报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 本周轻工制造行业指数上涨1.92%，跑赢大盘1.53pct；造纸子板块上涨2.14%，跑赢大盘1.76pct；沪深300指数上涨0.38%，轻工制造(申万)指数在28个申万一级行业中位列第7位；轻工四大子板块按涨幅由大到小分别为包装印刷、文娱用品、造纸和家具板块，分别上涨4.39%、2.78%、2.14%、 -0.28% [2][12] 各目录总结 行情回顾（2025/04/21 - 2025/04/27） - 本周轻工制造行业指数和造纸子板块均跑赢大盘，轻工四大子板块涨幅有别 [2][12] 产业链数据跟踪：浆纸系产品价格下跌 原材料 - 本周国废到厂价（不含税）下跌1元/吨，美废、欧废、日废OCC东南亚主港CIF价格维稳 [9][23] - 本周智利阔叶木浆外盘报价下跌70美元/吨、针叶木浆外盘报价下跌55美元/吨；阔叶木浆现货价格下跌112元/吨、针叶木浆现货价格下跌40元/吨 [9][23] - 2025年3月下旬中国两大港口木浆库存合计179万吨，环比下降10.9% [9][24] - 本周动力煤价格环比下跌 -0.1%，溶解浆价格下跌200元/吨，粘胶短纤1.5D价格下跌100元/吨，中国棉花价格指数328下跌12元/吨 [24] 成品纸 - 本周多数纸品价格下跌，双胶纸、铜版纸、白卡纸价格分别下跌38元/吨、14元/吨、39元/吨，高档箱板纸维稳、低档箱板纸出厂均价下跌47元/吨 [9][37] 盈利水平 - 本周文化纸盈利分化，双胶纸和铜版纸小型纸企盈利增加，大型纸企盈利下降；包装纸盈利下行，白卡纸盈利较上周下降17 - 39元/吨，废纸系纸品盈利较上周下降9 - 44元/吨 [9][46] 机制纸及纸板2025年1 - 3月累计产量同比增长3.8% - 机制纸及纸板2025年1 - 3月累计产量3819万吨，同比增长3.8%；3月当月产量为1455万吨，同比增长3.6% [9][55] - 2025年2月机制纸及纸板制造业产成品库存（测算值）同比增长8.9%，环比增长3.9% [9][55] - 纸及纸板进口量2025年1 - 3月累计同比下降8.2%；出口量1 - 3月累计同比增加10.7% [9][55] 投资建议与投资标的 - 智利Arauco公司木浆外盘报价调整，行业淡季纸浆成本下行，推荐林浆纸一体化行业龙头太阳纸业(002078，买入)，关注特种纸领军企业仙鹤股份(603733，买入)，中高端装饰原纸龙头华旺科技(605377，买入)以及食品包装纸细分龙头五洲特纸(605007，增持) [4] - 展望2025年废纸系纸种新增供给增速放缓，供需有望改善，推荐玖龙纸业(02689，买入)、山鹰国际(600567，增持) [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦美国创新药资金侧研究，拆解资金运转原理，构建创新药投资的流动性时钟，揭示美国创新药市场与美元霸权的关联，指出美国创新药产业依赖融资和财政，其发展与利率周期紧密相关[4] 根据相关目录分别进行总结 创新药授权的钱是哪来的 - 近年来国产创新药对外授权火热，能支付1亿美元以上大额首付款及近期里程碑付款的多为大型跨国制药巨头（MNC），对海外Biotech类企业授权首付款通常不高，而是给予更大里程碑付款承诺[8][9] - MNC能给出高额首付款是因其账面上沉淀大量现金，如默沙东截至2024年报现金及现金等价物余额达133亿美元；而Biotech类企业账面现金普遍不富裕，几个美股上市Biotech截至2024年报账面现金均只有1亿美元左右[13] 的钱：依赖融资，且 是半壁江山 - Biotech类企业现金周转依赖筹资现金流支撑，是高度依赖资本市场融资环境的创新药业态[18] - 以IDEAYA为例，该企业成立于2015年，致力于突破合成致死领域技术困境，自成立以来屡次获得一级市场青睐，2019年成功IPO并多次再融资，持续融资后推进多项创新产品开发并与多个大型制药企业合作，强大的美国融资市场是美国Biotech繁荣的根本基石[27][29] - 美国VC募资金额始终傲视全球，2022年达到1889亿美元募资额峰值，占当年全球VC募资金额的54%；美国VC投资金额在量化宽松后大幅跳涨至2021年的3563亿美元[30] - 医药领域融资在美国VC中举足轻重，2024年制药和生物技术、医疗服务及系统、医疗设备及耗材首轮VC融资合计占比超30%，药物发现和生物技术连续十余年是生命科学领域VC投资主体，生命科学领域总投资金额在全美VC中占比约20%[37] - CVC在美国VC行业愈发占据主导地位，交易数量虽仅20%左右，但募资金额比例达50%以上，投资交易金额和投后估值远高于VC平均水平，是美国资本寡头垄断力量在VC行业巩固竞争优势的体现[40] - 多数MNC会不定期进行大额投资现金流支出，16个MNC 2020 - 2024年投资现金流支出总共1243/903/750/1123/1332亿美元，成为创新药投融资市场重要资本力量[48] - 以艾伯维、辉瑞、强生为例，其核心支柱产品大多通过外部交易获得，体现MNC从投资布局到销售落地的过程[49][55][59] 的钱：背靠美国财政建立生态垄断 - MNC手中巨量现金积累核心来源是强大的经营净现金流，其具备全球成熟临床与商业网络，能高效将药物临床价值变现为商业价值[64] - 以MSD为例，其2023 - 2024年投资净现金流达141/77亿美元，2022 - 2024年筹资现金流持续净流出，支撑筹资与投资活动的是强大的经营现金流，依赖Keytruda、HPV疫苗等产品及美国医疗体系盈利能力[70] - 以2024年的BMS为例，当经营现金流吃紧时，MNC可借助筹资现金流补充，该公司当年投资净现金流高达 - 214亿美元，通过调整筹资结构实现筹资现金流51亿美元，平衡了整体现金流结构[75] - 16家代表性MNC 2020 - 2024年间，合计经营净现金流在2000亿美元上下浮动，投资净现金流在 - 1000亿美元上下浮动，筹资净现金流在 - 1000亿美元上下浮动，现金及现金等价物稳定在1000亿美元以上，依赖美国医疗体系的经营现金流构成美国创新药生态[80] - MNC经营现金流核心是美国医疗市场，美国市场收入权重在2020s后普遍上升，美国医疗现金流是全球MNC现金流最核心支柱[87] - 美国制药MNC通过技术垄断 + 生态垄断构建寡头垄断格局，2022年TOP5、TOP10、TOP15、TOP20美国销售额集中度分别为43%、69%、88%、94%[94] - 美国创新药销售增长依赖联邦财政扩张，美国健康保险是医疗体系最大支柱，法定医保是健康保险核心，法定医保资金来源是联邦财政，21世纪后主要医保支出占联邦财政20%以上且持续提升[96] - 2024年美国联邦财政支出6.75万亿美元，医保支出1.66万亿美元占25%，财政收入4.92万亿美元，财政赤字持续扩大，医保支出贡献大，美国发行大量美债填补赤字，美债总额2016年超越GDP，财政利息支出2021年后飙涨，2024年联邦净利息支出超越国防支出[103] - 美债购买者中外国投资者占比从2020年开始下滑，截至2024Q4约为33%，美联储截至2025/3/26持有美债占联储总资产的63%，占美国国债总额的12%，全球共同托举美债形成庞大美国财政资金支撑美国医疗支出[105] 流动性时钟：美国创新药正照风月鉴，看见美元霸权 - 创新药产业发展与估值变迁和利率周期深刻关联，报告对2011年至2015年3月美股创新药与美元美债环流行情进行全面复盘[110] - 2011 - 2015.7，量化宽松使美股医药板块全面走强，XBI和纳指生技涨幅超300%，标普500医疗跑赢大盘，估值端抬升明显，联邦基金利率和10Y美债利率低位震荡，美债总额增加超4万亿美元[114] - 2015.7 - 2016.2，加息预期压制估值，XBI与纳指生技大幅下跌，XBI跌幅达49%，标普500医疗表现稳健，估值下跌提前于实际加息，实际加息后10Y美债利率短期下跌但无法扭转长期加息预期[119] - 2016.2 - 2018.6，加息交易脱敏后估值再扩张，XBI涨幅＞美股大盘涨幅＞美股医药大盘涨幅，小盘biotech风格重新占优，市场对加息充分交易，开始交易创新药研发成果，美债总额增加超2.1万亿美元[123] - 2018.6 - 2020.3，利率倒挂直至遭遇新冠，XBI先领跌，标普500医疗抗跌，2019年10Y美债收益率下降出现长短债利率倒挂，美联储降息，股票估值修复，2020年初新冠疫情冲击市场，美联储迅速降息至0.25%，美债总额增加2.4万亿美元[127] - 2020.3 - 2021.2，量化宽松带来估值膨胀，XBI涨幅达163%，跑赢大盘和其他科技股，美联储维持政策利率极低，10Y美债收益率降至1%以下，美债规模增加4.3万亿美元，2020年底10Y美债利率出现抬升趋势[131] - 2021.2 - 2022.5，加息预期升温带来估值回撤，XBI持续下跌且跌幅更大，小盘biotech估值剧烈收缩，美联储2022.3加息后10Y美债收益率上扬，股票估值加速回撤，美债增长2.5万亿美元[136] - 2022.5 - 2025.3，利率再次倒挂，降息路径难测，纳指100受AI主题推动表现强于大盘和医药板块，XBI与医药大盘涨跌同向但振幅更大，10Y美债利率维持在4%左右，2022年底再次出现长短债利率倒挂，2024年9月美联储降息后10Y美债利率未同步下降，市场对未来降息路径未达成一致预期，美债规模增加5.8万亿美元[140]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 在性价比消费趋势下零食量贩实现快速扩张，门店超4万家，随着行业日渐饱和各品牌谋求向全品类硬折扣业态转型，零食量贩已具备转型条件，2.0时代来临，选品和供应链是关键，未来门店客单价和盈利能力有望双提升 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 1.0时代：乘性价比东风，实现0 - 1快速扩张 - 宏观需求偏弱下性价比突出的渠道成休闲食品主要增量，2024年中国休闲食品零售额18365亿元同比仅增2.85%，折扣店/仓储批发店2022 - 2024年CAGR增长15%/16% [19] - 休闲食品购物仍以线下为主，2024年线下消费比例约86%，60%消费者将零食量贩作为购买零食主要渠道之一 [21] - 中国休闲食品消费分五个阶段，零食集合店从品牌连锁迭代出零食量贩，2024年市场规模有望达1040亿元，零食量贩价格可比指导零售价便宜20%以上 [23][28] - 零食量贩特征为生产+渠道+门店三层利润压缩实现低价销售，SKU多且更新速度快白牌散装占比过半，紧邻客流区保证高客户和高复购 [36][40][42] - 2024年中国零食量贩门店超4万家，2022 - 2024两年CAGR超100%，2025年有望达4.5万家，下沉市场是开店主力区域，北万辰南很忙格局初步形成，头部体系拓店能力更强，2025年激进竞争暂告一段落 [45][47][50] 2.0时代：进军全品类，零食量贩2.0时代来临 - 零食量贩赛道饱和，二线品牌率先转型，2024年零食有鸣等纷纷推出全品类店型，零食量贩进入2.0全品类时代 [53] - 硬折扣通过重构供应链降低成本，国内折扣零售业态始于加入WTO后，当前中国折扣超市数量已过万家，乐尔乐旗下有8000多家门店，硬折扣品牌定位有差异，中国硬折扣业态未来或实现多寡头格局 [53][55][57] - 硬折扣底层逻辑为低价高周转实现高坪效，乐尔乐坪效超7万元/㎡，预计可实现不错盈利 [60] 乐尔乐：外拓门店，内修供应链之功 - 2011年乐尔乐成立，2024年底门店突破8000家，整体营收超500亿元 [61] - 乐尔乐遵循“三简”原则，门店特征为低租金+低装修，产品特征为低价策略+专做标品，加盟模式从松散到紧密，还通过收购倒闭超市拓展门店 [66][68][75][77] - 乐尔乐背靠高桥大市场，已形成“B2B平台+门店加盟+供应链合伙体系”，打通上下游供应链 [81][87] 奥乐齐：聚焦中产，打造低价高品质 - 奥乐齐始于1913年，2023年全球门店超1.3万家，营业额达1120亿欧元，通过多种方式实现低价战略 [90][94] - 奥乐齐分为南北两派，2017年进入中国市场，2025年跨出上海在江苏开店，目前门店超60家，预计2024年销售额突破20亿元 [103][108] - 奥乐齐在中国因地制宜打造精品超市，后重拾硬折扣定位，保留自有品牌等传统，精准锁定客群和差异化商品方案是亮点，预计中期聚焦江浙沪区域 [108][113][116][122][125] 零食量贩：零食为本，转型扩充全品类 - 零食量贩有望兼具效率化和差异化，具备转型基础，门店在下沉市场有良好基础，以万级门店做支撑有规模效应，仓储中心分配各地供应链辐射全国 [126][127][133][134] - 零食有鸣等推出全品类超市模型，开放加盟，新增日化等品类，实现全品类硬折扣 [136] - 转型后有望拓宽消费者覆盖面提升客流量，客单价至少提升10%，门店利润率和单店盈利能力有望提升，选品上弱品牌强价格品类适合，生鲜运营难度大 [139][141][144][146][148] 投资建议 - 关注门店数量多、供应链完备、规模化效应显著的头部品牌，或单店模型具备显著差异化、盈利能力较高的小而美品牌 [149]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 医药板块基本面持续向上复苏，政策持续向好，本周重点关注医药创新成长主线，创新药板块关注抗肿瘤、自免、GLP - 1、干细胞、基因治疗等方向，同时关注医药国产替代、医药消费特别是医美、底部优质出海标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新 CXO周观点 - 全链条鼓励创新政策发布叠加海外地缘风险阶段性回落，CXO有望迎来估值提升，2025年在国内政策支持和海外地缘政治风险回落双重催化下，行业有望回暖修复 [6] 创新药周观点 - 本周AACR会议召开，超120家中国药企亮相带来近300项新药研究结果，24项入选最新突破性研究；ASCO会议公布摘要题目和日程，2025年中国专家发言数量创新高，71项原创性研究成果入选口头发言环节，11项以重磅研究形式公布 [11] - 本周（4.21 - 4.25）A股SW化学制剂板块涨2.01%，A股SW其他生物制品板块涨1.19%；港股SW化学制剂板块涨8.39%，港股SW其它生物制品板块涨10.94% [12] 中医药周观点 - 本周（04.21 - 04.25）SW二级中药指下跌0.34%，跑输同期沪深300(+0.38%)和创业板指（+1.74%） [19] 血制品板块周观点 - 重视地缘政治风险下稀缺资源厂商强定价能力驱动的业绩改善，关注静丙需求量提升及价格体系上移，关注在层析静丙方向有产品布局及产能基础的天坛生物，以及静丙领域传统龙头派林生物、上海莱士、华兰生物等 [23] 疫苗板块周观点 - 新生儿人口处于历史低位，疫苗板块短中期基本面偏弱，持续看好带疱等增量方向，以及HPV方向国产高性价比后发厂商提高渗透率的潜力，重点关注智飞生物、百克生物，万泰生物 [25] 医药上游供应链周观点 - 化学试剂关注自主产品品牌提升与平台型运营企业，如泰坦科技和毕得医药；生物试剂关注兼具品牌规模效应以及海外增长逻辑确定的企业，如诺唯赞和百普赛斯；模式动物关注高端品系小鼠的竞争力以及全球化拓展的企业，如药康生物 [28] IVD周观点 - 化学发光技术壁垒高、国产化率低，集采政策推广落地和分级诊疗政策推动有望加速进口替代，提升检测渗透率，关注高端/特色产品放量、海外布局领先的企业如新产业；关注特色产品优势突出，带动常规品放量的企业如亚辉龙；关注具备消费级别大单品的企业如诺辉健康、康为世纪 [31] 医疗设备周观点 - GLP - 1药物全球放量有望和CGM形成互补协同效应，建议关注国内CGM市场加速开拓，重点关注三诺生物CGM产品的FDA获证节奏 [36] 医疗服务周观点 - 本周（04.21 - 04.25）申万医院指数下跌0.50%，跑输同期沪深300(+0.38%)和创业板指（+1.74%） [43] - 市场对后续消费刺激政策预期加强，建议关注眼科及口腔医疗服务公司，如爱尔眼科、普瑞眼科等；关注有消费性质的中医医疗服务企业，如固生堂，普瑞眼科目前估值处于低位，具备较高性价比 [43] 药店周观点 - 本周（04.21 - 04.25）申万线下药下跌2.63%，跑输同期沪深300(+0.38%)和创业板指（+1.74%） [45] - 前期政策对药店盈利能力影响有限，上市公司毛利率上升，外延扩张谨慎，后续表观净利率预期提升，表观利润有望加速增长，行业竞争激烈，中小型连锁药房及单体药房有望被动出清，行业估值处于历史低位，建议关注益丰药房、老百姓等相关上市公司 [45] 原料药行业周观点 - 关注原料药 + 制剂/CDMO业务转型机会，一致性评价叠加带量采购促使行业洗牌，关注产业转型升级背景下质地优良、产品能力卓越的华海药业等；关注部分公司产品价格周期变化带来的机遇，如沙坦领域及肝素领域；关注原料药 + CDMO一体化重塑产业生态带来的机会，如九洲药业等；关注减肥药产业链，如诺泰生物等 [49] 创新器械周观点 - DeepSeek引领AI产业变革，有望驱动部分器械产业链公司AI应用拓展潜力释放，关注医疗语义AI应用驱动的虚拟健康助手应用拓展等 [52] - 器械集采推进加速国产替代，为国产公司拓展真创新方向提供外生压力，进口替代方向关注电生理、内镜领域，如微电生理等；国产真创新方向关注神经介入领域，如赛诺医疗 [52][53] 仪器设备板块周观点 - 科学仪器需求端偏弱，但国产仪器订单维持增长，不断推出新产品，预计后续需求端回暖且有更多国产支持政策，行业增速有望恢复 [57] - 仪器设备板块以国产替代为主旋律，结合国企改革、AI +、海外市场等方向，建议关注健麾信息、海能技术等企业 [57] 低值耗材板块周观点 - 低值耗材下游去库逐渐完成，关注行业周期上行带来的投资机会以及部分基本面较强的细分领域的结构性机遇，重点关注采纳股份以及美好医疗 [60] 重点公司公告 人福医药 - 控股股东武汉当代科技产业集团股份有限公司重整计划实施后，公司控股股东可能变更为招商生命科技（武汉）有限公司，实际控制人可能变更为招商局集团有限公司，权益变动尚需完成经营者集中审查等事项 [63][64] 上海谊众药业 - 股东上海谊兴企业管理合伙企业（有限合伙）提前终止减持计划，该股东持有公司股份4,862,000股，占总股本2.35%，股份来源为首次公开发行前及资本公积转增股本取得，已于2024年9月10日解除限售并上市流通 [65] 百奥泰生物制药 - 股东新余市启恒管理咨询合伙企业（有限合伙）及其一致行动人汇天泽投资有限公司合计持有公司20,704,000股，占总股本5.00% [66] 甘李药业 - 2024年限制性股票激励计划拟向激励对象授予713万股，约占公司股本总额59,416.175万股的1.2000%，授予价格为19.79元/股 [67] 北京神州细胞生物技术 - 股东暨员工持股平台南昌神州安元等合伙企业合计持有公司股份36,500,000股，占总股本的8.20%，股份为首次公开发行前取得，已于2024年1月2日解除限售并上市流通 [68] 一品红药业集团 - 2025年4月23日审议通过2024年度计提资产减值准备的议案，计提信用减值和资产减值准备合计人民币4,334.62万元 [69][70] 北京凯因科技 - 富山湾等拟减持公司股份合计不超过5,128,000股，即不超过总股本的3.00%，自2025年5月16日至2025年8月15日实施，实际控制人周德胜承诺不减持 [71] 创新药研发进展 国内企业创新药研发重点进展 - 4月21日，百奥泰1类新药注射用BAT7111获批临床，用于晚期实体瘤 [72] - 4月22日，再鼎医药从BMS引进的瑞普替尼胶囊在国内申报新适应症NDA，适用于NTRK融合基因阳性实体瘤成人患者 [72] - 4月23日，康方生物依沃西单抗联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗一线治疗晚期鳞状非小细胞肺癌的注册性III期临床研究达到PFS主要研究终点 [72] - 4月23日，康乐卫士重组三价人乳头瘤病毒疫苗上市申请获受理，用于预防HPV 16/18/58型相关疾病，是国内首个申报上市的国产三价HPV疫苗 [73] - 4月23日，信达IBI3020登记一项I期临床研究，评估其治疗局部晚期等实体瘤的安全性和耐受性 [73] - 4月23日，美国FDA批准康方生物/正大天晴的PD - 1单抗派安普利单抗上市，用于复发性或转移性非角化性鼻咽癌成人患者治疗 [73] - 4月24日，同源康向CDE提交在研1类新药甲磺酸艾多替尼片的Pre - NDA申请，有望成为全球首款针对非小细胞肺癌脑转移患者的第三代EGFR - TKI [74] - 4月24日，翰森注射用HS - 20089拟纳入突破性治疗品种，用于治疗铂耐药复发上皮性卵巢癌等患者 [74] - 4月25日，奥赛康利厄替尼获批新适应症，用于具有表皮生长因子受体外显子19缺失或外显子21置换突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌成人患者一线治疗 [75] - 4月25日，君实生物「特瑞普利单抗」获批新适应症，用于不可切除或转移性黑色素瘤一线治疗，是首个获批晚期黑色素瘤一线免疫疗法的国产PD - 1单抗 [75] - 4月25日，康方生物依沃西单抗单药用于PD - L1阳性的局部晚期或转移性NSCLC的一线治疗新药上市申请获批准，是其获批上市的第二个适应症 [76] - 新湾医药与FDA就核心产品NB003全球关键注册临床研究达成一致，研究近期启动 [77] - 人福医药子公司收到萘普生钠软胶囊的《药品注册证书》 [77] - 甘李药业子公司收到在研药品GZR102的《药物临床试验批准通知书》 [78] - 江苏恒瑞医药子公司收到SHR - 8068注射液等多个药物的《药物临床试验批准通知书》 [79] - 苏州泽璟生物制药注射用ZG006与PD - 1/PD - L1免疫 checkpoint抑制剂联合用于小细胞肺癌的临床试验获得批准 [79] - 四川百利天恒药业自主研发的创新生物药注射用BL - B01D1的2个联合用药的II期临床试验获得批准 [79] - 诺诚健华奥布替尼用于一线治疗慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤的新适应症上市申请获得批准 [80] 国外企业创新药研发重点进展 - 当地时间4月18日，再生元和赛诺菲的度普利尤单抗获批新适应症，用于治疗12岁及以上儿童和成人慢性自发性荨麻疹 [81] - 当地时间4月21日，阿斯利康和第一三共的Enhertu的III期临床试验取得积极中期分析结果 [81] - 4月22日，百时美施贵宝的PD - 1抑制剂欧狄沃获批新增适应症，用于治疗可手术切除的II、IIIA和IIIB期且无已知表皮生长因子受体突变或间变性淋巴瘤激酶重排的成人非小细胞肺癌患者 [82] - 4月22日，阿斯利康「瑞利珠单抗」在国内获批上市，用于治疗抗乙酰胆碱受体抗体阳性的成人全身型重症肌无力患者 [83] - 当地时间4月22日，诺和诺德向FDA递交口服司美格鲁肽减重适应症的上市申请 [83] - 当地时间4月22日，BMS公布Kar - XT的III期研究结果，未达到主要终点 [83] - 4月23日，强生尼卡利单抗注射液在中国申报上市，适用于治疗自身抗体阳性的全身型重症肌无力成人和青少年患者 [83] - 4月23日，安进登记一项比较Romosozumab与双膦酸盐用于成骨不全儿童和青少年治疗的有效性和安全性的III期研究 [84] - 4月24日，赛诺菲Brivekimig治疗化脓性汗腺炎的II期研究达到主要终点 [84] - 4月25日，强生旗下锐珂正式获得中国NMPA批准，用于治疗携带表皮生长因子受体19号外显子缺失或21号外显子L858R置换突变且在EGFR酪氨酸激酶抑制剂治疗期间或之后疾病进展的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌成人患者 [84] 投资建议 - 重点关注恒瑞医药、百济神州、一品红等公司 [3][85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利用TIC数据调查亚洲经济体持有的美元证券并讨论分散投资潜力，虽欧洲投资者抛售美股回流资产，但亚洲投资者抛售美资产或回流国内资产的证据和计划较少，不过部分地区有美资产多元化或美元外汇对冲增加迹象，国际投资者对美债期限偏好从长期转向短期 [1][2] - 看好做空人民币CFETS指数和再次加仓做空新加坡元 - 纽元，两者负相关可相互对冲；看好马币多头；预计美元兑亚洲元凸型交易走低，触发因素或需等美联储降息信号 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 哪些经济体的多元化空间最大 - 新加坡和香港因金融中心性质，持有的美国资产占GDP百分比最高，可能是新元兑一篮子东北亚汇率和港元兑美元近期走强原因；其次是台湾、日本、韩国、泰国、马来西亚；中国若算上通过海外渠道持有的美债，美资产持有量占GDP的12%，在亚洲经济体中不算高 [5][6] 多样化和增加美元风险对冲的意愿如何 - **中国**：主要美资产为固定收益，占GDP份额不大，有储备资产多元化目标且央行自2022年底增持黄金；企业美元多头头寸自去年夏季增加1300亿美元；预计美联储降息利差缩小时企业或抛售美元，但代理行可能加大美元买入；预计CFETS进一步贬值至90附近 [11][13] - **台湾**：大量美固定收益资产来自寿险公司和央行，无持续抛售迹象，但可能分散投资非美元资产；寿险公司海外资产7000亿美元，约50%为美固定收益；外汇对冲方面，大型寿险公司新台币对冲比率低，近期进行代理对冲；若美元贬值使美元兑新台币跌破31.5，新台币对冲将更迫切；预计美元兑台币汇率走低，美联储降息或激励寿险公司对冲并支持新台币反弹 [18][19] - **韩国**：NPS有增加国际资产敞口计划，零售股票继续外流；NPS目前持有57%海外资产，计划到2028年提高到60%；外汇套期保值方面，战术性套期保值低，战略性套期保值有助于限制美元兑韩元上行；考虑美韩贸易谈判等因素，值得持有战术性美元兑韩元看跌期差，但韩元反弹空间有限 [24][25] - **日本**：无官方汇回计划，4月1日GPIF宣布维持未来五年资产配置组合；高频数据显示近期日本投资者未持续大量抛售海外资产；近期外国人增加对日本资产尤其是债券的购买，日元资产作为替代储备资产受全球投资者青睐 [28] - **马来西亚**：美国资产占GDP的20%，偏向股票；2024年5月政府敦促EPF增加国内投资，EPF已开始减少海外投资；预计EPF海外配置每减少1%，约28亿美元流入国内市场；预计马币表现优于其他货币，外币存款比率若从11%降至8%，将产生170亿美元马币销售流量 [34][35] - **新加坡**：持有的美国资产占GDP比例亚洲最高，经常账户有助于积累海外资产；新元外汇隐含收益率月末下降，可能反映资产回流或美元外汇对冲需求；建议通过期权重新参与新元新汇率空头一篮子交易，新元NEER与人民币CFETS指数负相关，做空两者可相互对冲 [38][40] - **印度**：美国资产占GDP的7%，主要为储备投资；央行通过增持黄金实现外汇储备多元化，黄金占外汇储备份额从2022年的6%升至约12% [47][48] - **泰国**：美国资产占GDP的23%，主要是固定收益；养老基金海外投资比例达法定上限60%，无增加国内分配迹象；社会保障基金目标是到2027年中期将15%资金分配到全球资产 [51][52] - **菲律宾**：美国资产占GDP的14%；政府服务保险系统和社会保障系统管理约470亿美元资产，都在寻求海外投资多元化 [53][54] 其他意见 - 自去年夏天以来，亚洲经济体FC存款比率普遍上升（菲律宾除外）；若美联储重启降息，亚洲实体经济美元多头头寸或因利差压缩下降，马来西亚和台湾受影响最大 [55][56] - 国际投资者未抛售美国国债，而是从长期债券转向短期债券，导致美国国债曲线陡峭化；欧洲投资者抛售600亿美元美国股票，其他国际投资者总体未减持 [59][63]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [6] 报告的核心观点 - 虽处公司年报业绩期且外部政治环境动荡致市场波动剧烈、情绪低落，但仍看好AI行业作为年度投资主线，25年或成国内AI基础设施竞赛元年及应用开花结果之年，建议关注AI产业动态及应用投资机会 [3][20] - 政府工作报告纳入“深海科技”，海风自25年起呈改善趋势，建议关注海风海缆产业链头部厂商 [3][20] - 建议重视“AI+出海+卫星”核心标的投资机会，海外线AI核心方向如光模块&光器件、液冷等领域值得重视，国产算力线如国产服务器等方向核心标的建议关注 [3][20] - 海风行业国内加速复苏、海外出海机遇好，推荐海缆龙头厂商；卫星互联网产业国内有动态进展，后续产业有望受催化拉动 [3][20] - 中长期推荐AI算力方向核心受益优质标的及高景气细分赛道方向，如AI和数字经济、卫星互联网、海风等领域 [21] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - AI行业：谷歌Gemini 2.5 Pro成首款完全理解PDF布局的AI模型，具备“原生视觉”能力；谷歌AI聊天机器人Gemini月活达3.5亿，但与ChatGPT等竞品有差距；OpenAI将ChatGPT新图像生成技术引入API，定价文本输入每百万token收费5美元等 [11][12][13] - 卫星行业：2025年4月24日，上海垣信卫星与泰国国家电信签订战略合作框架协议，将围绕卫星互联网与垂直行业融合开展合作，千帆星座在轨卫星达90颗并开展业务性能测试与服务功能应用示范 [15][16] - 海洋领域：中能建海外投资有限公司与阿塞拜疆能源部签署2GW海上风电投资项目实施协议；华电江苏2025年海上风力发电项目（1050MW）中标候选人公示 [17][18] - 其他：美国电信运营商Verizon称不会承担关税所致终端成本上升，成本将传导至消费市场 [19] 行业投资观点 - 短期看好AI行业及AIDC产业链持续高景气，关注AI产业动态及应用投资机会，关注海风海缆产业链头部厂商 [3][20] - 中长期重视“AI+出海+卫星”核心标的投资机会，推荐AI算力方向核心受益标的及高景气细分赛道方向 [20][21] 细分行业推荐 - 人工智能与数字经济：光模块&光器件重点推荐中际旭创等，建议关注光迅科技等；交换机服务器PCB重点推荐沪电股份等，建议关注盛科通信等；低估值、高分红，云和算力idc资源重估推荐中国移动等；AIDC&散热重点推荐英维克等，建议关注申菱环境等；AIGC应用/端侧算力重点推荐移远通信等，建议关注彩讯股份等 [4][23][24] - 通信出海&智能驾驶：海缆光缆重点推荐亨通光电等；出海复苏&头部集中重点推荐华测导航等，建议关注和而泰等；智能驾驶建议关注模组&终端、传感器、连接器、结构件&空气悬挂等相关企业 [5][25] - 卫星互联网&低空经济：重点推荐华测导航、海格通信，建议关注铖昌科技等 [6][26] 板块表现回顾 - 本周（04.21 - 04.25）通信板块上涨1.43%，跑赢沪深300指数1.05个百分点，跑输创业板指数0.30个百分点，其中通信设备制造上涨3.63%，增值服务上涨0.40%，电信运营下跌3.16% [27] - 本周通信板块涨幅靠前个股有仕佳光子、武汉凡谷、汉威科技等，跌幅靠前个股有奥维通信、ST天喻、*ST鹏博等 [29][31] 下周上市公司重点公告提醒 - 4月28 - 5月4日多家通信板块上市公司有一季报预计披露、年报预计披露、股东大会召开、限售股份上市流通、分红派息、分红除权等事项 [32] 重要股东增减持 - 本周华力创通高管减持，国博电子公司增持，康希通信公司减持 [34] 大宗交易 - 最近1个月多家通信股有大宗交易，如*ST鹏博、北斗星通、创耀科技等 [36][37] 限售解禁 - 未来三个月6家通信股限售解禁，解禁股份数量占总股本比例超15%的有嘉环科技、菲菱科思、光庭信息、*ST铖昌 [38][39]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 2025Q1机械行业持仓占比达5.32%，环比提升，建筑及工程机械板块资金配置明显提升 [5] - 机械设备行业持仓公司数量环比上升，资金配置集中度降低 [5] - 2025Q1机械行业持仓TOP10公司变动较大，基金对工程机械、AIDC、机器人等板块偏好较高 [5] 根据相关目录分别进行总结 机械设备配置占比环比提升，资金偏好增强 - 基金2025Q1整体配置偏向电子、医疗保健、电力及新能源设备、食品饮料等行业，机械设备行业持仓占比位列长江32个行业分类的第7位，达5.32%，环比提升0.79pct，提升幅度位列第3位 [6][19] - 2019年以来机械行业一直处于低配状态，2025Q1持仓低配比例改善明显，资金偏好有所增强 [6][26] - 基金对机械设备不同子行业资金配置分化，2025Q1建筑及工程机械板块配置比例和超配比例大幅提升，专用设备超配比例达0.06pct，通用机械等处于低配状态，部分低配比例环比收窄 [6][28] 机械设备行业持仓集中度环比下降 - 2025Q1基金持有机械设备公司数量环比提升至239家，部分子行业公司数量增加 [7][31] - 机械设备行业持仓市值TOP10持仓占比自2024Q3回升后连续两季度下降，2025Q1占机械总持仓市值比例为45%，环比降幅较大 [7][31] 2025Q1机械行业持仓TOP10公司变动较大 - 2025Q1基金持仓的机械设备行业公司前十较2024Q4变化大，新增恒立液压等5家公司，中国船舶等5家公司不再位列前十 [8][37] - 2025Q1基金持仓机械股前十公司覆盖行业龙头，涉及工程机械、AIDC、机器人等领域，部分公司持仓市值和持股数环比大幅提升，反映市场对相关板块配置偏好增加 [8][41] - 2025Q1基金持仓总股本占比增幅TOP10为震裕科技、中大力德等公司 [8][41]

报告行业投资评级 - 基础化工、石油化工、交通运输仓储行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 中国推出稳就业稳经济五方面若干举措，宏观经济持续向好，2025年一季度GDP同比增长5.4%，规模以上工业产能利用率为74.1%，化学原料和化学制品制造业产能利用率为73.5% [1] - 宏观经济修复和工业需求向好有望驱动化工品盈利回暖，全年价格有望底部回升，期待炼化、MDI、农化、维生素等顺周期板块景气回暖 [2] - 投资建议包括持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、地产链及龙头公司、维生素及蛋氨酸板块 [3] 根据相关目录分别进行总结 本日化工品行情回顾 石油石化 - 炼化化纤产品价格多数下跌，如布伦特原油30日涨跌幅-8.8%，2025年涨跌幅-10.6%；WTI原油30日涨跌幅-8.5%，2025年涨跌幅-12.2%等 [7] 基础化工 - 煤化工产品价格有涨有跌，如环渤海动力煤30日涨跌幅-0.7%，2025年涨跌幅-3.5%；无烟煤30日涨跌幅4.2%，2025年涨跌幅-4.8%等 [12] - 化肥产品价格部分上涨，如复合肥30日涨跌幅1.6%，2025年涨跌幅8.1%；氯化钾30日涨跌幅8.9%，2025年涨跌幅19.6%等 [14] - 农药产品价格有波动，如烯草酮30日涨跌幅19.0%，2025年涨跌幅33.3%；肟菌酯30日涨跌幅-9.5%，2025年涨跌幅-17.3%等 [15][16] - 聚氨酯产品价格下跌，如纯MDI 30日涨跌幅-3.4%，2025年涨跌幅-8.8%；聚MDI 30日涨跌幅-6.9%，2025年涨跌幅-15.6%等 [17] - 钛白粉产品价格部分上涨，如钛白粉30日涨跌幅0.9%，2025年涨跌幅3.9%；海绵钛30日涨跌幅3.1%，2025年涨跌幅11.2%等 [24] - 硅产品价格有涨有跌，如金属硅30日涨跌幅-6.7%，2025年涨跌幅-14.1%；多晶硅30日涨跌幅1.4%，2025年涨跌幅10.9%等 [36] - 饲料及添加剂产品价格有变动，如维生素A 30日涨跌幅-20.4%，2025年涨跌幅-48.0%；蛋氨酸30日涨跌幅0.9%，2025年涨跌幅11.3%等 [42] 新材料 - 新能源材料产品价格多数下跌，如碳酸锂30日涨跌幅-7.2%，2025年涨跌幅-11.0%；磷酸铁锂30日涨跌幅-3.3%，2025年涨跌幅-3.3%等 [43] - 半导体材料产品价格有变动，如电子级双氧水G5级30日涨跌幅-52.5%，2025年涨跌幅-52.5%；电子级磷酸BVI级30日涨跌幅1.4%，2025年涨跌幅1.4%等 [49]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 4月第4周新房成交环比上升、同比下降，二手房成交环比上升、同比上升 [3][81] - 4月25日中央政治局会议指出要加力实施城市更新行动，推进城中村和危旧房改造，构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，巩固房地产市场稳定态势 [3][79][81] 根据相关目录分别进行总结 板块观点 - 房地产开发推荐大股东综合实力较强的地方性国企以及优质民企，如华润置地、保利发展、滨江集团，建议关注绿城中国等 [8] - 物业管理推荐有市场化外拓能力和服务边界拓宽能力的公司，如华润万象生活、绿城服务、保利物业、越秀服务 [8] - 房地产经纪推荐贝壳，建议关注我爱我家，因2022年8月以来二手房市场率先复苏且持续好于新房，中长期二手房市场预计承接更多刚需、改善型刚需 [9] 房地产基本面与高频数据 房产市场情况 - 新房销售上周36城新房成交面积173.7万方，环比+10.9%，同比-21.4%；2025年4月1日至4月25日累计成交574.4万方，同比-13.8%；今年截至4月25日累计成交3105.9万方，同比-0.9% [3][13] - 二手房成交上周15城二手房成交面积192.2万方，环比+3.3%，同比+20.1%；2025年4月1日至4月25日累计成交661.9万方，同比+17.9%；今年截至4月25日累计成交2608.9万方，同比+26.6% [3][23] - 库存及去化13城新房累计库存7778.7万方，环比+0.5%，同比-11.9%；13城新房去化周期为17.1个月，环比变动+0.4个月，同比变动-5.1个月；一线、新一线、二线、三四线城市去化周期分别为12.2个月、9.9个月、13.5个月、47.7个月，环比分别变动+0.3个月、+0.4个月、-0.1个月、+0.4个月 [3][31] 土地市场情况 - 土地供应2025年4月21日 - 2025年4月27日百城供应土地数量为462宗，环比+16.7%，同比-26.8%；供应土地建筑面积为2081.3万方，环比+8.7%，同比-32.9%；截至4月27日，2025年累计供应土地数量为7156宗，同比-13.8%，累计供应建筑面积为36210.9万方，同比-16.5% [47] - 土地成交2025年4月21日 - 2025年4月27日百城土地成交建筑面积1641.9万方，环比+23.6%，同比-24.3%；成交楼面价2249元/平，环比+177.3%、同比+29.9%；土地溢价率7.5%，环比+3.3%，同比+4.9%；截至4月27日，2025年累计成交土地建筑面积为33459.3万方，同比-7.5% [3][53] 房地产行业融资情况 - 境内信用债发行上周房地产企业发行信用债合计18支，发行金额合计172.5亿元，环比+42.4%，同比-4.2%；上周偿还金额207.8亿元，净融资额为-35.3亿元；2025年至今，房地产企业合计发行信用债205支，合计发行金额1737.9亿元，同比+3.5% [57] 行情回顾 - 板块表现上周房地产板块（中信）涨跌幅-1.2%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为0.4%、1.2%，超额收益分别为-1.6%、-2.3%；29个中信行业板块中房地产位列第27 [3][68] - 个股表现上周上涨个股共62支，较前周减少30支，下跌股数为49支；涨幅居前五的为天保基建、卧龙地产、*ST阳光、*ST阳光、渝开发；跌幅前五为万方发展、荣丰控股、*ST岩石、*ST中地、大名城；47家重点房企中共计上涨15支，较前周减少18支，涨幅位居前五的为金地商置、融信中国、佳兆业、远洋集团、中国奥园，跌幅前五为建业地产、招商蛇口、金地集团、保利发展、滨江集团 [71][73] 行业政策跟踪 - 中央层面4月25日中央政治局会议指出要加力实施城市更新行动，推进城中村和危旧房改造，构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，巩固房地产市场稳定态势 [79][80] - 地方层面4月21日杭州优化完善住房公积金提取若干政策，支持缴存职工购买保障性住房；4月23日厦门对房票政策进一步优化升级，扩大房源选择范围 [79][80] 投资建议 - 房地产开发推荐华润置地、保利发展、滨江集团，建议关注绿城中国等 [3][8][81] - 物业管理推荐华润万象生活、绿城服务、保利物业、越秀服务 [3][8][81] - 房地产经纪推荐贝壳，建议关注我爱我家 [3][9][81]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [7] 报告的核心观点 - 2025Q1南方铜业矿产铜产量同比持平、环比增0.6%，铜单位运营现金成本同比降28.0%、环比降19.8%，各产品产量和销量有不同变化，财务业绩增长，资本投资支出增加，多个项目在筹备和推进中 [1][2][9][10] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 - 铜：2025Q1矿产铜产量24.02万吨，同比持平，环比增0.6%，销量24.36万吨，同比增3.6%，环比增6.3%，扣除副产品收入抵扣后单位运营现金成本为0.77美元/磅，较2024Q1降28.0% [1][2] - 钼：2025Q1产量7684吨，同比增8.5%，环比增9.9%，销量7731吨，同比增9.9%，环比增10.3% [3][4] - 锌：2025Q1产量39375吨，同比增49.3%，环比减8.7%，销量36530吨，同比增42.4%，环比减13.3% [5] - 白银：2025Q1产量544.2万盎司，同比增13.8%，环比减4.2%，销量565.3万盎司，同比增14.1%，环比增4.8% [6][8] 财务业绩情况 - 2025Q1净销售额31.219亿美元，同比增20.1%，环比增12.1%，净利润9.459亿美元，同比增28.5%，环比增19.1%，净利润率30.3%，调整后EBITDA为17.456亿美元，同比增23.1%，环比增15.9%，调整后EBITDA利润率为55.9%，来自运营活动的现金流为7.213亿美元，同比增9.3%，资本投资支出为3.178亿美元，同比增48.6%，环比增35.1%，资本支出占本季度净利润的34% [9][10] 资本支出 - 墨西哥项目：2025年对露天矿和地下矿投资超6亿美元，部分用于资产现代化和更新、改进用水和尾矿管理等，El Arco - Baja California项目有相关储量和作业规划，多个项目筹备中有望促进公司有机增长 [11] - 秘鲁项目：Tia Maria项目采用先进技术，符合环保标准，预计2027年运营，已创造超628个岗位，施工阶段预计用Islay省工人填补3500个岗位，运营后创造764个直接和5900个间接就业机会，进场道路和平台建设进度达61%；Los Chancas项目预计2031年运营，2025年收购土地，遭非法矿工袭击，公司正协调驱逐；Michiquillay项目预计2032年投产，截至2025年3月31日勘探进度39% [12][14][15]