2024年美国经济回顾 - 2024年前三季度美国实际GDP环比年化增长与2023年相比略有回落消费贡献最大[14] - 2024年美国居民服务消费同比增速较去年略回落但高于疫情前商品消费已降至疫情前水平[15] - 2024年美国居民薪资收入同比增长高于去年资产性收入同比增长低于去年财政转移收入同比增长高于去年[19] - 2024年美国制造业和服务业景气走势分化[26] - 2024年美国整体CPI通胀继续下降但核心CPI通胀降温停滞[30] 美联储货币政策 - 2024年降息是美联储货币政策调整关键词9月降息50BP11月降息25BP[36] - 美联储2024年通胀在货币政策模型中权重先降后升[37] - 美联储最有可能在明年还将降息100 - 125BP[38] 特朗普经济政策 - 特朗普经济政策存在贸易保护与产能不足矛盾[46] - 特朗普经济政策存在严格移民政策与劳动力不足矛盾[60]

风险平价策略概述 - 风险平价策略基于资产的风险而非收益进行组合配置[1] - 通过在各类宏观风险因子上保持均等敞口，力求组合在不同经济周期下均有较好表现[1] - 风险平价策略通过动态重仓低波动资产构建了兼具赔率与胜率且收益稳健的资产组合[1] 风险平价策略的优势 - 风险平价策略构建了从波动率到收益率的映射关系，低波动往往对应更高的胜率和赔率[2] - 通过充分分散风险，显著降低波动率并提高夏普比率[2] - 在低风险环境中，引入杠杆来增厚收益，最终构建出高胜率、高赔率、收益稳健的投资组合[2] 风险平价策略的挑战 - 国内股债资产波动率差异较大，导致配比失衡，组合收益率主要由债券贡献[3] - 低利率环境下，利差压缩，加杠杆的效力减弱，且杠杆力度受监管限制[3] - 我国资产波动率与收益率正相关，一定程度上违背了风险平价策略的基础假设[3] - 可选资产范围有限，尚不足以完善风险平价资产图谱[3] 风险平价策略的应用实践 - 基于国内ETF产品构建宏观因子约束下的风险平价策略，解决前述问题[4] - 宏观因子中性策略较股债60/40组合年化收益提升4个百分点，而波动率降低近3个百分点，夏普比例显著提升[4] - 通过管理组合在不同宏观因子上的风险敞口，构建了增长进攻型、利率防御型、通胀进攻型以及海外进攻型组合[4] 风险提示 - 模型未来应用有效性或存在差异[5] - 市场超预期波动的风险[5]

房地产调整现状 - 2024年9月住宅年化销售面积较2021年减半至7.7亿平方米[4] - 70个大中城市二手住宅价格下跌15%部分大城市局部达30%以上[4] - 2024年房地产开发投资较2021年下降约三成至10.1万亿[4] 止跌回稳基础 - 住宅销售面积同比跌幅收窄将带动房价和投资同比跌幅收窄[4] - 房地产销售已连续三年低于潜在需求水平[4] - 居民购房能力提升购房成本明显降低[4] - 居民对房价和收入走向预期改变是止跌回稳堵点[4] 止跌回稳再思考 - 中国大陆房价调整幅度较国际经验属温和[4] - 稳固销售向好势头需夯实稳经济稳就业稳预期基础[4] - 需开发地方财政新主体来源平衡地产增量与财政收入[4]

宏观经济与市场概况 - 2024Q3中国GDP同比增长4.6%，增速较Q2回落0.1个百分点[5] - 2024Q3中国股权投资市场指数（PEII）环比上升，但仍处于近年低位[8] - 2024Q3宏观环境指数为168，同比下降3.9%，环比上升3.4%[10] 募资情况 - 2024Q3募资总规模为3,784.72亿元，环比上升37.7%，同比下降33.0%[12] - 大额基金募资总规模占比达到28.9%，同环比分别上升4.2与16.8个百分点[12] - VC/PE100机构募资分指数为144，同比下降41.0%，环比上升63.3%[24] 投资情况 - 2024Q3投资分指数为126，同环比分别下降39.9%、19.0%[13] - 2024Q3投资案例数为1,547起，同环比分别下降44.7%、30.3%[13] - VC/PE100机构投资分指数为44，同环比分别下降55.4%、8.8%[26] 退出情况 - 2024Q3退出分指数为76，同比下降42.4%，环比上升9.2%[19] - 2024Q3被投企业IPO数量为243笔，同比下降47.6%，环比上升60.9%[19] - VC/PE100机构退出分指数为66，同比下降52.0%，环比下降1.4%[29]

房地产调整现状 - 住宅年化销售面积较2021年减半至7.7亿平方米回到2009年之前水平[2] - 70个大中城市二手住宅价格下跌15%部分大城市局部跌幅达30%甚至更多[2] - 房地产开发投资较2021年下降约三成至年化10.1万亿人民币[2] - 住宅处于绝对去库存状态但广义库存去化周期拉长[2] 止跌回稳基础 - 住宅销售面积同比跌幅收窄将带动房价和投资同比跌幅收窄[2] - 房地产销售已连续三年低于潜在需求水平[2] - 居民购房能力提升购房成本降低[2] - 居民对房价和收入走向预期改变是止跌回稳的堵点[2] 房地产调整再思考 - 从国际经验看中国大陆目前平均降幅属温和[2] - 需夯实稳经济稳就业稳预期基础并打通保障房收储政策堵点[2] - 土地财政模式不可持续需开发新财政主体来源[2]

汇率相关 - 汇率是观察政策步伐的重要指标[1] - 9月美联储降息后一揽子政策迅速落地[2] - 汇率升值一致预期未形成政策稳汇率态度坚定[3] - 730政治局会议强调稳汇率[4] 利差相关 - 美中利差走扩影响我国降息窗口[1] - 美中利差重新主导汇率[2] - 美中利差回升人民币汇率回稳态[2] - 美中利差收窄缓解资本外流压力[4] 其他 - 掉期溢价率回升至0.6%[6] - 沪金溢价处于较低水位[7]

2024年经济形势回顾 - 经济复苏结构上高质量发展失业率平稳居民收入稳定增长[3] - 企业利润略降高技术制造业增长迅速物价水平偏弱M2 - M1剪刀差走阔社融增速下降[3] - 外贸韧性足外资波动大公共预算收入下滑支出提速股市趋稳债市慢牛[3] 2024年政策回顾 - 政策聚焦新质生产力三中全会全面深化改革资本市场严监严管[3] - 一揽子增量政策推动社会预期回升逆周期调节成效显著房地产政策助力市场企稳[3] - 央国企监管加强推进上市公司市值管理考核鼓励国企并购重组[3] 2025年宏观经济展望 - GDP增长目标5%左右通胀温和回升赤字率明显抬升[3] - CPI同比增速达到1%左右PPI同比增速回升至0%左右GDP平减指数回升至0.5%左右[3] - 狭义财政赤字率提升至4%左右专项债额度扩至4 - 5万亿特别国债扩至2 - 3万亿广义财政赤字率增至8.2% - 9.6%[3] 2025年重点政策展望 - 积极应对外部冲击加大宏观调控着眼长期规划平衡供给需求[4] - 地产政策持续加码落实地方政府化债[4] 2025年大类资产配置建议 - 黄金走高原油略降A股超配债市谨慎乐观[4] - 美股谨慎美债超配人民币面临一定贬值压力[4] 2025年潜在投资机遇 - 关注并购重组科技创新权重龙头供给两新养老生育五大主线及相应投资机遇[4]

生产 - 10月工业增加值同比增速5.3% 与上月基本持平[20] - 采矿业同比增速5.4% 较上月上升0.9pct为最大拉动项[20] - 电热燃水同比增速5.4% 较上月下降4.7pct[20] 投资 - 10月固定资产投资单月增速3.4% 与上月持平[25] - 广义基建累计增速9.4% 较上月上升0.1pct[28] - 狭义基建累计增速4.3% 较上月上升0.2pct[28] - 10月房地产投资单月增速-12.3% 降幅较上月扩大2.9pct[29] 消费 - 10月社零单月增速3.2% 较上月上升1.1pct[40] - 汽车类消费增速达3.7% 较上月提升3.3pct[40] - 家电音像类增速39.2% 较上月大幅抬升18.7pct[40] 展望 - 10月经济数据向好 一揽子增量政策效果显现[47] - 增量政策叠加 内需或延续恢复外需或有韧性[48]

财政收入 - 1至10月一般公共预算收入同比增长-1.3%受去年高基数影响[3] - 1至10月税收收入同比增速-4.5%连续负增非税收入增速15.3%[4] - 土地出让金收入1至10月累计同比增速-22.9%[5] 财政支出 - 1至10月一般公共预算支出同比增速2.7%地方支出增速1.8%中央7.9%[4] - 民生类和基建类支出增速均有改善[65] 政策影响 - "6+4"化债方案降低地方隐性债务风险[93] - 房地产税收优惠政策助力房地产市场止跌回稳[96] 风险提示 - 基本面修复偏离预期[7] - 宏观政策超预期[7]

2024年REITs市场表现 - 2024年REITs指数整体企稳回升，但仍弱于股债，1月表现弱于中证全债指数和沪深300指数，2月至9月超越沪深300和中证全债指数，9月27日后沪深300指数超越REITs指数[2] - 经济弱复苏环境下，保障房、生态环保等低经济敏感性REITs涨幅较高，消费类、仓储物流类表现不佳[2] - 截至2024年11月17日，中证REITs指数近一年回报率为-3.09%，波动率为10.71%，介于中证全债指数（1.46%）和沪深300指数（21.09%）之间[23] REITs市场发展前景 - 中国REITs市场规模预计在2.1万亿-4.5万亿元，未来有15-35倍扩容空间[2] - 2024年公募REITs发行迎来井喷式增长，发行22单，规模达490亿元，截至11月15日，52只REITs基金资产净值合计1419亿元[45] - 美国REITs市值占GDP的4.96%，日本占2.6%，中国REITs市值占GDP仅为0.1%，占A股总市值0.13%[55] REITs投资策略 - 投资者可通过战略配售、打新和二级市场交易参与REITs投资，战略配售投资者需持有份额至少36个月[96] - 2024年REITs打新收益率确定性较高，保障房、水利设施、能源类项目上市首日涨幅较高，分别为19%、18%、12%[98] - 当前产权类REITs现金分派率中位数为4.7%，特许经营权类为9.0%，产业园类REITs现金分派率最高为3.7%，高速公路和生态环保类分别为8.3%、7.0%[108] REITs经营表现 - 2024年产业园REITs经营业绩下滑，上半年经营活动净现金流同比下降14%，仓储物流REITs收入在三季度明显下滑[78] - 特许经营权类REITs中，交通类业绩下滑明显，生态环保类运营相对稳健，高速公路项目受季节性影响有所改善[83]