市场现状 - 2024下半年消费级存储价格下滑明显，4Q24全球DRAM市场规模环比+13.5%，NAND市场环比-8.5%[2][9] - 2024年全球智能手机/PC出货量同比+4.15%/+1.14%，前三季度全球服务器出货量同比+14.20%[9] 厂商策略 - 2024年底以来海外大厂减产NAND及DDR4、LPDDR4等产品，西部数据/美光2025年NAND减产约15%[2][10] - 2025年三星、美光和海力士资本开支预计合计同比增长8.0%，投向HBM、DDR5等高端产线[9][10] 价格趋势 - NAND价格2H25有望改善，TrendForce预计3Q/4Q25环比增长10 - 15%/8 - 13%[2][16] - DDR5价格保持坚挺，2H25 DDR3/DDR4供需格局有望好转，1Q25 PC/服务器DRAM模组价格环比将分别下跌8 - 13%/0 - 5%，手机端LPDDR4x/LPDDR5x价格环比将分别下跌8 - 13%/3 - 8%[25] 需求增长 - 2025年国内互联网厂商加大AI资本开支，3QFY25阿里资本开支318亿元，环比增长80%[33] - 2024年SK海力士、铠侠企业级SSD全年收入增长超300%，2026年中国企业级SSD市场规模有望达669亿元，2022 - 2026 CAGR达25%[3][33] 国产替代 - 1H24 Solidigm、三星在中国企业级SSD市场合计份额超65%，国内厂商占比不足30%[3][35] - 国内存储模组厂商企业级SSD产品布局完善，颗粒国产化加速，带动相关环节国产替代[40]

策略研究 证 券 研 究 报 告 【华创证券|红利资产研究中心】 红利开年回撤怎么看 ——多行业联合红利资产 2 月报 策略专题 2025 年 03 月 03 日 华创证券研究所 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 证券分析师：单戈 邮箱：shange@hcyjs.com 执业编号：S0360522110001 相关研究报告 《【华创策略】高屋建瓴：自由现金流对比红利— —自由现金流资 ...

证券研究报告·策略报告·策略点评 策略点评 20250303 美国不再"例外"了吗？——全球市场观察 系列 [Table_Summary] ◼ 本周（2025 年 2 月 24 日-2025 年 3 月 2 日），发达市场及新兴市场同 步下跌，新兴市场转跌：MSCI 发达市场下跌 1%，主要体现在美股下 跌，欧股再次在发达市场中表现相对亮眼；MSCI 新兴市场转跌且跌幅 较大（-4.4%），尤其是中国资产领跌。各个市场交易的主线开始分化： ◼ 美国在宏、微观催化下，纳指及标普连续两周下跌。其中纳指跌幅较深 且在本周继续领跌（-3.5%），标普跟跌（-1%），但是周五 PCE 显示 1 月美国通胀温和上涨，缓解了部分通胀担忧，道指大幅反弹，单日涨幅 补足前期累计跌幅，收涨 1%。 宏观方面：经济走弱，通胀坚挺，"滞胀"担忧重燃。一方面，基本面 疲软，1）美国 1 月零售销售额环比下降 0.9% ，创近两年来最大降幅； 2）2 月服务业 PMI 49.7，美国服务业 PMI 首次降至 50 以内，且创 2023 年 1 月份以来新低，加剧市场紧张情绪；以及 3）美国 2 月消费者信心 指数显著下降（从 1 月的 ...

证券分析师 | 钟正生 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060520090001 | | | ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn | | 张璐 | 投资咨询资格编号 | | | S1060522100001 | | | ZHANGLU150@pingan.com.cn | | 范城恺 | 投资咨询资格编号 | | | S1060523010001 | | | FANCHENGKAI146@pingan.com.cn | 海外宏观 2025 年 3 月 2 日 海外宏观周报 关税风险再升，美债美元走强 平安观点： 宏 观 报 告 宏 观 周 报 证 券 研 究 报 告 海外经济政策。1）美国：美国总统特朗普表示，原定于 3 月 4 日生效的对 墨西哥和加拿大的关税将如期实施；4 月 2 日的对等关税计划仍将完全生 效；预计将很快宣布对欧盟输美商品加征关税。美联储多位高官警告美国通 胀风险与经济增长担忧并存，鹰派认为当前利率接近中性，部分官员支持继 续缩减资产负债表。美国 1 月新屋销售超预期下跌，营建许可小幅下修。美 国 1 月 PCE 物价指数同 ...

行业数据 - 基础化工股票家数486只，占比0.06%；总市值42562.87亿元，占比4.31%；流通市值37635.09亿元，占比4.79%[1] - 基础化工1M、6M、12M绝对表现分别为5.2%、28.4%、13.5%，相对表现分别为3.3%、10.1%、0.7%[2] 指数情况 - 本周新疆指数98.96，环比+1.07%；新疆煤化工投资指数96.81，环比+0.39%；新疆国企改革指数101.18，环比+1.38%[5][15] - 本周涨幅前三公司为八一钢铁涨14.85%、北新路桥涨14.62%、新研股份涨13.28%；跌幅前三公司为川宁生物跌5.19%、立昂技术跌7.82%、中基健康跌8.88%[5][15] 重点数据 - 奇台县混煤Q5000报价140元/吨，巴里坤混煤Q5200报价225元/吨，拜城主焦煤报价1300元/吨；昌吉准一至新疆哈密汽运价135元/吨；巴里坤三塘湖—宁夏宝丰价297元/吨，环比-19.51%；新疆甲醇价1870元/吨，与华东价差-815元/吨；新疆尿素价1684元/吨，与山东价差-126元/吨[5][20] - 2025年1月，新疆煤炭铁路发运量国有重点煤矿383万吨，同比+18.72%；2024年12月，新疆原煤产量5822万吨，同比+18.24%[20] 重点新闻 - 国家能源局发布《2025年能源工作指导意见》，提出提升能源安全保障能力等举措[5][35] - 新疆伊吾县与新疆众友新材料科技有限公司签约40万吨/年煤基MMA项目，总投资55亿元[35] 公司公告 - 新疆交建拟3300万元增资疏勒汇通铁物专用线管运服有限公司获66%股权，中标12.33亿元S12线高昌(吐鲁番)-托克逊-巴仑台公路建设项目构件预制GTBTZ - 17标段[39] - 天富能源为天富集团担保4亿元，累计对外担保余额69.42亿元，为天富集团及其关联企业担保余额62亿元[39] 投资统计 - 本周新疆煤化工项目总计规划产能：煤制天然气416亿方，煤制油500万吨，煤制烯烃945万吨；总计投资额9122亿元，其中煤制天然气2829亿元，煤制烯烃1828亿元，煤制油1861亿元[43] 投资策略 - 关注煤化工投资和国企改革两条主线，包括在新疆有项目投资的能源化工公司、为煤化工项目服务的公司、为煤化工建设服务的公司、新疆本地国企/兵团企业[5][8][11][12][13] 风险提示 - 政策落地不及预期；项目建设进度不及预期；并购重组过程中的进度不确定性；项目数据统计存在误差[5][13][48]

市场情绪 - 微观交易温度计读数回落至44%[1][11][12][16] - 偏热区间指标数量占比降至15%[2][11][16] 交易热度 - 1/10Y、30/10Y相对换手率分别下降28、14个百分点[3][16] - TL/T多空比分位值回落55个百分点至24%[3][4][13][16][20] 机构行为 - 基金久期分位值回落23个百分点[3][13][16] - 配置盘力度分位值回升27个百分点[3][13][16][23][26] - 农商买入力度减弱[5][11][23] 利差情况 - 政策利差时隔4个月转正，3年期国债与OMO利差从-2bp走阔至2bp[6][26][27] - 信用利差、农发 - 国开利差走阔8bp、4bp，IRS - 3M shibor利差收窄9bp[6][26][27] 比价指标 - 商品比价分位值下降9个百分点至32%[3][9][13][16][28][29]

市场表现 - 上周A股整体回调，泛科技板块调整幅度大，红利、消费相对占优[2][3] - 13年来（剔除15年、20年）两会至四月底，全A上涨概率30%，红利和创业板指上涨概率60%，美护、建材期间上涨概率超50%[4] 调整原因 - 泛科技热点板块成交额占比至高位，行情有脆弱性[3] - 特朗普关税扰动、美国经济数据疲软引发全球资金risk - off[3] - 国内进入政策和数据观察期，市场风险偏好下修，资金分流[3] 特殊变量 - 泛科技产业周期是广谱性的，大概率是中期主线，短期调整或为良性但可能分化[5] - 4月初是特朗普关税政策关键节点，两会前后扩内需等对冲性政策对投资者风险偏好影响程度上升[5] 配置建议 - 泛科技内部适度增配估值修复程度相对不高且景气改善的方向，如存储、消费电子等[6] - 增配政策重视、业绩潜在弹性大且景气有改善迹象的服务消费，如航空、美护、社服等[6] - 增配低β红利，如铁路公路等[6] 风险提示 - 国内泛科技产业发展不及预期或拖累A股整体表现[7][16] - 国内政策力度不及预期或降低投资者风险偏好[7][16]

市场分析 - 2月国内处于经济数据空窗期，3月数据对经济周期企稳节奏观察更优[3][8][9] - 1月信贷超预期反弹，M1负增长转正至0.4%，M2 - M1剪刀差收敛至6.6%，社融存量增速8%，新增人民币贷款5.13万亿，企业新增信贷4.78万亿[10] - 1月通胀反弹需剔除季节性因素，核心CPI同比增速0.6%，连续五个月上涨[10] - 2月美国服务业景气回落，1月整体就业放缓，同比增速1.3%，失业率4.0%，2月服务业PMI初值49.7，制造业PMI初值51.6[14] - 中国11月核心CPI连续三个月缓步回升，1月CPI和PPI剪刀差走扩至2.8%，PPI/PPIRM连续三个月零缺口[21][32] - 美国2025年上半年通胀回升牵制货币政策，2月通胀预期反弹，二手车价格反弹或带来通胀上行压力[22] 策略 - 宏观策略维持右侧积极判断，3月调低风险配置至中性或增加波动率对冲头寸[4] 政策 - 短期政策着力点在供给侧，预期两会宏观政策目标难超预期，关注产业政策落地强度[37][38] 风险 - 需关注美联储意外加息、地缘风险意外上升、美元再次反弹风险[5][45]

制造业与非制造业 - 2025年2月制造业PMI为50.2%，比上月增长1.1%，产需改善[3] - 2月非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2%，继续保持扩张[3] - 2月建筑业商务活动指数为52.7%，比上月上升3.4个百分点，基础设施项目建设施工进度加快[3] 房地产市场 - 25年1月一线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.4%，降幅比上月收窄0.4%[4] - 25年1月一线城市二手住宅销售价格同比下降7.8%，降幅比上月收窄0.3%[4] 金融数据 - 1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，自去年11月以来保持不变[4] - 2025年1月M2增速为7.0%，M1增速为0.4%，M1 - M2剪刀差收窄至 - 6.6%[4] - 2025年1月社融存量增速为8%，社融增量为7.06万亿，高于去年同期[4] 价格指数 - 2025年1月全国居民消费价格同比上涨0.5%，环比上涨0.7%[49] - 2025年1月全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，降幅与上月相同，环比下降0.2%[58]

证券研究报告 固收 先从"高"处着手 华泰研究 | | | 报告核心观点 今年债市的关键词：高起点、低回报、负 Carry、高波动。近两周，债市如 预期有所调整，我们重新审视当前债市所处的位置。上周宏观逻辑的反复对 债市偏有利，关税阴影再起、市场风险偏好回落、两会政策预期或较充分， 但 PMI 数据季节性偏强。资金面上，跨月后及两会期间资金压力有望阶段 性缓解。不过，宏观逻辑的真正回归有可能要到二季度，资金面实质缓解仍 需要时间，供给压力逐步增大。本周债市可能有小机会，存单、短端信用债 已经进入投资区域；长端利率债暂做短线交易为主，空间不大，欠配资金继 续尝试倒金字塔建仓。国债和地方债利差在供给放量中走扩。 债市所处位置：存单进入投资区域，长端利率债性价比有所修正 经历过去两周债市调整后，重新审视当前债市所处的位置。1、存单性价比 较高，已经处于可投资区域。2、长端利率债性价比有所修正。宏观逻辑仍 在，债市基本面风险不大，决定了市场调整空间有限。10 年国债 1.8%或是 上行阻力位，1.75%的 10 年国债逐渐具备短期性价比。不过横向（与股市、 海外、地产、贷款相比）来看，长债性价比还不算高。需要注意，所 ...