报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年公司以“一切为了高质量销售”为核心，规划强化团队作风建设，落实各方面工作任务，当前市场环境及公司内部均处于调整期，公司持续推进模式转型，期待未来营收规模止跌企稳 [15] 各部分总结 业绩表现 - 2024财年实现营收14.2亿元，同比-49.7%；归母净利0.12亿元，同比-97.7%；2025年第一季度实现营收3.4亿元，同比-30.3%；归母净利0.32亿元，同比-56.8% [9] - 2025年第一季度营收同比-30.3%，基本回落至2019 - 2020年水平，销售净利率下滑-5.6pct至9.2%，毛利率同比-0.4pct，销售费率同比-6.2pct，管理费用（含研发）同比-5.0%，费率同比+3.0pct，利息收入回落0.42亿元，还原影响后归母净利同比下滑约13.8% [3] 产品销售情况 - 2024财年酒类收入14.1亿，同比-49.8%；内参系列收入2.4亿元，同比下滑67.1%，量、价同比-56.1%/-25.0%；酒鬼系列收入8.3亿元，同比下滑-49.3%，量、价同比-46.2%/-5.8%；湘泉及其他系列收入合计3.4亿元，同比下滑24.9% [9] 市场布局情况 - 2024财年省内、省外营收分别为6.4、7.8亿，同比下降45.9%、52.5%，省内聚焦建设长沙等4个市场，打造产品矩阵并设专职团队，省外选11个样板市场重点建设，年末经销商数量降至1326名，降幅25% [9] 财务指标情况 - 2024年末合同负债余额2.5亿，同比回落0.4亿元，年度收现比为1.03；销售净利率同比-18.5pct至0.9%，毛利率同比-7.0pct至71.4%，销售费率同比+10.7pct至42.9%，管理费用(含研发)同比+2.4%，费率同比+6.7pct至13.1% [9] 公司规划情况 - 产品布局梳理价值链，升级矩阵，构建“2+2+2”战略单品体系，对重点产品配额制管理，精简50%SKU；区域建设省内网格化分区，省外聚焦样板市场；渠道管理对客户分类分级，建设核心终端24000家，成立大企业业务发展部拓展团购业务 [15] 盈利预测情况 - 调整2025 - 2026年归母净利润预测为0.7、1.1亿元（前值为0.7、1.3亿元），新增2027年预测为1.5亿元，当前市值对应PE为213、128、91倍 [15] 财务预测表情况 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据，如2025E营业总收入12.22亿元，同比-14.14%，归母净利润0.66亿元，同比424.66%等 [16]

公司研究 证 券 研 究 报 告 水井坊（600779）2024 年报及 2025 年一季报点评 强推（维持） 开年经营稳健，开启战略新篇 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 5,217 | 5,349 | 5,696 | 6,308 | | 同比增速(%) | 5.3% | 2.5% | 6.5% | 10.8% | | 归母净利润(百万) | 1,341 | 1,365 | 1,449 | 1,658 | | 同比增速(%) | 5.7% | 1.8% | 6.1% | 14.5% | | 每股盈利(元) | 2.75 | 2.80 | 2.97 | 3.40 | | 市盈率(倍) | 17 | 16 | 15 | 13 | | 市净率(倍) | 4.3 | 3.6 | 3.1 | 2.7 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价 白酒 2025 年 05 月 05 日 目标 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2025年一季报业绩符合预期，2024年年报业绩低于预期，主要受硅片市场价格压力、新厂折旧增加及商誉减值影响 [7] - 2025Q1营收同比增长，毛利率环比承压，归母净利润环比改善；2024年硅片市场低景气，沪硅产业毛利率下降 [7] - 2024年300mm半导体硅片销量高增，但扩产项目亏损；200mm硅片价格承压，计提商誉减值 [7] - 高端硅片产品竞争力提升，2024年开发多款新产品并通过认证和销售 [7] - 调整盈利预测，考虑扩产和价格因素，下调2025 - 26年营收和归母净利润预测，新增2027年预测；采用PS估值，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月30日收盘价17.43元，一年内最高/最低27.34/12.41元，市净率4.1，股息率0.23%，流通A股市值47,415百万元 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产4.23元，资产负债率36.85%，总股本/流通A股2,747/2,720百万 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|3,388|6.2|-971|-620.3|-0.35|-9.0|-7.9|-49| |2025Q1|802|10.6|-209|-|-0.08|-11.4|-1.8|/| |2025E|4,610|36.1|-189|-|-0.07|8.6|-1.6|-253| |2026E|5,370|16.5|93|-|0.03|15.8|0.8|518| |2027E|6,540|21.8|309|233.9|0.11|19.1|2.5|155| [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3,190|3,388|4,610|5,370|6,540| |营业成本（百万元）|2,665|3,692|4,212|4,522|5,293| |主营业务利润（百万元）|511|-322|374|819|1,212| |营业利润（百万元）|179|-1,163|-191|92|338| |利润总额（百万元）|178|-1,164|-191|92|338| |净利润（百万元）|161|-1,122|-191|92|324| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|187|-971|-189|93|309| [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7][8][9] 报告的核心观点 - 卫宁健康2024年报及25Q1季报显示业绩情况，24年营收和归母净利润下滑，25Q1营收和归母净利润低于预期 [7] - 医疗IT短期承压，X业务亏损缩窄，降本增效显现，现金流储备稳健 [7] - WiNEX进入快速交付期，大模型产品持续增强，有望打开增长空间 [7] - 考虑行业复苏和新产品推广情况，下调2025 - 2026年收入和归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月30日收盘价10.24元，一年内最高/最低14.55/5.11元，市净率3.8，股息率0.20%，流通A股市值19,579百万元 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产2.68元，资产负债率30.44%，总股本/流通A股2,212/1,912百万 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|2,782|-12.1|88|-75.5|0.04|41.7|1.5|258| |2025Q1|345|-30.2|5|-68.2|0.00|34.5|0.1|-| |2025E|3,276|17.7|499|467.7|0.23|43.0|7.6|45| |2026E|3,811|16.4|625|25.2|0.28|43.4|8.8|36| |2027E|4,326|13.5|702|12.4|0.32|43.8|9.2|32| [6] 事件 - 卫宁健康发布2024年报及25Q1季报，24年营收27.82亿（-12.05%），归母净利润0.88亿（-75.45%），扣非净利润1.24亿（-62.66%）；25Q1营收3.45亿（-30.24%），归母净利润5.29百万元（-68.18%），扣非净利润4.77百万元（-45.06%） [7] 医疗IT业务情况 - 24年医疗IT行业收入24.45亿（-14.17%），毛利率45.06%（-2.92pct）；互联网医疗健康收入3.37亿（+7.83%），毛利率17.05%（-0.41pct） [7] 降本增效情况 - 24年销售/管理/研发费用率分别为12.3%/7.3%/9.5%亿，同比分别为 - 2.2/1.1/ - 1.0pct；24年经营活动现金流净额为4.08亿（+120.53%） [7] WiNEX产品情况 - WiNEX上线多家大型综合医院以及出海项目落地，信创方面全线产品和国产技术生态融合，累计获得600 + 信创认证 [7] 大模型产品情况 - 25年2月新发布WiNGPT2.8和医护智能助手WiNEX Copilot2.1，对接DeepSeek，截止24年底累计为20 + 用户部署大模型和AI应用，25年1 - 3月新增80 + 用户 [7] 核心假设变化 - 24年将软件销售和技术服务业务收入口径整合，下调2025 - 2026年软件销售收入预测为25.82、29.95亿元，原预测为29.25、34.41亿元；下调2025 - 2026年硬件销售收入预测为3.23、3.71亿元，原预测为5.77、6.34亿元 [8] 估值对比 |证券代码|公司名称|总市值（亿元，人民币）|2025E收入（亿元）|2026E收入（亿元）|2027E收入（亿元）|2025E PE|2026E PE|2027E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688246.SH|嘉和美康| - |40.7|1.04|1.60|39|25|21| |300451.SZ|创业慧康| - |88.3|1.11|1.76|79|50|42| |688579.SH|山大地纬| - |38.2|0.78|0.92|49|42|35| | - |平均| - | - | - | - |56|39|33| |300253.SZ|卫宁健康|226.5|4.99|6.25|7.02|45|36|32| [10] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3,163|2,782|3,276|3,811|4,326| |营业成本|1,741|1,623|1,866|2,158|2,433| |税金及附加|30|23|27|32|36| |主营业务利润|1,392|1,136|1,383|1,621|1,857| |销售费用|458|343|305|317|360| |管理费用|195|202|193|199|225| |研发费用|333|265|237|241|291| |财务费用|51|57|53|61|66| |经营性利润|355|269|595|803|915| |信用减值损失|-8|-86|-82|-119|-103| |资产减值损失|-137|-169|-13|-15|-18| |投资收益及其他|182|103|119|134|118| |营业利润|341|87|618|803|913| |营业外净收入|-1|0|0|0|0| |利润总额|341|87|618|803|913| |所得税|23|37|176|223|258| |净利润|318|50|442|580|656| |少数股东损益|-40|-38|-57|-45|-47| |归属于母公司所有者的净利润|358|88|499|625|702| [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司24年利润端超预期，达成股权激励考核目标，25Q1营收平稳增长，虽归母净利润同比下滑但毛利率延续扩张，运营能力出色，分渠道看电商毛利率大增、团购业务高速增长，作为高性价比科技家纺品牌契合当下趋势，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为41.93亿、46.13亿、50.77亿、55.96亿元，同比增长率分别为 - 0.4%、10.0%、10.1%、10.2% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为3.67亿、3.96亿、4.31亿、4.67亿元，同比增长率分别为 - 3.3%、8.0%、8.9%、8.5% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.40、1.51、1.64、1.78元/股，毛利率分别为41.4%、41.8%、42.1%、42.4%，ROE分别为12.3%、12.6%、12.9%、13.2%，市盈率分别为12、11、10、9 [6] 公司业绩情况 - 24年营收41.9亿元（同比 - 0.4%），归母净利润3.67亿元（同比 - 3.3%），扣非归母净利润3.33亿元（同比 + 1.77%），24Q4营收15.1亿元（同比 + 3.7%），归母净利润1.57亿元（同比 + 23.6%） [7] - 25Q1营收9.3亿元（同比 + 1.2%），归母净利润0.90亿元（同比 - 3.8%），扣非归母净利润0.76亿元（同比 - 9.8%） [7] - 24年度计划派发红利0.9元/股，现金分红总额2.33亿元，分红比例63.6%，对应4/30股价的静态股息率5.6%，还实施股份回购金额高达1.22亿元 [7] 毛利率与费用率情况 - 24年毛利率41.4%（同比 + 1.4pct），期间费用率30.7%（同比 + 0.9pct），最终归母净利率8.7%（同比 - 0.3pct） [7] - 25Q1毛利率43.9%（同比 + 2.5pct），期间费用率33.8%（同比 + 4.1pct），销售费用率26.4%（同比 + 3.1pct），最终归母净利率9.7%（同比 - 0.5pct） [7] 运营能力情况 - 24年末存货10.1亿元（同比 + 5.2%），存货周转天数145天（同比 + 3天），24年经营现金流净额5.2亿元（同比 + 4.6%） [7] - 25Q1期末存货10.8亿元（环比 + 0.7亿元），经营性现金流净流出0.7亿元 [7] 分渠道情况 - 线上：24年电商营收23.0亿元（同比 - 3.8%），贡献主营收占比55%，毛利率43%（同比 + 3.2pct） [7] - 线下：24年加盟营收13.3亿元（同比 + 1.5%），贡献主营收占比32%，毛利率37.4%（同比 - 0.5pct）；直营营收3.3亿元（同比 - 6.5%），贡献主营收占比8%，毛利率52.9%（同比 - 1.1pct）；含团购在内的其他渠道营收2.3亿元（同比 + 50.4%），毛利率34%（同比 + 1pct） [7] 估值与评级情况 - 上调25年、维持26年、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润4.0/4.3/4.7亿元（原25年为3.8亿元），对应PE为11/10/9倍 [7] - 参照可比家纺公司平均PE估值，给予25年14倍PE，目标市值54亿元，较4/30总市值有28%上涨空间，维持“买入”评级 [7]

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 依依股份(001206) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 依依股份：业绩增长靓丽，在手订单 饱满，25 年预期乐观 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 依依股份：Q1 经营稳健，关税短期扰动，长 期发展无虞 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 05 日 [Table_S 事件：公司发布 ummary] 24&25Q1 业绩。2024 年公司实现收入 17.98 亿元（同比 +34.4%），归母净利润 2.15 亿元（同比+108.3%）；单 24Q4 收入 4.82 亿 元（同比+37.2%），归母净利润 0.64 亿元（同比+304.4% ...

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 华旺科技(605377) | 投资评级 | 无评级 | | --- | --- | | 上次评级 | 无评级 | 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_Title] 华旺科技：纸价触底企稳，吨盈利稳步修复， 分红比例大幅提升 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 05 日 [Table_S 事件：公司发布 ummary] 2024 年报&2025 一季报。2024 年公司实现收入 37.68 亿 元（同比-5.2%），归母净利润 4.69 亿元（同比-17.2%），扣非归母净利润 4.34 亿元（同比-17.7%）；单 Q4 收入 9.17 亿元 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年改性塑料及特种工程塑料表现亮眼，业绩同比大幅增长，2025Q1改性塑料量利双增、绿色石化盈利改善，驱动业绩持续提升，新材料应用开发行业领先，新建项目逐步投产，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [2][4][8] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024年公司实现营业收入605亿元，同比增长26%；归母净利润8.25亿元，同比增长160%；经营活动现金流净额28.45亿元，同比增加18%；毛利率11.3%，同比-0.7个pct；净利率0.4%，同比提升0.3个pct [2] - 2024Q4公司实现营业收入200.5亿元，同比+47%，环比+17%；归母净利润1.4亿元，同比-55%，环比-53%；毛利率9.5%，同比提升1.8个pct，环比-1.3个pct；净利率-0.4% [2] - 2024年业绩改善原因一是改性塑料、特种工程塑料业务在多行业销量和毛利稳定增长，二是绿色石化板块加强与改性塑料板块协同，落实技改技措，优化产品结构，提升产能利用效率 [2] - 2025Q1公司实现营业收入157亿元，同比增长49%；归母净利润2.5亿元，同比增长138%；经营活动现金流净额2.4亿元，同比-5%；毛利率12.1%，同比-1.1个pct，净利率1.0%，同比提升0.7个pct [4] - 2025Q1经营业绩改善原因是改性塑料业务量利双增，绿色石化板块技改显效实现产能爬坡，带动石化产品收入及毛利同步提升 [7] 分板块情况 - 2024年改性塑料营收321亿元，同比增长19%，毛利率22.1%，同比下滑1.4个pct，销量同比+21%至255万吨 [3] - 2024年新材料板块营收37亿元，同比增长16%，毛利率15.8%，同比下降1.4个pct，销量同比+33%至24万吨 [3] - 2024年绿色石化板块营收114亿元，同比+22%，毛利率-6.4%，同比提升6.1个pct，销量同比+12%至154万吨 [3] - 2024年医疗健康板块营收5.6亿元，同比+46%，毛利率-34.2%，同比下滑5.4个pct [3] - 2025Q1改性塑料板块销售收入76亿元，同比+31%，销量60万吨，同比+25%；新材料产品销售收入8.7亿元，同比+32%，销量5.6万吨，同比+26%；绿色石化板块营收33亿元，同比+127%，销量45万吨，同比+119% [7] 资产减值损失 - 2024年公司计提资产减值损失合计5.4亿元，包括绿色石化板块部分产品及原材料计提存货跌价准备1.6亿元，医疗健康板块和绿色石化板块部分装置计提资产减值准备1.8亿元，宁波金发确认减值准备2.0亿元 [3] 新材料应用与项目 - 新材料板块多系列新规格LCP、高性能半芳香聚酰胺和PEEK、新一代无卤阻燃半芳香聚酰胺、新型长碳链聚酰胺和纤维级LCP树脂等有广泛应用，解决关键问题，实现国产替代 [8] - 年产0.6万吨PPSU/PES装置已于2024年6月投产，已具备满产能力并稳定运行；年产1.5万吨LCP合成树脂项目预计2025Q2逐步投产；稳步推进年产1万吨生物基BDO项目和10万吨生物基改性树脂扩建项目；环烯烃共聚物（COC）及其关键单体降冰片烯（NB）产品关键生产技术获进展，已实现对外销售 [8] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为646、737、828亿元，归母净利润分别为13.66、18.20、23.37亿元，对应PE分别为21、16、12倍 [8] 分产品经营数据 - 展示了改性塑料、新材料、绿色石化、医疗健康、贸易品等产品2023 - 2025年部分时间的营收、销量、均价、毛利、毛利率等数据 [11] 公司财务数据 - 展示了2024 - 2027年公司盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等指标及利润表、资产负债表、现金流量表相关数据 [13][14][17][21][24][25]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 行业需求走弱下公司积极调整经营思路，围绕B端高质中价、C端高质中高价推新优化产品矩阵扩充营收增量，渠道端推动渠道下沉深挖潜力，拥抱大B及新零售渠道提升市占率，中长期发展趋势向好 [11] - 考虑行业景气度更新盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业收入162.66/176.19/192.11亿元，同比增长7.5%/8.3%/9.0%；归母净利润15.93/17.72/19.88亿元，同比增长7.3%/11.2%/12.2%；当前股价对应PE分别为14/13/11倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1营收36.00亿元（-4.1%），归母净利润3.95亿元（-10.0%），扣非归母净利润3.43亿元（-18.3%） [10] - 24Q4营收40.50亿元（+7.3%），归母净利润4.38亿元（+22.8%），扣非归母净利润3.58亿元（+5.9%） [10] - 24年营收151.27亿元（+7.7%），归母净利润14.85亿元（+0.5%），扣非归母净利润13.60亿元（-0.5%） [10] 产品与区域收入情况 - 25Q1速冻调制食品/速冻菜肴/速冻米面收入分别同比-2.4%/-12.5%/+3.2%，受行业需求走弱和春节错期影响；24Q4 + 25Q1营收同比增长1.6%；分区域看，华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外收入分别同比-9.3%/+1.6%/+3.7%/+0.9%/+8.6%/-13.4%/-8.8%/-3.1% [10] - 24年速冻调制食品/速冻菜肴/速冻米面收入分别同比+11.4%/+10.8%/-3.1%，米面受行业竞争加剧影响表现较弱；拆分量价，速冻调制销量/吨价分别同比+13.5%/-1.8%，锁鲜装预计双位数增长，火山石烤肠、鱼籽福袋表现较好；速冻菜肴销量/吨价分别同比+24.9%/-11.3%，小酥肉预计双位数增长；分区域看，华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外收入分别同比+6.4%/+5.4%/+7.4%/+9.1%/+7.0%/+14.4%/+13.5%/+30.8% [10] 盈利指标情况 - 25Q1毛利率同比下降3.2pct至23.3%，因渠道促销力度提升和规模效应走弱；销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.72/-0.34/-0.05/+0.35pct，部分对冲毛利率下降影响，归母净利率同比下降0.7pct至11.0% [10] - 24年毛利率同比提升0.1pct至23.3%；销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.07/+0.60/-0.03/+0.17pct，管理费率上升因股权激励费用、H股上市前置咨询费用增加，归母净利率同比下降0.7pct至9.8% [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15127|16266|17619|19211| |收入同比（%）|7.7%|7.5%|8.3%|9.0%| |归属母公司净利润（百万元）|1485|1593|1772|1988| |净利润同比（%）|0.5%|7.3%|11.2%|12.2%| |毛利率（%）|23.3%|22.7%|23.0%|23.3%| |ROE（%）|11.5%|11.7%|12.2%|12.8%| |每股收益（元）|5.08|5.43|6.04|6.78| |P/E|16.04|14.04|12.63|11.25| |P/B|1.85|1.64|1.54|1.44| |EV/EBITDA|9.13|7.73|6.99|6.24| [13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、非流动资产、负债、收入、成本、现金流等项目及变化情况 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度的表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司聚焦核心品类，结构调整提升盈利能力，完善中高端产品矩阵并多渠道布局，有望打开新成长空间，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持买入评级 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入29.83亿元（yoy + 4.53%），归母净利润3.12亿元（yoy + 22.60%），扣非归母净利润2.75亿元（yoy + 36.74%），经营活动产生的现金流量净额6.63亿元（yoy + 68.43%）；2025Q1实现营业收入7.38亿元（yoy - 8.59%），归母净利润0.91亿元（yoy - 9.68%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为35.38、41.48、48.46亿元，同比增速分别为18.6%、17.2%、16.8%，实现归母净利润为3.98、4.85、5.84亿元，同比分别增长27.7%、21.8%、20.3%，对应2025年4月30股价，PE分别为18、14、12倍 [2][3] 业务分析 - 2024年康复辅具类产品收入11.04亿元（yoy + 42.77%），毛利率61.15%（yoy + 13.18pp）；医疗护理类产品收入8.01亿元（yoy + 8.22%），毛利率54.01%（yoy + 4.29pp）；健康监测收入4.89亿元（yoy - 16.7%）；呼吸支持业务收入下滑41.35%达2.67亿元 [2] - 2024年线上业务收入19.90亿元（yoy + 8.94%），线下业务收入8.51亿元（yoy - 3.12%）；境外业务收入5915万元（yoy + 18.61%） [2] 盈利能力与费用率 - 2024年销售毛利率提升8.58pp为51.86%，销售净利率为10.47%（yoy + 1.61pp） [2] - 2024年销售费用率提升6.67pp达32.63%，管理费用率和研发费用率分别为4.07%（yoy + 0.18pp）、3.23%（yoy - 0.78pp） [2] 产品与渠道布局 - 2024年推出百余款新品，完善中高端产品矩阵 [2] - 渠道网络纵深布局，线上兴趣电商渠道增速显著，海外业务处于开拓初期，有望打开新成长空间 [2]