投资评级 - 报告首次覆盖国博电子，给予"买入"评级，预计公司2024-2026年总收入为2,850/3,648/4,419百万元，归母净利润为457/625/761百万元 [4] 核心观点 - 国博电子是国内有源相控阵T/R组件及射频集成电路的领先企业，军民两端行业领先，军用领域是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台，民用领域在基站射频器件领域与国际领先企业竞争 [3][37] - 公司T/R组件产品在精确制导、雷达探测、卫星通信等领域有广泛应用，未来将受益于卫星互联网的规模化建设 [27][32][118] - 公司射频模块业务营收高速增长，2023年T/R组件和射频模块收入达到33.79亿元，占营收比例为95.10% [95] 公司概况 - 国博电子成立于2000年，主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路的研发、生产和销售，是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业 [65] - 公司第一大股东为中电国基南方集团有限公司，技术背景深厚，拥有国内一流的科研生产设备和配套设施 [17] 财务表现 - 2023年公司实现营业收入35.67亿元，同比增长3.08%，归母净利润6.06亿元，同比增长16.45% [88][106] - 2024Q3公司营收18.14亿元，同比下降35.83%，归母净利润3.06亿元，同比下降31.93% [106] - 公司销售毛利率稳定在30%左右，2023年销售毛利率为32.28%，销售净利率为17.00% [39] 行业分析 - 有源相控阵雷达将逐渐替代机械扫描雷达和无源相控阵雷达成为主流，T/R组件的成本约占整个相控阵雷达系统造价的60% [99] - 2022年我国有源相控阵市场规模约为132亿元，2023年预计为140亿元，未来在机载雷达、舰载雷达等领域有广泛应用 [31] - 卫星互联网进入大规模建设阶段，T/R组件是低轨通信卫星相控阵天线的关键部件，公司作为国内T/R组件的核心供应商，将充分受益 [54][141] 产品与技术 - 公司主要产品包括有源相控阵T/R组件、射频模块、射频放大类芯片、射频控制类芯片等，广泛应用于相控阵雷达等军用领域以及通信基站等民用领域 [108] - 公司射频放大类芯片产品主要包括低噪声放大器和功率放大器，射频控制类芯片产品主要包括射频开关和数控衰减器 [43][93] - 公司GaN射频模块产品在4G、5G通信基站中广泛应用，产品功率覆盖100W-600W，主流通信频段均有批量应用 [24] 未来展望 - 公司预计2024-2026年T/R组件和射频模块收入分别为26.68/34.52/42.08亿元，射频芯片收入分别为1.31/1.34/1.39亿元 [168] - 随着5G-A技术的推进，公司射频芯片产品在基站和终端领域的需求有望增长，预计2024-2026年射频芯片营收增速分别为2%/3%/3% [132]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 中芯国际是中国大陆晶圆代工龙头，具备全球竞争优势，未来有望进一步引领大陆晶圆厂发展 [6][25] - 公司技术节点丰富，产品体系完善，可提供通讯产品、消费品、汽车、工业、计算机等不同领域集成电路晶圆代工及配套服务 [25][143] - 预计2025年晶圆代工产值将同比增长20%，AI需求为代工行业带来新动能 [2][58][61] 行业分析 - 晶圆代工行业具有重资产和高集中度属性，全球晶圆代工行业CR5超过90%，呈现寡头垄断格局 [2] - 2024年中国台湾预计在全球晶圆代工市场中占据约44%的份额，中国大陆占28% [98] - AI服务器市场在2024年将实现42%的成长，2025年预计将保持28%的同比增长 [61] 公司概况 - 中芯国际位居全球代工行业第三位，在中国大陆企业中排名第一，市占率达6% [6][25] - 公司能为客户提供0.35微米至14纳米多种技术节点、不同工艺平台的集成电路晶圆代工及配套服务 [6][25] - 截至24Q3，公司在上海、北京、天津和深圳的多个8英寸和12英寸的生产基地合计产能达到每月88万片晶圆 [6][38] 财务表现 - 2024Q3公司营收为156.1亿人民币，环比+14.14%，同比+32.50%，创公司单季度收入历史新高 [6] - 预计公司在2024/2025/2026年分别实现营业收入564/652/733亿元，同比增长24.7%/15.5%/12.5% [7] - 2024Q3归母净利润为10.6亿人民币，环比-6.8%，同比+56.4% [70] 技术发展 - 公司是中国大陆第一家实现28纳米量产的企业，并于2019年实现了14纳米FinFET量产 [39] - 公司持续大力投入研发，24Q1-Q3研发费用达38.95亿元，同比增长7% [51] - 公司累计发明专利申请数达17956个，获得数11865个 [51] 产能与资本开支 - 2024年前三季度资本开支达403亿元，同比增长11.4% [53] - 24Q3月产能（折合8英寸）达88.4万片，其中新增2.1万片12英寸月产能 [53] - 公司计划在2024年继续推进12英寸工厂及产能建设计划，预计2024年资本支出与2023年大致持平 [128] 市场前景 - 2025年智能手机、笔记本电脑市场在端侧生成式AI需求的推动下，出货量有望分别实现同比2%和5.7%的增长 [61] - 中国大陆的晶圆代工厂更侧重于扩大成熟工艺产能，预计2027年市场份额可达45% [101] - 中国芯片自给率急需提高，2022年中国芯片的自给率约为18.3% [2][126]

投资评级 - 报告对古井贡酒的投资评级为"买入"，并维持该评级 [8][9] - 当前股价为173.3元，6个月评级为买入 [9] 核心观点 - 2024年公司业绩再创新高，品牌影响力持续提升，销售工作取得新成效，产品品质稳步提升 [5] - 2025年是"十四五"规划的收官之年，公司计划转作风、强管理、全营销，确保年度目标的实现和稳健发展 [5] - 公司推出2024年中期利润分配预案，拟每10股派发人民币10.00元(含税)，共计人民币528,600,000元 [7] 财务数据 - 预计2024-2026年公司收入分别为239.2/269.5/299.7亿元，归母净利润分别为55.5/64.6/73.5亿元 [8] - 2024-2026年EPS分别为10.50/12.21/13.91元，对应PE为16.5X/14.2X/12.5X [8][19] - 2024-2026年EBITDA分别为7,821.41/9,039.03/10,238.25百万元，EV/EBITDA分别为9.51/7.71/6.61 [19] - 2024-2026年营业收入增长率分别为18.10%/12.65%/11.21%，归母净利润增长率分别为20.98%/16.27%/13.92% [19] 资产负债 - 2024E资产负债率为34.23% [9] - 2024E流动资产合计为25,455.16百万元，非流动资产合计为10,318.57百万元 [11] - 2024E负债合计为10,567.69百万元，股东权益合计为25,206.03百万元 [11] 盈利能力 - 2024E营业利润为7,574.64百万元，净利润为5,717.89百万元 [11] - 2024E每股收益为10.50元，ROE为22.91% [19][27] 现金流 - 2024E经营活动现金流为4,660.39百万元，投资活动现金流为-911.00百万元，筹资活动现金流为-2,825.82百万元 [22] - 2024E现金净增加额为923.57百万元 [22] 估值 - 2024E市盈率为16.50X，市净率为3.78X，市销率为3.83X [19] - 2024E EV/EBITDA为9.51 [19]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价78.1元 [3] 核心观点 - 公司营收逐年跨越式增长，24Q1-3/2023年为104/94亿元，同比增长96%/79%，21-23年CAGR达80% [1] - 公司占汇川技术收入比重由21年16%增长至24Q1-3的41%，利润占比约13%（24H1） [1] - 产品结构方面，公司构建多层次部件架构，系统级、组件级、模块级产品同步快速发展，24H1电驱/电源系统销量达134/37万台，收入51.4/8.8亿元，占比达85%/15% [1] - 根据NE时代，24H1公司电控产品份额约11%，居国内第三方第1（总排名第2）；驱动总成/电机/OBC份额5.9%/4.7%/4.6%，排名第4/5/8 [1] - 看好新客户&新车型贡献增量，预计25年收入同比+40%~50% [2] - 客户结构方面，24H1公司前五大客户为理想、广汽、奇瑞、长安、吉利，收入占比为33.2%/14.0%/6.8%/6.4%/6.0%，其中理想占比较23年+13.2pct [2] - 公司与沃尔沃、Stellantis、大众、奥迪、保时捷、捷豹路虎等海外车企深度合作，OBC和DC/DC已对多个海外品牌批量供货 [2] - 车型结构方面，公司目前为170+个车型提供动力解决方案，预计增程&插电式占比约80% [2] - 展望25年，理想&小米&奇瑞&广汽新车型有望进一步贡献增量，预计全年收入有望达210~230亿元，同比+40%~50% [2] - 维持公司24-26年归母净利润50.3/60.1/71.8亿元，同比+6%/+20%/+19%，对应现价PE分别31倍、26倍、22倍 [3] 财务数据 - 24H1/2023年毛利率为16.0%/14.6%，24H1/23/22年归母2.8/1.9/-1.8亿元，24H1净利率4.7% [9] - 24H1/23/22/21年期间费用分别为6.0/9.5/8.0/5.5亿元（其中研发费用分别为4.1/6.3/5.7/3.9亿元），期间费用率由21年的19.1%（研发费用率13.5%）下降为24H1的9.9%（研发费用率为6.7%） [9] - 预计远期净利率有望达8% [9] - 截至24H1，公司总资产/净资产达129.7/41.7亿元，较23年+6.8/2.9亿元 [10] - 24H1/23/22/21年资产负债率为67.9%/68.5%/65.3%/70.4%，整体稳健向好 [10] 市场数据 - 收盘价58.58元，一年最低/最高价39.17/74.94元，市净率5.93倍 [5] - 流通A股市值133,611.25百万元，总市值157,711.78百万元 [5] - 每股净资产9.88元，资产负债率49.29%，总股本2,692.25百万股，流通A股2,280.83百万股 [12]

投资评级 - 报告对信义光能的投资评级为"买入" [8][11] 核心观点 - 光伏玻璃行业供给端减产充分 冷修产能复产需要时间 预计短期内供给将维持较低水平 春节后随需求复苏 光伏玻璃有望持续去库 价格拐点可期 [3] - 后续行业供给增幅有限且可控 主要集中于头部企业 行业龙头份额有回升空间 [3] - 基于对光伏玻璃行业价格及盈利的判断 调整公司2024-2026年净利润预测至10.8、26.2、35.5亿港元 当前股价对应PB仅0.9倍 对应25-26年PE为11/8倍 [11] 业绩表现 - 2024年归母净利润预计同比减少70%至80% 测算归母净利润7.7至11.5亿元人民币 中值9.6亿元 其中24H2亏损6.4至10.2亿元 中值亏损8.3亿元 [8] - 业绩下滑主要因价格及盈利承压 同时计提玻璃产线及存货减值 [9] - 2024年以来光伏玻璃产线合计冷修2.75万吨日熔 占存量产能的20%以上 [3] 行业分析 - 下半年光伏玻璃产品价格持续下跌 2.0mm光伏玻璃均价12.9元/平 三/四季度分别为13.7/12.0元/平 上半年为17.0元/平 [2] - 测算公司8月起光伏玻璃进入亏损状态 后亏损持续加深 [2] - 2024年冷修的光伏玻璃产线中1000t/d以下窑炉1.5万吨日熔 占比55% 预计老旧窑炉及小窑炉再次冷修复产的概率较低 [3] 财务预测 - 2024-2026年营业收入预测分别为226.61亿、255.38亿、295.73亿元人民币 [13] - 2024-2026年归母净利润预测分别为10.75亿、26.22亿、35.47亿元人民币 [13] - 2024-2026年摊薄每股收益预测分别为0.12元、0.29元、0.39元 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][20] 核心观点 - 阿里巴巴持续聚焦核心业务发展，非核心业务逐步变现 [18] - 出售高鑫零售股权，短期内或将对公司投资收益产生一定不利影响，但长期看有利于公司核心业务健康发展 [19] - 阿里巴巴淘天业务龙头地位稳固，云业务增速回暖 [19] 财务数据 - 2023年营业收入为8,687亿元，2024年预计为9,412亿元，2025年预计为10,117亿元 [4] - 2023年归属普通股股东净利润为72,509百万，2024年预计为79,741百万，2025年预计为89,514百万 [4] - 2023年非公认会计准则净利润为141,379百万，2024年预计为157,479百万，2025年预计为155,102百万 [4] - 2023年营业收入增长率为1.83%，2024年预计为8.34%，2025年预计为7.49% [4] - 2023年归属普通股股东净利润增速为16.92%，2024年预计为9.93%，2025年预计为11.88% [4] - 2023年非公认会计准则净利润增速为3.66%，2024年预计为11.39%，2025年预计为-1.51% [4] 业务发展 - 阿里巴巴出售全部高鑫零售股权，最高有权收取金额为131.38亿港元 [1] - 阿里巴巴集团应收所得款项总额约122.98亿港元，将用于业务发展和股东回报等 [2] - 阿里巴巴曾于2017年通过全资子公司投入约224亿港元，持有高鑫零售36.16%股份，后于2020年投入280亿港元将持有的高鑫零售股份增至72% [8] - 高鑫零售以"大润发"、"大润发 Super"、"M 会员店"品牌，经营大卖场、中型超市以及会员店业务，截至2024年9月30日，共拥有466家大卖场、30家中型超市及六家会员店 [8] 市场数据 - 阿里巴巴总股本为190.55亿股，总市值为15,700.93亿港元 [21] - 阿里巴巴一年最低股价为64.6港元，最高股价为118.70港元 [21] - 阿里巴巴近3月换手率为37.64% [21] 盈利能力 - 2023年毛利率为36.72%，2024年预计为37.70%，2025年预计为39.00% [24] - 2023年EBITA率为16.97%，2024年预计为18.48%，2025年预计为14.88% [24] - 2023年归母净利润率为8.38%，2024年预计为8.50%，2025年预计为8.85% [24] - 2023年ROA为4.21%，2024年预计为4.53%，2025年预计为4.83% [24] - 2023年ROE（摊薄）为7.33%，2024年预计为8.08%，2025年预计为8.16% [24]

投资评级 - 报告对北新建材的投资评级为"增持" [15] 核心观点 - 北新建材发布了2024年限制性股票激励计划，授予不超过347人合计不超过1290万股公司股票，约占公司总股本的0.764% [15] - 激励计划的解禁条件包括2025-2027年扣非归母净利润较2023年复合增长率分别不低于14.22%、16.12%、17.08%，扣非ROE分别不低于16.5%、17.5%、18.5%，且高于对标企业75分位值或行业平均水平，2025-2027年的EVA值均大于零 [15] - 按照新版股权激励的解禁目标，公司2025-2027年扣非归母净利润分别为45.6、54.7、65.7亿元，对应2024年12月31日收盘价PE分别为11.2、9.4、7.8倍，公司估值仍然较低，具备投资价值 [15] - 公司沿着"一体两翼，全球布局"路线加速扩张，石膏板业务经营稳健，防水与涂料业务加速布局，全球布局逐步见到成效 [15] - 预计2024-2026年归母净利润分别为39.6、45.0、53.0亿元，对应市盈率13、11、10倍 [15] 市场数据 - 2024年12月31日收盘价为30.31元，一年内最高/最低价为36.50/23.03元，市净率为2.0，股息率为2.75%，流通A股市值为49,480百万元 [4] - 2024年9月30日每股净资产为14.89元，资产负债率为27.96%，总股本/流通A股为1,690/1,632百万股 [12] 财务数据 - 2023年营业总收入为22,426百万元，同比增长11.3%，归母净利润为3,524百万元，同比增长12.1%，每股收益为2.09元/股，毛利率为29.9%，ROE为15.1%，市盈率为15 [6] - 2024E营业总收入为26,319百万元，同比增长17.4%，归母净利润为3,958百万元，同比增长12.3%，每股收益为2.34元/股，毛利率为30.3%，ROE为15.3%，市盈率为13 [6] - 2025E营业总收入为29,936百万元，同比增长13.7%，归母净利润为4,503百万元，同比增长13.8%，每股收益为2.67元/股，毛利率为29.8%，ROE为15.6%，市盈率为11 [6] - 2026E营业总收入为33,224百万元，同比增长11.0%，归母净利润为5,295百万元，同比增长17.6%，每股收益为3.13元/股，毛利率为30.0%，ROE为16.4%，市盈率为10 [6]

市场数据 - 2024年12月31日收盘价为11.41元，一年内最高价为16.70元，最低价为8.28元 [2] - 市净率为2.6，股息率为0.44% [2] - 流通A股市值为10,778百万元 [2] - 上证指数为3,351.76，深证成指为10,414.61 [2] 财务数据 - 2023年营业总收入为5,010百万元，同比增长6.2% [4] - 2024Q1-3营业总收入为3,574百万元，同比下降5.5% [4] - 2024E营业总收入预计为4,820百万元，同比下降3.8% [4] - 2025E营业总收入预计为6,230百万元，同比增长29.2% [4] - 2026E营业总收入预计为7,487百万元，同比增长20.2% [4] - 2023年归母净利润为107百万元，同比下降24.4% [4] - 2024Q1-3归母净利润为112百万元，同比增长16.4% [4] - 2024E归母净利润预计为154百万元，同比增长43.9% [4] - 2025E归母净利润预计为274百万元，同比增长77.5% [4] - 2026E归母净利润预计为318百万元，同比增长16.2% [4] - 2023年每股收益为0.11元，2024Q1-3为0.12元，2024E预计为0.16元，2025E预计为0.29元，2026E预计为0.34元 [4] - 2023年毛利率为13.3%，2024Q1-3为18.7%，2024E预计为15.2%，2025E预计为18.6%，2026E预计为18.9% [4] - 2023年ROE为2.6%，2024Q1-3为2.7%，2024E预计为3.6%，2025E预计为6.1%，2026E预计为6.6% [4] - 2023年市盈率为101，2024E预计为70，2025E预计为39，2026E预计为34 [4] 公司点评 - 公司发布2024年股票期权激励计划，拟以12.13元/股的价格授予194人合计1,811.11万份股票期权，占总股本1.92% [17] - 行权条件为2025-2027年净利润分别不低于2.70、3.13、3.37亿元，且复合增长率分别不低于635%、297%、186.5% [17] - 公司是其控股股东凯盛科技集团"3+1"战略中"显示材料和应用材料"的重要研发、制造平台 [17] - 公司加速布局多项新型材料业务，资本开支逐年增加，在建工程规模逐渐累积，预计将为公司贡献新的业绩增长点 [17] - 公司多项业务建设顺利，年产1350万片笔电车载触控显示模组生产线已完成2条车载与4条笔电线安装 [17] - UTG二期项目已具备4条生产线产能，深圳国显新型显示研发生产基地项目已于10月30日完成结项 [17] - 公司全力推动UTG一次成型技术研发，加速UFG、3A镀膜技术、微晶玻璃加工等应用技术迭代开发 [17] - 6000t/a电子封装用球形粉体材料项目已有2条产线安装结束 [17] - UTG产品独供"红旗国雅"轿车全球首款14.2英寸车载滑移卷曲显示屏 [17] - 氧化锆系列产品拓展应用场景，加快进入高级色釉料与先进陶瓷领域 [17] - 纳米氧化锆实现在新能源电池和氢能行业的批量供货 [17] - 高纯石英砂品质稳步提升，成功导入光伏和半导体领先企业的供应链体系 [17] - 空心玻璃微珠改良型号获得终端厂家产品订单 [17] - 抛光粉针对客户需求，提高液晶显示基板玻璃抛光率，销量大幅增长 [17] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.54、2.74、3.18亿元，对应市盈率70、39、34倍 [17] 投资评级 - 维持"增持"评级 [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [12][16] 核心观点 - 公司发布2024年限制性股票激励计划，授予激励对象不超过347人，拟授予股票期权数量不超过1290万股，约占公司总股本的0.76%，授予价格为18.2元/股，低于前一交易日股价 [2] - 股权激励计划分三期行权，解锁比例分别为34%/33%/33%，行权条件包括扣非归母净利润复合增长率、扣非净资产收益率和经济增加值改善值 [2] - 公司全资子公司北新涂料以2.1亿元收购大桥油漆51.4%股权，进一步丰富公司涂料产品体系，强化华东区域市场布局 [2] - 公司一体两翼战略下，石膏板主业稳健增长，防水业务增长势能显现，涂料板块外延并购扩张，叠加股权激励充分调动团队积极性，公司成长性与盈利性兼具 [16] 财务数据 - 预计2024-2026年归母净利润分别为40.14/46.15/53.47亿元 [16] - 2024-2026年营业收入预计为26,410/30,236/34,552百万元，同比增长17.77%/14.49%/14.27% [16] - 2024-2026年归母净利润增长率预计为13.90%/14.98%/15.87% [16] - 2024-2026年EPS预计为2.38/2.73/3.17元 [16] - 2024-2026年ROE（摊薄）预计为15.45%/15.92%/16.46% [16] 估值指标 - 2024-2026年P/E分别为13/11/10 [16] - 2024-2026年P/B分别为2.0/1.8/1.6 [16] - 2024-2026年EV/EBITDA分别为8.4/7.1/5.8 [19]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"优于大市"，维持评级 [13] 核心观点 - 公司是具备矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山设备制造等综合服务能力的高端矿业开发服务商，处于行业领先地位 [32] - 公司业务进一步拓宽至资源开发，现已形成初具规模的矿产资源储备，包括4座铜矿和1座磷矿 [32] - 公司中长期规划铜矿年产能将达到约15万吨，是国内铜企中成长性最快的企业之一 [27] 财务表现 - 2024-2026年预计营收分别为105.15/138.14/152.10亿元，同比增速分别为42.1%/31.4%/10.1% [28] - 2024-2026年预计归母净利润分别为16.12/23.06/25.09亿元，同比增速分别为56.3%/43.1%/8.8% [28] - 2024年三季度实现营收69.71亿元，同比+31.23%；实现归母净利润10.93亿元，同比+53.96% [41] 矿服业务 - 公司矿服业务保持稳健增长，2024年前三季度实现营收48.78亿元，同比+3.04% [59] - 公司矿服业务毛利率长期稳定在24-30%水平，海外项目毛利率更高 [45] - 公司矿服业务未来有望保持较强的盈利能力，主要得益于技术优势和客户黏性 [51] 资源开发 - 公司现有铜矿有效年产能约5万吨，预计2027年将新增有效权益产能约5万吨，2029年将再次新增权益产能约4-5万吨 [27] - 公司资源开发业务逐步放量，2024年前三季度实现营收19.75亿元，同比+343.56% [42] - 公司资源开发业务毛利率44.25%，主要得益于Lonshi铜矿产能爬坡和成本优化 [42] 行业分析 - 未来全球铜价有望维持高位，主要由于铜矿短缺和新能源领域需求增长 [5] - 全球铜中长期供应不足的问题可能会逐步凸显，需求端风电、光伏、新能源车等领域都会拉动铜需求增长 [5] - 铜冶炼产能增量远大于铜矿增量，严控铜冶炼新增产能有利于远期格局改善 [124] 公司发展 - 公司自2019年开始在全球布局资源开发业务，取得了显著效果，资源项目已增至5个 [109] - 公司未来是国内铜矿企业当中成长性最快的矿山之一，中长期规划铜矿有效年产能将达到约15万吨 [110] - 公司依托矿服业务，持续购得性价比高的矿山，现已储备4座铜矿、1座磷矿 [27]