报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 中美关税博弈持续升级，需关注后续实际落地进展；贸易格局变化带动“一带一路”迎来新进展，需关注周边外交；在关税新形势下，应继续关注内需增长与“一带一路”双主线 [2] 根据相关目录分别总结 本周要点回顾 行情回顾 - 本周上证综指下跌3.11%，深证成指下跌5.13%，长江建筑工程指数下跌3.01%，排名全行业第11，相对上证综指/深证成指/沪深300指数涨跌幅0.10%/2.23%/-0.14% [20] - 各建筑子行业板块年初至今涨跌幅分别为：房屋建设Ⅲ -9.03%/基建 -7.95%/化学工程 -10.12%/园林建设Ⅲ -10.16%/建筑装饰Ⅲ -9.91%/其他专业工程 -4.22%/工程咨询Ⅲ -6.35%/国际工程 0.74%/钢结构 2.70% [20] - 本周涨幅排名前五的个股分别是创兴资源（+19.3%）、润农节水（+19.3%）、*ST农尚（+15.7%）、中设咨询（+15.6%）、广咨国际（+14.8%）；跌幅前五的个股分别是华阳国际（-19.3%）、宏润建设（-16.3%）、宏信建发（-15.4%）、利柏特（-14.5%）、森特股份（-13.5%） [20] - 4月11日长江建筑工程板块PE（TTM）为9.74倍，PB（整体法）0.76倍，自2010年以来估值分位数为25.20；全行业来看，建筑工程PE排名第28；子行业板块估值分别为：园林建设Ⅲ 94.76倍/工程咨询Ⅲ 58.55倍/钢结构 21.77倍/其他专业工程 16.47倍/国际工程 13.49倍/建筑装饰Ⅲ 10.97倍/化学工程 7.90倍/基建 7.16倍/房屋建设Ⅲ 5.39倍 [26] 重要公告 - 中标：中国中铁中标多个重大工程，中标价合计约667.72亿元，约占公司2024年营业收入的5.77%；中国交建2025年1 - 3月中标国内10亿以上主要项目金额合计约211.43亿元；中国电建下属四个子企业组成联合体签订《福建省三明市尤溪县国家储备林建设项目（二期）工程总承包合同》，合同金额约44亿元，项目建设总规模约51.4万亩，合同工期8年；浙江交科中标甬金衢上高速公路金华婺城至浙赣界土建工程三个标段，中标价合计约56亿元，工期1277天 [35] - 经营情况：四川路桥2025年第一季度累计中标77个项目，中标项目合计金额346.81亿元，同比+18.87%；鸿路钢构2025年第一季度累计新签销售合同额约70.52亿元，较2024年同期增长1.25%，全部为材料订单；中国核建截至2025年3月累计实现新签合同541.75亿元，同比增长30.7%，累计实现营业收入297.32亿元，同比增长2.67%；中铝国际2025年一季度新签合同总额为85.65亿元，同比+51.04%；中材国际2025年一季度新签合同金额278.81亿元，同比+31%，其中国内新签合同金额70.20亿元，同比+1%，国外新签合同金额208.61亿元，同比+46%，国外新签合同金额占总新签合同金额的74.81% [36][37][38] - 年度报告：深圳瑞捷2024年实现营收4.70亿元，同比 -4.37%，归属净利润 -0.26亿元，同比 -162.81%；豪尔赛2024年实现营收4.59亿元，同比 -14.71%，归属净利润 -1.79亿元，同比 -1107.32%；宏盛华源2024年实现营收101.39亿元，同比+9.07%，归属净利润2.30亿元，同比+85.52% [40] - 股东增持：中国化学控股股东中国化学工程将增持公司A股股份，增持总金额不低于3亿元，不超过6亿元 [41] - 回购：山东路桥拟通过深交所交易系统以集中竞价方式回购，回购股份资金总额暂为不低于0.5亿元且不超过1亿元 [42] 行业新闻 - 中央周边工作会议4月8 - 9日举行，强调构建周边命运共同体，要深化发展融合，构建高水平互联互通网络，加强产业链供应链合作；共同维护地区稳定，开展安全和执法合作，应对各类风险挑战 [42][44] - 4月6日国务院印发《加快建设农业强国规划（2024－2035年）》，提到统筹新型工业化、新型城镇化和乡村全面振兴，全面提高城乡规划、建设、治理融合水平 [44] - 4月10日具身智能产业化发展座谈会在深交所举行，国家人工智能基金筹备组副组长表示将结合产业发展态势和市场融资需求开展投资布局 [44] - 国家发改委发布文章称中国将坚持对外开放基本国策，进一步扩大自主开放，出台稳外资具体支持政策措施，强化外商投资服务保障 [44] 重点数据更新 - **PMI**：2025年2月，建筑业PMI为52.7%，同比减少0.8%，环比增长3.4%；新订单指数为46.8%，同比减少0.5%，环比增长2.1%；投入品价格指数为49.3%，同比减少2.7%，环比增长1.6%；销售价格指数为49.1%，同比增长0.2%，环比增长1.3%；从业人员指数为45.6%，同比减少2.0%，环比减少3.1%；业务活动预期指数为54.7%，同比减少1.0%，环比减少1.8% [46] - **固定资产投资和制造业投资**：2025年2月，固定资产投资完成额为5.3亿元，同比增长4.1%，制造业固定资产投资为1.6亿元，同比增长9.0% [48] - **基建投资**：2025年2月，狭义基建投资为1.3亿元，同比增长5.6%，增速环比减少0.5%，广义基建投资为1.7亿元，同比增长9.8%，增速环比减少0.6%；其中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业为0.4亿元，同比增长25.4%，增速环比减少0.1%，交通运输、仓储和邮政业为0.6亿元，同比增长2.7%，增速环比增长2.7%，水利、环境和公共设施管理业为0.7亿元，同比增长8.5%，增速环比增长2.5% [54] - **地产数据**：2025年2月，地产开发投资为1.1万亿元，同比减少9.8%，销售额为1.0万亿元，同比减少2.6%，销售面积为1.1万亿元，同比减少5.1%，新开工面积为0.7万亿元，同比减少29.6%，竣工面积为0.9万亿元，同比减少15.6% [62] - **建筑业数据**：2024Q4，建筑业总产值为10.9万亿元，同比增长2.9%，环比增长37.9%；其中，建筑工程为9.6万亿元，同比增长2.5%，环比增长36.5%；安装工程为0.9万亿元，同比增长5.3%，环比增长46.7%；竣工产值为5.8万亿元，同比减少4.7%，环比增长95.4%；外省产值3.6万亿元，同比增长6.2%，环比增长31.5%；外省产值占比为33.2%，同比增长1.1%，环比减少1.6% [71]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 报告的核心观点 - 3月社融和M1显示积极趋势信号，低基数会推动未来几个月社融M1增速延续回升，但要避免过度乐观解读低基数带来的增速回升 [4] - 中长期来看，美国政策有助于人民币国际化地位提升，利好我国经济地位提升；短期来看，关税冲击对经济有负面影响，需政策面积极应对 [4] - 财政加力有空间，结构优化有潜力，财政向民生领域倾斜利好银行绝对收益，银行板块会受益于公募基金的风格再配置，继续看好银行板块绝对和相对收益 [4] 根据相关目录分别进行总结 信贷情况 - 3月信贷增3.64万亿，同比多增0.55万亿，多增幅度18%，高基数上实现明显多增，可能源自化债的乘数效应 [1] - 3月信贷多增主要来自对公短期（多增0.46万亿），对应企业债净融资少增0.51万亿，因3月银行兑现债市浮盈保业绩，企业债券融资取消发行增多，转向银行短期贷款融资 [2] M1情况 - 3月M1增速1.6%，高于去年12月的1.2%，增速回升源自财政发力和存款活化，财政加力贡献了M1多增的7成左右，3成源自存款活化 [2] - M1趋势积极，但仍处于低位，当前M1增速低于社融和名义GDP增速目标，经济循环有待进一步疏通 [3] 行业规模 - 股票家数41只，占比0.8%；总市值92681亿元，占比11.3%；流通市值91609亿元，占比12.2% [5] 行业指数表现 - 1个月绝对表现-0.0%，6个月绝对表现4.9%，12个月绝对表现24.1%；1个月相对表现4.8%，6个月相对表现8.4%，12个月相对表现17.1% [7]

报告行业投资评级 - 电子行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 受美国新一轮关税政策影响，全球终端市场出货增长将放缓，中国人工智能总投资规模有望持续加码，半导体行业已处于复苏阶段，看好国产替代及AI产业链两条主线 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻及简评 - 受美国新一轮关税政策影响，基础情境下2025年AI服务器、服务器、智能手机和笔记本全球出货同比增速将分别降至24.5%、5.4%、0%和3%，悲观情境下将分别降至18%、2%、 - 5%和2% [3][6] - 预计2028年中国人工智能总投资规模将突破1000亿美元，生成式AI投资占比将由2024年的18.9%增长至2028年的30.6%，规模将超300亿美元 [3][11] - 2024年全球半导体设备市场收入达1171.4亿美元，相较2023年增长10%，中国大陆为最大市场，收入达495.5亿美元，同比增加35% [3][16] - 25Q1全球个人电脑出货量同比+9.4%至6270万台，其中笔记本电脑出货量同比+10%至4940万台，台式机出货量同比+8%至1330万台，后续关税生效将影响全球PC复苏势头 [3][20] 一周行情回顾 - 本周美国费城半导体指数周涨幅为10.93%，中国台湾半导体指数周涨幅为 - 6.27% [24] - 本周半导体行业指数周涨幅为0.56%，跑赢沪深300指数3.43个百分点；2024年年初以来上涨29.53%，跑赢沪深300指数20.22个百分点，在申万二级行业中表现较好 [26] - 截至本周最后一个交易日，半导体行业整体P/E（TTM，剔除负值）为79.8倍，162只A股成分股中58只股价上涨，104只下跌 [28] 投资建议 - 看好国产替代及AI产业链两条主线，推荐北方华创、中微公司、拓荆科技、鼎龙股份；关注AI+半导体投资机会，推荐海光信息、盛科通信、恒玄科技、南亚新材 [31] 附：重点公司预测与评级 - 对恒玄科技、鼎龙股份、兆易创新等9家公司给出推荐评级，并列出了4月11日收盘价、不同年份EPS及PE预测 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税冲击美股市场致美国 25 大公共养老金浮亏约 1700 亿美元，GPFG 因市场动荡规模缩水约 1.1 万亿挪威克朗，加拿大养老金考虑增加欧洲市场投资 [1][2] - 海外养老金融及产业有英国 LPFA 投资、美国公共养老金加强 AI 治理等动态，国内养老政策和产业有商业养老金开户增长、监管放宽等举措 [12][21] 各部分总结 重点关注 - 关税冲击下美国 25 大公共养老金浮亏，4 月 3 - 8 日损失 1690 亿美元，2025 年初以来公开市场股票损失 2488 亿美元，固收和私募、实物资产和房地产也面临浮亏，未来或有现金流压力风险 [6][7][8] - GPFG 2024 年投资回报率超 13%，规模近 20 万亿挪威克朗，但 2025 年初以来因市场动荡资产下降约 1.1 万亿挪威克朗，挪威财政部将坚持长期投资战略，白皮书还介绍了养老金体系改革 [8][9][10] - 部分加拿大养老金因美加经贸和美股表现考虑增加欧洲投资，UPP 探索欧洲私募信贷领域，OTPP 认为欧洲资产竞争小，其 2024 年末 AUM 达 2663 亿加元，33%资产配置在美国，17%在欧洲等地区 [12] 海外养老金融及养老产业动态 - 英国 LPFA 将投资 2.5 亿英镑用于实现净零目标，投入新设私募市场基金，LPPI 计划首轮总投资 5 亿英镑，基金聚焦气候缓解等三大主题 [12][13] - 美国三家公共养老金基金加强 AI 治理问责，SFERS、VPIC、佛罗里达 SBA 分别出台相关政策，佛罗里达 SBA 立场强硬且支持 AI 使用披露提案 [14][16] - 美国 CRPTF 2024 年投资回报率为 10.3%，基准回报为 12.6%，近 10 年年化投资回报率为 7.0% [16] - 韩国 NPS 考虑在养老金管理中适用区块链技术，曾用该技术追踪海外领取者情况，已间接接触加密资产领域 [19][21] 国内养老政策和产业动态 - 商业养老金开户超 195 万户，规模突破千亿元，4 家试点公司 2024 年末累计开户数同比增逾 220%，产品风险以中低为主，收益率大多为正 [21][22][23] - 金融监管总局放宽税延养老业务权益投资比例监管要求，助力第三支柱养老保险高质量发展 [23] - 两部门提出增强银发市场服务能力，涵盖健康管理、消费、旅游、康复辅助器具等多方面 [24][25] - 辽宁提出提升老年服务质量，推进适老化改造，发展相关产业，落实养老机构扶持政策 [25] - 浙江为 70 岁及以上老年人购买意外伤害险，明确缴费标准、保险期限和赔付项目，统保资金由各地承担 [26] 其他养老金融及养老产业动态 - 老年用品领域，良品匠人获融资推动家政服务发展，天猫健康与联影微电子合作构建听力康复新生态 [27] - 医养照护领域，上海长润与日本制纸珂蕾亚合作代理产品，国机精工研发康复产品并将推广 [27] - 老年文旅领域，大家保险获养老需求模型著作权，绿叶制药产品获批，森永乳业推新品，爱连健康获融资，长润养老与苏州敬诺合作 [29] - 老年地产领域，海尔康养等三方合作，贝壳公益开展楼道改造项目，兆泰集团打造适老化体验中心 [29]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 中期黄金投资意愿或将持续上升，截至4.11，COMEX金主力合约环比上涨6.51%至3254.9美元/盎司，SPDR黄金ETF环比上升2.2%为953.15吨，美国贸易政策短期或仍有反复，中长期美元信用及国际货币地位加速弱化，黄金投资意愿将上升 [4] - 宏观预期充分交易后，建议关注铜基本面定价逻辑，截至4.11，LME铜主力合约环比上涨4.6%至9184美元/吨，国内铜社会库存去库，加工费创新低，冶炼利润亏损，中期供应约束收紧，贸易摩擦难改终端需求韧性 [6] - 二季度铝价中枢有望上移，建议关注情绪发酵后的铝板块长期机会，截至4.11，LME铝主力环比上涨0.8%至2396美元/吨，国内铝社会库存和LME铝库存延续去库趋势，需求端传统消费旺季来临，内外需求预期共振提升 [6] 根据相关目录分别进行总结 有色金属指数走势 - 截至2025年4月11日，有色金属指数收于4968.43点，环比下跌3.3%；贵金属指数收于17532.79点，环比上涨8.4%；工业金属指数收于1787.37点，环比下跌6.3%；能源金属指数收于1432.55点，环比下跌4.8%；同期，沪深300指数环比下跌2.87% [10] 贵金属-黄金 - 截至4.11，COMEX金主力合约环比上涨6.51%至3254.9美元/盎司，SPDR黄金ETF环比上升2.2%为953.15吨，美国2月核心PCE同比2.79%，环比上升0.13个百分点，3月制造业PMI49，环比下降1.3个百分点，贸易政策反复使黄金避险属性提升，中长期黄金投资意愿或持续上升 [4] 工业金属-铜 - 截至4.11，LME铜主力合约环比上涨4.6%至9184美元/吨，截至4.10国内铜社会库存达26.72万吨，环比去库4.64万吨，LME铜库存达20.88万吨，4月11日进口铜精矿指数报-30.89美元/吨，加工费环比下跌3.01美元/吨，冶炼利润亏损，停产预期或发酵，本周铜价底部反弹，中期供应约束收紧，建议关注基本面定价逻辑 [6] 工业金属-铝 - 截至4.11，LME铝主力环比上涨0.8%至2396美元/吨，截至4.10，国内铝社会库存达74.4万吨，LME铝库存44.22万吨，延续去库趋势，需求端传统消费旺季来临，下游加工企业开工率提升，内外需求预期共振，二季度铝价中枢有望上移，建议关注长期机会 [6] 投资建议 - 建议关注铜、铝板块，铜关注紫金矿业，国内需求回暖，海外新兴市场工业化提速，铜精矿紧缺，原料端支撑渐显；铝关注天山股份，电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行 [7][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - TMT 板块上周整体跑输沪深 300，各一级行业均下跌，不过国内消费电子产业链有韧性，有望通过产能出海降低“对等关税”影响，且“对等关税”下国产化替代有望加速 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - TMT 板块内一级行业上周（4/07 - 4/11）涨跌情况为电子 -3.89%、计算机 -5.79%、传媒 -6.78%、通信 -7.67%，整体跑输沪深 300（-2.87%） [3] - TMT 板块内涨幅靠前的三级子行业为模拟芯片设计 6.04%、半导体设备 2.23%，跌幅靠前的为通信网络设备及器件 -11.74%、印制电路板 -10.16%、营销代理 -10.13% [3] - 电子周涨幅前三标的为圣邦股份 24.65%、纳芯微 21.05%、思瑞浦 15.65%；计算机为四方精创 21.38%、华大九天 17.24%、中国长城 15.98%；传媒为果麦文化 4.88%、中南传媒 3.98%、凤凰传媒 3.73%；通信为精伦电子 10.82%、坤恒顺维 7.17%、美利信 4.36% [3] 行业要闻及重点公司公告 行业重要事件 - AI 模型侧：4 月有多场行业大会，如西门子数据中心生态大会、第十三届中国电子信息博览会等；OpenAI 削减安全测试资源计划发新机，谷歌 DeepMind 支持 Anthropic 模型协议，斯坦福发布 AI 指数报告，谷歌推出新 AI 模型 Gemini 2.5 Flash [15][16] - AI 应用侧：中国移动发布深度定制 AI 眼镜，商汤发布新多模态融合大模型，通义开源超写实 3D 数字人大模型，Meta 发布 Llama 4 大模型遭质疑，OpenAI 测试图像水印功能等 [18][19] - AI 算力侧：多家公司有新动态，如宁德日联瑞业科技成立，亚马逊计划投千亿美元发展 AI，谷歌发布新 TPU 加速器等；欧盟有 AI 相关计划，如建设超级工厂等；2025 年 AI 服务器出货年增率微幅下修至 24.5% [22][23][25] 公司公告 - 4 月有多公司发布业绩、股权变动、回购等公告，如歌尔股份提议回购股份，广博股份 2024 年归母净利润同比减少 10.08%，TCL 科技有股权收购动作等 [26][29][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月8日国家金融监督管理总局发布《通知》，优化险资权益资产监管比例，有助于发挥保险资金在长期投资、价值投资方面的积极作用，增强资本市场韧性，缓解保险资产配置压力 [5] - 4月11日国家金融监督管理总局就《信托公司管理办法（修订征求意见稿）》公开征求意见，围绕信托公司“受托人”定位调整业务范围，完善全面监管体系，打破刚性兑付 [6] - 4月10日国家金融监督管理总局印发《意见》，完善AMC监管制度，引导其回归主业经营，行业性监管制度完善有望引导AMC行业高质量发展 [7] 根据相关目录分别进行总结 重点聚焦 - 优化险资权益资产监管比例：4月8日国家金融监督管理总局发布《通知》，简化档位标准、上调权益资产配置比例上限、提高投资创业投资基金的集中度比例、放宽税延养老比例监管要求；目前保险资金投资股票和权益类基金超4.4万亿元，股票和权益类基金投资占比12%，未上市企业股权投资占比9%；《通知》有助于优化保险资金资产配置 [13][14][15] - 信托管理办法出台：4月11日国家金融监督管理总局就《信托公司管理办法（修订征求意见稿）》公开征求意见，围绕“受托人”定位调整业务范围，取消4项中间业务，从公司治理、业务开展等角度提出新要求，打破刚性兑付 [17][18] - AMC监管制度完善：4月10日国家金融监督管理总局印发《意见》，从总体要求、立足功能定位、强化风险防控等方面明确AMC公司需做强做优不良资产收购处置业务；2024年以来监管引导AMC参与重点领域风险化解，本次《意见》出台进一步明确业务范围和风险管控要求，行业制度完善有望引导其高质量发展 [19][20][21] 行业新闻 银行 - 央行发声稳定资本市场：4月8日中央汇金公司将加大增持ETF规模和力度，央行支持并必要时提供再贷款支持 [23][24] - 国务院表示根据形势需要及时推出新的增量政策：4月9日国务院总理李强表示要实施积极宏观政策，根据形势推出增量政策，扩大内需，激发经营主体活力 [25] - 国有大行积极参与股票回购增持贷款：国有六大银行加大股票回购增持贷款业务推进力度，授信总额超3000亿元 [26] 证券 - 中央汇金加大A股配置力度：4月8日中央汇金公司表示认可当前A股配置价值，将发挥类“平准基金”作用加大配置力度 [27][28] - 国务院国资委支持央企增持回购：4月8日国务院国资委表示支持央企及其控股上市公司加大增持回购力度，加强市值管理 [29] - 上交所召开证券经营机构座谈会：4月8日上海证券交易所与10家证券经营机构代表交流，市场内在稳定性增强 [30] 保险 - 鼓励保险机构创新体育产业商业险品种：4月11日四部门联合印发意见，鼓励保险机构创新推出体育赛事险等体育产业商业险品种 [31] - 太保寿险等出资80亿元设立上海科创三期基金：4月9日中国太保公告，太保寿险拟认缴8亿元参与设立上海科创三期基金 [32] - 上海辖内险企前2月原保费收入情况：4月3日数据显示，上海辖内保险公司前2月原保费收入705.21亿元，同比降低0.48%，赔付支出213.58亿元，同比降低9.87% [33] 金融科技 - 人行上海总部提升支付便利性和普惠水平：近日人行上海总部召开会议，强调2025年要提升支付便利性和普惠水平等 [34] - 人行北京市分行部署2025年工作：近日人行北京市分行召开会议，要求2025年推动金融机构数字化转型，扩大数字人民币应用等 [34] - 网联终止3家成员机构资格：网联清算有限公司自2025年3月起终止中汇电子支付有限公司等3家成员机构资格 [36] 行业数据 市场表现 - 本周银行、证券、保险、金融科技指数分别变动-3.07%、-5.37%、-4.70%、-3.60%，同期沪深300指数下跌2.87%，恒生科技指数下跌7.77%，纳斯达克金融科技指数上涨5.29%，创业板指数下跌6.73%；按申万一级行业分类，银行和非银金融板块涨跌幅分别排名第11、18位；各子板块中，民生银行、海通证券和中国平安表现最好 [37] 银行 - 公开市场操作实现净回笼2829亿元：本周央行逆回购投放4742亿元，回笼7634亿元 [43] - SHIBOR利率下行：截至4月11日，隔夜SHIBOR利率环比上周下降0.8BP至1.61%，7天SHIBOR利率环比上周下降7.0BP至1.62% [43] 证券 - 周度股基日均成交1.97万亿元：本周两市股基日均成交额19719亿元，环比上周增长41.9% [46][47] - 股票质押规模下降：截至4月11日，股票质押规模27319亿元，环比上周下降1.98% [49] - 两融余额下降：截至4月10日，两融余额18134亿元，环比上周四下降5.16% [51] - 本周审核通过IPO企业4家 [53] 保险 - 十年期国债到期收益率环比下降6.12bps：截至4月11日，十年期国债、地方政府债、国开债、企业债到期收益率分别为1.657%、1.922%、1.700%、2.132%，环比上周五分别变动-6.12bps、-2.76bps、-3.85bps、-4.89bps [56] 投资建议 - 银行：关注银行板块作为高股息标的的配置价值，虽一季度重定价压力或使行业息差收窄，但无风险利率下行使银行基于高股息的类固收配置价值凸显，股息吸引力提升 [60] - 非银：保险方面，利率中枢下行、保险竞品吸引力下降，2024年前三季度A股主要上市险企净利润与NBV大幅增长，保险股股息率高、2025年有望延续负债端改善，行业估值和持仓处底部，看好长期配置价值；证券方面，近期市场景气度改善、交投活跃度高，板块从估值到业绩均受益，长期看资本市场改革周期开启，券商有较大发展增量空间 [60]

报告行业投资评级 - 社会服务行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周市场受“关税战”扰动大，内需表现较好，维持对社会服务行业“强于大市”评级，该行业内重点公司对应2025年多在20 - 30倍pe区间或附近，经营扎实稳定 [3][30] 根据相关目录分别进行总结 宏观及行业动态 - 本周中美“关税战”升级，美国提高对中国进口货品关税，中国也提高对美进口商品加征关税税率；4月9日国务院新闻办发布《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》；教育部提醒留学人员赴美做好安全评估，文旅部提示中国游客谨慎赴美旅游 [3][6] - 我国发布《促进健康消费专项行动方案》《关于推广境外旅客购物离境退税“即买即退”服务措施的公告》等消费促进政策；海外顶流网红甲亢哥来华直播宣传带动China Travel火热；商务部组织座谈助力外贸企业出口转内销，线上线下零售商积极响应 [3][8][11] 公司相关动态 - 锦波生物旗下注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批三类械注册证，是国际首个相关产品 [3][16] - 珀莱雅4月10日官宣4位研发大咖，构筑全球研发体系新格局 [3][16] - 小商品城2025Q1营收31.61亿元（同比+17.93%），归母净利润8.03亿元（同比+12.66%），预计受关税影响小，新业务带来增量；控股股东拟增持5 - 10亿元，已增持0.99亿元 [3][17] - 九毛九2025Q1翻台率和人均消费同比下滑，同店日均销售走弱 [3][20] 一周行情回顾 - 本周（4月7日 - 4月11日）上证综指下跌3.11%，沪深300下跌2.87%，商贸零售板块上涨2.88%，社会服务板块下跌2.86%，美容护理板块下跌2.55%；年初至今沪深300下跌4.69%，社会服务板块上涨3.14%，美容护理板块上涨1.25%，商贸零售板块下跌5.29% [3][22][30] - 本周内需表现好，免税及零售亮眼，中国中免、王府井、格力地产等上涨；携程集团受扰动下跌；年初至今新股毛戈平、润本股份等涨幅不错，携程集团下跌 [3][28][30] 投资建议 - 维持对社会服务行业“强于大市”的评级 [3][30] 重点公司预测与评级 - 给出评级的公司有中国中免、珀莱雅、润本股份、爱美客为推荐，其余公司未评级 [34]

报告行业投资评级 - 生物医药行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 中美关税政策持续扰动，建议关注非美出海及进口替代机会，中国对美加关税有望推动部分美国产品市占率较高的生物医药产品进口替代进程 [4][9] - 建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”四条投资主线 [12] 相关目录总结 周观点 - 中美关税政策调整频繁，短期将持续扰动中美医药商品贸易，以美国以外市场为主要出口方向的出海企业影响较小，如科兴制药、汇宇制药等 [4] - 中国对美加关税有望推动血制品、医疗器械等产品进口替代进程，血制品价格有望维稳上行，中长期提高国产产品的市占率；部分依赖于北美生产的国产化率较低赛道加快国产替代进程 [9][10] 投资策略 - “创新”主线建议关注百济神州、东诚药业等具备全球竞争力的创新药品种及“空间大”“格局好”的品类 [12] - “出海”主线建议关注新产业、迈瑞医疗等掘金海外市场的企业 [12] - “设备更新”主线建议关注迈瑞医疗、联影医疗等有望获中央财政和地方专项债支持医疗设备更新换代的企业 [12] - “消费复苏”主线建议关注普瑞眼科、通策医疗等眼科、口腔、医美等优质赛道及相关周边产业企业 [12] 重点关注公司 - 诺诚健华-U：2024年奥布替尼突破十亿元体量，各领域全面开花，亏损大幅缩窄，现金流强劲，各管线进展顺利 [13][14][15] - 三生制药：基本面稳健，业绩有支撑，PD - 1/VEGF双抗数据亮眼，在手现金充沛，大量产品进入业绩兑现期 [16] - 一品红：2024年以来多款产品为国内首仿，创新产品AR882治疗痛风适应症临床数据良好，已获FDA快速通道资格 [16] - 甘李药业：国内胰岛素续约后量价齐升，管线GLP - 1药物GZR18减重效果优异，胰岛素出海国内进度最快 [16] - 东诚药业：国内核药商业化进入兑现期，研发进展顺利，25年业绩有望触底反弹 [17] - 远大医药：核药核心品种钇90迅速放量，研发顺利，自研核药有望推进到临床阶段 [17] - 千红药业：受肝素原料药毛利率提升利好，利润端有望快速增长，布局多个创新药在研管线 [17] - 中国生物制药：收入端快速增长，创新产品占比提升有望加速利润增长，四大核心创新业务板块齐头并进，集采风险可控 [18] - 科兴制药：国内业务稳健，出海业务节奏符合预期，差异化布局创新药在研管线有望贡献业绩弹性 [18] - 健民集团：24年营销体系改革影响短期业绩，工业业务25年有望改善，健民大鹏体培牛黄业务未来有望较快增长 [18] - 佐力药业：24年及25年一季度业绩亮眼，乌灵胶囊集采后销量增长，百令胶囊及百令片集采后有望放量，25 - 27年股权激励目标清晰 [19] - 外向型CXO：海外融资改善，外向型CXO触底改善，订单增长初步恢复，25年业绩有望改善，如药明合联、药明生物 [20][21][22] - 开立医疗：2024年业绩承压，25年Q1以来所处赛道招投标恢复明显，渠道库存有望率先出清，新产品有望提供增量 [24][25] - 爱尔眼科：眼科诊疗需求持续增长，宏观经济政策助力消费力修复，体外医院储备丰富，海外扩张积极推进 [28] 行业要闻荟萃 - FDA计划利用AI等新方法逐步淘汰动物实验，以推进公共健康，提高药物安全性，降低研发成本和药品价格 [30][35] - 恒瑞医药JAK1抑制剂艾玛昔替尼获批新适应症，用于治疗中度至重度特应性皮炎成人患者 [30][36] - 首款国产血友病基因疗法波哌达可基获批上市，用于治疗中重度血友病B成年患者 [30][38] - 口服Aβ抑制剂Valiltramiprosate III期研究失败 [30][39] 行情回顾 - 上周医药板块下跌5.61%，同期沪深300指数下跌2.87%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第20位；H股医药板块下跌9.25%，同期恒生综指下跌8.66%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第10位 [31][42][51] - 医药子行业中，所有板块均下跌，生物制品板块跌幅最小为2.71%，医疗服务板块跌幅最大为11.88% [44] - 截止2025年4月11日，医药板块估值为25.83倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为27.99%；H股医药板块估值为15.09倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部H股的估值溢价率为55.02% [44][51] - 上周医药生物A股标的中，涨幅TOP3为奕瑞科技（+20.54%）、一品红（+17.03%）、永安药业（+13.93%）；跌幅TOP3为润都股份（-27.81%）、多瑞医药（-27.21%）、博腾股份（-22.19%） [48]

行 业 报 告 证券分析师 电力设备及新能源 2025 年 4 月 13 日 行业周报 中电建终止 51GW 组件集采，澳大利亚计划扶持户储装机 强于大市（维持） 行情走势图 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2024-04-10 2024-09-10 2025-02-10 沪深300指数 电力设备及新能源 | 皮秀 | 投资咨询资格编号 S1060517070004 | | --- | --- | | | PIXIU809@pingan.com.cn | | 苏可 | 投资咨询资格编号 | | | S1060524050002 | | | suke904@pingan.com.cn | | 张之尧 | 投资咨询资格编号 | | | S1060524070005 | | | zhangzhiy ao757@pingan.com.cn | 平安观点： 本周（2025.4.7-2025.4.11） 新 能 源 细 分 板 块 行 情 回 顾 。 风 电指数 （866044.WI）下跌 6.67%，跑输沪深 300 指数 3.80 个百分点。截至本 周，风电板块 PE_TTM 估值约 18.89 倍 ...