报告行业投资评级 - 对闻泰科技 - A 的评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 闻泰科技将消除盈利能力负担，作为偏重汽车应用的纯半导体 IDM，受益于中国需求增长和欧洲市场回暖，预计 2025 - 2027 年盈利年复合增长率达 212%，当前估值有吸引力，维持“增持”评级 [1][12] - 终止 ODM 业务将消除盈利能力负面因素，转型为纯 IDM 后半导体业务前景好，预计 2025/2026 年销售额下降但净利润增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 年内迄今绝对收益 -12.4%，相对收益 -12.3%；1 个月绝对收益 -2.0%，相对收益 -4.1%；3 个月绝对收益 -2.0%，相对收益 -2.8%；12 个月绝对收益 10.9%，相对收益 2.7% [9] 公司数据 - 已发行股票数 12.45 亿股，52 周股价区间 24.06 - 50.98 元，总市值 58.82 亿美元，自由流通股比例 56.7%，三个月日均成交量 1484 万股，三个月日均成交额 7.02 亿美元，波动性（90 天）37，指数 SHASHR，彭博买入 16、持有 1、卖出 0 [10] 重要指标（财年 12 月份结束） - 财务预测：2024A - 2027E 年收入分别为 735.98 亿、314.8 亿、200.37 亿、221.73 亿元，调整后净利润分别为 -28.33 亿、20.57 亿、31.44 亿、40.31 亿元等 [11] - 利润率和增长率：2024A - 2027E 年收入增长率分别为 20.2%、 -57.2%、 -36.3%、10.7%，息税前利润率分别为 -2.6%、9.6%、21.3%、22.9%等 [11] - 财务比率：2024A - 2027E 调整后有效税率分别为 -49.6%、28.6%、25.0%、22.0%，利息覆盖倍数分别为 1.7、11.7、24.5、48.9 等 [11] - 估值：2024A - 2027E 公司自由现金流收益率分别为 3.4%、 -5.0%、10.1%、10.5%，股息率分别为 0.9%、0.3%、0.5%、0.7%等 [11] 同业估值对比 - 闻泰科技 2025E 市盈率 20.5、2026E 市盈率 13.4，2025E 市净率 1.2、2026E 市净率 1.1，2025 - 2027 年盈利 CAGR 212%，与华润微、士兰微等同业有差异 [26] 预测调整 - 营收：2024A - 2027E 新预测值分别为 735.98 亿、314.8 亿、200.37 亿、221.73 亿元，较旧预测有变动 [24] - 增长率：2024A - 2027E 新预测值分别为 20%、 -57%、 -36%、11% [24] - 毛利润：2024A - 2027E 新预测值分别为 71.89 亿、75.09 亿、76.45 亿、85.99 亿元，较旧预测有变动 [24] - 毛利率：2024A - 2027E 新预测值分别为 9.8%、23.9%、38.2%、38.8% [24] - 营业利润：2024A - 2027E 新预测值分别为 -19.29 亿、30.19 亿、42.69 亿、50.81 亿元，较旧预测有变动 [24] - 营业利润率：2024A - 2027E 新预测值分别为 -2.6%、9.6%、21.3%、22.9% [24] - 净利润：2024A - 2027E 新预测值分别为 -28.33 亿、20.57 亿、31.44 亿、40.31 亿元，较旧预测有变动 [24] - 净利润率：2024A - 2027E 新预测值分别为 -3.8%、6.5%、15.7%、18.2% [24]

May 30, 2025 05:00 AM GMT US Economics Weekly | North America Trade uncertainty, immigration certainty If IEEPA tariffs are overturned, we think the White House can recreate its current tariff structure using other authority. We revise lower our estimate for immigration. Low immigration will make it harder for the unemployment rate to rise. It also pulls potential growth and the neutral rate lower. Key Takeaways Exhibit 1: Trade policy may be uncertain, but immigration policy is not. Incoming data through A ...

Global Rates Strategy J P M O R G A N Francis Diamond AC (44-20) 7134-1504 francis.diamond@jpmorgan.com J.P. Morgan Securities plc Elisabetta Ferrara (44-20) 7134-2765 elisabetta.ferrara@jpmorgan.com J.P. Morgan Securities plc 30 May 2025 Overview Tactically trade rates amid tariff gyrations • The past couple of weeks delivered further choppiness for DM yields given flip- flopping tariff headlines and sharp moves at the back end of the curve. Long end rates were under the spotlight over a week ago with a sh ...

V i e w p o i n t | De-dollarization and the global bond glut: myths and reality CITI'S TAKE 30 May 2025 02:32:20 ET │ 25 pages Global Macro Strategy - Views and Trade Ideas As we wait for the narrative swings in US trade to fiscal to settle, we explore two longer-term themes: de-dollarization and the global bond glut. De- dollarization means several things to us: 1) the price of the USD, and associated asset allocation themes; 2) the global reserve status for the USD and where reserve manager flows are goi ...

去年年底以来，⬀策层及官媒开始营造反内ⷑ的社会氛围。而⯆造业信贷的放 缓、部⮇过Ⱁ行业投资回落以及工业企业⮵润的温和修复似乎显示了再平衡已⮤ 见成效。然而，一家头部新能源车企于周一大幅降价促销，引发了市场ⲁ荡，同 时也重新引发了市场对于中国经济和再通胀⯥景的辩论。 对工业企业⮵润的进一步研究表明，根深蒂固的供需错配仍在⯆约中国的再通 胀。考虑⮽通过债ⱷ推ⲁ的强⯌激政策或已成为过去式，我们认为中国目⯥的再 平衡和再通胀需要伴随一些结构性的改革，ⴎ括社会福⮵的改善、债ⱷ重组、税 ⯆改革以及营造有⮵于增长的监管环境。上述改革皆有难度，因此我们认为实施 的步伐将是循序渐进的，再通胀短期内仍具挑战，而中长期内也无坦途。 #1. 工业企业利润修复主要由于销量以及降本增效，然而定价能力仍然羸弱。 我们可以将工业企业利润增速拆分为三项：售价（使用PPI来观察）、⮵润率（统 计局数据）以及销量（ Exhibit 1 ）。拆⮇后我们可以总结三点： 1.利润率受基数影响，夸大了整体利润增速的改善：去年三季度之后，工业企业⮵ 润同比增速现了明显的反弹，从去年9月份-27%的低谷一路上ⶍ⮽今年4月份 的3.3%。然而，去年三季度⮵润增 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 全球石油库存增加但价格稳定，市场对油价高低看法不一，预计年底前价格先维持当前区间后降至50美元高位 [3][6] - 全球石油过剩扩大至220万桶/日，需价格调整促使供应端反应以恢复平衡 [3][6] - 尽管供应有压力，但三个市场因素使布伦特油价在55 - 60美元、WTI油价在50 - 55美元有支撑 [3][6] - 美国贸易政策不确定影响农业市场，农产品市场隐含波动率下降，BCOM农业指数下跌2.4%至年初以来低点 [7] - 全球大宗商品市场未平仓合约价值增加2.5%（360亿美元）至1.46万亿美元，2025年累计流入资金达900亿美元 [9] - 铂金市场因供应减少、中国需求增加和投资者空头回补上涨，预计2025年第四季度均价达1200美元/盎司，2026年第二季度达1300美元/盎司 [11] 根据相关目录分别进行总结 石油市场 - 全球石油库存增加价格稳定，市场对油价高低看法不一，预计年底降至50美元高位 [3][6] - 全球石油过剩扩大至220万桶/日，需价格调整恢复平衡 [3][6] - 三个市场因素使布伦特油价在55 - 60美元、WTI油价在50 - 55美元有支撑 [3][6] - 5月全球石油液体库存以290万桶/日速度增加，经合组织库存也在上升 [4] 农业市场 - 美国贸易政策不确定，农产品市场隐含波动率下降，BCOM农业指数下跌2.4%至年初以来低点 [7] 大宗商品市场定位流动 - 全球大宗商品市场未平仓合约价值增加2.5%（360亿美元）至1.46万亿美元，2025年累计流入资金达900亿美元 [9] 铂金市场 - 供应减少、中国需求增加和投资者空头回补使铂金价格上涨，预计2025年第四季度均价达1200美元/盎司，2026年第二季度达1300美元/盎司 [11] 大宗商品价格预测 - 提供了能源、基础金属、贵金属、农业等各类大宗商品2025 - 2026年季度和年度价格平均预测 [12]

Alibaba Group 2025 AIC: Growth intact despite near-term margin volatilities Cloud: an accelerating growth trajectory Growth outlook: Management remains constructive on cloud outlook and is confident in an accelerating topline growth over next few quarters. This also echoes with the increased inferencing demand post DeepSeek launch. Growth is expected to be broad- based across verticals, with the increasing adoption in new verticals such as the conventional industries an encouraging sign. Margin outlook: Emp ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 232 条款汽车行业关税不受国际贸易委员会裁决影响，行业格局上租赁 > 供应商 > 原始设备制造商，供应商在估值上具有吸引力 [1] - 相关立法威胁特斯拉约 52% 的利润，预计其盈利预测将再次大幅下调 [1] - 特斯拉股价与基本面恶化脱节，负面盈利预测调整并非新鲜事 [1] - 中国电动汽车价格战和中国汽车制造商崛起，是相比原始设备制造商更看好供应商的关税相关原因之一，众多纯电动汽车车型、无处不在的机器人和普及的自动驾驶使特斯拉不再特别 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观更新 - 第一年行业成本约 590 亿美元（约占美国平均交易价格的 8.2%），由汽车制造商、经销商和消费者共同承担，基本情景下新车价格约上涨 4.1%，美国轻型车季节性调整年化销售率下降 4.1% [3] - 汽车制造商处境最差，无法完全转嫁直接关税成本，需求破坏导致的经营杠杆下降幅度大于供应商 [3] - 供应商处境较好，但股价受影响程度超过原始设备制造商，行政命令显著有利于供应商，其营运资金具有反周期性，而原始设备制造商具有顺周期性 [3] - 汽车租赁行业处境最佳，核心业务面临的逆风被较高残值带来的较低折旧所抵消 [3] - 近期及待实施的立法威胁特斯拉 52% 的息税前利润，包括 2025 年底取消 7500 美元联邦税收抵免（约占特斯拉 2024 年息税前利润的 19%）和禁止加州空气资源委员会零排放车辆信用交易计划（约占特斯拉 2024 年息税前利润的 33%） [3] - 特斯拉股价与日益恶化的基本面完全脱节，负面盈利预测调整并非新鲜事 [3] - 中国电动汽车价格战和中国汽车制造商崛起，是相比原始设备制造商更看好供应商的关税相关原因之一，众多纯电动汽车车型、无处不在的机器人和普及的自动驾驶使特斯拉不再特别 [3] 全球轻型车季节性调整年化销售率 - 展示了 2018 - 2025 年不同地区的全球轻型车季节性调整年化销售率及销售数据 [5] - 呈现了 2018 - 2025 年不同地区的全球轻型车季节性调整年化销售率同比变化情况 [7] 金砖国家市场季节性调整年化销售率趋势 - 展示了巴西、俄罗斯、印度和中国的轻型车季节性调整年化销售率趋势 [9][10][11][12][14] 北美行业展望 - 涉及美国轻型车报废率、平均车龄、密歇根大学车辆购买条件指数和消费者信心指数等数据 [20][21][23] - 展示了美国轻型车季节性调整年化销售率零售/车队组合情况 [28][29] - 呈现了美国轻型车季节性调整年化销售率和销售密度数据 [31] - 分析了 4 月和年初至今各汽车品牌的市场份额变化趋势 [34][35][36][37] - 展示了美国按细分市场的销售情况，包括轻型卡车、乘用车、电动汽车等的占比 [40][41][42] - 分析了美国经销商库存情况，包括按原始设备制造商的库存和供应天数数据 [44][45][47] - 展示了美国零售激励措施情况，包括月度促销成本、同比和环比变化等 [53][57][58][59] - 指出美国零售平均交易价格 4 月同比上涨 1.5%，高于 3 月的 1.4% [65] - 展示了汽车关键大宗商品价格数据，包括热轧钢、冷轧钢、铝等的价格及同比、环比变化 [67] - 呈现了加权大宗商品指数同比变化情况 [68] - 展示了美国二手车价格数据，包括曼海姆指数和全国汽车经销商协会指数及同比变化 [72][74] 西欧季节性调整年化销售率 - 展示了 2023 - 2025 年西欧不同国家的季节性调整年化销售率数据 [75] - 呈现了 2023 - 2025 年西欧不同国家的季节性调整年化销售率同比变化情况 [77] 全球轻型车生产预测 - 给出了 2021 - 2026 年不同地区的全球轻型车生产预测，包括同比和环比变化 [79] - 展示了北美和欧洲各汽车制造商的生产预测同比变化情况 [81] - 分析了北美关键卡车平台的生产预测同比变化情况 [83] - 对比了 1 月中旬和当前全球轻型车生产的展望情况 [85][86][87] - 指出 2025 年第二季度全球轻型车生产预计同比下降 1.1%，全年预计同比下降 1.4%，2026 年全球生产预期下调至 8890 万辆，增长率为 0.8% [88] 按动力系统推进类型的轻型车生产预测 - 对比了 2024 年 5 月和 2025 年 5 月全球按动力系统推进类型的轻型车生产预测，包括电动、燃料电池、混合动力等类型的产量和渗透率 [89] - 对比了 2024 年 5 月和 2025 年 5 月北美按动力系统推进类型的轻型车生产预测，包括电动、燃料电池、混合动力等类型的产量和渗透率 [91][92][93]

May 30, 2025 04:30 AM GMT Capital Goods | Europe M Foundation Who is off to the right AI adoption start? We map out AI adoption in Cap Goods and see a clear step-up versus 12 months ago. We identify six key use cases and see opportunities for early adopters with pricing power. Rexel's wide range of AI use cases stands out, and KONE and Schneider are also well positioned. Key Takeaways Amara's law states that people tend to overestimate the effect of a technology in the short term, and underestimate its impa ...

2 June 2025 | 5:05AM EDT Americas Transportation: US Tariff Impact Tracker - Certain High Frequency Trends Suggest More Inbounds Should Be Coming jordan.alliger@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC Paul Stoddard +1(801)744-3761 | paul.x.stoddard@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC Andrzej Tomczyk, CFA +1(212)357-4445 | andrzej.tomczyk@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC c45a43530f604d12bcb9a82b5aa6b9f6 US Tariff Impact Tracker – Net-net, while the China to US volume surge is not observable yet, we still think it is coming ...