报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 英伟达FY26Q3业绩超预期，AI产业进入良性循环，其数据中心业务及下一代平台增长空间巨大[5] - 谷歌发布Gemini 3及NanoBanana2模型，AI应用加速落地，技术性能实现代际提升，将带动全球AI算力产业链建设井喷[6][7][21] - 坚定看好“光、液冷、国产算力”三条投资主线，AI“虹吸效应”显著，全球AI或继续共振[8][22] 行业重点事件分析 - **英伟达业绩表现**：FY2026Q3实现营收570.06亿美元，同比增长62.49%，环比增长21.96%；数据中心业务营收512.15亿美元，同比增长66.44%，环比增长24.62%[5][14] - **英伟达技术进展**：Blackwell平台产能加速，GB300贡献其总营收约三分之二；下一代Rubin平台计划于2026年下半年推广，预计带来X因子性能提升[5][14] - **谷歌模型发布**：Gemini 3 Pro支持100万tokens上下文窗口，LMArena评分1501 Elo登顶；Gemini 3 Deep Think在“人类终极考试”得分率达41.0%[6][17] - **谷歌图像模型**：NanoBanana2提供更高图像质量及更强3D生成能力，但生成成本上升，4K图像费用为0.24美元/张[20][21] 通信行业数据追踪 - **5G建设情况**：截至2025年8月底，我国5G基站总数达464.6万站，比2024年末净增39.5万站[33] - **5G用户规模**：2025年8月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达11.54亿户，同比增长19.46%[33] - **5G手机出货**：2025年8月，5G手机出货1999.2万部，占比88.4%，出货量同比增长1.2%[33] - **运营商云业务**：2025年上半年移动云营收561亿元（同比增长11.3%），天翼云营收573亿元（同比增长3.8%）；2025年前三季度联通云营收529亿元[49] - **运营商ARPU值**：2025年前三季度中国移动ARPU值48.0元（同比持平）；2025年上半年中国电信ARPU值46.0元（同比略减0.6%）；2023年中国联通ARPU值44.0元（同比略减0.7%）[49] 投资建议与主线 - **光网络设备**：推荐光模块/光器件/CPO领域的中际旭创、新易盛、天孚通信等；AEC/铜缆领域的华丰科技、意华股份等；光纤光缆领域的中天科技、亨通光电等；交换机/路由器及芯片领域的紫光股份、中兴通讯等[22][23] - **计算设备**：推荐国产AI芯片及AI服务器领域的中兴通讯、紫光股份；服务器电源领域的欧陆通[24] - **AIDC机房建设**：推荐液冷领域的英维克；AIDC机房领域的光环新网、奥飞数据等[26] - **其他相关领域**：包括算力租赁、云计算平台、AI应用（模组、控制器等）、卫星互联网及6G等[27][28][29][30][31]

投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 乳制品行业已出现改善信号，龙头标的具备配置价值，2026年可能成为行业供需拐点，当前处于左侧布局良机 [4][12] - 行业基本面接近底部，液奶需求跌幅收窄，牧场奶牛存栏量下降推动供需改善，奶价下跌节奏放缓，预计2026年奶价可能止跌回升，液奶量价有望同步回暖 [4][12] - 成本端红利消退或将缓解价格战，乳企促销力度下降，毛销差改善逻辑明确 [4][12] - 未来行业核心机会集中于三大方向：功能营养产品（如益生菌乳、高蛋白乳）、深加工产品（如奶酪、乳清蛋白）及海外市场（如东南亚） [4][12] - 竞争格局分化，龙头与特色企业均具投资价值，伊利、蒙牛凭借全品类与渠道优势占领多数市场，区域乳企聚焦低温奶等细分市场实现突围 [4][12] - 渠道变革催生新增长点，社区团购、即时零售等新兴渠道成为新品推广关键 [4][12] 市场表现 - 报告期内（11月17日-11月21日），食品饮料指数跌幅为1.4%，在一级子行业中排名第3，跑赢沪深300指数约2.3个百分点 [4][13] - 子行业中，乳品（+0.8%）、其他食品（+0.0%）、白酒（-0.6%）表现相对领先 [4][13] - 个股方面，南侨食品、伊利股份、古井贡酒涨幅领先；三元股份、安记食品、欢乐家跌幅居前 [4][13] 上游数据 - 奶价方面：2025年11月18日全脂奶粉中标价为3452美元/吨，环比下降1.5%，同比下降9.8%；2025年11月14日国内生鲜乳价格为3.0元/公斤，环比上涨0.3%，同比下降2.9% [19] - 猪肉价格：2025年11月22日猪肉价格为17.9元/公斤，同比下降24.3%，环比下降0.8% [21] - 畜禽存栏：2025年9月能繁母猪存栏4035.0万头，同比下降0.7%；生猪存栏数量同比增长2.3% [21] - 其他原料：2025年11月21日白条鸡价格同比下跌1.9%；2025年10月进口大麦价格同比上涨3.2%，进口数量同比大增22.3%至115.0万吨；2025年11月21日大豆现货价同比微涨0.1%；豆粕平均价同比下降2.4%；柳糖价格同比下降9.5%；白砂糖零售价同比微涨0.3% [21][30][34][38] 酒业动态与产量数据 - 茅台酱香酒启动"年会季"营销活动，以茅台1935为核心，推动"卖酒向卖生活方式转变" [42] - 五粮液与京东合作，首发生肖纪念酒与世界杯联名产品，并开创"点外卖，同步点小瓶装名酒"的即时消费新模式 [42] - 产量数据：2025年10月白酒产量27.6万千升，同比下降18.3%；1-10月累计产量290.2万千升，累计下降11.5%。10月啤酒产量179.4万千升，同比下降1.0%；1-10月累计产量3163.1万千升，累计增长0.0%。10月葡萄酒产量0.7万千升，同比下降12.5%；1-10月累计产量7.2万千升，累计下降21.7% [43] 推荐关注公司与事件 - 推荐组合包括：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味 [5] - 下周（11月24日-11月30日）重要事件：关注11月27日舍得酒业股东大会，以及贵州茅台、伊利股份等多家公司召开股东大会 [44][45] 重点公司估值 - 报告列出了多家重点公司的盈利预测及估值，例如贵州茅台2025年预测EPS为73.02元，对应PE为20.1倍；伊利股份2025年预测EPS为1.71元，对应PE为17.0倍 [48]

投资评级 - 基础化工行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 化工行业有望迎来新一轮景气周期，核心逻辑是“反内卷”为盾，需求为矛 [3] - 本周化工品价格涨跌互现，部分产品如环氧丙烷价格创年内新高，己内酰胺、氯化钾等价格延续上涨，显示行业供需格局偏紧 [5][17] 行业走势与市场表现 - 截至2025年11月21日当周，化工行业指数报4065.9点，较上周五下跌7.47%，跑输沪深300指数3.7个百分点 [17] - 化工板块545只个股中，周度上涨个股42只，占比7.71% [17] - 跟踪的224种化工产品中，80种产品价格周度上涨，67种下跌 [18] - 跟踪的72种产品价差中，35种价差周度上涨，30种下跌 [18] 重点化工品价格与供需分析 - **环氧丙烷**：供应偏紧格局持续，本周国内环氧丙烷市场均价8411元/吨，创年内新高，较上周上涨4.99%；周内开工率71.22%，环比减少0.45%；库存较上周同期减少11.83% [5][22] - **己内酰胺**：行业减产计划推进，供应收紧，本周国内己内酰胺液体现货价格8625元/吨左右，较上周上涨300元/吨，涨幅3.60%；成本端纯苯价格上涨形成支撑 [5][25] - **氯化钾**：市场流通货源紧俏，贸易商惜售，本周氯化钾市场均价3259元/吨，环比上涨17元/吨，涨幅0.52%；氮、磷肥等原料价格上涨强化钾肥涨价预期 [5][46] - **化纤产业链**： - 涤纶长丝市场小幅上行，POY市场均价6600元/吨，较上周上涨20元/吨；POY库存天数14.10天，较上周增加1.90天 [30] - 粘胶短纤市场整理运行，均价12950元/吨，与上周持平 [34] - 氨纶市场大稳小动，40D市场均价23000元/吨，与上周持平 [38] - **化肥产业链**： - 尿素价格止跌回升，国内均价1655元/吨，较上周上涨13元/吨，涨幅0.79% [43] - 磷酸一铵（55%粉铵）市场均价3537元/吨，较上周上涨97元/吨，涨幅2.82% [45] - 磷酸二铵市场均价3658元/吨，环比上涨62元/吨，涨幅1.72% [46] 价格与价差排行 - **周度涨幅前十产品**：工业级碳酸锂（+13.67%）、碳酸二甲酯（+12.32%）、锂电池电解液（+8.00%）、硫酸（+7.54%）、叶酸（+6.25%）、硫磺（+6.01%）、煤沥青（+5.96%）、丁二烯（+4.95%）、磷酸氢钙（+4.40%）、煤焦油（+4.34%） [66] - **周度跌幅前十产品**：液氯（-6.25%）、DEG（-5.35%）、丙烯酸异辛酯（-5.13%）、乙烯法PVC（-3.49%）、四氯乙烯（-3.49%）、维生素D3（-3.45%）、维生素VE（-3.06%）、MEG（-2.94%）、合成氨（-2.45%）、硝酸（-1.89%） [67] - **周度价差涨幅前五**："环己酮-1.144×纯苯"（+42.68%）、"有机硅 DMC-1.16×甲醇-0.48×金属硅"（+35.25%）、"己内酰胺-0.96×纯苯-0.77×合成氨"（+31.58%）、"丙烯腈-1.2×丙烯-0.48×合成氨"（+24.83%）、"三聚磷酸钠-0.26×黄磷"（+19.35%） [69] - **周度价差跌幅前五**："PTA-0.655×PX"（-195.38%）、"一铵价差"（-17.21%）、"PVC-1.45×电石"（-13.56%）、"甲苯-石脑油"（-13.39%）、"聚醚-0.8×环氧丙烷-0.03×环氧乙烷"（-11.43%） [70] 行业重要动态 - 国内首台套绿氢煤化工项目——中国大唐多伦15万千瓦风光储制氢一体化示范项目全面投运，为国内首个绿氢耦合煤化工示范项目，填补行业空白 [6][53] - 商务部决定对原产于美国的进口正丙醇继续征收反补贴税 [50] 重点推荐及受益标的 - **推荐标的**：涵盖化工龙头白马（万华化学、华鲁恒升、恒力石化等）、氟化工（金石资源、巨化股份等）、农化&磷化工（兴发集团、云图控股等）、新材料（瑞联新材、万润股份等）多个细分领域 [7] - **受益标的**：包括卫星化学、恒逸石化、云天化、国瓷材料等 [7]

行业投资评级 - 看好（维持）[7] 核心观点 - 气温及低基数带动全社会用电量高增，2025年10月全社会用电量同比+10.4%，较2025年9月+5.9个百分点，预计2025年11月用电量增速有望维持高位[7][10] - 需求抬升拉动火电增速由负转正，2025年10月火电同比+7.3%，增速较2025年9月+12.7个百分点，水电同比+28.2%，增速仍维持高位，预计2025年11月水电电量增速仍将维持高位[7][19] - 投资者对公用事业板块未来预期已至较低水平，板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，低位公用事业资产值得关注[7] - 低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，公用事业板块中的红利资产仍为值得长期配置的方向之一，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价[7] 行业动态跟踪 电量 - 2025年10月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+13.2%/+6.2%/+17.1%/+23.9%，较2025年9月同比增速+5.9/+0.5/+10.8/+26.5个百分点[7][10] - 2025年10月规上电厂发电量同比+7.9%，同比增速较2025年9月+6.4个百分点，火电增速由负转正，核电增速加快，水电增速高位略降，光伏增速放缓，风电降幅扩大[7][19] - 2025年10月三峡月均入库流量20503立方米/秒，同比+134%，2024年11月全国水电利用小时数较2005~2024年同期均值-16.7%，低基数背景下水电电量增速有望维持高位[7][19] 电价 - 2025年11月15日~21日广东省日前电力市场出清均价周均值为228元/兆瓦时，同比-106元/兆瓦时（-31.8%），4Q25以来均价同比-3.8%[27] - 2025年11月14日~11月20日山西省日前市场算术平均电价周均值为192元/兆瓦时，同比-184元/兆瓦时（-48.9%），4Q25以来均价同比+27.8%[27] 动力煤 - 截至2025年11月21日，秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价834元/吨，周环比持平，同比+0.8%，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价周环比+1.4%[31] - 广州港Q5500印尼煤含税库提价周环比+1.9%，与秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价价差周环比+15.6元/吨[33] - 秦皇岛港煤炭库存周环比+1.8%，北方港煤炭库存周环比+6.7%，南方电厂煤炭库存周环比+1.2%，日耗煤量同比-6.4%[41] 水文 - 截至2025年11月22日，三峡水库水位同比+4.0%，2025年11月16日~11月22日三峡水库周平均入库流量同比+45.1%，周平均出库流量同比+56.6%[50] - 4Q25以来三峡平均出库流量同比+122%[50] 上周行情回顾 行业表现 - 本周申万公用事业指数下跌4.3%，跑输沪深300指数0.5个百分点，跑赢万得全A指数0.8个百分点[7][56] - 子板块周涨幅水电（-1.4%）、火电（-4.7%）、风电（-4.3%）、光伏（-10.9%）、燃气（-5.7%），水电相对沪深300指数+2.3个百分点[58] 个股表现 - A股公用事业涨幅前五包括大众公用(+8.1%)、德龙汇能(+3.6%)等，跌幅前五包括*ST聆达(-22.9%)、百川能源(-20.6%)等[61] - 港股公用事业涨幅前五包括昆仑能源(-0.3%)、电能实业(-0.9%)等，跌幅前五包括信义能源(-9.2%)、中裕能源(-8.0%)等[61] 投资建议与投资标的 - 火电行业盈利延续高增，伴随容量电价补偿比例提升及各省现货市场陆续开展，商业模式改善已初见端倪，行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，相关标的包括国电电力、华电国际、华能国际[7] - 水电商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源品类中处于最低水平，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域的大水电，相关标的包括长江电力、川投能源、国投电力、华能水电[7] - 核电长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放，相关标的为中国广核[7] - 风光电量在碳中和预期下仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业公司，相关标的为龙源电力[7]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对多个细分领域及具体公司给出了积极展望和“推荐”评级 [12][14][66][75][86][87] 核心观点 - 专题核心观点：多款口服环肽药物展现出重磅炸弹潜力，其产业链有望充分受益 [1][15][65] - 整体核心观点：医药行业各细分板块呈现结构性机会，创新药向“产品为王”阶段转换，医疗器械、CXO、中药、药房、医疗服务等多个领域均存在积极驱动因素 [12][14][66][77][79] 行情回顾总结 - 本周中信医药指数下跌6.76%，跑输沪深300指数2.99个百分点，在30个一级行业中排名第25位 [8] - 本周涨幅前十的股票包括海南海药（23.78%）、*ST长药（19.65%）、*ST苏吴（15.46%）、瑞迈特（13.89%）、京新药业（10.27%）等 [6][8] - 本周跌幅前十的股票包括金迪克（-25.54%）、海辰药业（-23.20%）、特一药业（-22.29%）、漱玉平民（-21.85%）、鹭燕医药（-21.13%）等 [6][8] 板块观点与投资主线 创新药 - 看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王阶段 [12] - 2025年建议重视国内差异化和海外国际化的管线，关注百济神州、信达生物、康方生物等公司 [12] 医疗器械 - 医疗设备招投标量回暖，设备更新持续推进，关注迈瑞医疗、联影医疗等 [12] - 发光集采加速国产替代，出海深化，关注迈瑞医疗、新产业等 [12][68] - 骨科集采后恢复较好增长，神经外科集采后放量和进口替代加速，关注爱康医疗、春立医疗、迈普医学等 [12][67] - 低值耗材海外去库存影响出清，国内产品迭代升级，关注维力医疗等 [12][71][72] 创新链（CXO+生命科学服务） - 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，产业周期趋势向上 [12] - 生命科学服务行业需求有所复苏，供给端出清，长期看国产替代依旧是大趋势 [12][76] 医药工业（特色原料药） - 行业成本端有望改善，迎来新一轮成长周期 [12] - 关注重磅品种专利到期带来的新增量，以及纵向拓展制剂的企业，如同和药业、天宇股份、华海药业 [12][84] 中药 - 投资主线包括基药目录预期、国企改革、医保目录解限品种及OTC企业等 [14][78][80] - 建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝、片仔癀、同仁堂等公司 [14][80] 药房 - 处方外流或提速，竞争格局有望优化，坚定看好药房板块投资机会 [14][77] - 建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民等上市连锁药房 [14][77] 医疗服务 - 反腐和集采净化市场环境，民营医疗综合竞争力有望提升 [14][79] - 建议关注固生堂、华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等细分赛道龙头 [14][79] 血制品 - 十四五期间浆站审批倾向宽松，行业中长期成长路径清晰 [14] - 建议关注天坛生物、博雅生物 [14] 本周专题：口服环肽药物 环肽药物优势 - 环肽药物设计超越传统药物五原则（如分子量可＜1000Da，LogP可达7.5-10），具备更好的成药性 [15][16] - 环化修饰提升了口服给药的可行性，在慢性病领域相比注射制剂更具便利性优势 [15][19] 口服PCSK9抑制剂（MK-0616） - 他汀类药物降脂效果受限于“6%效应”，即使联用依折麦布，LDL-C降幅也有限 [20][22] - PCSK9是调控LDL-C的重要靶点，但已上市注射剂（如Evolocumab、Alirocumab）因需频繁注射，患者依从性差，销售爬坡缓慢（如Repatha 2024年销售额22.2亿美元） [26][30][31][34] - 默沙东的口服环肽PCSK9抑制剂MK-0616（Enlicitide）III期研究达到终点，IIb期研究显示其可显著降低LDL-C水平（30mg剂量组降低60.9%） [35][43] - MK-0616有望重塑降脂治疗格局 [20][23][29] 口服IL-23拮抗剂（JNJ-2113） - 银屑病全球患者约1.25亿人，中国重度患者约500万，现有生物制剂存在治疗中断普遍的问题 [44][46] - 强生/Protagonist的口服环肽IL-23拮抗剂JNJ-2113（Icotrokinra）III期数据积极，第16周时65%患者达到IGA0/1，50%达到PASI90，已向FDA提交新药申请 [49][52][54][62] - JNJ-2113在所有适应症（银屑病、银屑病关节炎、溃疡性结肠炎、克罗恩病）的年销售峰值有望超过50亿美元 [62] 产业链受益 - 环肽药物研发生产难度大，对CDMO企业要求高，国内头部CXO企业（如药明康德、康龙化成、凯莱英等）有望凭借技术平台和合规经验充分受益 [64][65] 行业与个股事件 - 泽安生物与GSK达成肿瘤领域合作，首付款5000万美元 [89] - 片仔癀创新药PZH2108片完成IIa期临床试验首例受试者入组 [89] - 迈瑞医疗发布启元超声大模型，提升诊断效率和准确性 [89]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 电动化与智能化浪潮下，国内外人形机器人产品问世并不断迭代，有望开辟比汽车更广阔的市场空间，人形机器人产业链将迎来“从0至1”的重要投资机遇 [15] - 机器人从本体到零部件商持续开展产品迭代，同时快速推进业务合作和场景应用，积极探索人形机器人规模化量产和商业落地 [15] - 人形机器人产业或迎来“ChatGPT时刻” [15] 产业动态 - 黑芝麻智能推出多维具身智能计算平台 SesameX，包括三款不同计算平台，其机器人计算平台业务已于今年年初产生营收并与客户落地业务 [5] - 星动纪元宣布完成近10亿元 A+轮融资，由吉利资本领投，北汽产投战略投资，融资将支持端到端 VLA 具身大模型 ERA-42 的技术迭代及落地应用 [6] - 智元远征 A2 成功完成从苏州金鸡湖到上海外滩的百公里跨省行走挑战，全程行走距离为106.286公里，创下“人形机器人行走最远距离”吉尼斯世界纪录 [7] - 机器人人工智能初创公司 Physical Intelligence 完成新一轮6亿美元融资，公司估值飙升至56亿美元，由Alphabet旗下基金CapitalG领投 [8][9] - Figure创始人披露，其第二代人形机器人Figure 02在宝马集团斯帕坦堡工厂参与生产了3万辆X3汽车，累计装载超过9万个零件，运行时间超过1250小时 [10] - 星尘智能完成数亿元 A++轮融资，由国科投资和蚂蚁集团联合领投，融资将用于研发人才建设、绳驱本体规模化制造准备及产业化能力提升 [11] - 北京人形机器人创企加速进化完成新一轮超亿元融资，由IDG资本投资，截至10月，其实现全球出货超700台，服务客户超200家 [12] - 德国认知机器人公司 Neura Robotics 正在洽谈新一轮大规模融资，规模可能达10亿欧元（约82亿元人民币），投后估值预期在80亿至100亿欧元之间，比1月估值增长近10倍 [13] 行业相对表现 - 电力设备行业最近1个月表现-1.4%，3个月表现20.6%，12个月表现24.4% [4] - 同期沪深300指数1个月表现-3.3%，3个月表现3.9%，12个月表现11.6% [4] 重点关注领域与公司 - 报告建议关注拥有核心部件积淀、积极入局人形机器人的企业 [15] - 重点关注领域包括执行器总成、丝杠、减速器、空心杯电机、无框力矩电机、传感器、驱控芯片及结构件等 [15]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][8][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51] 核心观点 - 10月家电出口整体承压，出口数量与金额同比分别下降9.2%和13.3% [1][12] - 新兴市场如东南亚、非洲在部分品类出口上维持稳健增长，成为外销亮点 [1][14][17][20][21] - 内销方面，龙头品牌凭借一体化优势、强大定价权和深厚蓄水池有望实现稳健增长 [5][44] - 外销方面，美国降息周期有望增强地产对家电的拉动，欧洲消费缓慢修复，新兴市场在渗透率提升和人口红利下需求延续性强 [5][44] - 我国家电企业在研产销系统本土化建设逐步完善，OBM出海空间广阔，推荐海信视像、美的集团、海尔智家、TCL电子 [5][44] 行业重点数据跟踪 - 市场表现：本周（11/17-11/21）沪深300指数下跌3.77%，申万家电指数表现相对抗跌，下跌2.30% [2][23] - 个股表现：本周涨幅前三为奥普家居(+6.73%)、春光科技(+5.74%)、联合精密(+4.59%)；跌幅前三为顺威股份(-16.95%)、彩虹集团(-19.12%)、立达信(-20.32%) [2][23] - 原材料价格：本周铜价指数下降1.05%，铝价指数下降1.16%，冷轧板卷指数持平，塑料城价格指数下降0.21%；但本月铜价指数累计上涨9.70%，铝价指数上涨3.06% [2][25] - 汇率海运：美元兑人民币汇率报7.09，周涨幅0.21%，年初至今贬值1.29%；出口集装箱运价综合指数环比上升2.63% [2][30] - 房地产数据：2025年8月，住宅新开工、施工、竣工、销售全国累计面积同比分别下降18.4%、9.6%、18.5%、5.4% [3][35] 细分行业景气指标 - 白色家电：景气度略有承压 [4] - 黑色家电：景气度略有承压 [4] - 厨卫电器：景气度底部企稳 [4] - 扫地机：景气度维持高景气 [4] 行业动态 - 双十一期间县域消费蓬勃增长，苏宁易购零售云销售规模同比增长48%，挂壁式空调、液晶电视等品类销售增长显著 [41] - 海尔越南发布三筒洗衣机填补当地市场空白，展示分区洗护领先优势 [41] - 格力电器推出"董明珠健康家"全新渠道战略品牌，强化全屋健康家电生态认知，海外业务覆盖190多国，自主品牌占比近70% [42] - 2025年前三季度中央空调内销额886.7亿元，同比下降6.7%；出口额187.2亿元，同比增长15.7% [42]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 行业核心观点为关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 [6] - 六福集团业绩预告显示其截至2025年9月30日六个月收入同比增长约20%-30%，归母净利润同比提升约40%-50%，定价首饰业务表现亮眼 [27] - 美丽田园健康医疗宣布三大超级战略：超级品牌、超级连锁、超级数字化，旨在通过资本整合与战略升级重塑美业价值新空间 [29] 板块行情回顾 - 本周（11月17日-11月21日）商贸零售指数报收2251.77点，周下跌7.24%，跑输上证综指（下跌3.90%）3.34个百分点，在31个一级行业中排名第28位 [5][14] - 2025年年初至今，商贸零售指数上涨0.58%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨14.41%） [14] - 本周零售细分板块中，互联网电商板块跌幅最小，为2.48% [18] - 2025年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大，为19.81% [18] - 个股方面，本周青木科技（+7.0%）、华凯易佰（+6.5%）、壹网壹创（+5.9%）涨幅靠前 [24] 投资主线与重点公司 - 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力的品牌，如潮宏基（2025前三季度营收62.37亿元，+28.4%）、老铺黄金（2025H1营收123.54亿元，+250.9%）、周大福等 [6][37][76] - 投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势变革的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，如永辉超市（2025前三季度营收424.34亿元，-22.2%）、爱婴室（2025前三季度营收27.25亿元，+10.4%）、吉宏股份（2025前三季度营收50.39亿元，+29.3%）等 [6][37][41][44] - 投资主线三（化妆品）：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，如毛戈平（2025H1营收25.88亿元，+31.3%）、珀莱雅（2025前三季度营收70.98亿元，+1.9%）、巨子生物（2025H1营收31.13亿元，+21.7%）等 [6][33][37][54][79] - 投资主线四（医美）：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，如爱美客（2025前三季度营收18.65亿元，-21.5%）、科笛-B、朗姿股份（2025前三季度营收43.28亿元，+0.9%）等 [6][33][37][57][61] 行业动态与公司亮点 - 六福集团通过国潮联名提升品牌声量与产品溢价，撬动年轻客群增量需求 [27] - 美丽田园通过收购奈瑞儿和思妍丽构建超级品牌，计划打造20个亿级营收城市并冲击京沪单城十亿规模 [29] - 潮宏基2025Q3营收21.35亿元（+49.5%），计划在2028年底前于海外开设20家门店 [38][40] - 珀莱雅双11在天猫现货4小时成交榜蝉联第一，李佳琦直播间首日前四小时GMV超4.6亿元 [54][56] - 老铺黄金2025H1同店收入同比增长201%，忠诚会员数达48万人，与爱马仕、LV等顶奢品牌消费者重合度达77.3% [76][77]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 核心观点 - 商业航天产业在2025年进入全面提速期，低轨卫星互联网星座建设是核心驱动力 [8] - 2025年前三季度商业航天产业整体收入规模迎来修复，同比增长12.76%，结束了2023年以来的调整趋势 [31] - 卫星制造领域修复明显，同比增幅达到85.28%；卫星导航与航天测运控板块快速增长，增速约16%；卫星遥感保持10%以上的稳健增长；卫星通信板块结束下滑趋势，迎来5.35%的正增长 [31] - 可复用火箭等低成本发射技术应用将成为行业发展提速质变点，太空算力成为全球科技竞争新焦点，多家商业航天公司启动IPO辅导显示产业投融资活跃 [9][10][77][81] 商业航天各细分赛道2025三季度数据分析 - 卫星制造产业下游链长企业中国卫星2025年前三季度收入同比增长85.28%，归母净利润同比扭亏为盈，存货、合同负债与预收款项均稳中有升，维持在较高水平 [32] - 卫星导航企业合同负债与预收账迎来显著增长，预收款项同比增速达98%，显示订单饱满 [8][14] - 卫星通信板块存货同比大幅增长329%，显示下游应用正在积极拓展 [8][42] - 卫星测运控领域预收款项同比大幅增长785%，合同负债与预收账款迎来大幅增长，显示订单极为饱满 [8][22][62] 商业航天产业最新事件解读与展望 - 低轨卫星互联网星座建设全面提速，星网"国网星座"已成功发射3颗高轨、13组低轨组网卫星，商业组网卫星"千帆星座"实现6次一箭18星发射，卫星发射总数量达108颗 [8] - 卫星运营牌照开放政策与国家顶层设计密切配合，三大运营商均获得卫星通信规模化运营牌照，商业模式将呈现多元化发展态势 [9][75] - 太空算力引发新热潮，美国StarCloud、欧盟、谷歌、SpaceX、亚马逊等密集披露太空算力建设规划，我国国星宇航"零碳太空计算中心"具备5POPS的太空计算能力 [9][77][78][79] - 2025年以来多家商业航天企业获得亿元级融资，蓝箭航天、中科宇航、天兵科技等多家公司启动IPO辅导，显示"耐心资本"持续助力产业发展 [10][81][82][84] 2025年商业航天各细分领域投资机会展望 - 航天发射领域建议关注已实现规模化发射或在研阶段具备先发优势的火箭总装企业、参与火箭核心环节或分系统的企业、布局火箭制造各细分领域的"军技民用"企业 [14][98][101][102] - 卫星制造领域建议关注在通信及遥感小卫星制造领域具有批产能力、低成本及产业化能力、较高技术、正处于产业化过程的企业以及在星间链路、新型电推进、卫星网络安全防护等新兴领域布局的企业 [14][105][109][112] - 卫星通信领域建议关注与低轨卫星互联网建设相关的配套企业、地面终端领域具备低成本及产业化能力的企业、以及航空与海洋卫星互联网市场、手机/汽车直连卫星市场、6G建设等方向 [14][113][116][117][119][120] - 卫星导航领域"十四五"末及"十五五"时期应用市场增速有望保持年复合15%，建议关注产业链上游的龙头企业、中游的传统龙头企业和拓展新兴领域的企业，以及下游布局高精度导航市场和"卫星导遥+"的企业 [14][121][123][124] - 卫星遥感领域"十五五"时期下游应用市场需求增速有望恢复至30%左右，建议关注客户多元化、收入结构均衡的企业，拥有具有稀缺属性的遥感数据源的企业，布局"万亿国债"、"数据要素×"三年行动聚焦的细分领域的企业 [15][16] 建议关注的领域及个股 - 短期关注臻镭科技、中科星图 [17][131] - 其他建议关注标的包括航天智装（星载IC）、国博电子（星载TR）、中国卫通（高轨卫星互联网）、中国卫星（卫星制造）、航天环宇（地面基础设施）、上海瀚讯（通信卫星配套）、海格通信（北斗芯片及应用）、奥普光电（光电设备及碳纤维）、星图测控（卫星测运控）等 [17][131]

行业投资评级 - 煤炭行业评级为“强于大市”（维持评级）[7] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，10月PPI同比降幅收窄至2.1%，煤价带动PPI环比企稳，PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住[5] - 2025年煤价低点或为政策底，随着综合整治“内卷式”竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代，煤炭供给弹性有限[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 投资建议 - 建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] - 建议关注具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] - 建议关注受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] - 建议关注煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的：陕西能源、新集能源、淮河能源[6] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数大跌5.89%，沪深300指数小跌3.77%，煤炭指数跑输沪深300指数2.12个百分点[13] - 年初至今煤炭指数小跌1.28%，沪深300指数大涨13.18%，煤炭指数跑输沪深300指数14.46个百分点[13] - 本周煤炭板块市盈率PE为18.4倍，位列A股全行业倒数第六位；市净率PB为1.34倍，位于A股中下游水平[15] - 本周跌幅前五名公司为：大有能源（-21%）、云煤能源（-20.3%）、郑州煤电（-19.2%）、山西焦化（-12.4%）、永泰能源（-12.3%）[20] 动力煤市场情况 - 截至2025年11月21日，秦港5500K动力末煤平仓价834元/吨，周环比持平，年同比上涨7元/吨（+0.8%）[3][24][27] - 2025年11月秦港动力煤（Q5500）长协价为684元/吨，月环比+8.0元/吨（+1.2%），年同比-15.0元/吨（-2.1%）[25] - 截至2025年11月21日，动力煤462家样本矿山日均产量为550.8万吨，周环比+1.3万吨（+0.24%），年同比-7.4%[3][24][37] - 截至2025年11月21日，动力煤462家样本矿山产能利用率为91.5%，周环比上涨0.3个百分点[24][37] - 截至2025年11月20日，六大电厂日耗80.5万吨，周环比上涨0.1万吨（+0.10%），年同比-1%[24][38] - 截至2025年11月20日，六大电厂库存1413.3万吨，周环比上涨26万吨（+1.87%），年同比-1.9%[24][38] - 截至2025年11月17日，CR动力煤库存总指数为188.8点，周环比上涨2.6点（+1.41%），年同比-9.9%[24][48] 炼焦煤市场情况 - 截至2025年11月21日，京唐港主焦煤库提价1780元/吨，周环比-80元/吨（-4.30%），年同比+8.5%[4][65][66] - 截至2025年11月21日，523家样本矿山精煤日均产量75.8万吨，周环比+0.1万吨（+0.08%），年同比-4.7%[4][65][78] - 截至2025年11月21日，523家样本矿山炼焦煤开工率86.9%，周环比上涨0.7个百分点，年同比下跌4个百分点[65][78] - 截至2025年11月21日，523家样本矿山精煤库存185.9万吨，周环比+20.9万吨（+12.64%），年同比-43.2%[4][65][89] - 截至2025年11月21日，中国日均铁水产量（247家）236.2万吨，周环比-0.7万吨（-0.30%），年同比+0.2%[4][84] - 截至2025年11月21日，焦化厂产能（>200万吨）开工率75.1%，周环比-1.5个百分点，年同比-2.6个百分点[4][83] 进口煤情况 - 截至2025年11月21日，全球—>中国煤炭发运量705.3万吨，周环比上涨149.6万吨（+26.9%），年同比-1.5%[96][97] - 截至2025年11月21日，澳大利亚—>中国煤炭发运量175.8万吨，周环比上涨8.7万吨（+5.2%），年同比-26.9%[96][97] - 截至2025年11月21日，俄罗斯—>中国煤炭发运量114.5万吨，周环比上涨52.1万吨（+83.4%），年同比+116.6%[96][97] - 截至2025年11月21日，全球—>中国煤炭到港量699.4万吨，周环比下跌116万吨（-14.2%），年同比-28.2%[96][101] 行业重要新闻 - 国家发展改革委办公厅印发《关于做好2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知》，核心变动包括将“基准价+浮动价”的市场化定价机制扩展至煤炭产 地中长期合同，建立月度调整机制[104] - 2025年10月，中国进口动力煤3114.39万吨，同比-14.2%，环比-11.2%；进口炼焦煤1059.3万吨，同比+6.4%，环比-3.0%[104] - 2025年1-10月进口动力煤29371.6万吨，同比-12.6%；进口炼焦煤9412.4万吨，同比-5.2%[104]