报告核心观点 2025年2月24日三大指数早盘低开，午前窄幅震荡，午盘震荡回落，午后触底后快速拉升走出“V”型走势但未翻红，悉数收绿，两市量能连续两日超2万亿，申万Ⅰ级行业多数上涨 [1]。 行情回顾 - 2月24日三大指数早盘低开，午前窄幅震荡，午盘震荡回落，午后触底后快速拉升走出“V”型走势但未翻红，最终悉数收绿，上证指数收报3373.03点，跌幅0.18%，深证成指收报10983.04点，跌幅0.08%，创业板指收报2266.24点，跌幅0.67% [1] - 两市量能再度上冲，连续两个交易日超过2万亿 [1] - 申万Ⅰ级行业多数上涨，建筑装饰、建筑材料、房地产领涨，通信、医药生物、传媒领跌 [1] 当日要闻 - 2月23日中央一号文件首提农业新质生产力，强调支持发展智慧农业，要巩固和完善农村基本经营制度，确保国家粮食安全等，为推进中国式现代化提供基础支撑 [2] - 证监会主席吴清表示资本市场要加大力度培育壮大科技领军企业和链主型龙头企业，企业是生成和发展新质生产力最活跃的主体 [2] 指数表现 - 2月24日上证指数跌幅0.18%，深证成指跌幅0.08%，沪深300跌幅0.22%，创业板指跌幅0.67%，科创50涨幅0.48%，北证50涨幅0.13% [1][3] 成交情况 - 2月24日上涨家数2778只，平盘家数149只，下跌家数2468只，涨停家数92只，跌停家数19只，上涨家数占比50.45% [4] - 两市成交量1480.90亿股，两市成交额20804.83亿元 [4] 板块表现 - 2月24日申万一级行业中建筑装饰涨幅2.34%、建筑材料涨幅1.76%、房地产涨幅1.66%、环保涨幅1.48%、农林牧渔涨幅1.33%领涨，通信跌幅1.10%、医药生物跌幅0.90%、传媒跌幅0.81%、银行跌幅0.74%、美容护理跌幅0.47%领跌 [5]

核心观点 - 2025年2月中旬50种重点监测产品中22种价格上涨、27种下跌、1种持平，下跌品类占比扩大，上游价格回暖，科技浪潮驱动镍锡需求 [1] 流通领域重要生产资料价格变化概览 - 绝对水平上2月中旬部分产品价格上涨，液化天然气因复工及国际能源价格波动、低温需求和进口成本因素价格上行，玉米因基层售粮、贸易商库存和企业采购因素价格涨2.02%，棉花受关税政策和需求预期提振涨幅1.96%，豆粕受巴西大豆减产预期及供应趋紧支撑价格上涨，尿素因装置短停及工业需求回升价格上行4.01%；煤炭产业链延续弱势，无烟煤、动力煤、焦煤及焦炭价格普跌 [1] - 同比数据上煤炭、钢铁、农业相关产品多数持续同比下行且煤炭降幅扩大，有色金属、林业相关产品价格多数同比上涨，电解铜、锌锭、天然橡胶涨幅达12.0%、14.7%、36.9%，化工相关主要产品价格涨跌互现，硫酸同比涨幅持续扩大达102.4% [1] 上中下游不同产业链节点典型价格变化概览 - 上游行业价格整体回暖，能源涨幅较大，NYMEX天然气期货收盘价环比涨6.2%、同比涨169.1%，有色金属中锡价因缅甸佤邦禁矿政策及DeepSeek开源生态提振需求预期大幅上行，环比涨幅6.5%，避险情绪推动贵金属行情，黄金、锌、白银、锡同比涨幅分别为43.1%、17.5%、37.3%、21.7% [2] - 中游行业价格分化，波罗的海干散货指数（BDI）因运输需求回升环比由负转正为26.1%，但同比仍下降，降幅达47.4% [2] - 下游行业价格整体承压，城市二手房挂牌价、中药材等消费端指数延续同比下跌趋势，跌幅超5% [2] 价格景气指标与CPI、PPI同比变化 - 报告展示螺纹钢钢材价格指数、南华综合指数、全国水泥价格指数、布伦特原油期货结算价、RJ/CRB商品价格指数、LME铝现货结算价、线性低密度聚乙烯现货价与PPI同比关系，以及食用农产品价格指数、山东蔬菜批发价格指数、100大中城市土地溢价率与CPI同比关系的相关图表 [21][24][26] 代表性价格指标季节性走势分析（公历） - 报告展示生产资料价格指数、现货结算价:LME铜、钢材价格指数:螺纹钢:Φ12 - 25、南华综合指数、期货结算价(连续):布伦特原油、RJ/CRB商品价格指数、现货结算价:LME铝、现货价(中间价):线型低密度聚乙烯LLDPE:CFR中国、水泥价格指数:全国、食用农产品价格指数、山东蔬菜批发价格指数、100大中城市:成交土地溢价率、柯桥纺织:价格指数:服装面料类、CCBFI:综合指数、义乌中国小商品指数:场内价格指数、波罗的海干散货指数(BDI)、期货收盘价(连续):聚氯乙烯(PVC)等环比增速的相关图表 [28][31][36] 代表性价格指标季节性走势分析（农历） - 报告展示现货结算价:LME铜、期货结算价(连续):布伦特原油、RJ/CRB商品价格指数、波罗的海干散货指数(BDI)、现货结算价:LME铝、现货价(中间价):线型低密度聚乙烯LLDPE:CFR中国、山东蔬菜批发价格指数、100大中城市:成交土地溢价率等环比增速的相关图表 [39][40][42] 各行业价格景气数据 - 透过产业链上、下游价差审视各行业价格变动细节，建筑安装装饰及其他建筑业行业上游价格节后恢复缓慢、下游价格上升导致上下游价差增大，农副食品加工行业因下游需求大幅增加价格差环比上行，黑色金属冶炼及压延加工行业上下游价格均下降，下游建筑等行业需求恢复相对上游开采开工较快，中间价差有所增加 [4] - 报告展示制造业来料品、产出品价格分位数水平变动情况的相关图表，涉及高端装备制造、新材料、新能源汽车等多个行业 [44]

报告核心观点 - 中国经济正从工程师红利向科研红利转型，科研红利以高投入、高风险和高回报特性，引领中国从“制造大国”向“智造大国”转型，产学研合作是科研红利高效转化路径，推动各行业技术进步和产业升级，建议关注生物医药、基础化工、汽车和电子行业投资机会 [1][89] 中国经济正经历工程师红利向科研红利的转型期 工程师红利：从劳动力大国到制造业强国的引擎 - 改革开放初期，庞大劳动力供给基数及成本优势吸引外资，劳动密集型产业迅速发展，农村劳动力大规模迁移推动工业化和城市化 [6][9][10] - 1980 - 2000年，工程师红利引领工业化与基建黄金期，中国年均GDP增速高，工业增加值占比显著上升，大规模基础设施建设成效显著 [12][13] - 1990 - 2000后，工程师红利助力产业转型，产业结构调整与技术创新，各行业自主品牌崭露头角，技术进步推动产业升级 [19][21][23] 工程师红利渐显边界：人口结构变化与技术边际效应递减 - 人口结构变化导致劳动力供应缩减，劳动力成本上涨，低端制造业向低成本国家转移 [27][29] - 技术模仿引进的边际效应递减，专利申请年均增长率降低 [30] - 工程师供需错配，新兴行业对高端工程师需求迫切，中低端工程师市场供大于求 [31] 科研红利的崛起：驱动创新型经济的未来主力 - 科研红利本质是创新驱动与资源配置效率提升，促进产业升级和整体经济效益提升 [38] - 经济增长驱动力从工程师红利向科研红利转变，推动经济结构优化升级 [39] - 国家加大研发投资，推动创新驱动发展战略，为科研红利奠定基础 [40] 科研红利的特点及其价值链复杂性 科研红利的独特性：高投入、高风险与高回报 - 高投入体现在研发活动资源密集、时间成本高，需专业人才 [43] - 高风险体现在技术突破和市场化的不确定性 [43] - 高回报体现在研发技术成果的溢出效应和竞争壁垒的建立 [44] 高效创新生态——红利释放的关键角色 - 科研红利释放需基础研究与应用研究协同，企业、科研机构和资本市场共同参与 [45] - 科研红利实现依赖健康高效的创新生态系统，多方协作共享资源加速转化 [45] 产学研模式——科研红利的高效转化路径 产学研合作的意义与政策支持 - 产学研合作是推动技术创新与产业升级的关键途径，加速科研成果市场化，提升生产效率 [47] - 中国政府积极推动产学研合作，出台多项政策措施，包括财政资金、税收优惠、知识产权保护等 [47] - 地方政府根据区域特点制定具体产学研合作政策，如上海、广东、北京、黑龙江等地 [49][50] - 粤港澳大湾区通过国家政策推动，建立科技创新合作平台，促进产学研深度融合 [51] 基于A股上市公司数据的产学研分析 2019年以来上市公司产学研合作数量逐年增长 - 2018 - 2023年间，A股上市公司产学研合作稳步增长，2021 - 2023年基础设施与地产、医疗健康、周期产业合作最活跃 [52] - 增长原因包括中美贸易摩擦与技术壁垒、科技创新浪潮与科研人才商业化转型、产业结构调整与政策支持 [53] 生物医药行业：产学研合作推动行业创新与快速发展 - 核心合作领域及技术方向包括疫苗、中医药、制药与医疗器械，合作提升行业竞争力和技术水平 [58][59] - 典型案例如“鸿鹄”关节置换机器人、云南白药与北大第一医院核药合作，推动技术进步和产业化 [62][64] 基础化工行业：产学研合作推动绿色转型 - 核心合作领域及技术方向包括高性能材料、环保技术与新能源材料，加速技术创新与产业转型 [67][68] - 优秀案例如江苏恒辉安防与北京化工大学合作，推动橡胶行业绿色转型和产业化 [70][71] 汽车行业：产学研合作推动智能化与新能源技术突破 - 核心合作领域及技术方向包括新能源电池、智能网联、轻量化材料，促进技术创新和产业链完善 [73][74] - 优秀案例如安徽壹石通与中科大共建联合实验室，推动新能源技术突破和产业化 [79][80] 电子行业：创新引领，合作加速行业发展 - 半导体与光电技术是技术突破的两大主战场，多项合作取得关键成果，推动行业技术革新 [83][84] - 优秀案例如英诺激光与中科院大连化物所合作，攻克薄片激光器技术瓶颈，加速技术产业化 [87][88] 结论与投资建议 - 中国经济从“工程师红利”向“科研红利”转型，产学研合作推动产业发展，未来将扮演更关键角色 [89] - 建议关注生物医药创新型企业和产学研一体化深度合作 [90] - 建议关注基础化工绿色转型和环保技术投资机会 [91] - 建议关注汽车新能源与智能化技术双轮驱动的龙头企业 [92][93] - 建议关注电子行业核心技术突破和产业化加速推进的企业 [94]

报告核心观点 - A股市场周二冲高遇阻、震荡整理，当前市盈率处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局，未来市场有望呈现科技领涨、红利防御特征，建议投资者把握结构性机会，兼顾防御与成长，短线关注汽车、消费电子等行业投资机会 [2][3][16] A股市场走势综述 - 周二A股市场早盘低开后震荡上行，在3368点附近遇阻，午后回落，沪指小幅震荡整理，创业板指震荡回落且表现弱于主板 [2][7][16] - 上证综指收市报3346.04点，跌0.80%，深证成指收市报10854.50点，跌1.17%，科创50指数上涨0.26%，创业板指下跌1.13%，两市成交19258亿元，较前一交易日减少 [7] - 超过六成个股下跌，能源金属、汽车整车等行业涨幅居前，化肥、农牧饲渔等行业跌幅居前；汽车整车、钢铁等行业资金净流入居前，软件开发、互联网服务等行业资金净流出居前 [7] - A股主要指数多数下跌，上证50跌1.15%，沪深300跌1.11%等 [8] - 港股主要指数下跌，恒生指数跌1.3%，恒生国企指数跌1.4%，恒生红筹指数跌1.2% [9] - 中信一级行业中，机械、汽车涨幅居前，传媒、农林牧渔跌幅居前 [10] 后市研判及投资建议 - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为14.28倍、39.64倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局 [3][16] - 两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，国内财政政策积极叠加货币政策宽松预期提供流动性支撑 [3][16] - 节后复工数据及两会政策预期升温提振风险偏好，ETF成主力增量资金，居民资产配置向权益市场转移，外资对A股关注度回升 [3][16] - 未来市场有望呈现科技领涨、红利防御特征，建议把握结构性机会，兼顾防御与成长，关注政策面、资金面和外盘变化 [3][16] - 短线建议关注汽车、消费电子、光学光电子以及机器人行业投资机会 [3][16]

核心观点 - 2025年2月17 - 21日市场成交量上升，个股层面赚钱效应继续分化，行业层面成交额集中度上升、涨跌幅分化度上升，个股层面成交额集中度下降、涨跌幅分化度上升，股市资金净流出但较前值少流出，资金流出风险上升 [1][2][3] 成交热度 整体成交 - 上周全市场成交量继续上升，沪深两市成交额位于近一年的90.1%分位数水平，前值为88.2% [1][9] 交易所成交 - 深交所成交额为5.77万亿，较前值增加5156.07亿元，三年分位数中位列99.50%，较前值增加0.4个百分点；上交所成交额为3.65万亿，较前值增加3170.84亿元，三年分位数中位列97.60%，较前值增加1个百分点 [10] 板块成交 - 科创板成交额为0.82万亿，较前值增加927.85亿元，三年分位数中位列99.00%，较前值增加0.9个百分点；创业板成交额为2.84万亿，较前值增加3133.51亿元，三年分位数中位列99.30%，较前值增加0.3个百分点 [11] 行业成交 - 上周成交额最多的3个行业为计算机（15819.37亿元，占总成交额16.82%）、电子（14716.96亿元，占总成交额15.65%）、机械设备（8720.05亿元，占总成交额9.27%）；最少的3个行业为综合（148.44亿元，占总成交额0.16%）、美容护理（180.37亿元，占总成交额0.19%）、煤炭（416.14亿元，占总成交额0.44%） [15] 集中度与分化度 行业层面 - 行业层面成交额集中度转为上升趋势，一级行业Top5成交额占比为55.48%，较前值上升1.71个百分点；二级行业Top10成交额占比为43.65%，较前值上升0.08个百分点 [16][18] - 行业层面涨跌幅分化度转为上升趋势，一级行业Top3分位数涨跌幅与中位数涨跌幅之差为7.52%，较前值上升1.76个百分点；Top3分位数涨跌幅与Bottom3分位数涨跌幅之差为10.17%，较前值上升2.45个百分点 [16][22] 个股层面 - 个股层面成交额集中度保持下降趋势，成交额Top10%个股占全部个股的成交额之比为55.56%，较前值减少0.81个百分点；成交额Top20%个股占全部个股的成交额之比为71.34%，较前值减少0.67个百分点 [16][21] - 个股层面涨跌幅分化度保持上升趋势，成交额Top20%个股与Bottom20%个股的成交额之比为9.02，比值较前值增加0.02 [16][26] 赚钱效应 - Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为9.78%，相比前值上升1.63个百分点；全A涨跌中位数为1.22%，较前值上升0.84个百分点；Top25%分位数为5.13%，较前值上升1.87个百分点；Top75%分位数为 - 1.25%，较前值上升0.04个百分点 [1][28] 换手情况 - 上周换手率最高的三个一级行业为计算机（41.39%）、传媒（27.97%）、通信（24.73%）；最低的三个一级行业为银行（1.30%）、石油石化（1.84%）、交通运输（3.64%） [1][33] - 从一年历史分位数看，通信（100.00%）、计算机（98.00%）、机械设备（94.20%）换手率处在较高位置；有色金属（55.70%）、公用事业（61.50%）、交通运输（61.50%）换手率所处位置较低 [36] - 从三年历史分位数看，通信（100.00%）、计算机（99.30%）、机械设备（98.00%）换手率处在较高位置；石油石化（58.90%）、公用事业（66.00%）、煤炭（67.30%）换手率所处位置较低 [37] - 从五年历史分位数看，计算机（99.60%）、通信（99.60%）、机械设备（98.80%）换手率处在较高位置；公用事业（58.40%）、石油石化（58.80%）、煤炭（60.70%）换手率所处位置较低 [40] 机构调研 行业层面 - 计算机（19.64%）、机械设备（13.37%）、医药生物（11.50%）三个行业的机构调研强度最高 [2][42] 宽基指数层面 - 沪深300的调研强度最大，为1.51；中证100的调研强度上周绝对变化最大，降低了0.95 [2][43] 股市流动性 整体资金流向 - 上周股市资金净流出304.22亿元，较前值少流出312.55亿元 [2][45] 资金供给 - 融资余额增加321.86亿元，较前值减少0.62亿元；分行业看，上周融资余额增加Top3为计算机（50.28亿元）、机械设备（41.21亿元）、电子（39.86亿元），减少Top3为交通运输（ - 6.28亿元）、社会服务（ - 2.46亿元）、纺织服饰（ - 2.28亿元）；本月以来，融资余额增加Top3为机械设备（145.29亿元）、计算机（105.36亿元）、医药生物（74.06亿元），减少Top3为房地产（ - 13.72亿元）、综合（ - 0.87亿元）、石油石化（ - 0.60亿元） [45][49][51] - 上周新发偏股型基金6支，发行量为43.61亿元 [57] - 上周ETF净流出607.37亿元，较前值少流出202.9亿元；净流入前十的ETF为证券ETF（12.45亿元）等，流出前十的ETF为科创50ETF（ - 88.59亿元）等 [60] - 上周重要股东净减持市值为45.29亿元，相比前值多减持了24.59亿元；增持家数为59家，较前值减少11家；减持家数为232家，较前值增加3家；净增持市值最多的三个行业为建筑材料（5.70亿元）、交通运输（3.62亿元）、石油石化（1.82亿元）；净减持市值最多的三个行业为电子（ - 12.06亿元）、食品饮料（ - 10.87亿元）、机械设备（ - 10.74亿元） [62][65] 资金需求 - 上周新增IPO3家，募资金额17.04亿元 [67] - 上周无定向增发 [69] 资金流出风险 - 上周限售解禁家数为57家，较前值增加27家；限售解禁市值为4729.50亿元，较前值增加4206.84亿元；预计本周和下周的限售解禁市值为294.49亿元；前两周限售解禁市值最多的三个行业为通信（4488.12亿元）、农林牧渔（96.91亿元）、医药生物（37.02亿元）；有12个行业没有限售解禁出现 [3][72]

报告核心观点 - 全国低空交通一张网项目论证会启动，2025 年有望成低空落地元年，关注两会政策催化，首次覆盖给予行业推荐评级 [4][9][21] 本周观点 - 2024 年 12 月底发改委下属低空司成立，低空经济发展路线图渐明，2025 年或成低空落地元年 [4][9] - 全国低空交通一张网项目论证会启动，将统一各地指挥平台和地面飞行服务设施标准，保障航空飞行器常态化飞行 [4][9] - 30 个省（区、市）将低空经济写入政府工作报告，全国两会或带来政策催化，后续空域改革、基建等进展及商用落地是行业发展驱动力 [4][9] 市场行情回顾 - 近两周低空经济指数涨跌幅 +5.63%，同期万得全 A 涨跌幅 +3.76%，沪深 300 涨跌幅 +2.20%，科创 50 涨跌幅 +7.46%，创业板指涨跌幅 +4.93% [10] - 近两周 56 只个股上涨，12 只个股下跌，涨幅前五为长源东谷、上工申贝、信质集团、隆鑫通用、星源卓镁，跌幅前五为宝钛股份、中航重机、南山铝业、航发动力、国睿科技 [11] 行业动态 - 2 月 14 日中国低空经济联盟召开全国低空交通一张网项目论证会并启动项目，旨在统一标准支撑低空经济发展 [16] - 2 月 10 日苏州明确 2025 年建 85 项综合交通重点工程，计划投资 271.7 亿元，通用机场力争今年开建，2026 年底建成投运 [16] - 2 月 21 日成都签约 47 个低空经济重大项目，总投资 519.36 亿元，推进 9 个重大项目，总投资额 122.12 亿元 [18] - 2 月 19 日长春净月高新区发布紫东长空低空大模型，能处理多维度数据，可优化物流路线，实现数据共享应用 [18][19] 公司动态 - 峰飞航空获汉阳投资 12 架大型 eVTOL 采购订单，金额 1.57 亿元，将与汉阳区政府开展示范应用，部分机型已获证或处取证中 [19] - 2 月 13 日科比特全系列无人机接入 DeepSeek 大模型，建模效率增 300%，响应速度达毫秒级，研发周期缩短 60%，算法训练效率提升 200%以上 [19] - 2 月 14 日欣界能源完成 2700 万元 A+轮融资，投前估值 22 亿元，融资用于固态锂金属电池研发与商业化，此前与亿航合作电池续航提升 60% - 90% [21] 投资建议 - 中国低空经济联盟召开论证会助力行业有序发展，推动基建落地，首次覆盖给予行业推荐评级 [21] - 个股关注制造端宗申动力、万丰奥威等；基建端莱斯信息、华设集团等；运营端中信海直、西域旅游等 [5][21]

报告核心观点 报告指出中国处于第五轮经济周期的复苏期，2025年消费对经济回升贡献度有望提升，财政与货币政策将组合发力，科技热潮下产业模式调整与生态重构加速，全球经济弱复苏且政策博弈不断，需关注各领域投资机会与风险[4] 经济周期与政策成效跟踪：信心与趋势前瞻 - 中国处于第五轮经济周期的复苏期，消费对经济回升贡献度有望提升，内需拉动力稳定，消费逐步成经济向上主要动力[8] - 不同时期政策重点不同，2019 - 2021年聚焦贸易、开放和投资，2022年侧重扩内需，2024年末 - 2025年初服务类消费和资本投资政策密集，还将出台对冲特朗普2.0的政策[12] - 2025年多数省份经济目标增速有调整，全国地方GDP增速目标加权平均值约5.34%，较2024年下降，但5%仍是普遍底线[16] - 2025年1月制造业景气度季节性走低，但企业预期乐观，消费者信心和国房景气指数平稳回升但处历史低位，扩内需政策加力有望推动消费者信心继续修复[23] - 2024年制造业投资增速平稳，2025年或迎来升级性投资，预计一季度增速约7.8%，中美库存处低位有补库需求[25] - 2024年内贸航运相对外贸偏淡，2025年扩内需政策发力，内贸航运有望价稳量升，外贸受特朗普加征关税影响有不确定性[29] - 2024年房地产投资下行，库存偏高，2025年1月土地溢价率升高，一季度投资增速降幅或收敛至 - 9%~ - 10%区间[34] - 大中城市商品房量价走势分化，止跌回稳是政策重点，央行保障性住房再贷款工具使用进度有望加快[36] - 2024年广义基建投资同比增长9.19%，2025年一季度增速或达8%左右，可关注工程机械、建筑设计等领域[41] - 2025年将开启新一轮数字基础设施建设，目前建设规模快速提升，相关项目审批数量增多[47] - 2024年社消同比增长3.5%，2025年一季度增速预计约4.7%，建议关注下沉市场消费潜力释放，全年增速或回升至5%左右[50] - 2025年春节假期出行和旅游回归常态化增长，旅游客单价小幅提升[52] - 2024年末以来消费与物价改善，2025年通胀目标下调，预计全年CPI增速回升至1 - 1.5%，一季度同比增速回升至1%左右[57] - PPI整体弱于预期，2025年一季度降幅有望收敛至 - 1.8%，全年或回升至0.5%左右，走势与固定资产投资和库存周期相关[60] - 海外经济韧性叠加“抢出口”，预计一季度出口增速达5%左右，全年增速前高后低或为3%左右[62] - 2024年12月中国对主要经济体出口增速走高，进出口重合前十大商品占比分化、增速总体走高[67] “两会”的政策共振：财政与货币的节奏变换 - 2019年以来财政与货币政策与GDP增速逆周期调节相关，2025年财政与货币政策组合发力，结构性和创新型货币政策将发挥更多逆周期调节作用[73] - 2024年财政收入增速年末转正，支出增速加快，有工具和资源保障收支平衡，主要支出项占比有升降[78] - 多数省份2025年财政预算收入目标与2024年相比下降，部分省市支出目标有增长或下降[80][83] - 2025年财政赤字率预计提升至3.5 - 4%，有望拉动GDP增长约1% - 1.9%[87] - 2025年新增专项债发行进度较快，限额预计约4.3万亿元，投向实行“负面清单”管理，用作项目资本金范围扩大、比例提高至30%[94] - 2025年超长债规模或达1.5万亿元左右，中央支持“两重”“两新”和文旅领域，地方申报项目重点仍是“两重”“两新”及服务业[96] 投资聚焦：科技热潮下的产业模式调整与生态重构 - 2025年地方两会发力重点产业涵盖科技、绿色、消费领域，对应产业模式调整包括首发经济和AI +，预计2035年我国AI核心产业规模突破1.73万亿元，占全球30%以上[4] - 2025年央国企并购重组有望加快，科技、能源等或是重点领域[4] 海外：全球经济弱复苏延续，政策博弈暗流涌动 - 2024年末以来全球经济弱复苏，美欧通胀黏性或使降息减速，日本通胀回升或支持加息[4] - 特朗普就任后外交军事和政府机构改革是政策重点，“对等关税”计划或推迟至4月初，欧洲国家面临关税风险更大[4] - 大宗商品市场波动剧烈，国际油价波动加大，COMEX黄金、铜库存激增，短期或回调[4]

核心观点 - 2025年2月MLF缩量但央行未缩减中期流动性投放，后续或开展大规模买断式逆回购，一季度末前后降息窗口可能打开，届时MLF操作利率将跟进下调 [2][3] 2月MLF操作情况 - 2025年2月MLF到期量5000亿，2月24日续作3000亿，缩量2000亿 [2] - 央行在2025年1月开展17000亿买断式逆回购操作，提前释放大规模中期流动性，2024年10月以来通过开展大额买断式逆回购持续替换MLF，淡化MLF操作利率的政策利率色彩 [2] 流动性投放与市场预期 - 年初宏观政策稳增长发力，货币政策基调转向适度宽松，强调保持流动性充裕，央行会通过开展买断式逆回购、适量续作MLF等投放流动性，支持银行信贷投放和政府债券发行，稳定市场预期，预计2月还将开展较大规模买断式逆回购 [2] 利率情况与展望 - 年初以来政策利率保持不变，近期各类主要市场利率普遍走高，2月MLF操作利率保持不变符合市场预期 [3] - 当前MLF余额较高，未来以买断式逆回购替换MLF过程会持续，综合房地产市场、外部经贸环境和物价走势，判断一季度末前后降息窗口有可能打开，届时MLF操作利率将跟进下调 [3]

2025 年 2 月 21 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 ` 每日投资策略 宏观经济及公司点评 全球市场观察 宏观经济 中国经济 - 特朗普 2.0 时期人民币汇率展望 我们预计美元/人民币将于 2025/2026/2027 年底达到 7.48/7.33/7.55，而彭 博调查市场对 2025/2026 年底的预测中位数为 7.45/7.35。未来三年美元兑人 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk | 环球主要股市上日表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | | 收市价 | | 升跌（%） | | | | 单日 | 年内 | | 恒生指数 | 22,577 | -1.60 | 32.44 | | 恒生国企 | 8,323 | -1.66 | 44.28 | | 恒生科技 | 5,500 | -3.04 | 46.11 | | 上证综指 | 3,351 | -0.02 | 12.63 | | 深证综指 | 2,057 | 0.55 | 11.91 | | 深圳创业板 | 2,226 | -0.06 | 17.67 | | 美国道琼 ...

报告核心观点 - 国家及地方政府全方位支持民营企业发展，基于产业集群角度可关注三类区域，同时对产业债和金融债给出投资建议，还对一级市场和二级市场进行跟踪观察 [2][3][4][5] 从产业集群看待民企座谈会及投资策略 国家及地方政府全方位、多维度发力支持民营企业 - 2025年2月17日习近平总书记出席民营企业座谈会并讲话，强调坚持“两个毫不动摇”，鼓励民企发展，解决民企困难，构建亲清政商关系等 [10][11] - 国家各部委及地方政府出台政策支持民营企业，如工信部打造中小企业特色产业集群，财政部支持专精特新中小企业等 [16][18][19] - 各地召开民营企业座谈会，强调对民企的政策扶持，中央金融工作会议提出“五篇大文章”支持民企 [23][24] - 国家大力解决拖欠民营企业账款问题，预计《民营经济促进法（草案）》未来或将出台 [25][26] 投资建议 - 关注各省市经济刺激方案和“本省一揽子增量政策”，预判经济刺激方向和资金规模 [34] - 关注2025年隐性债务置换和项目筹备落地情况，关注吸纳就业、增长税收及扩大内需的项目 [35] - 关注三类区域：有较多中小企业特色产业集群的区域；拥有产业链关键节点中小企业等较多的区县；能培育出细分市场龙头企业及优质中小企业的园区 [29][30][31] 产业债和金融债周度观点 产业债 - 2025年产业债信用风险整体可控，但部分下游行业需关注融资环境稳定性 [51] - 电网投资高增将带来铜使用量上升，可关注相关企业债 [4][51] - 关注央国企地产债、公用事业行业提价相关债券、消费提振相关政策带来的机会、出口链和高新技术相关产业债 [52][53][55] 金融债 - 负债端稳定的机构逢调整增配，交易盘等待资金利率宽松参与3 - Y二永债交易机会 [5][57] - 中高等级品种关注券商和保险相关债券，下沉意愿强可关注隐含评级AA - 及以下的二永债 [5][57] - 非银方面，关注券商次级债和寿险公司相关债券 [64] 一级市场跟踪 - 展示本周信用债、金融债发行情况，城投债和产业债认购、发行成本、审核通过/注册生效情况，信用债协会完成注册情况等图表 [68][70][73][74][80] 二级市场观察 二级成交的“量” - 展示本周信用债成交规模和数量、城投债成交规模分省份、产业债成交规模分行业、信用债和城投债整体成交规模分隐含评级等图表 [85][88][91][89][93]