投资评级与目标价 - 首次覆盖图南股份并给予买入评级，目标价27.75元 [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.33/4.39/5.40亿元，CAGR为17.80% [6] - 给予2025年25倍目标PE，目标价27.75元 [6] 核心观点 - 高温合金行业在中长期维持较高景气度，2021-2030年我国军用航发用高温合金年均市场达213.23亿元，CAGR为29.45% [2] - 公司是国内少数能同时批产变形高温合金、铸造高温合金的企业之一，2018-2023年铸造高温合金、变形高温合金营收CAGR分别为38.87%、19.69% [3] - 公司精铸机匣稀缺性凸显，产业链纵横布局有望打开新增长极 [1] - 公司大型复杂薄壁结构件等"爆款"产品有望夯实业绩基础，机加业务布局有望受益于产业链外协比例提升 [1] 行业分析 - 高温合金在现代航空发动机中用量占发动机总重量的40%～60%，新型号迭代、航发维修后市场促进行业高景气度 [2] - 高温合金行业具有耗材属性，2021-2030年我国军机需求规模约1.95万亿元，发动机市场规模达4877亿元 [90][91] - 高温合金行业上行效应显著，上游需求弹性大于中下游，高温合金企业营收增速显著高于下游发动机总装企业 [77][79] 公司业务与竞争优势 - 公司掌握"母合金熔炼+精密铸造成型"核心技术，精铸机匣为拳头产品，竞争格局稳固 [3][5] - 公司是国内少数掌握高温合金近净型熔模精密铸造核心技术的企业之一，精铸大机匣已在多个航发型号上批量供货 [62][74] - 公司通过自主创新掌握超纯净熔炼技术，铸造高温合金O≤5PPm、N≤10PPm、S≤5PPm [74] - 公司产业链纵横拓展，沈阳子公司项目已进入产能爬坡阶段，有望实现长期成长 [4][6] 财务表现与预测 - 2023年公司营业收入13.85亿元，归母净利润3.30亿元，2018-2023年营收、净利润CAGR分别为26.07%、40.96% [35] - 预计2024-2026年营业收入分别为14.42/18.11/21.95亿元，CAGR为17.80% [6] - 2023年公司铸造高温合金、变形高温合金营收占比分别为45.07%、31.83% [39] - 公司毛利率水平持续提升，2024Q1-Q3综合毛利率同比提升0.21pcts至35.83% [41] 产能与项目进展 - 公司年产1000吨超纯净高性能高温合金材料和年产3300件复杂薄壁高温合金结构件的募投项目分别于2022年年底、2023年7月建成投产 [57] - 沈阳图南精密部件项目计划总投资1.6亿元，达产后将形成年产50万件精密零部件的加工生产能力 [58] - 沈阳图南智造项目计划总投资8.55亿元，达产后将形成年产1000万件航空用中小零部件的生产能力 [60]

公司评级 - 当前价格为22.60元，首次覆盖评级为“推荐” [2] 公司基本数据 - 总股本为45.02亿股，流通股本为45.02亿股，流通A股市值为1017.45亿元 [3] - 每股净资产为11.01元，资产负债率为69.04% [3] 核心观点 - 通威股份是硅料电池双龙头企业，一体化布局逐步完善，具备技术、规模和成本优势 [9] - 2024年光伏行业进入新一轮市场周期，供需失衡和价格竞争导致公司业绩承压，但24Q3环比亏损收窄，硅料经营性现金流转正 [9] - 公司多晶硅产能全球第一，2024年底产能达90万吨，总规划产能超130万吨，生产成本为4万元/吨，具备较强竞争优势 [9] - 电池新技术全覆盖，TNC电池成本再降20%，产能规模将超100GW，HJT首片电池顺利下线 [9] - 组件出货量全球前五，2024年产能超80GW，海外订单持续拓展 [9] - 智能养殖与清洁能源融合，形成“渔光一体”发展模式，累计装机并网规模超4.595GW [9] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为-46.87亿元、33.52亿元和62.48亿元，同比变化为-134.53%、+171.52%和+86.36% [9] - 2024-2026年EPS分别为-1.04元、0.74元和1.39元，对应PE为-21.71倍、30.35倍和16.29倍 [9] 行业情况 - 2024年光伏行业盈利触底，供需有望改善，预计2024/2025年国内新增装机分别为240GW/260GW，增速在8%-10%左右 [27] - 光伏产业链全线亏现金，资本开支波动下滑，2024年政策围绕反“内卷式”恶性竞争，呼吁企业不要进行低于0.68元/W的组件成本销售 [43] 公司亮点 - 多晶硅产能全球第一，成本优势明显，2024年底产能达90万吨，总规划产能超130万吨 [9] - 电池新技术全覆盖，TNC电池成本再降20%，产能规模将超100GW [9] - 组件出货量全球前五，2024年产能超80GW，海外订单持续拓展 [9] - 智能养殖与清洁能源融合，形成“渔光一体”发展模式，累计装机并网规模超4.595GW [9]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为16.06元，合理价值为21.86元 [3] 核心观点 - 24年业绩成功扭亏为盈，符合市场预期，归母净利润同比增长241%-249%，扣非后净利润同比增长244%-253% [7] - 24年畜禽价格上涨、养殖成本下降以及出栏规模稳步增长等因素使得公司业绩大幅增长 [7] - 预计24年全年公司生猪销量达3000万头左右，同比增长14.6%，顺利完成全年出栏目标 [7] - 24年肉鸡出栏量同比增长2.3%，成本优势持续凸显 [7] 盈利预测 - 2024E营业收入预计为100,536百万元，同比增长11.8% [2] - 2024E归母净利润预计为9,381百万元，同比增长246.8% [2] - 2024E EPS预计为1.41元/股，市盈率为11.39倍 [2] - 2024E ROE预计为22.8%，EV/EBITDA为8.86倍 [2] 资产负债表 - 2024E流动资产预计为38,148百万元，非流动资产为58,468百万元 [9] - 2024E货币资金预计为9,924百万元，存货为16,563百万元 [9] - 2024E流动负债预计为25,586百万元，非流动负债为26,910百万元 [9] - 2024E归属母公司股东权益预计为41,142百万元 [9] 现金流量表 - 2024E经营活动现金流预计为9,299百万元，投资活动现金流为-2,764百万元 [9] - 2024E筹资活动现金流预计为-876百万元，现金净增加额为5,658百万元 [9] 主要财务比率 - 2024E营业收入增长预计为11.8%，归母净利润增长为246.8% [10] - 2024E毛利率预计为17.4%，净利率为9.5% [10] - 2024E资产负债率预计为54.3%，流动比率为1.49 [10] - 2024E总资产周转率预计为1.04，存货周转率为6.07 [10] 利润表 - 2024E营业收入预计为100,536百万元，营业成本为89,138百万元 [11] - 2024E营业利润预计为10,169百万元，净利润为9,573百万元 [11] - 2024E EBITDA预计为14,741百万元 [11]

公司投资评级 - 买入评级，当前价格为43.55元，合理价值为59.99元 [4] 核心观点 - 股份回购彰显公司对未来发展的信心，回购金额为1.1~1.5亿元，回购价格不超过66.8元/股，回购股份优先用于注销 [8] - 公司资产负债结构进一步优化，剔除预收账款后的资产负债率在24Q3降至49.4%，预计24年底进一步优化 [8] - 公司卡位个性化教育和职业教育，24H1个性化/全日制/职业教育营收占比分别为81.4%/14.0%/1.3%，24Q1~Q3毛利率/销售净利率为35.0%/7.7%，均为16年以来历史同期新高 [8] 盈利预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为2742/3453/4189百万元，增长率分别为23.9%/25.9%/21.3% [3] - 2024-2026年归母净利润预计分别为200/284/374百万元，增长率分别为30.2%/42.0%/31.5% [3] - 2024-2026年EPS预计分别为1.63/2.31/3.03元/股 [3] - 2024-2026年市盈率（P/E）预计分别为26.80/18.88/14.35 [3] - 2024-2026年ROE预计分别为24.7%/26.0%/25.5% [3] 财务数据 - 2024-2026年EBITDA预计分别为505/613/728百万元 [3] - 2024-2026年EV/EBITDA预计分别为10.74/7.83/5.58 [3] - 2024-2026年经营活动现金流预计分别为515/886/986百万元 [9] - 2024-2026年净利润预计分别为199/283/372百万元 [10] 行业与公司动态 - 公司自"双减"以来专注高中阶段个性化教育并积极向职业教育转型 [8] - 2023年8月《关于实施新时代基础教育扩优提质行动计划的意见》明确提出"有序扩大优质普通高中招生规模"，预计普通高中适龄人口仍处于10年增长窗口期 [8]

公司投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 泛远国际是一家专注于跨境电商物流服务的综合解决方案提供商，通过覆盖全球的物流网络和先进的技术平台，为跨境电商企业提供高效、可靠的物流配送服务 [4] - 公司通过收购 Advanced Logistics Solutions LLC (ALS) 30%的成员权益，提升在美国清关、分拣及分派的效率、确定性及成本控制能力 [5] - 公司以自主研发的物流管理系统（WMS/TMS）为核心，通过智能化技术提升运营效率，显著降低物流成本 [6] - 公司客户覆盖多个行业，包括大型卖家和品牌电商企业，阿里巴巴作为股东，为公司业务拓展提供了支持 [7] - 公司2024年上半年收入为14.28亿元人民币，同比增长111.89%，期内溢利3806万元人民币，同比增长235.86% [13][14] 业务表现 - 端到端跨境配送服务营业收入达到约6.49亿元，同比增长9.97% [14] - 货运代理服务营业收入约为3.15亿元，同比增长678.40% [14] - 其他物流服务营业收入约为4.64亿元，同比增长966.51% [14] 股东结构 - 主要股东包括Quan Wanq（持股28.36%）、Alibaba.com Holding Limited（持股8.60%）、Hangzhou Gongshu State-Owned Investment Group Co., Ltd（持股5.83%）等 [10] 政策支持 - 政府出台了一系列支持跨境电商发展的政策，涵盖基础设施建设、技术创新支持、税收优惠、通关便利化等方面，为泛远国际的业务发展提供了成长动能 [11][12] 行业前景 - 全球电商渗透率持续提升，跨境电商物流市场需求旺盛，泛远国际有望在跨境电商物流市场持续提升市场份额 [11][14]

投资评级 - 超研股份 AHP 得分为 1.75 分（剔除流动性溢价因素），位于非科创体系 AHP 模型总分的 23.5% 分位，处于中游偏下水平 [6][7] - 考虑流动性溢价因素后，AHP 得分为 2.29 分，位于 39.7% 分位，处于中游偏上水平 [6][7] - 中性预期下，网下 A、B 两类配售对象的配售比例分别为 0.0369%、0.0224% [6][7] 核心观点 - 超研股份是国内超声影像设备的先行者，2021 年超声影像设备国内市场销量排名前三，产品远销 100 多个国家和地区，海外业务收入占比从 2021 年的 39.10% 提升至 2024H1 的 57.19% [7][8] - 公司逐步打破国外进口彩超在中高端领域的垄断地位，产品覆盖全国 1.5 万多家医院，并在工业无损检测领域拥有较高的市场知名度和客户基础 [8][10] - 便携式 DR 设备是公司未来潜在的业绩增长点，2020 年自研免防护和应急救援专用 DR 设备，突破了传统 X 射线应用范围的局限性 [10] - 2024 年公司预测实现营业收入 37,402.04 万元，同比增长 14.54%，净利润 12,668.41 万元，同比增长 9.74% [10] 行业前景与公司布局 - 2019 年全球和中国超声医学影像设备市场规模分别为 197,683 台/套、39,835 台/套，预计到 2024 年将分别增加至 305,989 台/套、68,032 台/套，年复合增长率为 9.13%、11.30% [12] - 公司在医用超声临床应用领域不断延伸扩展，从传统三大科室扩展至泌尿科、甲乳外科、肿瘤科等多科室 [12] - 公司自主开发出我国首套智能乳腺全容积超声系统 IBUS 系列产品，并获得国家药监局和欧盟 CE 认证 [12] - 公司提出"云彩超"概念，自主研发"宏云医学影像网络服务系统"和"医学影像互联系统（麦粒医生）"，提供云存储和云诊断等云端服务 [14] 财务表现与可比公司对比 - 2021-2023 年，公司营收分别为 2.84 亿元、3.36 亿元、3.27 亿元，归母净利分别为 0.77 亿元、1.27 亿元、1.15 亿元，归母净利 CAGR 为 22.61%，高于可比公司均值 [16][17] - 2021-2023 年，公司综合毛利率分别为 66.71%、67.71%、69.32%，显著高于可比公司均值 [18] - 2021-2023 年，公司研发支出占营收比重分别为 13.57%、12.75%、14.62%，高于可比公司均值 [18] 募投项目与发展愿景 - 公司计划公开发行不超过 6,424.94 万股新股，募集资金用于医用成像产品研发及产业化建设项目、工业无损检测系统研发项目、便携式 DR 系统研发及产业化项目等 [21] - 医用成像产品研发项目将实现高性能彩超、多模态乳腺诊断系统等 5 个系列产品的研发及智能化生产线建设 [21] - 便携式 DR 系统研发项目将研发适用于肺部、骨科疾病智能化识别的新功能，进一步降低辐射并增加产品便携性 [21]

投资评级 - 报告对鸿路钢构的投资评级为"买入"，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为鸿路钢构在顺周期复苏下，钢结构行业将迎来"量价"齐升的机会，公司作为行业龙头，经营优势有望进一步体现 [1] - 报告看好公司智能化转型带来的提质增效，认为焊接机器人应用有望抬升公司估值 [3] - 报告预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.8亿、10.2亿、11.8亿，对应PE为13、11.3、9.7倍 [4] 经营情况 - 2024年全年累计新签材料订单约282.98亿，同比-4.76%，Q4单季新签订单63.72亿，同比-6.17% [1] - 2024年公司钢结构产量约451.07万吨，同比增长0.51%，Q4单季产量为126万吨，较23Q4同比增长0.33% [1] - 24Q4单季度钢材价格同比下滑10.85%，Q4钢价整体在3500元/吨盘整 [2] - 24Q4新签订单对应加工量为135.8万吨，同比增长2.33% [2] 财务数据 - 预计2024-2026年营业收入分别为227.82亿、258.86亿、298.02亿，增长率分别为-3.22%、13.63%、15.13% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为8.79亿、10.16亿、11.81亿，增长率分别为-25.45%、15.51%、16.30% [5] - 预计2024-2026年EPS分别为1.27元、1.47元、1.71元 [5] - 预计2024-2026年PE分别为13.04倍、11.29倍、9.70倍 [5] 行业情况 - 2024年12月制造业PMI为50.10%，连续三个月处于50%荣枯线之上 [4] - 12月建筑业PMI指数为53.2%，环比提升3.5pct，建筑业PMI景气度重回扩张区间 [4] - 10月建筑业新订单/业务活动预期PMI指数为51.4%/57.1%，环比回升7.9/1.5pct [4]

投资评级 - 报告给予怡亚通（002183）首次覆盖，评级为"买入"，目标价为7.06元（6个月），当前价为4.13元 [1] 核心观点 - 怡亚通以"做大供应链+做强产业链+做盛孵化器"的三维一体战略，在半导体存储、AI智算、国产信创等方向孵化深耕，2024年上半年半导体存储分销业务实现营收6.74亿元（+114.27%），AI算力产业供应链业务实现营收3.12亿元（+11.5%） [5] - 2024年前三季度，公司毛利率4.19%（+0.2pp），现金收入比111.53%，获现能力良好 [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.08亿元、1.33亿元、1.9亿元，BPS分别为3.47元、3.53元、3.59元，对应PB为1.3倍 [5] 行业分析 - 2024年前三季度，社会消费品零售总额达到35.5万亿元，同比增长3.3%，消费品供应链作为经济稳定器和压舱石的作用日益显现 [19] - 2023年我国芯片进口金额达到2.46万亿元，占2023年我国总进口金额的13.7%，国产替代正成为一股强劲的驱动力 [28] - 预计2024年全球半导体市场将同比增长19%，市场规模达到6269亿美元 [22] 业务模式 - 怡亚通供应链业务以"小怡家"作为数字化品牌引擎，为100多家世界500强企业及2600多家知名企业提供高效的分销服务 [32] - 2024年上半年，公司分销+营销业务实现营收381.82亿元，同比下降1.95%，品牌运营业务实现营收11.35亿元，同比下降1.43% [38][41] - 怡亚通物流2023年跨境和物流服务业务收入47.4亿元，毛利润3.25亿元，毛利率6.85% [44] 财务亮点 - 2024年前三季度，公司营业总收入584.41亿元，利润总额0.34亿元，毛利率4.19%，同比增加0.2pp [55] - 2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额1.89亿元，投资产生的现金流量净额0.97亿元，筹资活动产生的现金流净额-7.01亿元 [59] - 2024年12月19日，怡亚通成功发行5亿元中期票据，期限3年，发行利率3.17% [61] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为848.92亿元、848.92亿元、850.21亿元，毛利率分别为4.21%、4.31%、4.39% [63] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.08亿元、1.33亿元、1.9亿元，EPS分别为0.04元、0.05元、0.07元 [63] - 给予公司2025年2倍PB，对应目标价7.06元 [64]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 继峰股份全资子公司继峰座椅（常州）获得某新能源汽车主机厂的两个座椅总成项目定点，预计生命周期总金额为31亿元，项目分别于2026年4月和2026年5月开始量产，生命周期为3年 [1] - 公司成功转型为全球乘用车座椅供应商，截至2024年7月31日，累计乘用车座椅在手项目定点共18个，客户包括奥迪、一汽大众等 [1] - 公司拟剥离TMD LLC 100%股权，以聚焦主业并提升核心竞争力，TMD LLC 2023年收入18.5亿元，净利润-2.6亿元，预计剥离后将提升格拉默美洲区盈利能力及经营效率 [2] - 公司布局新产品新业务，2024H1出风口业务获得约70个项目定点，车载冰箱业务获得7个项目定点，隐藏式门把手业务也获得多个客户项目定点 [2] 财务数据与预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为-4.4亿元、8.5亿元、12.8亿元，对应PE分别为-31倍、16倍、11倍 [3] - 2024-2026年营业收入预计分别为235.32亿元、283.57亿元、322.10亿元，同比增长率分别为9.1%、20.5%、13.6% [5] - 2024-2026年毛利率预计分别为14.4%、16.3%、17.5%，净利率分别为-1.9%、3.0%、4.0% [10] - 2024-2026年ROE预计分别为-11.3%、17.8%、21.1%，ROIC分别为-2.0%、8.0%、11.7% [10] 业务进展 - 公司已实现多样化客户布局，获得多个乘用车座椅项目定点，成功转型为全球乘用车座椅供应商 [1] - 公司通过调整产能布局、梳理产品线、加强采购向低成本区域转移等举措，推动降本增效，提升整体盈利水平 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 2024Q4 公司钢结构产量 126 万吨，同比增长 0.3%，符合预期 [1] - 2024 年公司实现钢结构产量 451 万吨，同比增长 0.5% [1] - 2024Q4 公司新签销售合同 63.7 亿元，同比下降 6.2%，主要受钢价下降影响 [1] - 2025 年公司预计产能将明显提升，主要得益于智能焊接机器人的铺设 [1] - 2025 年公司收入预计增长 32%，2026 年增长 27% [3] - 2025 年公司归母净利润预计为 11.9 亿元，2026 年为 16.0 亿元 [3] 产量与产能 - 2024 年底公司预计产能约 520 万吨，同比增长 4% [1] - 2025 年公司将继续铺设智能焊接机器人，预计产能将大幅提升 [1] - 智能焊接机器人可 7*24 小时支持工厂满负荷生产，打破设计产能上限 [1] 订单与需求 - 2024Q4 公司新签大额订单 12 个，较上年同期减少 5 个 [2] - 2024Q4 大额订单加权平均单价 5402 元/吨，同比下降 2.3% [2] - 2025 年制造业和基建需求有望改善，带动钢结构需求显著提升 [1] 财务预测 - 2025 年公司营业收入预计为 300.48 亿元，同比增长 32.2% [5] - 2025 年公司归母净利润预计为 11.92 亿元，同比增长 36.7% [5] - 2025 年公司 EPS 预计为 1.73 元/股 [5] - 2025 年公司毛利率预计提升 0.6pct，2026 年提升 0.4pct [3] 行业与市场 - 2025 年制造业 PMI 指数连续 3 个月处于扩张区间，制造业景气度向好 [1] - 2025 年中央经济工作会议明确实施更加积极的财政政策，基建景气度有望改善 [1] - 2025 年钢价有望企稳回升，公司钢结构产品售价预计同步上涨 [2] 估值与股价 - 当前股价对应 2025 年 PE 为 9.6 倍，2026 年为 7.1 倍 [4] - 2025 年公司股价有望实现"戴维斯双击"，估值回升 [3]