投资评级与目标价 - 首次覆盖粤海投资并给予买入评级，目标价9.10港元，对应2025年目标PE 14.0倍 [1][7] - 目标价较2025年8月14日收盘价6.96港元存在30.7%上行空间 [8] 核心业务与资产 - 核心资产为东深供水项目，累计对香港供水300亿立方米，占香港淡水总用量近80% [2][20] - 2024年东深项目收入63.60亿港元，占公司总收入34%，税前利润40.20亿港元，占比62% [20] - 采用"统包扣减"定价机制，2024年供水单价6.42港元/吨，2024-2026年基本水价年增2.39% [2][34] 财务表现与股息 - 2024年自由现金流达92.29亿港元，同比大幅改善 [3][21] - 2024年现金派息比例65%，考虑实物股息后支付率达78.87%，股息率5.65% [3] - 预计2025-2027年股息率将提升至6.02%/6.28%/6.54%，高于行业平均水平 [3][11] 估值与盈利预测 - 东深项目DCF估值450-620亿港元，假设续约至2120年 [2][37] - 预测2025-2027年归母净利润42.18/43.97/45.76亿港元，同比增速34.2%/4.2%/4.1% [5][11] - 2025年预测PE 10.79倍，PB 1.04倍，EV/EBITDA 7.38倍 [11] 战略调整与市场观点 - 2024年剥离粤海置地后业务结构更聚焦，减少地产波动对业绩影响 [1][22] - 市场担忧特许经营权续约风险，但报告认为续约可见性强且水价机制合理 [4][23] - 东深项目历史税前利润率超60%，盈利稳定性支撑估值溢价 [5][20] 行业地位与竞争优势 - 广东省国资控股水务平台，间接持有东深项目95.08%股权 [1][34] - 香港供水成本中东江水占比从FY2020 43%降至FY2024 41%，仍为核心水源 [4][28] - 控股在运供水产能888.68万吨/日，69%集中在广东，区域布局优势显著 [108][109]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"买入"评级，2026年预测PE为27.5X，认为估值合理[4] - 核心观点：报告研究的公司是中国稀缺的高端美妆集团，品牌力与成长性突出，产品矩阵扩容和渠道建设将驱动长期优质增长[1][3] 公司概况 - 2000年由化妆师毛戈平创立，旗下拥有MGP和至爱终生两大品牌及化妆培训业务[13] - MGP是中国高端美妆前15大中唯一国货品牌，2023年市场份额1.8%[16][34] - 2021-2024年营收CAGR 35.0%至38.8亿元，扣非净利CAGR 38.6%至8.8亿元[1][17] - 2024年毛利率84.4%，扣非净利率22.7%，盈利能力行业领先[1][17] 品牌价值分析 - 品牌认知度：东方特色差异化定位，处于提示知名度向第一未提示知名度过渡阶段[34] - 感知质量：光感无痕粉膏年销超4亿，奢华鱼子面膜年销超8亿[2][35] - 品牌联想度：创始人IP强化专业形象，专柜进驻高端商圈塑造调性[2][37] - 品牌忠诚度：会员总数1510万，复购率30.9%，线下复购率达34.9%[2][50][51] - 知识产权：拥有235个商标、42项版权及49项专利[56] 成长驱动因素 - 产品扩容：2025年推出东方美学香水系列，形成彩妆+护肤+香水三品类矩阵[3][63][65] - 渠道建设：线下专柜378个，2024H1同店增长18.1%，线上直销占比提升至47.8%[3][27][70] - 营销协同：创始人B站粉丝90.7万，小红书官方账号粉丝94.6万行业领先[74][78] 财务预测 - 预计2025-2027年营收51.53/66.76/84.28亿，增速32.6%/29.6%/26.2%[4][80] - 预计同期归母净利11.85/15.49/19.85亿，增速34.6%/30.7%/28.2%[4][80] - 毛利率稳定在84%左右，费用率微降带动净利率提升至23.6%[80][82] 行业地位 - 2023年高端美妆零售额排名第12，CR5达32.1%，前15名中唯一国货品牌[34] - 线下渠道零售额在国货高端美妆中排名第一，专柜数量超国际品牌[69]

投资评级 - 报告给予网易云音乐"增持"评级，目标价312港元 [5][25] 核心财务表现 - 25H1营收38.3亿元（同比-6.0%），毛利率36.4%（同比+1.4pct），经营利润8.4亿元（同比+41%），经调整净利润19.5亿元（同比+121%） [9][12] - 销售及营销开支率大幅下降4.8pct至4.3%，主要因推广费用削减55.8% [9][12] - 递延所得税抵免8.5亿元，因子公司税项亏损确认 [9] 分业务表现 - **在线音乐业务**：25H1收入29.7亿元（同比+15.9%），会员订阅收入24.7亿元（同比+15.2%，占比83.2%），广告及其他收入5.0亿元（同比+19.7%） [9][22] - **社交娱乐业务**：收入8.6亿元（同比-43.1%），持续承压 [9][22] 用户与内容生态 - 月活稳步增长，DAU/MAU比例提升，用户听歌时长增加 [9] - 独立音乐人达81.9万名，上传曲目480万首，长音频内容消费增长 [9] - AI技术应用（如"解读听歌品位"活动）提升用户体验 [3][9] 盈利预测与估值 - 25-27年经调整净利润预测：27.58/22.22/24.58亿元（同比+62.3%/-19.5%/+10.6%） [9][25] - 26年目标PE 28倍，基于付费用户增长潜力及差异化定位 [25] - 可比公司平均PE：26年28.6倍（腾讯音乐25.5倍，Spotify 54.5倍） [27] 财务预测摘要 - 25-27年营收预测：79.02/86.49/93.75亿元（同比-0.6%/+9.5%/+8.4%） [4][25] - 25-27年毛利率：37.6%/39.3%/40.6%，ROE：20.5%/14.0%/13.5% [26] - 现金储备：25E达53.88亿元，净负债率-42.1% [26]

投资评级与目标价 - 报告给予首钢股份"增持"评级，目标价上调至4.76元[5][12] - 基于2025年0.73倍PB估值，参考可比公司宝钢股份(0.79倍PB)和华菱钢铁(0.72倍PB)的平均水平[14][15] 财务表现与预测 - 2025H1归母净利润预计6.42-6.72亿元，同比增长62.62%-70.22%[12] - 2025E归母净利润预测上调至15.22亿元(原预测未披露)，对应EPS 0.20元，同比增长223.1%[4][12] - 2026E/2027E归母净利润预测分别为17.12亿元/18.84亿元，对应EPS 0.22元/0.24元[4][12] - 营业总收入2025E预计1042.91亿元，同比降3.7%，但毛利率提升至5.3%(2024A为4.1%)[4][12] 产品结构优化 - 三大战略产品(电工钢/汽车板/镀锡板)2024年产量707万吨，占总产量30.35%，占比提升2.84个百分点[12] - 新增中厚板作为第四大战略产品，预计成为新利润增长点[12] - 战略产品产量同比增10.90%，显著高于整体产量增速[12] 成本控制与行业趋势 - 折旧摊销费用2024年80.36亿元(占营收7.42%)，因部分设备达折旧年限，未来有望逐步下降[12] - 行业供给端受政策调控(2025年粗钢产量调控)，需求端地产拖累减弱，供需格局改善[12] - 原材料价格跌幅大于钢价跌幅，推动2025H1盈利扩张[12] 市场表现与估值 - 当前股价4.07元，52周区间2.52-4.42元，总市值315.63亿元[6] - 近12个月股价绝对涨幅50%，相对指数超额收益12个百分点[10] - 现价对应2025E市盈率20.73倍，市净率0.62倍[4][7]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价12.32元 [6][15] 财务表现 - 2025H1营业收入85.58亿元（+6.37%），归母净利润11.03亿元（+45.45%），扣非净利润10.36亿元（+39.91%），超预告上限 [4][12] - 2025Q2营业收入47.31亿元（+6.11%），归母净利润9.38亿元（+43.00%），扣非净利润8.83亿元（+38.43%） [12] - 预计2025-2027年归母净利润CAGR达26.14%，对应PE分别为23.2X/19.1X/16.4X [15] 业务分析 - 啤酒业务收入78.96亿元（+6.88%），销量235.17万千升（+2.03%），吨价3357.61元/千升（+4.75%） [13] - 中高档产品增长9.32%优于普通产品1.56%，大单品U8保持快速增长 [13] - 饮料/天然水业务分别增长98.69%/21.11%，"啤酒+饮料"组合营销见效 [13] 区域表现 - 华东/华中区域增长亮眼，分别达20.48%/15.35%，华北市场稳固增长5.61% [13] - 线上/KA渠道增速达30.79%/23.04%，传统渠道增长6.02% [13] - 子公司漓泉/惠泉净利润分别增长18.42%/25.21%，净利率提升2.92pct/2.17pct [14] 盈利能力 - 2025Q2毛利率47.70%（-0.64pct），销售/管理费用率分别下降3.99pct/1.92pct至6.02%/9.21% [14] - 归母净利率同比提升5.12pct至19.82%，扣非净利率提升4.36pct至18.67% [14] - 预计2025-2027年毛利率持续提升，从42.80%增至45.59% [16]

投资评级 - 报告给予万华化学(600309)"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年公司营收909 01亿元(同比-6 35%) 归母净利润61 23亿元(同比-25 10%) 其中Q2单季度营收478 34亿元(同比-6 04% 环比+11 07%) 净利润30 41亿元(同比-24 30% 环比-1 34%) [5] - 产品量增价跌：聚氨酯/石化/新材料板块产量同比+5 30%/+6 50%/+24 00% 但产品均价同比-7 63%/-14 82%/-6 91% 导致毛利率同比下降2 57pct至13 84% [5] - 资本支出保持高位：2025H1达170 3亿元 乙烯二期等新项目投产支撑长期成长 [5] - 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润下调至135 19/162 45/207 23亿元 对应EPS 4 31/5 17/6 60元 PE 15/12/9倍 [5] 财务数据 盈利预测 - 2025E营收1988 63亿元(同比+9 2%) 2027E达2341 99亿元(年复合增速8 7%) [2] - 净利润增速2025E+3 7% 2026E+20 2% 2027E+27 6% [2] 资产负债表 - 2025E总资产2986 99亿元 其中固定资产1312 44亿元(占比43 9%) [6] - 资产负债率从2024年64 7%降至2027E 60 6% [6] 现金流 - 2025E经营活动现金流321 49亿元 资本支出396 86亿元 [6] 经营动态 - 产能扩张：福建MDI产能翻倍至80万吨/年 宁波MDI扩至150万吨/年 蓬莱90万吨PDH投产 [5] - 新项目进展：POE 柠檬醛 尼龙12等新材料装置投产 烟台120万吨乙烯二期建成 [5] 估值指标 - 当前PE 17 82倍 PB 1 97倍 总市值1956 86亿元 [1] - 2027E PEG 0 34倍(27 6%净利润增速对应9倍PE) [2][6]

投资评级 - 报告对伟星新材维持"买入"评级，预期未来6-12个月股价相对基准指数涨幅在15%以上 [3][8] 核心财务数据 - 2025年上半年公司实现收入20.78亿元，同比下滑11.33%，归母净利润2.71亿元，同比下滑20.25% [4] - 分季度看，25Q2收入11.83亿元（同比-12.16%），归母净利润1.57亿元（同比-15.55%） [4] - 2025年全年预测：营业收入58.21亿元（同比-7%），归母净利润8.23亿元（同比-14%） [3][7] - 2025-2027年EPS预测分别为0.52元、0.52元、0.59元，对应PE为20.9倍、20.6倍、18.2倍 [3][7] 业务表现 分产品收入 - PPR系列产品收入9.33亿元（同比-13.04%），毛利率57.53%（同比-1.58pct） [5] - PE系列产品收入4.11亿元（同比-13.28%），毛利率26.91%（同比-2.82pct） [5] - PVC系列产品收入2.90亿元（同比-4.21%），毛利率23.54%（同比+2.55pct） [5] - 其他产品收入4.25亿元（同比-8.39%），毛利率29.27%（同比-1.89pct） [5] 国际化进展 - 境外业务收入1.48亿元（同比-12.03%），主要受出口市场需求减弱及海外竞争加剧影响 [5] - 以泰国工厂和新加坡捷流公司为抓手推进海外布局 [5] 经营效率 - 2025年上半年综合毛利率40.50%（同比-1.61pct） [5] - 期间费用总额5.20亿元（去年同期5.67亿元），费用率24.99%（同比+0.79pct） [5] - 销售费用3.13亿元（去年同期3.57亿元），管理费用1.45亿元（去年同期1.59亿元） [5] 资本运作 - 中期分红方案：每10股派发现金红利1.00元（含税），总分红基数15.72亿股 [5] - 2025年预测资本支出5.74亿元，经营性现金流9.96亿元 [7] 战略方向 - 实施"同心圆"战略，重点拓展防水、净水等关联业务 [5] - 国内市场坚持高质量经营，管道业务求稳+"同心圆"业务求增 [5] - 海外市场采取稳扎稳打策略 [5]

投资评级 - 投资评级为增持(维持) [2] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年中报显示总营收7.16亿元，同比增长2.73%，归母净利润1.48亿元，同比增长3.30% [7] - 汽车业务毛利率同比提升0.92pct至33.62%，销售费用率和管理费用率分别下滑0.05pct和0.41pct，研发费用率同比增长0.43pct至4.41% [7] - 全资子公司宇华精机自主研发"高精度双端面中心孔专用磨床"和"滚珠丝杠副寿命测试机"，产品精度达到行业最高C0级和UP级 [7] - 泰国子公司倍永华建设加速，计划2025年第四季度竣工开业，以扩大产能并提升国际竞争力 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.55/4.58/5.50亿元，对应PE为38.3/29.6/24.7倍 [7] - 2025E营业收入预计为18.25亿元，同比增长34.5%，2026E和2027E增速分别为30.0%和25.8% [6] - 2025E归母净利润预计为3.55亿元，同比增长22.9%，2026E和2027E增速分别为29.2%和20.0% [6] - 2025E EPS预计为0.71元，2026E和2027E分别为0.92元和1.10元 [6] 财务指标 - 2025E ROE预计为10.2%，2026E和2027E分别为11.7%和12.4% [6] - 2025E毛利率预计为33.6%，与2026E和2027E持平 [8] - 2025E营业利润率预计为22.0%，2026E和2027E分别为21.9%和20.9% [8] - 2025E资产负债率预计为18.2%，2026E和2027E分别为19.4%和20.2% [8] 市场表现 - 最近12个月市场表现显著优于沪深300和上证指数 [4]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价124.60元（人民币）[1][5][7] - 给予2025年33倍PE估值，较可比公司Wind一致预期均值30倍溢价[5][20] 业绩表现 - 1H25营收115.46亿元（+39.98% YoY），归母净利润4.71亿元（+125.03% YoY）[1] - 2Q25单季营收63.25亿元（+47.28% YoY，+21.14% QoQ），归母净利润2.59亿元（+67.68% YoY，+22.35% QoQ）[1] - 2024-2027年归母净利润预测上调至9.88/11.97/14.03亿元（前值：8.01/9.59/11.28亿元）[5][11] 业务结构 - 模组及天线业务营收115亿元（+40% YoY），涵盖5G/LTE/车载模组及ODM业务[2] - 海外收入53亿元（+30% YoY），国内收入63亿元（+49% YoY）[2] - 从模组供应商转型为全球物联网综合解决方案供应商[2] 财务指标 - 1H25综合毛利率17.71%（-0.43pct YoY），销售/管理/研发费用率分别为2.51%/2.49%/7.64%[3] - 资产减值损失0.6亿元（+272% YoY）主要因存货跌价计提增加[3] - 2025E ROE达19.01%，2025E EPS为3.78元[11][20] 行业前景 - 物联网模组市场受益下游需求复苏，5G蜂窝模组在AI时代需求提升[4] - 边缘计算推动模组功能从"传输"向"传输+计算"升级，提升附加价值[4] - 可比公司2025年平均PE 30x，报告公司2025E PE 22.81x[11][20] 估值比较 - 当前股价86.13元（截至8月14日），市值225.37亿元，52周区间39.30-92.60元[9] - 2025E PB 4.49倍，EV/EBITDA 16.30倍[11][20] - 营收增速预测：2025E +31.55%，2026E +19.54%[11]

投资评级与目标价 - 维持"增持"评级，目标价162.38元人民币，较当前收盘价136.19元存在19.2%上行空间 [2][10] - 基于2025年82倍PE估值（前值50倍），调整主因可比公司Wind一致预期PE均值提升至80倍 [10][20] 财务表现与预测 - **收入增长**：1H25营收8.28亿元（YoY +62.49%），2Q25单季营收4.58亿元（YoY +59.80%，QoQ +23.58%）[12] - **利润表现**：1H25归母净利润1.73亿元（YoY +118.02%），2Q25单季0.94亿元（YoY +96.77%，QoQ +18.42%）[12] - **毛利率波动**：1H25综合毛利率39%（YoY +7pct），但2Q25单季环比下滑6pct至36%，主因新产能爬坡影响 [8] - **费用管控**：1H25销售/管理/研发费用率分别为1.98%/6.96%/5.10%，研发费用率同比优化2.13pct [8] - **未来预测**：2025-2027年归母净利润预测维持4.50/6.46/8.53亿元，对应CAGR+37.8% [10][20] 业务亮点 - **产品结构**：光器件收入8.12亿元（YoY +63.94%），MPO连接器规模化产销驱动增长 [7] - **区域拓展**：海外收入6.81亿元（YoY +71.19%），占比提升至82.1%（1H24为78.5%）[7] - **技术布局**： - 自研MT插芯MPO连接器满足数据中心高密度布线需求 [9] - 光柔性板产品应用于AI算力场景，与多家厂商合作开发CPO无源布纤方案 [9] 行业与竞争 - **可比公司估值**：2025E平均PE 80倍，报告公司69倍低于行业均值但获溢价因MPO领先地位 [20] - **成长性优势**：2025E营收增速61.7%显著高于可比公司（如仕佳光子397百万元预测）[5][20] 财务指标 - **盈利能力**：2025E ROE 22.31%，毛利率36.16%，净利率20.11% [5][26] - **估值水平**：当前PB 15.53倍，EV/EBITDA 58.55倍，股息率0% [5][26] - **营运效率**：1H25应收账款周转率4.5倍，总资产周转率0.99倍 [26]