报告核心观点 - 关注两会期间产业政策亮点及受惠领域，政策面利好短期提振市场情绪，前期结构性行情有望扩散，价值洼地板块和个股或补涨，建议全年关注受惠政策领域 [2][4] 2025年《政府工作报告》解读 - 经济增速目标5%左右与去年持平，凸显稳增长重要性，政策刺激延续中央经济工作会议定调，强调提振消费引领的扩大内需政策，支持资本市场着墨增加，提振投资者信心 [4] - 经济目标中，CPI目标2%左右下降，财政赤字率4%左右上升，地方政府专项债额度4.4万亿元上升，超长期特别国债额度1.3万亿元上升，新增城镇就业1200万人以上持平，城镇调查失业率5.5%左右持平 [5] 产业政策亮点及受惠领域 亮点一：提振消费专项行动 - 安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，扩大多元化服务供给，加快新型消费发展，释放文化、旅游、体育等消费潜力 [4] - 关注新能源汽车、智能家居产业链、餐饮、酒店、文旅、体育等消费领域，以及医疗、养老、育幼、家政等现代服务业 [4][5] 亮点二：新兴产业和未来产业 - 推动商业航天、低空经济等新兴产业发展，建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技等未来产业，深化先进制造业和现代服务业融合发展 [4] - 关注商业航天、低空经济、生物制造、量子科技等高科技板块以及专精特新“小巨人”企业 [4][5] 亮点三：产业升级和数字经济 - 推动传统产业改造提升，加快制造业数字化转型，推进“人工智能+”行动，支持大模型应用，发展新一代智能终端和智能制造装备 [4] - 利好工业互联网、智能制造等领域，关注人工智能产业链上中下游细分板块，如AI芯片、算力产业链等 [4][5] 两会政策窗口期市场演绎 股指表现 - 两会期间主要中国股指平均表现较弱，离岸中国指数跌幅更大；两会结束后一周和一个月内中国主要股指均录得正回报，离岸中国股指相对涨幅更高，两会结束后一月内，上证指数平均涨幅3.4%，恒指4.7%，中概股指数4.5% [7] 市场风格 - 两会期间成长股与价值股均下跌，但成长股相对更佳；两会结束后一周内价值股涨幅更高，结束后一个月内成长股小幅跑赢价值股 [10] 板块表现 - 两会期间，信息科技板块表现相对较佳，A股中家庭与个人用品、半导体与设备、软件服务等板块表现佳，保险和多元金融疲弱；港股所有板块下跌，耐用消费品、技术硬件和公用事业等板块相对抗跌，消费者服务、日常消费品零售、汽车零部件等板块跌幅大 [10] - 两会结束后，短期高弹性和前期落后板块涨幅领先。A股两会结束后一周内，媒体、商业和专业服务、运输、软件与服务等板块领涨；结束后一个月内，软件服务、房地产和多元金融领涨。港股两会结束后一周和一个月内，软件服务板块领涨，日常消费品零售、房地产等前期落后板块涨幅大 [10]

报告核心观点 报告围绕房地产市场展开，从商品房、土地、开发投资等多方面高频数据，分析市场现状及与宏观经济、资本市场的关联，为投资决策提供参考 各部分总结 商品房市场高频数据 商品房销售情况 - 2025年2月24日至3月2日，一线城市中北京、上海、广州、深圳商品房成交面积周环比分别增51.42%、25.25%、18.93%、87.26%；部分重点二线副省级城市中济南、杭州、武汉、成都、青岛周环比分别增1.37%、5.41%、降10.26%、增12.57%、增78.93% [7][11] - 同期30大中城市商品房成交面积环比增40.01%，同比增36.93%；截至3月2日累计同比增1.12%；分能级看，一线城市、二线城市、三线城市周环比分别增28.86%、52.85%、28.42%，累计同比分别增17.47%、降13.07%、增19.74% [16][18] - 2025年2月24日至3月2日，北京、深圳、杭州、成都、青岛、厦门二手房成交面积周环比分别增26.90%、11.23%、30.91%、10.14%、67.00%、27.84% [23] - 截至2024年12月，全国商品房累计成交面积97385.01万平方米，同比降12.90%；累计成交额96750.33亿元，同比降17.10% [27] 住宅价格动态 - 2025年2月24日至3月2日，上海商品房成交均价49921.20元/平方米，相比上周涨47.37%；2月17日至23日，全国二手房出售挂牌价指数当周值中，一线城市、二线城市、三线城市、四线城市环比分别跌0.01%、0.29%、0.15%、0.15%，与去年同期相比分别跌9.27%、10.31%、10.74%、6.71% [33] - 截至2024年12月，全国重点31城平均房价收入比为19.11，其中一线城市为30.42，二线城市为17.89 [35] - 截至2025年1月，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比跌5.40%，24个城市环比上涨，42个城市环比下跌，4个城市环比持平；按城市能级分，一线城市、二线城市、三线城市同比分别跌3.40%、5.00%、6.00%；按建筑面积分，90平方米及以下、90 - 144平方米、144平方米以上同比分别跌5.50%、5.40%、5.60% [41] - 截至2025年1月，70个大中城市二手住宅价格指数同比跌7.80%，7个城市环比上涨，3个城市环比持平，60个城市环比下跌；按城市能级分，一线城市、二线城市、三线城市同比分别跌5.60%、7.60%、8.20%；按建筑面积分，90平方米及以下、90 - 144平方米、144平方米以上同比分别跌8.00%、7.60%、7.60% [44] 商品房库存情况 - 截至2025年3月2日，十大城市商品房可售面积7827.77万平方米，当周成交面积101.09万平方米，库存去化周期77.43周 [50] - 截至2024年12月，全国商品房待售面积75327.00万平方米，累计同比增10.60%；12月商品房销售面积11267.06万平方米，库存去化周期6.69个月 [53] 土地市场高频数据 土地供应与成交情况 - 2025年2月24日至3月2日，100大中城市供应土地502.00宗，环比增20.10%，同比降31.79%；成交土地346.00宗，环比降11.96%，同比降47.01% [58] - 同期，100大中城市供应土地规划建筑面积2618.92万平方米，环比增21.00%，同比降20.28%；成交土地规划建筑面积1668.00万平方米，环比降15.17%，同比降46.65% [63] 土地价格动态 - 2025年2月24日至3月2日，100大中城市供应土地挂牌均价1062.00元/平方米，环比跌10.61%，同比跌14.49%；成交土地楼面均价1681.00元/平方米，环比跌11.39%，同比涨9.37% [68] - 同期，100大中城市成交土地溢价率2.54%，相比上周降15.85pct；按城市能级分，一线城市、二线城市、三线城市成交土地溢价率分别为0.00%、5.46%、1.65% [69] 土地库存情况跟踪 - 2025年1 - 2月，新增土储百强房企的新增货值、总价和建面百强之和分别为4379亿元、2210亿元和2691万平方米，货值同比增11.3%，金额同比增43.5%，建面同比小幅回落2.2% [72] 房地产开发投资高频数据 房地产开发投资完成额情况 - 截至2024年12月，全国房地产累计开发投资100280.21亿元，同比降10.60%；其中住宅投资76039.94亿元，同比降10.50% [76] 全国房屋施工情况 - 截至2024年12月，全国房屋施工面积733247.36万平方米，同比降12.70%；房屋新开工面积73892.84万平方米，同比降23.00%；房屋竣工面积73743.21万平方米，同比降27.70% [78] 房地产开发资金情况 - 截至2024年12月，全国房地产开发计划累计总投资961721.12亿元，同比降5.50%；累计土地购置费35655.24亿元，同比降8.70% [85] - 截至2024年12月，全国房地产本年实际到位开发资金163502.41亿元，同比降15.70%；上年资金累计结余55841.14亿元，同比降13.10% [88] 房地产市场与宏观经济 房地产与财政收入 - 截至2024年12月，地方本级政府性基金收入中，累计国有土地使用权出让48699.00亿元，同比降16.00%；地方本级政府性基金支出中，累计国有土地使用权出让金收入安排的支出50812.00亿元，同比降8.60% [92] - 截至2024年12月，全国税收收入中，房产税收入451.00亿元，同比增16.24%；契税收入539.00亿元，同比降8.33%；土地增值税收入295.00亿元，同比降6.35%；城镇土地使用税收入196.00亿元，同比增5.95%；耕地占用税收入131.00亿元，同比增12.93% [93][95] 房地产与货币金融 - 截至2025年2月20日，1年、5年期LPR分别为3.10%、3.60%，与前值持平；2024年1月，PSL当月新增1500.00亿元 [98] - 截至2024年12月，全国房地产开发资金中国内贷款累计15217.11亿元，同比降6.10%；个人按揭贷款累计15660.70亿元，同比降27.90%；2025年1月，居民户中长期人民币贷款当月新增4935.00亿元，同比少增1337.00亿元 [101] 房地产相关产业链动态 - 截至2024年12月，全国挖掘机开工小时数当月同比增19.50%；家具类零售额同比增8.80%；家用电器和音像器材类零售额同比增39.30%；水泥产量同比降2.00%；钢材产量同比增7.10%；截至2024年11月，建材家居景气指数同比降0.60% [107] 房地产市场与资本市场 债券市场 - 近年国债与企业债收益率与房地产行业指数走势基本一致；截至2025年2月28日，1年期国债到期收益率周环比下行2.00BP，3年期国债到期收益率周环比上行3.43BP，10年期国债到期收益率周环比下行0.48BP；AAA企业债中，1年期、3年期、10年期企业债到期收益率周环比分别上行9.37BP、9.57BP、9.59BP [118] 权益市场 - 房地产板块与上证综指、金融板块相关性强；截至2025年2月28日，房地产板块周环比持平，上证综合指数周环比跌1.72%，银行板块周环比跌0.36% [119] 商品市场 - 煤炭与钢铁期货价格与房地产行业指数走势有一定时滞性，传导时间约4个月；截至2025年2月28日，焦煤期货结算价周环比跌3.27%，螺纹钢期货结算价周环比跌1.43% [125]

报告核心观点 - 建议将文莱达鲁萨兰从当前12个月的第四条文章磋商周期调整为24个月周期，该国经济强劲前景稳定，轻松满足进入24个月周期的标准，延长周期可支持基金监督和政策对话，当局已同意采用 [3][4][7] 上下文和最近发展情况 - 文莱处于12个月第四条款磋商周期，2024年9月完成第四条款磋商后，工作人员与执行董事及当局讨论转向24个月周期，拟议决定将使磋商周期改变 [7] - 文莱经济强劲，韧性得益于充裕缓冲和审慎宏观经济政策，前景稳定风险平衡，全球政策不确定性下行风险被强劲商品价格缓解，该国向外溢出潜力有限且无未偿还信贷，满足转向24个月监督周期标准 [7] - 转向24个月周期支持基金监督和政策对话，使当局有时间实施政策改革优先事项，有助于政策对话和能力建设，当局已同意采用 [8] 背景 - 根据决策编号14747 - (10/96)，基金可将成员咨询周期延长至最多24个月，除非成员具有系统性或区域性重要性、存在政策失衡等风险、对基金有超配额150%的未偿还信用，这些限制均不适用于文莱 [9] - 24个月周期内每两年用临时工作人员访问取代第四条款磋商任务以保持参与，当局能力发展请求按优先事项处理，预计2027财年举行下一场第四条款磋商，2026年9月前举行董事会会议 [10] 表格 文莱达鲁萨兰国精选经济和金融指标（2020 - 2030） - 区域面积5,765平方公里，2023年人口450,500，人均名义GDP 33,581.1美元，主要出口目的地为澳大利亚（21.5%）、中国（16.9%）和新加坡（16.7%），失业率5.1%，劳动力参与率总计67.2%（男性75.8%、女性57.3%） [12] - 名义GDP、名义非油气GDP、实际国内生产总值等指标在不同年份有相应数据及变化，如2023 - 2030年实际国内生产总值预计从1.4%增长到3.1% [12] - 石油和天然气行业相关指标有产量和价格数据，如石油产量2023年为每日74千桶，预计后续有一定变化 [12] - 消费者价格期间平均百分比变化在不同年份有所波动，2023 - 2030年预计维持在1.0%左右 [12] - 公共财政方面，总收入、总支出、总体平衡等指标有相应数据，如2023年总体平衡为 - 11.8%（占GDP的百分比） [12] - 货币与银行指标包括私营部门信贷、狭义货币、广义货币等的12个月百分比变化 [12] - 支付平衡表相关指标有商品、出口、进口、服务净收入等数据及变化，如2023 - 2030年商品出口预计从11,238百万美元增长到13,295百万美元 [12] - 总官方储备金、文莱元对美元汇率等指标也有相应数据 [12] 附件 国际货币基金组织关于文莱达鲁萨兰国2022 - 24年第四条款政策建议 - 2024年结构性改革方面，当局致力于宏伟目标和持续改革，确保增长及多元化，过渡到低碳经济，但提供数据有不足，监控和数据质量应加强 [14] - 2024年财政政策方面，输出缺口缩小等因素要求审慎财政政策，2023/24财年使用财政缓冲适当，未来应优先整合，增强收入生成能力，建立中期财政框架和财政锚 [14] - 2024年货币、汇率和金融政策方面，货币局制度与新加坡关系稳健，支持宏观经济和金融行业稳定，金融领域稳定有强劲资本和流动性缓冲区 [14] - 2023年结构性改革方面，文莱承诺净零目标，结构改革努力应减少对油气依赖，数据质量应改善 [14] - 2023年财政政策方面，鉴于油气储备等不确定性，应维持财政审慎，实施有针对性策略，2023/24财年扩张适当，优先整合，建立可信中期财政框架 [14] - 2023年货币、汇率和金融政策方面，文莱长期货币安排支持宏观经济和金融领域稳定，金融行业稳定需强大资本缓冲和充足流动性，应深化金融市场 [14] - 2022年结构性改革方面，多样化经济领域的努力受欢迎应继续 [14] - 2022年财政政策方面，针对财政支持措施维持经济复苏，疫情救济措施应停止，对脆弱群体支持应持续到经济复苏稳固和财政缓冲充足 [14] - 2022年货币、汇率和金融政策方面，2021年初步估计外部位置低于预期，政策上有工资控制措施 [14] - 综合建议方面，结构性改革要扩展出口投资组合，使出口结构与国家比较优势对齐，促进多样化行业和私有行业引领的增长，提高数据管理质量 [16] - 财政政策要持续提高公共财政效率和安全性，增加财政巩固到可持续水平，包括保护增长促进型支出、改革补贴等多项措施，加速财税活动数字化转型 [16] - 货币、汇率和金融政策方面，财政巩固有助于重新平衡外部位置，私营部门信用应与多元化举措同时扩展 [16]

报告核心观点 - 研究利用2016 - 2021年韩国企业级数据，分析COVID - 19大流行对企业总要素生产率（TFP）的影响，发现大流行对不同企业TFP产生异质性影响，跨国企业受冲击小于纯出口商，部分跨国企业能减轻冲击甚至提高TFP [3][6] 各部分总结 引言 - 新冠病毒大流行影响全球企业，美国多数企业申请财务援助，但关于大流行影响异质性及企业反应的研究较少，研究旨在探讨大流行冲击对企业生产率的影响及在不同类型企业特征中的变化 [5] - 地区性疫情冲击使TFP下降，对出口商影响更显著，跨国公司TFP下降幅度小于国内公司，能更好应对不确定性，部分跨国公司可通过资源重新分配应对冲击 [6] - 疫情导致全球价值链中断，供需冲击同时发生且重叠，可根据政府政策差异区分，研究旨在理解不同冲击如何根据公司运营特征影响公司 [8][9] 理论与假设 疫情对公司总产出（TFP）在纯粹出口商和跨国企业（MNEs）之间的调节作用 - 对出口企业的负面暴露：COVID - 19大流行引发全球健康危机，导致国内外人员流动受限，贸易中断，对出口企业造成双重需求冲击，政府应对措施加剧负面需求冲击，假设纯出口企业生产率下降幅度大于非纯出口企业 [15][16][19] - 可能成为跨国公司的缓冲区：跨国企业可通过跨越国界的供应链缓冲负面需求冲击，国际或地理市场多元化对企业整体利润有积极影响，不同国家封锁限制时间不一致为跨国企业提供缓冲，假设国内企业生产率下降幅度大于跨国企业 [20][21][29] 为什么跨国公司在疫情期间更具韧性 - 企业可通过重新分配资源提高生产力，跨国企业更能从资源分配中受益，假设跨国公司通过有效资源配置（裁员）更可能减轻生产率下降 [30][31][33] - 大流行加速技术创新和数字化转型，持续关注研发的企业更能应对中断，研发投资可帮助企业获取资源，假设跨国公司在全球疫情前研发强度高，更可能抵消生产力下降 [33][34] - 跨国企业多元化战略可带来竞争优势，国际多元化可减轻风险，拥有更多子公司可提高跨国企业反应能力，假设跨国公司在全球疫情期间，拥有更多外国子公司的企业生产力下降幅度较小 [35][36] 数据与方法 数据 - 研究引入2016 - 2021年韩国制造业企业公司层面面板数据集，涵盖销售、出口、进口等信息，确定公司区域位置及子公司投资信息 [37][38] - 引入衡量新冠疫情强度的数据，将2020年和2021年定为全球疫情冲击期，通过区域 - 年度变化考察COVID - 19对企业TFP的影响 [39][40] - 通过行业估计企业层面的TFP，采用Wooldridge（2009）的方法，行业异质性和企业独特特征对TFP有重要影响 [42][43] - 列出变量定义和描述性统计，约31.5%的企业为纯出口商，约31%的企业为跨国企业，构建相关虚拟变量进行研究 [56] - 成对相关矩阵结果显示，纯出口虚拟变量与企业生产率负相关，跨国公司地位与企业生产率正相关，进行双重差分回归模型分析因果关系 [57] 实证模型设定 - 采用描述性和计量经济学方法，用双重差分法检验COVID - 19的影响，追踪样本期TFP，关注持续存在的公司，以2019年的纯出口商虚拟变量和跨国企业虚拟变量为处理变量 [62] - 建立模型分析区域COVID - 19措施的影响，引入公司、行业和区域固定效应，仅对连续存活6年的公司进行分析，通过双重差分模型进行稳健性检验 [63][64] 实证结果 - 疫情对企业生产率的影响取决于企业运营特征，优先分析2016 - 2021年存活的企业 [66] - 主要结果支持假设1和假设2，纯出口公司在全球大流行期间生产力下降幅度大于其他公司，跨国公司能更好应对危机，拥有更多子公司的跨国公司生产力下降较小 [70][71] - 双重差分稳健性检验结果显示，跨国公司更适合适应危机，在危机中甚至可展现积极的总要素生产率增长 [76] - 对跨国企业的分析支持假设3 - 1、3 - 2和3 - 3，跨国公司通过裁员、高研发强度和拥有更多子公司可减轻疫情负面影响，提高生产率 [80][82] 讨论和结论 - 纯粹出口企业在生产力上承受更严重负面影响，跨国公司能更好抵御负面冲击并提高TFP [83] - 跨国公司通过有效管理资源、研发倾向和拥有更多子公司更具韧性，战略子企业管理及资源分配对增强企业韧性重要 [84][85] - 研究为管理层提供见解，企业应实施资源分配策略、投资研发和技术创新、走向跨国化，政府应制定政策促进跨国公司发展 [86][87] - 研究存在局限性，未来研究可比较各国政府干预级别和不同国家对政府补贴的劳动力市场反应 [88]

报告核心观点 - 央国企数字化转型受“央国企 KPI”驱动，催生老旧系统升级、集团级数字化、国产化替代、大模型四大需求热点，2024 年市场规模约 5931 亿元，预计 2025 - 2027 年 CAGR 为 10.7%，到 2027 年达 8101 亿元；央国企数科子公司向利润中心转型，DeepSeek 引领技术潮流助力大模型应用和促使算力投入规划调整，各市场有相应关键成功要素和案例 [8][13][15] 报告综述 - “央国企 KPI”是数字化转型根本动因，年度 KPI 要求研发投入强度增强等，专项 KPI 包括人工智能和信创领域 [8][10][12] - “央国企 KPI”催生四大数字化需求热点，即老旧系统升级、集团级数字化、国产化替代、大模型 [13][14] - 2024 年央国企数字化市场规模约 5931 亿元，预计 2025 - 2027 年 CAGR 为 10.7%，到 2027 年达 8101 亿元；2024 年央国企发起大模型采购项目数量占比 61.3%，披露中标金额占比约 49.8% [15][16] 市场洞察 央国企数科子公司 - 数科子公司在数字化项目中扮演多种角色，正从成本中心向利润中心转型，业务分通用类和垂直类，垂直类更易实现商业化目标，如宝信软件 [20][21][22] DeepSeek 对大模型应用的影响 - 央国企大模型落地采用“N + X”节奏，DeepSeek R1 助力“深水区”场景落地，央国企可通过模型蒸馏与能力迁移、技术路径参考与自主构建、定制化合作三种方式实现，截至 2 月 21 日，45%的央企完成部署 [23][24][25] - 列举众多央国企应用 DeepSeek 的案例，如中国核工业集团、中国航天科工集团等 [27][29][31] DeepSeek 对算力投入的影响 - DeepSeek 使央国企现有算力投入规划面临失效风险，算力需求超预期变动体现在双模型部署、用户数量激增、训练与蒸馏三方面，需求预计是原先 3 - 5 倍，建议租用算力 [44][45][47] 大模型市场 关键成功要素 - 央国企应重视“场景选择方法论”，具体为“三准备、一设计、一研讨”，包括组织准备、认知准备、场景准备、设计方法论指标体系及权重、场景研讨 [51][52][55] 案例 中国绿发 - 响应号召与科大讯飞合作，构建“1251”AI 总部架构和泰山大模型，实现核心职能智能化升级，提升效率与管理水平，如合同审核效率提升 30%，招标评审效率提升 70% [59][71][72] 中国长安四川分公司 - 与中关村科金合作，以差旅填报为切入点，构建智能填报体系，员工信息填报效率提升 50%以上，为智能化转型积累经验 [74][84] 合规管理市场 关键成功要素 - 央国企应选择具备监管部门沟通渠道且支持系统持续升级的技术厂商合作 [87] 案例 - 上海申通地铁集团与网易易盾成立联合创新工作室，打造智能内容审核系统，保障 PIS 系统信息内容安全合规，系统具备产品能力出众、灵活高可用、紧跟监管持续更新等优势 [89][92][93]

报告核心观点 - 中国资产重估有望延续，科技产业中期向上动力仍在蓄势，宏观政策积极表态提振市场盈利预期，A股“盈利弱复苏估值强支撑”逻辑有望延续，短期海外风险对A股影响有限，内需消费及科技或成短期占优方向，内需及顺周期板块延续性待察政策落地及内需数据改善情况；当前A股估值具吸引力，结合中美基本面及科技产业发展趋势，中国资产重估趋势不改；产业政策布局展现经济向创新驱动、高端制造、绿色低碳转型战略方向，新兴方向有望加大政策倾斜力度；历史复盘显示两会后1个月创业板指表现基本强于上证指数，两会后将迎财报季，科技产业中期向上动力仍在蓄势 [2][9] 财政货币加力，扩内需为首要任务 - 宏观政策定调更积极，5%左右GDP增速目标与去年持平但完成难度不低，财政端2025年4%左右财政赤字率高于过去5年及2020年疫情期，新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元，财政政策定调“更加积极”；货币政策明确提出“实施适度宽松的货币政策”，新增提及“适时降准降息”，还提到优化和创新结构性货币政策工具促进楼市股市健康发展等，资本市场稳定性及健康发展获更重要地位 [3] - 两会政府工作报告亮点是“扩内需”，宏观政策导向强化民生导向，经济政策着力点转向惠民生、促消费，政府工作十大任务中“经济政策着力点转向惠民生、促消费”成首要任务，具体手段以“多渠道促进居民增收”为根本、消费品以旧换新为手段，扩大有效投资方面财政加力是保障、“两重”建设是主要方向 [2][4] 产业政策，向创新驱动、高端制造、绿色低碳转型 - 产业政策围绕推动新质生产力、打造现代产业体系布局，强调战略性新兴产业发展，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动未来产业布局，建立投入增长机制，培育生物制造、量子科技等未来产业，强化产业链韧性，加强关键技术攻关、优化制造业布局，提升国产自主可控能力应对全球供应链重构挑战 [5] - 从关键词提及次数看政策侧重点变化，人工智能是核心战略方向，政府继续支持其基础研究等；机器人、具身智能、再生材料首次进入政策关注，智能制造等领域将获更多支持，政府加大对循环经济等支持；创新药、生物制造稳步推进，生命科学等产业政策持续加码，生物制造与新技术结合或成创新突破点；商业航天、低空经济重要性上升，商业航天将在多方面获政策扶持，低空经济发展规划将更明确；量子科技保持稳定支持，相关领域仍是政府科技战略重点 [6] - 强化科技创新驱动、促进产业转型方面，发挥科技领军企业龙头作用，加强企业主导的产学研深度融合促进科技成果市场化转化，完善中央财政科技经费分配和管理使用机制，提高基础研究组织化程度，推动科技支出向基础研究倾斜 [7] - 扩大内需与优化投资方面，通过提振消费与提高投资效益扩大国内需求，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，中央预算内投资拟安排7350亿元支持“两重”建设，政府投资强调精准导向，引导民间资本进入重大基础设施和社会民生领域 [7] - 扩大高水平对外开放、优化外资准入方面，推进自由贸易区建设，推动加入CPTPP和DEPA等高标准贸易协定强化全球产业链竞争力，加大稳外贸政策力度支持企业稳订单拓市场，优化外资准入，保障外资企业国民待遇 [8]

报告核心观点 - 2024年央国企RPA市场规模达20.9亿元，受整体经济和AI技术影响，中国整体RPA市场增速放缓，但央国企RPA市场规模增速显著高于整体，且随着AI与RPA融合发展，市场空间将进一步扩大 [4][33] - 2024年央国企RPA市场中，TOP8原生RPA厂商合计占比超26%，央国企对厂商综合能力要求高，综合能力弱的厂商将被淘汰，市场集中度将提升 [4][41] - 多数央国企对RPA结合AI技术持观望并期待态度，部分央国企在AI领域投资预算达数十亿元，愿为出色的RPA+AI产品投入高预算；央国企应用RPA+AI面临行业特定需求变化和跨部门协调两大挑战；RPA结合AI语言大模型和智能体形成新自动化模式APA，实现从“规则化任务处理”向“动态决策和复杂环境任务处理”转型 [4] - 央企数字化转型加速，数科公司成为RPA/APA产品重要推广渠道，未来其在央企RPA采购链条中的占比将迅速提升至40%-50%，并对RPA/APA市场渠道模式和生态产生颠覆性影响 [4] 央国企RPA市场发展背景 RPA定义及分类 - RPA又称“数字员工”，是让软件机器人按预设逻辑在计算机上模拟和执行人工操作的技术，可按运行模式、部署位置、应用领域、技术特性分为多种类型 [10] 央国企分类及规模 - 国企由国资委或地方国资委出资、控股或实际控制，央企由国务院国资委或其他国家部委负责；2024年国有及国有控股企业营业总收入84.7万亿元，2023年我国央企和地方国企超46万家，2024年超48万家，预计2025年将突破50万家 [14] RPA应用场景 - RPA广泛应用于财务、采购、人力资源等业务场景，财务领域应用最广，研发部门适合用RPA进行数据处理和文件填写等辅助工作，通用业务场景涵盖内容核对、材料自动填报等多个领域 [18] 央国企RPA核心价值 - RPA可解决央国企数据庞杂、流程繁琐、跨系统操作效率低、信息孤岛等痛点，具体通过承担重复性工作、自动化标准操作流程、模拟人类操作集成系统、自动化数据传输和集成来实现 [23][24] RPA客户类型及采购差异 - RPA行业客户分中央企业、地方国有企业、民营企业，采购评估体系有差异，央企优先选有央企背景的服务商，看重政策合规、系统安全稳定和端到端交付服务能力；民营企业对成本控制更敏感，央国企容忍度高，弱化了RPA厂商低价竞争策略 [26] 央国企RPA采购关键评价指标 - 央国企采购RPA关注安全稳定性、交付能力、信创适配和技术能力，安全稳定性是首要考虑因素，涵盖安全合规、稳定运行、财务健康等方面 [29] 央国企RPA市场发展现状 央国企RPA市场规模及预测 - 2024年央国企RPA市场规模达20.9亿元，未来中国整体RPA市场增速放缓，但央国企RPA市场受信创、数字化转型等政策驱动，增速显著高于整体，AI与RPA融合后市场空间将扩大 [33] 央国企RPA市场关键驱动因素 - 信创要求、国产化替代和监管合规推动央国企自动化与数字化，需在2027年完成关键产品100%信创替代；劳动力成本上升和业务扩张使自动化需求增加；AI技术推动RPA向智能化和云端化演进，解决传统RPA部署瓶颈 [37][38] 央国企RPA市场竞争格局 - 2024年央国企RPA市场中，TOP8原生RPA厂商合计占比超26%，央国企对厂商综合能力要求高，综合能力弱的厂商将被淘汰，市场集中度将提升 [41] 央国企RPA厂商痛点问题 - 多家厂商存在资金风险，如融资、回款困难和亏损经营；价格竞争激烈，部分厂商低价销售影响服务质量；技术引入困难，员工对RPA技术认知不足；深度参与和兜底能力不足，项目实施无法达预期目标 [47] 央国企RPA细分行业分析 央国企RPA细分行业市场现状 - 金融、制造、交通、能源行业在央国企RPA市场合计占比接近80%，金融是数字化建设和IT投入集中领域，制造行业规模大但数字化程度差异大，交通和能源行业数字化推进快，对RPA需求增长 [51] 金融行业央国企RPA市场供需情况 - 金融行业央国企RPA供应商中，金智维居首，九科信息与弘玑居第二梯队；金融行业应用痛点包括业务流程复杂多变、合规与数据安全要求高、交易及时性与容错率低 [58] 交通行业央国企RPA市场供需情况 - 交通行业央国企RPA供应商中，九科信息居首，实在智能与来也科技居第二梯队；应用痛点有业务流程复杂、新老系统集成困难、安全性和可靠性要求高 [63] 能源行业央国企RPA市场供需情况 - 能源行业央国企RPA供应商中，弘玑居首，九科信息与来也科技居第二梯队；应用痛点包括成本投入高、业务量庞大领域跨度大、信息化程度参差不齐 [67] 制造行业央国企RPA市场供需情况 - 制造行业央国企RPA供应商中，九科信息居首，弘玑和来也科技居第二梯队；应用痛点有数字化转型阶段差异、子公司众多单体需求有限、业务流程分散系统集成难度大 [71] 央国企RPA优秀案例 九科信息案例 - 中国交通建设集团：构建全面高效产品技术架构，部署110项财务RPA应用，投入300多台机器人，覆盖39类业务场景，提升业务处理能力和效率 [78] - 招商局集团：在招商局私有云快速部署，支持多应用操作，建设企业协同运营能力，部署2000+个机器人，实现200+个场景自动化流程，投入产出比达400% [80][83] - 某头部国有控股银行：将近2000个业务场景迁移至国产化环境，部署1000余个机器人，覆盖800余个业务场景，首年投资回报率1300%，每年节省工时超50万小时 [88] 金智维案例 - 中信证券香港子公司：运用全文识别等技术解决数据变更监控难题，提高处理跨页表格效率，每年节省数十万元人力成本 [91][95] - 中国工商银行：无需改造系统实现自动化处理，打造完整服务体系，服务90多家机构，日均任务量50000+，建设数字员工，智能增效超3万人年 [99] 弘玑案例 - 兴澄特钢：梳理业务流程，适配智能机器人，产品盈利分析报告业务流程处理时间从1人1周降至5分钟，人工三单业务流程每周节省4小时工作量 [101][105] - 某省电力公司：打造智能运维平台，具备全面数据采集等四大核心能力，使员工专注重要任务，满足安全合规审计要求 [107][109] 央国企RPA行业发展前瞻 发展趋势一：RPA+AI - 多数央国企对RPA结合AI技术持积极态度并期待，部分央国企投资预算达数十亿元，愿为出色产品投入高预算；应用面临行业特定需求变化和跨部门协调挑战 [112] 发展趋势二：智能体流程自动化APA - APA实现从“规则化任务处理”向“动态决策和复杂环境任务处理”转型，与RPA技术互补，推动“端到端”业务流程无人化，减少企业对传统外包模式需求，重塑市场和销售模式 [118][122] 发展趋势三：技术挑战 - RPA技术发展面临数据安全、技术融合与兼容性、人才短缺挑战，细分领域存在AI算法“黑盒性”等六个难题 [125] 发展趋势四：数科公司兴起 - 央企数字化转型加速，数科公司成为RPA/APA产品重要推广渠道，未来在央企RPA采购链条中占比将提升至40%-50%；数科公司重构新兴渠道与生态，冲击传统集成商或渠道伙伴；RPA厂商需与数科公司合作以获推广机会 [127][128]

报告核心观点 报告聚焦DeepSeek对中国算力产业的影响，分析其技术突破、市场定位，探讨其驱动的算力需求变革及产业链重构，指出其在性能、成本、开源等方面优势，将推动算力产业发展与转型[1] 分组1：DeepSeek的技术突破与市场定位 - DeepSeek在C端全球破圈，成用户规模增长最快的移动AI应用，B端获科技巨头积极拥抱[7][8] - 其LLM模型分基座模型V3、强化推理版R1 - Zero、泛化推理版R1三个版本[10] - 爆火原因是一流性能表现、大幅降低的算力成本和开源模式[12] - 性能表现上，DeepSeek - V3性能对齐海外领军闭源模型，DeepSeek - R1性能对标OpenAI - o1正式版[14][16] - 算力成本方面，训练算力下降90%，API定价V3下降89%、R1下降96%[17][20] - 开源大模型打破OpenAI等闭源模型生态，提升中国AI大模型认知，推动下游生态发展[22] 分组2：DeepSeek驱动算力需求变革 - 中国智能算力市场规模持续增长，算力中心从训练侧向推理侧转移[29] - 训练算力头部集中仍有前景，推理算力因开源模型和低成本爆发式增长，头部企业持续加码大模型训练[33] - 模型轻量化催生端侧算力崛起，数据安全与隐私计算成刚需，一体机等端侧算力市场扩容[34][35][36] - 产业从“算力堆砌”向“算效优化”转型，2025年进入算法创新阶段[37] 分组3：算力产业链的重构 芯片 - DeepSeek通过PTX优化等技术降低对NV芯片依赖，推动国产算力应用，已与18家国产AI芯片企业完成适配[44] - 采用FP8混合精度训练效果好，但国内原生支持FP8的AI芯片少，仅3款原生支持，1款同时支持FP8、BF16、FP32[45][47] 智算中心 - 分为A、B、C三类，分别用于预训练、后训练和推理[50][52] - 推理类智算中心爆发增长，A类建设速度不减，B类结构性过剩建设减缓，C类爆发式增长[53] 大模型 - 科技大厂拥抱DeepSeek并跟进自研产品，国际大厂加快产品推陈出新[57][59] - AI创业企业从参数竞争进入理性期，技术路线分化或转向细分领域[60][62] AI应用 - 大模型领域迎来“安卓时刻”，大量AI应用将爆发式出现，端侧AI和AI Agent成关键词[63][65]

核心观点 - 2024 - 2025年2月24 - 28日，科创板下跌2.12%、整体交易活跃度有所上升，大部分行业下跌，黑色金属行业涨幅最大，家用电器行业跌幅最大；科创板整体PE约为50.77，与科创50的估值差较上周缩小；577家公司发布2024年业绩快报，250家实现营收和净利润同比双增长；DeepSeek理论成本利润率达545%，利好AI产业链上下游；上周科创板主题基金整体表现弱于指数基金产品 [3] 科创板动态及展望 上周市场回顾 - 上周科创板整体交易活跃度上升，日均成交额约1894.47亿元，较前一周上升，整体成交额为9472.34亿元，成交量为236.59亿股；截至2025年2月28日，上市公司总数为585家，总市值为80906.22亿元 [6] - 科创板平均换手率为19.93%，低于北交所、创业板；涨跌幅方面，相比其他三大板块，科创板涨跌幅弱于北交所、沪深主板，下跌2.12%；估值方面，科创板整体PE(TTM)为50.77，高于其他三大板块 [7] - 2020年以来，科创板日成交金额总体波动上升，换手率水平波动下降；2024年9月24日起日成交金额急剧放大，突破近三年高点；2025年初热度回升，日成交金额自2024年末回调后反弹 [8] - 2020 - 2023年底，科创板融资融券余额整体呈上升趋势；2024年2月至9月下降明显，9月24日起大幅回升；2025年初至今持续攀升，截至2月28日为1611.96亿元，较前一周同期增加32.44亿元 [11] - 从行业来看，上周科创板大部分行业下跌，黑色金属行业周涨幅最大(+6.95%)，家用电器行业跌幅最大（-8.76%）；行业整体表现受个股影响较大 [15] - 按科创板一级子行业分类，电子行业平均PE最高，为95.11倍，农林牧渔行业最低，为14.30倍；科创板超半数行业的平均PE高于A股同行业，PE低于A股同行业较多的有电力设备、社会服务等 [18] - 科创板585家上市公司中，翱捷科技(+30.00%)涨幅领先，德科立（-33.91%）跌幅最大；上周日均换手率前十的上市公司中，云从科技（26.88%）换手率最高；上周日均交易额前十的个股中，寒武纪（79.48亿元）交易额最高 [22] 不同指数对比 - 2020年7月至今，与沪深300、上证指数、创业板指及纳斯达克指数相比，科创50的跌幅最大；2022年8月至2024年9月，科创50呈持续下跌趋势；自2024年9月24日以来，科创50等指数均大幅上涨 [30] - 2021年1月至2024年9月，科创板、科创50、创业板指数的PE震荡走低，沪深300和上证指数PE相对稳定，纳斯达克指数PE先降后升；目前科创50 PE略高于科创板整体，自2024年9月24日以来，各指数PE均大幅提升，科创板整体PE高于纳斯达克指数PE较多，创业板PE与纳斯达克指数PE基本持平 [31] - 截至2025年2月28日，科创板整体PE约为50.77倍，较前一周上升，科创50的PE约为58.18；两者估值差为7.42，较上周缩小；上证指数、沪深300、纳斯达克指数、创业板指市盈率较前一周有升有降 [32] 板块要闻 - 截至3月3日，577家科创板公司发布2024年业绩快报，晶科能源营业总收入最高，智翔金泰营业收入增幅最高；传音控股净利润最高，思特威净利润增幅最大；250家公司实现营业收入和净利润同比双增长，其中28家营收、净利润同比增幅均超50% [36][37] - 3月1日，DeepSeek官方披露DeepSeek - V3/R1推理系统，理论成本利润率达545%，打消了亏本打价格战的疑虑，利好云平台和上下游供应商，但适配该模型架构需要时间 [39][40][41] - 2月24日 - 3月2日，全市场共有203家企业分布在上交所、深交所和北交所，其中上交所科创板19家；本期无新IPO企业被受理、无新IPO上会审核会议；证监会核发3家企业批文，影石创新成今年科创板首家获批文企业；2家企业撤回IPO申请，除科创板外，沪深交易所主板医药制造业IPO企业已“全军覆没” [42][43][44] - 上交所举办科创板新质生产力行业沙龙第十四期，聚焦低空经济领域；近30家科创板公司布局该产业；到2026年中国低空经济规模有望达10644.6亿元，复合增长率28.1%；中国企业在低空经济领域有竞争力，形成了完整产业生态；低空经济面临低空空域开放程度有限等挑战，AI技术有助于推动其智能化、规模化发展 [45][46][47] - 本周2家科创板IPO企业更新进展，影石创新注册生效，汉邦科技提交注册；影石创新主营智能影像设备，全球全景相机市场占有率连续六年居首，本次IPO计划募资4.64亿元；汉邦科技主营色谱装备等，原计划募资9.8亿元，现缩水至5.98亿元，且被专利纠纷缠身 [51][53][54] - 上交所和中证指数有限公司将对上证科创板100指数和上证科创板200指数编制方案进行修订，将新股纳入时间要求修订为“上市时间超过12个月”，3月17日正式实施；此次修订将统一指数体系规则，增强指数投资性 [54][55][57] 科创板相关基金与指数表现 - 上周科创板关联的主题基金与指数基金表现分化，科创50周涨跌幅为 - 1.46%，科创100周涨跌幅为 - 2.93%；科创板指数基金产品大部分下跌，鹏华上证科创板新能源ETF涨幅最大(+3.21%)；上周科创板主题基金整体表现弱于指数基金产品，中欧科创主题A跌幅最小(-0.23%) [58] 本周关注 科创板本周解禁个股情况 - 2025年3月3 - 7日，纳睿雷达、海目星、益诺思、金山办公、华秦科技有解禁情况，解禁金额分别为1.18亿元、14.12亿元、0.64亿元、0.51亿元、60.31亿元 [73][74] 科创板本周新股申购情况 - 文档未提及具体新股申购信息 [75] 注册进度更新 - 2024年以来，科创板IPO审核和发行节奏明显放缓，2024年至今新股数量仅有14只；截至2025年3月2日，科创板IPO排队19家；影石创新成为2025年首家科创板IPO注册的公司 [75]

报告核心观点 - 上周市场普跌，红利占优，流动性转强，交投活跃度上升，各宽基指数估值修复至一年高位，消费板块估值普遍较为便宜，市场ERP小幅下降，资金合计净流入 [3] 各部分总结 市场普跌，红利占优 - 上周红利、微盘股、消费表现最好，创业板指、成长、深圳成指表现最弱 [15] - 行业中钢铁、房地产、食品饮料涨幅前三，通信、传媒、计算机表现最弱 [19] 宽基指数估值下降 - 上周创业板指/沪深300相对PE和PB均下降 [25] - 万得全A ERP小幅下降，处于一倍标准差附近，A股配置价值仍高 [26] - PEG视角下红利与金融配置价值高，PB - ROE视角下科创50与成长风格安全边际高 [30] - 上周指数估值普跌，主要指数估值处于近一年高位，消费处于近一年估值低位 [33] - 大类行业整体估值分化，金融地产估值高于50%历史分位，其他部分行业低于50% [35] 行业估值下跌为主，钢铁领涨 - 各行业估值处于近一年高位，非银、公用事业等行业处于近一年低位 [43] - 从PE、PB偏离度看，消费板块估值较为便宜 [47] - PB - ROE视角下，当前消费板块PB - ROE较低 [50] - 科技板块热门概念处于估值三年历史较高分位 [53] - 各行业盈利预期普遍小幅下调，银行上调幅度最大，房地产下调幅度最大 [57] - 海外主要指数中，英国富时100指数表现最好，恒生科技指数表现最差 [61] 市场流动性转强，交投活跃度上升 - 上周全A成交额9.96万亿，换手率10.12%，均较前一周上升，市场资金合计净流入407.56亿元 [65] 资金净投放，国债期限利差扩大 - 上周公开市场操作净投放资金1369.7亿元，DR007和R007下降，利差缩小 [68] - 10年期国债收益率上升3bp，1年期上升1bp，期限利差扩大；10年期美债收益率下行，中美利差倒挂程度减小；市场预期3月美联储不降息概率达93% [68] 微观流动性上升 - 各宽基指数换手率和成交额上升 [80] - 上周偏股型基金发行规模251.7亿元，较上一周上升 [82] - 偏股型公募基金上周加仓食品饮料、房地产等行业，减仓计算机、传媒等行业 [84] - 上周两融资金净流入124.28亿元，两融交易额占A股成交额下降至9.95% [89] - 上周ETF份额上升70.9亿份，上证180指数ETF和消费ETF流入资金最多 [90] - 上周IPO融资0家，规模0亿元；再融资3家，规模39.32亿元 [97] - 上周产业资本减持40.47亿元，交通运输等行业增持，汽车等行业减持 [98] - 上周解禁规模167.11亿元，有色、汽车、传媒解禁规模前三 [102]