报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩同环比提升亮眼，新能源销量增长带动需求持续旺盛，展望2025年，曲轴业务和电驱齿轮业务将进一步巩固市场地位并贡献增量[7] - 盈利能力创新高，规模效应提升明显，费用率同比下降，规模效应进一步显现[7] - 拟转让合资公司福达阿尔芬50%股权，有利于回收资金，优化资源配置，提升资产流动性与使用效率[7] - 机器人业务多维拓展，有望在量产管理能力、上下游渠道等方面协同，推动加速布局人形机器人、智能装备等领域[7] - 上调公司2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月30日收盘价16.43元，一年内最高/最低为16.43/4.30元，市净率4.3，股息率0.61%，流通A股市值104.99亿元，上证指数3279.03，深证成指9899.82 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产3.81元，资产负债率43.71%，总股本6.46亿股，流通A股6.39亿股，无流通B股/H股 [2] 投资要点 - 公司2025一季报显示，25Q1实现营业收入4.71亿元，同环比+47.0%/-12.4%；实现归母净利润0.65亿元，同环比+106.1%/+1.0%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同环比+112.0%/+3.0%，业绩符合预期 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1648|471|2545|3225|3806| |同比增长率（%）|21.8|47.0|54.5|26.7|18.0| |归母净利润（百万元）|185|65|311|413|513| |同比增长率（%）|79.0|106.1|67.9|32.8|24.2| |每股收益（元/股）|0.29|0.10|0.48|0.64|0.79| |毛利率（%）|25.0|27.1|25.6|26.0|26.9| |ROE（%）|7.7|2.6|12.1|14.9|17.1| |市盈率|57|-|34|26|21| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|1352|1648|2545|3225|3806| |营业成本|1050|1235|1895|2386|2782| |税金及附加|12|14|22|27|32| |主营业务利润|290|399|628|812|992| |销售费用|18|20|31|39|46| |管理费用|68|88|127|155|183| |研发费用|87|96|143|174|206| |财务费用|14|18|19|17|15| |经营性利润|103|177|308|427|542| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-7|-4|-4|-8|-7| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-5|-11|-6|-3|-4| |投资收益及其他|16|37|37|32|26| |营业利润|107|200|338|449|558| |营业外净收入|0|-1|0|0|0| |利润总额|107|200|338|449|558| |所得税|3|14|27|35|45| |净利润|104|185|311|413|513| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|104|185|311|413|513| [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 看好爱旭股份全年ABC组件盈利逐季度提升，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为188.50、247.79、319.65亿元，归母净利润分别为2.88、9.91、20.94亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2024年营收111.55亿元，同比-58.94%；归母净利润-53.19亿元，同比-802.92% [6] - 2025Q1营收41.36亿元，同比+64.53%，环比+26.91%；归母净利润-3.00亿元，环比大幅减亏 [6] ABC组件销售情况 - 2024年N型ABC组件实现销售量逆势大幅增长，全年组件销售收入49.61亿元，销售量6.33GW，较2023年增长近1200% [8] - 2025Q1组件销售量达4.54GW，同比增长超500%，环比增长超40%，全年组件销量或有望达20GW [8] 毛利情况 - 2025Q1毛利环比转正，一方面组件销量增长促使开工率提升，带动单位生产成本下降，销售毛利率改善；另一方面销量提升使历史库存周转加快，存货跌价等减值损失环比大幅减少 [8] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11155|18850|24779|31965| |增长率(%)|-59|69|31|29| |归母净利润（百万元）|-5319|288|991|2094| |增长率(%)|-803|105|244|111| |摊薄每股收益（元）|-2.91|0.16|0.54|1.15| |ROE(%)|-150|7|21|30| |P/E|—|66.73|19.38|9.17| |P/B|5.67|5.00|3.97|2.77| |P/S|1.81|1.02|0.78|0.60| |EV/EBITDA|-10.81|15.13|11.41|7.38| [10] 市场数据 - 截至2025/04/30，当前价格10.51元，52周价格区间7.36 - 17.18元，总市值19,208.26百万，流通市值16,799.68百万，总股本182,761.77万股，流通股本159,844.72万股，日均成交额1,030.80百万 [5] 相对表现 |相对沪深300表现|1M|3M|12M| | ---- | ---- | ---- | ---- | |爱旭股份|-16.7%|0.0%|-12.1%| |沪深300|-3.7%|-1.2%|4.6%| [5]

报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 公司有望受益于中高端的欧式起重机渗透率持续提升和全球化布局逐渐成效，打开成长空间 [9] 报告内容总结 财务表现 - 2024年公司实现营收21.3亿元，同比+6.9%；归母净利润1.7亿元，同比+2.2%；扣非归母净利润1.6亿元，同比+10%；销售毛利率26.1%，同比+2pct；合同负债5.4亿元，同比+12%；研发费用1.28亿元，同比+27%，研发费用率达6%，同比+1pct [1] - 2025Q1公司实现营收4.1亿元，同比+18.4%；归母净利润0.34亿元，同比+38.4%；销售毛利率27.3%，同比-1.1pct，销售净利率8.65%，同比+1.3pct [1] - 2024年新签订单增长超20%，规模再创历史新高 [2] 全球化布局 - 2024年海外市场收入7.67亿元，同比+59%，占比提升至36%；海外毛利率26.95%，同比+10pct [3] - 2023年起全球市场布局快速发展，2024年在沙特、印尼设海外子公司 [3] - 截至2024年末，在欧洲有独立子品牌Voithcrane，自主品牌全球化拓展获外资客户认可 [3] 下游应用 - 产品服务于装备制造等众多下游领域，多行业分散布局、聚焦头部企业，无周期性 [4] 业务发展 - 国内中高端欧式起重机渗透率提升，公司产品聚焦中高端，服务制造业智改数转，实现国产替代 [5] - 受益于机器人产业链和水利水电国家重大项目投资建设 [5][7] - 已有多个工业自动化案例，自动化、智能化的桁架机器人式空中重载搬运解决方案是发展方向 [7] 市场数据 - 截至2025年4月30日，当前价格9.14元，周价格区间6.01 - 10.09元，总市值3291.38百万，流通市值3278.49百万 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为24/27/31亿元，归母净利润分别为2.1/2.5/3.0亿元，对应PE分别为16/13/11X [9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2025年公司在AI算力领域高多层板和HDI有望取得积极进展，中长线公司优秀管理与汽车、数通高端产能释放打开新一轮成长空间，维持“强烈推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入126.59亿同比+17.68%，归母净利润11.69亿同比+24.86%，扣非归母净利10.54亿同比+18.11%，毛利率22.73%同比-0.44pct，净利率9.16%同比+0.70pct，拟每10股派发现金红利8元 [1] - 2025Q1收入33.43亿同比+21.90%环比-6.65%，归母净利3.25亿同比+2.18%环比+22.76%，扣非归母净利2.32亿同比-17.56%环比+2.52%，毛利率20.78%同比-3.82pct环比+0.67pct，净利率9.87%同比-1.69pct环比+2.50pct [1] - 2024Q4收入35.81亿同比+19.16%环比+11.54%，归母净利2.65亿同比+12.16%环比+6.75%，扣非归母净利2.26亿同比+10.73%环比-4.78%，毛利率20.11%同比+0.70pct环比-3.22pct，净利率7.37%同比-0.03pct环比-0.23pct [6] 公司业务进展 - 2024年研发费用7.58亿同比+26.12%，研发费率5.98%同比+0.40pct [6] - 数据中心领域，AI服务器部分产品实现批量出货，高速通信领域多款高速PCB产品量产出货，具备1.6T光模块量产能力，多个产品取得重大技术突破并开展技术预研，2024年计算机跟网络设备产品收入增速超30%，收入占比约8% [6] - 汽车电子领域，积累大量优质客户，相关产品稳定量产，多地产能有序释放，超额完成年度销售目标，2024年汽车电子收入58亿同比+33%，收入占比48% [6] - 消费电子领域，多层高密度软板、软硬结合板、HDI等产品订单大幅增长 [6] - 低轨卫星和商业航天领域，布局较早，具备专利储备和技术优势，多款相控阵雷达板已应用 [6] 2025Q1业绩分析 - 业绩稳步增长符合市场预期，但盈利能力有一定下滑，利润下滑主因上游原材料价格上涨、业务结构调整、费用增加 [6] - 公司整体稼动率较满，下游订单能见度较高，汽车电子领域有价格压力，高端算力板块高多层、高阶HDI板已突破有望起量 [6] AI算力领域前景 - 未来AI服务器中高多层板以及高阶HDI厚板用量需求将快速增长，产业链高端产能紧缺，公司有望在海外及国内核心算力客户产品中取得进展 [7] - 珠海金湾工厂现有高多层年产能120万平方米和HDI/SLP年产能30万平方米，有望迎来产品结构升级良机实现扭亏为盈 [7] 中长线展望 - 公司高端化升级战略稳步推进，在下游算力和汽车头部客户高端产品开发取得积极进展，有望收获高毛利订单带动业绩增长 [7] 财务预测 - 预测2025 - 2027年营收为149.4/179.3/211.5亿，归母净利润14.8/18.3/22.3亿，对应EPS为1.59/1.96/2.39元，对应PE为17.6/14.2/11.7倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 32.79 元/股，对应 2025 年 20 倍市盈率 [4][8] 报告的核心观点 - 4 月长城汽车批发销量 10.0 万台，同比+6%、环比+2%，销量符合预期，新车发力、恢复同比正增长 [1][2] - 预计 4 月销量恢复同比正增长主要系坦克 300 交付加速、二代枭龙 MAX 上市贡献增量，新能源批发销量同比+28%、环比+14%，燃油批发量同比-2%、环比-2%，库存水平稳定 [2] - 长城汽车全面变革初见成效，进入成长新阶段，主流市场新车周期开启、泛越野市场空间大、品类技术储备丰富出口潜力大，有望迎来销量向上拐点 [3] 各业务板块情况 坦克 - 4 月销售 1.9 万台，同比-6%、环比+10%，主要因 2025 款坦克 300 交付加速，4 月坦克 300 销售 1.1 万台、同比+13%、环比+37%，5 月内销有望过万 [2] 哈弗 - 4 月销售 5.7 万台、同比+21%、环比+8%，二代枭龙 MAX 上市贡献增量，上市 24 小时大订 16368 台，有望带动销量向上 [2] 魏牌 - 4 月销售 4811 台、同比+8%、环比+3%，全新高山 4 月 21 日开启预售，24 小时订单突破 7848 辆，5 月正式上市后有望贡献增量 [2] 欧拉 - 4 月销售 1797 台，同比-62%、环比-35% [2] 皮卡 - 4 月销售 1.8 万台，同比-3%、环比-14%，全球首款越野混动皮卡山海炮 Hi4 - T 在上海车展开启预售 [2] 出口 - 4 月出口销售 3.2 万台、同比-11%、环比+1%，同比下滑受俄罗斯市场需求疲软影响，随着非俄市场新车导入放量，有望带动出口月销回升 [2] 财务预测 主营收入 - 预计 2025 - 2027 年分别为 2462.5、3004.4、3364.9 亿元 [9] 净利润 - 预计 2025 - 2027 年分别为 140.3、174.0、209.6 亿元 [8][9] 其他指标 - 预计 2025 - 2027 年每股收益分别为 1.64、2.03、2.45 元，市盈率分别为 13.8、11.1、9.2 倍等 [9]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 业绩短期承压，加速集约化生产，盈利能力回升可期。2024年受医改深化、DRG/DIP支付改革全面落地影响，院端检测服务价格下降，叠加行业竞争加剧，公司收入增长承压，归母净利润亏损。为应对压力，公司加大运营优化力度，推进集约化采购及生产，试剂成本同比下降15.54%，实验室人效提升21%，随着精细化管理落地，规模效益有望提升，盈利能力回升可期 [2] - 加码AI，以数据要素为核心，深化数智化转型。在检测服务价格下行与行业竞争加剧背景下，公司加码AI布局，推动数智化转型，构建差异化竞争优势。2024年推出医检大模型“域见医言”及其配套智能体应用—小域医，注册医生超8.9万人，还与相关单位构建企行业级可信数据空间，在广州数据交易所上线5项数据产品，促成行业首笔医检数据交易，有望挖掘数据资源价值，提供新成长方向 [2] - 盈利预测：预计公司2025 - 2027年营业收入分别为71.55、80.82、92.26亿元，同比增速分别为 - 0.5%、13.0%、14.1%，实现归母净利润为3.05、7.40、9.23亿元，同比分别增长180.1%、142.3%、24.8%，对应2025年4月30日股价PE分别为44、18、15倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为85.40、71.90、71.55、80.82、92.26亿元，增长率分别为 - 44.8%、 - 15.8%、 - 0.5%、13.0%、14.1% [3] - 归属母公司净利润分别为6.43、 - 3.81、3.05、7.40、9.23亿元，增长率分别为 - 76.6%、 - 159.3%、180.1%、142.3%、24.8% [3] - 毛利率分别为36.5%、33.1%、33.8%、34.9%、35.6%；净资产收益率ROE分别为7.7%、 - 5.2%、3.9%、8.8%、10.1% [3] - EPS（摊薄）分别为1.39、 - 0.82、0.66、1.60、1.99元；市盈率P/E分别为20.96、—、44.18、18.23、14.60倍；市净率P/B分别为1.61、1.84、1.71、1.60、1.48倍 [3] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为82.65、73.18、79.17、87.21、96.63亿元，非流动资产分别为35.03、30.74、30.42、29.79、30.08亿元，资产总计分别为117.68、103.92、109.59、117.00、126.71亿元 [4] - 流动负债分别为26.89、22.32、22.10、23.70、26.37亿元，非流动负债分别为5.31、6.84、6.80、6.80、6.80亿元，负债合计分别为32.20、29.17、28.90、30.50、33.17亿元 [4] - 少数股东权益分别为1.85、1.50、1.63、1.99、2.49亿元，归属母公司股东权益分别为83.63、73.25、79.06、84.51、91.06亿元，负债和股东权益总计分别为117.68、103.92、109.59、117.00、126.71亿元 [4] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为85.40、71.90、71.55、80.82、92.26亿元，营业成本分别为54.25、48.07、47.39、52.59、59.44亿元 [4] - 销售费用分别为10.15、9.31、8.44、9.54、10.70亿元，管理费用分别为7.15、5.98、5.58、6.30、7.01亿元，研发费用分别为4.67、4.00、3.58、4.04、4.61亿元 [4] - 财务费用分别为 - 0.01、 - 0.03、 - 0.06、 - 0.17、 - 0.21亿元，减值损失合计分别为0.01、 - 0.73、 - 0.01、 - 0.01、 - 0.01亿元 [4] - 投资净收益分别为2.63、 - 0.37、0.54、0.58、0.49亿元，营业利润分别为7.60、 - 2.73、3.53、8.53、10.65亿元 [4] - 营业外收支分别为 - 0.19、 - 1.65、0、0、0亿元，利润总额分别为7.40、 - 4.39、3.53、8.53、10.65亿元 [4] - 所得税分别为1.03、 - 0.24、0.35、0.77、0.93亿元，净利润分别为6.37、 - 4.15、3.19、7.76、9.73亿元 [4] - 少数股东损益分别为 - 0.06、 - 0.33、0.13、0.36、0.49亿元，归属母公司净利润分别为6.43、 - 3.81、3.05、7.40、9.23亿元 [4] - EBITDA分别为11.72、5.11、9.02、14.39、16.10亿元，EPS（当年）分别为1.38、 - 0.82、0.66、1.60、1.99元 [4] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流量分别为12.31、9.06、13.31、10.83、12.13亿元，投资活动现金流量分别为 - 6.35、 - 4.56、 - 4.46、 - 4.77、 - 5.40亿元 [4] - 筹资活动现金流量分别为 - 10.62、 - 4.89、 - 1.67、 - 3.26、 - 4.00亿元，现金流净增加额分别为 - 4.58、 - 0.27、7.17、2.79、2.73亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 特殊客户审价及商誉减值影响利润，空港装备订单保持高速增长，消防装备拓展海外市场，培育移动医疗及应急救援无人机产业，考虑到国内空港与消防车业务竞争较为激烈，盈利能力有所波动，适当下调公司盈利预测，给予公司 2025 年 25 倍 PE，调整目标价为 12.3 元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024 年实现营收 28.9 亿元，同比 +20.1%；归母净利润为 0.75 亿元，同比 -40.6%；扣非后归母净利润为 0.70 亿元，同比 -31.6%。2025 年一季度实现营收 6.4 亿元，同比 +12.6%；归母净利润为 0.42 亿元，同比 -15.2%；扣非后归母净利润为 0.39 亿元，同比 -16.1% [2] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 36.1、43.0、50.1 亿元；归母净利润分别为 2.60、3.45、4.34 亿元 [8] 空港装备业务 - 2024 年，空港装备实现收入 16.0 亿元，同比 +32.3%；毛利率为 27.8%，同比 -3.3pct，国际订单 10.4 亿元，同比 +67%，国内订单 10.6 亿元，同比增长 68% [8] - 产品服务的国家和地区增长至 100 多个，服务的机场增加到 1000 多个，国际市场保持旺盛增长势头，国内市场 2024 年全面复苏，预计 2025 年仍将保持较快速增长 [8] 消防装备业务 - 2024 年取得订单 10.6 亿元，同比 +69.2%，已具备与国际品牌竞争实力，有望借助空港装备出口高增契机，优先发展国际机场消防救援装备市场，并逐步拓展到其他消防救援装备品类 [8] 移动医疗及应急救援无人机业务 - 战略培育移动医疗装备，已成为业内领先的方舱医疗车专业制造厂商，2024 年首次实现国际市场的突破，2025 年有望持续提升 [8] - 研发了多旋翼无人机和双轮旋直升机实现应急消防领域应用，并入选山东省无人机企业重点产品名单，有望成为新增长点 [8] 投资建议 - 考虑到公司在空港装备领域国内的领先地位及庞大的海外市场空间，参考可比公司，给予公司 2025 年 25 倍 PE，调整目标价为 12.3 元，维持“强推”评级 [8]

报告公司投资评级 - 下调至“增持”评级 [1][5][6] 报告的核心观点 - 25Q1 洽洽食品收入和归母净利润分别同比-13.8%、-67.9%，受春节错期与高基数影响经营阶段性承压，25 年公司加大新渠道开拓和 sku 扩展，推进海外市场产品推广，期待后续利润率环比改善，考虑原材料成本影响，调整 25 - 26 年 EPS 预测分别为 1.41、1.59 元，对应 25 年 16x [1][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本 506 百万股，已上市流通股 505 百万股，总市值 117 亿元，流通市值 117 亿元，每股净资产 11.2 元，ROE（TTM）为 12.1，资产负债率 40.2%，主要股东为合肥华泰集团股份有限公司，持股比例 42.57% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为-12%、-26%、-32%，相对表现分别为-9%、-23%、-36% [5] 财务数据与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|6806|7131|7485|7859|8209| |同比增长|-1%|5%|5%|5%|4%| |营业利润(百万元)|896|1005|834|947|1003| |同比增长|-20%|12%|-17%|13%|6%| |归母净利润(百万元)|803|849|717|804|848| |同比增长|-18%|6%|-16%|12%|5%| |每股收益(元)|1.58|1.68|1.41|1.59|1.67| |PE|14.6|13.8|16.4|14.6|13.9| |PB|2.1|2.1|2.0|1.9|1.8|[7] 各季度业绩回顾 |单位：百万元|23Q2|23Q3|23Q4|24Q1|24Q2|24Q3|24Q4|25Q1|23FY|24FY| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1350|1793|2327|1822|1077|1859|2374|1571|6806|7131| |营业总成本|1276|1538|1966|1553|994|1516|2114|1507|5942|6177| |营业利润|78|265|368|278|91|357|279|75|896|1005| |净利润|90|239|297|241|96|289|224|77|803|850| |归属母公司净利润|90|238|297|240|96|289|223|77|803|849| |EPS|0.18|0.47|0.59|0.48|0.19|0.57|0.44|0.15|1.59|1.68| |毛利率|20.6%|26.8%|29.3%|30.4%|25.0%|33.1%|25.8%|19.5%|26.8%|28.8%| |收入增长率|8.3%|5.1%|-6.9%|36.4%|-20.2%|3.7%|2.0%|-13.8%|-1.1%|4.8%| |营业利润增长率|-50.5%|-11.2%|-10.5%|50.4%|15.6%|34.8%|-24.2%|-72.9%|-20.1%|12.1%| |净利润增长率|-37.5%|-13.5%|-15.0%|35.1%|7.6%|21.4%|-24.8%|-67.9%|-17.8%|5.8%|[8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|7233|7394|7533|7892|8236| |非流动资产|2166|2663|2596|2486|2390| |资产总计|9399|10057|10128|10378|10626| |流动负债|2331|2883|2744|2617|2495| |长期负债|1535|1446|1446|1446|1446| |负债合计|3866|4329|4190|4063|3941| |归属于母公司所有者权益|5529|5726|5936|6312|6681| |负债及权益合计|9399|10057|10128|10378|10626|[13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|419|1039|801|848|873| |投资活动现金流|1112|-582|-78|-28|-28| |筹资活动现金流|-203|-436|-764|-580|-623| |现金净增加额|1328|21|-41|240|221|[13] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|6806|7131|7485|7859|8209| |营业成本|4985|5079|5599|5831|6082| |营业利润|896|1005|834|947|1003| |利润总额|994|1079|909|1022|1078| |归属于母公司净利润|803|849|717|804|848| |年成长率 - 营业总收入|-1%|5%|5%|5%|4%| |年成长率 - 营业利润|-20%|12%|-17%|13%|6%| |年成长率 - 归母净利润|-18%|6%|-16%|12%|5%| |毛利率|26.8%|28.8%|25.2%|25.8%|25.9%| |净利率|11.8%|11.9%|9.6%|10.2%|10.3%| |ROE|14.9%|15.1%|12.3%|13.1%|13.1%| |ROIC|10.8%|10.9%|9.4%|10.4%|10.7%| |资产负债率|41.1%|43.0%|41.4%|39.1%|37.1%| |净负债比率|6.8%|9.5%|6.4%|4.3%|2.4%| |流动比率|3.1|2.6|2.7|3.0|3.3| |速动比率|2.4|2.0|2.1|2.3|2.6| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.8|0.8| |存货周转率|3.8|3.2|3.5|3.4|3.4| |应收账款周转率|15.5|15.8|15.4|15.8|15.7| |应付账款周转率|6.7|5.1|4.8|4.6|4.6| |EPS|1.58|1.68|1.41|1.59|1.67| |每股经营净现金|0.83|2.05|1.58|1.67|1.72| |每股净资产|10.91|11.29|11.71|12.45|13.18| |每股股利|1.00|1.00|0.84|0.95|1.00| |PE|14.6|13.8|16.4|14.6|13.9| |PB|2.1|2.1|2.0|1.9|1.8| |EV/EBITDA|13.3|12.0|13.4|12.2|11.8|[14][15]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 经营低点已过，关注新品类、海外市场进展；24 年公司收入/归母净利润同比+22.2%/+14.3%，量贩渠道快速增长；25Q1 收入/归母净利润同比-14.0%/-42.2%；风味坚果持续培育推广，薯条类新品起步；量贩渠道是今年重点增长渠道，会员商超新品合作在洽谈；25 年重点拓展海外市场，Q2 预计加快投放推广本土化海外产品，期待后续季度收入改善；考虑国内渠道结构调整、海外市场开拓、费用投入阶段，调整 25 - 26 年 EPS 预测为 4.20、4.71 元，对应 25 年 17 倍 PE [1][5][6] 基础数据 - 总股本 9300 万股，已上市流通股 5000 万股，总市值 65 亿元，流通市值 35 亿元，每股净资产 19.0 元，ROE（TTM）19.1，资产负债率 18.9%，主要股东为严斌生，持股比例 56.24% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 0%、 - 4%、 - 9%，相对表现分别为 3%、0%、 - 14% [4] 财务数据 利润表 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 18.48 亿、22.57 亿、24.99 亿、28.13 亿、31.83 亿元，同比增长分别为 27%、22%、11%、13%、13%；营业利润分别为 4.06 亿、4.41 亿、4.59 亿、5.15 亿、5.75 亿元，同比增长分别为 92%、9%、4%、12%、12%；归母净利润分别为 3.29 亿、3.76 亿、3.91 亿、4.39 亿、4.90 亿元，同比增长分别为 108%、14%、4%、12%、12%；EPS 分别为 3.53、4.04、4.20、4.71、5.26 元；PE 分别为 19.8、17.3、16.7、14.8、13.3；PB 分别为 3.9、3.8、3.5、3.3、3.0 [7][15][16] 单季度利润表 - 25Q1 营业总收入 5.04 亿元，同比-14.0%；营业利润 0.65 亿元，同比-41.3%；净利润 0.53 亿元，同比-42.2%；毛利率 34.3%，同比-1.1pct；销售/管理费用率分别同比+4.2pct/+1.4pct；归母净利率 10.5%，同比-5.1pct [8] 资产负债表 - 2023 - 2027 年资产总计分别为 20.95 亿、22.70 亿、23.75 亿、25.68 亿、27.84 亿元；负债合计分别为 4.10 亿、5.56 亿、5.37 亿、5.70 亿、6.09 亿元；归属于母公司所有者权益分别为 16.85 亿、17.15 亿、18.38 亿、19.98 亿、2.176 亿元 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027 年经营活动现金流分别为 2.58 亿、3.27 亿、3.97 亿、4.23 亿、4.77 亿元；投资活动现金流分别为 - 0.54 亿、 - 1.67 亿、 - 1.39 亿、 - 1.39 亿、 - 1.39 亿元；筹资活动现金流分别为 - 1.62 亿、 - 3.21 亿、 - 3.02 亿、 - 2.66 亿、 - 3.00 亿元；现金净增加额分别为 0.42 亿、 - 1.61 亿、 - 0.44 亿、0.17 亿、0.38 亿元 [14] 经营情况 2024 年经营情况 - 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别 22.57/3.76/3.41 亿元，同比分别+22.2%/+14.3%/+16.9%；单 Q4 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别 6.5/1.0/0.9 亿元，同比分别+22.0%/-13.9%/-10.4% [5] - 分渠道看，经销/电商分别实现营收 19.27/2.40 亿元，同比+22.6%/10.8%；零食量贩等新渠道快速增长，占比达 20%以上；会员商超受老品价格调整影响承压；海外市场以越南为主，业绩不错；电商增速放慢因团队打法、人员调整 [5] - 分产品看，青豌豆系列/瓜子仁系列/蚕豆系列/综合果仁及豆果系列分别实现营收 5.24/3.02/2.77/7.05 亿元，同比+12.6%/+10.5%/+19.7%/+39.8%，综合果仁受益新品类红利、量贩零食渠道铺货和海外市场扩张 [5] 2025Q1 经营情况 - 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别 5.0/0.5/0.5 亿元，同比分别-14.0%/-42.2%/-45.1%，合并 Q4 + Q1 公司营收同比增长 3.2%，受电商礼盒缩减、传统商超渠道影响，增速放缓 [5] - 盈利能力承压，收入下滑因春节错期电商年货收缩、传统商超客流下滑及去年同期高基数；利润端受棕榈油成本上升影响，毛利率同比-1.1pct 至 34.3%，销售/管理费用率分别同比+4.2pct/+1.4pct，归母净利率 10.5%，同比-5.1pct [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年受核心客户需求恢复延后影响业绩略低于预期，2025年一季度随核心客户需求恢复业绩略超预期 [7] - 研发加码进入产品收获期，多款产品上市或即将上市 [7] - 考虑宏观招采环境和核心客户需求，小幅下调2025 - 2026年盈利预测并首次给予2027年盈利预测，因2025和2026年PE低于申万医疗设备且关税影响有限，维持“买入”评级 [7] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为4.43亿、5.65亿、6.71亿、7.91亿元，同比增长率分别为 - 5.9%、27.5%、18.8%、18.0% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为1.35亿、1.83亿、2.27亿、2.76亿元，同比增长率分别为 - 7.1%、35.1%、24.1%、21.6% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.12、1.52、1.88、2.29元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率均为64.5%，ROE分别为10.4%、12.5%、14.1%、15.5% [6] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为31、23、18、15倍 [6] 公司业绩情况 - 2024年报：营业收入4.43亿元，同比下降6%；归母净利润1.35亿元，同比下降7%；扣非归母净利润1.29亿元，同比下降5% [7] - 2025年一季报：营业收入1.47亿元，同比增长24.9%；归母净利润0.47亿元，同比增长21.5% [7] 分产品收入情况 - 2024年医用内窥镜器械行业收入3.45亿元，同比下降7.04%，占主营业务收入78.34% [7] - 2024年光学行业收入0.95亿元，同比下降1.80%，占主营业务收入21.66% [7] 产品收获期情况 - 医用内窥镜方面：配套美国客户新一代内窥镜系统2023年9月上市，2024年平稳上量 [7] - 为美国市场开发的新型4mm宫腔镜量产上市，2.9mm膀胱镜等即将量产上市 [7] - 关节镜等在国内市场上市销售，全系列腹腔镜完成注册并在国内上市 [7] - 针对泌尿科等开发的内窥镜产品完成注册并在国内市场上市 [7] - 第二代内窥镜摄像系统今年实现量产并在国内市场上市 [7] 财务摘要 - 2023A - 2027E营业总收入分别为4.71亿、4.43亿、5.65亿、6.71亿、7.91亿元 [9] - 2023A - 2027E归属于母公司所有者的净利润分别为1.46亿、1.35亿、1.83亿、2.27亿、2.76亿元 [9]