核心观点 - 央行重启国债买卖操作表明债市可能已超调，债券市场仍存在阶段性投资机会 [4] - 市场此前因定价再通胀和经济复苏预期导致债市下跌，但国内经济增长动能偏弱及货币政策宽松取向为债市提供支撑 [4] - 报告详细分析了RWA债券的定义、运作机制及相较于传统债券和ABS的效率与透明度优势，作为市场热点追踪 [4] 2025年10月债券行情回顾 - 10月多数债券品种收益率下行，利率债短端上行、长端下行，信用债所有品种收益率和信用利差显著下行 [4] - 货币市场资金利率回归政策利率，R001均值1.37%（下行6BP）、R007均值1.48%（下行7BP） [10] - 信用债表现强劲，5年期AA-收益率下行17BP，1年期AA-收益率下行15BP，1年期AA收益率下行12BP [18] - 信用利差全面收窄，1年期AA-信用利差收窄24BP，1年期AA收窄21BP，1年期AA+收窄19BP [8][9][18] - 债券违约金额大幅下降至8亿元，中债市场隐含评级下调规模52亿元，上调规模49亿元 [4][22][26] 海内外基本面回顾与展望 - 美国经济景气回升，10月Markit制造业PMI 52.0、服务业PMI 55.2，通胀表现温和，9月CPI同比3.0% [4][30][34] - 欧洲和日本通胀回升，9月欧元区CPI同比2.2%、日本CPI同比2.9%，经济景气稳步扩张 [37] - 国内三季度GDP当季同比4.8%，较二季度回落0.4个百分点，经济增长动能偏弱 [4][48] - 9月工业生产增速上升，工业增加值同比6.5%，但固定资产投资同比-6.8%，社会消费品零售总额同比3.0%，进出口回升 [53][57][61][66] - 国信高频宏观扩散指数B持续下降，10月录得97.0，表现弱于历史平均水平，指向国内经济增长动能偏弱 [4][75][79] - 价格方面，9月CPI同比-0.3%、核心CPI同比1.0%，PPI同比-2.3%，预计10月CPI同比回升至-0.1%，PPI同比回升至-2.2% [43][86] 货币政策回顾与展望 - 央行实施适度宽松的货币政策，恢复公开市场国债买卖操作，10月公开市场净回笼13,620亿元 [4][95] - 政策利率保持稳定，7天逆回购利率1.4%，MLF操作调整为多重价位中标方式，10月MLF净投放2,000亿元 [95][99] - 央行行长潘功胜表示将坚持支持性货币政策立场，研究支持个人信用修复措施，并恢复国债买卖操作以稳定债市预期 [104] 热点追踪：RWA债券 - RWA债券是以现实世界稳定现金流资产（如不动产、国债、信贷）的债权关系为基础，通过区块链技术进行代币化发行的标准化债务融资工具 [107] - 具有双锚定特征：资产锚定（底层资产现金流）和技术锚定（智能合约收益分配规则） [108][110] - 运作机制涵盖资产确权、链上映射、代币生成、交易流通、收益分配全生命周期，通过智能合约实现自动化执行 [112][113][117][118][119][120] - 相较于传统ABS，RWA债券在资产确权环节将流程从数周缩短至数天，代币发行实现标准化和自动化，交易流通支持7x24小时实时清算 [114][115][122][123] - 对比传统债券和ABS，RWA债券在流动性特征、投资者门槛、信息透明度和发行成本方面具有明显优势 [124] 大势研判 - 历史数据显示疫情后11月债券收益率变化不一，当前国债10-1期限利差38BP，处于2002年以来11%分位数 [126][129] - 信用利差处于历史低位，3年期AA-中票信用利差分位数仅0.9%，5年期AA-中票信用利差分位数3.1% [134][135] - 违约风险整体可控，城投债违约风险因化债推进而降低，房企债务妥善处理概率较大 [136][139] - 债券具备一定票息保护度，3年期AAA品种持有3个月可抵御18BP收益率上行，AA-品种可多抵御9BP上行 [140] - 阶段内债市机会主要源于经济下行压力、货币政策宽松预期及央行稳预期操作，需关注降息预期落空、经济企稳等风险点 [142][143]

核心观点 - 报告认为东莞市先进有色金属材料产业发展前景广阔，其核心驱动力在于汽车轻量化、高端装备制造及消费电子升级带来的需求增长，以及本地强大的制造业基础、政策支持和创新平台的协同效应[23][24] - 东莞市已形成以轻质合金、硬质合金、高温合金及非晶合金为主的多元化产业格局，2024年新材料产业集群营收达1627亿元，其中先进有色金属材料等6个细分领域产值超百亿[3][17] - 政策目标是到2027年将新材料产业集群营收规模提升至2100亿元，东莞将依托松山湖材料实验室等平台推动产业向高端化、智能化发展[3][21][24] 东莞市先进有色金属材料产业概况 - 产业基础雄厚，2023年规模以上有色金属冶炼及压延加工业企业总产值达270.25亿元，金属制品业企业总产值达1402.36亿元[3][14] - 产业集聚效应显著，已建设9个新材料产业园，并聚集了1642家优质新材料企业，包括25家国家级专精特新“小巨人”企业和438家省级专精特新企业[14][17] - 东莞A股上市公司主要集中在电子和机械设备行业，与先进有色金属材料产业形成紧密的上下游协同关系[13] 轻质合金 - 汽车轻量化是核心驱动力，一体化压铸技术延续高景气度，铝镁合金凭借轻量化（铝合金密度约为钢材的30%）和高强度特性，在新能源汽车三电系统及传统汽车结构件中应用广泛[25][31][34] - 2025年1—9月，中国新能源汽车产销量分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新能源汽车批发渗透率在2025年9月已达53.50%，直接拉动轻质合金需求[33][34] - 工业及建筑领域需求提供增量，轻质合金型材凭借一次挤压成型、优异机械性能等优势，应用场景已延伸至机械设备、石油化工、航空航天等领域，2024年中国铝材总产量达6783.10万吨，其中铝合金产量1614.10万吨，占比提升至23.8%[25][39][46] - 东莞市轻质合金产业以银瓶先进金属材料集聚区为核心，汇聚了宜安科技、发斯特等龙头企业，2024年该基地工业总产值达270亿元，产业链覆盖从材料研发到精密加工的全环节[48][50] 硬质合金 - 硬质合金被誉为“工业牙齿”，兼具高硬度和韧性，其硬度耐磨性优于高速钢，成本低于超硬材料，在切削工具市场中占据主流地位（2023年切削工具合金占比51%）[54][55][58][73] - 下游需求广泛，汽车行业（2025年1-9月产销量同比分别增长13.3%和12.9%）、通用机械（2024年规模以上机械工业增加值同比增长6.0%）以及矿产能源开采和基建投资共同推动市场增长[65][66][68] - 国产替代空间巨大，高端切削刀具市场主要由欧美日韩企业占据，国内企业正通过提升加工精度、效率及寿命来加速进口替代进程[73][74] - 东莞市硬质合金产业紧密对接本地3C电子、高端装备制造需求，拥有华晶粉末、翊伟硬质等企业，已形成覆盖“通用工具+细分场景专用工具”的产品矩阵，并为华为、OPPO等龙头企业提供定制化解决方案[74][76][77] 高温合金 - 高温合金是航空航天发动机的关键材料，在现代航空发动机总重量中占比高达40%–60%，主要用于制造燃烧室、导向叶片、涡轮盘等热端部件[78][80] - 市场需求受“两机”专项（航空发动机、燃气轮机）推动而快速增长，国产大飞机的镍基高温合金涡轮叶片国产化率已突破60%，能源工程领域的大功率燃气轮机应用也为行业注入增量需求[3][78][79] - 产业技术壁垒高，国内企业正通过研发攻关突破技术依赖，提升材料质量，以匹配高端制造业的发展需求[3] 非晶合金 - 非晶合金因其优异的性能，在消费电子领域应用广泛，例如折叠屏手机铰链、可穿戴设备结构件等[12][23] - 报告提及了帕姆蒂昊宇等公司的部分非晶产品，表明该材料在特定应用场景已实现产业化[10]

核心观点 - 人形机器人作为人工智能、高端制造、新材料等先进技术的集大成者，正从科幻走向现实，被誉为继计算机、智能手机之后的颠覆性平台产品，有望深刻变革人类生产和生活方式，并成为经济增长的新引擎[4][13] - 全球及中国人形机器人市场规模将迎来爆发式增长，预计全球市场规模从2025年的约63.39亿元增长至2030年的642.22亿元，年复合增长率达58.90%；中国市场规模从2025年的约23.98亿元增长至2030年的254.04亿元，年复合增长率达60.33%[4][22][25] - 中国人形机器人行业投融资活跃，2025年1-8月披露融资127起、金额364亿元，已达2024全年规模的1.8倍，资本正加速涌入推动商业化落地和规模化生产[29] - 报告重点关注北交所人形机器人行业相关企业，特别推荐开特股份和惠同新材两家公司，因其业务与人形机器人产业链高度相关[2][36] 人形机器人行业全览 - 人形机器人是一种旨在模仿人类外观和行为能力的智能化机器人，通过集成大量传感器、执行器和先进算法，使其能够感知环境、识别物体与人，并尝试理解人类意图，从而在人类的生活和工作环境中执行任务[13] - 机器人按形态可分为轮式/履带式机器人、足式机器人（包括仿人机器人）和人形机器人；按应用领域可分为特种机器人、工业机器人、医疗机器人、教育型机器人、娱乐型机器人、公共服务型机器人、家庭服务型机器人和通用型机器人[14][17][18] - 人形机器人产业链可分为上游核心零部件（如AI算法、芯片、精密减速器、伺服电机、传感器等）、中游整机制造和下游应用（覆盖军事、工业制造、服务等领域）[19] 人形机器人市场规模与成本结构 - 2024年全球人形机器人市场规模约为25.62亿元，预计到2030年将增长至642.22亿元，期间年复合增长率达58.90%[22] - 2024年中国人形机器人市场规模约为12.54亿元，预计到2030年将增长至254.04亿元，期间年复合增长率达60.33%[25] - 人形机器人零部件成本高度集中于执行与感知系统，其中减速器成本占比为36%，伺服系统成本占比为24%，机器人本体成本占比为22%，控制器成本占比为12%[26] 北交所人形机器人行业企业概况 - 截至2025年10月27日，北交所筛选出人形机器人行业相关企业12家，涵盖自动化设备、汽车零部件、金属新材料、电机、元件、塑料、通用设备等多个细分领域[33][34][35] - 开特股份主营业务是传感器类、控制器类和执行器类等产品的研发、生产和销售，2025年上半年执行器类、传感器类和控制器类业务收入占比分别为44.91%、30.67%、23.23%；2024年营收8.26亿元，同比增长26.50%，归母净利润1.38亿元，同比增长21.24%；2025年上半年营收5.03亿元，同比增长44.86%，归母净利润0.85亿元，同比增长39.96%[2][36][40] - 惠同新材主营业务是金属纤维及其制品的研发、生产和销售，2025年上半年金属纤维制品和金属纤维业务收入占比分别为52.59%、44.87%；2024年营收2.15亿元，同比增长12.64%，归母净利润0.40亿元，同比增长14.32%；2025年上半年营收1.12亿元，同比增长8.37%，归母净利润0.24亿元，同比增长27.58%[2][48][51]

核心观点 - 报告核心观点为“十五五”规划建议揭示了三大核心投资方向：科技产业革命、全国统一大市场、国家安全保障，并认为在此政策指引下，中国资产有望迎来慢牛行情和重估 [2][5][8] “十五五”规划建议的高频线索与核心转变 - 从词频分析看，“十五五”规划中“科技”、“高质量”和“稳定”的重要性显著提升，具体表现为“消费”、“投资”、“制造”、“科技”、“创新”、“高质量”、“保障”、“稳定”等词汇的词频显著增加 [5][15] - 在科技发展方向上，“集成电路”、“人工智能”与“大数据”被反复提及，“工业互联网”、“生命健康”、“深海”、“量子信息”等方向的词频也有所提升 [5][16] - “十五五”规划建议相比“十四五”呈现出三大核心转变：1）高质量发展定位全面升级，首个发展目标从“经济发展取得新成效”转向“高质量发展取得显著成效”；2）科技与安全战略优先级显著提升，首次将“科技自立自强水平大幅提高”与“国家安全屏障更加巩固”列为主要目标；3）明确发展内需驱动机制，提出“居民消费率明显提高”的量化导向，明确“内需拉动经济增长主动力作用持续增强” [6][30] 三大核心投资方向 - **科技产业革命方向**：规划建议提出要抓住新一轮科技革命机遇，抢占科技发展制高点，催生新质生产力，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新经济增长点 [7][30] - **全国统一大市场方向**：规划建议旨在破除市场建设卡点堵点，整治“内卷式”竞争，促进产业良性发展，重点关注矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等传统产业的提质升级 [7][32] - **国家安全保障方向**：涵盖国防安全与科技安全，科技安全领域将采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等关键核心技术攻关；国防安全领域将实施国防发展重大工程，加快先进武器装备发展 [7][32] 市场展望与配置逻辑 - 展望后市，在“十五五”规划政策指导下，随着经济新旧动能转换，中国资产有望迎来慢牛行情和重估 [8][35] - 配置逻辑主要基于三点：1）**优质供给创造新增需求**：AI、机器人等新兴产业正经历“0>1”技术商业化的关键窗口期；2）**稀缺供给应享估值溢价**：资源品受能源转型与地缘政治驱动，需对长期结构性供需错配下的稀缺性进行定价；3）**过剩产能出清带来估值修复**：光伏、化工等行业已迎来“反内卷”政策，若供给加速出清，股票估值有望修复 [8][36] - 在慢牛行情中，保险和券商板块也值得关注，因低利率环境下居民加配权益资产趋势将强化，市场活跃度提升利好保险资产端修复和券商基本面改善 [36]

核心观点 - 2025年三季度主动偏股型基金资产规模和持股总市值显著增长，但整体定价权提升有限，持仓结构呈现明显的“趋势与矛盾”特征 [2][3] - 趋势方面，泛科技制造行业（TMT3+先进制造5）配置及超配比例续创历史新高，印证科技制造中周期扩张的产业趋势 [3][40] - 矛盾方面，当前科技制造行业配置水平已接近历史极致，但主动偏股型基金并非本轮科技牛市的主导资金，更多体现为存量资金下的跟随行为 [3][41] 基金整体概览 - 基金资产总值2025年三季度较二季度上升20.2%至4.15万亿元，持股总市值上涨22.0%至3.56万亿元 [3][5] - 持股总市值（含港股及北交所）占全A流通市值比重小幅提升0.1个百分点至3.4%，基金定价权改善幅度偏弱 [3][5] - 基金仓位延续2025年以来持续加仓趋势，保持高位常态化运作 [3][5] - 板块配置上显著加仓创业板及科创板，减配主板；港股持仓市值增加但持股比例略降至19.14% [3][5] - 重仓股集中度显著提升，CR5/10/20/30/50持股集中度较2025年二季度提升3.4/5.2/6.1/6.3/5.8个百分点 [3][5] 行业配置概览 - 大类行业呈现“减消费、金融，加科技、先进制造业”趋势：可选消费和必选消费持仓比例降低2.8和3.7个百分点，金融业下降3.3个百分点；TMT行业获显著加配，电子、通信配置比例分别大幅提升5.1和4.0个百分点 [3][27] - 一级行业配置增加靠前的是电子(+5.1pct)、通信(+4.0pct)、计算机(+1.9pct)、电新(+1.5pct)、有色(+1.3pct)；下降靠前的是银行(-3.0pct)、食品饮料(-1.9pct)、家电(-1.7pct) [27] - 二级行业配置提升较高的是通信设备(+4.4pct)、计算机设备(+2.4pct)、半导体(+2.2pct)；减配较多的是白电(-1.6pct)、区域银行(-1.6pct)、酒(-1.3pct) [32][33] 超配比例分析 - 超配比例环比增加靠前的是通信(+3.5pct)、电子(+2.4pct)、计算机(+0.9pct)；下降靠前的是家电(-1.5pct)、食品饮料(-1.2pct)、医药(-1.2pct) [36] - 二级行业超配提升较高的是通信设备(+3.7pct)、计算机设备(+1.5pct)、消费电子(+1.1pct)；环比减配较多的是白电(-1.4pct)、区域银行(-1.1pct) [38] 趋势与矛盾深度分析 - 泛科技制造8行业整体配置比例由中报的52.2%大幅提升至63.2%，超配比例由16.8%上升至22.1%，创历史新高 [3][40] - TMT4行业配置比例由中报的28.9%大幅提升至40.4%，超配比例由10.5%上升至17.9%，配置比例首次突破40% [3][41] - 对比历史中周期，当前科技制造行业配置水平已接近重化工业中周期（配置超60%）和消费升级中周期（配置近50%）的极致状态 [3][41] - 本轮科技牛市中，主动偏股型基金并非主导资金，其发行情况未显著回暖，三季报更多反映其在存量资金限制下的跟随行为 [3][41]

核心观点 - 报告为市场日报性质，核心内容为对特定交易日（2025年10月30日）市场表现的回顾与总结 [1][7] 市场回顾：主要指数表现 - 2025年10月30日，沪指下跌0.73% [1] - 深证成指下跌1.16% [1] - 创业板指下跌1.84% [1] 市场回顾：行业板块表现 - 申万一级行业中，钢铁、有色金属、公用事业涨幅居前 [1] - 申万一级行业中，传媒、综合、医药生物跌幅居后 [1] 市场回顾：概念板块表现 - 概念板块中，锂电电解液、锂矿、连板概念表现相对较好 [1] - 概念板块中，炒股软件、光刻胶、动物疫苗概念表现相对较差 [1]

云计算服务提供商 (CSP) - Amazon (AMZN US) 在云行业IaaS层全球份额最大，达到30%，规模效应带来利润率稳定提升；其AI推理芯片T3已于2025年第一季度完成送样，预计效果远优于T2，将满足推理侧需求；零售业务受美国关税问题影响短期承压，但长期逻辑不变 [1] - Google (GOOGL US) 当前市盈率区间为16-22倍；AI技术提升广告业务定价权，云业务规模上升推动利润率改善，预计年底超过20%；自研实力强劲，Gmini 2.5大模型和TPU v7在推理侧领先 [1] - 阿里巴巴 (BABA US) 云业务收入加速增长，单季度达到334亿元人民币，即时零售势头强劲，饿了么与闪购持续提升市场份额 [1] 硬件、科技与AI（半导体/内存/ASIC） - Arista (ANET US) 是高端数据中心网络交换机领导者，在400G/800G市场领先，绑定超大规模云巨头；其AI后端交换机业务在2025年预计贡献至少7.5亿美元收入，三大集群项目已进入量产阶段 [3] - SK海力士 (000660 KS) 受益于下游库存恢复，HBM（高带宽内存）今年收入预计翻倍，且在HBM4领域具有先发优势；目标价280,555韩元，对应1.5倍市净率 [3] - 博通 (AVGO US) 宣布获得七个主要ASIC芯片客户，包括谷歌、Meta、OpenAI等；预计2026年ASIC收入将超过205亿美元 [3] - 台积电 (2330 TT) 800G项目推进顺利，400G需求依然强劲，目前维持400G:800G=1:1的比例；总产能充足，能够支持20%以上的同比增长；管理层上修全年营收预期至115.5亿美元 [3] - 英伟达 (NVDA US) 数据中心业务占营收88%，预计2025年下半年GB300芯片将继续上量；管理层指引2030年AI资本开支将成长至3-4万亿美元，英伟达收入预计占其中35% [4] - AMD (AMD US) 客户拓展稳步进行，包括Meta、Oracle、Amazon等超大规模云厂商；预计2026财年高端产品占比更高，将推动毛利率提升，目标价188.77美元 [4] - 地平线机器人 (9660 HK) 上半年交付约100万套J6M车型，全年200万套预期有望上修；海外业务加速，看好明后年L2++级别自动驾驶渗透率提升 [12] 互联网及服务 - Meta (META US) 用户数持续增长，AI营销预期开始兑现；公司上调第三季度营收指引至475-505亿美元（中值同比增长25%），并计划投入660-720亿美元加码AI基础设施 [3] - 腾讯 (700 HK) 被推荐为板块最看好的公司，目标价700港元；长青游戏稳健，新游戏《三角洲行动》年化流水有望超200亿；AI业务空间广阔，预计20%增速成为新标杆 [4] - 哔哩哔哩 (BILI US) 短期看好游戏业务，受益于《逃离鸭科夫》的成功和《百将牌》的预期；预计第三季度业绩前能维持上涨趋势 [4] - 网易 (NTES US) 是国内顶尖游戏研发商，第三季度业绩有信心，经典游戏受益于新服务器推出而创新高；但第四季度起面临高基数影响，缺乏新游上线 [4] - 京东健康 (6618 HK) 上半年收入352.9亿元人民币，同比增长24.5%，经营利润21.3亿元，同比增长105.5%；公司上调全年业绩指引，预计全年收入增长20%以上 [10] - 富途控股 (FUTU US) 受益于港美股交易高活跃性，2025年上半年付费用户已达290万；公司盈利效率领先同业，2024财年净资产收益率达21%，当前股价对应2026年预测市盈率仅18倍 [6] 新消费 - 舜宇光学科技 (2382 HK) 是2026年北美大客户核心增量环节 [4] - 好未来 (TAL US) 秋季招生情况改善，续报率高；公司宣布新的为期一年的回购计划，第一季度已累计回购约480万美元 [5] - 新氧 (SY US) 是唯一覆盖医美行业上中下游的公司，计划2025年开到50家自营门店，长期目标千店；依托约100万人私域流量池，获客成本约8%，显著低于同业 [5] - 华住集团 (HTHT US) 产品竞争力强，中档酒店占比高，加盟商接受度高，新店增速快；公司向高利润率、轻资产的特许经营模式转型，并进军东南亚及中东市场 [6] - 泡泡玛特 (9992 HK) 短期业绩有保障，长期逻辑不改；海外数据短期波动受预售周期和库存调节影响，随着旺季来临和相关IP上线将有效提升销售 [11] - 金沙中国 (1928 HK) 看好澳门博彩至明年上半年的表现，预期行业博彩总收入同比增速在10%左右或以上 [12] - 李宁 (2331 HK) 渠道调整和篮球品类调整基本结束，下半年业绩压力市场已经充分了解，2026年可轻装上阵，建议低估值建仓 [12] 医药 - 百济神州 (6160 HK) 血液瘤板块产品组合销售峰值有望超80亿美元；核心产品泽布替尼已成为在美国销售额第一的BTK抑制剂 [7] - 翰森制药 (3692 HK) 上半年里程碑收入大超预期，管理层上调全年收入指引至中高双位数；预计2025年创新药品收入将突破100亿，创新药收入占比有望突破80% [8] - 三生制药 (1530 HK) 核心产品特比澳、益比奥及曼迪在各自细分市场市占率位居第一，贡献年利润约22-23亿；创新药PD-1×VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞达成全球授权合作 [8] - 科伦博泰 (6990 HK) 核心产品Sac-TMT具备成为TROP2 ADC同类最佳的潜力，默沙东围绕其开展14项3期临床；海外峰值销售有望达到150–200亿美元 [8] - 信达生物 (1801 HK) 上半年收入59.5亿元，同比增长50.6%，扭亏为盈实现期内利润8.3亿元；公司商业化产品组合拓展至16款，有望实现2025年税息折旧及摊销前利润平衡 [8] - 康方生物 (9926 HK) 上半年实现商业化收入14亿元，同比增长49.2%；其产品依沃西单抗在非小细胞肺癌领域的数据更新是近期催化剂 [9] - 映恩生物 (9606 HK) 核心ADC管线与BioNTech深度合作，已启动4项I/II期联用临床；公司已于2025年8月纳入恒生指数及MSCI相关指数成分股 [10] - 药明康德 (603259 CH) 上半年收入208亿元，同比增长24.2%，经调整归母净利润63.1亿元，同比增长44.4%；公司在手订单567亿元，同比增长37.2%，公司上调2025年可持续收入增速指引至13-17% [11] 新能源与工业 - 特斯拉 (TSLA US) Robotaxi落地催化智驾发展，Optimus即将量产推动行业估值空间扩展 [12] - 零跑汽车 (9863 HK) 国内产销持续超预期，全年盈利在望；与Stellantis合作增强出海稀缺性 [12] - 禾赛科技 (HSAI US) 是激光雷达厂商，其产品ATX相比竞争对手在技术上有一定领先，成本更具优势；行业共识是10-20万元车型增加激光雷达选配，20万元以上车型单颗标配或高配多颗 [13] - Talen Energy (TLN US) 与亚马逊有数据中心合同，乐观情况下预计有吉瓦级别的潜在扩容区间；公司发电资产位于PJM地区，该地区数据中心规模全球最大，中长期电价上行趋势明确 [13] - Entergy (ETR US) 自2024年初以来已签署约8吉瓦的电力服务协议，数据中心潜在用电需求预计维持在5-10吉瓦；公司2025-2028年资本开支计划上调至400亿美元 [14] - 西门子能源 (ENR GR) 积极扩产中型燃气轮机，面向数据中心终端市场；与伊顿合作数据中心"电力岛"业务 [14] - 卡特彼勒 (CAT US) 进行重大资本投资，旨在将大型发动机（用于数据中心等）的产能提高一倍以上；公司数据中心离网解决方案订单预计将加速增长 [14] 日本市场 - Saizeriya (7581 JP) 随着米价潜在下行趋势，日本业务的利润率预计将显著恢复 [14] - MinebeaMitsumi (6479 JP) 受益于数据中心建设和投资增加，其微型轴承和风扇电机的出货量正在扩大；预计2026年3月上半财年业绩公布可能成为股价正面催化剂 [14]

核心观点 - 电力行业在“十五五”期间预计呈现“宽电量、紧电力”的供需格局，综合电价有望企稳 [3] - 动力煤价格触底回升带动火电电价企稳，风电政策底已现，绿电市场化改革进入深水区 [4][5] - 投资机会关注火电盈利弹性、优质风电和电力设备出海 [7] 行业回顾 - 2025年初至10月28日，红利风格板块整体表现不佳，公用事业板块（+5.7%）和电力行业（+5.2%）跑输沪深300指数（+19.2%）[12][13] - 2025年前三季度全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.8%，其中第二产业用电量占比63.2% [18] - 截至2025年8月末，全国新能源装机容量占比47.0%，新能源发电量占比16.6% [18] - 2025年1-8月电源工程投资完成额4992亿元，同比增长0.3%，电网投资完成额3796亿元，同比增长14.0% [32] 火电 - 动力煤价格2025年7月开始反弹，江苏电力市场月度集中竞价出清价格395.60元/兆瓦时，环比提高82.80元/兆瓦时 [4][42] - 2025年第三季度多数省份火电机组单位盈利环比向好，单位装机点火差收益提升 [47][48] - 现役火电机组折旧到期时间集中在2030年前后，折旧到期后有望释放较多利润 [49][50] 水电 - 2025年前三季度主要流域来水基本持平，长江电力水电发电量2351.26亿千瓦时，同比基本持平 [58][60] - 低利率环境下，水电股息率与国债收益率息差走阔，2025年初至今水电净息差均值较2023.5-2024.4区间均值扩大69bp [70] - 水电资产作为稳定盈利品种，在低利率环境下具备长期配置价值 [4][70] 核电 - 2026年广东岭澳、阳江核电市场化电量上限312亿千瓦时，较2025年提升14.3% [4][78] - 天然铀价格波动对运营商影响较小，若铀价达90美元/磅，核电单位燃料成本较当前提高约5.61元/兆瓦时，毛利率下降约1.7个百分点 [4][95] - 核燃料成本在核电营业成本中占比约四分之一，短期铀价波动敏感度较低 [80][86] 绿电 - 136号文推动新能源全面入市，绿电收入端政策不确定性落地 [5][101] - 山东、甘肃、新疆、云南四省完成首轮机制电价竞价，出清结果较燃煤基准价下浮较多，其中甘肃风电、光伏机制电价0.1954元/千瓦时，较基准价下浮36.5% [109][111] - 风电增值税补贴退坡，陆上风电自2025年11月1日起不再实行增值税先征后退政策 [106] 电网设备 - 2025年1-9月国网输变电设备集招金额累计681.88亿元，同比增长22.9% [6] - 一次设备出口金额保持高增长，液体介质变压器、高压开关、电能表出口金额分别为315.82亿元、280.03亿元、78.58亿元，同比+54.9%、+32.6%、-6.0% [6] - 特高压设备招标同比减少58.9%，“十五五”特高压规划有望再创新高 [6]

核心观点 - 报告汇总了2025年11月各行业的推荐金股，投资逻辑主要围绕基本面改善、政策预期、AI与算力需求、新能源增长及估值重估等主题展开 [2] 银行行业 - 推荐宁波银行，投资逻辑为三季度业绩延续改善，不良生成率连续三个季度改善，单季度净息差迎来拐点，基本面底部明确，当前估值已无管理层溢价，不确定性消失是利好 [2] 非银金融行业 - 推荐东方证券，投资逻辑为Q3业绩期来临，券商股权益敏感性加强，未来有望跑赢指数，其股性较强且估值相对合理 [2] 房地产行业 - 推荐中国金茂，投资逻辑为考虑到地产销售去年四季度高基数，今年四季度压力增大将催生持续政策预期，带来博弈机会，公司销售稳定、拓展积极，业绩扭亏为盈且风险释放程度优于其他主流房企 [2] 电子行业 - 推荐工业富联，投资逻辑为公司为全球领先的高端智能制造服务商，受AI服务器市场扩张、新一代超大规模数据中心用AI机柜产品规模化交付及AI算力需求强劲拉动，GB系列服务器出货量显著提升，在主要客户市场份额稳步增长，交换机业务因AI需求放量成长显著 [2] - 公司2025年预测EPS为1.6元，2026年预测EPS为2.29元，对应2025年预测PE为50.50倍，2026年预测PE为35.28倍 [3] 通信行业 - 推荐中际旭创，投资逻辑为公司为光模块龙头，受益于AI发展，2026-2027年全球数据中心光模块需求持续上升 [2] - 公司2025年预测EPS为8.4元，2026年预测EPS为12.5元，对应2025年预测PE为61.99倍，2026年预测PE为41.66倍 [3] 电力设备与新能源行业 - 推荐阳光电源，投资逻辑为公司为全球光伏逆变器和储能系统双领域龙头，欧洲、中东、美国等海外市场大储需求爆发，国内储能招标放量，欧洲工商储需求开始爆发，新兴市场平价光储需求旺盛，并规划布局AIDC电源业务 [2] - 公司2025年预测EPS为6.74元，2026年预测EPS为7.04元，对应2025年预测PE为28.41倍，2026年预测PE为27.20倍 [3] - 推荐当升科技，投资逻辑为公司为全球三元正极领先企业，受益于欧洲新能源车需求回暖，三元正极销量有望重回增长轨道，且在全固态电池电解质与正极方面布局领先，未来有望伴随新技术量产实现持续增长 [2] - 公司2025年预测EPS为1.46元，2026年预测EPS为1.99元，对应2025年预测PE为49.19倍，2026年预测PE为36.09倍 [3] 金属与金属材料行业 - 推荐紫金矿业，投资逻辑为金、铜价格共振向上背景下，公司业绩弹性大、兑现度高，估值性价比高；分拆海外黄金业务至港股上市有望带来估值重估；公司金矿、铜矿、锂矿都具有很强成长性 [2] - 公司2025年预测EPS为2.39元，2026年预测EPS为2.63元，对应2025年预测PE为12.95倍，2026年预测PE为11.77倍 [3] 互联网行业 - 推荐腾讯控股，投资逻辑为公司业绩稳健且蕴含较大发展潜力，长期成长潜力较大的业务如微信电商爆发及AI Agent赋能未包含在当前盈利预测中，腾讯生态里用户+场景的天然优势使其成为AI时代最佳卡位企业之一 [2] - 公司2025年预测EPS为27.71元，2026年预测EPS为32.69元，对应2025年预测PE为23.28倍，2026年预测PE为19.73倍 [3] 公用环保行业 - 推荐中国广核，投资逻辑为核电龙头，广东2026年取消核电变动成本补偿，核电市场化电价将比2025年有所提高；惠州核电预计将于年内完成注入，2026年新增两台投产机组，业绩有望触底反弹 [2] - 公司2025年预测EPS为0.19元，2026年预测EPS为0.21元，对应2025年预测PE为21.53倍，2026年预测PE为19.48倍 [3]

核心观点 - 美联储如期降息0.25%，利好市场后市，预计港股在重阳节假期复市后有望高开 [2] 市场表现总结 - 恒生指数于10月29日收盘报26346.14点，下跌87点或0.33%，结束三连升，险守20天线（26284点），全日成交2427亿元 [2][3] - 88只恒指成分股中，30只上升，57只下跌；表现较差的包括周大福跌4.6%、李宁跌4.5%、安踏跌4.3%；表现较好的包括信义光能升4.3%、友邦保险升3.4%、金沙中国升2.5% [3] - 科网股普遍承压，网易跌2.3%、阿里巴巴跌1.5%、腾讯跌1.7%、美团跌2% [3] 宏观与行业动态 - **强积金表现**：10月至今强积金投资回报下跌0.26%，录得约39亿元投资亏损，相当于每名成员人均亏损821元；但年初至今总收益仍达2033亿元，人均收益4.24万元 [5] - **香港及中国股票基金**：10月迄今下跌3.56%，若持续将是自4月以来首次月度亏损；但年初至今回报仍超过30% [5] - **强积金总资产**：预计10月底达15290亿元，略低于9月的15300亿元，成员平均账户结余为31.89万元，按月减少195元，但自年初以来增加49582元 [5] - **香港楼市**：差饷物业估价署数据显示，9月私人住宅楼价指数升至292.5，按月升1.32%，连升4个月，按年升1.6%；租金指数升至200，按月升0.2%，连升10个月，按年升2.41% [7] 上市公司要闻 - **汇丰控股**：第三季度预期信贷损失为10亿美元，按季基本持平；集团财务总监表示香港商业地产资产质素已回稳，季内未有重大拨备，住宅及零售市场有复苏迹象，但写字楼挑战预计持续至明年大部分时间 [9] - **均胜电子**：于10月28日至11月3日招股，发售1.55亿股H股，每股招股价不超过23.6元，集资最多36.6亿元；集资净额拟35%用于研发、35%用于提升产能、10%用于海外扩张、10%用于潜在并购、10%用于营运资金 [10] - **南方航空**：第三季盈利38.4亿元（人民币），按年增长20.26%；营业收入513.74亿元，上升3.01%；首三季盈利23.07亿元，按年上涨17.4% [11]