报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 价格表现 - 伦敦金最新价格为4367.80，变化30.75；伦敦银最新价格74.84，变化0.20；伦敦铂最新价格2180.00，无变化；伦敦钯最新价格1648.00，无变化；WTI原油最新价格58.08，无变化；LME铜最新价格12476.50，变化 - 76.50 [1] - 美元指数最新98.22，变化0.22；欧元兑美元最新1.17，无变化；英镑兑美元最新1.35，无变化；美元兑日元最新156.43，变化0.39；美国10年期TIPS最新1.90，无变化 [1] 交易数据 - COMEX白银最新库存13960.19，变化 - 9.24；上期所白银最新库存755.75，变化 - 40.99；黄金ETF持仓最新1071.99，无变化；白银ETF持仓最新16455.42，变化149.46；上金所白银最新库存714.41，无变化；上金所黄金递延费支付方向为1，无变化；上金所白银递延费支付方向为2，无变化 [2] 升贴水、库存、ETF持仓变化 - 以上图表数据来源为彭博、永安源点资讯、万得 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆期货05合约价格微涨，山东木浆市场针叶浆价格持稳，供应数据向好但受需求偏弱制约，市场关注近月仓单定价，行情震荡调整运行 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货05合约前结算价5566元/吨，收盘价5568元/吨，上涨0.04% [7] - 山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间4950 - 6300元/吨，价格持稳，山东银星报价5580 - 5600元/吨 [7] - 金鹰集团旗下April 1月起亚洲地区漂白阔叶木浆(BHK)价格上调20美元/吨 [8] - 11月世界20产浆国化学浆出货量同比 - 6.9%，针叶浆同比 - 7.6%，阔叶浆同比 - 7.3%，发往中国市场同比明显下降 [8] - 2025年11月欧洲木浆库存量70万吨，环比 - 0.8%，同比 + 6.3%；消费量80.56万吨，环比 - 6.2%，同比 - 4.6% [8] - 2025年11月纸浆进口总量324.6万吨，环比 + 24%，同比 + 15.9% [8] - 截止2025年12月25日，主要地区及港口周度纸浆库存量188.91万吨，周环比下降2.47% [8] - 需求端部分原纸企业有提涨预期，但受终端订单不足影响，纸价提涨乏力，双胶纸主流报价维稳 [8] 行业要闻 - 12月30日消息，青岛港作为全球最大纸浆进口港等，以昼夜52698吨吞吐量第5次刷新纸浆昼夜接卸世界纪录，助力打造千万吨级纸浆接卸母港和国际性纸浆转运分拨中心 [9]

2025 年 12 月 31 日 棕榈油：短期节奏反弹，驱动不强 豆油：单边区间为主，关注月差机会 | | | 【基本面跟踪】 油脂基本面数据 | | 棕榈油主力 | 单 位 元/吨 | 收盘价 (日盘） 8,658 | 涨跌幅 1.72% | 收盘价 （夜盘） 8,644 | 涨跌幅 -0.16% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 豆油主力 | 元/吨 | 7,878 | 0.77% | 7,886 | 0.10% | | | 菜油主力 | 元/吨 | 9,086 | 0.51% | 9,098 | 0.13% | | 期 货 | 马棕主力 | 林吉特/吨 | 4,071 | 0.54% | 4,065 | -0.12% | | | CBOT豆油主力 | 美分/磅 | 49.39 | 0.20% | | | | | | 单 位 | 昨日成交 | 成交变动 | 昨日持仓 | 持仓变动 | | | 棕榈油主力 | 手 | 358,771 | 5 | 388,850 | -7,197 | | | 豆油主力 | 手 | 209,400 | 2,251 ...

报告基本信息 - 报告名称：焦煤日报 [1] - 报告日期：2025年12月31日 [1] - 研究团队：研究中心黑色团队 [1] 价格数据 焦煤现货价格 - 柳林主焦最新价格1450元，日变化0元，周变化 -50元，月变化 -55元，年变化2.11% [2] - 原煤口岸库提价最新965元，日变化10元，周变化0元，月变化 -35元，年变化4.32% [2] - 沙河驿蒙5最新1340元，日变化0元，周变化 -20元，月变化 -80元，年变化 -6.29% [2] - 安泽主焦最新1600元，日变化0元，周变化0元，月变化20元，年变化10.34% [2] 焦煤盘面价格 - 盘面05最新1110元，日变化1.5元，周变化 -14元，月变化 -69元，年变化 -3.48% [2] - 盘面09最新1192.5元，日变化4.5元，周变化 -11元，月变化 -50.5元，年变化 -2.37% [2] - 盘面01最新1024.5元，日变化8.5元，周变化 -16元，月变化 -70元，年变化 -0.15% [2] 基差与价差数据 - 05基差 -121.72元，日变化 -1.5元，周变化 -23.93元，月变化 -26.4元，年变化 -32.41元 [2] - 09基差 -204.22元，日变化 -4.5元，周变化 -26.93元，月变化 -44.9元，年变化0.27元 [2] - 01基差 -36.22元，日变化 -8.5元，周变化 -21.93元，月变化 -25.4元，年变化 -2.04元 [2] - 5 - 9价差 -82.5元，日变化 -3元，周变化 -3元，月变化 -18.5元，年变化0.15元 [2] - 9 - 1价差168元，日变化 -4元，周变化5元，月变化19.5元，年变化 -0.14元 [2] - 1 - 5价差 -85.5元，日变化7元，周变化 -2元，月变化 -1元，年变化 -0.31元 [2] 库存与产能数据 库存数据 - 总库存4011.4，周变化77.29，月变化290.2，年变化 -15.69% [2] - 煤矿库存282.9，周变化10.13，月变化58.98，年变化 -17.19% [2] - 港口库存286.17，周变化 -21.33，月变化 -5.33，年变化 -40.26% [2] - 钢厂焦煤库存804.99，周变化10.34，月变化7.91，年变化6.06% [2] - 焦化焦煤库存1036.29，周变化 -1.01，月变化 -1.9，年变化 -2.44% [2] - 焦化焦炭库存85.52，周变化 -0.21，月变化0.1，年变化 -0.86% [2] 产能利用率 - 焦化产能利用率71.66，周变化 -0.39，月变化 -1.29，年变化 -1.97% [2]

2025 年 12 月 31 日 焦炭：四轮提降开启，高位震荡 焦煤：年底减产扰动，高位震荡 刘豫武 投资咨询从业资格号：Z0023649 liuyuwu2@gtht.com 【基本面跟踪】 焦煤焦炭基本面数据 | | | | 昨日收盘价(元/吨) | 涨跌(元/吨) | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | JM2605 | 1119.5 | 31.5 | 2.9% | | 期货价格 | | 12605 | 1715 | 34. 5 | 2. 1% | | | | | 昨日成交(手) | 昨日持仓(手) | 持仓变动(手) | | | | JM2605 | 1052613 | 496064 | 2318 | | | | 12605 | 18558 | 31157 | 198 | | | | | 昨日价格(元/吨) | 前日价格(元/吨) | 涨跌(元/吨) | | | | 临汾低硫主焦 | 1 600 | 1 600 | 0 | | | | 吕梁低硫主焦 | 1450 | 1450 | 0 | | | 焦煤 | 吕梁瘦主佳煤 | 1153 | 1 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 焦炭价格 - 山西准一湿熄最新价格1485.59元，月变化-109.23元，同比-13.65% [2] - 河北准一干熄最新价格1735.00元，月变化-110.00元，同比4.52% [2] - 山东准一干熄最新价格1660.00元，月变化-110.00元，同比-12.63% [2] - 江苏准一干熄最新价格1700.00元，月变化-110.00元，同比-12.37% [2] - 内蒙二级最新价格1180.00元，月变化-100.00元，同比-15.71% [2] 生产与库存相关指标 - 高炉开工率最新84.94%，周变化0.01%，月变化-3.04%，同比-1.38% [2] - 铁水日均产量最新226.58，周变化0.03，月变化-8.10，同比-0.57% [2] - 焦化厂库存最新50.14，周变化-1.76，月变化4.93，同比2.87% [2] - 港口库存最新178.20，周变化2.55，月变化-9.20，同比5.64% [2] - 钢厂库存最新642.20，周变化8.47，月变化16.68，同比-0.45% [2] - 钢厂库存天数最新12.01，周变化0.29，月变化0.72，同比-7.47% [2] - 焦化产能利用率最新70.50%，周变化-1.42%，月变化-0.60%，同比-2.42% [2] - 焦炭日均产量最新50.66，周变化-0.64，月变化-2.20，同比-4.11% [2] 盘面与基差、价差 - 盘面05最新1714.5，日变化7.00，周变化-25.00，月变化-28.50，同比-4.03% [2] - 盘面09最新1794，日变化9.00，周变化-22.00，月变化-8.50，同比-3.16% [2] - 盘面01最新1574.5，日变化-6.00，周变化-22.50，月变化-16.00，同比-11.42% [2] - 05基差最新71.08，日变化-7.00，周变化25.00，月变化-92.17，同比-110.97 [2] - 09基差最新-8.42，日变化-9.00，周变化22.00，月变化-112.17，同比-124.47 [2] - 01基差最新211.08，日变化6.00，周变化22.50，月变化-104.67，同比20.03 [2] - 5 - 9价差最新-140.00，日变化-13.00，周变化2.50，月变化12.50，同比-131.00 [2] - 9 - 1价差最新-79.50，日变化-2.00，周变化-3.00，月变化-20.00，同比-13.50 [2] - 1 - 5价差最新219.50，日变化15.00，周变化0.50，月变化7.50，同比144.50 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 化工板块总体配置思路为相关品种寻求对冲配置，独立品种关注择时契机 [4] - 芳烃策略建议多配PX，空配BZ；烯烃策略建议多配PVC，空配PP；择时策略建议择时做多BR [4][5][6] 根据相关目录分别总结 芳烃策略：PX - BZ - **PX方面** - 2026年投产压力改善，TA无新投产能，PX仅华锦石化一套200万吨装置计划在Q3后投产，聚酯全年计划投产400万吨左右，产能增速4%，上游投产告一段落，下游投产维持稳定，产能格局改善，且二季度有芳烃集中检修，PX和TA有望维持偏强 [8] - 2025年PX无新增产能，裕龙岛项目推迟；2026年海外有Aramco Jazan 85万吨、印度石油80万吨等计划投产 [12][15] - 聚酯2025年新增产能450万吨左右，增速5.3%；2026年计划投产400万吨左右，新增产能主要涵盖长丝、短纤和瓶片等 [18] - 从供需平衡表看，若2026年下游聚酯稳定增长，PX和PTA需提高年均负荷才可能维持产业链平衡，PX大概率成为产业链中最紧缺一环 [25] - 当下PXN在300美金/吨左右，属年内偏高水平，2026年PX格局更紧张，PXN有望持续走强；2025年PTA全年加工费约218元/吨，2026年投产进度放缓，加工费压力或缓和，预计修复到200元/吨往上，但难有大反弹 [28] - **BZ方面** - 2026年延续投产格局，全年产能增速约6%，从静态投产看上下游相对均衡，但下游己二酸装置投产退后情况预计26年维持 [37] - 25年1 - 11月石油苯国产量2045wt，同比+143wt，累计同比增速7%；预计26年Q1纯苯检修偏少，Q2检修量中性，H1国产量高位预期维持 [41] - 北美多套歧化装置24年四季度重启，美国纯苯检修同比减少，美亚套利受关税影响关闭；韩国纯苯依赖中国市场，若海外需求疲软，26年H1前中国纯苯进口量难降低 [46] - 纯苯下游除苯乙烯加权开工率较低，终端消费需求承压，2025年12月空冰洗排产合计总量较去年同期生产实绩下降14.1% [53][59] - 终端零售表现不及预期叠加同期高基数效应影响内销下行幅度，美国关税政策影响出口成本与订单稳定性 [64] 烯烃策略：V - PP - **V方面** - 2026年PVC新增产能较少，长停装置增多，供应边际增量有限，新增产能增速仅0.27%，建议作为烯烃板块多配 [67][71] - 以碱补氯预期弱化，下半年更明显，Q2及以后开工率存下滑预期，因下游氧化铝投产多集中在一季度，二季度后新投产能供需差压力凸显，且当前氧化铝利润欠佳，存在投产不及预期可能 [79] - 出口预期延续向好，印度从中国进口需求占比提升至50%附近，预计2026年中国出往印度PVC量或在164.26万吨；非印度地区如东南亚、中亚等地成为新增长点，预计2026年出口非印度国家总量在250.16万吨 [88][92] - 国内地产需求疲弱构成长期拖累，乐观预估下PVC终端需求增速在 - 0.865%，中性预估下在 - 1.615% [94] - **PP方面** - 2025年PP合计投放装置455.5万吨，增速10.21%，总产能超4900万吨；2026年预计投产超400万吨，增速约9%，总产能有望超5300万吨，建议作为烯烃板块空配 [99] - 2026年需求缺少亮点，终端塑料制品需求增速难跟上聚烯烃产能扩张脚步，下游利润格局差，对PP支撑有限 [107] 择时策略：做多BR - 做多BR受原料端丁二烯驱动，顺丁橡胶自身矛盾有限，原料端丁二烯上半年无新增投产，进口端受2026年韩国等乙烯产能清退影响，海外可进口货源压缩，供应端收缩预期支撑BR走强 [110] - 但闲置氧化脱氢产能一旦开工，会给丁二烯供给压力，2026年上半年参考2025年前低和氧化脱氢出现生产利润的丁二烯价格作为上下边界，择时做多BR主力合约 [110]

2025 年 12 月 31 日 生猪：矛盾继续积累，节前偏强 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2 表示最看空，2 表示最看多。 国 泰 君 安 期 货 研 究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 | 周小球 | 投资咨询从业资格号：Z0001891 | zhouxiaoqiu@gtht.com | | --- | --- | --- | | 吴昊 | 投资咨询从业资格号：Z0018592 | wuhao8@gtht.com | | 【基本面跟踪】 | | | 生猪基本面数据 | | | 单 位 | 价 格 | | 比 同 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 河南现货 | 元/吨 | 12530 | | 50 | | | 价 格 | | | | | | | | | 四川现货 | 元/吨 | 12650 | | 0 | | | | 广东现货 | 元/吨 | 12960 | | 400 | | | 期 货 | | 单 位 | 价 格 | | 同 比 | | | | 生猪2601 | 元/ ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年黄金与白银市场预计延续强势格局，但逻辑路径显著分化 。黄金核心叙事围绕“去美元化”深化与信用资产重估，预计在高位震荡中上行 ；白银步入由“工业需求刚性”与“供给瓶颈”主导的独立牛市，有望挑战 75 - 100 美元/盎司区间 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2025 年金银持续吸睛 - 2025 年大类资产表现 K 型分化 ，权益与固定收益资产稳健增长、债券分化明显，贵金属爆发式增长、白银创近年峰值，能源与商品分化显著、原油连续两年下跌，房地产持续低迷，外汇与现金温和增长 [9][10][11][13][14] - 流动性释放和需求想象空间助力金银大涨 ，黄金表现稳健、抗跌性强，白银波动性与弹性更高、走势受工业属性主导 [15] - 多种叙事致使 2025 年金银扶摇直上 ，黄金市场全年呈现两轮牛市，白银市场上演从“追赶”到“领跑”的行情 ，黄金叙事完成从“政策避险”到“货币信用重估”的深化，白银演绎独立牛市 [17][21][22] 多因素推动黄金价格或继续走高 - 全球货币体系重构下黄金价值重估 ，美元全球储备低位下滑、黄金储备占比攀升，新兴市场央行加速增持黄金以对冲美元风险，2026 年全球官方黄金储备预计数量和价值双增长 [24][33][32] - 美联储为首的国家货币政策宽松 ，2026 年全球货币政策进入宽松周期，美联储降息带动全球流动性宽松，降低持有黄金机会成本，推动金价上涨 [41][43] - 扩张性财政政策与全球债务水平对金价长期利好 ，全球主要经济体奉行扩张性财政政策、债务水平攀升，削弱主权信用货币信誉，利好黄金，美国庞大债务负担增加通胀风险，为金价提供支撑 [45][46][50] - 通胀预期与黄金的避险属性再评估 ，2026 年全球通胀分化，实际利率走势是关键，通胀环境影响金价波动，黄金避险价值将得到体现 [51][55] - 市场投资需求：机构配置与 ETF 资金流入共振 ，2025 年全球黄金 ETF 持仓量增长，2026 年 ETF 资金流向影响金价短期波动 ；机构投资者对黄金资产配置再平衡，将黄金作为战略性资产配置，为市场注入动力 [56][60][61] - 地缘政治风险：不确定性环境下的终极避险资产 ，持续的地缘政治冲突提振黄金避险需求，全球大选带来政策不确定性，强化黄金作为对冲政策风险工具的配置价值，黄金是投资组合的“压舱石” [62][66][68] - 黄金供给端 - 稀缺性的根本约束 ，黄金供给有限，受开采成本、技术等多重约束，新增开采年增长率缓慢，生产成本上涨，开采周期长，供给缺乏弹性 [69][72][76] - 黄金需求端 - 旺盛的多元性 ，全球黄金需求增长，消费集中在前五大消费国，消费结构从珠宝首饰主导转向投资与官方储备驱动，央行购金和黄金 ETF 投资成关键动力 [77][78][80] 全球白银供需缺口是资金流入的重要推手 - 白银的供应现状和产能瓶颈 ，白银价格受工业属性和供需基本面影响，供给端紧张，矿产银产量增长停滞，超过 70%为伴生矿，制约供给自主增长，未来供给预计低速刚性增长，供需缺口可能持续 [81][83] - 光伏产业：白银需求的核心增长引擎 ，电子电气白银需求是工业用银主体，光伏产业是白银需求增长核心引擎，光伏用银需求上行，N 型电池替代 P 型电池使单位耗银量增加，预计 2025 - 2027 年光伏用银消耗量增长 [85][88][93] - 新能源汽车领域的白银需求潜力 ，新能源汽车崛起是白银需求重要增长引擎，新能源汽车耗银量高于传统燃油车，渗透率提升放大白银消耗总量，预计 2025 - 2027 年汽车白银消耗量年增速 4.5% - 12.5% [94][96] - 人工智能、5G 和物联网的白银需求潜力 ，前沿技术为白银创造新应用空间，5G 基站建设、AI 技术发展、物联网终端设备需求增加白银用量，这些领域需求刚性，与光伏产业构成白银工业需求“四大支柱” [97][98] - 库存持续去化对白银价格形成支撑 ，全球主要期货市场白银库存下降，市场面临供需缺口，库存水平从充足到紧张，近期关税套利、金融锁库等事件加剧紧张，“紧平衡”或“低库存”是未来市场格局和价格支撑 [100][103][104] 2026 年金银走势预测 - 2026 年金银价格走势预测 ，黄金市场在货币体系重构、政策宽松与地缘风险共振下延续牛市，预计全年运行区间 4700 - 5055 美元/盎司 ；白银市场进入“结构性短缺”驱动的独立牛市，预计全年运行区间 75 - 100 美元/盎司 [105][106][108][109] - 其他机构金银价格走势预测 ，各大国际投行对黄金价格持乐观态度，目标价集中在 4500 - 5055 美元区间 ；白银价格已脱离传统机构模型，部分机构看高至 100 美元/盎司 [111][112][113] 2026 年金银交易策略 - 金银 2026 年单边策略 ，黄金逢低买入，作为投资组合核心配置 ；白银关注工业需求动态，积极单边做多，设置严格止损位 ；黄金和白银作为对冲工具，降低资产波动性，长期持有 [117][118][119] - 基于金银比均值回归的套利交易 ，金银比有周期性特征和中枢迁移规律，波动呈现均值回归特性，为套利交易提供理论基础 ，2026 年关注金银比价极端变化进行套利 [120][122][123]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 12 月 31 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 行情回顾与操作建议 - 沪铜探底回升，总持仓下降 17019 手，受贵金属抛售情绪影响铜价一度跌到 9.6 万，不过铜市做多情绪仍在，下跌势头日内止住 [9] - 现货铜跌 3120 至 97620，现货贴水缩窄 90 至 240，年末现货成交冷清 [9] - 日内现货铜进口亏 1489，出口窗口趋于打开，预计后续国内社库累库速度将放缓 [9] - 基本面中期向好短期现货拖累，当前铜价更多由宏观情绪面推动，波动预计加大，且元旦假期临近，建议节前控制仓位 [9] 行业要闻 - 12 月 29 日，西藏巨龙铜矿二期改扩建工程主体工程建设与核心设备安装全部完成并成功联动试车，二期全面达产后将新增日处理 20 万吨矿石的产能，届时一、二期合计日处理能力达 35 万吨；三期项目规划已同步推进，建成后将跻身全球采选规模最大的铜矿山行列 [6] - 印度最高法院主动暂停执行五周前关于重新定义阿拉瓦利山脉的裁决，原裁决可能被“误解和滥用”，需澄清保护范围和采矿限制条件，组建高级别专家委员会评估生态影响，2026 年 1 月 21 日再次审理此案，期间维持对新采矿租约的暂停令，该山脉蕴藏 70 多种矿产资源，包括铜等 [6][10]