行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业给予“看好”评级 [2] 核心观点 - 林清轩作为中国高端植物护肤标杆品牌冲刺港股IPO在即，其以山茶花成分为核心，核心单品山茶花精华油累计销量超3000万瓶，构建了产品、供应链和全渠道优势 [3][9] - 蔓迪国际作为防脱发消费市场头部品牌，凭借米诺地尔产品市占率领先，营收利润稳健增长，在中国脱发药物及米诺地尔类药物市场占据主导地位 [3][10][11] - 珀莱雅通过入股化妆品原料商桦冠生物，加码千亿美白市场，瞄准预计2027年突破1500亿元的中国美白祛斑化妆品市场 [3][19][22] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场竞争格局优化，凭借电商渠道、产品性价比及本土市场洞察等优势，市占率显著提升，与国际品牌形成五五开局面 [25][27][28] 行业表现与数据总结 - **板块市场表现**：2025年12月12日至12月19日期间，申万美容护理指数上涨2.9%，表现强于市场；其中申万化妆品指数上涨2.2%，强于申万A指2.4个百分点；申万个护用品指数上涨4.4%，强于申万A指数4.6个百分点 [3][4] - **个股表现**：本周板块表现前三的个股为红棉股份(+16.2%)、嘉亨家化(+11.4%)、百亚股份(+9.1%)；表现后三的个股为锦盛新材(-3.8%)、华熙生物(-2.3%)、延江股份(-1.5%) [5] - **行业电商数据**：报告列出了2025年11月抖音与淘系渠道主要国货品牌的GMV数据及同比变化，例如上美股份合计GMV为10.6亿元（同比+23%），珀莱雅合计GMV为11.0亿元（同比+1%），林清轩GMV为2.7亿元（同比+188%） [14] - **行业社零数据**：2025年1-11月，限额以上化妆品类零售额合计4285亿元，同比增长4.8%；其中11月单月化妆品零售额468亿元，同比增长6.1%，双11大促助力销售高速增长 [17][18] 重点公司分析 - **林清轩**：品牌成立于2003年，产品矩阵包含188个SKU，2024年精华油收入占比37%；供应链方面与超2万亩山茶花种植基地签订独家协议，上海两大生产基地年产能达4000万件；渠道方面构建OMO体系，2024年线下500余家门店（95%位于高端商场）贡献40.9%营收，线上渠道增速81.1%，收入占比59.1%；公司计划于2025年12月18-23日招股、30日上市，发行价77.77港元 [3][9] - **蔓迪国际（三生蔓迪）**：公司成立于2001年，推出中国首款5%米诺地尔溶液剂；营收从2022年的9.82亿元增长至2024年的约14.55亿元，2022-2024年CAGR为21.7%；2022年至2025年上半年净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元、1.74亿元；2022-2024年毛利率分别为80.3%、82.0%、82.7%；自2014年起，其米诺地尔产品连续十年位居中国脱发药物及米诺地尔类药物市场零售额榜首，2024年市场份额分别达约57%及71% [3][10][11][13] - **珀莱雅**：2025年12月入股化妆品原料商桦冠生物，合作研究美白功效原料；桦冠生物拥有4-丁基间苯二酚、玻色因等成熟原料，并自研美白新成分仙安密多（RN032H） [3][19] 行业市场格局 - **中国护肤品市场**：2024年市场规模达2712亿元，同比下滑3.7%；市占率前十公司中国货占据5席，合计市占率16.6%（2023年为4席合计11.8%）；品牌口径中，珀莱雅、自然堂等5个国货品牌进入前十，珀莱雅品牌市占率位列第三 [25][27] - **中国彩妆市场**：2024年市场规模620亿元，同比略增0.4%；公司市占率口径前十中国货占5席；品牌口径中，毛戈平、卡姿兰、花西子进入前十，其中毛戈平市占率大幅提升1个百分点 [28][29][30] 机构持仓与解禁 - **机构持仓（2024年第四季度）**：在申万一级行业中，美容护理行业重仓配置比例位居第31位；具体公司方面，巨子生物持股总市值20.5亿元（环比-4%），爱美客持股总市值19.0亿元（环比-30%），珀莱雅持股总市值4.4亿元（环比-72%），丸美生物持股总市值3.1亿元（环比+8355%） [31][32] - **近期解禁**：截至2025年12月31日，美容护理行业涉及解禁的公司包括敷尔佳（2025年8月1日解禁9.30万股）和稳健医疗（2025年9月16日解禁40661.4万股） [34] 投资分析意见 - **化妆品板块**：核心推荐渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化；推荐期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物；母婴板块推荐圣贝拉、孩子王 [3] - **医美板块**：建议把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐爱美客；建议关注朗姿股份 [3] - **电商代运营及个护**：推荐若羽臣、水羊股份、青木科技；建议关注壹网壹创 [3]

行业投资评级 - 增持（维持） [5] 核心观点 - 澳大利亚电力需求将在2050年前翻倍，煤电需扩能两倍以支撑过渡期保供 [2] - 澳大利亚煤电装机老化且非计划停运率高，可再生能源因规划、储能和电网建设滞后存在显著缺口，煤电在过渡期仍需承担基荷电源角色 [7] - 报告推荐关注业绩弹性大、绩优、存在增量及困境反转的煤炭开采行业相关公司 [3] 全球能源价格回顾（截至2025年12月19日） - **原油价格下降**：布伦特原油期货结算价为60.47美元/桶，较上周下降0.65美元/桶（-1.06%）；WTI原油期货结算价为56.52美元/桶，较上周下降0.92美元/桶（-1.6%） [1] - **天然气价格震荡整理**：东北亚LNG现货到岸价为10.255美元/百万英热，较上周下降0.389美元/百万英热（-3.65%）；荷兰TTF天然气期货结算价为28.205欧元/兆瓦时，较上周上涨0.705欧元/兆瓦时（+2.56%）；美国HH天然气期货结算价为4.026美元/百万英热，较上周下降0.075美元/百万英热（-1.83%） [1] - **海运煤炭价格小幅调整**：欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价为96.21美元/吨，较上周上涨0.64美元/吨（+0.67%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价为105美元/吨，较上周下降2.75美元/吨（-2.55%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价为88.7美元/吨，较上周下降1.15美元/吨（-1.07%） [1] 澳大利亚电力需求与煤电前景 - **电力需求预测**：据澳大利亚能源市场运营商（AEMO）预测，2049-50财年澳大利亚电力总需求将从2050亿千瓦时增至3890亿千瓦时，实现翻倍 [2] - **需求增长驱动**：工业电气化、数据中心等高耗能产业是核心增量，其中商业和工业用电将增长90% [2] - **煤电现状与挑战**：澳大利亚当前煤电装机已从约3万兆瓦降至约2.1万兆瓦，机组平均运行年限超40年，非计划停运率高，2027-2035年达总运行时间的7% [7] - **煤电扩能必要性**：可再生能源暂无法完全替代煤电，煤电仍需扩能两倍以承担基荷电源角色 [7] - **可再生能源缺口**：风电和光伏装机容量目标需在2030年前新增3.5万兆瓦，目前仅落实2.4万兆瓦；储能多为“浅度储能”，放电时间不足4小时；输电网建设滞后 [7] 投资建议与重点公司 - **推荐与关注公司**： - 推荐业绩弹性较大的兖矿能源（H+A）、晋控煤业 [3] - 重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控 [3] - 重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A） [3] - 重点推荐困境反转的中国秦发 [3] - 关注“绩优则股优”的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源 [3] - 关注弹性较大的平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [3] - 建议关注弹性标的昊华能源 [3] - 重点关注前期完成控股变更，正在办理资产置换的江钨装备 [3] 重点标的财务数据（部分） - **中煤能源 (601898.SH)**：投资评级为买入，2024A EPS为1.46元，2025E EPS为1.21元，2025E PE为10.83 [8] - **中国神华 (601088.SH)**：投资评级为买入，2024A EPS为2.95元，2025E EPS为2.56元，2025E PE为15.86 [8] - **晋控煤业 (601001.SH)**：投资评级为买入，2024A EPS为1.68元，2025E EPS为1.23元，2025E PE为11.31 [8] - **电投能源 (002128.SZ)**：投资评级为买入，2024A EPS为2.38元，2025E EPS为2.61元，2025E PE为10.44 [8] - **兖矿能源 (600188.SH)**：投资评级为买入，2024A EPS为1.44元，2025E EPS为0.99元，2025E PE为13.76 [8] - **中国秦发 (00866.HK)**：投资评级为买入，2024A EPS为0.20元，2025E EPS为0.06元，2025E PE为40.79 [8] 本周能源行业资讯摘要 - **原油**：雪佛龙准备从委内瑞拉出口100万桶原油；中国国家能源局与埃克森美孚就天然气转型、CCUS等议题交换意见 [73] - **天然气**：以色列批准与埃及历史上规模最大的天然气交易；欧洲议会批准到2027年底逐步停止进口俄罗斯天然气的计划 [73] - **煤炭**：国际能源署（IEA）表示全球煤炭需求在2025年创下历史新高，但预计到2030年将有所下降 [73]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 保险行业长期受益于银行存款搬家趋势，短期开门红进展顺利有望提振2026年负债端表现，产品预定利率阶梯型下调大幅缓解利差损风险，“报行合一”推动行业反内卷和头部公司集中度提升，积极看好保险板块配置价值[4][31] - 证券行业因市场风险偏好抬升、交投活跃度维持高位，板块从估值到业绩均具备β属性，全面受益[4][31] - 建议关注中国平安、中国人寿、中国太保、国泰海通、华泰证券[4][31] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业动态 - 本周（2025年12月15-19日）非银金融指数上涨2.90%，其中保险II指数上涨7.03%，证券II指数上涨1.01%，金融科技指数上涨0.73%，同期上证指数上涨0.03%，沪深300指数下跌0.28%，创业板指下跌2.26%[10] - 保险板块中，中国平安领涨，涨幅为7.57%；证券板块中，东兴证券领涨，涨幅为9.60%[10][13] - 国家网信办会同中国证监会深入整治涉资本市场网上虚假不实信息，覆盖5类核心违法违规行为，涉及微信公众号、微博、抖音等主流网络平台，核心目标为打击炮制谣言、非法荐股等行为[3] 2. 保险 2.1 行业动态 - 金管局就《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，旨在强化资产负债联动监管，主要内容包括明确管理目标与原则、压实主体责任、规范治理架构、细化全环节联动要求及压力测试等程序、设立监管与监测指标、强化监管与处罚[1] - 新增3项财险监管指标，均不得低于100%：1）沉淀资金覆盖率；2）收入覆盖率；3）压力情景流动性覆盖率[1] - 新增4项人身险监管指标，后3项不得低于100%：1）有效久期缺口监管标准区间不超过[-5，+5]年；2）综合投资收益覆盖率；3）净投资收益覆盖率；4）压力情景流动性覆盖率[2] - 上市险企披露11月保费：新华保险前11个月累计原保险保费收入1888.5亿元，同比增长16%；中国太保前11个月累计人身险保费收入2503.22亿元，同比增长9.4%，累计财险保费收入1876.82亿元，同比增长0.3%[14] - 平安人寿获批发行不超过200亿元的10年期（含）可赎回资本补充债券[14] 2.2 行业数据 - 截至2025年12月19日，十年期国债到期收益率为1.8308%，环比上周（1.8396%）变动-0.88个基点[15] 3. 证券 3.1 行业动态 - 公募基准改革首轮摸排于12月15日截止，基金公司已向监管上报摸排情况，此次改革聚焦存量产品变更，监管设一年过渡期，强调“调基准不调持仓”[18] - 中国证监会党委传达学习贯彻中央经济工作会议精神，部署五大核心方向，包括提升市场内在稳定性、坚持改革攻坚提高制度包容性吸引力、坚持严监严管等，提及推进商业不动产REITs试点作为盘活商业不动产存量资产的关键抓手[19] - 中金公司合并方案出炉：中金公司换股吸收合并价格为36.91元/股，东兴证券换股吸收合并价格在12.81元/股基础上给予26%溢价，信达证券换股吸收合并价格为19.15元/股[20] - 首创证券22.519亿股限售股将于2025年12月22日起上市流通，占公司总股本的82.38%[20] - 南京证券完成定向增发，募集资金总额约为50亿元，实际募集资金净额为48.97亿元[21] 3.2 行业数据 - 截至2025年12月19日，本周市场股基日均成交额22219亿元，环比上周下降7.20%[22] - 两融余额24994亿元，环比上周下降0.34%（截至12月18日）[22] - 审核通过IPO企业6家，审核通过IPO募集资金45.331亿元（按发行日统计）[22] 4. 多元金融 4.1 行业动态 - 南华期货发行H股最终价格确定为每股12港元，预计于2025年12月22日在香港联交所主板挂牌上市[30]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 11月地产数据同比降幅扩大但环比除拿地外基本符合季节性规律 地产数据分叉若持续则可能预示企稳迹象 短期市场或进入震荡期 建议首先关注红利高息方向 其次是欧美出口产业链 再次是装修消费方向 中长期关注中国国力相对上升和再通胀进程推动的消费与科技白马公司[2] - 科技方面 十五五期间科技自立自强是重点 国产半导体尤其是先进制程有望加快发展 继续推荐洁净室工程板块 AI端侧应用在2026年有望推动智能家电快速发展[2] - 消费方面 地产价格与销售的负向螺旋仍在持续 但三季报显示地产链公司费用率下降 出清已近尾声 随着好房子和城市更新政策作用 行业格局改善将更明显[2] - 海外方面 中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势 美欧日财政扩张及对AI和创新药的刺激仍值得关注 美元如期降息但未来路径纠结 出海企业正大力开发东南亚、中东、非洲等新兴市场[2][6] 大宗建材基本面与高频数据 - **水泥**：本周全国高标水泥市场价格为354.0元/吨 较上周下跌0.8元/吨 较2024年同期下跌66.5元/吨 价格上涨地区包括两广地区（+10.0元/吨）、中南地区（+3.3元/吨）和西北地区（+2.0元/吨） 价格下跌地区包括长三角地区（-6.3元/吨）、长江流域地区（-5.0元/吨）、泛京津冀地区（-3.3元/吨）、华北地区（-4.0元/吨）和华东地区（-5.0元/吨）[5][15] - **水泥库存与出货**：本周全国样本企业平均水泥库位为62.3% 较上周下降2.5个百分点 较2024年同期下降0.3个百分点 全国样本企业平均水泥出货率为42.2% 较上周下降1.7个百分点 较2024年同期下降2.2个百分点[5][20] - **玻璃**：本周全国浮法白玻原片平均价格为1151.4元/吨 较上周下跌13.6元/吨 较2024年同期下跌252.4元/吨 全国13省样本企业原片库存为5495万重箱 较上周减少47万重箱 较2024年同期增加1382万重箱[5][43][44][49] - **玻纤**：本周国内无碱粗纱市场价格稳定 2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨 全国企业报价均价为3535.25元/吨 与上周持平 电子纱G75主流报价9200-9500元/吨 7628电子布报价涨至4.2-4.65元/米[5][58][59] 大宗建材子行业观点 - **玻纤**：2025年较强内需支撑下新增产能逐步消化 供给冲击最大阶段已过 测算2026年粗纱/电子纱有效产能有望达759.2万吨/107.7万吨 分别同比增加6.9%/7.3% 2026年下游风电、热塑需求有韧性 外贸需求或有改善 行业粗纱库存有望稳中下降 推动景气低位复苏 风电、热塑及高端电子布结构性领域盈利继续向好 推荐中国巨石 建议关注中材科技、长海股份等[9] - **水泥**：行业供给侧主动调节力度和持续性有望维持 截至2025年12月3日已公示产能置换方案涉及退出产能10952万吨 净减少产能指标4049万吨 相当于2024年末全国熟料设计产能的2.5% 2026年在龙头引领下供给自律共识强化 错峰力度不断增强 提供盈利底部支撑 若实物需求企稳 旺季价格弹性可观 部分基建需求大省（如新疆、西藏）景气有望领先 推荐华新建材、海螺水泥、上峰水泥等[9] - **玻璃**：当前行业亏损面扩大 将推动高窑龄、亏损较大产线加速停产/冷修 春节前仍是需求走弱、库存消化压力期 难以支撑价格持续反弹 供给收缩幅度将提供2026年上半年价格反弹弹性 预计2026年上半年浮法玻璃在产日熔量有望降至14.74万t/d以下 春节复工后需求季节性上升有望推动价格反弹至盈亏平衡线 推荐旗滨集团 建议关注南玻A、金晶科技等[9] 行业动态与数据 - 11月经济数据显示基建地产链投资继续放缓 1-11月基建投资（不含电力）累计同比-1.1% 较1-10月放缓1.0个百分点 1-11月地产投资/销售/新开工/竣工面积累计分别同比-15.9%/-7.8%/-20.5%/-18.0% 降幅进一步扩大[72] - 实物需求方面 1-11月水泥产量同比-6.9% 其中11月单月同比-8.2% 1-11月建筑及装潢材料零售额同比-1.5% 其中11月单月-17.0%[72][73] 本周行情回顾 - 本周（2025.12.13–2025.12.19）建筑材料板块（SW）涨跌幅为-1.41% 同期沪深300指数涨跌幅为-0.08% 万得全A指数涨跌幅为0.26% 板块超额收益分别为-1.33%和-1.67%[5] - 个股方面 再升科技、康欣新材、兔宝宝、爱丽家居、伟星新材位列涨幅榜前五 塔牌集团、金晶科技、三维股份、万里石、*ST立方位列涨幅榜后五[74][76][77]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 政策与技术双轮驱动，固废循环与工业节能降碳领域迎来发展机遇，推荐关注相关龙头企业[1] - 宏观利率处于历史低位，环保板块持仓与估值均处历史底部，配置性价比较高，看好高成长性标的与高股息资产[2][17] - 国务院常务会议部署固体废物综合治理行动，旨在构建覆盖源头减量、过程管控、末端利用和无害化管理的全链条治理体系，直接利好固废处理领域[1][10][11] - 工信部发布《国家工业和信息化领域节能降碳技术装备推荐目录（2025年版）》，通过系统推广先进技术装备直接驱动工业领域碳排放削减[1][12][16] 政策与行业动态 - **固体废物治理**：国务院常务会议明确按照减量化、资源化、无害化原则构建固体废物综合治理体系，旨在提升资源化利用水平并推动循环经济发展[1][10][11] - **节能降碳技术**：工信部发布的《目录》收录超350项技术装备，节能率普遍在15%~30%，部分最高达60%，旨在破解高耗能环节瓶颈[13][16] - **地方政策**： - 湖南省要求到2027年底，地级城市建筑垃圾资源化利用率不得低于50%[31] - 西安市发布秋冬季大气污染治理攻坚方案，设定PM2.5浓度及污染天数控制目标[31] - 山东省就现代煤化工行业建设项目温室气体排放环境影响评价技术指南征求意见[31] 重点技术与装备 - **工业节能降碳技术**： - 钢铁行业“直弧型特厚板连铸技术”可使吨钢能耗降低30%[13] - 建材行业“水泥富氧煅烧系统节能技术”可使吨熟料能耗降低4%，产量提升5%~12%[13] - 石化化工行业“含盐多组分溶剂分离技术”较传统精馏工艺节能40%[13] - 有色金属行业“两段短流程炼铜工艺”使阳极铜生产综合能耗降至103千克标煤/吨[13] - **信息化领域节能技术**： - “芯片级精准喷淋液冷技术”使数据中心PUE低至1.10，较传统风冷节能40%[13] - “风侧间接蒸发冷却技术”在室外温度低于25℃时可替代压缩机制冷，节能60%[13] - **高效节能装备**： - 202项装备规模化推广后，年节电量预计超990亿千瓦时，相当于减少标煤消耗约3200万吨[17] 市场行情与数据 - **碳交易市场**：当周（12.15-12.19）全国碳市场碳排放配额收盘价较上周五上涨7.53%，总成交量972.88万吨，总成交额5.80亿元[2] - **累计数据**：截至2025年12月19日，全国碳市场碳排放配额累计成交量8.4亿吨，累计成交额560亿元[2] - **板块表现**：当周环保板块（申万）跌幅为0.84%，跑输上证综指0.87%，跑赢创业板指1.42%[3][20] - **子板块涨跌**：固废板块上涨1.96%，水处理上涨0.90%，节能上涨0.99%，监测下跌1.02%，水务运营下跌1.92%，大气下跌1.62%[3][20] - **个股表现**：涨幅前三为先河环保（13.17%）、国中水务（10.29%）、伟明环保（10.03%）；跌幅前三为中东公用（-15.74%）、易世达（-8.99%）、宝馨科技（-8.75%）[3][20] 重点推荐公司及观点 - **惠城环保（300779.SZ）**： - 投资评级为“买入”[7] - 在固废循环领域具备技术优势和项目实施能力，受益于国务院固废治理部署[1][11] - 2024年拥有61例授权专利，技术产业化有望释放业绩弹性[18] - 其20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范项目已试生产成功，有望带来新利润增长点[18][19] - **高能环境（603588.SH）**： - 投资评级为“买入”[7] - 作为危废龙头，受益于碳中和带来的资源化赛道需求空间打开[2] - 在手优质项目多，投产加快[18] - **洪城环境（600461.SH）**： - 投资评级为“买入”[7] - 业务覆盖自来水、污水处理、清洁能源、固废处置等，2016-2024年归母净利润复合增速达22.7%[19] - 2024年派发现金红利6.0亿元，占当年归母净利润的50.1%，高分红凸显配置价值[2][19] 行业要闻与公司公告摘要 - **项目中标**：大禹节水联合体预中标海南省琼海市项目（金额约1.40亿元）及中标广西桂西北治旱项目（金额约10.00亿元）[32] - **项目投产**：南网储能的南宁抽水蓄能电站（装机容量4×30万千瓦）部分机组投入试运行[32] - **业务进展**：侨银股份预中标正安县城乡环卫一体化项目，中标金额约12.25亿元/25年[33] - **回款改善**：创业环保收到天津市水务局支付的历史应收账款款项19.89亿元人民币[33] - **融资动态**：多家公司发布债券发行、授信申请或股份变动相关公告[32][33]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 美国通胀降温助推降息预期，金属板块景气持续 [1] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] 一周行情回顾 - 总体市场表现：环比上周，上证指数上涨0.03%，深证成指下跌0.89%，沪深300下跌0.28%，有色金属（申万）指数上涨1.46%，跑赢沪深300指数1.74个百分点 [2][3] - 年度表现：2025年有色金属（申万）指数上涨82.23%，跑赢沪深300指数66.14个百分点 [3] - 子板块周度表现：环比上周，贵金属上涨0.68%，铝上涨2.25%，能源金属上涨5.08%，小金属上涨2.28%，铜下跌0.11%，铅锌上涨1.96%，金属新材料下跌1.77% [2][8] - 子板块年度表现：年初至今，贵金属上涨76.81%，铝上涨56.80%，能源金属上涨94.12%，小金属上涨86.41%，铜上涨101.36%，铅锌上涨79.78%，金属新材料上涨46.84% [8] - 领涨个股：西部材料周涨幅30.4%，贵研铂业周涨幅11.3%，盛新锂能周涨幅11.0% [10] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属（周环比）**： - LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格分别变化+3.18%/+2.67%/+0.84%/-1.68%/+4.57%/+1.48% [2] - COMEX黄金价格上涨0.90%，白银价格上涨8.55% [2] - 国内螺纹钢价格上涨2.15%，铁矿石价格上涨2.99% [2] - **能源材料（周环比）**： - 锂辉石价格上涨14.62%，电池级碳酸锂价格上涨9.47%，工业级碳酸锂价格上涨9.68%，电池级氢氧化锂价格上涨4.36% [2] - 电解钴价格上涨0.12%，电解镍价格上涨1.52% [2] - 湿法隔膜价格上涨1.27%，六氟磷酸锂价格下跌1.69% [2] - **年度同比变化（截至本周）**： - LME铜价同比年初上涨35.51%，铝价上涨15.42%，锡价上涨48.63%，镍价下跌3.43% [15] - COMEX黄金价格同比年初上涨65.52%，白银价格上涨130.10% [15] - 电池级碳酸锂价格同比年初上涨37.75%，电解钴价格同比年初上涨143.99% [15][18] 贵金属 - **宏观背景**：美国11月季调后非农就业人数6.4万人（预期4.5万人），失业率升至4.6%（预期4.4%），为2021年9月以来最高水平；美国11月CPI同比上涨2.7%（预期3.1%），核心CPI同比上涨2.6%，为2021年初以来最低水平 [2] - **核心观点**：近期金价强势主要系12月降息落地、失业率高于预期+CPI低于预期致1月降息预期升温、日本央行加息靴子落地；长期看货币信用格局重塑持续，美国财政赤字率将提升，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [2] - **配置建议**：当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，板块具备持续修复的动力及空间；同时金银比处于偏高水平（本周为65.9），边际需求修复预期下金银比有望收敛，建议关注白银 [2][23] - **相关数据**：本周黄金ETF（SPRD+iShares）持仓量1544吨，环比增加0.2%；中国央行在2024年11月至2025年11月期间连续13个月增持黄金，截至11月末官方储备为7412万盎司 [22] 工业金属 - **铜**： - **供需库存**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为63.1%/14.5%/66.7%，环比-1.5/-3.7/+0.4个百分点；国内社会库存16.6万吨，环比增加0.3万吨；交易所库存合计67.5万吨，环比增加1.1万吨；铜现货TC为-44.0美元/干吨，环比下降0.65美元/干吨 [2][31] - **核心观点**：短期铜矿生产扰动较大、降息落地、非美库存紧张下预计铜价偏强 [2] - **铝**： - **供需库存**：本周铝下游加工企业开工率下降至61.50%；国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存69.75万吨，周环比去库0.30万吨 [2] - **成本利润**：截至12月19日，国内电解铝即时完全成本约16,260元/吨，周环比-0.46%，行业平均利润为5,560元/吨 [49] - **核心观点**：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [2] 钢铁 - **市场表现**：本周螺纹钢价格环比上涨70元/吨至3320元/吨（周环比+2.15%）[2][74] - **供需库存**：供给端，本周五大品种钢材周产量环比-1.02%至798万吨；需求端，五大品种钢材周需求环比-0.53%至835万吨；库存端，五大品种钢材总库存环比-2.80%至1295万吨 [79] - **利润**：本周螺纹钢吨毛利变化+21元/吨至42元/吨 [79] - **铁矿石**：本周进口62%铁矿石价格环比上涨2.99%至108美元/吨；澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比+13.01%至2889万吨；主要港口铁矿石库存环比+0.53%至15513万吨 [84] 小金属 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价环比上涨；11月钴中间品进口量约5317吨，环比-30.25% [2][92] - **锂**：锂需求端储能景气较高，本周碳酸锂现货价格继续上涨；10月锂精矿进口量约53.1万吨，环比+2.02%；本周国内碳酸锂产量环比+0.21%至2.2万吨，样本库存环比-0.94%至11.04万吨 [2][94][96] - **镍**：供给端扰动增加，且下方火法成本支撑较强，镍价企稳回升 [2] - **稀土**：稀土价格环比下跌，11月我国氧化镨钕产量约8516吨，环比+0.07% [2][104][105] 成长周期投资分析意见 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] - 具体关注公司：华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [2] 行业重点公司关注建议 - **贵金属**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [2] - **铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [2] - **铝**：建议关注一体化布局完备标的（中国铝业、中国宏桥、天山铝业、新疆众和），以及成本改善的弹性标的（神火股份、云铝股份、中孚实业） [2] - **钢铁**：关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [2] - **钴**：关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源 [2] - **锂**：关注中矿资源、永兴材料、大中矿业 [2]

行业投资评级与核心观点 - 报告对行业整体未明确给出“优于大市”、“同步大市”或“落后大市”的评级，但核心观点认为近期的回调是“估值与业绩的重新平衡”，将为后续投资创造更优的布局窗口 [1] - 报告的核心观点认为，创新药出海趋势将长期延续，但2026年的关注点将从交易规模转向已出海管线的临床进展与数据兑现 [1][3] - 报告认为，尽管《生物安全法案》已生效，但预计对中国CXO企业的实质经营影响有限 [1][3] - 报告推荐的布局思路更偏稳健，关注低估值个股机会，并明确推荐买入四只股票 [3] 市场表现与估值动态 - MSCI中国医疗指数在2025年初至报告期累计上涨51.9%，跑赢MSCI中国指数24.3个百分点 [1] - 该指数在10月（至报告期）出现回调，幅度为14% [1] - 报告提供了多只重点公司的动态市盈率历史区间图，包括药明生物、药明康德、石药集团、恒瑞医药、迈瑞医疗、片仔癀等 [11][16][18][20][22][24][26] - 报告图表显示了MSCI中国医疗保健指数的动态市盈率及相对收益率走势 [11][12] 行业基本面与政策分析 - 创新药出海具备长期竞争优势，包括更高的早期研发效率、更快的临床招募速度及更低的成本、更丰富且低成本的人才供给 [3] - 2025年中国创新药BD（业务发展）首付款规模同比增长53%，但报告预期2026年BD规模将转为稳步增长 [3] - 预期2026年BD增速放缓的原因包括：中国创新药大部分具备全球竞争力的管线仍处早期阶段；药企现金流改善，减少了早期出售海外权益的紧迫性 [3] - 《生物安全法案》被纳入《2026财年国防授权法案》并于2025年12月18日签署生效，其核心是禁止美国行政机构与“受关注的生物技术公司”签约或提供资金 [3] - 报告预计该法案影响有限的原因有三点：法案不会影响美国Medicaid和Medicare的采购；“关联公司”不再自动被覆盖，影响范围更清晰；中国CXO企业来自美国行政机构的收入占比非常小 [3] 推荐个股与估值 - 报告明确推荐买入四家公司：三生制药、固生堂、药明合联、中国生物制药 [2][3] - **三生制药 (1530 HK)**：评级“买入”，市值81.78亿美元，目标价37.58，上行空间44%，预计FY26E市盈率21.8倍 [2] - **固生堂 (2273 HK)**：评级“买入”，市值9.247亿美元，目标价44.95，上行空间52%，预计FY26E市盈率11.9倍 [2] - **药明合联 (2268 HK)**：评级“买入”，市值107.824亿美元，目标价74.00，上行空间6%，预计FY26E市盈率37.6倍 [2] - **中国生物制药 (1177 HK)**：评级“买入”，市值158.422亿美元，目标价9.40，上行空间43%，预计FY26E市盈率27.2倍 [2] 行业数据概览 - 报告图表显示，2025年10月基本医疗保险（含生育保险）基金结余率处于历史区间 [4][5] - 基本医疗保险基金收入累计同比增速在2025年10月约为正增长，而支出累计同比增速为负增长 [8][9] - 2025年10月，基本医疗保险基金当月收入约在3000亿元水平，当月支出约在2500亿元水平 [10][14] - 中国医药制造业营业收入累计同比在2025年10月转为正增长，利润总额累计同比增幅更大 [6][13] - 报告列出了部分公司的H/A股价差，截至2025年12月19日，多数公司H股相对A股折价，其中康希诺折价幅度最大，为-47.42% [15]

报告行业投资评级 - 对有色、钢铁行业评级为“看好”，且为维持评级 [5] 报告核心观点 - 核心观点：金、铜、铝、铁（钢铁）相关上市公司股票（权益）的涨幅滞后于商品价格的现象或将发生改变 [2][7][11] - 随着后续商品价格持续创出新高，市场对其中期价格上行的预期有望不断强化，权益板块在经历上周短期波动后，有望在需求推动下维持中期上涨趋势 [7][11] 根据相关目录分别进行总结 黄金板块 - 美国11月非农就业数据提振降息预期：11月非农就业人口增加6.4万人（高于预期的5万人），但失业率意外升至4.6%（预期4.5%），且10月数据被下修至减少10.5万人，市场对2026年3月降息预期从12月15日的42.9%提升至18日的46.2% [7][11] - 工业金属超级周期或已来临，大宗商品价格上涨有望推升美国通胀水平，黄金价格或将受益上涨 [7][11] - 建议关注矿产金产量持续改善、业绩或加速上行的赤峰黄金（600988，买入） [7][110] 铜板块 - 传统电网升级改造需求为铜下游消费提供支撑：全球电网投资维持高位，欧美电网运行年限接近或超过设计寿命，基础设施升级将持续贡献铜需求增长 [7][12] - 供给端呈现紧张格局：国内外铜企持续进行铜矿收并购（如嘉能可计划收购Quechua铜矿、江西铜业提出收购方案），意图在供给紧缺下增强资源储量 [7][12] - 应中期看待供小于求格局下的投资价值，新能源等新兴领域或为用铜新增长极 [7][12] - 建议关注资源储量较大、中期扩产有增量的紫金矿业（601899，买入），以及全国最大铜冶炼企业之一、铜精矿自给率预期提升的铜陵有色（000630，买入） [7][110] 铝板块 - 供给收缩事件：South32确认由于未能达成电力协议，Mozal铝厂将于2026年3月15日关闭 [7][13] - 铜铝比价效应刺激需求：由于铜价大幅上涨，铜铝比价持续新高至4.2，高铜价下铝代铜需求有望持续体现 [7][13] - 看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长，以及空调铝代铜产业化进程持续提速 [7][13] - 建议关注铝热传输材料龙头华峰铝业（601702，买入）和一体化经营的电解铝企业天山铝业（002532，买入） [7][110] 钢铁板块 - 政策影响：商务部、海关总署决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理，2024年受管理产品出口量达1亿吨以上 [7][14] - 出口结构矛盾：2025年上半年国内钢材出口量同比增长9.2%，但均价同比下降10.3%，呈现“量增价减” [7][14] - 出口许可证制度有望引导企业转向高附加值产品出口，特钢制造企业有望受益 [7][14] - 建议关注特钢出口龙头中信特钢（000708，买入）、高端特钢管材制造商久立特材（002318，买入）以及产品结构优化的南钢股份（600282，买入） [7][110] 钢铁行业基本面（周度数据） - **供需**：本周螺纹钢消耗量为209万吨，环比明显上升2.73%，但同比大幅下降8.47% [15][20] - **供需**：本周247家钢企铁水日均产量为226.55万吨，周环比小幅下降1.16% [17][20] - **库存**：本周钢材社会与钢厂库存合计环比下降2.80%，其中螺纹钢社会库存环比下降7.59% [23] - **盈利**：成本分化下，钢材盈利环比回升，长流程螺纹钢毛利周环比明显上升35元/吨 [29][30] - **价格**：本周普钢综合价格指数微幅上升0.43%至3449元/吨，螺纹钢价格环比小幅上升0.87%至3345元/吨 [33][34] 新能源金属 - **锂供给**：2025年11月中国碳酸锂产量为82300吨，同比大幅上升84.78%，环比大幅上升12.09% [37] - **锂价格**：截至2025年12月19日，国产电池级碳酸锂价格为10.3万元/吨，周环比明显上升7.57% [46][47] - **镍供给**：2025年11月中国镍生铁产量同比大幅下降14.59%，环比明显下降4.47% [39] - **需求**：2025年10月中国新能源乘用车产销量维持同比高增长，产量为167.98万辆，同比大幅上升19.94% [41] 工业金属 - **铜供给**：2025年10月全球精炼铜产量为238.6万吨，同比明显上升1.97% [59] - **铜TC/RC**：本周现货中国铜冶炼厂粗炼费（TC）为-43.78美元/千吨，环比小幅下降1.51% [57] - **铝供给**：2025年11月中国电解铝产量为368万吨，同比明显上升1.60%，环比明显下降2.60% [67][69] - **铝成本与盈利**：2025年10月，新疆地区电解铝单吨盈利环比明显上升545元/吨，内蒙地区环比明显上升533元/吨 [84][85] - **价格**：本周LME铜结算价环比微幅上升0.25%至11845美元/吨，LME铝结算价环比明显上升1.77%至2896美元/吨 [87][88] 贵金属 - **金价与持仓**：截至2025年12月19日，COMEX金价报收4368.7美元/盎司，周环比微幅上升0.90%；截至12月2日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为217560张，周环比明显上升6.34% [91] 板块市场表现 - **指数表现**：本周（报告期）申万有色板块指数上升1.46%，申万钢铁板块指数上升2.09%，均跑赢上证综指（上升0.03%） [99][100] - **个股表现**：申万有色板块中，西部材料上涨幅度最大；钢铁板块中，太钢不锈上涨幅度最大 [107][108]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [6] 报告核心观点 - 本周军工板块表现强势，主要受商业航天板块热度持续带动，行业呈现爆发式增长趋势 [3][4] - 美国商业航天已迈入太空资源开发阶段，国内在政策支持下正加速追赶全球发展步伐 [4] - 展望2026-2027年，在“十五五计划将近”、“建军百年目标”、“军贸快速发展”等多重催化下，行业内外需均将大幅增长，主题型机会层出不穷 [9] - 考虑到2026年行业强需求恢复预期及当前估值水平，军工板块具备较高配置意义 [5][9] 本周行情回顾 - **板块整体表现**：本周（12.15-12.19）申万军工指数上涨1.53%，同期沪深300指数下跌0.28%，相对超额收益为1.8个百分点，在31个申万一级行业中排名第11位 [10][19] - **年内累计表现**：自2025年初至今，申万军工指数累计上涨22.95%，同期沪深300指数上涨16.09%，相对超额收益为6.85个百分点，行业排名第10位 [10][20] - **细分领域表现**：本周细分主题表现分化较大，其中航天及商业航天板块表现较好 [10][25] - 航天指数上涨25.66%，相对军工指数超额24.14个百分点 [25] - 商业航天指数上涨1.77%，相对军工指数超额0.25个百分点 [25] - 航空指数上涨1.56%，发动机指数上涨2.63%，信息化指数上涨1.16%，低空经济指数上涨1.32% [25] - **个股表现**： - 涨幅前十个股多为商业航天板块带动，例如西测测试（周涨幅51.37%）、西部材料（周涨幅30.38%）、航天电子（周涨幅25.66%）等 [13][27] - 跌幅前十个股或主要因前期涨幅过高，8月至上周末这些个股平均涨幅达45.28%，超额国防军工指数41.3个百分点，本周迎来回归式调整 [13][27] 资金与估值分析 - **被动资金**：本周（12.15-12.19）军工ETF合计净流出38.65亿元，净流出额较上周增加8.35亿元 [30] - **杠杆资金**：本周军工板块融资买入额持续提升，杠杆类资金已连续三周加码 [35] - **行业估值**：截至12月19日，申万军工指数市盈率TTM（剔除负值）为71.89倍，处于近五年94.12%的分位数水平 [5][36] - **配置观点**：叠加2026年行业基本面强恢复预期，当下时点军工板块仍具备较高配置性价比 [36] - **细分估值**：若不考虑部分高估值标的，目前军工板块内部大多数企业对应2026年的估值在35倍以内 [41] 核心驱动与行业动态 - **海外商业航天催化**： - 谷歌“Project Suncatcher”计划：拟构建太阳能驱动的太空数据中心原型，由81颗AI卫星组成集群，计划2027年发射两颗原型卫星 [3] - 美国太空政策：特朗普签署命令，要求美国人在2028年重返月球，并在2030年前建立永久月球前哨站初始设施 [3] - 美国太空军采购：太空发展局向4家公司授予价值35亿美元的合同，采购72颗导弹预警和跟踪卫星，为美军低地球轨道星座最大单笔交易 [4] - SpaceX动态：马斯克公布月球基地计划，目标2028年实现人类永久居住；透露SpaceX可能很快上市，并展望其可能成为首家市值100万亿美元的公司 [4] - **国内商业航天进展**：十二月以来，国内商业航天领域已执行多次发射，后续还有长征十二甲及天龙三号发射预期 [4][47] - **其他领域新闻**： - **核聚变**：中方联合体成功中标国际热核聚变实验堆（ITER）边缘局域模电源系统现金合同；人工智能工具GyroSwin亮相，运算效率提升1000倍 [54] - **低空经济**：顺丰旗下丰翼科技方舟ARK80物流无人机获全球首个升力翼多旋翼无人机型号合格证；山东省获批无人机适飞空域2.82万平方公里，占全省陆上空域18.1% [56] 投资建议与关注方向 报告建议关注以下九个方向及相关公司 [9][50]： 1. **商业航天**：西部材料、飞沃科技、西测测试、航天动力、通宇通讯、震有科技、航天环宇 2. **核聚变**：国光电气、联创光电、合锻智能、王子新材、旭光电子、爱科赛博、永鼎股份、杭氧股份、景业智能、威腾电气、新风光、派克新材、宏微科技 3. **隐身材料**：佳驰科技、华秦科技 4. **深海**：西部材料、中国海防 5. **发动机**：航宇科技、航亚科技、图南股份 6. **无人&反无**：纵横股份、航天彩虹、锐科激光、四创电子、新劲刚 7. **AI智能化**：兴图新科、航天电子 8. **飞机**：中航沈飞、中航西飞 9. **陆装**：天秦装备、高德红外、理工导航、佰奥智能、长城军工、中兵红箭

行业投资评级 - 对机械设备行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 银河通用完成新一轮3亿美元融资，最新估值达30亿美元（超200亿元），位列中国人形机器人行业第一，本轮融资由多家产业资本及国际投资机构参与，标志着资本市场对机器人模型端的高度重视，有望推动机器人智能化落地进展 [1][2] - 银河通用专注于机器人“大脑”（具身大模型）开发，是机器人商业化落地的核心环节，公司通过开发GraspVLA模型提升任务执行能力，并押注仿真数据路线以应对高质量数据集不足的挑战 [2] - 银河通用在工业制造和即时零售领域已与多家国内外龙头企业达成深度合作并实现落地，例如在工业领域与天奇股份、宁德时代、博世集团等合作，全球首个实现人形机器人进厂真实自主干活，累计订单规模已达数千台；在即时零售领域与爱博医疗、美团合作，实现机器人在24小时无人值守药房落地 [2] 重点关注公司 - **天奇股份**：与银河通用签订合资协议，双方共同出资设立天奇银河机器人有限公司（各持股50%），旨在加速具身智能大模型在汽车制造领域的规模化应用，同时参与了本轮3亿美元融资 [3][4] - **首程控股**：于2025年6月23日投资银河通用，在该轮融资中银河通用实现11亿元融资，首程控股在人形机器人领域投资覆盖企业全生命周期，注重早期潜力企业的识别与布局 [3][4] 投资建议 - 重点推荐与银河通用签署合作协议并有股权投资的**天奇股份**，以及对银河通用有股权投资的**首程控股** [4]