投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [5] 核心观点 - 行业面临量价下行压力，公司三季度业绩环比承压 [5] - 公司2025年三季报显示，前三季度实现收入61298亿元，同比下降1006%，归母净利润6305亿元，同比增长2128% [7] - 单三季度实现收入20006亿元，同比下降1142%，归母净利润1937亿元，同比增长341% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9706、10097、10898亿元 [7] 市场表现与基本数据 - 截至2025年11月04日，公司收盘价为2301元，一年内最高价/最低价为2800元/2134元 [3] - 总市值为12193695百万元，流通市值为12193695百万元，总股本为529930百万股 [3] - 资产负债率为2059%，每股净资产为3593元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025E营业收入为91997百万元，同比增长106%，归母净利润为9706百万元，同比增长2612% [6] - 预计2026E营业收入为92979百万元，同比增长107%，归母净利润为10097百万元，同比增长402% [6] - 预计2027E营业收入为94481百万元，同比增长162%，归母净利润为10898百万元，同比增长793% [6] - 2025E每股收益为183元/股，ROE为500%，市盈率为1256倍 [6] 三季度业绩分析 - 三季度营收降幅扩大，主因国内水泥行业需求及价格下行压力增大：1-9月国内水泥产量同比下滑520%，单三季度同比下滑662% [7] - 价格端，水泥价格从4月开始逐步走弱，前三季度水泥均价372元/吨，同比持平，单三季度均价344元/吨，同比下降41元/吨，环比下降33元/吨 [7] - 前三季度公司毛利率2430%，同比上升476个百分点，但单三季度毛利率2244%，同比仅上升166个百分点，环比下降475个百分点 [7] 费用率分析 - 前三季度公司期间费用率1066%，同比上升074个百分点 [7] - 单三季度期间费用率1059%，同比下降015个百分点，费用管控优化 [7] 财务预测摘要 - 预计2025E毛利率为2450%，净利率为1087% [8] - 预计2025E经营现金流为13246百万元，投资性现金净流量为-10083百万元 [8] - 预计2025E ROE为500%，ROA为385% [8]

投资评级 - 报告对国投电力维持“买入”投资评级 [3][13] 核心观点 - 公司2025年第三季度营业收入148.76亿元，同比减少13.98%；归母净利润27.23亿元，同比减少3.94% [7] - 2025年前三季度公司实现营收405.72亿元，同比减少8.61%；归母净利润65.17亿元，同比下降0.92%，业绩表现相对稳定 [7] - 公司发电业务呈现量价齐跌态势，但通过有效的成本管控，尤其是煤价下跌和财务费用下降，支撑了净利润的稳定 [8][9][10] - 公司以水电为主，水火风光并济发展，是国内第三大水电装机规模的上市公司，且雅砻江水电开发潜力较大 [10][11] - 公司维持不低于55%的分红比例，2024年度每股现金分红0.46元，股息率约3.2%，具备长期投资价值 [12][13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司总发电量1249.50亿千瓦时，同比减少6.36%；上网电量1219.80亿千瓦时，同比减少6.21% [8] - 水电发电量793.25亿千瓦时，同比减少1.27%；火电发电量354.23亿千瓦时，同比大幅减少20.15% [8] - 2025年前三季度公司平均上网电价0.346元/千瓦时，同比减少3.9%，但第三季度降幅收窄至0.9% [9] - 公司营业总成本272.87亿元，同比减少12.46%；经营活动产生的现金流量净额240.73亿元，同比增长12.69% [10] - 公司财务费用20.54亿元，同比减少20.51%，财务费用率降至5.34% [10] 业务结构与资产状况 - 截至三季度末，公司投产控股装机容量4474.85万千瓦，其中水电占比47.6%，火电占比29.2%，风电、光伏及储能合计占比约23.2% [11] - 公司持股52%的雅砻江公司是雅砻江干流唯一水电开发主体，流域可开发水电装机容量3000万千瓦，已投产1920万千瓦，核准及在建372万千瓦 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025—2027年归母净利润分别为68.03亿元、71.16亿元和75.76亿元 [13] - 对应每股收益分别为0.85元、0.89元和0.95元/股 [13] - 按2025年11月4日收盘价14.53元计算，对应市盈率分别为17.10倍、16.34倍和15.35倍 [13]

投资评级 - 投资评级为"买入"（维持）[2] 核心观点 - 公司利润稳步修复，自主新能源持续高增[2] - 2025年三季度营收和利润呈现增长态势，利润端修复[4] - 自主新能源品牌深蓝、启源、阿维塔销量高速增长，品牌渗透力提升[4] - 海外出口业务快速增长，成为公司第二增长曲线[4] - 央企重组落地，明确了打造世界级汽车集团的战略定位[4] - 公司在人形机器人、飞行汽车等前沿科技赛道有布局，并与京东集团达成合作[4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入1,149.3亿元，同比增长3.6%[4] - 2025年前三季度归母净利润30.6亿元，同比下降14.7%[4] - 2025年前三季度扣非归母净利润20.2亿元，同比增长20.1%[4] - 2025年第三季度单季实现营业收入422.4亿元，同比增长23.4%[4] - 2025年第三季度单季归母净利润7.6亿元，同比增长2.1%[4] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润5.4亿元，同比增长5.8%[4] - 报告期内毛利率维持在15.7%，与上年同期基本持平[4] - 净利率为0.8%，同比略降0.5个百分点[4] - 2025年第三季度综合期间费用率为13.5%，同比增长1.6个百分点[4] 业务运营情况 - 2025年第三季度公司整体销量达到71.1万辆，同比增长24.5%，环比增长9.3%[4] - 深蓝品牌第三季度销量约9.0万辆，同比增长77.4%[4] - 启源品牌第三季度销量约5.5万辆，同比增长164.4%[4] - 阿维塔品牌第三季度销量约2.9万辆，同比增长250.8%[4] - 第三季度出口销量约16.6万辆，同比增长96.3%，环比增长18.6%[4] 战略发展与创新 - 2025年7月中国长安汽车集团有限公司挂牌，整合117家分子公司[4] - 战略定位为打造具备全球竞争力、掌握自主关键技术的世界级汽车集团[4] - 规划2028年实现人形机器人量产，2030年实现飞行汽车领域商业化应用[4] - 与京东集团合作拓展数字营销、交付服务与后市场能力[4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为61.67亿元，对应PE为19.76倍[4] - 预计公司2026年归母净利润为79.63亿元，对应PE为15.30倍[4] - 预计公司2027年归母净利润为108.55亿元，对应PE为11.22倍[4] - 预计2025年基本每股收益为0.62元[5] - 预计2026年基本每股收益为0.80元[5] - 预计2027年基本每股收益为1.09元[5]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司增速仍高，在“国产替代+深海科技”领域取得进一步进展 [5] - 公司主业国产替代后具备潜在业绩增长性，子公司谛听的核心技术在深海科技有应用，动平衡机在机器人生产领域具有卡位优势 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入2.35亿元，同比增长42.78%，归母净利润0.32亿元，同比增长133.25% [7] - 单三季度收入0.74亿元，同比增长26.73%，归母净利润0.09亿元，同比增长47.82% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.53亿元、0.97亿元、1.70亿元，对应同比增长率分别为179.47%、82.07%、75.41% [6] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为4.10亿元、6.23亿元、9.24亿元，对应同比增长率分别为52.47%、52.17%、48.18% [6] - 当前股价对应2025-2027年的市盈率分别为78倍、43倍、24倍 [6][7] 经营状况分析 - 2025年前三季度毛利率为41.78%，同比下降2.42个百分点，单三季度毛利率为44.82%，同比下降2.76个百分点 [7] - 2025年前三季度期间费用率为32.30%，同比下降10.59个百分点 [7] - 单三季度期间费用率为38.99%，同比降幅收窄至4.93个百分点，环比上升13.39个百分点，主要受财务费用率和管理费用率上行影响 [7] 业务进展 - 公司自主研发的“DG3高速动平衡及超速试验装备”项目通过评审，标志着我国高端旋转机械高速动平衡检测装备实现国产自主化重大突破 [7] - 子公司谛听智能与某所签订战略合作框架协议，将围绕水声信号处理技术开展合作 [7]

投资评级与估值 - 报告对云南白药维持"买入"投资评级 [3] - 基于2025年23倍市盈率估值，对应目标价为65.78元，当前股价为55.87元，存在上行空间 [3][8] 核心观点总结 - 公司业绩维持稳健增长，2025年前三季度实现营收306.5亿元，同比增长2.5%；归母净利润47.8亿元，同比增长10.4% [8] - 公司完成2025年特别分红，向全体股东每10股派发现金红利10.19元，现金分红总金额达18.2亿元 [8] - 业务结构持续优化，工业板块成为增长引擎，2025年前三季度工业收入达115.8亿元，同比增速为8.5% [8] - 公司全资收购聚药堂，股权转让对价为6.6亿元，此举旨在补充中药配方颗粒产品线并借助其渠道拓展省外市场 [8] 财务预测与业绩表现 - 预测公司2025-2027年每股收益分别为2.86元、3.14元、3.44元 [3] - 预计营业收入将从2024年的400.33亿元增长至2027年的467.77亿元，年均复合增长率约5.3% [5] - 盈利能力持续改善，预计毛利率将从2024年的27.9%提升至2027年的29.8%，净利率从11.9%提升至13.1% [5] - 净资产收益率呈现上升趋势，预计从2024年的12.1%提升至2027年的14.6% [5] 业务发展亮点 - 工业收入增长主要由药品事业群和健康品事业群贡献，云南白药系列产品在伤科疼痛领域优势显著 [8] - 健康品事业群在稳固线下市场的同时，积极拓展线上渠道，扩大口腔产品和洗护业务规模 [8] - 收购聚药堂将增强公司中药资源业务的产品管线与B端客户资源，提升产业链协同效率 [8]

投资评级 - 报告对信科移动的6个月投资评级为“增持”（维持评级）[7] 核心观点 - 公司前三季度业绩减亏，营业收入同比减少9%至37.63亿元，归母净利润为-1.65亿元，同比减亏0.05亿元；第三季度单季营业收入同比增长6%至12.25亿元，归母净利润为-1.03亿元，减亏0.05亿元，主要得益于业务结构优化、管理体系改进和市场拓展 [1] - 在运营商总投资下滑背景下，公司系统设备市场份额实现提升，中标中国移动5G七期集采项目，2.6G份额较现网提升43.7%，同时中标中国电信中高频七期集采项目，份额同比提升 [2] - 公司紧跟国内卫星互联网星座规模建设机遇，与多家卫星平台单位达成战略合作并签订新合同，深度参与在轨试验验证 [3] - 公司在5G-A与6G技术领域积极布局，全面参与Rel-19标准化，提交超过10项Rel-20技术方案，并开展17项6G关键技术研究 [4] - 尽管短期业绩受下游开支影响，但卫星互联网、5G-A、5G-R等领域有望成为公司未来增长点 [5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入为37.63亿元 [1] - 2024年营业收入为64.912亿元，同比减少17.29% [6] - 盈利预测下调，预计2025-2027年归母净利润分别为-0.38亿元、0.98亿元、2.23亿元（原预测2025-2026年为423万元、1.40亿元） [5] - 预计营业收入2025-2027年分别为61.7867亿元、71.7663亿元、82.0993亿元，增长率分别为-4.81%、16.15%、14.40% [6] - 预计毛利率将稳步提升，从2024年的22.75%升至2027年的25.03% [12] 市场与行业动态 - 中国已建成全球规模最大的5G网络，截至2025年上半年5G基站数量达454.9万个，占全球总量66%以上，占移动电话基站总数的35.7% [2] - 国内低轨星座建设加速，国网星座、千帆星座、吉利星座等已发射多组卫星，卫星互联网有望短期内完成基本组网 [3]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 公司Q3业绩超预期，机器人及智驾业务发展迅速[1] - 公司各项降本增效措施取得成效，主营业务盈利能力持续增强，机器人业务产品丰富，客户突破进展迅速[7] 财务业绩表现 - 前三季度营收458.44亿元，同比增长11.45%，归母净利润11.20亿元，同比增长18.98%，扣非归母净利润11.22亿元，同比增长19.22%[4] - Q3单季营收154.97亿元，同比增长10.25%，归母净利润4.13亿元，同比增长35.40%，环比增长12.4%，扣非归母净利润4.16亿元，同比增长37.53%[4] - 25年Q3毛利率实现18.6%，同比提升2.9个百分点，汽车安全业务盈利修复显著，Q3单季毛利率提升至17.2%[5] - Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/5.7%/5.6%/+2.0%，同比+0.4/+1.4/+1/+0.5个百分点，环比-0.1/+0.7/-0.1/+0.5个百分点[5] 业务发展与战略 - 公司挖掘"汽车+机器人"战略明确，核心零部件布局全面提速[6] - 机器人核心产品布局全面，为人形机器人提供大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件以及机器人头部、胸腔总成等软硬件一体化解决方案[6] - 客户合作进展迅速，与智元机器人签署战略合作协议，主要客户包括海外机器人头部企业、国内的智元机器人、银河通用等[6] - 汽车主业稳健，Q3单季度新获订单全生命周期金额约402亿元，前三季度累计约714亿元[6] - 持续加大对智能驾驶等前沿领域的技术创新和产品开发力度，同时继续推进欧美区域的产能优化和组织精简措施[5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025~2027年实现归母净利润15.43/19.21/22.57亿元[7] - 预计2025~2027年营业收入分别为646.69/690.35/737.98亿元，同比增长15.8%/6.8%/6.9%[9] - 预计2025~2027年毛利率分别为17.9%/18.6%/18.9%[9] - 预计2025~2027年每股收益分别为1.10/1.36/1.60元[9] - 2025~2027年对应PE为27/22/18倍[7][9]

投资评级与市场数据 - 投资评级为“增持” [7] - 当前收盘价为17.67元，一年内最高价与最低价分别为34.00元与13.90元 [1] - 市净率为2.7倍，股息率为1.41% [1] - 流通A股市值为2002百万元 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点：公司核心主业运动补剂行业景气度高，是运动营养食品国民品牌，看好其长期成长，但短期受原料价格高位压制毛利率 [7] - 公司2025年第三季度收入与利润低于市场预期，Q3收入同比下滑8.7%至2.44亿元，归母净利润为-59万元，由盈转亏 [3] - 2025年前三季度实现营业收入8.06亿元，同比增长4.2%，归母净利润0.15亿元，同比大幅下降77.7% [3] - 基于第三季度业绩不及预期及部分业务需求疲软，分析师下调了公司2025年至2027年的盈利预测 [7] 财务表现与预测 - 2025年第三季度毛利率环比提升4.53个百分点至33.4%，显示企稳迹象 [7] - 2025年第三季度期间费用率为31.3%，同比上升1.4个百分点，其中研发费用率同比显著上升2.6个百分点至5.7% [7] - 盈利预测显示，2025年至2027年营业收入预计分别为11.92亿元、14.45亿元、17.73亿元，对应复合年增长率为22% [5][7] - 2025年至2027年归母净利润预测分别下调至0.65亿元、0.73亿元、0.94亿元 [7] - 预计净资产收益率将从2025年的7.4%逐步提升至2027年的9.1% [5] 业务运营与战略布局 - 核心主业运动补剂在2025年第三季度保持增长，GMV实现同比双位数增长 [7] - 公司通过推出新品（如蛋白增肌系列的季节限定口味、增强款产品）和拓展运动场景（如路跑、户外运动）来维持竞争力 [7] - 公司推出聚焦骨骼健康的子品牌“珍膝”，切入运动损伤预防与恢复市场 [7] - 公司加码大众市场，能量补充产品已进入山姆超市、罗森便利店等渠道，并计划在2026年推出威能电解质水 [7] - 食品代工与体育科技业务需求疲软是导致第三季度总收入同比下滑的原因之一 [7]

投资评级 - 维持买入评级 [4][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，营收和净利润实现同比增长，盈利能力显著改善 [1][2] - 公司四大核心业务（电子胶、汽车胶、光伏胶、包装胶）销量稳健增长，呈现多点开花态势 [2] - 光伏胶业务盈利逐渐企稳，负极胶等新产能放量未来可期，有望驱动业绩持续增长 [3][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收32.85亿元，同比增长8.49%，归母净利润2.16亿元，同比增长32.38% [1] - 2025年第三季度单季营收11.17亿元，同比增长10.02%，环比增长1.80%，归母净利润0.73亿元，同比增长179.06%，环比增长20.38% [1] - 2025年第三季度毛利率23.69%，同比提升6.97个百分点，环比提升0.60个百分点，净利率6.67%，同比提升3.99个百分点，环比提升1.15个百分点 [2] - 2025年前三季度经营性现金流净额1.43亿元，同比增加0.27亿元 [2] 分业务表现 - 光伏胶业务：公司为行业龙头，市占率领先，通过灵活采购降本增效及新品突破推动毛利率改善 [3] - 电子胶业务：前三季度收入同比增长超20%，得益于广州3.93万吨新项目投产放量 [3] - 汽车胶业务：前三季度收入同比增长超30%，得益于负极胶放量及乘用车业务持续突破 [3] - 包装胶业务：海内外业绩稳定增长，新品上量带动毛利率和经营效益提升 [2] 产能建设与战略合作 - 锂电负极胶PAA现有产能1.5万吨，基本满产，另有3.6万吨/年产能建设中，主体设施已完工，预计明年全部投产 [3] - 锂电负极胶SBR现有产能约8000吨/年，产能利用率稳步提升，扩建产能正在规划中 [3] - 公司与太蓝新能源签订战略合作协议，围绕固态电池及其关键材料领域开展合作 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.41亿元、3.06亿元、4.02亿元，同比增速分别为137.05%、26.74%、31.32% [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为28.41倍、22.41倍、17.07倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为43.70亿元、54.20亿元、60.20亿元，同比增速分别为9.56%、24.02%、11.08% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.43元、0.55元、0.72元 [5]

投资评级与目标价 - 报告维持对公司的“买入”投资评级 [1] - 报告设定的目标价为 9108 港币 [1][5][7] 核心观点 - 报告认为CM512的I期临床结果已充分展现其成药性，并初步验证了其同类最优潜力，全球竞争力进入验证期 [1] - 核心观点基于CM512在治疗特应性皮炎的I期临床中展现出的全方位优势，包括安全性、长效潜力、快速起效和深度缓解的持续性 [2] - 报告看好CM512在2型炎症多适应症领域的探索前景及其海外合作潜力 [4] I期临床结果总结 - CM512治疗特应性皮炎的I期临床结果显示安全性良好，试验组和对照组治疗中出现的不良事件及严重不良事件发生率相当 [2] - 药物显示出长效潜力，在健康人和患者中半衰期达70天 [2] - 药物起效快速，300mg剂量组在6周时EASI-75应答率即达到50%，显著优于安慰剂组的7% [2] - 在12周时，300mg剂量组的EASI-75和EASI-90应答率分别为583%和417%，显著优于安慰剂组的214%和0%，且在24周时仍显示深度缓解的持续性 [2] 同类最优潜力分析 - 与标准疗法IL-4Rα单抗度普利尤单抗相比，CM512在12周的EASI-90结果（417%）优于度普利尤单抗在16周的结果（36%/30%） [3] - 与IL-13单靶点药物相比，CM512的EASI-90结果优于礼来的lebrikizumab（383%/307%）和Apogee的APG-777（339%） [3] - 相较于JAK1抑制剂等小分子药物，CM512的EASI-90结果与乌帕替尼（452%）和阿布昔替尼（377%）相比具有竞争力 [3] 多适应症拓展与海外潜力 - CM512在海外I期临床近期或完成健康人入组，哮喘患者入组已展开 [4] - 国内已启动针对哮喘、慢性阻塞性肺疾病、慢性鼻窦炎伴鼻息肉和慢性自发性荨麻疹四个适应症的II期临床 [4] - 基于其长效性（半衰期70天 vs 赛诺菲lunsekimig的10天）、海外数据潜力及初步疗效，报告认为其再合作潜力可期 [4] 盈利预测与估值调整 - 报告下调公司2025年至2027年净利润预测至-679亿元、-670亿元和-282亿元（前值：-742亿元、-604亿元、100亿元） [5][11] - 报告下调2025年至2027年收入预测至571亿元、772亿元和1554亿元（前值：727亿元、1143亿元、2262亿元） [11] - 基于CM512优异的早期数据，报告上调了其开发成功率假设及2027年以后的远期收入假设，并据此将基于DCF模型的目标价上调至9108港币（前值9089港币） [5][11] - DCF估值关键假设包括加权平均资本成本为90%，永续增长率为25% [5][12]