报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 先健科技是结构心+外周介入高值耗材领域领军企业，主营业务呈"3+N"布局，2024年营收13.04亿元，同比增2.88%，专利布局2426项，外延BD项目有望拓展版图 [3] - 2024年价格调整致公司收入及利润下滑，预计25H2出清，公司秉承"创新"+"国际化"战略，国际化业务加速，多款二代主动脉支架、IBS冠脉铁基支架及电生理海外经销权将带来收入增量 [4] - 元心科技研发铁基可吸收材料，其铁基可吸收支架性能与雅培Xience Primes相当，有望颠覆冠脉支架治疗格局，IBS相关产品有望25 - 26年获批 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为14.03/15.28/17.36亿元，同比增长8%/9%/14%；归母净利润分别为3.16/3.88/5.26亿元，同比增长42%/23%/35%，首次覆盖给予"买入"评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 国内心血管介入领导者 - 公司1999年成立于深圳，2011年在港交所上市，业务覆盖三大核心领域，专注结构心和外周血管病，产品销全球100多国，是高度国际化的三类介入医疗器械企业 [15][16] - 公司治理架构合理，股权结构分散，实控人谢粤辉持股14.99%，具备丰富管理经验 [19][20] - 公司经营稳健增长，2020 - 2024年营收年均复合增速19.4%，2024年同比增3%，利润受政策影响下滑，毛利率稳定在75%以上，净利率短期调整，研发投入增加 [24][27] - 2024年外周血管病业务营收7.51亿元，结构性心脏病业务营收5.28亿元，起搏器电生理业务占比低于5%，海外收入占比约26.6%且逐年提升 [29] 结构心及外周血管综合性企业 - 预计2030年全球结构性心脏病介入医疗器械市场达481亿美元，中国达491亿元，主要产品为各类封堵器 [31] - 先心封堵器市场国产头部垄断，公司位列第一梯队，全球市场2020 - 2030年年复合增长率6.4%，中国为8.4%，公司多款产品获CE注册证 [34][36][38] - 左心耳封堵器市场巨大，全球2020 - 2030年年复合增长率17.9%，中国为37.2%，公司产品上市早，占据25%市场份额，两款产品有优势 [40][42] - 主动脉夹层死亡率高，TEVAR是治疗胸主动脉疾病重要手段，我国胸/腹主动脉支架市场规模稳步增长，公司形成全产品矩阵，多款创新产品打破空白 [46][54][55] - 周围血管疾病常见，我国深静脉血栓发病率约0.13%，腔静脉过滤器可防肺动脉栓塞 [57][58][60] - 冠心病患者增多，PCI是主流治疗手段，公司IBS冠脉支架是全球首创，产品力与外资相当，预计25 - 26年获批注册证 [63][68] 国际化渐入佳境，内生外延双轮驱动 - 公司国际化进度加快，2024年海外收入同比增26.0%，占比26.6%，预计25 - 27年海外增速维持30%，收入来自主动脉支架产品获批及电生理业务 [71][72] - 公司增资1.5亿元持有剑虎医疗30%股权，进军电生理领域，剑虎医疗有核心技术和产品，形成一体化方案 [77][78] 盈利预测与投资建议 - 公司业务分三大板块，预计2025 - 2027年营业收入分别为14.03/15.28/17.36亿元，同比增长8%/9%/14%；归母净利润分别为3.16/3.88/5.26亿元，同比增长42%/23%/35% [80][83] - 选取归创通桥、沛嘉医疗、微创脑科学对比，H股可比公司2025 - 2027年市盈率均值为36/26/26倍，公司为31/25/19倍 [81] - 看好公司行业地位、产品力及发展潜力，首次覆盖给予"买入"评级 [83]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7][15] 报告的核心观点 - 2025Q2公司营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为58.89、13.95、13.12亿元，同比+34.10%、+30.75%、+21.17%，业绩位于预告中值附近；特饮增速放缓，新品补水啦延续高增长，果之茶表现亮眼；广东大本营市场增长稳健，华北等北方市场表现出色；公司构建起“双引擎+多品类”产品矩阵，正成长为综合性饮料集团，海外布局推进，东南亚增量可期，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 事件 - 2025H1公司收入107.37亿元，同比+36.37%；归母净利润23.75亿元，同比+37.22%；扣非净利润22.70亿元，同比+33.02% [13] - 2025Q2营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为58.89、13.95、13.12亿元，同比+34.10%、+30.75%、+21.17%，业绩位于预告中值附近 [13] - 分品类看，2025Q2能量饮料、电解质饮料、其他饮料收入分别为44.60、9.23、5.03亿元，同比+18.77%、+190.05%、+61.78%，电解质饮料与其他饮料收入占比提升至24.2% [13] - 分区域看，2025Q2广东、华东、华中、广西、西南、华北、线上、重客及其他收入分别同比+19.5%、+34.0%、+29.0%、+31.2%、+22.9%、+74.1%、+53.6%、+40.3% [13] 成本与费用 - 2025Q2毛利率略降、费用投放增加，短期归母净利率下降；毛利率45.70%，同比-0.35pct，预计受产品结构影响 [14] - 2025Q2销售、管理、财务费用率同比+0.50、+0.29、+0.57pct；销售费用率增加因销售人员薪酬增加、冰柜投放加大、广告宣传费用增加 [14] - 2025Q2扣非归母净利率22.27%，同比-2.38pct [14] 评级与预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为209.73、259.01、309.61亿元，同比增长32.42%、23.49%、19.53%；归母净利润分别为45.09、57.09、69.72亿元，同比增长35.53%、26.62%、22.13%，对应CAGR为27.97%，对应2025 - 2027年PE估值分别为33、26、21X [15] - 公司构建起“双引擎+多品类”产品矩阵，成长为综合性饮料集团，海外布局推进，东南亚增量可期；考虑产品结构、规模效应和成本因素，预计盈利水平有提升空间，维持“买入”评级 [15]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [15] 报告的核心观点 - 看好公司在产学研结合方面的努力，核心竞争力有望逐步增强；看好公司新基地的建设及现有基地的提质增效，有望为公司开辟新成长曲线 [15] 报告关键信息总结 财务指标 - 2023 - 2027 年公司营业收入分别为 23.74/24.71/27.00/29.37/32.29 亿元，增长率分别为 -24.1%/4.1%/9.3%/8.8%/9.9%；归母净利润分别为 2.74/2.65/3.11/3.74/4.65 亿元，增长率分别为 -22.3%/-3.1%/17.1%/20.2%/24.5% [1] - 2024 年公司农业农药/锂电材料板块收入分别为 22.52/2.19 亿元，同比变化为 16.94%/-51.25%，毛利率分别为 28.35%/2.31%，同比变化为 0.57/1.18pcts [3] - 2025 年 1Q 公司农业农药板块收入为 3.48 亿元，锂电材料板块收入为 0.14 亿元 [9] 重大事件 - 2025 年 4 月 28 日，公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年收入为 24.71 亿元，同比上升 4.06%；归母净利润为 2.65 亿元，同比下降 3.06%；1Q25 收入为 4.31 亿元，同比上升 25.44%；归母净利润为 0.57 亿元，同比上升 483.78% [1][2] - 2025 年 5 月 29 日，公司发布股票激励计划，拟授予的限制性股票数量为 1676.00 万股，约占草案公告时公司股本总额的 3.00% [2] - 2025 年 7 月 15 日，公司发布回购股份进展公告，已累计回购 100 万股，回购金额为 695.06 万元，实际回购价格区间为 6.88 - 6.99 元/股 [2] 业务分析 - 农药业务：2024 年产能过剩致大部分农药品种价格同比跌幅大，行业景气度触底，公司实施差异化、阶梯式定价策略，巩固传统市场并开发新客户，农药销量增长减轻价格下跌对盈利的冲击 [3] - 锂电业务：2024 年锂电行业探底回升，低端、落后产能淘汰后头部企业市占率提升，公司子公司海利锂电在产能规模等方面有影响力，细分市场占行业前十地位 [3] 应对策略 - 销售层面：实施差异化、阶梯式定价策略，强化客户管理，与跨国公司合作开拓国际市场；巩固传统市场，强化海外市场渠道布局，在多国取得产品登记权，新增客户 273 个 [10] - 技术层面：依托湖南化工研究院实现产研一体化，加快新产品、新工艺研发，储备核心技术，与多方合作开发新产品，2024 年有多项科技成果及专利进展 [11] 基地建设 - 新基地：宁夏基地部分生产装置 2024 年 9 月投料试车成功，目前装置运行稳定；受疫情、天气及市场因素影响，海利宁夏项目预计达到可使用状态时间延期至 2025 年 12 月 31 日 [13] - 现有基地：对常德和贵溪基地现有生产装置提质改造，提升稳定性和节能减排效应，海利贵溪项目 2024 年底达到预定可使用状态 [13]

报告公司投资评级 - 买入 | 上调 [1] 报告的核心观点 - 25H1业绩同比高增长，股权激励深度绑定核心管理层，医疗专项订单超预期增长，电子洁净订单初现端倪，下半年电子订单有望快速放量，明后年呈加速趋势，带来业绩稳健增长 [4] - 电子洁净前景广阔，国内洁净市场规模大，公司处于第一梯队，在医疗洁净领域有品牌优势，具备切入电子洁净业务的能力，有望带来第二增长曲线 [5] 公司基本情况 - 最新收盘价33.19元，总股本1.06亿股，流通股本0.71亿股，总市值35亿元，流通市值23亿元，52周内最高/最低价为33.19/15.69元，资产负债率57.3%，市盈率52.68，第一大股东为谭平涛 [3] 业绩情况 - 25H1收入8.35亿（+50.7%），归母利润1868万（+273%）；单Q2营收5.4亿元（+66.45%），归母利润4764万元（+123.63%） [4] 股权激励情况 - 2025年净利润不低于1亿，2026年不低于1.5亿 [4] 订单情况 - 截止中报期末，在手订单38.27亿元，主要为净化集成业务订单，其中医疗专项订单25.37亿元、实验室订单7.74亿元、电子洁净订单1.21亿元 [4] 市场情况 - 国内洁净市场规模有望超5000亿，电子洁净室相关占比约达54%，2024年电子洁净室市场规模预计达1657亿元 [5] 盈利预测与估值 - 预测2025 - 2027年EPS值分别为1.52/2.18/3.14元/股，现价对应PE分别为21.85/15.23/10.56倍 [6] 财务指标情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,708|2,504|3,307|4,151| |增长率(%)|6.64|46.59|32.09|25.53| |EBITDA（百万元）|142|292|398|526| |归属母公司净利润（百万元）|67|160|230|332| |增长率(%)|-37.75|140.09|43.45|44.24| |EPS(元/股)|0.63|1.52|2.18|3.14| |市盈率（P/E）|52.46|21.85|15.23|10.56| |市净率（P/B）|1.95|1.89|1.68|1.45| |EV/EBITDA|16.04|14.08|10.81|8.09| [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司Q2收入和利润降速主要因空调业务承压，冰洗在蒙特雷工厂减亏、结构改善和降本增效下盈利显著改善，三电裁员影响落地，后续海外新兴挖潜和渠道精细化仍可期 [11] - 基于公司最新业绩表现，调整2025 - 2027年盈利预测，预计收入分别为984.49亿、1040.69亿、1095.18亿元，同比增长6.1%、5.7%、5.2%，归母净利润分别为35.61亿、37.78亿、40.03亿元，同比增长6.4%、6.1%、5.9%，对应PE为10.6、10.0、9.4X，维持“买入”评级 [11] 公司业绩情况 - Q2收入245.02亿元（同比 - 2.6%），归母净利润9.49亿元（同比 - 8.3%），扣非归母净利润8.10亿元（同比 - 6.4%）；H1收入493.40亿元（同比 + 1.4%），归母净利润20.77亿元（同比 + 3.0%），扣非归母净利润18.18亿元（同比 + 6.7%） [9] 各业务收入分析 分区域 - 预计Q2内销基本持平，外销同比约 + 5%，较25Q1外销有所降速（25Q1内销基本持平，外销 + 20% +） [9] 分产品 - 预计Q2收入增速排序为冰洗 > 家空 > 央空，家家降速居前 [9] - 央空预计Q2同比高个位数下滑（25Q1预计同比低个位数增长），降速主因内销承压（25Q1预计内销同比略增） [6] - 家空预计Q2同比低个位数下滑（25Q1预计同比约 + 15%），内销中个位数下滑，外销中个位数增长，较25Q1内销承压、外销降速（25Q1内销略增，外销 + 30% +） [6] - 冰洗预计Q2同比低个位数增长（25Q1预计同比中高个位数增长），边际降速主要来自外销，Q2内销低个位数下滑，外销高个位数增长（Q1内销低个位数下滑，外销双位数增长） [6] - 三电预计Q2同比双位数增长，较Q1有所提速（Q1预计同比低个位数下滑） [6] 利润分析 毛利率 - Q2毛利率为21.55%（同比 + 1.1pct） [10] - 空调H1毛利率同比 - 1.6pct，预计Q1毛利率同比改善，Q2有所承压 [10] - 冰洗H1毛利率同比 + 2pct，预计Q1毛利率同比略降，Q2有所改善，改善主要来自蒙特雷工厂产能利用率提升、结构改善和降本增效 [10] 归母净利率 - Q2归母净利率为3.9%（同比 - 0.2pct），预计承压来自空调业务和三电业务受汇兑及裁员影响，冰洗业务同比 + 1.5pct有所改善 [10] 公司人事变动 - 公司发布关于拟变更董事、变更总裁并选举职工董事的公告，选举殷必彤先生为职工代表董事，提名方雪玉女士为执行董事候选人，聘任高玉玲女士为总裁，殷先生为空气事业部总裁，方女士为海外业务负责人 [8]

2025Q2 业绩符合预期 汽车整椅业务可期 2025 年 07 月 31 日 事件：公司披露 2025 半年报：2025H1 实现营收 9.16 亿元，同比-7.2%；归母 净利 0.78 亿元，同比+26.0%；扣非归母净利 0.77 亿元，同比+35.6%。 ➢ 2025Q2 业绩符合预期 汽车整椅业务可期。公司 2025Q2 实现营收 4.83 亿元，同比+15.6%/环比+11.6%；归母净利 0.45 亿元，同比+50.7%/环比 +37.2%；扣非归母净利 0.44 亿元，同比+51.5%/环比+33.7%。公司收入及利 润实现同环比高增，我们分析主要系客户销量影响，跟踪核心客户赛力斯 2025Q2 销量 4.5 万辆，同比+8.9%/环比+141.1%；利润同比增长主要系公司 持续推行精益生产化管理，不断提高生产效率。新业务端：1）汽车整椅：已组 建了一支汽车座椅领域自身专家团队，且公司高标准打造的研发实验室已正式投 入使用，正与多家头部车企及新势力推进整椅方案的定制开发谈判中；2）机器 人：公司已完成机器人关键部件开发的第一阶段的技术储备，已经启动了跨学科 高端人才引进计划及专业团队建设，机 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 宁德时代2025年上半年业绩好于预期，量利保持稳健，受益于固态新技术创新，预计2025 - 2027年归母净利分别达700、839、959亿元，对应18、15、13xPE，维持买入评级 [1][3] 相关目录总结 业绩简评 - 2025年上半年收入1789亿元，同比+7%；归母305亿元，同比+33%；扣非272亿元，同比+36% [1] - 二季度收入942亿元，同比/环比+8%/11%；归母165亿元，同比/环比+34%/18%；扣非154亿元，同比/环比+42%/30%，毛利率、扣非净利率分别26%、19%，净利率同比/环比+4/2pct [1] 经营分析 量 - 上半年/二季度出货275/150GWh，二季度同比/环比+36%/20%，预计动/储分别80%/20%，国内/海外各50%，欧洲、中东需求超预期，美国上半年抢装透支有限 [1] 价 - 二季度均价0.56元/Wh，上半年动力/储能分别0.60/0.52元/Wh，同比/环比-17%/9%，储能降幅扩大，系原材料降本、行业竞争等 [1] 利 - 上半年/二季度净利为0.08元/Wh，同比/环比-14%/持平，系单价下滑，归母、扣非仍稳健，因回收板块、专利授权等贡献利润大幅增厚 [2] 库存 - 上半年商品库存余额253亿元，测算近1个月（45GWh），同比+40%，系海外中转量增等，仍维持88天周转天数 [2] 现金流/资本开支 - 二季度经营现金流净额258亿元，同比/环比+57%/-21%，系二季度集中支付税费致现金流出激增，上半年资本开支202亿元，同比+46% [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司归母净利分别700、839、959亿元，对应18、15、13xPE，维持买入评级 [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|400,917|362,013|458,145|538,327|624,274| |营业收入增长率|22.01%|-9.70%|26.55%|17.50%|15.97%| |归母净利润(百万元)|44,121|50,745|70,029|83,900|95,889| |归母净利润增长率|43.58%|15.01%|38.00%|19.81%|14.29%| |摊薄每股收益(元)|10.030|11.524|15.360|18.402|21.031| |每股经营性现金流净额|21.10|22.03|30.26|34.11|38.30| |ROE(归属母公司)(摊薄)|22.32%|20.55%|24.11%|24.62%|24.07%| |P/E|16.28|23.08|18.04|15.06|13.18| |P/B|3.63|4.74|4.35|3.71|3.17|[7] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|2|16|35|58|141| |增持|0|0|1|3|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.03|1.05|1.00|[11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年7月28日公司发布半年度报告，上半年营收和归母净利润同比大幅增长，25Q2归母利润因出售股权高于扣非利润 [6] - TIDES业务高景气带动化学业务增长，测试和生物业务企稳，截至6月末持续经营业务在手订单同比大增 [6] - 海外业务重回高增长，公司上调全年业绩指引，预计持续经营业务收入重回双位数增长 [6] - 公司作为国内一体化CXO龙头，TIDES业务有望带动业绩持续增长，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长50.28%、5.30%、21.98% [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为392.41亿元、441.17亿元、504.36亿元、576.15亿元，收入增长率分别为 - 2.73%、12.43%、14.32%、14.23% [2] - 归母净利润分别为94.50亿元、142.02亿元、149.55亿元、182.41亿元，利润增速分别为 - 1.63%、50.28%、5.30%、21.98% [2] - 毛利率分别为41.48%、44.19%、45.20%、46.09% [2] - 摊薄EPS分别为3.29元、4.94元、5.21元、6.35元 [2] 事件分析 - 2025H1实现营业收入208.0亿元，同比 + 20.6%，归母净利润85.6亿元，同比 + 101.9%，扣非净利润约55.8亿元，同比 + 26.5% [6] - 25Q2实现收入111.4亿元，同比 + 20.4%，归母净利润48.9亿元，同比 + 112.8%，扣非净利润32.5亿元，同比 + 36.7% [6] - 化学业务2025H1收入163亿元，同比 + 33.5%，TIDES业务25H1收入50.3亿元，同比 + 141.6%，在手订单同比 + 48.8% [6] - 测试业务25H1收入26.9亿元，受市场价格因素影响，毛利率24.71%，同比下滑12.1pct [6] - 生物学业务25H1收入12.5亿元，同比 + 7.1%，毛利率35.04%，同比下滑1pct [6] - 25H1来自美国客户收入140.3亿元，同比增长38.4%；欧洲客户收入23.3亿元，同比增长9.2%；中国客户收入31.5亿元，同比下降5.2%；其他地区客户收入9.0亿元，同比增长7.6% [6] 附录（财务预测表） 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为386.90亿元、516.73亿元、690.49亿元、897.99亿元，非流动资产分别为416.36亿元、411.91亿元、399.53亿元、384.99亿元 [7] - 资产总计分别为803.26亿元、928.64亿元、1090.01亿元、1282.98亿元，负债合计分别为212.40亿元、217.40亿元、235.97亿元、256.20亿元 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为124.07亿元、165.74亿元、179.64亿元、213.90亿元 [7] - 投资活动现金流分别为 - 55.18亿元、 - 17.28亿元、 - 16.61亿元 [7] - 筹资活动现金流分别为 - 38.32亿元、 - 21.15亿元、 - 8.95亿元、 - 11.43亿元 [7] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为392.41亿元、441.17亿元、504.36亿元、576.15亿元，营业成本分别为229.65亿元、246.20亿元、276.40亿元、310.59亿元 [8] - 净利润分别为95.68亿元、143.74亿元、151.36亿元、184.62亿元 [8] - 主要财务比率方面，营业收入增长率、营业利润增长率、归属母公司净利润增长率等指标呈现不同变化趋势 [8]

报告公司投资评级 - 强推（维持） [2] 报告的核心观点 - 苏试试验2025年H1业绩超预期，新技术新行业奠定长期增长基础 [2] - 考虑下游资本开支节奏变化，适当下调收入端预期，但利润端增长弹性大，给予公司2025年40XPE，目标价约24.22元，维持“强推”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E营业总收入分别为20.26亿、22.71亿、26.01亿、29.84亿元，同比增速分别为-4.3%、12.1%、14.5%、14.7% [4] - 2024 - 2027E归母净利润分别为2.29亿、3.08亿、3.79亿、4.61亿元，同比增速分别为-27.0%、34.2%、23.2%、21.5% [4] - 2024 - 2027E每股盈利分别为0.45、0.61、0.75、0.91元，市盈率分别为37、27、22、18倍，市净率分别为3.2、3.2、2.9、2.6倍 [4] 公司基本数据 - 总股本50,854.78万股，已上市流通股50,514.34万股，总市值83.91亿元，流通市值83.35亿元 [5] - 资产负债率42.02%，每股净资产5.16元，12个月内最高/最低价为17.90/9.40元 [5] 业绩情况 - 2025Q2公司实现收入5.61亿元，同比+18.4%；归母净利润0.76亿元，同比+26.1%；扣非归母净利润0.75亿元，同比+37.1%，收入及利润增速均超市场预期 [8] 毛利率与净利率 - 25H1毛利率41.88%，同比-3.16pct，净利率13.51%，同比+0.27pct [8] - 25H1销售/管理/财务/研发费用率分别为7.35%/11.49%/1.55%/8.18%，同比分别-0.12pct/-1.08pct/-0.33pct/-0.23pct [8] - 25H1公司信用减值转回1192万元，24H1信用减值损失431万元，预计系公司应收账款收回所致，对利润产生正贡献 [8] 各板块收入与毛利率 - 25H1公司设备/试验服务/集成电路分别实现收入3.1/4.87/1.55亿元，同比分别+6.32%/+5.75%/+21.01% [8] - 25年H1设备/试验服务/集成电路毛利率分别为26.6%/55%/36.5%，同比分别-4.66pct/-0.79pct/-6.38pct [8] 业务拓展 - 拓展热真空试验设备，持续布局商业航天、集成电路等产业链，设备板块针对多行业迭代推进新品研发，热真空试验设备已完成交付进入小批量生产阶段 [8] - 试验服务板块深入探索多领域，未来测试需求有望随卫星互联网星座组网需求增加而快速增长 [8] - 集成电路板块25H1完成深圳实验室扩建，成立汽车电子可靠性验证中心，未来收入及盈利能力具备增长弹性 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 预计百度集团25Q2总收入同比下降4.2%至325.2亿元，百度核心总收入同比下降3.6%至257.2亿元；核心非GAAP下经营利润40.3亿元，同比减少42.5%，经营利润率15.7%；非GAAP净利润41.9亿元，净利率12.9%；高利润率广告业务承压，集团业绩处于底部 [1] - 考虑广告主需求恢复、行业竞争、AI改造影响变现等因素，下调2025 - 27年公司Non - GAAP归母净利润预测，下调公司25年估值倍数及目标价至109.4港元；AI大模型行业需求旺盛，百度云业务预计保持较快增速，关注AI搜索变现进展 [4] 各目录总结 在线营销业务 - 预计25Q2百度核心收入257.2亿元，同比下降3.6%，在线营销服务营收同比下滑15.7%，受搜索AI化改造阶段性影响，25年后续随着产品能力完善与商业化路径拓展，收入有望探底回升 [2] - 搜索产品与交互方式全面升级，AI体验深化，新版百度搜索框支持多模态提问，搜索结果转变，AI助手拓展场景，搜索开放平台接入众多服务与应用 [2] - 百度上线无广告智能搜索App“TizzyAI”，主打AI驱动内容聚合与逻辑推理，搜索纯净度与内容结构化能力较好 [2] 非在线营销业务 - 预计25Q2百度核心的非在线营销业务收入95.4亿元，同比增长27%，云业务贡献较高增量 [3] - 萝卜快跑延续增长态势，出海进程加快，25Q1订单量达140万，同比增长75%，截至5月累计提供出行服务超1100万次；7月15日与Uber达成战略合作，计划年内在亚洲与中东部署数千辆第六代无人车 [3] - 文心大模型技术持续演进，4.5 Turbo与X1 Turbo降低推理成本，4.5 Turbo多模态能力达GPT - 4.1水准，X1 Turbo表现为行业较高水平，或推动企业部署意愿提升；公司在模型、平台与基础设施层具备全栈式AI能力 [3] - 7月百度发布新一代数字人技术“NOVA”，内置AI大脑具备多智能体协同与直播决策功能，集成多种能力，有望提升自然性，支持双人互动并复刻真实主播风格 [3] - 传统内容产品持续AI化，To C场景渗透率稳步提升，4月“沧舟OS”系统推出，落地于百度文库与百度网盘，提供AI笔记和智能出题等功能；截至4月，文库AI月活达9700万，网盘AI月活超8000万 [3] 盈利预测、估值与评级 - 下调2025 - 27年公司Non - GAAP归母净利润预测分别至180/198/223亿元人民币，相对上次预测分别 - 28.4%/ - 27.4%/ - 26.3% [4] - 下调公司25年估值倍数广告/智能云/其他业务至10.0x PE/2.5x PS/2.5x PS，下调目标价至109.4港元 [4] 公司盈利预测与估值简表 - 给出2023 - 2027E营业收入、营业收入增长率、Non - GAAP归母净利润、Non - GAAP归母净利润增长率、Non - GAAP EPS、Non - GAAP PE等指标数据 [5] 财务报表与盈利预测 - 利润表给出2023 - 2027E营业收入、营业成本、销售费用等多项指标预测数据 [16] - 现金流量表给出2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动产生现金流等数据 [16] - 资产负债表给出2023 - 2027E总资产、流动资产、总负债等数据 [17]