报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩受存量订单和订单落地节奏影响，全年签约合同额同比增长近40%，预计随着订单落地和交付，业绩有望回升；聚焦产品AI化，推动AI技术赋能产品与解决方案升级，加强与中国电信、清华大学合作，实现AI技术中台全面升级，打造智能化解决方案；将公司2025 - 2026年EPS预测由0.47/0.58元下调至0.40/0.54元，预测2027年EPS为0.74元，维持“买入”评级[8] 报告事件总结 - 公司2024年实现营收14.01亿元，同比-37.92%；归母净利润-3.22亿元，同比由盈转亏，扣非净利润-3.31亿元，同比由盈转亏，略低于市场预期；2025年Q1实现营收2.00亿元，同比+55.76%，归母净利润-0.34亿元，亏损同比减少41.32%，超出市场预期[2] 公司业务进展总结 - 子公司科大立安“空地一体化”智能灭火平台推出四足灭火机器狗，突破室内火场救援瓶颈；创新推出无人机高空火源动态检测与高压精准压制系统，为超高层建筑外立面火灾提供解决方案[3] 公司财务数据总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,257|1,401|2,029|2,415|2,842| |同比（%）|(5.92)|(37.92)|44.78|19.05|17.67| |归母净利润（百万元）|79.64|(322.13)|92.98|126.13|172.61| |同比（%）|1,056.55|(504.47)|128.86|35.65|36.85| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.34|(1.38)|0.40|0.54|0.74| |P/E（现价&最新摊薄）|59.18|(14.63)|50.69|37.37|27.31|[1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|3,463|3,296|3,762|4,296| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|665|1,048|1,144|1,253| |经营性应收款项（百万元）|1,941|1,681|1,962|2,289| |存货（百万元）|386|282|328|379| |合同资产（百万元）|363|166|198|233| |其他流动资产（百万元）|109|118|130|142| |非流动资产（百万元）|771|785|789|793| |长期股权投资（百万元）|62|63|64|65| |固定资产及使用权资产（百万元）|147|147|147|147| |无形资产（百万元）|72|72|72|72| |商誉（百万元）|89|89|89|89| |长期待摊费用（百万元）|12|14|16|18| |其他非流动资产（百万元）|389|400|401|402| |资产总计（百万元）|4,235|4,081|4,551|5,089| |流动负债（百万元）|2,615|2,337|2,639|2,975| |短期借款及一年内到期的非流动负债（百万元）|728|728|728|728| |经营性应付款项（百万元）|1,593|1,249|1,485|1,747| |合同负债（百万元）|168|203|241|284| |其他流动负债（百万元）|125|157|185|216| |非流动负债（百万元）|155|156|156|156| |长期借款（百万元）|99|99|99|99| |租赁负债（百万元）|5|5|5|5| |其他非流动负债（百万元）|50|51|51|51| |负债合计（百万元）|2,770|2,492|2,795|3,131| |归属母公司股东权益（百万元）|1,195|1,289|1,414|1,586| |少数股东权益（百万元）|269|300|342|372| |所有者权益合计（百万元）|1,464|1,589|1,756|1,958| |负债和股东权益（百万元）|4,235|4,081|4,551|5,089| |经营活动现金流（百万元）|(180)|389|109|120| |投资活动现金流（百万元）|(18)|(13)|(18)|(16)| |筹资活动现金流（百万元）|111|2|0|0| |现金净增加额（百万元）|(89)|378|91|104| |折旧和摊销（百万元）|53|21|21|21| |资本开支（百万元）|(17)|(21)|(21)|(21)| |营运资本变动（百万元）|(39)|203|(127)|(139)| |营业总收入（百万元）|1,401|2,029|2,415|2,289| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,029|1,238|1,472|1,732| |税金及附加（百万元）|11|12|14|17| |销售费用（百万元）|194|243|266|313| |管理费用（百万元）|238|254|290|341| |研发费用（百万元）|138|172|193|242| |财务费用（百万元）|36|0|0|0| |加:其他收益（百万元）|32|81|72|71| |投资净收益（百万元）|(13)|30|12|14| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）|(117)|(69)|(59)|(49)| |资产处置收益（百万元）|(1)|0|0|0| |营业利润（百万元）|(345)|151|205|233| |营业外净收支（百万元）|(1)|0|0|0| |利润总额（百万元）|(346)|151|205|233| |减:所得税（百万元）|(10)|27|37|30| |净利润（百万元）|(337)|124|168|203| |减:少数股东损益（百万元）|(14)|31|42|30| |归属母公司净利润（百万元）|(322)|93|126|173| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(1.38)|0.40|0.54|0.74| |EBIT（百万元）|(295)|151|205|233| |EBITDA（百万元）|(242)|172|226|255| |毛利率(%)|26.54|38.95|39.04|39.04| |归母净利率(%)|(22.99)|4.58|5.22|6.07| |收入增长率(%)|(37.92)|44.78|19.05|17.67| |归母净利润增长率(%)|(504.47)|128.86|35.65|36.85| |每股净资产(元)|5.14|5.54|6.08|6.82| |最新发行在外股份（百万股）|233|233|233|233| |ROIC(%)|(11.95)|5.25|6.71|7.55| |ROE - 摊薄(%)|(26.95)|7.21|8.92|10.89| |资产负债率(%)|65.42|61.07|61.41|61.52| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(14.63)|50.69|37.37|27.31| |P/B（现价）|3.94|3.66|3.33|2.97|[9] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(元)|20.26| |一年最低/最高价|13.90/30.40| |市净率(倍)|4.05| |流通A股市值(百万元)|4,707.58| |总市值(百万元)|4,713.24|[6] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|5.00| |资产负债率(%,LF)|65.68| |总股本(百万股)|232.64| |流通A股(百万股)|232.36|[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 公司是中药OTC领域龙头企业，在强大收购实力基础上不断丰富中药产业链布局，未来有望实现院内院外市场双轮驱动发展 [3] - 调整公司盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为39.38/45.06/51.39亿元，对应EPS3.07元/股、3.51元/股、4.00元/股，对应PE为13.41/11.72/10.28 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现总营业收入276.17亿元（+11.63%）；归母净利润33.68亿元（+18.05%） [1] - 2025Q1，公司实现总营业收入68.54亿元（-6.04%）；归母净利润12.70亿元（-6.87%） [1] 业务板块情况 CHC业务 - 在去年流感高发高基数的情况下，今年一季度感冒品类终端实际动销情况较弱，公司感冒药、胃药、皮肤药保持平稳发展态势 [2] - 今年新上市一个3.2类新药999益气清肺颗粒，作为呼吸品类重要补充，助力公司在呼吸感冒品类形成更有竞争壁垒的护城河 [2] 处方药业务 - 不断提升处方药产品线学术价值和竞争力，并积极拥抱国药业务的集采 [2] - 一季度完成对天士力28%的股权的收购，持续提升行业整合优势 [2] - 随着集采推进，昆药集团有望获取更多空白市场新增空间，通过昆药渠道变革，三七产品赋能等强化精品国药行业定位，二季度有望进一步提升品牌和渠道的协同发力 [2] 费用率与毛利率情况 - 2025Q1销售/管理/财务费用率分别为21.86%/5.13%/ 0.02%，合计27.01%，同比增加1.28个百分点 [3] - 2025Q1实现毛利率53.28%，同比减少0.14个百分点 [3] 研发与转型情况 - 一季度研发投入稳健，重视大品种二次开发，药材资源优化与工艺提升，围绕核心产品开展药材资源优化、工艺改进和质量提升工作，提升产品品质和市场竞争力 [3] - 积极布局数字化与智能制造转型 ，推进数字化转型，通过AI技术和智能制造提升生产效率和产品质量，构建全产业链竞争优势 [3] 盈利预测数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27616.61|31171.90|34822.49|38588.52| |增长比率(%)|11.63|12.87|11.71|10.81| |归母净利润(百万元)|3367.89|3937.99|4505.89|5139.11| |增长比率(%)|18.05|16.93|14.42|14.05| |每股收益(元)|2.62|3.07|3.51|4.00| |市盈率(倍)|15.68|13.41|11.72|10.28| |市净率（倍）|2.65|2.42|2.19|1.98|[3] 财务报表数据 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|27617|31172|34822|38589| |同比增速(%)|11.63|12.87|11.71|10.81| |营业成本|13296|15296|16799|18337| |毛利|14321|15876|18024|20251| |营业收入(%)|51.86|50.93|51.76|52.48| |税金及附加|295|343|418|463| |营业收入(%)|1.07|1.10|1.20|1.20| |销售费用|7220|8416|9541|10728| |营业收入(%)|26.14|27.00|27.40|27.80| |管理费用|1658|1933|2142|2315| |营业收入(%)|6.00|6.20|6.15|6.00| |研发费用|802|935|1045|1158| |营业收入(%)|2.90|3.00|3.00|3.00| |财务费用|-24|-50|-55|-52| |营业收入(%)|-0.09|-0.16|-0.16|-0.13| |资产减值损失|-163|-6|-8|-4| |信用减值损失|-94|0|0|0| |其他收益|290|312|348|386| |投资收益|31|47|52|58| |净敞口套期收益|0|0|0|0| |公允价值变动收益|9|0|0|0| |资产处置收益|31|125|139|154| |营业利润|4475|4776|5465|6233| |营业收入(%)|16.20|15.32|15.69|16.15| |营业外收支|119|0|0|0| |利润总额|4594|4776|5465|6233| |营业收入(%)|16.63|15.32|15.69|16.15| |所得税费用|816|716|820|935| |净利润|3778|4060|4645|5298| |营业收入(%)|13.68|13.02|13.34|13.73| |归属于母公司的净利润|3368|3938|4506|5139| |同比增速(%)|18.05|16.93|14.42|14.05| |少数股东损益|410|122|139|159| |EPS（元/股）|2.62|3.07|3.51|4.00|[10] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|5017|5233|5086|7157| |交易性金融资产|1677|1677|1677|1677| |应收票据及应收账款|6690|7634|8614|9596| |存货|4933|5736|6300|6877| |预付款项|509|585|643|701| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|3050|3381|3714|4057| |流动资产合计|21876|24248|26033|30065| |长期股权投资|432|571|1129|1660| |固定资产|6137|7060|8248|8108| |在建工程|307|246|124|137| |无形资产|3378|3684|4133|3951| |商誉|5124|5124|5124|5124| |递延所得税资产|643|640|640|640| |其他非流动资产|2185|3644|3607|3544| |资产总计|40082|45217|49037|53229| |短期借款|856|856|856|856| |应付票据及应付账款|3149|3697|4060|4432| |预收账款|0|0|0|0| |合同负债|1861|2026|2263|2508| |应付职工薪酬|1525|1836|2016|2200| |应交税费|768|779|871|965| |其他流动负债|6303|8145|8716|9301| |流动负债合计|13605|16483|17925|19406| |长期借款|178|178|178|178| |应付债券|0|0|0|0| |递延所得税负债|343|342|342|342| |其他非流动负债|699|881|881|881| |负债合计|14826|17883|19326|20806| |归属于母公司的所有者权益|19903|21859|24097|26649| |少数股东权益|5353|5475|5614|5773| |股东权益|25256|27334|29711|32423| |负债及股东权益|40082|45217|49037|53229|[10] 现金流量表（百万元） |基本指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |EPS|2.62|3.07|3.51|4.00| |BVPS|15.50|17.02|18.76|20.75| |PE|15.68|13.41|11.72|10.28| |PEG|0.87|0.79|0.81|0.73| |PB|2.65|2.42|2.19|1.98| |EV/EBITDA|10.04|9.30|8.02|6.87| |ROE|16.92%|18.02%|18.70%|19.28%| |ROIC|13.63%|13.63%|14.44%|15.20%| |经营活动现金流净额|4402|4457|4832|5430| |投资|-324|-157|-576|-495| |资本性支出|-785|-3066|-2137|-285| |其他|-21|2|52|58| |投资活动现金流净额|-1130|-3221|-2661|-721| |债权融资|-20|830|0|0| |股权融资|82|0|0|0| |银行贷款增加（减少）|-1655|0|0|0| |筹资成本|-2960|-2032|-2318|-2637| |其他|-75|182|0|0| |筹资活动现金流净额|-4629|-1020|-2318|-2637| |现金净流量|-1354|217|-148|2072|[12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润双增长，扣非净利润增速亮眼，业务盈利能力增强；2025Q1业绩略有承压 [2][3] - 费用管控效果显著，盈利能力有所提升 [4] - 主营业务稳健增长，核心产品表现优异，采浆量持续提升 [5] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润均实现同比增长，看好公司长期发展，维持“买入”投资评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月23日公司发布年度报告，2024年营收12.03亿元，同比+14.75%，归母净利润2.54亿元，同比+15.95%，扣非归母净利润2.64亿元，同比+25.97%；同日发布2025年一季度报告，2025Q1营收2.25亿元，同比-0.57%，归母净利润0.44亿元，同比-6.54%，扣非归母净利润0.43亿元，同比-5.66% [2] 事件点评 - 全年业绩稳健增长，扣非净利润增速高于营收和归母净利润增速；2024Q4营收3.49亿元，同比+19.02%，归母净利润0.71亿元，同比-2.78%，扣非归母净利润0.86亿元，同比+22.54%，环比+22.48% [3] 费用管控与盈利能力 - 2024年毛利率41.88%，同比提升0.56个百分点；期间费用率11.81%，同比-1.49个百分点；销售费用率2.42%，同比-1.48个百分点，管理费用率7.70%，同比-0.51个百分点，财务费用率1.69%，同比+0.50个百分点；经营性现金流净额1.78亿元，同比-55.33% [4] 主营业务与产品情况 - 2024年血制品板块营收10.72亿元，同比+8.80%，毛利率43.04%，同比提升2.28个百分点；人血白蛋白收入4.59亿元，同比+15.29%，毛利率38.46%，同比提升1.79个百分点；静注人免疫球蛋白收入4.31亿元，同比+15.00%，毛利率40.86%，同比提升5.28个百分点；其他血液制品收入1.82亿元，同比-14.33% [5] - 2024年取得人凝血酶原复合物（PCC）的《药品注册证书》，上市产品增至11个品种；人凝血因子Ⅷ和人凝血酶原复合物上市首年获市场好评 [5] 采浆量与其他业务 - 2024年度采浆量达562吨，同比增长8.7%，拥有9个单采血浆站，平均单浆站采浆量居行业前列；启动安康浆站新建项目，完成对万宁卫光单采血浆有限公司的收购，实现100%控股 [5][8] - 卫光生命科学园运营提质增效，入驻项目超40个，物业出租业务营收1.21亿元，同比+250.44%，毛利率28.50%，同比提升11.32个百分点 [8] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为13.47/14.97/16.53亿元，同比增长12.0%/11.1%/10.4%，归母净利润分别为2.99/3.45/3.96亿元，同比增长18.0%/15.3%/14.8%，对应估值为21X/18X/16X [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1203|1347|1497|1653| |收入同比（%）|14.8|12.0|11.1|10.4| |归属母公司净利润（百万元）|254|299|345|396| |净利润同比（%）|15.9|18.0|15.3|14.8| |毛利率（%）|41.9|41.9|42.3|42.7| |ROE（%）|11.5|11.9|12.1|12.2| |每股收益（元）|1.12|1.32|1.52|1.75| |P/E|24.16|21.11|18.31|15.95| |P/B|2.77|2.51|2.21|1.94| |EV/EBITDA|14.66|13.59|11.76|10.10| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2024A - 2027E的财务数据及主要财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 评级为买入，评级变动为维持，给予公司2025年12 - 15倍PE估值，对应股价区间为16.56 - 20.70元 [6][7] 报告的核心观点 - 玲珑轮胎2024年营收和归母净利润同比增长，费用率和毛利率有变化，2025年一季度收入增长但归属净利润下降 [6] - 2024年我国轮胎产销两旺，出口增长，公司轮胎销售量保持快速增长，产品销售全球且为车企配套服务 [6] - 公司坚定推进“7 + 5”战略布局，拟定在南美巴西巴拉纳州建第三个海外基地 [6] - 受全球贸易摩擦影响调整公司未来盈利预测，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年主营收入预计分别为201.65亿、220.57亿、240.20亿、256.85亿、282.28亿元，净利润预计分别为13.90亿、17.52亿、20.21亿、22.86亿、25.23亿元 [2] - 2024年营收220.58亿元，同比+9.39%；归母净利润17.52亿元，同比+26.01%；扣非归母净利润14.04亿元，同比+8.40%；全年费用率11.45%，较去年增加0.07pcts；毛利率22.06%，同比+1.78pcts [6] - 2024Q4营收61.09亿元，同比+8.41%；营业成本51.27亿元，同比+18.73%；归母净利润0.41亿元，同比 - 90.59% [6] - 2025年一季度收入56.96亿元，同比增长12.92%；归属净利润3.40亿元，同比下降22.78% [6] 行业情况 - 2024年中国橡胶轮胎外胎产量突破11亿条，达11.87亿条，增幅9.2%；出口量68,057万条，同比增长10.5% [6] 公司业务 - 2024年公司轮胎销售量8544.71万条，同比增长9.57%；2025年一季度销售量2140.96万条，同比增长12.78% [6] - 公司产品销售全球173个国家，为60多家主机厂的200多个生产基地提供配套服务，车企配套轮胎累计近3亿条 [6] - 公司推行国内7个基地、海外5个基地的“7 + 5”战略布局，拟定在南美巴西巴拉纳州建第三个海外基地，计划投资87.1亿元，项目含各类高性能子午线轮胎1,470万套，业务辐射多国，2025年三季度开工，建设周期7年 [6]

报告公司投资评级 - 行业为汽车/摩托车及其他，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024年全年隆鑫通用营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，毛利率下降，归母净利润率和扣非归母净利润率上升，期间费用率下降 [1] - 2024Q4单季度营收同比和环比增长，归母净利润和扣非归母净利润同比和环比下降，毛利率、归母净利润率和扣非归母净利润率同比上升、环比下降 [2] - 2025Q1单季度营收同比和环比增长，归母净利润同比和环比大幅增长，毛利率、归母净利润率上升，期间费用率下降，费用率管控显著 [2] - 自主高端品牌“无极”持续进击，国内海外收入双双高增，爆款产品热销，已成长为国内高端摩托车头部品牌，未来将深耕欧洲市场并拓展其他市场 [3] - 全地形车崭露头角，2024年销售收入同比增长，产品形成全排量段矩阵，海外销售网点多 [4] - 公司打造三大自主品牌，加强渠道建设，销售网络覆盖多国，无极品牌国内外渠道建设效果显著 [4] - 维持“买入”评级，上调2025 - 2027年归母净利润预测 [5] 财务数据和估值 历史及预测数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为130.66亿元、168.22亿元、206.47亿元、237.69亿元、269.08亿元，增长率分别为5.29%、28.74%、22.74%、15.12%、13.21% [6] - 归属母公司净利润分别为5.83亿元、11.21亿元、18.05亿元、21.16亿元、24.25亿元，增长率分别为10.64%、92.19%、60.97%、17.21%、14.65% [6] - EPS分别为0.28元/股、0.55元/股、0.88元/股、1.03元/股、1.18元/股 [6] - 市盈率分别为43.82、22.80、14.16、12.09、10.54 [6] - 市净率分别为3.10、2.79、2.63、2.47、2.31 [6] - 市销率分别为1.96、1.52、1.24、1.08、0.95 [6] - EV/EBITDA分别为2.13、4.97、7.02、5.70、4.65 [6] 资产负债表 - 2023 - 2027年资产总计分别为139.42亿元、160.69亿元、171.40亿元、179.61亿元、189.99亿元，负债和股东权益总计与之对应相等 [13] - 股东权益合计分别为84.28亿元、92.81亿元、98.06亿元、104.27亿元、111.38亿元 [13] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入、营业成本、营业利润、利润总额、净利润等数据有相应变化，如营业收入增长率分别为5.29%、28.74%、22.74%、15.12%、13.21% [13] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等数据有相应变化，如经营活动现金流分别为24.03亿元、21.22亿元、23.26亿元、26.37亿元、29.01亿元 [13] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等有不同增长率 [13] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标有变化 [13] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率等指标有变化 [13] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等指标有变化 [13] 每股指标 - 每股收益分别为0.28元、0.55元、0.88元、1.03元、1.18元 [13] - 每股经营现金流分别为1.17元、1.03元、1.13元、1.28元、1.41元 [13] - 每股净资产分别为4.02元、4.47元、4.73元、5.04元、5.39元 [13] 估值比率 - 市盈率分别为43.82、22.80、14.16、12.09、10.54 [13] - 市净率分别为3.10、2.79、2.63、2.47、2.31 [13] - EV/EBITDA分别为2.13、4.97、7.02、5.70、4.65 [13] - EV/EBIT分别为2.66、6.35、8.75、6.91、5.52 [13]

报告公司投资评级 - 行业为机械设备/通用设备，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 应流股份一季度利润符合预期，两机叶片开启陡峭成长曲线，虽国内宏观环境及出口业务有不确定性，但两机业务进展顺利，维持“买入”评级 [1][4] 公司业绩情况 2024年全年 - 营收25.13亿元，同比+4.21%；归母净利润2.86亿元，同比-5.57%；扣非归母净利润2.77亿元，同比-1.09% [1] - 毛利率34.24%，同比-1.93pct；归母净利率11.39%，同比-1.18pct；扣非归母净利润率11.02%，同比-0.59pct [1] 2024Q4单季度 - 营收6.03亿元，同比-0.31%，环比-6.14%；归母净利润0.6亿元，同比-0.14%，环比-20.43%；扣非归母净利润0.57亿元，同比-31.45%，环比-20.96% [1] - 毛利率35.35%，同比+1.37pct，环比+2.39pct；归母净利润率9.88%，同比+0.02pct，环比-1.77pct；扣非归母净利润率9.37%，同比-4.26pct，环比-1.76pct [1] 2025Q1单季度 - 营收6.63亿元，同比+0.03%，环比+9.89%；归母净利润0.92亿元，同比+1.65%，环比+54.49%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+0.15%，环比+58.8% [2] - 毛利率36.83%，同比+2.52pct，环比+1.48pct；归母净利润率13.89%，同比+0.22pct，环比+4.01pct；扣非归母净利润率13.55%，同比+0.02pct，环比+4.17pct [2] 公司业务情况 两机业务 - 在手订单和销售收入双增长，累计开发完成“两机”品种736个，正在开发166个，在手订单超12亿元，近年与多家国际巨头签协议，25Q1又与赛峰集团、西门子能源签署战略供货协议 [3] - 燃气轮机叶片受益于能源转型和AI数据中心建设，热端部件订单强劲增长，覆盖主要厂商和主流型号，进入长期供货协议阶段，2024年接单增幅达102.8% [3] - 航发叶片储备型号扩大，为长江1000和长江2000发动机开发80余个品种，长江1000四号轴承座完成适航取证，深度参与Leap各系列发动机供货，多款机匣市场占有率全球领先 [3] 低空经济业务 - 航发方面，24年完成YLWZ - 300发动机整机装配与试车验证，中标专项课题并交付产品，与翊飞航空签署合作协议提供涡轮混合动力系统解决方案 [4] - 整机方面，24年600公斤无人直升机完成演练获认可，1100公斤无人直升机完成首飞实验，2025年3月子公司运营的六安金安机场取得通用机场使用许可证 [4] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母净利润4.20、5.74、8.01亿元（25 - 26年前值：4.79、5.99亿元） [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,411.93|2,513.46|3,332.35|4,418.03|5,412.34| |增长率(%)|9.75|4.21|32.58|32.58|22.51| |EBITDA(百万元)|865.06|874.81|849.74|1,083.12|1,329.23| |归属母公司净利润(百万元)|303.26|286.38|419.51|573.66|801.35| |增长率(%)|(24.50)|(5.57)|46.49|36.75|39.69| |EPS(元/股)|0.45|0.42|0.62|0.84|1.18| |市盈率(P/E)|44.24|46.85|31.98|23.39|16.74| |市净率(P/B)|3.01|2.90|2.74|2.53|2.29| |市销率(P/S)|5.56|5.34|4.03|3.04|2.48| |EV/EBITDA|14.52|14.69|21.02|16.95|13.74| [5]

报告公司投资评级 - 行业为机械设备/专用设备，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 陕鼓动力2024年全年营收、归母净利润、扣非归母净利润同比均有增长，毛利率和利润率提升，期间费用率上升；2024Q4和2025Q1单季度营收、利润有不同表现；压缩机设备业务在多领域取得突破，海外业务稳步推进且毛利率高于国内；分红率稳步提升；考虑国内宏观环境不确定性，调整盈利预测，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 各部分总结 财务数据 - 2024年全年营收102.77亿元，同比+1.32%；归母净利润10.42亿元，同比+2.09%；扣非归母净利润9.5亿元，同比+2.04%；毛利率22.51%，同比+1.02pct；归母净利率10.14%，同比+0.08pct；扣非归母净利润率9.24%，同比+0.07pct；期间费用率9.18%，同比+1.28pct [1] - 2024Q4单季度营收29.88亿元，同比+3.97%，环比+30.73%；归母净利润3.75亿元，同比+27.6%，环比+80.73%；扣非归母净利润3.28亿元，同比+26.03%，环比+73.94%；毛利率21.66%，同比+4.98pct，环比-0.06pct；归母净利润率12.57%，同比+2.33pct，环比+3.48pct；扣非归母净利润率10.96%，同比+1.92pct，环比+2.72pct [2] - 2025Q1单季度营收25.59亿元，同比+2.68%，环比-14.35%；归母净利润2.48亿元，同比+5.57%，环比-34.02%；扣非归母净利润2.35亿元，同比+6.48%，环比-28.18%；毛利率20.48%，同比-2.92pct，环比-1.18pct；归母净利润率9.68%，同比+0.26pct，环比-2.89pct；扣非归母净利润率9.19%，同比+0.33pct，环比-1.77pct [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.52、12.90、14.42亿元（25 - 26年前值：12.2、13.4亿元） [4] 业务进展 - 压缩机设备业务在压缩空气储能、海上平台用压缩机组、轴流压缩机工艺气领域应用取得突破 [3] - 2024年海外业务收入10.6亿元，同比+8.07%，毛利率28.18%高于国内业务的21.73%，取得多项里程碑式进展 [3] 分红情况 - 2024年分红率提升至74.5%（23年是65.96%），年中+年末分红合计7.77亿元，股息率5.43%；自成立累计分红76.06亿元，上市以来连续15年累计分红68.19亿元，近五年平均股利支付率在全国A股上市公司中位列第17位 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 报告公司作为国内民航空管龙头企业，不断增强核心竞争力，伴随低空经济快速发展有望充分受益 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 报告公司于2025年4月25日收盘后发布《2024年年度报告》《2025年第一季度报告》 [1] 点评 - 2024年报告公司经营业绩基本持平，民航空管与城市交管业务持续成长，实现营业收入16.10亿元，同比下降3.94%；归母净利润1.29亿元，同比下降2.31%；扣非归母净利润1.06亿元，同比下降1.29% [2] - 分行业来看，民航空中交通管理业务营收6.26亿元，同比增长13.68%；城市道路交通管理业务营收6.71亿元，同比增长33.47%；城市治理业务营收2.69亿元，同比下降47.31%；企业级信息化及其他业务营收0.40亿元，同比下降63.06% [2] - 2025年第一季度，报告公司实现营业收入1.09亿元，同比下降55.53%；归母净利润 -0.15亿元，扣非归母净利润 -0.17亿元 [2] 持续引领空管国产化进程，拓宽机场产品市场应用 - 2024年报告公司研发投入1.46亿元，同比增长13.21% [3] - 在空管领域，报告公司持续引领国产化进程，助力管制能力提升战略落地，揽获全国新建大型区管首批次全部主用两地项目，实现自动化产品七大区域全覆盖，开拓新产品并落实首个地区级航管系统项目 [3] - 在机场领域，报告公司夯实核心产品在中小机场应用，新研产品在多地机场推广 [3] 全面发力低空经济，树立低空平台标杆 - 报告公司全面发力低空经济，打造低空“莱斯”整体解决方案，发布“天牧”系列产品 [4] - 报告公司树立国内首个省级低空平台标杆——江苏省低空服务管理平台，也是首个实现军民地三方协同的标杆 [4] - 报告公司加速市场拓展，为20余个省、市地区谋划低空发展总体方案，开展交流合作并取得阶段性成果，赋能低空飞行服务保障体系，推动低空经济产业发展 [4] 盈利预测与投资建议 - 预测报告公司2025 - 2027年营业收入为18.49、21.07、23.83亿元，归母净利润为1.65、2.08、2.52亿元，EPS为1.01、1.27、1.54元/股，对应的PE为78.70、62.65、51.53倍 [5] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1675.90|1609.83|1849.31|2107.34|2383.15| |收入同比(%)|6.35|-3.94|14.88|13.95|13.09| |归母净利润（百万元）|132.09|129.04|165.32|207.66|252.49| |归母净利润同比(%)|47.60|-2.31|28.11|25.61|21.59| |ROE(%)|7.08|6.70|8.16|9.50|10.63| |每股收益（元）|0.81|0.79|1.01|1.27|1.54| |市盈率(P/E)|98.50|100.82|78.70|62.65|51.53| [9] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027E各年度的情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 公司2024年总营业收入107.88亿元（+7.25%），归母净利润29.77亿元（+6.42%）；2025年Q1总营业收入31.42亿元（-0.92%），归母净利润10.00亿元（+2.59%） [1] - 公司医药工业2024年和2025Q1收入分别为56.63亿元（+17.94%）和18.74亿元（+13.31%）；医药流通领域受医保政策变化、消费市场萎缩等叠加影响，2024年和2025Q1收入分别为40.84亿元（-2.87%）和10.14亿元（-19.11%）；化妆品2024年和2025Q1收入分别为7.52亿元（+6.41%）和1.97亿元（-1.17%） [2] - 公司核心产品片仔癀系列产品稳健增长，肝病用药2024年和2025Q1分别实现收入53.10亿元（+18.98%）和18.33亿元（+21.83%）；心脑血管用药2024年和2025Q1分别实现收入2.84亿元（+7.03%）和0.22亿元（-81.36%） [3] - 原材料价格上涨压缩利润空间，天然牛黄近期市场价维持在160万元/公斤，2025年4月福建被列入进口牛黄试点区域，公司核心产品原材料紧缺现状有望缓解，利于提升利润水平 [4] - 调整公司盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为32.80亿元/38.07亿元/42.48亿元（前预测值为38.25亿元/43.69亿元/-），对应EPS5.44元/股、6.31元/股、7.04元/股，对应PE为37.77/32.54/29.16（对应2025年4月30日收盘价205.33元） [10] 财务数据总结 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10788|12082|13458|14967| |同比增速(%)|7.25|12.00|11.38|11.22| |营业成本（百万元）|6178|6708|7260|7816| |毛利（百万元）|4610|5374|6198|7151| |税金及附加（百万元）|69|97|108|120| |销售费用（百万元）|518|725|848|958| |管理费用（百万元）|341|435|484|539| |研发费用（百万元）|270|290|350|404| |财务费用（百万元）|-4|33|10|25| |营业利润（百万元）|3572|3953|4581|5105| |利润总额（百万元）|3539|3908|4536|5060| |所得税费用（百万元）|543|595|690|769| |净利润（百万元）|2996|3313|3846|4290| |归属于母公司的净利润（百万元）|2977|3280|3807|4248| |少数股东损益（百万元）|19|33|38|43| |EPS（元/股）|4.93|5.44|6.31|7.04| [11] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|1488|3822|3665|3682| |应收票据及应收账款（百万元）|862|1060|1165|1285| |存货（百万元）|4967|6712|7476|8315| |预付款项（百万元）|251|645|684|748| |流动资产合计（百万元）|11329|17033|18790|20845| |长期股权投资（百万元）|412|422|432|442| |固定资产（百万元）|1000|1402|1750|2045| |在建工程（百万元）|315|296|281|269| |无形资产（百万元）|273|281|288|294| |资产总计（百万元）|17540|20506|22591|24918| |短期借款（百万元）|893|1093|1293|1493| |应付票据及应付账款（百万元）|482|940|1047|1164| |合同负债（百万元）|271|355|363|411| |应付职工薪酬（百万元）|152|318|351|388| |应交税费（百万元）|93|146|159|170| |流动负债合计（百万元）|2374|3648|4094|4602| |长期借款（百万元）|58|88|118|148| |负债合计（百万元）|2701|4124|4650|5238| |归属于母公司的所有者权益（百万元）|14272|15782|17303|18999| |少数股东权益（百万元）|567|600|639|681| |股东权益（百万元）|14839|16382|17941|19680| |负债及股东权益（百万元）|17540|20506|22591|24918| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流净额（百万元）|1314|1280|2399|3012| |投资活动现金流净额（百万元）|1324|2600|-482|-642| |筹资活动现金流净额（百万元）|-2241|-1628|-2079|-2356| |现金净流量（百万元）|406|2257|-157|18| [13] 基本指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |EPS（元）|4.93|5.44|6.31|7.04| |BVPS（元）|23.66|26.16|28.68|31.49| |PE（倍）|41.61|37.77|32.54|29.16| |PEG|6.48|3.71|2.02|2.52| |PB（倍）|8.68|7.85|7.16|6.52| |EV/EBITDA|36.56|29.28|25.33|22.59| |ROE|20.86%|20.78%|22.00%|22.36%| |ROIC|18.14%|18.76%|19.62%|19.90%| [13]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/造纸，6个月评级为买入（维持评级），当前价格21.07元 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司经营业绩高速增长，主要因推进新产能落地和开拓市场；2025Q1收入同比增35.4%，归母净利润同比降12.1% [1] - 产品结构多元化发展，各业务板块营收有不同表现，市占率稳步提升 [2][3] - 广西湖北基地投产，弥补产业链短板，增加产能，成新利润增长点，将提升市场占有率和规模效应 [4] - 根据25Q1业绩和行业环境调整盈利预测，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 业绩情况 - 25Q1公司收入29.91亿元，同比+35.4%，归母净利润2.36亿元，同比-12.1%，扣非归母净利润2.24亿元，同比-5.5% [1] - 24年公司收入102.74亿元，同比+20.1%，归母净利润10.04亿元，同比+51.2%，扣非归母净利润9.33亿元，同比+56.9% [1] - 24年公司毛利率15.46%，同增3.8pct；归母净利率9.77%，同增2.0pct [1] - 24年公司机制纸产量121.21万吨，同比增长16.28%；特种浆纸销售量122.29万吨，同比增长28.29% [1] 产品结构与市场份额 - 24年日用消费营收48.33亿元，同比增17.68%，量/价分别同比+21.1%/-2.8%，毛利率16.50%，同比增5.52pct；热敏收银纸国内市占率近25%，热转印市占率超30% [2] - 24年食品与医疗包装材料营收18.59亿元，同比增7.32%，量/价分别同比+8.7%/-1.3%，毛利率10.28%，同比增3.37pct [2] - 24年商务交流及出版印刷材料营收6.92亿元，同比降2.69%，量/价分别同比-12.8%/+11.5%，毛利率18.99%，同比增4.70pct [2] - 24年烟草行业配套营收9.07亿元，同比增11.63%，量/价分别同比+12.0%/-0.3%，毛利率22.81%，同比增6.33pct；市场占有率近45% [3] - 24年电气及工业用材营收7.99亿元，同比增17.39%，量/价分别同比+22.7%/-4.3%，毛利率18.15%，同比增3.90pct；新研制光伏玻璃配套类衬纸前景好 [3] 基地建设与产能 - 24年广西来宾和湖北石首项目投产，广西仙鹤产10.0万吨木浆和2.9万吨特种纸，湖北仙鹤产9.34万吨特种纸和5.98万吨自制浆 [4] - 2025年广西项目二期展开，新增60万吨制浆和70万吨特种纸产能；湖北项目一期剩余生产线建成，新增产能30万吨 [4] 盈利预测与财务数据 - 预计25 - 27年公司归母净利润分别为11.6/13.8/15.8亿元（25 - 26年前值分别为13.9/17.1亿元），对应PE分别为13X/11X/9X [9] - 给出2023 - 2027E年营业收入、增长率、EBITDA等多项财务数据及比率 [9][11]