报告行业投资评级 - 行业整体评级为“看好” [1][25] - 子行业中通用设备、工程机械、自动化设备评级为“看好”，专用设备、交运设备评级为“中性” [1] - 重点品种三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车评级为“增持” [1][2][3][25] 报告的核心观点 - 2024年挖掘机销量同比增长3.13%，国内销售增速明显出口小幅下降，房地产市场城市更新步伐加快有望带动相关设备需求 [1][25] - 2025年1月17日乐聚第100台全尺寸人形机器人交付，看好2025年作为人形机器人量产元年，产业链上下游企业有投资布局机会 [1][25] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 2024年12月升降工作平台出租率指数为616点，环比降1.3%，同比降8.1%，30m以上机型出租率环比普涨，36 - 39m机型涨幅最大为10.5%，28m以下机型环比下降，≤6m机型降幅最大为5.9%，同比除40m以上机型外其他机型下滑，≤6m机型同比降幅最大为12.5% [7] - 2024年我国工程机械进出口贸易额为554.5亿美元，同比增长8.59%，其中进口额25.91亿美元，同比增长3.17%，出口额528.59亿美元，同比增长8.87%；12月进出口贸易额为52.63亿美元，同比增长25.3%，进口额2.16亿美元，同比增长5.52%，出口额50.47亿美元，同比增长26.3% [1][7][8] 行业数据 - 截至2025年1月17日，钢材综合价格指数（CSPI）为96.06，维持震荡 [9] - 截至2025年1月21日，WTI原油、Brent原油现货价分别为76.63美元/桶和80.15美元/桶，国际原油价格小幅回落 [10] 公司公告 - 山东威达2024年度归母净利润盈利24,000.00 - 31,000.00万元，同比增长44.24% - 86.31%，因深耕主业、加强研发、量产新项目增多、加强管理等 [13] - 大族数控2024年度归母净利润盈利27,000.00 - 32,000.00万元，同比增长99.19% - 136.08%，得益于消费类电子市场回暖等因素 [14] 行情回顾 - 2025年1月15日至21日，沪深300指数上涨0.32%，申万机械设备行业上涨2.02%，跑赢沪深300指数1.71个百分点，在申万一级行业中排第4位 [1][16] - 截至2025年1月21日，申万机械设备行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为26.51倍，相对沪深300的估值溢价率为123.03% [1][17] - 个股涨幅居前的为惠通科技（214.41%）、思看科技（183.32%）等，跌幅居前的为哈空调（-22.41%）、天罡股份（-19.92%）等 [21] 本周观点 - 维持行业“看好”评级，维持对三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车“增持”评级 [1][25]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年末信贷收支数据呈存款结构改善、居民需求修复态势，企业需求回暖尚需观察，但政策发力下预期修复已初见迹象；红利高股息策略仍具投资价值，经济复苏投资逻辑逐步显现 [4] 根据相关目录分别进行总结 中小行对公存款增长提速，存贷增速差修复转正 - 12月末全国性大行存贷增速差为 -3.24%，较11月末降幅扩大1.84pct，四大行存贷增速差为 -3.88%，降幅环比扩大2.24pct；中小行存贷增速差由负转正，12月末录得0.49%，环比上升1.23pct [3] - 各类行存款增速变化稳定，大行存款受非银存款拖累，中小行对公活期存款增长较好 [3] 受化债影响企业活期存款持续改善，存款定期化趋势放缓 - 12月存款呈现大行同比少增，中小行增长提速特点，大行受非银存款拖累同比少增27267亿元，剔除非银存款后大行存款同比仍多增，中小行同比高增15925亿元 [3] - 各类行企业活期存款改善趋势延续，12月大行、中小行企业活期存款同比分别多增5791亿元和11723亿元、M1降幅因此收窄，可能由于化债政策落地，地方债资金偿还非金融债务累积形成企业账户活期存款 [3] - 各类行定期存款同比均少增，大行单位定期存款单月净流出592亿元，存款定期化趋势持续放缓；前期银行存款挂牌利率持续调降影响今明两年集中显现，负债端成本改善缓解银行息差下行压力，但长期限高息存款到期或使银行存款分流；若今年居民企业风险偏好边际修复，定期存款将向非银及活期存款转化；银行为应对息差下行压力，通过考核压降高息定期存款规模 [3] - 大行非银存款单月同比净减少34382亿元，同比大幅少增形成存款主要拖累，源于2024年11月底自律机制将非银同业活期存款利率纳入自律管理，部分高息同业存款流出，国股行同业活期存款占比高，影响更显著；此外资本市场表现较“9.24”新政后略有回调，资金或由证券保证金账户流出转为一般存款 [3] 信贷增长季节性放缓，各类行配债均提速 - Q4以来银行信贷增长延续放缓，12月大行贷款同比少增2311亿元，中小行同比略增248亿元 [4] - 企业中长期贷款大幅少增，12月存款类金融机构企业中长期贷款同比少增8140亿元，源于部分银行前三季度完成信贷投放目标，Q4缺乏投贷动力，储备项目用于年初开门红，同时化债政策下贷款被置换，地方债规模满足生息资产增长需求，抑制投贷动力 [4] - 居民按揭需求边际修复，12月存款类金融机构个人中长期贷款同比多增2986亿元，其中消费贷同比多增1954亿元，政策发布至信贷需求释放存有时滞，一揽子政策发布后一线城市住房销量及价格明显回暖，按揭需求自11月以来明显改善，按揭提前还贷行为亦有放缓 [4] - 12月各类行债券投资同比均大幅多增，中小行同比大幅多增8002亿元，大行年底增配债券受地方债放量发行影响，中小行配债需求源于降息预期下的提前配置和赚取价差的交易因素 [4] 投资建议 - 红利高股息策略受益标的为农业银行、中信银行、北京银行 [4] - 经济修复中客群基础好、零售业务具优势的银行受益标的为招商银行、宁波银行、江苏银行、苏州银行 [4]

报告行业投资评级 - 医药制造与流通行业评级为稳定 [1] 报告的核心观点 - 2024年我国医药行业整体收入小幅回升但利润同比仍下滑 业绩短期承压但降幅收窄 研发投入保持高强度 创新成果不断涌现 投融资热度下滑 [2] - 展望2025年 行业刚性需求扩大 研发投入持续 创新成果将不断涌现 资源向大型药企集中 行业集中度有望提升 企业财务和现金流有望持稳 债务偿付风险维持较低水平 [5][6] 运行状况 产业链与企业性质 - 医药产业链分为医药工业 医药流通 医疗服务三部分 医药工业含化学制药 生物制品 中药 医疗器械等 医药流通含医药商业和线下药店 医疗服务含诊断服务 医院等 [7] - 申万三级和WIND四级分类下的医药制造及流通发债企业及上市公司中 民营企业占比83.93% [7] 行业整体情况 - 2024年以来行业整体收入小幅回升 但受原材料价格上涨等因素影响 利润同比仍下滑 业绩短期承压但降幅同比显著收窄 [2][11] - 2023年规模以上医药工业增加值 营业收入 利润均负增长 2024年前三季度营业收入同比增长0.20% 利润同比下降0.40% 降幅显著缩小 [14] - 2023年全国药品流通市场销售规模扩大 药品零售和批发市场销售额均增长 三大终端六大市场药品销售额同比增长5.2% 行业集中度不断提升 [17] 影响因素 - 积极因素包括国产新药商业化速度加快 医药出口增长明显 原料药市场需求增加 [19] - 消极因素包括部分产品价格大幅下滑 原材料价格波动大 医药卫生领域反腐力度加大 疫情防控相关产品销售锐减 [20][21] 子行业走势 - 化学制药子行业2024年（TTM）营业收入及净利润占比同比增长 中药 生物制品子行业占比下滑 医疗器械 医疗服务和医药商业子行业营收和净利润占比同比变化有限 [22] 研发与创新 - 近年来医药行业研发投入保持高强度 向创新转型 “十四五”以来年度平均增速约20% 2023年上市公司研发投入同比增长约7.57% 占比5.29% [23] - 政府出台多项政策支持创新药发展 2023年度及2024年上半年药物临床试验增速分别为26.10%和16.54% 2024年NMPA批准46款1类创新药上市 [24] - 创新药准入医保目录周期大幅缩短 新药从获批到纳入报销时间降至1年多 80%以上创新药能在上市后2年内进医保 [25] - 创新医疗器械上市数量快速提升 国内企业在多领域缩小与国外差距 部分产品国产替代潜力大 [29] 并购重组 - 医药制造行业内A股企业并购重组活跃程度回升 截至2024年11月10日已披露11项重大重组事件 交易总价值223亿元 [31] 投融资 - 受资本市场融资环境影响 医药行业投融资热度持续下滑 2021 - 2023年投融资事件持续减少 2023年金额约616.57亿元 [34] 财务状况 - 2021 - 2024年9月末医药制造行业产能利用率整体稳定但有小幅下滑 资产负债率整体稳健 [36] - 2021 - 2023年医药制造业样本企业营业周期拉长 应收账款周转次数减少 回款周期拉长 经营收现能力较好 [36] 政策环境 鼓励商业健康保险与医保政策 - 2024年鼓励商业健康保险政策频出 推动“医保+商保一站式结算”及医保基金预付政策落地 缓解医保支付压力 [2][37] 深化医药卫生体制改革 - 《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》聚焦医保 医疗 医药协同发展和治理 推动卫生健康事业高质量发展 [37] 医保药品目录调整 - 《国家基本医疗保险 工伤保险和生育保险药品目录（2024年）》新增91种药品 调出43种药品 提高参保人员用药保障水平 [39] 医保支付方式改革 - 《关于印发按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》推进总额预算下的多元支付方式改革 [41] 医疗服务价格改革 - 《深化医疗服务价格改革试点将扩围》扩大试点范围 引导医疗资源合理配置 [43] 医疗反腐 - 《关于印发2024年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点的通知》加大医疗反腐力度 规范行业秩序 [44] 健全医保参保长效机制 - 《关于健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见》健全参保长效机制 推动集采药品在基层落地 [45] 支持创新药发展 - 《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制鼓励高质量创新的通知（征求意见稿）》等政策全面支持创新药发展 [49] 药品和高值耗材集采 - 截至2024年12月末 我国已组织十轮药品集采和五轮高值耗材集采 第十批药品集采62种药品采购成功 第五批高值耗材集采纳入人工耳蜗和外周血管支架 [51][52][53] 海外政策壁垒 - 2024年初美国提出《生物安全法案》 虽未落地但体现对中国生物药企出海限制动机 预计政策壁垒将加大 [56] 样本分析 样本筛选 - 选取申万三级和WIND四级分类下的医药制造及流通发债企业及上市公司 剔除部分企业后 剩余有效样本504户 [58][59] 业务分析 医药制造行业整体 - 2024年（TTM）营业收入同比下滑 除化学制药子行业外 其他子行业业绩均有不同幅度下降 研发投入逐年增加 经营效率较好 [60] - 2024年（TTM）合计实现营业收入15495.46亿元 同比减少0.49% 净利润1463.20亿元 同比下降9.93% 销售毛利率51.87% 同比下降1.05个百分点 [61][65] - 2024年（TTM）营业收入现金率为101.54% 同比下降0.63个百分点 总资产周转率为0.47次/年 同比下滑0.01次/年 [67] - 2024年（TTM）研发费用为1201.81亿元 同比增长1.32% 占比7.76% 同比提升0.14个百分点 [70] 化学制药子行业 - 2024年（TTM）营业收入和净利润同比增长 销售毛利率同比下滑 研发费用同比增长3.65% 占比10.38% [74][75][79][86] 中药子行业 - 2024年（TTM）营业收入和净利润同比下降 销售毛利率同比下降 受呼吸类产品高基数 集采降价及中药材价格影响业绩承压 [88][89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金珠宝消费最悲观时期已过，应关注黄金珠宝价值底部区域投资机会，推荐老凤祥、潮宏基、周大生、菜百股份、中国黄金、周大福等品牌 [3][63] 根据相关目录分别进行总结 金价企稳震荡，静待终端需求恢复 - 2024年11月至今金价企稳震荡，此前受多种因素影响有涨有跌，美国大选结束后部分回调并高位震荡 [6][7] - 2024年金价急涨抑制需求，目前处于预期低点且在恢复中，12月社零金银珠宝同比下滑程度收窄至 -1%，2024年全年同比下滑3.1% [3][9] - 长期看黄金珠宝公司业绩和金价同向，中短期急涨抑制需求、缓涨刺激需求、下跌抑制需求、横盘回补需求，2024年4月和8 - 9月金价急涨抑制终端消费 [12][15] - 金价高位下加盟商加大终端克减折扣以加快资金周转，黄金产业链各环节会有一定比例加价，品牌格局稳定，品牌力壁垒高 [16][19] - 2024年Q2以来黄金首饰消费下滑，金条消费有韧性，Q2和Q3整体黄金消费量分别同比下滑18%和22%，2024年中金价急涨下金条消费占比提升 [20][24] - 黄金首饰是主要消费品类，消费量占比稳定在60%以上，2023年占比为65%，黄金类产品兼具消费和投资属性 [33][34] 黄金首饰消费关注招财转运等美好诉求 - 2024年以来年轻消费者对黄金珠宝消费诉求多元，转运珠、串珠等产品热度上升，注重招财、转运等精神寄托 [38] - 2023年以来抖音小红书东方美学话题热度提升，黄金珠宝品牌开发扇子、葫芦、蝴蝶等元素产品，国潮元素成品牌产品重要抓手 [41][45] 春节旺季来临，关注首饰消费边际催化 - 春节是黄金珠宝消费旺季和品牌销售重要时段，2024年春节多地黄金珠宝消费销售额展现强劲需求 [49] - 国内主要黄金珠宝品牌Q1销售额和利润占全年比重较大，直营品牌占比更高，周大福Q1销售额占比凸显春节消费旺季驱动力 [51][55] - 受益于春节行情，根据近5年数据春节前1个月和2个月主要黄金珠宝品牌股价表现较好 [59] 投资建议 - 关注黄金珠宝价值底部区域投资机会，推荐老凤祥、潮宏基、周大生、菜百股份、中国黄金、周大福等，其品牌格局稳定，加盟模式优势明显可穿越周期 [3][63]

报告行业投资评级 - 纺织服装行业投资评级为稳定 [1] 报告的核心观点 - 2024 年以来纺织服装行业内销增长但增速放缓、出口回暖、企业效益改善，但内外需偏弱、外贸复杂，企业经营仍面临挑战；库存整体增加，补库缓和；原材料价格波动，人力成本上升推动订单和生产向东南亚转移 [2] - 从样本企业看，2023 年国内需求回暖、2024 年前三季度出口好转支撑营业收入增长，但 2024 年前三季度内需放缓后盈利下滑；行业经营效率变化不大，资本支出谨慎，经营获现能力强，融资需求下降；样本企业资产负债率持续小幅下降，发债主体少且信用质量差异大，2024 年债券发行及存续金额减少 [3][4] - 展望 2025 年，行业经营层面或承压，头部企业有望通过品牌建设和布局优化发展，财务层面安全性高，中短期内信用质量总体持稳 [4] 根据相关目录分别进行总结 运行状况 - 行业定义及地位：将天然和化学纤维等加工成纺织成品的工业行业，包括纺织业、纺织服装服饰业、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业，是我国传统优势产业，上下游关联度高，有较强周期性 [6] - 市场表现：2024 年内销增长但增幅放缓、出口回暖，企业效益改善，但内外需不足、外贸复杂，企业经营仍有挑战；2023 年行业经营压力大，内销回暖，收入下降但盈利改善；2024 年内销小幅增长、出口压力仍大但优于预期，收入及盈利均增长 [7] - 细分行业情况：2023 年各细分行业营业收入和利润总额大多下降，2024 年 1 - 11 月均回升；2023 年各细分行业毛利率均上升，2024 年 1 - 11 月纺织服装、服饰业毛利率微降，其他上升 [8][10][14] - 生产情况：2023 年行业生产下降，2024 年以来有所恢复，产能利用率上升，纱、布、服装产量和工业增加值同比增长 [18] - 内销情况：2023 年因消费活动恢复和低基数实现较大增长，2024 年在促消费政策下延续增长但增速放缓，压力仍大 [22] - 出口情况：2023 年受海外需求和地缘政治影响出口压力大，2024 年以来因海外需求回暖、政策支持和低基数有所回升，主要是纺织品出口，服装出口微降；外需不足、竞争加剧、地缘政治和贸易政策影响仍面临挑战 [26] - 投资情况：2023 年企业投资信心不足，固定资产投资同比下降；2024 年 1 - 11 月随着需求回暖及转型升级，固定资产投资回升 [28] - 库存情况：2023 年上半年去库存，下半年纺织业存货回升、服装业降幅收窄；2024 年以来库存整体增长，但补库增幅缓和 [32] - 原材料价格：受供需和能源价格影响波动，2024 年棉价和化纤材料价格先升后降；预计 2025 年棉价仍承压 [39][40] - 人力成本：呈长期上升趋势，高于东南亚地区，推动订单和生产向劳动力成本低的地区转移 [45] - 汇率影响：我国纺织服装企业出口竞争力和盈利受汇率波动影响，2024 年以来美元兑人民币整体升值，日元兑人民币低位波动，欧元兑人民币先高后降 [47] - 销售渠道：线下门店方面，近年消费需求弱，企业清理低效门店、转直营店，运动鞋服门店数量增长，其他细分领域减少；线上销售成为重要补充，渗透率提升，但 2024 年以来增长放缓 [52][54] 政策环境 - 政策导向：围绕提升产业创新能力，向质量效益型转变，注重产品质量、品牌培育，向高端化、智能化、绿色化转型 [55] - 具体政策：2021 - 2023 年出台多项政策，提出行业发展目标和实施方案，有助于推动行业转型升级，符合政策导向的企业有望获支持，落后企业面临竞争压力 [55][56][58] - 稳外贸政策：政府出台“稳外贸”政策支持外贸发展，如 2024 年 11 月商务部印发政策扩大出口信用保险、加大融资支持等 [60] 样本分析 样本筛选 - 选取标准：WIND 三级行业分类下的纺织服装行业发债企业及上市公司（剔除重叠部分），共 116 户，剔除部分企业后选取有效样本 87 户，包括纺织企业 36 户、服装服饰企业 43 户、鞋类企业 8 户 [61] - 样本特征：以中小规模居多，少数头部企业规模优势显著，子行业规模分布差异小；资产、营业收入、净利润和经营活动现金流量净额中位数及不同区间企业户数有相应分布 [64] 业务分析 - 整体情况：2023 年国内需求回暖、2024 年前三季度出口好转，样本企业营业收入持续增长，但 2024 年前三季度内需放缓，服装服饰企业盈利下滑；2023 年去库存使存货周转天数减少、营业周期缩短 [67] - 细分行业情况：纺织企业外销比重高，受出口影响大，2023 年收入及毛利率下降、2024 年前三季度上升，营业利润率低于整体；服装服饰企业靠近消费终端，2023 年收入及盈利提升、2024 年前三季度内销放缓盈利下降，营业利润率高于整体；鞋类企业 2023 年和 2024 年前三季度收入及盈利上升，受华利集团影响大 [79][90][101] 财务分析 - 财务杠杆：2024 年以来行业结束去库存，存货上升，资本性支出谨慎，固定资产上升、在建工程下降；资产负债率持续小幅下降，处于适中水平；经营获现能力强，非筹资性现金净流入，融资需求下降 [109] - 偿债能力：刚性债务规模持续下降，以短期为主；营业收入现金率较高，经营获现能力强且稳定；经营活动现金流量净额 2023 年增长、2024 年前三季度下降；投资和筹资活动现金流量净额净流出规模扩大，债务依赖度下降；EBITDA 对刚性债务保障尚可，对利息支出保障较高 [117][120][127] - 流动性：文档未提及相关内容

报告行业投资评级 - 强于大市（维持），预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上 [1][10] 报告的核心观点 - 美国宣布“星际之门”项目或引发全球新一轮AI基础设施投入竞赛，美国有望在计算能力上更领先，相关产业加速落地；国内国产大模型迭代升级，应用落地步伐和相关投资有望加快 [5] - 特朗普政府下重注投入AI产业，“星际之门”合资公司将先投千亿美元建设数据中心和实体园区，未来投资增至5000亿美元；美国放松监管、引进外资推动本土AI产业发展 [7] - 美国“星际之门”项目刺激算力市场，我国有望加大底层基础设施投入应对需求和竞争 [9] 相关目录总结 事项 - 美国总统唐纳德·特朗普宣布OpenAI、日本软银集团和美国甲骨文公司将共同创建“星际之门”合资企业，预计投资5000亿美元建设支持人工智能发展的基础设施 [3] 平安观点 - 美国“星际之门”项目或引发全球AI基础设施投入竞赛，其在数据中心领域有优势，此次投资预计形成“抢跑”效果，相关产业有望加速落地；国内国产大模型迭代升级，应用落地和投资有望加快 [5] 投资建议 - 算力方面推荐工业富联等，建议关注寒武纪等；算法方面推荐科大讯飞；应用场景方面强烈推荐中科创达等，推荐恒玄科技等，建议关注同花顺等 [9]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 政策刺激 2024Q4 行业需求旺盛，电动智能化持续发展带来产业链新机会，2025 年年初行业预计面临一定压力，但随着后续政策铺开，尤其是 Q2 开始，预计会有较好销量表现，且 2025 年有望成为智驾加速渗透的重要窗口期 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业：政策刺激 Q4 销量同环比高增，2025 年重点关注智能化加速渗透 - 2024Q4 国内乘用车需求同环比高增，出口需求同环比小幅增长，批发销量同环比分别增长 13.2%、32.1%，零售销量同环比分别增长 13.1%、28.0%，出口端对乘用车销量拉动作用有所减弱 [15] - 2024Q4 新能源车批发销量同环比分别增长 46.3%、33.8%，占比达 49.4%，零售销量同环比分别增长 47.2%、24.5%，零售端渗透率连续两个季度突破 50%，出口量小幅创新高 [20] - 2024Q4 乘用车行业城市 NOA 功能渗透率达 6.2%，新能源车中达 12.3%，20 万以上新能源车城市 NOA 功能搭载率已达 37.8%，2025 年比亚迪有望推动智驾平权 [24][26] - 受行业销量高增推动，车企销量普遍增长，电动智能化转型领先的车企增长尤为明显，合资品牌燃油车普遍下滑 [29] - 2025 年年初行业预计面临压力，后续政策铺开尤其是 Q2 开始预计销量表现较好，新能源、智能化领域有望继续渗透，海外市场短期受贸易摩擦影响，远期关注海外产能投放 [35][38] 整车：华为系/小鹏等推动智驾加速渗透，比亚迪/小鹏等推动智驾平权 - **比亚迪**：DM5.0 技术推动 2024Q4 插混车销量高增，新一代刀片电池 2025 年上车，能量密度提升超 35%，城市 NOA 实现全国开城，高端化寻求突破，海外重点布局部分区域，远期关注海外产能布局 [45][46] - **长安汽车**：2024Q4 销量同比高增，三大新能源品牌齐发力，2025 年将推出 13 款新能源产品，海外市场将新导入 8 款产品，进军欧洲市场，东南亚、独联体新工厂预计投产 [50][51][54] - **赛力斯**：2024Q4 问界 M9 销量相对稳健，问界 M8 爆款潜力突出，入股华为引望，远期有望享受投资收益 [55][60] - **长城汽车**：Q4 业绩同比增长，坦克布局 Hi4 - Z 技术进军泛越野市场，海外市场有望贡献增量，魏牌 2025 年有望推出高山智驾版等新车型，巴西工厂 2025 年中有望投产 [63][64][65] - **小鹏汽车**：新势力领军，技术立本品牌形象深入人心，公司治理改善见成效，2025 年储备新车型丰富，有望迎来业绩高速成长期和利润拐点 [69][70] 零部件：把握爆款车型产业链，关注智能化加速渗透带来产业链新机会 - **华阳集团**：全方位布局汽车智能化，向平台型公司迈进，多个主力产品线进入规模化量产阶段，订单充沛有望拉动业绩快速成长 [75][76] - **德赛西威**：国内汽车智能化龙头，受益汽车智能化趋势，业绩有望持续高增长，推动全球布局，有望成为全球汽车智能化巨头 [82] - **均胜电子**：汽车安全和汽车电子齐头并进，客户遍及海内外，积极整合推动平台化，业绩持续释放，探索前沿技术，有望依靠新产品实现业绩持续增长 [86][87] - **经纬恒润**：全域汽车电子领军，三位一体面向未来，研发实力强劲，新产品迭出推动业绩高增长 [93] - **沪光股份**：2024 年归母净利润预期大幅增长，2025 年蔚来、赛力斯 M8、特斯拉新车型等有望贡献增量，低压连接器业务有望开拓，天津工厂产能利用率有望爬坡 [95][96] - **瑞鹄模具**：2024 年预计归母净利润同比增长 64.14% - 83.92%，2025 年智界 R7 销量有望维持高企，铝合金冲压产能爬坡，机器人业务打造新增长极 [98] - **拓普集团**：2024 年预计归母净利润同比增加 32.73% - 46.68%，2025 年赛力斯 M8、特斯拉新款车型以及奇瑞有望贡献增量，收购芜湖长鹏加强与奇瑞合作，后续有望和机器人公司开展合作 [100] - **新泉股份**：2024 年归母净利润预计同比稳定增长，2025 年海外产能逐步释放，座椅业务有望迎来开拓 [105] - **芯动联科**：2024 年归母净利润有望同比稳定增长，2025 年压力传感器开发持续推进，民品业务在低空经济、机器人领域有望取得进展 [107] - **乘用车座椅板块**：预计 2027 年国内市场规模达 1128 亿元，全球达 3379 亿元，市场集中度高，国产替代加速进行 [109] - **继峰股份**：整椅项目定点充足，全球座椅潜在龙头蓄势待发，格拉默海外区持续修复，智能化产品打造新增长曲线 [117][121]

报告行业投资评级 - 对整车板块投资评级为全面看多，建议关注第一梯队【小鹏汽车+上汽集团+赛力斯】和第二梯队【理想汽车+比亚迪+吉利汽车+长安汽车+广汽集团+长城汽车+零跑汽车】[4][142] - 对零部件板块投资评级为全面看多，选股标准为业绩确定性强+机器人布局+估值，推荐智能化增量部件【德赛西威+地平线机器人+伯特利】等和电动化/机器人部件【拓普集团+新泉股份+爱柯迪+旭升集团】等[142] 报告的核心观点 - 过去5年汽车行情为【整车电动化行情】，经历4轮上涨，规律是【乘用车内需总盘子边际改善】+【新能源乘用车国内渗透率阶段性加速提升】+【智能化/全球化/机器人等新中期逻辑锦上添花】，个股行情历经5个阶段，先后出现特斯拉、比亚迪等大牛股[4][10] - 特斯拉以科技股估值体系引领全球车企，国内整车从油车到电车时代估值体系量变但未质变，电车龙头PS/PE高于油车龙头[4][87] - 2025年整车行情为系统性估值修复+扩散行情，特斯拉是方向标，国内车企PS有望跟随突破，行情或轮动，建议全面看多整车和零部件板块[4][141] 根据相关目录分别进行总结 2019Q4 - 2024年整车行情复盘 - **整体行情**：定义为【整车电动化行情】，2022年7月为分界点，前后分别是供给小于和大于需求时代，2024Q4汽车指数几乎重回上半场最高点，或开启新阶段；个股行情经历普涨、开始分化、普跌、加速分化、继续加速分化5个阶段[10] - **各主体行情**：全球新能源整车市值从2019年1.12万亿元增至11.67万亿元，同比增长9倍以上；特斯拉市值上涨经历5个阶段，从0.3万亿跃升至10万亿；中国车企市值核心经历3波上涨，从0.8万亿到3.3万亿，最近2年稳态中枢2万亿，启动晚于特斯拉3个季度；新势力三家前期亮眼后期分化，理想脱颖而出；比亚迪和长城行情启动时间不同，后期走向分化[13][19][22][27][28] - **各阶段行情**：2019Q4 - 2020Q4全面扩散，新能源属性越强涨幅越好；2021Q1 - 2021Q4开始分化，特斯拉/比亚迪创新高，赛力斯成黑马；2022Q1 - 2022Q4全面调整，除6 - 7月反弹外均下跌；2023Q1 - 2023Q4加速分化，特斯拉反弹，理想/赛力斯收益好；2024Q1 - 2024Q4继续加速分化，整体向上但幅度分化加速，部分车企创新高[32][40][50][58][69] 2019Q4 - 2024年整车估值复盘 - **特斯拉估值**：过去5年PS估值在【5 - 30倍】，中枢15倍，2022年进入盈利快速增长阶段，PE估值中枢50倍，近期重回100倍左右；高PS隐含特斯拉取代丰田、销量超1000万辆及智能化增值服务再造一个特斯拉的假设[87][93] - **国内整车估值**：油车时代估值中枢稳定，电车时代经历“过山车”变化，最终PS/PE回归油车时代范畴，电车龙头高于油车龙头；车企估值体系会从PS到PE切换，华为智选估值方式不同[87] 2025年整车行情展望 - **特斯拉股价创新高理解**：市场认为是马斯克“站队”特朗普、智能化迭代、机器人量产等因素；从未来出行变革视角，特斯拉有望成全球新车和Robotaxi龙头，机器人/能源是市值补充[118][119] - **三者关系理解**：从汽车视角，电动化 - 智能化是汽车变革环节，机器人是智能车技术外溢；从AI视角，汽车和机器人是AI端侧应用，机器人市场规模想象空间更大[121][124] - **智能化产业节奏**：2025 - 2027年推动国内新能源渗透率50% - 80%+突破，仍是硬件商业模式；2028 - 2030年Robotaxi有望商业化落地，开启1 - N产业趋势[129] - **车企格局展望**：上半场电动化比亚迪等占据优势，下半场智能化格局加速收敛，CR6国内集中度或挑战80%[134][135] - **智能化黑马展望**：2025 - 2027年国内新能源市场有800万辆增量，脱颖而出的车企需具备智能化软硬件闭环和电动化综合能力[136] - **与2020年异同**：相同点是2025年整车板块迎系统性估值修复；不同点是涨幅或弱于2020年，智能化和机器人布局强的车企涨幅或高，零部件估值修复依赖机器人[140] - **行情推演及投资建议**：2025年行情为系统性估值修复+扩散行情，特斯拉带动产业链，国内车企PS有望突破，行情或轮动；建议全面看多整车和零部件板块，并给出选股标准和推荐标的[141][142]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国有机涂层板行业起步晚，正从引进向自主生产转变 未来随城市化和新兴领域发展，需求将攀升，规模和集中度趋于提高 行业受区域集群、绿色政策和广泛应用等因素影响 产业链上，上游原材料成本占比高，中游海外市场前景好，下游建筑业需求为主 行业规模先降后升，竞争格局分散但头部企业竞争力强[5][13] 根据相关目录分别进行总结 行业定义与分类 - 有机涂层板又称彩涂板，是金属卷材加工成基板后涂敷有机涂料制成的复合新材料，兼具金属和有机材料优点[6] - 分为普通型和功能型，普通型用于新型墙体材料，功能型有特定功能，用于不同特殊场景[7][8] 行业特征 - 区域集群效应明显，厂商集中在沿海发达地区，华东产能占比近70%，集群内企业合作提升竞争力[10] - 绿色可持续发展带来机遇，政策推动企业使用环保涂料，实现经济和环境效益双赢[11] - 产品应用广泛，覆盖建筑、家电等多个行业[12] 发展历程 - 发展起步阶段（1980 - 1999年）：从国外引进生产线，依赖进口技术设备，产品用于建筑和家电领域[14] - 自主研发和生产阶段（2000 - 2015年）：国家标准发布，企业自主研发生产，产能年均增速超10%[15] - 创新升级和应用拓展阶段（2016年至今）：环保要求提高，产品向高端化和定制化发展，应用领域拓展[16] 产业链分析 上游 - 原材料包括金属板材、有机涂料和化学制剂，占产品成本超90%，热轧钢卷占采购成本超80%，国内钢材供应充足[19][24] - 钢价先升后降，下行趋势缓解制造商成本压力[25] 中游 - 行业资金和技术壁垒高，头部企业占据更多市场份额，新进入者生存发展受限[29] - 海外市场前景好，2023年1 - 11月出口598.3万吨，同比升16.5%，进口7.51万吨，同比降9.32%，未来市场空间广阔[20][30] 下游 - 建筑业是主要市场，需求占比超85%，2023年建筑业总体需求稳定增长，为行业提供动力[21][32] 行业规模 - 2021 - 2023年市场规模从2130.47亿元降至1655.31亿元，年复合增长率 - 11.85%，预计2024 - 2028年从1698.19亿元增至2308.52亿元，年复合增长率7.98%[33] - 历史变化原因：经济增长疲软影响供需，钢价下行致均价降低[34][36] - 未来变化原因：下游需求扩张带动产量提升，钢价触底回升带动均价提高[37][38] 政策梳理 - 《环境监管重点单位名录管理办法》：加速淘汰落后产能，推动行业绿色发展[41] - 《支持绿色发展税费优惠政策指引》：免征节能环保涂料消费税，降低厂商成本[41] - 《新污染物治理行动方案》：加强管控，鼓励研发应用低VOCs含量涂料[41] - 《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》：推进绿色循环低碳发展，鼓励采用环保工艺和材料[41] - 《“十四五”节能减排综合工作方案》：推广低VOCs含量涂料，加快“油改水”进程[41] 竞争格局 - 行业呈梯队分布，第一梯队有鞍山钢铁、宝山钢铁等，第二梯队有扬子新材等，第三梯队有安能新材等[42] - 市场集中度低，参与者多，多数企业规模小，产品满足中低端需求[43] - 头部制造商技术研发和创新能力强，市场竞争力提升，行业集中度将提高[44] 上市公司速览 - 苏州扬子江新型材料股份有限公司：总市值2.7亿元，营收同比 - 19.8%，毛利率6.5%[45] - 江苏立霸实业股份有限公司：营收12.3亿元，同比增15.6%，毛利率13.2%[45] - 浙江华达新型材料股份有限公司：营收50.4亿元，同比 - 8.8%，毛利率5.7%[46] - 宝山钢铁股份有限公司：总市值2.6千亿元，营收同比 - 8.5%，毛利率6.2%[46] 企业分析（以苏州扬子江新型材料股份有限公司为例） - 公司存续，注册资本51206.4万人民币，总部在苏州，属金属制品业[47][49] - 经营范围包括有机涂层板生产销售等，还有健康、养老产业投资等业务[49] - 财务数据呈现多指标变化，如资产负债率、营收增长率等[49] - 竞争优势：品牌美誉度高，执行差异化策略，贴近市场和客户，有自主研发技术和新产品生产供应能力[51]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 高端钛锅行业聚焦纯钛或钛合金及精密工艺，科技创新是核心，市场需求增长，供应链成熟，未来将创新升级满足多元需求，便携式钛质餐厨具成新增长点 [1] - 中国钛材料产量增长，钛合金应用广，钛质锅具市场发展快，健康安全的餐厨器具受青睐 [18][19][20] 根据相关目录分别进行总结 行业定义与分类 - 高端钛锅指以钛为主要原材、零售价超700元的炒锅，采用纯钛或钛合金结合精密工艺，有耐用、健康和卓越烹饪性能 [2] - 锅具按材质分为钛锅、铁锅、铝锅、不锈钢锅，各有特点 [3][4][5][6] 行业特征 - 科技创新是发展核心动力，产品迭代升级频繁，向智能厨具转变 [8] - 市场需求持续增长，年复合增长率将保持稳定，受环保和健康意识驱动，在高端餐饮和户外探险受欢迎 [10] - 供应链成熟度高，产业链各环节专业化提升，部分实现自动化和精细化管理，能应对市场波动，资源循环利用体系逐步完善 [11] 发展历程 - 萌芽期（1954 - 1980年）：中国钛工业起步，为钛锅发展奠定基础，处于技术研发和材料准备阶段 [13] - 启动期（1970 - 2000年）：中国海绵钛和钛加工平稳发展，钛锅进入市场，规模小，面向高端用户或特定领域 [14] - 高速发展期（2001 - 2010年）：中国钛工业快速发展，钛锅市场扩大，技术创新，品牌竞争激烈，应用领域拓宽 [15] - 成熟期（2011 - 2024年）：钛锅市场成熟，消费者认知度和接受度提高，品牌和产品多样化，应用领域扩大 [16] 产业链分析 上游 - 中国是全球钛材生产和出口关键国家，2022年钛材产量15.27万吨，同比增长12.4%，产能集中在陕西、江浙和珠三角地区 [23] - 钛合金应用于航空航天、医疗、体育休闲等高端装备领域，航空航天领域占比约70%，体育休闲领域约占20% [24] 中游 - 企业技术创新推动行业发展，如卢记厨具纯钛锅、三头鹰Tix技术钛锅、苏泊尔无涂层不粘炒锅 [26] - 炒锅和煎锅占主导，消费者偏好易收纳和小尺寸产品 [27] 下游 - 健康安全的餐厨器具是消费者选购首要条件，91%消费者重视，79%关注锅具材料 [31] - 钛质厨具受青睐，66%品质消费群体偏好，82%消费者优先选择，“钛锅”小红书浏览量超1907万次 [33] 行业规模 - 2019 - 2023年市场规模由2.35亿增长至2.70亿，年复合增长率3.51%；预计2024 - 2028年由2.80亿增长至3.28亿，年复合增长率4.01% [34] - 历史增长原因：消费者健康安全意识提升，钛材料优势明显；高端钛锅采用先进技术和优质材料，节能环保且健康 [35][36] - 未来增长原因：行业创新升级满足多元需求，融入时尚、环保理念，便携式钛质餐厨具成新增长点 [37] 政策梳理 - 《2030年前碳达峰行动方案》：强化产品质量和安全标准，推动行业技术进步与产业升级 [40] - 《“十四五”智能制造发展规划》：鼓励采用智能制造技术，促进技术革新和产业升级 [40] - 《“十四五”节能减排综合工作方案》：推进节能改造和污染物深度治理，钛锅行业需响应 [40] - 《“十四五”生态环境领域科技创新专项规划》：强调冶金化工行业清洁生产技术，钛锅行业应关注 [41] - 《有色金属行业碳达峰实施方案》：鼓励有色金属行业绿色低碳技术攻关，钛锅行业应推动技术创新 [42] 竞争格局 - 行业品牌众多，分三个梯队，第一梯队有三头鹰、康巴赫等；第二梯队为卢记、璞玺匠等；第三梯队有神田、温仑山等 [43] - 竞争格局形成原因：企业凭借卓越工艺与创新技术占据优势，如三头鹰无涂层钛不粘锅、卢记厨具高温硬化技术 [44] - 竞争格局变化原因：多个品牌拓展市场，竞争激烈，如神田研发健康钛锅系列、三头鹰三层复合设计锅具、苏泊尔创新营销策略 [46] 上市公司速览与企业分析 浙江苏泊尔股份有限公司 - 总市值未提及，营收规模213.0亿元，同比增长5.6%，毛利率26.3% [47] - 企业存续，注册资本80153.8407万人民币，总部在台州市，经营范围包括厨房用具等制造销售 [48] - 财务数据展示了2015 - 2024(Q1)多项指标情况 [49][50] - 竞争优势：创新有“钛”合金熔覆技术，实现无涂层不粘，采用非晶合金材料，符合健康饮食需求 [51] 浙江三头鹰家居用品有限公司 - 企业存续，注册资本500万人民币，总部在金华市，经营范围广泛 [53][54] - 竞争优势：炒锅系列用100%纯钛板材和十万超密点阵Tix物理不粘技术，是德国百年厨具品牌，产品认可度高 [55]