,前五大参与者占份额 63.5% 以上,药师帮在总 GMV、活跃买家数量等指标位列国内首位,有望巩固市场地位 [45] 巩固平台 + 自营基本盘,持续挖掘业务增长点 - 平台业务卖家为上游经销商,买家为下游药店和基层医疗机构,截至 2024 年底吸引超 15000 个上游卖家和超 820000 个下游买家交易 [47] - 2024 年平台月均 SKU 数超 390 万个,非药类产品 SKU 数量增长约 50%,中药饮片销售 GMV 约 20.73 亿元,同比增约 62.8% [49][51] - 截至 2024 年累计注册下游买家超 82.7 万家,其中药店 49.1 万家,2020 - 2024 年 cagr 为 19.2%,基层医疗机构 33 万家,2020 - 2024 年 cagr 为 38.8%;2024 年月均活跃买家 43.3 万家,同比增 18.0%,月均付费买家 40.1 万家,同比增 17.2%,付费率 92.7%,每个付费买家月均订单约 28.5 单 [55] - 2020 - 2024 年平台业务佣金率与补贴率净差扩大,经营效率提升 [61] - 自营业务与平台业务协同,满足不同买家需求 [62] - 常规自营围绕“多、快、好、省”发展,2024 年供应商 11600 家,月均 SKU 达 35 万个;仓库平均约 3 小时出库,跨省配送约 38 小时到城市、约 49 小时到乡镇,15 个城市开通超 146 条物流线路;退货率从 0.5% 降至 0.4%;与领先医药厂商开展集团官方合作 [64][68][72] - 厂牌首推聚焦独家战略合作品牌及自有品牌,2024 年与约 500 家药企合作,GMV 达 11.57 亿元,同比增 5.8%;独家战略合作品牌及自有品牌 SKU 超 830 个,GMV 达 6.51 亿元,同比增约 152%,占比从 24% 提至 56%;自有品牌品种数突破 760 个,GMV 同比增约 220%,占比约 44%;2024 年收购一块医药 100% 股权,总对价 10.35 亿元 [75][77][83] 技术为核心驱动力,AI 赋能基层医疗平权 - 2024 年推出“光谱小屋”解决方案,集成硬件、SaaS 和 AI 系统,提升基层医疗机构运营水平和医生业务能力,截至 2024 年底“光谱云诊”付费用户超 660 家 [4] 盈利预测与估值 - 预测药师帮 2025 - 2027 年营业收入分别为 206.93/242.15/286.89 亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为 1.56/3.73/6.02 亿元 [5][88] - 自营业务有望增长,毛利率提升;平台业务稳定增长,毛利率提升;其他业务赋能变现;整体运营费用率回落,净利润快速增长 [91] - 采用相对估值法,选取京东健康、阿里健康、医脉通为可比公司,考虑 2025 年为利润释放起步阶段,给予 40 倍 PE,合理估值 62 亿元 [5]
中通快递-W(02057):行业竞争加剧,静待格局优化
申万宏源证券· 2025-05-21 20:43
报告公司投资评级 - 买入(维持) [5] 报告的核心观点 - 中通快递发布2025年一季报,一季度营收108.92亿元,同比增长9.4%,调整后净利润22.59亿元,同比增长1.6%,业绩符合预期 [5] - 件量增速回归,高服务质量推动散件业务量高增,25Q1业务完成量85.39亿件,同比增长19.1%,略低于行业增速,散件业务量同比增长46%,看好后续散件业务量持续增长 [5] - 核心成本持续改善,行业竞争激烈下业绩保持韧性,看好公司市占率进一步提升,一季度单票分拨成本和运输成本下降,核心成本降幅达0.09元,公司维持25年业务量20%-24%的增速 [5] - 小幅下调盈利预测,维持“买入”评级,结合行业竞争态势,下调25 - 27年盈利预测,预计2025 - 2027年调整后净利润分别为95.4/105.3/120.5亿元,同比增长 - 6%/10%/14%,对应PE分别为11x/10x/8x,对比可比公司平均估值仍有较大空间 [5] 财务数据及盈利预测 营业收入 - 2023 - 2027年分别为384.19亿、442.81亿、486.69亿、551.22亿、620.67亿元,同比增长率分别为9%、15%、10%、13%、13% [2] 调整后净利润 - 2023 - 2027年分别为90.06亿、101.5亿、95.4亿、105.31亿、120.45亿元,同比增长率分别为32%、13%、 - 6%、10%、14% [2] 净资产收益率 - 2023 - 2027年分别为14.52%、13.33%、13.87%、14.27%、15.27% [2] 市盈率 - 2023 - 2027年分别为11.2x、10.0x、10.6x、9.6x、8.4x [2] 市净率 - 2023 - 2027年分别为1.7x、1.6x、1.3x、1.1x、1.0x [2] 市场数据 - 2025年5月21日收盘价136.20港币,恒生中国企业指数8660.94,52周最高/最低为219.00/123.70港币,H股市值1095.69亿港币,流通H股598.37百万股,汇率1.0883 [3] 附录 – 中通快递利润表 业务量 - 2021 - 2027年分别为223、244、302、340、418、494、568亿件,同比增长率分别为31.1%、9.4%、23.8%、12.6%、23.0%、18.0%、15.0% [6] 市占率 - 2021 - 2027年分别为20.6%、22.1%、22.9%、19.4%、20.8%、21.9%、22.9% [6] 营业收入 - 2021 - 2027年分别为304.1、353.8、384.2、442.8、486.7、551.2、620.7亿元,同比增长率分别为20.6%、16.3%、8.6%、15.3%、9.9%、13.3%、12.6% [6] 单票收入 - 2021 - 2027年分别为1.36、1.45、1.27、1.30、1.16、1.12、1.09元/票 [6] 营业成本 - 2021 - 2027年分别为238.2、263.4、267.6、305.6、353.9、400.5、448.0亿元,同比增长率分别为22.9%、10.6%、1.6%、14.2%、15.8%、13.2%、11.9% [6] 毛利 - 2021 - 2027年分别为65.9、90.4、116.6、137.2、132.8、150.7、172.7亿元 [6] 毛利率 - 2021 - 2027年分别为21.7%、25.6%、30.4%、31.0%、27.3%、27.3%、27.8% [6] 费用合计 - 2021 - 2027年分别为10.9、13.0、16.5、19.4、21.3、24.2、27.2亿元 [6] 费用率 - 2021 - 2027年分别为3.6%、3.7%、4.3%、4.4%、4.4%、4.4%、4.4% [6] 营业利润 - 2021 - 2027年分别为55.0、77.4、100.1、117.8、111.4、126.6、145.5亿元 [6] 营业利润率 - 2021 - 2027年分别为18.1%、21.9%、26.0%、26.6%、22.9%、23.0%、23.4% [6] 调整后净利润 - 2021 - 2027年分别为49.5、68.1、90.1、101.5、95.4、105.3、120.5亿元,同比增长率分别为7.8%、37.6%、32.3%、12.7%、 - 6.0%、10.4%、14.4% [6] 净利润率 - 2021 - 2027年分别为16.3%、19.2%、23.4%、22.9%、19.6%、19.1%、19.4% [6]
宁德时代港股IPO:一次“零碳”时代的价值重估
市值风云· 2025-05-21 20:33
报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 宁德时代港股上市标志全球资本对零碳经济核心资产战略重估 其从单一供应商升级为零碳生态构建者 多元布局形成增长韧性 全球化战略与 ESG 治理强化壁垒 未来将引领能源革命新范式 [33] 根据相关目录分别进行总结 宁德时代港股 IPO 情况 - 2025 年 5 月 20 日宁德时代以“A+H”形式登陆港交所 上市两日股价累计涨幅 28.3% 总市值达 1.53 万亿港元 AH 股溢价 13.29% [1] - H 股最终以 263 港元最高发行价定价 相较定价基准日零折价 国际配售超购逾 30 倍 香港公开发售获 151 倍超额认购 基石投资者多元化 [1] 零碳科技投资的“确定性” - 全球处于大变革时期 新能源等行业爆发 地缘事件频发 美元地位松动 电力等基础设施是底层逻辑 低碳化甚至零碳化是发展趋势 [2][3] - 全球新能源汽车四年五倍增长 2024 年销量 1770 万辆 渗透率突破 19.8% 预计 2030 年达 55.7% 2024 - 2030 年全球动力电池出货量年均复合增长率 25.3% [5] - 全球风光发电占比从 2020 年 9%提升至 2024 年 17% 2030 年目标 31% 2020 - 2024 年全球储能电池装机量复合年增长率 82.7% 2024 - 2030 年预计维持 29.2% 重型装备场景电气化不断发展 [8] - 全球能源转型投资规模从 2020 年 1 万亿美元跃升至 2025 年预期的 2 万亿美元量级 宁德时代在转型中处于优势地位 [9] 动力电池继续稳固 - 2020 - 2024 年宁德时代动力电池系统营收复合年化增速接近 60% 2024 年营收 2530 亿元 2017 - 2024 年连续 8 年动力电池使用量排名全球第一 2024 年市占率 37.9% [10] - 2025 年 4 月发布钠离子电池品牌“钠新”和骁遥双核电池 解决行业痛点 突破技术瓶颈 [10] - 以车电分离和电池标准化为核心推动换电模式发展 2025 年计划自建 1000 座换电站 与多方共建全球最大换电网络 [11] - 电池已装备国内 700 余艘船舶 4 吨级民用电动飞机试飞成功并通过认证 拓展业务边界 [13] 储能不断发力 - 截止 2024 年 宁德时代储能电池全球市占率 36.5% 连续 4 年位居全球第一 储能电池系统营收 573 亿元 最近五年复合增速 133% [18] - 推出天恒、EnerOne、EnerC 等品牌 针对欧洲市场推出 TENER Stack 解决方案 能量密度提升 50% 体积利用率提高 45% 降低 35%特殊运输成本 [18][20] 10 年研发投入超 700 亿,助力产业新能源化 - 十年累计研发投入 718 亿元 2024 年研发费用 186 亿元 截至 2024 年底拥有专利及专利申请超四万三千多项 海外申请专利数排名第二 [23] - 专利申请增量连续五年行业第一 是全球锂电领域唯一入选“全球百强创新机构”的公司 打通“技术专利化 - 专利标准化 - 标准产业化”路径 [23] - 创新成果支撑动力电池市占率领先 推动储能业务增长 Tener Stack 储能系统覆盖 52 个国家 1700 个项目 实现从“产品输出”到“标准输出”跨越 [25] - 今年将所有工厂打造为“零碳工厂” 对外输出技术经验 推动传统产业新能源化 探索一体化零碳解决方案 [26][29] 连续两年分红率超 50%,ESG 表现优秀 - 自上市以来累计现金分红近 600 亿元 2023 年和 2024 年连续两年分红率达 50% 2025 年 4 月初启动最高 80 亿元股份回购计划 截至 4 月底已实施回购 15.5 亿元 [30] - 通过港股 IPO 推进全球化战略 动力电池在欧洲市占率第一 推进多个海外项目建设 [30] - 2024 年 MSCI(ESG)达到 AA 级评级 属于全球前 5% 核心工厂零碳电力占比 74.5% 废旧电池年处理能力 12.87 万吨 镍钴锰金属回收率 99.6% [31]