核心观点 - 半导体行业景气度持续上行，Wind半导体行业指数在8月呈现一路上行态势，带动半导体新材料产业链投资机会[2][10] - 北交所化工新材料行业整体表现强劲，本周行业涨跌幅达+4.49%，其中非金属材料板块以+7.10%领涨[3][27] - 重点公司如戈碧迦在半导体应用领域取得技术突破，预计2025年下半年起持续获得半导体产品销售收入；佳先股份子公司英特美具备光刻胶原料产能，并计划扩建电子材料中间体项目[2][20] 半导体行业景气及新材料机会 - 半导体材料作为产业链基石，技术迭代与国产化进程直接影响全球产业格局，涵盖基体材料、制造材料和封装材料三大类[13] - 戈碧迦在半导体领域研发多款产品，通过下游客户加工后已获部分知名半导体厂商验证，且投资1000万元加强产业链合作，低介电常数玻璃纤维研发进展显著并筹建生产线[15] - 佳先股份子公司英特美拥有对乙酰氧基苯乙烯年产能500吨（用于合成光刻胶主要成分聚对羟基苯乙烯）和紫外线吸收剂年产能200吨（作为高性能显示器添加剂原料），并拟新建年产1000吨电子材料中间体项目以拓展光刻胶原料业务[20] 北交所化工新材料行业表现 - 北证50指数本周报收1600.27点，周涨跌幅+8.40%，显著高于沪深300（+4.18%）和创业板指（+5.85%）[23] - 化工新材料行业周涨跌幅+4.49%，二级行业中非金属材料（+7.10%）、纺织制造（+6.88%）、化学制品（+5.23%）涨幅居前[27][28] - 个股方面，戈碧迦以+21.29%涨幅领跑，民士达（+9.85%）、天工股份（+8.58%）、奔朗新材（+8.42%）、吉林碳谷（+7.49%）和颖泰生物（+7.42%）表现突出[3][30] 公司业绩公告 - 一诺威2025年上半年营业收入35.50亿元（同比增长6.98%），净利润11,208.74万元（同比增长54.98%），扣非净利润10,398.74万元（同比增长59.65%）[4][58] - 科隆新材上半年营业收入21,636.85万元（同比增长4.54%），净利润2,850.73万元（同比下降4.70%），煤矿辅助运输设备收入大幅增长[4][58] - 禾昌聚合上半年营业收入87,934.14万元（同比增长26.83%），净利润7,277.81万元（同比增长23.43%）[58] - 富恒新材上半年营业收入32,101.87万元（同比下降18.52%），净利润679.01万元（同比下降78.54%），主因苯乙烯类订单减少及毛利率下降[58] - 戈碧迦上半年营业收入2.51亿元（同比下降22.06%），净利润1239万元（同比下降74.13%），因纳米微晶玻璃新客户处于导入期导致出货量下降[58] 化工品价格走势 - 能源与橡胶类：布伦特原油价格上涨0.9%（美元/桶）；天然橡胶价格上涨0.7%（元/吨）；丁苯橡胶上涨0.8%（元/吨）[35][38][44] - 塑料与化纤类：MDI价格下跌1.4%（元/吨）；TDI价格下跌4.3%（元/吨）；聚乙烯下跌0.6%（元/吨）；聚丙烯下跌1.2%（元/吨）；ABS下跌1.0%（元/吨）；PA6下跌1.0%（元/吨）；涤纶长丝上涨1.5%（元/吨）[35][38][44][49][51][55] - 其他：PA66价格持平（元/吨）；草甘膦价格持平（元/吨）[51][55]

核心观点 - 类权益市场延续强势上涨，万得全A单周上涨3.87%，中证转债上涨2.83%，市场呈现"假回落、真加速"特征，短暂调整后持续突破前高 [1][9] - 牛市环境下需保持做多思维，短期波动受资金情绪影响，但中长期逻辑未变，政策托底、科技进展及反内卷叙事提供支撑 [2] - 转债估值达历史高位，但未进入泡沫区间，估值支撑依赖权益市场边际变化，流动性及纯债收益荒未发生根本性转变 [3][27][30] 市场回顾 - 万得全A 2025年以来累计上涨20.69%，中证转债上涨17.89%，8月18-22日单周涨幅分别为3.87%和2.83% [9] - 市场上涨伴随"假动作"特征，行情加速后短暂回调再突破，融资余额单日增长最高达393亿元，杠杆资金参与意愿积极 [12][16] - 结构上主线与补涨并存：科技板块（光模块、机器人）持续走强，半导体单日涨幅达7.66%；白酒、电力等滞涨板块出现补涨 [19][21] 估值分析 - 转债估值全面拉伸，80元平价估值中枢达55.48%（周环比+1.77pct），130元平价估值中枢达16.02%（周环比+2.74pct） [27] - 各价位转债估值分位数均处历史高位，80-100元平价估值分位数达100%（2017年以来），120-130元平价分位数超95% [30] - 正股估值均值37.11，处于2017年以来70.2%分位数，2023年以来分位数达100% [125][127] 策略展望 - 短期需关注资金情绪指标：科创50ETF隐含波动率（IV）单日上涨14.32%，若后续无利好接力可能引发波动 [38][41] - 中长期三条逻辑支撑：政策稳市避免"踩踏式"下跌、科技主线难证伪（AI、机器人、半导体）、反内卷政策预期升温（PPI连续34个月为负） [44][45][49] - 转债策略保持做多思维，重点关注大盘底仓品种（银行）、内需政策预期板块（消费、基建）及科技成长（AI、机器人） [72][73] 行业与资产表现 - 宽基指数中沪深300（+4.18%）、中证500（+3.87%）领涨，TMT板块上涨5.70%，通信、电子、计算机涨幅居前 [77][79] - 中观产业中稀土价格周环比上涨8.79%，碳酸锂上涨1.38%，布伦特原油上涨2.85%；SCFI出口指数下降3.07%，石油沥青开工率下降6.69% [88][90][103] - 转债行业表现分化，科技转债（通信+5.71%、计算机+5.00%）领先，美容护理转债上涨7.29%，传媒转债下跌0.32% [109][112] 资金与流动性 - 固收+基金募集改善不明显，以存量产品申购为主，二级债基受追捧；美联储降息预期升温（年内预期54bp），流动性环境改善 [57][59][60] - 转债市场成交热度上升，日均成交额994.47亿元（周环比+3.2%），换手率9%（周环比+0.37pct） [118][122]

核心观点 - 主题投资数据库通过量化形态筛选和交易热度监控，识别高赔率主题机会并预警见顶节奏，当前TMT领域多主题呈现主升形态，人形机器人和Deepseek主题交易热度显著上升[3][10][12][17] 主题数据库构建目的 - 数据库旨在筛选优秀量价形态的主题机会并把握热门主题见顶节奏，通过4种量化形态筛选高赔率机会，并构建交易热度指标监控龙头股调整程度[3][7][10] 主题形态筛选结果 - 本期见底、突破、主升、加速形态的主题指数数量分别为0只、5只、36只和7只[3][12] - 突破形态主题指数主要集中于有色金属行业[3][12] - 主升形态主题指数主要集中于电子、计算机、通信行业（TMT领域）[3][12] - 加速形态主题指数主要集中于电子行业[3][12] 热门主题监控数据 - 人形机器人主题交易热度上升至82%，其龙头股长盛轴承收盘价高于MA60均线的幅度达20.5%[4][17][24] - Deepseek主题交易热度上升至86%，其龙头股每日互动收盘价高于MA60均线的幅度达33.5%[4][17][21] - 交易热度指标显示当数值上升至90%-95%区间时，主题可能阶段性交易过热[20]

核心观点 - A股已披露中报显示2025年上半年盈利增速达4.09% 较Q1的2.50%提升 营收增速为-0.14% 经营性现金流净额同比大幅增长44.86% [3][13] - 科技制造业（计算机、通信、电子、机械设备）盈利增长显著 周期和地产建筑行业仍处于筑底阶段 [3][18][19] - 经营性现金流改善行业范围扩大 科技制造、消费和地产建筑行业改善尤为突出 [6][13][29] 盈利表现分析 - 计算机行业剔除海康威视、宝信软件、纳思达后盈利增速达54.9% 剔除前仅为8.9% [4][20] - 通信行业剔除三大运营商后盈利增速为45.2% 剔除前为5.9% 市值200亿以上公司中仅1家未实现正增长 [4][20] - 电子行业盈利增速33.8% 市值200亿以上公司净利润增速中位数达37.12% [4][22] - 汽车行业剔除中策橡胶、长安汽车后盈利增速41% 剔除前为18% [4][22] - 科创板企业盈利增速达48.5% 中证500盈利加速改善 剔除异常成分股后增速为6.7% [5][23] 现金流表现分析 - 机械设备行业经营性现金流净额同比增长303.3% 电力设备行业增长134.3% [31] - 通信行业现金流改善主要因三大运营商加快对供应商付款速度 [29][30] - 汽车行业市值200亿以上公司中8家现金流正增长 中位数从Q1的25.52%上升至60.93% [30] - 现金流改善显著行业包括机械设备、电力设备、通信、计算机、传媒、国防军工等13个行业 [6][14] 行业结构与市场表现 - 盈利增速超20%的行业包括计算机、通信、电子、机械设备、农林牧渔、汽车、钢铁和综合 [3][19] - 财报发布后股价涨幅显著行业：通信、计算机、电子、汽车和综合 [3][13] - 高盈利增速但前期涨幅较小行业：农林牧渔和钢铁 [3][13] - 科技制造和消费行业披露率较高 以市值计算的披露比例达74.2%（通信）和54.4%（农林牧渔） [17] 重点公司表现 - 移远通信满足盈利高增长、前期涨幅小且披露后上涨加速的条件 [4][20] - 福耀玻璃和九号公司符合盈利高增长、涨幅较小且披露后上涨加速特征 [4][22] - 工业富联营收同比增长35.58% 净利润增长38.61% 云计算业务爆发 [22] - 中国中车营收增长32.99% 净利润增长72.48% 铁路装备和清洁能源装备业务拉动 [21]

核心观点 - A股ETF转为净买入状态，跨境ETF获大幅增持，创新药ETF等产品受关注 [2][46][51] - 多个量化ETF策略在2024年表现优异，其中高景气/红利轮动策略总回报达81.59%，鑫选技术面量化策略达46.92% [10][26][35] - 指数基金新发市场活跃，本周新成立26只指数基金，募集规模167.53亿元 [38] ETF投顾策略跟踪 - 鑫选ETF绝对收益策略2024年初至今总回报46.92%，最大回撤6.3%，夏普比率1.56，持仓包括食品饮料ETF、半导体ETF等10只等权重产品 [10][11] - 全天候多资产多策略风险平价策略2024年收益率22.65%，最大回撤3.62%，配置涵盖黄金ETF、标普500ETF、行业轮动ETF及国债ETF [13][15][16] - "复苏"固收+组合采用港股ETF月度轮动+30年长债配置，2021年至今年化收益7.63%，夏普比率1.07 [19][20] - 中美核心资产组合2015年至今年化回报33.75%，最大回撤18.23%，当前持仓纳斯达克指数 [23] - 高景气/红利轮动策略2021年至今年化收益23.31%，当前持仓创业板ETF与科创50ETF各50% [26] - 结构化风险平价(QDII)策略2024年收益率25.39%，最大回撤2.38%，配置QDII权益、黄金及红利ETF [30][32] 指数基金新发市场追踪 - 本周新申报42只指数基金，包括中证科创创业人工智能ETF、上证AAA科技创新公司债ETF等产品 [37] - 新成立指数基金中规模前列的包括东方红港股通高股息(23.00亿元)、易方达国证成长100ETF(17.72亿元)及长信沪深300增强(12.37亿元) [38] - 下周拟首发19只指数基金，涵盖科创板200ETF联接、中证卫星产业ETF等品类 [40] - 下周3只基金上市，包括博时创业板综合ETF(上市份额42,156.88万份) [41] ETF资金流向 - 全市场ETF净申赎分布：A股ETF净买入10.1亿元，债券ETF净买入117.4亿元，商品ETF净赎回0.6亿元，跨境ETF净买入196.0亿元 [46] - A股宽基ETF整体净卖出140亿元，但中证500ETF获增持43亿元；行业ETF中非银金融、基础化工获大幅增持 [47][50] - 跨境ETF净买入197.5亿元，其中港股通互联网ETF单周获增持29.30亿元，香港证券ETF增持23.90亿元 [51][54] - 商品类ETF中黄金ETF遭净赎回0.95亿元 [55] 市场表现复盘 - 全球市场中A股领涨，科创50本周涨13.31%，年初至今涨26.18%；港股通创新药指数年初至今涨幅达116.51% [59] - 一级行业表现前三为通信(本周+10.47%)、电子(+9.00%)、计算机(+7.80%)，银行、煤炭涨幅居末 [60] - 鑫选ETF池涨幅前三为科创芯片ETF(+17.12%)、芯片龙头ETF(+15.20%)、科创成长ETF(+14.85%) [61]

核心观点 - 报告评估当前债券市场是否已跌出安全边际 从利率体系内部和跨资产比价两个维度分析 认为债市比价已出现一定程度修复 多项指标回到年内高点或向中位回归 但由于市场情绪继续回落且技术形态偏空 短期调整或存惯性 买入机会需等待情绪充分释放[2][5][33] 利率体系内部安全边际评估 - 政策利率提供的安全边际接近年内高点但距去年均值还有10bp空间 10年国债与7天逆回购利差回升至38bp 接近年内3月高点39bp 较去年中位49bp低10bp 较本轮低点回升26bp 接近历次牛市回升幅度中位值29bp[2][8] - 期限利差保护程度在年内维度陡峭化显著 多数期限利差处于年内70%分位以上 但滚动一年维度处于50%分位 2021年以来长期维度仍偏平坦 多数期限利差低于30%分位[2][12][13] - 广义利率体系中枢显示债券利率下行幅度与其他利率基本匹配 2024年以来各类利率下行幅度中枢约70bp 其中国债利率下行幅度处于中位水平 1年国债下行71bp 10年国债下行77bp 与企业贷款平均利率下行53bp和个人房贷利率下行91bp相比总体均衡[3][14] 跨资产比价安全边际评估 - 债股比价正向3年均值回归 10年国债利率与股息率TTM利差较此前偏弱状态快速改善 与主要宽基指数差值缩小显示债券配置价值修复[4][21] - 利率与大宗商品价格位置基本匹配 10年国债利率处于2021年以来13%分位 大宗商品价格分位值多分布在0-20%之间 中位值5% 两者定价匹配度较高[4][23] - 与高粘性资产价格相比跌出安全边际 地产价格和耐用消费品价格处于2021年以来0%分位 利率13%分位形成一定安全垫[4][23] - 与贷款比价关系有所修复 5年国债实际收益率与贷款比价从年初极端低位回升至通道中枢附近[4][24][28] - 与租金收益率比价略有改善 30年国债利率与一线城市住宅租金收益率从倒挂20bp修复至正20bp左右[4][31] 债市交易表现 - 资金利率中枢明显上行 DR001运行中枢上行12bp至1.45% DR007上行7bp至1.52% 央行税期净投放资金13652亿 为今年1月中旬以来新高[35][36] - 各期限国债收益率继续上行 10年期上行4bp至1.78% 30年期上行3bp至2.1% 10-1年期限利差走阔至41bp[37][38] - 公募基金久期中位值下降0.07至2.89年 处于过去三年60%分位 久期分歧度指数上升0.01至0.51 处于45%分位[42][44] - 利率十大同步指标释放信号以利好为主 占比7/10 较上周变化包括美元指数和铜金比发出利好信号[45][46]

核心观点 - 本周模拟组合持续负收益，中短端信用风格组合防御性优于利率风格，长端组合跌幅显著[2] - 存单重仓策略表现相对稳健，信用风格存单下沉型和子弹型周收益均为-0.14%，优于利率风格同策略10.7bp[2][14] - 城投债策略普遍承压，久期和哑铃型组合跌幅扩大，而二级资本债策略出现边际修复[2][4] - 收益来源方面，票息贡献仍为负值区间（-25%至-5%），资本利得持续拖累，但二级债久期策略票息回升至2.02%[3][26] - 期限策略分化明显：哑铃型策略跑输子弹型，超长端调整幅度大于中长端[4][35] 组合收益表现 - **利率风格组合**：存单下沉型和子弹型周收益领先（均为-0.25%），但年内累计收益普遍低于1%[10][11] - **信用风格组合**： - 存单重仓策略收益均值-0.14%，防御性为7月下旬以来最强[2][17] - 城投重仓组合收益环比下行3.5bp至-0.3%，6月以来累计收益仅短端下沉策略保持正收益（0.29%）[2] - 二级资本债组合平均收益较上周上行5.2bp，跌势放缓[2] - 超长债策略持续下跌，城投和二级超长型组合7月下旬以来累计收益跌破-1.6%[2][24] - **年内累计收益**：信用风格中城投短端下沉（1.23%）、产业超长型（0.96%）、城投子弹型（0.91%）排名前三[10][13] 收益来源分析 - 票息收益止跌回升，二级债久期组合周度票息上行0.16bp，年化票息达2.02%，较年内低点扩大22.3bp[3][26][31] - 信用风格组合票息贡献率仍处于-25%至-5%区间，资本利得为主要拖累因素[3][26] - 城投策略票息收益稳定在0.035%-0.04%区间，二级债策略票息收益区间为0.034%-0.039%[28][30] 超额收益表现 - **近四周防御策略**：中短端二永债重仓策略显现防御属性，城投短端下沉（超额13.3bp）、商金债子弹型（7.2bp）、永续债下沉（6.6bp）超额收益显著[4][32] - **期限策略对比**： - 短端：存单策略跑赢基准，城投下沉策略超额转负[4][35] - 中长端：城投短端下沉连续两周跑赢基准约10bp，而城投久期策略超额-8.4bp（5月以来最低），哑铃型策略负偏离达17.9bp[4] - 超长端：城投超长型策略跑输基准近30bp，产业超长型和二级超长型负偏离控制在5bp内[4][42] - **金融债品种**：商金债子弹型策略超额收益升至年内最高[4][35] 策略配置方法 - 利率风格组合按80%利率债（10年期国债）+20%信用债配置，信用风格组合反之[12][46] - 信用债部分涵盖同业存单、城投债、二级资本债、产业债等，期限和评级策略分化明确（如子弹型聚焦1-3年期高评级，下沉策略采用AA-至AA+评级）[12][46] - 超长策略配置10年期品种，哑铃型策略采用1年期和10年期组合配置[12][46]

核心观点 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊·霍尔会议上发表超预期鸽派言论，强调经济风险而非通胀风险，并修订货币政策框架以优先“预防性行动”，强化了9月降息预期 [7] - 降息交易被大幅强化，美股上涨、美债收益率下跌、黄金上涨、美元指数下跌 [7] - 国内权益资产持续反弹，资产方向的持续性比价格高度更重要，在美元贬值预期和全球资产配置向确定性倾斜的背景下，国内权益资产的确定性和持续性有望提升 [7] - 大宗商品价格仍处低位，但流动性驱动向基本面驱动转换中可能回调，权益资产性价比高，长线看好科技，短期建议增配周期和消费方向 [7] 全球大类资产回顾 - 全球股市多数收涨，A股领跑，科创50涨13.31%，创业板指涨5.85%，深证成指涨4.57%，沪深300涨4.18%，上证指数涨3.49% [11][12] - 主要商品期货上涨：WTI原油涨1.4%，COMEX黄金涨1.08%，LME铜涨0.27%，LME铝涨0.05% [11][12][26] - 美元指数周跌0.14%至97.7156，非美货币升值，离岸人民币对美元升值0.25%，日元对美元升值0.13% [11] - 美债收益率下行：2Y美债收益率下行7BP至3.68%，10Y美债收益率下行7BP至4.26% [11] - 国内债券收益率上行：中债1Y国债收益率上行0.42BP至1.3707%，10Y国债收益率上行3.53BP至1.7818% [11] 国内权益市场 - 风格表现：成长>消费>周期>金融，日均成交额25477亿元，环比前值20780亿元大幅增加 [17] - 申万一级行业31个上涨，0个下跌，涨幅前五：通信涨10.84%，电子涨8.95%，综合涨8.25%，计算机涨6.50%，美容护理涨6.20% [17][18] - 涨幅靠后行业：房地产涨0.50%，煤炭涨0.92%，医药生物涨1.05% [17][18] 利率与汇率跟踪 - 资金面受税期走款和权益市场分流影响，短期利率从底部略升，DR007周均1.5217%，环比升6.99BP，但央行超额续作MLF（6000亿元操作，到期5000亿元）支撑流动性保持宽裕 [19][20][95] - 利率债收益率上行，1Y国债收益率收1.37%（+0.42BP），10Y国债收益率收1.78%（+3.53BP），债市呈“上有顶、下有底”震荡格局 [21][23] - 美债收益率下行，美联储鸽派转向强化降息预期，10Y美债收益率收4.26%（-7BP） [24] - 人民币走强，离岸人民币收7.1712，升值179.40基点，受美元指数下跌和中美利差收窄预期支撑 [25] 大宗商品跟踪 - 原油：WTI原油收63.66美元/桶，周涨1.4%，美国原油产量1338.2万桶/天（同比减1.8万桶/天），预计布伦特原油年内区间60-90美元/桶震荡 [26][29] - 黄金：伦敦金现收3371.24美元/盎司，周涨1.08%，美联储降息预期和避险需求支撑长期上涨逻辑 [42][43] - 金属铜：SHFE电解铜价格78758元/吨，周跌0.4%，LME伦铜9707.63美元/吨，铜精矿库存13.7万吨（环比升3.6%），供应紧缺但需求疲弱，预计震荡偏弱 [53][55] 行业高频与估值 - 行业高频：乘用车日均零售5.09万辆，环比增12.62%，同比增2.00%；BDI指数环比跌4.9%；30城商品房销售面积145万平方米，环比增15.5% [11][73][83] - 指数估值分位数：科创50（PE分位数100%）、上证50（85.46%）、沪深300（79.13%）、创业板指（27.99%） [87] - 行业估值分位数：周期中交通运输（PE分位数18.32%）、消费中农林牧渔（5.20%）、科技中通信（25.07%）、金融中房地产（PB分位数12.68%） [88][89] 市场流动性 - 融资余额21319.24亿元，周增831.62亿元；偏股混合型基金仓位76.16%，环比升0.93% [95][96] - 美国金融流动性指标减少326.1亿美元，SOFR利率降2BP至4.31%，货币市场宽松 [100]

核心观点 - AH溢价指数创近六年新低反映港股流动性充裕 但股指走弱主要受互联网权重板块结构性拖累 [1][4] - 港股估值处于历史低位 恒生指数PE(TTM)11.5倍 恒生科技PE(TTM)21.4倍 较2021年高点仍有较大提升空间 [4][18] - 三大积极因素共振将推动港股上行：AI技术突破催化科技成长 美联储降息带来外资回流 南向资金持续增配 [1][4][24] 市场表现分析 - 6月11日至8月22日恒生指数跑输沪深300指数8个百分点 恒生科技跑输创业板指27个百分点 [7] - AH溢价指数从6月19日131.54降至8月15日122.6 创2019年5月以来新低 [4][7] - 76%的AH两地上市股H股跑赢A股 平均超额收益约10个百分点 [7] - 钢铁 非银金融 通信等行业H股较A股超额收益均超25个百分点 [7] 结构性因素解读 - 港股软件服务及传媒行业市值占比57% 显著高于A股的23% [8] - 科技板块走弱主因：外卖补贴大战拖累盈利预期 AI应用端催化阶段性熄火 [4][8] - 算力政策利好和反内卷主题对A股催化作用更直接 [8] 估值优势 - 恒生指数PE历史分位数58% 恒生科技PE历史分位数20% 均低于标普500(93%) 德国DAX(79%)等全球主要指数 [18] - 纵向比较显示当前估值较2021年高点仍有较大提升空间 [18] AI产业催化 - 港股科技企业在多模态大模型领域具备领先优势 阿里 腾讯处于行业领先地位 [20][23] - 云厂商持续加码AI资本开支 腾讯 阿里 百度2025年第一季度资本开支同比显著增长 [24] - GPT-5和DeepSeek-V3.1等新一代模型发布提升产业预期 [23] - 新型政策性金融工具规模达5000亿元 重点投向新兴产业 [23] 资金面改善 - 5-7月末长线稳定型外资累计流入677亿港元 短线灵活型外资流入162亿港元 [24] - 美联储9月降息概率超70% 预计年内有2-3次降息 将改善流动性环境 [24] - 南向资金年内累计流入超8800亿元 预计全年净流入规模超1.2万亿元 [4][28] - 主动型公募预计增配2000-3000亿元 险资预计增配2500-4000亿元 [28] 投资主线 - 恒生科技为行情主线 受益AI全产业链布局和大模型技术优势 [30] - 科技出口管制松动改善基本面预期 外卖平台"补贴大战"担忧存在错杀可能 [30] - 港股红利资产受益政策强化分红和低利率环境 [30] - 新消费和创新药资产较A股具备稀缺性 [30]

核心观点 - A股市场在3800点后继续看多 市场有望持续上行 建议积极做多 [1][2][3] - 短期关注补涨机会 中长期关注科技自立、内需消费与红利个股三条主线 [4][56][57] 市场表现回顾 - 本周A股主要宽基指数普遍上涨 科创50涨幅最大达13.3% 上证50涨幅最小为3.4% [1][11] - 市场风格偏向成长 大盘成长上涨4.8% 大盘价值上涨1.6% [15] - 行业方面通信、电子、综合表现较好 涨幅分别为10.8%、8.9%和8.2% 房地产、煤炭、医药生物涨幅靠后 分别为0.5%、0.9%和1.0% [1][15] 市场上涨驱动因素 - 4月8日以来上证指数持续上行 突破去年高点 最大回撤率仅2.48% 截至8月22日收盘点位3826 [2][20] - 盈利稳定为基础 估值抬升为主因 估值扩张与三个因素相关："国家队"托底预期、中美关税摩擦阶段性缓和、中长期资金及活跃资金积极流入 [20] - 经济基本面保持稳定 二季度GDP同比增长5.2% 工业企业利润保持稳定 [20][24] - 中美经贸关系缓和 7月底斯德哥尔摩会谈后 美方对等关税24%部分及中方反制措施展期90天 [29][33] - 融资余额超2万亿元 但占A股总市值比例仅1.5%-2% 较2015年高点仍有较大上升空间 [34][43] 新出现的积极因素 - 美联储预计9月开启降息周期 CME Fedwatch显示9月降息25个BP概率为73.3% [46][47] - 公募资金发行回暖 4月以来偏股型基金发行数据好转 好于往年同期水平 [46][49] 估值水平分析 - A股整体估值处于历史中等水平 未出现明显透支 [3][32] - 截至8月22日 上证指数风险溢价和PB估值均处于2016年以来中等位置 [32][50] - 万得全A估值处于2010年以来历史中等偏高水平 [11][13] 配置方向建议 - 短期关注补涨机会 本轮行情可能以"轮动补涨"为主 [4][56] - 申万一级行业重点关注机械设备、电力设备 二级行业关注工程机械、化学纤维、自动化设备、商用车 [4][57] - 中长期三条主线：科技自立关注AI、机器人、半导体产业链、国防军工、低空经济 [4][62][63] - 内需消费关注补贴相关领域如家电、消费电子、港股汽车 以及线下服务消费如港股餐饮、旅游 [67][68] - 红利个股关注银行等高质量标的 保险与AMC频繁举牌低估值红利类公司 [70][71] 资金与流动性 - 政策支持中长期资金入市 要求大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 [34][74] - 4月调整保险资金权益类资产监管比例 上调5% 5月进一步调降股票投资风险因子10% [74]