报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 2026年全国能源工作会议召开，明确了“十五五”期间能源发展方向，强调能源安全、绿色转型与高质量发展，并设定了2026年新增风电、太阳能发电装机2亿千瓦以上的目标[1][14] - 能源发展正经历从量变到质变的过程，核心在于优化布局、促进消纳、提升供电质量，以支撑2030年新能源发电装机比重超过50%的目标[2][16] - 北美AI数据中心（AIDC）电力需求激增，缺电问题持续演绎，推动了数据中心自建发电设施及相关电力设备的需求[10][50] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：2026年全国能源工作会议召开 多省“十五五”能源建设方向明确 - 2026年全国能源工作会议明确全年新增风电、太阳能发电装机2亿千瓦以上，并预期“十五五”期间新增新能源规模不低于“十四五”的12.43亿千瓦[1][14][15] - 会议强调了保供的重要性，预期以火电为主的调节性电源在“十五五”初期仍将受到重视，其收益率预计不会太差[1][15] - 多省发布的“十五五”能源规划建议显示，新能源消纳成为发展重点，超过二十个省份将消纳置于首要目标，而非单纯强调装机扩张[2][16] - 投资分析意见聚焦于四类公司：优质商业模式水电及低估值风电、具备装机增量与高股息率的火电转型公司、绿色消纳（如绿醇）方向公司、资产整合方向公司[2][21] 2. 天然气：11月产量同比增长5.7%，进口量同比增长10.7% - 2025年11月，中国规上工业天然气产量为219亿立方米，同比增长5.7%；1-11月累计产量2389亿立方米，同比增长6.3%[3][22] - 2025年11月，中国天然气进口量为1194.73万吨，同比增长10.7%，单月增速转正；1-11月累计进口量1.14亿吨，同比减少4.7%[3][25] - 进口结构分化：1-11月管道气进口量累计同比增长7.6%，而LNG进口量累计同比下滑13.7%，但10月以来下滑幅度收窄[3][25][29] - 进口成本大幅下降：2025年11月天然气进口平均单价为421.08美元/吨，同比下跌14.3%；1-11月累计均价444.41美元/吨，同比下跌9.9%[4][31] - 投资分析意见建议关注成本优化受益的城燃公司、具备低价长协资源的一体化标的以及国产气产量提升相关的公司[4][5][33] 3. 电力设备：2026年能源工作会议召开 多年来首提提升供电质量 - 2026年能源工作会议对绿色转型的表述由“大力推进”转为“扎实推进”，并新增“优化能源骨干通道布局”表述，预计特高压在“十五五”期间将重新成为电网建设重点[6][38] - 会议首次将“供电质量”作为重点工作大项提出，包括强化民生用能、提升高可靠性用户供电质量等，预计配电网投资有望在“十五五”期间重新成为重点[6][40] - 能源科技方向明确提及人工智能、智能电网、氢能、核能等，氢氨醇等绿色燃料被视为解决新能源消纳的重要手段[6][39] - 投资分析意见核心在于补新能源消纳短板，重点关注电网设备（特高压、配电网）和绿色燃料（氢氨醇）两大方向[7][43] 4. 储能：海内外大储景气度加速，户储补贴加码 - 国内大储装机高增长：2025年11月，国内储能新增装机4.51GW/13.03GWh，环比增长57.14%/74.66%，同比增长45.95%/49.6%[8][47] - 国内储能EPC招标创新高：2025年11月招标规模达20.2GW/55.3GWh，同比增加98.3%/105.2%，环比增加95.4%/249.1%[8][47] - 中国企业出海加速：2025年1-9月，中国储能新增出海订单/合作总规模达214.7GWh，同比增长131.75%[8][48] - 海外户储补贴加码：澳大利亚将户储补贴预算从230亿澳元增至720亿澳元，支持未来四年新增40GWh装机；匈牙利推出总额约2.8亿美元的户储补贴计划[9][49] - 投资分析意见认为大储景气度持续，户储市场排产向好、库存去化，建议关注大储、户储、电池及变流器领域的领先公司[9][49] 5. AIDC：三季度北美数据中心规划容量增长45GW，AI缺电持续演绎 - 2025年第三季度，美国数据中心项目规划装机容量增长45GW，截至10月中旬总规划容量达到245GW[9][50] - 数据中心自建发电设施趋势明显：自建发电项目在所有规划项目中占比仅10%，但其规划总装机容量占比却达到了34%[10][50] - AI算力需求快速增长导致数据中心能耗问题突出，叠加电网基础设施更新滞后等因素，使北美数据中心面临供电不足风险[10][51] - 投资分析意见建议关注受益于AIDC电力配套升级的HVDC（高压直流）、SST（固态变压器）及电源等设备供应商[11][51]

行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [11] 核心观点 - 2025年板块基本面弱复苏，AI应用变现处于早期，当前AI步入下半场，2026年将完善系统能力、应用落地为王，建议聚焦应用巨头与基础资源 [4][7] - 至暗时刻已过，AI驱动新一轮变革周期，降本驱动盈利修复，但需求不足仍是板块核心矛盾 [7] - AI推理军备竞赛再升级，建议关注核心环节云与国产算力 [8] - 模型侧呈现头部集中趋势，应用侧需关注垂类闭环场景 [9] 行业基本面与市场表现 - 2025年前三季度计算机行业营收总额4823.0亿元，同比增长5.1%，合同负债达955.7亿元，同比增加9.6%，连续三个季度同比增长且增速逐季上行 [7][20] - 2025年前三季度计算机行业整体实现归母净利润124.1亿元，同比大幅提升184.0%，主要由降本控费驱动，三费（销售、管理、研发）率合计30.6%，同比下降1.42个百分点 [7][23] - 截至2025/12/15，长江计算机最新PE-TTM（非负）为65.31倍，位于2016年至今86%分位数 [26] - 细分赛道表现分化：AI需求板块收入普遍增长，IT基础设施利润表现优于软件；G端需求中，信创板块营收增速回暖、业绩大幅改善；B端需求中，金融IT、交通IT、汽车IT等增速较为领先 [28][31] - 年初至2025/12/14，长江计算机指数上涨17.7%，跑赢沪深300指数1.3个百分点，位列长江一级行业第16 [7][33] - 截至2025年第三季度，基金重仓配置计算机的比例为2.3%，处于2010年以来的11%分位值，重仓超配比例为-3.6%，处于近十年极低水平 [37][42] AI发展阶段的切换与挑战 - AI发展迎来上下半场切换：上半场（2023年以来）以Scaling Law驱动，聚焦模型创新和智力极限，算力为王；下半场（2025年开始）从追求AGI转向Agent新生态搭建，基于现有模型能力通过系统化工程手段推动AI与现实场景融合落地变现，推理算力伴随渗透提升逐步兑现 [7][54] - 应用落地是当前板块核心叙事，但受“模型吞噬软件”担忧制约，与硬件板块走势形成分化，担忧点包括软件入口价值被削弱、AI形成功能替代、AI coding降低开发门槛 [44] - 基础设施不完善是制约应用全面落地的关键瓶颈，包括企业数据孤岛、系统封闭以及既懂模型又懂业务的复合型人才缺乏 [53] 基础资源投资机会：云与算力 - AI推理军备竞赛再升级，大模型巨头围绕操作系统与流量入口加大算力投入，开启全面竞争 [8][59] - 海外科技大厂资本开支高企，2025年第三季度五家海外大厂（谷歌、微软、亚马逊、Meta、苹果）合计Capex达1005.13亿美元，同比增长63% [73] - 观察海外AI产业发展路径，从大厂密集投入Capex（2023年）到Token消耗量爆发（2025年）存在约两年滞后期，国内发展滞后海外约一年，国内Token数量有望在2026年迎来真正爆发 [8][76][81] - **云基础资源**：AI时代云成为推理范式下的算力核心，是产业链价值链上的核心环节 [84][86] - AI带来新需求（大模型调用）并有望使云计算商业模式从资源定价转向价值定价，长期提高毛利水平 [8][86] - 以AI为抓手带动云基础资源出海将为国内公有云大厂带来新增长空间，以阿里巴巴为代表的国产云厂积极推动AI出海，凭借高性能、高性价比、全天候全球服务及工程化本地化能力获得优势 [8][88][92][94] - **国产算力**：是国内AI发展的核心瓶颈，供需格局持续景气 [8] - 超节点有望显著降低推理时延与成本，将成为未来竞争核心 [8] - **量子计算**：具备经典计算机无法比拟的信息表征能力和超强并行处理能力，有望成为新一代计算范式，正从基础研究向工程实现和实际应用加速转变 [8] 模型与应用侧投资机会 - **模型侧**：竞争愈发激烈，呈现头部集中趋势，以GPT5、Gemini3为代表的领先模型不断探索智力天花板与商业变现路径，2026年预计进入模型智力水平和任务能力快速提升、摸索天花板的一年，大厂间竞争对抗性加剧，进入份额抢夺关键期 [9][96] - **应用侧**：当前阶段需寻找率先兑现投资回报率或实现流程替代方向的玩家 [9] - 创作、客服、电商、招聘、税务、多模态、司法等场景有望率先落地 [9] - 中期维度下，具备流量入口与垂类Agent/工具优势的公司有望率先建立护城河 [9] - **数字化基建**：作为AI落地的前置环节，其训练与部署高度依赖于高质量、可访问、可处理的数据流与计算资源，在短期渗透率快速提升阶段价值有望凸显 [9]

行业投资评级 - 报告对必需消费行业（A股）给予积极评级，并重点覆盖了多家白酒、啤酒、调味品及食品公司，所有提及的股票评级均为“优于大市” [1] 核心观点 - 全球啤酒行业正经历从周期性波动到结构性转变的深刻变革，健康意识觉醒、代际消费变迁及软饮料分流是核心驱动因素 [3] - 基于全球啤酒龙头的经验，报告认为中国啤酒企业需遵循“效率提升为基、创新驱动为核、稳健扩张为翼”的发展道路 [7] - 中国啤酒市场面临独特挑战：高端化进入注重性价比的“质价比”阶段；传统渠道模式失效，费用管控压力凸显；跨界竞争加剧 [3][17][18] 全球行业变革趋势 - **销量结构性下滑**：2024年全球啤酒销量约下降1%，总销量仍低于2019年疫情前水平，全球人均啤酒消费量在2013-2019年间的年复合增长率约为-1% [10] - **健康意识驱动减酒**：在发达经济体和年轻群体中尤为显著，49%的美国消费者计划2025年减少饮酒，Z世代中这一比例高达65% [3][12] - **渠道结构长期演变**：美国现饮渠道（餐厅、酒吧等）的酒精饮料消费占比从1935年的65%持续下降至2014年的不到50% [13] - **非酒精饮料分流**：软饮料销量在2000-2019年间以2%的年复合增长率持续稳健增长，对酒精饮料形成持续分流，其优势在于健康属性、口味多元及价格更低 [14][16] 中国市场面临的挑战 - **高端化进入提质阶段**：消费从“价格驱动”转向“价值驱动”，8-10元性价比价位带成为竞争主战场，而超高端价位带增速明显放缓 [17] - **传统渠道模式失效**：现饮渠道推广模式逐渐失效，费用管控成为提升盈利的关键，头部企业通过费用优化推动行业净利率从2018年的3%-5%大幅提升至2024年的12%-14% [18] - **跨界竞争加剧**：商超自有品牌啤酒、白酒企业的低度预调酒、精酿啤酒等小众品类对传统啤酒市场份额形成明显切割 [18] 战略启示一：龙头化（规模整合与效率提升） - **国际经验**：欧美企业通过并购整合建立本土绝对优势，例如百威英博在巴西市场份额达68%，喜力在荷兰本土市场份额达45%；日本企业如朝日啤酒则依靠产品创新（Super Dry）实现市场份额从9.6%到39.8%的逆袭 [4][19][29] - **对中国龙头企业的启示**：需聚焦三大方向：1）高端化提质，聚焦8-10元性价比价位带；2）通过数字化与产能整合优化费用结构；3）区域企业先筑牢本地堡垒，再通过周边渗透和差异化营销建立全国性品牌 [4][34] - **盈利提升路径**：包括构建高端化体系、优化品牌组合、精益成本管控（如关闭低效工厂、通过长期采购协议降本10-15%）以及持续优化费用结构 [34] 战略启示二：多元化（聚焦协同与场景适配） - **成功要素与价值**：成功的多元化需满足品类协同、渠道复用与品牌延展，向烈酒、RTD（即饮）、软饮料等相关品类扩张的成功率超60%，能分散风险、提升渠道效率并增强议价能力 [5][37] - **国际巨头实践**： - 百威英博推行“Beyond Beer”战略，聚焦RTD和硬苏打水，其无/低酒精产品销量保持高双位数增长 [40] - 喜力的Heineken 0.0占据全球无酒精啤酒超20%的市场份额 [5] - 嘉士伯以33亿英镑收购Britvic，快速切入软饮料赛道 [5][42] - 三得利是多元化成功典范，其烈酒业务毛利率达52%，通过海外并购将海外收入占比提升至约50% [50][56] - **对中国企业的启示**： - 应优先布局高景气赛道，重点发力无/低酒精啤酒与本土口味RTD [5][61] - 实现路径包括自主创新打造差异化产品，以及精准并购区域互补性品牌 [61] - 需强化渠道复用，推动啤酒与新业务渠道互通，共享供应链资源以降低成本 [5][61] 战略启示三：国际化（模式选择与风险管控） - **必要性与价值**：国际化是突破本土市场天花板的关键，国际化程度高（海外收入占比超50%）的企业平均估值显著溢价 [6][62] - **成功与失败案例**： - 百威英博通过四次关键并购成为全球霸主 [6] - 喜力在70个国家市场份额排名前二，海外收入占比达78% [6] - 朝日通过收购欧洲与澳洲业务，实现55%的海外收入占比 [6] - 麒麟因本土化不足与政治风险评估缺失，在巴西、缅甸等地投资遭遇重大损失 [6][73] - **对中国企业的启示**：中国啤酒国际化尚处初级阶段，2024年啤酒出口仅占产量2%，应采取稳健策略：先通过出口试水；优先布局“一带一路”国家；采用合资模式借力本土资源；避免激进并购 [6][74] 投资建议与未来展望 - **运营效率是当前最可行突破点**：需通过成本控制、费用优化（如将销售费用率从14%降至10%）与数字化改造，缩小与国际巨头的盈利差距 [7][76] - **产品创新应聚焦本土化与健康化**：开发适配中餐场景与新兴消费需求的特色产品，如茶啤、无糖低卡产品等 [7][76] - **多元化与国际化需坚守原则**：遵循“相关协同、风险可控”原则，避免盲目扩张 [7] - **未来三大投资主线**： 1. **运营改善带来的价值重估**：关注管理费用率高、产能利用率低（如低于70%）、数字化程度低的公司，如青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒 [77] 2. **结构升级的长期受益者**：关注品牌力强、渠道控制力强的龙头，如华润啤酒、青岛啤酒 [78] 3. **新兴品类的先行者**：关注率先布局RTD、无酒精啤酒等品类的企业 [78]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 储能锂电淡季不淡，光伏反内卷持续推进，行业整体维持增持评级 [1] - 储能需求全球高景气，国内大储需求超预期，美国抢装超预期，欧洲户储去库完成，预计全球储能装机明年增长60%以上，未来三年复合增长率30-50% [4] - 光伏行业政策引导反内卷力度强，硅料成为主要抓手，价格酝酿上涨，组件部分报价上涨2-3分以传导成本 [4] - 电动车销量稳健增长，国内11月销量同比增长21%，欧洲11月九国合计销量同比增长40%，储能需求超预期带动电池供不应求 [4] - 人形机器人产业处于0-1阶段，量产元年即将到来，远期市场空间巨大，继续全面看好 [4][8][14] 行业层面动态总结 储能 - **美国市场**：10月大储新增装机1674MW，同比增长131%，环比增长72%，对应4333MWh；2025年1-10月累计装机10692MW，同比增长38% [9] - **德国市场**：11月大储装机178MWh，同比增长14.84%，环比大幅增长883.43%；1-11月累计大储装机971MWh，同比增长66.4% [16] - **澳大利亚市场**：25年第三季度大储新增并网0.54GW/1.8GWh，创历史新高；25年累计并网2.8GWh，预计全年并网4.5-5GWh，同比增长150%以上 [22] - **英国市场**：25年第三季度新增并网大储372MW，同比增长830%；全年预计并网2-2.5GWh，同比增长30-50% [25] - **国内招标**：2025年11月储能EPC中标规模为17.22GWh，环比上升42% [26] 电动车 - **国内销量**：11月电动车销量182万辆，同比增长21%，环比增长6%；1-11月累计销量1473万辆，同比增长31% [4][29] - **欧洲销量**：11月欧洲9国合计电动车销量28.7万辆，同比增长40%，环比增长9%；1-11月累计销量261万辆，同比增长32% [4][30] - **美国销量**：25年1-10月电动车销量142万辆，同比增长9%；10月单月注册9.4万辆，同比下降32% [34] - **产业链价格**：碳酸锂（国产99.5%）价格上涨0.30万/吨至9.98万/吨，周环比上涨3.1%；磷酸铁锂-动力价格持平于4.0285万/吨 [4] 光伏 - **硅料价格**：主流厂家致密料现货报价抬高至65-67元/公斤以上，但新报价尚无成交，本周交付均价致密料混包价格在47-51元/公斤 [33] - **硅片价格**：多数企业上调新一轮报价，但实际成交量有限；183N主流成交价维持在1.18元/片，210RN主流成交在1.20-1.23元/片 [35] - **电池片价格**：N型电池片全面上涨，183N、210RN与210N均价均上涨至0.30元/瓦；头部厂家已给出0.32元/瓦以上的新报价 [36] - **组件价格**：TOPCon国内集中式项目交付价格在0.64-0.70元/瓦，分布式项目在0.66-0.70元/瓦；海外市场报价普遍出现上调 [38][40] 风电 - **招标情况**：本周风电招标0.2GW，均为陆上；本月累计招标5.57GW，同比下降16.19%；2025年全年累计招标121.62GW，同比增长12.84% [41] - **中标价格**：本月陆风开标均价为1396.39元/KW，陆风（含塔筒）开标均价为1645.41元/KW [41] 电网与工控 - **电网投资**：2025年1-9月电网累计投资4378亿元，同比增长10% [43] - **制造业PMI**：2025年9月制造业PMI为49.8%，环比上升0.4个百分点 [43][48] - **工业机器人**：2025年8月工业机器人产量累计同比增长29.9% [48] - **特高压进展**：国网启动苏通过江加强工程（±500kV柔直）等三个特高压项目可研招标，预计2026年中核准开工 [49] 公司层面动态总结 - **帝科股份**：发布股权激励计划，拟授予290.56万股，考核目标为子公司2026年营收或净利润增速不低于200%（以2025年为基数）[4] - **东方电缆**：近期中标多个项目，合计金额约31.25亿元，占公司2024年营业收入的34.37% [4] - **科达利**：计划以3亿元自有资金对全资子公司山东科达利进行增资，使其注册资本从1亿元增至4亿元 [4] - **赣锋锂业**：成功兑付2024年度第一期短期融资券本息共计7.6395亿元；转让深圳易储部分股权 [4] - **思源电气**：首次公开发行H股并在香港联交所主板上市，H股发行数量不超过发行后公司总股本的15% [4] 投资策略与建议总结 储能 - 国内容量补偿电价逐步出台，大储需求超预期，供应紧张，预计明年增长60%以上 [4] - 美国大储今年抢装超预期，欧洲、中东等新兴市场大储需求爆发 [4] - 继续强推大储，看好大储集成和储能电池龙头 [4] 锂电与固态电池 - 国内电动车全年预计增长30%，欧洲上修全年增长至30-35% [4] - 储能需求超预期，电池供不应求，价格已上涨3-5分/瓦 [4] - 材料供需关系好转，预计Q4开始盈利明显修复；固态电池中试线预计2025年下半年密集落地 [4] - 首推宁德时代、亿纬锂能、欣旺达等；看好天赐材料、湖南裕能、璞泰来、科达利等材料龙头 [4] 机器人 - 人形机器人预计远期空间超1亿台，对应市场空间超15万亿元，2025年为量产元年 [14] - 当前板块演绎0-1阶段，按100万台测算的机器人业务利润仅对应10-15倍估值，长期空间大 [14] - 首推特斯拉产业链，看好执行器、减速器、丝杆、灵巧手、整机、传感器、结构件等核心环节 [14] 光伏 - 政策引导光伏反内卷，硅料成为主要抓手，最新报价65元/公斤以上，硅片、电池酝酿涨价 [4] - 今明两年全球光伏装机增速预计为15%和-2%，看好逆变器环节及反内卷受益的硅料、组件等 [4] 风电 - 2025年国内海风装机预计8GW以上，陆风装机预计100GW以上，同比增长25% [4] - 风机价格上涨3-5%，毛利率逐步修复，推荐海缆、海桩、整机等环节 [4] 电网 - 2025年电网投资增长，出海变压器高景气，看好Alpha龙头公司 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [2] 报告核心观点 - 十二月份建议关注三大方向：低估值行业龙头公司、“反内卷”对相关子行业供给端的影响、自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司 [2][4] - 中长期推荐三大投资主线：政策加持下需求有望复苏且供给端持续优化的优秀龙头企业、受益于下游行业快速发展的半导体/OLED/新能源材料等新兴领域公司、以及景气度有望维持高位或持续提升的子行业（如氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎等） [4][12] - 本周（12.15-12.21）国际油价下跌，辛醇、草甘膦等部分化工产品价格下跌 [2][4][30][31][32] 行业动态与市场表现 - **市场指数表现**：本周（12.15-12.21）基础化工行业涨幅为2.58%，在申万31个一级行业中排名第5；石油石化行业涨幅为1.60%，排名第10 [9] - **产品价格监测**：本周跟踪的100个化工品种中，42个品种价格上涨，37个品种价格下跌，21个品种价格稳定；47%的产品月均价环比上涨，44%环比下跌，9%环比持平 [4][9] - **价格涨跌前列品种**： - 周均价涨幅居前：硝酸（华东地区，+7.81%）、硫酸（浙江巨化 98%，+4.31%）、原盐（山东海盐，+3.98%）、双酚A（华东，+3.52%）、TDI（华东，+3.21%）[4][33] - 周均价跌幅居前：PVA（-29.51%）、NYMEX天然气（-6.11%）、LLDPE（余姚 7042/吉化，-5.61%）、三氯乙烯（华东，-4.85%）、乙二醇（-4.61%）[4][33] - **子行业表现**：本周涨幅前五子行业为SW氨纶（+15.38%）、SW聚氨酯（+8.97%）、SW粘胶（+6.76%）、SW钾肥（+6.00%）、SW氮肥（+5.57%）[33] 重点产品与原材料分析 - **国际油价**：本周WTI原油期货收于56.52美元/桶，周跌幅1.60%；布伦特原油期货收于59.82美元/桶，周跌幅2.13% [4][30] - **天然气**：本周NYMEX天然气期货收于3.98美元/mmbtu，周跌幅3.16%；截至12月12日当周，美国天然气库存总量为35,790亿立方英尺，较前一周减少1,670亿立方英尺 [4][30] - **辛醇**：12月19日市场均价为6,612元/吨，较上周下跌4.97%，较去年同期下跌16.37%；供给端开工率上升至约83.84%，需求端处于淡季，预计近期价格走弱 [4][31] - **草甘膦**：12月19日市场均价为24,901元/吨，较上周下跌1.58%，较去年同期上涨5.04%；供应充足但需求低迷，预计近期价格或将下跌 [4][32] - **新能源材料**：12月19日电池级碳酸锂基准价为101,733.33元/吨，较12月1日上涨9.08% [9] 估值水平 - **基础化工**：截至12月19日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.74倍，处于历史73.47%分位数；市净率为2.24倍，处于历史55.99%分位数 [4][12] - **石油石化**：SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.91倍，处于历史35.53%分位数；市净率为1.25倍，处于历史33.75%分位数 [4][12] 重点公司分析（12月金股） - **万华化学**： - 2025年上半年营收909.01亿元，同比减少6.35%；归母净利润61.23亿元，同比减少25.10% [13] - 聚氨酯、石化、精细化学品板块营收分别为368.88亿元、349.34亿元、156.28亿元，同比分别+4.04%、-11.73%、+20.41% [14] - 2025年上半年聚氨酯、石化、精细化学品产销量分别为298/303万吨、295/285万吨、124/119万吨 [15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为134.21亿元、175.54亿元、175.48亿元 [17] - **安集科技**： - 2025年前三季度营收18.12亿元，同比+38.09%；归母净利润6.08亿元，同比+54.96% [19] - 2025年前三季度毛利率56.61%，净利率33.57% [20] - 2025年上半年抛光液收入9.30亿元，同比+38.23%；功能性湿电子化学品收入2.07亿元，同比+75.69% [21][22] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.97亿元、10.16亿元、12.07亿元 [23] 投资建议与关注公司 - **推荐公司**：报告列出了包括万华化学、华鲁恒升、卫星化学、安集科技等在内的22家公司 [4][12] - **建议关注公司**：报告列出了包括扬农化工、彤程新材、赛轮轮胎等在内的7家公司 [4][12] 行业公告摘要 - **蓝丰生化**：控股子公司蓝丰有限获现金增资3,000万元 [25] - **迪尔化工**：年产20万吨熔盐储能项目（一期）进行技术改造，新增纯碱原料工段 [25] - **和顺科技**：控股子公司年产350吨M级碳纤维项目T800级产品性能达国际先进水平 [26] - **云图控股**：追加认购江苏藏青新能源产业发展基金份额，认缴出资额增至63,182.6742万元 [27] - **福莱新材**：向特定对象发行A股股票申请获上交所审核通过 [28] - **雪天盐业**：完成收购美特新材41%股权，成为其控股股东 [28] - **宏柏新材**：控股子公司拟获取多项硅烷产品相关核心技术许可，许可对价3.77亿元 [28]

行业投资评级 - 报告对金属、非金属与采矿行业维持“看好”评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点认为，基于供需基本面修复预期日益强化，在前期商品和权益走势背离的窗口下，碳酸锂权益的第二轮趋势性行情或已在酝酿之中，应重视当前位置的仓位配置 [2][4] - 报告认为2026年是碳酸锂的拐点之年，供给出现拐点，需求迎来新周期 [4] 贵金属板块 - 通胀数据低于预期，市场对降息的概率预期有所回升，金银价格延续共振向上 [4] - 对于黄金，年末央行购金显著发力，成为金价震荡上行的驱动因素，报告预计2026年上半年降息路径不改，资金共振将继续推升金价 [4] - 对于白银，宏观层面宽松与通胀共振是其最好窗口，未来两季度白银相较黄金和铜或更具弹性，微观结构上低库存下的逼空行情可能延续，且银金比修复至中位，短期仍有修复空间 [4] - 贵金属选股思路应从PE/当期产量业绩估值，转向远期储量估值，建议关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源等 [4] - 周内Comex黄金上涨0.9%，SHFE黄金上涨1.0% [23][26] 工业金属板块 - 铜铝春季行情兼具胜率与赔率，短期商品端或以震荡为主，应紧跟后续宏微观催化布局春季行情 [4] - 宏观催化在于春季躁动与2026年美联储主席换届，微观催化在于铜矿与冶炼上半年均有供给下调风险，且美国因关税担忧导致的囤铜行为在2026年6月30日关税正式落地前仍有加速可能 [4] - 中期来看，美联储引领全球趋势宽松将促进铜铝周期上行 [4] - 权益端，铜铝板块估值仍低，叠加年底年初之际险资增配概率较大，板块春季行情值得期待 [4] - 价值视角看，逆全球化背景下，铜铝等成长型资源品价格中枢抬升，同时AI快速发展强势拉动全球电力需求，使铜铝受益 [4] - 铜板块建议关注资源量增的洛钼、紫金、金诚信、藏格等，以及关注冶炼补涨的铜陵有色等；铝板块建议关注弹性与高股息双线并举的中孚实业、宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝、神火等 [4] - 周内LME 3月期铜上涨2.8%至11882美元/吨，期铝上涨2.4%至2945美元/吨；SHFE主力合约期铜下跌1.0%至9.32万元/吨，期铝上涨0.1%至2.22万元/吨 [23] - 本周铜库存周环比增加1.1%，年同比增加66.22%；铝库存周环比增加0.02%，年同比下降11.13% [4] - 本周山东吨电解铝税前利润周环比增加28元至5507元 [4] 能源金属与小金属板块 锂 - 宜春自然资源局拟对江特电机狮子岭矿等27宗已到期的采矿证进行注销，但由于均为停产矿山，对实际供给影响偏小 [2][4] - 当前宁德云母复产时间不定，复盘上一轮周期，当前位置价格错配下权益可看空间赔率仍较大 [2][4] - 周内国内电池级碳酸锂均价上涨13.0%至104元/公斤，电池级氢氧化锂均价上涨6.2%至89.75元/公斤 [24][29] - 建议关注天华新能、大中矿业、盛新锂能、雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盐湖股份等 [4] 战略金属（稀土、钨） - 稀土磁材方面，两部委宣布暂停实施有关稀土相关物项的出口管制，稀土需求修复有望开启新一轮上涨行情，其长期战略价值凸显 [4] - 传统需求触底叠加人形机器人应用落地加速推进，稀土磁材中长期需求有望修复 [4] - 钨价持续上行，本轮行情上涨更多来自供给逻辑，在存量矿山贫化、新增矿山投产较少、再生钨短期放量有限的情况下，供给刚性延续，钨价长牛走势可期 [4] - 建议关注稀土领域的中国稀土、广晟有色、北方稀土，磁材领域的金力永磁，以及钨领域的厦门钨业、中钨高新 [4] 钴、镍 - 钴方面，刚果金钴配额具体分配落地，2025-2027年全球钴市场将面临短缺，钴价易涨难跌 [4] - 镍方面，根据APNI消息，2026年印尼镍矿RKAB拟定为2.5亿吨，大幅低于2025年的3.79亿吨，如政策落地得力，镍矿将形成缺口，有望托底镍价中枢向上修复 [4] - 镍是目前有色金属中少数处于底部的品种，供给格局高度集中，头部国家托底意愿较强，镍权益弹性大于商品弹性，底部配置赔率较大 [4] - 建议关注钴镍领域的华友钴业、伟明环保 [4] - 周内金属钴均价维持416元/公斤，硫酸钴均价上涨2.8%至92.5元/公斤 [24][29] 市场行情回顾 - 周内上证综指上涨0.03%，金属材料及矿业(长江)指数上涨1.16%，在32个长江行业分类中排名第14位，跑赢上证综指1.13个百分点 [12][17] - 细分板块中，能源金属板块上涨4.17%，贵金属板块上涨1.31%，基本有色金属板块上涨0.11%，稀土磁材板块下跌1.81% [12][17] - 年初至今，金属材料及矿业(长江)指数上涨71.91%，其中能源金属板块上涨116.39%，贵金属板块上涨89.10% [17] - 周内个股表现方面，西部材料上涨30.38%，盛新锂能上涨11.04%，中钨高新上涨9.64% [21]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 银屑病口服治疗领域TYK2/IL23双雄并立的格局正式确立，建议关注在相关赛道具备差异化竞争优势的公司，如益方生物、诺诚健华、海思科等[1][4][16] - 具体看好的子行业排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等[4][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周及年初至今各医药股收益情况 - 本周A股医药指数涨幅为-0.14%，年初至今涨幅为14.49%，相对沪深300的超额收益分别为0.14%和-1.60%[4][9] - 本周恒生医疗保健指数涨跌幅为-1.77%，年初至今涨跌幅为65.28%，相对于恒生科技指数跑赢1.05%和41.44%[4][9] - 本周A股子板块中，医药商业（+4.94%）、医疗器械（+1.16%）、医疗服务（+0.55%）涨幅居前，化学制药（-1.74%）股价下跌[4][9] - 本周A股涨幅居前个股：华人健康（+56%）、鹭燕医药（+37%）、漱玉平民（+36%）；跌幅居前个股：一品红（-24%）、热景生物（-17%）、诺诚健华（-11%）[4][9] - 本周H股涨幅居前个股：海吉亚医疗（+11%）、云顶新耀（+9%）、石药集团（+7%）；跌幅居前个股：科笛-B（-12%）、药明巨诺-B（-11%）、翰森制药（-10%）[4][9] 2. 银屑病口服TYK2/IL23双雄并立格局确立 - 格局确立：随着武田新一代TYK2抑制剂Zasocitinib三期临床阳性顶线数据出炉，以及强生口服IL23受体拮抗剂Icotrokinra关键三期研究数据持续兑现，银屑病口服治疗领域TYK2/IL23双雄并立的格局正式确立[4][16] - 市场痛点与机遇：银屑病传统治疗依赖注射类生物制剂与疗效有限的口服小分子药物，存在给药不便、患者依从性偏低等痛点，临床需求未被充分满足[4][16] - 治疗优势：口服TYK2抑制剂与口服IL23受体拮抗剂分别从IL-23信号传导的不同核心环节阻断炎症级联反应，填补了口服靶向治疗的市场空白，并通过优异疗效（PASI 90≥50%）与便捷给药双重优势改善患者生活质量[4][16] - 投资建议：建议关注在TYK2赛道具备差异化竞争优势的公司，如益方生物（D-2570临床数据亮眼，潜力BIC）、诺诚健华（同时推进靶向JH2的ICP-488和JH1的ICP-332），以及布局口服IL23相关领域的公司，如海思科等[4][16] 2.1. 靶向TYK2的口服抑制剂成为银屑病治疗新一代研发热点 - 作用机制：TYK2是介导IL-23信号传导的关键激酶，当前临床阶段的TYK2抑制剂多通过结合其JH2变构域实现高选择性抑制，避免对JAK1/2/3等其他激酶的干扰，从而降低感染、血栓等脱靶副作用风险，具备更优的获益-风险比[17][18] - 竞争格局：全球TYK2抑制剂研发赛道形成“国际巨头领跑、中国药企突围”的态势，全球范围内已有30余款TYK2抑制剂进入临床阶段，中国药企管线占比近50%[20] - 国际进展：武田的Zasocitinib（TAK-279）于12月18日宣布治疗成人中度至重度斑块状银屑病的关键3期研究积极结果，计划于2026年报产[20] - 中国进展：中国药企如益方生物的D-2570、诺诚健华的ICP-332 & ICP-488、翰森制药的HS-10374等均进入临床后期[20] - **武田Zasocitinib数据**：3期数据显示，治疗16周时达到共同主要终点（sPGA 0/1、PASI 75），超50%患者达到PASI 90，约30%患者实现PASI 100，疗效优于安慰剂与活性对照药阿普米司特，安全性良好[23] - **武田销售预测**：武田认为Zasocitinib在银屑病和银屑病关节炎方面的销售潜力高达60亿美元[23] - **益方生物D-2570数据**：2期临床数据显示，治疗12周时，低、中、高三个剂量组的PASI 75应答率均达到85.0%-90.0%，sPGA 0/1应答率高达87.5%，显著优于安慰剂组的12.5%，疗效数据在非头对头比较中媲美主流IL-23注射类生物制剂[26] - **益方生物进展**：已于2025年7月2日正式启动首个针对中重度成人银屑病的3期临床研究，主要终点为治疗16周时的PASI 90应答率[27] 2.2. 口服IL23受体拮抗剂成为银屑病口服治疗研发新方向 - 作用机制：IL-23是银屑病炎症反应的核心驱动因子，口服IL23治疗药物以强生的Icotrokinra（JNJ-2113）为代表，作为全球首款口服环肽类IL-23受体拮抗剂，以皮摩尔级高亲和力选择性结合IL-23受体，从源头阻断信号传导[30] - **强生Icotrokinra数据**：在ICONIC-LEAD关键3期临床研究中，治疗16周时，200mg每日一次组65%的患者达到共同主要终点IGA 0/1，33%实现PASI 100，显著高于安慰剂组（8%和不足1%）[31] - 长期疗效：治疗52周时疗效持续稳定，随机停药分析验证了疗效持久性[32] - 安全性：不良事件发生率与安慰剂组相当（均为49%左右），显著低于现有常用口服药组的57%[32] - 竞争格局：截至25年12月，口服IL23赛道呈现巨头领跑的垄断竞争格局，强生凭借Icotrokinra占据绝对先发优势，目前已向中美欧多地药监机构提交银屑病适应症上市申请[35][38] - 其他玩家：艾伯维通过收购获得一款临床前阶段口服IL23抑制剂；国内药企如海思科、翰森制药等亦有布局，目前处于临床前阶段[35][38] 3. 研发进展与企业动态 - **诺和诺德**：12月18日，已向美国FDA递交每周一次CagriSema（cagrilintide 2.4mg+司美格鲁肽 2.4mg）注射剂的新药上市申请（NDA）[4][41] - **济民可信**：12月18日，其2.2类及2.4类新药JMX-2005注射液已获国家药监局批准开展临床试验，用于改善周围动脉疾病引起的症状[4][41] - **百奥泰**：12月18日，其抗VEGF单抗维拉西塔单抗（BAT5906）的上市申请已获国家药监局受理，适应症为新生血管性年龄相关性黄斑变性，是首个申报上市的国产眼科抗VEGF单抗[41] 5. 行情回顾与估值 - 医药指数市盈率：为37.07倍，较历史均值低1.36[6] - 子板块追踪：本周化学制药上升3.07%，优于其他子板块[6] 具体配置建议与标的 - **中药**：建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等[4][12] - **CXO及科研服务**：建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等[4][12] - **医疗器械**：建议关注联影医疗、鱼跃医疗等[4][12] - **AI制药**：建议关注晶泰控股等[4][12] - **GLP1**：建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等[4][12] - **PD1/VEGF双抗**：建议关注三生制药、康方生物、荣昌生物等[4][12] - **创新药**：建议关注信达生物、百济神州、石药集团、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰、迪哲医药、海思科等[4][12]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好，维持 [11] 报告核心观点 - 房地产行业高质量发展的政策导向需要系统性处理多组关系，短期、因城施策和防风险等维度的政策指向清晰，需求端支撑不可或缺 [2][9] - 止跌回稳的政策目标曾提振市场预期，但4月以来边际下行压力再次加大，产业政策宽松概率逐步提高，后续只是节奏问题 [5] - 行业量价快速下行阶段可能已经过去，核心区和好房子具备结构性亮点 [5] - 去年4月和9月对应优质地产股的底部区间，当前股票位置较底部的溢价并不大，且市场估值抬升也提供了补涨空间 [5] - 投资建议重视具备轻库存、好区域和产品力的优质房企，以及拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管 [5] 市场表现跟踪 - 本周（2025年12月第51周）长江房地产指数下跌0.10%，相对沪深300的超额收益为+0.18%，行业周度排名23/32 [6][14] - 年初至今（截至2025年12月19日）房地产指数累计上涨3.76%，相对沪深300的超额收益为-12.33%，行业累计收益排名29/32 [6][14] - 本周房地产板块表现较差，收租类标的以下跌为主，物管类、开发类有涨有跌 [6] - 开发公司样本本周平均下跌1.32%，物业公司样本本周平均下跌0.91%，REITs样本本周平均下跌2.24% [14] 政策动态 - **中央政策**：住建部提出落实推动房地产行业高质量发展的重点任务，包括：优化保障性住房供给，完善多层次住房保障体系；建立“人、房、地、钱”要素联动机制，坚持因城施策、一城一策；改革完善开发、融资、销售制度，推进现房销售制；实施房屋品质提升工程，建设“好房子”等 [7][16] - 住建部文章指出，我国城镇人均住房建筑面积已超过40平方米，户均住房超过1.1套，已建设各类保障性住房和棚改安置住房超过6800万套 [7][16] - **地方政策**：石家庄优化公积金政策，明确自2026年1月1日起提高租房提取额度、新增物业费提取并放宽“商转公”准入条件 [7][16] 销售数据 - **新房市场**：本周（2025W51）37城新房成交面积225.0万平方米，当周同比-41.0% [17] - 37城新房成交面积四周滚动同比为-45.7%，较上周下降0.2个百分点 [8][17] - 年初至今37城新房成交面积累计同比为-16.6% [8][17] - 12月截至19日，37城新房成交面积当月同比为-41.5% [8] - **二手房市场**：本周（2025W51）17城二手房成交面积168.5万平方米，当周同比-25.2% [17] - 17城二手房成交面积四周滚动同比为-31.4%，较上周下降2.8个百分点 [8][17] - 年初至今17城二手房成交面积累计同比为+3.4% [8][17] - 12月截至19日，17城二手房成交面积当月同比为-32.8% [8] - **综合数据**：12城新房及二手房合计成交面积当月同比为-37.6% [8] 热点分析：高质量发展内涵与市场展望 - 市场量价短期下行压力逐步加大，尤其核心城市加速补跌，基于过往经验，70城二手房价环比跌幅在1%左右和土地市场明显降温对于政策加码有一定预示作用，政策阈值可能正在临近 [9] - 企业端和居民端的风险逐步扩散，混合所有制企业和部分国央企、尤其居民资产负债表正面临新一轮压力测试，政策加码的必要性逐步提高 [9] - 优化存量与保障房可以打通，通过转化存量商品房来解决保障房建设，达到去库存的作用 [9] - 控制增量既有量的市场约束和政策指导，更有质的主动迭代，“好房子”在很大程度上是供给创造需求，供给相对稀缺和需求持续释放可保障其长期阿尔法，但定价不能过高 [9]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [9] 报告的核心观点 - 2025年前三季度，中国快速消费品市场呈现出“价减量增、结构分化、渠道重塑”的鲜明特征 [2][4][27] - 整体市场平均售价同比下降2.4%，但降幅收窄，价格趋稳 [2][4][17][27] - 三至五线城市成为销量复苏的主引擎，贡献了市场约80%的增长，其销量同比增长4-6% [2][4][17][27] - 品类表现显著分化：包装食品销售额以3.4%的增速领跑，家庭护理类增长3.3%，个人护理类增长1.1%，饮料是唯一下滑品类，销售额同比下降1.1% [2][4][21] - 渠道格局加速演变：传统线下渠道持续收缩，而仓储会员店、零食集合店及折扣店等新兴业态逆势高速增长，增速分别达到约40%、51%和92%，电商渠道增速提升至约7% [4][22] - 白酒板块阶段性仍沿着“供给优化，需求弱复苏”演绎，四季度处于库存去化过程中 [5] - 大众品需求边际有望回暖，春节备货滞后，一月份有望迎来开门红 [5] 根据相关目录分别进行总结 观点更新：从中国快消品数据报告，看食品饮料消费结构 - 市场整体呈现“价减量增”，平均售价同比下降2.4%，销量增长成为主要驱动力 [17][27] - 区域结构分化：三至五线城市销量同比增长4-6%，是增长核心动力，一、二线城市竞争日趋激烈 [17][27] - 品类结构分化：包装食品销售额同比增长3.4%，但增长势头因价格敏感而逐季放缓，前三季度销量增速分别为4.6%、4.2%和2.9%，三季度价格同比上涨0.9% [21][24] - 饮料品类销售额同比下降1.1%，销量增长3.6%被平均售价下降4.6%所抵消，受价格战、新兴渠道冲击及现制茶饮分流影响 [21][25] - 渠道结构重塑：传统大卖场、便利店份额下滑，仓储会员店、零食集合店、折扣店等新兴线下业态高速增长，电商渠道增长约7% [22] 行情回顾：子板块普涨，休闲食品、食品综合等领先 - 年初以来，食品饮料（长江）指数下跌3.66%，板块行情相对落后于沪深300，主要分化发生在Q2~Q3 [6][29] - Q4以来板块行情平稳，与沪深300走势差异较小 [6][29] - 过去一周，休闲食品、食品综合、软饮料、乳制品、调味品等板块涨幅相对领先 [6][29] 行业动态：酒类龙头战略频繁，大众品聚焦营销与新品 - **酒类行业**：战略调整与资本动作频繁，贵州茅台推出控量、调价等市场化改革政策，五粮液部署新战略，洋河股份援藏项目试运营，青岛啤酒实施上市以来首次中期分红（每股派现1.30元，合计约6.29亿元），华润啤酒总部迁移并展开跨界合作 [7][35][37] - **连锁业态**：通过价格与IP营销应对市场，麦当劳大部分餐品小幅涨价，华莱士联名《甄嬛传》，星巴克联名《哈利·波特》 [7][35][37] - **软饮料行业**：新品迭代与体育营销并举，统一推出速食意面产品，果子熟了推出无糖果味茶新品，东鹏饮料旗下品牌成为CBA联赛官方赞助商 [7][35][37] - **乳制品领域**：关注产能建设与人事更迭，优诺乳业在江苏昆山动工新建总投资6亿元的智慧工厂，妙可蓝多有董事退休离任 [7][36][37] 最新推荐 - 报告最新推荐顺序包括：千禾味业、锅圈、安琪酵母、巴比食品、立高食品、万辰集团、安井食品、会稽山、山西汾酒、洋河股份、贵州茅台等 [5]

行业投资评级 - 投资评级为中性，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 回顾2025年，反内卷是钢铁行业最受关注的交易主线，市场期待政策深化能带来供给侧出清的预期 [2][4] - 通过对重点政策的系统性梳理，可以清晰地理出“分级管理、扶优劣汰”的调控思路 [2][4] - 随着2026年政策抓手和配套政策的进一步完善，行业有望迎来供给侧出清的机遇 [2][4] - 考虑到产量压减政策的延续性和“扶优劣汰”的思路，不规范企业或具有更大的产量压减幅度，从而具有市场化出清的预期 [2][5] - 随着“反内卷”政策推进，钢铁供给侧收缩预期强化，叠加前期宏观预期偏弱压制板块估值重回低位，当前不失为良好的配置时点 [29] 行业最新基本面跟踪 - **需求端**：随着淡季效应深化，五大钢材表观消费量同比-4.80%，环比-0.43%，其中长材环比+2.23%，板材环比-2.34% [4] - **供应端**：由于环保限产和年底检修增加，五大钢材产量同比-8.25%，环比-0.82%，日均铁水产量降至226.55万吨，环比-2.65万吨/天 [4] - **库存端**：钢材总库存环比-2.83%，同比+13.33%，整体维持中位 [4] - **价格与利润**：上海螺纹钢价格涨至3320元/吨，环比涨70元/吨；热轧涨至3260元/吨，环比涨40元/吨 [4] - 测算螺纹钢吨钢即期利润为-30元/吨，成本滞后一月利润为-89元/吨 [11] 反内卷与分级管理政策梳理 - 核心政策是五部门联合发布的《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出继续实施产量压减政策，按照支持先进、倒逼落后的原则落实年度产量调控任务 [5] - 执行方式为落实《钢铁行业规范条件（2025年版）》，全面开展钢企分类评价，按照引领型规范企业、规范企业、不符合规范条件企业实施三级管理，并加强分级管理与产业、产量、财税、金融等政策的协同 [5] - 钢企已提交资料申报，预计2026年年初分级结果有望出炉并公示，差异化政策安排有望跟随出台 [5] - 相关配套政策包括： - 2025年版《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》发布，主要置换比例从1.25:1提升至1.5:1，且2027年起不同企业间产能不再实施置换，鼓励落后企业在2025-2026年窗口期内主动退出 [5] - 钢铁行业碳配额新政发布，环保水平落后的企业将受到碳配额缩减的惩罚，领先企业可获得额外配额，放大成本端差距 [5] - 钢铁实施出口许可证政策，旨在打击低价出口，不规范企业需求或大幅受损，加速其出清 [5] - 展望未来，更多配套政策有望出台，最值得期待的是对退出钢企失业人员的安置政策 [5] 投资主线 - **主线一：成本弱化下的优质龙头**：随着矿、焦新增产能集中释放，钢铁成本端或延续弱化，供需格局较好的细分品种（如优质板材或特钢）经营弹性有望释放，股东回报亦有望强化，例如南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢、首钢股份等 [29] - **主线二：供给侧收缩预期下的估值修复**：随着“反内卷”政策推进，供给侧收缩预期强化，吨钢市值或PB相对低位的标的，业绩和估值修复空间或更显著，例如新钢股份、方大特钢等 [29] - **主线三：国企改革下的并购重组**：在深化国企改革主线下，并购重组有望加速推进，被并购重组的企业通过资产注入、置换提升资产质量后，估值修复可期 [30] - **主线四：优质加工与资源龙头**：竞争格局优异或布局专精特新领域的加工类标的值得重视，例如久立特材、甬金股份；此外，在中美宏观复苏预期下，铜铁资源标的河钢资源值得关注 [30]