报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 报告核心观点是重视环氧活性稀释剂、有机硅等因供给端事件和行业自律带来的涨价机遇 [1] - 建议关注三条投资主线：需求超预期的上游化工品、存在“反内卷”边际变化的品种、以及低位龙头白马的配置机会 [20][22][23] 环氧活性稀释剂分析 - 环氧活性稀释剂具有优良特性，应用广泛，2021年全球总消费量约22.8万吨，主要应用于复合材料、涂料、电子电器和胶粘剂等领域 [2] - 需求有望持续增长，受益于我国风电装机量快速提升，2025年上半年新增风电装机51.39GW，同比+99%，且“十五五”期间年新增装机量规划不低于120GW [2] - 安徽新远科技车间火灾构成不可抗力，该公司具备5万吨产能，2021年全球/国内市占率分别为20%和58%，事件可能导致全球环氧活性稀释剂出现阶段性短缺 [3] - 价格已快速跳涨，截至11月21日，活性稀释剂622、AGE、692参考价格分别为2.6、2.95、2.05万元/吨，较11月中旬上涨0.4万元/吨，涨幅分别达18%、16%、24% [3] - 建议关注相关公司：康达新材（子公司大连齐化具有环氧树脂稀释剂产能4000吨/年）、皇马科技（规划树脂稀释剂产品产能2万吨/年） [9] 有机硅行业分析 - 行业协同进入实质性落地阶段，11月12日会议明确减产30%、价格上调至13500元/吨的目标，部分企业随后上调报价并封盘挺价 [10] - 截至11月21日，有机硅价格已升至13100元/吨，较联合挺价前上涨2000元/吨 [10] - 供给端压力缓解，2019-2024年我国有机硅中间体名义产能从152万吨扩张至344万吨，复合年增长率为17.8%，但展望后市已无大规模新增产能，扩产周期步入尾声 [11] - 需求端结构优化，2024年有机硅表观消费量181.6万吨，同比+20.9%；2025年1-9月表观消费量151.3万吨，同比+19.6%，新应用领域增长对冲了传统建筑领域需求下滑 [11] - 建议关注相关公司：东岳硅材、新安股份、合盛硅业、兴发集团、三友化工、鲁西化工等 [12] 行业整体表现与宏观背景 - 本周（11/14-11/21）申万基础化工行业指数涨跌幅为-7.5%，跑输大盘，但年初至今涨幅为+23.9% [24] - 10月CPI同比+0.2%实现由降转涨，核心CPI同比上涨1.2%，PPI同比-2.1%但降幅收窄，化工行业当前PB仅2.4，处于估值底部区间 [19] - 化工ETF近20个交易日日均成交额达8.12亿元，显著高于年内日均3.35亿元的水平，反映资金关注度快速提升 [19] 重点产品价格与价差变动 - 本周监测的386种化工品中，86种价格上涨，212种持平，88种下跌 [40] - 价格涨幅前十名包括：EC(电池级)(+60.9%)、液氯(+40%)、六氟磷酸锂(+15.5%)、混炼胶(+14.2%)、碳酸锂(电池级)(+14%)等 [40] - 价差涨幅前十名包括：磷酸二铵-磷矿石-液氨-硫磺价差（+140元/吨）、三聚磷酸钠-黄磷-纯碱价差（+161元/吨）、DMC-EO法价差（+590元/吨）等 [46] 三条投资主线详述 - **主线一：需求超预期**：重点关注新能源需求上修带动的上游化工品，如磷酸铁、己内酰胺、草酸、DMC、PVDF等，以及“双碳”目标下的生物质能源（SAF、生物柴油） [20][21] - **主线二：“反内卷”边际变化**：近期PTA、己内酰胺、有机硅、纯碱等行业“反内卷”取得实质进展，通过减产优化供应结构，推动价格回升 [22] - **主线三：低位龙头白马**：行业资本开支同比-9.6%，在建工程同比-17.3%，产能周期出现拐点，需求结构优化，叠加外需修复，建议关注各细分领域龙头公司 [23]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 海外大厂催化较多，英伟达的业绩、谷歌Gemini3模型的发布验证了算力的高景气度 [5] - 建议关注科技板块前期调整较深且有催化的相关标的 [5] 市场回顾 - 本周（2025.11.17-2025.11.21）电子行业指数下跌5.66%，其中消费电子下跌5.98%、半导体下跌5.80%，光学光电下跌5.42% [3] - 受美联储降息预期影响，美股科技股波动较大，英伟达本周下跌5.94%，谷歌因发布Gemini3模型上涨8.18% [3] 行业速递：终端 - 阿里正式推出“千问”APP公测版，并宣布国际版即将上线 [4] - 华为Mate80定于11月25号发布 [4] - IDC预计2026年全球智能眼镜市场出货量将突破2368.7万台，其中中国智能眼镜市场出货量将突破491.5万台 [4] 行业速递：算力 - 谷歌发布Gemini3模型，在AI模型LMArena排行榜上以1501分登顶 [4] - 英伟达第三财季营收为570.1亿美元，经调整后每股收益为1.30美元；数据中心营收为512亿美元，其中GPU业务贡献430亿美元营收 [4] - 英伟达预计FY26Q4营收约650亿美元 [4] 行业速递：存力 - 三星本月提高了某些内存芯片的价格，较9月份涨价幅度达60% [4] - 旺宏计划明年第一季度上调NOR Flash报价30% [4] - 武汉新芯完成财务资料更新，恢复IPO审核 [4] 行业速递：运力 - 万通发展发布股权激励草案，规模占公司总股本5% [4] - 对数渡科技2026-2028年考核营业收入分别不低于6亿、12亿、16亿元 [4] - 研发考核指标包括2026年144通道PCIe5.0交换芯片量产、2027年PCIe6.0交换芯片量产、2028年启动PCIe7.0/CXL4.0芯片研发 [4] 投资建议关注公司 - 建议关注标的包括：中芯国际、华虹半导体、寒武纪、海光信息、通富微电、兆易创新、普冉股份、德明利、蓝思科技、立讯精密、歌尔股份、领益智造、珠海冠宇、工业富联、华勤技术 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 报告认为2026年行业投资将保持稳定，部分新兴板块预计将随着国家重大战略实施而获得较高投资机会 [4] - 低估值破净企业的估值有望得到修复 [4] 行业市场表现总结 - 上周SW建筑装饰指数下跌6.11%，跑输沪深300指数（下跌3.77%）2.34个百分点 [4][5] - 周度表现最好的三个子行业为国际工程（下跌2.37%）、基建央企（下跌4.69%）和基建国企（下跌5.64%） [4][7] - 年初至今表现最好的三个子行业为基建民企（上涨61.27%）、装饰幕墙（上涨50.36%）和生态园林（上涨37.58%） [4][7] - 周度涨幅前五的个股为郑中设计（上涨14.14%）、上海港湾（上涨11.83%）、正平股份（上涨10.18%）、北新路桥（上涨8.09%）和北方国际（上涨5.89%） [4][10] 行业及公司近况总结 - 住建部召开全国城市更新工作推进会，强调要着力在规划、资金、运营、治理四个方面下功夫，并系统推进“好房子、好小区、好社区、好城区”的“四好”建设 [4][12] - 财政部提前下达566亿元中央财政城镇保障性安居工程补助资金预算 [12] - 维业股份全资子公司联合体中标澳门大学横琴粤澳深度合作区校区总承包工程，总金额20.86亿元，占其2024年营业收入的17.73% [4][14] - 大丰实业中标国际演艺中心建设工程舞台工艺设备工程，总金额1.65亿元，占其2024年营业收入的8.97% [4][14] - 中国铁建近期中标8项单体15亿元以上项目，合计金额496.29亿元，占其2024年营业收入的4.65% [15] 投资分析意见总结 - 中西部区域投资建议关注四川路桥、中国化学、东华科技、新疆交建 [4] - 新基建领域建议关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [4] - 出海业务建议关注精工钢构、志特新材、中钢国际、中材国际 [4] - “好房子”相关推荐建发合诚 [4] - 低估值破净企业估值修复建议关注中国中铁、中国中冶、上海建工、隧道股份、安徽建工 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 核心观点为推荐低估值且具备确定增长性的工程机械与叉车板块，并建议重点关注近期出现回调但行业景气度高的AI设备领域 [1] AI设备板块 - 英伟达FY26Q3业绩表现强劲，收入达570.1亿美元，同比增长62.5%，环比增长22.0%，超出市场预期 [2] - 数据中心业务收入为512亿美元，同比增长66.4%，环比增长24.6% [2] - Non-GAAP净利润为317.7亿美元，同比增长58.8%，环比增长23.2% [2] - 公司预计FY26Q4收入中值约为650亿美元，对应同比增长65.3%，环比增长14.0% [2] - 英伟达与OpenAI建立战略合作，计划为其下一代AI基础设施部署至少10吉瓦的NVIDIA系统，并与多家行业巨头合作构建美国AI基础设施 [3] - 投资建议聚焦算力链业绩兑现，PCB设备推荐大族数控，钻针耗材建议关注中钨高新与鼎泰高科，LDI设备建议关注芯碁微装，液冷设备推荐宏盛股份，建议关注英维克 [3] 工程机械板块 - 2025年10月，汽车起重机、履带起重机、随车起重机国内销量同比分别增长42%、54%、2%，塔式起重机销量同比下降17%，增速较前9个月明显加快 [3] - 预计2026年将呈现国内外市场共振向上的局面 [3] - 国内市场方面，基于保有量测算与更新替换周期理论，2025-2028年国内挖掘机需求年均增速预计超过30%，周期顶部销量有望达到25万台 [3] - 出口市场方面，在美联储降息周期下，海外需求有望于2026年进入新一轮上行周期 [3] - 推荐标的包括三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压 [3] 叉车板块 - 2025年10月，叉车行业总销量为11.4万台，同比增长16%，其中内销7.0万台（+16%），出口4.4万台（+15%） [4] - 10月叉车大车销量为4.5万台，同比增长10%，其中国内销量2.8万台（+8%），出口量1.7万台（+13%） [4] - 行业受益于内销基数下降、国产企业海外渠道拓展以及欧美需求底部复苏 [4] - 推荐杭叉集团、安徽合力，建议关注中力股份 [4] 锂电设备板块 - 动力与储能需求形成共振，叠加固态电池技术从0到1的突破，设备商将充分受益 [4] - 据GGII预测，至2035年全球锂电池总出货量将达到10TWh级别，其中固态电池渗透率有望达到5-10% [4] - 全固态电池的工艺链被重塑：新增设备占比约20%，需升级设备占比30%，需适当改造设备占比50%，卷绕机与注液机基本被取消 [4] - 重点推荐整线设备供应商先导智能、激光焊接设备商联赢激光、化成分容设备商杭可科技，并建议关注多家产业链公司 [4] 近期深度报告核心观点 - 固态电池设备专题深度报告指出，干法成膜技术正逐步成为下一代固态电池前道工艺的主流方向，重点推荐先导智能、联赢激光、杭可科技等 [15][16][17] - 半导体设备行业深度报告认为，AI芯片发展将带动后道测试与先进封装设备需求，建议关注华峰测控、长川科技及封装设备公司 [33][34][35][36] - PCB设备深度报告强调，AI算力需求激增催动高端PCB需求，国产厂商积极扩产，钻孔、曝光、检测设备价值量最高，建议关注大族数控、芯碁微装等 [58][59][60][61][62] - 油服设备深度报告分析，中东天然气开发加速，资本开支上行驱动设备放量，推荐杰瑞股份、纽威股份 [64][65][66] 行业重点新闻与公司公告 - 迈为股份与雷曼光电签署MLED整线设备供应协议，其整线方案良率达到99.9962% [72] - 先导集团提出“极限智造”战略，以应对TWh时代动力电池与储能市场的挑战 [73][74] - 杰瑞股份公告出售子公司光明能源100%股权，暂估交易价格为42,016.00万元人民币 [76] - 北方华创发布2025年股票期权激励计划草案，拟向2,306名激励对象授予约1,046.6万份股票期权 [77][78] 行业高频数据跟踪（2025年10月） - 制造业PMI为49.0%，环比下降0.8个百分点 [81] - 制造业固定资产投资完成额累计同比增长2.7% [84] - 金切机床产量为6.9万台，同比增长6% [83] - 新能源乘用车销量为172万辆，同比增长24% [86] - 挖掘机销量为1.8万台，同比增长8% [99] - 国内挖掘机开工小时数为68.6小时，同比下降19% [92] - 动力电池装机量为84.1GWh，同比增长42% [90] - 工业机器人产量为57,858台，同比增长18% [92] - 电梯、自动扶梯及升降机产量为11.3万台，同比增长4.6% [96] - 2025年9月全球半导体销售额为694.7亿美元，同比增长25% [94]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 2025年国产人形机器人迈入拼大单的规模化发展期，订单规模创新高[3] - 价格门槛持续降低，产业发展潜力凸显，供应链成熟推动成本下降[4] - 人形机器人未来有望像汽车般普及，市场需求巨大，长期发展势头向好[5] 行业订单规模与落地情况 - 2025年已有优必选、智元机器人等8家企业斩获超亿元或千台以上订单，累计订单额高达24亿元[3] - 智元机器人获中国移动、龙旗科技等多笔大额订单，2025年目标出货量3000-5000台[3] - 优必选Walker系列累计订单超8亿元，年内计划交付约500台[3] - 乐聚、越疆机器人等也收获约亿元级别订单，星尘智能、智平方等企业达成千台级长期战略合作[3] - 订单覆盖工业、文旅、仓储物流等多个场景，部分企业已明确2026年交付时间表[3] 价格趋势与成本分析 - 国内厂商通过核心部件自研、提高国产化率等方式压缩成本，人形机器人价格大幅下探[4] - 宇树科技R1售价3.99万元，加速进化公司相关产品降至2.99万元，松延动力"小布米"低至9998元，上架后迅速售罄[4] - 价格下降背后是中国机器人供应链逐步成熟，关节模组、传感器等核心部件成本降低与算法优化[4] - 行业进入量产元年，虽目前C端场景仍需破冰，存在供不应求情况，但长期发展势头向好[4] 市场前景与需求预测 - 有机构测算2030年国内工业及家庭商用场景需求量超380万台，市场规模有望达上千亿元[4] - GGII预测，中国人形机器人市场规模到2030年将达到近380亿元，2024-2030年复合增长率将超过61%[5] - 中国人形机器人销量将从0.4万台左右增长至27.12万台[5] - 英伟达CEO黄仁勋表示机器人时代已经来临，具身智能是人工智能下一波浪潮，未来人形机器人将像汽车般普及[5] 建议关注领域及公司 - 整机：优必选、景业智能、亿嘉和等[9] - 电子皮肤/触觉：汉威科技、日盈电子等[9] - 腱绳：大业股份等[9] - 轴承：长盛轴承等[9] - 灵巧手：兆威机电、鸣志电器等[9] - 传感器：安培龙、柯力传感、华依科技、东华测试等[9] - 供应商：均胜电子、三花智控、拓普集团、中坚科技等[9] - 电机：步科股份、伟创电气、江苏雷利等[9] - 丝杠：贝斯特、福达股份、北特科技、鼎智科技、新剑传动等[9] - 减速器：中大力德、斯菱股份、绿的谐波、双环传动等[9] - 机器视觉：舜宇光学、奥比中光、奥普特、凌云光[9]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 英伟达FY26Q3业绩超预期，AI产业进入良性循环，其数据中心业务及下一代平台增长空间巨大[5] - 谷歌发布Gemini 3及NanoBanana2模型，AI应用加速落地，技术性能实现代际提升，将带动全球AI算力产业链建设井喷[6][7][21] - 坚定看好“光、液冷、国产算力”三条投资主线，AI“虹吸效应”显著，全球AI或继续共振[8][22] 行业重点事件分析 - **英伟达业绩表现**：FY2026Q3实现营收570.06亿美元，同比增长62.49%，环比增长21.96%；数据中心业务营收512.15亿美元，同比增长66.44%，环比增长24.62%[5][14] - **英伟达技术进展**：Blackwell平台产能加速，GB300贡献其总营收约三分之二；下一代Rubin平台计划于2026年下半年推广，预计带来X因子性能提升[5][14] - **谷歌模型发布**：Gemini 3 Pro支持100万tokens上下文窗口，LMArena评分1501 Elo登顶；Gemini 3 Deep Think在“人类终极考试”得分率达41.0%[6][17] - **谷歌图像模型**：NanoBanana2提供更高图像质量及更强3D生成能力，但生成成本上升，4K图像费用为0.24美元/张[20][21] 通信行业数据追踪 - **5G建设情况**：截至2025年8月底，我国5G基站总数达464.6万站，比2024年末净增39.5万站[33] - **5G用户规模**：2025年8月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达11.54亿户，同比增长19.46%[33] - **5G手机出货**：2025年8月，5G手机出货1999.2万部，占比88.4%，出货量同比增长1.2%[33] - **运营商云业务**：2025年上半年移动云营收561亿元（同比增长11.3%），天翼云营收573亿元（同比增长3.8%）；2025年前三季度联通云营收529亿元[49] - **运营商ARPU值**：2025年前三季度中国移动ARPU值48.0元（同比持平）；2025年上半年中国电信ARPU值46.0元（同比略减0.6%）；2023年中国联通ARPU值44.0元（同比略减0.7%）[49] 投资建议与主线 - **光网络设备**：推荐光模块/光器件/CPO领域的中际旭创、新易盛、天孚通信等；AEC/铜缆领域的华丰科技、意华股份等；光纤光缆领域的中天科技、亨通光电等；交换机/路由器及芯片领域的紫光股份、中兴通讯等[22][23] - **计算设备**：推荐国产AI芯片及AI服务器领域的中兴通讯、紫光股份；服务器电源领域的欧陆通[24] - **AIDC机房建设**：推荐液冷领域的英维克；AIDC机房领域的光环新网、奥飞数据等[26] - **其他相关领域**：包括算力租赁、云计算平台、AI应用（模组、控制器等）、卫星互联网及6G等[27][28][29][30][31]

投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 乳制品行业已出现改善信号，龙头标的具备配置价值，2026年可能成为行业供需拐点，当前处于左侧布局良机 [4][12] - 行业基本面接近底部，液奶需求跌幅收窄，牧场奶牛存栏量下降推动供需改善，奶价下跌节奏放缓，预计2026年奶价可能止跌回升，液奶量价有望同步回暖 [4][12] - 成本端红利消退或将缓解价格战，乳企促销力度下降，毛销差改善逻辑明确 [4][12] - 未来行业核心机会集中于三大方向：功能营养产品（如益生菌乳、高蛋白乳）、深加工产品（如奶酪、乳清蛋白）及海外市场（如东南亚） [4][12] - 竞争格局分化，龙头与特色企业均具投资价值，伊利、蒙牛凭借全品类与渠道优势占领多数市场，区域乳企聚焦低温奶等细分市场实现突围 [4][12] - 渠道变革催生新增长点，社区团购、即时零售等新兴渠道成为新品推广关键 [4][12] 市场表现 - 报告期内（11月17日-11月21日），食品饮料指数跌幅为1.4%，在一级子行业中排名第3，跑赢沪深300指数约2.3个百分点 [4][13] - 子行业中，乳品（+0.8%）、其他食品（+0.0%）、白酒（-0.6%）表现相对领先 [4][13] - 个股方面，南侨食品、伊利股份、古井贡酒涨幅领先；三元股份、安记食品、欢乐家跌幅居前 [4][13] 上游数据 - 奶价方面：2025年11月18日全脂奶粉中标价为3452美元/吨，环比下降1.5%，同比下降9.8%；2025年11月14日国内生鲜乳价格为3.0元/公斤，环比上涨0.3%，同比下降2.9% [19] - 猪肉价格：2025年11月22日猪肉价格为17.9元/公斤，同比下降24.3%，环比下降0.8% [21] - 畜禽存栏：2025年9月能繁母猪存栏4035.0万头，同比下降0.7%；生猪存栏数量同比增长2.3% [21] - 其他原料：2025年11月21日白条鸡价格同比下跌1.9%；2025年10月进口大麦价格同比上涨3.2%，进口数量同比大增22.3%至115.0万吨；2025年11月21日大豆现货价同比微涨0.1%；豆粕平均价同比下降2.4%；柳糖价格同比下降9.5%；白砂糖零售价同比微涨0.3% [21][30][34][38] 酒业动态与产量数据 - 茅台酱香酒启动"年会季"营销活动，以茅台1935为核心，推动"卖酒向卖生活方式转变" [42] - 五粮液与京东合作，首发生肖纪念酒与世界杯联名产品，并开创"点外卖，同步点小瓶装名酒"的即时消费新模式 [42] - 产量数据：2025年10月白酒产量27.6万千升，同比下降18.3%；1-10月累计产量290.2万千升，累计下降11.5%。10月啤酒产量179.4万千升，同比下降1.0%；1-10月累计产量3163.1万千升，累计增长0.0%。10月葡萄酒产量0.7万千升，同比下降12.5%；1-10月累计产量7.2万千升，累计下降21.7% [43] 推荐关注公司与事件 - 推荐组合包括：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味 [5] - 下周（11月24日-11月30日）重要事件：关注11月27日舍得酒业股东大会，以及贵州茅台、伊利股份等多家公司召开股东大会 [44][45] 重点公司估值 - 报告列出了多家重点公司的盈利预测及估值，例如贵州茅台2025年预测EPS为73.02元，对应PE为20.1倍；伊利股份2025年预测EPS为1.71元，对应PE为17.0倍 [48]

投资评级 - 基础化工行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 化工行业有望迎来新一轮景气周期，核心逻辑是“反内卷”为盾，需求为矛 [3] - 本周化工品价格涨跌互现，部分产品如环氧丙烷价格创年内新高，己内酰胺、氯化钾等价格延续上涨，显示行业供需格局偏紧 [5][17] 行业走势与市场表现 - 截至2025年11月21日当周，化工行业指数报4065.9点，较上周五下跌7.47%，跑输沪深300指数3.7个百分点 [17] - 化工板块545只个股中，周度上涨个股42只，占比7.71% [17] - 跟踪的224种化工产品中，80种产品价格周度上涨，67种下跌 [18] - 跟踪的72种产品价差中，35种价差周度上涨，30种下跌 [18] 重点化工品价格与供需分析 - **环氧丙烷**：供应偏紧格局持续，本周国内环氧丙烷市场均价8411元/吨，创年内新高，较上周上涨4.99%；周内开工率71.22%，环比减少0.45%；库存较上周同期减少11.83% [5][22] - **己内酰胺**：行业减产计划推进，供应收紧，本周国内己内酰胺液体现货价格8625元/吨左右，较上周上涨300元/吨，涨幅3.60%；成本端纯苯价格上涨形成支撑 [5][25] - **氯化钾**：市场流通货源紧俏，贸易商惜售，本周氯化钾市场均价3259元/吨，环比上涨17元/吨，涨幅0.52%；氮、磷肥等原料价格上涨强化钾肥涨价预期 [5][46] - **化纤产业链**： - 涤纶长丝市场小幅上行，POY市场均价6600元/吨，较上周上涨20元/吨；POY库存天数14.10天，较上周增加1.90天 [30] - 粘胶短纤市场整理运行，均价12950元/吨，与上周持平 [34] - 氨纶市场大稳小动，40D市场均价23000元/吨，与上周持平 [38] - **化肥产业链**： - 尿素价格止跌回升，国内均价1655元/吨，较上周上涨13元/吨，涨幅0.79% [43] - 磷酸一铵（55%粉铵）市场均价3537元/吨，较上周上涨97元/吨，涨幅2.82% [45] - 磷酸二铵市场均价3658元/吨，环比上涨62元/吨，涨幅1.72% [46] 价格与价差排行 - **周度涨幅前十产品**：工业级碳酸锂（+13.67%）、碳酸二甲酯（+12.32%）、锂电池电解液（+8.00%）、硫酸（+7.54%）、叶酸（+6.25%）、硫磺（+6.01%）、煤沥青（+5.96%）、丁二烯（+4.95%）、磷酸氢钙（+4.40%）、煤焦油（+4.34%） [66] - **周度跌幅前十产品**：液氯（-6.25%）、DEG（-5.35%）、丙烯酸异辛酯（-5.13%）、乙烯法PVC（-3.49%）、四氯乙烯（-3.49%）、维生素D3（-3.45%）、维生素VE（-3.06%）、MEG（-2.94%）、合成氨（-2.45%）、硝酸（-1.89%） [67] - **周度价差涨幅前五**："环己酮-1.144×纯苯"（+42.68%）、"有机硅 DMC-1.16×甲醇-0.48×金属硅"（+35.25%）、"己内酰胺-0.96×纯苯-0.77×合成氨"（+31.58%）、"丙烯腈-1.2×丙烯-0.48×合成氨"（+24.83%）、"三聚磷酸钠-0.26×黄磷"（+19.35%） [69] - **周度价差跌幅前五**："PTA-0.655×PX"（-195.38%）、"一铵价差"（-17.21%）、"PVC-1.45×电石"（-13.56%）、"甲苯-石脑油"（-13.39%）、"聚醚-0.8×环氧丙烷-0.03×环氧乙烷"（-11.43%） [70] 行业重要动态 - 国内首台套绿氢煤化工项目——中国大唐多伦15万千瓦风光储制氢一体化示范项目全面投运，为国内首个绿氢耦合煤化工示范项目，填补行业空白 [6][53] - 商务部决定对原产于美国的进口正丙醇继续征收反补贴税 [50] 重点推荐及受益标的 - **推荐标的**：涵盖化工龙头白马（万华化学、华鲁恒升、恒力石化等）、氟化工（金石资源、巨化股份等）、农化&磷化工（兴发集团、云图控股等）、新材料（瑞联新材、万润股份等）多个细分领域 [7] - **受益标的**：包括卫星化学、恒逸石化、云天化、国瓷材料等 [7]

行业投资评级 - 看好（维持）[7] 核心观点 - 气温及低基数带动全社会用电量高增，2025年10月全社会用电量同比+10.4%，较2025年9月+5.9个百分点，预计2025年11月用电量增速有望维持高位[7][10] - 需求抬升拉动火电增速由负转正，2025年10月火电同比+7.3%，增速较2025年9月+12.7个百分点，水电同比+28.2%，增速仍维持高位，预计2025年11月水电电量增速仍将维持高位[7][19] - 投资者对公用事业板块未来预期已至较低水平，板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，低位公用事业资产值得关注[7] - 低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，公用事业板块中的红利资产仍为值得长期配置的方向之一，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价[7] 行业动态跟踪 电量 - 2025年10月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+13.2%/+6.2%/+17.1%/+23.9%，较2025年9月同比增速+5.9/+0.5/+10.8/+26.5个百分点[7][10] - 2025年10月规上电厂发电量同比+7.9%，同比增速较2025年9月+6.4个百分点，火电增速由负转正，核电增速加快，水电增速高位略降，光伏增速放缓，风电降幅扩大[7][19] - 2025年10月三峡月均入库流量20503立方米/秒，同比+134%，2024年11月全国水电利用小时数较2005~2024年同期均值-16.7%，低基数背景下水电电量增速有望维持高位[7][19] 电价 - 2025年11月15日~21日广东省日前电力市场出清均价周均值为228元/兆瓦时，同比-106元/兆瓦时（-31.8%），4Q25以来均价同比-3.8%[27] - 2025年11月14日~11月20日山西省日前市场算术平均电价周均值为192元/兆瓦时，同比-184元/兆瓦时（-48.9%），4Q25以来均价同比+27.8%[27] 动力煤 - 截至2025年11月21日，秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价834元/吨，周环比持平，同比+0.8%，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价周环比+1.4%[31] - 广州港Q5500印尼煤含税库提价周环比+1.9%，与秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价价差周环比+15.6元/吨[33] - 秦皇岛港煤炭库存周环比+1.8%，北方港煤炭库存周环比+6.7%，南方电厂煤炭库存周环比+1.2%，日耗煤量同比-6.4%[41] 水文 - 截至2025年11月22日，三峡水库水位同比+4.0%，2025年11月16日~11月22日三峡水库周平均入库流量同比+45.1%，周平均出库流量同比+56.6%[50] - 4Q25以来三峡平均出库流量同比+122%[50] 上周行情回顾 行业表现 - 本周申万公用事业指数下跌4.3%，跑输沪深300指数0.5个百分点，跑赢万得全A指数0.8个百分点[7][56] - 子板块周涨幅水电（-1.4%）、火电（-4.7%）、风电（-4.3%）、光伏（-10.9%）、燃气（-5.7%），水电相对沪深300指数+2.3个百分点[58] 个股表现 - A股公用事业涨幅前五包括大众公用(+8.1%)、德龙汇能(+3.6%)等，跌幅前五包括*ST聆达(-22.9%)、百川能源(-20.6%)等[61] - 港股公用事业涨幅前五包括昆仑能源(-0.3%)、电能实业(-0.9%)等，跌幅前五包括信义能源(-9.2%)、中裕能源(-8.0%)等[61] 投资建议与投资标的 - 火电行业盈利延续高增，伴随容量电价补偿比例提升及各省现货市场陆续开展，商业模式改善已初见端倪，行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，相关标的包括国电电力、华电国际、华能国际[7] - 水电商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源品类中处于最低水平，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域的大水电，相关标的包括长江电力、川投能源、国投电力、华能水电[7] - 核电长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放，相关标的为中国广核[7] - 风光电量在碳中和预期下仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业公司，相关标的为龙源电力[7]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对多个细分领域及具体公司给出了积极展望和“推荐”评级 [12][14][66][75][86][87] 核心观点 - 专题核心观点：多款口服环肽药物展现出重磅炸弹潜力，其产业链有望充分受益 [1][15][65] - 整体核心观点：医药行业各细分板块呈现结构性机会，创新药向“产品为王”阶段转换，医疗器械、CXO、中药、药房、医疗服务等多个领域均存在积极驱动因素 [12][14][66][77][79] 行情回顾总结 - 本周中信医药指数下跌6.76%，跑输沪深300指数2.99个百分点，在30个一级行业中排名第25位 [8] - 本周涨幅前十的股票包括海南海药（23.78%）、*ST长药（19.65%）、*ST苏吴（15.46%）、瑞迈特（13.89%）、京新药业（10.27%）等 [6][8] - 本周跌幅前十的股票包括金迪克（-25.54%）、海辰药业（-23.20%）、特一药业（-22.29%）、漱玉平民（-21.85%）、鹭燕医药（-21.13%）等 [6][8] 板块观点与投资主线 创新药 - 看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王阶段 [12] - 2025年建议重视国内差异化和海外国际化的管线，关注百济神州、信达生物、康方生物等公司 [12] 医疗器械 - 医疗设备招投标量回暖，设备更新持续推进，关注迈瑞医疗、联影医疗等 [12] - 发光集采加速国产替代，出海深化，关注迈瑞医疗、新产业等 [12][68] - 骨科集采后恢复较好增长，神经外科集采后放量和进口替代加速，关注爱康医疗、春立医疗、迈普医学等 [12][67] - 低值耗材海外去库存影响出清，国内产品迭代升级，关注维力医疗等 [12][71][72] 创新链（CXO+生命科学服务） - 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，产业周期趋势向上 [12] - 生命科学服务行业需求有所复苏，供给端出清，长期看国产替代依旧是大趋势 [12][76] 医药工业（特色原料药） - 行业成本端有望改善，迎来新一轮成长周期 [12] - 关注重磅品种专利到期带来的新增量，以及纵向拓展制剂的企业，如同和药业、天宇股份、华海药业 [12][84] 中药 - 投资主线包括基药目录预期、国企改革、医保目录解限品种及OTC企业等 [14][78][80] - 建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝、片仔癀、同仁堂等公司 [14][80] 药房 - 处方外流或提速，竞争格局有望优化，坚定看好药房板块投资机会 [14][77] - 建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民等上市连锁药房 [14][77] 医疗服务 - 反腐和集采净化市场环境，民营医疗综合竞争力有望提升 [14][79] - 建议关注固生堂、华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等细分赛道龙头 [14][79] 血制品 - 十四五期间浆站审批倾向宽松，行业中长期成长路径清晰 [14] - 建议关注天坛生物、博雅生物 [14] 本周专题：口服环肽药物 环肽药物优势 - 环肽药物设计超越传统药物五原则（如分子量可＜1000Da，LogP可达7.5-10），具备更好的成药性 [15][16] - 环化修饰提升了口服给药的可行性，在慢性病领域相比注射制剂更具便利性优势 [15][19] 口服PCSK9抑制剂（MK-0616） - 他汀类药物降脂效果受限于“6%效应”，即使联用依折麦布，LDL-C降幅也有限 [20][22] - PCSK9是调控LDL-C的重要靶点，但已上市注射剂（如Evolocumab、Alirocumab）因需频繁注射，患者依从性差，销售爬坡缓慢（如Repatha 2024年销售额22.2亿美元） [26][30][31][34] - 默沙东的口服环肽PCSK9抑制剂MK-0616（Enlicitide）III期研究达到终点，IIb期研究显示其可显著降低LDL-C水平（30mg剂量组降低60.9%） [35][43] - MK-0616有望重塑降脂治疗格局 [20][23][29] 口服IL-23拮抗剂（JNJ-2113） - 银屑病全球患者约1.25亿人，中国重度患者约500万，现有生物制剂存在治疗中断普遍的问题 [44][46] - 强生/Protagonist的口服环肽IL-23拮抗剂JNJ-2113（Icotrokinra）III期数据积极，第16周时65%患者达到IGA0/1，50%达到PASI90，已向FDA提交新药申请 [49][52][54][62] - JNJ-2113在所有适应症（银屑病、银屑病关节炎、溃疡性结肠炎、克罗恩病）的年销售峰值有望超过50亿美元 [62] 产业链受益 - 环肽药物研发生产难度大，对CDMO企业要求高，国内头部CXO企业（如药明康德、康龙化成、凯莱英等）有望凭借技术平台和合规经验充分受益 [64][65] 行业与个股事件 - 泽安生物与GSK达成肿瘤领域合作，首付款5000万美元 [89] - 片仔癀创新药PZH2108片完成IIa期临床试验首例受试者入组 [89] - 迈瑞医疗发布启元超声大模型，提升诊断效率和准确性 [89]