报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年一季度资产支持票据发行规模同比大幅增长，二级市场交易活跃，行业政策利好民营企业债券融资[4] 发行情况 - 2025年一季度资产支持票据发行120单，规模1010.09亿元，数量增49单，规模增长118.47%，公开发行7单规模42.35亿元，定向发行113单规模967.74亿元，3月发行单数和规模较高[4][5] - 国投泰康信托有限公司等前五、十大发起机构发行规模占比分别为45.78%、66.39%[7] - 债权类ABN发行规模882.33亿元，占比87.35%，其它类平均发行规模最高为19.55亿元/单[10] - 基础资产细分类型涉及个人消费金融等，个人消费金融、小微贷款规模占比分别为34.79%、23.36%，新增特定非金债权和CMBN两类产品，部分细分资产发行规模同比提升[12][14] - 单笔产品最高发行规模50.05亿元，最低0.90亿元，单笔发行规模在(5, 10]亿元区间产品数量最多、规模占比最高[17] - 期限最短0.17年，最长18.01年，期限在(1,2]年内产品发行单数最多、规模占比最高[20] - AAAsf级票据发行规模占比为90.45%[21] - 一年期左右AAAsf级票据利率中枢约2.10%，中位数较上年同期下降50BP[23] - ABCP产品发行36单，规模335.80亿元，占ABN发行规模33.24%，个人消费金融ABCP规模占比40.91%[25] 发行利差统计分析 - 与同期限国债相比，1年期和3年期资产支持票据发行利差收窄；与同期限AAA级企业债相比，1年期发行利差均值基本持平，3年期收窄[29][30] - 个人消费金融、小微贷款和供应链三类资产利差小幅上行，个人消费金额等产品发行利率较上年同期明显下降[34][36] 二级市场交易情况 - 2025年一季度二级市场总成交金额1417.46亿元，交易笔数1640笔，同比分别增长28.75%和35.65%[40] - 交易较活跃产品为类REITs、个人消费金融等，成交金额占比分别为18.44%、18.34%等[43] 行业动态点评 - 2025年3月14日交易商协会发布《行动方案》，加大产品创新服务民营企业，优化民营企业债券融资环境，为民营经济发展提供支持[45][46]

报告核心观点 - 折价成交个券中“24 醴渌 02”债券估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交个券中“21 万科 06”估值价格偏离程度靠前；净价上涨成交二永债中“21 中国银行二级 04”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中“22 江苏银行三农债 01A”估值价格偏离幅度靠前；成交收益率高于 10%的个券中地产债排名靠前 [2] - 信用债估值收益变动主要分布在(0,5]区间；非金信用债成交期限主要分布在 2 至 3 年，其中 1.5 至 2 年期品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在 2 至 3 年，其中 3 至 5 年品种折价成交占比最高；分行业看电子行业的债券平均估值价格偏离最大 [2] 各图表总结 图表 1：折价成交跟踪 - 展示大幅折价个券成交跟踪信息，涉及“24 醴渌 02”“25 潍坊 02”等多只债券，包含剩余期限、估值价格偏离、估值净价等指标及成交规模 [4] 图表 2：净价上涨个券成交跟踪 - 呈现大幅正偏离个券成交跟踪情况，如“21 万科 06”“21 万科 04”等债券，涵盖剩余期限、估值价格偏离等数据及成交规模 [5] 图表 3：二永债成交跟踪 - 给出二永债成交跟踪详情，包括“21 中国银行二级 04”“22 交行二级资本债 02A”等，有剩余期限、估值价格偏离等信息及成交规模 [6] 图表 4：商金债成交跟踪 - 展示商金债成交跟踪内容，涉及“22 江苏银行三农债 01A”“23 光大银行债 01”等债券，包含剩余期限、估值价格偏离等指标及成交规模 [7] 图表 5：成交收益率高于 10%的个券 - 呈现成交收益率高于 10%的个券跟踪情况，如“21 万科 06”“21 万科 04”等，有剩余期限、估值价格偏离等数据及成交规模 [8] 图表 6：当日信用债成交估值偏离分布 - 展示当日信用债估值收益变动分布情况 [9] 图表 7：当日非金信用债成交期限分布（城投 + 产业） - 呈现当日非金信用债成交期限分布情况 [11] 图表 8：当日二永债成交期限分布 - 展示当日二永债成交期限分布情况 [13] 图表 9：各行业非金信用债折价成交比例及成交规模 - 呈现各行业非金信用债估值价格偏离及成交规模情况 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前市场出现美债抛售行为，主要卖出主体为全球央行和对冲基金；中、日美债持有规模缩减，英国增持；美债短期大跌受基差交易机构平仓抛售影响；2025年二季度美债到期偿债压力大；短期美债利率或维持高位，需警惕流动性风险，中长期美债有望走强 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 近期哪些机构在卖出美债 - 过去一周（4.4 - 4.11）美债大幅下跌，收益率攀升，10Y美债利率周内最高上行47bp至4.48%，2Y/1Y美债利率周内最大上行幅度分别为28/18bp [8] - 主要卖出主体为全球央行和对冲基金，中、日美债持有规模自2018年6月和2021年11月以来持续缩减，2024年分别减持572.9/554.4亿美元，英国自2016年以来稳步增持，2024年增持342.0亿美元 [8][9] - 部分金融机构因流动性问题出售美债，如日本农林中央金控计划出售630亿美元相关债券 [9] - 美债短期大幅下跌受基差交易机构平仓抛售影响，对冲基金基差交易中持有美债现货，利率短期上行时现货头寸亏损触发追补保证金，需卖出美债引发螺旋式下跌 [3][14] 美债的另一风险点 - 2025年未偿总债务规模较2024年增长4.68%（1.61万亿美元），4 - 6月到期金额约6万亿美元，债务风险提升 [4][21] - 自2021年以来美国债务平均利率显著上升，2025财年净利息占支出比例为13.55%，2026财年为13.85% [23] - 美国国债期限结构以中期票据（2 - 10年）为主，截至2025年3月，中期票据占未偿还公共债务总额的51.22%（14.81万亿美元） [27] 美债走势展望 - 短期美债利率或维持高位，因对冲基金基差交易多头头寸及负反馈机制，需警惕流动性危机带来的系统性风险 [31] - 中长期美债有望走强，随着关税影响显现，全球经济放缓，美国面临衰退风险，叠加美联储降息周期，预计10Y美债利率短期在4% - 5%宽幅震荡，中长期缓步下行至4%以下 [4][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周中国周度经济指数回落，生产回落但基建高频指标回升，商品房销售增速回落，消费回落，出口回升，农产品价格回升，工业品价格回落[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周度经济指数 - 上周中国周度经济指数为 6.1%，较前值回落 0.1 个百分点；WEI 生产子指数为 6.6%，较前值回升 0.3 个百分点；WEI 需求子指数为 5.4%，较前值回落 0.3 个百分点；供需缺口为 -1.1%，较前值回落 0.5 个百分点[1] 生产 - 上周螺纹钢产量 4 周移动平均同比为 8.4%，较前值回升 1.7 个百分点；高炉开工率为 83.3%，较前值回升 0.1 个百分点；PTA 产业链负荷率为 76.8%，较前值回落 3.7 个百分点；汽车半钢胎开工率为 78.5%，较前值回落 3.3 个百分点；沿海主要电厂日均耗煤量 4 周移动平均同比为 -11.2%，较前值回落 10.6 个百分点[1] 基建 - 上周水泥发运率为 42.8%，较前值持平；水泥磨机运转率为 44.5%，较前值回升 2.8 个百分点；石油沥青装置开工率为 27.6%，较前值回升 1.9 个百分点[1] 房地产 - 上周 30 大中城市商品房销售面积 4 周移动平均同比为 -5.6%，较前值回落 6.7 个百分点；100 大中城市成交土地占地面积 4 周移动平均同比为 5.2%，较前值回升 3.4 个百分点[2] 消费 - 上周乘用车日均零售销量同比为 2.0%，较前值回落 1.0 个百分点；电影票房 4 周移动平均同比为 -51.9%，较前值回落 2.6 个百分点；国内航班执行数 4 周移动平均同比为 1.3%，较前值回落 0.1 个百分点；北上广深地铁客运量 4 周移动平均同比为 2.0%，较前值回落 1.1 个百分点[2] 出口 - 4 月上旬韩国出口同比为 13.6%，较 3 月下旬回升 12.6 个百分点；上周上海出口集装箱运价指数 4 周移动平均同比为 -21.9%，较前值回升 1.3 个百分点；波罗的海干散货指数 4 周移动平均同比为 -18.8%，较前值回升 4.2 个百分点[2] CPI - 上周农产品批发价格 200 指数 4 周移动平均同比为 -3.2%，较前值回升 0.7 个百分点；猪肉平均批发价 4 周移动平均同比为 2.1%，较前值回落 0.7 个百分点；28 种重点监测蔬菜平均批发价 4 周移动平均同比为 -4.1%，较前值回升 1.7 个百分点[3] PPI - 上周南华综合指数 4 周移动平均同比为 -2.8%，较前值回落 2.2 个百分点；布伦特原油现货价 4 周移动平均同比为 -19.4%，较前值回落 3.5 个百分点；螺纹钢价格 4 周移动平均同比为 -8.6%，较前值持平；秦皇岛港动力末煤平仓价 4 周移动平均同比为 -19.0%，较前值回升 1.3 个百分点；水泥价格指数 4 周移动平均同比为 20.6%，较前值回升 0.9 个百分点[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期关税政策和流动性收缩使风险与避险资产重定价，市场波动高；国内债市长端利率先降后盘整，海外美债收益率先升后企稳，中美利差倒挂加深；美债收益率是否触顶待察，国内债市后续或围绕“避险情绪主导 - 政策对冲预期 - 回归基本面”演绎 [45] 根据相关目录分别进行总结 从“避险资产”到“美债风暴” - 超预期关税政策和流动性风险使全球资产定价逻辑改变，美市场股债汇三杀，美债“全球资产定价之锚”属性或弱化 [2][9] - 2025/4/4 - 4/11，美债收益率走高，10 年美债收益率单周上行幅度创 2001 年 11 月以来最大，MOVE 指数创新高 [9] - 触发因素包括对冲基金基差交易、供需失衡、关税冲击下美债避险属性下降；2024 年以来中日减持美债 [12] - 分两阶段，第一阶段“对等关税”政策使美债抛售压力大、流动性风险显现；第二阶段关税豁免等使流动性风险收敛，10 年美债收益率回落至 4.38% [14][15] 历史上的美债流动性危机 - 2020.03：疫情和高杠杆基差交易平仓致美债流动性危机，长端美债收益率升、价格跌；美联储降息和量化宽松稳定市场，但长期或加大美债依赖央行托底风险 [3][19] - 2023.03：加息周期和硅谷银行危机使美债大幅波动，避险情绪升温；美联储为储户托底和出台 BTFP 稳定市场，凸显其最后贷款人作用和银行资产负债管理风险 [3][26] 美债收益率触顶了吗 - 近期美债市场波动后收益率回落，2025/4/14 - 4/15，10 年美债收益率降至 4.35% [34] - 美国通胀方面，3 月通胀低于预期，关税政策或推高进口成本引发通胀反弹；4 月 14 日纽约联储调查显示受访者通胀预期上调 [34] - 美联储政策方面，经济衰退和通胀预期双重压力下，降息预期反复，美债收益率走向不明；但美联储承担“托底”角色，对债市有提振 [4][36] - 关税博弈下美国经济有滞胀风险，美联储需权衡经济增长与通胀预期，当前处于降息周期对美债有支撑；若关税和美债供给超预期，10 年美债利率或上破 4.5%，美联储将加大流动性支持 [4][38] 国内债市演绎 - 关税扰动和美债大跌下，国内债市先涨后震荡，交易逻辑或围绕“避险情绪主导 - 政策对冲预期 - 回归基本面” [41] - 关税政策博弈时，债市交易基本面压力和货币宽松预期，10 年国债收益率下探 1.6%关口 [41] - 增量政策加码预期升温成博弈点，货币政策降准利好短端，宽财政等政策使长端承压，曲线或陡峭化 [42] - 债市交易逻辑或回归基本面，关注政策效果和内需修复斜率；当前资金面宽松，短端品种有胜率和赔率，长端利率震荡盘整，逢调整可介入 [42][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 超长期特别国债发行计划推出，4 月底至 9 月底会增加超长期国债供给，使地方债 - 国债利差回落，可能使 TL 表现偏弱；年内超长期一般国债 11 - 12 月剩余 3 期，250002 短期价值或因流动性较差；20 年特别国债关注发行后流动性，30 年特别国债 4.24 日首发的再续发 4 期，规模可能较高，投资价值或提高 [2][6] - 10 年国债方面，240017 赔率价值更强，但 5、6 月新发国债节奏快，250004 成为主力券时间可能较长，届时性价比提高；30 年国债交易建议以 230023 和 2400006 为主，230023 赔率更高 [2][7][8] - 2025 年国债额度大幅增加但总期数变化不大，发债明显前置，Q2 长期国债供给压力加大；注资特别国债 4 - 6 月均匀发行，市场能较好承接，定向发行概率较小 [9][12] - 超长期特别国债提前启动能有更多财政资金促进消费、扩大内需；货币政策出台择机需考量三方面，预计央行提供流动性支持，国债买卖启动概率不高；银行存款利率调降等为后续降息做准备，货币与财政配合下流动性充裕、资金利率不会明显上行 [2][21][25] 根据相关目录分别进行总结 特别国债发行计划隐含的投资机会 - 超长期特别国债 4 月底至 9 月底发行增加供给，使地方债 - 国债利差回落，投资者套保或使 TL 表现偏弱 [2][6] - 年内超长期一般国债 11 - 12 月剩 3 期，250002 短期因流动性价值较差 [2][6] - 20 年特别国债关注发行后流动性，30 年特别国债 4.24 日首发的再续发 4 期，规模或较高，投资价值或提高 [2][6] 10 年和 30 年国债择券 - 10 年国债，240017 赔率价值强，5、6 月新发节奏快使 250004 成主力券时间长，性价比或提高 [2][7] - 30 年国债，250002 价值不高，交易建议以 230023 和 2400006 为主，230023 赔率高 [2][8] 全年发行安排透露的信息 - 2025 年国债额度增加但总期数变化不大，发债前置，Q2 长期国债供给压力加大 [9][12] - 注资特别国债 4 - 6 月均匀发行，对应月份一般国债减少相关期限安排，市场能较好承接，定向发行概率小 [12] 资金与政策影响 - 超长期特别国债提前启动有更多财政资金促进消费、扩大内需 [21] - 货币政策出台择机考量三方面，预计央行提供流动性支持，国债买卖启动概率不高 [2][22] - 银行存款利率调降等为后续降息做准备，货币与财政配合下流动性充裕、资金利率不明显上行 [25] 利差影响 - 超长期国债供给增加或带动 2025 年超长端地方债与国债利差收窄 [26]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 新疆偿债意愿强且具有良好的偿债保障基础，历史偿债表现较好，虽地方政府及平台企业债务压力仍存，但整体区域债务风险可控 [7][55] - 需关注资源型产业高度依赖、南北疆发展差异、刚性投资支出、“双轨制”下信息及资源调配效果等因素对区域债务管理的制约 [7][55] 根据相关目录分别进行总结 中央政策赋能及兵团体制韧性支撑下新疆偿债意愿分析 - 新疆战略地位突出但经济财政实力有限，刚性支出需求大，财政自给能力偏弱，2024年一般公共预算收入规模居全国第23位，一般公共预算支出/常住人口比居全国第8位且呈上升态势 [11][12] - 中央通过政策和大规模转移支付支持新疆，2024年新疆收到中央补助收入4182.84亿元，2023 - 2024年上级补助后盈缺居全国少数民族自治区及西北五省首位 [14][15] - 兵团体制强化偿债意愿，“农六师违约事件”后，新疆及兵团加强债务管理，完善机制，减少偿债资源错配 [19][21] - 新疆历史偿债表现较好，除2018年农六师违约外，未再发生债券违约事件，非标违约和票据逾期事件少 [24] 资源经济和中央支持联动下新疆偿债保障能力分析 - 政策支持和资源禀赋使新疆经济保持较快增长，2022年以来GDP增速高于全国平均，未来十大产业集群规划将助力经济发展 [27][28] - 财政收入受资源驱动，资源可为防范债务风险提供流动性支持，新疆对土地财政依赖度低，房地产下行对其影响小 [34] - 需关注资源型产业依赖和南北疆差异导致的经济发展不稳定，以及刚性投资支出对债务化解的阻碍 [37][42] 一揽子化债政策背景下新疆地方债务偿付压力分析 - 新疆债务规模和债务率处于全国中下游，截至2024年末地方政府债务余额/债务限额比低于全国平均，有一定举债空间，地方政府债务本息覆盖能力尚可，平台企业有短期偿债压力 [44][45] - 一揽子化债政策推行后，新疆发行特殊再融债券522.00亿元、特殊新增专项债券947.30亿元，融资环境改善，发行成本下降，期限拉长 [50] 总结 - 新疆存在刚性支出需求，经济财政实力有限，有债务压力，但依托稳定机制、中央助力，未来发展前景良好 [55] - 需关注资源依赖、南北疆差异、刚性支出、“双轨制”等因素对债务管理的制约，整体区域债务风险可控 [7][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年第一季度债券市场各期限各等级信用利差整体收窄，各期限信用债信用分化程度有所下降 [2] - 产业债行业信用利差全线收窄，但房地产行业中等信用等级（AA级）行业利差继续走阔 [2] - 城投债各级别利差普遍收窄，但长久期城投债信用分化情况加剧 [2] 各部分总结 信用利差整体收窄 - 各期限各等级利差整体收窄，1年期各信用等级利差首月小幅收窄后走阔，季度末快速收窄；3年期AA - 级持续收窄，其他级别先收窄后回弹再收窄；5年期各等级呈窄幅震荡走势 [5][10][12] - 与2024年第四季度末相比，2025年第一季度末各等级信用利差普遍收窄，1年期AAA级收窄19.17BP，AA + 级、AA级收窄约25BP，AA - 级收窄37.17BP；3年期AA + 级、AA级、AA - 级收窄幅度较大，分别为24.24BP、25.24BP、29.74BP，AAA级收窄14.74BP；5年期AA + 级、AA级、AA - 级分别收窄5.67BP、9.17BP、5.17BP，AAA级基本持平 [6][11][18] - 低等级和高等级之间利差差值有所上升，1 - 2月各期限级别利差差值波动走低，3月1年期继续下探，3年期与5年期回弹，第一季度末各期限信用分化程度有所下降 [21] 行业信用利差全线收窄，中等信用等级房地产行业利差继续走阔 - 全体产业债23个申万行业类别信用利差均收窄，医药生物、汽车等行业收窄幅度最大，公用事业、电力等行业收窄幅度相对较小 [25] - 2025年第一季度末利差排名前三的行业为房地产、钢铁和休闲服务，排名后三位的是高速公路、交通运输、银行，与上季度末不同 [28] - 汽车与医药生物行业利差下行幅度超20BP，公用事业与电力行业利差降幅约11BP [28] - 中等信用等级（AA级）房地产行业利差较上季度末走阔43.65BP，银行、综合、公用事业利差收窄约20BP，AA级房地产企业多为出险民营房企，信用风险较高 [30] 各级别城投债利差普遍收窄 - 1年期除AA - 级外，其他级别首月收窄、次月回升、季度末快速收窄，各级别较上季度末降幅约20BP [32] - 3年期各级别整体波动收窄，第一季度末AAA级、AA + 级、AA级、AA - 级信用利差分别较上季度末下行21.75BP、25.15BP、29.75BP与10.25BP [36] - 5年期各信用利差走势分化，AAA级、AA + 级、AA级持续窄幅震荡，AA - 级首月大幅走阔后续小幅收窄，AA - 级信用利差较上季度末大幅走阔53.86BP [40][41] - 各期限城投债低信用等级（AA - ）和高信用等级（AAA）之间的利差差值第一季度整体呈上升走势，长久期城投债信用分化情况加剧 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 久期是债券基金核心风险指标，可衡量投资组合对利率变动敏感性，在利率风险管理、投资组合优化和定价效率提升等方面有重要作用 [1] - 基于净值回归法进行债基久期日频估算，结合K - means聚类算法降维和加权线性回归优化模型，测算结果有一定准确性和稳定性 [1] - 2025年4月上旬利率债基和信用债基久期中位数上升，中美关税战有缓和迹象，债市预计调整，预计近期10Y国债收益率重回1.7%上方，甚至走向1.8%，若中美达成协议将关税降至年初水平，年内10Y国债收益率高点有望到1.9% [1] 根据相关目录分别进行总结 债基久期的意义 - 债基久期衡量投资组合中债券对利率变动敏感程度，是评估利率风险重要工具，久期长的债券在利率上升时价格下跌幅度大，利率下降时价格上涨弹性高 [4][5][6] - 久期在风险管理、策略优化、定价效率提升等方面有作用，投资者可结合久期与凸性、信用评级等构建多维度风险评估框架 [11] 债基久期的估算方法 - 基于重仓券的久期测算：用基金定期报告中前五大重仓债券久期和持仓占比加权平均估算，优点是简单直观、反映趋势、适合回溯分析，缺点是低频与时滞、覆盖不足、忽略非重仓券 [12][13] - 基于利率敏感性的久期测算：通过基金定期报告中利率风险敏感性分析数据结合二阶泰勒展开公式计算，优点是数据权威、计算精确、同步获取凸度、无模型依赖，缺点是数据低频与时滞、依赖披露质量、忽略极端市场冲击、无法高频调整 [14][17] - 基于净值回归法的久期测算：通过纯债基金净值波动与市场基准指数关系逆向推断隐含持仓债券组合久期，优点是高频实时性、全面覆盖性和动态适应能力，缺点是模型复杂度高、依赖市场因子质量、隐含假设风险 [18][20][21] 债基久期中位数的日频估算 - 数据预处理与特征提取：筛选中长期纯债基金样本，用复权单位净值涨跌幅并进行5天滚动平均，选取11只债券指数作为基础指标池，用K - means聚类算法对债券指数分类以降低多重共线性 [23][24][32] - 模型构建：选择加权线性回归（WLAD）建模，赋予近期数据更高权重，使用最小化绝对误差，设置回归系数约束条件 [33] - 结果分析：将净值回归法测算久期与公告久期对比，利率债纯债券型基金、信用债纯债券型基金、标准中长期纯债基金分别有57%、47%、55%测算误差在0.4年以内，模型拟合效果较好；2025年4月10日，利率债纯债券型基金、信用债纯债券型基金、标准中长期纯债基金估算久期中位数分别约为3.8年、2.2年、2.3年，中长期纯债基金久期呈小幅下降趋势 [37][44][52] 投资建议 - 中长期纯债基金久期下降反映市场对利率上行风险担忧，需关注货币政策边际变化及经济数据验证 [66] - 2025年4月上旬债基拉长久期，中美关税战有缓和迹象，债市预计调整，非银可能降久期，预计近期10Y国债收益率重回1.7%上方，甚至走向1.8%，若中美达成协议将关税降至年初水平，年内10Y国债收益率高点有望到1.9% [66][67][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年4月16日财政部确定1.3万亿超长期特别国债发行安排 分析其供给节奏及后续国债、地方债、政府债和超长债供给节奏[1][8] 根据相关目录分别进行总结 超长期特别国债供给节奏 - 2025年计划进度较2024年同期更快 1.3万亿安排在4 - 10月发完 2024年是5 - 11月[2] - 分期限支数安排20年:30年:50年 = 6:12:3 与2024年差异不大 仍以30年为主 仅20年安排少1期[2][8] - 若参考2024年 发行高峰在5月和8月（单月2500亿附近） 其次是6月和9月（单月2200亿附近） 4月和7月发行规模1000亿 - 2000亿之间 10月发行接近尾声[2][9] - 延续2024年以来超长期普通国债、超长期特别国债交替发行规律 10月超长期特别国债发行完毕后 11月超长期普通国债重启发行[9] 后续政府债节奏预测 国债 - 二季度净融资或为2万亿 包括9100亿普通国债和1.1万亿特别国债[3][11] - 4月国债在到期压力下净融资为2200亿元左右 5 - 6月或上行至8000 - 9000亿元 三季度、四季度国债净融资分别为2.4万亿元和0.8万亿元[3][13] 地方债 - 二季度净融资或为1.8万亿 其中新增专项债为1.3万亿 三季度、四季度地方债净融资或分别为2万亿和0.7万亿[3][14] - 4 - 5月地方债净融资或在7000亿附近 6月下行至4400亿左右 需关注“自审自发”地区情况 净融资高峰期或在8月 单月净融资有望接近1万亿[17] 政府债 - 关注5 - 6月、8 - 9月的供给压力[3] - 二季度净融资为3.8万亿 4月净融资或在9000亿 - 1万亿附近 5 - 6月净融资或进一步上行至1.3 - 1.6万亿[18] - 三季度政府债净融资或放量至4.4万亿为全年高峰 8 - 9月单月净融资在1.4万亿 - 2万亿 四季度净融资或下行至1.5万亿 需关注增量财政政策落地情况[19] 超长债供给节奏预测 - 根据2025年一季度情况 将全年超长期利率债净融资预测值上调至6.5万亿 预计2025年超长地方债净融资为5万亿 叠加相关国债 全年超长利率债净融资在6.5万亿附近[4][21] - 2025年超长债供给高峰或在2月和8月 单月均在9000亿附近 2月受置换债规模支撑 8月受超长期特别国债和新增专项债高峰叠加影响 二、三季度其他月份单月超长债净融资稳定在6000亿附近 四季度逐步回落至3000亿及以下[4][22]